財(cái)務(wù)管理-5 資本預(yù)算課件

第五章資本預(yù)算學(xué)習(xí)目的：1、掌握資本預(yù)算編制的基本原理；2、掌握資本預(yù)算項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算；3、掌握投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算方法及優(yōu)越點(diǎn)；4、掌握固定資產(chǎn)更新改造的決策分析方法；5、掌握資本限額決策的分析方法。第五章資本預(yù)算學(xué)習(xí)目的：1資本預(yù)算是對(duì)企業(yè)資本性資產(chǎn)投資預(yù)期產(chǎn)生的現(xiàn)金流量以及資本性資產(chǎn)投資方案的可行性進(jìn)行的測(cè)算、規(guī)劃和決策。資本性資產(chǎn)（長(zhǎng)期投資項(xiàng)目）包括長(zhǎng)期有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)。特點(diǎn)：耗資大、周期長(zhǎng)、長(zhǎng)期影響公司的產(chǎn)銷能力和財(cái)務(wù)狀況資本預(yù)算是對(duì)企業(yè)資本性資產(chǎn)投資預(yù)期產(chǎn)生的現(xiàn)金流量以及資本性資2資本預(yù)算是評(píng)價(jià)和選擇投資項(xiàng)目、優(yōu)化資源配置的一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，其目的是獲得增加公司未來(lái)現(xiàn)金流量的長(zhǎng)期資產(chǎn)，提高公司價(jià)值的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。資本預(yù)算是評(píng)價(jià)和選擇投資項(xiàng)目、優(yōu)化資源配置的一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，其3第一節(jié)資本預(yù)算編制的基本原理企業(yè)資本投資的目的及類型資本預(yù)算的組織過(guò)程資本預(yù)算的編制主體第一節(jié)資本預(yù)算編制的基本原理企業(yè)資本投資的目的及類型4一、企業(yè)資本投資的目的及類型具體的資本投資的目的：維護(hù)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力擴(kuò)充目前的生產(chǎn)能力增加目前的盈利水平增加新產(chǎn)品和新的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)滿足社會(huì)利益的需要

一、企業(yè)資本投資的目的及類型具體的資本投資的目的：5資本投資

金融性資產(chǎn)投資

生產(chǎn)性資產(chǎn)投資

如股票、債券等所有權(quán)憑證長(zhǎng)期投資：長(zhǎng)期資產(chǎn)短期投資：流動(dòng)資產(chǎn)新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)或現(xiàn)有產(chǎn)品的規(guī)模擴(kuò)張2.設(shè)備或廠房的更新3.研究與開(kāi)發(fā)4.勘探5.其他資本投資的主要類型資本投資金融性資產(chǎn)投資生產(chǎn)性資產(chǎn)投資如股票、債券等6投資項(xiàng)目的主要類型：重置性項(xiàng)目擴(kuò)張性項(xiàng)目強(qiáng)制性項(xiàng)目其他項(xiàng)目等投資項(xiàng)目的主要類型：7二、資本預(yù)算的組織過(guò)程提出各種投資項(xiàng)目；估計(jì)項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流量；計(jì)算投資項(xiàng)目的評(píng)估指標(biāo)，如凈現(xiàn)值（NPV）、內(nèi)涵報(bào)酬率等；評(píng)估指標(biāo)與可接受標(biāo)準(zhǔn)比較；分析影響決策的非計(jì)量因素和非經(jīng)濟(jì)因素；對(duì)已接受的項(xiàng)目進(jìn)行優(yōu)化和再評(píng)估。二、資本預(yù)算的組織過(guò)程提出各種投資項(xiàng)目；8執(zhí)行、控制和考核階段選擇階段商品市場(chǎng)供需狀況國(guó)家金融信貸政策及利率變化原材料資源狀況商品價(jià)格變化趨勢(shì)投資機(jī)會(huì)研究鑒定投資機(jī)會(huì)做出初步分析計(jì)劃階段資本預(yù)算的編制和執(zhí)行過(guò)程互相補(bǔ)充關(guān)系－相關(guān)項(xiàng)目互相代替關(guān)系－互斥項(xiàng)目各自獨(dú)立關(guān)系－獨(dú)立項(xiàng)目評(píng)價(jià)階段執(zhí)行、控制和考核階段選擇階段商品市場(chǎng)供需狀況國(guó)家金融信貸政策9多部門(mén)的合作涉及不同的會(huì)計(jì)期多部門(mén)的合作10三、資本預(yù)算的編制主體資本預(yù)算的編制主體——企業(yè)評(píng)價(jià)項(xiàng)目可行性以企業(yè)為主體來(lái)進(jìn)行投資活動(dòng)中不應(yīng)該考慮投資項(xiàng)目的具體的資本來(lái)源項(xiàng)目投資的必要報(bào)酬率應(yīng)站在企業(yè)作為投資主體的角度，以項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)水平?jīng)Q定的企業(yè)加權(quán)平均資本成本作為必要報(bào)酬率現(xiàn)金流量的估算中不考慮經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量的具體分配形式，如股利、利息等。作為項(xiàng)目的籌資成本在項(xiàng)目的資本成本中考慮。三、資本預(yù)算的編制主體資本預(yù)算的編制主體——企業(yè)11第二節(jié)資本投資項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量的估算投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的內(nèi)容現(xiàn)金流量的估算方法現(xiàn)金流量估算的原則與假設(shè)現(xiàn)金流量估算中應(yīng)注意的問(wèn)題第二節(jié)資本投資項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量的估算投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的內(nèi)容12一、資本投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的內(nèi)容資本投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量在投資決策中是指一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金流入增加的數(shù)量。一、資本投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的內(nèi)容資本投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量在投資決13兩個(gè)特性：增量現(xiàn)金流量廣義現(xiàn)金的概念，不僅包括各種貨幣資金，還包括項(xiàng)目需要投入企業(yè)的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值，如投入的技術(shù)、無(wú)形資產(chǎn)等。兩個(gè)特性：14現(xiàn)金流入量：由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額?，F(xiàn)金流出量：由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出現(xiàn)金凈流量（NCF）：一定時(shí)期內(nèi)的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額現(xiàn)金流入量：由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額。15

