2023年電子行業(yè)策略：四年新周期進(jìn)入上升期-20221128-首創(chuàng)-46正式版

評(píng)級(jí)：看好何立中電子行業(yè)首席分析師SAC執(zhí)證編號(hào)：S0110522110002helizhong@電話楊電子行業(yè)研究助理hanyang@電話綺暉電子行業(yè)研究助理zhaoqihui@電話場(chǎng)指數(shù)走勢(shì)（最近1年）0.2電子滬深3000Nov-29Feb-9Apr-22Jul-3Sep-13Nov-24-0.2-0.4-0.6資料來(lái)源：聚源數(shù)據(jù)相關(guān)研究電子行業(yè)：模擬板塊庫(kù)存或已見頂，關(guān)注強(qiáng)α屬性個(gè)股電子行業(yè)：巴菲特為半導(dǎo)體正名電子行業(yè)：舉國(guó)體制發(fā)展科技，看好半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代加速

2023年電子行業(yè)策略：四年新周期，進(jìn)入上升期電子|行業(yè)深度報(bào)告|2022.11.28核心觀點(diǎn)電子年度漲幅排名呈現(xiàn)4年周期，2023年進(jìn)入排名上升周期。從2007年至今，電子板塊漲幅相對(duì)排名呈現(xiàn)約4年周期：2007~2011（4年）、2011~2014（3年）、2014~2018（4年）、2018~2022（4年）。A電子板塊排名墊底年份的下一年有較好的相對(duì)排名。截至2022年11月18日，電子指數(shù)漲幅排名墊底，按照規(guī)律，2023年的電子漲幅排名有望上升。新上升周期有估值和政策支撐。一是電子板塊估值處于相對(duì)較低位置。二是有政策支持，二十大報(bào)告提出科技自立自強(qiáng)。二十大報(bào)告相比較十九大報(bào)告，偏重點(diǎn)從互聯(lián)網(wǎng)向制造業(yè)高端化轉(zhuǎn)變。二十大報(bào)告中與電子行業(yè)的相關(guān)的關(guān)鍵詞有：科技自立自強(qiáng)、新一代信息技術(shù)、高端制造業(yè)、專精特新企業(yè)。這將是支撐下一個(gè)電子增長(zhǎng)周期的重要政策。全球手機(jī)銷量在2023H2有望出現(xiàn)反彈。2016~2020年國(guó)內(nèi)手機(jī)銷量呈現(xiàn)減少趨勢(shì)，2020~2022橫盤波動(dòng)有望成為筑底年。StrategyAnalytics預(yù)計(jì)2023年下半年將出現(xiàn)溫和反彈，全球年出貨量12.8億部，增長(zhǎng)2.7%。折疊手機(jī)價(jià)格走低，有望提升銷量。折疊手機(jī)的銷售價(jià)格已經(jīng)跌破6000元，甚至到5300元，已經(jīng)達(dá)到消費(fèi)者心理價(jià)格5000～5999元段之內(nèi)。中國(guó)大陸逆周期投資，關(guān)注設(shè)備、材料。全球半導(dǎo)體處于下行周期，國(guó)際大廠縮減資本開支，中國(guó)大陸廠商目前尚未看到縮減資本開支。中芯國(guó)際上調(diào)全年資本開支至66億美元，在半導(dǎo)體下行周期中，逆周期投資是快速追趕國(guó)際巨頭的好時(shí)機(jī)，國(guó)產(chǎn)設(shè)備、材料公司受益。電動(dòng)車新政策帶來(lái)的汽車半導(dǎo)體的機(jī)會(huì)。推薦關(guān)注高景氣下游占比高的公司。未來(lái)關(guān)注國(guó)內(nèi)IGBT廠商在光伏及新能源車領(lǐng)域的機(jī)會(huì)，以及國(guó)內(nèi)碳化硅襯底產(chǎn)能的釋放帶來(lái)的機(jī)會(huì)。2022年11月21日《關(guān)于鞏固回升向好趨勢(shì)加力振作工業(yè)經(jīng)濟(jì)的通知》中提出，啟動(dòng)公共領(lǐng)域車輛全面電動(dòng)化城市試點(diǎn)。SiC功率器件相較Si基器件具備優(yōu)異特性，新能源車及光伏等領(lǐng)域需求很大。模擬芯片內(nèi)生研發(fā)持續(xù)增長(zhǎng)，期待消費(fèi)需求回暖。Q4部分下游廠商逐漸恢復(fù)拉貨，期待明年消費(fèi)復(fù)蘇對(duì)行業(yè)需求拉動(dòng)。推薦關(guān)注模擬IC設(shè)計(jì)平臺(tái)型公司及有新客戶、新領(lǐng)域的強(qiáng)α公司。擁有較多料號(hào)數(shù)量的平臺(tái)型公司能夠?yàn)橄掠慰蛻粢徽臼劫?gòu)齊提供便利。國(guó)產(chǎn)化純度較高的CPU公司。十九大報(bào)告中有關(guān)科技描述是“瞄準(zhǔn)世界科技前沿”，二十大報(bào)告中對(duì)科技的描述是“科技自立自強(qiáng)”?！翱萍甲粤⒆詮?qiáng)”比“瞄準(zhǔn)世界科技前沿”更加明確自主可控。未來(lái)5年時(shí)間內(nèi)，國(guó)產(chǎn)化CPU是重點(diǎn)方向。推薦關(guān)注“架構(gòu)國(guó)產(chǎn)化、IP核國(guó)產(chǎn)化、電路設(shè)計(jì)國(guó)產(chǎn)化、工藝制造國(guó)產(chǎn)化”等擁有國(guó)產(chǎn)化指標(biāo)較多的公司。投資建議：具體投資方向及標(biāo)的，見正文。風(fēng)險(xiǎn)提示：1.手機(jī)、電腦等各類終端出貨量不及預(yù)期，影響全球半導(dǎo)體銷售額。2.終端銷售不及預(yù)期，向上游電子元器件廠商壓價(jià)，影響毛利率。3.全產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存持續(xù)增加，有去庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明行業(yè)深度報(bào)告證券研究報(bào)告目錄1復(fù)盤：電子漲幅排名呈現(xiàn)4年周期，2023年值得期待..............................................................................................11.12022電子細(xì)分板塊出現(xiàn)普跌................................................................................................................................11.2漲幅與市值大小相關(guān)性較弱................................................................................................................................21.32022電子漲幅排名四年周期結(jié)束，2023有望開啟新周期...............................................................................21.4新上升周期支撐：估值處于相對(duì)較低位置........................................................................................................41.4.1電子板塊.....................................................................................................................................................41.4.2半導(dǎo)體板塊.................................................................................................................................................41.5新上升周期支撐：有政策支持，二十大報(bào)告提出科技自立自強(qiáng)....................................................................52下游終端：銷量出現(xiàn)分化..............................................................................................................................................62.1國(guó)內(nèi)手機(jī)銷量歷經(jīng)三年筑底期............................................................................................................................62.2全球手機(jī)銷量在2023H2或出現(xiàn)反彈.................................................................................................................72.3折疊手機(jī)價(jià)格走低，有望提升銷量....................................................................................................................82.4VRAR等待規(guī)模的臨界點(diǎn)...................................................................................................................................102.5筆記本電腦出貨量恐將出現(xiàn)下滑......................................................................................................................132.6全球PC出貨量增速下降...................................................................................................................................132.7全球服務(wù)器出貨量增速將出現(xiàn)下滑..................................