匯率的決定課件

第15章匯率的決定第15章匯率的決定Mainpointsofthischapter:

Purchasing-PowerParityTheory（購買力平價理論）

MonetaryApproachtotheBalanceofPaymentsandExchangeRates（國際收支平衡和匯率調(diào)節(jié)的貨幣法）

AssetMarketModelandExchangeRates（資產(chǎn)市場模型和匯率）Mainpointsofthischapter:P引言：早期的匯率論——鑄幣平價理論

兩種貨幣的含金量之比稱為鑄幣平價（MintPar）鑄幣平價是金鑄幣本位制下匯率決定的基礎(chǔ)。實際匯率圍繞鑄幣平價的一定的界限上下波動。這個界限就是黃金輸送點。

引言：早期的匯率論——鑄幣平價理論兩種貨幣的含金量之比在1929年大危機之前，英國規(guī)定1英鎊金幣的重量為123.27447格令（Grains），成色為0.91667，即1英鎊的純含金量為113.0016格令（123.27447×0.91667）；美國規(guī)定1美元的重量為25.8格令，成色為0.9000，則含金量為純金23.22格令（25.8×0.9000）在1929年大危機之前，英國規(guī)定1英鎊金幣的重量為123.2購買力平價理論的基本思想是：貨幣的價值在于其所具有的購買力，因此各國貨幣之間的兌換比率應(yīng)取決于它們各自具有的購買力。由于貨幣的購買力可以通過物價水平來加以表現(xiàn)，因此不同貨幣的兌換率（即匯率）就是各國物價水平的比率。15.2購買力平價理論購買力平價理論的基本思想是：15.2購買力平價理論15.2A絕對購買力評價理論兩國貨幣的均衡匯率等于兩國的價格水平之比，即R=P/P*。P和P*分別為本國和外國總的價格水平。理論來源（一價法則）：在運輸成本、關(guān)稅和其他有礙貿(mào)易自由流動的障礙都不存在的條件下，由于套利，會使同一種商品在所有市場上的價格相等。若不等，則套利會使其相等。15.2A絕對購買力評價理論兩國貨幣的均衡匯率等于兩國的價幾點重要的解釋第一，購買力平價是現(xiàn)實匯率水平運動的趨勢，尤其在自由貿(mào)易情況下，這一假設(shè)更為有效；第二，如果一國對進(jìn)口和出口的管制程度基本相同，絕對購買力平價仍然適用；第三，由于購買力平價是由兩國貨幣的購買力決定的，因此，在計算貨幣的購買力時，應(yīng)以反映所有產(chǎn)品和勞務(wù)的總體價格水平為基礎(chǔ)。幾點重要的解釋第一，購買力平價是現(xiàn)實匯率水平運動的趨勢，尤其絕對購買力平價理論的幾大缺陷只考慮了商品和服務(wù)貿(mào)易，而未考慮資本的流入和流出。由于存在非貿(mào)易商品和勞務(wù)，因此，絕對購買力平價理論甚至連商品和服務(wù)貿(mào)易的均衡匯率也無法給出。后果：造成匯率的嚴(yán)重高估或低估因此，一般傾向于采用相對購買力平價理論絕對購買力平價理論的幾大缺陷只考慮了商品和服務(wù)貿(mào)易，而未考慮相對購買力平價理論：一段時期內(nèi)匯率的變化與同一時期內(nèi)兩國物價水平的相對變化成正比。R1/R0=（P1/P0）/（P1*/P0*

）R1和R0分別表示當(dāng)期和基期的匯率；P1和P0分別表示本國當(dāng)期和基期的物價水平；P1*和P0*分別表示外國當(dāng)期和基期的物價水平。例如：保持其他條件不變時，本國通脹為50%，則匯率較基期增加了50%（本國貨幣貶值50%）。15.2B相對購買力平價理論相對購買力平價理論：一段時期內(nèi)匯率的變化與同一時期內(nèi)兩國物價應(yīng)用性在統(tǒng)計上，各國的價格水平通常以指數(shù)形式表示，因此，相對購買力平價比絕對購買力平價更具可操作性。所以，在實際應(yīng)用中，絕對購買力平價多用于理論模型的分析，付諸實施和統(tǒng)計驗證的多為相對購買力平價。

