資本預(yù)算原理培訓課件

第七章資本預(yù)算原理12/9/20221版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華第七章資本預(yù)算原理12/7/20221版權(quán)所有江西財經(jīng)※現(xiàn)金流量的概念、構(gòu)成及計算※現(xiàn)金流量與利潤的差異※投資決策分析的主要指標☆非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標☆貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標下一頁學習要點12/9/20222版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華※現(xiàn)金流量的概念、構(gòu)成及計算下一頁學習要點12/7/2022現(xiàn)金流量及其構(gòu)成

估計現(xiàn)金流量時應(yīng)注意的問題

利潤與現(xiàn)金流量

投資回收期

平均報酬率

凈現(xiàn)值

獲利指數(shù)

內(nèi)部報酬率

貼現(xiàn)與非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標間的比較

12/9/20223版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華現(xiàn)金流量及其構(gòu)成12/7/20223版權(quán)所有江西財經(jīng)

第一節(jié)現(xiàn)金流量一、現(xiàn)金流量及其構(gòu)成（一）現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量：在資本預(yù)算中，預(yù)算項目在其計算期內(nèi)因資本循環(huán)可能或應(yīng)該發(fā)生的各項現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的統(tǒng)稱。1、現(xiàn)金流出量一個方案的現(xiàn)金流出量是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出增加額。如，購置一條生產(chǎn)線，通常會引起下列現(xiàn)金流出：（1）購置生產(chǎn)線的價款（2）墊支的流動資金（3）付現(xiàn)成本：付現(xiàn)成本=總成本費用－折舊、攤銷額（4）所得稅（5）其他現(xiàn)金流出返回>>下一頁12/9/20224版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華第一節(jié)現(xiàn)金流量2、現(xiàn)金流入量一個方案的現(xiàn)金流入量是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金收入增加額。如，企業(yè)購置一條生產(chǎn)線，通常會引起下列現(xiàn)金流入：（1）營業(yè)現(xiàn)金流入（2）回收的固定資產(chǎn)殘值（3）回收的流動資金（4）其他現(xiàn)金流入3、現(xiàn)金凈流量(NCF)一定期間現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之差額。返回<<上一頁>>下一頁12/9/20225版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華2、現(xiàn)金流入量返回<<上一頁>>下一頁12/7/2022（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成1、建設(shè)期現(xiàn)金流量（初始現(xiàn)金流量）建設(shè)期某年的現(xiàn)金凈流量=－該年發(fā)生的投資額包括：固定資產(chǎn)上的投資；凈流動資產(chǎn)投資；其它投資費用（如職工培訓費、注冊費等）；原有固定資產(chǎn)的變價收入等。返回<<上一頁>>下一頁2、經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量（營業(yè)現(xiàn)金流量）指項目投產(chǎn)后，在其有效年限內(nèi)由于正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動所引起的現(xiàn)金流量。12/9/20226版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成返回<<上一頁>>下一頁2、經(jīng)營期現(xiàn)3、終結(jié)現(xiàn)金流量指項目終結(jié)時（報廢時）所發(fā)生的現(xiàn)金流量。包括：回收的固定資產(chǎn)殘值或中途變價收入；回收的原墊支的流動資金；停止使用的土地的變價收入等。返回<<上一頁>>下一頁12/9/20227版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華3、終結(jié)現(xiàn)金流量返回<<上一頁>>下一頁12/7/2（三）估計現(xiàn)金流量時應(yīng)注意的幾個問題

