企業(yè)證券投資管理培訓教材課件

項目五企業(yè)證券投資管理企業(yè)證券投資管理必備基本知識學習任務(wù)證券投資的目的與特征證券投資的種類證券投資的程序債券投資決策基金投資決策股票投資決策項目五企業(yè)證券投資管理企業(yè)證券投資管理必備基本知識學習任11.了解證券投資的目的、特征和程序2.了解股票、債券投資的優(yōu)缺點3.了解基金投資的含義、種類、優(yōu)缺點4.掌握債券的價值計算模型和收益率的計算方法5.掌握股票的價值計算模型和收益率的計算方法學習目標1.了解證券投資的目的、特征和程序?qū)W習目標2任務(wù)一企業(yè)證券投資概述一、證券和證券投資

（一）證券的含義和類型證券是多種經(jīng)濟權(quán)益憑證的統(tǒng)稱，是一種具有一定票面金額，證明持券人或證券指定的特定主體擁有所有權(quán)或債權(quán)的憑證。證券的主要內(nèi)容一般有：雙方交易的標的物，標的物的數(shù)量和質(zhì)量，交易標的價格，交易標的物的時間和地點等。不同具體的證券中，其中規(guī)定的內(nèi)容有所不同。任務(wù)一企業(yè)證券投資概述一、證券和證券投資（一）證3廣義的有價證券主要包括資本證券、貨幣證券和商品證券。商品證券是證明持券人有商品所有權(quán)或使用權(quán)的憑證，取得這種證券就等于取得這種商品的所有權(quán)。（提貨單、運貨單、倉庫棧單等）貨幣證券是指本身能使持券人或第三者取得貨幣索取權(quán)的有價證券。（匯票、本票、支票）資本證券是指由金融投資或與金融投資有直接聯(lián)系的活動而產(chǎn)生的證券。持券人對發(fā)行人有一定的收入請求權(quán)。（股票、債券、基金及其衍生品種如期貨、期權(quán)等）狹義的證券——資本證券直接稱為證券。

廣義的有價證券主要包括資本證券、貨幣證券和商品證券。4類型：1.按證券發(fā)行主體的不同，分為政府證券、金融機構(gòu)證券、公司證券。2.按證券所體現(xiàn)的關(guān)系不同，分為所有權(quán)證券和債權(quán)證券。3.按募集方式分類分為公募證券、私募證券。4.按證券收益的決定因素不同，分為原生證券和衍生證券。

類型：5（二）證券投資的目的1.充分利用閑置資金，增加企業(yè)收益2.與籌集長期資金相配合

3.滿足未來的財務(wù)需求4.滿足季節(jié)性經(jīng)營對現(xiàn)金的需求

5.獲得對相關(guān)企業(yè)的控制權(quán)

（三）證券投資的特征1.流動性強2.風險性較大3.價格波動大4.交易成本低（二）證券投資的目的6金融市場上的證券很多，可供企業(yè)進行投資的對象主要有國債、股票、企業(yè)債券、基金以及期貨期權(quán)等衍生證券。

股票投資債券投資

按證券投資對象

基金投資

選擇的不同

期貨投資期權(quán)投資證券組合投資

二、證券投資的對象與種類金融市場上的證券很多，可供企業(yè)進行投資的對象主要有國債、股票7

（一）股票投資

股票是發(fā)行企業(yè)（專指股份公司）為籌集權(quán)益性資金而發(fā)行的有價證券，是持有人擁有企業(yè)股份的書面憑證。

◆普通股是最常見、最重要、最基本的標準型股票。普通股股票是股份制企業(yè)發(fā)行的代表著股東享有平等權(quán)力、義務(wù)，無特別限制，股利不固定的股票。

◆優(yōu)先股(特別股),是股份制企業(yè)發(fā)行的優(yōu)先于普通股股東分取經(jīng)營收益和剩余財產(chǎn)的股票。對優(yōu)先股股東來說，其收益相對穩(wěn)定而風險較小。

（一）股票投資8

股票投資是企業(yè)作為股權(quán)人（即所有者）通過買進其他企業(yè)發(fā)行的股票，以獲得投資收益的投資行為。

◆短期股票投資,準備隨時變現(xiàn)、持有時間不超過一年的。

◆長期股票投資,不準備在一年內(nèi)變現(xiàn)的投資。

提示：一個企業(yè)是進行長期投資，還是進行短期投資，要從企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)情況和投資收益情況等多方面進行分析論證后再作選擇。同一種股票，既可以作長期投資處理，又可按短期投資處理。具體如何操作，是企業(yè)投資決策的問題。

股票投資是企業(yè)作為股權(quán)人（即所有者）通過買進9（二）債券投資債券是依照法定程序發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。債券投資是企業(yè)作為債權(quán)人通過買進、持有、賣出政府、各金融機構(gòu)及其他企業(yè)發(fā)行的各類債券，以獲得投資收益的投資行為。企業(yè)進行債券投資的目的：（1）獲取投資收益。（2）降低現(xiàn)金短缺的風險。（3）滿足未來的投資需求。（4）與股票投資相配合，以降低投資風險。

（二）債券投資10（三）基金投資基金投資是一種間接的證券投資方式?；鸸芾砉就ㄟ^發(fā)行基金份額，集中投資者的資金，由基金托管人（即具有資格的銀行）托管，由基金管理人管理和運用資金，從事股票、債券等金融工具投資，然后共擔投資風險、分享收益。投資基金是資本市場特別是證券市場上的一種金融投資工具，它采用集腋成裘、集中托管的運作方式，集合眾多小額投資者的資金進行規(guī)模性的專業(yè)投資。并利用投資組合原理分散投資，以達到在保證投資收益的前提下規(guī)避投資風險的目的。

（三）基金投資111．投資基金的組建第一，由投資基金的發(fā)起人設(shè)計、組織各種類型的投資基金。第二，將初次發(fā)行的基金總額分成若干等額的整數(shù)份，每一份即為一個基金單位，表明認購基金所要求達到的最低投資金額。

第三，由指定的信托機構(gòu)保管和處分基金資產(chǎn)，?？畲鎯σ苑乐够鹳Y產(chǎn)被挪為他用。第四，由指定的基金經(jīng)理公司(也稱為基金管理公司)負責基金的投資運作。1．投資基金的組建12

2．投資基金的類型

按基金的組織形式契約型基金公司型基金

按基金發(fā)行的限制條件封閉型基金開放型基金2．投資基金的類型133.投資方向指設(shè)計投資基金的主要投資區(qū)域。雖然投資基金的投資對象主要是有價證券，但受投資目標的影響，各類基金的投資取向是不同的。（1）貨幣投資方向。（2）股票投資方向。（3）債券投資方向。（4）認股權(quán)證投資方向。（5）衍生金融工具投資方向。（6）專門化投資方向。3.投資方向14

（四）期貨投資期貨與現(xiàn)貨完全不同，現(xiàn)貨是實實在在可以交易的貨物商品，期貨主要不是貨物，而是以某種大宗產(chǎn)品為標的的標準化可交易合約。這個標的物可以是某種商品（例如黃金、原油、農(nóng)產(chǎn)品），也可以是金融資產(chǎn)如股票、債券等，還可以是金融指標。交割的日子可以是一星期之后，一個月之后，三個月之后，甚至一年之后。投資者可以對期貨進行投資或投機。對期貨的不恰當投機行為（買空賣空）可以導(dǎo)致金融市場的動蕩。（四）期貨投資投資者可以對期貨進行投資或投15

（五）期權(quán)投資期權(quán)又稱為選擇權(quán)，是在期貨的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的一種衍生性金融工具。是指在未來一定時期可以買賣的權(quán)力，是買方向賣方支付一定數(shù)量的金額（指權(quán)利金）后擁有的在未來一段時間內(nèi)（指美式期權(quán)）或未來某一特定日期（指歐式期權(quán)）以事先規(guī)定好的價格（指履約價格）向賣方購買或出售一定數(shù)量的特定標的物的權(quán)力，但不負有必須買進或賣出的義務(wù)。股票期權(quán)和股指期權(quán)屬于典型的金融期權(quán)。

