聚焦人口如何看城投的區(qū)域性機(jī)會(huì)

對(duì)于城投區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)的研判，我們認(rèn)為短期政策方面因素需要重點(diǎn)考量、期的發(fā)展則需要產(chǎn)業(yè)的支撐、長(zhǎng)期來(lái)看的話人口要素則至關(guān)重要。后續(xù)，我們將分別人口、產(chǎn)業(yè)、政策等偏宏觀的視角展開(kāi)對(duì)城投行業(yè)的研究，試圖通過(guò)對(duì)上述要素的分篩選出一些具有發(fā)展?jié)摿蚝髣挪蛔愕膮^(qū)域，進(jìn)而指導(dǎo)中長(zhǎng)端城投債的區(qū)域選擇。本告作為宏視角看投系列首篇我們聚人口素試圖明以幾個(gè)問(wèn)什么要考慮人口因素？）我國(guó)人口整體面臨怎樣的發(fā)展趨勢(shì)？）人口流動(dòng)的區(qū)域性點(diǎn)有哪些？人口流動(dòng)與區(qū)域及城投債的市場(chǎng)表關(guān)性如何？）聚焦人口怎么看投的區(qū)域性機(jī)會(huì)？一、為什么要考慮人口因素？（一）傳統(tǒng)城投研究框架側(cè)重中、微觀分析宏觀視角考偏少傳統(tǒng)視角下對(duì)城投信用分析的思路主要從偏中觀的區(qū)域經(jīng)濟(jì)、財(cái)政、債務(wù)等方面微觀層面的公司基本面、個(gè)券的收益率、估值波動(dòng)等要素，以定量結(jié)合定性的方式進(jìn)綜合考量，但要對(duì)區(qū)域的中長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)和潛力進(jìn)行研判的話，還需要引入宏觀視角而宏觀視則包括口、產(chǎn)等，基此，本告?zhèn)兪紫忍饺丝谝?。圖表1 城投最新研究框架：相較去加入了人口產(chǎn)業(yè)等偏宏觀要素資來(lái)：（二）人口在不同區(qū)域間的分配格局將影響域中長(zhǎng)期發(fā)潛力1998年以來(lái)勞動(dòng)力人口占比與我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速幾乎是相關(guān)因此在當(dāng)前人口紅利步消退、人口達(dá)峰的背景下，人口在不同區(qū)域間的流動(dòng)分配也將會(huì)對(duì)區(qū)域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展生影響根據(jù)國(guó)一般用標(biāo)準(zhǔn)將15—4歲人義為勞動(dòng)口可以發(fā)現(xiàn)1199-2010年我國(guó)勞力人口比一直持增趨勢(shì)并于010年占比達(dá)到74.%，此期間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)比增速除了008年受融危機(jī)響外一直在增，在2007年到最高點(diǎn)14.23%；2）200年之后，我國(guó)勞動(dòng)力人口占比轉(zhuǎn)為下降趨勢(shì)，于2021下降至%在此期我國(guó)濟(jì)增速樣也呈放緩態(tài)可見(jiàn)勞動(dòng)力口占比區(qū)域經(jīng)濟(jì)增速息相關(guān)。圖表2 1998年以來(lái)勞動(dòng)力人口占比與經(jīng)濟(jì)增速基一致in，（三）人口流動(dòng)對(duì)于區(qū)域財(cái)政實(shí)力的傳導(dǎo)，接影響城投用資質(zhì)水平某一區(qū)域的人口流動(dòng)可以通過(guò)影響當(dāng)?shù)卣呢?cái)政實(shí)力進(jìn)而影響城投平臺(tái)的信用量，因此，分析某一區(qū)域人口流動(dòng)對(duì)城投平臺(tái)未來(lái)的償債能力以及后續(xù)再融資能力的估具有重要意義。