基本原則：只有增量現(xiàn)金流量才是與預(yù)算項目有關(guān)的現(xiàn)金流量。1、區(qū)分相關(guān)成本與非相關(guān)成本2、考慮機會成本3、考慮投資方案對公司其他部門的影響4、考慮對營運資金的影響二、現(xiàn)金流量的計算可通過現(xiàn)金流量計算表進行，或繪制現(xiàn)金流量圖。返回<<上一頁>>下一頁例題12/9/20228版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華（三）估計現(xiàn)金流量時應(yīng)注意的幾個問題返回<<上一頁>三、利潤與現(xiàn)金流量（一）利潤與現(xiàn)金流量的差異1、購置固定資產(chǎn)要支付大量的現(xiàn)金，但不計入當期成本；2、將固定資產(chǎn)價值以折舊方式計入成本時，卻又不需支付現(xiàn)金；3、計算利潤時不考慮墊支的流動資產(chǎn)的數(shù)量和回收時間；4、計算利潤時，只要銷售成立就計為當期收入。（二）評價投資項目經(jīng)濟效益時應(yīng)以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)1、采用現(xiàn)金流量指標可以保證評價的客觀性；2、在投資決策中現(xiàn)金流動狀況往往比盈虧狀況更重要；3、現(xiàn)金流量可以取代利潤作為評價凈收益的指標；4、利用現(xiàn)金流量指標使得應(yīng)用時間價值的形式進行動態(tài)投資效果的綜合評價成為可能。返回<<上一頁>>下一頁12/9/20229版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華三、利潤與現(xiàn)金流量返回<<上一頁>>下一頁12/7/20

第二節(jié)非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標不考慮時間價值，把不同時期的現(xiàn)金流量看成是等效的。一、投資回收期（PP）投資回收期：指投資引起的現(xiàn)金凈流量累計到與投資額相等時所需要的時間，即收回初始投資所需要的時間。計算方法：1、如果各年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量相等，則按下式計算：返回<<上一頁>>下一頁12/9/202210版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華第二節(jié)非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標返回<<決策規(guī)則：在單一方案的可否決策中，如果方案的回收期短于要求的回收期，方案可行；否則，不可行。在多個方案的擇優(yōu)決策中，以回收期短于要求的回收期且最短者為最優(yōu)。返回<<上一頁

>>下一頁例題2、如果各年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量不相等，則要根據(jù)每年年末尚未收回的投資額加以確定。優(yōu)點：計算簡便，易掌握。缺點：沒有考慮時間價值，也沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況。12/9/202211版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華決策規(guī)則：在單一方案的可否決策中，如果方案的回收期短于要求的返回<<上一頁>>下一頁例題二、平均報酬率（平均投資報酬率ARR）指投資項目在壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率。分析時事先應(yīng)確定一個企業(yè)要求達到的平均報酬率。決策規(guī)則：在可否決策中，方案的平均報酬率高于要求的投資報酬率，方案可行；否則，不可行。在擇優(yōu)決策中，應(yīng)選擇平均報酬率最大的方案。優(yōu)點：概念容易理解，計算簡便。缺點：沒有考慮時間價值；也沒有考慮項目整個有效期內(nèi)的全部現(xiàn)金流量狀況。12/9/202212版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華返回<<上一頁>>下一頁例題二、平均報酬率（平均投第三節(jié)貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標

考慮了時間價值，將各期的現(xiàn)金流量以資本成本為基礎(chǔ)，貼現(xiàn)為投資初始日的現(xiàn)值。返回<<上一頁>>下一頁一、凈現(xiàn)值（NPV）（一）凈現(xiàn)值的概念及計算公式凈現(xiàn)值：指特定投資方案未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之差額。12/9/202213版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華第三節(jié)貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標返回<<上一頁>>下一頁一凈現(xiàn)值：指從投資開始至項目壽命終結(jié)時所有一切現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。當NPV>0，表明該方案的報酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率；當NPV=0，表明該方案的報酬率等于預(yù)定的貼現(xiàn)率；當NPV<0，表明該方案的報酬率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率。返回<<上一頁>>下一頁例題凈現(xiàn)值：指投資項目投入使用后的現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)必要的報酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資的現(xiàn)值以后的余額。12/9/202214版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華凈現(xiàn)值：指從投資開始至項目壽命終結(jié)時所有一切現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之（二）凈現(xiàn)值的決策規(guī)則在單一方案的可否決策中，NPV大于零者采納；NPV小于零者則不采納。在有多個備選方案的互斥決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。（三）凈現(xiàn)值的優(yōu)缺點優(yōu)點：考慮了時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益。缺點：凈現(xiàn)值并不能揭示各個方案本身可能達到的實際報酬率。返回<<上一頁>>下一頁12/9/202215版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華（二）凈現(xiàn)值的決策規(guī)則（三）凈現(xiàn)值的優(yōu)缺點返回<<上一頁二、獲利指數(shù)（現(xiàn)值指數(shù)PI）（一）獲利指數(shù)的概念及其計算公式投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。返回<<上一頁