（五）期權(quán)投資股票期權(quán)和股指期權(quán)屬于典型的16

（六）證券組合投資證券組合投資，是指對投資進行計劃、分析、調(diào)整和控制，從而將投資資金分配給若干不同的證券資產(chǎn)，如股票、債券及證券衍生產(chǎn)品，形成合理的資產(chǎn)組合，以期實現(xiàn)資產(chǎn)收益最大化和風險最小化的經(jīng)濟行為。

證券組合投資的意義在于采用適當?shù)姆椒?，選擇多種證券作為投資對象，以達到在保證預(yù)定收益的前提下使投資風險最小或在控制風險的前提下使投資收益最大化的目標，避免投資過程的隨意性。（六）證券組合投資17每一資產(chǎn)的風險根據(jù)其能否被分散掉可分為兩個部分—系統(tǒng)風險部分和非系統(tǒng)風險部分。1.系統(tǒng)風險系統(tǒng)風險又稱不可分散風險或市場風險，即個別資產(chǎn)的風險中無法在資產(chǎn)組合內(nèi)被分散、抵消掉的那一部分風險。系統(tǒng)風險主要由經(jīng)濟形勢、政治形勢的變化引起的，將對絕大多數(shù)企業(yè)或資產(chǎn)的收益和價值產(chǎn)生影響。2.非系統(tǒng)風險非系統(tǒng)風險又稱可分散風險或個別風險，是指那些通過資產(chǎn)組合的風險分散效應(yīng)可以消除掉的風險。非系統(tǒng)風險只與個別企業(yè)或少數(shù)企業(yè)相聯(lián)系，是由每個企業(yè)自身的經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況所決定的，并不對大多數(shù)企業(yè)產(chǎn)生普遍的影響。非系統(tǒng)風險由經(jīng)營風險和財務(wù)風險組成。每一資產(chǎn)的風險根據(jù)其能否被分散掉可分為兩個部分—18

3.風險分散對投資者來說，可以通過多樣化投資和增加投資項目來分散與減少投資風險，但所能消除的只是非系統(tǒng)風險，并不能消除系統(tǒng)風險。因此，希望通過多樣化投資來徹底消除所有投資風險是不現(xiàn)實的也是不可能的。另外，在資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)數(shù)目剛開始增加時，其風險分散作用相當顯著，但隨著資產(chǎn)數(shù)目的不斷增加，這種風險分散的作用也逐漸減弱。一般來講，當資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)數(shù)目增加到15到20個時，絕大部分非系統(tǒng)風險都已被消除，繼續(xù)增加資產(chǎn)數(shù)目對減少投資風險已沒有太大的意義。

3.風險分散19（一）選擇投資對象1．充分的市場調(diào)研2．正確的投資分析方法（二）開戶與委托1．開戶

2．發(fā)出委托指令3．執(zhí)行委托指令（三）交割與清算（四）過戶三、證券投資的程序

（一）選擇投資對象1．充分的市場調(diào)研三、證券投資的程序20任務(wù)二證券投資決策證券投資決策，就是作為投資人的企業(yè)根據(jù)現(xiàn)有的可支配的資金，在風險與收益均衡原則的指導(dǎo)下，通過對金融市場狀況的分析研究，以對投資的具體對象、投資的時機，投資的期限等作出選擇的過程。投資決策包括三項內(nèi)容，即對應(yīng)否買進某種證券的選擇、對應(yīng)否繼續(xù)持有某種證券的選擇、對應(yīng)否立即售出某種證券的選擇。證券投資決策所要解決的關(guān)鍵問題：其一是證券價值的估計問題；其二是收益率的計算問題。

任務(wù)二證券投資決策證券投資決策，就是作為投資人的21一、債券價值的計算（一）債券價值計算的原理債券估值的基本原理就是現(xiàn)金流折現(xiàn)。任何一種金融工具的理論價值都等于這種金融工具為投資者提供的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。債券投資者持有債券，會獲得利息和本金償付。把現(xiàn)金流入用適當?shù)恼郜F(xiàn)率進行折現(xiàn)并求和，就可得到債券的價值或者說理論價格。債券估價首先要確定債券的現(xiàn)金流和折現(xiàn)率。一、債券價值的計算（一）債券價值計算的原理221.影響債券現(xiàn)金流的因素（1）債券的面值和票面利率。（2）計付息間隔。（3）債券的嵌入式期權(quán)條款。（4）債券的稅收待遇。（5）其他因素。付息方式（浮動、可調(diào)、固定）、債券的幣種（單一貨幣、雙幣債券）等因素1.影響債券現(xiàn)金流的因素232.債券折現(xiàn)率的確定債券的折現(xiàn)率是投資者對該債券要求的最低回報率，也叫必要回報率。

債券必要回報率=真實無風險利率+預(yù)期通脹率+風險溢價（1）真實無風險收益率，真實資本的無風險利率，理論上由社會資本平均回報率決定。（2）預(yù)期通脹率。（3）風險溢價。風險補償。債券投資的主要風險因素包括違約風險（信用風險）、流動性風險、匯率風險。

真實無風險利率+預(yù)期通脹率=名義無風險收益率一般用相同期限零息國債的到期收益率來近似表示。2.債券折現(xiàn)率的確定24

(二)幾種不同的債券估價模型1.附息債券價值模型（分期付息，到期還本）附息債券是指在債券券面上附有息票的債券，息票上標有利息額、支付利息的期限和債券號碼等內(nèi)容。持有人可從債券上剪下息票，并據(jù)此領(lǐng)取利息。附息債券的利息支付方式一般會在償還期內(nèi)每期支付，如每半年或一年付息一次。本書附息債券的條件假設(shè):息票支付每年末進行一次；債券期限內(nèi)，票面利息固定不變；到期償還本金(二)幾種不同的債券估價模型25附息債券估價的基本模型概括為如下公式：

簡寫為：

或=I(P/A,i,n)+F(P/F,i,n)I為票面利息F為面值附息債券估價的基本模型概括為如下公式：26【例】某債券面值為1000元，期限為10年，10%息票的債券，某公司要對這種債券進行投資，假定投資者要求的必要報酬率就是市場利率，市場利率為12%，要求計算債券的價值。根據(jù)債券估價的一般模型，P=1000*10%(P/A,12%,10)+1000(P/F,12%,10)=1005.6502+10000.322=887.02(元)該債券的真實價值是887.02元，低于其面值。投資者以低于面值的價格進行交易?！纠磕硞嬷禐?000元，期限為10年，10%息票的27

如果市場利率為8%，則債券的價值是P=1000*10%(P/A,8%,10)+1000(P/F,8%,10)=1006.7101+10000.4632=1134.2(元)

如果市場利率是10%，則債券的價值是P=1000*10%(P/A,10%,10)+1000(P/F,10%,10)=1006.1446+10000.3855=1000(元)如果市場利率為8%，則債券的價值是28根據(jù)以上的分析可以得出以下結(jié)論：a.當市場利率等于債券的票面利率時，債券的交易價格將等于其面值；b.當市場利率高于債券的票面利率時，債券的交易價格將低于其面值；c.當市場利率低于債券的票面利率時，債券的交易價格將高于其面值；d.市場利率上升會導(dǎo)致債券交易價格的下跌，而市場利率下降會導(dǎo)致債券交易價格的上漲；根據(jù)以上的分析可以得出以下結(jié)論：292.到期一次還本付息債券價值模型

一次還本付息債券是指在債務(wù)期間不支付利息，只在債券到期后按規(guī)定的利率一次性向持有者支付利息并還本的債券。一次還本付息債券的價值估算模型為：

上述式中，P為一次性還本付息債券的購買價格，F(xiàn)為面值，r為票面利率，n為發(fā)行日至到期日的期數(shù)，i為折現(xiàn)率（一般為市場利率或者投資者要求的必要報酬率），m為購入日至到期日的剩余期數(shù)（購入日為付息日時，m取整數(shù)；購入為非付息日時，m取小數(shù)）。

