2022年12月“十強(qiáng)轉(zhuǎn)債”組合

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月債市及股市展望0112

月轉(zhuǎn)債配置策略022022

年12

月“

十強(qiáng)轉(zhuǎn)債”

組合03目錄圖1：轉(zhuǎn)債分平價(jià)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（

）-221125圖2：轉(zhuǎn)債市場(chǎng)平均平價(jià)與平價(jià)指數(shù)（元）Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理11月轉(zhuǎn)債行情回顧11月市場(chǎng)行情：11月以來(lái)權(quán)益市場(chǎng)筑底回升，短期利率上行引發(fā)債市調(diào)整；今年以來(lái)影響市場(chǎng)走勢(shì)的地產(chǎn)、疫情防控、美聯(lián)儲(chǔ)加息、俄烏沖突幾大因素均在11月發(fā)生較大的積極變化；受幾大利好因素提振，11月上中旬權(quán)益市場(chǎng)筑底回升，而11月20日以來(lái)全國(guó)疫情呈多點(diǎn)散發(fā)態(tài)勢(shì)，股市又略有調(diào)整。分行業(yè)看，11月以來(lái)漲幅居前的一級(jí)行業(yè)為房地產(chǎn)（+20.90）、建筑材料（+18.77）、建筑裝飾（+12.70）等；債市方面，短期利率上行引發(fā)債市調(diào)整，經(jīng)濟(jì)預(yù)期上修形成加速器。加權(quán)隔夜利率從1.2-1.3、7天利率從1.5，均回歸到2.0的政策利率附近，同時(shí)防疫政策的變化、地產(chǎn)政策的出臺(tái)形成利率上行加速器。債市走熊導(dǎo)致債基出現(xiàn)贖回潮，負(fù)反饋效應(yīng)導(dǎo)致利率進(jìn)一步上行；轉(zhuǎn)債估值隨債市調(diào)整壓縮后略有修復(fù)，指數(shù)漲幅由平價(jià)貢獻(xiàn)；11月以來(lái)中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲0.86，個(gè)券價(jià)格變動(dòng)大多在【0-5】區(qū)間，與此同時(shí)正股價(jià)格也大多實(shí)現(xiàn)了上漲；各平價(jià)區(qū)間轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在11月中旬受債市“贖回潮”波及開(kāi)始大幅下降，其中偏債型轉(zhuǎn)債的溢價(jià)壓降主要來(lái)自于正股漲而轉(zhuǎn)債微跌，偏股型轉(zhuǎn)債則是主動(dòng)下跌；11

月以來(lái)全市場(chǎng)平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率下行8.25，算數(shù)平均平價(jià)上漲4.05

；圖5：11月轉(zhuǎn)債價(jià)格變動(dòng)幅度分布圖6：11月轉(zhuǎn)債正股價(jià)格變動(dòng)幅度分布Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖3：轉(zhuǎn)債平價(jià)分布-221031圖4：轉(zhuǎn)債平價(jià)分布-221125Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖7：轉(zhuǎn)債價(jià)格（元）分布圖8：轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率變動(dòng)分布Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理轉(zhuǎn)債市場(chǎng)關(guān)鍵指標(biāo)分布（%）（%）2022/1/4151.59121.01100.1694.2424.4734.462022/4/29129.9686.8188.9193.7321.2159.362022/10/31129.1892.1581.9595.5224.1753.692022/11/25130.0795.8887.3894.6922.5145.43與年初相比-14.20-20.77-12.760.48-1.9510.98與上月相比0.694.056.63-0.86-1.66-8.25表1：轉(zhuǎn)債市場(chǎng)關(guān)鍵指標(biāo)一覽日期算術(shù)平均價(jià)