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例題（二）獲利指數(shù)的決策規(guī)則單一方案的可否決策中，PI大于或等于1則采納，否則就放棄。多個方案的擇優(yōu)決策中，應(yīng)采用PI超過1最多的方案?；颍?2/9/202216版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華二、獲利指數(shù)（現(xiàn)值指數(shù)PI）返回<<上一頁>>下一（三）獲利指數(shù)的優(yōu)缺點優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進行對比。缺點：概念不便于理解。返回<<上一頁>>下一頁12/9/202217版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華（三）獲利指數(shù)的優(yōu)缺點返回<<上一頁>>下一頁12三、內(nèi)含報酬率（內(nèi)部報酬率IRR）（一）內(nèi)含報酬率的概念及計算公式內(nèi)含報酬率：使投資項目的凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率。（二）內(nèi)含報酬率的計算方法※如果每年的現(xiàn)金流量相等，可按下列步驟計算：

第一步，計算年金現(xiàn)值系數(shù)第二步，查年金現(xiàn)值系數(shù)表，并用插值法求解返回<<上一頁>>下一頁12/9/202218版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華三、內(nèi)含報酬率（內(nèi)部報酬率IRR）（二）內(nèi)含報酬率的計※如果每年的現(xiàn)金流量不相等,需用逐步測試法計算。第一步，先預(yù)估一個貼現(xiàn)率,并按此貼現(xiàn)率計算NPV。若NPV>0，說明方案本身的報酬率大于預(yù)估的貼現(xiàn)率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率再試；若NPV<0，說明方案本身的報酬率小于預(yù)估的貼現(xiàn)率，應(yīng)降低貼現(xiàn)率再試。經(jīng)過多次測試，找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率。第二步，根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率，用插值法計算出方案的內(nèi)含報酬率。返回<<上一頁>>下一頁例題12/9/202219版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華※如果每年的現(xiàn)金流量不相等,需用逐步測試法計算。返回<<（三）內(nèi)含報酬率的決策規(guī)則單一方案的可否決策中，IRR大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報酬率時就采納；否則，則拒絕。多個方案的擇優(yōu)決策中，應(yīng)選用內(nèi)含報酬率超過資本成本或必要報酬率最多的項目。返回<<上一頁>>下一頁（四）內(nèi)部報酬率的優(yōu)缺點優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，反映了投資項目的真實報酬率，概念也便于理解。缺點：計算過程比較復(fù)雜。12/9/202220版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華（三）內(nèi)含報酬率的決策規(guī)則返回<<上一頁>>下一頁（返回<<上一頁>>下一頁三、投資決策指標的比較（一）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應(yīng)用的原因1、非貼現(xiàn)指標忽視了時間價值，不科學；2、投資回收期只反映了投資回收的速度，而不能反映投資收益的多少，且夸大了投資的回收速度；3、投資回收期、平均報酬率等對壽命不同、資金投入時間不同和提供收益的時間不同的投資方案缺乏鑒別力；4、平均報酬率等由于沒有考慮時間價值，夸大了項目的盈利水平；5、投資回收期、平均報酬率的標準的選定，帶有主觀因素，缺乏客觀性；6、管理人員水平的提高和電子計算機的廣泛應(yīng)用，加速了貼現(xiàn)指標的使用。12/9/202221版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華返回<<上一頁>>下一頁三、投資決策指標的比較12/7（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較1、凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較一般情況下，二者得出的結(jié)論相同。但在以下兩種情況下，有時會產(chǎn)生差異，得出相反的結(jié)論：（1）兩個方案的初始投資不一致；（2）現(xiàn)金流入的時間不一致。引起差異的原因是：兩種方法假定前期產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量再投資時，會產(chǎn)生不同的報酬率。在資本無限量決策中，凈現(xiàn)值較內(nèi)含報酬率好。2、凈現(xiàn)值與現(xiàn)值指數(shù)的比較由于兩者使用的是相同的信息資料，在評價投資方案的優(yōu)劣時，常常是一致的。但在初始投資額不相等時，可能會產(chǎn)生不一致的結(jié)論。在資本無限量決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值較大的項目。在資本限量決策中，若是互斥方案，應(yīng)選用凈現(xiàn)值較大的方案；若是獨立方案，應(yīng)選用累計凈現(xiàn)值較大的方案組合。返回<<上一頁12/9/202222版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較返回<<上一頁12/7/20例1：大明公司因業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，準備購入一套設(shè)備。現(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案需投資200000元，使用壽命為5年，采用直線法折舊，5年后設(shè)備無殘值，5年中每年銷售收入為120000元，每年的付現(xiàn)成本為50000元；乙方案需投資230000元，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入30000元，也采用直線法折舊，5年中每年的銷售收入為148000元，付現(xiàn)成本第一年為70000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費5000元，另需墊支流動資金30000元。假設(shè)公司所得稅率為40%。試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。12/9/202223版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華例1：大明公司因業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，準備購入一套設(shè)備。現(xiàn)有甲、乙甲方案：年折舊額=200000/5=40000（元）NCF0=-200000（元）NCF1～5=120000×(1-40%)-50000×(1-40%)+40000×40%=58000（元）乙方案：年折舊額=(230000-30000)/5=40000（元）NCF0=-260000（元）NCF1=148000×(1-40%)-70000×(1-40%)+40000×40%=62800（元）12/9/202224版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華甲方案：乙方案：12/7/202224版權(quán)所有江西財經(jīng)大期間甲方案乙方案012345-200000-260000580005680058000598005800062800580005380058000110800NCF2=148000×(1-40%)-75000×(1-40%)+40000×40%=59800（元）NCF3=148000×(1-40%)-80000×(1-40%)+40000×40%=56800（元）NCF4=148000×(1-40%)-85000×(1-40%)+40000×40%=53800（元）NCF5=148000×(1-40%)-90000×(1-40%)+40000×40%+60000=50800+60000=110800（元）甲、乙兩方案的現(xiàn)金流量表單位：元返回

