2023年海通宏觀年度展望：“重啟”之路

artnghuaLiangzhlianghtiseccomeccom本研究報(bào)告由海通國(guó)際分銷，海通國(guó)際是由海通國(guó)際研究有限公司，海通證券印度私人有限公司，海通國(guó)際株式會(huì)社和海通國(guó)際證券集團(tuán)其他各成員單位的證券研究團(tuán)隊(duì)所組成的全球品牌，海通國(guó)際證券集團(tuán)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活動(dòng)。關(guān)于海通國(guó)際的分析師證明，重要披露聲明和免責(zé)聲明，請(qǐng)參閱附錄。(PleaseseeappendixforEnglishtranslationofthedisclaimer)概要2.宏觀政策如何發(fā)力3.美元流動(dòng)性的拐點(diǎn)2請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明人口流動(dòng)“正常化”，是經(jīng)濟(jì)正常化的前提?經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行的同時(shí)，勢(shì)必會(huì)伴隨著人口流動(dòng)。所以經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、尤其是消費(fèi)活動(dòng)要“正常化”，勢(shì)必會(huì)伴年，我國(guó)人口流動(dòng)數(shù)量相當(dāng)于疫情之前(2018年水平)的54%，2021年相當(dāng)于47%，2022年1-10月相當(dāng)于22年10月只有27%。我國(guó)客運(yùn)人數(shù)相比2018年水平(%)3請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明消費(fèi)偏弱：沒(méi)有回到疫情之前增長(zhǎng)軌道我國(guó)消費(fèi)增速仍然處于低位(億元)4請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明“重啟”的第一階段：疫情影響再度增大突破了3月海、吉林、山中在上海。而本輪疫情中，廣東、重慶、河北、北京、四川、新疆等地區(qū)5請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明6請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明人口流動(dòng)再度下降人口流動(dòng)再度下降(%)第一階段：仍有穩(wěn)增長(zhǎng)壓力我國(guó)月度GDP同比估算值(%)7請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明閱讀正文之后的信息披露和法律聲明閱讀正文之后的信息披露和法律聲明“重啟”的第二階段：疫情政策進(jìn)一步優(yōu)化疫情，也需要考慮在過(guò)去兩年感染和死亡的病例數(shù)量，還需要考慮中國(guó)香港：3月起暫緩全民強(qiáng)制核酸檢測(cè)中國(guó)香港每日確診病例(平滑數(shù)據(jù)后，例)3-4個(gè)月?！?，只是相比本輪疫情爆發(fā)之前的水平(即1月份)，并非是和疫情之前的2019年相對(duì)比。如果與疫情之?值得一提的是，盡管6月份之后，我國(guó)香港地區(qū)疫情也有回升，但對(duì)交通和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的影響已經(jīng)不大。10請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明?從2022年4月以來(lái)，我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)疫情防控政策出現(xiàn)調(diào)整。我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)新冠確診病例從4月初開始不斷攀。我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)每日確診病例(平滑數(shù)據(jù)后，例)11請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明我國(guó)臺(tái)灣：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)用了4個(gè)月左右汽車、濟(jì)活動(dòng)的恢復(fù)大概用了4個(gè)月的時(shí)間。我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)客運(yùn)人數(shù)相比疫情前對(duì)比(%)12請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明按直13請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明越南：人口出行與游客到達(dá)量快速回升較大?值得一提的是，在2月份放開國(guó)際旅行后，越南游客到達(dá)量快速修復(fù)，盡管當(dāng)時(shí)疫情還比較嚴(yán)重。14請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明“重啟”的第三階段：服務(wù)類通脹的上升平均為0.8%；2021年平均為0.8%；2022比沒(méi)有低于1%過(guò)。我國(guó)核心通脹處于低位(%)15請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明越南：消費(fèi)有明顯回升，但沒(méi)有回到疫情前軌道。越南服務(wù)業(yè)的修復(fù)比較快速，住宿餐飲業(yè)增加值16請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明越南：服務(wù)業(yè)通脹明顯回升?從去年10月后，越南CPI同比震蕩走高，從2%以下大幅回升至今年10月的4.3%。其中餐飲通脹從2.2%%，文化、體育、娛樂(lè)行業(yè)通脹也由負(fù)轉(zhuǎn)正為4.9%。17請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明我國(guó)臺(tái)灣通脹：去年疫情緩解后，已在抬升月已經(jīng)達(dá)到2.0%。