算術(shù)平均平格（元） 價(jià)（元）平價(jià)指數(shù)底（元）算術(shù)平均債

[90,125)轉(zhuǎn)股溢

全體-算術(shù)平價(jià)率-算術(shù)平均

均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理12月股債市場(chǎng)觀點(diǎn)債市：收益率波動(dòng)中上行，防疫措施的優(yōu)化進(jìn)程是影響短期經(jīng)濟(jì)的核心變量；常態(tài)化動(dòng)態(tài)清零措施會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不出現(xiàn)大落，但是也制約了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)大起，只能尋求經(jīng)濟(jì)的邊際改善或弱化；11月市場(chǎng)主要圍繞以下兩點(diǎn)波動(dòng)：防疫措施的優(yōu)化進(jìn)程存在不確定性，11月以來(lái)國(guó)內(nèi)感染人數(shù)大幅增加，各地防控措施出現(xiàn)波動(dòng)，短期經(jīng)濟(jì)依然偏弱勢(shì)；國(guó)常會(huì)部署抓實(shí)抓好穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)措施全面落地見(jiàn)效，經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好；后續(xù)市場(chǎng)仍面臨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期反復(fù)變化以及國(guó)內(nèi)外貨幣政策錯(cuò)位的影響，利率或延續(xù)波動(dòng)上行態(tài)勢(shì)；股市：多重壓制因素均趨于消散，A股有望迎來(lái)盈利估值戴維斯雙擊；今年以來(lái)權(quán)益市場(chǎng)經(jīng)歷幾輪下跌，而今年以來(lái)影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好、壓制企業(yè)盈利的幾大因素均在11月發(fā)生較大的積極變化：優(yōu)化防控工作的20條措施發(fā)布，疫情管控措施有望進(jìn)一步精準(zhǔn)化;地產(chǎn)“第二支箭”、“第三只箭”、“金融16條”等陸續(xù)推出，推出推動(dòng)房企健康發(fā)展，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期；海外方面，美國(guó)核心CPI環(huán)比增速放緩，美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度或收窄；中美領(lǐng)導(dǎo)人在G20峰會(huì)會(huì)晤，有助于中美關(guān)系的穩(wěn)定；展望后市，上述壓制市場(chǎng)因素的消解有望提升投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好；從估值的角度上看，目前上證指數(shù)、滬深300、科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指PE(TTM)水平仍接近今年4月26日底部，無(wú)論是核心資產(chǎn)還是“創(chuàng)成長(zhǎng)”，性價(jià)比都在相對(duì)高的位置上；從盈利視角看，成本端大宗原材料價(jià)格已顯著回落，收入端下游需求有望隨經(jīng)濟(jì)修復(fù)企穩(wěn)，總體來(lái)看A股公司表觀利潤(rùn)底已過(guò)，預(yù)計(jì)2023年全年全A、全A非金融歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速分別為6.1、8.8

；12月轉(zhuǎn)債配置策略轉(zhuǎn)債配置策略：抵御債熊，強(qiáng)股性或高債底至少選其一；債市利率震蕩上行，債基贖回壓力傳導(dǎo)至轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，導(dǎo)致轉(zhuǎn)債估值短時(shí)間內(nèi)迅速壓縮的情況有可能再次發(fā)生；抵御方案有二：強(qiáng)股性：平價(jià)高于120元的轉(zhuǎn)債平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率已低于10%，進(jìn)一步壓縮空間有限；高債底：偏債型及平衡型轉(zhuǎn)債中，推薦關(guān)注評(píng)級(jí)偏高的品種，債底在105元以上，對(duì)轉(zhuǎn)債價(jià)格保護(hù)較足；參考2020年7月，極端情況下偏債型轉(zhuǎn)債平均純債溢價(jià)率曾短暫壓縮至10%以下，債底保護(hù)較強(qiáng)的轉(zhuǎn)債跌幅遠(yuǎn)小于同平價(jià)的低評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)債；高估值的解藥：2022年公司盈利增速較低、2023年業(yè)績(jī)修復(fù)空間較大的板塊，正股股價(jià)或迎盈利估值戴維斯雙擊，有望覆蓋中低價(jià)格轉(zhuǎn)債的高溢價(jià)率；分板塊來(lái)看：困境反轉(zhuǎn)類：近期權(quán)益行情主要圍繞地產(chǎn)鏈（包含建材、工程、銀行、家電等）和疫后修復(fù)（以出行為代表的大消費(fèi)）兩條主線展開(kāi)；地產(chǎn)鏈低價(jià)轉(zhuǎn)債數(shù)量較多，支持性政策到位后關(guān)注居民非投資性需求正常釋放帶來(lái)的住房需求回升；擇券方面建議優(yōu)選應(yīng)收賬款占利潤(rùn)比例不高計(jì)提壞賬風(fēng)險(xiǎn)可控、現(xiàn)金流指標(biāo)較好、轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)較高債底可提供保護(hù)的品種，相關(guān)個(gè)券包括旗濱轉(zhuǎn)債、冀東轉(zhuǎn)債、萬(wàn)青轉(zhuǎn)債等；高端制造/國(guó)產(chǎn)替代類：汽車零部件、半導(dǎo)體設(shè)備與材料、醫(yī)療器械、電池、風(fēng)電設(shè)備等行業(yè)均有較多低價(jià)轉(zhuǎn)債存續(xù)，相關(guān)個(gè)券包括：三花轉(zhuǎn)債、晶瑞轉(zhuǎn)2、彤程轉(zhuǎn)債、奕瑞轉(zhuǎn)債、利元轉(zhuǎn)債、強(qiáng)聯(lián)轉(zhuǎn)債、廣大轉(zhuǎn)債、環(huán)旭轉(zhuǎn)債等；數(shù)字經(jīng)濟(jì)與信創(chuàng)類：通信與計(jì)算機(jī)行業(yè)轉(zhuǎn)債大部分評(píng)級(jí)偏低，可優(yōu)選正股股性較強(qiáng)、2023年一致預(yù)期增速較高的個(gè)券進(jìn)行配置，相關(guān)個(gè)券包括潤(rùn)建轉(zhuǎn)債、拓爾轉(zhuǎn)債、太極轉(zhuǎn)債、朗新轉(zhuǎn)債等；“十強(qiáng)轉(zhuǎn)債”組合基本信息綜合市場(chǎng)觀點(diǎn)及轉(zhuǎn)債價(jià)格、溢價(jià)率、余額等，2022年12月“十強(qiáng)轉(zhuǎn)債”組合如下：2022年12月十強(qiáng)轉(zhuǎn)債組合基本信息轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債名稱正股簡(jiǎn)稱申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)余額（億元）轉(zhuǎn)債價(jià)格（元）轉(zhuǎn)債平價(jià)（元）轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（