................................................................................152.8新能源汽車銷量增速仍保持較高速度..............................................................................................................153半導(dǎo)體周期：國(guó)內(nèi)外有差異，國(guó)內(nèi)有望階段性筑底.................................................................................................173.1國(guó)內(nèi)集成電路產(chǎn)量下降幅度僅次于2009年初................................................................................................173.2全球半導(dǎo)體銷售額增速有望見底......................................................................................................................183.3從美光營(yíng)收增速規(guī)律看，未來(lái)一段時(shí)間不樂(lè)觀..............................................................................................184代工行業(yè)：國(guó)內(nèi)代工繼續(xù)享受產(chǎn)能轉(zhuǎn)移紅利.............................................................................................................204.1半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈向中國(guó)大陸地區(qū)轉(zhuǎn)移..................................................................................................................204.2全球晶圓代工市場(chǎng)預(yù)計(jì)連續(xù)三年增幅超20%..................................................................................................204.3中芯國(guó)際上調(diào)全年資本開支，華虹半導(dǎo)體科創(chuàng)板上市進(jìn)展順利..................................................................224.3.1中芯國(guó)際：手機(jī)等終端領(lǐng)域需求下滑，上調(diào)全年資本開支...............................................................224.3.2華虹半導(dǎo)體：產(chǎn)能利用率維持高位，科創(chuàng)板上市進(jìn)展順利...............................................................225半導(dǎo)體設(shè)備：大陸已成最大市場(chǎng)，利好國(guó)產(chǎn)設(shè)備公司.............................................................................................235.1細(xì)分領(lǐng)域：三類設(shè)備占據(jù)主要市場(chǎng)份額..........................................................................................................235.2中國(guó)大陸地區(qū)已成為最大半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)......................................................................................................235.3國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程：國(guó)內(nèi)公司市場(chǎng)空間廣闊..............................................................................................................245.4關(guān)注向平臺(tái)化發(fā)展的國(guó)內(nèi)設(shè)備公司..................................................................................................................245.4.1北方華創(chuàng)：國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備平臺(tái)化龍頭...............................................................................................245.4.2中微公司：刻蝕設(shè)備保持領(lǐng)先，MOVCD訂單高速增長(zhǎng)...................................................................255.4.3盛美上海：國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體清洗設(shè)備龍頭，進(jìn)軍涂膠/顯影Track市場(chǎng)...................................................256半導(dǎo)體材料：國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程順利.................................................................................................................................266.1全球市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)......................................................................................................................................266.2中國(guó)大陸市場(chǎng)增速高于全球增速......................................................................................................................276.3關(guān)注國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程順利的半導(dǎo)體材料公司......................................................................................................286.3.1滬硅產(chǎn)業(yè)：大硅片產(chǎn)能持續(xù)放量...........................................................................................................286.3.2鼎龍股份：打造泛半導(dǎo)體平臺(tái)公司.......................................................................................................287功率半導(dǎo)體：關(guān)注高景氣下游占比高的公司.............................................................................................................297.1光伏、新能源車景氣持續(xù)，板塊業(yè)績(jī)維持高增..............................................................................................297.2光伏單管國(guó)產(chǎn)化率逐步提升，車規(guī)IGBT模塊順利出海...............................................................................30請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明行業(yè)深度報(bào)告證券研究報(bào)告7.3關(guān)注SiC襯底國(guó)產(chǎn)化進(jìn)展，期待SiC器件需求拐點(diǎn)......................................................................................318模擬芯片：內(nèi)生研發(fā)持續(xù)增長(zhǎng)，期待消費(fèi)需求回暖.................................................................................................328.1高基數(shù)疊加需求下滑，2022年板塊業(yè)績(jī)有所分化.........................................................................................328.2手機(jī)廠商暫緩拉貨，板塊庫(kù)存