《互聯(lián)網(wǎng)金融的法律與政策》第五章股權(quán)眾籌

第五章

股權(quán)眾籌【學(xué)習(xí)導(dǎo)航】識(shí)記:股權(quán)眾籌、股權(quán)眾籌的運(yùn)營(yíng)模式、股權(quán)融資平臺(tái)、憑證式股權(quán)眾籌模式、會(huì)籍式股權(quán)眾籌模式、天使式股權(quán)眾籌模式、有擔(dān)保的股權(quán)眾籌、無(wú)擔(dān)保的股權(quán)眾籌、股權(quán)眾籌融資的法律關(guān)系主體、股權(quán)眾籌融資法律關(guān)系形成的過(guò)程、股權(quán)眾籌的意義、多層次資本市場(chǎng)體系、股權(quán)眾籌的特點(diǎn)、股權(quán)眾籌的歷史發(fā)展。領(lǐng)會(huì):股權(quán)融資平臺(tái)與融資者以及投資者之間的關(guān)系、投資者與融資者之間的權(quán)利與義務(wù)、股權(quán)眾籌平臺(tái)的權(quán)利與義務(wù)、第三方托管人的權(quán)利與義務(wù)、投資者之間的權(quán)利與義務(wù)、股權(quán)眾籌的主要運(yùn)營(yíng)模式及流程、股權(quán)眾籌中不能觸碰的法律紅色警戒線和可能受到的法律約束、股權(quán)眾籌可能的發(fā)展前景。應(yīng)用:用股權(quán)眾籌法律關(guān)系的原理分析現(xiàn)實(shí)中的案例(主要分析案例中各方主體的法律關(guān)系:主體、客體與內(nèi)容,厘清各主體間的權(quán)利義務(wù)界限),可以舉一反三地對(duì)相關(guān)股權(quán)眾籌案例和事項(xiàng)作出判斷,發(fā)現(xiàn)潛在問(wèn)題,防范風(fēng)險(xiǎn)。第一節(jié)股權(quán)眾籌概述一、股權(quán)眾籌的定義股權(quán)眾籌是眾籌融資模式的一種。從法律層面來(lái)看,股權(quán)眾籌是投資者從融資者處購(gòu)買一定比例的項(xiàng)目公司的股份,使兩者成為共同股東,以獲得未來(lái)收益為目的。股權(quán)眾籌的投資者是出于單純的資本增加的目的而為種子階段或初創(chuàng)階段的企業(yè)注資。股權(quán)眾籌的收益可能很高,但風(fēng)險(xiǎn)也大。從企業(yè)的角度來(lái)看,股權(quán)眾籌是指股份制企業(yè)面向普通投資者出讓一定比例的股份,投資者以出資入股的方式,希望獲得未來(lái)收益。二、股權(quán)眾籌的分類(一)以融資方式為劃分標(biāo)準(zhǔn)1.憑證式股權(quán)眾籌模式買賣標(biāo)的為憑證,投資者在互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌平臺(tái)上購(gòu)買籌資者展示的投資項(xiàng)目的憑證即股份,購(gòu)買后享有該項(xiàng)目事先約定的某些權(quán)利,如“優(yōu)先采購(gòu)權(quán)”“免費(fèi)培訓(xùn)權(quán)”等,后期也可獲得與持股比例一致的利潤(rùn)分紅以及享受股利分配政策。2.會(huì)籍式股權(quán)眾籌模式投資者多為志同道合、志趣相投、關(guān)系較為密切的親朋好友,他們可能因?yàn)槟撤N靈感、夢(mèng)想聚到一起,每個(gè)人通過(guò)貢獻(xiàn)自己部分資金、渠道等方式形成一個(gè)共用的資源池。3.天使式股權(quán)眾籌模式以創(chuàng)業(yè)型企業(yè)為投資對(duì)象,此類眾籌適合中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目,特別是高科技創(chuàng)意項(xiàng)目。(二)以是否有擔(dān)保為劃分標(biāo)準(zhǔn)1.無(wú)擔(dān)保的股權(quán)眾籌模式指投資人在進(jìn)行股權(quán)投資的過(guò)程中,第三方公司不提供相關(guān)權(quán)益問(wèn)題的擔(dān)保。2.有擔(dān)保的股權(quán)眾籌模式指股權(quán)眾籌項(xiàng)目在進(jìn)行眾籌的同時(shí),第三方公司提供相關(guān)權(quán)益的擔(dān)保。三、股權(quán)眾籌的法律關(guān)系(一)股權(quán)眾籌融資的法律關(guān)系主體1.