實(shí)操PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化三種模式是如何運(yùn)作

實(shí)操PPP項(xiàng)目財(cái)富證券化三種模式是如何運(yùn)作？實(shí)操PPP項(xiàng)目財(cái)富證券化三種模式是如何運(yùn)作？1/13實(shí)操PPP項(xiàng)目財(cái)富證券化三種模式是如何運(yùn)作？【實(shí)操】PPP項(xiàng)目財(cái)富證券化的三種模式是如何運(yùn)作的？2017-01-17大綱：財(cái)富證券化是拓寬PPP項(xiàng)目融資渠道的金融手段。本文在研究了不同樣機(jī)構(gòu)對(duì)財(cái)富證券化定義的基礎(chǔ)上，論述了PPP項(xiàng)目財(cái)富證券化的主要特點(diǎn)和現(xiàn)實(shí)意義，歸納了PPP項(xiàng)目財(cái)富證券化的三種運(yùn)作模式，說了然現(xiàn)階段睜開PPP項(xiàng)目財(cái)富證券化的存在問題，并提出了相應(yīng)的政策建議。重點(diǎn)詞：PPP，財(cái)富證券化，運(yùn)作模式，政策建議”隨著我國(guó)PPP改革事業(yè)的不斷推進(jìn)，融資問題逐漸成為PPP項(xiàng)目趕忙落地的重點(diǎn)。財(cái)富證券化作為項(xiàng)目融資的金融手段之一，其基礎(chǔ)財(cái)富特點(diǎn)與PPP項(xiàng)目投資收益牢固、回報(bào)期長(zhǎng)的特點(diǎn)相吻合。推進(jìn)PPP項(xiàng)目財(cái)富證券化，關(guān)于盤活存量PPP項(xiàng)目財(cái)富、吸引更多社會(huì)資本參加供給公共服務(wù)、提升項(xiàng)目牢固運(yùn)營(yíng)能力都擁有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。因此，本文在現(xiàn)有研究成就的基礎(chǔ)上，對(duì)PPP項(xiàng)目財(cái)富證券化睜開進(jìn)一步研究，以期對(duì)PPP項(xiàng)目融資實(shí)操供給參照。PPP財(cái)富證券化的基本內(nèi)涵（一）PPP的定義PPP（Public-PrivatePartnership），即“政府和社會(huì)資本合作”，因各國(guó)詳盡國(guó)情和研究實(shí)踐的不同樣，在世界范圍內(nèi)PPP并沒有一個(gè)被廣泛認(rèn)可和接受的定義。依照《關(guān)于在公共服務(wù)領(lǐng)域推行政府和社會(huì)資本合作模式的指導(dǎo)建議》（國(guó)辦發(fā)〔2015〕42號(hào)），“PPP模式是公共服務(wù)供給體系的重要?jiǎng)?chuàng)新，即政府采用競(jìng)爭(zhēng)性方式擇優(yōu)選擇擁有投資、運(yùn)營(yíng)管理能力的社會(huì)資本，雙方依照同樣協(xié)商原則訂立合同，明確責(zé)權(quán)益關(guān)系，由社會(huì)資本供給公共服務(wù)，政府依照公共服務(wù)績(jī)效議論結(jié)果向社會(huì)資本支付相應(yīng)付價(jià)，保證社會(huì)資本獲得合理收益”。PPP實(shí)質(zhì)上是經(jīng)過政府和社會(huì)資本之間的合作，為了供給公共產(chǎn)品和服務(wù)而成立的全生命周期合作伙伴關(guān)系，以利益共享細(xì)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)為特點(diǎn)，經(jīng)過引入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和激勵(lì)體系，發(fā)揮各方優(yōu)勢(shì)，提升公共產(chǎn)品和服務(wù)的供給質(zhì)量和效率。（二）財(cái)富證券化的定義財(cái)富證券化目前主要分為四各種類：中國(guó)證券業(yè)督查管理委員會(huì)主管的財(cái)富支持專項(xiàng)計(jì)劃、中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)主管的財(cái)富支持票據(jù)、中國(guó)保險(xiǎn)督查管理委員會(huì)主管的項(xiàng)目財(cái)富支持計(jì)劃、中國(guó)人民銀行與中國(guó)銀行業(yè)督查管理委員會(huì)主管的信貸財(cái)富證券化。