c金融市場(chǎng)學(xué)第二章制度性體系

金融市場(chǎng)學(xué)

第二章金融市場(chǎng)的制度性體系第一節(jié)金融市場(chǎng)的制度性體系（一）：金融中介機(jī)構(gòu)第二節(jié)金融市場(chǎng)的制度性體系（二）：金融市場(chǎng)工具第三節(jié)金融市場(chǎng)的制度性體系（三）：市場(chǎng)結(jié)構(gòu)及其有效性第一節(jié)金融市場(chǎng)的制度性體系：金融中介機(jī)構(gòu)金融市場(chǎng)的主體：個(gè)人與家庭：交易、防范、投機(jī)企業(yè)：進(jìn)行股權(quán)和債權(quán)融資，投資政府：債權(quán)融資，公開(kāi)市場(chǎng)操作進(jìn)行宏觀調(diào)控，外匯市場(chǎng)干預(yù)金融中介存款性金融機(jī)構(gòu)非存款性金融機(jī)構(gòu)金融市場(chǎng)媒體：金融市場(chǎng)經(jīng)紀(jì)人（兩種）投資銀行證券公司證券交易所信托投資公司基金公司等一．為什么存在著金融中介機(jī)構(gòu)？1．直接金融和間接金融：

●間接金融在現(xiàn)代金融體系中的地位

●現(xiàn)代金融體系的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變重要事實(shí)：

●美國(guó)：公司融資中，金融機(jī)構(gòu)的貸款幾乎是證券市場(chǎng)融資的兩倍。

●德國(guó)和日本：通過(guò)金融中介機(jī)構(gòu)的融資幾乎是證券市場(chǎng)融資總量的十倍。2．金融中介機(jī)構(gòu)存在的理由一：交易成本金融中介機(jī)構(gòu)的存在降低投資者的交易成本。個(gè)人投資者的劣勢(shì)：1搜尋成本、2考察信用的困難、3保證投資收益的困難、4設(shè)計(jì)和簽訂合約的成本金融中介機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)：

?規(guī)模效應(yīng)（降低簽訂合約的成本）

?辨別信用和風(fēng)險(xiǎn)的能力

?知識(shí)和專(zhuān)業(yè)化3．金融中介機(jī)構(gòu)存在的理由二：信息不完全道德風(fēng)險(xiǎn)事后風(fēng)險(xiǎn)(adverseselection)逆向選擇事前風(fēng)險(xiǎn)(moralhazard)

逆向選擇：在交易之前，信息不對(duì)稱(chēng)造成的問(wèn)題會(huì)導(dǎo)致逆向選擇。金融市場(chǎng)上的逆向選擇指：那些最可能造成不利（逆向）結(jié)果即造成信貸風(fēng)險(xiǎn)的借款者，常常就是那些尋找貸款最積極、而且是最有可能得到貸款的人。由于逆向選擇可能招致信貸風(fēng)險(xiǎn)，貸款者可能決定不發(fā)放任何貸款，即使市場(chǎng)上有信貸風(fēng)險(xiǎn)很小的選擇。道德風(fēng)險(xiǎn)道德風(fēng)險(xiǎn)是在交易之后由信息不對(duì)稱(chēng)而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。金融市場(chǎng)上的道德風(fēng)險(xiǎn)指：借款者可能從事從貸款者的觀點(diǎn)來(lái)看不希望看到的那些活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檫@些活動(dòng)使得這些貸款可能不能歸還。由于道德風(fēng)險(xiǎn)降低了貸款歸還的可能性，因此貸款者可能決定寧愿不做貸款。金融中介減少道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇#金融中介的一個(gè)主要功能是搜集分析與潛在借款人有關(guān)的信息。信息傳送和監(jiān)督是創(chuàng)造貸款和投資的過(guò)程中一種非常重要的行為。#金融中介機(jī)構(gòu)可以比較有效地防范這些問(wèn)題發(fā)生。比起單個(gè)人來(lái)說(shuō)，金融中介機(jī)構(gòu)在甄別貸款風(fēng)險(xiǎn)、防范由逆向選擇造成的損失方面，其經(jīng)驗(yàn)要豐富得多。#金融中介可以通過(guò)投資組合獲得較高收益，同時(shí)有效監(jiān)管借款人，從而減少道德風(fēng)險(xiǎn)造成的損失。討論：金融中介機(jī)構(gòu)本身是否存在道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題？

?銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)：日本泡沫經(jīng)濟(jì)的教訓(xùn)\美國(guó)金融危機(jī)中的商業(yè)銀行?我國(guó)國(guó)有銀行在一定程度上通過(guò)一定的制度設(shè)計(jì)鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)的逆向選擇三．金金融中中介的的功能能結(jié)構(gòu)構(gòu)1．金融融中介介的基基本功功能：：金融中中介的的基本本功能能是把把投資資大眾眾不喜喜歡的的金融融資產(chǎn)產(chǎn)形式式轉(zhuǎn)換換為受受投資資大眾眾歡迎迎的另另一種種金融融資產(chǎn)產(chǎn)——也就是是金融融中介介對(duì)投投資大大眾的的負(fù)債債。2．金融融中介介的四四種經(jīng)經(jīng)濟(jì)功功能：：（1）期限限中介介過(guò)程程：克克服借借短貸貸長(zhǎng)的的矛盾盾（2）分散散化投投資以以降低低風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)：（3）降低低簽約約成本本和信信息處處理成成本：：（4）提供供支付付機(jī)制制：支支付手手段的的多元元化背背后是是完善善的金金融中中介機(jī)機(jī)構(gòu)體體系和和信用用機(jī)制制。（（舉例例）討論：：在美美國(guó)和和中國(guó)國(guó)的金金融服服務(wù)和和信用用環(huán)境境居民支付方式信用卡網(wǎng)上支付儲(chǔ)蓄卡匯款業(yè)務(wù)支票三種不不同類(lèi)類(lèi)型的的金融融中介介結(jié)構(gòu)構(gòu)金融中介各機(jī)構(gòu)存款型機(jī)構(gòu)契約型儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)投資型金融中介機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)互助儲(chǔ)蓄銀行信用社人壽保險(xiǎn)公司火災(zāi)和事故保險(xiǎn)公司養(yǎng)老基金和政府退休基金金融公司互助基金貨幣市場(chǎng)互助基金存款型型金融融中介介機(jī)構(gòu)構(gòu)商業(yè)銀銀行：：通過(guò)發(fā)發(fā)行支支票存存款、、儲(chǔ)蓄蓄存款款和定定期期存款款來(lái)籌籌措資資金，，用于于發(fā)放放商業(yè)業(yè)貸款款、消消費(fèi)者者貸款款和抵抵押貸貸款，，購(gòu)買(mǎi)買(mǎi)政府府債券券。儲(chǔ)蓄貸貸款協(xié)協(xié)會(huì)（（Ｓ＆＆Ｌ））：主要要資金金來(lái)源源是儲(chǔ)儲(chǔ)蓄存存款（（通常常稱(chēng)為為股份份）以以及定定期存存款和和支票票存款款，其其資金金大多多用于于抵押押貸款款。在在金融融中介介中位位居第第二。。（美美國(guó)的的金融融危機(jī)機(jī)和金金融改改革中中對(duì)儲(chǔ)儲(chǔ)貸協(xié)協(xié)會(huì)的的態(tài)度度）互助儲(chǔ)儲(chǔ)蓄銀銀行：與儲(chǔ)儲(chǔ)貸協(xié)協(xié)會(huì)十十分相相似，，靠接接受存存款來(lái)來(lái)籌措措資金金，并并主要要從事事抵押押貸款款。不不同之之處在在于它它們是是互助助的，，是由存款款者所所有的的合作作組織織?，F(xiàn)在在也可可以發(fā)發(fā)行支支票存存款和和發(fā)放放抵押押貸款款之外外的其其他貸貸款。。信用社社：圍繞特特定社社會(huì)集集團(tuán)而而組織織起來(lái)來(lái)的非非常小小的合合作貸貸款機(jī)機(jī)構(gòu)。。通過(guò)過(guò)發(fā)行行被稱(chēng)稱(chēng)為股股份的的存款款獲取取資金金，主主要發(fā)發(fā)放消消費(fèi)者者信貸貸。美美國(guó)有有一萬(wàn)萬(wàn)三千千多家家。契約型型儲(chǔ)蓄蓄機(jī)構(gòu)構(gòu)契約型型儲(chǔ)蓄蓄機(jī)構(gòu)構(gòu)是在在契約約的基基礎(chǔ)上上按期期取得得資金金的金金融中中介機(jī)機(jī)構(gòu)。。由于于能夠夠精確確地預(yù)預(yù)計(jì)未未來(lái)必必須向向受益益人支支付多多少金金額，，它們們無(wú)需需像存存款機(jī)機(jī)構(gòu)那那樣擔(dān)擔(dān)憂資資金減減少；；資金流流動(dòng)性性重要性性下降降，它它們主主要把把資金金投入入長(zhǎng)期債債券。投資型型金融融中介介機(jī)構(gòu)構(gòu)金融公公司：：靠出售售商業(yè)業(yè)票據(jù)據(jù)和發(fā)發(fā)行股股票、、債券券來(lái)籌籌措資資金，，把資資金貸貸給消消費(fèi)者者或小小型企企業(yè)。。一些些大的的企業(yè)業(yè)有自自己的的金融融公司司，如如福特特公司司和海海爾，，幫助助消費(fèi)費(fèi)者發(fā)發(fā)放貸貸款，，為公公司出出售產(chǎn)產(chǎn)品。?；ブ穑海合蛟S多多個(gè)人人出售售股權(quán)權(quán)以獲獲取資資金，，并把把資金金用于于購(gòu)買(mǎi)買(mǎi)多樣樣化的的股票票和債債券。。規(guī)模模效應(yīng)應(yīng)，交交易成成本低低。股股份持持有者者可以以在任任何時(shí)時(shí)候出出售股股份，，但是是由于于證券券市場(chǎng)場(chǎng)波動(dòng)動(dòng)大，，因此此互助助基金金投資資有較較大風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。。貨幣市市場(chǎng)互互助基基金：：既有互互助基基金的的特征征，但但在一一定程程度上上又發(fā)發(fā)揮著著存款款機(jī)構(gòu)構(gòu)的功功能，，因?yàn)闉樗鼈儌兲峁┕┝艘灰环N存存款型型的帳帳戶。。＃與互互助基基金相相同，，它們們出售售股份份獲得得資金金，然然后把把資金金用于于購(gòu)買(mǎi)買(mǎi)安全全而有有流動(dòng)動(dòng)性的的貨幣幣市場(chǎng)場(chǎng)工具具，用用利息息收入入支付付股份份持有有者。。＃股份份持有有者可可以依依據(jù)其其股份份價(jià)值值簽發(fā)發(fā)支票票，但但對(duì)該該權(quán)力力有所所限制制，簽簽發(fā)數(shù)數(shù)額不不得低低于一一最低低標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)，如如５０００美美元。。金融中中介機(jī)機(jī)構(gòu)的的主要要資產(chǎn)產(chǎn)和負(fù)負(fù)債金融中介機(jī)構(gòu)類(lèi)型主要負(fù)債（資金來(lái)源）主要資產(chǎn)（資金運(yùn)用）存款型機(jī)構(gòu)