1、現(xiàn)金流出量（CO）(1)購(gòu)置生產(chǎn)線的價(jià)款(2)墊支的流動(dòng)資金（3）營(yíng)業(yè)付現(xiàn)成本（4）所得稅2、現(xiàn)金流入量(CI)(1)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入=銷售收入-付現(xiàn)成本

=銷售收入-(成本-折舊)

=利潤(rùn)+折舊

(2)該生產(chǎn)線出售(報(bào)廢)時(shí)的殘值收入

(3)收回墊支的流動(dòng)資金

3、現(xiàn)金凈流量（NCF=CI-CO）現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量1、現(xiàn)金流出量（CO）16現(xiàn)金流量的估計(jì)多部門(mén)參與（銷售、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和技術(shù)、生產(chǎn)和成本……）財(cái)務(wù)部門(mén)建立基本假設(shè)條件，總體協(xié)調(diào)基本原則——現(xiàn)金流量應(yīng)為增量現(xiàn)金流量增量現(xiàn)金流量——指接受或拒絕某個(gè)投資方案后，公司現(xiàn)金流量總量發(fā)生的變化情況?，F(xiàn)金流量的估計(jì)17實(shí)際現(xiàn)金流量原則計(jì)量投資項(xiàng)目的成本和收益時(shí)，是用現(xiàn)金流量而不是會(huì)計(jì)收益。會(huì)計(jì)收益是按權(quán)責(zé)發(fā)生制核算的，不僅包括付現(xiàn)項(xiàng)目、還包括應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和非付現(xiàn)項(xiàng)目?，F(xiàn)金流量是按收付實(shí)現(xiàn)制核算的，現(xiàn)金凈流量=當(dāng)期實(shí)際收入現(xiàn)金量-當(dāng)期實(shí)際支出現(xiàn)金量項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流量必須用預(yù)計(jì)未來(lái)的價(jià)格和成本來(lái)計(jì)算，而不是用現(xiàn)在的價(jià)格和成本計(jì)算。實(shí)際現(xiàn)金流量原則計(jì)量投資項(xiàng)目的成本和收益時(shí)，是用現(xiàn)金流量而不18評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目?jī)?yōu)劣的基礎(chǔ)是現(xiàn)金流量,而不是會(huì)計(jì)利潤(rùn)

會(huì)計(jì)利潤(rùn)是按權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算的，凈現(xiàn)金流量是按收付實(shí)現(xiàn)制計(jì)算的。其根本原因是現(xiàn)金流量能科學(xué)地反映資金的時(shí)間價(jià)值。評(píng)價(jià)各種能夠投資方案時(shí)不僅要考慮投資成本和投資報(bào)酬的數(shù)額，更要考慮每筆預(yù)期收入與支出款所發(fā)生的時(shí)間，才能作出正確的投資決策。而會(huì)計(jì)利潤(rùn)不考慮資金收付的時(shí)間，是不能用來(lái)衡量投資項(xiàng)目?jī)?yōu)劣的。評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目?jī)?yōu)劣的基礎(chǔ)是現(xiàn)金流量,而不是會(huì)計(jì)利潤(rùn)