由于本文主要論述PPP項(xiàng)目財(cái)富證券化，目前PPP項(xiàng)目以項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)、收益權(quán)為基礎(chǔ)更為成熟，因此本文重視于對(duì)財(cái)富支持專項(xiàng)計(jì)劃、財(cái)富支持票據(jù)和財(cái)富支持計(jì)劃這三種模式進(jìn)行研究。《關(guān)于證券企業(yè)睜開財(cái)富證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)相關(guān)問題的通知》（證監(jiān)機(jī)構(gòu)字[2006]號(hào)）中對(duì)財(cái)富支持專項(xiàng)計(jì)劃進(jìn)行規(guī)定，“證券企業(yè)面向境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者推行財(cái)富支持受益憑證，倡導(dǎo)成立專項(xiàng)財(cái)富管理計(jì)劃，用所募集的資本依照約定購買原始權(quán)益人能夠產(chǎn)生可預(yù)期牢固現(xiàn)金流的特定財(cái)富（即基礎(chǔ)財(cái)富），并將該財(cái)富的收益分配給受益憑證擁有人的專項(xiàng)財(cái)富管理業(yè)務(wù)活動(dòng)”。《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)財(cái)富支持票據(jù)指引》（[2012]14號(hào)）中對(duì)財(cái)富支持票據(jù)進(jìn)行明確，“財(cái)富支持票據(jù)是指非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)刊行的，由基礎(chǔ)財(cái)富所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款支持的，約定在一按限時(shí)內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具”?！敦?cái)富支持計(jì)劃業(yè)務(wù)管理暫行方法》（保監(jiān)發(fā)〔2015〕85號(hào)）中對(duì)財(cái)富支持計(jì)劃進(jìn)行定義，“財(cái)富支持計(jì)劃業(yè)務(wù)，是指保險(xiǎn)財(cái)富管理企業(yè)等專業(yè)管理機(jī)構(gòu)作為受托人成立支持計(jì)劃，以基礎(chǔ)財(cái)富產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，面向保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等合格投資者刊行受益憑證的業(yè)務(wù)活動(dòng)”。（三）PPP項(xiàng)目財(cái)富證券化的主要特點(diǎn)PPP項(xiàng)目財(cái)富證券化與一般種類項(xiàng)目財(cái)富證券化在運(yùn)作原理、操作流程等方面并沒有實(shí)質(zhì)差異，但由于PPP模式自己的特點(diǎn)而使其睜開的財(cái)富證券化表現(xiàn)出不同樣特點(diǎn)，詳盡包括：一是PPP項(xiàng)目財(cái)富證券化中運(yùn)營(yíng)管理權(quán)和收費(fèi)收益權(quán)相分別。依照《基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營(yíng)管理方法》（2015年第25命令），在交通運(yùn)輸、環(huán)境保護(hù)、市政工程等領(lǐng)域的PPP項(xiàng)目經(jīng)常涉及特許經(jīng)營(yíng)，因此在這些PPP項(xiàng)目財(cái)富證券化的過程中，項(xiàng)目基礎(chǔ)財(cái)富與政府特許經(jīng)營(yíng)權(quán)是親密聯(lián)系的。同時(shí)，由于我國(guó)對(duì)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的受讓主體有嚴(yán)格的準(zhǔn)入要求，PPP項(xiàng)目財(cái)富證券化中要轉(zhuǎn)移運(yùn)營(yíng)管理權(quán)比較困難，因此實(shí)質(zhì)操作中更多地是將收益權(quán)分別出來作為基礎(chǔ)財(cái)富進(jìn)行證券化。二是PPP項(xiàng)目財(cái)富證券化可將財(cái)政補(bǔ)助作為基礎(chǔ)財(cái)富?！