財務(wù)管理之收入分配決策課件

第八章收益分配決策本章要點：了解資本收益分配的對象，掌握資本收益分配的內(nèi)容與程序；重點掌握影響企業(yè)股利政策制定的因素和股利政策的主要類型；了解資本收益分配的其他補充形式，即股票的分割與回購。理解和把握股票的分割與回購的主要特點及其對企業(yè)利益各方的影響。

第八章收益分配決策本章要點：1企業(yè)收益分配決策具有特殊重要的地位，它直接涉及到各利益集團的切身利益，事關(guān)企業(yè)的生存與發(fā)展。因此，收益分配決策是企業(yè)財務(wù)決策中非常重要的一環(huán)，必須對其予以足夠的重視。一、企業(yè)收益分配的內(nèi)容與程序二、股利政策三、股票分割與回購

企業(yè)收益分配決策具有特殊重要的地位，它直接涉及2第一節(jié)收益分配的內(nèi)容與程序一、企業(yè)收益分配的對象

企業(yè)收益分配，就是根據(jù)企業(yè)所有權(quán)的歸屬及各權(quán)益者占有的比例，對企業(yè)生產(chǎn)成果進行劃分，是一種利用財務(wù)手段確保生產(chǎn)成果的合理歸屬和正確分配的管理過程。企業(yè)收益分配的對象應(yīng)是企業(yè)的生產(chǎn)成果。企業(yè)資本收益的分配順序主要包括息前稅前利潤、利潤總額及稅后利潤的分配三個基本步驟。第一節(jié)收益分配的內(nèi)容與程序一、企業(yè)收益分配的對象3二、企業(yè)利潤總額的構(gòu)成與調(diào)整

1.構(gòu)成我國企業(yè)收益分配的對象是利潤總額。因此，準確計算一定時期的企業(yè)利潤總額，也就是確保分配正確的基礎(chǔ)。一般而言，企業(yè)的利潤總額由營業(yè)利潤、投資凈收益和營業(yè)外收支凈額組成，用公式表示就是：

利潤總額＝營業(yè)利潤＋投資凈收益±營業(yè)外收支凈額二、企業(yè)利潤總額的構(gòu)成與調(diào)整4其中：（1）營業(yè)利潤，是企業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營活動所取得的經(jīng)營成果，它包括主營業(yè)務(wù)利潤和其他業(yè)務(wù)利潤。其基本計算公式為：

營業(yè)利潤＝主營業(yè)務(wù)利潤＋其他業(yè)務(wù)利潤－管理費用－財務(wù)費用（2）投資凈收益，是企業(yè)對外投資所獲得的凈利潤，它表現(xiàn)為對外投資收益扣除了投資損失后的余額，即：投資凈收益＝投資收益－投資損失其中：5（3）營業(yè)外收支，是與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營無直接聯(lián)系的收入和支出。盡管這部分收支與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動無直接聯(lián)系，但卻與企業(yè)整體經(jīng)營有關(guān)，所以也應(yīng)成為企業(yè)利潤組成部分之一。綜上所述，企業(yè)的利潤總額是一項綜合反映企業(yè)一定時期全部財務(wù)成果的重要指標，其計算結(jié)果表現(xiàn)為企業(yè)全部收入抵補了全部支出后的余額。利潤總額不但能反映企業(yè)最終的財務(wù)成果，而且，它是評價企業(yè)經(jīng)濟效益水平和管理質(zhì)量的重要依據(jù)，也是企業(yè)進行收益分配的基礎(chǔ)。（3）營業(yè)外收支，是與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營無直接聯(lián)6

2.調(diào)整

企業(yè)的利潤總額要在計征了所得稅后，才能作為利潤分配的依據(jù)。依據(jù)我國《公司法》和稅法的規(guī)定，企業(yè)的會計利潤應(yīng)按規(guī)定進行必要的稅前調(diào)整后，依法繳納所得稅。這里所說的必要的稅前調(diào)整，從內(nèi)容上講，主要有三項：①稅前利潤彌補虧損；②已納稅或只需補交稅的投資收益；③應(yīng)納稅的損益扣減項目。2.調(diào)整7三、稅后利潤分配的一般程序按制度規(guī)定，企業(yè)實現(xiàn)的利潤，繳納所得稅后，一般按下列順序分配：

1.抵補被沒收的財物損失，支付各項稅收的滯納金和罰款。

2.彌補以前年度的虧損：超過稅前彌補期限的。

3.提取法定盈余公積金。

4.提取公益金。

5.向投資者分配利潤。其中股份公司應(yīng)先按規(guī)定股息率支付優(yōu)先股股利，然后提取任意盈余公積金，最后根據(jù)公司股利政策，向普通股股東分紅。三、稅后利潤分配的一般程序8第二節(jié)股利政策一、股利理論（P285）關(guān)于股利與股票市價間的關(guān)系，存在著不同的觀點，并形成了不同的股利理論。由此出發(fā)，國際著名的股利政策理論有兩類三種：