其中美容與衛(wèi)生用品通脹同比已經(jīng)達(dá)到4.4%，服務(wù)類CPI同比達(dá)到2.7%，外食18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明新加坡、韓國(guó)：今年3-4月后通脹抬升、消費(fèi)恢復(fù)9%進(jìn)一步上升至5.3%，餐飲服務(wù)CPI同比從2%以下回升至6.9%，娛樂(lè)及文化CPI同比已經(jīng)達(dá)到6.1%。人護(hù)理9.3%，餐飲服務(wù)8.9%。19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明我國(guó)服務(wù)業(yè)供給端：也有收縮近三年各類在營(yíng)門店數(shù)量變化(%)住宿業(yè)設(shè)施減少，餐飲業(yè)集中度上升。?根據(jù)統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)測(cè)算，從2012年到2019年，我國(guó)限額以上餐飲企業(yè)的收入占比是逐年下降的，這意味著中小餐飲21請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明人口流動(dòng)如果“正?；保何覈?guó)服務(wù)業(yè)或啟動(dòng)“再通脹”?參考海外經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn)，后續(xù)如果人口流動(dòng)能夠逐步正?；恍?，服務(wù)業(yè)消費(fèi)需求也會(huì)回升，我國(guó)服務(wù)業(yè)通我國(guó)居民支出占可支配收入比重(%)CEIC通證券研究所22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明概要2.宏觀政策如何發(fā)力3.美元流動(dòng)性的拐點(diǎn)23請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明增長(zhǎng)的目標(biāo)：或在5%左右情提出，全員勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)高于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)”。不少可能沖擊國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)隱患，新冠肺炎疫情全球大流行影響深遠(yuǎn)，世界經(jīng)濟(jì)可能續(xù)低迷，中長(zhǎng)期規(guī)劃目標(biāo)要更加注重經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，引導(dǎo)各方面把工作重點(diǎn)放在提高發(fā)展質(zhì)量和效益上。”24請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明需或繼續(xù)降溫?通脹壓力導(dǎo)致貨幣收緊，高利率壓制需求，海外主要經(jīng)濟(jì)體PMI指數(shù)均有明顯回落，海外需求或延續(xù)降溫趨勢(shì)。25請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明?剔除漲價(jià)因素后，出口數(shù)量的增速最高點(diǎn)在2021年初就已經(jīng)達(dá)到，當(dāng)前已經(jīng)負(fù)增長(zhǎng)，且跌幅還在進(jìn)一步擴(kuò)大。26請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明長(zhǎng)27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明力28請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明小。29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明房地產(chǎn)的出清：還有較多工作要做?居民債務(wù)問(wèn)題不大：斷供或是階段?企業(yè)債務(wù)是問(wèn)題關(guān)鍵：破產(chǎn)出清?金融機(jī)構(gòu)：部分出清假設(shè)：新房平均首付比例按照40%，房?jī)r(jià)中建安成本占比40%，交房期限為3年問(wèn)題項(xiàng)目涉及的銀行貸款(萬(wàn)億)完成交付需要的建安資金(萬(wàn)億)30請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明美國(guó)去杠桿模式：快速出清模式加托底經(jīng)濟(jì)，之后開啟再通脹，31請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明因?yàn)槿毡緵](méi)有進(jìn)行大量快速的記，而是讓實(shí)體慢慢消化債。日本經(jīng)濟(jì)增速也一直比較32請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明?從1990年到2000年，日本平均經(jīng)濟(jì)增速為1.2%，與房地產(chǎn)相關(guān)的家具、采掘、木制品、建筑業(yè)、鋼鐵等行長(zhǎng)Wind33請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明通信租金藥物醫(yī)療服務(wù)電熱水費(fèi)交通美容服務(wù)美容產(chǎn)通信租金藥物醫(yī)療服務(wù)電熱水費(fèi)交通美容服務(wù)美容產(chǎn)品休閑用品娛樂(lè)服務(wù)家庭非耐用品外出就餐學(xué)費(fèi)煙草食物鞋類家庭耐用品服裝%??，日本珠寶和奢侈品的市場(chǎng)規(guī)模逐年遞減，1991-2000年的年均跌幅高達(dá)8.4%，直至2005年才。當(dāng)時(shí)日本社會(huì)的物質(zhì)需求被壓抑到很低的水平，商品消費(fèi)，尤其是耐用品、奢侈品等高價(jià)消費(fèi)大幅減少，形成了“低欲望”的社會(huì)趨勢(shì)。??日本家庭各類支出年均增速(%)00市場(chǎng)規(guī)模(萬(wàn)億日元)同比增速(%)1991199519992003200720112015請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明5010008006004002000消費(fèi)的結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)：“簡(jiǎn)約化”10008006004002000?