外匯期貨與期權(quán)市場課件

第8章外匯期貨與期權(quán)市場一、外匯期貨市場二、外匯期權(quán)市場第8章外匯期貨與期權(quán)市場一、外匯期貨市場1學(xué)習(xí)目的：

通過本章學(xué)習(xí)，了解外匯期貨市場的基本特征，及其與遠(yuǎn)期外匯合約的異同，了解熟悉外匯期權(quán)合約的各項(xiàng)技術(shù)及特性，學(xué)會利用外匯期貨與期權(quán)市場進(jìn)行合理避險(xiǎn)。學(xué)習(xí)目的：

通過本章學(xué)習(xí)，了2一、外匯期貨市場

1972年5月16日開始進(jìn)行外匯期貨合約交易。

1、概述

從事外匯期貨的交易所：

紐約期貨交易所（NewYorkExchange）

新加坡國際貨幣交易所（SingaporeInternationalMonetaryExchanges,SIME）

香港期貨交易所（HongKongFuturesExchange,HKFE）

倫敦國際金融期貨交易所（LondonInternationalFinancialFuturesExchange,LIFFE）

美國芝加哥商品交易所的國際貨幣市場部門

（InternationalMonetaryMarket,IMM）最具代表性一、外匯期貨市場

1972年5月16日開始進(jìn)行外匯期貨合約交3定義：金融期貨，是指交易的買賣雙方在期貨交易所以公開喊價的方式成交后，承諾在未來某一日期或某一段期間內(nèi)，以事先約定的價格交付某種特定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的金融工具。定義：4IMM期貨市場

合約特點(diǎn)：

（1）交易貨幣有英鎊、加元、馬克、瑞士法郎、日元、歐元等；

（2）全部合約采用美式報(bào)價，合約大小及到期日都標(biāo)準(zhǔn)化，合約在次級市場中具有較高的流動性；

（3）期貨交易成本低，不必繳納全部款項(xiàng)即可進(jìn)行交易，創(chuàng)造了極強(qiáng)的杠桿效果；

（4）是良好的避險(xiǎn)工具，更是受歡迎的投機(jī)工具。

IMM期貨市場

合約特點(diǎn)：

（1）交易貨幣有英鎊、5外幣合約大小到期月最小價格變動幅度（每單位外幣）英鎊（￡）625003,6,9,12,1,4,7,10及當(dāng)月$0.0002馬克（DM）125000同上$0.0001法郎（FF）250000同上$0.00002日元（￥）12500000同上$0.000001歐元（EURO）1250003,6,9,12$0.0001IMM外匯期貨合約的規(guī)格外幣合約大小到期月最小價格變動幅度英鎊（￡）625003,662、外匯期貨合約特性

1）標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約

2）交易成本

采用傭金方式，來回一次交易，大約收取30美元

3）合約交割日及最后交易日

合約交割日是到期月的第三個星期三；

最后交易日是交割之前的第二個工作日,若沒有假日，則是到期月的第三個星期一。

4）交割方式

實(shí)際交割和對沖方式

2、外匯期貨合約特性

1）標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約

2）交易成本

75）履約保證金

保證金通常低于期貨合約價值的2%?？蛻舫钟衅谪浐霞s的期間，必須保持維持保證金（mainteanacemargin）的水準(zhǔn)，維持保證金大致為期初保證金的75%，否則會被通知補(bǔ)足差額。

各外幣期貨合約的保證金高低與該外幣的價格波動性有關(guān)，期貨交易所定期對各外幣期貨的保證金會作修正。初始保證金的數(shù)量不僅會因不同的合約而不同，而且在不同時期也會不相同。各期貨經(jīng)紀(jì)商所要求的保證金并不相同，可以談判，但必須維持在清算所要求的最低保證金之上。5）履約保證金

保證金通常低于期貨合8外幣期初保證金維持保證金英鎊（￡）$1485$1100加元（C＄）$608$450馬克（DM）$1755$1300日元（￥）$4590$3400瑞士法郎（SF）$2565$1900外匯期貨保證金范例外幣期初保證金維持保證金英鎊（￡）$1485$1100加元（96）每日清算制度（markingtomarketofdailysettlement）

每天交易結(jié)束后，針對個別投資人帳戶，算出因當(dāng)日期貨價格波動而引起的帳戶余額波動。若新余額比維持保證金低，則投資人會接到保證金追繳通知要求補(bǔ)足差額。這種結(jié)算制度可以防止損失的累積而避免大宗違約案件發(fā)生。6）每日清算制度（markingtomarketof10例：假定周一早上，某投資者以$0.009433的價格在IMM買了一份￥12500000日元期貨合約。假設(shè)經(jīng)紀(jì)商要求初始保證金$4590和維持保證金$3400。周一至周四的收盤價分別為：$0.009542、$0.009581、$0.009375、$0.009369，周五以$0.009394價格結(jié)束合約。

該投資者的現(xiàn)金流及保證金余額變化情況如下表所示：例：假定周一早上，某投資者以$0.009433的價格在IMM11時間交易價及收盤價合約現(xiàn)金流維持保證金余額（追加前）追加保證金追加后保證金周一上午$0.009433——$3400——$4590（初始保證金）周一收盤$0.00954212500000x(0.009433-0.009542)=-$1362.50$4590-$1362.50=$3227.50$172.50$3400周二收盤$0.00958112500000x(0.009542-0.009581)=-$487.50$3400-$487.50=$2912.50$487.50$3400周三收盤$0.00937512500000x(0.009581-0.009375)=+$2575.00$3400+$2575=$5975——$5975周四收盤$0.00936912500000x(0.009375-0.009369)=+$75.00$5975+$75=$6050——$6050周五收盤$0.00939412500000x(0.009369-0.009394)=-$312.50$6050-$312.50=$5737.50——$5737.50時間交易價及收盤價合約現(xiàn)金流維持保證金余額（追加前）追加保證127）報(bào)價

IMM外匯期貨合約的每日最后報(bào)價（pricequotes），稱為settlementprice。②③④⑤⑥⑦⑧OpenHighLowSettleChangelifetimeOpeninterestLowHighDEUTSCHEMARK(CME)—125000marks;$permarkMarch0.55940.55960.55380.5555-0.00160.65250.5224120557June0.55270.55270.54680.5486-0.00160.64200.544512022Sept0.54350.54360.54350.5433-0.00160.62200.54102817⑨Estvol.57718;vol.mon60305;openint135420,+3360《華爾街日報(bào)》外幣期貨合約報(bào)價范例7）報(bào)價

IMM外匯期貨合約的每日最后報(bào)價（pric133、外匯期貨合約與外匯遠(yuǎn)期合約的比較特性外匯期貨市場遠(yuǎn)期外匯市場合同金額標(biāo)準(zhǔn)化可任意大小合同到期日交易所有具體詳細(xì)規(guī)定按銀行同業(yè)管理執(zhí)行參加者按照規(guī)定交存保證金的任何投資者無資格限制，但主要是具有銀行信用額度的專業(yè)投資者交易場所場內(nèi)交易，在交易所內(nèi)交易場外交易，用電訊聯(lián)系成交交易委托一般是限價定單、市場定單基本上是市場指令性質(zhì)交易方式雙方各不相識，各自委托場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人公開喊價成交雙方雖部分通過經(jīng)紀(jì)人牽線，最終直接接觸成交用途避險(xiǎn)及投機(jī)只作避險(xiǎn)，商業(yè)銀行不鼓勵投機(jī)性遠(yuǎn)期合約交易報(bào)價方式美式報(bào)價歐式報(bào)價交割方式多采用對沖方式結(jié)束合同實(shí)際交割方式結(jié)束合同交易價格公開競價方式，更具競爭性雙向報(bào)價方式，一對一報(bào)價手續(xù)費(fèi)形式雙方都要支付經(jīng)紀(jì)人傭金遠(yuǎn)期雙向報(bào)價買賣價差抵押要求雙方無需了解資信，只需向清算所交足保證金銀行依據(jù)對方資信情況確定抵押金額，大銀行間無需抵押3、外匯期貨合約與外匯遠(yuǎn)期合約的比較特性外匯期貨市場遠(yuǎn)期外匯144、外匯期貨作用

