資本成本和資本結構講義 課件

第五章資本成本

和資本結構第五章資本成本

和資本結構本章內(nèi)容5.1資本成本5.2杠桿原理5.3資本結構本章重點1.掌握個別資本成本、加權資本成本的概念及計算；2.掌握經(jīng)營杠桿、財務杠桿、復合杠桿的原理及計算方法；3.掌握資本結構的概念及最優(yōu)資本結構的確定。本章內(nèi)容本章重點5.1資本成本一、概述(P128)籌資費用如：發(fā)行費，手續(xù)費。用資費用如：股利、利息。

（一）概念：

資本成本是指企業(yè)為籌集資本和使用資本而發(fā)生的代價。5.1資本成本一、概述(P128)籌資費用用資費用（一（二）表示方法：(P130)

籌資費率或1.一般模式適用于金額小、期限短、資金供應者承擔風險較小的籌資方式資本成本的計算（二）表示方法：(P130)籌資費率或1.一般模式適用于金額（二）表示方法：

2.貼現(xiàn)模式適用于金額大、期限長、資金供應者承擔風險較大的籌資方式資本成本的計算（二）表示方法：2.貼現(xiàn)模式適用于金額大、期限長二、個別資本成本

（一）債務成本債務成本主要有銀行借款成本、公司債券成本和融資租賃的成本。

（二）權益成本權益成本的計算方法不同于債務成本。另外，各種權益形式的權利責任不同，計算方法也不同。

二、個別資本成本

（一）債務成本1.銀行借款成本(P130)

（CostofLong-termLoans)Kb：銀行借款成本Ib：銀行借款年利息T：所得稅率L：籌資額f：籌資費用率（一）債務成本1.銀行借款成本(P130)

（CostofLong-t例:某公司向銀行借款100萬元，借款年限為3年，年利率為10％，每年付息一次，到期還本，企業(yè)所得稅稅率為25％，籌資費率為0.2％，問該項銀行長期借款資金成本為多少？例：例:某公司向銀行借款100萬元，借款年限為3年，年例：計算時考慮：借款利息有抵稅作用借款的籌資費用率小，一般忽略不計所以：Kb＝ib·（1-T）

ib為年利率計算時考慮：2.債券成本(P131)（CostofBonds）

Kb:債券成本

Ib：債券年利息

T：所得稅率

B：債券籌資額

f：債券籌資費用率2.債券成本(P131)（CostofBonds）例:某企業(yè)經(jīng)批準溢價發(fā)行5年期企業(yè)債券1200萬元，債券面值為1000萬元，票面利率8％，每年付息一次，籌資費用率為2.5％，企業(yè)所得稅為25％，求該企業(yè)的債券資金成本。例：例:某企業(yè)經(jīng)批準溢價發(fā)行5年期企業(yè)債券1200萬元，例：3.融資租賃資本成本(P131)（CostofBonds）設備價值的現(xiàn)值減去各期租金費用及預計殘值的折現(xiàn)值之和等于零時對應的貼現(xiàn)率3.融資租賃資本成本(P131)（CostofBonds例：例:某企業(yè)于2014年1月1日從租賃公司租入一套設備，價值60萬元，租期6年，租賃期滿時預計殘值5萬元，歸租賃公司。每年租金為131283元，則該企業(yè)這項融資租賃的資本成本應為多少？例：例:某企業(yè)于2014年1月1日從租賃公司租入一套設備，例:某企業(yè)按面值發(fā)行100萬元的優(yōu)先股，籌資費率為4%，每年支付12%的股利，則優(yōu)先股的成本為：例：例:某企業(yè)按面值發(fā)行100萬元的優(yōu)先股，籌資費率例：1.普通股成本計算相對復雜，理論上看，作為股東其投資必要收益率，即為公司普通股成本。對股東來說，他是否購買某股票，要對股票的價值進行評價，股票的價值是由普通股帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值決定的，此時所用的貼現(xiàn)率就是股東所要求的必要收益率。Ps是股票價值；Dt是股票第t年帶來的現(xiàn)金流入量；ks是折現(xiàn)率；n是持有年限。

