固定收益保持靈活迎接波動(dòng)

2年債市行情回顧2022年民債總球現(xiàn)前球要貨政當(dāng)政態(tài)分化歐美主要達(dá)濟(jì)通形較為政加收，驅(qū)收率速行盡管近底外通脹勢(shì)現(xiàn)定解象，通回的勢(shì)不明，儲(chǔ)策率計(jì)仍在位留較長段間等通形勢(shì)到加顯控。中等通經(jīng)體幣政態(tài)更溫和，券益總變較小。圖：海外加息潮下，人民幣債券表現(xiàn)全球前列Wind,今年寬幣寬信情擊疫政策期復(fù)鋸長端益沒有明變年債在258到285年在277到32間震蕩十國、國債行bp和行15b。體看一可以為個(gè)段：第一段一度益先上下波幅中。年到1月24，率下。年初“貨”輯優(yōu)人民行1月17調(diào)F、O率1b1月0日1年5利下合1月18日國副“貨幣策具開再一些靠發(fā)力，瞻作等態(tài)市場(chǎng)松期烈收率開之快下，年國、開在這一段及半低市場(chǎng)后貨政寬空間所待5期下行度大，從上末21行過25bp最達(dá)251月25之收率開一段項(xiàng)數(shù)據(jù)示濟(jì)現(xiàn)暖象，1社、2月PI相繼著預(yù)；策頻出推動(dòng)“寬信用”預(yù)期州多房產(chǎn)政逐放期貨政策告述未更寬松號(hào)。十年債國收率高分回至和期俄地政局勢(shì)級(jí)外商品大波但債即影響限。第二段二度情擊顯拖經(jīng)表，端收率幅蕩波幅度季度以海代全多地情顯措施?！皩挕靶泡嫵掷m(xù)拉益持續(xù)震“型蕩4月利小下2融明不預(yù)，3月旬海步強(qiáng)情防措3月PI落到0下降預(yù)所強(qiáng)4月旬到月人銀全準(zhǔn)25bp但未息幅及預(yù)；加債速行，美差倒掛，率度幅整5月益再在濟(jì)期趨、金松人銀行出將動(dòng)性總保在合充略高水用降”等態(tài)趨下。5月到6月海確定復(fù)復(fù)進(jìn)，融出口據(jù)于期經(jīng)預(yù)期強(qiáng)益反。第三段三四度長短率幅動(dòng)先后上二度疫沖結(jié)束經(jīng)數(shù)據(jù)一趨好，幅非常限7部地地產(chǎn)險(xiǎn)件環(huán)現(xiàn)購房信受明顯打收率于一行勢(shì)在8民銀意降后到點(diǎn)隨隨地產(chǎn)保交政逐落和險(xiǎn)緩，產(chǎn)交據(jù)現(xiàn)小企回跡，益率漸去行動(dòng)能9市逐轉(zhuǎn)震蕩從一段市內(nèi)在動(dòng)趨抬。9月底著儲(chǔ)息速度到點(diǎn)人幣值加進(jìn)重心關(guān)，觸債一較幅調(diào)整十假后債市慌緒一輪0重會(huì)期益場(chǎng)整險(xiǎn)好下債總體持續(xù)強(qiáng)進(jìn)入1后金融場(chǎng)步釀疫策調(diào)預(yù)1月1以國院關(guān)于進(jìn)步化冠炎情防措施學(xué)準(zhǔn)防控作通為防疫策整趨于明，加產(chǎn)資境修，市現(xiàn)速整，發(fā)分財(cái)品撤和回連反應(yīng)與場(chǎng)格調(diào)。圖2：2年債市走勢(shì)Wind,圖3：國債滾動(dòng)波動(dòng)率Wind,資金一度穩(wěn)二度寬季末金啟收進(jìn)初金穩(wěn)偏，1月和2月底有動(dòng)單行益先后上化大3人銀行始存潤上繳資面漸松銀行隔資價(jià)下到131平充裕單率持下，5月旬1年期AA存發(fā)收達(dá)到2下6初著季銀改善流動(dòng)指需強(qiáng)，單發(fā)一小提，后再回78在風(fēng)險(xiǎn)件擊和人民行息推下流動(dòng)進(jìn)步寬7下至8月夜價(jià)格在1附近低流性松達(dá)到內(nèi)入9以后動(dòng)缺逐顯民行引過寬流性斂意逐明確資價(jià)逐向策利回。