1.股利無關(guān)論；

2.“一鳥在手”論；

3.稅負差異論。股利有關(guān)論第二節(jié)股利政策一、股利理論（P285）股利有關(guān)論91.股利無關(guān)論（MM理論）

是由美國著名學者米勒（Miller）和莫迪格萊尼(Modigliani）首次提出的。其基本觀點是：

在完善的資本市場條件下，股利政策不會影響公司的價值。公司價值（公司全部資產(chǎn)的市場價值，即股票與負債市場價值之和）是由公司投資決策所確定的本身獲利能力和風險組合所決定，而不是由公司股利分配政策所決定。

1.股利無關(guān)論（MM理論）10股利有關(guān)理論討論公司股利政策決策時，離不開投資者對投資收益偏好的分析，即股利和資本利得中投資者更偏愛哪一個。2.“一鳥在手”論主要代表人物M.Gordon和D.Durand。其基本思想是：股票投資收益包括股利收入和資本利得兩種，即：

股票投資收益率＝股利收益率＋資本利得但（風險小）（風險大）由于大部分投資者都是風險厭惡型，他們寧愿要相對可靠的股利收入而不愿意要未來不確定的資本利得，因此公司應(yīng)維持較高的股利支付率，也就是“兩鳥在林，不如一鳥在手”。財務(wù)管理之收入分配決策課件113.稅負差異論是由Litzenberger和Ramaswamy于1979年提出的。其基本思想：由于股利收入所得稅率高于資本利得所得稅率，這樣，公司留存收益而不是支付股利對投資者更有利；另外，資本利得稅要遞延到股票真正售出的時候才會發(fā)生，同時考慮到貨幣的時間價值和風險價值，即使股利和資本利得這兩種收入所征收的稅率相同，實際的資本利得稅也比股利收入稅率要低。因此支付股利的股票必須比具有同等風險但不支付股利的股票提供一個更高的預期稅前收益率，才能補償納稅義務(wù)給股東造成的價值損失。由于普遍存在的稅率的差異及納稅時間的差異，資本利得收入比股利收入更有助于實現(xiàn)收益最大化目標，企業(yè)應(yīng)當采用低股利政策。3.稅負差異論12二、股利政策的含義與類型（P296）

股利政策，是公司管理當局對與股利有關(guān)的事項所采取的方針政策。股利政策涉及的內(nèi)容十分廣泛，如股利支付程序的確定、股利支付率的確定、股利支付形式的確定、股利發(fā)放時所需資金的籌集等。但其中最重要的是股利支付率的確定，因為它直接關(guān)系到股東的收益和公司未來的發(fā)展，可能影響到公司股票的價格。二、股利政策的含義與類型（P296）13①確定最佳資本支出水平（根據(jù)資本投資計劃和加權(quán)平均資本成本）◆如果滿足后有剩余，則發(fā)放股利②設(shè)定目標資本結(jié)構(gòu)（股東權(quán)益資本/債務(wù)資本）

債務(wù)數(shù)額

股東權(quán)益數(shù)額留存收益◆如果留存收益不足，需發(fā)行新股③最大限度滿足股東權(quán)益數(shù)的需要1.剩余股利政策

◎

公司的收益首先應(yīng)當用于盈利性投資項目資本的需要，在滿足了盈利性投資項目的資本需要之后，若有剩余，則公司可將剩余部分作為股利發(fā)放給股東。①確定最佳資本支出水平◆如果滿足后有剩余，則發(fā)放股利②14①確定最佳資本支出水平

120萬元滿足后剩余：150－84＝66（萬元）股利發(fā)放額：66萬元股利支付率（66÷150）×100%＝44%②設(shè)定目標資本結(jié)構(gòu)（股東權(quán)益資本70%，債務(wù)資本30%）債務(wù)數(shù)額股東權(quán)益數(shù)額84萬元留存收益150萬元③最大限度滿足股東權(quán)益數(shù)的需要120×70%

例：某公司現(xiàn)有利潤150萬元，可用于發(fā)放股利，也可留存，用于再投資。假設(shè)該公司的最佳資本結(jié)構(gòu)為30%的負債和70%的股東權(quán)益。根據(jù)公司加權(quán)平均的邊際資本成本和投資機會計劃決定的最佳資本支出為120萬元。①確定最佳資本支出水平120萬元滿足后剩余：150－15資本支出預算200萬元300萬元現(xiàn)有留存收益資本預算所需要的股東權(quán)益資本股利發(fā)放額股利支付率150140（200×70%）106.67%150210（300×70%）——

∵現(xiàn)存的收益（150萬元）滿足不了資本預算對股權(quán)資本的需要量（210萬元），∴不能發(fā)放股利，需要發(fā)行新普通股60(210－150)萬元，以彌補股權(quán)資本的不足。

沿用上例資料，假設(shè)資本支出預算分別為200萬元和300萬元，則采取剩余股利政策，該公司的股利發(fā)放額和股利支付率為：資本支出預算200萬元300萬元現(xiàn)有留存收益15015016剩余股利政策評價：按照剩余股利政策，股利發(fā)放額每年隨投資機會和盈利水平的變動而變動。