19增量現(xiàn)金流量原則增量現(xiàn)金流量是根據(jù)“有無(wú)”的原則確認(rèn)有這項(xiàng)投資與沒(méi)有這項(xiàng)投資現(xiàn)金流量之間的差額。增量現(xiàn)金流量是與項(xiàng)目決策相關(guān)的現(xiàn)金流量。判斷增量現(xiàn)金流量，決策者面臨的問(wèn)題：沉沒(méi)成本、機(jī)會(huì)成本等。增量現(xiàn)金流量原則增量現(xiàn)金流量是根據(jù)“有無(wú)”的原則確認(rèn)有這項(xiàng)投20稅后原則如果公司需向政府納稅，在評(píng)估投資項(xiàng)時(shí)所使用的現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)是稅后現(xiàn)金流量，因?yàn)橹挥卸惡蟋F(xiàn)金流量才與投資者的利益相關(guān)。所得稅是企業(yè)的一種現(xiàn)金流出。所得稅大小受企業(yè)利潤(rùn)的影響。稅后原則如果公司需向政府納稅，在評(píng)估投資項(xiàng)時(shí)所使用的現(xiàn)金流量211.稅后成本和稅后收入稅后成本=支出金額×(1-稅率)稅后成本指扣除了所得稅以后的成本。稅后收入=收入金額×(1-稅率)“收入金額”指應(yīng)稅收入，其中不包括項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回的墊支的流動(dòng)資金。

2.折舊的抵稅作用(折舊抵稅/稅收擋板)稅負(fù)減少額=折舊額×稅率

財(cái)務(wù)管理-5資本預(yù)算課件22二、現(xiàn)金流量的估算投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的劃分投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量00初始現(xiàn)金流量n終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量二、現(xiàn)金流量的估算投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的劃分投資項(xiàng)目現(xiàn)23（一）初始現(xiàn)金流量項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，或項(xiàng)目投資總額。主要內(nèi)容：（1）項(xiàng)目總投資（2）營(yíng)業(yè)資本（3）原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入（4）所得稅效應(yīng)形成固定資產(chǎn)的支出形成無(wú)性資產(chǎn)的費(fèi)用形成其他資產(chǎn)的費(fèi)用某年?duì)I運(yùn)資本增加額=本年流動(dòng)資本需用額-上年?duì)I運(yùn)資本總額該年流動(dòng)資產(chǎn)需用額-該年流動(dòng)負(fù)債需用額資產(chǎn)售價(jià)高于原價(jià)或賬面價(jià)值，應(yīng)繳納所得稅量售價(jià)低于原價(jià)或賬面凈值發(fā)生損失，抵減當(dāng)年所得稅量（一）初始現(xiàn)金流量形成固定資產(chǎn)的支出某年?duì)I運(yùn)資本增加額=資產(chǎn)24項(xiàng)目建成后，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般按年計(jì)算。主要內(nèi)容：（1）增量稅后現(xiàn)金流入量——投資項(xiàng)目投產(chǎn)后增加的稅后現(xiàn)金收入（或成本費(fèi)用節(jié)約額）。（2）增量稅后現(xiàn)金流出量——與投資項(xiàng)目有關(guān)的以現(xiàn)金支付的各種稅后成本費(fèi)用以及各種稅金支出。（二）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量項(xiàng)目建成后，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般按年計(jì)算。（二25

計(jì)算公式：

公式1：根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計(jì)算

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅

公式2：根據(jù)年末營(yíng)業(yè)結(jié)果來(lái)計(jì)算

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利+折舊證明：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=營(yíng)業(yè)收入-(營(yíng)業(yè)成本-折舊)-所得稅=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊-所得稅=稅后凈利潤(rùn)+折舊公式3：根據(jù)所得稅對(duì)收入和折舊的影響計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=收入×(1-稅率)-付現(xiàn)成本×(1-稅率)+折舊×稅率計(jì)算公式：26

為什么現(xiàn)金凈流量包括折舊？稅后利潤(rùn)之后之所以加上折舊，是因?yàn)檎叟f屬于非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量，其原因是：項(xiàng)目在計(jì)提折舊時(shí)并沒(méi)有發(fā)生實(shí)際支出，這就僅僅是一種在項(xiàng)目壽命期內(nèi)分?jǐn)偝跏纪顿Y的會(huì)計(jì)手段。項(xiàng)目初始投資已在投資實(shí)際發(fā)生時(shí)計(jì)為初始凈投資，如果每期在以折舊形式扣除就造成了投資的重復(fù)計(jì)算。由于這就關(guān)系到所得稅，所以折舊仍是影響項(xiàng)目現(xiàn)金流量的重要因素。為什么現(xiàn)金凈流量包括折舊？27如果項(xiàng)目在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)追加流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，其計(jì)算公式：NCF=銷售收入-經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本-所得稅-營(yíng)運(yùn)資本追加支出-資本支出如果項(xiàng)目在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)追加流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，其計(jì)算公式：28例5-1，假設(shè)某項(xiàng)目投資后第一年的會(huì)計(jì)利潤(rùn)和現(xiàn)金流量見(jiàn)表5-1。例5-1，假設(shè)某項(xiàng)目投資后第一年的會(huì)計(jì)利潤(rùn)和現(xiàn)金流量見(jiàn)表5-29表5-1投資項(xiàng)目的會(huì)計(jì)利潤(rùn)與現(xiàn)金流量

單位：元項(xiàng)目會(huì)計(jì)利潤(rùn)現(xiàn)金流量銷售收入100000100000經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本（50000）（50000）折舊費(fèi)（20000）0稅前收益3000050000所得稅（34%）（10200）（10200）凈收益或NCFs1980039800表5-1投資項(xiàng)目的會(huì)計(jì)利潤(rùn)與現(xiàn)金流量

