投資法則基礎知識課件

Lecture6一些選擇性的投資法則Lecture66.1為什么使用NPV?接受正的NPV項目使股東受益。NPV使用現(xiàn)金流NPV使用項目所有的現(xiàn)金流NPV對現(xiàn)金流適當?shù)卣郜F(xiàn)6.1為什么使用NPV?接受正的NPV項目使股東受益。凈現(xiàn)值法則NPV=未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值–初始投資估計NPV：1.估計未來現(xiàn)金流：多少？什么時間產(chǎn)生？2.估計折現(xiàn)率3.估計初始成本最小接受標準：如果NPV>0，接受。排列標準：選擇最大的NPV凈現(xiàn)值法則NPV=未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值–初始投資凈現(xiàn)值法則的屬性

·

考慮到貨幣的時間價值

·

考慮到項目的風險

·

計算僅與現(xiàn)金流和風險有關。

·

可加性：NPV(A+B)=NPV(A)+ NPV(B)

凈現(xiàn)值法則的屬性 ·

考慮到貨幣的時間價值6.2回收期法則項目要花多長時間才能收回初始成本？回收期=回收初始成本所花的年限回收期法則：接受任何回收期限比預定回收期限短的項目。最低接受標準：

由管理者設定分級標準：

由管理者設定6.2回收期法則項目要花多長時間才能收回初始成本？回收期法則例子：

項目 C0 C1 C2 C3

回收期NPVat

r=.10A -2,000 +500 +500 +5,000 3 2,624B -2,000 +500 +1,800 0 2 -58C -2,000 +1,800 +500 0 2 +58如果設定的回收期是2年，法則告訴我們拒絕項目A，接受項目B，C。

得到與凈現(xiàn)值法則不同的結(jié)論?；厥掌诜▌t例子：回收期法則(續(xù))缺點：忽視貨幣時間價值忽視回收期后面產(chǎn)生的現(xiàn)金流對長期項目評估有偏決策法則主觀臆斷?；诨厥掌诜▌t所選擇的項目可能凈現(xiàn)值是負的?；厥掌诜▌t(續(xù))缺點：回收期法則假設r=0，在回收期內(nèi)。(bad)假設r=，回收期外。

(bad)

為什么企業(yè)曾使用這種蹩腳的法則？ 1.簡單，易于溝通。

2.如果公司受現(xiàn)金約束，快速回收可以進行再投資?；厥掌诜▌t假設r=0，在回收期內(nèi)。(bad)輕微的改進–折現(xiàn)回收期·

如何運用？

先把項目產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流折現(xiàn)。

計算現(xiàn)金流折現(xiàn)后的回收期。

如果折現(xiàn)后的回收期小于預期的回收期，接受。

回收期內(nèi)的現(xiàn)金流折現(xiàn)率r0。(good)

回收期外的現(xiàn)金流r=。(bad)

輕微的改進–折現(xiàn)回收期·

如何運用？6.4平均會計收益率法（AAR）另一個吸引人的方法，但是有著致命的錯誤。分級標準和最低接受標準由管理者設定。6.4平均會計收益率法（AAR）平均會計收益率法

例子：考慮一個成本$9,000的項目，產(chǎn)生的現(xiàn)金流如下所示

Year0 Year1 Year2 Year3

賬面毛值 9,000 9,000 9,000 9,000

累計折舊 0 3,000 6,000 9,000

凈賬面值 9,000 6,000 3,000 0

平均投資價值=(9,000+6,000+3,000+0)/4=$4,500平均會計收益率法 例子：考慮一個成本$9,000的項目，產(chǎn)生

假設項目產(chǎn)生如下的收入流

Year0 Year1Year2 Year3凈收入 0 3,000 2,000 1,000

項目的平均凈收入是$2,000

平均會計收益是$2,000/$4,500=.44

接受，如果項目產(chǎn)生44%會計收益>企業(yè)目標會計收益假設項目產(chǎn)生如下的收入流6.4平均會計收益法則缺點：忽視貨幣時間價值目標收益率設定主觀。基于賬面價值，而不是現(xiàn)金流和市場價值。優(yōu)點：會計信息容易獲得。容易計算。6.4平均會計收益法則缺點：6.5內(nèi)部收益(IRR)法則IRR：使得NPV=0的折現(xiàn)率。最低接受標準：