1）投機(jī)活動

2）套期保值

在存在一筆現(xiàn)貨外匯交易的基礎(chǔ)上，再做一筆方向相反、期限和數(shù)量相同的期貨交易。4、外匯期貨作用

1）投機(jī)活動

2）套期保值

15套期保值的前提：

以國際金融市場上的外匯期貨價格與遠(yuǎn)期匯率之間的同步關(guān)系為前提。套利活動會促使外匯期貨市場與遠(yuǎn)期外匯市場的報(bào)價基本相同。

外匯期貨價格與即期匯率的關(guān)系類似于遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的關(guān)系。盡管在現(xiàn)貨月里，期貨合約的價格會出現(xiàn)劇烈的波動，但隨著交割期的臨近，期貨與現(xiàn)貨之間的價格差將越來越小，在最后交易日將等于零。

套期保值的前提：

以國際金16（1）多頭套期保值

例：2002年8月9日，一美國進(jìn)口商進(jìn)口價值為1250000馬克的德國設(shè)備，支付日期為02年12月17日。8月9日，馬克的即期匯率為US$0.6262/DM1,12月份馬克期貨價格為US$0.6249/DM1。為避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，該進(jìn)口商決定以0.6249的價格買入10份12月份的馬克期貨合約。12月17日（即12月份合約的最后交易日）賣出馬克期貨合約，同時在即期市場上買入1250000馬克，兩筆交易對沖。（1）多頭套期保值

例：2002年8月9日，一美國進(jìn)口商進(jìn)17運(yùn)行結(jié)果：

情形1：12月17日，馬克匯率為US$0.6400/DM1

現(xiàn)匯購入成本：DM1250000X0.6400=US$800000

減：期貨盈利（0.6400-0.6249）X125000X10=18875

凈成本=US$781125

情形2：12月17日，馬克匯率為US$0.6100/DM1

現(xiàn)匯購入成本：DM1250000X0.6100=US$762500

加：期貨虧損（0.6249-0.6100）X125000X10=18625

凈成本=US$781125可以看出，不論12月17日馬克匯率為多少，該美國公司都可以把進(jìn)口成本固定在781125美元（1250000X0.6249）的數(shù)額上。運(yùn)行結(jié)果：

情形1：12月17日，馬克匯率為US$0.64018（2）空頭套期保值

例：2002年8月9日，一美國出口商向英國一公司出售價值為1000000英鎊的貨物，收款日期為12月17日。8月9日即期匯率為US$1.8680/￡1，12月份英鎊期貨合約價格為US$1.8550/￡1。為了避免損失，出口商決定做空頭。到12月17日，出口商將收到的英鎊現(xiàn)匯在即期市場賣出，同時軋平英鎊期貨頭寸。（2）空頭套期保值

例：2002年8月9日，一美國出口商向19運(yùn)行結(jié)果：

情形1：12月17日，英鎊匯率為1.8893（US$/￡）

現(xiàn)匯出售收入：￡1000000X1.8893=US$1889300

減：期貨虧損（1.8893-18550）x62500x16=34300

凈收入：US$1855000

情形2：12月17日，英鎊匯率為1.8000（US$/￡）

現(xiàn)匯出售收入：￡1000000x1.8000=US$1800000

加：期貨盈利（1.8550-1.8000）x62500x16=55000

凈收入：US$1855000結(jié)果：該出口商保證了1855000美元（1000000x1.8550）的收入。運(yùn)行結(jié)果：

情形1：12月17日，英鎊匯率為1.8893（U20外匯套期保值中注意的問題：

（1）套期保值是否完全，即暴露中風(fēng)險(xiǎn)中的外匯頭寸不一定找得到相匹配的期貨合約；

（2）外匯市場匯率的變動與外匯期貨價格的變動不能完全一致，導(dǎo)致匯率風(fēng)險(xiǎn)無法徹底消除，存在基點(diǎn)差價風(fēng)險(xiǎn)；

（3）要考慮套期保值成本，主要是保證金機(jī)會成本和傭金；

（4）由于遠(yuǎn)期交易在上述幾個方面更具優(yōu)勢，因此在保值中人們更有可能用遠(yuǎn)期外匯市場來保值。外匯套期保值中注意的問題：

（1）套期保值是否完全，即暴露21二、期權(quán)市場

期權(quán)（option），也稱選擇權(quán)，指具有在約定的期限內(nèi)，按照事先確定的執(zhí)行價格，買入一定數(shù)量的某種貨幣或金融工具契約的權(quán)利。

期權(quán)合同（optioncontract）是期權(quán)交易雙方確定交易關(guān)系的正式法律文件，是一種標(biāo)準(zhǔn)化契約，內(nèi)容一般包括買方、賣方、執(zhí)行價格、通知日和失效日，期權(quán)合同的惟一變量是期權(quán)價格。二、期權(quán)市場

期權(quán)（option），221、期權(quán)的一般特性

（1）買權(quán)（calloption）和賣權(quán)（putoption）

買權(quán)和賣權(quán)的買方必須繳納權(quán)利金（premium）給賣方，才可獲得在將來按照執(zhí)行價格（exerciseprice）交割的權(quán)利。

（2）美式期權(quán)（Americanoptions）和歐式期權(quán)（Europeanoptions）

美式期權(quán)，指期權(quán)的買方可以在到期日之前按照執(zhí)行價格交割；

歐式期權(quán)只能在到期日當(dāng)天交割。

1、期權(quán)的一般特性

（1）買權(quán)（calloption）和23（3）價內(nèi)期權(quán)、價平期權(quán)、價外期權(quán)

期權(quán)的執(zhí)行價格一直是固定不變的，但標(biāo)的資產(chǎn)的市價則隨時間而波動。就買權(quán)而言，在到期之前的任何時點(diǎn)，

若標(biāo)的資產(chǎn)的市價＞執(zhí)行價格，稱之價內(nèi)買權(quán)（inthemoneycalls）；

若標(biāo)的資產(chǎn)的市價=執(zhí)行價格，稱之價平買權(quán)（atthemoneycalls）；

若標(biāo)的資產(chǎn)的市價＜執(zhí)行價格，稱之價外買權(quán)（out-of-the-moneycalls）。

賣權(quán)情況與之相反，

若標(biāo)的資產(chǎn)的市價＞執(zhí)行價格，稱之價外賣權(quán)；

若標(biāo)的資產(chǎn)的市價=執(zhí)行價格，稱之價平賣權(quán)；

若標(biāo)的資產(chǎn)的市價＜執(zhí)行價格，稱之價內(nèi)賣權(quán)。（3）價內(nèi)期權(quán)、價平期權(quán)、價外期權(quán)

期權(quán)的執(zhí)行價24（4）期權(quán)價格

期權(quán)價格=內(nèi)涵價值+時間價值

內(nèi)涵價值是標(biāo)的資產(chǎn)市價與執(zhí)行價格之間的差別，價內(nèi)期權(quán)的內(nèi)涵價值是正值，價平期權(quán)的內(nèi)涵價值等于零，價外期權(quán)是負(fù)值；

