MPACC課程《投資項目評估》第三章課件

MPACC課程《投資項目評估》第三章MPACC課程《投資項目評估》第三章MPACC課程《投資項目評估》第三章第三章項目選擇與評價的基本方法一評價方法的分類（一）根據(jù)在分析中所起的作用預測分析法決定型分析評價法成本效益分析評價法運籌型分析評價法復合型分析評價法確定性分析法2MPACC課程《投資項目評估》第三章MPACC課程《投資項目1第三章項目選擇與評價的基本方法一評價方法的分類（一）根據(jù)在分析中所起的作用預測分析法決定型分析評價法成本效益分析評價法運籌型分析評價法復合型分析評價法確定性分析法2第三章項目選擇與評價的基本方法一評價方法的分類確定性分析不確定性分析法不確定性分析法盈虧平衡分析法敏感性分析法概率分析3不確定性分析法盈虧平衡分析法敏感性分析法概率分析3（二）根據(jù)是否考慮時間價值靜態(tài)分析法動態(tài)分析法不考慮時間因素

考慮時間因素4（二）根據(jù)是否考慮時間價值不考慮時間因素考慮時間因素4二靜態(tài)分析法投資回收期：IO＝∑FtT＝IO/Rr差額投資回收期：T’＝△IO/△RrT’＝△IO/△C投資收益率：ROI＝Rr/IO投資效果系數(shù)5二靜態(tài)分析法投資回收期：IO＝∑Ft投資效果系數(shù)5年計算費用法：AC＝EOIO＋Cj總計算費用法：計算費用法TC＝IO＋TrCj年計算費用標準投資效果系數(shù)總投資年經營費用總計算費用標準投資回收期6年計算費用法：AC＝EOIO＋Cj計算費用法TC＝IO三動態(tài)分析法凈現(xiàn)值法（NetPresentValueMethod）

NPV＝∈NCFj凈現(xiàn)值率法（NetPresentValueRitio）

NPVR＝NPV/PI內部收益率法（InternalRateofReturnMethod）

NPV＝∈NCFj＝0貼現(xiàn)率IRR7三動態(tài)分析法凈現(xiàn)值法（NetPresentValue投資回收期Tr＝－8投資回收期8投資回收期投資回收期＝（累計凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值的年份數(shù)）－1＋（上年累計凈現(xiàn)金流量的絕對值／當年凈現(xiàn)金流量）9投資回收期9例題1：

某廠建成時投資為5000萬元，生產某種設備，設計年產量為1000臺，設計總成本為4000萬元，其中固定費用為1500萬元，此設備銷售價格為5萬元/臺，折現(xiàn)率為10%.（1）求投資回收期；（2）工廠壽命期為10年，求累計凈現(xiàn)值；（3）求內部利潤率；（4）求盈虧平衡點產量及臨界價格；（5）要求五年還清本息（每年年末等額房付），產量應為多少？（6）如果銷售價格降低5%，盈虧平衡點產量為多少？（7）如果材料費增加3000元/臺，并要求五年還清平息（每年年末等額房付），則產量應為多少？10例題1：某廠建成時投資為5000萬元，生產某解：I。=5000萬元，Qd=1000臺，CP=4000萬元

Cf=1500萬元

P=5萬元/臺，i=10%∴Rs=P·Q=5×1000=5000萬元V=（Cp-Cf）/Qd=(4000-1500)/1000=2.5萬元/臺Rr=Rs-Cp=5000-4000=1000萬元11解：I。=5000萬元，Qd=1000臺，CP=4000萬元四投資項目比選方法投資項目的分類獨立型互斥型互補型混合型12四投資項目比選方法投資項目的分類獨立型互斥型互補型混合型（一）互斥項目方案的比選1、壽命相同的互斥項目方案的比選先要檢驗其絕對經濟效果，再進一步檢驗其相對經濟效果。（1）凈現(xiàn)值法：

