Chap411 籌資決策-資本成本

第四章資本結(jié)構(gòu)決策資本成本,資本結(jié)構(gòu).企業(yè)只有建立起資本成本觀念,才可能進(jìn)行籌資與投資決策;只有合理安排資本結(jié)構(gòu),才能既更好地滿足股東利益要求,又防止財務(wù)危機(jī)的爆發(fā).本模塊要點：1、不同融資方式的比較2、資本成本概念及其計算；3、財務(wù)杠桿；4、資本結(jié)構(gòu)理論1TypesofFinancing債務(wù)Debt混合證券HybridSecurities銀行借款公司債券租賃可轉(zhuǎn)換債券優(yōu)先股股權(quán)Equity普通股認(rèn)股權(quán)證內(nèi)源融資留存收益計提折舊外源融資固定索取權(quán)在財務(wù)困難時有較高的優(yōu)先權(quán)可減免稅收固定期限無管理控制權(quán)剩余索取權(quán)在財務(wù)困難時優(yōu)先權(quán)最低無稅收減免無期限有管理控制權(quán)既有債務(wù)特征又有股權(quán)特征公司的自有資金和在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的資金積累部分。原始性

自主性

低成本

抗風(fēng)險對現(xiàn)金流量的要求不同長期融資短期融資銀行短期貸款票據(jù)貼現(xiàn)應(yīng)收賬款讓售商業(yè)信用2內(nèi)源融資形式說明留存收益通過留存利潤等而增加公司資本。如公積金轉(zhuǎn)增股本計提折舊通過計提折舊而形成的現(xiàn)金3租賃公司在購買大型專業(yè)昂貴設(shè)備時的一種間接融資安排。公司作為承租人租借資產(chǎn)，并支付租金給出租人的融資行為。經(jīng)營租賃operatinglease承租方以支付租金的方式，獲得設(shè)備的使用權(quán)，而出租方保留該資產(chǎn)的所有權(quán)，并承擔(dān)對資產(chǎn)設(shè)備的維護(hù)。出租人多為設(shè)備制造商或原所有者。經(jīng)常含有允許承租人提前解約的取消條款不用攤銷(折舊)融資租賃financialleases實質(zhì)上轉(zhuǎn)移了與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部風(fēng)險和報酬的租賃出租人多為金融機(jī)構(gòu)不提供維修服務(wù)；不能提前解約全部攤銷售后租回公司將自有設(shè)備出售給某一方（金融公司或銀行），再以承租人身份通過租賃方式向?qū)Ψ绞栈卦撛O(shè)備的使用權(quán)。杠桿租賃leveragedlease承租人、出租人和出借者(債權(quán)人)三方的協(xié)議出租人購買資產(chǎn)，將其交付給承租人，并定期收取租金。然而，出租人出資金額不會超過該項資產(chǎn)價格的40％～50％。出借者(即債權(quán)人)提供所需的余額資金，并向出租人收取利息。4租賃的會計處理5外源融資－混合證券融資形式說明可轉(zhuǎn)換債券

ConvertibleDebt賦予持有要在一定期限內(nèi)按規(guī)定的比率轉(zhuǎn)換成股票的債券。融資成本較低。按照規(guī)定可轉(zhuǎn)換債券的票面利率不得高于銀行同期存款利率，期限為3－5年。融資規(guī)模較大。避免股票發(fā)行的股本迅速擴(kuò)張造成每股收益攤薄的問題，減輕企業(yè)業(yè)績壓力。優(yōu)先股PreferredStock與債務(wù)相似，在每期均有固定償付（股息）；與股權(quán)相似，它的現(xiàn)金流量支付并不減稅且期限無限長。6第一節(jié)資本成本一、資本成本的概述二、資本成本的估算股權(quán)成本債務(wù)成本加權(quán)平均資本成本（WACC）p2397一、資本成本：一些預(yù)備知識什么是資本成本？即資本的價格從融資角度看，它表示公司籌措和使用資金所必須支付的代價。從投資的角度看，它表示企業(yè)投資所要求的最低可接受的\與投資機(jī)會成本和投資風(fēng)險相適應(yīng)的回報率；p240資本成本取決于資金的使用，而非資金的來源。要求（必要）收益率=資本成本=合理貼現(xiàn)率8InvestinprojectFirmwith

excesscashShareholder’sTerminalValuePaycashdividendShareholderinvestsinfinancialassetBecausestockholderscanreinvestthedividendinriskyfinancialassets,theexpectedreturnonacapital-budgetingprojectshouldbeatleastasgreatastheexpectedreturnonafinancialassetofcomparablerisk.只有當(dāng)企業(yè)投資項目的期望收益率不小于風(fēng)險相當(dāng)?shù)慕鹑谫Y產(chǎn)的期望收益率時，股東才會選擇前者。Afirmwithexcesscashcaneitherpayadividend