期權(quán)價格超過內(nèi)涵價值那部分，即是時間價值，時間價值會隨著到期日的來臨而逐漸趨于零。（4）期權(quán)價格

期權(quán)價格=內(nèi)涵價值+時間價值25（5）期權(quán)與期貨的異同

相同之處：

①兩者都具有避險(xiǎn)及投機(jī)的功能；

②兩者都可以通過交割或?qū)_的方式來結(jié)束合約；

不同之處：

①期貨的買賣雙方在簽約之后，有義務(wù)采取交割或?qū)_方式結(jié)束合約，而期權(quán)的買方只有交割或?qū)_的權(quán)利，而沒有義務(wù)，期權(quán)的賣方有義務(wù)來配合買方的決定；

②期貨買賣雙方都必須要交保證金，而期權(quán)買方只須繳納權(quán)利金而非保證金，賣方須繳納保證金。（5）期權(quán)與期貨的異同

相同之處：

①262、外匯期權(quán)的類型

買入看漲期權(quán)（buycall或longcall）

賣出看漲期權(quán)（sellcall或shortcall）

買入看跌期權(quán)（buyput或longput）

賣出看跌期權(quán)（sellput或shortput）2、外匯期權(quán)的類型

買入看漲期權(quán)（buycall或l27例：一投資者在5月份買入一份6月份到期的“馬克65看漲期權(quán)”，合約的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量是125000馬克，支付的保險(xiǎn)費(fèi)為1250美元（125000x0.0100）。0-1250（協(xié)定價格）0.65000.6600US$/DM(盈虧平衡點(diǎn)）①如果在6月的最后交易日，馬克即期匯率升為0.6800，則投資者有權(quán)按照0.6500買入馬克，屆時他將獲得125000X（0.6800-0.6500）=3750美元的匯差收益，扣除保險(xiǎn)費(fèi)，凈收益為2500美元；②如果最后交易日，馬克匯率下跌為0.6300，則投資者可以放棄權(quán)利，他可在即期市場上買到更便宜的馬克，他的損失也只限于付出的保險(xiǎn)費(fèi)，這是期權(quán)持有者所承擔(dān)的最大損失，也即最大風(fēng)險(xiǎn)。分析：（1）買入看漲期權(quán)損益$例：一投資者在5月份買入一份6月份到期的“馬克65看漲期權(quán)”28（2）賣出看漲期權(quán)0+1250協(xié)定價格0.6500損益$盈虧平衡點(diǎn)0.6600US$/DM分析：期權(quán)賣出方收取1250美元保險(xiǎn)費(fèi)，當(dāng)市價上升至0.6800，出售者必須按0.6500價格出售馬克，為此承擔(dān)3750美元損失，扣除保險(xiǎn)費(fèi)收益，凈損失為2500美元；當(dāng)市場價格下跌到0.6300，持有者放棄行權(quán)，出售者獲得1250美元的凈收益，這也是他的最大收益。（2）賣出看漲期權(quán)0+1250協(xié)定價格損益$盈虧平衡點(diǎn)US$29（3）買入看跌期權(quán)：

例：假設(shè)投資者買入一份馬克65看跌期權(quán)，支付保險(xiǎn)費(fèi)1250美元。損益$0-12500.6400盈虧平衡點(diǎn)US$/DM協(xié)定價格0.6500分析：在到期日即期匯率跌至0.6300，該投資者按0.6500價格行權(quán)，獲得2500美元收益，扣除保險(xiǎn)費(fèi)后獲凈收益1250美元；如到期日即期匯率上升，投資者放棄行權(quán)，損失保險(xiǎn)費(fèi)1250美元，這也是他的最大損失。（3）買入看跌期權(quán)：

例：假設(shè)投資者買入一份馬克65看跌期權(quán)30（4）賣出看跌期權(quán)損益$+1250盈虧平衡點(diǎn)0.64000.6500協(xié)定價格US$/DM0分析：看跌期權(quán)的出售者收受的保險(xiǎn)費(fèi)是他的最大收益，他的損失卻是無限的，如果即期匯率跌至0.6300，他卻不得不按0.6500買進(jìn)馬克，如果匯率跌得更低，他的損失將更大。（4）賣出看跌期權(quán)損益$+1250盈虧平衡點(diǎn)0.6500US31看漲期權(quán)（買權(quán)）看跌期權(quán)（賣權(quán)）買入賣出買入賣出期權(quán)費(fèi)支付收入支付收入利潤無限有限無限有限損失有限無限有限無限對市場價格的預(yù)測看漲看跌看跌看漲四種情況的比較看漲期權(quán)（買權(quán)）看跌期權(quán)（賣權(quán)）買入賣出買入賣出期權(quán)費(fèi)支付收323、PHLX現(xiàn)貨期權(quán)（optiononspot）

PHLX（philadelphiastockexchange，美國費(fèi)城股票交易所）

1）合約的大??；

2）到期日及最后交易日；3、PHLX現(xiàn)貨期權(quán)（optiononspot）

33外幣合約大?。╬ercontract）到期月（exertionmonth）執(zhí)行價格間隔（strikeintervals）澳元A$50000Marchcycle$0.01英鎊￡31250同上$0.025加元C$50000同上$0.005馬克DM62500同上$0.01PHLX外匯期權(quán)合約的規(guī)格到期月通常有三種方式：①januarycycle②februarycycle③marchcycle。Marchcycle即是最靠近現(xiàn)在時點(diǎn)的那兩個月，再加上3、6、9、12月之中最近期的那一個月。如在4月30日那天，正在交易中的合約到期月通常是5、6、9月；在8月31日那天，正在交易中的合約到期月是9、10、12月。到期日，是到期月的第三個星期三之前的那個星期五，最后交易日與到期日為同一日，到期交割日是到期月的第三個星期三。外幣合約大小到期月執(zhí)行價格間隔澳元A$50000March343）報(bào)價

GermanMarkExpirationCallsPutsStrikeMonthVol.LastVol.Last62500GermanMarksEOM—CentsPerUnit581/2April260.11————62500GermanMarks—EuropeanStyle56April——0.02340.23561/2April300.55300.8557May——0.12301.3062500GermanMarks—CentsPerUnit56May——0.02800.5158June100.13————60June500.01————《華爾街日報(bào)》PHLX外幣期權(quán)合約報(bào)價范例3）報(bào)價

GermanMarkExpirationCall354、IMM期貨期權(quán)

1984年1月開始交易。

1）合約大小

與IMM期貨合約大小相同；

2）美式期權(quán)

3）到期日及最后交易日

在任何時點(diǎn)，交易中的IMM期貨期權(quán)通常有三個到期月，即最靠近現(xiàn)在時點(diǎn)的連續(xù)三個月。

由于期貨期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)是IMM期貨合約，因此期貨期權(quán)的到期日比期貨本身的到期日早。

期貨期權(quán)的到期日，是各個到期月的第三個星期三之前的第二個星期五，最后交易日則是到期日的前一天。4、IMM期貨期權(quán)

1984年1月開始交易。

364）PHLX現(xiàn)貨期權(quán)與IMM期貨期權(quán)

（1）投資者可以同時在IMM市場進(jìn)行期貨與期權(quán)的交易，不必另外到PHLX市場從事期權(quán)交易；

（2）執(zhí)行PHLX現(xiàn)貨期權(quán)，合約持有者必須按照執(zhí)行價格將全部交易金額備妥，而IMM期貨期權(quán)，合約持有人只須符合期貨保證金的要求即可。4）PHLX現(xiàn)貨期權(quán)與IMM期貨期權(quán)