地方政府的綜合財(cái)政實(shí)力主要由一般公共預(yù)算收入、政府性基金收入和轉(zhuǎn)移性收入三部分組，其中一般公預(yù)算收中稅收入比超過(guò)8%，府性基收入中有土地使權(quán)出讓入占比到9%左，轉(zhuǎn)移入多受中政府支力度影，處不做考慮，因此我們重點(diǎn)關(guān)注區(qū)域人口流入通過(guò)影響地方稅收收入及土地出讓收入而對(duì)城投臺(tái)產(chǎn)生影響具體表現(xiàn)為下述兩個(gè)方：區(qū)域口流入加當(dāng)?shù)丶{人的數(shù)增加一程度上增當(dāng)?shù)卣亩愂杖?，進(jìn)而加一般共預(yù)算入。2人流入所來(lái)的住需求對(duì)地的房產(chǎn)形成定的支撐土市場(chǎng)需增推升地價(jià)得土地讓收入加，進(jìn)增加政性金收入。上述兩種情況下，使得一般公共預(yù)算收入和政府性基金收入增加，進(jìn)而地方綜合財(cái)政實(shí)力得到提升，而地方財(cái)政實(shí)力的強(qiáng)弱很大程度上會(huì)影響城投平臺(tái)的還本付息能力此外，城投償債能力的提升會(huì)對(duì)城投再融資能力起到促進(jìn)作用，有了資金的加持，則地方政府通過(guò)政策引導(dǎo)可以進(jìn)一步完善當(dāng)?shù)氐幕A(chǔ)設(shè)施建設(shè)，吸引更多產(chǎn)業(yè)、人口進(jìn)入從而形成口、當(dāng)財(cái)政、投平臺(tái)者之間發(fā)閉環(huán)。圖表3 人口流動(dòng)、地方財(cái)政、城平臺(tái)三者之間邏輯傳導(dǎo)鏈條資來(lái)：總結(jié)來(lái)看，考慮到對(duì)城投研究框架的進(jìn)一步豐富、人口在區(qū)域間的分配對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)發(fā)展的重要性以及人口通過(guò)財(cái)政影響城投償債這三方面的原因，我們需要進(jìn)一步深入析當(dāng)前人變化趨，進(jìn)而后續(xù)城的區(qū)域擇供更多指。二、我國(guó)人口整體面臨怎樣的發(fā)展趨勢(shì)？2022年8月1日“中國(guó)家衛(wèi)健康黨組求是雜志上表了《譜寫新時(shí)代人工作新章的文章確指“十五期間我國(guó)進(jìn)入人負(fù)增長(zhǎng)段并面臨低生育率、老齡化等難題。通過(guò)梳理我國(guó)歷次人口普查數(shù)據(jù)及歷年人口抽樣調(diào)數(shù)據(jù)可以出目前國(guó)人口化存在下幾點(diǎn)顯勢(shì)：（一）即將邁入負(fù)增長(zhǎng)階段、進(jìn)入“低生育”區(qū)間人口總規(guī)模呈現(xiàn)上升趨勢(shì)但增速有所放2021年我國(guó)人口凈增（出生死亡僅為48萬(wàn)人或較快進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)時(shí)代1953年至今我國(guó)共經(jīng)了七次口普查總口規(guī)模從1953年5.9億升到2020年的14.1億但年均增速?gòu)?43%降到0.5%與200年第次人口查相比2020年第七人口查顯示十間總?cè)藘H增了0.72億，年均速由0.5%下到0.5%。出生率較低導(dǎo)致人口增長(zhǎng)動(dòng)能不足我國(guó)進(jìn)“低育率區(qū)間206年以我國(guó)出生人數(shù)長(zhǎng)整體現(xiàn)放緩勢(shì)206-205年每出生人數(shù)從1584人增至1655萬(wàn)人，盡受“全放開(kāi)二”政策推動(dòng)，216我國(guó)出生人數(shù)883萬(wàn)人，較015年增加228萬(wàn)人但仍改變后我國(guó)出人口增放緩的趨勢(shì)之相反2006年今我國(guó)死亡人數(shù)卻在穩(wěn)步上升，兩者導(dǎo)致我國(guó)人口凈增長(zhǎng)自2016年以來(lái)呈快速下降勢(shì)2021年國(guó)出生數(shù)1062萬(wàn)人亡人數(shù)104萬(wàn)人凈增人數(shù)為8萬(wàn)人歷史較低平根七普據(jù)200年我育齡婦總和生育為1.3遠(yuǎn)低于21的人口世代更水平，入1.5下的“生育率區(qū)。