應(yīng)用性1.價格應(yīng)該使用包括可貿(mào)易品和不可貿(mào)易品在內(nèi)的，能夠反映一國所生產(chǎn)的所有商品和勞務(wù)的總體價格水平或指數(shù)來計算購買力平價。2.如果絕對購買力平價成立，相對購買力平價也成立；反之，則不然。3.貝拉薩—薩繆爾森效應(yīng)：發(fā)達(dá)國家非貿(mào)易商品和服務(wù)于貿(mào)易商品和服務(wù)的價格之比系統(tǒng)地高于發(fā)展中國家，導(dǎo)致發(fā)達(dá)國家匯率被高估，而發(fā)展中國家匯率被低估。相對購買力平價理論中的幾個注意1.價格應(yīng)該使用包括可貿(mào)易品和不可貿(mào)易品在內(nèi)的，能夠反映一國購買力平價理論在短期內(nèi)是失效的從長期來看，購買力平價理論比較合適在個別有很大貿(mào)易量的商品上，購買力平價理論是有效的，但對所有貿(mào)易商品而言，解釋效果卻是有限的。在通脹高漲時期，匯率和價格變化明顯趨于一致，購買力平價的有效性較為顯著。15.2C購買力平價理論的檢驗購買力平價理論在短期內(nèi)是失效的15.2C購買力平價理論的檢15.3國際收支和匯率調(diào)節(jié)的貨幣分析法匯率決定的貨幣分析：是將自由市場對一國貨幣供給及需求存量（或總量）變化的反應(yīng)作為匯率的決定因素。

該方法認(rèn)為，外匯市場是人們用貨幣交換貨幣的場所，是一種貨幣現(xiàn)象?？梢酝ㄟ^國內(nèi)國外貨幣供求的情況來解釋一國的匯率走向，而一國的貨幣總需求取決于實際收入、價格和利率。15.3國際收支和匯率調(diào)節(jié)的貨幣分析法貨幣供求公式：

Md

=kPYk：名義貨幣余額對國民收入的意愿比例（k=1/v，v是貨幣流通速度）P：本國價格水平

Y：實際產(chǎn)出Ms=m（D+F）m：貨幣創(chuàng)造乘數(shù)D：基礎(chǔ)貨幣的國內(nèi)發(fā)行部分

F：國際儲備，其變化通過國際收支盈余或赤字

D+F：稱為“強力貨幣”

15.3A固定匯率下的貨幣主義理論

貨幣供求公式：15.3A固定匯率下的貨幣主義理論由Md=Ms,有kPY=m（D+F）貨幣需求增長，既可以由國內(nèi)貨幣D來滿足，也可以由國際儲備流入（或盈余）F來滿足。國際收支的盈余是由于國家基礎(chǔ)貨幣中，國內(nèi)部分（D）的增長不能滿足貨幣需求量而產(chǎn)生的。國際收支逆差是由于貨幣供給存量未被貨幣當(dāng)局完全吸收，產(chǎn)生國家儲備流出而形成的。由Md=Ms,有kPY=m（D+F）示例Y從10億增加到11億，則導(dǎo)致Md從2億增加到2.2億（假定存款準(zhǔn)備金率為0.2）。如果D不變，則國際收支盈余將增長400萬（400萬=0.2億÷5）。類似地，超額的貨幣供給也會導(dǎo)致國際收支逆差。示例Y從10億增加到11億，則導(dǎo)致Md從2億增加到2.2億（CaseⅠ:收入對國際收支的影響→儲備增加當(dāng)Y↑，Md↑，但Ms不變，必有P↓由購買力平價理論，有R=P/P*。因此，R↓；但又因為P↓，出口↑，順差↑，儲備F↑，P復(fù)原：R↓壓力消除，匯率穩(wěn)定。CaseⅠ:收入對國際收支的影響→儲備增加CaseⅡ:貨幣擴(kuò)張對國際收支的影響→儲備減少當(dāng)Md不變，Ms↑，D↑，P↑由R=P/P*，有R↑壓力；但P↑，進(jìn)口↑，逆差↑，儲備F↓，P復(fù)原：R↑壓力消除，匯率穩(wěn)定。基礎(chǔ)貨幣中,國內(nèi)部分的增加=國外部分的減少CaseⅡ:貨幣擴(kuò)張對國際收支的影響→儲備減少基礎(chǔ)貨幣中CaseⅢ:價格對國際收支的影響國外價格上漲的初始效應(yīng)：導(dǎo)致外匯儲備增加在P1處本國商品更具競爭力----盈余增加----貨幣需求增加MD1-MD2----防止本幣升值----購買外幣----R和MS增加----AD右移----價格水平上升P2----滿足PPP等式----盈余消失CaseⅢ:價格對國際收支的影響結(jié)論：固定匯率下，一國不能自由調(diào)節(jié)其貨幣量和價格。貨幣需求、供給的不均衡變動將導(dǎo)致儲備的變動，而不能影響價格（國內(nèi)價格被固定匯率鎖定在世界價格水平上）。一國的貨幣供給規(guī)模在長期與其均衡的國際收支余額是一致的。結(jié)論：15.3B浮動匯率下的貨幣主義理論浮動匯率的功能：浮動匯率下，對外自動平衡，國內(nèi)貨幣政策有效。（調(diào)節(jié)貨幣量可影響國內(nèi)價格）。例：1.國內(nèi)貨幣發(fā)行過多，物價上漲（本幣貶值），對貨幣需求增加，從而吸收超額貨幣供給，并消除國際收支逆差。2.國內(nèi)貨幣發(fā)行過少（收支盈余），物價下降（本幣升值），從而消除貨幣的超額需求，抵消國際收支盈余。由R=P/P*也可知道：P↑，R↑（本幣貶值）；P↓，R↓（本幣升值）。