（二）權益成本（P132）1.普通股成本計算相對復雜，理論（1）假設股利固定Ks：普通股資本成本Ps：籌資額Fs：普通股籌資費用率D：每年的固定股利考慮普通股的發(fā)行費用（籌資費用）,得普通股資本成本為:（1）假設股利固定Ks：普通股資本成本（2）假設公司采用固定股利增長率的政策0123……nPcD1D2D3Dn假設：g——股利增長率（2）假設公司采用固定股利增長率的政策01Ks：普通股資本成本Ps：籌資額Fs：普通股籌資費用率D1：第一年股利g：股利年增長率假設k>g，則：考慮普通股的發(fā)行費用（籌資費用）,得普通股資本成本為:Ks：普通股資本成本Ps：籌資額假設k例：某公司普通股發(fā)行總額為400萬元，籌資費用率為4％，第一年的股利為10％，以后每年增長5％，求該普通股的資本成本。例：例：某公司普通股發(fā)行總額為400萬元，籌資費用率為4％，例：2.留存收益成本（P132）

Kr：留存收益成本

Ps：籌資額

D1：第一年股利

g：股利年增長率2.留存收益成本（P132）Kr：留3.優(yōu)先股成本（補充）

Kp：優(yōu)先股成本

Dp：優(yōu)先股年股利

Pp：籌資額

Fp：優(yōu)先股籌資費用率3.優(yōu)先股成本（補充）Kp：優(yōu)先股成例:某企業(yè)按面值發(fā)行100萬元的優(yōu)先股，籌資費率為4%，每年支付12%的股利，則優(yōu)先股的成本為：例：例:某企業(yè)按面值發(fā)行100萬元的優(yōu)先股，籌資費率例：三、平均資金成本（P132）平均資金成本是指企業(yè)全部長期資本的總成本，通常是以各種資本占全部資本的比重為權數(shù)，對個別資金成本進行加權平均確定的，故亦稱加權平均資金成本。計算公式如下：加權平均資本成本第i種資本占資本總額的比重第i種資本的成本三、平均資金成本（P132）平均資金成本是指企業(yè)全部長期資本注意：權數(shù)是按賬面價值確定的，實際中還有市場價值權數(shù)（指債券、股票等以現(xiàn)行市場價格確定權數(shù)，從而計算加權平均資本成本），目標價值權數(shù)（指債券、股票等以未來預計的目標市場價值確定權數(shù)，從而估計加權平均資本成本。注意：權數(shù)是按賬面價值確定的，實

項目帳面價值市場價值目標價值

適用性

帳面價值與市場市場價值脫離帳面價值籌集新資價值較接近且已形成平均市場價格

易于確定可直接能夠反映當前市場價值,能夠體現(xiàn)期

優(yōu)點從資產(chǎn)負債表取得測算的資本成本較準確望的籌資結構在市場價值脫離價格波動較大時影響若預測的信

缺點帳面價值時誤估估測結果息量不足將成本難以確定

價值權數(shù)三種方法的比較（補充）價值權數(shù)三種方法的比較（補充）例：企業(yè)本年末長期資本賬面總額為10000萬元，其中，長期借款3000萬元，長期債券3500萬元，普通股3000萬元（共3000萬股，每股面值1元，市價6元），留存收益500萬元。資金成本率分別為4%、6%、14%和13%，則按賬面價值計算，加權資本成本＝3000/10000×4%+3500/10000×6%+3000/10000×14%+500/10000×13%=8.15%按市場價值計算，