接受，如果IRR大于要求的收益率。分級標準：

選擇IRR高的項目。再投資假設：

假設未來再投資收益率等于IRR。缺點：沒有區(qū)分投資與融資?？赡懿淮嬖贗RR或者存在多個IRR互斥項目存在的問題。優(yōu)點：容易理解和交流6.5內(nèi)部收益(IRR)法則IRR：使得NPV=0的折現(xiàn)內(nèi)部收益率：例子考慮如下項目：0123$50$100$150-$200項目的內(nèi)部收益率是19.44%內(nèi)部收益率：例子考慮如下項目：0123$50$100$150這個例子的凈現(xiàn)值曲線如果劃出NPV關于貼現(xiàn)率的曲線，我們可以看出IRR是曲線與X軸的交點。IRR=19.44%這個例子的凈現(xiàn)值曲線如果劃出NPV關于貼現(xiàn)率的曲線，我們可以6.6內(nèi)部收益率方法存在的問題多個IRR。借款還是貸款？規(guī)模問題。時間問題。6.6內(nèi)部收益率方法存在的問題多個IRR。內(nèi)部收益率方法存在的問題IRR法則的等價于NPV法則中NPV與r成反比的情況。否則會存在問題。問題1：借款還是貸款例子：

項目 C0 C1 IRR NPVatr=.10 A -1,000+1,500 +50% +364 B +1,000-1,500 +50% -364

項目A的NPV與貼現(xiàn)率成反比。

項目B的NPV與貼現(xiàn)率成正比。內(nèi)部收益率方法存在的問題IRR法則的等價于NPV法則中NPV多個IRR這個項目存在兩個IRR：0 1 2 3$200 $800-$200-$800100%=IRR20%=IRR1我們該使用哪一個呢？多個IRR這個項目存在兩個IRR：0 1 附加注釋如果初始現(xiàn)金流是負的，而且以后的現(xiàn)金流是正的，那么IRR法則等價于NPV法則。如果初始現(xiàn)金流是正的，而且其他現(xiàn)金流是正的，那么“相反的”（“reverse”）IRR法則和NPV法則是等價的。如果現(xiàn)金流的符號改變超過一次，多個IRR或者沒有IRR的情況可能存在。這時候的IRR法則與NPV法則不等價。附加注釋如果初始現(xiàn)金流是負的，而且以后的現(xiàn)金流是正的，那么I規(guī)模問題你會選擇哪一個投資項目，100%收益率的項目還是50%收益率的項目？如果100%收益率的項目投資需要$1，而50%收益率的項目需要投資$1,000，你會選擇哪一個？如果你只可以選擇一個項目(例如，項目是互斥的)，IRR不能正確地對這類項目分級，因為它忽視投資規(guī)模。規(guī)模問題你會選擇哪一個投資項目，100%收益率的項目還是50問題3:規(guī)模效應例子:

C0 C1 IRRNPVat10%

項目E-10,000+20,000100% +8,182

項目F-20,000+35,000 75% +11,818對IRR方法的一個修正：計算F相對于E的增量現(xiàn)金流的IRR。 C0 C1 IRRNPVat10%

項目(F-E) -10,000+15,000 55% +3,636問題3:規(guī)模效應例子: C0 C1 時間問題0 1 2 3$10,000$1,000 $1,000-$10,000項目A0 1 2 3$1,000 $1,000 $12,000-$10,000項目B對這個例子，選擇項目取決于貼現(xiàn)率而不是IRR。時間問題0 1 2時間問題10.55%=crossoverrate12.94%=IRRB16.04%=IRRA時間問題10.55%=crossoverrate12.計算交叉利率計算項目“A-B”或者“B-A”的IRR。10.55%=IRR計算交叉利率計算項目“A-B”或者“B-A”的IRR。10.互斥vs.獨立項目互斥項目：僅有一個項目可以被選擇，例如購置一個會計系統(tǒng)。對所有可能的項目進行排序，選擇最好的那一個。獨立項目：接受或者拒絕一個項目而不會影響其他項目的決策。必須超過最低接受標準。互斥vs.獨立項目互斥項目：僅有一個項目可以被選擇，例如6.7盈利指數(shù)(PI)法則最小接受標準:接受，如果PI>1分級標準：

選擇PI高的項目缺點：互斥項目投資存在的問題。優(yōu)點：可能很有用，當可以用于投資的資金有限。易于理解和交流對獨立項目決策很有效。6.7盈利指數(shù)(PI)法則最小接受標準:規(guī)模問題互斥項目問題例子

C0 C1 C2 NPVatr=.10

項目A -10 +30 +5 +21

項目B -5 +5 +20 +16

規(guī)模問題互斥項目問題資金限制與盈利指數(shù)有時候現(xiàn)金不足以投資到所有NPV為正的項目。在這種情況之下，項目的投資成本需要考慮在內(nèi)。例子