在“低欲望”社會(huì)，消費(fèi)者傾向于購(gòu)買更加經(jīng)濟(jì)實(shí)惠的廉價(jià)商品。簡(jiǎn)約化趨勢(shì)催生了更具性價(jià)比的新產(chǎn)品,典型的案例是發(fā)泡酒對(duì)啤酒的酒類飲料中占比超過(guò)30%。?????優(yōu)衣庫(kù)本土經(jīng)營(yíng)狀況10000國(guó)內(nèi)銷售額店鋪數(shù)(家10000國(guó)內(nèi)銷售額80006000400020000198719921997200220072012201720225543210便利店數(shù)量(萬(wàn)家)便利店數(shù)占零售業(yè)店數(shù)比重(%，右)6050403020198319851987198919911993199519971999請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明消費(fèi)的結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)：“本土化”護(hù)本土品牌、搶占本土市場(chǎng)，日本對(duì)手機(jī)行業(yè)采取了與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)不同的產(chǎn)品設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，其在架設(shè)2G網(wǎng)絡(luò)時(shí)沒(méi)有采用國(guó)際通用GSM，而是采用了本土研發(fā)的PDC規(guī)格，這使得外國(guó)手機(jī)廠商難以進(jìn)入日本市場(chǎng)，從而消費(fèi)者只能消費(fèi)本土品牌。這進(jìn)而使日本手機(jī)市場(chǎng)的本土化率很高，日本手機(jī)品牌得以迅速成長(zhǎng)。即使時(shí)至2005年，在日本手機(jī)市場(chǎng)上，市占率最高的仍是松下、NEC(卡西歐)、夏普和東芝等本土品牌，這四家廠商的市占率就超過(guò)80%，而作為對(duì)比，當(dāng)時(shí)全球市占率最高的手機(jī)是芬蘭的諾基亞、美國(guó)的摩托羅拉和韓國(guó)的三星，在日本品牌中，僅有索尼愛立信占有6.3%的市場(chǎng)份額，排名第五，而日日本2005年手機(jī)市占率(%)全球2005年手機(jī)市占率(%)松下NEC夏普東芝其他諾基亞摩托羅拉三星LG索尼愛立信其他17.524.132.538.016.012.516.012.517.736請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明宏觀政策需要發(fā)力：廣義財(cái)政更加積極?從結(jié)構(gòu)上來(lái)說(shuō)，基建、衛(wèi)生健康、社會(huì)保障等民生領(lǐng)域，科學(xué)技術(shù)等轉(zhuǎn)型升級(jí)領(lǐng)域，仍會(huì)是支出的重點(diǎn)。37請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明預(yù)計(jì)基建增速小幅走高?2018年以來(lái)，我國(guó)基建投資(不含電力)告別高增長(zhǎng)，2018年基建投資增速為3.8%，2019年為3.8%；%；2021年為0.4%；2022年前10個(gè)月增速回升至8.7%?？紤]到2023年經(jīng)濟(jì)仍有穩(wěn)增長(zhǎng)壓力，預(yù)計(jì)基建投資增速或繼續(xù)小幅回升至10%附近，但整體上或?qū)⒅攸c(diǎn)投資高質(zhì)量的基建項(xiàng)目。WIND請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明貨幣政策：總量寬松空間有限是否調(diào)整還需要看央行決策。?此外，如果人口流動(dòng)正常化，服務(wù)業(yè)通脹回升，明年通脹或?qū)ω泿耪叩目偭繉捤蓸?gòu)成牽制，甚至不排除在39請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明5年LPR和房貸利率：或進(jìn)一步調(diào)整?一方面，考慮到穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求，房貸利率有調(diào)整的需求。另一方面，我國(guó)房貸利率盡管經(jīng)歷了2022年的大幅回落(截至3季度已經(jīng)回落了129BP)，但相比市場(chǎng)化的利率水平，仍然有進(jìn)一步回落空間。理論LPR導(dǎo)房貸利率的進(jìn)一步下行，穩(wěn)，預(yù)計(jì)5年期LPR或繼續(xù)調(diào)整。CEIC通證券研究所40請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明結(jié)構(gòu)性貨幣政策：將是未來(lái)寬信用的重點(diǎn)政策工具總量達(dá)到2.9萬(wàn)億元(不包括PSL)；央行還創(chuàng)設(shè)了政策性開發(fā)性金融工具，累計(jì)投放規(guī)模7400億元用以支持基建；0億元支持商業(yè)銀行提供配套資金用于“保交樓”。往后看，在總量政策空間有限的背景下，貨幣政策定向發(fā)力發(fā)放對(duì)象率額度(截至10余額(截至9月)行%億元5587億元(含再%貼現(xiàn)資格的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)%億元億元惠小微貸款支持工具惠小微企業(yè)法人金融機(jī)構(gòu)21年12月到2023年6月末按余額增量的2%提供激勵(lì)400億元3億元碳減排支持工具碳減技術(shù)21家全國(guó)性金融機(jī)構(gòu)21年11月022年末0億元469億元利用專利用、煤炭開發(fā)利用和儲(chǔ)備行、工農(nóng)21年11月022年末億元元專項(xiàng)再貸款企業(yè)21家全國(guó)性金融機(jī)構(gòu)22年4月4000億元元普惠養(yǎng)老專項(xiàng)再貸款行、工農(nóng)22年4月400億元4億元經(jīng)營(yíng)者和中小微物流(含快遞)企業(yè)行、郵儲(chǔ)銀行、工農(nóng)中建交22年5月022年末設(shè)備更新改造專項(xiàng)再置與更新改造21家全國(guó)性金融機(jī)構(gòu)22年9月022年末2000億元以上律聲明其它產(chǎn)業(yè)政策：整體積極穩(wěn)增長(zhǎng)體系的構(gòu)建。