金松，前季市杠桿規(guī)震上，季則趨回。信用今先后，幅震。用季震蕩有行二度續(xù)下，久期低級(jí)種下度大大長地違約持22上信債場(chǎng)約率高徘。場(chǎng)險(xiǎn)好持向投中而投發(fā)審尺逐收，絕部區(qū)城投只借還且度往“折導(dǎo)供端現(xiàn)瓶。加動(dòng)高充裕宏背，最終來用“產(chǎn)，場(chǎng)5月旬烈短久城資下策，部傳意義上的弱質(zhì)地城債發(fā)場(chǎng)一火。低資城債用差隨之顯行6月上信債生定整隨收率度到8月8中到0月信債位震蕩入1后步整并速。圖：同業(yè)存單發(fā)行收益率1月快速上行Wind,圖：信用利差震蕩趨于壓縮Wind,圖：銀行間市場(chǎng)杠桿存量四季度趨于回落Wind,3年基本面及政策形勢(shì)展望消費(fèi)預(yù)計(jì)經(jīng)歷短期沖擊后顯著修復(fù)2022年費(fèi)現(xiàn)波三度四弱疫反是心零比增速高為的67，點(diǎn)為4的11二度末情和消有修復(fù)四度再度走品現(xiàn)體于服，車售持高景度飲入家具售同表現(xiàn)較，明務(wù)業(yè)疫情復(fù)受較，產(chǎn)產(chǎn)鏈明受于民信。圖：2年消費(fèi)一三季度強(qiáng)、二四季度弱Wind,隨著毒播力毒的新化防政過加成嚴(yán)的政經(jīng)濟(jì)擔(dān)已逐漸可續(xù)我認(rèn)未來疫策化精化，小響圍取得最消比方向不改，社經(jīng)的影將漸但情政優(yōu)后染數(shù)能短上，照臺(tái)灣新坡驗(yàn)消可能未兩季面一大小輪擊在來一季內(nèi)現(xiàn)相對(duì)明的次落隨后復(fù)彈并第輪弱些流中度弱。圖：新加坡餐飲和零售銷售指數(shù) 圖：臺(tái)灣地區(qū)餐飲和零售月同比Wind, Wind,消費(fèi)信的復(fù)度們認(rèn)是年蘇經(jīng)增速一關(guān)不定。疫以就業(yè)形疲，民門、短信發(fā)了大化，期現(xiàn)預(yù)性蓄動(dòng)增，均支出速于均入速。期表為民門杠自0年度以已續(xù)9個(gè)季在62附?；謥頋?jì)最回常態(tài)制消的素逐削費(fèi)需求明的復(fù)間但參海經(jīng)來宜高沒進(jìn)強(qiáng)財(cái)刺激國需修復(fù)的度一疫完消失許消場(chǎng)和民出半仍到定制，是民出意愿信）升能時(shí)滯需等就狀好轉(zhuǎn)。圖：居民消費(fèi)意愿高度掛鉤就業(yè)狀況 圖：居民收入和就業(yè)信心與當(dāng)前就業(yè)狀況負(fù)相關(guān)Wind, ind,圖：韓國放松出入境政策后，出境旅游人數(shù)恢復(fù)到疫情前Wind,圖：國內(nèi)居民部門杠桿率疫情以來長期持平 圖：全球主要經(jīng)濟(jì)體居民部門杠桿率Wind, ind,綜合看我預(yù)明社零復(fù)約，度增節(jié)可為55，一季最，季最（基效和輪彈復(fù)下年合速要3可讓季讀數(shù)達(dá)兩數(shù)，四回歸在速近。出口延續(xù)回落2022年球易歷量價(jià)升到平價(jià)到量齊的落程受此響國內(nèi)出也持似趨年的2上逐步落下年個(gè)數(shù)和季的0附近水。