2.到期一次還本付息債券價值模型30【例】某債券2009年1月1日發(fā)行，期限5年，面值1000元，年利率6%，一年計息一次，按單利計息，一次性還本付息。一投資者希望以年5%的收益率于2012年1月1日購買此債券，問他能接受的價格是多少？解：已知F=1000r=6%n=5i=5%m=2

債券的價值為P=(1000*6%*5+1000)/(1+5%)2=1179.1（元）如果市場價格等于或低于1179.1元，則投資者會買入該債券。

【例】某債券2009年1月1日發(fā)行，期限5年，面值100031

3.零息債券的價值模型

零息債券不支付利息，按票面進行大幅折扣后出售。債券到期時，利息和購買價格相加之和就是債券的面值。買入價與到期日贖回的面值之間的價差便是資本增值。特點：該類債券以低于面值的貼現(xiàn)方式發(fā)行，由其發(fā)行貼現(xiàn)率決定債券的利息率；該類債券的兌付期限固定，到期后將按債券面值還款，形式上無利息支付問題。

3.零息債券的價值模型32

計算零息票債券價值估算模型為：

P=價格，F(xiàn)=面值，i=折現(xiàn)率，m=距離到期的時間計算零息票債券價值估算模型為：33【例】從現(xiàn)在起15年到期的一張零息債券，如果其面值是1000元，折現(xiàn)率是12%，它的價格是

【例】從現(xiàn)在起15年到期的一張零息債券，如果其面值是100034

債券投資收益是指企業(yè)在進行債券投資的過程中所發(fā)生的全部現(xiàn)金流入。在實踐中，債券投資收益常指債券投資的凈收益，即全部現(xiàn)金流入與全部現(xiàn)金流出之間的差額。債券收益不同于債券利息。債券利息僅指債券票面利率與債券面值的乘積。但由于投資者在債券持有期內(nèi)，還可以在債券市場進行買賣，賺取價差，因此，債券收益除利息收入外，還包括買賣盈虧差價。決定債券收益率的主要因素，有債券的票面利率、期限、面值和購買價格。

二、債券收益率的計算債券投資收益是指企業(yè)在進行債券投資的過程中所發(fā)35

（一）直接收益率又稱本期收益率、當前收益率，指債券的年實際利息收入與買入債券的實際價格之比率。

直接收益率=年實際利息收入/債券買入價直接收益率反映了購買債券的實際成本帶來的收益情況。（一）直接收益率36

（二）持有期收益率指購進債券后，投資者在持有期間可獲取的收益率。若收益率大于投資者要求的報酬率，則應(yīng)買進，否則放棄。如果持有期間較短，不超過一年

債券持有期間的收益率

持有年限=〓（二）持有期收益率〓37

【例】某人于2011年1月1日以120元的價格購買了面值為100元、利率為10%、半年支付一次利息的10年期國庫券，當年7月1日收到上半年的利息，9月30日以125元的價格賣出，該債券的持有期收益率：

持有期收益率=【例】某人于2011年1月1日以120元的價格購買了面值382、如果持有期限超過一年這個收益率是指按復(fù)利計算的收益率。它是能使持有債券未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買入價格的折現(xiàn)率。可以反映債券投資按復(fù)利計算的真實收益率。以附息債券為例介紹持有期收益率計算方法：現(xiàn)金流出現(xiàn)值=現(xiàn)金流入現(xiàn)值

購進價格=每年利息×年金現(xiàn)值系數(shù)+面值×復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)即P=I×（P/A，i,n）+F×(P/F,i,n)

P為債券的買入價格，折現(xiàn)率i，利息I、債券到期兌付金額或者提前出售的賣出價格為F,持有期為n

2、如果持有期限超過一年39【例】甲公司于2012年10月1日1100元買進一張面值為1000元的債券，其票面利率為9%，每年9月30日計算并支付一次利息，并于8年后的9月30日到期。如果該公司持有此債券至到期日，計算其持有期收益率。解:解該方程采用“試誤法”1100=90×（P/A，i,8）+1000×(P/F,i,8)當i=9%時，90×（P/A，9%,8）+1000(P/F,9%,8)=90×5.5348+1000×0.5019=498.13+501.9=1000（元）小于1100元，可判斷貼現(xiàn)率低于9%，降低試算，【例】甲公司于2012年10月1日1100元買進一張面值40用i=7%試算：90×5.9713+1000×0.5820=1119.42（元）7%<i<9%用內(nèi)插法計算：i=7.33%

用i=7%試算：41

（一）債券投資風險的種類

債券投資的風險是指債券預(yù)期收益變動的可能性及變動幅度，是普遍存在的。

債券投資者的投資風險主要由以下幾種風險形式構(gòu)成：1.利率風險2.購買力風險3.信用風險4.收回風險5.突發(fā)事件風險6.稅收風險

三、債券投資的風險

（一）債券投資風險的種類三、債券投資的風險42（二）債券投資風險的管理

1.認真進行投資前的風險論證2.制定各種能夠規(guī)避風險的投資策略（1）債券投資期限梯型化。（2）債券投資種類分散化。（3）債券投資期限短期化。

3.運用各種有效的投資方法和技巧（1）利用國債期貨交易進行套期保值。（2）準確進行投資收益的計算，并以此作為投資決策的依據(jù)。

（二）債券投資風險的管理43（一）債券投資的優(yōu)點1.安全性高2.收益高于銀行存款3.流動性強（二）債券投資的缺點：1.風險較大2.沒有經(jīng)營管理權(quán)四、債券投資的優(yōu)缺點（一）債券投資的優(yōu)點四、債券投資的優(yōu)缺點44任務(wù)三股票投資決策一、股票價值的估算與決策

（一）股票價值的含義股票是虛擬資本的一種形式，它本身沒有價值。從本質(zhì)上講，股票僅是一個擁有某一種所有權(quán)的憑證。股票的持有人，即股東，不但可以參加股東大會，對股份公司的經(jīng)營決策施加影響，還享有參與分紅與派息的權(quán)利，獲得相應(yīng)的經(jīng)濟利益。

任務(wù)三股票投資決策一、股票價值的估算與決策（一）45

股票的價值形式:1.票面價值（簡稱面值）股票的面值，是股份公司在所發(fā)行的股票票面上標明的票面金額，它以元/股為單位，其作用是用來表明每一張股票所包含的資本數(shù)額。

2.賬面價值賬面價值又稱為股票的凈值，也稱為每股凈資產(chǎn)，是用會計統(tǒng)計的方法計算出來的每股股票所包含的資產(chǎn)凈值。

3.股票的清算價值股票的清算價值指一旦股份公司破產(chǎn)或倒閉后進行清算時，每股股票所代表的實際價值。

4.股票的內(nèi)在價值股票內(nèi)在價值即股票未來收益的現(xiàn)值，股票的未來收益或者說未來現(xiàn)金流包括兩部分：股利現(xiàn)金流和未來出售股票的收益。

股票的價值形式:46（二）股票價值的估算與決策1.股利貼現(xiàn)模型假設(shè)永遠持有股票狀態(tài)（即只有每年的股利，沒有買賣差價），每年從公司獲得的股利的貼現(xiàn)值就是這個股票的價值。

V=

V=其中V為每股股票的內(nèi)在價值，Dt是第t年每股股利的期望值，k是折現(xiàn)率（股票的必要報酬率）。公式表明，股票的內(nèi)在價值是其逐期股利的現(xiàn)值之和。（二）股票價值的估算與決策472.零息增長條件下的股利貼現(xiàn)模型零增長模型是最為簡化的DDMs,它假設(shè)每期期末支付的股利的增長率為0，未來各期股利按固定數(shù)額發(fā)放。V=

其中V為公司價值，D0為每年固定的股利，K為投資者要求的投資報酬率。

2.零息增長條件下的股利貼現(xiàn)模型48【例】某公司在未來無期限內(nèi)，每股固定支付股利1.5元，投資者要求的報酬率為8%，計算該股票的內(nèi)在價值。V=1.5/8%=18.75（元）如果該股票在二級市場上的交易價格為14.25元，可認為該公司股票的價格被低估，低估值為4.5元（18.75-14.25），因此，買入此股票。