能源保供、新能源、核心技術(shù)產(chǎn)業(yè)突破等方面的政策支持力度有增無(wú)減。42請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2023年主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)測(cè)2023年主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)年度預(yù)測(cè)(%)22Q122Q222Q322Q4023Q123Q223Q323Q410資消零售值8融7934842023全年8148概要2.宏觀政策如何發(fā)力3.美元流動(dòng)性的拐點(diǎn)44請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：有回落，但還不算差季45請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明回落，但也不低化增速還在改善。截至2022年9月份，服務(wù)消費(fèi)年化增速仍有1.3%。46請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明居民仍有較多超額儲(chǔ)蓄?在疫情爆發(fā)之初，美國(guó)對(duì)居民的財(cái)政支持遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了居民其他收入損失的總和，在支出下降的情況下支撐了個(gè)人收入。到高的那一半家庭持有。截至2022年年中，處于收入分配下半部分的家庭仍持有約3500億美元的。美國(guó)居民仍有1.7萬(wàn)億美元超額儲(chǔ)蓄(十億美元)美國(guó)居民超額儲(chǔ)蓄分布(按收入分層，十億美元)47請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明較大I是來(lái)自貨幣超發(fā)帶來(lái)的消費(fèi)需求高增長(zhǎng)；從供給端來(lái)看，是因?yàn)楣┙o端恢復(fù)偏慢。目前美國(guó)。而且勞動(dòng)力參與率是個(gè)慢變量，供給端的沖擊可能是永久性的。為了遏制通脹，就48請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明核心通脹或降溫偏慢全球供應(yīng)鏈恢復(fù)仍偏慢，商品通脹下行或受限；三是，勞動(dòng)力市場(chǎng)仍緊張，工資-通脹螺旋壓力不減；四是，地緣難降溫。?預(yù)計(jì)2022年全年CPI同比或在8.0%以上，核心CPI同比或在6.0%以上。49請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明聯(lián)儲(chǔ)JacksonHole表態(tài)明確：全力控通脹經(jīng)能已經(jīng)形成趨勢(shì)，但失業(yè)率還處于歷史低位。而且根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)主席在2022年8月份JacksonHole會(huì)態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的首要目標(biāo)是控制通脹。所以，我們認(rèn)為即使經(jīng)濟(jì)增速略有回落，美聯(lián)儲(chǔ)加息的步預(yù)期50請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明美元仍可能階段性走強(qiáng)，拐點(diǎn)或在2023年Q2或Q3?如果后續(xù)美國(guó)通脹數(shù)據(jù)再度回升，美聯(lián)儲(chǔ)不排除加息再超預(yù)期的可能，美債利率或重回上行，美元指數(shù)或再度走高。而美元流動(dòng)性是2022年對(duì)市場(chǎng)影響較大的一個(gè)因素，如果美元走勢(shì)階段性反轉(zhuǎn)，全球權(quán)益市場(chǎng)不排除會(huì)再度回調(diào)，各經(jīng)濟(jì)體對(duì)美元匯率的貶值壓力或度增加。?美國(guó)通脹和美元流動(dòng)性的拐點(diǎn)或在2023年二三季度，需要密切跟蹤美國(guó)通脹數(shù)據(jù)。2022年的主要變量：除了疫情，還有美元、地緣風(fēng)險(xiǎn)和通脹?2022年，大宗商品、美元表現(xiàn)較好，新興市場(chǎng)權(quán)益和匯率、發(fā)達(dá)市場(chǎng)權(quán)益和債券、黃金均有明顯跌幅。背后閱讀正文之后的信息披露和法律聲明閱讀正文之后的信息披露和法律聲明閱讀正文之后的信息披露和法律聲明黃金價(jià)格：或震蕩上行，黃金價(jià)格或已經(jīng)和合理價(jià)位相接近。但黃金價(jià)格的機(jī)會(huì)主要來(lái)自美元的大幅寬松，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行、通脹壓力緩解后，如果美聯(lián)儲(chǔ)明顯放松貨幣政策，黃金的明。格震蕩下行。閱讀正文之后的信息披露和法律聲明美債：或有波折，但中長(zhǎng)期配置價(jià)值顯現(xiàn)置價(jià)值在逐漸體現(xiàn)。閱讀正文之后的信息披露和法律聲明的機(jī)會(huì)或開始于美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策寬松，而這一點(diǎn)還需要耐心等待。閱讀正文之后的信息披露和法律聲明607280822我國(guó)權(quán)益資產(chǎn)：或逐步迎來(lái)修復(fù)的機(jī)會(huì)607280822?結(jié)構(gòu)上，可以關(guān)注港股、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥、核心地產(chǎn)資產(chǎn)、疫情緩解等領(lǐng)域的機(jī)會(huì)。