在盈利水平不變的情況下，股利將與投資機會的多少呈反方向變動，投資機會越多，股利越少。反之，投資機會越少股利發(fā)放越多。

在投資機會不變的情況下，股利的多少隨著每年收益的多少而變動。剩余股利政策評價：172.固定或持續(xù)增長的股利政策這一股利政策是將每年發(fā)放的股利固定在某一特定水平上并在較長的時期內(nèi)不變，只有當公司認定未來盈余會顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長時，才提高年度的股利發(fā)放額。重要原則絕對不要降低年度股利的發(fā)放額2.固定或持續(xù)增長的股利政策重要原則18圖示固定或持續(xù)增長的股利政策圖示固定或持續(xù)增長的股利政策19固定股利政策的評價：

優(yōu)點：有利于股票價格的穩(wěn)定，投資者風險較小。

缺點：股利支付不能很好地與盈利情況配合，盈利降低時也固定不變地支付股利，可能會出現(xiàn)資金短缺，財務(wù)狀況惡化的后果；在投資需要大量資金的時候還會影響到投資所需的現(xiàn)金流。固定股利政策的評價：203.固定股利支付率政策公司從其收益中提取固定的百分比，以作為股利發(fā)放給股東。在這種情況下，公司每年所發(fā)放的股利會隨著公司收益的變動而變動，從而使公司的股利支付極不穩(wěn)定，由此導致股票市價上下波動，很難使公司的價值達到最大。3.固定股利支付率政策21圖示固定股利支付率政策（50%）圖示固定股利支付率政策（50%）22固定股利支付率政策的評價：

優(yōu)點是，能使股利與公司盈余緊密配合，真正體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、無盈無分的原則，善待每一位股東。

缺點是不利于股價的穩(wěn)定，因為股利不穩(wěn)定。固定股利支付率政策的評價：23

4.低正常股利加額外股利政策低正常股利加額外股利政策，是公司一般情況下每年只支付固定的、數(shù)額較低的股利，而在盈余較多的年份，則加發(fā)額外股利。實行低正常股利加額外股利政策，優(yōu)點是既保證股利支付的穩(wěn)定，又能做到股利和盈余有較好的配合。因此，當公司的盈余和現(xiàn)金流量波動都比較劇烈時，采用這一政策效果最佳。

可見，上述各種政策是各有所長，公司在分配股利時應(yīng)借鑒其基本決策思路，制定適合自己具體實際情況的股利政策。參見P368“股利政策的主要類型”4.低正常股利加額外股利政策24三、影響股利政策的因素（P292)

(1)資本保全

(2)公司積累

(3)凈收益

(4)償債能力

(5)超額累計利潤法律因素《公司法》《證券法》三、影響股利政策的因素（P292)25限制性條款（1）未來的股利只能以簽訂合同后的收益來發(fā)放；（2）營運資金低于某一特定金額時不得發(fā)放股利；（3）將利潤的一部分以償債基金的形式留存下來；（4）利息保障倍數(shù)低于一定水平時不得支付股利。契約性約束長期借款協(xié)議、債券契約、優(yōu)先股協(xié)議、租賃合約等限制性條款契約性約束長期借款協(xié)26（1）變現(xiàn)能力（2）舉債能力（3）盈利能力（4）投資機會（5）資本成本公司因素（1）穩(wěn)定收入（2）股權(quán)稀釋（3）稅賦

股東因素（1）變現(xiàn)能力公司因素（1）穩(wěn)定收入27四、股利支付程序：四個時間點(p290)董事會宣告發(fā)放股利的日期確定股東是否有資格領(lǐng)取股利的截止日期

領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票彼此分開的那一日企業(yè)向股東發(fā)放股利的日期

按一般規(guī)定為股權(quán)登記日之前的第四個交易日股權(quán)登記日后的第一天就是除權(quán)日或除息日，這一天或以后購入該公司股票的股東，不再享有該公司此次分紅配股。除權(quán)日是，轉(zhuǎn)增或者配送股以后市場可流通總股數(shù)增加，那么原來的市場價格必須進行除權(quán)。

在計算機交易系統(tǒng)下，股票買賣交易的當天即可辦完交割手續(xù)。在這種交易制度下，股權(quán)登記日的次日（工作日）即可確定為除息日。四、股利支付程序：四個時間點(p290)董事會宣告發(fā)放股利的28五、股利支付方式國際上，常見的股利支付方式有四種，即：

1.現(xiàn)金股利，以現(xiàn)金作為支付手段；

2.股票股利，以股票替代現(xiàn)金作為支付手段；

3.財產(chǎn)股利，以現(xiàn)金以外的資產(chǎn)，通常是企業(yè)持有其他單位的有價證券，作為支付手段；

4.負債股利，以負債方式向股東發(fā)放股利，通常是以公司應(yīng)付票據(jù)的方式。

上述四種方式中，我國現(xiàn)階段只允許采用前兩種，即現(xiàn)金股利和股票股利。五、股利支付方式29第三節(jié)資本收益分配補充

（股票分割與回購）一、股票股利(P300)

股票股利是指增加發(fā)行股票給現(xiàn)有股東（如配股，派股）。股票股利的特點：（一）股票股利的發(fā)放只改變所有者權(quán)益各項目的結(jié)構(gòu)，而不影響所有者權(quán)益總額。例9-3第三節(jié)資本收益分配補充

