匯率理論與學(xué)說課件

第三章匯率理論與學(xué)說問題：什么因素決定人民幣與美元的兌換比率？

教學(xué)目的與要求

1、了解金本位制度下的匯率決定過程

2、明確國(guó)際借貸、匯兌心理理論的基本內(nèi)容

3、深入掌握購(gòu)買力平價(jià)論、利率平價(jià)論、貨幣論（包括靈活價(jià)格論和粘性價(jià)格論）、資產(chǎn)組合論、新開放宏觀經(jīng)濟(jì)匯率理論和微觀匯率理論的基本原理是供給和需求？外匯的供給和需求是什么？在進(jìn)行研究時(shí)有可操作性？第三章匯率理論與學(xué)說是供給和需求？外匯1第一節(jié)金本位制度下的匯率的決定基礎(chǔ)一、金本位制度（一）金幣本位制(GoldSpecieStandard)

這是金本位貨幣制度的最早形式，亦稱為古典的或純粹的金本位制，盛行于1880一1914年間。自由鑄造、自由兌換及黃金自由輸出入是該貨幣制度的三大特點(diǎn)。在該制度下，各國(guó)政府以法律形式規(guī)定貨幣的含金量，兩國(guó)貨幣含金量的對(duì)比即為決定匯率基礎(chǔ)的鑄幣平價(jià)。黃金可以自由輸出或輸入國(guó)境，并在輸出入過程形成鑄幣一物價(jià)流動(dòng)機(jī)制，對(duì)匯率起到自動(dòng)調(diào)節(jié)作用。這種制度下的匯率，因鑄幣平價(jià)的作用和受黃金輸送點(diǎn)的限制，波動(dòng)幅度不大。金本位制，就狹義來說，即指該種貨幣制度。

第一節(jié)金本位制度下的匯率的決定基礎(chǔ)2（二）、金塊本位制(GoldBullionStandard)

這是一種以金塊辦理國(guó)際結(jié)算的變相金本位制，亦稱金條本位制。在該制度下，由國(guó)家儲(chǔ)存金塊，作為儲(chǔ)備；流通中各種貨幣與黃金的兌換關(guān)系受到限制，不再實(shí)行自由兌換，但在需要時(shí)，可按規(guī)定的限制數(shù)量以紙幣向本國(guó)中央銀行無限制兌換金塊?？梢?，這種貨幣制度實(shí)際上是一種附有限制條件的金本位制。（二）、金塊本位制(GoldBullionStandar3（三）、金匯兌本位制(GoldExchangeStandard)

這是一種在金塊本位制或金幣本位制國(guó)家保持外匯，準(zhǔn)許本國(guó)貨幣無限制地兌換外匯的金本位制。在該制度下，國(guó)內(nèi)只流通銀行券，銀行券不能兌換黃金，只能兌換實(shí)行金塊或金本位制國(guó)家的貨幣，國(guó)際儲(chǔ)備除黃金外，還有一定比重的外匯，外匯在國(guó)外才可兌換黃金，黃金是最后的支付手段。實(shí)行金匯兌本位制的國(guó)家，要使其貨幣與另一實(shí)行金塊或金幣本位制國(guó)家的貨幣保持固定比率，通過無限制地買賣外匯來維持本國(guó)貨幣幣值的穩(wěn)定。

(如:外匯過多，本幣要升值，則可用黃金買入外匯，以穩(wěn)定本幣匯率）（三）、金匯兌本位制(GoldExchangeStand4二、金本位制度下的匯率決定

1、鑄幣平價(jià)：兩種貨幣的含金量對(duì)比稱作鑄幣平價(jià)（mintpar)，它是決定兩種貨幣匯率的基礎(chǔ)。

2、匯率的決定如：1英鎊=7.3224克黃金1美元=1.504656克黃金英鎊與美元的鑄幣平價(jià)=7.3224/1.504656=4.8665即：1英鎊=4.8665美元這一鑄幣平價(jià)就是英鎊與美元匯率的決定基礎(chǔ)。二、金本位制度下的匯率決定53、匯率的波動(dòng)

鑄幣平價(jià)只是個(gè)理論概念，受外匯供求的影響，匯率會(huì)圍繞鑄幣平價(jià)上下波動(dòng)，但這一波動(dòng)是有界限的，這個(gè)界限就是黃金輸送點(diǎn)（goldpoint)。黃金輸送點(diǎn)成為匯率波動(dòng)的界限是因?yàn)樵诮鸨疚恢葡?，各?guó)間辦理國(guó)際結(jié)算有兩種方法可以選擇：

（1）利用匯票等支付手段進(jìn)行非現(xiàn)金結(jié)算

(參教材P95即通過分行或代理行結(jié)算）

（2）如果匯率波動(dòng)導(dǎo)致用方法（1）不利，則可直接運(yùn)送黃金。因此，匯率的波動(dòng)受黃金輸送點(diǎn)的限制。

3、匯率的波動(dòng)6黃金輸出點(diǎn)：設(shè)英鎊與美元的鑄幣平價(jià)為：1英鎊=4.8665美元，英國(guó)和美國(guó)之間運(yùn)送1英鎊黃金的各項(xiàng)費(fèi)用為0.03美元。由于某種原因，英鎊匯率上漲超過4.86965（4.8665+0.03）美元，則美國(guó)負(fù)有英鎊債務(wù)的企業(yè)會(huì)選擇直接用黃金來償還債務(wù)。所以，引起美國(guó)黃金流出的匯率就是黃金輸出點(diǎn)。

第三章匯率理論與學(xué)說課件7黃金輸入點(diǎn)：如果由于某種原因，英鎊的匯率下跌超過4.8365（4.8665-0.03）美元，則美國(guó)擁有英鎊債權(quán)的企業(yè)不會(huì)出售英鎊外匯，而是直接用英鎊在英國(guó)購(gòu)買黃金再運(yùn)回美國(guó)，1英鎊可得到4.8365美元，引起黃金輸入美國(guó)的匯率就是黃金輸入點(diǎn)。第三章匯率理論與學(xué)說課件8