融資者也稱發(fā)起人或籌資者,是指在融資過(guò)程中,需要資金的中小企業(yè)或初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)。2.投資者通常為數(shù)量龐大的互聯(lián)網(wǎng)用戶。3.股權(quán)眾籌平臺(tái)是連接融資者和投資者的媒介,它主要利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)把融資者的項(xiàng)目創(chuàng)意和融資需求信息發(fā)布在互聯(lián)網(wǎng)上,供投資者選擇,以促成投融資雙方的對(duì)接。4.第三方托管機(jī)構(gòu)為保證投資者的資金安全,股權(quán)眾籌平臺(tái)一般會(huì)指定專門的商業(yè)銀行作為第三方托管機(jī)構(gòu),第三方托管機(jī)構(gòu)主要履行資金托管的職能。(二)股權(quán)眾籌融資法律關(guān)系形成的過(guò)程股權(quán)眾籌融資中線上階段的資金運(yùn)營(yíng)過(guò)程：1.要約2.承諾3.提供居間服務(wù)4.資金托管其后,融資由線上轉(zhuǎn)為線下,此階段可以分為兩步：第一步,一般股權(quán)眾籌投資者入股企業(yè)通過(guò)兩種方式:一是投資者之間簽訂合伙協(xié)議,設(shè)立有限合伙企業(yè),形成商事法律關(guān)系,其中以領(lǐng)投人為普通合伙人,跟投人為有限合伙人;二是通過(guò)股份代持的方式,領(lǐng)投人和跟投人簽訂股份代持協(xié)議,領(lǐng)投人負(fù)責(zé)代持。第二步,領(lǐng)投人作為代表與融資者簽訂投資協(xié)議、股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同,投資者或者以設(shè)立的有限合伙企業(yè)入股,或者以股份代持的形式入股融資公司。(三)股權(quán)眾籌融資法律關(guān)系的內(nèi)容1.投資者與融資者之間的權(quán)利與義務(wù)投融資雙方的投資協(xié)議成立,形成合同法律關(guān)系。投資者成為融資者公司的股東并享有相應(yīng)權(quán)利,同時(shí)須履行支付價(jià)款的義務(wù);融資者有獲得融資資金的權(quán)利,同時(shí)須向投資者出讓公司一定比例的股權(quán)。2.股權(quán)眾籌平臺(tái)的權(quán)利與義務(wù)股權(quán)眾籌平臺(tái)在投資者和融資者之間存在居間合同關(guān)系。股權(quán)眾籌平臺(tái)作為居間人,接受融資者的委托在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上發(fā)布信息,并向委托人(融資者)報(bào)告訂立合同的機(jī)會(huì),并且為投融資雙方訂立合同提供服務(wù),形成居間合同法律關(guān)系。融資者負(fù)有支付報(bào)酬的義務(wù),享受居間服務(wù)的權(quán)利;居間人則負(fù)有提供居間服務(wù)、活動(dòng)費(fèi)用自理的義務(wù),以及獲得報(bào)酬的權(quán)利。3.第三方托管人的權(quán)利與義務(wù)托管業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行的一種中間業(yè)務(wù),在股權(quán)眾籌融資中,投資者和股權(quán)眾籌平臺(tái)共同作為委托人與托管人(受托人)商業(yè)銀行簽訂資金托管合同,形成委托合同關(guān)系。商業(yè)銀行作為托管人,所負(fù)的義務(wù)就是按照委托人的意思對(duì)資金進(jìn)行保管,當(dāng)項(xiàng)目融資失敗時(shí),銀行將款項(xiàng)歸還給投資者,當(dāng)項(xiàng)目成功時(shí),平臺(tái)分期把款項(xiàng)轉(zhuǎn)給融資者。4.投資者之間的權(quán)利與義務(wù)首先,以有限合伙企業(yè)的方式為例,在這種方式中,投資者之間簽訂合伙協(xié)議,以領(lǐng)投人為普通合伙人,跟投人為有限合伙人,跟投人僅以出資額為限對(duì)合伙企業(yè)承擔(dān)有限責(zé)任,而領(lǐng)投人承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任。