15.3B浮動匯率下的貨幣主義理論浮動匯率的功能：浮動比較：浮動匯率體系下國際收支不平衡會由于匯率的自動調(diào)整而得到及時修正，同時不存在任何貨幣或儲備的國際流動。固定匯率體系下國際收支不平衡被定義為貨幣或儲備的國際流動，其產(chǎn)生也正是這種流動的結(jié)果。比較：浮動匯率體系下CaseⅠ:收入對國際收支的影響收入增加－>貨幣交易需求增加－>價格水平P1處出現(xiàn)商品超額供給－>價格有下跌壓力－>供求均衡的價格P1-P2－>為滿足購買力平價－>本幣升值CaseⅠ:收入對國際收支的影響CaseⅡ：貨幣擴(kuò)張對國際收支的影響D增加－>M2－>超額MS－>AD2－>總需求Y2>產(chǎn)出Y1－>超額商品需求進(jìn)口－>本幣貶值同時總需求增加導(dǎo)致價格上漲－>MD2－>超額MS消失－>總需求沿AD2下降在價格P2處恢復(fù)均衡。CaseⅡ：貨幣擴(kuò)張對國際收支的影響CaseⅢ:價格對國際收支的影響國外物價上漲------PPP曲線逆時針旋轉(zhuǎn)------P1相對的匯率S2--本幣升值-----抵消價格競爭力CaseⅢ:價格對國際收支的影響匯率由兩個因素決定：一是貨幣供給的增長率；二是相對于貨幣供給增長的真實收入。例如：（1）貨幣供給增長>真實收入+貨幣需求，將導(dǎo)致該國價格的增加和匯率的上漲（貨幣貶值）。（2）貨幣供給增長<真實收入+貨幣需求，將導(dǎo)致該國價格與匯率的下降（貨幣升值）。因此，根據(jù)貨幣分析法，貨幣的持續(xù)增長將導(dǎo)致貨幣貶值；而貨幣升值卻是由于貨幣供給不足而產(chǎn)生的。核心思想：匯率的波動，是一種貨幣現(xiàn)象。匯率由兩個因素決定：一是貨幣供給的增長率；二是相對于貨幣供給幾點推論通脹壓力大的國家，其匯率上升（貨幣貶值）；通脹壓力小的國家，其匯率下降（貨幣升值）。浮動匯率避免了一些國家無節(jié)制的發(fā)行貨幣（影響渠道為進(jìn)口，而非出口）。在現(xiàn)行有管制的浮動匯率下，各國都會通過買賣國際貨幣，來防止本國貨幣大幅波動。此時，一國貨幣供給受來自國外的影響，要比固定匯率時小得多。幾點推論通脹壓力大的國家，其匯率上升（貨幣貶值）；通脹壓力小浮動匯率變化的圖示相對貨幣供給匯率0S1R1R2S2ABC直線OC表示美國貨幣供給相對于歐盟的貨幣供給的關(guān)系，以及美元對歐元的匯率之間的關(guān)系。所以，直線OC表示從S1到S2的改變，導(dǎo)致了R的一個同比例的從R1到R2的改變。浮動匯率變化的圖示相對貨幣供給匯率0S1R1R2S2ABC直15.3C匯率決定的貨幣法兩國的貨幣需求函數(shù)假設(shè)如下所示：

兩國貨幣市場均衡時，貨幣需求等于貨幣供給根據(jù)購買力平價公式，可得到匯率水平一個新的表達(dá)形式：

兩國貨幣供應(yīng)及實際收入的增長速度快慢的差異影響匯率。但長期內(nèi)，貨幣主義認(rèn)為k和y時不變的。因此，貨幣相對供給水平將決定匯率水平。

15.3C匯率決定的貨幣法兩國的貨幣需求函數(shù)假設(shè)如下所示：幾點注意該模型建立在購買力平價理論基礎(chǔ)上該模型尚未考慮利率變化的影響。實際上，利率變化會導(dǎo)致資本的流入和流出，會涉及到貨幣的需求和供給，進(jìn)而影響匯率。匯率調(diào)整可以使每個國家結(jié)清，而不必動用國家的外匯儲備來進(jìn)行調(diào)整。幾點注意該模型建立在購買力平價理論基礎(chǔ)上15.3D預(yù)期、利率差異與匯率

匯率不僅取決于收入和貨幣供給，還取決于通脹預(yù)期。例如，美國預(yù)期通脹增加10%，則美元將貶值10%。原理：購買力平價理論匯率的變化，也會導(dǎo)致同等比例的實際匯率的改變：

匯率的無拋補套利公式：i-i*=EA（外幣相對于本幣的預(yù)期匯率升值百分比）例如：美國利率6%，歐盟利率5%，則6%-5%=1%。美國與歐洲的利率差為1%，預(yù)期每年歐元升值1%，則達(dá)到了無拋補利率平價。