國(guó)內(nèi)股票指數(shù)概覽(11/18-11/25)分類指數(shù)代碼指數(shù)名稱收盤價(jià)一周漲跌幅(%)年初至今漲跌幅(%)PE(TTM,倍)歷史分位(%)PB(LF,倍)歷史分位(%)股息率12月(%)A股指數(shù)000016.SH上證502544.6-0.08--22.299.188.381720.3333.80000300.SH滬深3003775.8-0.68--23.5711.087.34303.022.72.78000905.SH中證5006087.9.823.2428.68656.7794000852.SH中證10006512.2-2-229.729.7713.122.3523.6914000001.SH上證指數(shù)3101.70.1412.2210.88274.532.62.63399001.SZ深證成指10904.3-.4--266125.225.2730.662.42.4712.4947881001.WI萬(wàn)得全A4839.7-1.3516.7817.23609.1199000985.CSI中證全指4777.9-1.3415.8916.09546.562.10000688.SH科創(chuàng)501000.00--28.48339.144.6944.26420.47399006.SZ創(chuàng)業(yè)板指2309.4-3.36--30.50338.179.6844.8433.210.56399101.SZ中小綜指11688.8- 2441.5036.442.52.5913.9510按風(fēng)格000918.CSI300成長(zhǎng)4724.13.017.50667.1833.7669.4333000919.CSI300價(jià)值4163.73.506.583.440.76615.17000057.SH全指成長(zhǎng)3996.6--25.6214.52558.3033.05770.6472000058.SH全指價(jià)值3682.73.76-9.036.292.500.73465.16按規(guī)模000043.SH超大盤2016.50.018.3620259.0633.26000044.SH上證中盤3649.40.79.282.450.98822.62.68000045.SH上證小盤4798.8-0.5117.0810.26514.352.14H股指數(shù)恒生指數(shù)17573.6-3--24.898.666.370.872.1144.19恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)5971.1-2--27.507.8218.800.784.8833.86CHHI恒生科技3500.3-6.48-38.28443.89771.452.255.190.57閱讀正文之后的信息披露和法律聲明際改善，預(yù)計(jì)利率或震蕩上?我們預(yù)計(jì)2023年10年期國(guó)債利率或58請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明APPENDIXAPPENDIX2重要信息披露本研究報(bào)告由海通國(guó)際分銷，海通國(guó)際是由海通國(guó)際研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通國(guó)際證券有限公司(HTISCL)的證券研究團(tuán)隊(duì)所組成的全球品牌，海通國(guó)際證券集團(tuán)(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活動(dòng)。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析師認(rèn)證AnalystCertification:我，梁中華，在此保證(i)本研究報(bào)告中的意見準(zhǔn)確反映了我們對(duì)本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且(ii)我的報(bào)酬中沒(méi)有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們(包括我們的家屬)在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。I,ZhonghuaLiang,certifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(ii)nopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.我，AmberZhou，在此保證(i)本研究報(bào)告中的意見準(zhǔn)確反映了我們對(duì)本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且(ii)我的報(bào)酬中沒(méi)有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們(包括我們的家屬)在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。I,AmberZhou,certifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(ii)nopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.2APPENDIXAPPENDIX2利益沖突披露ConflictofInterestDisclosures海通國(guó)際及其某些關(guān)聯(lián)公司可從事投資銀行業(yè)務(wù)和/或?qū)Ρ狙芯恐械奶囟ü善被蚬具M(jìn)行做市或持有自營(yíng)頭寸。就本研究報(bào)告而言，以下是有關(guān)該等關(guān)系的披露事項(xiàng)(以下披露不能保證及時(shí)無(wú)遺漏，如需了解及時(shí)全面信息，請(qǐng)發(fā)郵件至ERD-Disclosure@)HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@iftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).3APPENDIXAPPENDIX2評(píng)級(jí)定義(從2020年7月1日開始執(zhí)行)：海通國(guó)際(以下簡(jiǎn)稱“HTI”)采用相對(duì)評(píng)級(jí)系統(tǒng)來(lái)為投資者推薦我們覆蓋的公司：優(yōu)于大市、中性或弱于大市。投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀HTI的評(píng)級(jí)定義。并且HTI發(fā)布分析師觀點(diǎn)的完整信息，投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀全文而非僅看評(píng)級(jí)。在任何情況下，分析師的評(píng)級(jí)和研究都不能作為投資建票的決策應(yīng)基于各自情況(比如投資者的現(xiàn)有持倉(cāng))以及其他因素。