金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理

金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第1頁第一部分：金融風(fēng)險(xiǎn)案例長久資本管理企業(yè)興衰巴林銀行破產(chǎn)案安然企業(yè)破產(chǎn)案齊魯銀行詐騙案中行高山詐騙案廣場協(xié)議東南亞金融危機(jī)美國次貸危機(jī)-全球金融危機(jī)歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)我國債務(wù)宏觀微觀2金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第2頁長久資本管理企業(yè)(LTCM)興衰

市場地位：

美國長久資本管理企業(yè)（LTCM）創(chuàng)建于1994年。是一家主要從事定息債務(wù)工具套利活動對沖基金，主要活躍于國際債券和外匯市場，利用私人客戶巨額投資和金融機(jī)構(gòu)大量貸款，專門從事金融市場炒作，與量子基金、老虎基金、歐米伽基金一起稱為國際四大“對沖基金”。3金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第3頁

LTCM“夢幻組合”——天才精英合作人掌門人：JohnMeriwether(約翰麥利威澤)，“點(diǎn)石成金”華爾街債券套利之父。1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎取得者RobertMerton，MyronScholes。美國前財(cái)政部副部長及美聯(lián)儲副主席DavidMullins(大衛(wèi)莫林斯)。所羅門弟兄債券交易部主管Rosenfeld(羅森菲爾德)。

4金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第4頁

輝煌業(yè)績

以1994年成立早期12.5億美元資產(chǎn)凈值快速上升到1997年12月48億美元，每年投資回報(bào)為28.5%、42.8%、40.8%和17%，1997年更是以94年投資1美元派2.82美元紅利高回報(bào)率讓LTCM身價倍增。5金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第5頁每個信用級別貼現(xiàn)率(%)級別一年二年三年四年AAA3.604.174.735.12AA3.654.224.785.17A3.724.324.935.32BBB4.104.675.255.63BB5.556.026.787.27B6.057.028.038.52CCC15.0515.0214.0313.526金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第6頁

長久資本管理企業(yè)投資手法

LTCM一直遵照所謂“市場中性”標(biāo)準(zhǔn)，即不從事任何單方面交易，以尋找市場套利空間為主。LTCM正是憑著這一點(diǎn)戰(zhàn)無不勝，攻無不克。

7金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第7頁

市場中性投資策略

市場中性投資策略：同時持有多頭和空頭兩個投資頭寸，即買入價值被低估金融資產(chǎn)，同時賣出價值被高估金融資產(chǎn)。

市場中性策略收益主要起源于三個部分：多頭組合和空頭組合收益以及賣空資產(chǎn)收到現(xiàn)金所取得利息。

比如在股票市場，當(dāng)市場行情上漲時，價格低估股票上漲幅度高于價格被高估股票，投資組合整體收益為多頭盈利減空頭虧損加利息；反之，當(dāng)市場行情下降時，高估股票跌幅要大于低估股票，投資組合整體收益為空頭盈利減多頭虧損加利息。8金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第8頁

詳細(xì)實(shí)現(xiàn)：

Scholes和Merton將金融市場歷史交易資料、已經(jīng)有市場理論、研究匯報(bào)和市場信息有機(jī)結(jié)合在一起，形成一套較完整電腦自動投資數(shù)學(xué)模型（程序化交易，1987年黑色星期一）。利用計(jì)算機(jī)處理大量歷史數(shù)據(jù)，經(jīng)過連續(xù)而精密計(jì)算得到兩個不一樣金融工具間正常歷史價格差，然后結(jié)合市場信息分析它們之間最新價格差。假如二者出現(xiàn)偏差，而且該偏差正在放大，電腦馬上建立起龐大組合，大舉入市投資套利；經(jīng)過市場一段時間調(diào)整，放大偏差會自動恢復(fù)到正常軌跡上，此時電腦指令平倉離場。9金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第9頁德國國債意大利國債正常信用價差價格t10金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第10頁德國國債意大利國債正常信用價差(時間跨度)價格t價格t德國國債意大利國債非正常信用價差看多意大利國債（或者看漲衍生品多頭），看空德國國債（或者看跌衍生品多頭）11金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第11頁

市場中性投資策略致命弱點(diǎn)

市場中性投資策略能夠發(fā)揮作用是建立在投資組合中兩種證券價格高度正相關(guān)基礎(chǔ)之上。(類似股票：形態(tài)，通道)當(dāng)市場行情上漲時，價格低估股票上漲幅度高于價格被高估股票，投資組合整體收益為多頭盈利減空頭虧損加利息；反之，當(dāng)市場行情下降時，高估股票跌幅要大于低估股票，投資組合整體收益為空頭盈利減多頭虧損加利息。

假如正相關(guān)前提一旦發(fā)生改變，逆轉(zhuǎn)為負(fù)相關(guān)，則這種投資策略就變成了一個高風(fēng)險(xiǎn)交易策略，或兩頭虧損，或盈利甚豐。

12金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第12頁黑天鵝事件小概率事件：數(shù)學(xué)模型致命缺點(diǎn)

模型假設(shè)前提和計(jì)算結(jié)果都是在歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上得出，德國債券與意大利債券正相關(guān)性就是統(tǒng)計(jì)了大量歷史數(shù)據(jù)結(jié)果，它預(yù)期兩個市場將朝著同一個方向發(fā)展。

1998年俄羅斯金融風(fēng)暴使正相關(guān)向負(fù)相關(guān)逆轉(zhuǎn)小概率事件發(fā)生，深藏于斯科爾斯和莫頓期權(quán)定價理論小體字中假設(shè)開始瓦解。13金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第13頁

1998年5月，LTCM利用22億美元作資本抵押，買入價值3250億美元（名義本金）證券，由此造成該企業(yè)巨額虧損。

1998年8月，俄羅斯面臨國際石油價格不停下跌，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)惡化，再加上政局不穩(wěn)，俄羅斯暴發(fā)金融風(fēng)暴：宣告盧布貶值，停頓國債交易，凍結(jié)國外投資者貸款償還期90天。投資者紛紛從新興市場和較落后國家證券市場撤出，轉(zhuǎn)持美國、德國、意大利等政府債券。然而，伴隨全球金融市場一片“山雨欲來風(fēng)滿樓”，對沖交易賴以存在正相關(guān)逆轉(zhuǎn)了，德國債券價格上漲，意大利債券價格下跌，LTCM兩頭虧損。（德國債券沽空和意大利債券看漲期權(quán)多頭）

LTCM基金對自己理論模型過分自信，反而投入更多資金以期反敗為勝，就這么越陷越深。14金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第14頁

長久資本管理企業(yè)瓦解

在1998年全球金融動蕩中，長久資本管理企業(yè)難逃一劫，從5月俄羅斯金融風(fēng)暴到9月全方面潰敗，短短150多天資產(chǎn)凈值下降90%，出現(xiàn)43億美元巨額虧損，僅余5億美元，長久資本管理企業(yè)走到破產(chǎn)邊緣。

9月23日，美聯(lián)儲出面組織安排，以MerrillLynch（美林）、J.P.Morgan（摩根大通）為首15家國際性金融機(jī)構(gòu)注資37.25億美元購置了LTCM90%股權(quán)，共同接管了該企業(yè)。

美國政府第一次挽救一家對沖基金因?yàn)榫揞~損失耗盡了LTCM風(fēng)險(xiǎn)資本（riskcapitals），所以相比起LTCM風(fēng)險(xiǎn)其資本金嚴(yán)重不足！15金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第15頁價差方向判斷失誤造成巨額虧損意大利國債德國國債正常信用價差價格t3t1t2正常信用價差LTCM堅(jiān)持到t3時刻前提？16金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第16頁LTCM收益（損失）率17金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第17頁

媒體關(guān)于長久資本管理企業(yè)瓦解評價《華盛頓郵報(bào)》：“是對華爾街造成有史以來最嚴(yán)重打擊金融失足”《華爾街日報(bào)》：“華爾街最激勇后代之一”?！督鹑跁r報(bào)》將它形容為“認(rèn)為自己聰明絕頂、不可能失敗基金”。《商業(yè)周刊》：“長久資本火箭科學(xué)在發(fā)射臺上發(fā)生爆炸”。

18金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第18頁

思索市場環(huán)境改變：動態(tài)考慮模型假設(shè)：貼近現(xiàn)實(shí)，重視極端事件風(fēng)險(xiǎn)與暴利并存19金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第19頁巴林銀行破產(chǎn)案巴林銀行（BaringsBank）創(chuàng)辦于1762年銀行，英國最大商業(yè)銀行之一（美購置路易斯安娜、皇室組員理財(cái)）。尼克·里森是巴林銀行眼中明星交易員，僅在1993年，他一個人就為巴林銀行賺進(jìn)了1200萬美元。巴林銀行僅允許里森從事當(dāng)日交易，未護(hù)盤交易必須當(dāng)日沖銷，同時也未授權(quán)任何交易選擇權(quán)。

1994年底，日經(jīng)指數(shù)尚在1萬9000點(diǎn)左右徘徊，依據(jù)他判斷，該指數(shù)將會在這個水平停留并深入上升，于是，他購入大量股指期貨合約。20金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第20頁

但1995年1月7日神戶大地震打亂了他計(jì)劃。大地震后，日經(jīng)指數(shù)一天之內(nèi)曾經(jīng)銳跌超出1000點(diǎn)，盡管他已經(jīng)蒙受高達(dá)數(shù)億美元損失，但年輕金融天才太過自信，他并未就此認(rèn)賠出場，反而是加碼認(rèn)購更多合約，在日經(jīng)指數(shù)不停下挫之下，他經(jīng)手期貨合約虧損越來越大，到了無法隱瞞地步。一場豪賭，不但輸了12億4000萬美元，也賠上了擁有233年悠久歷史英國巴林銀行。最終巴林銀行被荷蘭ING集團(tuán)以象征式1.6美元買下，并全方面負(fù)擔(dān)全部債務(wù)之后，才以ING巴林新姿態(tài)重新出發(fā)。21金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第21頁