例：企業(yè)本年末長期資本賬面總額為10000萬元，其中，長期借一、杠桿效應的含義杠桿效應是指由于特定費用的存在而導致的，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關變量會以較大幅度變動的效應。如：固定成本，債務利息等5.2杠桿原理（P134）一、杠桿效應的含義杠桿效應是指由于特定費用的存在二、成本習性、邊際貢獻與息稅前利潤1.固定成本：總額在一定時期和一定業(yè)務量范圍內(nèi)不隨業(yè)務量發(fā)生變動的那部分成本。（一）成本習性及分類（復習）成本習性是指成本總額與業(yè)務量之間在數(shù)量上的依存關系。二、成本習性、邊際貢獻與息稅前利潤1.固定成本：總額在一定時2.變動成本是指總額與業(yè)務量成正比例變動的那部分成本。3.混合成本有些成本隨業(yè)務量變動，但不成同比例變動，可分為半變動成本和半固定成本。有一個初始量，在這基礎上隨產(chǎn)量的增長而增長，如電話費。這類成本隨產(chǎn)量的變化呈階梯形增長。產(chǎn)量在一定限度內(nèi)，成本不變，超過一定限度，就跳躍到一個新水平。如質檢員工資。2.變動成本有一個初始量，在這基礎上隨產(chǎn)量的增長而增長，如電（二）邊際貢獻：1.概念：邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本以后的差額。2.計算：單位邊際貢獻（三）息稅前利潤：1.概念：息稅前利潤指企業(yè)支付利息和繳納所得稅之前的利潤。2.計算：4.總成本習性模型：C=F+vQ固定成本單位變動成本產(chǎn)銷量（二）邊際貢獻：1.概念：邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本以例：某企業(yè)只生產(chǎn)一種產(chǎn)品，產(chǎn)量為20000件，單價為10元，單位變動成本為6元。固定成本總額為40000元。要求：計算單位邊際貢獻、邊際貢獻總額和息稅前利潤例：某企業(yè)只生產(chǎn)一種產(chǎn)品，產(chǎn)量為20000件，單價為10元，三、經(jīng)營杠桿（P134）

經(jīng)營杠桿是指由于固定成本的存在而導致息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務量的變動率的杠桿效應。（一）經(jīng)營杠桿的概念：三、經(jīng)營杠桿（P134）經(jīng)營杠桿是指由于固定成本的存在而經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)是息稅前利潤的變動率相當于銷售額變動率的倍數(shù)?！鱁BIT／EBITDOL＝———————△Q／Q按銷售額計算：

pQ-vQMDOLS＝——————=———pQ-vQ-FEBIT（二）經(jīng)營杠桿的計量：經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)是息稅前利潤的變動率資本成本和資本結構講義課件例：企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，F(xiàn)=80萬元，vQ=160萬元，pQ=400萬元。求DOLDOL=M/EBIT=(400-160)/(400-160-80)=1.5例：企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，F(xiàn)=80萬元，vQ=160萬元，pQ=4（二）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險的關系：1.經(jīng)營杠桿系數(shù)說明的問題它體現(xiàn)了利潤變動和銷售量變動之間的變化關系；經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營杠桿作用和經(jīng)營風險越大；固定成本不變，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風險越小；反之，則相反；2.什么是經(jīng)營風險？

經(jīng)營風險是指由于經(jīng)營上的原因導致的風險，進而對未來利潤造成的不確定性。市場需求、成本等因素的不確定性。（二）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險的關系：1.經(jīng)營杠桿系數(shù)說明的問題3.經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險的關系(P135)但經(jīng)營杠桿越大，擴大了市場與生產(chǎn)的不確定因素對利潤的影響，因而經(jīng)營風險越大。經(jīng)營杠桿本身并不能導致經(jīng)營風險；控制經(jīng)營杠桿的途徑：企業(yè)一般可以通過增加銷售額、降低產(chǎn)品單位變動成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營杠桿率下降，降低經(jīng)營風險。3.經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險的關系(P135)但經(jīng)營杠桿越大，擴大（一）財務杠桿的概念：四、財務杠桿（P136）

財務杠桿是指由于固定財務費用的存在而導致普通股股東權益變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應。債務利息融資租賃租金優(yōu)先股股利（一）財務杠桿的概念：四、財務杠桿（P136） 財務杠桿財務杠桿系數(shù)財務杠桿系數(shù)又稱財務杠桿程度，是普通股每股稅后利潤變動率相當息稅前利潤變動率的倍數(shù)。

△EPS／EPSDFL＝———————△EBIT／EBIT為便于計算：

EBITDFL＝——————EBIT－I在有優(yōu)先股條件下可改寫成：

EBITDFL＝———————————EBIT－I－DP／（1－T）（二）財務杠桿的計量：財務杠桿系數(shù)財務杠桿系數(shù)又稱財務杠桿程度，是普資本成本和資本結構講義課件某單位去年的銷售情況如下：銷售收入4000萬元，變動成本2400萬元，固定成本1000萬元，利息200萬元，所得稅200萬元。計算DOL，DFL。解：DOL=M/EBIT=(4000-2400)/(4000-2400-1000)=2.67DFL=EBIT/(EBIT-I)=600/(600-200)=1.5DTL=2.67*1.5=4某單位去年的銷售情況如下：例：某廠資金總額250萬元，負債比率為45%，負債利率14%，該廠年銷售額320萬元，EBIT為80萬元，固定成本為48萬元，變動成本率(b/p)為60%。請計算DOL，DFL。例：某廠資金總額250萬元，負債比率為45%，負債利率14%資本成本和資本結構講義課件（二）財務杠桿與財務風險的關系（P137）：2.什么是財務風險？