）評(píng)級(jí)正股股價(jià)（元）轉(zhuǎn)股價(jià)（元）贖回觸發(fā)價(jià)（元）128140.SZ潤(rùn)建轉(zhuǎn)債潤(rùn)建股份通信服務(wù)10.90153.95137.3712.07AA153.3626.2034.06123105.SZ拓爾轉(zhuǎn)債拓爾思軟件開(kāi)發(fā)8.00136.09121.0912.39AA-135.679.9112.88118025.SH奕瑞轉(zhuǎn)債奕瑞科技醫(yī)療器械14.35125.5591.7936.78AA125.53499.89649.86113658.SH密衛(wèi)轉(zhuǎn)債密爾克衛(wèi)物流8.72121.4981.0649.87AA-121.43134.55174.92113062.SH常銀轉(zhuǎn)債常熟銀行農(nóng)商行Ⅱ60.00115.4194.1822.54AA+115.378.0810.50123161.SZ強(qiáng)聯(lián)轉(zhuǎn)債新強(qiáng)聯(lián)風(fēng)電設(shè)備12.10121.9377.3857.58AA121.8986.69112.70127036.SZ三花轉(zhuǎn)債三花智控家電零部件Ⅱ29.98129.46104.1324.33AA+129.2721.3027.69127045.SZ牧原轉(zhuǎn)債牧原股份養(yǎng)殖業(yè)95.44117.6897.3520.88AA+117.5647.4661.70113047.SH旗濱轉(zhuǎn)債旗濱集團(tuán)玻璃玻纖14.99121.3377.1957.19AA+121.0712.0115.61113045.SH環(huán)旭轉(zhuǎn)債環(huán)旭電子消費(fèi)電子34.50117.5690.6829.64AA+117.4119.5225.38Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖9：正股PE（倍）和申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)PE（倍）走勢(shì)Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理“十強(qiáng)轉(zhuǎn)債”-

潤(rùn)建轉(zhuǎn)債（128140.SZ）潤(rùn)建股份（002929.SZ）-

通信網(wǎng)絡(luò)管維領(lǐng)域的最大民營(yíng)企業(yè)，積極拓展能源信息新業(yè)務(wù)受益于我國(guó)通信設(shè)施增加，通訊運(yùn)維市場(chǎng)規(guī)模保持增長(zhǎng),同時(shí)行業(yè)格局不斷改善，向技術(shù)優(yōu)、服務(wù)綜合性強(qiáng)且持續(xù)性好的龍頭企業(yè)集中，公司在手訂單數(shù)穩(wěn)步上升，后續(xù)通訊運(yùn)維服務(wù)營(yíng)收保持較高速率擴(kuò)張；能源網(wǎng)絡(luò)管維方面，公司前期積累鋪墊迎來(lái)收獲期，今年以來(lái)再簽清河縣10.39兆瓦分布式光伏項(xiàng)目、河北華電石家莊贊皇200MW光伏復(fù)合項(xiàng)目等運(yùn)維項(xiàng)目，2022年半年報(bào)顯示能源業(yè)務(wù)收入同比再增31.19，硅料價(jià)格下降有利于公司業(yè)務(wù)規(guī)模加速度上升；信息網(wǎng)絡(luò)管維方面：IDC管維業(yè)務(wù)量持續(xù)高增，轉(zhuǎn)債募投五象云谷云計(jì)算中心項(xiàng)目IDC數(shù)據(jù)中心2022年正式投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，已與部分客戶洽談入駐，年內(nèi)機(jī)柜部分上架開(kāi)始貢獻(xiàn)收入；公司業(yè)績(jī)保持高增，中報(bào)營(yíng)收同比再增16