總結(jié)匯率波動(dòng)的上限不會(huì)超過黃金輸出點(diǎn)（即鑄幣平價(jià)+運(yùn)費(fèi)）匯率波動(dòng)的下限不會(huì)超過黃金輸入點(diǎn)（即鑄幣平價(jià)-運(yùn)費(fèi)）黃金輸入點(diǎn)<匯率<黃金輸出點(diǎn)如下圖：總結(jié)9第二節(jié)國(guó)際借貸論和心理匯兌論國(guó)際借貸論是在金本位制下闡述匯率變動(dòng)的重要學(xué)說，由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家葛遜(G.J.Goshen)于1861年提出。一、國(guó)際借貸理論（一）基本觀點(diǎn)1、國(guó)際借貸關(guān)系的變化是匯率變動(dòng)的原因匯率取決于外匯的供求，而外匯的供求又源于國(guó)際借貸，因此國(guó)際借貸關(guān)系的變化是匯率變動(dòng)的主要因素。在葛遜認(rèn)為，國(guó)際借貸的內(nèi)容是廣泛的，包括商品的進(jìn)出口、股票和公債的買賣、利潤(rùn)和捐贈(zèng)的收付，以及資本交易等。第二節(jié)國(guó)際借貸論和心理匯兌論10如果在一定時(shí)期內(nèi)，一國(guó)國(guó)際收支中對(duì)外收入增加，對(duì)外支出減少，對(duì)外債權(quán)超過對(duì)外債務(wù)，則形成國(guó)際借貸出超；反之，對(duì)外債務(wù)超過對(duì)外債權(quán)，則形成國(guó)際借貸入超。出超說明該國(guó)對(duì)外收入大于對(duì)外支出，資金流入，外幣供給相對(duì)增加，于是外幣匯率下跌，本幣匯率上漲；反之，入超說明該國(guó)對(duì)外收入小于對(duì)外支出，資金流出，外幣需求相對(duì)增加，于是外幣匯率上漲，本幣匯率下跌。第三章匯率理論與學(xué)說課件112、流動(dòng)借貸是影響匯變動(dòng)的主要因素。根據(jù)流動(dòng)性的大小，國(guó)際借貸可分為固定借貸和流動(dòng)借貸。前者是指借貸關(guān)系已經(jīng)形成，但未進(jìn)入實(shí)際支付階段的借貸；后者是指已進(jìn)入實(shí)際支付階段的借貸。戈森認(rèn)為影響匯率變動(dòng)的主要是流動(dòng)借貸。3、物價(jià)水平、黃金存量、利率水平和信用關(guān)系等是影響匯率的次要因素。第三章匯率理論與學(xué)說課件12（二）、評(píng)價(jià)葛遜的國(guó)際借貸說以金本位制為前提，把匯率變動(dòng)的原因歸結(jié)為國(guó)際借貸關(guān)系中債權(quán)與債務(wù)變動(dòng)導(dǎo)致的外匯供求變化，在理論上具有重要意義，在實(shí)踐中也有合理之處。但是，葛遜僅說明了國(guó)際借貸差額不平衡時(shí)，外匯供求關(guān)系對(duì)匯率變動(dòng)的影響，而未說明國(guó)際借貸平衡時(shí)匯率是否會(huì)變動(dòng)，更沒有說明匯率的變動(dòng)是否圍繞著一個(gè)中心，即匯率的本質(zhì)是什么。因此，在金本位制轉(zhuǎn)變?yōu)榧垘疟疚恢坪?，?guó)際借貸學(xué)說的局限性就日益顯現(xiàn)出來了。（二）、評(píng)價(jià)13二、匯兌心理理論（一）、基本思想?yún)R兌心理論是法國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿夫達(dá)里昂提出來的。該理論的基本思想是，匯率的決定與變動(dòng)是根據(jù)人們各自對(duì)外匯的效用所作的主觀評(píng)價(jià)。（二）、主要內(nèi)容1、匯率取決于外匯供需雙方對(duì)其作出的主觀評(píng)價(jià)人們之所以需要外國(guó)貨幣，是為了滿足某種欲望，如用它來購(gòu)買商品、支付債務(wù)、進(jìn)行投資、炒賣外匯和抽逃資本等，欲望是使得外幣具有價(jià)值的基礎(chǔ)。因此，外幣的價(jià)值取決于外匯供需雙方對(duì)其作出的主觀評(píng)價(jià)。二、匯兌心理理論142、匯率高低以人們主觀評(píng)價(jià)中邊際效用大小為轉(zhuǎn)移，對(duì)于每個(gè)人來說，其使用外幣有著不同的邊際效用，因而各自的主觀評(píng)價(jià)也不同。主觀評(píng)價(jià)基于“質(zhì)”與“量”兩方面的考慮，前者指特定外幣對(duì)商品的購(gòu)買力，對(duì)債務(wù)的償付能力、外匯投資的利益、政局穩(wěn)定的程度和資本抽逃的狀況等；后者指國(guó)際借貸數(shù)額的增減、國(guó)際資本流動(dòng)的規(guī)模和外匯供求的變化等。外匯供給增加，邊際單位的效用就遞減，各人所作主觀評(píng)價(jià)也就降低；反之，邊際單位的效用就遞增，各人的主觀評(píng)價(jià)也就提高。第三章匯率理論與學(xué)說課件153、匯率是外匯供求雙方心理活動(dòng)的綜合體現(xiàn)不同的主觀評(píng)價(jià)產(chǎn)生不同的外匯供求。供求雙方通過市場(chǎng)達(dá)成均衡，其均衡點(diǎn)就是實(shí)際匯率，它是外匯供求雙方心理活動(dòng)的綜合體現(xiàn)。當(dāng)舊的均衡被打破時(shí)，匯率又將隨人們對(duì)外匯主觀評(píng)價(jià)的改變而達(dá)到新的均衡。第三章匯率理論與學(xué)說課件16（三）、評(píng)價(jià)1、貢獻(xiàn)匯兌心理論從人們心理上對(duì)外幣作出的主觀評(píng)價(jià)角度說明匯率的變動(dòng)，其在方法論上是有新意的。同時(shí)，該理論是把主觀評(píng)價(jià)的變化與客觀事實(shí)的變化結(jié)合起來考察的，而且主觀的心理活動(dòng)與客觀的經(jīng)濟(jì)行為也是有聯(lián)系的。因此，用人們對(duì)外幣的主觀評(píng)價(jià)解釋匯率的變動(dòng)，特別是外匯投資和資本抽逃等現(xiàn)象有其合理之處。實(shí)際上，在經(jīng)濟(jì)規(guī)則被破壞，經(jīng)濟(jì)生活處于混亂的時(shí)期，人們心理上的惶恐與不安在很大程度上影響外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定，進(jìn)而促使匯率變動(dòng)，甚至是匯率反常規(guī)的變動(dòng)。（三）、評(píng)價(jià)172、局限性匯兌心理論把主觀唯心的心理預(yù)期看成是匯率變化的決定因素，這顯然是不科學(xué)的。人們對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主觀預(yù)期是客觀經(jīng)濟(jì)過程在人腦中的反映，客觀物質(zhì)是第一性的，主觀判斷是第二性的。并且，主觀評(píng)價(jià)的正確與否還取決于人們對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律的認(rèn)識(shí)能力，以及所能掌握的信息和資料。該理論的另一個(gè)問題是其實(shí)用性差。人們的心理活動(dòng)十分復(fù)雜，千變?nèi)f化，更不容易量化，如何把握他們對(duì)外匯的主觀評(píng)價(jià)，并將其運(yùn)用到匯率和其他經(jīng)濟(jì)政策之中，仍有待于進(jìn)一步的探索。2、局限性18第三節(jié)購(gòu)買力平價(jià)理論

一、基本思想

瑞典學(xué)者卡塞爾（1992）認(rèn)為，本國(guó)人之所以需要外國(guó)貨幣，是因?yàn)檫@些貨幣在外國(guó)市場(chǎng)上具有購(gòu)買力，可以買到外國(guó)人生產(chǎn)的商品和勞務(wù)；外國(guó)人之所以需要本國(guó)貨幣，則是因?yàn)檫@些貨幣在本國(guó)市場(chǎng)上具有購(gòu)買力，可以買到本國(guó)人生產(chǎn)的商品和勞務(wù)。因此，貨幣的價(jià)格取決于它對(duì)商品的購(gòu)買力，兩國(guó)貨幣的兌換比率就由兩國(guó)貨幣各自具有的購(gòu)買力的比率決定。購(gòu)買力比率即是購(gòu)買力平價(jià)。進(jìn)一步說，匯率變動(dòng)的原因在于購(gòu)買力的變動(dòng)，而購(gòu)買力變動(dòng)的原因又在于物價(jià)的變動(dòng)。這樣，匯率的變動(dòng)最終取決于兩國(guó)物價(jià)水平比率的變動(dòng)。第三節(jié)購(gòu)買力平價(jià)理論19二、主要內(nèi)容（一）絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)是指在某一時(shí)點(diǎn)上，兩國(guó)的一般物價(jià)水平之比決定兩國(guó)貨幣的交換比率。由于貨幣的購(gòu)買力可表示為一般物價(jià)水平(通常以物價(jià)指數(shù)表示)的倒數(shù)，絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的公式可寫為：S代表以直接標(biāo)價(jià)法表示的匯率，P為本國(guó)的物價(jià)水平（或1單位標(biāo)準(zhǔn)商品籃子的本幣價(jià)格），P*為國(guó)外的物價(jià)水平例：只考慮一種商品，美國(guó)1斤蘋果為1美元，而中國(guó)1年蘋果為5元，則S=5二、主要內(nèi)容S代表以直接標(biāo)價(jià)法表示的匯率，P為本國(guó)的物價(jià)20討論1.只考慮一種商品，兩國(guó)消費(fèi)者對(duì)蘋果的偏好相同，美國(guó)1斤蘋果為1美元，而中國(guó)1只蘋果為5元，如果美元對(duì)人民幣的名義匯率為6，將會(huì)發(fā)生什么情況？如果兩國(guó)消費(fèi)者對(duì)蘋果的偏好不同？2.如果只考慮一種服務(wù)，在美國(guó)理發(fā)價(jià)格為10美元，而中國(guó)為10元，美元對(duì)人民幣的名義匯率為6，將會(huì)發(fā)生什么？3.如果美國(guó)只生產(chǎn)蘋果，而中國(guó)只生產(chǎn)大米，如何確定美元對(duì)人民幣的匯率？中國(guó)對(duì)蘋果的需求曲線和美國(guó)的出口供給曲線