圖表4 19822020年人口總規(guī)模上升但增速明顯緩 圖表5 2016年以來(lái)人口凈增長(zhǎng)呈快速下降態(tài)勢(shì)in， in，（二）勞動(dòng)人口持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，老齡化趨勢(shì)不加深根據(jù)156年聯(lián)合《人口老齡化及其社會(huì)經(jīng)濟(jì)果確定的劃分標(biāo)準(zhǔn)當(dāng)一個(gè)國(guó)或地區(qū)5歲及以上老年人口數(shù)量占總?cè)丝诒壤^(guò)%時(shí)則意味著這個(gè)國(guó)家或地區(qū)入老齡化。根據(jù)第次人口查數(shù)，自2000國(guó)65歲及以老年人數(shù)量占人口比例過(guò)7正式進(jìn)輕度老化社以來(lái)，5及以上人占從2000年的7%上升到2021的14.%，入中度齡化社，整體齡化速度加快。與之相對(duì)的，我勞動(dòng)力口自200年比增達(dá)峰后，204年比增速由正為負(fù)，此后一直處于負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，表明整體勞動(dòng)力人口絕對(duì)規(guī)模呈減少趨勢(shì)?？嫉?0—2010年我國(guó)總體出生人口數(shù)未有幅增，未來(lái)0年我國(guó)依然會(huì)面臨著勞人口下降而老齡人口上升的難題。圖表6 1990年以來(lái)勞動(dòng)力人口及老齡人口情況in，注根國(guó)標(biāo)，將1-64人定為動(dòng)口65以人定為齡口。（三）對(duì)比日、美，我國(guó)面臨“未富先老”根據(jù)聯(lián)合公布的日美人口齡中位可以看中國(guó)人年齡中數(shù)于190年以來(lái)保高速增趨勢(shì)，于020年超美國(guó)到38.4歲；本人口齡中數(shù)自1950年以一直保高速增趨勢(shì)于970年美國(guó)并在后30年中位差距不斷拉大美人口年中位數(shù)過(guò)去的0年間保持較為緩的增趨勢(shì)考慮到我國(guó)人口年齡中位數(shù)超過(guò)美國(guó)不斷向本靠近人均DP卻顯著低于美日可我國(guó)正面臨著“未富先老”的局面。圖表765歲以上人口占比不斷提升 圖表8年齡中位數(shù)：我國(guó)于220年首超美國(guó)in， in，總結(jié)來(lái)看，近年來(lái)，我國(guó)總?cè)丝谝?guī)模的增速在放緩，今年我國(guó)人口或開(kāi)始進(jìn)入負(fù)長(zhǎng)區(qū)間勞力人口速持續(xù)降但齡人口卻在不斷升與日美相比位數(shù)不斷抬但人均GDP依然差距整體口形勢(shì)較嚴(yán)峻可進(jìn)一探究?jī)?nèi)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)。三、人口流動(dòng)的區(qū)域性特點(diǎn)有哪些？（一）常住人口增量的區(qū)位差異由“東西”向“南北”通過(guò)對(duì)比000-010年、200-200年常住人口增量變動(dòng)可以發(fā)現(xiàn)：1從常住人口增速來(lái)看210-200年重貴州川等省份平均增率顯著升分別從-056-014-024上升至1.61.00.4%江江蘇山東等變化不明顯。