，歸母凈利潤(rùn)增速達(dá)到43，達(dá)到業(yè)績(jī)預(yù)告上限范圍；表2：潤(rùn)建轉(zhuǎn)債基本信息轉(zhuǎn)債價(jià)格（元）/轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（

）轉(zhuǎn)債信用等級(jí)/余額（億元）正股PE(TTM)正股PE歷史分位數(shù)申萬(wàn)行業(yè)分類公司市值（億元）2021年?duì)I業(yè)收入（億元）銷售毛利率（）ROE（TTM，

）2021年歸母凈利潤(rùn)（億元）資產(chǎn)負(fù)債率（

）153.95/12.07AA/10.918.022.69通信--通信服務(wù)--通信工程及服務(wù)82.9366.0219.3710.373.5361.51Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖10：公司營(yíng)業(yè)收入（億元）及同比增速（

）圖11：公司歸母凈利潤(rùn)（億元）及同比增速（

）Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖12：公司ROE（

）圖13：公司綜合毛利率（

）Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理“十強(qiáng)轉(zhuǎn)債”-

潤(rùn)建轉(zhuǎn)債（128140.SZ）“十強(qiáng)轉(zhuǎn)債”-

拓爾轉(zhuǎn)債（123105.SZ）拓爾思（300229.SZ）-

面向政企類客戶的國(guó)內(nèi)語(yǔ)義智能軟件龍頭供應(yīng)商公司是國(guó)內(nèi)語(yǔ)義分析（NLP）技術(shù)領(lǐng)先者，不斷拓展專利智能檢索、專利分析、生物多樣性基因庫(kù)建設(shè)、國(guó)家十大戰(zhàn)略行業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)數(shù)據(jù)庫(kù)、能源和金融等領(lǐng)域應(yīng)用；產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景包括：社會(huì)輿情監(jiān)控、數(shù)字政府運(yùn)用及拓展、金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控效率和手段升級(jí)、虛擬數(shù)字人等；品牌優(yōu)勢(shì)：公司通過(guò)多年與客戶合作積累，對(duì)于客戶需求場(chǎng)景理解深刻，在黨政機(jī)關(guān)有較好口碑積累，現(xiàn)有客戶廣泛分布在國(guó)家政府情報(bào)組織、網(wǎng)絡(luò)安全組織、執(zhí)法、金融、私營(yíng)公司等領(lǐng)域；技術(shù)優(yōu)勢(shì)：持續(xù)加大研發(fā)投入，豐厚的大數(shù)據(jù)資產(chǎn)及數(shù)據(jù)收集能力為技術(shù)迭代做支撐；表3：拓爾轉(zhuǎn)債基本信息轉(zhuǎn)債價(jià)格（元）/轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（

）轉(zhuǎn)債信用等級(jí)/余額（億元）正股PE(TTM)正股PE歷史分位數(shù)申萬(wàn)行業(yè)分類公司市值（億元）2021年?duì)I業(yè)收入（億元）銷售毛利率（）ROE（TTM，

）2021年歸母凈利潤(rùn)（億元）資產(chǎn)負(fù)債率（

）136.09/12.39AA-/834.2819.57計(jì)算機(jī)--軟件開(kāi)發(fā)--垂直應(yīng)用軟件85.7710.2967.9510.202.4629.54Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖14：正股PE（倍）和申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)PE（倍）走勢(shì)Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理“十強(qiáng)轉(zhuǎn)債”-