（股票分割與回購）一、股票股利(P30（二）當企業(yè)的盈余總額以及股東的持股比例不變時，每位股東所持股票的市場總值保持不變。例9-4（二）當企業(yè)的盈余總額以及股東的持股比例不變時，每位股東所持31二、股票分割（P302）

股票分割，嚴格說起來，并不屬于股利分配范圍，但由于其效果與股票股利類似，故而在此一并做些介紹。所謂股票分割，是指將面額較高的股票交換成面額較低的股票的行為。例如，將原來的一股股票交換成兩股、三股等。二、股票分割（P302）32

公司進行股票分割，其主要動機是為了控制股票價格，增強股票的流通性，吸引更廣泛的散戶投資者。因為，人們普遍認為股票的“最優(yōu)”價格范圍是客觀存在的，一旦超出這一范圍，不但會偏離企業(yè)財務(wù)目標，而且投資者也會退避三舍。據(jù)觀察，在紐約證券交易所，大多數(shù)股票的最優(yōu)價格在20——80美元之間。公司進行股票分割，其主要動機是為了控制股票33

股票分割時，發(fā)行在外的股數(shù)增加，會使每股面額降低，每股盈余下降；但公司價值不變，股東權(quán)益總額、權(quán)益各項目的金額及其相互間的比例也不會改變。例如，某公司原發(fā)行有面額為2元的普通股300000股，若按1∶2的比例進行股票分割，則分割前后的股東權(quán)益項目如下表所示。股票分割時，發(fā)行在外的股數(shù)增加，會使每股面額降34表股票分割前、后的股東權(quán)益股票分割前股票分割后（1：2）普通股600000(300000股，每股2元)資本公積

800000未分配利潤

3000000

股東權(quán)益合計

4400000普通股600000(600000股，每股1元)資本公積

800000未分配利潤3000000股東權(quán)益合計

4400000表股票分割前、后的股東權(quán)益股票分割前股票分割后（1：2）35

從表中可見，股票分割時，普通股股數(shù)增加，使得每股面額降低，但公司價值沒變，股東權(quán)益總額、權(quán)益各項目的金額及其比例也沒有變。在這里，如果假定公司本年凈利潤為660000元，那么分割前的每股收益為2.2元，而分割后則只有1.1元，所以每股市價會因此而下降。從實踐效果看，由于股票分割與股票股利非常接近，所以一般要根據(jù)證券管理部門的具體規(guī)定對二者加以區(qū)別。例如，有的國家證券交易機構(gòu)就規(guī)定，發(fā)放25%以上的股票股利即為股票分割。從表中可見，股票分割時，普通股股數(shù)增加，36股票股利與股票分割的比較：股票股利發(fā)放股票股利前發(fā)放股票股利后（10送1股,市價為10元/股）負債300普通股100(1000000股，每股1元)資本公積100留存收益500

股東權(quán)益合計700負債和股東權(quán)益總計

1000

負債300普通股110(1100000股，每股1元)資本公積190留存收益400股東權(quán)益合計700負債和股東權(quán)益總計

1000股票股利與股票分割的比較：股票股利發(fā)放股票股利前發(fā)放股票股利37投資者股利支付前后的收益

項目發(fā)放前發(fā)放后每股收益EPS(元)持股比例（給定）持股收益（元）

2000000/1000000=2100000/1000000=10%100000×2=2000002000000/1100000=1.818110000/1100000=10%110000×1.818=200000投資者股利支付前后的收益項目發(fā)放前發(fā)放后每股收益EPS(元38股票股利與股票分割的比較：股票分割股票分割前股票分割后（1：2）普通股100(1000000股，每股1元)資本公積100留存收益500

股東權(quán)益合計700

普通股100(2000000股，每股0.5元)資本公積100留存收益500股東權(quán)益合計700

股票股利與股票分割的比較：股票分割股票分割前股票分割后（1：39三、股票回購（P302）

1.股票回購的含義與方式

股票回購，是指上市公司從股票市場上收購本公司一定數(shù)額的發(fā)行在外的股票。股票回購于20世紀70年代首先在美國的證券市場上出現(xiàn)，發(fā)展至今已成為上市公司的一種有效的財務(wù)工具，近年來，更有許多公司實施了創(chuàng)記錄的股票回購計劃。例如，1986年，菲利普石油公司購回了8100萬股普通股票，總值達41億美元；1997年，通用汽車公司完成了50億美元的股票回購計劃；1998年，IBM回購了價值35億美元的公司股票。三、股票回購（P302）40股票回購的方式主要包括公開要約收購、非要約市場買入和私下協(xié)商收購三種。（1）公開要約收購，是指上市公司發(fā)出公開收購要約向股東收購本公司的股票，其又分為市場價要約收購和固定價（通常高于市場價）要約收購。（2）非要約市場買入，是指公司不發(fā)出公開要約而在市場上自行買回股票。（3）私下協(xié)商收購，主要是指向少數(shù)大股東協(xié)議購買。股票回購的方式主要包括公開要約收購、非41