15.3D預(yù)期、利率差異與匯率匯率不僅取決于收入和貨幣供1.如果，此時發(fā)生一個變化，即：EA從1%上升到2%，則i*=7%>i=6%于是，資本從美國流入歐盟當(dāng)EA恢復(fù)到1%時，才滿足無拋補利息平價。2.相反的情況當(dāng)i<i*時，資本流入美國需要歐元預(yù)期貶值（美元升值）EA=-1%。1.如果，此時發(fā)生一個變化，即：貨幣分析法小結(jié)（非常重要）國內(nèi)Md<Ms，固定匯率下，國內(nèi)貨幣流出（國際收支赤字）；浮動匯率下，本國貨幣貶值。國內(nèi)Md>Ms，固定匯率下，國外貨幣流入（國際收支盈余）；浮動匯率下，本國貨幣升值。上述結(jié)論的隱含假定：國內(nèi)外證券是很好的替代品。貨幣分析法小結(jié)（非常重要）國內(nèi)Md<Ms，固定匯率下，國內(nèi)貨資本組合理論該理論是在國際資本流動高度發(fā)展的基礎(chǔ)之上產(chǎn)生的，該理論特別強調(diào)金融資本市場均衡對匯率的影響。其主要代表者是美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家JamesTobin.該理論認(rèn)為，投資者選擇和調(diào)整資產(chǎn)組合（現(xiàn)金和有價證券）一直到各種資產(chǎn)的預(yù)期邊際收益率相等為止。各種外幣資產(chǎn)的增減是投資者調(diào)整其外幣資產(chǎn)比率的結(jié)果。這種調(diào)整引起匯率變動。資本組合理論該理論是在國際資本流動高度發(fā)展的基礎(chǔ)之上產(chǎn)生的，15.4資產(chǎn)市場模型和匯率

15.4A資產(chǎn)市場模型(資產(chǎn)組合平衡方法)匯率的資產(chǎn)組合平衡模型：假定國內(nèi)外證券不是替代品，匯率取決于每個國家股票或者整個金融資產(chǎn)的平衡。

1.資本存在于三種方式：國內(nèi)貨幣、國內(nèi)證券和國外證券2.國內(nèi)外證券無法完全替代的原因：市場風(fēng)險、違約風(fēng)險。3.持有貨幣的損失：機會成本。4.持有貨幣or證券？取決于個人偏好和風(fēng)險厭惡程度。15.4資產(chǎn)市場模型和匯率15.4A資產(chǎn)市場模型(資產(chǎn)15.4A資產(chǎn)市場模型(資產(chǎn)組合平衡方法)資產(chǎn)持有組合=

本幣持有量M（流動性）+國內(nèi)債券持有量D（i）+外國債券持有量F（i*,EA）投資者更多需求外國證券（原因：利率、財富），則外幣需求增加，本幣貶值。投資者出售外國證券，則外幣供給增加，本幣升值。于是，金融資產(chǎn)組合平衡，就是當(dāng)各種金融產(chǎn)品達(dá)到均衡時的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。15.4A資產(chǎn)市場模型(資產(chǎn)組合平衡方法)資產(chǎn)持有組合=15.4B擴(kuò)展的資產(chǎn)市場模型匯率的未保值利率平價公式（帶風(fēng)險溢價RiskPremium）：

i-i*=EA-RP

EA：預(yù)期匯率上升（外匯升值）。

RP：風(fēng)險升水。資產(chǎn)持有量公式(+表示正相關(guān)，-表示負(fù)相關(guān))：15.4B擴(kuò)展的資產(chǎn)市場模型匯率的未保值利率平價公式（帶15.4C資產(chǎn)組合調(diào)整與匯率

一、央行賣出債券，回籠貨幣的影響：1、貨幣供給MS↓；央行出售國內(nèi)債券，國內(nèi)債券價格PD↓—本國利率i↑

—國內(nèi)貨幣需求M↓，國內(nèi)債券需求D↑，國外債券需求F↓；國外債券需求F↓---國外債券價格PF↓----國外利率i*↑——國內(nèi)利率i增長放緩；2.國內(nèi)和國外居民出售F（外國債券）而買入D（國內(nèi)債券），本幣升值（浮動匯率下），或國際收支盈余↑（固定匯率下）。

15.4C資產(chǎn)組合調(diào)整與匯率一、央行賣出債券，回籠貨幣的二、本幣升值（外幣貶值）或利率上升i↑或R↓——更大的外幣升值預(yù)期；同時RP↓——持有的外國債券F↓；當(dāng)i=i*+EA–RP滿足時，再次達(dá)到均衡。二、本幣升值（外幣貶值）或利率上升三、外幣預(yù)期升值比以前的預(yù)期值高