21（二）相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)是指在一定時(shí)期內(nèi)，匯率的變化與該時(shí)期兩國(guó)物價(jià)水平的相對(duì)變化成比例。如果用代表過去或基期的匯率，代表經(jīng)過t時(shí)間調(diào)整后的匯率，代表A國(guó)基期物價(jià)指數(shù)，代表A國(guó)經(jīng)過t時(shí)間變動(dòng)后的物價(jià)指數(shù)，代表Ｂ國(guó)基期物價(jià)指數(shù)，代表B國(guó)經(jīng)過t時(shí)間變動(dòng)后的物價(jià)指數(shù)，由相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)決定匯率的公式則是：（二）相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)是指在一定時(shí)期內(nèi)，匯率的變22如果設(shè)為A國(guó)物價(jià)在經(jīng)過t時(shí)間后物價(jià)水平上升的幅度（即通脹率），為B國(guó)經(jīng)過t時(shí)間后，物價(jià)上升的幅度，則有：這樣，由相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)決定的匯率公式可表示為：如果A國(guó)（如中國(guó)）的通貨膨脹率高于B國(guó)（美國(guó)）的，則A國(guó)貨幣相對(duì)于B國(guó)貨幣貶值？如果設(shè)為A國(guó)物價(jià)在經(jīng)過t時(shí)間后物價(jià)水平上升的幅度（23三、評(píng)價(jià)（一）貢獻(xiàn)1.該理論通過物價(jià)與貨幣購(gòu)買力的關(guān)系去論證匯率的決定及其基礎(chǔ)，這在研究方向上是正確的。2.該理論直接把通貨膨脹因素引入?yún)R率決定的基礎(chǔ)之中，這在物價(jià)劇烈波動(dòng)、通貨膨脹日趨嚴(yán)重的情況下，有助于合理地反映兩國(guó)貨幣的對(duì)外價(jià)值。3.在戰(zhàn)爭(zhēng)等原因造成兩國(guó)間貿(mào)易關(guān)系中斷后，重建或恢復(fù)這種關(guān)系時(shí)，購(gòu)買力平價(jià)能夠比較準(zhǔn)確地提供一個(gè)均衡匯率的基礎(chǔ)。4.該理論把物價(jià)水平與匯率相聯(lián)系，這對(duì)討論一國(guó)如何利用匯率政策來促進(jìn)出口貿(mào)易的發(fā)展不無參考意義。三、評(píng)價(jià)24(二)局限性1.該理論強(qiáng)調(diào)貨幣數(shù)量或貨幣購(gòu)買力對(duì)匯率變動(dòng)的影響，而忽視了生產(chǎn)成本、投資儲(chǔ)蓄、國(guó)民收入、資本流動(dòng)、貿(mào)易條件以及政治形勢(shì)等對(duì)匯率變動(dòng)的影響；同時(shí)，該理論也忽視了匯率變動(dòng)本身對(duì)貨幣購(gòu)買力的影響。2.該理論的運(yùn)用有嚴(yán)格的限制和一定的困難。它要求兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)形態(tài)相似，生產(chǎn)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)大體相同，價(jià)格體系相當(dāng)接近。同時(shí)，在物價(jià)指標(biāo)的選擇上，是以參加國(guó)際交換的貿(mào)易商品的價(jià)格為指標(biāo)，還是以國(guó)內(nèi)全部商品的價(jià)格為指標(biāo)，很難確定。第三章匯率理論與學(xué)說課件253.該理論的推論“一價(jià)定律”沒有現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)生活中的貿(mào)易關(guān)稅、運(yùn)輸費(fèi)用、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)和技術(shù)進(jìn)步等都會(huì)引起國(guó)內(nèi)價(jià)格的變化，使得一價(jià)定律無法實(shí)現(xiàn)，被稱為“未經(jīng)證明的經(jīng)濟(jì)假設(shè)”。

一價(jià)定律：美國(guó)蘋果的人民幣價(jià)格與中國(guó)的蘋果的價(jià)格必定是一樣的。即：P=S×P*3.該理論的推論“一價(jià)定律”沒有現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)生活中的貿(mào)26第四節(jié)利率平價(jià)論一、理論形成背景購(gòu)買力平價(jià)理論比較適合于研究中長(zhǎng)期的匯率決定，而對(duì)于短期的匯率變動(dòng)，凱恩斯（1923）在《貨幣改革論》中提出，國(guó)際間的利率差是造成國(guó)際資金流動(dòng)及遠(yuǎn)期和即期匯率差異的主要因素。第四節(jié)利率平價(jià)論27二、利率平價(jià)的兩種形式（一）抵補(bǔ)利率平價(jià)（教材P105）

是指遠(yuǎn)期升水或貼水率正好將相關(guān)貨幣利率的差異抵銷，從而使不同貨幣資產(chǎn)以同一種貨幣表示的無風(fēng)險(xiǎn)收益率彼此相同的均衡狀態(tài)。這種均衡狀態(tài)是抵補(bǔ)套利的結(jié)果。套利：泛指低價(jià)買入高價(jià)賣出某項(xiàng)標(biāo)的物的行為。抵補(bǔ)套利：見教材P105二、利率平價(jià)的兩種形式281、借入外幣抵補(bǔ)套利（當(dāng)本幣利率高于外幣利率時(shí)，借利率低的貨幣，投資于高利率的貨幣套利）2、借入本幣抵補(bǔ)套利（當(dāng)外幣利率高于本幣利率）討論：這種套利什么時(shí)候會(huì)停止？當(dāng)左右兩邊相等時(shí)，套利停止。由于套利，即期對(duì)美元的需求增加，S會(huì)提高，給定兩國(guó)的利率水平，遠(yuǎn)期套利者會(huì)賣出美元，遠(yuǎn)期美元供給增加，遠(yuǎn)期美元會(huì)貶值，即F會(huì)變小，即利率高的貨幣遠(yuǎn)期要貼水，當(dāng)S變大，而F變小，一直到左右會(huì)相等為止。1、借入外幣抵補(bǔ)套利（當(dāng)本幣利率高于外幣利率時(shí)，借利率低的貨293、抵補(bǔ)利率平價(jià)公式公式含義：遠(yuǎn)期貼水率等于本外幣利差。如果本幣的利率高于外幣的，則本幣遠(yuǎn)期匯率會(huì)出現(xiàn)貼水（如教材中的英鎊會(huì)貼水（貶值））公式推導(dǎo)過程見WORD文檔3、抵補(bǔ)利率平價(jià)公式30

（二）無抵補(bǔ)利率平價(jià)（教材P106)無抵補(bǔ)利率平價(jià)（uncoveredinterestparity)是關(guān)于利率與匯率關(guān)系的一種假說。其基本思想是：如果投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)持中性態(tài)度，即只關(guān)心投資的收益，那么投資者追逐利潤(rùn)的本性會(huì)確保市場(chǎng)達(dá)到均衡，此時(shí)投資于有風(fēng)險(xiǎn)的外幣資產(chǎn)的預(yù)期收益與投資于無風(fēng)險(xiǎn)的本幣資產(chǎn)的收益相等。也就是說，即使不存在抵補(bǔ)套利的交易，套利者也會(huì)對(duì)未來的即期匯率作出預(yù)期，并以此作為是否進(jìn)行套利的決策依據(jù)。風(fēng)險(xiǎn)中性：無風(fēng)險(xiǎn)獲得440元，與200（20%）+500（80%）是一樣的。（二）無抵補(bǔ)利率平價(jià)（教材P106)31設(shè)在t時(shí)期投資于本幣資產(chǎn)的無風(fēng)險(xiǎn)收益是而投資于外幣資產(chǎn)的預(yù)期收益以本幣計(jì)價(jià)為：式中代表在時(shí)期t對(duì)時(shí)期t+1即期匯率的預(yù)期。如果無抵補(bǔ)利率平價(jià)成立，則有：