敦?cái)富證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)財(cái)富負(fù)面清單指引》中將“以地方政府為直接或間接債務(wù)人的基礎(chǔ)財(cái)富”列入負(fù)面清單，但提出“地方政府依照早先公開的收益約定規(guī)則，在政府和社會(huì)資本合作（PPP）模式下應(yīng)當(dāng)支付或肩負(fù)的財(cái)政補(bǔ)助除外”，這一規(guī)定為PPP項(xiàng)目財(cái)富證券化供給了政策可能。實(shí)質(zhì)上，財(cái)政補(bǔ)助作為部分PPP項(xiàng)目收入的重要本源，能夠產(chǎn)生牢固的、可展望的現(xiàn)金流，吻合財(cái)富證券化中基礎(chǔ)財(cái)富的一般規(guī)定。三是PPP項(xiàng)目財(cái)富證券化產(chǎn)品限時(shí)要與PPP項(xiàng)目限時(shí)相般配。PPP項(xiàng)目的限時(shí)一般為10-30年，相較于目前我國(guó)存在的一般種類的財(cái)富證券化產(chǎn)品的限時(shí)（多數(shù)在7年以內(nèi)）要長(zhǎng)好多。因此要設(shè)計(jì)出與PPP項(xiàng)目周期長(zhǎng)特點(diǎn)相般配的PPP項(xiàng)目財(cái)富證券化產(chǎn)品，需要在投資主體準(zhǔn)入和產(chǎn)品流動(dòng)性方面提出更嚴(yán)的標(biāo)準(zhǔn)和更高的要求，其實(shí)不斷推進(jìn)政策的完滿和交易體系的創(chuàng)新。四是PPP項(xiàng)目財(cái)富證券化更關(guān)注PPP項(xiàng)目自己。《關(guān)于進(jìn)一步做好政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目示范工作的通知》（財(cái)金[2015]57號(hào)）中明確規(guī)定，“嚴(yán)禁經(jīng)過保底許諾、回購安排、明股實(shí)債等方式進(jìn)行變相融資”。這嚴(yán)禁了地方政府對(duì)PPP項(xiàng)目違規(guī)擔(dān)保許諾行為，也對(duì)PPP財(cái)富抵質(zhì)押提出了更高要求。因此，在PPP項(xiàng)目財(cái)富證券化過程中應(yīng)更重視項(xiàng)目現(xiàn)金流的產(chǎn)生能力和社會(huì)資本的增信力度，保證PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的順利睜開。PPP項(xiàng)目財(cái)富證券化的現(xiàn)實(shí)意義為拓寬PPP項(xiàng)目融資渠道，指引PPP項(xiàng)目財(cái)富證券化的良性發(fā)展，國(guó)務(wù)院及相關(guān)部門出臺(tái)的政策文件中都對(duì)PPP項(xiàng)目財(cái)富證券化持必然的激勵(lì)態(tài)度。實(shí)質(zhì)上，在基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域睜開PPP項(xiàng)目財(cái)富證券化，關(guān)于盤活存量PPP項(xiàng)目財(cái)富、吸引更多社會(huì)資本參加供給公共服務(wù)、提升項(xiàng)目牢固運(yùn)營(yíng)能力擁有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。（一）盤活存量PPP項(xiàng)目財(cái)富PPP項(xiàng)目中很大比重屬于交通、保障房建設(shè)、片區(qū)開發(fā)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，建設(shè)期資本需求巨大，且項(xiàng)目財(cái)富經(jīng)常擁有較強(qiáng)的專用性，流動(dòng)性相對(duì)較差。若是對(duì)PPP項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)富證券化，能夠選擇現(xiàn)金流牢固、風(fēng)險(xiǎn)分配合理、運(yùn)作模式成熟的PPP項(xiàng)目，以項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)、收益權(quán)為基礎(chǔ)，變成可投資的金融產(chǎn)品，經(jīng)過上市交易和流通，盤活存量PPP項(xiàng)目財(cái)富，加強(qiáng)資本的流動(dòng)性和安全性。