在牢中短短數(shù)月，深具商業(yè)頭腦里森，完成一本書《流氓交易員》，內(nèi)容詳述他大起大落經(jīng)過，過后還被改編成電影。出獄之后他更成為名人，處處發(fā)演出說，每場演講標(biāo)準(zhǔn)收費(fèi)是1萬美元。（被判6年，因獄中表現(xiàn)好取得減刑，1998年在服刑3年半之后被釋放。當(dāng)年，他被診療患上了癌癥。），22金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第22頁安然企業(yè)破產(chǎn)案“只有在潮水退去時候，你才知道誰一直在裸泳”——巴菲特背景：20世紀(jì)90年代美國科技泡沫（牛市：科技振興—科技泡沫）23金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第23頁

安然成功，代表了美國企業(yè)界冒險(xiǎn)、創(chuàng)新精神，但單憑神話是無法支撐，伴隨該集團(tuán)在發(fā)表第三季蒙受虧損業(yè)績之后，安然帝國開始瓦解。10月22日，TheStreet網(wǎng)站發(fā)表文章揭露安然經(jīng)過兩家關(guān)聯(lián)企業(yè)舉債34億美元，但這些債務(wù)從未在安然常年匯報(bào)中披露。10月22日美國證券交易委員會要求它主動提交部分交易細(xì)節(jié)，并在同月31日展開正式調(diào)查。24金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第24頁

在各方壓力之下，安然認(rèn)可做假賬，從1997年至之間，虛報(bào)5億8600萬美元利潤，而且未將巨額債券入賬。安然不甘心就此失敗，就在同年11月8日，它企圖經(jīng)過沽售歐洲美元期貨來獲取利潤，此舉非但不成功，反而加大虧損。安然股價一年內(nèi)從85美元跌至不到１美元，投資者損失超出百億美元，企業(yè)兩萬多名員工中，很多人連他們退休金都保不住?？墒牵髽I(yè)主席KennethLay在過去四年中股票紅利超出兩億美元。這不能不讓人對安然企業(yè)每年公布財(cái)務(wù)匯報(bào)產(chǎn)生懷疑。25金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第25頁

負(fù)責(zé)為安然做審計(jì)AuthurAnderson（安達(dá)信企業(yè)）不得不公布，它手下雇員有銷毀安然企業(yè)關(guān)鍵財(cái)務(wù)報(bào)表和備忘錄行為。安達(dá)信企業(yè)為此被拆分出售。安然丑聞引發(fā)華爾街誠信危機(jī)：華爾街金融分析家們長久以來為安然企業(yè)搖旗吶喊，即便在企業(yè)股票市值已經(jīng)縮水時還勉勵人們不要出售，這也不禁讓人們對被華爾街奉為金科玉律“誠信、客觀”打上問號。

26金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第26頁美國社會對企業(yè)制度反思，意識到企業(yè)治理主要，內(nèi)部治理弊端是造成企業(yè)舞弊根本原因。安然：1．股票期權(quán)制激勵了造假動機(jī)。2．企業(yè)獨(dú)立董事形同虛設(shè)。它為了預(yù)防企業(yè)高級管理層利用股權(quán)分散濫用“代理人”職權(quán)，侵犯中小股東利益。3．審計(jì)委員會未發(fā)揮應(yīng)有作用。美國紐約證券交易所早在1978年就要求上市企業(yè)都要設(shè)置由獨(dú)立董事組成審計(jì)委員會，負(fù)責(zé)監(jiān)督外部審計(jì)師審計(jì)質(zhì)量。4．企業(yè)內(nèi)部控制機(jī)制存在缺點(diǎn)。尤其是企業(yè)高管部門及高管人員有疏于舞弊控制責(zé)任問題。9月，在COSO推進(jìn)下，由普華會計(jì)師事務(wù)所執(zhí)筆完成企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理一整套內(nèi)部控制規(guī)范正式公布。27金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第27頁齊魯銀行案濟(jì)南市商業(yè)銀行前身為在濟(jì)南市16家城市信用社和1家城信社聯(lián)社基礎(chǔ)上組建濟(jì)南城市合作銀行。濟(jì)南市商業(yè)銀行于獲準(zhǔn)更名為齊魯銀行股份有限企業(yè)，同時高調(diào)宣告“從更名到年末，齊魯銀行將繼續(xù)推進(jìn)轉(zhuǎn)型、擴(kuò)張、上市三大戰(zhàn)略。剛跨入2011新年，齊魯銀行引爆了中國銀行業(yè)一枚風(fēng)險(xiǎn)引信，一起涉案金額達(dá)數(shù)十億元偽造金融票證案，把這家地方小銀行推到了懸崖邊緣。28金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第28頁主要涉案人員劉濟(jì)源多年來一直是被齊魯銀行界奉為上賓“資金掮客”，另一涉案人員是齊魯銀行總行營業(yè)部“明星”業(yè)務(wù)經(jīng)理傅某。傅某年紀(jì)已超出50歲，本已內(nèi)退，但今后因?yàn)闃I(yè)務(wù)能力強(qiáng)被重新返聘，傅某以前每年可為齊魯銀行拉來數(shù)以億元計(jì)存款。傅某先是供職于齊魯銀行城南支行，從開始與劉濟(jì)源聯(lián)合作案，經(jīng)過開具虛假“存款證實(shí)單”，進(jìn)行循環(huán)存貸款，從中牟利；傅后因業(yè)務(wù)能力突出調(diào)往總行營業(yè)部，繼續(xù)與劉濟(jì)源勾結(jié)。資金掮客劉濟(jì)源，經(jīng)過與提供存款企業(yè)之間“合作關(guān)系”為中小商業(yè)銀行引來存款大戶，同時，他又經(jīng)過存單質(zhì)押向銀行貸款，為銀行實(shí)現(xiàn)了存貸款同時快速增加，迎合了像齊魯銀行這么中小銀行求大求快，追求高增加欲望。

29金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第29頁

存款證實(shí)單劉濟(jì)源案禍起存單質(zhì)押業(yè)務(wù)。他作案手法主要有：一是以高息為誘餌，引誘大型企業(yè)到銀行開戶存入大額資金，然后利用銀行和存款企業(yè)管理漏洞，經(jīng)過偽造金融票證向銀行辦理存單質(zhì)押貸款，騙取銀行資金；二是以高息為誘餌，引誘企業(yè)到銀行開戶存入資金后，經(jīng)過偽造金融票證直接盜劃企業(yè)資金。濟(jì)源在不少銀行里人頭很熟，辦理業(yè)務(wù)時候經(jīng)常省略程序，一路綠燈。

30金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第30頁

在剛性化、短期化考評和激勵機(jī)制下，銀行票據(jù)業(yè)務(wù)能夠若干倍放大存款量。這種“數(shù)字游戲”一度讓許多小銀行樂此不疲，有銀行還與企業(yè)達(dá)成“戰(zhàn)略合作協(xié)議”，先把款貸給你，再以此“滾雪球”方式做大票據(jù)業(yè)務(wù)，“以票增存”、“以貸吸存”，借票據(jù)業(yè)務(wù)幫助銀行完成存款考評。（利率市場化Shibor、粗放規(guī)模效應(yīng)到集約型、信貸緊縮民間借貸、齊魯賓館）齊魯銀行騙貸事件幾年前就已露出了危險(xiǎn)苗頭：國際著名獨(dú)立會計(jì)師事務(wù)所普華永道拒絕為其出具年度匯報(bào)，但深陷其中齊魯銀行已欲罷不能，風(fēng)險(xiǎn)越來越大。31金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第31頁

故事總有講完時候，當(dāng)“空手道”交易對手閃人不玩時，這個復(fù)雜而虛幻結(jié)構(gòu)體系就徹底坍塌了。任何一個“黑天鵝事件”都可能觸發(fā)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制，引發(fā)連鎖反應(yīng)，最終造成整個鏈條斷裂。劉濟(jì)源經(jīng)過偽造金融票證這種伎倆，屢次騙取資金，包括多家金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)。伴隨時間推移，一些涉案企業(yè)開始曝光。最先公開認(rèn)可涉案企業(yè)是總部位于濟(jì)南中國重汽。年1月13日，中國重汽公布公告認(rèn)可了其下屬橋箱企業(yè)涉案存款5億元事實(shí)。公告稱，該存款與偽造金融票證案相關(guān)聯(lián)。這5億元存款占中國重汽總資產(chǎn)2.5%，占企業(yè)前三季度營業(yè)收入2.2%。企業(yè)前三季度盈利約7億元。32金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第32頁

另外，原定于12月底前掛牌山東能源集團(tuán)有限企業(yè)推遲掛牌，被看做是受部分煤炭企業(yè)涉案影響。兗礦煤業(yè)股份有限企業(yè)副董事長辭職則被認(rèn)為是兗礦煤業(yè)涉案原因。年3月初，齊魯銀行三高管被罷免，他們分別是董事長、行長、監(jiān)事長。聽說，這起案件包括銀行還包含華夏和興業(yè)等銀行。齊魯銀行預(yù)計(jì)涉案金額10-15億華夏銀行涉案金額未知中信銀行還未發(fā)覺問題工商銀行否定卷入興業(yè)銀行傳聞涉案浦發(fā)銀行傳聞涉案33金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第33頁中行高山案1月4日，東北高速公路股份有限企業(yè)向黑龍江省公安廳報(bào)案稱，該企業(yè)存在中行哈爾濱河松街支行2.93億元，及其子企業(yè)黑龍江東高投資開發(fā)有限企業(yè)賬戶內(nèi)530萬元資金失蹤。除了東北高速涉案3億元外，還有其它中行存款大戶資金下落不明：黑龍江較大一家風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)辰能哈工大高科技風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)、黑龍江省社保局都與此案相關(guān)，總計(jì)金額達(dá)10億元。案件發(fā)生后，這家風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)一位責(zé)任人以及東北高速董事長張曉光妻子均跳樓身亡。34金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第34頁