（1）投資者可以同時375、期權(quán)的產(chǎn)生與發(fā)展

期權(quán)交易把權(quán)利作為可自由買賣的商品，通過買賣期權(quán)合同來進(jìn)行。

1）OTC交易

產(chǎn)生于20世紀(jì)20年代，具有交易金額大、流動性良好，能迎合大金額交易者或銀行同業(yè)的需求，每日交易量（500億美元）是集中市場交易量的20倍（25億美元）。

OTC交易市場主要在紐約、倫敦，從事美元兌其他主要通貨。外匯期權(quán)交易必須評估交易者是否有能力履行期權(quán)合約義務(wù)，對交易者的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)要有基本的認(rèn)識。5、期權(quán)的產(chǎn)生與發(fā)展

期權(quán)交易把權(quán)利作382）集中市場交易

PHLX在1982年12月將現(xiàn)貨式期權(quán)成功地引進(jìn)該市場。CME在1984年1月將期貨式期權(quán)成功引進(jìn)該所的指數(shù)與期權(quán)市場交易。

在集中市場買賣的外匯期權(quán)，每一筆都要在清算所登記，清算所的責(zé)任是負(fù)責(zé)清算及保證每一筆合約的履行。

PHLX期權(quán)清算所是期權(quán)清算公司（theoptionsclearingcorporation），而IMM期貨式期權(quán)則是芝加哥商品交易所（thechicagomercantileexchangeclearinghouse）。2）集中市場交易

PHLX在1982年1393）期權(quán)與期貨合約的異同

期貨和遠(yuǎn)期使合約持有者避免了損失，但也消除了持有者的獲利機(jī)會；而期權(quán)既可使持有者避免損失，又有機(jī)會享受無限大的利潤，期權(quán)市場具有巨大的發(fā)展空間。3）期權(quán)與期貨合約的異同

期貨和遠(yuǎn)期使合約406、外匯期權(quán)的應(yīng)用

1）客戶買入期權(quán)的運(yùn)用

當(dāng)客戶在進(jìn)出口交易中有一筆應(yīng)收帳款時，傾向于購買看跌期權(quán)；

而當(dāng)客戶擁有一筆外幣債務(wù)時，傾向于購買看漲期權(quán)。6、外匯期權(quán)的應(yīng)用

1）客戶買入期權(quán)的運(yùn)用

412）客戶賣出期權(quán)的運(yùn)用

賣出看漲期權(quán)或看跌期權(quán)的客戶，隨時面臨買方執(zhí)行期權(quán)時的外幣空頭寸或多頭寸風(fēng)險(xiǎn)，即按照規(guī)定的價格賣出和買入外幣，承擔(dān)外匯風(fēng)險(xiǎn)。

如：美國一公司在德國有一分支機(jī)構(gòu)，因而該公司能定期獲得馬克收入。因此該公司可以出售馬克看漲期權(quán)。當(dāng)馬克匯率下跌時，期權(quán)不被執(zhí)行，公司可以凈獲得一筆期權(quán)費(fèi)收入；而當(dāng)馬克匯率上漲時，公司動用定期收到的馬克執(zhí)行期權(quán)合約，當(dāng)然此時要損失一筆馬克現(xiàn)匯上的匯兌收益。2）客戶賣出期權(quán)的運(yùn)用

賣出看漲期權(quán)或看跌423）國際投標(biāo)中的運(yùn)用

例：一美國公司到日本投標(biāo)，投標(biāo)金額為1.2億日元，公司需要美元，希望獲得100萬美元的資金，投標(biāo)日為1月1日，當(dāng)天匯率為JP￥121/US$1，決標(biāo)日為3月1日，支付日為4月1日。如果公司得標(biāo)，在支付日將獲得這筆日元。為避免外匯風(fēng)險(xiǎn)，公司采取方法如下：

方法1：公司在投標(biāo)日進(jìn)行一筆遠(yuǎn)期外匯買賣，按JP￥120/US$1的遠(yuǎn)期匯率，賣出3個月日元期匯1.2億日元。但是如果公司未能得標(biāo)，將產(chǎn)生一個遠(yuǎn)期日元空頭寸，承受外匯風(fēng)險(xiǎn)。

方法2：公司在投標(biāo)日到期權(quán)市場以JP￥118/US$1的協(xié)定價格，買入金額為1.2億日元的看跌期權(quán)，只要保險(xiǎn)費(fèi)不超過16949美元（1.2億/118-1000000），那么如果公司不得標(biāo)，它將不執(zhí)行期權(quán)，只損失保險(xiǎn)費(fèi)。如果得標(biāo)，公司保證收到100萬美元的資金。3）國際投標(biāo)中的運(yùn)用

例：一美國公司到日本投標(biāo)，投標(biāo)金額為43關(guān)鍵概念：外匯期貨合約期權(quán)價格現(xiàn)貨期權(quán)期貨期權(quán)關(guān)鍵概念：外匯期貨合約44練習(xí)題：

1、某人預(yù)期馬克兌美元會升值，于是在1月10日購買兩份3月份到期的馬克期貨合約，購買價為$0.5841/DM1。在3月7日那天，該人決定再將原有合約賣掉，賣價為$0.6012/DM1。

計(jì)算：（1）這人的損益？

（2）如果3月7日的賣價為$0.5523/DM1，則此人的損益？

練習(xí)題：

1、某人預(yù)期馬克兌美元會升值，于是在1月10日購45解：（1）（0.6012-0.5841）X125000X2=4275US$

（2）（0.5523-0.5841）X125000X2=-7950US$解：（1）（0.6012-0.5841）X125000X2=462、某美國公司組織員工將于四個月之后去瑞士旅游，估計(jì)在8月1日須備妥旅游費(fèi)用500000瑞士法郎，為避免瑞士法郎匯兌價值上漲，導(dǎo)致美元成本增加，該公司決定購買4份9月份到期的瑞士法郎期貨合約，買價是$0.6502/SF1，當(dāng)日瑞士法郎兌美元即期匯率是$0.6471/SF1。在8月1號那天，9月份到期的瑞士法郎期貨合約價格為$0.7055/SF1，當(dāng)日瑞士法郎兌美元的即期匯率是$0.6998/SF1。

（1）試問該公司購買500000瑞士法郎實(shí)際所花費(fèi)的美元成本為多少？

（2）如果在8月1日那天，9月份到期的瑞士法郎期貨合約價格為$0.6135/SF1，當(dāng)日瑞士法郎兌美元的即期匯率是$0.6074/SF1，試問該公司購買500000瑞士法郎的實(shí)際美元成本為多少？2、某美國公司組織員工將于四個月之后去瑞士旅游，估計(jì)在8月147解：（1）現(xiàn)匯購入成本：500000x0.6998=349900US$

減：期貨收益4x125000x(0.7055-0.6502)=27650US$

凈成本：=322250US$

（2）現(xiàn)匯購入成本：500000x0.6074=303700US$

加：期貨虧損4x125000x(0.6502-0.6135)=18350US$

凈成本：=322050US$解：（1）現(xiàn)匯購入成本：500000x0.6998=3499483、某美國公司有應(yīng)付帳款125000瑞士法郎，6月初到期，公司決定在4月1日購買兩單位6月份到期的瑞士法郎買權(quán)合約，執(zhí)行價格為$0.66/SF1，買價是$0.0098/SF1。6月1日，該公司用對沖的方式結(jié)束合約，賣價是$0.0130/SF1。當(dāng)日瑞士法郎兌美元的即期匯率為$0.6710/SF1。