【例】某公司在未來無期限內(nèi)，每股固定支付股利1.5元，投49

提示：可以用凈現(xiàn)值方法進行股票投資決策。運用DDMs模型所得出的股票的內(nèi)在價值（V）與股票現(xiàn)實的交易價格（P）是不相等的。內(nèi)在價值與交易價格之間的差額被稱為凈現(xiàn)值（NPV），則NPV=V-P當NPV為正時，例如，上例的凈現(xiàn)值為4.5，股票的價格被市場低估，建議投資者買入，反之，建議投資者賣出。正值的NPV是投資決策的重要依據(jù)之一。

提示：可以用凈現(xiàn)值方法進行股票投資決策。503.固定增長條件下的股利貼現(xiàn)模型投資者買入一種股票時，至少是希望支付的股利金額是不斷增長的。假定股利每期按一個固定的增長比率g增長，我們將得到固定增長模型。各期股利為：Dt=D(t-1)(1+g)=D0(1+g)t將上式代入DDMs模型公式可得到因為D0是常量，假定k>g，對上式右邊求極限,可得到:3.固定增長條件下的股利貼現(xiàn)模型51【例】光華公司準備購買同方公司股票，去年每股支付股利為0.5元，預(yù)計未來每股股利支付額將以每年10%的比率增長，光華公司要求的必要報酬率為12%，請計算同方公司每股價值?！纠抗馊A公司準備購買同方公司股票，去年每股支付股利為0524.階段性成長模型許多公司的盈余在某一期間有一個超常的增長率，這段期間的增長率g可能大于k，而后階段公司的盈余固定不變或正常增長。對于階段性成長的股票，需要分段計算，才能確定股票的價值。階段模型估算的普通股價值，等于股利高速增長階段現(xiàn)值、股利固定增長階段現(xiàn)值、股利固定不變階段現(xiàn)值之和。4.階段性成長模型53【例】假定光華公司準備購買B公司的股票，要求12%的報酬率，該公司去年末股利0.6元，預(yù)計今后三年以15%的速度高速增長，而后以9%的速度轉(zhuǎn)入正常的成長，則該股票的價值分兩階段計算：首先，計算高速成長期股利的現(xiàn)值年份股利現(xiàn)值系數(shù)（12%）股利現(xiàn)值10.6（1+15%）=0.690.8930.616220.6（1+15%）2=0.79350.7970.632430.6（1+15%）3=0.91250.7120.6497合計1.8983【例】假定光華公司準備購買B公司的股票，要求12%的報酬54其次，股利固定增長階段股票現(xiàn)值

=33.1542×0.712=23.6058（元）最后，計算該股票的價值：V=23.6058+1.8983=25.5（元）其次，股利固定增長階段股票現(xiàn)值55（一）影響股票收益的因素1.宏觀經(jīng)濟因素2.政治因素與自然因素3.行業(yè)因素4.心理因素5.公司自身的因素6.其他因素主要包括一些股票買賣的投機因素、技術(shù)性因素及其他影響股票供求的因素。

二、股票收益率的估算（一）影響股票收益的因素二、股票收益率的估算56（二）股票收益率的計算衡量投資者收益重要指標就是收益率，亦即投資收益與投資成本的百分比。1、股利收益率股利收益率，又稱獲利率，是指股份公司以現(xiàn)金形式派發(fā)的股息或紅利與股票市場價格的比率，其計算公式為：

股利收益率=(年現(xiàn)金股利/本期股票價格)×100％

公式中，年現(xiàn)金股利指的是上年的每股股利，本期股票價格是當日收盤價。（二）股票收益率的計算57

2.持有期收益率持有期收益率就是反映投資者在一定的持有期內(nèi)的全部股利收入和資本利得占投資本金的比重。反映了股東持有股票期間的實際收益情況。（1）單期持有（持有期不超過一年），計算公式

持有期收益率＝（股息＋賣出價格－買進價格）/買進價格×100％

提示：持有期收益率是投資者最關(guān)心的指標，但如果要將它與債券收益率、銀行利率等其他金融資產(chǎn)的收益率作比較，須注意時間的可比性，即要將持有期收益率轉(zhuǎn)化為年均收益率。

持有期年均收益率=持有期收益率/持有年限持有年限=持有天數(shù)/360=持有月數(shù)/122.持有期收益率58【例】某位投資者年初花6000元買進某公司股票1000股，半年內(nèi)分得股息400元（每股0.4元），半年后以每股8.5元賣出，共賣得8500元，求持有期收益率和年均收益率。

持有期收益率＝（400＋8500－6000）/6000×100％＝48％

持有期年均收益率=48%÷1/2=96%【例】某位投資者年初花6000元買進某公司股票1000股59（2）多期持有（持有期不超過一年）投資者持有時間超過一年，需要按每年復(fù)利一次考慮資金的時間價值，持有期年收益率就是股票未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值等于股票購買價的折現(xiàn)率，計算公式如下：

i為所求的股票的收益率，P為股票的購買價，F(xiàn)為股票的出售價，Dt為各年分的股利，n是持有期限。（2）多期持有（持有期不超過一年）60【例】光華公司在2009年6月1日投資510萬元購買某股票100萬股，在2010年，2011年和2012年的5月31日各分得每股現(xiàn)金股利0.5元，0.6元和0.8元，并與2012年5月31日將股票以每股6元的價格全部出售，請計算該投資收益率假設(shè)i=18%,則

【例】光華公司在2009年6月1日投資510萬元購買某股61

假設(shè)i=16%，則用內(nèi)插法

i=16%+求得的收益率如果大于投資者要求的報酬率，買入決策可行，反之，賣出決策可行。

假設(shè)i=16%，則62市盈率,股票的價格和每股收益的比率,是上市公司普通股每股市價相當于每股收益的倍數(shù)，它是評價上市公司盈利能力的指標，反映投資者愿意對公司每股凈利潤支付的價格。投資者通常利用該比例值估量某股票的投資價值，或者用該指標在不同公司的股票之間進行比較。

三、股票市盈率分析市盈率,股票的價格和每股收益的比率,是上市公司普63

1、靜態(tài)市盈率靜態(tài)市盈率=普通股每股市場價格÷普通股每年每股盈利

公式中的分子是當前的每股市價；公式中的分母“普通股每年每股盈利”也叫每股收益，通常指每股凈利潤。用全年凈利潤除以發(fā)行后總股本，直接得出每股凈利潤。

提示：市盈率把股票價格和利潤聯(lián)系起來，反映了企業(yè)的近期表現(xiàn)。如果利潤沒有變化，股票價格上升，則市盈率將會上升，股票價格下降，市盈率下降；如果股票價格不變，利潤上升，市盈率下降，利潤下降，市盈率上升。

1、靜態(tài)市盈率64【例】某公司2012年每股收益為0.3772元/股，1月4日，此公司收盤價為18.20元/股，則：市盈率=18.20/0.377248=48.2441259【例】某公司2012年每股收益為0.3772元/股，1月65（1）市盈率的數(shù)字意義<0：指該公司盈利為負0-13：即價值被低估14-20：即正常水平21-28：即價值被高估28+：反映股市出現(xiàn)投機性泡沫一般而言，市盈率越低越好，市盈率越低，代表投資者能夠以較低價格購入股票以取得回報，表示公司股票的投資價值越高；反之，則投資價值越低。（1）市盈率的數(shù)字意義66（2）利用市盈率分析股票應(yīng)注意的問題首先，利用市盈率比較不同股票的投資價值時，這些股票必須屬于同一個行業(yè)，因為此時公司的每股收益比較接近，相互比較才有效。其次，我們通常所談及的市盈率通常指的是靜態(tài)市盈率，即以目前市場價格除以已知的最近公開的每股盈利后的比值。