C0 C1 C2 NPVatr=.10

項目A -10 +30 +5 +21

項目B -5 +5 +20 +16

項目C -5 +5 +15 +12

如果我們只有$10million，B和C的NPV比A的高。

在這種情況之下，需要一個“貨真價實”的方法–叫做盈利指數(shù)

資金限制與盈利指數(shù)有時候現(xiàn)金不足以投資到所有NPV為正的項目

回到我們的例子

項目A的指數(shù)=31/10=3.1

項目B的指數(shù)=21/5=4.2

項目C的指數(shù)=17/5=3.4決策法則：

按照他們盈利指數(shù)大小進行投資

當你超過資本約束時，Stop?；氐轿覀兊睦?.8資本預算實踐Variesbyindustry:一些公司使用回收期，一些使用會計收益率。大公司經(jīng)常使用的方法是IRR或者NPV。6.8資本預算實踐Variesbyindustry:現(xiàn)實世界中的資本預算

方法 CFO使用比率 IRR 75.6% NPV 74.9% Payback 56.7% Discountedpayback 29.5% Accountingrateofreturn 11.9%為什么?訓練不足激勵方法–如果經(jīng)理的獎勵基于會計收益，他們做決策時也會基于會計收益。對未來現(xiàn)金流預測的不信任。現(xiàn)實世界中的資本預算 方法 投資法則的例子對以下這兩個項目，計算IRR,NPV,PI,和回收期。假設要求回報率是10%.。

年份 項目A 項目B 0 -$200 -$150 1 $200 $50 2 $800 $100 3 -$800 $150投資法則的例子對以下這兩個項目，計算IRR,NPV,PI投資法則的例子

ProjectA ProjectBCF0 -$200.00 -$150.00PV0ofCF1-3 $241.92 $240.80NPV= $41.92 $90.80IRR= 0%,100% 36.19%PI= 1.2096 1.6053投資法則的例子 ProjectA ProjectB投資法則的例子回收期： ProjectA ProjectB Time CF Cum.CF CF Cum.CF 0 -200 -200 -150 -150 1 200 0 50 -100 2 800 800 100 0 3 -800 0 150 150項目B的回收期=2years項目A的回收期= 1or3years?投資法則的例子回收期：NPV和IRR的關系

貼現(xiàn)率NPVforA NPVforB -10% -87.52 234.77 0% 0.00 150.00 20% 59.26 47.92 40% 59.48 -8.60 60% 42.19 -43.07 80% 20.85 -65.64 100% 0.00 -81.25 120% -18.93 -92.52 NPV和IRR的關系 貼現(xiàn)率項目A項目B($200)($100)$0$100$200$300$400-15%0%15%30%45%70%100%130%160%190%貼現(xiàn)率NPVIRR1(A)IRR(B)NPV曲線IRR2(A)交叉率項目A項目B($200)($100)$0$100$200$36.9摘要與總結(jié)這一章探討一些替代NPV的方法：回收期會計收益率IRR盈利指數(shù)Whenitisallsaidanddone,theyarenottheNPVrule;forthoseofusinfinance,itmakesthemdecidedlysecond-rate.6.9摘要與總結(jié)這一章探討一些替代NPV的方法：Lecture6一些選擇性的投資法則Lecture66.1為什么使用NPV?接受正的NPV項目使股東受益。NPV使用現(xiàn)金流NPV使用項目所有的現(xiàn)金流NPV對現(xiàn)金流適當?shù)卣郜F(xiàn)6.1為什么使用NPV?接受正的NPV項目使股東受益。凈現(xiàn)值法則NPV=未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值–初始投資估計NPV：1.估計未來現(xiàn)金流：多少？什么時間產(chǎn)生？2.估計折現(xiàn)率3.估計初始成本最小接受標準：如果NPV>0，接受。排列標準：選擇最大的NPV凈現(xiàn)值法則NPV=未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值–初始投資凈現(xiàn)值法則的屬性

·

考慮到貨幣的時間價值

·

考慮到項目的風險

·

計算僅與現(xiàn)金流和風險有關。

·

可加性：NPV(A+B)=NPV(A)+ NPV(B)

凈現(xiàn)值法則的屬性 ·

考慮到貨幣的時間價值6.2回收期法則項目要花多長時間才能收回初始成本？回收期=回收初始成本所花的年限回收期法則：接受任何回收期限比預定回收期限短的項目。最低接受標準：