（1）試問該公司購買125000瑞士法郎的實(shí)際美元成本為多少？

（2）如果在6月1日賣價為$0.0043/SF1，當(dāng)日即期匯率為$0.6639/SF1，試問該公司購買125000瑞士法郎的實(shí)際美元成本為多少？3、某美國公司有應(yīng)付帳款125000瑞士法郎，6月初到期，公49解：（1）現(xiàn)匯購入成本：125000x0.6710=83875US$

減：期權(quán)收益2x62500x(0.0130-0.0098)=400US$

凈成本83475US$

（2）現(xiàn)匯購入成本：125000x0.6639=82987.5US$

加：期權(quán)虧損2x62500x(0.0098-0.0043)=687.5US$

凈成本83675US$解：（1）現(xiàn)匯購入成本：125000x0.6710=838750某公司應(yīng)收賬款300000英鎊，5月31日到期，該公司決定在2月1日采用六個月到期的期貨合約來避險(xiǎn)，然后在5月31日將合約用對沖結(jié)束。在2月1日，6月份到期的英鎊期貨合約價格是$1.6510/￡1,該公司賣出5份此種合約，接著在5月31日買回沖銷。5月31日，該期貨合約價格為$1.6400/￡1，當(dāng)日英鎊兌美元即期匯率是$1.6325/￡1。（1）請問該公司賣出300000英鎊所得美元總收入為多少？（2）如果5月31日該期貨合約價格為$1.6626/￡1，當(dāng)日英鎊兌美元即期匯率是$1.6580/￡1，請問該公司賣出300000英鎊所得美元總收入為多少？某公司應(yīng)收賬款300000英鎊，5月31日到期，該51解：（1）現(xiàn)貨收入：$1.6325/￡1x￡300000=$489750+期貨利潤：（$1.6510/￡-$1.6400/￡）x￡62500x5=$3437.5

美元總收入：$493187.5（1）現(xiàn)貨收入：$1.6580/￡1x￡300000=$497400-期貨損失：（$1.6510/￡-$1.6626/￡）x￡62500x5=$3625

美元凈收入：$493775解：52某公司應(yīng)收賬款馬克250000單位，9月1日到期，該公司決定在7月1日購買四單位9月份到期的馬克賣權(quán)合約，執(zhí)行價格為$0.61/DM1，買價為$0.0028/DM1；在9月1日，該公司用對沖的方式結(jié)束合約，賣價是$0.0230/DM1，當(dāng)日馬克兌美元的即期匯率是$0.59/DM1。（1）請問該公司從應(yīng)收賬款共得多少美元？（2）如果9月1日那天，賣價是$0.0001/DM1，當(dāng)日馬克兌美元的即期匯率是$0.62/DM1，則該公司從應(yīng)收賬款共得美元多少？某公司應(yīng)收賬款馬克250000單位，9月1日到期，53解;（1）現(xiàn)貨收入：$0.59/DMxDM250000=$147500+期權(quán)利潤:（$0.0230/DM-$0.0028/DM）xDM62500x4=$5050美元總收入：$152550（2）現(xiàn)貨收入：$0.62/DMxDM250000=$155000-期權(quán)損失:（$0.0001/DM-$0.0028/DM）xDM62500x4=$675美元凈收入：$154325解;54第8章外匯期貨與期權(quán)市場一、外匯期貨市場二、外匯期權(quán)市場第8章外匯期貨與期權(quán)市場一、外匯期貨市場55學(xué)習(xí)目的：

通過本章學(xué)習(xí)，了解外匯期貨市場的基本特征，及其與遠(yuǎn)期外匯合約的異同，了解熟悉外匯期權(quán)合約的各項(xiàng)技術(shù)及特性，學(xué)會利用外匯期貨與期權(quán)市場進(jìn)行合理避險(xiǎn)。學(xué)習(xí)目的：

通過本章學(xué)習(xí)，了56一、外匯期貨市場

1972年5月16日開始進(jìn)行外匯期貨合約交易。

1、概述

從事外匯期貨的交易所：

紐約期貨交易所（NewYorkExchange）

新加坡國際貨幣交易所（SingaporeInternationalMonetaryExchanges,SIME）

香港期貨交易所（HongKongFuturesExchange,HKFE）

倫敦國際金融期貨交易所（LondonInternationalFinancialFuturesExchange,LIFFE）

美國芝加哥商品交易所的國際貨幣市場部門

（InternationalMonetaryMarket,IMM）最具代表性一、外匯期貨市場

1972年5月16日開始進(jìn)行外匯期貨合約交57定義：金融期貨，是指交易的買賣雙方在期貨交易所以公開喊價的方式成交后，承諾在未來某一日期或某一段期間內(nèi)，以事先約定的價格交付某種特定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的金融工具。定義：58IMM期貨市場

合約特點(diǎn)：

（1）交易貨幣有英鎊、加元、馬克、瑞士法郎、日元、歐元等；

（2）全部合約采用美式報(bào)價，合約大小及到期日都標(biāo)準(zhǔn)化，合約在次級市場中具有較高的流動性；

（3）期貨交易成本低，不必繳納全部款項(xiàng)即可進(jìn)行交易，創(chuàng)造了極強(qiáng)的杠桿效果；

（4）是良好的避險(xiǎn)工具，更是受歡迎的投機(jī)工具。

IMM期貨市場

合約特點(diǎn)：

（1）交易貨幣有英鎊、59外幣合約大小到期月最小價格變動幅度（每單位外幣）英鎊（￡）625003,6,9,12,1,4,7,10及當(dāng)月$0.0002馬克（DM）125000同上$0.0001法郎（FF）250000同上$0.00002日元（￥）12500000同上$0.000001歐元（EURO）1250003,6,9,12$0.0001IMM外匯期貨合約的規(guī)格外幣合約大小到期月最小價格變動幅度英鎊（￡）625003,6602、外匯期貨合約特性

1）標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約

2）交易成本

采用傭金方式，來回一次交易，大約收取30美元

3）合約交割日及最后交易日

合約交割日是到期月的第三個星期三；

最后交易日是交割之前的第二個工作日,若沒有假日，則是到期月的第三個星期一。

4）交割方式

實(shí)際交割和對沖方式

2、外匯期貨合約特性

1）標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約

2）交易成本

615）履約保證金

保證金通常低于期貨合約價值的2%?？蛻舫钟衅谪浐霞s的期間，必須保持維持保證金（mainteanacemargin）的水準(zhǔn)，維持保證金大致為期初保證金的75%，否則會被通知補(bǔ)足差額。

各外幣期貨合約的保證金高低與該外幣的價格波動性有關(guān)，期貨交易所定期對各外幣期貨的保證金會作修正。初始保證金的數(shù)量不僅會因不同的合約而不同，而且在不同時期也會不相同。各期貨經(jīng)紀(jì)商所要求的保證金并不相同，可以談判，但必須維持在清算所要求的最低保證金之上。5）履約保證金

保證金通常低于期貨合62外幣期初保證金維持保證金英鎊（￡）$1485$1100加元（C＄）$608$450馬克（DM）$1755$1300日元（￥）$4590$3400瑞士法郎（SF）$2565$1900外匯期貨保證金范例外幣期初保證金維持保證金英鎊（￡）$1485$1100加元（636）每日清算制度（markingtomarketofdailysettlement）

每天交易結(jié)束后，針對個別投資人帳戶，算出因當(dāng)日期貨價格波動而引起的帳戶余額波動。若新余額比維持保證金低，則投資人會接到保證金追繳通知要求補(bǔ)足差額。這種結(jié)算制度可以防止損失的累積而避免大宗違約案件發(fā)生。6）每日清算制度（markingtomarketof64例：假定周一早上，某投資者以$0.009433的價格在IMM買了一份￥12500000日元期貨合約。假設(shè)經(jīng)紀(jì)商要求初始保證金$4590和維持保證金$3400。周一至周四的收盤價分別為：$0.009542、$0.009581、$0.009375、$0.009369，周五以$0.009394價格結(jié)束合約。