2.股票回購的類型一般來說，公司股票回購按照其目的可以分為以下兩種類型：（1）股利替代。公司回購部分股票，一方面發(fā)行在外的股份減少，每股收益必然提高，從而會引起公司股票價格上漲；另一方面，公司的回購行為在二級市場上必然引起買盤的增加，增強多頭的力量，從而推動股票價格上揚。股東由于股票價格上升而得到的資本收益可以看做是股利發(fā)放的一種替代形式。2.股票回購的類型42用股票回購來代替現(xiàn)金股利的另一個好處在于它給了股東一種選擇權(quán)。通常，股東對現(xiàn)金股利必須領(lǐng)取，同時繳納所得稅；而對于公司的股票回購，股東則可以在出售股票獲得實際收益和保留股票享受賬面增值之間進行自由的選擇，進而有可能延遲納稅。另外，從管理層的角度來看，采用股票回購的方式可以減少每股收益的計算基數(shù)，從而在收益增長速度下降的情況下維持或提高每股收益水平。用股票回購來代替現(xiàn)金股利的另一個好處在43（2）戰(zhàn)略回購。在當今的市場上，絕大多數(shù)上市公司回購股票并不是以向股東支付股利作為主要目的的，而是直接服務(wù)于公司的戰(zhàn)略發(fā)展目標。

戰(zhàn)略發(fā)展目標，基本上包括以下幾個方面：穩(wěn)定股價或提高每股收益、改善資本結(jié)構(gòu)、改革激勵機制、鞏固控制權(quán)或奪取控制權(quán)等。實施這種類型的回購，公司往往需要動用大量現(xiàn)金儲備，甚至舉借外債來籌集回購所需的大量資金，從而在短期內(nèi)對公司的資本結(jié)構(gòu)等產(chǎn)生重大影響，包括有利和不利的影響。（2）戰(zhàn)略回購。在當今的市場上，絕大多44所以，盡管股票回購在國外成熟的證券市場上是一種合法的公司行為，但由于回購行為會引起上市公司股票價格的劇烈波動，并往往涉及內(nèi)幕交易，因此大多數(shù)的國家都傾向于對股票回購加以監(jiān)管。

我國原則上不允許上市公司回購自己的股票。對此，《公司法》和《上市公司章程指引》等均有明確而具體規(guī)定。查看例9-5處理方法所以，盡管股票回購在國外成熟的證券市場45第八章收益分配決策本章要點：了解資本收益分配的對象，掌握資本收益分配的內(nèi)容與程序；重點掌握影響企業(yè)股利政策制定的因素和股利政策的主要類型；了解資本收益分配的其他補充形式，即股票的分割與回購。理解和把握股票的分割與回購的主要特點及其對企業(yè)利益各方的影響。

第八章收益分配決策本章要點：46企業(yè)收益分配決策具有特殊重要的地位，它直接涉及到各利益集團的切身利益，事關(guān)企業(yè)的生存與發(fā)展。因此，收益分配決策是企業(yè)財務(wù)決策中非常重要的一環(huán)，必須對其予以足夠的重視。一、企業(yè)收益分配的內(nèi)容與程序二、股利政策三、股票分割與回購

企業(yè)收益分配決策具有特殊重要的地位，它直接涉及47第一節(jié)收益分配的內(nèi)容與程序一、企業(yè)收益分配的對象

企業(yè)收益分配，就是根據(jù)企業(yè)所有權(quán)的歸屬及各權(quán)益者占有的比例，對企業(yè)生產(chǎn)成果進行劃分，是一種利用財務(wù)手段確保生產(chǎn)成果的合理歸屬和正確分配的管理過程。企業(yè)收益分配的對象應(yīng)是企業(yè)的生產(chǎn)成果。企業(yè)資本收益的分配順序主要包括息前稅前利潤、利潤總額及稅后利潤的分配三個基本步驟。第一節(jié)收益分配的內(nèi)容與程序一、企業(yè)收益分配的對象48二、企業(yè)利潤總額的構(gòu)成與調(diào)整

1.構(gòu)成我國企業(yè)收益分配的對象是利潤總額。因此，準確計算一定時期的企業(yè)利潤總額，也就是確保分配正確的基礎(chǔ)。一般而言，企業(yè)的利潤總額由營業(yè)利潤、投資凈收益和營業(yè)外收支凈額組成，用公式表示就是：

利潤總額＝營業(yè)利潤＋投資凈收益±營業(yè)外收支凈額二、企業(yè)利潤總額的構(gòu)成與調(diào)整49其中：（1）營業(yè)利潤，是企業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營活動所取得的經(jīng)營成果，它包括主營業(yè)務(wù)利潤和其他業(yè)務(wù)利潤。其基本計算公式為：

營業(yè)利潤＝主營業(yè)務(wù)利潤＋其他業(yè)務(wù)利潤－管理費用－財務(wù)費用（2）投資凈收益，是企業(yè)對外投資所獲得的凈利潤，它表現(xiàn)為對外投資收益扣除了投資損失后的余額，即：投資凈收益＝投資收益－投資損失其中：50（3）營業(yè)外收支，是與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營無直接聯(lián)系的收入和支出。盡管這部分收支與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動無直接聯(lián)系，但卻與企業(yè)整體經(jīng)營有關(guān)，所以也應(yīng)成為企業(yè)利潤組成部分之一。綜上所述，企業(yè)的利潤總額是一項綜合反映企業(yè)一定時期全部財務(wù)成果的重要指標，其計算結(jié)果表現(xiàn)為企業(yè)全部收入抵補了全部支出后的余額。利潤總額不但能反映企業(yè)最終的財務(wù)成果，而且，它是評價企業(yè)經(jīng)濟效益水平和管理質(zhì)量的重要依據(jù)，也是企業(yè)進行收益分配的基礎(chǔ)。（3）營業(yè)外收支，是與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營無直接聯(lián)51