（2）利用市盈率分析股票應(yīng)注意的問題672.動態(tài)市盈率

動態(tài)市盈率是指還沒有真正實現(xiàn)的下一年度的預(yù)測利潤的市盈率。動態(tài)市盈率的計算公式是以靜態(tài)市盈率為基數(shù)，乘以動態(tài)系數(shù)。該系數(shù)為

其中i為企業(yè)每股股利的增長性比率，n為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的存續(xù)期。2.動態(tài)市盈率68【例】某上市公司目前股價為20元，每股股利為0.38元，去年同期每股股利為0.28元，該企業(yè)未來保持該增長速度的時間可持續(xù)5年，計算該股票的靜態(tài)市盈率和動態(tài)市盈率靜態(tài)市盈率：20÷0.38=52.6動態(tài)市盈率：增長比率i=(0.38-0.28)/0.28=35.7%動態(tài)系數(shù)為

動態(tài)市盈率52.6×22%=11.6如果該公司的股利沒有增長，那么動態(tài)市盈率和靜態(tài)市盈率都為52.6。兩者比較，差別非常大。

提示：投資股市一定要選擇有持續(xù)成長性的公司。

【例】某上市公司目前股價為20元，每股股利為0.38元，69(一)股票投資的優(yōu)點1.投資收益高2.能降低購買力的損失3.流動性很強4.能達到控制股份公司的目的(二)股票投資的缺點1.求償權(quán)居后2.價格不穩(wěn)定3.收入不穩(wěn)定

四、股票投資的優(yōu)缺點(一)股票投資的優(yōu)點四、股票投資的優(yōu)缺點70任務(wù)四基金投資決策

一、投資基金的估價與收益率（一）基金的價值與價格1．基金的價值基金也是一種證券，與其他證券一樣，基金的內(nèi)涵價值也是指在基金投資上所能帶來的現(xiàn)金凈流量。(1)基金價值的內(nèi)涵。基金的價值取決于基金凈資產(chǎn)的現(xiàn)在價值。投資基金的未來收益是不可預(yù)測的，投資者把握的就是“現(xiàn)在”，即基金資產(chǎn)的現(xiàn)有市場價值。任務(wù)四基金投資決策一、投資基金的估價與收益率（一71

(2)基金單位凈值(NAV)?；鸬膯挝粌糁担卜Q為單位凈資產(chǎn)值或單位資產(chǎn)凈值。基金的價值取決于基金凈資產(chǎn)的現(xiàn)在價值，因此，基金單位凈值是評價基金業(yè)績最基本和最直觀的指標，也是開放型基金申購價格、贖回價格以及封閉型基金上市交易價格確定的重要依據(jù)。基金單位凈值是在某一時點、每一基金單位(或基金股份)所具有的市場價值，計算公式為：

基金單位凈值=基金凈資產(chǎn)值總額/基金單位總份數(shù)基金凈資產(chǎn)值總額=總資產(chǎn)-總負債

提示：基金的負債金額是固定的，基金凈資產(chǎn)的價值主要取決于基金總資產(chǎn)的價值。

(2)基金單位凈值(NAV)。72（3）累計凈值

累計凈值是基金成立以來沒有扣除分紅的總凈值。單位凈值+累計分紅值=累計凈值。如果基金沒有分紅，則單位凈值與累計凈值相同。累計凈值反映該基金自成立以來的所有收益的數(shù)據(jù)。在成立時間相近的基金中，如果累計凈值越大說明它的過往業(yè)績越好，基金賺得越多。藉由投資基金賺錢的方式，一是固定獲得基金的收益分配，二是等待基金資產(chǎn)增值帶動凈值上漲。（3）累計凈值

累計凈值是基金成立以來沒有扣除分紅732、基金的價格基金的價值決定了基金的價格，基金的交易價格是以基金單位凈值為基礎(chǔ)的，基金單位凈值高，基金的交易價格也高。封閉型基金在二級市場上競價交易，其交易價格由供求關(guān)系和基金業(yè)績決定，圍繞著基金單位凈值上下波動。開放型基金的柜臺交易價格則完全以基金單位凈值為基礎(chǔ)，通常采用兩種報價形式：認購價(賣出價)和贖回價(買入價)。開放型基金柜臺交易價格的計算方式為：

基金認購價=基金單位凈值+首次認購費基金贖回價=基金單位凈值-基金贖回價2、基金的價格74

（二）基金的收益率基金收益率用以反映基金增值的情況，它通過基金凈資產(chǎn)的價值變化來衡量?；饍糍Y產(chǎn)的價值是以市價計量的，基金資產(chǎn)的市場價值增加，意味著基金的投資收益增加，基金投資者的權(quán)益也隨之增加。基金收益率的計算公式為：

基金收益率=（年末持有數(shù)×年末NAV-年初持有數(shù)×年初NAV）/年初持有數(shù)×年初NAV式中，“持有數(shù)”是指基金單位的持有份數(shù),NAV是單位凈值。如果年末和年初基金單位的持有份數(shù)相同，基金回報率就簡化為基金單位凈值在本年內(nèi)的變化幅度。（二）基金的收益率75(一)基金投資的優(yōu)點1.集合投資2.分散風險3.專家理財4.投資小，費用低(二)基金投資的缺點1.無法獲得很高的投資收益2.不能完全消除風險3.不利于短期投資者二、投資基金的優(yōu)缺點(一)基金投資的優(yōu)點二、投資基金的優(yōu)缺點76項目五企業(yè)證券投資管理企業(yè)證券投資管理必備基本知識學習任務(wù)證券投資的目的與特征證券投資的種類證券投資的程序債券投資決策基金投資決策股票投資決策項目五企業(yè)證券投資管理企業(yè)證券投資管理必備基本知識學習任771.了解證券投資的目的、特征和程序2.了解股票、債券投資的優(yōu)缺點3.了解基金投資的含義、種類、優(yōu)缺點4.掌握債券的價值計算模型和收益率的計算方法5.掌握股票的價值計算模型和收益率的計算方法學習目標1.了解證券投資的目的、特征和程序?qū)W習目標78任務(wù)一企業(yè)證券投資概述一、證券和證券投資

（一）證券的含義和類型證券是多種經(jīng)濟權(quán)益憑證的統(tǒng)稱，是一種具有一定票面金額，證明持券人或證券指定的特定主體擁有所有權(quán)或債權(quán)的憑證。證券的主要內(nèi)容一般有：雙方交易的標的物，標的物的數(shù)量和質(zhì)量，交易標的價格，交易標的物的時間和地點等。不同具體的證券中，其中規(guī)定的內(nèi)容有所不同。任務(wù)一企業(yè)證券投資概述一、證券和證券投資（一）證79廣義的有價證券主要包括資本證券、貨幣證券和商品證券。商品證券是證明持券人有商品所有權(quán)或使用權(quán)的憑證，取得這種證券就等于取得這種商品的所有權(quán)。（提貨單、運貨單、倉庫棧單等）貨幣證券是指本身能使持券人或第三者取得貨幣索取權(quán)的有價證券。（匯票、本票、支票）資本證券是指由金融投資或與金融投資有直接聯(lián)系的活動而產(chǎn)生的證券。持券人對發(fā)行人有一定的收入請求權(quán)。（股票、債券、基金及其衍生品種如期貨、期權(quán)等）狹義的證券——資本證券直接稱為證券。

廣義的有價證券主要包括資本證券、貨幣證券和商品證券。80類型：1.按證券發(fā)行主體的不同，分為政府證券、金融機構(gòu)證券、公司證券。2.按證券所體現(xiàn)的關(guān)系不同，分為所有權(quán)證券和債權(quán)證券。3.按募集方式分類分為公募證券、私募證券。4.按證券收益的決定因素不同，分為原生證券和衍生證券。

類型：81（二）證券投資的目的1.充分利用閑置資金，增加企業(yè)收益2.與籌集長期資金相配合

3.滿足未來的財務(wù)需求4.滿足季節(jié)性經(jīng)營對現(xiàn)金的需求

5.獲得對相關(guān)企業(yè)的控制權(quán)