或已見頂..........................................................................................................338.3研發(fā)驅(qū)動(dòng)型行業(yè)，關(guān)注需求復(fù)蘇及強(qiáng)α個(gè)股..................................................................................................349計(jì)算芯片：二十大報(bào)告“科技自立自強(qiáng)”利好計(jì)算芯片.............................................................................................359.1二十大報(bào)告新方向——科技自立自強(qiáng)..............................................................................................................359.2CPU是運(yùn)算和控制核心，長(zhǎng)期被海外壟斷......................................................................................................369.2.1指令系統(tǒng)是計(jì)算機(jī)最基礎(chǔ)、最核心的知識(shí)產(chǎn)權(quán)...................................................................................369.2.2全球服務(wù)器CPU市場(chǎng)基本被Intel、AMD兩家占據(jù)...........................................................................379.3國(guó)內(nèi)公司初顯鋒芒..............................................................................................................................................379.3.1龍芯中科：自主研發(fā)IP核及自主指令系統(tǒng).........................................................................................379.3.2國(guó)芯科技：國(guó)產(chǎn)嵌入式CPU領(lǐng)軍者.....................................................................................................3810投資建議......................................................................................................................................................................3810.1關(guān)注折疊手機(jī)、VRAR機(jī)會(huì).............................................................................................................................3810.2中國(guó)大陸逆周期資本支出，關(guān)注設(shè)備、材料、代工機(jī)會(huì)............................................................................3810.3電動(dòng)車政策帶來(lái)的汽車半導(dǎo)體，以及SiC的機(jī)會(huì)........................................................................................3910.4關(guān)注模擬芯片設(shè)計(jì)平臺(tái)型公司........................................................................................................................3910.5國(guó)產(chǎn)化純度較高的CPU公司...........................................................................................................................3911風(fēng)險(xiǎn)提示.......................................................................................................................................................................3911.1手機(jī)、電腦等各類終端出貨量不及預(yù)期，影響全球半導(dǎo)體銷售額............................................................3911.2終端銷售不及預(yù)期，向上游電子元器件廠商壓價(jià)，影響毛利率................................................................3911.3全產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存持續(xù)增加，有去庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)........................................................................................................39請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明行業(yè)深度報(bào)告證券研究報(bào)告插圖目錄圖1截至20221118電子細(xì)分板塊漲幅 1圖22022漲幅排名（去除2022上市新股，截至20221118） 1圖32022上市新股漲幅排名（截至20221118） 1圖4電子公司漲跌幅與市值相關(guān)性 2圖5電子公司漲跌幅與市值相關(guān)性 2圖6A股行業(yè)指數(shù)年度漲幅排名 3圖7電子板塊漲幅排名 3圖8電子指數(shù)（中信）PETTM 4圖9電子指數(shù)（中信）PETTM 4圖10半導(dǎo)體精選指數(shù)（8841349）PETTM 4圖11半導(dǎo)體精選指數(shù)（8841349）PB 5圖12十九大報(bào)告和二十大報(bào)告中有關(guān)產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)描述 6圖13國(guó)內(nèi)手機(jī)出貨量及增速 6圖14國(guó)內(nèi)手機(jī)出貨量（萬(wàn)部）及增速 7圖152023年手機(jī)出貨量預(yù)測(cè)（百萬(wàn)部） 7圖16印度智能手機(jī)出貨量 8圖17中東(不包括土耳其)地區(qū)智能手機(jī)出貨量預(yù)測(cè) 8圖18網(wǎng)絡(luò)鏈接工具的三大要素 8圖19折疊手機(jī)心理價(jià)位分布 9圖20華為折疊手機(jī)價(jià)格低于6000元 9圖21三星折疊手機(jī)價(jià)格低于5300元 9圖22全球折疊手機(jī)出貨量（百萬(wàn)） 10圖232021全球VR頭顯設(shè)備市場(chǎng)份額 10圖24Meta收入比較（百萬(wàn)美元） 11圖25Meta收入及凈利潤(rùn)（百萬(wàn)美元） 11圖262022年11月20日京東Pico4VR售價(jià) 11圖27Pico4VR一體機(jī)綜合成本拆解 12圖28全球VR年度出貨量（萬(wàn)臺(tái)） 12圖29全球VR季度出貨量（萬(wàn)臺(tái)） 12圖30全球AR年度出貨量（萬(wàn)臺(tái)） 13圖31全球AR季度出貨量（萬(wàn)臺(tái)） 13圖322023筆記本電腦出貨量預(yù)測(cè)（百萬(wàn)臺(tái)） 13圖33全球PC季度出貨量（百萬(wàn)臺(tái)） 14圖34全球PC年度出貨量（百萬(wàn)臺(tái)） 14圖352023全球服務(wù)器出貨量增速 15圖36國(guó)內(nèi)汽車月度銷量及增長(zhǎng)率 16圖37國(guó)內(nèi)新能源車銷量及增長(zhǎng)率 16圖38國(guó)內(nèi)新能源車銷量（萬(wàn)輛）及增長(zhǎng)率（%） 17圖39國(guó)內(nèi)新能源乘用車滲透率 17圖40國(guó)內(nèi)集成電路產(chǎn)量（萬(wàn)塊）及增速（%） 18圖41全球半導(dǎo)體銷售額增速（%） 18圖42美光收入和毛利率變化周期（%） 19請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明行業(yè)深度報(bào)告證券研究報(bào)告圖43美光收入和股價(jià)走勢(shì) 19圖44全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)整體轉(zhuǎn)移趨勢(shì) 20圖452016-2022年全球晶圓代工廠規(guī)模 21圖462019Q3-2022Q2全球前十大晶圓代工廠營(yíng)收情況 21圖472014-2021年中國(guó)大陸地區(qū)晶圓代工廠市場(chǎng)份額及增長(zhǎng)率 22圖482021年全球半導(dǎo)體設(shè)備細(xì)分類型結(jié)構(gòu)占比 23圖492021年全球半導(dǎo)體設(shè)備細(xì)分產(chǎn)品市場(chǎng)占比 23圖502015-2021年全球半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模及增速 23圖512020-2021年全球半導(dǎo)體設(shè)備分地區(qū)市場(chǎng)銷售額及增速 