優(yōu)于大市，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下中性，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)變化不大，基準(zhǔn)定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們會(huì)將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類于大市，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下RatingsDefinitionsfrom1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestmentadvice.Aninvestor'sllastockshoulddependonindividualcircumstancessuchastheinvestorsexistingholdingsandotherconsiderationsAnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asedbelowForpurposesonlyofFINRANYSEratingsdistributionrulesourNeutralratingfallsintoaholdratingcategoryUnderperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18months4isexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.APPENDIXAPPENDIX2評(píng)級(jí)分布RatingDistribution5APPENDIXAPPENDIX2截至2022年3月31日海通國(guó)際股票研究評(píng)級(jí)分布優(yōu)于大市中性弱于大市(持有)海通國(guó)際股票研究覆蓋率88.9%9.5%1.6%投資銀行客戶*6.8%5.8%0.0%*在每個(gè)評(píng)級(jí)類別里投資銀行客戶所占的百分比。上述分布中的買入，中性和賣出分別對(duì)應(yīng)我們當(dāng)前優(yōu)于大市，中性和落后大市評(píng)級(jí)。只有根據(jù)FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們才將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類別。請(qǐng)注意在上表中不包含非評(píng)級(jí)的股票。此前的評(píng)級(jí)系統(tǒng)定義(直至2020年6月30日)：買入，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下中性，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)變化不大，基準(zhǔn)定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們會(huì)將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類別。賣出，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下各地股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本–TOPIX,韓國(guó)–KOSPI,臺(tái)灣–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中國(guó)概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofMar31,2022OutperformNeutralUnderperform(hold)HTIEquityResearchCoverage88.9%9.5%1.6%IBclients*6.8%5.8%0.0%*Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOP6IX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.APPENDIXAPPENDIX2海通國(guó)際非評(píng)級(jí)研究：海通國(guó)際發(fā)布計(jì)量、篩選或短篇報(bào)告，并在報(bào)告中根據(jù)估值和其他指標(biāo)對(duì)股票進(jìn)行排名，或者基于可能的估值倍數(shù)提出建議價(jià)格。這種排名或建議價(jià)格并非為了進(jìn)行股票評(píng)級(jí)、提出目標(biāo)價(jià)格或進(jìn)行基本面估值，而僅供參考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通國(guó)際A股覆蓋：海通國(guó)際可能會(huì)就滬港通及深港通的中國(guó)A股進(jìn)行覆蓋及評(píng)級(jí)。海通證券(600837.CH)，海通國(guó)際于上海的母公司，也會(huì)于中國(guó)發(fā)布中國(guó)A股的研究報(bào)告。但是，海通國(guó)際使用與海通證券不同的評(píng)級(jí)系統(tǒng)，所以海通國(guó)際與海通證券的中國(guó)A股評(píng)級(jí)可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通國(guó)際優(yōu)質(zhì)100A股(Q100)指數(shù)：海通國(guó)際Q100指數(shù)是一個(gè)包括100支由海通證券覆蓋的優(yōu)質(zhì)中國(guó)A股的計(jì)量產(chǎn)品。這些股票是通過(guò)基于質(zhì)量的篩選過(guò)程，并結(jié)合對(duì)海通證券A股團(tuán)隊(duì)自下而上的研究。海通國(guó)際每季對(duì)Q100指數(shù)成分作出復(fù)審。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.7APPENDIXAPPENDIX2MSCIESG評(píng)級(jí)免責(zé)聲明條款：盡管海通國(guó)際的信息供貨商(包括但不限于MSCIESGResearchLLC及其聯(lián)屬公司(「ESG方」)從其認(rèn)為可靠的來(lái)源獲取信息 (「信息」),ESG方均不擔(dān)?；虮ＷC此處任何數(shù)據(jù)的原創(chuàng)性，準(zhǔn)確性和/或完整性，并明確表示不作出任何明示或默示的擔(dān)保，包括可商售性和針對(duì)特定目的的適用性。