2.調(diào)整

企業(yè)的利潤總額要在計征了所得稅后，才能作為利潤分配的依據(jù)。依據(jù)我國《公司法》和稅法的規(guī)定，企業(yè)的會計利潤應(yīng)按規(guī)定進行必要的稅前調(diào)整后，依法繳納所得稅。這里所說的必要的稅前調(diào)整，從內(nèi)容上講，主要有三項：①稅前利潤彌補虧損；②已納稅或只需補交稅的投資收益；③應(yīng)納稅的損益扣減項目。2.調(diào)整52三、稅后利潤分配的一般程序按制度規(guī)定，企業(yè)實現(xiàn)的利潤，繳納所得稅后，一般按下列順序分配：

1.抵補被沒收的財物損失，支付各項稅收的滯納金和罰款。

2.彌補以前年度的虧損：超過稅前彌補期限的。

3.提取法定盈余公積金。

4.提取公益金。

5.向投資者分配利潤。其中股份公司應(yīng)先按規(guī)定股息率支付優(yōu)先股股利，然后提取任意盈余公積金，最后根據(jù)公司股利政策，向普通股股東分紅。三、稅后利潤分配的一般程序53第二節(jié)股利政策一、股利理論（P285）關(guān)于股利與股票市價間的關(guān)系，存在著不同的觀點，并形成了不同的股利理論。由此出發(fā)，國際著名的股利政策理論有兩類三種：

1.股利無關(guān)論；

2.“一鳥在手”論；

3.稅負差異論。股利有關(guān)論第二節(jié)股利政策一、股利理論（P285）股利有關(guān)論541.股利無關(guān)論（MM理論）

是由美國著名學者米勒（Miller）和莫迪格萊尼(Modigliani）首次提出的。其基本觀點是：

在完善的資本市場條件下，股利政策不會影響公司的價值。公司價值（公司全部資產(chǎn)的市場價值，即股票與負債市場價值之和）是由公司投資決策所確定的本身獲利能力和風險組合所決定，而不是由公司股利分配政策所決定。

1.股利無關(guān)論（MM理論）55股利有關(guān)理論討論公司股利政策決策時，離不開投資者對投資收益偏好的分析，即股利和資本利得中投資者更偏愛哪一個。2.“一鳥在手”論主要代表人物M.Gordon和D.Durand。其基本思想是：股票投資收益包括股利收入和資本利得兩種，即：

股票投資收益率＝股利收益率＋資本利得但（風險?。L險大）由于大部分投資者都是風險厭惡型，他們寧愿要相對可靠的股利收入而不愿意要未來不確定的資本利得，因此公司應(yīng)維持較高的股利支付率，也就是“兩鳥在林，不如一鳥在手”。財務(wù)管理之收入分配決策課件563.稅負差異論是由Litzenberger和Ramaswamy于1979年提出的。其基本思想：由于股利收入所得稅率高于資本利得所得稅率，這樣，公司留存收益而不是支付股利對投資者更有利；另外，資本利得稅要遞延到股票真正售出的時候才會發(fā)生，同時考慮到貨幣的時間價值和風險價值，即使股利和資本利得這兩種收入所征收的稅率相同，實際的資本利得稅也比股利收入稅率要低。因此支付股利的股票必須比具有同等風險但不支付股利的股票提供一個更高的預期稅前收益率，才能補償納稅義務(wù)給股東造成的價值損失。由于普遍存在的稅率的差異及納稅時間的差異，資本利得收入比股利收入更有助于實現(xiàn)收益最大化目標，企業(yè)應(yīng)當采用低股利政策。3.稅負差異論57二、股利政策的含義與類型（P296）

股利政策，是公司管理當局對與股利有關(guān)的事項所采取的方針政策。股利政策涉及的內(nèi)容十分廣泛，如股利支付程序的確定、股利支付率的確定、股利支付形式的確定、股利發(fā)放時所需資金的籌集等。但其中最重要的是股利支付率的確定，因為它直接關(guān)系到股東的收益和公司未來的發(fā)展，可能影響到公司股票的價格。二、股利政策的含義與類型（P296）58①確定最佳資本支出水平（根據(jù)資本投資計劃和加權(quán)平均資本成本）◆如果滿足后有剩余，則發(fā)放股利②設(shè)定目標資本結(jié)構(gòu)（股東權(quán)益資本/債務(wù)資本）

債務(wù)數(shù)額

股東權(quán)益數(shù)額留存收益◆如果留存收益不足，需發(fā)行新股③最大限度滿足股東權(quán)益數(shù)的需要1.剩余股利政策

◎

公司的收益首先應(yīng)當用于盈利性投資項目資本的需要，在滿足了盈利性投資項目的資本需要之后，若有剩余，則公司可將剩余部分作為股利發(fā)放給股東。①確定最佳資本支出水平◆如果滿足后有剩余，則發(fā)放股利②59①確定最佳資本支出水平