30NCF=（銷售收入-經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本）（1-所得稅率）+折舊*所得稅率經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=(100000-50000)(1-34%)+20000*34%=398000(元)NCF=凈收益+折舊

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=19800+20000=398000(元)

NCF=（銷售收入-經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本）（1-所得稅率）+31（三）終結(jié)現(xiàn)金流量項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命終了時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。主要內(nèi)容：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量（與經(jīng)營(yíng)期計(jì)算方式一樣）非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)殘值變價(jià)收入以及出售時(shí)的納稅影響墊支的營(yíng)運(yùn)資本的收回計(jì)算公式：終結(jié)現(xiàn)金流量＝經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量＋固定資產(chǎn)殘值變價(jià)收入（含納稅影響）＋收回墊支的營(yíng)運(yùn)資本（三）終結(jié)現(xiàn)金流量項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命終了時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。32投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的共性假設(shè)：

項(xiàng)目計(jì)算期假設(shè)現(xiàn)金流量時(shí)點(diǎn)假設(shè)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)年度假設(shè)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的共性假設(shè)：

項(xiàng)目計(jì)算期假設(shè)33三、確定現(xiàn)金流量時(shí)需要注意的問(wèn)題⒈相關(guān)成本和非相關(guān)成本的區(qū)分；非相關(guān)成本：沉沒(méi)成本、過(guò)去成本、賬面成本等相關(guān)成本：機(jī)會(huì)成本、變現(xiàn)成本⒉不要忽視機(jī)會(huì)成本；⒊要考慮增量費(fèi)用；⒋要考慮對(duì)公司其他部門(mén)的影響；⒌不要將融資的實(shí)際成本作為現(xiàn)金流出處理。折現(xiàn)率已經(jīng)考慮融資成本；先確定項(xiàng)目，然后融資方式的時(shí)間不一樣。三、確定現(xiàn)金流量時(shí)需要注意的問(wèn)題⒈相關(guān)成本和非相關(guān)成本的區(qū)34折舊模式的影響在不考慮所得稅時(shí)，折舊額變化對(duì)現(xiàn)金流量沒(méi)有影響。在考慮所得稅時(shí)，折舊抵稅作用直接影響投資現(xiàn)金流量的大小。折舊模式的影響35第三節(jié)投資項(xiàng)目必要報(bào)酬率的估算一、資本成本——企業(yè)籌集和使用資金所付出的代價(jià)二、機(jī)會(huì)成本率——因?qū)①Y金投放于某項(xiàng)固定資產(chǎn)而放棄的用于其他投資機(jī)會(huì)的潛在收益三、必要報(bào)酬率——資本資產(chǎn)定價(jià)模型第三節(jié)投資項(xiàng)目必要報(bào)酬率的估算一、資本成本——企業(yè)籌集和使36第四節(jié)項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性的評(píng)價(jià)資本投資評(píng)價(jià)的基本原理評(píng)價(jià)方法評(píng)價(jià)方法之間的比較第四節(jié)項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性的評(píng)價(jià)資本投資評(píng)價(jià)的基本原理37一、資本投資評(píng)價(jià)的基本原理一、資本投資評(píng)價(jià)的基本原理38二、資本投資評(píng)價(jià)方法投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)非貼現(xiàn)指標(biāo)貼現(xiàn)指標(biāo)回收期會(huì)計(jì)收益率凈現(xiàn)值內(nèi)含報(bào)酬率現(xiàn)值指數(shù)沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值考慮時(shí)間價(jià)值二、資本投資評(píng)價(jià)方法投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)非貼現(xiàn)指標(biāo)貼現(xiàn)指標(biāo)回391、回收期法（PP）回收期是指投資項(xiàng)目收回全部投資所需要的時(shí)間。計(jì)算：當(dāng)原始投資一次支出，每年凈現(xiàn)金流入量相等時(shí)：PP=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流入量當(dāng)現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資分幾年投入時(shí)，PP應(yīng)滿足下式：

一、非貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法1、回收期法（PP）回收期是指投資項(xiàng)目收回全部投資所需要的時(shí)40評(píng)價(jià)依據(jù)：在超過(guò)期望回收期的方案中，選擇回收期最短方案。應(yīng)用：作為輔助方法使用，主要用來(lái)測(cè)定方案的流動(dòng)性而非盈利性。優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)單，易于被決策人正確理解。缺點(diǎn)：忽視時(shí)間價(jià)值，沒(méi)考慮回收期以后的收益。評(píng)價(jià)依據(jù)：應(yīng)用：優(yōu)缺點(diǎn)：412、會(huì)計(jì)收益率法（ARR）會(huì)計(jì)收益率是項(xiàng)目壽命期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率，又稱平均報(bào)酬率。一、非貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法特點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)便易懂，輔助使用，應(yīng)用范圍廣，不準(zhǔn)確?！?00%年平均凈收益初始投資額ARR=2、會(huì)計(jì)收益率法（ARR）會(huì)計(jì)收益率是項(xiàng)目壽42