拓爾轉(zhuǎn)債（123105.SZ）圖15：公司營(yíng)業(yè)收入（億元）及同比增速（

）圖16：公司歸母凈利潤(rùn)（億元）及同比增速（

）Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖17：公司ROE（

）圖18：公司綜合毛利率（

）Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理“十強(qiáng)轉(zhuǎn)債”-

奕瑞轉(zhuǎn)債（118025.SH）奕瑞科技（688301.SH）-

全球數(shù)字化X線探測(cè)器生產(chǎn)領(lǐng)軍者，積極探索全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)發(fā)展公司于2011年設(shè)立后，成功研制出國(guó)產(chǎn)平板探測(cè)器并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，目前公司生產(chǎn)的數(shù)字化X線探測(cè)器主要應(yīng)用在醫(yī)學(xué)診斷與治療、工業(yè)檢測(cè)、安全檢查等多個(gè)領(lǐng)域；近年來(lái)公司發(fā)展勢(shì)頭迅猛，銷售數(shù)量由2019年的1.13萬(wàn)臺(tái)增至2021年的6.70萬(wàn)臺(tái)，在全球市占率保持穩(wěn)步提升態(tài)勢(shì)，為中國(guó)廠商中市占率第一名；技術(shù)領(lǐng)先：公司掌握了傳感器設(shè)計(jì)和制程技術(shù)、CT探測(cè)器技術(shù)、閃爍材料及封裝工藝技術(shù)等六大類核心技術(shù)，是全球?yàn)閿?shù)不多的掌握全部主要核心技術(shù)的數(shù)字化X線探測(cè)器生產(chǎn)商之一；公司注重研發(fā)投入并持續(xù)取得新的突破，目前準(zhǔn)直器（ASG）已完成開(kāi)發(fā)并已量產(chǎn)銷售，閃爍體（GOS

陶瓷等）、光電二極管（PD）已完成自主開(kāi)發(fā)；業(yè)績(jī)：受益于行業(yè)國(guó)產(chǎn)替代大趨勢(shì)，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)突出，2022年前三季度收入/歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)34.01

/55.89。表4：奕瑞轉(zhuǎn)債基本信息轉(zhuǎn)債價(jià)格（元）/轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（

）轉(zhuǎn)債信用等級(jí)/余額（億元）正股PE(TTM)正股PE歷史分位數(shù)申萬(wàn)行業(yè)分類公司市值（億元）2021年?duì)I業(yè)收入（億元）銷售毛利率（）ROE（TTM，

）2021年歸母凈利潤(rùn)（億元）資產(chǎn)負(fù)債率（

）125.55/36.78AA/14.3550.073.40醫(yī)藥生物--醫(yī)療器械--醫(yī)療設(shè)備333.5511.8758.5317.234.8418.17Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖19：正股PE（倍）和申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)PE（倍）走勢(shì)Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理“十強(qiáng)轉(zhuǎn)債”-

奕瑞轉(zhuǎn)債（118025.SH）圖20：公司營(yíng)業(yè)收入（億元）及同比增速（

）圖21：公司歸母凈利潤(rùn)（億元）及同比增速（

）Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖22：公司ROE（

）圖23：公司綜合毛利率（

）Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理“十強(qiáng)轉(zhuǎn)債”-

密衛(wèi)轉(zhuǎn)債（113658.SH）密爾克衛(wèi)（603713.SH）-

危化品物流倉(cāng)儲(chǔ)龍頭，進(jìn)軍海外征途中公司為各類客戶提供以貨運(yùn)代理、倉(cāng)儲(chǔ)和運(yùn)輸為核心的一站式綜合物流服務(wù)，與眾多著名化工企業(yè)形成長(zhǎng)期合作關(guān)系，主要客戶包括巴斯夫、陶氏、阿克蘇、萬(wàn)華化學(xué)等，服務(wù)領(lǐng)域包括危廢、新能源、新材料等領(lǐng)域；核心競(jìng)爭(zhēng)力：全面的綜合化一站式物流管理服務(wù)、先進(jìn)的信息化及智能化管理體系、完備的業(yè)務(wù)資質(zhì)認(rèn)證（道路危險(xiǎn)貨物、劇毒品、腐蝕性物質(zhì)、氧化性物質(zhì)等危化品的運(yùn)輸及倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)資格）；自有&危化品倉(cāng)庫(kù)利潤(rùn)高于其他，是公司核心資源；成長(zhǎng)性：境內(nèi)外收購(gòu)新建核心資產(chǎn)以滿足布局全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的需要，投資設(shè)立煙臺(tái)等子公司，業(yè)務(wù)規(guī)模及與原有客戶的合作范圍不斷擴(kuò)張；2021年/2022上半年?duì)I收增速達(dá)152