24圖522015-2022E全球半導(dǎo)體材料銷售額及增速 26圖532015-2021年全球半導(dǎo)體材料市場(chǎng)規(guī)模及增速 26圖542015-2021年晶圓制造材料市場(chǎng)份額 27圖55半導(dǎo)體材料細(xì)分領(lǐng)域 27圖562020年全球晶圓制造材料市場(chǎng)份額 27圖572016-2021年全球各地區(qū)半導(dǎo)體材料市場(chǎng)份額 28圖58中國(guó)半導(dǎo)體材料市場(chǎng)規(guī)模及增速 28圖592022年1-9月A股主要功率公司營(yíng)業(yè)收入及同比增速 29圖602022年1-9月A股主要功率公司凈利潤(rùn)及同比增速 29圖612020Q1-2022Q3單季度A股功率公司毛利率 29圖622020Q1-2022Q3單季度A股功率公司凈利率 29圖632011年-2025E全球光伏新增裝機(jī)量 30圖642011年-2025E中國(guó)光伏新增裝機(jī)量 30圖65SiC襯底生產(chǎn)工藝流程 31圖66PVT法生長(zhǎng)SiC晶體示意圖 31圖67各種SiC同質(zhì)異構(gòu)體生成的條件 31圖682021年-2027年全球SiC功率器件各細(xì)分市場(chǎng)規(guī)模 32圖692022年1-9月A股主要模擬公司營(yíng)業(yè)收入及同比增速 33圖702022年1-9月A股主要模擬公司凈利潤(rùn)及同比增速 33圖712020Q1-2022Q3單季度A股主要模擬公司毛利率 33圖722020Q1-2022Q3單季度A股主要模擬公司凈利率 33圖732021年1-2022年8月國(guó)內(nèi)手機(jī)出貨量及同比增速 34圖742021年1-2022年8月國(guó)內(nèi)手機(jī)上新機(jī)型及同比增速 34圖752020/12/31-2022/9/30A股主要模擬公司存貨賬面價(jià)值 34圖762020/12/31-2022/9/30A股主要模擬公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 34圖772021Q1-2022Q3A股主要模擬公司單季研發(fā)費(fèi)用 35圖78國(guó)產(chǎn)化重要指標(biāo) 36圖79CPU的運(yùn)行原理 36圖802019-2022Q2全球服務(wù)器CPU市場(chǎng)份額 37表格目錄表1主要半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率及供應(yīng)商 24請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明行業(yè)深度報(bào)告證券研究報(bào)告表2功率半導(dǎo)體公司產(chǎn)能擴(kuò)充 30表3CPU主流指令集 37請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明行業(yè)深度報(bào)告證券研究報(bào)告復(fù)盤：電子漲幅排名呈現(xiàn)4年周期，2023年值得期待1.12022電子細(xì)分板塊出現(xiàn)普跌電子板塊2021年細(xì)分板塊漲跌幅分化明顯，漲幅最大的是半導(dǎo)體設(shè)備96%，其次是半導(dǎo)體材料61%，第三是數(shù)字芯片設(shè)計(jì)52%。2022年（截至2022年11月18日），電子板塊出現(xiàn)一致性下跌，跌幅最少的是封測(cè)，跌幅最大的是數(shù)字芯片設(shè)計(jì)。1截至20221118電子細(xì)分板塊漲幅資料來(lái)源：wind，首創(chuàng)證券去掉2022年上市的新股，2022年漲幅較大的前十公司僅出現(xiàn)復(fù)旦微電一家市值500億元以上的公司。其他8家公司市值均在200億元左右或以下。漲幅排名第一的寶明科技是拓展鋰電新業(yè)務(wù)，公司從2021年初開始布局，2022年月初開始客戶送樣，目前已經(jīng)送樣多家客戶，部分客戶已經(jīng)下達(dá)小批量訂單，主要是動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池和消費(fèi)類電池客戶。漲幅排名第二的盈方微是停盤2年后于8月22日復(fù)盤，復(fù)盤當(dāng)日上漲488%，復(fù)盤次日8月23日~11月18日，下跌38%，盈方微的表現(xiàn)不具普遍性。漲幅排名第三的聚辰股份受益于給DDR5配套的SPD產(chǎn)品放量。圖22022漲幅排名（去除2022上市新股，截至20221118） 圖32022上市新股漲幅排名（截至20221118）市值（億元上市日期2021漲幅2022漲幅002992.SZ寶明科技1092020-08-03-33.9%338.4%000670.SZ盈方微681996-12-170.0%268.4%688123.SH聚辰股份1602019-12-2313.8%95.7%603688.SH石英股份4412014-10-31170.8%93.9%600353.SH旭光電子822002-11-2037.0%87.8%003031.SZ中瓷電子2132021-01-04435.3%70.7%603595.SH東尼電子1422017-07-1284.3%65.2%688385.SH復(fù)旦微電5192021-08-04-9.9%58.8%300666.SZ江豐電子2092017-06-156.5%55.6%002388.SZ新亞制程432010-04-131.4%49.9%

市值（億元上市日期2022漲幅688072.SH拓荊科技-U2902022-04-20148.4%688270.SH臻鐳科技1392022-01-27127.8%001309.SZ德明利492022-07-0159.2%688326.SH經(jīng)緯恒潤(rùn)-W1892022-04-1957.6%688053.SH思科瑞772022-07-0843.9%688052.SH納芯微3732022-04-2242.6%688048.SH長(zhǎng)光華芯1522022-04-0141.6%688234.SH天岳先進(jìn)4502022-01-1222.4%688262.SH國(guó)芯科技1362022-01-0621.5%688409.SH富創(chuàng)精密2682022-10-1021.1%資料來(lái)源：wind，首創(chuàng)證券資料來(lái)源：wind，首創(chuàng)證券請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明1行業(yè)深度報(bào)告證券研究報(bào)告2022年新上市的公司股價(jià)表現(xiàn)一般，2022年電子板塊新上市71家，截至2022年11月18日股價(jià)上漲的22家，占比31%，下跌49家，占比69%。圖4電子公司漲跌幅與市值相關(guān)性資料來(lái)源：wind，首創(chuàng)證券1.2漲幅與市值大小相關(guān)性較弱雖然不同時(shí)間段內(nèi)，大小市值公司的股價(jià)漲幅不同，但是時(shí)間拉長(zhǎng)了看，2022年電子公司股價(jià)漲幅與市值大小相關(guān)性較弱。截至2022年11月18日電子公司漲跌幅跟公司市值相關(guān)性較低，并沒(méi)有呈現(xiàn)明顯的市值小的公司漲幅大。圖5電子公司漲跌幅與市值相關(guān)性資料來(lái)源：wind，首創(chuàng)證券1.32022電子漲幅排名四年周期結(jié)束，2023有望開啟新周期A股行業(yè)指數(shù)年度漲幅排名看，電子板塊排名墊底年份的下一年有較好的相對(duì)排名。除了2006年之外，其他年份只要當(dāng)年電子板塊漲幅排名進(jìn)入倒數(shù)前三名，下一請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明2行業(yè)深度報(bào)告證券研究報(bào)告年的相對(duì)排名表現(xiàn)較好。截至2022年11月18日，電子指數(shù)排名墊底，按照歷史規(guī)律，2023年的電子板塊漲幅排名值得樂(lè)觀一些。圖6A股行業(yè)指數(shù)年度漲幅排名20052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202211181國(guó)防軍工非銀行金融煤炭電新汽車電子銀行房地產(chǎn)傳媒非銀行金融計(jì)算機(jī)食品飲料食品飲料消費(fèi)者服務(wù)食品飲料電新電新煤炭2銀行銀行有色金屬醫(yī)藥有色金屬醫(yī)藥食品飲料非銀行金融計(jì)算機(jī)建筑消費(fèi)者服務(wù)家電家電銀行電子食品飲料基礎(chǔ)化工交通運(yùn)輸3食品飲料食品飲料計(jì)算機(jī)建筑煤炭計(jì)算機(jī)傳媒建筑通信房地產(chǎn)通信銀行煤炭石油石化家電消費(fèi)者服務(wù)有色金屬消費(fèi)者服務(wù)4房地產(chǎn)有色金屬綜合農(nóng)林牧漁電子機(jī)械消費(fèi)者服務(wù)銀行電子銀行輕工制造煤炭非銀行金融食品飲料建材國(guó)防軍工煤炭綜合5商貿(mào)零售房地產(chǎn)基礎(chǔ)化工通信家電食品飲料公用事業(yè)綜合國(guó)防軍工交通運(yùn)輸紡織服裝石油石化電子農(nóng)林牧漁農(nóng)林牧漁醫(yī)藥鋼鐵石油石化6石油石化上證指數(shù)建筑家電計(jì)算機(jī)國(guó)防軍工房地產(chǎn)家電家電鋼鐵農(nóng)林牧漁建筑銀行非銀行金融非銀行金融汽車公用事業(yè)房地產(chǎn)7上證指數(shù)機(jī)械建材公用事業(yè)建材有色金屬上證指數(shù)有色金屬醫(yī)藥公用事業(yè)電子鋼鐵鋼鐵上證指數(shù)計(jì)算機(jī)基礎(chǔ)化工建筑建筑8有色金屬商貿(mào)零售紡織服裝食品飲料國(guó)防軍工農(nóng)林牧漁石油石化醫(yī)藥電新國(guó)防軍工基礎(chǔ)化工有色金屬建材計(jì)算機(jī)醫(yī)藥電子汽車農(nóng)林牧漁9消費(fèi)者服務(wù)石油石化醫(yī)藥傳媒消費(fèi)者服務(wù)電新煤炭公用事業(yè)綜合計(jì)算機(jī)綜合建材有色金屬醫(yī)藥通信機(jī)械綜合紡織服裝10基礎(chǔ)化工鋼鐵家電基礎(chǔ)化工房地產(chǎn)建材家電電子輕工制造上證指數(shù)傳媒汽車上證指數(shù)國(guó)防軍工輕工制造有色金屬電子公用事業(yè)11電新國(guó)防軍工鋼鐵建材輕工制造消費(fèi)者服務(wù)紡織服裝汽車消費(fèi)者服務(wù)綜合電新基礎(chǔ)化工交通運(yùn)輸房地產(chǎn)消費(fèi)者服務(wù)家電石油石化商貿(mào)零售12電子建材交通運(yùn)輸國(guó)防軍工綜合紡織服裝輕工制造消費(fèi)者服務(wù)商貿(mào)零售消費(fèi)者服務(wù)機(jī)械非銀行金融醫