凈現(xiàn)值指特定方案未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值之間的差額，反映投資的效益。二、貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法1、凈現(xiàn)值法（NPV）決策準(zhǔn)則：NPV>0項(xiàng)目可行；NPV<0項(xiàng)目不可行。凈現(xiàn)值指特定方案未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值與二、貼現(xiàn)的分析43凈現(xiàn)值法的貼現(xiàn)率選取凈現(xiàn)值的大小取決于貼現(xiàn)率的大小，其含義也取決于貼現(xiàn)率的規(guī)定：——如果以投資項(xiàng)目的資本成本作為貼現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目的全部收益(或損失)；——如果以投資項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本作為貼現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目比已放棄方案多(或少)獲得的收益；——如果以行業(yè)平均資金收益率作為貼現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目比行業(yè)平均收益水平多(或少)獲得的收益。凈現(xiàn)值法的貼現(xiàn)率選取凈現(xiàn)值的大小取決于貼現(xiàn)率的大44現(xiàn)值指數(shù)又稱現(xiàn)值比率，是指特定方案未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，記作PI。二、貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法2、現(xiàn)值指數(shù)法（PI）決策準(zhǔn)則：PI≥1，項(xiàng)目可以接受；PI<1，項(xiàng)目被拒絕?，F(xiàn)值指數(shù)又稱現(xiàn)值比率，是指特定方案未二、貼現(xiàn)45內(nèi)含報(bào)酬率是指能使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率?；蛘哒f(shuō)是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。二、貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法3、內(nèi)涵報(bào)酬率法（IRR）計(jì)算：逐步測(cè)試法，插值法；也可使用計(jì)算機(jī)相應(yīng)軟件、計(jì)算器。內(nèi)含報(bào)酬率是指能使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等二、貼46第五章資本預(yù)算學(xué)習(xí)目的：1、掌握資本預(yù)算編制的基本原理；2、掌握資本預(yù)算項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算；3、掌握投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算方法及優(yōu)越點(diǎn)；4、掌握固定資產(chǎn)更新改造的決策分析方法；5、掌握資本限額決策的分析方法。第五章資本預(yù)算學(xué)習(xí)目的：47資本預(yù)算是對(duì)企業(yè)資本性資產(chǎn)投資預(yù)期產(chǎn)生的現(xiàn)金流量以及資本性資產(chǎn)投資方案的可行性進(jìn)行的測(cè)算、規(guī)劃和決策。資本性資產(chǎn)（長(zhǎng)期投資項(xiàng)目）包括長(zhǎng)期有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)。特點(diǎn)：耗資大、周期長(zhǎng)、長(zhǎng)期影響公司的產(chǎn)銷能力和財(cái)務(wù)狀況資本預(yù)算是對(duì)企業(yè)資本性資產(chǎn)投資預(yù)期產(chǎn)生的現(xiàn)金流量以及資本性資48資本預(yù)算是評(píng)價(jià)和選擇投資項(xiàng)目、優(yōu)化資源配置的一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，其目的是獲得增加公司未來(lái)現(xiàn)金流量的長(zhǎng)期資產(chǎn)，提高公司價(jià)值的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。資本預(yù)算是評(píng)價(jià)和選擇投資項(xiàng)目、優(yōu)化資源配置的一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，其49第一節(jié)資本預(yù)算編制的基本原理企業(yè)資本投資的目的及類型資本預(yù)算的組織過(guò)程資本預(yù)算的編制主體第一節(jié)資本預(yù)算編制的基本原理企業(yè)資本投資的目的及類型50一、企業(yè)資本投資的目的及類型具體的資本投資的目的：維護(hù)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力擴(kuò)充目前的生產(chǎn)能力增加目前的盈利水平增加新產(chǎn)品和新的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)滿足社會(huì)利益的需要