商業(yè)銀行存款工商信貸和消費(fèi)者信貸、抵押貸款、政府債券

儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)存款抵押貸款

互助儲(chǔ)蓄銀行存款抵押貸款

信用社存款消費(fèi)者信貸契約型儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)

人壽保險(xiǎn)公司保費(fèi)公司債券和抵押貸款火災(zāi)和事故保險(xiǎn)公司保費(fèi)政府債券、公司債券和股票養(yǎng)老基金和政府退休基金雇員和雇主繳款公司債券和股票投資型金融中介機(jī)構(gòu)

金融公司商業(yè)票據(jù)、股票、債券消費(fèi)者信貸和工商信貸

互助基金股份股票、債券

貨幣市場(chǎng)互助基金股份貨幣市場(chǎng)工具第二節(jié)節(jié)金金融融市場(chǎng)場(chǎng)的制制度性性體系系（二二）：：金融融市場(chǎng)場(chǎng)工具具一．各各種金金融工工具之之間的的差異異因素素金融工工具：：（FINANCIALINSTRUMENTS）所有金金融工工具從從本質(zhì)質(zhì)上來(lái)來(lái)說(shuō)都都是支支出赤赤字者者(deficitspendingunits)籌資時(shí)時(shí)所創(chuàng)創(chuàng)造出出來(lái)的的借條條(IOUs)。金融產(chǎn)產(chǎn)品（（FINANCIALPRODUCTS）有些金金融產(chǎn)產(chǎn)品不不具有有流動(dòng)動(dòng)性。。差異因因素：：（1）面額大大小。確定定面額額和不不確定定面額額（2）到期日日。股票/貨幣市市場(chǎng)工工具（3）對(duì)發(fā)行行人的的要求求權(quán)。股權(quán)權(quán)和債債券工工具（4）抵押擔(dān)擔(dān)保品品：信用用等級(jí)級(jí)。?信用債債券(debentures)差異因因素：：（5）重新新定價(jià)價(jià)期。。債券每每期息息票的的支付付額可可依據(jù)據(jù)事先先約定定的規(guī)規(guī)則在在到期期前約約定的的時(shí)間間更改改。?固定利利率債債券(fixed-coupon(rate)bonds)，?可變或或浮動(dòng)動(dòng)利率率債券券(variablecoupon(rate)bonds，orfloating-coupon(rate)bonds)。?重新定定價(jià)期期(termtore-pricing)或息票更更改期期(couponchangeintervals，CCIs)差異因因素：：（6）可流流通性性。（7）利息息支付付形式式（折折價(jià)發(fā)發(fā)行、、定期期或期期末支支付））（8）稅收收待遇遇。（（市政政債券券）（9）利息息計(jì)算算。（10）貨幣幣標(biāo)值值。（11）期權(quán)權(quán)：嵌入式式期權(quán)權(quán)是在金金融工工具契契約條條款中中額外外加入入的賦賦予金金融工工具出出售者者或購(gòu)購(gòu)買(mǎi)者者的一一種特特別權(quán)權(quán)利。。買(mǎi)權(quán)條條款嵌入期期權(quán)賣(mài)賣(mài)權(quán)權(quán)條款款可轉(zhuǎn)換換條款款美國(guó)主主要金金融機(jī)機(jī)構(gòu)和和金融融工具具交易易證券和金融融機(jī)構(gòu)未未償償余額(10億美元)二級(jí)市場(chǎng)交交易短期國(guó)庫(kù)券券658H中期國(guó)庫(kù)券券1609M——H長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券券473M聯(lián)邦住宅貸貸款銀行115M聯(lián)邦住宅貸貸款抵押公公司30M聯(lián)邦國(guó)家質(zhì)質(zhì)押協(xié)會(huì)116M農(nóng)業(yè)信用銀銀行52M學(xué)生貸款市市場(chǎng)協(xié)會(huì)40——清算融資公公司30——田納西流域域管理當(dāng)局局24——商業(yè)票據(jù)549L銀行承兌匯匯票38MCDs409L-M公司債券1740L外國(guó)債券143L市政債券1155L抵押擔(dān)保4193L—M股票5128L—M二．貨幣市市場(chǎng)工具1、為什么稱(chēng)為為貨幣市場(chǎng)場(chǎng)？變現(xiàn)性和流流動(dòng)性較強(qiáng)強(qiáng)，類(lèi)似于于貨幣。二級(jí)市場(chǎng)交交易活躍，，交易規(guī)模模大，成為為批發(fā)市場(chǎng)場(chǎng)。公開(kāi)市場(chǎng)，，不存在固固定交易顧顧客。貨幣市場(chǎng)工工具的種類(lèi)類(lèi)：國(guó)庫(kù)券可轉(zhuǎn)讓存單單：是銀行向存存款人出售售的一種債債務(wù)工具，，它每年支支付固定的的利息，到到期按照購(gòu)購(gòu)買(mǎi)價(jià)格還還本。商業(yè)票據(jù)：：商業(yè)票據(jù)是是由大銀行行和著名公公司發(fā)行的的短期債務(wù)務(wù)工具。