由管理者設定分級標準：

由管理者設定6.2回收期法則項目要花多長時間才能收回初始成本？回收期法則例子：

項目 C0 C1 C2 C3

回收期NPVat

r=.10A -2,000 +500 +500 +5,000 3 2,624B -2,000 +500 +1,800 0 2 -58C -2,000 +1,800 +500 0 2 +58如果設定的回收期是2年，法則告訴我們拒絕項目A，接受項目B，C。

得到與凈現(xiàn)值法則不同的結(jié)論?；厥掌诜▌t例子：回收期法則(續(xù))缺點：忽視貨幣時間價值忽視回收期后面產(chǎn)生的現(xiàn)金流對長期項目評估有偏決策法則主觀臆斷?；诨厥掌诜▌t所選擇的項目可能凈現(xiàn)值是負的?；厥掌诜▌t(續(xù))缺點：回收期法則假設r=0，在回收期內(nèi)。(bad)假設r=，回收期外。

(bad)

為什么企業(yè)曾使用這種蹩腳的法則？ 1.簡單，易于溝通。

2.如果公司受現(xiàn)金約束，快速回收可以進行再投資。回收期法則假設r=0，在回收期內(nèi)。(bad)輕微的改進–折現(xiàn)回收期·

如何運用？

先把項目產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流折現(xiàn)。

計算現(xiàn)金流折現(xiàn)后的回收期。

如果折現(xiàn)后的回收期小于預期的回收期，接受。

回收期內(nèi)的現(xiàn)金流折現(xiàn)率r0。(good)

回收期外的現(xiàn)金流r=。(bad)

輕微的改進–折現(xiàn)回收期·

如何運用？6.4平均會計收益率法（AAR）另一個吸引人的方法，但是有著致命的錯誤。分級標準和最低接受標準由管理者設定。6.4平均會計收益率法（AAR）平均會計收益率法

例子：考慮一個成本$9,000的項目，產(chǎn)生的現(xiàn)金流如下所示

Year0 Year1 Year2 Year3

賬面毛值 9,000 9,000 9,000 9,000

累計折舊 0 3,000 6,000 9,000

凈賬面值 9,000 6,000 3,000 0

平均投資價值=(9,000+6,000+3,000+0)/4=$4,500平均會計收益率法 例子：考慮一個成本$9,000的項目，產(chǎn)生

假設項目產(chǎn)生如下的收入流

Year0 Year1Year2 Year3凈收入 0 3,000 2,000 1,000

項目的平均凈收入是$2,000

平均會計收益是$2,000/$4,500=.44

接受，如果項目產(chǎn)生44%會計收益>企業(yè)目標會計收益假設項目產(chǎn)生如下的收入流6.4平均會計收益法則缺點：忽視貨幣時間價值目標收益率設定主觀?；谫~面價值，而不是現(xiàn)金流和市場價值。優(yōu)點：會計信息容易獲得。容易計算。6.4平均會計收益法則缺點：6.5內(nèi)部收益(IRR)法則IRR：使得NPV=0的折現(xiàn)率。最低接受標準：

接受，如果IRR大于要求的收益率。分級標準：

選擇IRR高的項目。再投資假設：

假設未來再投資收益率等于IRR。缺點：沒有區(qū)分投資與融資。可能不存在IRR或者存在多個IRR互斥項目存在的問題。優(yōu)點：容易理解和交流6.5內(nèi)部收益(IRR)法則IRR：使得NPV=0的折現(xiàn)內(nèi)部收益率：例子考慮如下項目：0123$50$100$150-$200項目的內(nèi)部收益率是19.44%內(nèi)部收益率：例子考慮如下項目：0123$50$100$150這個例子的凈現(xiàn)值曲線如果劃出NPV關于貼現(xiàn)率的曲線，我們可以看出IRR是曲線與X軸的交點。IRR=19.44%這個例子的凈現(xiàn)值曲線如果劃出NPV關于貼現(xiàn)率的曲線，我們可以6.6內(nèi)部收益率方法存在的問題多個IRR。借款還是貸款？規(guī)模問題。時間問題。6.6內(nèi)部收益率方法存在的問題多個IRR。內(nèi)部收益率方法存在的問題IRR法則的等價于NPV法則中NPV與r成反比的情況。否則會存在問題。問題1：借款還是貸款例子：