（二）吸引更多社會(huì)資本參加供給公共服務(wù)PPP項(xiàng)目限時(shí)長(zhǎng)，資本需求大，追求合理收益，而且法律政策層面沒有對(duì)退出體系的明保證障，因此對(duì)社會(huì)資本的吸引力相對(duì)有限。經(jīng)過PPP項(xiàng)目財(cái)富證券化，有利于成立社會(huì)資本在實(shí)現(xiàn)合理收益后的良性退出體系，這一創(chuàng)新性的PPP項(xiàng)目融資模式將能夠提升社會(huì)資本的積極性，吸引更多的社會(huì)資本投身于公共服務(wù)的供給。（三）提升項(xiàng)目牢固運(yùn)營(yíng)能力PPP項(xiàng)目睜開財(cái)富證券化，借助其風(fēng)險(xiǎn)隔斷功能，即經(jīng)過以真實(shí)銷售（指財(cái)富證券化的倡導(dǎo)人（Transferor）向刊行人（SpecialPurposeVehicle）轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)財(cái)富或與財(cái)富證券化相關(guān)的權(quán)益細(xì)風(fēng)險(xiǎn)）的路子轉(zhuǎn)移財(cái)富和成立破產(chǎn)隔斷的SPV（SPV在法律上獨(dú)立于財(cái)富原始擁有人，其所擁有的財(cái)富在倡導(dǎo)人破產(chǎn)時(shí)不作為清理財(cái)富）的方式來分別能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的基礎(chǔ)財(cái)富與倡導(dǎo)人的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在刊行人和投資者之間修筑一道牢固的“防火墻”，以保證項(xiàng)目財(cái)務(wù)的獨(dú)立和牢固，夯實(shí)項(xiàng)目牢固運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)。PPP項(xiàng)目財(cái)富證券化的主要模式PPP項(xiàng)目財(cái)富證券化的基礎(chǔ)財(cái)富主要包括收益權(quán)財(cái)富、債權(quán)財(cái)富和股權(quán)財(cái)富三各種類，其中收益權(quán)財(cái)富是PPP項(xiàng)目財(cái)富證券化最主要的基礎(chǔ)財(cái)富種類。從我國(guó)推行運(yùn)用PPP模式的實(shí)踐情況來看，以收益權(quán)為基礎(chǔ)睜開PPP項(xiàng)目財(cái)富證券化也相對(duì)成熟。因此本文對(duì)合適以收益權(quán)為基礎(chǔ)財(cái)富的三種模式，即財(cái)富支持計(jì)劃、財(cái)富支持票據(jù)、財(cái)富支持專項(xiàng)計(jì)劃進(jìn)行研究。（一）以收益權(quán)作為基礎(chǔ)財(cái)富的三各種類研究以收益權(quán)為基礎(chǔ)睜開PPP項(xiàng)目財(cái)富證券化，第一要厘清收益權(quán)財(cái)富在PPP項(xiàng)目中的不同樣種類。PPP項(xiàng)目收費(fèi)模式一般可分為使用者付費(fèi)、政府付費(fèi)和可行性缺口補(bǔ)助三種，而收益權(quán)財(cái)富也相應(yīng)可分為使用者付費(fèi)模式下的收費(fèi)收益權(quán)、政府付費(fèi)模式下的財(cái)政補(bǔ)助、可行性缺口補(bǔ)助模式下的收費(fèi)收益權(quán)和財(cái)政補(bǔ)助。1.使用者付費(fèi)使用者付費(fèi)模式下的基礎(chǔ)財(cái)富是項(xiàng)目企業(yè)在特許經(jīng)營(yíng)權(quán)范圍內(nèi)直接向最后使用者供給相關(guān)服務(wù)和基礎(chǔ)設(shè)施而享有的收益權(quán)。這類支付模式平時(shí)用于財(cái)務(wù)情況較好、可經(jīng)營(yíng)系數(shù)較高及直接面向使用者供給基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)的項(xiàng)目。此模式下的PPP項(xiàng)目經(jīng)常擁有需求量可展望性強(qiáng)，現(xiàn)金流牢固且連續(xù)的特點(diǎn)。