犯罪嫌疑人隨即鎖定河松街支行行長高山。高山一家3口已于最終一天出境，同時出境還有一位李姓神秘人物，人們懷疑，這位神秘人物也是制造此次詐騙案主角之一。年1月31日，中國銀行新聞講話人王兆文證實(shí)，這是一起涉嫌內(nèi)外勾結(jié)票據(jù)詐騙案件。詐騙嫌疑人在離境之前，曾在大慶、哈爾濱等地提取現(xiàn)金，并經(jīng)過地下錢莊轉(zhuǎn)移到國外，這為追回上述款項(xiàng)帶來了極大困難。35金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第35頁

河松街支行行長高山在中行內(nèi)以能拉存款而聞名，那位李姓神秘人物是高山小學(xué)同學(xué)李東哲。李東哲、高山與東北高速董事長張曉光私交不錯。親密關(guān)系，使得東北高速很多大額存款業(yè)務(wù)自然而然地流到了河松街支行。以后東北高速把近3億元分成兩個賬戶存入河松街支行，這筆資金原本是要用于黑龍江省從呼蘭到通河縣及大慶外環(huán)等地公路建設(shè)項(xiàng)目，因?yàn)橐院髺|北高速沒拿到工程，錢也就閑著沒用。東北高速與河松街支行做一大額協(xié)議存款，要求一個高于市場利息協(xié)議利息。不過，按要求這筆資金普通都會被要求有一個一年‘休眠期’，就是這筆錢一年內(nèi)不允許東北高速隨意提取。36金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第36頁

銀行內(nèi)部有一個叫“飛單”或“跳票”融資伎倆，即用高息攬存方法(有甚至被承諾高達(dá)20%高利息)，把企業(yè)大額資金套進(jìn)指定銀行，然后經(jīng)過各種伎倆把固定時限存款劃轉(zhuǎn)到另一家企業(yè)賬戶上使用，一年后結(jié)算時再把本金連同利息“回籠”，從而完成一次交易。這種“飛單”或“跳票”融資做法是被監(jiān)管機(jī)構(gòu)明文禁止。但河松街支行正是利用了這么伎倆。在這個資金轉(zhuǎn)移鏈條里，東北高速等企業(yè)就是貸方，李東哲下屬數(shù)家企業(yè)，尤其是流動資金需求較大汽車銷售企業(yè)和房地產(chǎn)企業(yè)就是借方。因?yàn)橛懈呱絻?nèi)部配合，李東哲所以輕松地取得了近10億元銀行現(xiàn)金存款。而漫長“休眠期”使李東哲和高山有了充分時間去轉(zhuǎn)移這筆資金。37金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第37頁

在中行案件剛才立案很快，就已經(jīng)有消息稱，高山與李東哲已經(jīng)攜巨款外逃加拿大。年01月，高山攜10億元巨款外逃一案，有了新進(jìn)展。李東哲、高山二人在出逃前，曾將大量資金調(diào)入加拿大境內(nèi)，從而引發(fā)了加拿大警方高度注意。隨即。加拿大警方依據(jù)掌握情況，曾派遣專員赴黑龍江向中國警方反應(yīng)此事。據(jù)悉，高山和李東哲二人已經(jīng)處于加拿大警方嚴(yán)密控制之內(nèi)，且加方稱引渡二人回中國難度不大。依據(jù)加移民當(dāng)局提供資料顯示，高山10月1日登陸加拿大成為加永久居民，過后又回到中國；12月30日再次入境并一直居住在溫哥華。年2月16日，加拿大邊境服務(wù)局聯(lián)同皇家騎警罪案防治組以高山在移民申請中提供虛假材料為由將其拘捕。38金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第38頁

3月，李東哲、李東虎弟兄兩人被加拿大執(zhí)法人員逮捕。他們是因持旅游簽證逾期居留違反移民法而遭逮捕。至207月，大多數(shù)受害企業(yè)已取得中行賠付。年底，最高法院終審判決東北高速勝訴，中行須為高山案支付東北高速2.93億元及利息。203月，另一涉案企業(yè)—辰能企業(yè)也被黑龍江省高級人民法院判決勝訴，中行支付給辰能企業(yè)存款本金2.787億元及利息。一些沒有起訴單位也已經(jīng)過不一樣方式與中行達(dá)成和解。高山案至今未結(jié)。（煙臺銀行票據(jù)詐騙牽出高管腐敗案；對高管監(jiān)督，制度缺失到執(zhí)行效力，監(jiān)督權(quán)限）39金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第39頁廣場協(xié)議

PlazaAccord40金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第40頁美元不得不貶值日元不得不升值80年代起雙赤字出現(xiàn)。第二次石油危機(jī)，通貨膨脹率超出兩位數(shù)。緊縮貨幣政策。高利率吸引了大量海外資金流入美國，造成美元飆升。經(jīng)常項(xiàng)目赤字到達(dá)創(chuàng)歷史紀(jì)錄1000億美元。日本政府抵制升值以促進(jìn)出口。依據(jù)購置力平價測算，日元兌美元合理匯價應(yīng)是108：1，但1985年匯率水平僅為250：1。廣場協(xié)議前日本連年順差，到協(xié)議簽署時日本已是世界最大債權(quán)國，對外凈資產(chǎn)近1300億美元。41簽署背景金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第41頁廣場協(xié)議1985年9月，美國、日本、聯(lián)邦德國、英國和法國財(cái)長和央行行長在美國紐約廣場飯店舉行會議，達(dá)成一攬子協(xié)議，包含抑制通貨膨脹、擴(kuò)大內(nèi)需、降低貿(mào)易干預(yù)，聯(lián)合干預(yù)外匯市場，使美元對主要貨幣有秩序地下調(diào)。

因協(xié)議在廣場飯店簽署，故該協(xié)議又被稱為“廣場協(xié)議”.金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第42頁“廣場協(xié)議”后，為了預(yù)防日元升值打擊經(jīng)濟(jì)成長和造成通貨緊縮，日本央行實(shí)施了擴(kuò)張性貨幣政策，官方貼現(xiàn)率不停調(diào)低。超低利率政策以及為預(yù)防日元過快升值而投入干預(yù)性貨幣投放，造成‘廣場協(xié)議”后幾年，貨幣供給量急劇增加。面對過多流動性，銀行和企業(yè)都苦于難以找到有高百分比回報(bào)投資項(xiàng)目，轉(zhuǎn)而紛紛把資金投入房地產(chǎn)和股票市場，造成資產(chǎn)價格泡沫越吹越大

廣場協(xié)議影響泡沫的產(chǎn)生廣場協(xié)議金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第43頁《廣場協(xié)議》前后（1985.1-1987.12）各主要貨幣對美元匯率改變：美元/X1985.11987.12貶值美元/日元25512152.5%美元/馬克3.161.5750.3%美元/瑞郎2.681.2752.6%美元/英鎊0.8850.53040.1%44金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第44頁“廣場協(xié)議”后日元連續(xù)升值，日本人對經(jīng)濟(jì)前景充滿樂觀情緒，上市企業(yè)股票受到追捧。從1986年1月開始，股市進(jìn)入大牛市，當(dāng)初日經(jīng)指數(shù)為13000點(diǎn)，到1989年底飆升到最高點(diǎn)39000點(diǎn)，四年間上漲了三倍。股市泡沫廣場協(xié)議金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第45頁

股市價格上漲迫使銀行把貸款轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)，并催生出一個更大資產(chǎn)泡沫。銀行在有錢貸不出去困境下，房地產(chǎn)行業(yè)快速發(fā)展恰好滿足了其投資需求，他們狂熱地向房地產(chǎn)企業(yè)提供以土地作擔(dān)保融資，并推進(jìn)地價飛漲。1985—1990年，東京商業(yè)用地價格上漲了3.4倍，住宅用地上漲了2.5倍，全日本商業(yè)用地價格上漲約1倍，住宅用地價格上漲約60%。

房地產(chǎn)泡沫廣場協(xié)議金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第46頁日元匯率走勢圖1985.9~12：升值20%$1=250Yendropto$1=201Yen1985.9~1987：升值50%$1=120Yen日元對美元升值一倍47金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第47頁

日元從252日元兌換1美元上升到80多日元兌換1美元，日元越發(fā)值錢。日本人從原來產(chǎn)品擴(kuò)張轉(zhuǎn)向資本擴(kuò)張。日本開始狂買紐約帝國大廈，狂買哥倫比亞弟兄電影企業(yè)、甚至發(fā)出了“買下美國”豪言壯語。

美國人經(jīng)過瑞士國際清算銀行提出了“巴塞爾協(xié)議”(巴塞爾一號協(xié)議)，也就是8%銀行貯備金率問題。美國和英國簽署了雙邊巴塞爾協(xié)議，兩國率先實(shí)施巴塞爾協(xié)議，率先執(zhí)行8%銀行儲蓄準(zhǔn)備金制度。但這個協(xié)議最有意思條文，不是雙方準(zhǔn)備為全球做表率自律問題，而是它最終一條，即：今后凡與我兩國銀行打交道任何國家銀行，都必須實(shí)施8%銀行準(zhǔn)備金率。