(yī)藥建筑銀行建材機(jī)械銀行13傳媒傳媒電新商貿(mào)零售商貿(mào)零售商貿(mào)零售鋼鐵上證指數(shù)農(nóng)林牧漁機(jī)械醫(yī)藥紡織服裝石油石化公用事業(yè)房地產(chǎn)輕工制造輕工制造有色金屬14交通運(yùn)輸汽車汽車紡織服裝紡織服裝傳媒通信建材汽車有色金屬房地產(chǎn)上證指數(shù)房地產(chǎn)鋼鐵機(jī)械計(jì)算機(jī)國(guó)防軍工機(jī)械15醫(yī)藥農(nóng)林牧漁機(jī)械電子機(jī)械家電醫(yī)藥石油石化公用事業(yè)紡織服裝汽車輕工制造通信煤炭傳媒農(nóng)林牧漁建材上證指數(shù)16家電電新公用事業(yè)機(jī)械食品飲料綜合建筑基礎(chǔ)化工基礎(chǔ)化工汽車家電醫(yī)藥汽車交通運(yùn)輸有色金屬上證指數(shù)紡織服裝醫(yī)藥17建材消費(fèi)者服務(wù)非銀行金融綜合銀行汽車交通運(yùn)輸食品飲料紡織服裝商貿(mào)零售商貿(mào)零售農(nóng)林牧漁消費(fèi)者服務(wù)建材基礎(chǔ)化工鋼鐵傳媒通信18通信通信商貿(mào)零售石油石化非銀行金融基礎(chǔ)化工非銀行金融輕工制造石油石化電新建材電子公用事業(yè)家電國(guó)防軍工煤炭上證指數(shù)汽車19非銀行金融建筑輕工制造房地產(chǎn)醫(yī)藥通信基礎(chǔ)化工交通運(yùn)輸交通運(yùn)輸建材國(guó)防軍工商貿(mào)零售建筑商貿(mào)零售電新交通運(yùn)輸計(jì)算機(jī)非銀行金融20農(nóng)林牧漁醫(yī)藥房地產(chǎn)計(jì)算機(jī)基礎(chǔ)化工建筑建材鋼鐵機(jī)械通信交通運(yùn)輸機(jī)械電新汽車上證指數(shù)非銀行金融交通運(yùn)輸鋼鐵21機(jī)械基礎(chǔ)化工農(nóng)林牧漁輕工制造鋼鐵輕工制造汽車農(nóng)林牧漁銀行基礎(chǔ)化工食品飲料電新基礎(chǔ)化工紡織服裝汽車石油石化通信計(jì)算機(jī)22公用事業(yè)紡織服裝消費(fèi)者服務(wù)銀行農(nóng)林牧漁煤炭農(nóng)林牧漁煤炭非銀行金融煤炭公用事業(yè)綜合綜合通信交通運(yùn)輸公用事業(yè)商貿(mào)零售基礎(chǔ)化工23汽車輕工制造食品飲料上證指數(shù)通信石油石化商貿(mào)零售機(jī)械建材輕工制造有色金屬公用事業(yè)機(jī)械輕工制造綜合商貿(mào)零售銀行國(guó)防軍工24建筑綜合國(guó)防軍工消費(fèi)者服務(wù)電新公用事業(yè)機(jī)械傳媒上證指數(shù)家電建筑通信商貿(mào)零售電新煤炭銀行醫(yī)藥電新25紡織服裝交通運(yùn)輸石油石化煤炭上證指數(shù)交通運(yùn)輸綜合國(guó)防軍工食品飲料農(nóng)林牧漁上證指數(shù)房地產(chǎn)輕工制造基礎(chǔ)化工紡織服裝傳媒食品飲料家電26鋼鐵煤炭通信非銀行金融交通運(yùn)輸上證指數(shù)國(guó)防軍工商貿(mào)零售建筑石油石化銀行國(guó)防軍工農(nóng)林牧漁機(jī)械石油石化紡織服裝農(nóng)林牧漁輕工制造27綜合家電上證指數(shù)汽車石油石化房地產(chǎn)計(jì)算機(jī)紡織服裝房地產(chǎn)食品飲料石油石化交通運(yùn)輸國(guó)防軍工傳媒商貿(mào)零售綜合房地產(chǎn)食品飲料28計(jì)算機(jī)電子銀行交通運(yùn)輸傳媒非銀行金融電子計(jì)算機(jī)鋼鐵傳媒鋼鐵消費(fèi)者服務(wù)計(jì)算機(jī)有色金屬公用事業(yè)建筑家電建材29輕工制造公用事業(yè)傳媒鋼鐵公用事業(yè)鋼鐵有色金屬電新有色金屬醫(yī)藥煤炭計(jì)算機(jī)傳媒電子鋼鐵通信非銀行金融傳媒30煤炭計(jì)算機(jī)電子有色金屬建筑銀行電新通信煤炭電子非銀行金融傳媒紡織服裝綜合建筑房地產(chǎn)消費(fèi)者服務(wù)電子資料來(lái)源：wind，首創(chuàng)證券可以從下圖中看出，電子板塊的漲幅排名變化具有明顯的周期性規(guī)律。當(dāng)年排名墊底，下一年排名較好。從2007年至今，電子板塊漲幅相對(duì)排名呈現(xiàn)約4年的周期性2007~2011（4年）、2011~2014（3年）、2014~2018（4年）、2018~2022（4年）。圖7電子板塊漲幅排名資料來(lái)源：wind，首創(chuàng)證券請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明3行業(yè)深度報(bào)告證券研究報(bào)告1.4新上升周期支撐：估值處于相對(duì)較低位置1.4.1電子板塊截至2022年11月22日，電子板塊PETTM為41倍，處于較低位置，今年5月6日為29.5倍。過(guò)去10年間，PETTM最低點(diǎn)是2018年10月19日的28.54倍。圖8電子指數(shù)（中信）PETTM資料來(lái)源：wind，首創(chuàng)證券過(guò)去10年P(guān)B最低點(diǎn)是2019年1月4日的2.34倍，2022年11月22日PB為3.25倍，處于相對(duì)較低位置。圖9電子指數(shù)（中信）PETTM資料來(lái)源：wind，首創(chuàng)證券1.4.2半導(dǎo)體板塊半導(dǎo)體PETTM波動(dòng)較大，2019年1月2日32.6倍，2022年11月22日43倍。10半導(dǎo)體精選指數(shù)（8841349）PETTM請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明4行業(yè)深度報(bào)告證券研究報(bào)告資料來(lái)源：wind，首創(chuàng)證券半導(dǎo)體PB2019年1月2日3.2倍，2022年11月22日4.57倍。11半導(dǎo)體精選指數(shù)（8841349）PB資料來(lái)源：wind，首創(chuàng)證券1.5新上升周期支撐：有政策支持，二十大報(bào)告提出科技自立自強(qiáng)二十大報(bào)告相比較十九大報(bào)告，偏重點(diǎn)從互聯(lián)網(wǎng)向制造業(yè)高端化轉(zhuǎn)變。十九大報(bào)告中：“互聯(lián)網(wǎng)”出現(xiàn)4次，無(wú)“制造業(yè)高端化”，無(wú)“科技自立自強(qiáng)”描述。二十大報(bào)告中：有“制造業(yè)高端化”，“科技自立自強(qiáng)”出現(xiàn)5次，“互聯(lián)網(wǎng)”出現(xiàn)1次（是在回歸過(guò)去五年的工作和新時(shí)代十年的偉大變革中表述：互聯(lián)網(wǎng)上網(wǎng)人數(shù)達(dá)十億三千萬(wàn)人）。在二十大報(bào)告的“建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”章節(jié)中表述：“推動(dòng)制造業(yè)高端化、智能化、綠色化發(fā)展”。相比較十九大報(bào)告，在“建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系”章節(jié)中表述：“推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合”。從兩次報(bào)告的關(guān)鍵詞看，與電子行業(yè)的相關(guān)的關(guān)鍵詞有：科技自立自強(qiáng)、新一代信息技術(shù)、高端制造業(yè)、專精特新企業(yè)。這將是支撐下一個(gè)電子增長(zhǎng)周期的重要政策。十九大報(bào)告中有關(guān)科技描述是“瞄準(zhǔn)世界科技前沿”，二十大報(bào)告中對(duì)科技的描述是“科技自立自強(qiáng)”。“科技自立自強(qiáng)”比“瞄準(zhǔn)世界科技前沿”更加明確自主可控。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明5行業(yè)深度報(bào)告證券研究報(bào)告圖12十九大報(bào)告和二十大報(bào)告中有關(guān)產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)描述資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)，首創(chuàng)證券下游終端：銷量出現(xiàn)分化2.1國(guó)內(nèi)手機(jī)銷量歷經(jīng)三年筑底期2016年~2020年，國(guó)內(nèi)手機(jī)銷量總體呈現(xiàn)減少趨勢(shì)。2020年開始，從月度出貨量及增速看，2020~2022三年國(guó)內(nèi)手機(jī)出貨量橫盤波動(dòng)，這三年有望成為筑底年。圖13國(guó)內(nèi)手機(jī)出貨量及增速資料來(lái)源：wind，首創(chuàng)證券從年度手機(jī)出貨量看，三年筑底年更加明顯。根據(jù)vivo執(zhí)行副總裁預(yù)計(jì)：“最早（手機(jī)更換周期）是16~18個(gè)月，之后是20~24個(gè)月，最近是36個(gè)月了?！保ㄙY料來(lái)源2022請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明6行業(yè)深度報(bào)告證券研究報(bào)告7月中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)）?？紤]手機(jī)廠商自身的樂(lè)觀屬性，我們假設(shè)真實(shí)換機(jī)周期是手機(jī)廠商預(yù)測(cè)的2倍達(dá)到6年以上，那么2016年的出貨量次高峰，到2023年大概率要出現(xiàn)換機(jī)潮（2022年出現(xiàn)換機(jī)潮概率較低，前8月累計(jì)同比下降22.9%）。所以，2023年的國(guó)內(nèi)手機(jī)出貨量值得期待。圖14國(guó)內(nèi)手機(jī)出貨量（萬(wàn)部）及增速資料來(lái)源：信通院，首創(chuàng)證券2.2全球手機(jī)銷量在2023H2或出現(xiàn)反彈根據(jù)StrategyAnalytics在2022年9月的最新預(yù)測(cè)，2022年全球智能手機(jī)出貨量將同比下降7.8%，至12.5億部。預(yù)計(jì)2023年下半年將出現(xiàn)溫和反彈，全球年出貨量將回升至2.7%的年增長(zhǎng)率軌道，達(dá)到12.8億部。圖152023年手機(jī)出貨量預(yù)測(cè)（百萬(wàn)部）資料來(lái)源：StrategyAnalytics，首創(chuàng)證券預(yù)計(jì)2023年全球智能手機(jī)銷量將出現(xiàn)地區(qū)分化，不同地區(qū)的表現(xiàn)各有差異。Canalys在10月22日公布的最新數(shù)據(jù)：2022年第三季度印度智能手機(jī)出貨量為4460萬(wàn)部，較上年下降6%。