該投資者的現(xiàn)金流及保證金余額變化情況如下表所示：例：假定周一早上，某投資者以$0.009433的價格在IMM65時間交易價及收盤價合約現(xiàn)金流維持保證金余額（追加前）追加保證金追加后保證金周一上午$0.009433——$3400——$4590（初始保證金）周一收盤$0.00954212500000x(0.009433-0.009542)=-$1362.50$4590-$1362.50=$3227.50$172.50$3400周二收盤$0.00958112500000x(0.009542-0.009581)=-$487.50$3400-$487.50=$2912.50$487.50$3400周三收盤$0.00937512500000x(0.009581-0.009375)=+$2575.00$3400+$2575=$5975——$5975周四收盤$0.00936912500000x(0.009375-0.009369)=+$75.00$5975+$75=$6050——$6050周五收盤$0.00939412500000x(0.009369-0.009394)=-$312.50$6050-$312.50=$5737.50——$5737.50時間交易價及收盤價合約現(xiàn)金流維持保證金余額（追加前）追加保證667）報(bào)價

IMM外匯期貨合約的每日最后報(bào)價（pricequotes），稱為settlementprice。②③④⑤⑥⑦⑧OpenHighLowSettleChangelifetimeOpeninterestLowHighDEUTSCHEMARK(CME)—125000marks;$permarkMarch0.55940.55960.55380.5555-0.00160.65250.5224120557June0.55270.55270.54680.5486-0.00160.64200.544512022Sept0.54350.54360.54350.5433-0.00160.62200.54102817⑨Estvol.57718;vol.mon60305;openint135420,+3360《華爾街日報(bào)》外幣期貨合約報(bào)價范例7）報(bào)價

IMM外匯期貨合約的每日最后報(bào)價（pric673、外匯期貨合約與外匯遠(yuǎn)期合約的比較特性外匯期貨市場遠(yuǎn)期外匯市場合同金額標(biāo)準(zhǔn)化可任意大小合同到期日交易所有具體詳細(xì)規(guī)定按銀行同業(yè)管理執(zhí)行參加者按照規(guī)定交存保證金的任何投資者無資格限制，但主要是具有銀行信用額度的專業(yè)投資者交易場所場內(nèi)交易，在交易所內(nèi)交易場外交易，用電訊聯(lián)系成交交易委托一般是限價定單、市場定單基本上是市場指令性質(zhì)交易方式雙方各不相識，各自委托場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人公開喊價成交雙方雖部分通過經(jīng)紀(jì)人牽線，最終直接接觸成交用途避險(xiǎn)及投機(jī)只作避險(xiǎn)，商業(yè)銀行不鼓勵投機(jī)性遠(yuǎn)期合約交易報(bào)價方式美式報(bào)價歐式報(bào)價交割方式多采用對沖方式結(jié)束合同實(shí)際交割方式結(jié)束合同交易價格公開競價方式，更具競爭性雙向報(bào)價方式，一對一報(bào)價手續(xù)費(fèi)形式雙方都要支付經(jīng)紀(jì)人傭金遠(yuǎn)期雙向報(bào)價買賣價差抵押要求雙方無需了解資信，只需向清算所交足保證金銀行依據(jù)對方資信情況確定抵押金額，大銀行間無需抵押3、外匯期貨合約與外匯遠(yuǎn)期合約的比較特性外匯期貨市場遠(yuǎn)期外匯684、外匯期貨作用

1）投機(jī)活動

2）套期保值

在存在一筆現(xiàn)貨外匯交易的基礎(chǔ)上，再做一筆方向相反、期限和數(shù)量相同的期貨交易。4、外匯期貨作用

1）投機(jī)活動

2）套期保值

69套期保值的前提：

以國際金融市場上的外匯期貨價格與遠(yuǎn)期匯率之間的同步關(guān)系為前提。套利活動會促使外匯期貨市場與遠(yuǎn)期外匯市場的報(bào)價基本相同。

外匯期貨價格與即期匯率的關(guān)系類似于遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的關(guān)系。盡管在現(xiàn)貨月里，期貨合約的價格會出現(xiàn)劇烈的波動，但隨著交割期的臨近，期貨與現(xiàn)貨之間的價格差將越來越小，在最后交易日將等于零。

套期保值的前提：

以國際金70（1）多頭套期保值

例：2002年8月9日，一美國進(jìn)口商進(jìn)口價值為1250000馬克的德國設(shè)備，支付日期為02年12月17日。8月9日，馬克的即期匯率為US$0.6262/DM1,12月份馬克期貨價格為US$0.6249/DM1。為避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，該進(jìn)口商決定以0.6249的價格買入10份12月份的馬克期貨合約。12月17日（即12月份合約的最后交易日）賣出馬克期貨合約，同時在即期市場上買入1250000馬克，兩筆交易對沖。（1）多頭套期保值

例：2002年8月9日，一美國進(jìn)口商進(jìn)71運(yùn)行結(jié)果：

情形1：12月17日，馬克匯率為US$0.6400/DM1

現(xiàn)匯購入成本：DM1250000X0.6400=US$800000

減：期貨盈利（0.6400-0.6249）X125000X10=18875

凈成本=US$781125

情形2：12月17日，馬克匯率為US$0.6100/DM1

現(xiàn)匯購入成本：DM1250000X0.6100=US$762500

加：期貨虧損（0.6249-0.6100）X125000X10=18625

凈成本=US$781125可以看出，不論12月17日馬克匯率為多少，該美國公司都可以把進(jìn)口成本固定在781125美元（1250000X0.6249）的數(shù)額上。運(yùn)行結(jié)果：

情形1：12月17日，馬克匯率為US$0.64072（2）空頭套期保值

例：2002年8月9日，一美國出口商向英國一公司出售價值為1000000英鎊的貨物，收款日期為12月17日。8月9日即期匯率為US$1.8680/￡1，12月份英鎊期貨合約價格為US$1.8550/￡1。為了避免損失，出口商決定做空頭。到12月17日，出口商將收到的英鎊現(xiàn)匯在即期市場賣出，同時軋平英鎊期貨頭寸。（2）空頭套期保值

例：2002年8月9日，一美國出口商向73運(yùn)行結(jié)果：

情形1：12月17日，英鎊匯率為1.8893（US$/￡）

現(xiàn)匯出售收入：￡1000000X1.8893=US$1889300

減：期貨虧損（1.8893-18550）x62500x16=34300

凈收入：US$1855000

情形2：12月17日，英鎊匯率為1.8000（US$/￡）

現(xiàn)匯出售收入：￡1000000x1.8000=US$1800000

加：期貨盈利（1.8550-1.8000）x62500x16=55000

凈收入：US$1855000結(jié)果：該出口商保證了1855000美元（1000000x1.8550）的收入。運(yùn)行結(jié)果：

情形1：12月17日，英鎊匯率為1.8893（U74外匯套期保值中注意的問題：

（1）套期保值是否完全，即暴露中風(fēng)險(xiǎn)中的外匯頭寸不一定找得到相匹配的期貨合約；

（2）外匯市場匯率的變動與外匯期貨價格的變動不能完全一致，導(dǎo)致匯率風(fēng)險(xiǎn)無法徹底消除，存在基點(diǎn)差價風(fēng)險(xiǎn)；