一、企業(yè)資本投資的目的及類型具體的資本投資的目的：51資本投資

金融性資產(chǎn)投資

生產(chǎn)性資產(chǎn)投資

如股票、債券等所有權(quán)憑證長(zhǎng)期投資：長(zhǎng)期資產(chǎn)短期投資：流動(dòng)資產(chǎn)新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)或現(xiàn)有產(chǎn)品的規(guī)模擴(kuò)張2.設(shè)備或廠房的更新3.研究與開(kāi)發(fā)4.勘探5.其他資本投資的主要類型資本投資金融性資產(chǎn)投資生產(chǎn)性資產(chǎn)投資如股票、債券等52投資項(xiàng)目的主要類型：重置性項(xiàng)目擴(kuò)張性項(xiàng)目強(qiáng)制性項(xiàng)目其他項(xiàng)目等投資項(xiàng)目的主要類型：53二、資本預(yù)算的組織過(guò)程提出各種投資項(xiàng)目；估計(jì)項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流量；計(jì)算投資項(xiàng)目的評(píng)估指標(biāo)，如凈現(xiàn)值（NPV）、內(nèi)涵報(bào)酬率等；評(píng)估指標(biāo)與可接受標(biāo)準(zhǔn)比較；分析影響決策的非計(jì)量因素和非經(jīng)濟(jì)因素；對(duì)已接受的項(xiàng)目進(jìn)行優(yōu)化和再評(píng)估。二、資本預(yù)算的組織過(guò)程提出各種投資項(xiàng)目；54執(zhí)行、控制和考核階段選擇階段商品市場(chǎng)供需狀況國(guó)家金融信貸政策及利率變化原材料資源狀況商品價(jià)格變化趨勢(shì)投資機(jī)會(huì)研究鑒定投資機(jī)會(huì)做出初步分析計(jì)劃階段資本預(yù)算的編制和執(zhí)行過(guò)程互相補(bǔ)充關(guān)系－相關(guān)項(xiàng)目互相代替關(guān)系－互斥項(xiàng)目各自獨(dú)立關(guān)系－獨(dú)立項(xiàng)目評(píng)價(jià)階段執(zhí)行、控制和考核階段選擇階段商品市場(chǎng)供需狀況國(guó)家金融信貸政策55多部門(mén)的合作涉及不同的會(huì)計(jì)期多部門(mén)的合作56三、資本預(yù)算的編制主體資本預(yù)算的編制主體——企業(yè)評(píng)價(jià)項(xiàng)目可行性以企業(yè)為主體來(lái)進(jìn)行投資活動(dòng)中不應(yīng)該考慮投資項(xiàng)目的具體的資本來(lái)源項(xiàng)目投資的必要報(bào)酬率應(yīng)站在企業(yè)作為投資主體的角度，以項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)水平?jīng)Q定的企業(yè)加權(quán)平均資本成本作為必要報(bào)酬率現(xiàn)金流量的估算中不考慮經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量的具體分配形式，如股利、利息等。作為項(xiàng)目的籌資成本在項(xiàng)目的資本成本中考慮。三、資本預(yù)算的編制主體資本預(yù)算的編制主體——企業(yè)57第二節(jié)資本投資項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量的估算投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的內(nèi)容現(xiàn)金流量的估算方法現(xiàn)金流量估算的原則與假設(shè)現(xiàn)金流量估算中應(yīng)注意的問(wèn)題第二節(jié)資本投資項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量的估算投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的內(nèi)容58一、資本投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的內(nèi)容資本投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量在投資決策中是指一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金流入增加的數(shù)量。一、資本投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的內(nèi)容資本投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量在投資決59兩個(gè)特性：增量現(xiàn)金流量廣義現(xiàn)金的概念，不僅包括各種貨幣資金，還包括項(xiàng)目需要投入企業(yè)的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值，如投入的技術(shù)、無(wú)形資產(chǎn)等。兩個(gè)特性：60現(xiàn)金流入量：由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額?，F(xiàn)金流出量：由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出現(xiàn)金凈流量（NCF）：一定時(shí)期內(nèi)的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額現(xiàn)金流入量：由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額。61

1、現(xiàn)金流出量（CO）(1)購(gòu)置生產(chǎn)線的價(jià)款(2)墊支的流動(dòng)資金（3）營(yíng)業(yè)付現(xiàn)成本（4）所得稅2、現(xiàn)金流入量(CI)(1)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入=銷售收入-付現(xiàn)成本

=銷售收入-(成本-折舊)

=利潤(rùn)+折舊

(2)該生產(chǎn)線出售(報(bào)廢)時(shí)的殘值收入

(3)收回墊支的流動(dòng)資金

3、現(xiàn)金凈流量（NCF=CI-CO）現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量1、現(xiàn)金流出量（CO）62現(xiàn)金流量的估計(jì)多部門(mén)參與（銷售、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和技術(shù)、生產(chǎn)和成本……）財(cái)務(wù)部門(mén)建立基本假設(shè)條件，總體協(xié)調(diào)基本原則——現(xiàn)金流量應(yīng)為增量現(xiàn)金流量增量現(xiàn)金流量——指接受或拒絕某個(gè)投資方案后，公司現(xiàn)金流量總量發(fā)生的變化情況?，F(xiàn)金流量的估計(jì)63實(shí)際現(xiàn)金流量原則計(jì)量投資項(xiàng)目的成本和收益時(shí)，是用現(xiàn)金流量而不是會(huì)計(jì)收益。會(huì)計(jì)收益是按權(quán)責(zé)發(fā)生制核算的，不僅包括付現(xiàn)項(xiàng)目、還包括應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和非付現(xiàn)項(xiàng)目?，F(xiàn)金流量是按收付實(shí)現(xiàn)制核算的，現(xiàn)金凈流量=當(dāng)期實(shí)際收入現(xiàn)金量-當(dāng)期實(shí)際支出現(xiàn)金量項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流量必須用預(yù)計(jì)未來(lái)的價(jià)格和成本來(lái)計(jì)算，而不是用現(xiàn)在的價(jià)格和成本計(jì)算。實(shí)際現(xiàn)金流量原則計(jì)量投資項(xiàng)目的成本和收益時(shí)，是用現(xiàn)金流量而不64評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目?jī)?yōu)劣的基礎(chǔ)是現(xiàn)金流量,而不是會(huì)計(jì)利潤(rùn)