這是自2020年三季度以來(lái)降幅最大的季度。而中東(不包括土耳其)地區(qū)預(yù)計(jì)將成為2023年表現(xiàn)最好的地區(qū)之一。預(yù)計(jì)2023年，該地區(qū)智能手機(jī)的出貨量將達(dá)到近4600萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)13%。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明7行業(yè)深度報(bào)告證券研究報(bào)告圖16印度智能手機(jī)出貨量 圖17中東(不包括土耳其)地區(qū)智能手機(jī)出貨量預(yù)測(cè)資料來(lái)源：Canalys，首創(chuàng)證券 資料來(lái)源：Canalys，首創(chuàng)證券2.3折疊手機(jī)價(jià)格走低，有望提升銷量折疊手機(jī)是目前手機(jī)創(chuàng)新領(lǐng)域確定性較高的方向之一。手機(jī)作為網(wǎng)絡(luò)的載體，是人與人之間鏈接的工具。一個(gè)新網(wǎng)絡(luò)鏈接工具能否快速應(yīng)用，主要影響因素有：速度、范圍、成本。圖18網(wǎng)絡(luò)鏈接工具的三大要素資料來(lái)源：首創(chuàng)證券折疊手機(jī)雖然有表面易刮傷、折痕明顯、折疊后堆疊厚、功耗高等缺點(diǎn)，這些缺點(diǎn)是可以通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新、技術(shù)迭代來(lái)改進(jìn)。現(xiàn)階段真正影響折疊手機(jī)普及的是成本。高昂的售價(jià)是限制折疊屏手機(jī)大量普及的關(guān)鍵因素，超過(guò)四成的受訪者對(duì)折疊屏手機(jī)的心理價(jià)位集中于5000～5999元段。值得注意的是，在設(shè)置的價(jià)位段內(nèi)，有近兩成受訪者表示心理價(jià)位段不在其中，這意味著受訪者對(duì)的心理價(jià)位可能低于5000元。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明8行業(yè)深度報(bào)告證券研究報(bào)告圖19折疊手機(jī)心理價(jià)位分布資料來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞，首創(chuàng)證券隨著折疊手機(jī)供應(yīng)鏈逐漸成熟，如鉸鏈、蓋板等配件的價(jià)格逐步走低，折疊手機(jī)終端銷售價(jià)格有望繼續(xù)走低。2022年11月20日京東商城華為、三星折疊手機(jī)的銷售價(jià)格已經(jīng)跌破6000元，甚至到5300元，已經(jīng)達(dá)到前面消費(fèi)者心理價(jià)格預(yù)期范圍之內(nèi)。圖20華為折疊手機(jī)價(jià)格低于6000元 圖21三星折疊手機(jī)價(jià)格低于5300元資料來(lái)源：京東2022年11月20日價(jià)格，首創(chuàng)證券 資料來(lái)源：京東2022年11月20日價(jià)格，首創(chuàng)證券根據(jù)CounterpointResearch預(yù)測(cè)，2022年折疊屏手機(jī)將同比增長(zhǎng)73%至1600萬(wàn)臺(tái)，到2023年折疊手機(jī)將達(dá)到2600萬(wàn)，同比增長(zhǎng)62.5%。目前折疊手機(jī)出貨量在整體智能手機(jī)市場(chǎng)的占比仍然偏小，預(yù)計(jì)2%左右(假設(shè)2023年全球手機(jī)13億部，其中折疊手機(jī)2600萬(wàn)部)。一是售價(jià)仍然處于中高檔價(jià)位，二是折疊屏的壽命和用戶體驗(yàn)還有待進(jìn)一步提高。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明9行業(yè)深度報(bào)告證券研究報(bào)告圖22全球折疊手機(jī)出貨量（百萬(wàn)）資料來(lái)源：CounterpointResearch，首創(chuàng)證券2.4VRAR等待規(guī)模的臨界點(diǎn)相對(duì)智能手機(jī)，VRAR是新產(chǎn)品，目前銷量規(guī)模較小。按照WellsennXR的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022年全球VR出貨量為953萬(wàn)臺(tái)，而全球手機(jī)每年銷量在12~13億臺(tái)，還不及手機(jī)的1%。銷量上不去，無(wú)法體現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。VR產(chǎn)業(yè)需要等待一個(gè)規(guī)模的臨界點(diǎn)，期待2023年VR銷量能達(dá)到大幅降低成本的規(guī)模，正反饋刺激VR銷量。全球VR頭顯設(shè)備品牌有：Oculus、DPVR、Sony、Pico和HTC。其中，Oculus的市場(chǎng)份額高達(dá)80%，DPVR市場(chǎng)份額約占4%，國(guó)內(nèi)的龍頭Pico的市場(chǎng)份額約4%。圖232021全球VR頭顯設(shè)備市場(chǎng)份額資料來(lái)源：IDC、智研咨詢，首創(chuàng)證券Oculus是Meta旗下的品牌，歸屬元宇宙業(yè)務(wù)。從Meta財(cái)報(bào)看，VR業(yè)務(wù)發(fā)展還需等待時(shí)機(jī)。2022Q3，Meta元宇宙部門現(xiàn)實(shí)實(shí)驗(yàn)室（RealityLabs）仍未實(shí)現(xiàn)盈利，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.85億美元，同比下降48.9%，虧損額達(dá)36.72億美元。Meta的元宇宙業(yè)務(wù)收入2022年前9個(gè)月收入占比1.7%，到2022Q3元宇宙收入占請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明10行業(yè)深度報(bào)告證券研究報(bào)告比下降到只有1%。Meta的元宇宙業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)虧損較大，2022前三季度虧損94億美元，2022三季度虧損36億美元。圖24Meta收入比較（百萬(wàn)美元） 圖25Meta收入及凈利潤(rùn)（百萬(wàn)美元）資料來(lái)源：Meta，首創(chuàng)證券 資料來(lái)源：Meta，首創(chuàng)證券VR目前處于教育市場(chǎng)階段，還看不到盈利。國(guó)內(nèi)VR龍頭Pico最新的第四代VR頭顯收窄了補(bǔ)貼力度，沒(méi)有再推出打卡返現(xiàn)活動(dòng)，價(jià)格上維持2499的起售價(jià)不變。262022年11月20日京東Pico4VR售價(jià)資料來(lái)源：京東，首創(chuàng)證券根據(jù)XR行業(yè)垂直研究機(jī)構(gòu)維深信息拆解顯示，Pico4（8+128G）的硬件成本為331.55美元，約合2373元人民幣，已經(jīng)接近2499元的發(fā)售價(jià)。如果算上PICO4的良率、研發(fā)費(fèi)用、營(yíng)銷費(fèi)用、倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)輸?shù)荣M(fèi)用，成本更高。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明11行業(yè)深度報(bào)告證券研究報(bào)告27Pico4VR一體機(jī)綜合成本拆解資料來(lái)源：WelllsennXR，首創(chuàng)證券按照WellsennXR的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022年全球VR出貨量為953萬(wàn)臺(tái)，較2021年1029萬(wàn)臺(tái)下跌7%，由于Meta近期改變過(guò)往的硬件補(bǔ)貼銷售政策，Quest2產(chǎn)品漲價(jià)100美元，以及QuestPro定價(jià)1499美元，漲價(jià)對(duì)終端的銷量產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。圖28全球VR年度出貨量（萬(wàn)臺(tái)） 圖29全球VR季度出貨量（萬(wàn)臺(tái)）資料來(lái)源：WellsennXR，首創(chuàng)證券 資料來(lái)源：WellsennXR，首創(chuàng)證券Wellsenn預(yù)計(jì)2022年全球AR出貨量為37萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)32%。預(yù)計(jì)2023年全球AR出貨量100萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)170%。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明12行業(yè)深度報(bào)告證券研究報(bào)告圖30全球AR年度出貨量（萬(wàn)臺(tái)） 圖31全球AR季度出貨量（萬(wàn)臺(tái)）資料來(lái)源：WellsennXR，首創(chuàng)證券 資料來(lái)源：WellsennXR，首創(chuàng)證券2.5筆記本電腦出貨量恐將出現(xiàn)下滑TrendForce集邦咨詢預(yù)測(cè)2022年Q4全球筆電出貨量恐將下滑至4290萬(wàn)臺(tái)，環(huán)比下降7.2%，同比下降32.3%，低于疫情前同期水平。2022年筆電市場(chǎng)出貨量再度下修至1.89億臺(tái)，同比下降23%。TrendForce集邦咨詢預(yù)估，2023年全球筆電市場(chǎng)暫時(shí)沒(méi)有明顯回溫跡象，即便出貨量年減幅度雖然收斂至6.9%，但僅僅只有1.76億臺(tái)。圖322023筆記本電腦出貨量預(yù)測(cè)（百萬(wàn)臺(tái)）資料來(lái)源：TrendForce，首創(chuàng)證券2.6全球PC出貨量增速下降根據(jù)Gartner統(tǒng)計(jì)，2022年Q3臺(tái)式機(jī)總出貨量6800萬(wàn)臺(tái)，同比下降19%。過(guò)去的四個(gè)季度2021Q4~2020Q3累計(jì)出貨量3.06億臺(tái)，與2020Q4~2021Q3的3.05億臺(tái)基本持平。