（3）要考慮套期保值成本，主要是保證金機(jī)會成本和傭金；

（4）由于遠(yuǎn)期交易在上述幾個方面更具優(yōu)勢，因此在保值中人們更有可能用遠(yuǎn)期外匯市場來保值。外匯套期保值中注意的問題：

（1）套期保值是否完全，即暴露75二、期權(quán)市場

期權(quán)（option），也稱選擇權(quán)，指具有在約定的期限內(nèi)，按照事先確定的執(zhí)行價格，買入一定數(shù)量的某種貨幣或金融工具契約的權(quán)利。

期權(quán)合同（optioncontract）是期權(quán)交易雙方確定交易關(guān)系的正式法律文件，是一種標(biāo)準(zhǔn)化契約，內(nèi)容一般包括買方、賣方、執(zhí)行價格、通知日和失效日，期權(quán)合同的惟一變量是期權(quán)價格。二、期權(quán)市場

期權(quán)（option），761、期權(quán)的一般特性

（1）買權(quán)（calloption）和賣權(quán)（putoption）

買權(quán)和賣權(quán)的買方必須繳納權(quán)利金（premium）給賣方，才可獲得在將來按照執(zhí)行價格（exerciseprice）交割的權(quán)利。

（2）美式期權(quán)（Americanoptions）和歐式期權(quán)（Europeanoptions）

美式期權(quán)，指期權(quán)的買方可以在到期日之前按照執(zhí)行價格交割；

歐式期權(quán)只能在到期日當(dāng)天交割。

1、期權(quán)的一般特性

（1）買權(quán)（calloption）和77（3）價內(nèi)期權(quán)、價平期權(quán)、價外期權(quán)

期權(quán)的執(zhí)行價格一直是固定不變的，但標(biāo)的資產(chǎn)的市價則隨時間而波動。就買權(quán)而言，在到期之前的任何時點(diǎn)，

若標(biāo)的資產(chǎn)的市價＞執(zhí)行價格，稱之價內(nèi)買權(quán)（inthemoneycalls）；

若標(biāo)的資產(chǎn)的市價=執(zhí)行價格，稱之價平買權(quán)（atthemoneycalls）；

若標(biāo)的資產(chǎn)的市價＜執(zhí)行價格，稱之價外買權(quán)（out-of-the-moneycalls）。

賣權(quán)情況與之相反，

若標(biāo)的資產(chǎn)的市價＞執(zhí)行價格，稱之價外賣權(quán)；

若標(biāo)的資產(chǎn)的市價=執(zhí)行價格，稱之價平賣權(quán)；

若標(biāo)的資產(chǎn)的市價＜執(zhí)行價格，稱之價內(nèi)賣權(quán)。（3）價內(nèi)期權(quán)、價平期權(quán)、價外期權(quán)

期權(quán)的執(zhí)行價78（4）期權(quán)價格

期權(quán)價格=內(nèi)涵價值+時間價值

內(nèi)涵價值是標(biāo)的資產(chǎn)市價與執(zhí)行價格之間的差別，價內(nèi)期權(quán)的內(nèi)涵價值是正值，價平期權(quán)的內(nèi)涵價值等于零，價外期權(quán)是負(fù)值；

期權(quán)價格超過內(nèi)涵價值那部分，即是時間價值，時間價值會隨著到期日的來臨而逐漸趨于零。（4）期權(quán)價格

期權(quán)價格=內(nèi)涵價值+時間價值79（5）期權(quán)與期貨的異同

相同之處：

①兩者都具有避險(xiǎn)及投機(jī)的功能；

②兩者都可以通過交割或?qū)_的方式來結(jié)束合約；

不同之處：

①期貨的買賣雙方在簽約之后，有義務(wù)采取交割或?qū)_方式結(jié)束合約，而期權(quán)的買方只有交割或?qū)_的權(quán)利，而沒有義務(wù)，期權(quán)的賣方有義務(wù)來配合買方的決定；

②期貨買賣雙方都必須要交保證金，而期權(quán)買方只須繳納權(quán)利金而非保證金，賣方須繳納保證金。（5）期權(quán)與期貨的異同

相同之處：

①802、外匯期權(quán)的類型

買入看漲期權(quán)（buycall或longcall）

賣出看漲期權(quán)（sellcall或shortcall）

買入看跌期權(quán)（buyput或longput）

賣出看跌期權(quán)（sellput或shortput）2、外匯期權(quán)的類型

買入看漲期權(quán)（buycall或l81例：一投資者在5月份買入一份6月份到期的“馬克65看漲期權(quán)”，合約的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量是125000馬克，支付的保險(xiǎn)費(fèi)為1250美元（125000x0.0100）。0-1250（協(xié)定價格）0.65000.6600US$/DM(盈虧平衡點(diǎn)）①如果在6月的最后交易日，馬克即期匯率升為0.6800，則投資者有權(quán)按照0.6500買入馬克，屆時他將獲得125000X（0.6800-0.6500）=3750美元的匯差收益，扣除保險(xiǎn)費(fèi)，凈收益為2500美元；②如果最后交易日，馬克匯率下跌為0.6300，則投資者可以放棄權(quán)利，他可在即期市場上買到更便宜的馬克，他的損失也只限于付出的保險(xiǎn)費(fèi)，這是期權(quán)持有者所承擔(dān)的最大損失，也即最大風(fēng)險(xiǎn)。分析：（1）買入看漲期權(quán)損益$例：一投資者在5月份買入一份6月份到期的“馬克65看漲期權(quán)”82（2）賣出看漲期權(quán)0+1250協(xié)定價格0.6500損益$盈虧平衡點(diǎn)0.6600US$/DM分析：期權(quán)賣出方收取1250美元保險(xiǎn)費(fèi)，當(dāng)市價上升至0.6800，出售者必須按0.6500價格出售馬克，為此承擔(dān)3750美元損失，扣除保險(xiǎn)費(fèi)收益，凈損失為2500美元；當(dāng)市場價格下跌到0.6300，持有者放棄行權(quán)，出售者獲得1250美元的凈收益，這也是他的最大收益。（2）賣出看漲期權(quán)0+1250協(xié)定價格損益$盈虧平衡點(diǎn)US$83（3）買入看跌期權(quán)：

例：假設(shè)投資者買入一份馬克65看跌期權(quán)，支付保險(xiǎn)費(fèi)1250美元。損益$0-12500.6400盈虧平衡點(diǎn)US$/DM協(xié)定價格0.6500分析：在到期日即期匯率跌至0.6300，該投資者按0.6500價格行權(quán)，獲得2500美元收益，扣除保險(xiǎn)費(fèi)后獲凈收益1250美元；如到期日即期匯率上升，投資者放棄行權(quán)，損失保險(xiǎn)費(fèi)1250美元，這也是他的最大損失。（3）買入看跌期權(quán)：

例：假設(shè)投資者買入一份馬克65看跌期權(quán)84（4）賣出看跌期權(quán)損益$+1250盈虧平衡點(diǎn)0.64000.6500協(xié)定價格US$/DM0分析：看跌期權(quán)的出售者收受的保險(xiǎn)費(fèi)是他的最大收益，他的損失卻是無限的，如果即期匯率跌至0.6300，他卻不得不按0.6500買進(jìn)馬克，如果匯率跌得更低，他的損失將更大。（4）賣出看跌期權(quán)損益$+1250盈虧平衡點(diǎn)0.6500US85看漲期權(quán)（買權(quán)）看跌期權(quán)（賣權(quán)）買入賣出買入賣出期權(quán)費(fèi)支付收入支付收入利潤無限有限無限有限損失有限無限有限無限對市場價格的預(yù)測看漲看跌看跌看漲四種情況的比較看漲期權(quán)（買權(quán)）看跌期權(quán)（賣權(quán)）買入賣出買入賣出期權(quán)費(fèi)支付收863、PHLX現(xiàn)貨期權(quán)（optiononspot）

