預(yù)期報酬率和資本成本講義課件

第15章預(yù)期報酬率和資本成本第15章預(yù)期報酬率和資本成本價值創(chuàng)造的關(guān)鍵因素產(chǎn)品周期的增長階段競爭性進入的限制其他保護措施，專利、暫時壟斷權(quán)利、獨斷性定價成本營銷和價格可預(yù)見質(zhì)量一流的組織能力行業(yè)吸引因素競爭優(yōu)勢價值創(chuàng)造的關(guān)鍵因素產(chǎn)品周期的競爭性進入其他保護成本營銷和價格公司的綜合成本資本成本是各種類型融資的預(yù)期報酬率。綜合資本成本是各單獨的預(yù)期報酬率（成本)的加權(quán)平均.公司的綜合成本資本成本是各種類型融資的預(yù)期報融資類型

市價

權(quán)重長期債務(wù) $35M 35%優(yōu)先股 $15M 15%普通股$50M 50%

$100M 100%長期融資的市價融資類型 市價債務(wù)資本成本公司的放款人的預(yù)期報酬率.ki=kd(1-T)債務(wù)資本成本P0=Ij+Pj(1+kd)jnj=1債務(wù)資本成本公司的放款人的預(yù)期報酬率.債務(wù)資本成本P0=假定BW發(fā)行了面值$1,000，10年期的零利息債券.BW的該債券發(fā)行價為$385.54，BW的所得稅率為40%.債務(wù)資本成本的計算$385.54=$0+$1,000(1+kd)10假定BW發(fā)行了面值$1,000，10年期的零利息債券. (1+kd)10=$1,000/$385.54 =2.5938 (1+kd) =(2.5938)(1/10) =1.1 kd =.1or10%

ki =10%(1-.40)

ki =6%債務(wù)資本成本的計算 (1+kd)10=$1,000/$385.5優(yōu)先股成本公司的優(yōu)先股股東投資的預(yù)期報酬率.kP=DP/P0優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本公司的優(yōu)先股股東投資的預(yù)期報酬率.優(yōu)先股成本假定(BW)發(fā)行了優(yōu)先股，面值$100,每股股利$6.30,現(xiàn)每股價格為$70.

kP=$6.30/$70

kP=9%優(yōu)先股成本的計算假定(BW)發(fā)行了優(yōu)先股，面值$100,每股股利$股利折現(xiàn)模型CAPM稅前債務(wù)成本+風(fēng)險溢價普通股成本股利折現(xiàn)模型普通股成本股利折現(xiàn)模型普通股成本ke,是使所期望的每股未來股利的現(xiàn)值與每股現(xiàn)行市價相等的折現(xiàn)率.D1

D2

D(1+ke)1(1+ke)2(1+ke)+...++P0=股利折現(xiàn)模型普通股成本ke,是使所期望的每股未來股利的現(xiàn)穩(wěn)定增長模型穩(wěn)定增長模型簡化為:ke=(D1/P0)+g假定股利按g永遠增長.穩(wěn)定增長模型穩(wěn)定增長模型簡化為:假定(BW)發(fā)行的普通股現(xiàn)行市價為$64.80/股上一期的股利為$3/股,g為8%. ke =(D1/P0)+g

ke =($3*1.08)/$64.80)+.08

ke =.05+.08=.13or13%普通股成本計算假定(BW)發(fā)行的普通股現(xiàn)行市價為$64.80/股階段增長模型

D0(1+g1)tDa(1+g2)t-a(1+ke)t(1+ke)tP0=階段增長模型如下：(假定為3階段):t=1at=a+1bt=b+1Db(1+g3)t-b(1+ke)t+階段增長模型D0(1+g1)tCAPM普通股成本,ke,等于在市場均衡下投資者要求的報酬率.這種風(fēng)險-收益關(guān)系可用證券市場線(SML)來描述.ke=Rj=Rf+(Rm-Rf)jCAPM普通股成本,ke,等于在市場均衡下投資者要求假定(BW)的beta為1.25.JulieMiller認為Rf=4%，Rm=11.2%，則 ke =Rf+(Rm-Rf)j

=4%+(11.2%-4%)1.25

ke

=4%+9%=13%用CAPM計算ke

假定(BW)的beta為1.25.JulieMi稅前債務(wù)成本加風(fēng)險溢價普通股成本

ke=kd+風(fēng)險溢價**風(fēng)險溢價不同于CAPM里的風(fēng)險溢價稅前債務(wù)成本加風(fēng)險溢價普通股成本假定(BW)加3%的風(fēng)險溢價. ke =kd+RiskPremium

=10%+3%

ke

=13%kd+風(fēng)險溢價假定(BW)加3%的風(fēng)險溢價.kd+風(fēng)險溢價穩(wěn)定增長模型 13%CAPM 13%kd

+風(fēng)險溢價 13%一般來說，三種方法計算出的結(jié)果會不一致.普通股成本計算方法的比較穩(wěn)定增長模型 13%普通股成本計算方法的比較綜合資本成本= kx(Wx)WACC =.35(6%)+.15(9%)+ .50(13%)WACC =.021+.0135+.065 =.0995or9.95%加權(quán)平均成本(WACC)nx=1綜合資本成本= kx(Wx)加權(quán)平均成本1.加權(quán)系統(tǒng) 邊際資本成本 資本籌集不可能按WACC中的比例WACC的限制因素1.加權(quán)系統(tǒng)WACC的限制因素2.