金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第48頁

1990年1月12日，“日經(jīng)指數(shù)看跌期權(quán)”在美國交易所掛牌上市。日經(jīng)指數(shù)頓挫，日本股票市場崩盤。經(jīng)濟(jì)泡沫破滅——日本失落的十年股票市場崩盤率先涉及到日本銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)，最終涉及到制造業(yè)。從1990年日經(jīng)指數(shù)爆破開始日本經(jīng)濟(jì)陷入了長達(dá)十幾年衰退。日本股市暴跌70%房地產(chǎn)市場連續(xù)下跌。就財(cái)富損失而言日本1990年金融戰(zhàn)敗后果幾乎和第二次世界大戰(zhàn)中戰(zhàn)敗后果相當(dāng)。廣場協(xié)議金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第49頁挑戰(zhàn)：降低日本國內(nèi)產(chǎn)出出口降低、進(jìn)口增加貿(mào)易收支惡化，本國企業(yè)利潤降低機(jī)遇：日元升值大大提升了日元在國際貨幣體系中地位。日元升值有利于降低資源對日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展制約原因經(jīng)過海外投資，尋找生產(chǎn)成本更低地域機(jī)會。日元升值有利于提升日本在世界經(jīng)濟(jì)中地位。日元升值有利于減低對外貿(mào)易依存度，轉(zhuǎn)化經(jīng)濟(jì)增加結(jié)構(gòu)。廣場協(xié)議造成了日本“失去十年”？日本挑戰(zhàn)與機(jī)遇50金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第50頁貨幣升值期間日德兩國差異德國日本廣場協(xié)議前匯率水平以市場化，基本處于均衡水平處于嚴(yán)重低估狀態(tài)周圍市場匯率環(huán)境歐洲區(qū)國家匯率升值大致保持一致日本匯率升值顯著高于周圍地域出口最大市場歐洲。廣場協(xié)議后歐洲地域貨幣普遍升值，德國對歐洲出口未受太大影響。美國。日元兌美元大幅升值，日本出口大受打擊。貨幣政策治理通脹為關(guān)鍵，在出口恢復(fù)后上調(diào)利率連續(xù)擴(kuò)張性貨幣政策財(cái)政政策有足夠財(cái)政空間。經(jīng)過稅剪及財(cái)政補(bǔ)助支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。債臺高筑，財(cái)政支出捉襟見肘。產(chǎn)業(yè)發(fā)展?jié)摿?shí)體經(jīng)濟(jì)沒有受到破壞。日本技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級出現(xiàn)斷檔。金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第51頁加強(qiáng)東亞區(qū)域貨幣合作維持穩(wěn)定通脹預(yù)期貨幣政策實(shí)為雙刃劍需慎用4對中國啟示金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第52頁東南亞金融危機(jī)自1997年7月起，暴發(fā)了一場始于泰國、后快速擴(kuò)散到整個東南亞并涉及世界東南亞金融危機(jī)，造成東南亞國家和地域匯市、股市輪番暴跌，金融系統(tǒng)乃至整個社會經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重創(chuàng)傷。1997年7月至1998年1月僅六個月時間，東南亞絕大多數(shù)國家和地域貨幣貶值幅度高達(dá)30％～50％，最高印尼盾貶值達(dá)70％以上。同期，這些國家和地域股市跌幅達(dá)30％～60％。據(jù)估算，在這次金融危機(jī)中，僅匯市、股市下跌給東南亞同家和地域造成經(jīng)濟(jì)損失就達(dá)1000億美元以上。受匯市、股市暴跌影響。這些國家和地域出現(xiàn)了嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)衰退。53金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第53頁東南亞金融危機(jī)原因外部原因：索羅斯（金融大鱷）國際投資巨大沖擊以及由此引發(fā)外資撤離。

1997年3月3日．泰國中央銀行宣告國內(nèi)9家金融企業(yè)和1家房貸企業(yè)存在資產(chǎn)質(zhì)量不高以及流動資金不足問題。索羅斯認(rèn)為，這是對泰國金融體系可能出現(xiàn)更深層次問題暗示，便先發(fā)制人，下令拋售泰國銀行和金融企業(yè)股票，造成儲戶在泰國全部金融機(jī)構(gòu)擠兌。同時，以索羅斯為首西方對沖基金聯(lián)合一致大舉拋售泰銖，在眾多西方“好漢”圍攻之下，泰銖一時難以抵擋，不停下滑。54金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第54頁

據(jù)《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》報(bào)道，量子基金早在1997年3月就大量買入了泰國股票和泰國銖看跌期權(quán)。索羅斯采取是立體投機(jī)策略，即利用多個金融工具之間相關(guān)性在現(xiàn)貨市場和期貨期權(quán)市場同時進(jìn)行操作。55金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第55頁索羅斯采取是立體投機(jī)策略，即利用多個金融工具之間相關(guān)性在現(xiàn)貨市場和期貨期權(quán)市場同時進(jìn)行操作?，F(xiàn)貨交易主要為了造成恐慌，遠(yuǎn)期合約漁利。舉例：借入泰銖300，然后馬上簽反向（用泰銖買入美元）一個1個月遠(yuǎn)期合約，假設(shè)匯率1:30，合約能夠300泰銖買10美元。合約臨近到期，假若匯率依然是1:30，突然在現(xiàn)貨市場拋出這300泰銖，假若這個市場日交易只有10個泰銖，市場突然放大30倍，短時間急劇使泰銖貶值，至1:60。假若最終索羅斯手中這300泰銖，能夠得到7美元（因?yàn)槭袌鰺o法承受這么大量泰銖拋售），則使得索羅斯手中美元值420泰銖(名義利潤已經(jīng)有120泰銖)，同時使得索羅斯手上快到期合約也產(chǎn)生120泰銖利潤。（能夠確保金交易該合約，更省成本、若違約可經(jīng)過信用違約交換等衍生品轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)）

56合約要求300：10市場上300：5實(shí)際所得300：7臨近到期合約價有波動$7換成泰銖420按市場價用美元換泰銖金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第56頁

內(nèi)部原因：以出口為導(dǎo)向勞動密集型工業(yè)發(fā)展優(yōu)勢伴隨勞動力成本提升和市場競爭加劇而下降，但東南亞經(jīng)濟(jì)增加方式和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)未作適時有效調(diào)整，致使競爭力下降，對外出口增加遲緩、造成經(jīng)常項(xiàng)目赤字居高不下。銀行貸款過分寬松，房地產(chǎn)投資過熱，造成商品房空置率上升、銀行呆賬增加。

經(jīng)濟(jì)增加過分依賴外資，大量引進(jìn)外資并造成外債加重。匯率制度僵化。在美元對國際主要貨幣有較大升值情況下，東南亞國家和地域匯率未作調(diào)整，從而出現(xiàn)高估現(xiàn)象。57金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第57頁

在開放條件和應(yīng)變能力尚不充分情況下，過早地開放金融市場，加入國際金融一體化，當(dāng)國際游資乘機(jī)興風(fēng)作浪時，一些東南亞國家和地域不知所措或辦法不力，完全處于被動地位。

58金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第58頁

對我國：加緊國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和競爭力培育，是回應(yīng)人民幣升值壓力治本之道。對于日益開放中國，人民幣匯率不但是國際收支風(fēng)向標(biāo)，更是整個國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展風(fēng)向標(biāo)。假如說人民幣要升值，那也應(yīng)是建立在強(qiáng)大產(chǎn)業(yè)競爭力和合理產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上。從日本經(jīng)驗(yàn)看，在本幣升值前應(yīng)盡力消除制造業(yè)與非制造業(yè)、城市與農(nóng)村、發(fā)達(dá)地域與落后地域差距，使得國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面對本幣升值沖擊含有足夠柔韌性和靈活性，以到達(dá)有效地、平滑地分配經(jīng)濟(jì)資源。為此，廣義經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革應(yīng)是制訂政策最高目標(biāo)，它包含放松管制、建立有效金融監(jiān)管框架。廣場協(xié)議金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第59頁美國次貸危機(jī)-全球金融危機(jī)華爾街暴發(fā)金融危機(jī)美國政府金融業(yè)救助計(jì)劃從“各國救市忙”到“聯(lián)合救市”

中國形勢與對策60金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第60頁地理意義上華爾街

紐約市曼哈頓區(qū)南部從百老匯路延伸到東河一條大街道名字，長不超出一英里，寬僅11米,是“TheWallStreet”音譯。 現(xiàn)在華爾街只是一個旅游勝地，經(jīng)常有成群結(jié)隊(duì)外國人帶著敬畏表情到此一游，希望看看“全世界金融中心”是什么樣子；然而他們看到只是一個荒廢商業(yè)區(qū)，幾棟陳舊摩天大樓，以及許多露天茶座或咖啡館。61金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第61頁廣義稱謂華爾街伴隨金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)張業(yè)務(wù)需求，自20世紀(jì)80年代末開始，許多金融機(jī)構(gòu)離開地理意義上華爾街，搬遷到交通方便、視野開闊曼哈頓中城區(qū)?！?11”事件更是從根本上改變了華爾街周圍格局，有些機(jī)構(gòu)干脆離開了紐約這座危險(xiǎn)城市，搬到了清靜安全新澤西。除了紐約聯(lián)邦貯備銀行之外，沒有任何一家銀行或基金把總部設(shè)在華爾街。在著名“華爾街巨人”中，只有高盛和美林堅(jiān)守在離華爾街不遠(yuǎn)地方，其它巨人都已經(jīng)搬遷到洛克菲勒中心、時代廣場或大中央火車站周圍繁榮商業(yè)區(qū)。62金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第62頁“美國夢”AmericanDream

美國剛成立時人口稀少，為了開發(fā)和發(fā)展，美國打著“自由”旗號對全世界說，把你們窮人給我,我會照料他們.美國有溫暖,有自由,有前途,美國給你夢想。美國夢：只要經(jīng)過努力和不懈奮斗便能獲致更加好生活，亦即人們透過自己勤奮工作、勇氣、創(chuàng)意和決心就能夠邁向繁榮，而不用依賴于特定社會階級和他人援助。許多世界移民都是抱著“美國夢”理想前往美國。