預(yù)期外匯升值（EA↑），誘發(fā)大量換取外匯和資金外逃，央行賣出外匯、收回本幣（M↓），國內(nèi)債券持有減少（D↓），M、D減少導(dǎo)致國內(nèi)利率i↓，持有外國債券增加（F↑）；逃往外國的資金增加，使當(dāng)?shù)氐睦蔵*↓；同時，持有外國債券增加（F↑），也會使對外匯的交易需求增加，使外匯升值（SR↑），從而調(diào)節(jié)EA水平。資產(chǎn)持有組合=本幣持有量M（流動性）+國內(nèi)債券持有量D（i）+外國債券持有量RF（i*,EA）三、外幣預(yù)期升值比以前的預(yù)期值高

四、設(shè)風(fēng)險溢價RP↑，因為回避外匯風(fēng)險，持有本幣M↑（見15-10，M與RP正相關(guān)）；同時，持有國內(nèi)債券D↑，持有外國債券F↓。

五、設(shè)Y↑，有M↑，D↓，F(xiàn)↓，即期匯率SR↓（浮動匯率下），或國際收支盈余BP↑（固定匯率下）。四、設(shè)風(fēng)險溢價RP↑，因為回避外匯風(fēng)險，持有本幣M↑（見15.5匯率動態(tài)化

15.5A匯率超調(diào)

匯率超調(diào)模式是美國麻省理工學(xué)院教授魯?shù)细瘛ざ喽鞑即?RudiDornbusch)于1976年提出的。

認(rèn)為商品市場與資產(chǎn)市場的調(diào)整速度不同，商品市場的價格水平具有粘性特點（短期價格不變），使得購買力平價在短期不能成立。15.5匯率動態(tài)化15.5A匯率超調(diào)匯率超調(diào)模式是美15.5A匯率超調(diào)1.短期匯率變動由金融流決定，由金融市場的相對價格（各國利率差，利率、匯率的變動預(yù)期）決定。因為，金融資產(chǎn)的調(diào)整速度快，資金量大。

匯率超調(diào):匯率的立刻升值或貶值，超過其長期的平衡水平的趨勢，然后，部分地改變波動方向，移向長期平衡水平。2.

匯率超調(diào)圖示。圖15.5，超調(diào)60%。15.5A匯率超調(diào)第15章匯率的決定課件第15章匯率的決定第15章匯率的決定Mainpointsofthischapter:

Purchasing-PowerParityTheory（購買力平價理論）

MonetaryApproachtotheBalanceofPaymentsandExchangeRates（國際收支平衡和匯率調(diào)節(jié)的貨幣法）

AssetMarketModelandExchangeRates（資產(chǎn)市場模型和匯率）Mainpointsofthischapter:P引言：早期的匯率論——鑄幣平價理論

兩種貨幣的含金量之比稱為鑄幣平價（MintPar）鑄幣平價是金鑄幣本位制下匯率決定的基礎(chǔ)。實際匯率圍繞鑄幣平價的一定的界限上下波動。這個界限就是黃金輸送點。

引言：早期的匯率論——鑄幣平價理論兩種貨幣的含金量之比在1929年大危機之前，英國規(guī)定1英鎊金幣的重量為123.27447格令（Grains），成色為0.91667，即1英鎊的純含金量為113.0016格令（123.27447×0.91667）；美國規(guī)定1美元的重量為25.8格令，成色為0.9000，則含金量為純金23.22格令（25.8×0.9000）在1929年大危機之前，英國規(guī)定1英鎊金幣的重量為123.2購買力平價理論的基本思想是：貨幣的價值在于其所具有的購買力，因此各國貨幣之間的兌換比率應(yīng)取決于它們各自具有的購買力。由于貨幣的購買力可以通過物價水平來加以表現(xiàn)，因此不同貨幣的兌換率（即匯率）就是各國物價水平的比率。15.2購買力平價理論購買力平價理論的基本思想是：15.2購買力平價理論15.2A絕對購買力評價理論兩國貨幣的均衡匯率等于兩國的價格水平之比，即R=P/P*。P和P*分別為本國和外國總的價格水平。理論來源（一價法則）：在運輸成本、關(guān)稅和其他有礙貿(mào)易自由流動的障礙都不存在的條件下，由于套利，會使同一種商品在所有市場上的價格相等。若不等，則套利會使其相等。15.2A絕對購買力評價理論兩國貨幣的均衡匯率等于兩國的價幾點重要的解釋第一，購買力平價是現(xiàn)實匯率水平運動的趨勢，尤其在自由貿(mào)易情況下，這一假設(shè)更為有效；第二，如果一國對進(jìn)口和出口的管制程度基本相同，絕對購買力平價仍然適用；第三，由于購買力平價是由兩國貨幣的購買力決定的，因此，在計算貨幣的購買力時，應(yīng)以反映所有產(chǎn)品和勞務(wù)的總體價格水平為基礎(chǔ)。幾點重要的解釋第一，購買力平價是現(xiàn)實匯率水平運動的趨勢，尤其絕對購買力平價理論的幾大缺陷只考慮了商品和服務(wù)貿(mào)易，而未考慮資本的流入和流出。由于存在非貿(mào)易商品和勞務(wù)，因此，絕對購買力平價理論甚至連商品和服務(wù)貿(mào)易的均衡匯率也無法給出。后果：造成匯率的嚴(yán)重高估或低估因此，一般傾向于采用相對購買力平價理論絕對購買力平價理論的幾大缺陷只考慮了商品和服務(wù)貿(mào)易，而未考慮相對購買力平價理論：一段時期內(nèi)匯率的變化與同一時期內(nèi)兩國物價水平的相對變化成正比。R1/R0=（P1/P0）/（P1*/P0*