這一平價(jià)條件也可近似地表示為：令(預(yù)期匯率的變動(dòng)率）并代入上式得：

令z=(Et(St+1)-St)/St,則1+z=?,兩邊取對(duì)數(shù)有：ln(1+z)=z…設(shè)在t時(shí)期投資于本幣資產(chǎn)的無風(fēng)險(xiǎn)收益是令z=(Et(St+132

上式表明，根據(jù)無抵補(bǔ)利率平價(jià)，匯率的預(yù)期變動(dòng)率等于本外幣利差。如果本國(guó)利率相對(duì)于外國(guó)利率有所提高，那么本幣預(yù)期貶值率將有所擴(kuò)大，以使本外幣以同一種貨幣表示的預(yù)期收益保持相等。要使本幣預(yù)期貶值率將有所擴(kuò)大,預(yù)期未來的即期匯率應(yīng)出現(xiàn)較大下跌（上升），或當(dāng)前的即期匯率上升（下降），或者二者兼而有之。

33

根據(jù)如果對(duì)未來的即期匯率的預(yù)期是給定的，如由對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的基本面的預(yù)測(cè)決定，那么在外國(guó)利率不變的前提下，提高本國(guó)利率將導(dǎo)致本幣立即升值（即下降）。而降低本國(guó)利率將導(dǎo)致本幣立即貶值。

34抵補(bǔ)利率平價(jià)與無抵補(bǔ)利率平價(jià)比較遠(yuǎn)期升貼水率等于利差預(yù)期匯率變動(dòng)率等于利差無抵補(bǔ)套利的依據(jù)：即使套利者不在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上進(jìn)行抵補(bǔ)，預(yù)期的匯率變動(dòng)仍然能與利差形成均衡關(guān)系抵補(bǔ)利率平價(jià)與無抵補(bǔ)利率平價(jià)比較遠(yuǎn)期升貼水率等35(三）實(shí)際利率平價(jià)（教材P107略）三、對(duì)利率平價(jià)理論的經(jīng)驗(yàn)評(píng)價(jià)許多學(xué)者對(duì)該理論進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，抵補(bǔ)利率平價(jià)得到了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)的支持，但經(jīng)驗(yàn)證據(jù)并不支持無抵補(bǔ)利率平價(jià)理論(三）實(shí)際利率平價(jià)（教材P107略）36第五節(jié)匯率決定的貨幣分析法一、假定條件1.存在著自由的資本市場(chǎng)和較強(qiáng)的資本流動(dòng)性，使國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)具有充分的替代性。2.存在著有效的市場(chǎng)，使人們對(duì)未來匯率的預(yù)期可以強(qiáng)烈地影響匯率。3.存在著充分的國(guó)際資金和商品套購(gòu)套買活動(dòng)，使“一價(jià)定律”得以實(shí)現(xiàn)，并且各國(guó)的名義利率等于實(shí)際利率加預(yù)期通貨膨脹率，而各國(guó)的實(shí)際利率是相同的。4.市場(chǎng)參與者能夠根據(jù)信息和理論模式，對(duì)匯率作出合理的預(yù)測(cè)。第五節(jié)匯率決定的貨幣分析法37二、主要內(nèi)容（一價(jià)定律）實(shí)際貨幣余額的供應(yīng)二、主要內(nèi)容（一價(jià)定律）實(shí)際貨幣余額的供應(yīng)38

39三、評(píng)價(jià)（一）貢獻(xiàn)1.該理論突出強(qiáng)調(diào)了貨幣因素在匯率決定過程中的作用，這是很有見地的。2.該理論指出，一國(guó)的貨幣政策和通貨膨脹水平與該國(guó)的貨幣匯率走勢(shì)直接相關(guān)，這是符合實(shí)際情況的。3.該理論把“一價(jià)定律”放在匯率研究的重要位置上，有其合理之處。第三章匯率理論與學(xué)說課件40（二）局限性1.該理論在探討匯率變動(dòng)的原因時(shí)，只偏重于一國(guó)國(guó)民總收入，或貨幣市場(chǎng)總量均衡狀態(tài)下的匯率運(yùn)動(dòng)，而對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)及其變化對(duì)匯率的影響，則沒有做必要的研究，這使得貨幣主義匯率理論難以全面地把握和解釋匯率的實(shí)際變動(dòng)。2.該理論的一些基本假定過于絕對(duì)化，在現(xiàn)實(shí)生活中很難成立。3.該理論以抽象的數(shù)學(xué)表達(dá)式說明貨幣存量變化與價(jià)格變化之間關(guān)系，不易在實(shí)踐中加以驗(yàn)證和運(yùn)用。（二）局限性41