其次,對(duì)于投資者之間使用股份代持方式的,由領(lǐng)投人負(fù)責(zé)代持。最后,如果成立有限責(zé)任公司或股份有限公司,則投資者之間一般是平等的股東關(guān)系,除非公司章程另有約定。四、股權(quán)眾籌的意義(一)弱化信息不對(duì)稱(二)節(jié)約交易成本(三)豐富投融資渠道,引發(fā)創(chuàng)業(yè)浪潮(四)獲得更多附加值,實(shí)現(xiàn)資源的最佳匹配(五)進(jìn)一步拓展和完善多層次資本市場(chǎng)體系五、股權(quán)眾籌的特點(diǎn)(一)模式創(chuàng)新性(二)金融普惠性(三)傳播公共性六、股權(quán)眾籌的歷史發(fā)展(一)國(guó)外股權(quán)眾籌的產(chǎn)生與發(fā)展2005年,EquityNet成功上線,成為美國(guó)第一個(gè)涉及股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)的網(wǎng)站。Kickstarter于2009年4月28日上線。2011年,AngelList作為美國(guó)股權(quán)眾籌的鼻祖,開(kāi)創(chuàng)了聯(lián)合投資(即“領(lǐng)投+跟投”)的創(chuàng)新模式,成為眾多后來(lái)者紛紛模仿的對(duì)象。2012年4月,奧巴馬簽署了《2012年促進(jìn)初創(chuàng)企業(yè)融資法》,允許小企業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺(tái)上進(jìn)行股權(quán)融資,拓寬了以往對(duì)于實(shí)物形式回饋的限制。(二)國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌的產(chǎn)生及發(fā)展中國(guó)第一個(gè)股權(quán)眾籌平臺(tái)是“大家投”。自2013年出現(xiàn)了第一個(gè)股權(quán)眾籌案例后,股權(quán)眾籌發(fā)展速度迅猛,目前己經(jīng)出現(xiàn)了一百多家股權(quán)眾籌平臺(tái),較為成功的股權(quán)眾籌平臺(tái)有“原始會(huì)”“大家投”“天使客”“資本匯”“人人投”等。2014年10月27日,九家眾籌平臺(tái)在深圳聯(lián)合發(fā)起“中國(guó)(深圳)第一屆股權(quán)眾籌大會(huì)暨股權(quán)眾籌行業(yè)聯(lián)盟成立儀式”,此舉標(biāo)志著股權(quán)眾籌行業(yè)規(guī)范化運(yùn)作的開(kāi)始。截至2015年7月底,我國(guó)共有股權(quán)眾籌平臺(tái)113家,去除5家待上線平臺(tái)與3家無(wú)法進(jìn)行統(tǒng)計(jì)的平臺(tái)外,全國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)項(xiàng)目成交數(shù)量為1335個(gè),交易額達(dá)到54.76億元。第二節(jié)股權(quán)眾籌的模式與案例一、國(guó)內(nèi)五大知名股權(quán)眾籌模式名稱投資方式及限制簡(jiǎn)介天使匯領(lǐng)投+跟投(線下);對(duì)投資者有資格要求成立于2011年11月,中國(guó)最著名、成功案例最多的股權(quán)眾籌平臺(tái);有風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)大家投領(lǐng)投+跟投(線上);對(duì)領(lǐng)投人有資格要求;領(lǐng)投人投資額應(yīng)高于融資額的5%,跟投人投資額應(yīng)高于融資額的2%2012年12月上線,號(hào)稱中國(guó)首個(gè)“眾籌模式”,天使投資與創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目私募股權(quán)投融資對(duì)接平臺(tái);沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)創(chuàng)投圈合投(線下);對(duì)投資者有資格要求2011年6月成立,截至2015年2月28日,創(chuàng)投圈還沒(méi)有股權(quán)眾籌的線上平臺(tái),線上項(xiàng)目均需要經(jīng)過(guò)約談,最終線下投資;沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)人人投合投(線上);對(duì)投資者沒(méi)有資格要求2014年2月成立,號(hào)稱中國(guó)第一個(gè)拿到ICP許可證的互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺(tái),主要針對(duì)實(shí)體店鋪進(jìn)行投資;無(wú)風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)愛(ài)合投領(lǐng)投+跟投(線上);對(duì)投資者有資格要求2013年9月成立;有風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)股權(quán)眾籌的運(yùn)營(yíng)模式二、大家投運(yùn)營(yíng)模式及流程(一)大家投平臺(tái)流程圖(二)大家投平臺(tái)眾籌業(yè)務(wù)流程1.用戶注冊(cè)2.項(xiàng)目審核(1)審核項(xiàng)目信息是否完整；(2)審核項(xiàng)目方團(tuán)隊(duì)人員的基本情況；(3)審核項(xiàng)目的商業(yè)模式和贏利模式、創(chuàng)新之處以及市場(chǎng)可行性；(4)審核項(xiàng)目計(jì)劃融資額度、目標(biāo)融資期限、資金使用計(jì)劃。3.項(xiàng)目市場(chǎng)化估值(1)投資人向項(xiàng)目方詢價(jià)。(2)投資者進(jìn)行認(rèn)籌。4.對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行盡職調(diào)查并簽署投資條款5.實(shí)施投資6.投后管理及服務(wù)(三)大家投股權(quán)眾籌平臺(tái)的融資優(yōu)勢(shì)(1)標(biāo)準(zhǔn)的數(shù)據(jù)化的商業(yè)計(jì)劃書(shū),投資者直接在平臺(tái)上瀏覽項(xiàng)目的商業(yè)計(jì)劃書(shū)。(2)項(xiàng)目融資者可以自主召集對(duì)項(xiàng)目感興趣的投資人參加項(xiàng)目路演會(huì)。(3)極大地降低了中國(guó)大眾投資人的投資門檻,吸引更多投資者參與到創(chuàng)新項(xiàng)目投資中,從而開(kāi)創(chuàng)我國(guó)全民天使的新時(shí)代。(4)企業(yè)可以獲得眾多投資者的投資,從這些投資者中獲得資金之外的其他資源,如人脈資源、創(chuàng)意想法、技術(shù)、潛在客戶等,從而有效降低創(chuàng)業(yè)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。(四)大家投平臺(tái)對(duì)融資項(xiàng)目的基本要求(1)在技術(shù)上或商業(yè)模式上,項(xiàng)目必須具有創(chuàng)新性,并且具有較大的發(fā)展?jié)摿蜉^強(qiáng)的獲利能力。(2)項(xiàng)目并未引入A輪風(fēng)險(xiǎn)投資,目標(biāo)融資金額在20萬(wàn)至100萬(wàn)元人民幣之間。(五)大家投平臺(tái)領(lǐng)投人的職責(zé)(1)與項(xiàng)目方接觸,對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行初步評(píng)估與分析、負(fù)責(zé)項(xiàng)目的盡職調(diào)查、對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行估值、參與項(xiàng)目的投后管理工作。(2)向項(xiàng)目其他投資人提供分析與調(diào)查報(bào)告,報(bào)告中披露分析與調(diào)查結(jié)論,從而提高項(xiàng)目融資的成功率。(3)成立有限合伙企業(yè)后,負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)跟投人與項(xiàng)目方的關(guān)系。