但是，季度出貨量增速?gòu)?021Q3~2022Q3開始逐季度放緩，分別為17.9%、11.3%、11.4%、0.5%、-19.2%。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明13行業(yè)深度報(bào)告證券研究報(bào)告圖33全球PC季度出貨量（百萬(wàn)臺(tái)）資料來(lái)源：Gartner，首創(chuàng)證券從年度PC出貨量看，全球PC出貨量在2011年達(dá)到頂峰的3.64億臺(tái)后，逐年下降2018年的2.58億臺(tái)。從2019年開始新一輪上漲，從2022Q3的出貨量增速看，本輪上漲能夠繼續(xù)的可能性較弱。34全球PC年度出貨量（百萬(wàn)臺(tái)）資料來(lái)源：IDC，首創(chuàng)證券請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明14行業(yè)深度報(bào)告證券研究報(bào)告2.7全球服務(wù)器出貨量增速將出現(xiàn)下滑根據(jù)TrendForce最近調(diào)查，隨著供應(yīng)鏈逐漸恢復(fù)，疫情后緊張的物料情況將逐漸改善，短料的供貨交期顯著恢復(fù)。在物料供給無(wú)虞，需求可被滿足的情況下，2023年的服務(wù)器整機(jī)出貨量年成長(zhǎng)預(yù)估僅3.7%，低于2022年的5.1%。2021年全球服務(wù)器出貨量1353.9萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)6.9%（IDC數(shù)據(jù)）。按照TrendForce預(yù)測(cè)的2022年增長(zhǎng)5.1%將達(dá)到1423萬(wàn)臺(tái)，2023年增長(zhǎng)3.7%將達(dá)到1476萬(wàn)臺(tái)。預(yù)計(jì)服務(wù)器出貨量增速放緩原因：一是供應(yīng)鏈短缺問(wèn)題減弱后，客戶在調(diào)節(jié)過(guò)往的超額訂單，導(dǎo)致ODM訂單也減少。二是高通脹及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱影響，企業(yè)資本支出恐更保守，IT相關(guān)的投資會(huì)更彈性，如用云端服務(wù)取代部分地端服務(wù)器。三是國(guó)際形勢(shì)變化使小規(guī)模數(shù)據(jù)中心需求持續(xù)浮現(xiàn)，過(guò)往超大規(guī)模的數(shù)據(jù)中心建設(shè)將放緩。圖352023全球服務(wù)器出貨量增速資料來(lái)源：TrendForce，首創(chuàng)證券2.8新能源汽車銷量增速仍保持較高速度汽車行業(yè)整體產(chǎn)銷情況：10月汽車產(chǎn)銷分別為259.9萬(wàn)輛和250.5萬(wàn)輛，環(huán)比下降2.7%和4%，同比增長(zhǎng)11.1%和6.9%。1-10月，汽車產(chǎn)銷分別達(dá)到2224.2萬(wàn)輛和2197.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)7.9%和4.6%，增速較1-9月分別擴(kuò)大0.5和0.3個(gè)百分點(diǎn)。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明15行業(yè)深度報(bào)告證券研究報(bào)告圖36國(guó)內(nèi)汽車月度銷量及增長(zhǎng)率資料來(lái)源：中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，首創(chuàng)證券其中，10月新能源汽車?yán)^續(xù)保持高速增長(zhǎng)，月度產(chǎn)銷再創(chuàng)新高，分別達(dá)到76.2萬(wàn)輛和71.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)87.6%和81.7%，市場(chǎng)占有率達(dá)到28.5%。1-10月，新能源汽車產(chǎn)銷分別達(dá)到548.5萬(wàn)輛和528萬(wàn)輛，同比均增長(zhǎng)1.1倍，市場(chǎng)占有率達(dá)到24%。在新能源汽車主要品種中，與上年同期相比，純電動(dòng)汽車、插電式混合動(dòng)力汽車和燃料電池汽車產(chǎn)銷繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。圖37國(guó)內(nèi)新能源車銷量及增長(zhǎng)率資料來(lái)源：中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，首創(chuàng)證券需要注意的是，新能源乘用車銷量增速總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2022年6月~9月，國(guó)內(nèi)新能源車銷量同比增速分別為：136%、122%、108%、98%。要是增速繼續(xù)延續(xù)下降趨勢(shì)，將影響2023年的新能源汽車銷量。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明16行業(yè)深度報(bào)告證券研究報(bào)告圖38國(guó)內(nèi)新能源車銷量（萬(wàn)輛）及增長(zhǎng)率（%）資料來(lái)源：wind，中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，首創(chuàng)證券從滲透率看，2022年二季度以來(lái)，月度滲透率在28%左右波動(dòng)，假如未來(lái)滲透率不能繼續(xù)提升，將影響新能源乘用車銷量。圖39國(guó)內(nèi)新能源乘用車滲透率資料來(lái)源：wind，中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，首創(chuàng)證券半導(dǎo)體周期：國(guó)內(nèi)外有差異，國(guó)內(nèi)有望階段性筑底3.1國(guó)內(nèi)集成電路產(chǎn)量下降幅度僅次于2009年初從國(guó)內(nèi)集成電路增速看，半導(dǎo)體周期有望見底，或階段性筑底。2022年10月國(guó)內(nèi)集成電路產(chǎn)量225億塊，同比下降26.7%。1—10月份集成電路產(chǎn)量2675億塊，同比下降12.3%。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明17行業(yè)深度報(bào)告證券研究報(bào)告2022年10月集成電路產(chǎn)量月度產(chǎn)量增速僅高于2009年1月的-30.98%，而當(dāng)時(shí)正處于2008年美國(guó)金融危機(jī)。從宏觀層面看，現(xiàn)在的宏觀經(jīng)濟(jì)比2009年1月份更有優(yōu)勢(shì)。圖40國(guó)內(nèi)集成電路產(chǎn)量（萬(wàn)塊）及增速（%）資料來(lái)源：wind，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，首創(chuàng)證券3.2全球半導(dǎo)體銷售額增速有望見底從全球范圍看，隨著時(shí)間推移半導(dǎo)體銷售額增速有筑底的可能性在增加。圖41全球半導(dǎo)體銷售額增速（%）資料來(lái)源：wind，首創(chuàng)證券3.3從美光營(yíng)收增速規(guī)律看，未來(lái)一段時(shí)間不樂(lè)觀美光科技從事DRAM、NAND閃存業(yè)務(wù)，美光自2008年以來(lái)，季度收入增速和毛利率變化趨勢(shì)有明顯的周期性，并且收入增速和毛利率保持同步變化趨勢(shì)。2008年至今有4個(gè)明顯負(fù)增長(zhǎng)的區(qū)間，分別是2008Q4~2009Q3、2011Q2~2012Q4、請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明18行業(yè)深度報(bào)告證券研究報(bào)告2015Q2~2016Q3、2019Q1~2020Q1，每次負(fù)增長(zhǎng)的時(shí)間長(zhǎng)度分別為4個(gè)季度、7個(gè)季度、6個(gè)季度、5個(gè)季度。從收入增速規(guī)律看，按照過(guò)去的規(guī)律，從2022Q3開始的負(fù)增長(zhǎng)不會(huì)短期結(jié)束，可能季度收入負(fù)增長(zhǎng)還需要持續(xù)幾個(gè)季度。圖42美光收入和毛利率變化周期（%）資料來(lái)源：wind，首創(chuàng)證券從美光的股價(jià)走勢(shì)看，股價(jià)一般在先于收入增速見底，例如季度收入增速在2016年Q1達(dá)到-29.57%，雖然往后的2016Q2、2016Q3都是負(fù)增長(zhǎng)，但是股價(jià)已經(jīng)從2016Q1的低點(diǎn)10.39美元開始上升，到2016Q2末為13.65美元、2016Q3末為17.46美元。所以，從股價(jià)和季度收入增速走勢(shì)看，只要收入下降速度開始收窄，股價(jià)就有望開始反彈。圖43美光收入和股價(jià)走勢(shì)資料來(lái)源：wind，首創(chuàng)證券請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明19行業(yè)深度報(bào)告證券研究報(bào)告代工行業(yè)：國(guó)內(nèi)代工繼續(xù)享受產(chǎn)能轉(zhuǎn)移紅利4.1半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈向中國(guó)大陸地區(qū)轉(zhuǎn)移第一次轉(zhuǎn)移：半導(dǎo)體材料產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移至日本?？紤]到人力成本，美國(guó)保留核心技術(shù)環(huán)節(jié)，將勞動(dòng)密集的制造環(huán)節(jié)向日本轉(zhuǎn)移。日本家電業(yè)的快速發(fā)展，推動(dòng)了半導(dǎo)體芯片的需求量快速增長(zhǎng)。1975年，日本半導(dǎo)體規(guī)模達(dá)12.8億美元，市場(chǎng)份額達(dá)到21%，僅次于美國(guó)。日本半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的崛起削弱了美國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)，1986年，美國(guó)與日本簽署了《美日半導(dǎo)體協(xié)議》，限制日本產(chǎn)半導(dǎo)體器件的市場(chǎng)份額。