第六節(jié)匯率超調(diào)論一、基本思想?yún)R率超調(diào)模型是美國(guó)麻省理工學(xué)院教授魯?shù)细瘛ざ喽鞑际灿?976年提出的。其基本思想是：貨幣市場(chǎng)失衡后（如名義貨幣供應(yīng)突然增加），商品市場(chǎng)價(jià)格具有粘性，而證券市場(chǎng)反應(yīng)極其靈敏，利息率將立即發(fā)生調(diào)整，使貨幣市場(chǎng)恢復(fù)均衡。正是由于價(jià)格短期粘住不動(dòng)，貨幣市場(chǎng)恢復(fù)均衡完全由證券市場(chǎng)來承受，利息率在短時(shí)期內(nèi)就必然超調(diào)，利率調(diào)整的幅度要超出其新的長(zhǎng)期均衡水平。（結(jié)合實(shí)際貨幣余額的供給和需求公式）如果資本在國(guó)際間可自由流動(dòng)，利息率的變動(dòng)會(huì)引起大量的套利活動(dòng)，并由此帶來匯率的瞬間變動(dòng)。與利息率的超調(diào)相適應(yīng)，匯率的變動(dòng)幅度也會(huì)超過新的長(zhǎng)期均衡水平，出現(xiàn)匯率超調(diào)的特征。第六節(jié)匯率超調(diào)論42二、主要內(nèi)容假如由于貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張使貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)失衡，由于短期內(nèi)價(jià)格粘住不變，實(shí)際貨幣供應(yīng)量就會(huì)增加。要使貨幣市場(chǎng)恢復(fù)均衡，人們對(duì)實(shí)際貨幣余額的需求就必然增加。實(shí)際貨幣需求是國(guó)民收入和利息率的函數(shù)，在國(guó)民收入短期內(nèi)難以增加而保持不變的情形下，利息率就會(huì)下降，使人們?cè)敢鈸碛兴黾拥膶?shí)際貨幣余額。在各國(guó)資產(chǎn)具有完全流動(dòng)性和替代性的情況下，利息率下降就會(huì)引起資金外流，進(jìn)行套利活動(dòng)，由此導(dǎo)致外匯匯率上浮，或本國(guó)貨幣貶值。二、主要內(nèi)容43然而，外匯匯率并不會(huì)永久高居這一短期均衡水平，而會(huì)逐漸回落，出現(xiàn)與最初反方向的變化。（1）利息率下降會(huì)刺激總需求；（2）外匯匯率上升使世界商品市場(chǎng)偏離一價(jià)定律（國(guó)外產(chǎn)品的本幣價(jià)格大于本國(guó)產(chǎn)品的價(jià)格），產(chǎn)生商品套購(gòu)機(jī)會(huì)，由此使世界需求移向本國(guó)商品，從而帶來總需求的上升。在產(chǎn)量不變的情況下，這兩個(gè)渠道通過商品市場(chǎng)的超額需求，最終將帶來價(jià)格同比例上升。然而，外匯匯率并不會(huì)永久高居這一短期均衡水平，44在價(jià)格上升的過程中，實(shí)際貨幣供應(yīng)量相應(yīng)地逐漸下降，利息率回升，結(jié)果是資本內(nèi)流和外匯匯率的下浮或本幣升值，價(jià)格、利率和匯率相互作用，直到匯率達(dá)到彈性價(jià)格模型所說明的長(zhǎng)期均衡水平上。最終來看，貨幣擴(kuò)張所引起的僅僅是價(jià)格、匯率等名義變量的同幅度上升，而實(shí)際變量如實(shí)際匯率、實(shí)際貨幣供應(yīng)量等則恢復(fù)到最初的水平。在價(jià)格上升的過程中，實(shí)際貨幣供應(yīng)量相應(yīng)地逐漸下降，利45第三章匯率理論與學(xué)說課件46三、評(píng)價(jià)（一）貢獻(xiàn)1.發(fā)展了匯率決定的貨幣論粘性價(jià)格模型修正了彈性價(jià)格模型價(jià)格具有完全彈性的假定，認(rèn)為短時(shí)期內(nèi)價(jià)格具有粘性，不會(huì)立即因貨幣市場(chǎng)失衡而調(diào)整，因此彈性價(jià)格模型不能用來分析短期匯率變動(dòng)。只有從長(zhǎng)期看，價(jià)格才會(huì)因貨幣市場(chǎng)失衡而進(jìn)行調(diào)整。因此，彈性價(jià)格模型只是說明了匯率長(zhǎng)期變動(dòng)的模式。三、評(píng)價(jià)47貨幣市場(chǎng)失衡后，短期內(nèi)證券市場(chǎng)利息率的變動(dòng)，使其恢復(fù)均衡。匯率水平正是在證券市場(chǎng)調(diào)整過程中被決定的。但變動(dòng)后的匯率水平只是短期均衡水平，當(dāng)商品市場(chǎng)價(jià)格開始調(diào)整，逐漸向長(zhǎng)期均衡水平過渡時(shí)，匯率就由商品市場(chǎng)和資產(chǎn)市場(chǎng)的相互作用所決定。當(dāng)調(diào)整過程完成，商品市場(chǎng)也達(dá)到長(zhǎng)期均衡時(shí)，匯率也就達(dá)到彈性價(jià)格模型的長(zhǎng)期均衡水平。因此，匯率超調(diào)模型是貨幣論的動(dòng)態(tài)模式。它說明匯率如何由于貨幣市場(chǎng)失衡而發(fā)生超調(diào)，又如何從短期均衡水平達(dá)到長(zhǎng)期均衡水平貨幣市場(chǎng)失衡后，短期內(nèi)證券市場(chǎng)利息率的變動(dòng)，使其恢復(fù)均衡。匯482.首次系統(tǒng)總結(jié)了匯率現(xiàn)實(shí)中的超調(diào)現(xiàn)象貨幣市場(chǎng)的失衡總是會(huì)造成匯率的超調(diào)，匯率在短期內(nèi)不僅會(huì)偏離絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)，而且還會(huì)不符合購(gòu)買力平價(jià)說的相對(duì)形態(tài)，在浮動(dòng)匯率制下，匯率的大幅度波動(dòng)是很難避免的。（二）局限性1.將匯率波動(dòng)完全歸因于貨幣市場(chǎng)的失衡，而否認(rèn)了商品市場(chǎng)上的實(shí)際沖擊對(duì)匯率的影響。2.假定國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)具有完全的替代性，而事實(shí)上，由于交易成本、賦稅待遇和各種風(fēng)險(xiǎn)的不同，各國(guó)資產(chǎn)之間的替代性遠(yuǎn)遠(yuǎn)還沒有達(dá)到可視為一種資產(chǎn)的程度。2.首次系統(tǒng)總結(jié)了匯率現(xiàn)實(shí)中的超調(diào)現(xiàn)象貨幣市場(chǎng)的失衡總是會(huì)49第七節(jié)匯率的資產(chǎn)組合分析法（教材P117自學(xué)）第七節(jié)匯率的資產(chǎn)組合分析法50第三章匯率理論與學(xué)說課件51第三章匯率理論與學(xué)說課件52第三章匯率理論與學(xué)說課件53第三章匯率理論與學(xué)說課件54第三章匯率理論與學(xué)說課件55第三章匯率理論與學(xué)說課件56第三章匯率理論與學(xué)說課件57第三章匯率理論與學(xué)說課件58第三章匯率理論與學(xué)說課件59第三章匯率理論與學(xué)說課件60第三章匯率理論與學(xué)說問題：什么因素決定人民幣與美元的兌換比率？

教學(xué)目的與要求

1、了解金本位制度下的匯率決定過程

2、明確國(guó)際借貸、匯兌心理理論的基本內(nèi)容

3、深入掌握購(gòu)買力平價(jià)論、利率平價(jià)論、貨幣論（包括靈活價(jià)格論和粘性價(jià)格論）、資產(chǎn)組合論、新開放宏觀經(jīng)濟(jì)匯率理論和微觀匯率理論的基本原理是供給和需求？外匯的供給和需求是什么？在進(jìn)行研究時(shí)有可操作性？第三章匯率理論與學(xué)說是供給和需求？外匯61第一節(jié)金本位制度下的匯率的決定基礎(chǔ)一、金本位制度（一）金幣本位制(GoldSpecieStandard)

這是金本位貨幣制度的最早形式，亦稱為古典的或純粹的金本位制，盛行于1880一1914年間。自由鑄造、自由兌換及黃金自由輸出入是該貨幣制度的三大特點(diǎn)。在該制度下，各國(guó)政府以法律形式規(guī)定貨幣的含金量，兩國(guó)貨幣含金量的對(duì)比即為決定匯率基礎(chǔ)的鑄幣平價(jià)。黃金可以自由輸出或輸入國(guó)境，并在輸出入過程形成鑄幣一物價(jià)流動(dòng)機(jī)制，對(duì)匯率起到自動(dòng)調(diào)節(jié)作用。這種制度下的匯率，因鑄幣平價(jià)的作用和受黃金輸送點(diǎn)的限制，波動(dòng)幅度不大。金本位制，就狹義來說，即指該種貨幣制度。

第一節(jié)金本位制度下的匯率的決定基礎(chǔ)62（二）、金塊本位制(GoldBullionStandard)

這是一種以金塊辦理國(guó)際結(jié)算的變相金本位制，亦稱金條本位制。在該制度下，由國(guó)家儲(chǔ)存金塊，作為儲(chǔ)備；流通中各種貨幣與黃金的兌換關(guān)系受到限制，不再實(shí)行自由兌換，但在需要時(shí)，可按規(guī)定的限制數(shù)量以紙幣向本國(guó)中央銀行無限制兌換金塊。可見，這種貨幣制度實(shí)際上是一種附有限制條件的金本位制。（二）、金塊本位制(GoldBullionStandar63（三）、金匯兌本位制(GoldExchangeStandard)

這是一種在金塊本位制或金幣本位制國(guó)家保持外匯，準(zhǔn)許本國(guó)貨幣無限制地兌換外匯的金本位制。在該制度下，國(guó)內(nèi)只流通銀行券，銀行券不能兌換黃金，只能兌換實(shí)行金塊或金本位制國(guó)家的貨幣，國(guó)際儲(chǔ)備除黃金外，還有一定比重的外匯，外匯在國(guó)外才可兌換黃金，黃金是最后的支付手段。實(shí)行金匯兌本位制的國(guó)家，要使其貨幣與另一實(shí)行金塊或金幣本位制國(guó)家的貨幣保持固定比率，通過無限制地買賣外匯來維持本國(guó)貨幣幣值的穩(wěn)定。

(如:外匯過多，本幣要升值，則可用黃金買入外匯，以穩(wěn)定本幣匯率）（三）、金匯兌本位制(GoldExchangeStand64二、金本位制度下的匯率決定

1、鑄幣平價(jià)：兩種貨幣的含金量對(duì)比稱作鑄幣平價(jià)（mintpar)，它是決定兩種貨幣匯率的基礎(chǔ)。

2、匯率的決定如：1英鎊=7.3224克黃金1美元=1.504656克黃金英鎊與美元的鑄幣平價(jià)=7.3224/1.504656=4.8665即：1英鎊=4.8665美元這一鑄幣平價(jià)就是英鎊與美元匯率的決定基礎(chǔ)。二、金本位制度下的匯率決定653、匯率的波動(dòng)