該信息只能供閣下內(nèi)部使用，不得以任何形式復(fù)制或重新傳播，并不得用作任何金融工具、產(chǎn)品或指數(shù)的基礎(chǔ)或組成部分。此外，信息本質(zhì)上不能用于判斷購(gòu)買或出售何種證券,或何時(shí)購(gòu)買或出售該證券。即使已被告知可能造成的損害,ESG方均不承擔(dān)與此處任何資料有關(guān)的任何錯(cuò)誤或遺漏所引起的任何責(zé)任，也不對(duì)任何直接、間接、特殊、懲罰性、附帶性或任何其他損害賠償(包括利潤(rùn)損失)承擔(dān)任何責(zé)任。MSCIESGDisclaimer:AlthoughHaitongInternational’sinformationproviders,includingwithoutlimitation,MSCIESGResearchLLCanditsaffiliates(the“ESGParties”),obtaininformation(the“Information”)fromsourcestheyconsiderreliable,noneoftheESGPartieswarrantsorguaranteestheoriginality,accuracyand/orcompleteness,ofanydatahereinandexpresslydisclaimallexpressorimpliedwarranties,includingthoseofmerchantabilityandfitnessforaparticularpurpose.TheInformationmayonlybeusedforyourinternaluse,maynotbereproducedorredisseminatedinanyformandmaynotbeusedasabasisfor,oracomponentof,anyfinancialinstrumentsorproductsorindices.Further,noneoftheInformationcaninandofitselfbeusedtodeterminewhichsecuritiestobuyorsellorwhentobuyorsellthem.NoneoftheESGPartiesshallhaveanyliabilityforanyerrorsoromissionsinconnectionwithanydataherein,oranyliabilityforanydirect,indirect,special,punitive,consequentialoranyotherdamages(includinglostprofits)evenifnotifiedofthepossibilityofsuchdamages.8APPENDIXAPPENDIX2盟浪義利(FIN-ESG)數(shù)據(jù)通免責(zé)聲明條款：在使用盟浪義利(FIN-ESG)數(shù)據(jù)之前，請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本條款并同意本聲明：第一條義利(FIN-ESG)數(shù)據(jù)系由盟浪可持續(xù)數(shù)字科技有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱“本公司”)基于合法取得的公開信息評(píng)估而成，本公司對(duì)信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。對(duì)公司的評(píng)估結(jié)果僅供參考，并不構(gòu)成對(duì)任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資建議，也不能作為任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)購(gòu)買、出售或持有相關(guān)金融產(chǎn)品的依據(jù)。本公司不對(duì)任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者因使用本數(shù)據(jù)表述的評(píng)估結(jié)果造成的任何直接或間接損失負(fù)責(zé)。第二條盟浪并不因收到此評(píng)估數(shù)據(jù)而將收件人視為客戶，收件人使用此數(shù)據(jù)時(shí)應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際情況作出自我獨(dú)立判斷。本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容反映的是盟浪在最初發(fā)布本數(shù)據(jù)日期當(dāng)日的判斷，盟浪有權(quán)在不發(fā)出通知的情況下更新、修訂與發(fā)出其他與本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容不一致或有不同結(jié)論的數(shù)據(jù)。除非另行說(shuō)明，本數(shù)據(jù)(如財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)等)僅代表過(guò)往表現(xiàn)，過(guò)往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不作為日后回報(bào)的預(yù)測(cè)。第三條本數(shù)據(jù)版權(quán)歸本公司所有，本公司依法保留各項(xiàng)權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書面許可授權(quán)，任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)不得將本數(shù)據(jù)中的評(píng)估結(jié)果用于任何營(yíng)利性目的，不得對(duì)本數(shù)據(jù)進(jìn)行修改、復(fù)制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫、節(jié)選、發(fā)行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網(wǎng)絡(luò)傳播、攝制、增加圖標(biāo)及說(shuō)明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任，盟浪不承擔(dān)責(zé)任。