圖表9 20002010和200-200年常住人口凈減少省份由中西部省份轉(zhuǎn)向北部省份五六七人普數(shù)，從常住人口增量來(lái)看201-2020年人增量最的五個(gè)省分別是東江江蘇、山和河南常住人增量分從200-200年的190萬(wàn)、80萬(wàn)和562上升至2169萬(wàn)014萬(wàn)和609萬(wàn)而人口降最多份由湖北川重和貴州中部地區(qū)轉(zhuǎn)變黑龍江吉林和寧等東地區(qū)，其因或是20102020十年?yáng)|北三整體經(jīng)濟(jì)能不足均DP水平平僅增長(zhǎng)2.9萬(wàn)元處于國(guó)較低平導(dǎo)致流出較為重。圖表10 200-2010年人口增量體現(xiàn)為“東西”差異 圖表1 201-2020年人口增量體現(xiàn)為“南北差異in， in，圖表12 201-2020年?yáng)|北三省常住人口負(fù)增長(zhǎng)或經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能不足所致in，六七口查據(jù)，（二）人口流動(dòng)結(jié)構(gòu)以“省內(nèi)流動(dòng)”為主的勢(shì)增強(qiáng)通過(guò)對(duì)比六、七普數(shù)據(jù)中省內(nèi)、跨省流動(dòng)人口數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)：絕對(duì)量方面，省內(nèi)動(dòng)人口和跨省流動(dòng)人口均不同程度的上升，省內(nèi)流人口增長(zhǎng)規(guī)模更為顯著；結(jié)構(gòu)占比方面，省內(nèi)流人口占由61上升至6%而跨流動(dòng)人口從9%降至3%“內(nèi)流動(dòng)”主的結(jié)進(jìn)一步強(qiáng)。具體看各省份情況，流動(dòng)人口結(jié)構(gòu)方面，除廣東、江兩省外，全國(guó)其余省份省流動(dòng)人口總流動(dòng)口的比均高于5%，中，蘇省省內(nèi)動(dòng)人口比為5%，龍江河省內(nèi)流人口占達(dá)到9%以中西份流動(dòng)人多呈現(xiàn)內(nèi)流動(dòng)主流動(dòng)人口增量方面除東省以河南四川徽山東河北等流動(dòng)人增量為明顯，這些省的省內(nèi)動(dòng)人口比均在80上，考慮這些省未來(lái)城化平仍有進(jìn)一步提升的空間，較高的省內(nèi)流動(dòng)人口占比也為后續(xù)的城鎮(zhèn)化建設(shè)提供較好人口基礎(chǔ)。圖表13 “省內(nèi)流動(dòng)”為主的結(jié)構(gòu)增強(qiáng) 圖表14 第七次人口普查各省份流動(dòng)人口結(jié)構(gòu)六七人普數(shù)，注流人為戶離口扣市區(qū)人分的口

六七人普數(shù)，圖表15 河南、四川、山東、河北、安徽流動(dòng)人變動(dòng)較大且省內(nèi)流動(dòng)人口占比較高六七人普數(shù)，（三）省會(huì)城市對(duì)人口的虹吸效應(yīng)愈發(fā)明顯此處我們引入人口首位度和經(jīng)濟(jì)首位度指標(biāo)來(lái)看省會(huì)城市人口情況，其中，人口位度是指省會(huì)城市人口占全省人口的比重，經(jīng)濟(jì)首位度是指省會(huì)城市對(duì)全省經(jīng)濟(jì)的貢程度，即省會(huì)城市的DP全省D，可以發(fā)現(xiàn)：1從常住人口絕對(duì)規(guī)模來(lái)看有9省份城常人口超過(guò)100萬(wàn)較2010年增加5個(gè)；2、從省會(huì)城市人口增量來(lái)看，哈爾外，其余26個(gè)省會(huì)城人口總均實(shí)現(xiàn)升，其中增加最的前五城市分是成都廣、西安、州和合；3從人口首位度來(lái)看10個(gè)會(huì)城人口占超過(guò)20%較210年加4個(gè)明人口向會(huì)城市集聚效進(jìn)一步強(qiáng)；4、將經(jīng)濟(jì)首位度與人口首位度進(jìn)行比較，27個(gè)省城市經(jīng)濟(jì)首位度均高于人口位度，一定程度上反映了省會(huì)城市普遍貢獻(xiàn)了遠(yuǎn)超過(guò)人口占比的經(jīng)濟(jì)份額，這說(shuō)明省城市的生效率相較高，一定程體現(xiàn)了口集聚效應(yīng)。