（三）證券投資的特征1.流動性強2.風險性較大3.價格波動大4.交易成本低（二）證券投資的目的82金融市場上的證券很多，可供企業(yè)進行投資的對象主要有國債、股票、企業(yè)債券、基金以及期貨期權(quán)等衍生證券。

股票投資債券投資

按證券投資對象

基金投資

選擇的不同

期貨投資期權(quán)投資證券組合投資

二、證券投資的對象與種類金融市場上的證券很多，可供企業(yè)進行投資的對象主要有國債、股票83

（一）股票投資

股票是發(fā)行企業(yè)（專指股份公司）為籌集權(quán)益性資金而發(fā)行的有價證券，是持有人擁有企業(yè)股份的書面憑證。

◆普通股是最常見、最重要、最基本的標準型股票。普通股股票是股份制企業(yè)發(fā)行的代表著股東享有平等權(quán)力、義務(wù)，無特別限制，股利不固定的股票。

◆優(yōu)先股(特別股),是股份制企業(yè)發(fā)行的優(yōu)先于普通股股東分取經(jīng)營收益和剩余財產(chǎn)的股票。對優(yōu)先股股東來說，其收益相對穩(wěn)定而風險較小。

（一）股票投資84

股票投資是企業(yè)作為股權(quán)人（即所有者）通過買進其他企業(yè)發(fā)行的股票，以獲得投資收益的投資行為。

◆短期股票投資,準備隨時變現(xiàn)、持有時間不超過一年的。

◆長期股票投資,不準備在一年內(nèi)變現(xiàn)的投資。

提示：一個企業(yè)是進行長期投資，還是進行短期投資，要從企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)情況和投資收益情況等多方面進行分析論證后再作選擇。同一種股票，既可以作長期投資處理，又可按短期投資處理。具體如何操作，是企業(yè)投資決策的問題。

股票投資是企業(yè)作為股權(quán)人（即所有者）通過買進85（二）債券投資債券是依照法定程序發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。債券投資是企業(yè)作為債權(quán)人通過買進、持有、賣出政府、各金融機構(gòu)及其他企業(yè)發(fā)行的各類債券，以獲得投資收益的投資行為。企業(yè)進行債券投資的目的：（1）獲取投資收益。（2）降低現(xiàn)金短缺的風險。（3）滿足未來的投資需求。（4）與股票投資相配合，以降低投資風險。

（二）債券投資86（三）基金投資基金投資是一種間接的證券投資方式?；鸸芾砉就ㄟ^發(fā)行基金份額，集中投資者的資金，由基金托管人（即具有資格的銀行）托管，由基金管理人管理和運用資金，從事股票、債券等金融工具投資，然后共擔投資風險、分享收益。投資基金是資本市場特別是證券市場上的一種金融投資工具，它采用集腋成裘、集中托管的運作方式，集合眾多小額投資者的資金進行規(guī)模性的專業(yè)投資。并利用投資組合原理分散投資，以達到在保證投資收益的前提下規(guī)避投資風險的目的。

（三）基金投資871．投資基金的組建第一，由投資基金的發(fā)起人設(shè)計、組織各種類型的投資基金。第二，將初次發(fā)行的基金總額分成若干等額的整數(shù)份，每一份即為一個基金單位，表明認購基金所要求達到的最低投資金額。

第三，由指定的信托機構(gòu)保管和處分基金資產(chǎn)，專款存儲以防止基金資產(chǎn)被挪為他用。第四，由指定的基金經(jīng)理公司(也稱為基金管理公司)負責基金的投資運作。1．投資基金的組建88

2．投資基金的類型

按基金的組織形式契約型基金公司型基金

按基金發(fā)行的限制條件封閉型基金開放型基金2．投資基金的類型893.投資方向指設(shè)計投資基金的主要投資區(qū)域。雖然投資基金的投資對象主要是有價證券，但受投資目標的影響，各類基金的投資取向是不同的。（1）貨幣投資方向。（2）股票投資方向。（3）債券投資方向。（4）認股權(quán)證投資方向。（5）衍生金融工具投資方向。（6）專門化投資方向。3.投資方向90

（四）期貨投資期貨與現(xiàn)貨完全不同，現(xiàn)貨是實實在在可以交易的貨物商品，期貨主要不是貨物，而是以某種大宗產(chǎn)品為標的的標準化可交易合約。這個標的物可以是某種商品（例如黃金、原油、農(nóng)產(chǎn)品），也可以是金融資產(chǎn)如股票、債券等，還可以是金融指標。交割的日子可以是一星期之后，一個月之后，三個月之后，甚至一年之后。投資者可以對期貨進行投資或投機。對期貨的不恰當投機行為（買空賣空）可以導(dǎo)致金融市場的動蕩。（四）期貨投資投資者可以對期貨進行投資或投91

（五）期權(quán)投資期權(quán)又稱為選擇權(quán)，是在期貨的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的一種衍生性金融工具。是指在未來一定時期可以買賣的權(quán)力，是買方向賣方支付一定數(shù)量的金額（指權(quán)利金）后擁有的在未來一段時間內(nèi)（指美式期權(quán)）或未來某一特定日期（指歐式期權(quán)）以事先規(guī)定好的價格（指履約價格）向賣方購買或出售一定數(shù)量的特定標的物的權(quán)力，但不負有必須買進或賣出的義務(wù)。股票期權(quán)和股指期權(quán)屬于典型的金融期權(quán)。

（五）期權(quán)投資股票期權(quán)和股指期權(quán)屬于典型的92

（六）證券組合投資證券組合投資，是指對投資進行計劃、分析、調(diào)整和控制，從而將投資資金分配給若干不同的證券資產(chǎn)，如股票、債券及證券衍生產(chǎn)品，形成合理的資產(chǎn)組合，以期實現(xiàn)資產(chǎn)收益最大化和風險最小化的經(jīng)濟行為。

證券組合投資的意義在于采用適當?shù)姆椒ǎx擇多種證券作為投資對象，以達到在保證預(yù)定收益的前提下使投資風險最小或在控制風險的前提下使投資收益最大化的目標，避免投資過程的隨意性。（六）證券組合投資93每一資產(chǎn)的風險根據(jù)其能否被分散掉可分為兩個部分—系統(tǒng)風險部分和非系統(tǒng)風險部分。1.系統(tǒng)風險系統(tǒng)風險又稱不可分散風險或市場風險，即個別資產(chǎn)的風險中無法在資產(chǎn)組合內(nèi)被分散、抵消掉的那一部分風險。系統(tǒng)風險主要由經(jīng)濟形勢、政治形勢的變化引起的，將對絕大多數(shù)企業(yè)或資產(chǎn)的收益和價值產(chǎn)生影響。2.非系統(tǒng)風險非系統(tǒng)風險又稱可分散風險或個別風險，是指那些通過資產(chǎn)組合的風險分散效應(yīng)可以消除掉的風險。非系統(tǒng)風險只與個別企業(yè)或少數(shù)企業(yè)相聯(lián)系，是由每個企業(yè)自身的經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況所決定的，并不對大多數(shù)企業(yè)產(chǎn)生普遍的影響。非系統(tǒng)風險由經(jīng)營風險和財務(wù)風險組成。每一資產(chǎn)的風險根據(jù)其能否被分散掉可分為兩個部分—94

3.風險分散對投資者來說，可以通過多樣化投資和增加投資項目來分散與減少投資風險，但所能消除的只是非系統(tǒng)風險，并不能消除系統(tǒng)風險。因此，希望通過多樣化投資來徹底消除所有投資風險是不現(xiàn)實的也是不可能的。另外，在資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)數(shù)目剛開始增加時，其風險分散作用相當顯著，但隨著資產(chǎn)數(shù)目的不斷增加，這種風險分散的作用也逐漸減弱。一般來講，當資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)數(shù)目增加到15到20個時，絕大部分非系統(tǒng)風險都已被消除，繼續(xù)增加資產(chǎn)數(shù)目對減少投資風險已沒有太大的意義。