>>PP頁>>ARR頁>>NPV頁>>PI頁>>IRR頁12/9/202225版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華期間甲方案012345-20000058000580

甲方案的回收期為：乙方案的回收期：例2：投資回收期的計算返回

資料12/9/202226版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華甲方案的回收期為：乙方案的回收期：例2：投資回收期的計算返

例3：平均報酬率的計算返回

資料12/9/202227版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華例3：平均報酬率的計算返回資料12/7/20222例4：凈現(xiàn)值的計算，設(shè)貼現(xiàn)率為10%返回

資料12/9/202228版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華例4：凈現(xiàn)值的計算，設(shè)貼現(xiàn)率為10%返回資料12/7

例5：獲利指數(shù)的計算返回

資料12/9/202229版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華例5：獲利指數(shù)的計算返回資料12/7/202229例6：內(nèi)含報酬率的計算（1）計算甲方案的內(nèi)含報酬率查年金現(xiàn)值系數(shù)表得：（2）計算乙方案的內(nèi)含報酬率以10%的貼現(xiàn)率測試，得NPV=-5274.84元以9%的貼現(xiàn)率測試，得NPV=1928.18元返回

資料12/9/202230版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華例6：內(nèi)含報酬率的計算查年金現(xiàn)值系數(shù)表得：（2）計算乙方案的第七章資本預(yù)算原理12/9/202231版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華第七章資本預(yù)算原理12/7/20221版權(quán)所有江西財經(jīng)※現(xiàn)金流量的概念、構(gòu)成及計算※現(xiàn)金流量與利潤的差異※投資決策分析的主要指標☆非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標☆貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標下一頁學習要點12/9/202232版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華※現(xiàn)金流量的概念、構(gòu)成及計算下一頁學習要點12/7/2022現(xiàn)金流量及其構(gòu)成

估計現(xiàn)金流量時應(yīng)注意的問題

利潤與現(xiàn)金流量

投資回收期

平均報酬率

凈現(xiàn)值

獲利指數(shù)

內(nèi)部報酬率

貼現(xiàn)與非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標間的比較

12/9/202233版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華現(xiàn)金流量及其構(gòu)成12/7/20223版權(quán)所有江西財經(jīng)