圖表16 201-2020年省會(huì)城市人口情況（單位：人）in，四、人口流動(dòng)與區(qū)域?qū)嵙俺峭秱氖袌?chǎng)表現(xiàn)相關(guān)性如何？（一）人口流入一定程度上促進(jìn)區(qū)域綜合實(shí)提升為進(jìn)一步細(xì)化此處我們通過(guò)地市的經(jīng)濟(jì)和財(cái)政標(biāo)來(lái)衡量某一區(qū)域的綜合實(shí)力進(jìn)而探究人口流動(dòng)與區(qū)域?qū)嵙Φ年P(guān)系何。1、有助于提高區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平用P和人均P表示地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平將245個(gè)樣本地市的流人口規(guī)模與GDP規(guī)模以及動(dòng)人占比與人均GDP分別擬合，從果上看呈現(xiàn)正關(guān)的趨勢(shì)其流人口規(guī)對(duì)GDP正向系更加著解釋度達(dá)到063示流人口每增加1萬(wàn)，GDP規(guī)增加約18.5元，流動(dòng)人口比對(duì)人均DP的解釋度僅為0.4，意味流動(dòng)人每增加1個(gè)百分，人均GDP增加106元。圖表17 245個(gè)地級(jí)市流動(dòng)人口規(guī)模與P擬合情況

圖表18 245個(gè)地級(jí)市流動(dòng)人口占比與人均P擬情況《國(guó)市計(jì)鑒， 《國(guó)市計(jì)鑒，2、有助于提升地方財(cái)政實(shí)力，進(jìn)而增強(qiáng)地城投的償能力地方財(cái)政實(shí)力是當(dāng)?shù)爻峭秲攤芰Φ碾[性擔(dān)保，當(dāng)城投平臺(tái)出現(xiàn)償債困難時(shí)，地財(cái)政實(shí)力越強(qiáng)，可給予的支持越多，城投債發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的可能性就越低。因此，人口流對(duì)地方財(cái)?shù)挠绊戇M(jìn)一步導(dǎo)影響投平臺(tái)信質(zhì)量。用一般公預(yù)算收和政府基金收代表某區(qū)的財(cái)政情，將25個(gè)本級(jí)市的流動(dòng)人口規(guī)模與一般公共預(yù)算收入和政府性基金收入分別進(jìn)行擬合。從結(jié)果上均呈現(xiàn)正關(guān)的趨。流動(dòng)人口與政府性基金收入進(jìn)行直接擬合的效果不如財(cái)政收入好。具體看流動(dòng)口規(guī)模與般公共算收入釋力度到0.66表流動(dòng)人口增加1萬(wàn)，一般共預(yù)算收入增加2.02億元流人口與府性基入解釋力為0.45示流動(dòng)口每增加1人政府性金收入加1.84億元假設(shè)90%的府性基收入為地出讓收入，則地出讓入約增加1.66億。圖表19 245個(gè)地級(jí)市流動(dòng)人口與一般公共預(yù)算收擬合情況

圖表20 245個(gè)地級(jí)市流動(dòng)人口與政府性基金收入合情況《國(guó)市計(jì)鑒，業(yè)警， 《國(guó)市計(jì)鑒業(yè)警，考慮到政府性基金收入中90是土地出讓收入而地出讓收入又與當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)場(chǎng)景氣度密切相關(guān)，因此將人口流動(dòng)規(guī)模與當(dāng)?shù)厣唐贩科骄N售價(jià)格進(jìn)行擬合，進(jìn)一探究其對(duì)政府性基金收入的影響程度，發(fā)現(xiàn)：人口動(dòng)與商品房平均銷售價(jià)格的擬果較好，釋力度到0.63，示流動(dòng)口每增加1萬(wàn)人，每方米的品房的均售價(jià)格就上升24.4元映到去年季度以來(lái)口大省在地產(chǎn)市整體遇情下土市場(chǎng)受的影響大蘇浙江廣東省份2022年1-9土地讓成交額均同比減少000億上，而海、寧等省影相對(duì)有限。