項目 C0 C1 IRR NPVatr=.10 A -1,000+1,500 +50% +364 B +1,000-1,500 +50% -364

項目A的NPV與貼現(xiàn)率成反比。

項目B的NPV與貼現(xiàn)率成正比。內(nèi)部收益率方法存在的問題IRR法則的等價于NPV法則中NPV多個IRR這個項目存在兩個IRR：0 1 2 3$200 $800-$200-$800100%=IRR20%=IRR1我們該使用哪一個呢？多個IRR這個項目存在兩個IRR：0 1 附加注釋如果初始現(xiàn)金流是負的，而且以后的現(xiàn)金流是正的，那么IRR法則等價于NPV法則。如果初始現(xiàn)金流是正的，而且其他現(xiàn)金流是正的，那么“相反的”（“reverse”）IRR法則和NPV法則是等價的。如果現(xiàn)金流的符號改變超過一次，多個IRR或者沒有IRR的情況可能存在。這時候的IRR法則與NPV法則不等價。附加注釋如果初始現(xiàn)金流是負的，而且以后的現(xiàn)金流是正的，那么I規(guī)模問題你會選擇哪一個投資項目，100%收益率的項目還是50%收益率的項目？如果100%收益率的項目投資需要$1，而50%收益率的項目需要投資$1,000，你會選擇哪一個？如果你只可以選擇一個項目(例如，項目是互斥的)，IRR不能正確地對這類項目分級，因為它忽視投資規(guī)模。規(guī)模問題你會選擇哪一個投資項目，100%收益率的項目還是50問題3:規(guī)模效應例子:

C0 C1 IRRNPVat10%

項目E-10,000+20,000100% +8,182

項目F-20,000+35,000 75% +11,818對IRR方法的一個修正：計算F相對于E的增量現(xiàn)金流的IRR。 C0 C1 IRRNPVat10%

項目(F-E) -10,000+15,000 55% +3,636問題3:規(guī)模效應例子: C0 C1 時間問題0 1 2 3$10,000$1,000 $1,000-$10,000項目A0 1 2 3$1,000 $1,000 $12,000-$10,000項目B對這個例子，選擇項目取決于貼現(xiàn)率而不是IRR。時間問題0 1 2時間問題10.55%=crossoverrate12.94%=IRRB16.04%=IRRA時間問題10.55%=crossoverrate12.計算交叉利率計算項目“A-B”或者“B-A”的IRR。10.55%=IRR計算交叉利率計算項目“A-B”或者“B-A”的IRR。10.互斥vs.獨立項目互斥項目：僅有一個項目可以被選擇，例如購置一個會計系統(tǒng)。對所有可能的項目進行排序，選擇最好的那一個。獨立項目：接受或者拒絕一個項目而不會影響其他項目的決策。必須超過最低接受標準?；コ鈜s.獨立項目互斥項目：僅有一個項目可以被選擇，例如6.7盈利指數(shù)(PI)法則最小接受標準:接受，如果PI>1分級標準：

選擇PI高的項目缺點：互斥項目投資存在的問題。優(yōu)點：可能很有用，當可以用于投資的資金有限。易于理解和交流對獨立項目決策很有效。6.7盈利指數(shù)(PI)法則最小接受標準:規(guī)模問題互斥項目問題例子

C0 C1 C2 NPVatr=.10

項目A -10 +30 +5 +21

項目B -5 +5 +20 +16

規(guī)模問題互斥項目問題資金限制與盈利指數(shù)有時候現(xiàn)金不足以投資到所有NPV為正的項目。在這種情況之下，項目的投資成本需要考慮在內(nèi)。例子

C0 C1 C2 NPVatr=.10

項目A -10 +30 +5 +21

項目B -5 +5 +20 +16

項目C -5 +5 +15 +12

如果我們只有$10million，B和C的NPV比A的高。

在這種情況之下，需要一個“貨真價實”的方法–叫做盈利指數(shù)

資金限制與盈利指數(shù)有時候現(xiàn)金不足以投資到所有NPV為正的項目

回到我們的例子

項目A的指數(shù)=31/10=3.1

項目B的指數(shù)=21/5=4.2

項目C的指數(shù)=17/5=3.4決策法則：

按照他們盈利指數(shù)大小進行投資

當你超過資本約束時，Stop?；氐轿覀兊睦?.8資本預算實踐Variesbyindustry:一些公司使用回收期，一些使用會計收益率。大公司經(jīng)常使用的方法是IRR或者NPV。6.8資本預算實踐Variesbyindustry:現(xiàn)實世界中的資本預算

方法 CFO使用比率 IRR 75.6% NPV 74.9% Payback 56.7% Discountedpayback 29.5% Accountingrateofreturn 11.9%為什么