第一節(jié)現(xiàn)金流量一、現(xiàn)金流量及其構(gòu)成（一）現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量：在資本預(yù)算中，預(yù)算項目在其計算期內(nèi)因資本循環(huán)可能或應(yīng)該發(fā)生的各項現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的統(tǒng)稱。1、現(xiàn)金流出量一個方案的現(xiàn)金流出量是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出增加額。如，購置一條生產(chǎn)線，通常會引起下列現(xiàn)金流出：（1）購置生產(chǎn)線的價款（2）墊支的流動資金（3）付現(xiàn)成本：付現(xiàn)成本=總成本費用－折舊、攤銷額（4）所得稅（5）其他現(xiàn)金流出返回>>下一頁12/9/202234版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華第一節(jié)現(xiàn)金流量2、現(xiàn)金流入量一個方案的現(xiàn)金流入量是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金收入增加額。如，企業(yè)購置一條生產(chǎn)線，通常會引起下列現(xiàn)金流入：（1）營業(yè)現(xiàn)金流入（2）回收的固定資產(chǎn)殘值（3）回收的流動資金（4）其他現(xiàn)金流入3、現(xiàn)金凈流量(NCF)一定期間現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之差額。返回<<上一頁>>下一頁12/9/202235版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華2、現(xiàn)金流入量返回<<上一頁>>下一頁12/7/2022（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成1、建設(shè)期現(xiàn)金流量（初始現(xiàn)金流量）建設(shè)期某年的現(xiàn)金凈流量=－該年發(fā)生的投資額包括：固定資產(chǎn)上的投資；凈流動資產(chǎn)投資；其它投資費用（如職工培訓費、注冊費等）；原有固定資產(chǎn)的變價收入等。返回<<上一頁>>下一頁2、經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量（營業(yè)現(xiàn)金流量）指項目投產(chǎn)后，在其有效年限內(nèi)由于正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動所引起的現(xiàn)金流量。12/9/202236版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成返回<<上一頁>>下一頁2、經(jīng)營期現(xiàn)3、終結(jié)現(xiàn)金流量指項目終結(jié)時（報廢時）所發(fā)生的現(xiàn)金流量。包括：回收的固定資產(chǎn)殘值或中途變價收入；回收的原墊支的流動資金；停止使用的土地的變價收入等。返回<<上一頁>>下一頁12/9/202237版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華3、終結(jié)現(xiàn)金流量返回<<上一頁>>下一頁12/7/2（三）估計現(xiàn)金流量時應(yīng)注意的幾個問題

基本原則：只有增量現(xiàn)金流量才是與預(yù)算項目有關(guān)的現(xiàn)金流量。1、區(qū)分相關(guān)成本與非相關(guān)成本2、考慮機會成本3、考慮投資方案對公司其他部門的影響4、考慮對營運資金的影響二、現(xiàn)金流量的計算可通過現(xiàn)金流量計算表進行，或繪制現(xiàn)金流量圖。返回<<上一頁>>下一頁例題12/9/202238版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華（三）估計現(xiàn)金流量時應(yīng)注意的幾個問題返回<<上一頁>三、利潤與現(xiàn)金流量（一）利潤與現(xiàn)金流量的差異1、購置固定資產(chǎn)要支付大量的現(xiàn)金，但不計入當期成本；2、將固定資產(chǎn)價值以折舊方式計入成本時，卻又不需支付現(xiàn)金；3、計算利潤時不考慮墊支的流動資產(chǎn)的數(shù)量和回收時間；4、計算利潤時，只要銷售成立就計為當期收入。（二）評價投資項目經(jīng)濟效益時應(yīng)以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)1、采用現(xiàn)金流量指標可以保證評價的客觀性；2、在投資決策中現(xiàn)金流動狀況往往比盈虧狀況更重要；3、現(xiàn)金流量可以取代利潤作為評價凈收益的指標；4、利用現(xiàn)金流量指標使得應(yīng)用時間價值的形式進行動態(tài)投資效果的綜合評價成為可能。返回<<上一頁>>下一頁12/9/202239版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華三、利潤與現(xiàn)金流量返回<<上一頁>>下一頁12/7/20