財務風險是指企業(yè)在籌資活動中利用財務杠桿可能導致企業(yè)權益資本收益下降的風險，甚至可能導致企業(yè)破產(chǎn)的風險。（1）財務杠桿系數(shù)表明息稅前盈余增長引起的每股盈余的增長幅度；（2）在資本總額、息稅前盈余相同的情況下，負債比率越高，財務杠桿系數(shù)越高，財務風險越大；（3）財務杠桿隨資本結構、利率、息稅前利潤等因素發(fā)生一定變化，表示不同程度的財務杠桿利益與財務風險。1.財務杠桿系數(shù)可說明的問題（二）財務杠桿與財務風險的關系（P137）：2.什么是財務風3.財務杠桿和財務風險的關系財務杠桿會加大財務風險，企業(yè)舉債比重越大，財務杠桿效應越強，財務風險越大?？刂曝攧崭軛U的途徑：負債比率是可以控制的，企業(yè)可以通過合理安排資本結構，適度負債，使財務杠桿利益抵消風險增大所帶來的不利影響。3.財務杠桿和財務風險的關系財務杠桿會加大財務風險，企業(yè)舉債五、總杠桿效應（P139）總杠桿是指由于固定生產(chǎn)成本和固定財務費用的共同存在而導致普通股股東權益變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務量變動率的杠桿效應。（一）總杠桿的概念：經(jīng)營杠桿是通過擴大銷售影響息稅前利潤；而財務杠桿則是通過擴大息稅前利潤影響每股利潤。兩者最終都影響普通股的收益，即為聯(lián)合杠桿，它綜合了營業(yè)杠桿和財務杠桿的共同影響作用。五、總杠桿效應（P139）總杠桿是指由于固定生產(chǎn)成本（二）總杠桿的計量：DTL＝DOL?DFL△EPS／EPS

＝————————△Q／QM

＝————————EBIT-I例（二）總杠桿的計量：DTL＝DOL?DFL例5.3資本結構一、概述(P140)

（一）資本結構的概念：

資本結構是指企業(yè)各種資本的價值構成及其比例關系。（二）合理安排負債在資本結構決策中的作用：1.可以降低企業(yè)的綜合資金成本2.可以獲取財務杠桿利益3.增加公司價值5.3資本結構一、概述(P140)（一）資本結構的概念二、最佳資本結構現(xiàn)代資本結構理論分析：在資本結構最佳點上，企業(yè)的加權平均資本成本達到最低，同時企業(yè)的價值達到最大。二、最佳資本結構三、資本結構優(yōu)化決策（P142）（一）每股收益無差別點法（EBIT－EPS法）三、資本結構優(yōu)化決策（P142）（一）每股收益無差別點法（E能使上述條件公式成立的息稅前利潤即為每股收益無差別點息稅前利潤。A、若預計息稅前利潤等于無差別點息稅前利潤，兩種融資方式任選其一；B、若預計息稅前利潤大于無差別點息稅前利潤，采用負債融資；C、若預計息稅前利潤小于無差別點息稅前利潤，采用權益融資。能使上述條件公式成立的息稅前利潤即為每股收益無差別點息稅前利例：某公司目前有資金105000萬元，原結構中：公司債券10000萬元，利率為8%，普通股2000萬股（每股面值10元，發(fā)行價25元）。資本公積為25000萬元，留存收益為20000萬元，現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需要準備籌集25000萬元資金，這些資金可以利用發(fā)行股票來籌集，也可以利用發(fā)行債券來籌集。發(fā)行股票的股價與債券的利率與原來相同。求：用哪種方法對企業(yè)有利？例：某公司目前有資金105000萬元，原結構中：公司發(fā)行債券：發(fā)行股票：發(fā)行債券：發(fā)行股票：令EPS1＝EPS2即可得出＝6800（萬元）EPS1＝EPS2＝1.34（元）當息稅前利潤為6800萬元時，兩種方法相同，當息稅前利潤大于6800萬元是，增發(fā)債券的每股收益大于增發(fā)股票的每股收益；反之，則增發(fā)股票有利。令EPS1＝EPS2即可得出＝6800EPSEBIT80028006800增發(fā)股票增發(fā)債券無差別點EPSEBIT80028006800增發(fā)股票增發(fā)債券無差別點（二）平均資金成本比較法基本思路：決策前先擬訂若干個備選方案，分別計算各方案的加權平均資金成本，并根據(jù)計算結果確定資本結構。（二）平均資金成本比較法基本思路：決策前先擬訂若干個備選方例：某公司原資金的成本為：債券（10%利率）8000萬元，普通股（每股1元，發(fā)行價10元，共800萬股）共8000萬元，共16000萬元。目前普通股價格為10元，今年期望股利為每股1元。預計以后每年增加股利5%。企業(yè)所得稅稅率為25%，假設發(fā)行證券的籌資費均為0。現(xiàn)在企業(yè)擬籌資4000萬元，有如下三個方案可供選擇：例：某公司原資金的成本為：債券（10%利率）8000萬元，普甲方案：增加發(fā)行4000萬元債券，利率為12%。預計普通股股利不變，但股票市價降為8元/股。乙方案：發(fā)行債券2000萬元，年利率為10%，發(fā)行股票200萬股，每股發(fā)行價為10元。丙：發(fā)行股票400萬股，市價為10元/股。用加權平均資金成本法，確定哪個方案最好？甲方案：增加發(fā)行4000萬元債券，利率為12%。預計普通股股解：年初加權平均資金成本：債券成本＝10%（1－25%）＝7.5%