圖表21各地級(jí)市流動(dòng)人口與商品房平均銷售價(jià)的擬合情況in，圖表22 人口大省在房地產(chǎn)遇冷背景下，土地成額所受影響更大n，七全口查，（二）人口流入規(guī)模和常住人口增速同城投的市場(chǎng)表現(xiàn)有一定相關(guān)性1、一級(jí)市場(chǎng)：流動(dòng)人口規(guī)模越大，城投臺(tái)融資需求往越大當(dāng)?shù)爻峭镀脚_(tái)在地方政府的政策引導(dǎo)下通過(guò)城投債融資進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、布局業(yè)并吸引人口流入，人口的流入一定意義上進(jìn)一步推動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展，使當(dāng)?shù)貙?duì)于礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求進(jìn)一步上升，城投平臺(tái)的融資需求也相應(yīng)上升。根據(jù)流動(dòng)人口的規(guī)模將245個(gè)本地級(jí)流動(dòng)人劃分為個(gè)區(qū)間可發(fā)現(xiàn)：流動(dòng)人口規(guī)模較大的地級(jí)市的城投凈融資規(guī)也相對(duì)更大其中動(dòng)人口模超過(guò)200萬(wàn)地級(jí)市凈融額占全地級(jí)市資額的36，流人口規(guī)大于0的地級(jí)市融資額全部地市凈融額的6%。流動(dòng)人口規(guī)模較大的地級(jí)市所含存量投債也對(duì)較大中流動(dòng)口規(guī)模過(guò)200萬(wàn)的級(jí)市存城投債全部地市存量債的30，流動(dòng)口規(guī)模大于0的地級(jí)市凈資額占部地級(jí)凈融資的6%。圖表23 2020年各流動(dòng)人口區(qū)間下城投債凈融資比 圖表24 2020年各流動(dòng)人口區(qū)間下存量城投債占比in， in，2、二級(jí)市場(chǎng)：流動(dòng)人口規(guī)模和常住人口速越大，城債市場(chǎng)表現(xiàn)更好城投債市場(chǎng)的表現(xiàn)往往與流動(dòng)人口規(guī)和常住人口速均具有一定相關(guān)性。用票面利率和城投利差水平衡量城投平臺(tái)融資成本和信用風(fēng)險(xiǎn)水平，其中融資本方面選擇-5年城投債面利率位數(shù)原因期限在35年城債樣本較大人口因素為中長(zhǎng)期變量；信用風(fēng)險(xiǎn)方面，慮到因別風(fēng)險(xiǎn)事件導(dǎo)致的城投利差大幅動(dòng)，因此擇2020全年城利差的均值綜考慮整體風(fēng)險(xiǎn)水。首先通過(guò)將各省份常住人口在010-020年間的增幅與220年發(fā)行的-5年城投債票面利率中位數(shù)2020年城投利差平均值進(jìn)行擬可以發(fā)現(xiàn)常住口增幅票利率中位數(shù)和城投利差水平均呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，意味著常住人口增速越高，城投平臺(tái)融資成本和信用險(xiǎn)相對(duì)低。圖表25 各省常住人口增幅與票面利率中位數(shù)擬況