/81.08，歸母凈利潤(rùn)增速達(dá)50/65.60；表5：密衛(wèi)轉(zhuǎn)債基本信息轉(zhuǎn)債價(jià)格（元）/轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（

）轉(zhuǎn)債信用等級(jí)/余額（億元）正股PE(TTM)正股PE歷史分位數(shù)申萬(wàn)行業(yè)分類公司市值（億元）2021年?duì)I業(yè)收入（億元）銷售毛利率（

）ROE（TTM，

）2021年歸母凈利潤(rùn)（億元）資產(chǎn)負(fù)債率（

）121.49/49.87AA-/8.7229.560.38交通運(yùn)輸--物流--倉(cāng)儲(chǔ)物流179.3886.4510.1316.074.3257.27Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖24：正股PE（倍）和申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)PE（倍）走勢(shì)Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理“十強(qiáng)轉(zhuǎn)債”-

密衛(wèi)轉(zhuǎn)債（113658.SH）圖25：公司營(yíng)業(yè)收入（億元）及同比增速（

）圖26：公司歸母凈利潤(rùn)（億元）及同比增速（

）Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖27：公司ROE（

）圖28：公司綜合毛利率（

）Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理“十強(qiáng)轉(zhuǎn)債”-

常銀轉(zhuǎn)債（113062.SH）常熟銀行（601128.SH）-

農(nóng)商行中的小微王者市場(chǎng)定位精：常熟銀行深度下沉常熟本地微型客戶多年，滲透國(guó)有大行業(yè)務(wù)空白處，不斷打磨小微業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)提效降本，專業(yè)化小微隊(duì)伍支撐當(dāng)前業(yè)務(wù)模式，當(dāng)前四成貸款規(guī)模在100萬(wàn)元及以下；做小做散戰(zhàn)略有助于降息背景下公司凈息差維持穩(wěn)定；資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)：大力發(fā)展金融科技，加大信保類信貸投放，充分盡調(diào)謹(jǐn)慎房貸，全程有效風(fēng)控保證不良率維持低位，三季報(bào)顯示公司不良率較6月末下降2bps至0.78，撥備率提升至542；模式可復(fù)制：公司通過(guò)視頻號(hào)、小程序等線上營(yíng)銷方式拓展獲客渠道，且在周邊城市設(shè)立4個(gè)普惠金融試驗(yàn)區(qū)、建設(shè)普惠金融服務(wù)點(diǎn)等，并通過(guò)投資或收購(gòu)異地村鎮(zhèn)銀行實(shí)現(xiàn)跨省復(fù)制常熟模式，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模成長(zhǎng)；表6：常銀轉(zhuǎn)債基本信息轉(zhuǎn)債價(jià)格（元）/轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（

）轉(zhuǎn)債信用等級(jí)/余額（億元）正股PE(TTM)正股PE歷史分位數(shù)申萬(wàn)行業(yè)分類公司市值（億元）2021年?duì)I業(yè)收入（億元）銷售毛利率（）ROE（TTM，

）2021年歸母凈利潤(rùn)（億元）資產(chǎn)負(fù)債率（

）115.41/22.54AA+/608.001.61銀行--農(nóng)商行Ⅱ--農(nóng)商行Ⅲ208.5876.55/11.5621.8891.96Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖29：正股PE（倍）和申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)PE（倍）走勢(shì)Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理“十強(qiáng)轉(zhuǎn)債”-