股票成本＝1/10+5%=15%

綜合資金成本＝7.5%*50%+15%*50%=11.25%甲方案的資金成本：債券成本1＝10%（1－25%）＝7.5%債券成本2＝12%（1－25%）＝9%

股票成本＝1/8+5%=17.5%

綜合資金成本＝7.5%*40%+9%*20%+17.5%*40%=11.8%解：年初加權平均資金成本：乙方案的綜合資金成本為11.25%丙方案的綜合資金成本為12%從上述計算可以看出，乙方案的綜合資金成本最低，所以乙方案為最佳。乙方案的綜合資金成本為11.25%第五章資本成本

和資本結構第五章資本成本

和資本結構本章內(nèi)容5.1資本成本5.2杠桿原理5.3資本結構本章重點1.掌握個別資本成本、加權資本成本的概念及計算；2.掌握經(jīng)營杠桿、財務杠桿、復合杠桿的原理及計算方法；3.掌握資本結構的概念及最優(yōu)資本結構的確定。本章內(nèi)容本章重點5.1資本成本一、概述(P128)籌資費用如：發(fā)行費，手續(xù)費。用資費用如：股利、利息。

（一）概念：

資本成本是指企業(yè)為籌集資本和使用資本而發(fā)生的代價。5.1資本成本一、概述(P128)籌資費用用資費用（一（二）表示方法：(P130)

籌資費率或1.一般模式適用于金額小、期限短、資金供應者承擔風險較小的籌資方式資本成本的計算（二）表示方法：(P130)籌資費率或1.一般模式適用于金額（二）表示方法：

2.貼現(xiàn)模式適用于金額大、期限長、資金供應者承擔風險較大的籌資方式資本成本的計算（二）表示方法：2.貼現(xiàn)模式適用于金額大、期限長二、個別資本成本

（一）債務成本債務成本主要有銀行借款成本、公司債券成本和融資租賃的成本。

（二）權益成本權益成本的計算方法不同于債務成本。另外，各種權益形式的權利責任不同，計算方法也不同。

二、個別資本成本

（一）債務成本1.銀行借款成本(P130)

（CostofLong-termLoans)Kb：銀行借款成本Ib：銀行借款年利息T：所得稅率L：籌資額f：籌資費用率（一）債務成本1.銀行借款成本(P130)