第二次轉(zhuǎn)移：晶圓代工產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移至韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)。個(gè)人電腦的普及帶動(dòng)了ASIC芯片的需求量快速增長(zhǎng)，美國(guó)涌現(xiàn)了大量Fabless企業(yè)，流片和批量生產(chǎn)需求需要晶圓廠配合，半導(dǎo)體生產(chǎn)模式由IDM向垂直分工發(fā)展。臺(tái)積電成為了全球先進(jìn)制程代工龍頭，三星、海力士等韓企成為了全球領(lǐng)先的存儲(chǔ)芯片廠商。第三次轉(zhuǎn)移：半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)開始向中國(guó)大陸地區(qū)轉(zhuǎn)移。目前，全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷第三次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，主要是從韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)、東南亞等向中國(guó)大陸轉(zhuǎn)移。隨著近幾年內(nèi)循環(huán)的不斷加強(qiáng)，居民消費(fèi)旺盛，中國(guó)大陸地區(qū)處于消費(fèi)電子、數(shù)據(jù)中心、自動(dòng)駕駛、元宇宙等芯片下游領(lǐng)域的高速發(fā)展階段。中國(guó)大陸地區(qū)已經(jīng)發(fā)展成為全球最大的半導(dǎo)體市場(chǎng)。隨著半導(dǎo)體市場(chǎng)的不斷發(fā)展以及政策的支持，中國(guó)大陸地區(qū)半導(dǎo)體行業(yè)也迎來(lái)了良好的發(fā)展機(jī)遇。圖44全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)整體轉(zhuǎn)移趨勢(shì)資料來(lái)源：amte，集邦咨詢，觀研，首創(chuàng)證券4.2全球晶圓代工市場(chǎng)預(yù)計(jì)連續(xù)三年增幅超20%全球晶圓代工市場(chǎng)預(yù)計(jì)連續(xù)三年增幅超20%。根據(jù)ICInsights數(shù)據(jù)，2020年以來(lái)，全球晶圓代工行業(yè)進(jìn)入高成長(zhǎng)周期，2021年的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1,101億美元，同比增長(zhǎng)26%。2016-2021年，復(fù)合年均增長(zhǎng)率為11%。ICInsights預(yù)計(jì)，2022年全球晶圓代工市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)1,321億美元，同比增長(zhǎng)20%，2020-2022年，年增長(zhǎng)率保持在20%以上。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明20行業(yè)深度報(bào)告證券研究報(bào)告452016-2022年全球晶圓代工廠規(guī)模200晶圓代工廠規(guī)模（十億美元）yoy30%26%21%20%150132.120%110.110010%500%0-10%2016201720182019202020212022E資料來(lái)源：ICInsights，首創(chuàng)證券全球前十大晶圓代工廠營(yíng)收十二季度連增。根據(jù)TrendForce數(shù)據(jù)，2022Q2，全球前十大晶圓代工廠營(yíng)收總額達(dá)331.97億美元，環(huán)比增長(zhǎng)3.9%，2019Q3-2022Q2，連續(xù)十二個(gè)季度創(chuàng)新高。462019Q3-2022Q2全球前十大晶圓代工廠營(yíng)收情況晶圓代工廠營(yíng)收（百萬(wàn)美元）yoy4000015%3000010%200005%100000%0-5%2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2資料來(lái)源：TrendForce，首創(chuàng)證券2014-2021年，中國(guó)大陸地區(qū)晶圓代工市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升。2021年，中芯國(guó)際、華虹半導(dǎo)體、晶合集成營(yíng)業(yè)收入均有顯著增長(zhǎng)。中國(guó)大陸地區(qū)占全球晶圓代工市場(chǎng)份額同比增長(zhǎng)11.8%。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明21行業(yè)深度報(bào)告證券研究報(bào)告圖472014-2021年中國(guó)大陸地區(qū)晶圓代工廠市場(chǎng)份額及增長(zhǎng)率市場(chǎng)份額yoy8.5%9%16%11.8%12%6%市場(chǎng)份額8%4%3%0%0%-4%20142015201620172018201920202021資料來(lái)源：ICInsights，首創(chuàng)證券

增長(zhǎng)率4.3中芯國(guó)際上調(diào)全年資本開支，華虹半導(dǎo)體科創(chuàng)板上市進(jìn)展順利4.3.1中芯國(guó)際：手機(jī)等終端領(lǐng)域需求下滑，上調(diào)全年資本開支2022Q3產(chǎn)能利用率小幅下降。受內(nèi)部部分工廠進(jìn)行歲修和外部部分產(chǎn)品的外部需求下行等因素影響，疊加新增3.2萬(wàn)片月產(chǎn)能（等效8寸晶圓），2022Q3，公司產(chǎn)能利用率為92.1%，較上季度的97.1%下降了五個(gè)百分點(diǎn)；毛利率為38.9%，環(huán)比下降了0.5個(gè)百分點(diǎn)。手機(jī)等終端領(lǐng)域需求下滑，預(yù)計(jì)全年收入約73億美元。受手機(jī)、消費(fèi)領(lǐng)域需求疲弱，疊加部分客戶需要緩沖時(shí)間解讀美國(guó)出口管制新規(guī)而帶來(lái)的影響，公司預(yù)計(jì)2022Q4銷售收入環(huán)比下降13%-15%，毛利率在30%-32%之間。公司預(yù)計(jì)全年收入73億美元左右，同比增長(zhǎng)約34%，毛利率預(yù)計(jì)在38%左右。上調(diào)全年資本開支至66億美元。2022Q3，公司資本開支約人民幣124.7億元。今年前三季度累計(jì)完成44億美元的資本支出，增加了折合8英寸8萬(wàn)5千片月產(chǎn)能。公司在三季度，宣布了中芯西青新項(xiàng)目，未來(lái)五到七年有中芯深圳、中芯京城、中芯東方、中芯西青總共約34萬(wàn)片12英寸新產(chǎn)線的建設(shè)項(xiàng)目。今年全年資本支出計(jì)劃從50億美元上調(diào)為66億美元，主要是為了支付長(zhǎng)交期設(shè)備提前下單的預(yù)付款。4.3.2華虹半導(dǎo)體：產(chǎn)能利用率維持高位，科創(chuàng)板上市進(jìn)展順利8英寸、12英寸產(chǎn)線產(chǎn)能持續(xù)滿載，產(chǎn)能利用率維持高位。2022Q3，公司產(chǎn)能利用率為110.8%，維持高位。2022Q3，華虹8寸線實(shí)現(xiàn)銷售收入3.842億美元，同比上升22.1%，環(huán)比上升8.5%；毛利率為46.7%，同比上升11.5個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升2.5個(gè)百分點(diǎn)。華虹12寸線銷售收入2.457億美元，同比上升79.7%，環(huán)比下降7.9%；毛利率為22.3%，同比上升13.8個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升2.7個(gè)百分點(diǎn)。IGBT、電源管理、MCU及智能卡芯片推動(dòng)營(yíng)收高速增長(zhǎng)。2022Q3嵌入式非易失性存儲(chǔ)器銷售收入2.138億美元，同比增長(zhǎng)69.0%，主要得益于MCU及智能卡芯片的需求增加；分立器件銷售收入1.914億美元，同比增長(zhǎng)25.0%，主要得益于IGBT及超級(jí)結(jié)產(chǎn)品的需求增加；模擬與電源管理銷售收入1.218億美元，同比增長(zhǎng)71.3%，主要得益于其他電源管理產(chǎn)品的需求增加；邏輯及射頻、獨(dú)立式非易失性存儲(chǔ)器分別實(shí)現(xiàn)銷售收入5,910、4,350萬(wàn)美元。科創(chuàng)板上市進(jìn)展順利。11月4日，公司科創(chuàng)板IPO申報(bào)獲受理。公司擬發(fā)行股份不超過(guò)4.3億股，募集資金180億元人民幣。募集資金投資項(xiàng)目包括華虹制造（無(wú)錫）項(xiàng)目、8英寸廠優(yōu)化升級(jí)項(xiàng)目、特色工藝技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中，120請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明22行業(yè)深度報(bào)告證券研究報(bào)告億元用于華虹制造（無(wú)錫）項(xiàng)目，該項(xiàng)目計(jì)劃建設(shè)一條投產(chǎn)后月產(chǎn)能達(dá)到8.3萬(wàn)片的英寸特色工藝生產(chǎn)線。依托公司在車規(guī)級(jí)工藝與產(chǎn)品積累的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，該項(xiàng)目將顯著提升公司產(chǎn)能并助力公司的特色工藝技術(shù)邁上新臺(tái)階，增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力并提升公司行業(yè)地位。半導(dǎo)體設(shè)備：大陸已成最大市場(chǎng)，利好國(guó)產(chǎn)設(shè)備公司5.1細(xì)分領(lǐng)域：三類設(shè)備占據(jù)主要市場(chǎng)份額光刻、刻蝕和薄膜沉積三類設(shè)備合計(jì)市場(chǎng)份額超過(guò)60%。半導(dǎo)體設(shè)備按市場(chǎng)類型，可分為晶圓制造設(shè)備（前道設(shè)備）、測(cè)試設(shè)備和封裝設(shè)備。其中，晶圓制造設(shè)備占據(jù)半導(dǎo)