第二節(jié)非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標不考慮時間價值，把不同時期的現(xiàn)金流量看成是等效的。一、投資回收期（PP）投資回收期：指投資引起的現(xiàn)金凈流量累計到與投資額相等時所需要的時間，即收回初始投資所需要的時間。計算方法：1、如果各年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量相等，則按下式計算：返回<<上一頁>>下一頁12/9/202240版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華第二節(jié)非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標返回<<決策規(guī)則：在單一方案的可否決策中，如果方案的回收期短于要求的回收期，方案可行；否則，不可行。在多個方案的擇優(yōu)決策中，以回收期短于要求的回收期且最短者為最優(yōu)。返回<<上一頁

>>下一頁例題2、如果各年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量不相等，則要根據(jù)每年年末尚未收回的投資額加以確定。優(yōu)點：計算簡便，易掌握。缺點：沒有考慮時間價值，也沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況。12/9/202241版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華決策規(guī)則：在單一方案的可否決策中，如果方案的回收期短于要求的返回<<上一頁>>下一頁例題二、平均報酬率（平均投資報酬率ARR）指投資項目在壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率。分析時事先應(yīng)確定一個企業(yè)要求達到的平均報酬率。決策規(guī)則：在可否決策中，方案的平均報酬率高于要求的投資報酬率，方案可行；否則，不可行。在擇優(yōu)決策中，應(yīng)選擇平均報酬率最大的方案。優(yōu)點：概念容易理解，計算簡便。缺點：沒有考慮時間價值；也沒有考慮項目整個有效期內(nèi)的全部現(xiàn)金流量狀況。12/9/202242版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華返回<<上一頁>>下一頁例題二、平均報酬率（平均投第三節(jié)貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標

考慮了時間價值，將各期的現(xiàn)金流量以資本成本為基礎(chǔ)，貼現(xiàn)為投資初始日的現(xiàn)值。返回<<上一頁>>下一頁一、凈現(xiàn)值（NPV）（一）凈現(xiàn)值的概念及計算公式凈現(xiàn)值：指特定投資方案未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之差額。12/9/202243版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華第三節(jié)貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標返回<<上一頁>>下一頁一凈現(xiàn)值：指從投資開始至項目壽命終結(jié)時所有一切現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。當NPV>0，表明該方案的報酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率；當NPV=0，表明該方案的報酬率等于預(yù)定的貼現(xiàn)率；當NPV<0，表明該方案的報酬率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率。返回<<上一頁>>下一頁例題凈現(xiàn)值：指投資項目投入使用后的現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)必要的報酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資的現(xiàn)值以后的余額。12/9/202244版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華凈現(xiàn)值：指從投資開始至項目壽命終結(jié)時所有一切現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之（二）凈現(xiàn)值的決策規(guī)則在單一方案的可否決策中，NPV大于零者采納；NPV小于零者則不采納。在有多個備選方案的互斥決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。（三）凈現(xiàn)值的優(yōu)缺點優(yōu)點：考慮了時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益。缺點：凈現(xiàn)值并不能揭示各個方案本身可能達到的實際報酬率。返回<<上一頁>>下一頁12/9/202245版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華（二）凈現(xiàn)值的決策規(guī)則（三）凈現(xiàn)值的優(yōu)缺點返回<<上一頁二、獲利指數(shù)（現(xiàn)值指數(shù)PI）（一）獲利指數(shù)的概念及其計算公式投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。返回<<上一頁

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例題（二）獲利指數(shù)的決策規(guī)則單一方案的可否決策中，PI大于或等于1則采納，否則就放棄。多個方案的擇優(yōu)決策中，應(yīng)采用PI超過1最多的方案?；颍?2/9/202246版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華二、獲利指數(shù)（現(xiàn)值指數(shù)PI）返回<<上一頁>>下一（三）獲利指數(shù)的優(yōu)缺點優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進行對比。缺點：概念不便于理解。返回<<上一頁>>下一頁12/9/202247版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華（三）獲利指數(shù)的優(yōu)缺點返回<<上一頁>>下一頁12三、內(nèi)含報酬率（內(nèi)部報酬率IRR）（一）內(nèi)含報酬率的概念及計算公式內(nèi)含報酬率：使投資項目的凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率。（二）內(nèi)含報酬率的計算方法※如果每年的現(xiàn)金流量相等，可按下列步驟計算：