（CostofLong-t例:某公司向銀行借款100萬元，借款年限為3年，年利率為10％，每年付息一次，到期還本，企業(yè)所得稅稅率為25％，籌資費率為0.2％，問該項銀行長期借款資金成本為多少？例：例:某公司向銀行借款100萬元，借款年限為3年，年例：計算時考慮：借款利息有抵稅作用借款的籌資費用率小，一般忽略不計所以：Kb＝ib·（1-T）

ib為年利率計算時考慮：2.債券成本(P131)（CostofBonds）

Kb:債券成本

Ib：債券年利息

T：所得稅率

B：債券籌資額

f：債券籌資費用率2.債券成本(P131)（CostofBonds）例:某企業(yè)經(jīng)批準溢價發(fā)行5年期企業(yè)債券1200萬元，債券面值為1000萬元，票面利率8％，每年付息一次，籌資費用率為2.5％，企業(yè)所得稅為25％，求該企業(yè)的債券資金成本。例：例:某企業(yè)經(jīng)批準溢價發(fā)行5年期企業(yè)債券1200萬元，例：3.融資租賃資本成本(P131)（CostofBonds）設備價值的現(xiàn)值減去各期租金費用及預計殘值的折現(xiàn)值之和等于零時對應的貼現(xiàn)率3.融資租賃資本成本(P131)（CostofBonds例：例:某企業(yè)于2014年1月1日從租賃公司租入一套設備，價值60萬元，租期6年，租賃期滿時預計殘值5萬元，歸租賃公司。每年租金為131283元，則該企業(yè)這項融資租賃的資本成本應為多少？例：例:某企業(yè)于2014年1月1日從租賃公司租入一套設備，例:某企業(yè)按面值發(fā)行100萬元的優(yōu)先股，籌資費率為4%，每年支付12%的股利，則優(yōu)先股的成本為：例：例:某企業(yè)按面值發(fā)行100萬元的優(yōu)先股，籌資費率例：1.普通股成本計算相對復雜，理論上看，作為股東其投資必要收益率，即為公司普通股成本。對股東來說，他是否購買某股票，要對股票的價值進行評價，股票的價值是由普通股帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值決定的，此時所用的貼現(xiàn)率就是股東所要求的必要收益率。Ps是股票價值；Dt是股票第t年帶來的現(xiàn)金流入量；ks是折現(xiàn)率；n是持有年限。

（二）權益成本（P132）1.普通股成本計算相對復雜，理論（1）假設股利固定Ks：普通股資本成本Ps：籌資額Fs：普通股籌資費用率D：每年的固定股利考慮普通股的發(fā)行費用（籌資費用）,得普通股資本成本為:（1）假設股利固定Ks：普通股資本成本（2）假設公司采用固定股利增長率的政策0123……nPcD1D2D3Dn假設：g——股利增長率（2）假設公司采用固定股利增長率的政策01Ks：普通股資本成本Ps：籌資額Fs：普通股籌資費用率D1：第一年股利g：股利年增長率假設k>g，則：考慮普通股的發(fā)行費用（籌資費用）,得普通股資本成本為:Ks：普通股資本成本Ps：籌資額假設k例：某公司普通股發(fā)行總額為400萬元，籌資費用率為4％，第一年的股利為10％，以后每年增長5％，求該普通股的資本成本。例：例：某公司普通股發(fā)行總額為400萬元，籌資費用率為4％，例：2.留存收益成本（P132）

Kr：留存收益成本

Ps：籌資額

D1：第一年股利

g：股利年增長率2.留存收益成本（P132）Kr：留3.優(yōu)先股成本（補充）

Kp：優(yōu)先股成本

Dp：優(yōu)先股年股利

Pp：籌資額

Fp：優(yōu)先股籌資費用率3.優(yōu)先股成本（補充）Kp：優(yōu)先股成例:某企業(yè)按面值發(fā)行100萬元的優(yōu)先股，籌資費率為4%，每年支付12%的股利，則優(yōu)先股的成本為：例：例:某企業(yè)按面值發(fā)行100萬元的優(yōu)先股，籌資費率例：三、平均資金成本（P132）平均資金成本是指企業(yè)全部長期資本的總成本，通常是以各種資本占全部資本的比重為權數(shù)，對個別資金成本進行加權平均確定的，故亦稱加權平均資金成本。計算公式如下：加權平均資本成本第i種資本占資本總額的比重第i種資本的成本三、平均資金成本（P132）平均資金成本是指企業(yè)全部長期資本注意：權數(shù)是按賬面價值確定的，實際中還有市場價值權數(shù)（指債券、股票等以現(xiàn)行市場價格確定權數(shù)，從而計算加權平均資本成本），目標價值權數(shù)（指債券、股票等以未來預計的目標市場價值確定權數(shù)，從而估計加權平均資本成本。注意：權數(shù)是按賬面價值確定的，實