NPVj≧0maxNPVj

13（一）互斥項目方案的比選1、壽命相同的互斥項目方案的比選1（2）內部收益率法：差額內部收益率∑［(CI2-CO2)-(CI1-CO1)］t(1+IRR)t=0（3）最小費用法現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量差額內部收益率14（2）內部收益率法：（3）最小費用法現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量差額2、壽命不相同的互斥項目方案的比選先要檢驗其絕對經濟效果，再進一步檢驗其相對經濟效果，并進行可比性修正。（1）壽命期最小公倍數(shù)法（2）分析期截止法（3）取無窮大年限為分析期（4）年值法（5）年值折現(xiàn)法152、壽命不相同的互斥項目方案的比選先要檢驗其絕對經濟效果，再（二）獨立項目方案的比選1、無約束條件下的獨立方案的比選2、有約束條件下的獨立方案的比選（1）指標排序法（2）互斥項目方案組合法互斥項目方案組合數(shù)量＝（2n－1）16（二）獨立項目方案的比選1、無約束條件下的獨立方案的比選16（三）混合項目方案的比選1、構造互斥項目方案組合

N=∏(Mj+1)-1j＝1……S2、萬加特納（Weinggartner）優(yōu)化選擇模型目標函數(shù)：所選方案的凈現(xiàn)值最大。17（三）混合項目方案的比選1、構造互斥項目方案組合17五不確定分析法（一）概念不確定分析定義：是指以某些不確定因素的變動，來檢驗對項目投資收益的影響幅度的計算分析。作用：評估項目能否經受各種風險。不確定性的來源：項目本身的不確定性項目所出環(huán)境的不確定性。18五不確定分析法（一）概念18（二）互斥方案盈虧平衡分析設兩個互斥方案的經濟效果都受到不確定因素X影響，我們可以把X看作一個變量，把兩個方案的經濟效果指標都表示為X的函數(shù)：

E1=f1(X)E2=f2(X)f1(X)=f2(X)19（二）互斥方案盈虧平衡分析設兩個互斥方案的經濟效果都受到不六費用效益分析方法（一）進行費用效益分析的原因經濟學家認為只有滿足下列條件，企業(yè)經濟評價的準則和社會經濟的要求，或者說企業(yè)的利潤和社會的利潤才會一致。（1）充分就業(yè)（2）完全競爭（3）邊際性20六費用效益分析方法（一）進行費用效益分析的原因20（4）合理的財富分配（5）貼現(xiàn)率相同（6）不存在外部效果（7）不存在公共物品企業(yè)利潤和社會利潤一致條件21（4）合理的財富分配企業(yè)利潤和社會利潤一致21（二）費用效益分析的主要方法1、L-M方法：

OECD法－－世界價格體系由I.M.DLittle和J.A.Mirrlees合著的《工業(yè)項目分析手冊》一書中提出。2、UNIDO法：

UNIDO發(fā)表了《項目評價準則》而得名。核心：為了解決發(fā)展中國家的價格“失真”問題。22（二）費用效益分析的主要方法1、L-M方法：22（三）費用效益分析的指標計算根據(jù)投資項目的性質、特點、費用與效益的內容與計量形式不同，可分為下列三種具體方法：收入成本分析法成本效用分析法多目標系統(tǒng)分析法23（三）費用效益分析的指標計算根據(jù)投資項目的性質、特點、費用與