圖表26 各省常住人口增幅與城投利差平均值的情況in， in，其次，我們也現(xiàn)流動(dòng)口規(guī)模高的省，其-5年期票面率中位和城投平均利差往往相對(duì)較低，以廣東、浙江、江蘇等流動(dòng)人口大省來(lái)看，其融資成本和市風(fēng)險(xiǎn)水平整體處于較低水平，一定程度上也驗(yàn)證了流動(dòng)人口規(guī)模與城投債市場(chǎng)表現(xiàn)存一定相關(guān)。圖表27 流動(dòng)人口規(guī)模越大的省份，融資成本和用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)整體偏低in，七人查據(jù)，用隱含評(píng)級(jí)來(lái)評(píng)估不同流動(dòng)人口區(qū)間內(nèi)城投債的市場(chǎng)表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)：城投債地級(jí)市流人口規(guī)較大往會(huì)具有好的隱評(píng)表現(xiàn)。1從不同流動(dòng)人口規(guī)模下的地級(jí)市隱含評(píng)級(jí)結(jié)來(lái)人口流入200萬(wàn)以上級(jí)市AA-及上的高級(jí)債券投債規(guī)占比達(dá)到20%，人口凈出的地市隱評(píng)級(jí)多集中在A+以下，無(wú)A-及上高等券。因此動(dòng)人口模較大地級(jí)市往往具更優(yōu)質(zhì)評(píng)級(jí)結(jié)，高等的債券比高；2、從不同隱含評(píng)級(jí)在各流動(dòng)人口區(qū)間的分布來(lái)看，AA-及以等高等級(jí)債券多于人口凈入的地市，其，隱含級(jí)AA投債在流人口規(guī)大于200萬(wàn)和(0,200區(qū)間內(nèi)別占比8.99.A（及A等低等級(jí)投債券要集中人口凈流出的級(jí)市。圖表28 不同流動(dòng)人口區(qū)間下各地市存量城投債隱含評(píng)級(jí)結(jié)構(gòu)分布in，用區(qū)間成交額以及區(qū)間累計(jì)成交天數(shù)來(lái)衡量二級(jí)市場(chǎng)上不同流動(dòng)人口區(qū)間下城投的市場(chǎng)活躍情況，可以現(xiàn)：流人口模大于20萬(wàn)的地級(jí)的城投成交額全場(chǎng)的40%，計(jì)區(qū)間交天數(shù)全市場(chǎng)的3%，人口規(guī)模大于0的級(jí)市的投債成交額占市場(chǎng)的7%，計(jì)區(qū)間交天占全市的66%圖表292020年城投債成交活躍度情況in，總結(jié)來(lái)看，一方面，人口流動(dòng)過(guò)影響地方經(jīng)濟(jì)發(fā)水平和地方財(cái)政實(shí)力進(jìn)而影城投平臺(tái)的償債能力；另一方面，流動(dòng)人口規(guī)模較大的地級(jí)市往往在城投債市場(chǎng)表現(xiàn)加活躍，也更易獲得債券市場(chǎng)投資者的認(rèn)可?；诖?，通過(guò)對(duì)人口要素的分析可以為續(xù)城投債區(qū)域選提供更思路。五、聚焦人口如何看城投的區(qū)域性機(jī)會(huì)？（一）角度一：從已有的現(xiàn)實(shí)情況出發(fā)短期內(nèi)，東部地區(qū)對(duì)人口的吸引力依然很大。我國(guó)口遷移流動(dòng)的基本態(tài)勢(shì)仍然向東部地區(qū)轉(zhuǎn)移。根據(jù)七普據(jù)以廣東、浙江、江蘇、山東為代表的沿海省份依然是人口基數(shù)最大的地區(qū)至2020人增加數(shù)的前五大份的常人口占人口的比重為33.%從各地區(qū)占總?cè)丝诒戎貋?lái)看，0年間東部口依然持增長(zhǎng)整體上漲2。辯證看南沿海區(qū)在動(dòng)力成本土地租金房等方面整高于中部地區(qū)對(duì)成本敏型企業(yè)響較且政支持中部地積極承接內(nèi)外產(chǎn)轉(zhuǎn)移在財(cái)稅金融、投、土地方面均予必要政策支。