ormakeacapitalinvestmentTheCostofEquityCapital9二、

資本成本的估算1、股權(quán)成本（權(quán)益成本）1.1股利增長模型；1.2資本資產(chǎn)定價（ＣＡＰＭ）模型法2、負(fù)債成本（債務(wù)成本）與優(yōu)先股成本3、加權(quán)平均資本成本（WACC）102.1股利增長模型g的估計歷史估計分析家對未來增長率的估計p24111股利增長模型的評價該方法雖簡單，但有許多限制條件。D0>0R<gg不變公司利潤留存率或派息穩(wěn)定不變采用此法，實踐中的主要困難在于估算未來現(xiàn)金股利的預(yù)期增長率。實踐中，分析人員通常預(yù)測５年內(nèi)的現(xiàn)金紅利增長率數(shù)值，而不是紅利固定增長模型所要求的無限期的增長率預(yù)期值。另外，分析人員通常采用稅后利潤而不是現(xiàn)金股利來表述預(yù)期收益Ｄ，這與現(xiàn)金紅利增長模型的嚴(yán)格要求不所不符。當(dāng)然，稅后利潤信息也是有用的，因為現(xiàn)金紅利的長期增長需要依靠利潤來保證。p242122.2資本資產(chǎn)定價（CAPM）模型法如果無風(fēng)險收益率為10%,市場平均收益率為13%,某種股票的β值為1.4。則該股票的資本成本為多少？p24213用友軟件的股權(quán)成本利用CAPM模型，用歷史數(shù)據(jù)回歸的辦法來求得個股與市場的相關(guān)性，再根據(jù)對未來某一年的市場狀況估計來得出個股的權(quán)益資本成本。14無風(fēng)險收益率一年定存利率2.50%（中國人民銀行）一年國債收益率1.95%最新一年期央行票據(jù)2.09%銀行間市場7日回購利率1.94%（中國貨幣網(wǎng)、上海銀行間拆放利率）15市場收益率股票價格指數(shù)收益率（上證綜指、深圳成指）16用友的股權(quán)成本172.2負(fù)債與優(yōu)先股成本（1）負(fù)債成本債權(quán)人對企業(yè)新借債務(wù)的要求收益率。債券的到期收益率債券評級對應(yīng)的利率水平p24318負(fù)債成本p24319（2）優(yōu)先股成本公司計劃發(fā)行1500萬元優(yōu)先股，每股股價100元，固定股利為11元，發(fā)行費(fèi)率為4%，問該優(yōu)先股成本是多少？優(yōu)先股與長期債券的區(qū)別？優(yōu)先股股利是以稅后凈利潤支付，不能抵減所得稅。202.3加權(quán)平均資本成本(WACC)權(quán)數(shù)類別性質(zhì)評價賬面價值反映過去由于資本的賬面價值與市場價值差別較大，計算結(jié)果會與實際有較大差距，從而貽誤籌資決策。市場價值反映現(xiàn)在計算結(jié)果反映企業(yè)目前的實際情況。債券、股票以市場價格確定權(quán)數(shù)，也可選用平均價格確定權(quán)數(shù)。21例：迪斯尼公司賬面價值市場價值負(fù)債D所有者權(quán)益E負(fù)債D所有者權(quán)益E迪斯尼123.42160.8643.41%111.80502.9718.19%負(fù)債市場價值為：1997年6月，公司未清償債務(wù)有123.42億美元。迪斯尼目前的借款利率7.5%、債務(wù)平均期限3年、利息支出4.79億美元公司已發(fā)行股票6.75133億股，每股交易價格75.38美元。22企業(yè)財務(wù)決策要依據(jù)WACC還是個別資本成本?例某公司正計劃一個投資項目,預(yù)期報酬率為11%。應(yīng)以哪一個資本成本作為貼現(xiàn)率？如果目前有一家銀行愿意按10%的利率借給該公司100萬元購買新設(shè)備。顯然，僅就此情況分析，公司進(jìn)行該項目投資將有助于增加公司普通股價值。假設(shè)在隨后的年度中，該公司管理者又發(fā)現(xiàn)了一個更好的投資機(jī)會，預(yù)期報酬率達(dá)15%。但當(dāng)公司找銀行融資時，遭到銀行的拒絕，原因是公司已用盡了其信用能力。而若通過普通股融資獲得資金，資本成本為16%。那公司只好放棄“更好”的投資機(jī)會。結(jié)論：如果公司用單項資本成本作為投資決策中的貼現(xiàn)率，那當(dāng)公司“預(yù)支”今后的借