第四條如本免責(zé)聲明未約定，而盟浪網(wǎng)站平臺(tái)載明的其他協(xié)議內(nèi)容(如《盟浪網(wǎng)站用戶注冊(cè)協(xié)議》《盟浪網(wǎng)用戶服務(wù)(含認(rèn)證)協(xié)議》《盟浪網(wǎng)隱私政策》等)有約定的，則按其他協(xié)議的約定執(zhí)行；若本免責(zé)聲明與其他協(xié)議約定存在沖突或不一致的，則以本免責(zé)聲明約定為準(zhǔn)。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.1.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.2.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.3.ThecopyrightofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.4.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.9APPENDIXAPPENDIX2重要免責(zé)聲明：非印度證券的研究報(bào)告：本報(bào)告由海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司(“HTISGL”)的全資附屬公司海通國(guó)際研究有限公司(“HTIRL”)發(fā)行，該公司是根據(jù)香港證券及期貨條例(第571章)持有第4類受規(guī)管活動(dòng)(就證券提供意見)的持牌法團(tuán)。該研究報(bào)告在HTISGL的全資附屬公司HaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”)的協(xié)助下發(fā)行，HTIJKK是由日本關(guān)東財(cái)務(wù)局監(jiān)管為投資顧問(wèn)。印度證券的研究報(bào)告：本報(bào)告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受SecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)監(jiān)管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HTSIPL”)所發(fā)行，包括制作及發(fā)布涵蓋BSELimited(“BSE”)和NationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)上市公司(統(tǒng)稱為「印度交易所」)的研究報(bào)告。HTSIPL于2016年12月22日被收購(gòu)并成為海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司(“HTISG”)的一部分。所有研究報(bào)告均以海通國(guó)際為名作為全球品牌，經(jīng)許可由海通國(guó)際證券股份有限公司及/或海通國(guó)際證券集團(tuán)的其他成員在其司法管轄區(qū)發(fā)布。本文件所載信息和觀點(diǎn)已被編譯或源自可靠來(lái)源，但HTIRL、HTISCL或任何其他屬于海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司(“HTISG”)的成員對(duì)其準(zhǔn)確性、完整性和正確性不做任何明示或暗示的聲明或保證。本文件中所有觀點(diǎn)均截至本報(bào)告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件僅供參考使用。文件中提及的任何公司或其股票的說(shuō)明并非意圖展示完整的內(nèi)容，本文件并非/不應(yīng)被解釋為對(duì)證券買賣的明示或暗示地出價(jià)或征價(jià)。在某些司法管轄區(qū)，本文件中提及的證券可能無(wú)法進(jìn)行買賣。如果投資產(chǎn)品以投資者本國(guó)貨幣以外的幣種進(jìn)行計(jì)價(jià)，則匯率變化可能會(huì)對(duì)投資產(chǎn)生不利影響。過(guò)去的表現(xiàn)并不一定代表將來(lái)的結(jié)果。某些特定交易，包括設(shè)計(jì)金融衍生工具的，有產(chǎn)生重大風(fēng)險(xiǎn)的可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應(yīng)認(rèn)識(shí)到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財(cái)務(wù)情況，如您的財(cái)務(wù)狀況和風(fēng)險(xiǎn)偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢自己的法律、稅收、會(huì)計(jì)、金融和其他方面的專業(yè)顧問(wèn)，以期在投資之前評(píng)估該項(xiàng)建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而產(chǎn)生任何直接或間接的損失，HTISG及其董事、雇員或代理人對(duì)此均不承擔(dān)任何責(zé)任。除對(duì)本文內(nèi)容承擔(dān)責(zé)任的分析師除外，HTISG及我們的關(guān)聯(lián)公司、高級(jí)管理人員、董事和雇員，均可不時(shí)作為主事人就本文件所述的任何證券或衍生品持有長(zhǎng)倉(cāng)或短倉(cāng)以及進(jìn)行買賣。HTISG的銷售員、交易員和其他專業(yè)人士均可向HTISG的相關(guān)客戶和公司提供與本文件所述意見相反的口頭或書面市場(chǎng)評(píng)論意見或交易策略。HTISG可做出與本文件所述建議或意見不一致的投資決策。但HTIRL沒(méi)有義務(wù)來(lái)確保本文件的收件人了解到該等交易決定、思路或建議。請(qǐng)?jiān)L問(wèn)海通國(guó)際網(wǎng)站，查閱更多有關(guān)海通國(guó)際為預(yù)防和避免利益沖突設(shè)立的組織和行政安排的內(nèi)容信息。非美國(guó)分析師披露信息：本項(xiàng)研究首頁(yè)上列明的海通國(guó)際分析師并未在FINRA進(jìn)行注冊(cè)或者取得相應(yīng)的資格，并且不受美國(guó)FINRA有關(guān)與本項(xiàng)研究目標(biāo)公司進(jìn)行溝通、公開露面和自營(yíng)證券交易的第2241條規(guī)則之限制。APPENDIXAPPENDIX2IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'shomecurrency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastpe