資本成本課件

資本成本杠桿效應(yīng)資本結(jié)構(gòu)第2章

1資本成本第2章

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資金成本是財(cái)務(wù)管理中最重要的概念之一。它是聯(lián)系公司投資決策和融資決策的紐帶，直接影響到企業(yè)價(jià)值最大化的實(shí)現(xiàn)。第一節(jié)資本成本2資金成本是財(cái)務(wù)管理中最重要的概念之一。它是聯(lián)

資本成本的概述資本成本的計(jì)算邊際資本成本3

資本成本的概述3

一、資本成本的概述資本成本是指企業(yè)籌集和使用資本而付出的代價(jià)。廣義而言，企業(yè)籌集和使用任何資金，不論短期的還是長期的，都要付出一定的代價(jià)。狹義的資本成本僅指籌集和使用長期資金的資本。由于長期資金也被稱為資本，所以長期資金的成本也稱為資本成本。4一、資本成本的概述資本成本是指企業(yè)籌集和使用資本而付出的代資本成本包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部分。資金籌集費(fèi)是指在籌集資金過程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用，如銀行借款的手續(xù)費(fèi)，發(fā)行股票、債券支付的發(fā)行手續(xù)費(fèi)、印刷費(fèi)、律師費(fèi)、公證費(fèi)、廣告費(fèi)等。資金占用費(fèi)是指占用資金支付的費(fèi)用，如股票的股利、銀行借款和債券的利息等。資金占用費(fèi)是籌資企業(yè)經(jīng)常發(fā)生的，而資金籌集費(fèi)用則只在籌集資金時(shí)一次發(fā)生，因此，在計(jì)算資本成本時(shí)可作為籌集資金額的扣除項(xiàng)目。

5資本成本包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部分。資金籌集費(fèi)是指在籌1、資本成本的性質(zhì)資本成本是資本使用者向資本所有者和中介機(jī)構(gòu)支付的費(fèi)用，是資本所有權(quán)和使用權(quán)相分離的結(jié)果。資本成本作為一種耗費(fèi)，最終要通過收益來獲得補(bǔ)償，體現(xiàn)了一種利益分配關(guān)系。資本成本是資金時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的統(tǒng)一。

61、資本成本的性質(zhì)62、資本成本的作用

（1）資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用

資本成本是影響企業(yè)籌資規(guī)模的一個(gè)重要因素；資本成本是企業(yè)選擇籌資渠道，確定籌資方式的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)；資本成本是企業(yè)確定資本結(jié)構(gòu)的主要依據(jù)。

72、資本成本的作用（1）資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用7（2）資本成本在企業(yè)投資決策中的作用在利用凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行投資決策時(shí)，通常以資本成本作為貼現(xiàn)率；在利用內(nèi)部報(bào)酬率指標(biāo)進(jìn)行投資決策時(shí)，通常以資本成本作為基準(zhǔn)率。（3）資本成本在企業(yè)經(jīng)營管理中的作用8（2）資本成本在企業(yè)投資決策中的作用在利用凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行投二、個(gè)別資本成本

個(gè)別資本成本是指使用各種長期資金的成本，主要包括債券成本、長期借款成本、普通股成本、優(yōu)先股成本和留存收益成本。前兩種稱為債務(wù)資本成本，后三種稱為權(quán)益資本成本。

9二、個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本是指使用各種長期資金的成本，主（一）資本成本的估算的一般原理在不考慮時(shí)間價(jià)值情況下的資本成本的測算原理K=或K=式中：K—資本成本,用百分率表示；D—用資費(fèi)用；P—籌資總額；F—籌資費(fèi)用；f—籌資費(fèi)用率，即籌資費(fèi)用與籌資總額的比率。10（一）資本成本的估算的一般原理在不考慮時(shí)間價(jià)值情況下的資本由上式可以看出，個(gè)別資本成本的高低主要取決于三個(gè)因素，即用資費(fèi)用、籌資費(fèi)用和籌資總額，它們對資本成本的影響具體表現(xiàn)在：①用資費(fèi)用。是決定資本成本高低的主要因素。在其他兩個(gè)方面因素不變的情況下，用資費(fèi)用越大，資本成本就越高；反之，用資費(fèi)用越小，資本成本就越低。11由上式可以看出，個(gè)別資本成本的高低主要取決于三個(gè)因素，即用資②籌資費(fèi)用。其對資本成本的影響主要表現(xiàn)在對籌資凈額的扣減上?；I資費(fèi)率越高，扣減的籌資費(fèi)占總籌資額的比例越大，資本成本就越高。具體計(jì)算時(shí)，需扣除的籌資費(fèi)可采用絕對額和相對數(shù)不同形式，如用相對數(shù)表示，則表現(xiàn)為籌資費(fèi)率。③籌資總額。是企業(yè)采用某種方式籌集的資金總額，是決定資本成本高低的另一主要因素。在其他兩個(gè)因素不變的情況下，某種資本的籌資總額越大，其資本成本越低；反之，籌資總額越小，其資本成本越高。12②籌資費(fèi)用。其對資本成本的影響主要表現(xiàn)在對籌資凈額的扣減上。（2）在考慮時(shí)間價(jià)值情況下的資本成本的估算原理在考慮資本時(shí)間價(jià)值的情況下，資本成本是使各年支付的費(fèi)用和本金的現(xiàn)值之和與企業(yè)所籌到的資金相等時(shí)的折現(xiàn)率。利用貼現(xiàn)模型來估算企業(yè)的資本成本，其基本公式為：P0=+++…+=13（2）在考慮時(shí)間價(jià)值情況下的資本成本的估算原理在考慮資本時(shí)間或：P0=+公式中：P0—企業(yè)籌資凈額；Dt—企業(yè)支付給投資者的用資費(fèi)用；K—企業(yè)的稅前資本成本；Pn—所籌集的資本到期時(shí)的價(jià)值。公式（1）適用于沒有一定到期日的股權(quán)資本成本的測算，公式（2）適用于有一定到期日的負(fù)債資本成本的測算。如果是負(fù)債資本，在測算其資本成本時(shí)，還必須考慮所得稅的影響，測算出企業(yè)的稅后資本成本。14或：14（二）債務(wù)資本成本

（1）長期借款資本成本

長期借款的籌資額為借款本金；籌資費(fèi)為借款手續(xù)費(fèi)，一般較低，有可忽略不計(jì)；借款利息在所得稅前支付，具有抵稅作用。公式為：KL===

公式中：KL—長期借款資本成本；L—長期借款總額；T—所得稅率；f—長期借款籌資費(fèi)率。

15（二）債務(wù)資本成本（1）長期借款資本成本15

例：某企業(yè)從銀行取得一筆5年期借款500萬元，年利率為10%，每年付息一次，到期時(shí)一次還本，借款手續(xù)費(fèi)為借款額的0.4%，公司所得稅率為40%。則該項(xiàng)長期借款的資本成本計(jì)算如下：

16

16

KL===6.25%

如果長期借款的籌資費(fèi)用率忽略不計(jì)，則其資本成本為：KL=10%×（1-40）=6%當(dāng)借款合同附加補(bǔ)償性余額條款的情況下，企業(yè)可動(dòng)用的借款籌資額應(yīng)扣除補(bǔ)償性余額，這時(shí)借款的實(shí)際利率和資本成本將會(huì)上升。1717例：某公司取得一筆借款600萬元，年利率為10%，3年期，按年付息，到期一次還本。所得稅稅率為40%，銀行要求的補(bǔ)償性余額為20%。則這筆借款的資本成本：KL==7.5%18例：某公司取得一筆借款600萬元，年利率為10%，3年期，按例：某公司取得一筆500萬元的4年期借款，年利率為6%，每半年計(jì)息一次，到期一次還本，公司所得稅率為33%，借款手續(xù)費(fèi)率為0.5%，則此筆借款的資本成本為多少？1919首先計(jì)算實(shí)際年利率：i=(1+6%/2)2-1=1.609-1=6.09%其次計(jì)算借款的資本成本：20首先計(jì)算實(shí)際年利率：20（2）長期債券資本成本

企業(yè)發(fā)行債券的成本主要是指債券利息和籌資費(fèi)用。債券的利息按其面值和票面利率計(jì)算并列入稅前費(fèi)用，具有抵稅效用；債券的籌資費(fèi)用為發(fā)行費(fèi)，包括申請費(fèi)、注冊費(fèi)、印刷費(fèi)及推銷費(fèi)等。債券的籌資額為債券發(fā)行價(jià)格，有平價(jià)、溢價(jià)和折價(jià)，與債權(quán)面值有時(shí)不一致，這對資本成本的測算都有一定影響。21（2）長期債券資本成本企業(yè)發(fā)行債券的成本主要是指債券利息和①在不考慮時(shí)間價(jià)值的情況下

Kb=或Kb=公式中：Kb—債券的資本成本；I—債券的利息；T—所得稅稅率；BO—債券發(fā)行總額（按發(fā)行價(jià)格計(jì)算）；f—債券籌資費(fèi)用率；M—債券的面值；22①在不考慮時(shí)間價(jià)值的情況下Kb=22例：某公司擬平價(jià)發(fā)行總面值為1000萬元的5年期債券，票面利率為10%，該債券每年付息，到期還本。發(fā)行債券的籌資費(fèi)率為3%，公司所得稅稅率為33%。則該債券的資本成本為：Kb==6.907%

23例：某公司擬平價(jià)發(fā)行總面值為1000萬元的5年期債券，票面利如果本例中債券是按溢價(jià)發(fā)行的，發(fā)行價(jià)格為1100元，則其資本成本為：Kb==6.279%如果本例中債券是按折價(jià)發(fā)行的，發(fā)行價(jià)格為950元，則其資本成本為：Kb==7.271%24如果本例中債券是按溢價(jià)發(fā)行的，發(fā)行價(jià)格為1100元，則其②在考慮時(shí)間價(jià)值的情況下

B0（1-f）=+根據(jù)上例資料，若考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，且不考慮所得稅情況下，該債券的資本成本計(jì)算如下：1000（1-3%）=+

970=1000×10%×（1-33%）×（P/A，Kb，5）+1000×（P/F，Kb，5）25②在考慮時(shí)間價(jià)值的情況下B0（1-f）=采用逐步測試法，當(dāng)Kb=10%時(shí)B0（1-f）=1000.10當(dāng)Kb=11%時(shí)：B0（1-f）=962.60由此可見，所求的Kb一定在10%～11%之間，運(yùn)用“內(nèi)插法”：=計(jì)算結(jié)果為：Kb=9.197%26采用逐步測試法，當(dāng)Kb=10%時(shí)26

（三）權(quán)益資本成本

1、普通股的資本成本

普通股股權(quán)資本有兩種來源：發(fā)行新普通股;公司內(nèi)部未分配利潤,即留存收益。為了區(qū)分這兩種股權(quán)資本來源，通常將公司內(nèi)部用于投資的留存收益稱為內(nèi)部股權(quán)資本，而公司新發(fā)行股票稱為外部股權(quán)資本。27

（三）權(quán)益資本成本

1、普通股的資本成本普通股股權(quán)資本普通股是構(gòu)成股份公司原始資本和所有者權(quán)益的主要成分。與優(yōu)先股類似，普通股股利的支付也是在稅后進(jìn)行的，所以不考慮所得稅的因素。計(jì)算普通股成本，常用的方法有股利貼現(xiàn)模型法、資本資產(chǎn)定價(jià)模型法和債券收益加風(fēng)險(xiǎn)收益率法（或稱風(fēng)險(xiǎn)溢酬法）。28普通股是構(gòu)成股份公司原始資本和所有者權(quán)益的主要成分。與優(yōu)先股(1)股利貼現(xiàn)模型法

股利貼現(xiàn)模型法是股票估價(jià)的基本模型。在理論上，普通股的價(jià)值可定義為預(yù)期未來股利現(xiàn)金流按股東要求的收益率貼現(xiàn)后的現(xiàn)值。它可以用來測量普通股的資本成本，其基本公式如下：

29(1)股利貼現(xiàn)模型法股利貼現(xiàn)模型法是股票估價(jià)的基本模型。在上式是測算普通股資本成本的基本公式。具體運(yùn)用該模型測算普通股資本成本時(shí)，會(huì)因股利政策的不同而有所不同。在這里我們假設(shè)以普通股投資收益率不斷提高來計(jì)算普通股資本成本。公司發(fā)行普通股時(shí)，所籌集的金額是股票市場發(fā)行價(jià)格扣除籌資費(fèi)用后確定的。30上式是測算普通股資本成本的基本公式。具體運(yùn)用該模型測算普

如果公司采用固定股利政策，每年分派現(xiàn)金股利是固定的，則其資本成本的計(jì)算為：例：某公司計(jì)劃發(fā)行普通股籌集股權(quán)資本，確定每股發(fā)行價(jià)為20元，股數(shù)1000萬股，籌資費(fèi)率4%，固定股利政策，每年分派現(xiàn)金股利1.4元，則：Ks=（1.4×1000）/[20×1000×（1-4%）]=7.29%31如果公司采用固定股利政策，每年分派現(xiàn)金股利是固定的如果普通股股利以固定的增長率g遞增，則發(fā)行普通股的資本成本為：D1—普通股第一年股利;P0—普通股價(jià)格;g—股利增長率32如果普通股股利以固定的增長率g遞增，則發(fā)行普通股的資本成本為例:某公司發(fā)行普通股1000萬股，每股面值1元，發(fā)行價(jià)格5元，籌資費(fèi)率5%，預(yù)計(jì)第一年的股利率為10%，以后每年按4%遞增。則該普通股的資本成本計(jì)算如下：33例:某公司發(fā)行普通股1000萬股，每股面值1元，發(fā)行價(jià)格5元(2)資本資產(chǎn)定價(jià)模型法

普通股股利實(shí)際上是一種風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，其高低取決于投資者所冒風(fēng)險(xiǎn)的大小。采用股利貼現(xiàn)模型法是假定普通股年股利增長率是固定不變的。事實(shí)上，估計(jì)未來股利增長率是很困難的，因許多企業(yè)未來股利增長率是不確定的。故可采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型，只需計(jì)算某種股票在證券市場的組合風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，即可據(jù)以預(yù)計(jì)股票的資本成本。34(2)資本資產(chǎn)定價(jià)模型法普通股股利實(shí)際上是一

資本資產(chǎn)定價(jià)模型的計(jì)算公式為：

RF—無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；

β—股票的貝他系數(shù)；RM—平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率。35

資本資產(chǎn)定價(jià)模型的計(jì)算公式為：

35風(fēng)險(xiǎn)分為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（公司特有風(fēng)險(xiǎn)）和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（市場風(fēng)險(xiǎn)）。

非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)可以分散，可通過多角化投資分散；

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)是不可分散，主要的衡量指標(biāo)是β系數(shù)。36風(fēng)險(xiǎn)分為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（公司特有風(fēng)險(xiǎn)）和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（市場風(fēng)險(xiǎn)）。

β的含義被定義為某個(gè)資產(chǎn)的收益率與整個(gè)市場組合之間的相關(guān)性。

假設(shè)整個(gè)市場的β=1，

若某只股票的β=1，表明該股票的風(fēng)險(xiǎn)等于整個(gè)市場的平均風(fēng)險(xiǎn)；

若某只股票的β＞1，表明該股票的風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場的平均風(fēng)險(xiǎn)；

若某只股票的β＜1，表明該股票的風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)市場的平均風(fēng)險(xiǎn)；37β的含義被定義為某個(gè)資產(chǎn)的收益率與整個(gè)市場組合之間的相關(guān)性。

考慮風(fēng)險(xiǎn)的情況下，投資者要求的

必要報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率RF通常參照國債利率確定，假設(shè)其為4%，整個(gè)市場的平均報(bào)酬率RM為10%，其高于國債利率的6%，是市場風(fēng)險(xiǎn)收益率。

但在證券市場上有很多只股票，風(fēng)險(xiǎn)各不相同，假設(shè)A股票的β=1.5，表明其風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場的風(fēng)險(xiǎn)，則：

KS=4%+1.5×（10%-4%）=13%

38考慮風(fēng)險(xiǎn)的情況下，投資者要求的

必要報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬(3)風(fēng)險(xiǎn)溢酬模型法

是指在企業(yè)發(fā)行的長期債券利率的基礎(chǔ)上加上風(fēng)險(xiǎn)溢酬率，即可得到普通股的資本成本。這種方法的理論依據(jù)是：相對于債券持有者，普通股股東承擔(dān)了較大的風(fēng)險(xiǎn)，理應(yīng)得到比債券持有者更高的報(bào)酬率。實(shí)證研究表明，風(fēng)險(xiǎn)溢酬率的變化范圍約為1.5%～4.5%。39(3)風(fēng)險(xiǎn)溢酬模型法是指在企業(yè)發(fā)行的長期債券利率的基礎(chǔ)上加具體計(jì)算公式為：

KB—債券的資本成本；

RS—股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢酬。

這種方法的主觀判斷色彩較濃厚，誤差較大，但計(jì)算較為簡單。40具體計(jì)算公式為：

KB—債券的資本成本；

RS—股東比債例1：3D公司股票的市場價(jià)格是100元，預(yù)計(jì)下期紅股利為8元/股，紅利增長率7%，求該普通股的資本成本。解：例2：3D公司普通股的βi為1.12。已知同期國庫券的收益率是5.6%,市場組合的預(yù)期收益率是14%，求其普通股的資本成本。

解:

例3：3D公司普通股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)估計(jì)是8.8%,債券收益率是6.0%,問該公司的普通股的資本成本。解:

對于同一個(gè)企業(yè)，估算普通股的依據(jù)不同可以產(chǎn)生不同的結(jié)果。如果其結(jié)果相差較遠(yuǎn)時(shí)。則要進(jìn)行仔細(xì)分析和判斷。41例1：3D公司股票的市場價(jià)格是100元，預(yù)計(jì)下期紅股利為8元2.優(yōu)先股的資本成本優(yōu)先股成本Kp是投資者要求公司給予的投資收益率。若優(yōu)先股每股發(fā)行價(jià)格是Pp，每年每股紅利是Dp，則其成本為：式中：KP優(yōu)先股年資本成本；PP優(yōu)先股的發(fā)行價(jià)格；DP

優(yōu)先股的年股息；f籌資費(fèi)率

當(dāng)考慮籌資費(fèi)用時(shí)：422.優(yōu)先股的資本成本優(yōu)先股成本Kp是投資者要求公司給予的投資例：某公司的優(yōu)先股面值100元，年股息率為14%，市場價(jià)格125元，問優(yōu)先股的資本成本是多少？

若按上述條件發(fā)行新股，還需要支付2.5%的發(fā)行費(fèi)用，問籌資成本應(yīng)該是多少？

可見，當(dāng)考慮籌資費(fèi)用時(shí)，籌資成本增大。43例：某公司的優(yōu)先股面值100元，年股息率為14%，市場價(jià)格13.留存收益資本成本留存收益是企業(yè)資金的一項(xiàng)重要來源，是所得稅后形成的，實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于股東對公司的追加投資。股東將保留盈余用于公司發(fā)展，是想從中獲取投資報(bào)酬，所以留存收益也有資本成本。其資本成本是股東失去向外投資的機(jī)會(huì)成本，因此，與普通股計(jì)算基本相同，只是不存在籌資費(fèi)用。

443.留存收益資本成本留存收益是企業(yè)資金的一項(xiàng)重要來源，是所得其計(jì)算公式如下：

固定股利增長率政策時(shí)：固定股利政策時(shí)：亦可用資本資產(chǎn)定價(jià)模型和風(fēng)險(xiǎn)溢酬法來測算，具體同前。45其計(jì)算公式如下：固定股利增長率政策時(shí)：45

三、綜合資本成本

Ki

第i種資本的成本；Wi

第i種資本的權(quán)重；n資本種數(shù)。

綜合資本成本，也叫加權(quán)平均資本成本(WeightedAverageCostofCapital,WACC)。綜合資本成本是將各單項(xiàng)資本成本在總籌資額中所占百分比作為其權(quán)數(shù)，來計(jì)算其加權(quán)平均資本成本值。而這個(gè)加權(quán)平均資本成本就是企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)所要求的預(yù)期收益率Kwacc。46

三、綜合資本成本

Ki第i種資本的成本例：某企業(yè)負(fù)債的市場價(jià)值是4000萬元，股票市場價(jià)值是6000萬元。企業(yè)新借入的債務(wù)按15%計(jì)息，βi

=1.41,所得稅是34%。且市場的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是9.2%，當(dāng)時(shí)國庫券利率是11%。求該企業(yè)的KWACC。

解：1.計(jì)算債務(wù)稅后成本Kd:2.計(jì)算權(quán)益資本成本Ks:3.企業(yè)的KWACC:

47例：某企業(yè)負(fù)債的市場價(jià)值是4000萬元，股票市場價(jià)值是600例：

某企業(yè)的負(fù)債—權(quán)益比是0.6,債務(wù)成本是15.15%,權(quán)益成本是20%,公司所得稅是34%。該公司正在考慮一個(gè)倉庫改造的項(xiàng)目,投資5000萬元,預(yù)計(jì)6年內(nèi)每年節(jié)約1200萬元。問:是否應(yīng)該接受這個(gè)項(xiàng)目。解：首先，根據(jù)負(fù)債—權(quán)益比，計(jì)算出負(fù)債—價(jià)值比和權(quán)益—價(jià)值比。B/S=0.6，說明10分權(quán)益對應(yīng)6分債務(wù)，所以：∴KWACC：NPV：結(jié)論：該項(xiàng)目不可接受。

48例：某企業(yè)的負(fù)債—權(quán)益比是0.6,債務(wù)成本是15.15%,案例：下表中列出了造紙和紙漿加工行業(yè)九家著名的大公司及其貝塔系數(shù)?，F(xiàn)計(jì)算國際紙業(yè)公司的資本成本。公司名稱貝塔系數(shù)阿比提比有限公司0.74美國愛思雷紙業(yè)公司0.41BC公司0.97GPH公司0.57國際紙業(yè)公司0.83KC公司0.90門德公司1.14聯(lián)合陣營公司0.85西衛(wèi)克公司0.97簡單算術(shù)平均值0.82問題1：貝塔系數(shù)應(yīng)如何選擇？問題2：知風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為9.2%;無風(fēng)險(xiǎn)利率是8%,普通股的權(quán)益資本成本Ks:問題3:已知公司債務(wù)平均收益率是8%。所得稅是37%。負(fù)債價(jià)值比是32%;權(quán)益價(jià)值比是68%;確定該公司的KWACC。

49案例：下表中列出了造紙和紙漿加工行業(yè)九家著名的大公司及其貝塔任何企業(yè)都不可能以某一固定的資本成本來籌措到無限的資本，隨著企業(yè)籌資規(guī)模的不斷擴(kuò)大，當(dāng)其籌集的資金超過一定限度時(shí)，原來的資本成本就會(huì)增加。在多種籌資方式條件下，即使資本結(jié)構(gòu)不變，隨著追加籌資的不斷增加，也會(huì)由于個(gè)別資本成本的變化而使企業(yè)綜合資本成本發(fā)生變動(dòng)。因此，企業(yè)再追加籌資時(shí)，需要確定籌資額在什么范圍內(nèi)綜合資本成本不變，超出什么范圍為會(huì)使綜合資本成本發(fā)生變化，變化多大，從而產(chǎn)生了邊際資本成的概念。四、邊際資本成本50任何企業(yè)都不可能以某一固定的資本成本來籌措到無1、邊際資本成的概念

邊際資本成本是指企業(yè)每增加一個(gè)單位量的資本所負(fù)擔(dān)的成本。邊際資本成本也是按加權(quán)平均法計(jì)算的，它取決于兩個(gè)因素：一是追加資本的結(jié)構(gòu)；二是追加資本的個(gè)別資本成本水平。511、邊際資本成的概念邊際資本成本是指企業(yè)每增加一個(gè)單位量的2、邊際成本的跳躍當(dāng)留存收益不能滿足資本需求而必須發(fā)行新股時(shí)，由于新股成本高于留存收益，所以邊際成本要出現(xiàn)跳躍，即突然增高。例：M公司擁有長期資金400萬元，其中長期借款60萬元，長期債券100萬元普通股240萬元。現(xiàn)要擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，擬籌集資金。測算隨籌資額增加各種資金成本的變化。目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：長期借款占15%，長期負(fù)債占25%，普通股占60%。

522、邊際成本的跳躍52①計(jì)算籌資跳躍點(diǎn)（或籌資總額分界點(diǎn)）5353資金種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)最大籌資額資本成本籌資跳躍點(diǎn)長期借款15%<450003%30000045000~900005%600000

>900007%

長期債券25%<20000010%800000200000~40000011%1600000>400000普通股60%<30000013%500000300000~60000014%1000000>60000015%

由上表可知，籌資跳躍點(diǎn)7組，分別是：（0，300000]；（300000，500000]；（500000，600000]；（600000，800000]；（800000，1000000]；（1000000，1600000]；（1600000，？）54資金種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)最大籌資籌資總額范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本加權(quán)平均邊際資本成本<300000長期借款15%3%3%×15%=0.45%長期債券25%10%10%×25%=2.5%普通股60%13%13%×60%=7.8%300000第一個(gè)范圍的邊際資金成本10.75%~500000長期借款15%5%長期債券25%10%普通股60%13%500000第二個(gè)范圍的邊際資金成本11.05%~600000長期借款15%5%長期債券25%10%普通股60%14%600000第三個(gè)范圍的邊際資金成本11.65%~800000長期借款15%7%長期債券25%10%普通股60%14%800000第四個(gè)范圍的邊際資金成本11.95%~10000000長期借款15%7%長期債券25%11%普通股60%14%

第五個(gè)范圍的邊際資金成本12.2%

55籌資總額范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)籌資總額范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本加權(quán)平均邊際資本成本1000000~1600000長期借款15%7%長期債券25%11%普通股60%15%第六個(gè)范圍的邊際資金成本

12.8%>1600000長期借款15%7%長期債券25%12%普通股60%15%第七個(gè)范圍的邊際資金成本

13.05%56籌資總額范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)基本概念

資本成本及資本成本的作用；單個(gè)資本成本，綜合資本成本，邊際資本成本。資本成本是企業(yè)為籌集資金和使用資金所付出的代價(jià)。它包括資金占用費(fèi)和資金籌集費(fèi)兩部分。資金成本的作用單個(gè)資金成本——比較各種籌資方式；綜合資金成本——資本結(jié)構(gòu)決策；邊際資本成本——追加籌資決策。資本成本的作用：

①對于企業(yè)籌資來說，是確定選擇資金來源、確定籌資方案的重要依據(jù)。②對于企業(yè)投資來說，是評價(jià)投資項(xiàng)目、決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。③是評價(jià)企業(yè)經(jīng)營成果——企業(yè)價(jià)值的尺度資本成本小結(jié)57基本概念資本成本及資本成本的作用；單個(gè)資本成本，綜合資本成本小結(jié)債務(wù)資金成本—債券：—銀行借款：優(yōu)先股：普通股—留存收益：普通股——新股票：綜合資金成本：Ka=Wb?Kb(1-Tc)+Wp?Kp+Ws?Ks+We?Ke58資本成本小結(jié)債務(wù)資金成本—債券：綜合資金成本：Ka=Wb資本成本杠桿效應(yīng)資本結(jié)構(gòu)第2章

59資本成本第2章

1

資金成本是財(cái)務(wù)管理中最重要的概念之一。它是聯(lián)系公司投資決策和融資決策的紐帶，直接影響到企業(yè)價(jià)值最大化的實(shí)現(xiàn)。第一節(jié)資本成本60資金成本是財(cái)務(wù)管理中最重要的概念之一。它是聯(lián)

資本成本的概述資本成本的計(jì)算邊際資本成本61

資本成本的概述3

一、資本成本的概述資本成本是指企業(yè)籌集和使用資本而付出的代價(jià)。廣義而言，企業(yè)籌集和使用任何資金，不論短期的還是長期的，都要付出一定的代價(jià)。狹義的資本成本僅指籌集和使用長期資金的資本。由于長期資金也被稱為資本，所以長期資金的成本也稱為資本成本。62一、資本成本的概述資本成本是指企業(yè)籌集和使用資本而付出的代資本成本包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部分。資金籌集費(fèi)是指在籌集資金過程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用，如銀行借款的手續(xù)費(fèi)，發(fā)行股票、債券支付的發(fā)行手續(xù)費(fèi)、印刷費(fèi)、律師費(fèi)、公證費(fèi)、廣告費(fèi)等。資金占用費(fèi)是指占用資金支付的費(fèi)用，如股票的股利、銀行借款和債券的利息等。資金占用費(fèi)是籌資企業(yè)經(jīng)常發(fā)生的，而資金籌集費(fèi)用則只在籌集資金時(shí)一次發(fā)生，因此，在計(jì)算資本成本時(shí)可作為籌集資金額的扣除項(xiàng)目。

63資本成本包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部分。資金籌集費(fèi)是指在籌1、資本成本的性質(zhì)資本成本是資本使用者向資本所有者和中介機(jī)構(gòu)支付的費(fèi)用，是資本所有權(quán)和使用權(quán)相分離的結(jié)果。資本成本作為一種耗費(fèi)，最終要通過收益來獲得補(bǔ)償，體現(xiàn)了一種利益分配關(guān)系。資本成本是資金時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的統(tǒng)一。

641、資本成本的性質(zhì)62、資本成本的作用

（1）資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用

資本成本是影響企業(yè)籌資規(guī)模的一個(gè)重要因素；資本成本是企業(yè)選擇籌資渠道，確定籌資方式的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)；資本成本是企業(yè)確定資本結(jié)構(gòu)的主要依據(jù)。

652、資本成本的作用（1）資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用7（2）資本成本在企業(yè)投資決策中的作用在利用凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行投資決策時(shí)，通常以資本成本作為貼現(xiàn)率；在利用內(nèi)部報(bào)酬率指標(biāo)進(jìn)行投資決策時(shí)，通常以資本成本作為基準(zhǔn)率。（3）資本成本在企業(yè)經(jīng)營管理中的作用66（2）資本成本在企業(yè)投資決策中的作用在利用凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行投二、個(gè)別資本成本

個(gè)別資本成本是指使用各種長期資金的成本，主要包括債券成本、長期借款成本、普通股成本、優(yōu)先股成本和留存收益成本。前兩種稱為債務(wù)資本成本，后三種稱為權(quán)益資本成本。

67二、個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本是指使用各種長期資金的成本，主（一）資本成本的估算的一般原理在不考慮時(shí)間價(jià)值情況下的資本成本的測算原理K=或K=式中：K—資本成本,用百分率表示；D—用資費(fèi)用；P—籌資總額；F—籌資費(fèi)用；f—籌資費(fèi)用率，即籌資費(fèi)用與籌資總額的比率。68（一）資本成本的估算的一般原理在不考慮時(shí)間價(jià)值情況下的資本由上式可以看出，個(gè)別資本成本的高低主要取決于三個(gè)因素，即用資費(fèi)用、籌資費(fèi)用和籌資總額，它們對資本成本的影響具體表現(xiàn)在：①用資費(fèi)用。是決定資本成本高低的主要因素。在其他兩個(gè)方面因素不變的情況下，用資費(fèi)用越大，資本成本就越高；反之，用資費(fèi)用越小，資本成本就越低。69由上式可以看出，個(gè)別資本成本的高低主要取決于三個(gè)因素，即用資②籌資費(fèi)用。其對資本成本的影響主要表現(xiàn)在對籌資凈額的扣減上?；I資費(fèi)率越高，扣減的籌資費(fèi)占總籌資額的比例越大，資本成本就越高。具體計(jì)算時(shí)，需扣除的籌資費(fèi)可采用絕對額和相對數(shù)不同形式，如用相對數(shù)表示，則表現(xiàn)為籌資費(fèi)率。③籌資總額。是企業(yè)采用某種方式籌集的資金總額，是決定資本成本高低的另一主要因素。在其他兩個(gè)因素不變的情況下，某種資本的籌資總額越大，其資本成本越低；反之，籌資總額越小，其資本成本越高。70②籌資費(fèi)用。其對資本成本的影響主要表現(xiàn)在對籌資凈額的扣減上。（2）在考慮時(shí)間價(jià)值情況下的資本成本的估算原理在考慮資本時(shí)間價(jià)值的情況下，資本成本是使各年支付的費(fèi)用和本金的現(xiàn)值之和與企業(yè)所籌到的資金相等時(shí)的折現(xiàn)率。利用貼現(xiàn)模型來估算企業(yè)的資本成本，其基本公式為：P0=+++…+=71（2）在考慮時(shí)間價(jià)值情況下的資本成本的估算原理在考慮資本時(shí)間或：P0=+公式中：P0—企業(yè)籌資凈額；Dt—企業(yè)支付給投資者的用資費(fèi)用；K—企業(yè)的稅前資本成本；Pn—所籌集的資本到期時(shí)的價(jià)值。公式（1）適用于沒有一定到期日的股權(quán)資本成本的測算，公式（2）適用于有一定到期日的負(fù)債資本成本的測算。如果是負(fù)債資本，在測算其資本成本時(shí)，還必須考慮所得稅的影響，測算出企業(yè)的稅后資本成本。72或：14（二）債務(wù)資本成本

（1）長期借款資本成本

長期借款的籌資額為借款本金；籌資費(fèi)為借款手續(xù)費(fèi)，一般較低，有可忽略不計(jì)；借款利息在所得稅前支付，具有抵稅作用。公式為：KL===

公式中：KL—長期借款資本成本；L—長期借款總額；T—所得稅率；f—長期借款籌資費(fèi)率。

73（二）債務(wù)資本成本（1）長期借款資本成本15

例：某企業(yè)從銀行取得一筆5年期借款500萬元，年利率為10%，每年付息一次，到期時(shí)一次還本，借款手續(xù)費(fèi)為借款額的0.4%，公司所得稅率為40%。則該項(xiàng)長期借款的資本成本計(jì)算如下：

74

16

KL===6.25%

如果長期借款的籌資費(fèi)用率忽略不計(jì)，則其資本成本為：KL=10%×（1-40）=6%當(dāng)借款合同附加補(bǔ)償性余額條款的情況下，企業(yè)可動(dòng)用的借款籌資額應(yīng)扣除補(bǔ)償性余額，這時(shí)借款的實(shí)際利率和資本成本將會(huì)上升。7517例：某公司取得一筆借款600萬元，年利率為10%，3年期，按年付息，到期一次還本。所得稅稅率為40%，銀行要求的補(bǔ)償性余額為20%。則這筆借款的資本成本：KL==7.5%76例：某公司取得一筆借款600萬元，年利率為10%，3年期，按例：某公司取得一筆500萬元的4年期借款，年利率為6%，每半年計(jì)息一次，到期一次還本，公司所得稅率為33%，借款手續(xù)費(fèi)率為0.5%，則此筆借款的資本成本為多少？7719首先計(jì)算實(shí)際年利率：i=(1+6%/2)2-1=1.609-1=6.09%其次計(jì)算借款的資本成本：78首先計(jì)算實(shí)際年利率：20（2）長期債券資本成本

企業(yè)發(fā)行債券的成本主要是指債券利息和籌資費(fèi)用。債券的利息按其面值和票面利率計(jì)算并列入稅前費(fèi)用，具有抵稅效用；債券的籌資費(fèi)用為發(fā)行費(fèi)，包括申請費(fèi)、注冊費(fèi)、印刷費(fèi)及推銷費(fèi)等。債券的籌資額為債券發(fā)行價(jià)格，有平價(jià)、溢價(jià)和折價(jià)，與債權(quán)面值有時(shí)不一致，這對資本成本的測算都有一定影響。79（2）長期債券資本成本企業(yè)發(fā)行債券的成本主要是指債券利息和①在不考慮時(shí)間價(jià)值的情況下

Kb=或Kb=公式中：Kb—債券的資本成本；I—債券的利息；T—所得稅稅率；BO—債券發(fā)行總額（按發(fā)行價(jià)格計(jì)算）；f—債券籌資費(fèi)用率；M—債券的面值；80①在不考慮時(shí)間價(jià)值的情況下Kb=22例：某公司擬平價(jià)發(fā)行總面值為1000萬元的5年期債券，票面利率為10%，該債券每年付息，到期還本。發(fā)行債券的籌資費(fèi)率為3%，公司所得稅稅率為33%。則該債券的資本成本為：Kb==6.907%

81例：某公司擬平價(jià)發(fā)行總面值為1000萬元的5年期債券，票面利如果本例中債券是按溢價(jià)發(fā)行的，發(fā)行價(jià)格為1100元，則其資本成本為：Kb==6.279%如果本例中債券是按折價(jià)發(fā)行的，發(fā)行價(jià)格為950元，則其資本成本為：Kb==7.271%82如果本例中債券是按溢價(jià)發(fā)行的，發(fā)行價(jià)格為1100元，則其②在考慮時(shí)間價(jià)值的情況下

B0（1-f）=+根據(jù)上例資料，若考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，且不考慮所得稅情況下，該債券的資本成本計(jì)算如下：1000（1-3%）=+

970=1000×10%×（1-33%）×（P/A，Kb，5）+1000×（P/F，Kb，5）83②在考慮時(shí)間價(jià)值的情況下B0（1-f）=采用逐步測試法，當(dāng)Kb=10%時(shí)B0（1-f）=1000.10當(dāng)Kb=11%時(shí)：B0（1-f）=962.60由此可見，所求的Kb一定在10%～11%之間，運(yùn)用“內(nèi)插法”：=計(jì)算結(jié)果為：Kb=9.197%84采用逐步測試法，當(dāng)Kb=10%時(shí)26

（三）權(quán)益資本成本

1、普通股的資本成本

普通股股權(quán)資本有兩種來源：發(fā)行新普通股;公司內(nèi)部未分配利潤,即留存收益。為了區(qū)分這兩種股權(quán)資本來源，通常將公司內(nèi)部用于投資的留存收益稱為內(nèi)部股權(quán)資本，而公司新發(fā)行股票稱為外部股權(quán)資本。85

（三）權(quán)益資本成本

1、普通股的資本成本普通股股權(quán)資本普通股是構(gòu)成股份公司原始資本和所有者權(quán)益的主要成分。與優(yōu)先股類似，普通股股利的支付也是在稅后進(jìn)行的，所以不考慮所得稅的因素。計(jì)算普通股成本，常用的方法有股利貼現(xiàn)模型法、資本資產(chǎn)定價(jià)模型法和債券收益加風(fēng)險(xiǎn)收益率法（或稱風(fēng)險(xiǎn)溢酬法）。86普通股是構(gòu)成股份公司原始資本和所有者權(quán)益的主要成分。與優(yōu)先股(1)股利貼現(xiàn)模型法

股利貼現(xiàn)模型法是股票估價(jià)的基本模型。在理論上，普通股的價(jià)值可定義為預(yù)期未來股利現(xiàn)金流按股東要求的收益率貼現(xiàn)后的現(xiàn)值。它可以用來測量普通股的資本成本，其基本公式如下：