會(huì)計(jì)利潤(rùn)是按權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算的，凈現(xiàn)金流量是按收付實(shí)現(xiàn)制計(jì)算的。其根本原因是現(xiàn)金流量能科學(xué)地反映資金的時(shí)間價(jià)值。評(píng)價(jià)各種能夠投資方案時(shí)不僅要考慮投資成本和投資報(bào)酬的數(shù)額，更要考慮每筆預(yù)期收入與支出款所發(fā)生的時(shí)間，才能作出正確的投資決策。而會(huì)計(jì)利潤(rùn)不考慮資金收付的時(shí)間，是不能用來(lái)衡量投資項(xiàng)目?jī)?yōu)劣的。評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目?jī)?yōu)劣的基礎(chǔ)是現(xiàn)金流量,而不是會(huì)計(jì)利潤(rùn)

65增量現(xiàn)金流量原則增量現(xiàn)金流量是根據(jù)“有無(wú)”的原則確認(rèn)有這項(xiàng)投資與沒(méi)有這項(xiàng)投資現(xiàn)金流量之間的差額。增量現(xiàn)金流量是與項(xiàng)目決策相關(guān)的現(xiàn)金流量。判斷增量現(xiàn)金流量，決策者面臨的問(wèn)題：沉沒(méi)成本、機(jī)會(huì)成本等。增量現(xiàn)金流量原則增量現(xiàn)金流量是根據(jù)“有無(wú)”的原則確認(rèn)有這項(xiàng)投66稅后原則如果公司需向政府納稅，在評(píng)估投資項(xiàng)時(shí)所使用的現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)是稅后現(xiàn)金流量，因?yàn)橹挥卸惡蟋F(xiàn)金流量才與投資者的利益相關(guān)。所得稅是企業(yè)的一種現(xiàn)金流出。所得稅大小受企業(yè)利潤(rùn)的影響。稅后原則如果公司需向政府納稅，在評(píng)估投資項(xiàng)時(shí)所使用的現(xiàn)金流量671.稅后成本和稅后收入稅后成本=支出金額×(1-稅率)稅后成本指扣除了所得稅以后的成本。稅后收入=收入金額×(1-稅率)“收入金額”指應(yīng)稅收入，其中不包括項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回的墊支的流動(dòng)資金。

2.折舊的抵稅作用(折舊抵稅/稅收擋板)稅負(fù)減少額=折舊額×稅率

財(cái)務(wù)管理-5資本預(yù)算課件68二、現(xiàn)金流量的估算投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的劃分投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量00初始現(xiàn)金流量n終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量二、現(xiàn)金流量的估算投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的劃分投資項(xiàng)目現(xiàn)69（一）初始現(xiàn)金流量項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，或項(xiàng)目投資總額。主要內(nèi)容：（1）項(xiàng)目總投資（2）營(yíng)業(yè)資本（3）原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入（4）所得稅效應(yīng)形成固定資產(chǎn)的支出形成無(wú)性資產(chǎn)的費(fèi)用形成其他資產(chǎn)的費(fèi)用某年?duì)I運(yùn)資本增加額=本年流動(dòng)資本需用額-上年?duì)I運(yùn)資本總額該年流動(dòng)資產(chǎn)需用額-該年流動(dòng)負(fù)債需用額資產(chǎn)售價(jià)高于原價(jià)或賬面價(jià)值，應(yīng)繳納所得稅量售價(jià)低于原價(jià)或賬面凈值發(fā)生損失，抵減當(dāng)年所得稅量（一）初始現(xiàn)金流量形成固定資產(chǎn)的支出某年?duì)I運(yùn)資本增加額=資產(chǎn)70項(xiàng)目建成后，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般按年計(jì)算。主要內(nèi)容：（1）增量稅后現(xiàn)金流入量——投資項(xiàng)目投產(chǎn)后增加的稅后現(xiàn)金收入（或成本費(fèi)用節(jié)約額）。（2）增量稅后現(xiàn)金流出量——與投資項(xiàng)目有關(guān)的以現(xiàn)金支付的各種稅后成本費(fèi)用以及各種稅金支出。（二）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量項(xiàng)目建成后，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般按年計(jì)算。（二71

計(jì)算公式：

公式1：根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計(jì)算

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅

公式2：根據(jù)年末營(yíng)業(yè)結(jié)果來(lái)計(jì)算

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利+折舊證明：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=營(yíng)業(yè)收入-(營(yíng)業(yè)成本-折舊)-所得稅=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊-所得稅=稅后凈利潤(rùn)+折舊公式3：根據(jù)所得稅對(duì)收入和折舊的影響計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=收入×(1-稅率)-付現(xiàn)成本×(1-稅率)+折舊×稅率計(jì)算公式：72