項目帳面價值市場價值目標價值

適用性

帳面價值與市場市場價值脫離帳面價值籌集新資價值較接近且已形成平均市場價格

易于確定可直接能夠反映當前市場價值,能夠體現(xiàn)期

優(yōu)點從資產(chǎn)負債表取得測算的資本成本較準確望的籌資結構在市場價值脫離價格波動較大時影響若預測的信

缺點帳面價值時誤估估測結果息量不足將成本難以確定

價值權數(shù)三種方法的比較（補充）價值權數(shù)三種方法的比較（補充）例：企業(yè)本年末長期資本賬面總額為10000萬元，其中，長期借款3000萬元，長期債券3500萬元，普通股3000萬元（共3000萬股，每股面值1元，市價6元），留存收益500萬元。資金成本率分別為4%、6%、14%和13%，則按賬面價值計算，加權資本成本＝3000/10000×4%+3500/10000×6%+3000/10000×14%+500/10000×13%=8.15%按市場價值計算，

例：企業(yè)本年末長期資本賬面總額為10000萬元，其中，長期借一、杠桿效應的含義杠桿效應是指由于特定費用的存在而導致的，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關變量會以較大幅度變動的效應。如：固定成本，債務利息等5.2杠桿原理（P134）一、杠桿效應的含義杠桿效應是指由于特定費用的存在二、成本習性、邊際貢獻與息稅前利潤1.固定成本：總額在一定時期和一定業(yè)務量范圍內(nèi)不隨業(yè)務量發(fā)生變動的那部分成本。（一）成本習性及分類（復習）成本習性是指成本總額與業(yè)務量之間在數(shù)量上的依存關系。二、成本習性、邊際貢獻與息稅前利潤1.固定成本：總額在一定時2.變動成本是指總額與業(yè)務量成正比例變動的那部分成本。3.混合成本有些成本隨業(yè)務量變動，但不成同比例變動，可分為半變動成本和半固定成本。有一個初始量，在這基礎上隨產(chǎn)量的增長而增長，如電話費。這類成本隨產(chǎn)量的變化呈階梯形增長。產(chǎn)量在一定限度內(nèi)，成本不變，超過一定限度，就跳躍到一個新水平。如質檢員工資。2.變動成本有一個初始量，在這基礎上隨產(chǎn)量的增長而增長，如電（二）邊際貢獻：1.概念：邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本以后的差額。2.計算：單位邊際貢獻（三）息稅前利潤：1.概念：息稅前利潤指企業(yè)支付利息和繳納所得稅之前的利潤。2.計算：4.總成本習性模型：C=F+vQ固定成本單位變動成本產(chǎn)銷量（二）邊際貢獻：1.概念：邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本以例：某企業(yè)只生產(chǎn)一種產(chǎn)品，產(chǎn)量為20000件，單價為10元，單位變動成本為6元。固定成本總額為40000元。要求：計算單位邊際貢獻、邊際貢獻總額和息稅前利潤例：某企業(yè)只生產(chǎn)一種產(chǎn)品，產(chǎn)量為20000件，單價為10元，三、經(jīng)營杠桿（P134）

經(jīng)營杠桿是指由于固定成本的存在而導致息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務量的變動率的杠桿效應。（一）經(jīng)營杠桿的概念：三、經(jīng)營杠桿（P134）經(jīng)營杠桿是指由于固定成本的存在而經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)是息稅前利潤的變動率相當于銷售額變動率的倍數(shù)。△EBIT／EBITDOL＝———————△Q／Q按銷售額計算：

pQ-vQMDOLS＝——————=———pQ-vQ-FEBIT（二）經(jīng)營杠桿的計量：經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)是息稅前利潤的變動率資本成本和資本結構講義課件例：企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，F(xiàn)=80萬元，vQ=160萬元，pQ=400萬元。求DOLDOL=M/EBIT=(400-160)/(400-160-80)=1.5例：企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，F(xiàn)=80萬元，vQ=160萬元，pQ=4（二）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險的關系：1.經(jīng)營杠桿系數(shù)說明的問題它體現(xiàn)了利潤變動和銷售量變動之間的變化關系；經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營杠桿作用和經(jīng)營風險越大；固定成本不變，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風險越??；反之，則相反；2.什么是經(jīng)營風險？