87(1)股利貼現(xiàn)模型法股利貼現(xiàn)模型法是股票估價(jià)的基本模型。在上式是測算普通股資本成本的基本公式。具體運(yùn)用該模型測算普通股資本成本時(shí)，會(huì)因股利政策的不同而有所不同。在這里我們假設(shè)以普通股投資收益率不斷提高來計(jì)算普通股資本成本。公司發(fā)行普通股時(shí)，所籌集的金額是股票市場發(fā)行價(jià)格扣除籌資費(fèi)用后確定的。88上式是測算普通股資本成本的基本公式。具體運(yùn)用該模型測算普

如果公司采用固定股利政策，每年分派現(xiàn)金股利是固定的，則其資本成本的計(jì)算為：例：某公司計(jì)劃發(fā)行普通股籌集股權(quán)資本，確定每股發(fā)行價(jià)為20元，股數(shù)1000萬股，籌資費(fèi)率4%，固定股利政策，每年分派現(xiàn)金股利1.4元，則：Ks=（1.4×1000）/[20×1000×（1-4%）]=7.29%89如果公司采用固定股利政策，每年分派現(xiàn)金股利是固定的如果普通股股利以固定的增長率g遞增，則發(fā)行普通股的資本成本為：D1—普通股第一年股利;P0—普通股價(jià)格;g—股利增長率90如果普通股股利以固定的增長率g遞增，則發(fā)行普通股的資本成本為例:某公司發(fā)行普通股1000萬股，每股面值1元，發(fā)行價(jià)格5元，籌資費(fèi)率5%，預(yù)計(jì)第一年的股利率為10%，以后每年按4%遞增。則該普通股的資本成本計(jì)算如下：91例:某公司發(fā)行普通股1000萬股，每股面值1元，發(fā)行價(jià)格5元(2)資本資產(chǎn)定價(jià)模型法

普通股股利實(shí)際上是一種風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，其高低取決于投資者所冒風(fēng)險(xiǎn)的大小。采用股利貼現(xiàn)模型法是假定普通股年股利增長率是固定不變的。事實(shí)上，估計(jì)未來股利增長率是很困難的，因許多企業(yè)未來股利增長率是不確定的。故可采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型，只需計(jì)算某種股票在證券市場的組合風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，即可據(jù)以預(yù)計(jì)股票的資本成本。92(2)資本資產(chǎn)定價(jià)模型法普通股股利實(shí)際上是一

資本資產(chǎn)定價(jià)模型的計(jì)算公式為：

RF—無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；

β—股票的貝他系數(shù)；RM—平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率。93

資本資產(chǎn)定價(jià)模型的計(jì)算公式為：

35風(fēng)險(xiǎn)分為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（公司特有風(fēng)險(xiǎn)）和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（市場風(fēng)險(xiǎn)）。

非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)可以分散，可通過多角化投資分散；

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)是不可分散，主要的衡量指標(biāo)是β系數(shù)。94風(fēng)險(xiǎn)分為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（公司特有風(fēng)險(xiǎn)）和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（市場風(fēng)險(xiǎn)）。

β的含義被定義為某個(gè)資產(chǎn)的收益率與整個(gè)市場組合之間的相關(guān)性。

假設(shè)整個(gè)市場的β=1，

若某只股票的β=1，表明該股票的風(fēng)險(xiǎn)等于整個(gè)市場的平均風(fēng)險(xiǎn)；

若某只股票的β＞1，表明該股票的風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場的平均風(fēng)險(xiǎn)；

若某只股票的β＜1，表明該股票的風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)市場的平均風(fēng)險(xiǎn)；95β的含義被定義為某個(gè)資產(chǎn)的收益率與整個(gè)市場組合之間的相關(guān)性。

考慮風(fēng)險(xiǎn)的情況下，投資者要求的

必要報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率RF通常參照國債利率確定，假設(shè)其為4%，整個(gè)市場的平均報(bào)酬率RM為10%，其高于國債利率的6%，是市場風(fēng)險(xiǎn)收益率。

但在證券市場上有很多只股票，風(fēng)險(xiǎn)各不相同，假設(shè)A股票的β=1.5，表明其風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場的風(fēng)險(xiǎn)，則：

KS=4%+1.5×（10%-4%）=13%

96考慮風(fēng)險(xiǎn)的情況下，投資者要求的

必要報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬(3)風(fēng)險(xiǎn)溢酬模型法

是指在企業(yè)發(fā)行的長期債券利率的基礎(chǔ)上加上風(fēng)險(xiǎn)溢酬率，即可得到普通股的資本成本。這種方法的理論依據(jù)是：相對于債券持有者，普通股股東承擔(dān)了較大的風(fēng)險(xiǎn)，理應(yīng)得到比債券持有者更高的報(bào)酬率。實(shí)證研究表明，風(fēng)險(xiǎn)溢酬率的變化范圍約為1.5%～4.5%。97(3)風(fēng)險(xiǎn)溢酬模型法是指在企業(yè)發(fā)行的長期債券利率的基礎(chǔ)上加具體計(jì)算公式為：

KB—債券的資本成本；

RS—股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢酬。

這種方法的主觀判斷色彩較濃厚，誤差較大，但計(jì)算較為簡單。98具體計(jì)算公式為：

KB—債券的資本成本；

RS—股東比債例1：3D公司股票的市場價(jià)格是100元，預(yù)計(jì)下期紅股利為8元/股，紅利增長率7%，求該普通股的資本成本。解：例2：3D公司普通股的βi為1.12。已知同期國庫券的收益率是5.6%,市場組合的預(yù)期收益率是14%，求其普通股的資本成本。

解:

例3：3D公司普通股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)估計(jì)是8.8%,債券收益率是6.0%,問該公司的普通股的資本成本。解:

對于同一個(gè)企業(yè)，估算普通股的依據(jù)不同可以產(chǎn)生不同的結(jié)果。如果其結(jié)果相差較遠(yuǎn)時(shí)。則要進(jìn)行仔細(xì)分析和判斷。99例1：3D公司股票的市場價(jià)格是100元，預(yù)計(jì)下期紅股利為8元2.優(yōu)先股的資本成本優(yōu)先股成本Kp是投資者要求公司給予的投資收益率。若優(yōu)先股每股發(fā)行價(jià)格是Pp，每年每股紅利是Dp，則其成本為：式中：KP優(yōu)先股年資本成本；PP優(yōu)先股的發(fā)行價(jià)格；DP

優(yōu)先股的年股息；f籌資費(fèi)率

當(dāng)考慮籌資費(fèi)用時(shí)：1002.優(yōu)先股的資本成本優(yōu)先股成本Kp是投資者要求公司給予的投資例：某公司的優(yōu)先股面值100元，年股息率為14%，市場價(jià)格125元，問優(yōu)先股的資本成本是多少？