但特許經(jīng)營(yíng)權(quán)對(duì)被授予的資本實(shí)力、管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)等要求較高，因此在使用者付費(fèi)模式下轉(zhuǎn)讓給SPV的基礎(chǔ)財(cái)富一般是特許經(jīng)營(yíng)權(quán)產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流入，而不是特點(diǎn)經(jīng)營(yíng)權(quán)的直接轉(zhuǎn)讓。這類模式的PPP項(xiàng)目主要包括市政供熱和供水、道路收費(fèi)權(quán)（鐵路、公路、地鐵等）機(jī)場(chǎng)收費(fèi)權(quán)等等。2.政府付費(fèi)政府付費(fèi)模式下的基礎(chǔ)財(cái)富是PPP項(xiàng)目企業(yè)供給基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)而享有的財(cái)政補(bǔ)助的權(quán)益。這類模式下項(xiàng)目企業(yè)獲得的財(cái)政補(bǔ)助和供給的基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)數(shù)量、質(zhì)量和效率相掛鉤，項(xiàng)目企業(yè)也不直接向最后使用者供給基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)，如垃圾辦理、污水辦理和市政道路等。但這類模式下財(cái)政補(bǔ)助應(yīng)依照財(cái)政承受能力的相關(guān)要求，即不能夠高出一般公共估量支出的10%。因此，以財(cái)政補(bǔ)助為基礎(chǔ)財(cái)富的PPP項(xiàng)目財(cái)富證券化要重點(diǎn)考慮政府財(cái)政支付能力、估量程序等影響。3.可行性缺口補(bǔ)助可行性缺口補(bǔ)助是指在使用者付費(fèi)無法滿足社會(huì)資本或項(xiàng)目企業(yè)的成本回收和合理回報(bào)時(shí)，由政府以財(cái)政補(bǔ)助、股本投入、優(yōu)惠貸款和其他優(yōu)惠政策的形式，恩賜社會(huì)資本或項(xiàng)目企業(yè)的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)助。這類模式平時(shí)運(yùn)用于可經(jīng)營(yíng)性系數(shù)相對(duì)較低、財(cái)務(wù)效益相對(duì)較差、直接向最后用戶供給服務(wù)但僅憑收費(fèi)收入無法覆蓋投資和運(yùn)營(yíng)回報(bào)的項(xiàng)目，比方科教文衛(wèi)和保障房建設(shè)等領(lǐng)域?？尚行匀笨谘a(bǔ)助模式下的基礎(chǔ)財(cái)富是收益權(quán)和財(cái)政補(bǔ)助，因此兼具上述兩種模式的特點(diǎn)。（二）PPP項(xiàng)目財(cái)富證券化的三種模式1.財(cái)富支持專項(xiàng)計(jì)劃財(cái)富支持專項(xiàng)計(jì)劃是指將特定的基礎(chǔ)財(cái)富或財(cái)富組合經(jīng)過結(jié)構(gòu)化方式進(jìn)行信用增級(jí)，以財(cái)富基礎(chǔ)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持，刊行財(cái)富證券化產(chǎn)品的業(yè)務(wù)活動(dòng)。由證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)看守財(cái)富支持專項(xiàng)計(jì)劃業(yè)務(wù)，但在具體推行中不要求對(duì)詳盡產(chǎn)品進(jìn)行審察，產(chǎn)品一般在上交所、深交所或機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)掛牌審察，并由基金業(yè)協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)事后備案管理。PPP項(xiàng)目若是以收益權(quán)為基礎(chǔ)財(cái)富睜開財(cái)富支持專項(xiàng)計(jì)劃，其運(yùn)作流程歸納為：（1）由券商或基金子企業(yè)等作為管理人成立財(cái)富支持專項(xiàng)計(jì)劃，并作為銷售機(jī)構(gòu)向投資者刊行財(cái)富支持證券募集資本；（2）管理人以募集資本向PPP項(xiàng)目企業(yè)購買基礎(chǔ)財(cái)富（收益權(quán)財(cái)富），PPP項(xiàng)目企業(yè)負(fù)責(zé)收益權(quán)財(cái)富的后續(xù)管理；（3）基礎(chǔ)財(cái)富產(chǎn)生的現(xiàn)金流將如期歸集到PPP項(xiàng)目企業(yè)開立的資本歸集賬戶，并如期劃轉(zhuǎn)到專項(xiàng)計(jì)劃賬戶；（4）托管人依照料理人的劃款指令進(jìn)行本息分配，向投資者兌付產(chǎn)品本息。