發(fā)行成本與證券發(fā)行有關(guān)的成本，如承銷、法律、上市和印刷費等費用. a. 調(diào)整初始投資 b. 調(diào)整折現(xiàn)率WACC的限制因素2. 發(fā)行成本與證券發(fā)行有關(guān)的成本，如承銷、法律、上市和印加發(fā)行成本(FC)到初始現(xiàn)金流出(ICO).結(jié)果:減少NPV調(diào)整初始現(xiàn)金流出(AIO)NPV=nt=1CFt(1+k)t-(ICO+FC)加發(fā)行成本(FC)到初始現(xiàn)金流出(ICO).調(diào)整初始從證券的價格中減去發(fā)行成本，重新計算資本成本.Impact:考慮發(fā)行成本后，將提高各單獨的資本成本.Result:因此，將提高WACC，從而將減少NPV.調(diào)整折現(xiàn)率(ADR)從證券的價格中減去發(fā)行成本，重新計算資本成本.調(diào)整折現(xiàn)率第15章預(yù)期報酬率和資本成本第15章預(yù)期報酬率和資本成本價值創(chuàng)造的關(guān)鍵因素產(chǎn)品周期的增長階段競爭性進入的限制其他保護措施，專利、暫時壟斷權(quán)利、獨斷性定價成本營銷和價格可預(yù)見質(zhì)量一流的組織能力行業(yè)吸引因素競爭優(yōu)勢價值創(chuàng)造的關(guān)鍵因素產(chǎn)品周期的競爭性進入其他保護成本營銷和價格公司的綜合成本資本成本是各種類型融資的預(yù)期報酬率。綜合資本成本是各單獨的預(yù)期報酬率（成本)的加權(quán)平均.公司的綜合成本資本成本是各種類型融資的預(yù)期報融資類型

市價

權(quán)重長期債務(wù) $35M 35%優(yōu)先股 $15M 15%普通股$50M 50%

$100M 100%長期融資的市價融資類型 市價債務(wù)資本成本公司的放款人的預(yù)期報酬率.ki=kd(1-T)債務(wù)資本成本P0=Ij+Pj(1+kd)jnj=1債務(wù)資本成本公司的放款人的預(yù)期報酬率.債務(wù)資本成本P0=假定BW發(fā)行了面值$1,000，10年期的零利息債券.BW的該債券發(fā)行價為$385.54，BW的所得稅率為40%.債務(wù)資本成本的計算$385.54=$0+$1,000(1+kd)10假定BW發(fā)行了面值$1,000，10年期的零利息債券. (1+kd)10=$1,000/$385.54 =2.5938 (1+kd) =(2.5938)(1/10) =1.1 kd =.1or10%

ki =10%(1-.40)

ki =6%債務(wù)資本成本的計算 (1+kd)10=$1,000/$385.5優(yōu)先股成本公司的優(yōu)先股股東投資的預(yù)期報酬率.kP=DP/P0優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本公司的優(yōu)先股股東投資的預(yù)期報酬率.優(yōu)先股成本假定(BW)發(fā)行了優(yōu)先股，面值$100,每股股利$6.30,現(xiàn)每股價格為$70.

kP=$6.30/$70

kP=9%優(yōu)先股成本的計算假定(BW)發(fā)行了優(yōu)先股，面值$100,每股股利$股利折現(xiàn)模型CAPM稅前債務(wù)成本+風(fēng)險溢價普通股成本股利折現(xiàn)模型普通股成本股利折現(xiàn)模型普通股成本ke,是使所期望的每股未來股利的現(xiàn)值與每股現(xiàn)行市價相等的折現(xiàn)率.D1

D2

D(1+ke)1(1+ke)2(1+ke)+...++P0=股利折現(xiàn)模型普通股成本ke,是使所期望的每股未來股利的現(xiàn)穩(wěn)定增長模型穩(wěn)定增長模型簡化為:ke=(D1/P0)+g假定股利按g永遠增長.穩(wěn)定增長模型穩(wěn)定增長模型簡化為:假定(BW)發(fā)行的普通股現(xiàn)行市價為$64.80/股上一期的股利為$3/股,g為8%. ke =(D1/P0)+g

ke =($3*1.08)/$64.80)+.08

ke =.05+.08=.13or13%普通股成本計算假定(BW)發(fā)行的普通股現(xiàn)行市價為$64.80/股階段增長模型

D0(1+g1)tDa(1+g2)t-a(1+ke)t(1+ke)tP0=階段增長模型如下：(假定為3階段):t=1at=a+1bt=b+1Db(1+g3)t-b(1+ke)t+階段增長模型D0(1+g1)tCAPM普通股成本,ke,等于在市場均衡下投資者要求的報酬率.這種風(fēng)險-收益關(guān)系可用證券市場線(SML)來描述.ke=Rj=Rf+(Rm-Rf)jCAPM普通股成本,ke,等于在市場均衡下投資者要求假定(BW)的beta為1.25.JulieMiller認為Rf=4%，Rm=11.2%，則 ke =Rf+(Rm-Rf)j

=4%+(11.2%-4%)1.25

ke

=4%+9%=13%用CAPM計算ke

假定(BW)的beta為1.25.JulieMi稅前債務(wù)成本加風(fēng)險溢價普通股成本

ke=kd+風(fēng)險溢價**風(fēng)險溢價不同于CAPM里的風(fēng)險溢價稅前債務(wù)成本加風(fēng)險溢價普通股成本假定(BW)加3%的風(fēng)險溢價. ke =kd+RiskPremium

=10%+3%

ke

=13%kd+風(fēng)險溢價假定(BW)加3%的風(fēng)險溢價.kd+風(fēng)險溢價穩(wěn)定增長模型 13%CAPM 13%kd

+風(fēng)險溢價 13%一般來說，三種方法計算出的結(jié)果會不一致.普通股成本計算方法的比較穩(wěn)定增長模型 13%普通股成本計