3.風險分散95（一）選擇投資對象1．充分的市場調(diào)研2．正確的投資分析方法（二）開戶與委托1．開戶

2．發(fā)出委托指令3．執(zhí)行委托指令（三）交割與清算（四）過戶三、證券投資的程序

（一）選擇投資對象1．充分的市場調(diào)研三、證券投資的程序96任務(wù)二證券投資決策證券投資決策，就是作為投資人的企業(yè)根據(jù)現(xiàn)有的可支配的資金，在風險與收益均衡原則的指導(dǎo)下，通過對金融市場狀況的分析研究，以對投資的具體對象、投資的時機，投資的期限等作出選擇的過程。投資決策包括三項內(nèi)容，即對應(yīng)否買進某種證券的選擇、對應(yīng)否繼續(xù)持有某種證券的選擇、對應(yīng)否立即售出某種證券的選擇。證券投資決策所要解決的關(guān)鍵問題：其一是證券價值的估計問題；其二是收益率的計算問題。

任務(wù)二證券投資決策證券投資決策，就是作為投資人的97一、債券價值的計算（一）債券價值計算的原理債券估值的基本原理就是現(xiàn)金流折現(xiàn)。任何一種金融工具的理論價值都等于這種金融工具為投資者提供的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。債券投資者持有債券，會獲得利息和本金償付。把現(xiàn)金流入用適當?shù)恼郜F(xiàn)率進行折現(xiàn)并求和，就可得到債券的價值或者說理論價格。債券估價首先要確定債券的現(xiàn)金流和折現(xiàn)率。一、債券價值的計算（一）債券價值計算的原理981.影響債券現(xiàn)金流的因素（1）債券的面值和票面利率。（2）計付息間隔。（3）債券的嵌入式期權(quán)條款。（4）債券的稅收待遇。（5）其他因素。付息方式（浮動、可調(diào)、固定）、債券的幣種（單一貨幣、雙幣債券）等因素1.影響債券現(xiàn)金流的因素992.債券折現(xiàn)率的確定債券的折現(xiàn)率是投資者對該債券要求的最低回報率，也叫必要回報率。

債券必要回報率=真實無風險利率+預(yù)期通脹率+風險溢價（1）真實無風險收益率，真實資本的無風險利率，理論上由社會資本平均回報率決定。（2）預(yù)期通脹率。（3）風險溢價。風險補償。債券投資的主要風險因素包括違約風險（信用風險）、流動性風險、匯率風險。

真實無風險利率+預(yù)期通脹率=名義無風險收益率一般用相同期限零息國債的到期收益率來近似表示。2.債券折現(xiàn)率的確定100

(二)幾種不同的債券估價模型1.附息債券價值模型（分期付息，到期還本）附息債券是指在債券券面上附有息票的債券，息票上標有利息額、支付利息的期限和債券號碼等內(nèi)容。持有人可從債券上剪下息票，并據(jù)此領(lǐng)取利息。附息債券的利息支付方式一般會在償還期內(nèi)每期支付，如每半年或一年付息一次。本書附息債券的條件假設(shè):息票支付每年末進行一次；債券期限內(nèi)，票面利息固定不變；到期償還本金(二)幾種不同的債券估價模型101附息債券估價的基本模型概括為如下公式：

簡寫為：

或=I(P/A,i,n)+F(P/F,i,n)I為票面利息F為面值附息債券估價的基本模型概括為如下公式：102【例】某債券面值為1000元，期限為10年，10%息票的債券，某公司要對這種債券進行投資，假定投資者要求的必要報酬率就是市場利率，市場利率為12%，要求計算債券的價值。根據(jù)債券估價的一般模型，P=1000*10%(P/A,12%,10)+1000(P/F,12%,10)=1005.6502+10000.322=887.02(元)該債券的真實價值是887.02元，低于其面值。投資者以低于面值的價格進行交易?！纠磕硞嬷禐?000元，期限為10年，10%息票的103

如果市場利率為8%，則債券的價值是P=1000*10%(P/A,8%,10)+1000(P/F,8%,10)=1006.7101+10000.4632=1134.2(元)

如果市場利率是10%，則債券的價值是P=1000*10%(P/A,10%,10)+1000(P/F,10%,10)=1006.1446+10000.3855=1000(元)如果市場利率為8%，則債券的價值是104根據(jù)以上的分析可以得出以下結(jié)論：a.當市場利率等于債券的票面利率時，債券的交易價格將等于其面值；b.當市場利率高于債券的票面利率時，債券的交易價格將低于其面值；c.當市場利率低于債券的票面利率時，債券的交易價格將高于其面值；d.市場利率上升會導(dǎo)致債券交易價格的下跌，而市場利率下降會導(dǎo)致債券交易價格的上漲；根據(jù)以上的分析可以得出以下結(jié)論：1052.到期一次還本付息債券價值模型

一次還本付息債券是指在債務(wù)期間不支付利息，只在債券到期后按規(guī)定的利率一次性向持有者支付利息并還本的債券。一次還本付息債券的價值估算模型為：

上述式中，P為一次性還本付息債券的購買價格，F(xiàn)為面值，r為票面利率，n為發(fā)行日至到期日的期數(shù)，i為折現(xiàn)率（一般為市場利率或者投資者要求的必要報酬率），m為購入日至到期日的剩余期數(shù)（購入日為付息日時，m取整數(shù)；購入為非付息日時，m取小數(shù)）。

2.到期一次還本付息債券價值模型106【例】某債券2009年1月1日發(fā)行，期限5年，面值1000元，年利率6%，一年計息一次，按單利計息，一次性還本付息。一投資者希望以年5%的收益率于2012年1月1日購買此債券，問他能接受的價格是多少？解：已知F=1000r=6%n=5i=5%m=2

債券的價值為P=(1000*6%*5+1000)/(1+5%)2=1179.1（元）如果市場價格等于或低于1179.1元，則投資者會買入該債券。

【例】某債券2009年1月1日發(fā)行，期限5年，面值1000107

3.零息債券的價值模型

零息債券不支付利息，按票面進行大幅折扣后出售。債券到期時，利息和購買價格相加之和就是債券的面值。買入價與到期日贖回的面值之間的價差便是資本增值。特點：該類債券以低于面值的貼現(xiàn)方式發(fā)行，由其發(fā)行貼現(xiàn)率決定債券的利息率；該類債券的兌付期限固定，到期后將按債券面值還款，形式上無利息支付問題。

3.零息債券的價值模型108

計算零息票債券價值估算模型為：

P=價格，F(xiàn)=面值，i=折現(xiàn)率，m=距離到期的時間計算零息票債券價值估算模型為：109【例】從現(xiàn)在起15年到期的一張零息債券，如果其面值是1000元，折現(xiàn)率是12%，它的價格是

【例】從現(xiàn)在起15年到期的一張零息債券，如果其面值是1000110

債券投資收益是指企業(yè)在進行債券投資的過程中所發(fā)生的全部現(xiàn)金流入。在實踐中，債券投資收益常指債券投資的凈收益，即全部現(xiàn)金流入與全部現(xiàn)金流出之間的差額。債券收益不同于債券利息。債券利息僅指債券票面利率與債券面值的乘積。但由于投資者在債券持有期內(nèi)，還可以在債券市場進行買賣，賺取價差，因此，債券收益除利息收入外，還包括買賣盈虧差價。決定債券收益率的主要因素，有債券的票面利率、期限、面值和購買價格。

二、債券收益率的計算債券投資收益是指企業(yè)在進行債券投資的過程中所發(fā)111

（一）直接收益率又稱本期收益率、當前收益率，指債券的年實際利息收入與買入債券的實際價格之比率。

直接收益率=年實際利息收入/債券買入價直接收益率反映了購買債券的實際成本帶來的收益情況。（一）直接收益率112

（二）持有期收益率指購進債券后，投資者在持有期間可獲取的收益率。若收益率大于投資者要求的報酬率，則應(yīng)買進，否則放棄。如果持有期間較短，不超過一年

債券持有期間的收益率

持有年限=〓（二）持有期收益率〓113

【例】某人于2011年1月1日以120元的價格購買了面值為100元、利率為10%、半年支付一次利息的10年期國庫券，當年7月1日收到上半年的利息，9月30日以125元的價格賣出，該債券的持有期收益率：