鑄幣平價(jià)只是個(gè)理論概念，受外匯供求的影響，匯率會(huì)圍繞鑄幣平價(jià)上下波動(dòng)，但這一波動(dòng)是有界限的，這個(gè)界限就是黃金輸送點(diǎn)（goldpoint)。黃金輸送點(diǎn)成為匯率波動(dòng)的界限是因?yàn)樵诮鸨疚恢葡?，各?guó)間辦理國(guó)際結(jié)算有兩種方法可以選擇：

（1）利用匯票等支付手段進(jìn)行非現(xiàn)金結(jié)算

(參教材P95即通過分行或代理行結(jié)算）

（2）如果匯率波動(dòng)導(dǎo)致用方法（1）不利，則可直接運(yùn)送黃金。因此，匯率的波動(dòng)受黃金輸送點(diǎn)的限制。

3、匯率的波動(dòng)66黃金輸出點(diǎn)：設(shè)英鎊與美元的鑄幣平價(jià)為：1英鎊=4.8665美元，英國(guó)和美國(guó)之間運(yùn)送1英鎊黃金的各項(xiàng)費(fèi)用為0.03美元。由于某種原因，英鎊匯率上漲超過4.86965（4.8665+0.03）美元，則美國(guó)負(fù)有英鎊債務(wù)的企業(yè)會(huì)選擇直接用黃金來償還債務(wù)。所以，引起美國(guó)黃金流出的匯率就是黃金輸出點(diǎn)。

第三章匯率理論與學(xué)說課件67黃金輸入點(diǎn)：如果由于某種原因，英鎊的匯率下跌超過4.8365（4.8665-0.03）美元，則美國(guó)擁有英鎊債權(quán)的企業(yè)不會(huì)出售英鎊外匯，而是直接用英鎊在英國(guó)購(gòu)買黃金再運(yùn)回美國(guó)，1英鎊可得到4.8365美元，引起黃金輸入美國(guó)的匯率就是黃金輸入點(diǎn)。第三章匯率理論與學(xué)說課件68

總結(jié)匯率波動(dòng)的上限不會(huì)超過黃金輸出點(diǎn)（即鑄幣平價(jià)+運(yùn)費(fèi)）匯率波動(dòng)的下限不會(huì)超過黃金輸入點(diǎn)（即鑄幣平價(jià)-運(yùn)費(fèi)）黃金輸入點(diǎn)<匯率<黃金輸出點(diǎn)如下圖：總結(jié)69第二節(jié)國(guó)際借貸論和心理匯兌論國(guó)際借貸論是在金本位制下闡述匯率變動(dòng)的重要學(xué)說，由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家葛遜(G.J.Goshen)于1861年提出。一、國(guó)際借貸理論（一）基本觀點(diǎn)1、國(guó)際借貸關(guān)系的變化是匯率變動(dòng)的原因匯率取決于外匯的供求，而外匯的供求又源于國(guó)際借貸，因此國(guó)際借貸關(guān)系的變化是匯率變動(dòng)的主要因素。在葛遜認(rèn)為，國(guó)際借貸的內(nèi)容是廣泛的，包括商品的進(jìn)出口、股票和公債的買賣、利潤(rùn)和捐贈(zèng)的收付，以及資本交易等。第二節(jié)國(guó)際借貸論和心理匯兌論70如果在一定時(shí)期內(nèi)，一國(guó)國(guó)際收支中對(duì)外收入增加，對(duì)外支出減少，對(duì)外債權(quán)超過對(duì)外債務(wù)，則形成國(guó)際借貸出超；反之，對(duì)外債務(wù)超過對(duì)外債權(quán)，則形成國(guó)際借貸入超。出超說明該國(guó)對(duì)外收入大于對(duì)外支出，資金流入，外幣供給相對(duì)增加，于是外幣匯率下跌，本幣匯率上漲；反之，入超說明該國(guó)對(duì)外收入小于對(duì)外支出，資金流出，外幣需求相對(duì)增加，于是外幣匯率上漲，本幣匯率下跌。第三章匯率理論與學(xué)說課件712、流動(dòng)借貸是影響匯變動(dòng)的主要因素。根據(jù)流動(dòng)性的大小，國(guó)際借貸可分為固定借貸和流動(dòng)借貸。前者是指借貸關(guān)系已經(jīng)形成，但未進(jìn)入實(shí)際支付階段的借貸；后者是指已進(jìn)入實(shí)際支付階段的借貸。戈森認(rèn)為影響匯率變動(dòng)的主要是流動(dòng)借貸。3、物價(jià)水平、黃金存量、利率水平和信用關(guān)系等是影響匯率的次要因素。第三章匯率理論與學(xué)說課件72（二）、評(píng)價(jià)葛遜的國(guó)際借貸說以金本位制為前提，把匯率變動(dòng)的原因歸結(jié)為國(guó)際借貸關(guān)系中債權(quán)與債務(wù)變動(dòng)導(dǎo)致的外匯供求變化，在理論上具有重要意義，在實(shí)踐中也有合理之處。但是，葛遜僅說明了國(guó)際借貸差額不平衡時(shí)，外匯供求關(guān)系對(duì)匯率變動(dòng)的影響，而未說明國(guó)際借貸平衡時(shí)匯率是否會(huì)變動(dòng)，更沒有說明匯率的變動(dòng)是否圍繞著一個(gè)中心，即匯率的本質(zhì)是什么。因此，在金本位制轉(zhuǎn)變?yōu)榧垘疟疚恢坪螅瑖?guó)際借貸學(xué)說的局限性就日益顯現(xiàn)出來了。（二）、評(píng)價(jià)73二、匯兌心理理論（一）、基本思想?yún)R兌心理論是法國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿夫達(dá)里昂提出來的。該理論的基本思想是，匯率的決定與變動(dòng)是根據(jù)人們各自對(duì)外匯的效用所作的主觀評(píng)價(jià)。（二）、主要內(nèi)容1、匯率取決于外匯供需雙方對(duì)其作出的主觀評(píng)價(jià)人們之所以需要外國(guó)貨幣，是為了滿足某種欲望，如用它來購(gòu)買商品、支付債務(wù)、進(jìn)行投資、炒賣外匯和抽逃資本等，欲望是使得外幣具有價(jià)值的基礎(chǔ)。因此，外幣的價(jià)值取決于外匯供需雙方對(duì)其作出的主觀評(píng)價(jià)。二、匯兌心理理論742、匯率高低以人們主觀評(píng)價(jià)中邊際效用大小為轉(zhuǎn)移，對(duì)于每個(gè)人來說，其使用外幣有著不同的邊際效用，因而各自的主觀評(píng)價(jià)也不同。主觀評(píng)價(jià)基于“質(zhì)”與“量”兩方面的考慮，前者指特定外幣對(duì)商品的購(gòu)買力，對(duì)債務(wù)的償付能力、外匯投資的利益、政局穩(wěn)定的程度和資本抽逃的狀況等；后者指國(guó)際借貸數(shù)額的增減、國(guó)際資本流動(dòng)的規(guī)模和外匯供求的變化等。外匯供給增加，邊際單位的效用就遞減，各人所作主觀評(píng)價(jià)也就降低；反之，邊際單位的效用就遞增，各人的主觀評(píng)價(jià)也就提高。第三章匯率理論與學(xué)說課件753、匯率是外匯供求雙方心理活動(dòng)的綜合體現(xiàn)不同的主觀評(píng)價(jià)產(chǎn)生不同的外匯供求。供求雙方通過市場(chǎng)達(dá)成均衡，其均衡點(diǎn)就是實(shí)際匯率，它是外匯供求雙方心理活動(dòng)的綜合體現(xiàn)。當(dāng)舊的均衡被打破時(shí)，匯率又將隨人們對(duì)外匯主觀評(píng)價(jià)的改變而達(dá)到新的均衡。第三章匯率理論與學(xué)說課件76（三）、評(píng)價(jià)1、貢獻(xiàn)匯兌心理論從人們心理上對(duì)外幣作出的主觀評(píng)價(jià)角度說明匯率的變動(dòng)，其在方法論上是有新意的。同時(shí)，該理論是把主觀評(píng)價(jià)的變化與客觀事實(shí)的變化結(jié)合起來考察的，而且主觀的心理活動(dòng)與客觀的經(jīng)濟(jì)行為也是有聯(lián)系的。因此，用人們對(duì)外幣的主觀評(píng)價(jià)解釋匯率的變動(dòng)，特別是外匯投資和資本抽逃等現(xiàn)象有其合理之處。實(shí)際上，在經(jīng)濟(jì)規(guī)則被破壞，經(jīng)濟(jì)生活處于混亂的時(shí)期，人們心理上的惶恐與不安在很大程度上影響外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定，進(jìn)而促使匯率變動(dòng)，甚至是匯率反常規(guī)的變動(dòng)。（三）、評(píng)價(jià)772、局限性匯兌心理論把主觀唯心的心理預(yù)期看成是匯率變化的決定因素，這顯然是不科學(xué)的。人們對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主觀預(yù)期是客觀經(jīng)濟(jì)過程在人腦中的反映，客觀物質(zhì)是第一性的，主觀判斷是第二性的。并且，主觀評(píng)價(jià)的正確與否還取決于人們對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律的認(rèn)識(shí)能力，以及所能掌握的信息和資料。該理論的另一個(gè)問題是其實(shí)用性差。人們的心理活動(dòng)十分復(fù)雜，千變?nèi)f化，更不容易量化，如何把握他們對(duì)外匯的主觀評(píng)價(jià)，并將其運(yùn)用到匯率和其他經(jīng)濟(jì)政策之中，仍有待于進(jìn)一步的探索。2、局限性78第三節(jié)購(gòu)買力平價(jià)理論