63金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第63頁擁有住房是“美國夢”基石克林頓政府：大力提升住房自有率。在整個20世紀(jì)80年代，美國住房自有率一直沒有超出65%。房利美(FannieMae)和房地美(FreddieMac)是美國抵押融資業(yè)巨頭。克林頓政府大力提升住房自有率計(jì)劃一項(xiàng)關(guān)鍵內(nèi)容就是促進(jìn)“兩房”擴(kuò)張。“兩房”利用政府支持大發(fā)橫財(cái)。這兩家企業(yè)以低于市場水平利率借款,然后用這筆錢發(fā)放按市場利率支付抵押貸款。64金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第64頁布什總統(tǒng)上臺后，承諾創(chuàng)造一個“人人擁有住房社會”?！皟煞俊眲t繼續(xù)幫助政府實(shí)現(xiàn)讓美國人擁有自己第一套住房目標(biāo)。在－期間，抵押貸款利率降低到了歷史統(tǒng)計(jì)最低點(diǎn)，成百萬美國人購置了住房。因?yàn)樾枨蠹ぴ觯瑥牡?，住房價格幾乎翻了一倍。發(fā)覺其中有利可圖，銀行和抵押貸款企業(yè)開始向高風(fēng)險(xiǎn)人群推出貸款，尤其是低收入第一次買房客戶。這種貸款就被稱為“次級貸款”。缺乏監(jiān)管環(huán)境里，銀行不再持有抵押貸款，開始把抵押貸款證券化，或者銀行將貸款出售給高盛投資、雷曼弟兄、德意志銀行或成千上萬共同基金、對沖基金、養(yǎng)老基金或者私人抵押企業(yè)。這些抵押貸款被捆扎在一起證券化，這么證券化后貸款被銷往全世界企業(yè)。65金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第65頁

次貸風(fēng)險(xiǎn)分析：

房價上漲、樓市熱時，這些次級貸款違約率即使較高，但因?yàn)榉績r較高，放貸機(jī)構(gòu)即使收不回貸款，也能夠把抵押房子出售收回貸款。所以，次貸風(fēng)險(xiǎn)損失較小。

房價下跌情況下，購房者難以還款，放貸機(jī)構(gòu)即使把抵押房子收了，因?yàn)榉康禺a(chǎn)市場萎縮，價格下跌，甚至有價無市，其貸款也見面臨較大風(fēng)險(xiǎn)損失。那么，由此發(fā)行次貸債券風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大。

66金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第66頁美國次貸危機(jī)暴發(fā)：自初以來，美國科技泡沫破裂，美聯(lián)儲為刺激經(jīng)濟(jì)增加共采取了13次降息行動。美聯(lián)儲自年7月開始提升利率以預(yù)防通貨膨脹。伴隨美國利率提升，次級抵押貸款借款人還貸負(fù)擔(dān)不停加重。與此同時，美國住房市場降溫，房價下跌（尤其在20），使借款人難以經(jīng)過出售抵押住房來實(shí)現(xiàn)再融資。于是，一大批借款人無力還貸，次貸危機(jī)洶涌襲來。67金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第67頁次貸危機(jī)后果1、大量貸款難以償還，大量貸款企業(yè)倒閉；2、次貸債券變得一文不值，發(fā)債機(jī)構(gòu)，投資者損失慘重或者倒閉；3、次貸衍生產(chǎn)品（CDScreditdefaultswap）出售者和購置者損失慘重甚至倒閉（比如AIG）。68金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第68頁1貝爾斯登企業(yè)被收購貝爾斯登企業(yè)(BearStearnsCos.)成立于1923年，總部位于紐約，是美國華爾街第五大投資銀行，是一家全球領(lǐng)先金融服務(wù)企業(yè)。在全球擁有約14，500名員工。貝爾斯登或許不是資產(chǎn)規(guī)模最大投行，但卻是近幾年華爾街最盈利投行。６月１４日：貝爾斯登公布季報(bào)，稱受抵押貸款市場疲軟影響，企業(yè)季度盈利比上年同期下跌１０％。８月１日：貝爾斯登宣告旗下兩只投資次級抵押貸款證券化產(chǎn)品基金倒閉，投資人總共損失逾15億美元。69金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第69頁９月２０日：貝爾斯登宣告季度盈利大跌68％。５月底至８月底間，企業(yè)賬面資產(chǎn)縮水達(dá)420億美元。12月20日：貝爾斯登宣告19億美元資產(chǎn)減記。年３月：為了預(yù)防貝爾斯登倒閉，F(xiàn)ed同意動用300億美元支持摩根大通完成對貝爾斯登收購。這是自1929年美國經(jīng)濟(jì)大蕭條以來，美聯(lián)儲首次向非商業(yè)銀行提供給急資金。在美聯(lián)儲幫助下，摩根大通于年5月低價收購了貝爾斯登。70金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第70頁2美國政府接管房利美和房地美房利美和房地美分別成立于1938年和1970年，屬于由私人投資者控股但受到美國政府支持特殊金融機(jī)構(gòu).兩家企業(yè)是美國住房抵押貸款主要資金起源，所經(jīng)手住房抵押貸款總額約為5萬億美元，幾乎占了美國住房抵押貸款總額二分之一。美國次貸危機(jī)暴發(fā)后，兩家企業(yè)蒙受了巨額損失。兩家企業(yè)股價慘跌，融資成本不停上升，一度瀕臨破產(chǎn)。美國政府9月7日宣告接管陷入困境房利美和房地美。71金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第71頁3雷曼弟兄破產(chǎn)（-9-15）雷曼弟兄企業(yè)成立于1850年，總部設(shè)在紐約，為美國第四大投資銀行。作為有著158年歷史著名企業(yè)，在次級抵押貸款市場危機(jī)加劇形勢下，雷曼弟兄股價一直在下挫。因?yàn)榫揞~房地產(chǎn)投資陷入困境，該企業(yè)希望籌集更多資金，卻均以失敗告終。一個令人失望消息是與韓國發(fā)展銀行達(dá)成交易希望宣告破裂，這令雷曼弟兄股價次日暴跌了45%。在此次暴跌之前，該股初以來已累計(jì)下跌了80%。72金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第72頁最終通牒令華爾街驚慌失措 .9.12聯(lián)邦官員向金融業(yè)高管們傳達(dá)一條重大消息：政府不會出手救援雷曼弟兄企業(yè)。9月15日，美國第四大投行雷曼弟兄最終丟盔棄甲，宣告申請破產(chǎn)保護(hù)。隨即48小時里，這么最終通牒演變成對美國金融系統(tǒng)能否度過幾十年來最嚴(yán)重沖擊令人神經(jīng)瓦解考驗(yàn)。一個立竿見影影響是：另一家岌岌可危機(jī)構(gòu)──美林企業(yè)(MerrillLynch&Co.)──加緊投入了美國銀行(BankofAmericaCorp.)懷抱。以9月15日雷曼弟兄破產(chǎn)為標(biāo)志，美國次貸危機(jī)最終演變成全球金融危機(jī)。73金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第73頁74金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第74頁10月7日，雷曼弟兄CEO理查德?福爾德(RichardFuldJr.)赴眾議院監(jiān)管和政府改革委員會就雷曼破產(chǎn)案作證。福爾德在離開國會山時遭到抗議者責(zé)問。惡棍！詐騙！“在我被埋進(jìn)土里之前，我會一直追問：為何我們是唯一不被拯救？”——福爾德75金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第75頁19CharlesE.Merrill在紐約創(chuàng)辦查爾斯·美瑞企業(yè)，16個月后，因?yàn)椴闋査埂ゑR瑞摯友EdmundC.Lynch加盟，企業(yè)更名為美林企業(yè)（MerrillLynchCo.），主要經(jīng)營股票債券業(yè)務(wù)。19美林聘請華爾街第一位債券女經(jīng)銷商安妮·格瑞姆斯（Annie