120萬元滿足后剩余：150－84＝66（萬元）股利發(fā)放額：66萬元股利支付率（66÷150）×100%＝44%②設(shè)定目標資本結(jié)構(gòu)（股東權(quán)益資本70%，債務(wù)資本30%）債務(wù)數(shù)額股東權(quán)益數(shù)額84萬元留存收益150萬元③最大限度滿足股東權(quán)益數(shù)的需要120×70%

例：某公司現(xiàn)有利潤150萬元，可用于發(fā)放股利，也可留存，用于再投資。假設(shè)該公司的最佳資本結(jié)構(gòu)為30%的負債和70%的股東權(quán)益。根據(jù)公司加權(quán)平均的邊際資本成本和投資機會計劃決定的最佳資本支出為120萬元。①確定最佳資本支出水平120萬元滿足后剩余：150－60資本支出預算200萬元300萬元現(xiàn)有留存收益資本預算所需要的股東權(quán)益資本股利發(fā)放額股利支付率150140（200×70%）106.67%150210（300×70%）——

∵現(xiàn)存的收益（150萬元）滿足不了資本預算對股權(quán)資本的需要量（210萬元），∴不能發(fā)放股利，需要發(fā)行新普通股60(210－150)萬元，以彌補股權(quán)資本的不足。

沿用上例資料，假設(shè)資本支出預算分別為200萬元和300萬元，則采取剩余股利政策，該公司的股利發(fā)放額和股利支付率為：資本支出預算200萬元300萬元現(xiàn)有留存收益15015061剩余股利政策評價：按照剩余股利政策，股利發(fā)放額每年隨投資機會和盈利水平的變動而變動。

在盈利水平不變的情況下，股利將與投資機會的多少呈反方向變動，投資機會越多，股利越少。反之，投資機會越少股利發(fā)放越多。

在投資機會不變的情況下，股利的多少隨著每年收益的多少而變動。剩余股利政策評價：622.固定或持續(xù)增長的股利政策這一股利政策是將每年發(fā)放的股利固定在某一特定水平上并在較長的時期內(nèi)不變，只有當公司認定未來盈余會顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長時，才提高年度的股利發(fā)放額。重要原則絕對不要降低年度股利的發(fā)放額2.固定或持續(xù)增長的股利政策重要原則63圖示固定或持續(xù)增長的股利政策圖示固定或持續(xù)增長的股利政策64固定股利政策的評價：

優(yōu)點：有利于股票價格的穩(wěn)定，投資者風險較小。

缺點：股利支付不能很好地與盈利情況配合，盈利降低時也固定不變地支付股利，可能會出現(xiàn)資金短缺，財務(wù)狀況惡化的后果；在投資需要大量資金的時候還會影響到投資所需的現(xiàn)金流。固定股利政策的評價：653.固定股利支付率政策公司從其收益中提取固定的百分比，以作為股利發(fā)放給股東。在這種情況下，公司每年所發(fā)放的股利會隨著公司收益的變動而變動，從而使公司的股利支付極不穩(wěn)定，由此導致股票市價上下波動，很難使公司的價值達到最大。3.固定股利支付率政策66圖示固定股利支付率政策（50%）圖示固定股利支付率政策（50%）67固定股利支付率政策的評價：

優(yōu)點是，能使股利與公司盈余緊密配合，真正體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、無盈無分的原則，善待每一位股東。

缺點是不利于股價的穩(wěn)定，因為股利不穩(wěn)定。固定股利支付率政策的評價：68

4.低正常股利加額外股利政策低正常股利加額外股利政策，是公司一般情況下每年只支付固定的、數(shù)額較低的股利，而在盈余較多的年份，則加發(fā)額外股利。實行低正常股利加額外股利政策，優(yōu)點是既保證股利支付的穩(wěn)定，又能做到股利和盈余有較好的配合。因此，當公司的盈余和現(xiàn)金流量波動都比較劇烈時，采用這一政策效果最佳。

可見，上述各種政策是各有所長，公司在分配股利時應(yīng)借鑒其基本決策思路，制定適合自己具體實際情況的股利政策。參見P368“股利政策的主要類型”4.低正常股利加額外股利政策69三、影響股利政策的因素（P292)

(1)資本保全

(2)公司積累

(3)凈收益

(4)償債能力

(5)超額累計利潤法律因素《公司法》《證券法》三、影響股利政策的因素（P292)70限制性條款（1）未來的股利只能以簽訂合同后的收益來發(fā)放；（2）營運資金低于某一特定金額時不得發(fā)放股利；（3）將利潤的一部分以償債基金的形式留存下來；（4）利息保障倍數(shù)低于一定水平時不得支付股利。契約性約束長期借款協(xié)議、債券契約、優(yōu)先股協(xié)議、租賃合約等限制性條款契約性約束長期借款協(xié)71（1）變現(xiàn)能力（2）舉債能力（3）盈利能力（4）投資機會（5）資本成本公司因素（1）穩(wěn)定收入（2）股權(quán)稀釋（3）稅賦