一、基本思想

瑞典學(xué)者卡塞爾（1992）認(rèn)為，本國(guó)人之所以需要外國(guó)貨幣，是因?yàn)檫@些貨幣在外國(guó)市場(chǎng)上具有購(gòu)買力，可以買到外國(guó)人生產(chǎn)的商品和勞務(wù)；外國(guó)人之所以需要本國(guó)貨幣，則是因?yàn)檫@些貨幣在本國(guó)市場(chǎng)上具有購(gòu)買力，可以買到本國(guó)人生產(chǎn)的商品和勞務(wù)。因此，貨幣的價(jià)格取決于它對(duì)商品的購(gòu)買力，兩國(guó)貨幣的兌換比率就由兩國(guó)貨幣各自具有的購(gòu)買力的比率決定。購(gòu)買力比率即是購(gòu)買力平價(jià)。進(jìn)一步說，匯率變動(dòng)的原因在于購(gòu)買力的變動(dòng)，而購(gòu)買力變動(dòng)的原因又在于物價(jià)的變動(dòng)。這樣，匯率的變動(dòng)最終取決于兩國(guó)物價(jià)水平比率的變動(dòng)。第三節(jié)購(gòu)買力平價(jià)理論79二、主要內(nèi)容（一）絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)是指在某一時(shí)點(diǎn)上，兩國(guó)的一般物價(jià)水平之比決定兩國(guó)貨幣的交換比率。由于貨幣的購(gòu)買力可表示為一般物價(jià)水平(通常以物價(jià)指數(shù)表示)的倒數(shù)，絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的公式可寫為：S代表以直接標(biāo)價(jià)法表示的匯率，P為本國(guó)的物價(jià)水平（或1單位標(biāo)準(zhǔn)商品籃子的本幣價(jià)格），P*為國(guó)外的物價(jià)水平例：只考慮一種商品，美國(guó)1斤蘋果為1美元，而中國(guó)1年蘋果為5元，則S=5二、主要內(nèi)容S代表以直接標(biāo)價(jià)法表示的匯率，P為本國(guó)的物價(jià)80討論1.只考慮一種商品，兩國(guó)消費(fèi)者對(duì)蘋果的偏好相同，美國(guó)1斤蘋果為1美元，而中國(guó)1只蘋果為5元，如果美元對(duì)人民幣的名義匯率為6，將會(huì)發(fā)生什么情況？如果兩國(guó)消費(fèi)者對(duì)蘋果的偏好不同？2.如果只考慮一種服務(wù)，在美國(guó)理發(fā)價(jià)格為10美元，而中國(guó)為10元，美元對(duì)人民幣的名義匯率為6，將會(huì)發(fā)生什么？3.如果美國(guó)只生產(chǎn)蘋果，而中國(guó)只生產(chǎn)大米，如何確定美元對(duì)人民幣的匯率？中國(guó)對(duì)蘋果的需求曲線和美國(guó)的出口供給曲線

81（二）相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)是指在一定時(shí)期內(nèi)，匯率的變化與該時(shí)期兩國(guó)物價(jià)水平的相對(duì)變化成比例。如果用代表過去或基期的匯率，代表經(jīng)過t時(shí)間調(diào)整后的匯率，代表A國(guó)基期物價(jià)指數(shù)，代表A國(guó)經(jīng)過t時(shí)間變動(dòng)后的物價(jià)指數(shù)，代表Ｂ國(guó)基期物價(jià)指數(shù)，代表B國(guó)經(jīng)過t時(shí)間變動(dòng)后的物價(jià)指數(shù)，由相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)決定匯率的公式則是：（二）相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)是指在一定時(shí)期內(nèi)，匯率的變82如果設(shè)為A國(guó)物價(jià)在經(jīng)過t時(shí)間后物價(jià)水平上升的幅度（即通脹率），為B國(guó)經(jīng)過t時(shí)間后，物價(jià)上升的幅度，則有：這樣，由相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)決定的匯率公式可表示為：如果A國(guó)（如中國(guó)）的通貨膨脹率高于B國(guó)（美國(guó)）的，則A國(guó)貨幣相對(duì)于B國(guó)貨幣貶值？如果設(shè)為A國(guó)物價(jià)在經(jīng)過t時(shí)間后物價(jià)水平上升的幅度（83三、評(píng)價(jià)（一）貢獻(xiàn)1.該理論通過物價(jià)與貨幣購(gòu)買力的關(guān)系去論證匯率的決定及其基礎(chǔ)，這在研究方向上是正確的。2.該理論直接把通貨膨脹因素引入?yún)R率決定的基礎(chǔ)之中，這在物價(jià)劇烈波動(dòng)、通貨膨脹日趨嚴(yán)重的情況下，有助于合理地反映兩國(guó)貨幣的對(duì)外價(jià)值。3.在戰(zhàn)爭(zhēng)等原因造成兩國(guó)間貿(mào)易關(guān)系中斷后，重建或恢復(fù)這種關(guān)系時(shí)，購(gòu)買力平價(jià)能夠比較準(zhǔn)確地提供一個(gè)均衡匯率的基礎(chǔ)。4.該理論把物價(jià)水平與匯率相聯(lián)系，這對(duì)討論一國(guó)如何利用匯率政策來促進(jìn)出口貿(mào)易的發(fā)展不無參考意義。三、評(píng)價(jià)84(二)局限性1.該理論強(qiáng)調(diào)貨幣數(shù)量或貨幣購(gòu)買力對(duì)匯率變動(dòng)的影響，而忽視了生產(chǎn)成本、投資儲(chǔ)蓄、國(guó)民收入、資本流動(dòng)、貿(mào)易條件以及政治形勢(shì)等對(duì)匯率變動(dòng)的影響；同時(shí)，該理論也忽視了匯率變動(dòng)本身對(duì)貨幣購(gòu)買力的影響。2.該理論的運(yùn)用有嚴(yán)格的限制和一定的困難。它要求兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)形態(tài)相似，生產(chǎn)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)大體相同，價(jià)格體系相當(dāng)接近。同時(shí)，在物價(jià)指標(biāo)的選擇上，是以參加國(guó)際交換的貿(mào)易商品的價(jià)格為指標(biāo)，還是以國(guó)內(nèi)全部商品的價(jià)格為指標(biāo)，很難確定。第三章匯率理論與學(xué)說課件853.該理論的推論“一價(jià)定律”沒有現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)生活中的貿(mào)易關(guān)稅、運(yùn)輸費(fèi)用、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)和技術(shù)進(jìn)步等都會(huì)引起國(guó)內(nèi)價(jià)格的變化，使得一價(jià)定律無法實(shí)現(xiàn)，被稱為“未經(jīng)證明的經(jīng)濟(jì)假設(shè)”。