Grimes），美林開始在華爾街嶄露頭角。1988年美林成為美國乃至全球最大債券和普通股票承銷商，是華爾街市值排名第三投行。

4九十四年歷史美林時代終止（-9-15晚）76金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第76頁1月美林放出豪言，立志用十年左右時間，分別在商品期貨和抵押債券交易方面超越高盛和雷曼，成為華爾街龍頭老大。7月美林企業(yè)宣告其與抵押貸款證券相關(guān)資產(chǎn)減損為79億美元。美林股價大幅下挫，并拖累其它華爾街銀行股價。截至年第二季度，因次貸損失美林連續(xù)4個季度出現(xiàn)虧損。年9月15日因?yàn)槭苊绹谒拇笸缎欣茁苄制飘a(chǎn)引發(fā)恐慌情緒蔓延影響，美林集團(tuán)股價出現(xiàn)暴跌。77金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第77頁因擔(dān)心美林證券會步雷曼弟兄后塵，美林集團(tuán)在美聯(lián)儲壓力下被迫出售。9月15日晚美林同意以每股29美元價格（總價值高達(dá)500億美元）被美國銀行收購。78金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第78頁5AIG被政府接管（-9-16）世界最大保險(xiǎn)巨頭美國國際集團(tuán)（AIG）歷史能夠追溯到19中國上海南京路（美亞保險(xiǎn)社）。業(yè)務(wù)遍布全球130個國家。亞洲是美國國際集團(tuán)主要市場，該企業(yè)在亞洲市場取得140億美元保費(fèi)收入，是美國保費(fèi)收入總額兩倍。年3月，在次貸陰霾之下，AIG遭遇季度虧損（抵押貸款支持債券上總沖銷額190億美元）。AIG第二季度收益匯報(bào)再次重蹈覆轍。企業(yè)在抵押貸款支持債券上總沖銷額到達(dá)了約250億美元。79金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第79頁美國聯(lián)邦貯備委員會(Fed)9月16日晚間宣告，向陷入困境美國國際集團(tuán)(AIG)緊急提供850億美元貸款，但這家保險(xiǎn)巨頭必須拱手讓出控制權(quán)。AIG成為美國歷史上被政府救助最大一家私人企業(yè),但AIG也為此付出了高昂代價：該企業(yè)近80%股份被美國政府收購。美國國際集團(tuán)（AIG）11月公布第3季度業(yè)績匯報(bào)顯示，該企業(yè)第3季度虧損達(dá)244.7億美元。在AIG公布財(cái)報(bào)后，美國政府也公布了新救助方案，將對AIG救助資金額度提升到1500億美元。80金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第80頁AIG年3月2日公布第四季度業(yè)績匯報(bào)稱AIG去年第四季度虧損約600億美元，將是其歷史上最大規(guī)模季度虧損。在這份匯報(bào)披露同時，美國財(cái)政部和美聯(lián)儲共同宣告了對AIG第三次援助，關(guān)鍵內(nèi)容包含一項(xiàng)來自政府金融穩(wěn)定計(jì)劃300億美元新注資。救助總額高達(dá)1800多億美元!81金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第81頁6高盛與摩根斯坦利轉(zhuǎn)型（-9-21）摩根斯坦利和高盛集團(tuán)一直是美國投行領(lǐng)域佼佼者。錯認(rèn)為住房價格會保持堅(jiān)挺，雷曼弟兄等獨(dú)立投行不惜血本大舉投資，杠桿百分比到達(dá)了驚人水平。在一個不再容忍華爾街過分依賴杠桿世界，兩大投行巨頭股價接連跳水。在雷曼弟兄控股企業(yè)已經(jīng)申請破產(chǎn)保護(hù)，美林企業(yè)火速出售給美國銀行情況下，兩大投行巨頭承受著重大壓力。為了防范華爾街危機(jī)涉及到兩大主要金融機(jī)構(gòu)，9月21日，高盛和摩根斯坦利公布公告，將接收美聯(lián)儲監(jiān)管，轉(zhuǎn)型成為銀行控股企業(yè)。9月23日美聯(lián)儲（Fed）同意摩根斯坦利和高盛集團(tuán)轉(zhuǎn)型申請。82金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第82頁這么，華爾街上聲望最高兩大金融機(jī)構(gòu)將處于國家銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)嚴(yán)密監(jiān)督之下，它們需要滿足新資本要求、接收額外監(jiān)管，盈利水平也將遠(yuǎn)不及從前。它們改寫了企業(yè)章程、從而變身成商業(yè)銀行，這是一個他們以前認(rèn)為自己不屑從事業(yè)務(wù)。83金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第83頁7華盛頓互惠銀行宣告破產(chǎn)（-9-24）9月20日布什政府提出7000億美元金融救助計(jì)劃。.9.24正當(dāng)美國國會依然就政府提出7000億美元救市計(jì)劃爭吵不休時候，美國規(guī)模最大銀行之一——華盛頓互惠銀行卻因?yàn)闊o法承受其巨大房貸壞帳而破產(chǎn)。這是美國歷史上破產(chǎn)倒閉規(guī)模最大一家商業(yè)銀行。聯(lián)邦監(jiān)管人員行動快速，于.9.24日黃昏凍結(jié)了這家身陷困境房貸發(fā)放機(jī)構(gòu)資產(chǎn)，然后以快要20億美元價格轉(zhuǎn)售給摩根大通銀行。這是摩根大通銀行第二次出手購置因?yàn)榇渭壏抠J危機(jī)而搖搖欲墜金融企業(yè)。早些時候，摩根大通以約2.4億美元價格收購了貝爾斯登企業(yè)。84金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第84頁85金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第85頁美國政府金融業(yè)救助計(jì)劃86金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第86頁9月20日，美財(cái)政部提出7000億美元金融救助計(jì)劃。救助計(jì)劃造成很多美國人憤恨。他們認(rèn)為，華爾街根本不在意其在房地產(chǎn)抵押貸款上所作所為對美國民眾影響。9月29日，兩名反對政府金融救援計(jì)劃男子假扮成銀行家站在美國紐約華爾街。

87金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第87頁美眾議院于當(dāng)?shù)貢r間.9.29日以228票對205票投票結(jié)果，否決了布什政府7000億美元金融救援方案.在被眾議院否決之后，救助計(jì)劃就內(nèi)容作出修改，增加了一些減稅辦法以及將聯(lián)邦存款保險(xiǎn)金額上限由當(dāng)前10萬美元提升到25萬美元。依據(jù)相關(guān)折算，增添這部分減稅等內(nèi)容將這份救市方案實(shí)際總額增加到了約8500億美元。美國救市方案當(dāng)?shù)貢r間10月1日晚間提交參議院投票表決，最終以74票贊成，25票反對取得經(jīng)過。美國眾議院在看到到國家經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)出越來越多低迷跡象后，最終于.10.3經(jīng)過救助方案。88金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第88頁

從“各國救市忙”到“聯(lián)合救市”89金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第89頁金融危機(jī)重創(chuàng)歐亞英國 就在次貸危機(jī)引發(fā)美國華爾街猛烈震動同時，英國銀行業(yè)一樣遭受了沉重打擊。9月中旬以來，在其最大住房抵押貸款銀行HBOS被收購不足一周時間后，同為該國主要住房貸款供給商B&B銀行也面臨了重大財(cái)務(wù)危機(jī)，被英國政府收歸國有。比利時歐洲最大金融機(jī)構(gòu)之一，保險(xiǎn)商富通集團(tuán)面臨瓦解情況下，比利時、荷蘭和盧森堡政府9月28日以來共注資112億歐元，幫助拯救出現(xiàn)金融問題比利時最大金融機(jī)構(gòu)富通集團(tuán)。90金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第90頁中國平安為富通集團(tuán)最大股東，持股百分比為4.81%。自中國平安底收購富通部分股權(quán)以來，至年9月，富通股價已下跌超出96%，造成中國平安238億元投資只剩下10億元左右，浮動虧損達(dá)200多億元。中國平安年第三季度已經(jīng)對部分浮虧計(jì)提了157億元減值準(zhǔn)備，造成第三季度虧損到達(dá)78億。因?yàn)槠桨矝Q定計(jì)提后富通股價繼續(xù)下跌，平安同時還面臨著70多億減值壓力。91金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第91頁冰島政府瀕臨破產(chǎn)冰島議會10月6日晚經(jīng)過一項(xiàng)緊急法案，授權(quán)政府對該國金融業(yè)采取干預(yù)行動。7日，冰島政府接管了陷入困境該國第二大銀行Landsbanki，以前，該國第三大銀行Glitnir銀行已被收歸國有。冰島政府9日宣告，將接管該國第一大銀行Kaupthing。至此，冰島市值排名前三位銀行已全部被政府接管。受到信貸危機(jī)沖擊，冰島銀行業(yè)已陷入空前危機(jī)，該國銀行總債務(wù)已攀升至全國經(jīng)濟(jì)規(guī)模近12倍。92金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第92頁美歐六國央行聯(lián)手降息包含美聯(lián)儲、加拿大、歐洲中央銀行、英格蘭銀行、瑞士、瑞典央行在內(nèi)美歐六國央行10月8日令市場震驚，宣告聯(lián)合降息，試圖提振人們對陷入危機(jī)世界金融系統(tǒng)信心。10月8日，中國人民銀行與其它大國央行一道降息，以刺激經(jīng)濟(jì)增加。央行還決定，從10月15日起下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。全球主要央行如此緊急協(xié)同減息，堪稱史無前例。93金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第93頁金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第94頁低信用購房人次級抵押貸款公司信用評級機(jī)構(gòu)投資銀行保險(xiǎn)企業(yè)等金融機(jī)構(gòu)對沖基金信用打分并評級債券評級及價格評定按期償還貸款本息提供住房貸款擔(dān)保債務(wù)憑證CDO提供貸款現(xiàn)金提供資金出售資產(chǎn)抵押債券MBS,ABS擔(dān)保債務(wù)憑證CDO提供現(xiàn)金標(biāo)為債務(wù)按貸款規(guī)模發(fā)放債券低收入者貸款前期付息極少，住房抵押，房市很熱，以后無法付貸款時只需出售房屋，默認(rèn)前提房地產(chǎn)泡沫不破裂，如balloonloan斷裂處金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第95頁總結(jié)：當(dāng)代經(jīng)濟(jì)周期大都經(jīng)歷以下一些過程：新技術(shù)或者投資熱點(diǎn)——過分投資——經(jīng)濟(jì)、股市繁榮——股市瓦解——企業(yè)丑聞——經(jīng)濟(jì)衰退。96金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第96頁中國形勢與對策97金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第97頁一、危機(jī)暴發(fā)前期中國經(jīng)濟(jì)形勢金融危機(jī)暴發(fā)前，中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況良好2003-，中國經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)連續(xù)5年超出10%。中國對金融混亂觀點(diǎn):警覺但自信【法新社北京年10月7日電】：在因金融危機(jī)造成全球恐慌中,中國表現(xiàn)出一個帝國般鎮(zhèn)靜,它在提供援助同時確信能夠應(yīng)付。98金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第98頁二、中國應(yīng)對全球金融危機(jī)辦法1、央行降息9月15日，雷曼弟兄破產(chǎn)，美林被美國銀行收購，金融危機(jī)全方面暴發(fā)。中國人民銀行9月15日宣告下調(diào)人民幣貸款基準(zhǔn)利率和中小金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率。這是央行近4年來首次下調(diào)一年期貸款利率，存款準(zhǔn)備金率更是近9年來首次下調(diào)。