第一步，計算年金現(xiàn)值系數(shù)第二步，查年金現(xiàn)值系數(shù)表，并用插值法求解返回<<上一頁>>下一頁12/9/202248版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華三、內(nèi)含報酬率（內(nèi)部報酬率IRR）（二）內(nèi)含報酬率的計※如果每年的現(xiàn)金流量不相等,需用逐步測試法計算。第一步，先預(yù)估一個貼現(xiàn)率,并按此貼現(xiàn)率計算NPV。若NPV>0，說明方案本身的報酬率大于預(yù)估的貼現(xiàn)率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率再試；若NPV<0，說明方案本身的報酬率小于預(yù)估的貼現(xiàn)率，應(yīng)降低貼現(xiàn)率再試。經(jīng)過多次測試，找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率。第二步，根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率，用插值法計算出方案的內(nèi)含報酬率。返回<<上一頁>>下一頁例題12/9/202249版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華※如果每年的現(xiàn)金流量不相等,需用逐步測試法計算。返回<<（三）內(nèi)含報酬率的決策規(guī)則單一方案的可否決策中，IRR大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報酬率時就采納；否則，則拒絕。多個方案的擇優(yōu)決策中，應(yīng)選用內(nèi)含報酬率超過資本成本或必要報酬率最多的項目。返回<<上一頁>>下一頁（四）內(nèi)部報酬率的優(yōu)缺點優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，反映了投資項目的真實報酬率，概念也便于理解。缺點：計算過程比較復(fù)雜。12/9/202250版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華（三）內(nèi)含報酬率的決策規(guī)則返回<<上一頁>>下一頁（返回<<上一頁>>下一頁三、投資決策指標的比較（一）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應(yīng)用的原因1、非貼現(xiàn)指標忽視了時間價值，不科學；2、投資回收期只反映了投資回收的速度，而不能反映投資收益的多少，且夸大了投資的回收速度；3、投資回收期、平均報酬率等對壽命不同、資金投入時間不同和提供收益的時間不同的投資方案缺乏鑒別力；4、平均報酬率等由于沒有考慮時間價值，夸大了項目的盈利水平；5、投資回收期、平均報酬率的標準的選定，帶有主觀因素，缺乏客觀性；6、管理人員水平的提高和電子計算機的廣泛應(yīng)用，加速了貼現(xiàn)指標的使用。12/9/202251版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華返回<<上一頁>>下一頁三、投資決策指標的比較12/7（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較1、凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較一般情況下，二者得出的結(jié)論相同。但在以下兩種情況下，有時會產(chǎn)生差異，得出相反的結(jié)論：（1）兩個方案的初始投資不一致；（2）現(xiàn)金流入的時間不一致。引起差異的原因是：兩種方法假定前期產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量再投資時，會產(chǎn)生不同的報酬率。在資本無限量決策中，凈現(xiàn)值較內(nèi)含報酬率好。2、凈現(xiàn)值與現(xiàn)值指數(shù)的比較由于兩者使用的是相同的信息資料，在評價投資方案的優(yōu)劣時，常常是一致的。但在初始投資額不相等時，可能會產(chǎn)生不一致的結(jié)論。在資本無限量決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值較大的項目。在資本限量決策中，若是互斥方案，應(yīng)選用凈現(xiàn)值較大的方案；若是獨立方案，應(yīng)選用累計凈現(xiàn)值較大的方案組合。返回<<上一頁12/9/202252版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較返回<<上一頁12/7/20例1：大明公司因業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，準備購入一套設(shè)備。現(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案需投資200000元，使用壽命為5年，采用直線法折舊，5年后設(shè)備無殘值，5年中每年銷售收入為120000元，每年的付現(xiàn)成本為50000元；乙方案需投資230000元，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入30000元，也采用直線法折舊，5年中每年的銷售收入為148000元，付現(xiàn)成本第一年為70000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費5000元，另需墊支流動資金30000元。假設(shè)公司所得稅率為40%。試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。12/9/202253版權(quán)所有江西財經(jīng)大學張陽華例1：大明公司因業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，準備購入一套設(shè)備。現(xiàn)有甲、乙甲方案：年折舊額=200000/5=40000（元）NCF0=-200000（元）NCF1～5=120000×(1-4