交通部門考慮一條原長為26公里的公路的改建計劃。共有三個方案。A：在公路路基上檢修并重鋪路面，一次投資為220萬元，每10年需要翻修路面一次，耗資為200萬元，年度保養(yǎng)費為0.8萬元／公里。B：依地形改變公路的部分走向，使路程縮短到22公里，一次投資為880萬元，每10年一次的路面翻修，需要180萬元，年度保養(yǎng)費為0.8萬元／公里。C：基本上按直線修建公路，路程僅為20.5公里，一次投資為1730萬元，每10年一次的路面翻修費為180萬元，年度保養(yǎng)費為1.55萬元／公里。應用舉例24交通部門考慮一條原長為26公里的公路的改建計劃。共有這條公路每天平均的車流量約為4000輛，其中：客車350輛，重型卡車250輛，兩用車80輛，輕型卡車3320輛。這些車輛每公里的運行費分別為：0.2，0.4，0.05和0.12元。由于路面條件不同，平均車速見下表已知條件25這條公路每天平均的車流量約為4000輛，其中：客車350輛，平均車速表（單位：公里／小時）

車別方案客車重型卡車兩用車輕型卡車A45354545B50405050C5040505026平均車速表（單位：公里／小時）車別客車重型兩用車輕型A客車和重型卡車的時間費用為9元／輛小時，輕型卡車為4.5元／輛小時，兩用車為3元／輛小時。三個方案的安全效果不同，方案A可使事故減少到105次／年，方案B和方案C分別為75次／年和70次／年。按統(tǒng)計資料，每次事故的平均費用為4400元。以上各方案的計劃壽命為30年，產值不計，社會折現(xiàn)率為6％。對三個方案進行比較和選擇。已知條件27客車和重型卡車的時間費用為9元／輛小時，輕型卡車為4.5元／結果費用ABC建設翻修費用28.6175.26136.97保養(yǎng)費20.8017.6031.78車輛運行費543.21459.64428.30時間費用447.57339.55316.90事故費用46.2033.0030.80總計1086.39925.05944.2528結果費用ABC建設翻修費用28.6175.26136.97（四）費用---效益分析的優(yōu)缺點1費用---效益分析的優(yōu)點

2費用---效益分析的缺點29（四）費用---效益分析的優(yōu)缺點1費用-

七、實物期權方法(一)問題的提出以凈現(xiàn)值、內部收益率為代表的折線現(xiàn)金流法在投資項目未來發(fā)展狀況比較容易預測、不確定很小時效果較好。凈現(xiàn)值法的核心思想是將企業(yè)生命期內各年度產生的凈現(xiàn)金流量按企業(yè)的資本成本用復利公式計算其現(xiàn)值，累加后即得到企業(yè)目前的價值。以NPV為核心的現(xiàn)金流折現(xiàn)法考慮了資金的時間價值，并用折現(xiàn)率體現(xiàn)了項目的風險，具有一定的科學性，也是目前被廣泛應用的估值方法。但其假設條件造成了項目價值可能被低估。該模型要求投資者必須在特定時點上選擇同意投資或不同意投資，如果投資，其資金必須一次性投入。這種假設不僅會產生較高的機會成本，而且忽略了延遲（等待）決策所創(chuàng)造的價值，導致企業(yè)暴露在極高的風險下。事實上，雖然在大多數(shù)情況下，投資是不可逆的，但投資者可以選擇推遲，還可以將資金按投資需求分段投入，從而降低一次性投入的風險。因此，在不確定環(huán)境下的NPV模型可能會導致項目價值的低估。30七、實物期權方法(一)問題的提出凈現(xiàn)值法的核心思想是將企業(yè)考慮到企業(yè)必須在動態(tài)的環(huán)境中決策，而不確定性是一把雙刃劍，他一方面與損失相聯(lián)系，另一方面也意味著獲利的機會。最有價值的機會常常伴隨著大量的不確定性，比如新產品的研究開發(fā)，正是因為該產品的潛在市場、競爭對手等狀況充滿了不確定性，企業(yè)研發(fā)投資才有價值。31考慮到企業(yè)必須在動態(tài)的環(huán)境中決策，而不確定性是一把雙刃劍，他