出口速勢(shì)歷與JPM全球PI勢(shì)高相情后球PI體弱貨物貿(mào)易今全球PI速度快暗出可仍有顯落間此近海主央行貨政表仍表緊縮貨政會(huì)持長一時(shí)直通明回落期外也將受持抑此預(yù)計(jì)口續(xù)落勢(shì)年能高位增約7。當(dāng)前場(chǎng)223年預(yù)期10。圖：市場(chǎng)預(yù)期3年出口同比下降到約-% 圖：出口增速與全球MI趨勢(shì)高度同步Wind, ind,固定資產(chǎn)投資仍是穩(wěn)增長的重要抓手2021年前國商和住年售別約18和155億方。隨城鎮(zhèn)化和口齡進(jìn)的進(jìn)22地銷面顯著（計(jì)別約135和15米見點(diǎn)可性國逐邁地銷新態(tài)常態(tài)下量產(chǎn)需求能要含鎮(zhèn)率上增需城口上房更拆求與善（人均居面上）項(xiàng)需求勢(shì)回約了產(chǎn)投的復(fù)限已太可回疫前的高位到位水正長勢(shì)但半“保樓舉不推，四產(chǎn)資政策明改們房竣面已出一定速象竣累同比際善房地產(chǎn)發(fā)資明有企穩(wěn)累同降可收窄到2近年奏前后。2022年極政策定內(nèi)和濟(jì)盤核抓手政連出盤存專債額度、策開性融工等措障政出力，建三度明加。建投資在一趨慣著濟(jì)求蘇下半財(cái)托必性弱23基節(jié)奏或現(xiàn)今相的置態(tài)季保托近高位隨后步落，全年們?cè)?附。制造資22年較強(qiáng)較年35回落但維在近位數(shù)較增速下明高疫前速一征核背是全化潮制業(yè)“主控著“短我可制造分業(yè)資構(gòu)明顯看這脈年前0月造業(yè)固累同為9而高術(shù)造到23，氣械器制業(yè)、器表制造業(yè)速別達(dá)97和398算機(jī)通和其電設(shè)制業(yè)化學(xué)料化制品制通設(shè)制專設(shè)制業(yè)汽造業(yè)行增普顯超過均平，這些業(yè)成制業(yè)資偏的礎(chǔ)十五劃部重項(xiàng)近20包前科攻關(guān)、造核競力升、通國設(shè)數(shù)經(jīng)濟(jì)業(yè)以生環(huán)、健教、生保障領(lǐng)。們計(jì)十四”大目劃地及策產(chǎn)升技改造支明繼續(xù)支制業(yè)資但造業(yè)潤產(chǎn)利率明落以外走等內(nèi)經(jīng)周因素也對(duì)造投形一定累綜來明制投仍總趨回落存結(jié)性亮點(diǎn)格，在到6，基下季對(duì)偏一。綜合看結(jié)地、建和造投在資的占，年定產(chǎn)資增預(yù)在4近，合測(cè)速別在近消和7附近出，年年P(guān)速能在4647%域。圖：房屋竣工同比預(yù)計(jì)持續(xù)回升Wind,圖：建安工程預(yù)計(jì)逐步企穩(wěn)Wind,圖：制造業(yè)投資總體趨于回落 圖0：基建投資或高位震蕩回落Wind, Wind,圖：高技術(shù)行業(yè)投資增速較快Wind,貨幣政策：仍將保持適度力度受到民長需疲拖年融同增在102到08間間震見回升勢(shì)反短沖回落與情擊節(jié)有關(guān)貨政今總維持松調(diào)上半年量策具集作1人銀行F息1b1年和5年R分別調(diào)0b、5bp3月民行布向財(cái)上利潤總模1萬元4月民行面準(zhǔn)2b，釋放0元?jiǎng)?