一價(jià)定律：美國(guó)蘋果的人民幣價(jià)格與中國(guó)的蘋果的價(jià)格必定是一樣的。即：P=S×P*3.該理論的推論“一價(jià)定律”沒有現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)生活中的貿(mào)86第四節(jié)利率平價(jià)論一、理論形成背景購(gòu)買力平價(jià)理論比較適合于研究中長(zhǎng)期的匯率決定，而對(duì)于短期的匯率變動(dòng)，凱恩斯（1923）在《貨幣改革論》中提出，國(guó)際間的利率差是造成國(guó)際資金流動(dòng)及遠(yuǎn)期和即期匯率差異的主要因素。第四節(jié)利率平價(jià)論87二、利率平價(jià)的兩種形式（一）抵補(bǔ)利率平價(jià)（教材P105）

是指遠(yuǎn)期升水或貼水率正好將相關(guān)貨幣利率的差異抵銷，從而使不同貨幣資產(chǎn)以同一種貨幣表示的無風(fēng)險(xiǎn)收益率彼此相同的均衡狀態(tài)。這種均衡狀態(tài)是抵補(bǔ)套利的結(jié)果。套利：泛指低價(jià)買入高價(jià)賣出某項(xiàng)標(biāo)的物的行為。抵補(bǔ)套利：見教材P105二、利率平價(jià)的兩種形式881、借入外幣抵補(bǔ)套利（當(dāng)本幣利率高于外幣利率時(shí)，借利率低的貨幣，投資于高利率的貨幣套利）2、借入本幣抵補(bǔ)套利（當(dāng)外幣利率高于本幣利率）討論：這種套利什么時(shí)候會(huì)停止？當(dāng)左右兩邊相等時(shí)，套利停止。由于套利，即期對(duì)美元的需求增加，S會(huì)提高，給定兩國(guó)的利率水平，遠(yuǎn)期套利者會(huì)賣出美元，遠(yuǎn)期美元供給增加，遠(yuǎn)期美元會(huì)貶值，即F會(huì)變小，即利率高的貨幣遠(yuǎn)期要貼水，當(dāng)S變大，而F變小，一直到左右會(huì)相等為止。1、借入外幣抵補(bǔ)套利（當(dāng)本幣利率高于外幣利率時(shí)，借利率低的貨893、抵補(bǔ)利率平價(jià)公式公式含義：遠(yuǎn)期貼水率等于本外幣利差。如果本幣的利率高于外幣的，則本幣遠(yuǎn)期匯率會(huì)出現(xiàn)貼水（如教材中的英鎊會(huì)貼水（貶值））公式推導(dǎo)過程見WORD文檔3、抵補(bǔ)利率平價(jià)公式90

（二）無抵補(bǔ)利率平價(jià)（教材P106)無抵補(bǔ)利率平價(jià)（uncoveredinterestparity)是關(guān)于利率與匯率關(guān)系的一種假說。其基本思想是：如果投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)持中性態(tài)度，即只關(guān)心投資的收益，那么投資者追逐利潤(rùn)的本性會(huì)確保市場(chǎng)達(dá)到均衡，此時(shí)投資于有風(fēng)險(xiǎn)的外幣資產(chǎn)的預(yù)期收益與投資于無風(fēng)險(xiǎn)的本幣資產(chǎn)的收益相等。也就是說，即使不存在抵補(bǔ)套利的交易，套利者也會(huì)對(duì)未來的即期匯率作出預(yù)期，并以此作為是否進(jìn)行套利的決策依據(jù)。風(fēng)險(xiǎn)中性：無風(fēng)險(xiǎn)獲得440元，與200（20%）+500（80%）是一樣的。（二）無抵補(bǔ)利率平價(jià)（教材P106)91設(shè)在t時(shí)期投資于本幣資產(chǎn)的無風(fēng)險(xiǎn)收益是而投資于外幣資產(chǎn)的預(yù)期收益以本幣計(jì)價(jià)為：式中代表在時(shí)期t對(duì)時(shí)期t+1即期匯率的預(yù)期。如果無抵補(bǔ)利率平價(jià)成立，則有：

這一平價(jià)條件也可近似地表示為：令(預(yù)期匯率的變動(dòng)率）并代入上式得：

令z=(Et(St+1)-St)/St,則1+z=?,兩邊取對(duì)數(shù)有：ln(1+z)=z…設(shè)在t時(shí)期投資于本幣資產(chǎn)的無風(fēng)險(xiǎn)收益是令z=(Et(St+192

上式表明，根據(jù)無抵補(bǔ)利率平價(jià)，匯率的預(yù)期變動(dòng)率等于本外幣利差。如果本國(guó)利率相對(duì)于外國(guó)利率有所提高，那么本幣預(yù)期貶值率將有所擴(kuò)大，以使本外幣以同一種貨幣表示的預(yù)期收益保持相等。要使本幣預(yù)期貶值率將有所擴(kuò)大,預(yù)期未來的即期匯率應(yīng)出現(xiàn)較大下跌（上升），或當(dāng)前的即期匯率上升（下降），或者二者兼而有之。

93

根據(jù)如果對(duì)未來的即期匯率的預(yù)期是給定的，如由對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的基本面的預(yù)測(cè)決定，那么在外國(guó)利率不變的前提下，提高本國(guó)利率將導(dǎo)致本幣立即升值（即下降）。而降低本國(guó)利率將導(dǎo)致本幣立即貶值。

94抵補(bǔ)利率平價(jià)與無抵補(bǔ)利率平價(jià)比較遠(yuǎn)期升貼水率等于利差預(yù)期匯率變動(dòng)率等于利差無抵補(bǔ)套利的依據(jù)：即使套利者不在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上進(jìn)行抵補(bǔ)，預(yù)期的匯率變動(dòng)仍然能與利差形成均衡關(guān)系抵補(bǔ)利率平價(jià)與無抵補(bǔ)利率平價(jià)比較遠(yuǎn)期升貼水率等95(三）實(shí)際利率平價(jià)（教材P107略）三、對(duì)利率平價(jià)理論的經(jīng)驗(yàn)評(píng)價(jià)許多學(xué)者對(duì)該理論進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，抵補(bǔ)利率平價(jià)得到了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)的支持，但經(jīng)驗(yàn)證據(jù)并不支持無抵補(bǔ)利率平價(jià)理論(三）實(shí)際利率平價(jià)（教材P107略）96第五節(jié)匯率決定的貨幣分析法一、假定條件1.存在著自由的資本市場(chǎng)和較強(qiáng)的資本流動(dòng)性，使國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)具有充分的替代性。2.存在著有效的市場(chǎng)，使人們對(duì)未來匯率的預(yù)期可以強(qiáng)烈地影響匯率。3.存在著充分的國(guó)際資金和商品套購(gòu)套買活動(dòng)，使“一價(jià)定律”得以實(shí)現(xiàn)，并且各國(guó)的名義利率等于實(shí)際利率加預(yù)期通貨膨脹率，而各國(guó)的實(shí)際利率是相同的。4.市場(chǎng)參與者能夠根據(jù)信息和理論模式，對(duì)匯率作出合理的預(yù)測(cè)。第五節(jié)匯率決定的貨幣分析法97二、主要內(nèi)容（一價(jià)定律）實(shí)際貨幣余額的供應(yīng)二、主要內(nèi)容（一價(jià)定律）實(shí)際貨幣余額的供應(yīng)98

99三、評(píng)價(jià)（一）貢獻(xiàn)1.該理論突出強(qiáng)調(diào)了貨幣因素在匯率決定過程中的作用，這是很有見地的。2.該理論指出，一國(guó)的貨幣政策和通貨膨脹水平與該國(guó)的貨幣匯率走勢(shì)直接相關(guān)，這是符合實(shí)際情況的。3.該理論把“一價(jià)定律”放在匯率研究的重要位置上，有其合理之處。第三章匯率理論與學(xué)說課件100（二）局限性1.