傳統(tǒng)的項目評價方法，它在評價項目時忽視了項目的經營柔性價值。期權定價理論產生于1973年，其核心內容是對由基礎金融產品價格波動衍生的金融期權進行定價。在進一步的發(fā)展中，期權定價理論被用于計量更廣泛意義上的“或有索取權”的權利價值。實物期權是金融期權在產業(yè)投資和實物資產上的擴展應用。實物期權方法是針對傳統(tǒng)的項目評價法在項目評估中的不足而產生的，用來評價項目的經營柔性價值。2014年實際房地產12,20,28。2015.10.24各項貸款利率六個月5.60，4.35一年6.00，4.35一至三年6.15，4.75三至五年6.40，4.75五年以上6.55，4.9公積金貸款利率五年以下（含五年）4.00，2.75五年以上4.50,3.2532傳統(tǒng)的項目評價方法，它在評價項目時忽視了項目的經

以一個投資項目A為例：1）如果A是單階段的，那么不存在實物期權，我們用NPV法評價它的項目價值。

項目判定準則：項目可行項目不可行IOA（二）實物期權的概念33以一個投資項目A為例：IOA（二）實物期權的概念332）如果A是多階段的，那么存在項目的實物期權價值。

企業(yè)在P點可以根據(jù)市場的形勢決策是繼續(xù)投資，還是增加投資，減少投資，或者放棄項目，這種權利也是有價值的企業(yè)在O點進行投資時，除了獲得項目未來的收益現(xiàn)值外，還獲得了包括在P點決策權利的價值OPA342）如果A是多階段的，那么存在項目的實物期權價值。投資者在P點擁有的這種權利，我們將它定義為實物期權?。?！實物期權是一種權力。這種權力使其持有人在面對不確定性的未來前景時，可以預先以一定代價（實物期權的價值）鎖定損失，同時保留著獲取未來發(fā)展和投資機遇的權力。實物期權是金融期權在實際生產經營領域的延伸。只要是存在不確定性的地方，就有應用實物期權的可能性。

實物期權35投資者在P點擁有的這種權利，我們將它定義為實物期權?。。。ㄈ嵨锲跈喾N類1、增長期權2、等待期權3、改變投入產出組合期權（1）改變項目投入組合期權（2）改變項目產出組合期權4、放棄型期權5、復合期權36（三）實物期權種類1、增長期權361、增長期權增長期權是實物期權的一種，其建立在實物期權的理論之上，被用于資本預算、價值評估以及投資決策。增長期權主要是指如果項目投資者獲得初始的投資成功之后，在未來的時間內，能夠獲得一些新的投資機會。項目中包含的企業(yè)增長期權,是指該項目與其它有價值的項目之間構成了一個價值鏈,因此該項目的實施可能為企業(yè)今后的發(fā)展創(chuàng)造更加廣闊的空間和機會。因此,企業(yè)增長期權是從戰(zhàn)略的高度對項目價值的理解。一般來說,企業(yè)的許多先行投資項目(如R&D、戰(zhàn)略性兼并等)中,都包含了企業(yè)的增長期權。這些項目具有以下特點,即項目的價值并不取決于其本身所產生的現(xiàn)金流大小,而是表現(xiàn)在其為企業(yè)所提供的未來成長機會,如提供新一代的產品、充足的資源儲備、進入新市場的通道、企業(yè)核心能力的加略地位的提高等。對于那些高技術企業(yè)、產品多樣化企業(yè),以及從事國際化經營的跨國公司,企業(yè)增長期權的概念顯得尤為重要。而增長期權價值是指公司在將來進行項目投資的權利的價值。如果在項目實施過程中,發(fā)現(xiàn)市場比原來預期得大,則可以考慮加速或擴大投資計劃的決定。把企業(yè)所擁有的這種根據(jù)項目實際進展情況適當擴大投資規(guī)模的能力稱為擴張期權,擴張期權是增長期權中的一種類型371、增長期權增長期權是實物期權的一種，其建立在實物期權的理論2.等待期權