（較高信用用度為基礎(chǔ)礎(chǔ)）銀行承兌票票據(jù)：銀行承兌兌票據(jù)是一一種由企業(yè)業(yè)開(kāi)出、約約定于將來(lái)來(lái)某一日付付款、并經(jīng)經(jīng)銀行蓋上上“已承兌兌”印章進(jìn)進(jìn)行擔(dān)保的的銀行票據(jù)據(jù)，銀行收收取手續(xù)費(fèi)費(fèi)。貨幣工具種種類(lèi)：回購(gòu)協(xié)議：：實(shí)際上是短短期貸款(期限通常不不超過(guò)兩星星期)，在這種交交易中，國(guó)國(guó)庫(kù)券是抵抵押品，如如果借款者者不償還貸貸款，貸款款者則將這這種資產(chǎn)收收為已有。。聯(lián)邦基金（（美國(guó)）：是銀行的的日拆貸款款，拆放對(duì)對(duì)象是他們們?cè)诼?lián)邦儲(chǔ)儲(chǔ)備體系的的存款。歐洲美元：：是存入境外外的外國(guó)銀銀行或者本本國(guó)銀行的的國(guó)外分支支機(jī)構(gòu)內(nèi)的的美元。美國(guó)主要貨貨幣市場(chǎng)工工具及其規(guī)規(guī)模年份1970198019901993美國(guó)政府國(guó)國(guó)庫(kù)券81216527715可轉(zhuǎn)讓銀行行存單(大額)55317543381商業(yè)票據(jù)33122557550銀行承兌票票據(jù)7425232回購(gòu)協(xié)定357144168聯(lián)邦基金*16186162歐洲美元2559263三．資本市市場(chǎng)工具貨幣市場(chǎng)工工具與資本本市場(chǎng)工具具的區(qū)別期限風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性參與者資本市場(chǎng)工工具種類(lèi)●中長(zhǎng)期國(guó)債債：●政府機(jī)構(gòu)證證券：中國(guó)國(guó)基本不存存在●公司債券：：信用評(píng)級(jí)和和垃圾債券券●歐洲美元債債券(Eurodollarbonds)?！袷姓好舛惔鲇?。中國(guó)的改革革●抵押貸款：：用于為住宅宅和商用建建筑融資。?！窆善保河览m(xù)性債債券。美國(guó)主要資資本市場(chǎng)工工具（單位位：10億美元）1970198019901993公司股票（（市場(chǎng)價(jià)值值）906160141467548住房抵押貸貸款355110628863403公司債券16736610081226聯(lián)邦政府債債券16040716532260州和地方政政府債券1463108701057聯(lián)邦政府機(jī)機(jī)構(gòu)證券51193435545銀行商業(yè)貸貸款152459818781消費(fèi)者貸款款134355813858商業(yè)和農(nóng)業(yè)業(yè)抵押貸款款116352829771小結(jié)1：各種金融融工具創(chuàng)造造的動(dòng)因避險(xiǎn)（遠(yuǎn)期期）獲利（可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換債券））穩(wěn)定（國(guó)債債）賭博投機(jī)（（期貨）規(guī)避管制（（歐洲美元元，大額可可轉(zhuǎn)讓存單單）小結(jié)2：貨幣市場(chǎng)場(chǎng)和資本市市場(chǎng)的功能能資金配置功功能（長(zhǎng)短短期的資本本的不同配配置，尤其其給短期資資金以投資資機(jī)會(huì)）對(duì)公司治理理的作用（（資本市場(chǎng)場(chǎng)要求信息息公開(kāi)的程程度高，可可對(duì)公司治治理產(chǎn)生較較大影響；；貨幣市場(chǎng)場(chǎng)對(duì)公司信信用要求高高，具有市市場(chǎng)篩選功功能）第三節(jié)金金融市場(chǎng)場(chǎng)的制度性性體系（三三）：市場(chǎng)場(chǎng)結(jié)構(gòu)及其其有效性一．初級(jí)級(jí)市場(chǎng)和二二級(jí)市場(chǎng)1．初級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)：資金需求者者將金融資資產(chǎn)首次出出售給公眾眾時(shí)所形成成的交易市市場(chǎng)稱(chēng)為初級(jí)市場(chǎng)、發(fā)行市場(chǎng)或一級(jí)市場(chǎng)。?包銷(xiāo)?代銷(xiāo)?自銷(xiāo)2．次級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)（二級(jí)或流流通市場(chǎng)））場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，，即證券交易易所。場(chǎng)外交易市市場(chǎng)（柜臺(tái)交易或店頭交易市市場(chǎng)，它是在證證券交易所所之外進(jìn)行行證券買(mǎi)賣(mài)賣(mài)的市場(chǎng)。。第三市場(chǎng)：：是原來(lái)在交交易所上市市的證券移移到場(chǎng)外進(jìn)進(jìn)行交易所所形成的市市場(chǎng)。第四市場(chǎng)：：是投資者和和證券的出出賣(mài)者直接接交易形成成的市場(chǎng)。。機(jī)構(gòu)投資資者希望避避開(kāi)經(jīng)紀(jì)人人直接交易易，以降低低成本。二．運(yùn)作良良好的金融融市場(chǎng)的三三個(gè)特征有效的(efficient)：