2.財(cái)富支持票據(jù)財(cái)富支持票據(jù)是指非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)刊行的，由基礎(chǔ)財(cái)富所產(chǎn)生的現(xiàn)金流供給支持的，約定在一準(zhǔn)時(shí)間內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具。PPP項(xiàng)目中其操作流程是：（1）PPP項(xiàng)目企業(yè)向投資者刊行財(cái)富支持票據(jù)；（2）PPP項(xiàng)目企業(yè)將其基礎(chǔ)財(cái)富產(chǎn)生的現(xiàn)金流如期歸集到資本看守賬戶，PPP項(xiàng)目企業(yè)對(duì)基礎(chǔ)財(cái)富產(chǎn)生的現(xiàn)金流與財(cái)富支持票據(jù)應(yīng)付本息差額部分肩負(fù)補(bǔ)足義務(wù)；（3）看守銀行將本期應(yīng)付票據(jù)本息劃轉(zhuǎn)至上海清理所賬戶；（4）上海清理所將本息及時(shí)分配給財(cái)富支持票據(jù)擁有人。3.財(cái)富支持計(jì)劃財(cái)富支持計(jì)劃是將基礎(chǔ)財(cái)富交付給保險(xiǎn)資管企業(yè)等專業(yè)管理機(jī)構(gòu)，以基礎(chǔ)財(cái)富所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持，由受托機(jī)構(gòu)作為刊行人成立支持計(jì)劃，合格投資者購買產(chǎn)品而獲得再融資資本的業(yè)務(wù)活動(dòng)。PPP項(xiàng)目以收益權(quán)為基礎(chǔ)財(cái)富睜開財(cái)富支持計(jì)劃，其運(yùn)作流程為：（1）保險(xiǎn)資管企業(yè)等專業(yè)管理機(jī)構(gòu)成立財(cái)富支持計(jì)劃；（2）PPP項(xiàng)目企業(yè)依照約定將基礎(chǔ)財(cái)富移交給財(cái)富支持計(jì)劃；（3）保險(xiǎn)財(cái)富管理企業(yè)面向保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等合格投資者刊行受益憑證，受益憑證可按規(guī)定在保險(xiǎn)財(cái)富登記交易平臺(tái)刊行、登記和轉(zhuǎn)讓；（4）由托管人保留財(cái)富支持計(jì)劃財(cái)富并負(fù)責(zé)財(cái)富支持計(jì)劃項(xiàng)下資本撥付；（5）托管人依照保險(xiǎn)財(cái)富管理企業(yè)的指令，及時(shí)向受益憑證擁有人分配本金和收益。PPP項(xiàng)目財(cái)富證券化的現(xiàn)存問題（一）法律法規(guī)還沒有健全在現(xiàn)階段PPP相關(guān)政策文件中，明確激勵(lì)PPP項(xiàng)目經(jīng)過財(cái)富證券化拓寬融資渠道，但PPP自己作為一項(xiàng)嶄新的改革事業(yè)，PPP項(xiàng)目財(cái)富證券化向來沒有完滿的法律保障，好多問題還沒有明確。比方收益權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓的問題。收益權(quán)親密依賴于經(jīng)營(yíng)權(quán)，但在現(xiàn)行框架下，只能以收益權(quán)作為基礎(chǔ)財(cái)富，將其轉(zhuǎn)移至財(cái)富證券化特別目的載體，而不能夠轉(zhuǎn)移經(jīng)營(yíng)權(quán)。若是僅以收益權(quán)作為基礎(chǔ)財(cái)富銷售給SPV睜開資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，經(jīng)營(yíng)權(quán)依舊屬于PPP項(xiàng)目企業(yè)，這近似于一般所有權(quán)未轉(zhuǎn)讓而收益權(quán)轉(zhuǎn)讓的財(cái)富證券化項(xiàng)目，同樣也會(huì)產(chǎn)生收益權(quán)項(xiàng)目中的真實(shí)銷售及破產(chǎn)隔斷的問題。