等待期權（Optiontodefer）。投資者無須在當前投入資金，而是可以選擇最佳的時機，當環(huán)境明朗、條件成熟的時候才執(zhí)行投資方案。當投資者暫緩投資時，就形成了等待期權，而在等待后進行投資即執(zhí)行了期權。382.等待期權等待期權（Optiontodefe3.運營變更期權（Optiontoamend）。運營變更期權又分為擴張、收縮、停業(yè)期權等不同小類，它一般是所有投資都內含的運營柔性的數(shù)學抽象。在企業(yè)運營過程中，管理者可以根據(jù)市場需求、原材料和工資成本、融資成本等動態(tài)變化合理調節(jié)企業(yè)的運營規(guī)模。當市場條件良好時，通過追加投資擴大生產，就形成了擴張期權；當市場條件惡劣時，降低生產規(guī)模，就形成了收縮期權；如果市場進一步惡化，產品售價低于動態(tài)可變成本（averagevariablecost，AVC），企業(yè)可能暫停運營，形成停業(yè)期權。393.運營變更期權（Optiontoamend）。運營變4、放棄期權（Optiontoabandon）當市場情況惡化或因企業(yè)內部原因導致投資出現(xiàn)虧損，投資者可以對比繼續(xù)運營和終止投資兩種選擇，決定是否結束投資計劃。投資者可以獲得企業(yè)現(xiàn)有資產的殘值（salvagevalue）。404、放棄期權（Optiontoabandon）當市場情況5.復合期權（CompoundOption）投資者當前投資所換得的期權，其標的物不是實物資產，而是另一個實物期權（這個期權既可以是以上的簡單期權，也可以是復合期權）。在R&D和勘探類項目中，最初的投資并不能確定對一項產品的生產或對資源的開采，而是在產品研發(fā)成功后擁有繼續(xù)投資生產的權利或者資源勘探成功后擁有繼續(xù)投資開采的權利。這就形成了復合期權，即“期權的期權”。415.復合期權（CompoundOption）投資者當前投資（四）實物期權定價方法(1)金融期權的定價方法

假設標的物(股票)價值S遵循下式所表示的隨機過程

:數(shù)學家伊藤發(fā)展建立了帶有布朗運動干擾項的隨機微分方程，

dx(t)=μ（t,x）dt+σ（t,x）dB該方程描寫的過程是伊藤過程。伊藤過程可看成為一般化的維納過程，它直接把布朗運動理解為隨機干擾，從而賦予了布朗運動最一般的意義。

布朗運動是隨機漲落的典型現(xiàn)象,一般地說，許許多多的宏觀觀測，都要受到布朗運動的限制.法國經濟學家BachelierL把股價的變動理想化為布朗運動,在此基礎上，經濟學家把伊藤過程方程用于描寫股票價格)（!）行為過程的一種模式，42（四）實物期權定價方法(1)金融期權的定價方法假設標的

設f是基于S的金融期權價值。變量f一定是S和t的某一函數(shù)。因此根據(jù)Ito定理可得：43設f是基于S的金融期權價值。變量f一定是S和t的某一函現(xiàn)構造如下證券組合：賣空一份衍生證券，買入數(shù)量為的股票。定義用A表示證券組合的價值為:44現(xiàn)構造如下證券組合：賣空一份衍生證券，買入數(shù)量為時間后證券組合的價值變化：

將與分別代入,整理有:上式沒有不確定因素，故可認定是無風險的,其收益率為無風險收益率r。

45時間后證券組合的價值變化：將與分別將與A分別代入上式中,得到:解這個偏微分方程可以得到期權的價值為46分別將與A分別代入上式中,得到:解這個偏微分方程(2)實物期權定價公式

借鑒金融期權的定價公式,利用類似的方法可以得到實物期權的定價公式:47(2)實物期權定價公式借鑒金融期權的定價公式,利用其中S為項目投資收益的現(xiàn)值,I為項目的期初投資σ為項目收益的標準差,需要通過市場類似的歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計得到,T為企業(yè)實物期權的到期日,r為無風險收益率。