圖表30 201-2020年?yáng)|部地區(qū)人口占比最多 圖表31 東部人均工資顯著高于中西部（單位：）in， in，（二）角度二：從中央及地方發(fā)展政策視角發(fā)1、“強(qiáng)省會(huì)”戰(zhàn)略：鄭州、合肥、成都西安等省會(huì)展迅猛進(jìn)“十五期“省會(huì)略成多地尤中西部地經(jīng)濟(jì)和域發(fā)展戰(zhàn)略安排，從城市化發(fā)展角度出發(fā)，省會(huì)城市作為省域發(fā)展的引擎，是行政、人才、技金融發(fā)展要的集承載地，對(duì)于西部發(fā)較為落后省份點(diǎn)發(fā)省會(huì)市，是提高區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)力和吸引力的第一步，從更積極的角度看，省會(huì)城市的發(fā)展也可一步通過(guò)知識(shí)和技術(shù)的溢出帶動(dòng)周邊城市的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)雙贏局面。包括像近些年發(fā)展頭較猛的肥、鄭、貴陽(yáng)長(zhǎng)沙、都、西等會(huì)城市，值得關(guān)。圖表32 部分省份“強(qiáng)省會(huì)”戰(zhàn)略表述省份強(qiáng)省會(huì)略體表述山省全支濟(jì)南抓施強(qiáng)會(huì)戰(zhàn)重機(jī)，快設(shè)家心市努建成具全知度和影力“強(qiáng)富”代國(guó)大市。廣壯自區(qū)大實(shí)強(qiáng)府略深推北防體，標(biāo)建寧都圈共北灣市，優(yōu)強(qiáng)部灣濟(jì)，起領(lǐng)區(qū)質(zhì)發(fā)、水開(kāi)的頭。江省做做南昌都圈推南彰省擔(dān)、強(qiáng)會(huì)能打都圈濟(jì)心金中、創(chuàng)中心品消中和端務(wù)發(fā)中，強(qiáng)心導(dǎo)和射動(dòng)級(jí)。貴省支貴做,格行市劃提城管水推貴貴融發(fā),升會(huì)市位。山省要太原國(guó)區(qū)中城，全之支太打創(chuàng)高、業(yè)地人高、放地不斷提太在省首度在國(guó)影力。湖省進(jìn)步長(zhǎng)沙的位，強(qiáng)都圈的動(dòng)，動(dòng)省質(zhì)發(fā)上階在之略彰湖南之。河省鄭州努打國(guó)創(chuàng)高、家進(jìn)造高、家放地國(guó)人高，國(guó)中城建設(shè)中質(zhì)位。河省要力石家莊改發(fā)，力進(jìn)會(huì)設(shè)展在省列切發(fā)好家對(duì)市示帶動(dòng)作。甘省大實(shí)強(qiáng)會(huì)動(dòng)切增蘭州濟(jì)新力發(fā)能，速升州區(qū)濟(jì)量發(fā)層。政官，2、“人才引進(jìn)：天津、西安、武漢等均有政策出臺(tái)人才是保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素，經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能、人口老齡化、政策新調(diào)整、新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略四重要素導(dǎo)致了“人才爭(zhēng)奪戰(zhàn)”的爆發(fā)和升級(jí)。隨著二線市基礎(chǔ)設(shè)建設(shè)的加快和完善，在一線城市生活和競(jìng)爭(zhēng)壓力加大的情況下，被一線城市吸引和集聚的人力資本開(kāi)始新一輪分流，城市之間的人才爭(zhēng)奪逐漸凸顯。近年來(lái)，各地政府為吸引人才高頻出臺(tái)系列人才新政，掀起了一輪“人才爭(zhēng)戰(zhàn)，具體在落戶政策、生活補(bǔ)貼租房補(bǔ)貼、創(chuàng)業(yè)補(bǔ)貼等多方面展開(kāi)，包括天津、西、武漢、上海等地均陸續(xù)推出了較為友好的才引進(jìn)策。3、因人施策的相關(guān)政策指導(dǎo)：人口規(guī)模轉(zhuǎn)移性收入產(chǎn)生影響2021年1月24日，財(cái)部印發(fā)支持江省探新打