99金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第99頁年10月8日，央行宣告，從10月9日起下調(diào)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各0.27個百分點(diǎn)，其它期限檔次存貸款基準(zhǔn)利率作對應(yīng)調(diào)整。從10月15日起下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，這是央行近9年來首次下調(diào)全部存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率。年10月29日，央行宣告，從10月30日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。其中一年期存款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行3.87%下調(diào)至3.60%，下調(diào)0.27個百分點(diǎn)。一年期貸款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行6.93%下調(diào)至6.66%，下調(diào)0.27個百分點(diǎn)；其它各檔次存、貸款基準(zhǔn)利率對應(yīng)調(diào)整。個人住房公積金貸款利率保持不變。100金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第100頁101金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第101頁歷次利率調(diào)整對股市影響金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第102頁2、中央?yún)R金企業(yè)購入三大銀行國有股 9月18日中國主權(quán)財(cái)富基金旗下子企業(yè)中央?yún)R金宣告將買入三家國有銀行股票。中國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)消息稱，此舉將有利于穩(wěn)定國有商業(yè)銀行股價。3、國資委支持中央企業(yè)增持上市企業(yè)股票 9月18日，國資委表示將勉勵國有企業(yè)增持其所控股上市企業(yè)股份。 中國政府在華爾街危機(jī)引發(fā)全球金融市場動蕩之際推出這兩項(xiàng)辦法意在提振中國低迷股市。103金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第103頁4、印花稅單邊征收 9月18日財(cái)政部、國家稅務(wù)總局宣告,經(jīng)國務(wù)院同意,從9月19日起,調(diào)整證券交易印花稅征收方式為單邊征稅，即只對賣出方征收股票交易印花稅，對買入方（受讓方）不再征稅。稅率仍保持1‰。 （以前最近一次稅費(fèi)調(diào)整發(fā)生在4月24日，證券交易印花稅從3‰降至1‰。）104金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第104頁5、經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和主動財(cái)政金融政策11月9日宣告將實(shí)施大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激辦法,在年底以前投入總額4萬億人民幣,用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和增加銀行信貸等。11月5日召開國務(wù)院常務(wù)會議認(rèn)為,全球金融危機(jī)日趨嚴(yán)峻,有必要實(shí)施主動財(cái)政政策和適度寬松貨幣政策。這是中國政府過去來首次明確宣告“放寬”金融政策。105金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第105頁三、中國經(jīng)濟(jì)面臨問題1、在經(jīng)濟(jì)形勢面臨較大壓力時，我國貨幣政策調(diào)整過分頻繁且力度過大，凸顯我國貨幣政策制訂者在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大波動時存在一定過分反應(yīng)。針對銀行體系流動性偏多、價格漲幅上升形勢，貨幣政策逐步從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)為“從緊”。①六次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。②十次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率共5.5個百分點(diǎn)。③加大央行票據(jù)發(fā)行力度和頻率。④以尤其國債開展正回購操作。⑤開啟了定向央行票據(jù)和特種存款等創(chuàng)新型工具。106金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第106頁更是我國貨幣政策飽受爭議一年。上六個月5次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，下六個月5次下調(diào)利率來應(yīng)對因?yàn)槊绹钨J危機(jī)不停加深。年新增貸款創(chuàng)下了歷史天量，整年新增貸款9.59萬億，同比多增4.69萬億元。天量信貸投放成為推進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)走出危機(jī)、恢復(fù)增加主要力量，然而，這種史無前例高速信貸投放也造成了通脹預(yù)期、資產(chǎn)泡沫等風(fēng)險(xiǎn)。顯然，年我國貨幣政策并未做到“適度寬松”，而是“過于寬松”了。年天量信貸直接后果是20高通脹壓力。20貨幣政策雖名義上適度寬松，但實(shí)際經(jīng)歷了極度寬松、有節(jié)制寬松、適度趨緊等不停改變過程，調(diào)整力度和頻繁度不遜于前兩年：兩次加息七次上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率107金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第107頁我國貨幣政策始終面臨“兩難”抉擇。一方面國內(nèi)通脹壓力凸現(xiàn)，其次我國經(jīng)濟(jì)仍處于復(fù)蘇初級階段，以加息等伎倆來治理通脹同時對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇又會造成不利影響。年，我國貨幣政策繼續(xù)在這種進(jìn)退兩難中尋求突圍：6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率；3次加息；年底開始1次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率（第四季度，通脹率初步下降）。20貨幣政策：穩(wěn)健貨幣政策108金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第108頁2、政府債務(wù)負(fù)擔(dān)加重?fù)?jù)高盛估算，到年底，中國政府總負(fù)債為15.7萬億元，約占年GDP48%，而按照國際通例，60%為警戒紅線。中國政府負(fù)債主要包含中央政府國債、地方融資平臺貸款及地方政府債務(wù)，以及在2000－期間商業(yè)銀行剝離但仍表達(dá)在資產(chǎn)管理企業(yè)賬面上那些不良貸款三大部分。年，中央政府國債占GDP20%；地方政府債務(wù)大致在7.8萬億元，約占GDP23%；第三部分總額為1.6萬億元，占年GDP5%。109金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第109頁110金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第110頁四、十二五規(guī)劃把經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整作為加緊轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式主攻方向。構(gòu)建擴(kuò)大內(nèi)需長期有效機(jī)制，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增加向依靠消費(fèi)、投資、出口協(xié)調(diào)拉動轉(zhuǎn)變。產(chǎn)業(yè)調(diào)整是轉(zhuǎn)型重點(diǎn)國家發(fā)改委9月完成《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和指導(dǎo)目錄（本）》目錄制訂標(biāo)準(zhǔn)是：抓住當(dāng)前推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整有利時機(jī)，力爭在促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級、培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、加緊服務(wù)業(yè)發(fā)展、淘汰落后生產(chǎn)能力等方面取得主要進(jìn)展。新興產(chǎn)業(yè)大約有七個方面：節(jié)能環(huán)境保護(hù)、新能源、新一代信息技術(shù)、生物產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造、新材料、新能源汽車。111金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第111頁歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)發(fā)展演變歐洲債務(wù)危機(jī)原因分析歐債危機(jī)展望歐債危機(jī)對其它主要國家影響112金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第112頁發(fā)展演變開端發(fā)展蔓延升級余震113金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第113頁10月，全球金融危機(jī)暴發(fā)，希臘政府承諾提供至多280億歐元幫助其銀行部門安然度過危機(jī)。希臘財(cái)政部長強(qiáng)調(diào)，此項(xiàng)援救計(jì)劃不會對政府赤字產(chǎn)生影響。年10月，希臘新任首相喬治·帕潘德里歐宣告，其前任隱瞞了大量財(cái)政赤字，隨即引發(fā)市場恐慌。年政府財(cái)政赤字和公共債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值百分比分別到達(dá)12.7%和113%，遠(yuǎn)超歐盟《穩(wěn)定與增加條約》要求3%和60%上限。年12月，全球三大信用評級機(jī)構(gòu)惠譽(yù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪相繼調(diào)低希臘主權(quán)信用評級，將希臘長久主權(quán)信用評級由“A－”降為“BBB+”。不但引發(fā)了希臘股市大跌，還拖累歐元對美元比價走低。自此，希臘債務(wù)危機(jī)正式拉開序幕。開端114金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第114頁歐洲其它國家也開始陷入危機(jī)（葡萄牙西班牙）。1月11日穆迪警告葡萄牙若不采取有效辦法控制赤字將調(diào)降該國債信評級2月4日西班牙財(cái)政部指出，西班牙整體公共預(yù)算赤字恐將占GDP9.8%。2月5日債務(wù)危機(jī)引發(fā)市場惶恐，西班牙股市當(dāng)日急跌6%，創(chuàng)下15個月以來最大跌幅。接下來，葡萄牙政府及西班牙又披露其未來三年預(yù)算赤字將高于預(yù)測，造成市場焦慮急劇上升，歐元遭到大肆拋售，歐洲股市暴跌。發(fā)展115金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第115頁德國等歐元區(qū)龍頭國開始感受到危機(jī)影響，歐元大幅下跌，加上歐洲股市暴挫，整個歐元區(qū)正面對成立十一年以來最嚴(yán)峻考驗(yàn)。2月4日德國預(yù)計(jì)預(yù)算赤字占GDP5.5%2月9日歐元空頭頭寸已增至80億美元創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄2月10日巴克萊資本表示，美國銀行業(yè)在希臘、愛爾蘭、葡萄牙及西班牙風(fēng)險(xiǎn)敞口達(dá)1760億美元。蔓延116金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第116頁3月3日，希臘政府提出財(cái)政緊縮方案，削減公務(wù)員薪酬，提升各種稅收。此舉引發(fā)了公職人員不滿，造成全國大罷工發(fā)生。歐洲各國在援助希臘問題遲遲達(dá)不成一致意見。4月23日，希臘正式向歐盟與IMF申請?jiān)ＯＥD財(cái)政部長稱在5月19日前需要約90億歐元資金以度過危機(jī)。5月10日，歐盟組員國財(cái)政部長達(dá)成一項(xiàng)總額高達(dá)7500億歐元希臘援助計(jì)劃，防止危機(jī)蔓延。其中，由IMF提供2500億歐元資金。5月希臘取得了第一輪總額為1100億歐元(1450億美元)外部援助款，但自此之后其債務(wù)水平和經(jīng)濟(jì)情況卻連續(xù)惡化：公共債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值百分比從三季度139%升至去年三季度160%；國內(nèi)生產(chǎn)總值從萎縮4.5%惡化到去年萎縮6%左右。6月14日穆迪下調(diào)希臘主權(quán)信用評級下調(diào)4級淪為垃圾級。隨即，意大利愛爾蘭等國債務(wù)問題接踵而至。升級117金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第117頁6月29日希臘議會經(jīng)過了為期5年財(cái)政緊縮方案，這為歐元區(qū)出臺新一輪救助方案奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。9月20日標(biāo)普將意大利主權(quán)信用評級從“A+”下調(diào)至“A”，評級前景為“負(fù)面”。意大利是PIIGS五國(歐豬五國—葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘、西班牙)中經(jīng)濟(jì)總量最大國家，在歐元區(qū)17國中僅次于德國和法國而位列第三，經(jīng)濟(jì)總量在區(qū)域內(nèi)占比約17%。意大利國債余額高居歐元區(qū)榜首，占GDP百分比則僅次于希臘，排名歐元區(qū)第二。意大利不但債務(wù)總量巨大，且到期償還問題突出。依據(jù)穆迪評級企業(yè)統(tǒng)計(jì)，意大利利息支出超出政府財(cái)政收入10%，其中大部分債務(wù)將在未來五年內(nèi)到期。余震118金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第118頁歐洲債務(wù)危機(jī)原因分析119金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第119頁（一）過分舉債政府部門與私人部門長久過分負(fù)債行為，是造成這場危機(jī)直接原因。歐盟《穩(wěn)定與增加條約》要求，政府財(cái)政赤字不應(yīng)超出GDP3%；公共債務(wù)不應(yīng)超出GDP60%。PIIGS五國在1980～20間大多處于負(fù)債投資狀態(tài)。在危機(jī)形成與暴發(fā)早期2007～20，政府赤字?jǐn)?shù)額急劇增加。以希臘為例，從加入歐元區(qū)到年危機(jī)暴發(fā)前夕，希臘年平均債務(wù)赤字到達(dá)了5%，20政府赤字占GDP百分比超出12%，這些問題在PIIGS五國中普遍存在。120金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第120頁121金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第121頁122金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第122頁伴隨歐洲一體化深入，以希臘、葡萄牙為代表一些經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低國家，在工資、社會福利、失業(yè)救助等方面逐步向德國、法國等發(fā)達(dá)國家看齊，支出水平超出國內(nèi)產(chǎn)出部分越來越大。因?yàn)楣べY及各種社會福利存在所謂下降“剛性”，造成政府與私人部門負(fù)債比率節(jié)節(jié)攀升。西班牙和愛爾蘭債務(wù)問題成因與希臘略有不一樣。這兩個國家受到次貸危機(jī)影響，房地產(chǎn)市場快速蕭條，國內(nèi)銀行體系出現(xiàn)大量壞賬，最終形成銀行業(yè)危機(jī)。而政府在救助銀行業(yè)過程中，舉債與償債能力均出現(xiàn)了問題。123金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第123頁（二）政府瀆職希臘政府在之前隱瞞了大量財(cái)政虧空。一些政府試圖經(jīng)過各種路徑逃避歐盟委員會與歐洲央行監(jiān)管處罰。德國、法國等經(jīng)濟(jì)發(fā)展“龍頭”曾是這方面負(fù)面經(jīng)典，而其它國家也隨之紛紛效仿。以愛爾蘭、西班牙為代表一些國家政府放任國內(nèi)經(jīng)濟(jì)泡沫膨脹，泡沫破滅，又動用大量納稅人財(cái)富去救助虛擬經(jīng)濟(jì)，造成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)人為扭曲。政府首腦不敢采取果斷辦法將危機(jī)扼殺于“萌芽狀態(tài)”。比如，意大利政府在赤字到達(dá)5.3%時沒有采取果斷行動，而是一味拖延，造成了當(dāng)前危機(jī)升級局面。124金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第124頁（三）歐元區(qū)制度缺陷根據(jù)歐元區(qū)制度設(shè)計(jì)，各成員國沒有貨幣發(fā)行權(quán)，也不具備獨(dú)立貨幣政策，歐洲央行負(fù)責(zé)整個區(qū)域貨幣發(fā)行與貨幣政策實(shí)施。在經(jīng)濟(jì)景氣階段，這種安排促進(jìn)了區(qū)域內(nèi)外貿(mào)易發(fā)展，降低了宏觀交易成本。在風(fēng)暴降臨時，陷入危機(jī)國家無法因地制宜地執(zhí)行貨幣政策，只能經(jīng)過緊縮財(cái)政、提高稅收等壓縮總需求方法增加償債資金來源，這使原本就不景氣經(jīng)濟(jì)狀況雪上加霜。冰島之所以能夠從破產(chǎn)深淵中快速反彈，就是因?yàn)檎脱胄心軌蛞宰约贺泿刨H值，來推進(jìn)本國產(chǎn)品出口，這是任何歐元區(qū)國家無法享受“政策福利”。而英國政府也屢次重申不會加入歐元區(qū)。125金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第125頁歐債危機(jī)展望126金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第126頁作為歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體意大利取代希臘成為歐債危機(jī)發(fā)展和歐元區(qū)走向最關(guān)鍵原因。意大利在歐元區(qū)地位不一樣于希臘，意大利GDP是希臘7倍左右，假如意大利發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機(jī)，將發(fā)生大規(guī)模違約事件。從歐洲商業(yè)銀行持有歐豬五國債權(quán)看，歐洲商業(yè)銀行體系持有意大利國債最多，意大利總負(fù)債規(guī)模是另外四國之和四倍，現(xiàn)在一個希臘就足以讓歐洲銀行業(yè)捉襟見肘，那么7倍于希臘意大利假如出現(xiàn)問題，不但是歐洲，整個世界經(jīng)濟(jì)都將受到重創(chuàng)。127金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第127頁128金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第128頁129金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第129頁從短期上看，歐債危機(jī)不會“病入膏肓”，也不會“大病痊愈”，而是會繼續(xù)被拖延，但從長久看，假如意大利局勢出現(xiàn)問題引發(fā)歐元區(qū)病變，那么到時候德法沒有選擇就必須痛下猛藥。歐元區(qū)財(cái)長會議2月20日在布魯塞爾召開，同意對希臘1300億歐元第二輪救助協(xié)議。眼下，希臘正焦慮地等候著這筆“救命錢”，因?yàn)橐粋€月后，希臘必須償還一筆145億歐元到期債務(wù)，不然就會遭遇違約和破產(chǎn)厄運(yùn)。130金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第130頁歐債危機(jī)對其它主要國家影響