若按上述條件發(fā)行新股，還需要支付2.5%的發(fā)行費(fèi)用，問籌資成本應(yīng)該是多少？

可見，當(dāng)考慮籌資費(fèi)用時(shí)，籌資成本增大。101例：某公司的優(yōu)先股面值100元，年股息率為14%，市場價(jià)格13.留存收益資本成本留存收益是企業(yè)資金的一項(xiàng)重要來源，是所得稅后形成的，實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于股東對公司的追加投資。股東將保留盈余用于公司發(fā)展，是想從中獲取投資報(bào)酬，所以留存收益也有資本成本。其資本成本是股東失去向外投資的機(jī)會(huì)成本，因此，與普通股計(jì)算基本相同，只是不存在籌資費(fèi)用。

1023.留存收益資本成本留存收益是企業(yè)資金的一項(xiàng)重要來源，是所得其計(jì)算公式如下：

固定股利增長率政策時(shí)：固定股利政策時(shí)：亦可用資本資產(chǎn)定價(jià)模型和風(fēng)險(xiǎn)溢酬法來測算，具體同前。103其計(jì)算公式如下：固定股利增長率政策時(shí)：45

三、綜合資本成本

Ki

第i種資本的成本；Wi

第i種資本的權(quán)重；n資本種數(shù)。

綜合資本成本，也叫加權(quán)平均資本成本(WeightedAverageCostofCapital,WACC)。綜合資本成本是將各單項(xiàng)資本成本在總籌資額中所占百分比作為其權(quán)數(shù)，來計(jì)算其加權(quán)平均資本成本值。而這個(gè)加權(quán)平均資本成本就是企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)所要求的預(yù)期收益率Kwacc。104

三、綜合資本成本

Ki第i種資本的成本例：某企業(yè)負(fù)債的市場價(jià)值是4000萬元，股票市場價(jià)值是6000萬元。企業(yè)新借入的債務(wù)按15%計(jì)息，βi

=1.41,所得稅是34%。且市場的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是9.2%，當(dāng)時(shí)國庫券利率是11%。求該企業(yè)的KWACC。

解：1.計(jì)算債務(wù)稅后成本Kd:2.計(jì)算權(quán)益資本成本Ks:3.企業(yè)的KWACC:

105例：某企業(yè)負(fù)債的市場價(jià)值是4000萬元，股票市場價(jià)值是600例：

某企業(yè)的負(fù)債—權(quán)益比是0.6,債務(wù)成本是15.15%,權(quán)益成本是20%,公司所得稅是34%。該公司正在考慮一個(gè)倉庫改造的項(xiàng)目,投資5000萬元,預(yù)計(jì)6年內(nèi)每年節(jié)約1200萬元。問:是否應(yīng)該接受這個(gè)項(xiàng)目。解：首先，根據(jù)負(fù)債—權(quán)益比，計(jì)算出負(fù)債—價(jià)值比和權(quán)益—價(jià)值比。B/S=0.6，說明10分權(quán)益對應(yīng)6分債務(wù)，所以：∴KWACC：NPV：結(jié)論：該項(xiàng)目不可接受。

106例：某企業(yè)的負(fù)債—權(quán)益比是0.6,債務(wù)成本是15.15%,案例：下表中列出了造紙和紙漿加工行業(yè)九家著名的大公司及其貝塔系數(shù)?，F(xiàn)計(jì)算國際紙業(yè)公司的資本成本。公司名稱貝塔系數(shù)阿比提比有限公司0.74美國愛思雷紙業(yè)公司0.41BC公司0.97GPH公司0.57國際紙業(yè)公司0.83KC公司0.90門德公司1.14聯(lián)合陣營公司0.85西衛(wèi)克公司0.97簡單算術(shù)平均值0.82問題1：貝塔系數(shù)應(yīng)如何選擇？問題2：知風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為9.2%;無風(fēng)險(xiǎn)利率是8%,普通股的權(quán)益資本成本Ks:問題3:已知公司債務(wù)平均收益率是8%。所得稅是37%。負(fù)債價(jià)值比是32%;權(quán)益價(jià)值比是68%;確定該公司的KWACC。

107案例：下表中列出了造紙和紙漿加工行業(yè)九家著名的大公司及其貝塔任何企業(yè)都不可能以某一固定的資本成本來籌措到無限的資本，隨著企業(yè)籌資規(guī)模的不斷擴(kuò)大，當(dāng)其籌集的資金超過一定限度時(shí)，原來的資本成本就會(huì)增加。在多種籌資方式條件下，即使資本結(jié)構(gòu)不變，隨著追加籌資的不斷增加，也會(huì)由于個(gè)別資本成本的變化而使企業(yè)綜合資本成本發(fā)生變動(dòng)。因此，企業(yè)再追加籌資時(shí)，需要確定籌資額在什么范圍內(nèi)綜合資本成本不變，超出什么范圍為會(huì)使綜合資本成本發(fā)生變化，變化多大，從而產(chǎn)生了邊際資本成的概念。四、邊際資本成本108任何企業(yè)都不可能以某一固定的資本成本來籌措到無1、邊際資本成的概念

邊際資本成本是指企業(yè)每增加一個(gè)單位量的資本所負(fù)擔(dān)的成本。邊際資本成本也是按加權(quán)平均法計(jì)算的，它取決于兩個(gè)因素：一是追加資本的結(jié)構(gòu)；二是追加資本的個(gè)別資本成本水平。1091、邊際資本成的概念邊際資本成本是指企業(yè)每增加一個(gè)單位量的2、邊際成本的跳躍當(dāng)留存收益不能滿足資本需求而必須發(fā)行新股時(shí)，由于新股成本高于留存收益，所以邊際成本要出現(xiàn)跳躍，即突然增高。例：M公司擁有長期資金400萬元，其中長期借款60萬元，長期債券100萬元普通股240萬元?，F(xiàn)要擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，擬籌集資金。測算隨籌資額增加各種資金成本的變化。目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：長期借款占15%，長期負(fù)債占25%，普通股占60%。

1102、邊際成本的跳躍52①計(jì)算籌資跳躍點(diǎn)（或籌資總額分界點(diǎn)）11153資金種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)最大籌資額資本成本籌資跳躍點(diǎn)長期借款15%<450003%30000045000~900005%600000

>900007%

長期債券25%<20000010%800000200000~40000011%1600000>400000普通股60%<30000013%500000300000~60000014%1000000>60000015%

由上表可知，籌資跳躍點(diǎn)7組，分別是：（0，300000]；（300000，500000]；（500000，600000]；（600000，800000]；（800000，1000000]；（1000000，1600000]；（1600000，？）112資金種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)最大籌資籌資總額范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本加權(quán)平均邊際資本成本<300000長期借款15%3%3%×15%=0.45%長期債券25%10%10%×25%=2