（二）交易體系亟待完滿從實(shí)質(zhì)情況來看，對(duì)PPP項(xiàng)目財(cái)富證券化業(yè)務(wù)受理、審察及備案的相關(guān)體系尚不完滿，且PPP項(xiàng)目財(cái)富證券化產(chǎn)品目前市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，產(chǎn)品流動(dòng)性較低。而且，我國(guó)財(cái)富證券化產(chǎn)品的二級(jí)市場(chǎng)交易體系自己還不完滿，比方不能夠睜開標(biāo)準(zhǔn)券質(zhì)押式回購等，在PPP項(xiàng)目投資中，社會(huì)資本很難經(jīng)過財(cái)富證券化實(shí)現(xiàn)真實(shí)的退出。（三）項(xiàng)目限時(shí)還不般配PPP項(xiàng)目的周期長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)期大多數(shù)在10-30年，原則上不能夠低于10年。而財(cái)富證券化產(chǎn)品的存續(xù)限時(shí)一般在5年以內(nèi)，極稀有高出7年的財(cái)富證券化產(chǎn)品。因此，單個(gè)財(cái)富證券化產(chǎn)品限時(shí)難以覆蓋單個(gè)PPP項(xiàng)目的全生命周期。若是在以PPP項(xiàng)目收益權(quán)為基礎(chǔ)財(cái)富睜開的財(cái)富證券化產(chǎn)品期滿后，再睜開另外的財(cái)富證券化，不但程序繁瑣，也會(huì)增加融資成本。（四）中長(zhǎng)遠(yuǎn)投資者比較缺乏目前國(guó)內(nèi)財(cái)富證券化的投資者集體主若是商業(yè)銀行、券商、公募/私募基金、財(cái)務(wù)企業(yè)等，這些機(jī)構(gòu)偏好于中短限時(shí)的固定收益產(chǎn)品，平時(shí)為5年以內(nèi)。目前保險(xiǎn)企業(yè)關(guān)于財(cái)富證券化產(chǎn)品的投資門檻較高，企業(yè)年金、社保基金等大型機(jī)構(gòu)投資者在財(cái)富證券化產(chǎn)品的投資準(zhǔn)入方面還有明確限制。由于PPP項(xiàng)目限時(shí)平時(shí)為10-30年，若融資限時(shí)較短，則難以充分利用未來的基礎(chǔ)財(cái)富現(xiàn)金流，使得優(yōu)秀PPP項(xiàng)目開展財(cái)富證券化的動(dòng)力不足。政策建議（一）加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)一方面，要成立完滿的PPP項(xiàng)目財(cái)富證券化政策系統(tǒng)。推進(jìn)擬定特地、一致的PPP項(xiàng)目財(cái)富證券化政策文件，對(duì)阻攔發(fā)展的問題進(jìn)行合理調(diào)整，確立一致的刊行、上市和交易規(guī)則，為PPP項(xiàng)目財(cái)富證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展供給規(guī)范、合理的法律框架。另一方面，PPP主管部門應(yīng)共同證監(jiān)會(huì)推進(jìn)完滿相關(guān)配套措施。針對(duì)經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓、財(cái)政補(bǔ)助轉(zhuǎn)讓以及資產(chǎn)證券化交易中的SPV、真實(shí)銷售、破產(chǎn)隔斷等各個(gè)環(huán)節(jié)的相關(guān)問題加以明確，為PPP項(xiàng)目睜開財(cái)富證券化掃清阻攔，積極推進(jìn)PPP項(xiàng)目財(cái)富證券化發(fā)展。（二）完滿體系建設(shè)下一步，應(yīng)努力完滿二級(jí)市場(chǎng)的交易體系，提升PPP項(xiàng)目財(cái)富證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性，搭建投資主體多元化的市場(chǎng)退出體系，詳盡能夠從以下三個(gè)方面著手：一是推出針對(duì)PPP項(xiàng)目財(cái)富證券化產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)券質(zhì)押式回購交易體系。標(biāo)準(zhǔn)券質(zhì)押式回購是提升PPP項(xiàng)目財(cái)富證券化產(chǎn)品流動(dòng)性和降低交易風(fēng)險(xiǎn)的有效方式之一。贊同睜開標(biāo)準(zhǔn)券質(zhì)押式回購，能提升產(chǎn)品吸引力和流動(dòng)性。二是擴(kuò)