持有期收益率=【例】某人于2011年1月1日以120元的價格購買了面值1142、如果持有期限超過一年這個收益率是指按復(fù)利計算的收益率。它是能使持有債券未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買入價格的折現(xiàn)率?？梢苑从硞顿Y按復(fù)利計算的真實收益率。以附息債券為例介紹持有期收益率計算方法：現(xiàn)金流出現(xiàn)值=現(xiàn)金流入現(xiàn)值

購進價格=每年利息×年金現(xiàn)值系數(shù)+面值×復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)即P=I×（P/A，i,n）+F×(P/F,i,n)

P為債券的買入價格，折現(xiàn)率i，利息I、債券到期兌付金額或者提前出售的賣出價格為F,持有期為n

2、如果持有期限超過一年115【例】甲公司于2012年10月1日1100元買進一張面值為1000元的債券，其票面利率為9%，每年9月30日計算并支付一次利息，并于8年后的9月30日到期。如果該公司持有此債券至到期日，計算其持有期收益率。解:解該方程采用“試誤法”1100=90×（P/A，i,8）+1000×(P/F,i,8)當i=9%時，90×（P/A，9%,8）+1000(P/F,9%,8)=90×5.5348+1000×0.5019=498.13+501.9=1000（元）小于1100元，可判斷貼現(xiàn)率低于9%，降低試算，【例】甲公司于2012年10月1日1100元買進一張面值116用i=7%試算：90×5.9713+1000×0.5820=1119.42（元）7%<i<9%用內(nèi)插法計算：i=7.33%

用i=7%試算：117

（一）債券投資風險的種類

債券投資的風險是指債券預(yù)期收益變動的可能性及變動幅度，是普遍存在的。

債券投資者的投資風險主要由以下幾種風險形式構(gòu)成：1.利率風險2.購買力風險3.信用風險4.收回風險5.突發(fā)事件風險6.稅收風險

三、債券投資的風險

（一）債券投資風險的種類三、債券投資的風險118（二）債券投資風險的管理

1.認真進行投資前的風險論證2.制定各種能夠規(guī)避風險的投資策略（1）債券投資期限梯型化。（2）債券投資種類分散化。（3）債券投資期限短期化。

3.運用各種有效的投資方法和技巧（1）利用國債期貨交易進行套期保值。（2）準確進行投資收益的計算，并以此作為投資決策的依據(jù)。

（二）債券投資風險的管理119（一）債券投資的優(yōu)點1.安全性高2.收益高于銀行存款3.流動性強（二）債券投資的缺點：1.風險較大2.沒有經(jīng)營管理權(quán)四、債券投資的優(yōu)缺點（一）債券投資的優(yōu)點四、債券投資的優(yōu)缺點120任務(wù)三股票投資決策一、股票價值的估算與決策

（一）股票價值的含義股票是虛擬資本的一種形式，它本身沒有價值。從本質(zhì)上講，股票僅是一個擁有某一種所有權(quán)的憑證。股票的持有人，即股東，不但可以參加股東大會，對股份公司的經(jīng)營決策施加影響，還享有參與分紅與派息的權(quán)利，獲得相應(yīng)的經(jīng)濟利益。

任務(wù)三股票投資決策一、股票價值的估算與決策（一）121

股票的價值形式:1.票面價值（簡稱面值）股票的面值，是股份公司在所發(fā)行的股票票面上標明的票面金額，它以元/股為單位，其作用是用來表明每一張股票所包含的資本數(shù)額。

2.賬面價值賬面價值又稱為股票的凈值，也稱為每股凈資產(chǎn)，是用會計統(tǒng)計的方法計算出來的每股股票所包含的資產(chǎn)凈值。

3.股票的清算價值股票的清算價值指一旦股份公司破產(chǎn)或倒閉后進行清算時，每股股票所代表的實際價值。

4.股票的內(nèi)在價值股票內(nèi)在價值即股票未來收益的現(xiàn)值，股票的未來收益或者說未來現(xiàn)金流包括兩部分：股利現(xiàn)金流和未來出售股票的收益。

股票的價值形式:122（二）股票價值的估算與決策1.股利貼現(xiàn)模型假設(shè)永遠持有股票狀態(tài)（即只有每年的股利，沒有買賣差價），每年從公司獲得的股利的貼現(xiàn)值就是這個股票的價值。

V=

V=其中V為每股股票的內(nèi)在價值，Dt是第t年每股股利的期望值，k是折現(xiàn)率（股票的必要報酬率）。公式表明，股票的內(nèi)在價值是其逐期股利的現(xiàn)值之和。（二）股票價值的估算與決策1232.零息增長條件下的股利貼現(xiàn)模型零增長模型是最為簡化的DDMs,它假設(shè)每期期末支付的股利的增長率為0，未來各期股利按固定數(shù)額發(fā)放。V=

其中V為公司價值，D0為每年固定的股利，K為投資者要求的投資報酬率。

2.零息增長條件下的股利貼現(xiàn)模型124【例】某公司在未來無期限內(nèi)，每股固定支付股利1.5元，投資者要求的報酬率為8%，計算該股票的內(nèi)在價值。V=1.5/8%=18.75（元）如果該股票在二級市場上的交易價格為14.25元，可認為該公司股票的價格被低估，低估值為4.5元（18.75-14.25），因此，買入此股票。

【例】某公司在未來無期限內(nèi)，每股固定支付股利1.5元，投125

提示：可以用凈現(xiàn)值方法進行股票投資決策。運用DDMs模型所得出的股票的內(nèi)在價值（V）與股票現(xiàn)實的交易價格（P）是不相等的。內(nèi)在價值與交易價格之間的差額被稱為凈現(xiàn)值（NPV），則NPV=V-P當NPV為正時，例如，上例的凈現(xiàn)值為4.5，股票的價格被市場低估，建議投資者買入，反之，建議投資者賣出。正值的NPV是投資決策的重要依據(jù)之一。

提示：可以用凈現(xiàn)值方法進行股票投資決策。1263.固定增長條件下的股利貼現(xiàn)模型投資者買入一種股票時，至少是希望支付的股利金額是不斷增長的。假定股利每期按一個固定的增長比率g增長，我們將得到固定增長模型。各期股利為：Dt=D(t-1)(1+g)=D0(1+g)t將上式代入DDMs模型公式可得到因為D0是常量，假定k>g，對上式右邊求極限,可得到:3.固定增長條件下的股利貼現(xiàn)模型127【例】光華公司準備購買同方公司股票，去年每股支付股利為0.5元，預(yù)計未來每股股利支付額將以每年10%的比率增長，光華公司要求的必要報酬率為12%，請計算同方公司每股價值?！纠抗馊A公司準備購買同方公司股票，去年每股支付股利為01284.階段性成長模型許多公司的盈余在某一期間有一個超常的增長率，這段期間的增長率g可能大于k，而后階段公司的盈余固定不變或正常增長。對于階段性成長的股票，需要分段計算，才能確定股票的價值。階段模型估算的普通股價值，等于股利高速增長階段現(xiàn)值、股利固定增長階段現(xiàn)值、股利固定不變階段現(xiàn)值之和。4.階段性成長模型129【例】假定光華公司準備購買B公司的股票，要求12%的報酬率，該公司去年末股利0.6元，預(yù)計今后三年以15%的速度高速增長，而后以9%的速度轉(zhuǎn)入正常的成長，則該股票的價值分兩階段計算：首先，計算高速成長期股利的現(xiàn)值年份股利現(xiàn)值系數(shù)（12%）股利現(xiàn)值10.6（1+15%）=0.690.8930.616220.6（1+15%）2=0.79350.7970.632430.6（1+15%）3=0.91250.7120.6497合計1.8983【例】假定光華公司準備購買B公司的股票，要求12%的報酬130其次，股利固定增長階段股票現(xiàn)值