月5年期R下調(diào)158月5日F及O逆回中利率下調(diào)0b，月R1、5分跟調(diào)p和1bp；1月23日會(huì)預(yù)時(shí)適度運(yùn)降等幣策具考年前概地的準(zhǔn)年幣策準(zhǔn)降各2從幅來看，疫情三年一季度的長期資金消耗確實(shí)明顯大于疫情前經(jīng)驗(yàn)，分別形成8.5、7.51億量款投放59、3萬人幣貸應(yīng)、0和2千準(zhǔn)金消配開紅一季投適規(guī)的期流們?yōu)殂y行次（結(jié)合F凈放模在0到80相合人民以取整幅度準(zhǔn)或0bp降準(zhǔn)度對(duì)兩月期F量作約13操作合。貨幣策調(diào)整度決于本形在影響大期“充裕高在經(jīng)濟(jì)善段動(dòng)動(dòng)收斂在情度復(fù)期及降。年看疫情勢(shì)善需求修后幣策體向收，由經(jīng)復(fù)的基仍不固存一些確因，預(yù)計(jì)幣策以底向，將經(jīng)保一支持度。圖：今年社融增速低位震蕩Wind,圖：居民中長期貸款需求下降Wind,圖：存款準(zhǔn)備金率變化Wind,海外：美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)將高利率維持到明年底今年期聯(lián)對(duì)脹勢(shì)過樂幣策松階退到啟縮度較落。二季美儲(chǔ)動(dòng)息逐漸年到季逐加速連續(xù)4會(huì)加息5bp并動(dòng)，展出80年之最峭快的次息四度以美最鍵核通脹現(xiàn)跡象，縮期漸解0美國PI續(xù)降7到CPI和心PI分回落到和通壓力次現(xiàn)解象市場(chǎng)歡鼓預(yù)聯(lián)儲(chǔ)息度2起逐放，年度息一兩后息點(diǎn)在5。最公的儲(chǔ)和央會(huì)議紀(jì)要主官表來，在脹確降前要貨政當(dāng)貨政均不明轉(zhuǎn)?；鶞?zhǔn)景，聯(lián)會(huì)高政利保到年底附。觀產(chǎn)奏角度，年交易然段明拐，但期看復(fù)拉仍是以免。圖：5月數(shù)據(jù)顯示通脹“見頂”預(yù)期落空Wind,圖：芝商所利率期貨隱含聯(lián)儲(chǔ)加息路徑預(yù)期E,圖：美國家庭資本開支趨勢(shì)性回落Wind,利率策略：保持靈活，迎接波動(dòng)利率震蕩偏熊，呈“N字形”節(jié)奏四季以疫形明反復(fù)政信導(dǎo)不確，基面常勢(shì)情況債市場(chǎng)預(yù)寬搖，度歷大調(diào)再著落且日往寬波，有體較顛。中期看債方?jīng)Q性因仍經(jīng)復(fù)的度和年到年們認(rèn)債可處于震偏的局。節(jié)奏呈N字期圍繞策調(diào)利可仍將歷個(gè)段博能進(jìn)一步能。來到兩季內(nèi)經(jīng)維弱現(xiàn)，蘇度確性偏，純政策預(yù)不持大度調(diào)整反可有段回落明二度數(shù)明顯善市可能就數(shù)應(yīng)減的蘇斜開博。年半年蘇率不定主要自點(diǎn)一是居部加桿愿收入期修到種度，是策于激度的度。如何捕捉債市短期和中長期趨勢(shì)市場(chǎng)主邏不變，如捕其期中期趨？史看利價(jià)格動(dòng)一定的在律部信可以資進(jìn)判。均線判趨方的礎(chǔ)分工。國或開債益下均市可能于市狀態(tài)此介做的易方被資廣使，這類械勢(shì)易則長來有常明顯期回，也在勝一（在50以下、撤間、大題交易上堅(jiān)難較。圖：0年國開趨勢(shì)追蹤策略及其優(yōu)化,對(duì)這策進(jìn)改可有效提策表。先在倉號(hào)，續(xù)日穩(wěn)均下方時(shí)以為個(gè)效過濾信方盡低了