股東因素（1）變現(xiàn)能力公司因素（1）穩(wěn)定收入72四、股利支付程序：四個時間點(p290)董事會宣告發(fā)放股利的日期確定股東是否有資格領(lǐng)取股利的截止日期

領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票彼此分開的那一日企業(yè)向股東發(fā)放股利的日期

按一般規(guī)定為股權(quán)登記日之前的第四個交易日股權(quán)登記日后的第一天就是除權(quán)日或除息日，這一天或以后購入該公司股票的股東，不再享有該公司此次分紅配股。除權(quán)日是，轉(zhuǎn)增或者配送股以后市場可流通總股數(shù)增加，那么原來的市場價格必須進行除權(quán)。

在計算機交易系統(tǒng)下，股票買賣交易的當天即可辦完交割手續(xù)。在這種交易制度下，股權(quán)登記日的次日（工作日）即可確定為除息日。四、股利支付程序：四個時間點(p290)董事會宣告發(fā)放股利的73五、股利支付方式國際上，常見的股利支付方式有四種，即：

1.現(xiàn)金股利，以現(xiàn)金作為支付手段；

2.股票股利，以股票替代現(xiàn)金作為支付手段；

3.財產(chǎn)股利，以現(xiàn)金以外的資產(chǎn)，通常是企業(yè)持有其他單位的有價證券，作為支付手段；

4.負債股利，以負債方式向股東發(fā)放股利，通常是以公司應(yīng)付票據(jù)的方式。

上述四種方式中，我國現(xiàn)階段只允許采用前兩種，即現(xiàn)金股利和股票股利。五、股利支付方式74第三節(jié)資本收益分配補充

（股票分割與回購）一、股票股利(P300)

股票股利是指增加發(fā)行股票給現(xiàn)有股東（如配股，派股）。股票股利的特點：（一）股票股利的發(fā)放只改變所有者權(quán)益各項目的結(jié)構(gòu)，而不影響所有者權(quán)益總額。例9-3第三節(jié)資本收益分配補充

（股票分割與回購）一、股票股利(P75（二）當企業(yè)的盈余總額以及股東的持股比例不變時，每位股東所持股票的市場總值保持不變。例9-4（二）當企業(yè)的盈余總額以及股東的持股比例不變時，每位股東所持76二、股票分割（P302）

股票分割，嚴格說起來，并不屬于股利分配范圍，但由于其效果與股票股利類似，故而在此一并做些介紹。所謂股票分割，是指將面額較高的股票交換成面額較低的股票的行為。例如，將原來的一股股票交換成兩股、三股等。二、股票分割（P302）77

公司進行股票分割，其主要動機是為了控制股票價格，增強股票的流通性，吸引更廣泛的散戶投資者。因為，人們普遍認為股票的“最優(yōu)”價格范圍是客觀存在的，一旦超出這一范圍，不但會偏離企業(yè)財務(wù)目標，而且投資者也會退避三舍。據(jù)觀察，在紐約證券交易所，大多數(shù)股票的最優(yōu)價格在20——80美元之間。公司進行股票分割，其主要動機是為了控制股票78

股票分割時，發(fā)行在外的股數(shù)增加，會使每股面額降低，每股盈余下降；但公司價值不變，股東權(quán)益總額、權(quán)益各項目的金額及其相互間的比例也不會改變。例如，某公司原發(fā)行有面額為2元的普通股300000股，若按1∶2的比例進行股票分割，則分割前后的股東權(quán)益項目如下表所示。股票分割時，發(fā)行在外的股數(shù)增加，會使每股面額降79表股票分割前、后的股東權(quán)益股票分割前股票分割后（1：2）普通股600000(300000股，每股2元)資本公積

800000未分配利潤

3000000

股東權(quán)益合計

4400000普通股600000(600000股，每股1元)資本公積

800000未分配利潤3000000股東權(quán)益合計

4400000表股票分割前、后的股東權(quán)益股票分割前股票分割后（1：2）80

從表中可見，股票分割時，普通股股數(shù)增加，使得每股面額降低，但公司價值沒變，股東權(quán)益總額、權(quán)益各項目的金額及其比例也沒有變。在這里，如果假定公司本年凈利潤為660000元，那么分割前的每股收益為2.2元，而分割后則只有1.1元，所以每股市價會因此而下降。從實踐效果看，由于股票分割與股票股利非常接近，所以一般要根據(jù)證券管理部門的具體規(guī)定對二者加以區(qū)別。例如，有的國家證券交易機構(gòu)就規(guī)定，發(fā)放25%以上的股票股利即為股票分割。從表中可見，股票分割時，普通股股數(shù)增加，81股票股利與股票分割的比較：股票股利發(fā)放股票股利前發(fā)放股票股利后（10送1股,市價為10元/股）負債300普通股100(1000000股，每股1元)資本公積100留存收益500

股東權(quán)益合計700負債和股東權(quán)益總計

1000

負債300普通股110(1100000股，每股1元)資本公積190留存收益400股東權(quán)益合計700負債和股東權(quán)益總計

1000股票股利與股票分割的比較：股票股利發(fā)放股票股利前發(fā)放股票股利82投資者股利支付前后的收益

項目發(fā)放前發(fā)放后每股收益EPS(元