）R1和R0分別表示當(dāng)期和基期的匯率；P1和P0分別表示本國當(dāng)期和基期的物價水平；P1*和P0*分別表示外國當(dāng)期和基期的物價水平。例如：保持其他條件不變時，本國通脹為50%，則匯率較基期增加了50%（本國貨幣貶值50%）。15.2B相對購買力平價理論相對購買力平價理論：一段時期內(nèi)匯率的變化與同一時期內(nèi)兩國物價應(yīng)用性在統(tǒng)計上，各國的價格水平通常以指數(shù)形式表示，因此，相對購買力平價比絕對購買力平價更具可操作性。所以，在實際應(yīng)用中，絕對購買力平價多用于理論模型的分析，付諸實施和統(tǒng)計驗證的多為相對購買力平價。

應(yīng)用性1.價格應(yīng)該使用包括可貿(mào)易品和不可貿(mào)易品在內(nèi)的，能夠反映一國所生產(chǎn)的所有商品和勞務(wù)的總體價格水平或指數(shù)來計算購買力平價。2.如果絕對購買力平價成立，相對購買力平價也成立；反之，則不然。3.貝拉薩—薩繆爾森效應(yīng)：發(fā)達(dá)國家非貿(mào)易商品和服務(wù)于貿(mào)易商品和服務(wù)的價格之比系統(tǒng)地高于發(fā)展中國家，導(dǎo)致發(fā)達(dá)國家匯率被高估，而發(fā)展中國家匯率被低估。相對購買力平價理論中的幾個注意1.價格應(yīng)該使用包括可貿(mào)易品和不可貿(mào)易品在內(nèi)的，能夠反映一國購買力平價理論在短期內(nèi)是失效的從長期來看，購買力平價理論比較合適在個別有很大貿(mào)易量的商品上，購買力平價理論是有效的，但對所有貿(mào)易商品而言，解釋效果卻是有限的。在通脹高漲時期，匯率和價格變化明顯趨于一致，購買力平價的有效性較為顯著。15.2C購買力平價理論的檢驗購買力平價理論在短期內(nèi)是失效的15.2C購買力平價理論的檢15.3國際收支和匯率調(diào)節(jié)的貨幣分析法匯率決定的貨幣分析：是將自由市場對一國貨幣供給及需求存量（或總量）變化的反應(yīng)作為匯率的決定因素。

該方法認(rèn)為，外匯市場是人們用貨幣交換貨幣的場所，是一種貨幣現(xiàn)象?？梢酝ㄟ^國內(nèi)國外貨幣供求的情況來解釋一國的匯率走向，而一國的貨幣總需求取決于實際收入、價格和利率。15.3國際收支和匯率調(diào)節(jié)的貨幣分析法貨幣供求公式：

Md

=kPYk：名義貨幣余額對國民收入的意愿比例（k=1/v，v是貨幣流通速度）P：本國價格水平

Y：實際產(chǎn)出Ms=m（D+F）m：貨幣創(chuàng)造乘數(shù)D：基礎(chǔ)貨幣的國內(nèi)發(fā)行部分

F：國際儲備，其變化通過國際收支盈余或赤字

D+F：稱為“強力貨幣”