131金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第131頁以英國、美國為代表歐元區(qū)外發(fā)達(dá)國家，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面受危機(jī)影響較小。歐洲即使是美國第二大出口市場，但因?yàn)槌隹趦H占美國GDP7%，整個歐洲出口對美國GDP貢獻(xiàn)僅有1%，所以美國經(jīng)濟(jì)對歐洲需求依存度很低。但英美等國金融機(jī)構(gòu)持有大量危機(jī)國家債券，償付前景尚不明朗，一旦止付將可能引發(fā)新一輪連鎖反應(yīng)。以日本、中國為代表對出口依賴較大國家可能會受累于歐盟經(jīng)濟(jì)景氣下滑，進(jìn)而影響本國經(jīng)濟(jì)。歐盟是中國第一大出口市場，而中國經(jīng)濟(jì)增加又在很大程度上依賴于外部需求，假如危機(jī)不能得到妥善處理，必將在實(shí)體層面向中國傳導(dǎo)。132金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第132頁在歐洲，銀行持有政府債券現(xiàn)象十分普遍。希臘作為歐元區(qū)小型經(jīng)濟(jì)體，其國債減值對債券持有些人已經(jīng)具備了相當(dāng)大殺傷力。意大利、西班牙等大型經(jīng)濟(jì)體一旦發(fā)生國債減值，勢必再度引發(fā)全球性金融危機(jī)。133金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第133頁背后故事：中信證券與貝爾斯登中信證券是最早嘗試走向國際化券商。10月，其將目光投向了貝爾斯登。當(dāng)初，借助股權(quán)分置改革帶來牛市，中信證券已經(jīng)成為了中國證券業(yè)龍頭老大。貝爾斯登成為中信證券邁向國際化首要目標(biāo)。10月雙方達(dá)成戰(zhàn)略合作共識，簽署全方面戰(zhàn)略合作預(yù)案。在中信證券和貝爾斯登戰(zhàn)略合作宣告后，共有四道關(guān)卡決定著這項(xiàng)合作計(jì)劃是否能夠獲同意實(shí)施，分別是美國財(cái)政部、中國證監(jiān)會、外匯管理局和商務(wù)部，其中，后三道關(guān)卡需要交易雙方上交盡職調(diào)查匯報(bào)。11月之后，貝爾斯登和中信證券互派多位員工駐扎到對方企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行盡職調(diào)查，但因?yàn)闀?jì)年度問題而調(diào)查遲遲沒有完成。134金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第134頁直至年3月，貝爾斯登流動性因擠兌風(fēng)波而快速惡化。因?yàn)樨悹査沟窃诿绹鴤袌龊妥C券市場特殊地位，美聯(lián)儲決定救助貝爾斯登——提供資金給摩根大通使其以總價約2.36億美元（折合每股2美元）價格換股收購貝爾斯登企業(yè)。中信證券隨即決定放棄入股。按照當(dāng)初雙方簽署預(yù)案，中信證券擬以10億美元認(rèn)購貝爾斯登發(fā)行可轉(zhuǎn)換信托證券，轉(zhuǎn)股價格為貝爾斯登10月19日前5個交易日股票平均收盤價格，約為110美元。而摩根大通收購貝爾斯登最終價格約是每股2美元。貝爾斯登企業(yè)股格在4月份曾到達(dá)159美元?dú)v史最高價格。假如中信證券已經(jīng)完成原定持股計(jì)劃，則將損失慘重，賬面價值將縮水至5%以下。135金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第135頁我國債務(wù)情況金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第136頁金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第137頁金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第138頁金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第139頁金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第140頁金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第141頁美國《新聞周刊》近日發(fā)表評論稱，中國債務(wù)危機(jī)實(shí)際上比美國更為嚴(yán)重，是中國而非美國更應(yīng)該為其經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況做出確保和承諾。原文摘錄以下：美國債務(wù)危機(jī)一過，副總統(tǒng)拜登就忙不迭地跑到中國，急迫地想要向中國政府確保美國經(jīng)濟(jì)并未在螺旋式下降。不論拜登訪華是否減輕了中國政府疑慮，拜登再確保策略顯然并非上策。拜登應(yīng)該一開始就反守為攻，先下手為強(qiáng)，要求中國為其即將面臨經(jīng)濟(jì)滑坡做出確保。盡管很多人都認(rèn)為美國預(yù)算問題已經(jīng)無可救藥，但實(shí)際上美國比中國信用要高許多。經(jīng)濟(jì)危機(jī)中國采取大量貨幣刺激經(jīng)濟(jì)政策，盡管使中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持了較高增加勢頭，但也造成隱藏債務(wù)急速膨脹。為了拯救金融機(jī)構(gòu)，讓經(jīng)濟(jì)不致瓦解，中央領(lǐng)導(dǎo)層正強(qiáng)制下調(diào)銀行利率，以幫助銀行渡過難關(guān)。這與日本政府在其經(jīng)濟(jì)停滯與衰退期曾采取策略如出一轍，但日本經(jīng)濟(jì)從未所以而有所起色，中國也不可能會例外。中國經(jīng)濟(jì)很有可能所以陷入停滯。美國經(jīng)濟(jì)情況當(dāng)然也成問題，但指望中國成為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)動機(jī)人似乎要失望了。中國經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)開始了下一個衰落十年，而拜登訪華時應(yīng)該指出這一點(diǎn)