經(jīng)營風險是指由于經(jīng)營上的原因導致的風險，進而對未來利潤造成的不確定性。市場需求、成本等因素的不確定性。（二）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險的關系：1.經(jīng)營杠桿系數(shù)說明的問題3.經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險的關系(P135)但經(jīng)營杠桿越大，擴大了市場與生產(chǎn)的不確定因素對利潤的影響，因而經(jīng)營風險越大。經(jīng)營杠桿本身并不能導致經(jīng)營風險；控制經(jīng)營杠桿的途徑：企業(yè)一般可以通過增加銷售額、降低產(chǎn)品單位變動成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營杠桿率下降，降低經(jīng)營風險。3.經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險的關系(P135)但經(jīng)營杠桿越大，擴大（一）財務杠桿的概念：四、財務杠桿（P136）

財務杠桿是指由于固定財務費用的存在而導致普通股股東權益變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應。債務利息融資租賃租金優(yōu)先股股利（一）財務杠桿的概念：四、財務杠桿（P136） 財務杠桿財務杠桿系數(shù)財務杠桿系數(shù)又稱財務杠桿程度，是普通股每股稅后利潤變動率相當息稅前利潤變動率的倍數(shù)。

△EPS／EPSDFL＝———————△EBIT／EBIT為便于計算：

EBITDFL＝——————EBIT－I在有優(yōu)先股條件下可改寫成：

EBITDFL＝———————————EBIT－I－DP／（1－T）（二）財務杠桿的計量：財務杠桿系數(shù)財務杠桿系數(shù)又稱財務杠桿程度，是普資本成本和資本結構講義課件某單位去年的銷售情況如下：銷售收入4000萬元，變動成本2400萬元，固定成本1000萬元，利息200萬元，所得稅200萬元。計算DOL，DFL。解：DOL=M/EBIT=(4000-2400)/(4000-2400-1000)=2.67DFL=EBIT/(EBIT-I)=600/(600-200)=1.5DTL=2.67*1.5=4某單位去年的銷售情況如下：例：某廠資金總額250萬元，負債比率為45%，負債利率14%，該廠年銷售額320萬元，EBIT為80萬元，固定成本為48萬元，變動成本率(b/p)為60%。請計算DOL，DFL。例：某廠資金總額250萬元，負債比率為45%，負債利率14%資本成本和資本結構講義課件（二）財務杠桿與財務風險的關系（P137）：2.什么是財務風險？

財務風險是指企業(yè)在籌資活動中利用財務杠桿可能導致企業(yè)權益資本收益下降的風險，甚至可能導致企業(yè)破產(chǎn)的風險。（1）財務杠桿系數(shù)表明息稅前盈余增長引起的每股盈余的增長幅度；（2）在資本總額、息稅前盈余相同的情況下，負債比率越高，財務杠桿系數(shù)越高，財務風險越大；（3）財務杠桿隨資本結構、利率、息稅前利潤等因素發(fā)生一定變化，表示不同程度的財務杠桿利益與財務風險。1.財務杠桿系數(shù)可說明的問題（二）財務杠桿與財務風險的關系（P137）：2.什么是財務風3.財務杠桿和財務風險的關系財務杠桿會加大財務風險，企業(yè)舉債比重越大，財務杠桿效應越強，財務風險越大?？刂曝攧崭軛U的途徑：負債比率是可以控制的，企業(yè)可以通過合理安排資本結構，適度負債，使財務杠桿利益抵消風險增大所帶來的不利影響。3.財務杠桿和財務風險的關系財務杠桿會加大財務風險，企業(yè)舉債五、總杠桿效應（P139）總杠桿是指由于固定生產(chǎn)成本和固定財務費用的共同存在而導致普通股股東權益變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務量變動率的杠桿效應。（一）總杠桿的概念：經(jīng)營杠桿是通過擴大銷售影響息稅前利潤；而財務杠桿則是通過擴大息稅前利潤影響每股利潤。兩者最終都影響普通股的收益，即為聯(lián)合杠桿，它綜合了營業(yè)杠桿和財務杠桿的共同影響作用。五、總杠桿效應（P139）總杠桿是指由于固定生產(chǎn)成本（二）總杠桿的計量：DTL＝DOL?DFL△EPS／EPS

＝————————△Q／QM