實物期權方法并不是對NPV法的否定,而是對其的完善和發(fā)展,那么對一個項目來說它的投資項目價值分為兩部分:OPAI48其中S為項目投資收益的現(xiàn)值,I為項目的期初投資σ為項目收益的⑴項目的固有內在價值，即該企業(yè)未來時期產生的現(xiàn)金流以一定的貼現(xiàn)率折現(xiàn)所得出的現(xiàn)值。這一部分價值可由傳統(tǒng)的NPV方法求得.⑵實物期權特性產生的相應的期權價值。這部分就是凈現(xiàn)值方法所低估的那部分價值。49⑴項目的固有內在價值，即該企業(yè)未來時期產生的現(xiàn)金流以一定的貼

某企業(yè)為了擴大生產能力，提高其在市場競爭中的地位，需要投資1000萬元。

該企業(yè)生產的產品價格波動較大，若用DCF法對其進行評估，它的現(xiàn)值只有960萬元，NPV等于-40萬元。其凈現(xiàn)值小于0，所以按照DCF法的判斷標準，對該創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資是不可行的。

可是對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資可以根據(jù)市場的情況選擇投資時間，假設有兩年的期限進行選擇時機，即擁有了兩年的看漲期權.

實例50某企業(yè)為了擴大生產能力，提高其在市場競爭中的地位，需要則根據(jù)Black-Scholes公式，該看漲期權的執(zhí)行價格I為1000萬元，標的資產的當前價值S為960萬元。期權有效期間的無風險利率為r=5%.標的資產連續(xù)復利的年收益率的標準差σ為0.2。項目的價值為：

51則根據(jù)Black-Scholes公式，該看漲期權的執(zhí)行價格I實物期權的特點（1）提供了衡量管理層靈活性的方法。實物期權將金融期權的定價理論應用于實物資產的投資和管理領域，將項目的決策權視為一種期權，具有符合現(xiàn)實情況的方法論依據(jù)，并且運用期權定價模型予以定量，有著客觀、精確的基礎。（2）引入波動率更加全面地反映風險。波動率是企業(yè)或項目的現(xiàn)金流增長率的標準差，因而是對資產價值變化幅度的合理度量，綜合反映了項目的系統(tǒng)與非系統(tǒng)風險，因此更適用于風險大、收益高、流動性差的項目價值評估。（3）以無風險收益率作為折現(xiàn)率，體現(xiàn)風險補償機制。根據(jù)一價定律，標的資產和期權投資組合與相同到期日的無風險債券的收益相同，即均為該債券的利率。因此實物期權模型的折現(xiàn)率為無風險收益率，當以其衡量高風險性的股權投資類項目時，高波動率會增加投資項目的價值，體現(xiàn)風險補償機制。這種調整方式克服了NPV模型中WACC【W(wǎng)eightedAverageCostofCapital】的主觀性缺點，無風險收益率和波動率都可以找到客觀的依據(jù)和成熟的計量方式。52實物期權的特點（1）提供了衡量管理層靈活性的方法。實物期權將練習53練習53