(六)跟投人的投資規(guī)則(1)用戶在平臺(tái)進(jìn)行實(shí)名注冊(cè)后即可成為跟投人。(2)對(duì)單個(gè)項(xiàng)目的跟投額度不能低于項(xiàng)目計(jì)劃融資金額的2.5%。(3)即使跟投人對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行了詢價(jià)、認(rèn)籌,項(xiàng)目方也有權(quán)拒絕跟投人的跟投。(七)種子項(xiàng)目與初創(chuàng)期項(xiàng)目的區(qū)別區(qū)別項(xiàng)種子期項(xiàng)目初創(chuàng)期項(xiàng)目展示平臺(tái)平臺(tái)啟動(dòng)版區(qū)域展示平臺(tái)初創(chuàng)版區(qū)域展示計(jì)劃融資<100萬(wàn)元>100萬(wàn)元項(xiàng)目估值方式荷蘭式詢價(jià)領(lǐng)投人估值,平臺(tái)負(fù)責(zé)審核融資機(jī)會(huì)一年一次一年兩次(每次融資的間隔必須長(zhǎng)于半年)投資金額單筆投資≤10

000元;1

000元起投,每筆投資為1

000元的整數(shù)倍單筆投資≥項(xiàng)目計(jì)劃融資金額的2.5%;單筆最低30

000元起投項(xiàng)目投資人數(shù)≤200人≤50人三、國(guó)外股權(quán)眾籌平臺(tái)AngelList運(yùn)營(yíng)模式介紹(一)AngelList平臺(tái)的基本規(guī)則1.準(zhǔn)入規(guī)則2.信息披露規(guī)則3.退出規(guī)則4.收費(fèi)規(guī)則(二)平臺(tái)配套增值服務(wù)1.人員招募服務(wù)2.孵化器融資服務(wù)3.投資基金服務(wù)4.企業(yè)估值服務(wù)(三)成功原因借鑒1.采用領(lǐng)投人的集合投資模式2.積極運(yùn)用社交網(wǎng)絡(luò)提升自己的影響力3.實(shí)行一站式服務(wù)體系4.創(chuàng)立了多種投資模式,以滿足不同投資者的需求第三節(jié)股權(quán)眾籌的法律與政策評(píng)述一、“股權(quán)眾籌第一案”簡(jiǎn)介及反思1.從投資方與融資方博弈角度首先,投資人在對(duì)目標(biāo)企業(yè)投資之前,一定要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行審查,包括公司規(guī)模、場(chǎng)地、人員、設(shè)備設(shè)施等,并留意是否與合同表述一致。其次,籌資方在籌資時(shí),應(yīng)當(dāng)綜合考慮各方面因素,不僅要考慮到平臺(tái)的收益情況,更應(yīng)當(dāng)著重衡量平臺(tái)的資質(zhì)、信譽(yù)、實(shí)力、交易平臺(tái)的交易模式是否符合相關(guān)法律法規(guī)等。最后,在投資前做好預(yù)防及風(fēng)控。2.從股權(quán)眾籌平臺(tái)角度首先,股權(quán)眾籌作為新生事物,需要通過(guò)立法進(jìn)一步地規(guī)范和引導(dǎo),尤其是模糊地帶需要專業(yè)人士厘清。其次,厘清投資者、融資者以及平臺(tái)之間的權(quán)利義務(wù)分配關(guān)系。二、我國(guó)股權(quán)眾籌法律規(guī)范歸納及總結(jié)(一)不能突破的紅色警戒線(1)《刑法》第160條、第174條第1款、第176條、第179條、第192條、第224條、第225條規(guī)定；(2)《證券法》第10條規(guī)定；(3)《最高人民法院關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問(wèn)題的解釋》的第1條規(guī)定；(4)《最高人民法院關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問(wèn)題的解釋》第6條規(guī)定；(5)最高人民檢察院、公安部《關(guān)于公安機(jī)關(guān)管轄的刑事案件立案追訴標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定(二)》第34條規(guī)定。(二)可能會(huì)受到的法律約束(1)《公司法》規(guī)定只有股份有限公司可以公開(kāi)發(fā)行股票。(2)證