15.3A固定匯率下的貨幣主義理論

貨幣供求公式：15.3A固定匯率下的貨幣主義理論由Md=Ms,有kPY=m（D+F）貨幣需求增長，既可以由國內(nèi)貨幣D來滿足，也可以由國際儲備流入（或盈余）F來滿足。國際收支的盈余是由于國家基礎(chǔ)貨幣中，國內(nèi)部分（D）的增長不能滿足貨幣需求量而產(chǎn)生的。國際收支逆差是由于貨幣供給存量未被貨幣當(dāng)局完全吸收，產(chǎn)生國家儲備流出而形成的。由Md=Ms,有kPY=m（D+F）示例Y從10億增加到11億，則導(dǎo)致Md從2億增加到2.2億（假定存款準(zhǔn)備金率為0.2）。如果D不變，則國際收支盈余將增長400萬（400萬=0.2億÷5）。類似地，超額的貨幣供給也會導(dǎo)致國際收支逆差。示例Y從10億增加到11億，則導(dǎo)致Md從2億增加到2.2億（CaseⅠ:收入對國際收支的影響→儲備增加當(dāng)Y↑，Md↑，但Ms不變，必有P↓由購買力平價理論，有R=P/P*。因此，R↓；但又因為P↓，出口↑，順差↑，儲備F↑，P復(fù)原：R↓壓力消除，匯率穩(wěn)定。CaseⅠ:收入對國際收支的影響→儲備增加CaseⅡ:貨幣擴(kuò)張對國際收支的影響→儲備減少當(dāng)Md不變，Ms↑，D↑，P↑由R=P/P*，有R↑壓力；但P↑，進(jìn)口↑，逆差↑，儲備F↓，P復(fù)原：R↑壓力消除，匯率穩(wěn)定。基礎(chǔ)貨幣中,國內(nèi)部分的增加=國外部分的減少CaseⅡ:貨幣擴(kuò)張對國際收支的影響→儲備減少基礎(chǔ)貨幣中CaseⅢ:價格對國際收支的影響國外價格上漲的初始效應(yīng)：導(dǎo)致外匯儲備增加在P1處本國商品更具競爭力----盈余增加----貨幣需求增加MD1-MD2----防止本幣升值----購買外幣----R和MS增加----AD右移----價格水平上升P2----滿足PPP等式----盈余消失CaseⅢ:價格對國際收支的影響結(jié)論：固定匯率下，一國不能自由調(diào)節(jié)其貨幣量和價格。貨幣需求、供給的不均衡變動將導(dǎo)致儲備的變動，而不能影響價格（國內(nèi)價格被固定匯率鎖定在世界價格水平上）。一國的貨幣供給規(guī)模在長期與其均衡的國際收支余額是一致的。結(jié)論：15.3B浮動匯率下的貨幣主義理論浮動匯率的功能：浮動匯率下，對外自動平衡，國內(nèi)貨幣政策有效。（調(diào)節(jié)貨幣量可影響國內(nèi)價格）。例：1.國內(nèi)貨幣發(fā)行過多，物價上漲（本幣貶值），對貨幣需求增加，從而吸收超額貨幣供給，并消除國際收支逆差。2.國內(nèi)貨幣發(fā)行過少（收支盈余），物價下降（本幣升值），從而消除貨幣的超額需求，抵消國際收支盈余。由R=P/P*也可知道：P↑，R↑（本幣貶值）；P↓，R↓（本幣升值）。

15.3B浮動匯率下的貨幣主義理論浮動匯率的功能：浮動比較：浮動匯率體系下國際收支不平衡會由于匯率的自動調(diào)整而得到及時修正，同時不存在任何貨幣或儲備的國際流動。固定匯率體系下國際收支不平衡被定義為貨幣或儲備的國際流動，其產(chǎn)生也正是這種流動的結(jié)果。比較：浮動匯率體系下CaseⅠ:收入對國際收支的影響收入增加－>貨幣交易需求增加－>價格水平P1處出現(xiàn)商品超額供給－>價格有下跌壓力－>供求均衡的價格P1-P2－>為滿足購買力平價－>本幣升值CaseⅠ:收入對國際收支的影響CaseⅡ：貨幣擴(kuò)張對國際收支的影響D增加－>M2－>超額MS－>AD2－>總需求Y2>產(chǎn)出Y1－>超額商品需求進(jìn)口－>本幣貶值同時總需求增加導(dǎo)致價格上漲－>MD2－>超額MS消失－>總需求沿AD2下降在價格P2處恢復(fù)均衡。CaseⅡ：貨幣擴(kuò)張對國際收支的影響CaseⅢ:價格對國際收支的影響國外物價上漲------PPP曲線逆時針旋轉(zhuǎn)------P1相對的匯率S2--本幣升值-----抵消價格競爭力CaseⅢ:價格對國際收支的影響匯率由兩個因素決定：一是貨幣供給的增長率；二是相對于貨幣供給增長的真實收入。例如：（1）貨幣供給增長>真實收入+貨幣需求，將導(dǎo)致該國價格的增加和匯率的上漲（貨幣貶值）。（2）貨幣供給增長<真實收入+貨幣需求，將導(dǎo)致該國價格與匯率的下降（貨幣升值）。因此，根據(jù)貨幣分析法，貨幣的持續(xù)增長將導(dǎo)致貨幣貶值；而貨幣升值卻是由于貨幣供給不足而產(chǎn)生的。核心思想：匯率的波動，是一種貨幣現(xiàn)象。匯率由兩個因素決定：一是貨幣供給的增長率；二是相對于貨幣供給幾點推論通脹壓力大的國家，其匯率上升（貨幣貶值）；通脹壓力小的國家，其匯率下降（貨幣升值）。浮動匯率避免了一些國家無節(jié)制的發(fā)行貨幣（影響渠道為進(jìn)口，而非出口）。在現(xiàn)行有管制的浮動匯率下，各國都會通過買賣國際貨幣，來防止本國貨幣大幅波動。此時，一國貨幣供給受來自國外的影響，要比固定匯率時小得多。幾點推論通脹壓力大的國家，其匯率上升（貨幣貶值）；通脹壓力小浮動匯率變化的圖示相對貨幣供給匯率0S1R1R2S2ABC直線OC表示美國貨幣供給相對于歐盟的貨幣供給的關(guān)系，以及美元對歐元的匯率之間的關(guān)系。所以，直線OC表示從S1到S2的改變，導(dǎo)致了R的一個同比例的從R1到R2的改變。浮動匯率變化的圖示相對貨幣供給匯率0S1R1R2S2ABC直15.3C匯率決定的貨幣法兩國的貨幣需求函數(shù)假設(shè)如下所示：