某公司準備生產一種新產品，將引進一條新的流水線，初步預測該流水線每年將產生100萬元的凈現(xiàn)金流量。在一年后,隨著管理人員對市場環(huán)境的熟悉以及更深入的調研，了解到該項目成敗的可能性各為50%。如果該項目成功的話，每年將產生200萬元的凈現(xiàn)金流量；如果項目失敗的話，不再進行投資，凈現(xiàn)金流量為0。項目評估使用的折現(xiàn)率為10%，初始投資需1050萬元，一年內流水線變現(xiàn)的殘值收入為500萬元。54某公司準備生產一種新產品，將引進一條新的流水線，初步預測謝謝！謝謝！55MPACC課程《投資項目評估》第三章MPACC課程《投資項目評估》第三章MPACC課程《投資項目評估》第三章第三章項目選擇與評價的基本方法一評價方法的分類（一）根據(jù)在分析中所起的作用預測分析法決定型分析評價法成本效益分析評價法運籌型分析評價法復合型分析評價法確定性分析法2MPACC課程《投資項目評估》第三章MPACC課程《投資項目56第三章項目選擇與評價的基本方法一評價方法的分類（一）根據(jù)在分析中所起的作用預測分析法決定型分析評價法成本效益分析評價法運籌型分析評價法復合型分析評價法確定性分析法57第三章項目選擇與評價的基本方法一評價方法的分類確定性分析不確定性分析法不確定性分析法盈虧平衡分析法敏感性分析法概率分析58不確定性分析法盈虧平衡分析法敏感性分析法概率分析3（二）根據(jù)是否考慮時間價值靜態(tài)分析法動態(tài)分析法不考慮時間因素

考慮時間因素59（二）根據(jù)是否考慮時間價值不考慮時間因素考慮時間因素4二靜態(tài)分析法投資回收期：IO＝∑FtT＝IO/Rr差額投資回收期：T’＝△IO/△RrT’＝△IO/△C投資收益率：ROI＝Rr/IO投資效果系數(shù)60二靜態(tài)分析法投資回收期：IO＝∑Ft投資效果系數(shù)5年計算費用法：AC＝EOIO＋Cj總計算費用法：計算費用法TC＝IO＋TrCj年計算費用標準投資效果系數(shù)總投資年經營費用總計算費用標準投資回收期61年計算費用法：AC＝EOIO＋Cj計算費用法TC＝IO三動態(tài)分析法凈現(xiàn)值法（NetPresentValueMethod）

NPV＝∈NCFj凈現(xiàn)值率法（NetPresentValueRitio）

NPVR＝NPV/PI內部收益率法（InternalRateofReturnMethod）

NPV＝∈NCFj＝0貼現(xiàn)率IRR62三動態(tài)分析法凈現(xiàn)值法（NetPresentValue投資回收期Tr＝－63投資回收期8投資回收期投資回收期＝（累計凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值的年份數(shù)）－1＋（上年累計凈現(xiàn)金流量的絕對值／當年凈現(xiàn)金流量）64投資回收期9例題1：

某廠建成時投資為5000萬元，生產某種設備，設計年產量為1000臺，設計總成本為4000萬元，其中固定費用為1500萬元，此設備銷售價格為5萬元/臺，折現(xiàn)率為10%.（1）求投資回收期；（2）工廠壽命期為10年，求累計凈現(xiàn)值；（3）求內部利潤率；（4）求盈虧平衡點產量及臨界價格；（5）要求五年還清本息（每年年末等額房付），產量應為多少？（6）如果銷售價格降低5%，盈虧平衡點產量為多少？（7）如果材料費增加3000元/臺，并要求五年還清平息（每年年末等額房付），則產量應為多少？65例題1：某廠建成時投資為5000萬元，生產某解：I。=5000萬元，Qd=1000臺，CP=4000萬元

Cf=1500萬元

P=5萬元/臺，i=10%∴Rs=P·Q=5×1000=5000萬元V=（Cp-Cf）/Qd=(4000-1500)/1000=2.5萬元/臺Rr=Rs-Cp=5000-4000=1000萬元66解：I。=5000萬元，Qd=1000臺，CP=4000萬元四投資項目比選方法投資項目的分類獨立型互斥型互補型混合型67四投資項目比選方法投資項目的分類獨立型互斥型互補型混合型（一）互斥項目方案的比選1、壽命相同的互斥項目方案的比選先要檢驗其絕對經濟效果，再進一步檢驗其相對經濟效果。（1）凈現(xiàn)值法：