PHLX（philadelphiastockexchange，美國費(fèi)城股票交易所）

1）合約的大小；

2）到期日及最后交易日；3、PHLX現(xiàn)貨期權(quán)（optiononspot）

87外幣合約大?。╬ercontract）到期月（exertionmonth）執(zhí)行價格間隔（strikeintervals）澳元A$50000Marchcycle$0.01英鎊￡31250同上$0.025加元C$50000同上$0.005馬克DM62500同上$0.01PHLX外匯期權(quán)合約的規(guī)格到期月通常有三種方式：①januarycycle②februarycycle③marchcycle。Marchcycle即是最靠近現(xiàn)在時點(diǎn)的那兩個月，再加上3、6、9、12月之中最近期的那一個月。如在4月30日那天，正在交易中的合約到期月通常是5、6、9月；在8月31日那天，正在交易中的合約到期月是9、10、12月。到期日，是到期月的第三個星期三之前的那個星期五，最后交易日與到期日為同一日，到期交割日是到期月的第三個星期三。外幣合約大小到期月執(zhí)行價格間隔澳元A$50000March883）報(bào)價

GermanMarkExpirationCallsPutsStrikeMonthVol.LastVol.Last62500GermanMarksEOM—CentsPerUnit581/2April260.11————62500GermanMarks—EuropeanStyle56April——0.02340.23561/2April300.55300.8557May——0.12301.3062500GermanMarks—CentsPerUnit56May——0.02800.5158June100.13————60June500.01————《華爾街日報(bào)》PHLX外幣期權(quán)合約報(bào)價范例3）報(bào)價

GermanMarkExpirationCall894、IMM期貨期權(quán)

1984年1月開始交易。

1）合約大小

與IMM期貨合約大小相同；

2）美式期權(quán)

3）到期日及最后交易日

在任何時點(diǎn)，交易中的IMM期貨期權(quán)通常有三個到期月，即最靠近現(xiàn)在時點(diǎn)的連續(xù)三個月。

由于期貨期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)是IMM期貨合約，因此期貨期權(quán)的到期日比期貨本身的到期日早。

期貨期權(quán)的到期日，是各個到期月的第三個星期三之前的第二個星期五，最后交易日則是到期日的前一天。4、IMM期貨期權(quán)

1984年1月開始交易。

904）PHLX現(xiàn)貨期權(quán)與IMM期貨期權(quán)

（1）投資者可以同時在IMM市場進(jìn)行期貨與期權(quán)的交易，不必另外到PHLX市場從事期權(quán)交易；

（2）執(zhí)行PHLX現(xiàn)貨期權(quán)，合約持有者必須按照執(zhí)行價格將全部交易金額備妥，而IMM期貨期權(quán)，合約持有人只須符合期貨保證金的要求即可。4）PHLX現(xiàn)貨期權(quán)與IMM期貨期權(quán)

（1）投資者可以同時915、期權(quán)的產(chǎn)生與發(fā)展

期權(quán)交易把權(quán)利作為可自由買賣的商品，通過買賣期權(quán)合同來進(jìn)行。

1）OTC交易

產(chǎn)生于20世紀(jì)20年代，具有交易金額大、流動性良好，能迎合大金額交易者或銀行同業(yè)的需求，每日交易量（500億美元）是集中市場交易量的20倍（25億美元）。

OTC交易市場主要在紐約、倫敦，從事美元兌其他主要通貨。外匯期權(quán)交易必須評估交易者是否有能力履行期權(quán)合約義務(wù)，對交易者的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)要有基本的認(rèn)識。5、期權(quán)的產(chǎn)生與發(fā)展

期權(quán)交易把權(quán)利作922）集中市場交易

PHLX在1982年12月將現(xiàn)貨式期權(quán)成功地引進(jìn)該市場。CME在1984年1月將期貨式期權(quán)成功引進(jìn)該所的指數(shù)與期權(quán)市場交易。

在集中市場買賣的外匯期權(quán)，每一筆都要在清算所登記，清算所的責(zé)任是負(fù)責(zé)清算及保證每一筆合約的履行。

PHLX期權(quán)清算所是期權(quán)清算公司（theoptionsclearingcorporation），而IMM期貨式期權(quán)則是芝加哥商品交易所（thechicagomercantileexchangeclearinghouse）。2）集中市場交易

PHLX在1982年1933）期權(quán)與期貨合約的異同

期貨和遠(yuǎn)期使合約持有者避免了損失，但也消除了持有者的獲利機(jī)會；而期權(quán)既可使持有者避免損失，又有機(jī)會享受無限大的利潤，期權(quán)市場具有巨大的發(fā)展空間。3）期權(quán)與期貨合約的異同

期貨和遠(yuǎn)期使合約946、外匯期權(quán)的應(yīng)用

1）客戶買入期權(quán)的運(yùn)用

當(dāng)客戶在進(jìn)出口交易中有一筆應(yīng)收帳款時，傾向于購買看跌期權(quán)；

而當(dāng)客戶擁有一筆外幣債務(wù)時，傾向于購買看漲期權(quán)。6、外匯期權(quán)的應(yīng)用

1）客戶買入期權(quán)的運(yùn)用

952）客戶賣出期權(quán)的運(yùn)用

賣出看漲期權(quán)或看跌期權(quán)的客戶，隨時面臨買方執(zhí)行期權(quán)時的外幣空頭寸或多頭寸風(fēng)險(xiǎn)，即按照規(guī)定的價格賣出和買入外幣，承擔(dān)外匯風(fēng)險(xiǎn)。

如：美國一公司在德國有一分支機(jī)構(gòu)，因而該公司能定期獲得馬克收入。因此該公司可以出售馬克看漲期權(quán)。當(dāng)馬克匯率下跌時，期權(quán)不被執(zhí)行，公司可以凈獲得一筆期權(quán)費(fèi)收入；而當(dāng)馬克匯率上漲時，公司動用定期收到的馬克執(zhí)行期權(quán)合約，當(dāng)然此時要損失一筆馬克現(xiàn)匯上的匯兌收益。2）客戶賣出期權(quán)的運(yùn)用

賣出看漲期權(quán)或看跌963）國際投標(biāo)中的運(yùn)用

例：一美國公司到日本投標(biāo)，投標(biāo)金額為1.2億日元，公司需要美元，希望獲得100萬美元的資金，投標(biāo)日為1月1日，當(dāng)天匯率為JP￥121/US$1，決標(biāo)日為3月1日，支付日為4月1日。如果公司得標(biāo)，在支付日將獲得這筆日元。為避免外匯風(fēng)險(xiǎn)，公司采取方法如下：

方法1：公司在投標(biāo)日進(jìn)行一筆遠(yuǎn)期外匯買賣，按JP￥120/US$1的遠(yuǎn)期匯率，賣出3個月日元期匯1.2億日元。但是如果公司未能得標(biāo)，將產(chǎn)生一個遠(yuǎn)期日元空頭寸，承受外匯風(fēng)險(xiǎn)。

方法2：公司在投標(biāo)日到期權(quán)市場以JP￥118/US$1的協(xié)定價格，買入金額為1.2億日元的看跌期權(quán)，只要保險(xiǎn)費(fèi)不超過16949美元（1.2億/118-1000000），那么如果公司不得標(biāo)，它將不執(zhí)行期權(quán)，只損失保險(xiǎn)費(fèi)。如果得標(biāo)，公司保證收到100萬美元的資金。3）國際投標(biāo)中的運(yùn)用

例：一美