常銀轉(zhuǎn)債（113062.SH）圖30：公司營(yíng)業(yè)收入（億元）及同比增速（

）圖31：公司歸母凈利潤(rùn)（億元）及同比增速（

）Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖32：不良率（

）圖33：凈息差（

）Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理“十強(qiáng)轉(zhuǎn)債”-

強(qiáng)聯(lián)轉(zhuǎn)債（123161.SZ）新強(qiáng)聯(lián)（300850.SZ）-

國(guó)內(nèi)風(fēng)電鍛件及軸承龍頭技術(shù)領(lǐng)先：公司深耕行業(yè)多年，擁有深厚的技術(shù)積淀，大功率風(fēng)電偏航變槳軸承技術(shù)和工藝已達(dá)到進(jìn)口替代水平；此外，公司12MW海上抗臺(tái)風(fēng)型風(fēng)力發(fā)電機(jī)組主軸軸承成功解決了大功率風(fēng)力發(fā)電機(jī)組一個(gè)關(guān)鍵部件的國(guó)外技術(shù)壟斷和卡脖子問(wèn)題，加快國(guó)產(chǎn)軸承的進(jìn)口替代進(jìn)程；產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)：公司市場(chǎng)布局涵蓋風(fēng)力發(fā)電機(jī)組、盾構(gòu)機(jī)、海工裝備、工程機(jī)械等領(lǐng)域，完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局有利于擴(kuò)展公司市場(chǎng)占有率、抵御上游原材料和下游市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)績(jī)有望回升：2022Q3公司歸母凈利潤(rùn)同比下降16.6，業(yè)績(jī)短期承壓，主要和子公司圣久鍛件技改導(dǎo)致的短期成本壓力增加相關(guān)，隨著四季度風(fēng)電裝機(jī)旺季的到來(lái)、圣久鍛件的產(chǎn)能釋放，公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)快速修復(fù)。表7：強(qiáng)聯(lián)轉(zhuǎn)債基本信息轉(zhuǎn)債價(jià)格（元）/轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（

）轉(zhuǎn)債信用等級(jí)/余額（億元）正股PE(TTM)正股PE歷史分位數(shù)申萬(wàn)行業(yè)分類公司市值（億元）2021年?duì)I業(yè)收入（億元）銷售毛利率（）ROE（TTM，

）2021年歸母凈利潤(rùn)（億元）資產(chǎn)負(fù)債率（

）121.93/57.58AA/12.149.3644.64電力設(shè)備--風(fēng)電設(shè)備--風(fēng)電零部件221.1724.7731.3116.045.1446.01Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖34：正股PE（倍）和申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)PE（倍）走勢(shì)Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理“十強(qiáng)轉(zhuǎn)債”-

強(qiáng)聯(lián)轉(zhuǎn)債（123161.SZ）圖35：公司營(yíng)業(yè)收入（億元）及同比增速（

）圖36：公司歸母凈利潤(rùn)（億元）及同比增速（

）Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖37：公司ROE（

）圖38：公司綜合毛利率（

）Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理“十強(qiáng)轉(zhuǎn)債”-

三花轉(zhuǎn)債（127036.SZ）三花智控（002050.SZ）-

國(guó)內(nèi)制冷設(shè)備龍頭，切入新能源車賽道市場(chǎng)地位：公司是全球最大的制冷控制元器件和全球領(lǐng)先的汽車熱管理系統(tǒng)控制部件制造商，經(jīng)過(guò)三十多年的發(fā)展，公司空調(diào)電子膨脹閥、四通換向閥、電磁閥等多項(xiàng)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率位居全球第一，規(guī)模效應(yīng)和技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)突出；行業(yè)發(fā)展：受益于家電消費(fèi)觀念升級(jí)帶動(dòng)和新能源汽車市場(chǎng)景氣度高漲，作為制冷控制元器件行業(yè)和新能源汽車熱管理系統(tǒng)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，公司在手訂單持續(xù)提升，為后續(xù)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)；長(zhǎng)期成長(zhǎng)：公司有效克服新冠疫情和俄烏沖突的影響，2022年以來(lái)營(yíng)收利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)高增；公司橫向擴(kuò)張新能源品類，縱向升級(jí)組件集成，隨著主流新能源客戶放量，業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)；表8：三花轉(zhuǎn)債基本信息 轉(zhuǎn)債價(jià)格（元）/轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（

）轉(zhuǎn)債信用等級(jí)/余額（億元）正股PE(TTM)正股PE歷史分位數(shù)申萬(wàn)行業(yè)分類公司市值（億元）2021年?duì)I業(yè)收入（億元）銷售毛利率（

）ROE（TTM，

）2021年歸母凈利潤(rùn)（億元）資產(chǎn)負(fù)債率（

）129.46/24.33AA+/29.9839.4679.96家用電器--家電零部件Ⅱ--家電零部件Ⅲ796.45160.2124.1915.9516.8453.58Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖39：正股PE（倍）和申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)PE（倍）走勢(shì)Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理“十強(qiáng)轉(zhuǎn)債”-

三花轉(zhuǎn)債（127036.SZ）圖40：公司營(yíng)業(yè)收入（億元）及同比增速（

）圖41：公司歸母凈利潤(rùn)（億元）及同比增速（

）Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖42：公司ROE（

）圖43：公司綜合毛利率（

）Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖44：正股PE（倍）和申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)PE（倍）走勢(shì)Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理“十強(qiáng)轉(zhuǎn)債”-