兩國貨幣市場均衡時，貨幣需求等于貨幣供給根據(jù)購買力平價公式，可得到匯率水平一個新的表達(dá)形式：

兩國貨幣供應(yīng)及實際收入的增長速度快慢的差異影響匯率。但長期內(nèi)，貨幣主義認(rèn)為k和y時不變的。因此，貨幣相對供給水平將決定匯率水平。

15.3C匯率決定的貨幣法兩國的貨幣需求函數(shù)假設(shè)如下所示：幾點注意該模型建立在購買力平價理論基礎(chǔ)上該模型尚未考慮利率變化的影響。實際上，利率變化會導(dǎo)致資本的流入和流出，會涉及到貨幣的需求和供給，進(jìn)而影響匯率。匯率調(diào)整可以使每個國家結(jié)清，而不必動用國家的外匯儲備來進(jìn)行調(diào)整。幾點注意該模型建立在購買力平價理論基礎(chǔ)上15.3D預(yù)期、利率差異與匯率

匯率不僅取決于收入和貨幣供給，還取決于通脹預(yù)期。例如，美國預(yù)期通脹增加10%，則美元將貶值10%。原理：購買力平價理論匯率的變化，也會導(dǎo)致同等比例的實際匯率的改變：

匯率的無拋補套利公式：i-i*=EA（外幣相對于本幣的預(yù)期匯率升值百分比）例如：美國利率6%，歐盟利率5%，則6%-5%=1%。美國與歐洲的利率差為1%，預(yù)期每年歐元升值1%，則達(dá)到了無拋補利率平價。

15.3D預(yù)期、利率差異與匯率匯率不僅取決于收入和貨幣供1.如果，此時發(fā)生一個變化，即：EA從1%上升到2%，則i*=7%>i=6%于是，資本從美國流入歐盟當(dāng)EA恢復(fù)到1%時，才滿足無拋補利息平價。2.相反的情況當(dāng)i<i*時，資本流入美國需要歐元預(yù)期貶值（美元升值）EA=-1%。1.如果，此時發(fā)生一個變化，即：貨幣分析法小結(jié)（非常重要）國內(nèi)Md<Ms，固定匯率下，國內(nèi)貨幣流出（國際收支赤字）；浮動匯率下，本國貨幣貶值。國內(nèi)Md>Ms，固定匯率下，國外貨幣流入（國際收支盈余）；浮動匯率下，本國貨幣升值。上述結(jié)論的隱含假定：國內(nèi)外證券是很好的替代品。貨幣分析法小結(jié)（非常重要）國內(nèi)Md<Ms，固定匯率下，國內(nèi)貨資本組合理論該理論是在國際資本流動高度發(fā)展的基礎(chǔ)之上產(chǎn)生的，該理論特別強調(diào)金融資本市場均衡對匯率的影響。其主要代表者是美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家JamesTobin.該理論認(rèn)為，投資者選擇和調(diào)整資產(chǎn)組合（現(xiàn)金和有價證券）一直到各種資產(chǎn)的預(yù)期邊際收益率相等為止。各種外幣資產(chǎn)的增減是投資者調(diào)整其外幣資產(chǎn)比率的結(jié)果。這種調(diào)整引起匯率變動。資本組合理論該理論是在國際資本流動高度發(fā)展的基礎(chǔ)之上產(chǎn)生的，15.4資產(chǎn)市場模型和匯率

15.4A資產(chǎn)市場模型(資產(chǎn)組合平衡方法)匯率的資產(chǎn)組合平衡模型：假定國內(nèi)外證券不是替代品，匯率取決于每個國家股票或者整個金融資產(chǎn)的平衡。

1.資本存在于三種方式：國內(nèi)貨幣、國內(nèi)證券和國外證券2.國內(nèi)外證券無法完全替代的原因：市場風(fēng)險、違約風(fēng)險。3.持有貨幣的損失：機會成本。4.持有貨幣or證券？取決于個人偏好和風(fēng)險厭惡程度。15.4資產(chǎn)市場模型和匯率15.4A資產(chǎn)市場模型(資產(chǎn)15.4A資產(chǎn)市場模型(資產(chǎn)組合平衡方法)資產(chǎn)持有組合=

本幣持有量M（流動性）+國內(nèi)債券持有量D（i）+外國債