為什么現(xiàn)金凈流量包括折舊？稅后利潤(rùn)之后之所以加上折舊，是因?yàn)檎叟f屬于非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量，其原因是：項(xiàng)目在計(jì)提折舊時(shí)并沒(méi)有發(fā)生實(shí)際支出，這就僅僅是一種在項(xiàng)目壽命期內(nèi)分?jǐn)偝跏纪顿Y的會(huì)計(jì)手段。項(xiàng)目初始投資已在投資實(shí)際發(fā)生時(shí)計(jì)為初始凈投資，如果每期在以折舊形式扣除就造成了投資的重復(fù)計(jì)算。由于這就關(guān)系到所得稅，所以折舊仍是影響項(xiàng)目現(xiàn)金流量的重要因素。為什么現(xiàn)金凈流量包括折舊？73如果項(xiàng)目在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)追加流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，其計(jì)算公式：NCF=銷售收入-經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本-所得稅-營(yíng)運(yùn)資本追加支出-資本支出如果項(xiàng)目在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)追加流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，其計(jì)算公式：74例5-1，假設(shè)某項(xiàng)目投資后第一年的會(huì)計(jì)利潤(rùn)和現(xiàn)金流量見(jiàn)表5-1。例5-1，假設(shè)某項(xiàng)目投資后第一年的會(huì)計(jì)利潤(rùn)和現(xiàn)金流量見(jiàn)表5-75表5-1投資項(xiàng)目的會(huì)計(jì)利潤(rùn)與現(xiàn)金流量

單位：元項(xiàng)目會(huì)計(jì)利潤(rùn)現(xiàn)金流量銷售收入100000100000經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本（50000）（50000）折舊費(fèi)（20000）0稅前收益3000050000所得稅（34%）（10200）（10200）凈收益或NCFs1980039800表5-1投資項(xiàng)目的會(huì)計(jì)利潤(rùn)與現(xiàn)金流量

76NCF=（銷售收入-經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本）（1-所得稅率）+折舊*所得稅率經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=(100000-50000)(1-34%)+20000*34%=398000(元)NCF=凈收益+折舊

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=19800+20000=398000(元)

NCF=（銷售收入-經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本）（1-所得稅率）+77（三）終結(jié)現(xiàn)金流量項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命終了時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。主要內(nèi)容：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量（與經(jīng)營(yíng)期計(jì)算方式一樣）非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)殘值變價(jià)收入以及出售時(shí)的納稅影響墊支的營(yíng)運(yùn)資本的收回計(jì)算公式：終結(jié)現(xiàn)金流量＝經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量＋固定資產(chǎn)殘值變價(jià)收入（含納稅影響）＋收回墊支的營(yíng)運(yùn)資本（三）終結(jié)現(xiàn)金流量項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命終了時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。78投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的共性假設(shè)：

項(xiàng)目計(jì)算期假設(shè)現(xiàn)金流量時(shí)點(diǎn)假設(shè)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)年度假設(shè)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的共性假設(shè)：

項(xiàng)目計(jì)算期假設(shè)79三、確定現(xiàn)金流量時(shí)需要注意的問(wèn)題⒈相關(guān)成本和非相關(guān)成本的區(qū)分；非相關(guān)成本：沉沒(méi)成本、過(guò)去成本、賬面成本等相關(guān)成本：機(jī)會(huì)成本、變現(xiàn)成本⒉不要忽視機(jī)會(huì)成本；⒊要考慮增量費(fèi)用；⒋要考慮對(duì)公司其他部門(mén)的影響；⒌不要將融資的實(shí)際成本作為現(xiàn)金流出處理。折現(xiàn)率已經(jīng)考慮融資成本；先確定項(xiàng)目，然后融資方式的時(shí)間不一樣。三、確定現(xiàn)金流量時(shí)需要注意的問(wèn)題⒈相關(guān)成本和非相關(guān)成本的區(qū)80折舊模式的影響在不考慮所得稅時(shí)，折舊額變化對(duì)現(xiàn)金流量沒(méi)有影響。在考慮所得稅時(shí)，折舊抵稅作用直接影響投資現(xiàn)金流量的大小。折舊模式的影響81第三節(jié)投資項(xiàng)目必要報(bào)酬率的估算一、資本成本——企業(yè)籌集和使用資金所付出的代價(jià)二、機(jī)會(huì)成本率——因?qū)①Y金投放于某項(xiàng)固定資產(chǎn)而放棄的用于其他投資機(jī)會(huì)的潛在收益三、必要報(bào)酬率——資本資產(chǎn)定價(jià)模型第三節(jié)投資項(xiàng)目必要報(bào)酬率的估算一、資本成本——企業(yè)籌集和使82第四節(jié)項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性的評(píng)價(jià)資本投資評(píng)價(jià)的基本原理評(píng)價(jià)方法評(píng)價(jià)方法之間