牧原轉(zhuǎn)債（127045.SZ）牧原股份（002714.SZ）-

具有成本優(yōu)勢(shì)的國(guó)內(nèi)豬養(yǎng)殖龍頭公司是國(guó)內(nèi)大型上市豬企中優(yōu)質(zhì)白馬龍頭公司，已形成集飼料加工、種豬選育、種豬擴(kuò)繁、商品豬飼養(yǎng)、屠宰等環(huán)節(jié)于一體的生豬產(chǎn)業(yè)鏈；成本：公司自建飼料廠平滑飼料成本，且得益于養(yǎng)殖生產(chǎn)流程精細(xì)化及減少中間交易環(huán)節(jié)，綜合養(yǎng)殖成本低于同類企業(yè)；規(guī)模：截至2022年6月底，公司能繁母豬存欄達(dá)到247.3萬(wàn)頭，后續(xù)或略有增長(zhǎng)；2022年上半年生豬銷售3128萬(wàn)頭，全年出欄有望將達(dá)到5500萬(wàn)頭，相對(duì)2021年4026萬(wàn)頭進(jìn)一步上升；正股估值：當(dāng)前正股股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年Wind一致盈利預(yù)測(cè)的市盈率為8.26x，頭均市值（出欄量按6500萬(wàn)頭計(jì)算）為3782元/頭，兩項(xiàng)指標(biāo)均處于歷史較低區(qū)間；表9：牧原轉(zhuǎn)債基本信息轉(zhuǎn)債價(jià)格（元）/轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（

）轉(zhuǎn)債信用等級(jí)/余額（億元）正股PE(TTM)正股PE歷史分位數(shù)申萬(wàn)行業(yè)分類公司市值（億元）2021年?duì)I業(yè)收入（億元）銷售毛利率（

）ROE（TTM，

）2021年歸母凈利潤(rùn)（億元）資產(chǎn)負(fù)債率（

）117.68/20.88AA+/95.44/0.00農(nóng)林牧漁--養(yǎng)殖業(yè)--生豬養(yǎng)殖2458.84788.90-9.49-19.3969.0466.48Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理“十強(qiáng)轉(zhuǎn)債”-

牧原轉(zhuǎn)債（127045.SZ）圖45：公司營(yíng)業(yè)收入（億元）及同比增速（

）圖46：公司歸母凈利潤(rùn)（億元）及同比增速（

）Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖47：公司ROE（

）圖48：公司綜合毛利率（

）Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理“十強(qiáng)轉(zhuǎn)債”-

旗濱轉(zhuǎn)債（113047.SH）旗濱集團(tuán)（601636.SH）-

浮法玻璃龍頭，光伏玻璃產(chǎn)線建設(shè)中公司是國(guó)內(nèi)浮法玻璃制造龍頭，本輪下行周期中應(yīng)收賬款占比、資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流等指標(biāo)保持相對(duì)穩(wěn)健；產(chǎn)品方面，浮法玻璃龍頭質(zhì)量和成本優(yōu)勢(shì)明顯，行業(yè)落后產(chǎn)能持續(xù)出清中；光伏玻璃有5條產(chǎn)線建設(shè)中，市場(chǎng)CAGR超過(guò)16.47；節(jié)能建筑玻璃在現(xiàn)存建筑節(jié)能改造環(huán)節(jié)將產(chǎn)生大量需求，市場(chǎng)潛力巨大；藥用玻璃和電子玻璃國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程有望提速；公司國(guó)內(nèi)產(chǎn)能布局華東、華南、華中，分別覆蓋珠三角、長(zhǎng)三角和長(zhǎng)江中游城市群，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)正常購(gòu)房需求有望率先回補(bǔ)；海外馬來(lái)西亞產(chǎn)能逐步提升，銷售毛利率高于國(guó)內(nèi)；估值方面，當(dāng)前正股估值僅13.68x，處于歷史39分位數(shù)，安全邊際較高，向上空間充足；表10：旗濱轉(zhuǎn)債基本信息轉(zhuǎn)債價(jià)格（元）/轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（

）轉(zhuǎn)債信用等級(jí)/余額（億元）正股PE(TTM)正股PE歷史分位數(shù)申萬(wàn)行業(yè)分類公司市值（億元）2021年?duì)I業(yè)收入（億元）銷售毛利率（）ROE（TTM，

）2021年歸母凈利潤(rùn)（億元）資產(chǎn)負(fù)債率（

）121.33/57.19AA+/14.9913.6839.01建筑材料--玻璃玻纖--玻璃制造