NPVj≧0maxNPVj

68（一）互斥項目方案的比選1、壽命相同的互斥項目方案的比選1（2）內部收益率法：差額內部收益率∑［(CI2-CO2)-(CI1-CO1)］t(1+IRR)t=0（3）最小費用法現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量差額內部收益率69（2）內部收益率法：（3）最小費用法現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量差額2、壽命不相同的互斥項目方案的比選先要檢驗其絕對經濟效果，再進一步檢驗其相對經濟效果，并進行可比性修正。（1）壽命期最小公倍數(shù)法（2）分析期截止法（3）取無窮大年限為分析期（4）年值法（5）年值折現(xiàn)法702、壽命不相同的互斥項目方案的比選先要檢驗其絕對經濟效果，再（二）獨立項目方案的比選1、無約束條件下的獨立方案的比選2、有約束條件下的獨立方案的比選（1）指標排序法（2）互斥項目方案組合法互斥項目方案組合數(shù)量＝（2n－1）71（二）獨立項目方案的比選1、無約束條件下的獨立方案的比選16（三）混合項目方案的比選1、構造互斥項目方案組合

N=∏(Mj+1)-1j＝1……S2、萬加特納（Weinggartner）優(yōu)化選擇模型目標函數(shù)：所選方案的凈現(xiàn)值最大。72（三）混合項目方案的比選1、構造互斥項目方案組合17五不確定分析法（一）概念不確定分析定義：是指以某些不確定因素的變動，來檢驗對項目投資收益的影響幅度的計算分析。作用：評估項目能否經受各種風險。不確定性的來源：項目本身的不確定性項目所出環(huán)境的不確定性。73五不確定分析法（一）概念18（二）互斥方案盈虧平衡分析設兩個互斥方案的經濟效果都受到不確定因素X影響，我們可以把X看作一個變量，把兩個方案的經濟效果指標都表示為X的函數(shù)：

E1=f1(X)E2=f2(X)f1(X)=f2(X)74（二）互斥方案盈虧平衡分析設兩個互斥方案的經濟效果都受到不六費用效益分析方法（一）進行費用效益分析的原因經濟學家認為只有滿足下列條件，企業(yè)經濟評價的準則和社會經濟的要求，或者說企業(yè)的利潤和社會的利潤才會一致。（1）充分就業(yè)（2）完全競爭（3）邊際性75六費用效益分析方法（一）進行費用效益分析的原因20（4）合理的財富分配（5）貼現(xiàn)率相同（6）不存在外部效果（7）不存在公共物品企業(yè)利潤和社會利潤一致條件76（4）合理的財富分配企業(yè)利潤和社會利潤一致21（二）費用效益分析的主要方法1、L-M方法：

OECD法－－世界價格體系由I.M.DLittle和J.A.Mirrlees合著的《工業(yè)項目分析手冊》一書中提出。2、UNIDO法：

UNIDO發(fā)表了《項目評價準則》而得名。核心：為了解決發(fā)展中國家的價格“失真”問題。77（二）費用效益分析的主要方法1、L-M方法：22（三）費用效益分析的指標計算根據(jù)投資項目的性質、特點、費用與效益的內容與計量形式不同，可分為下列三種具體方法：收入成本分析法成本效用分析法多目標系統(tǒng)分析法78（三）費用效益分析的指標計算根據(jù)投資項目的性質、特點、費用與

交通部門考慮一條原長為26公里的公路的改建計劃。共有三個方案。A：在公路路基上檢修并重鋪路面，一次投資為220萬元，每10年需要翻修路面一次，耗資為200萬元，年度保養(yǎng)費為0.8萬元／公里。B：依地形改變公路的部分走向，使路程縮短到22公里，一次投資為880萬元，每10年一次的路面翻修，需要180萬元，年度保養(yǎng)費為0.8萬元／公里。C：基本上按直線修建公路，路程僅為20.5公里，一次投資為1730萬元，每10年一次的路面翻修費為180萬元，年度保養(yǎng)費為1.55萬元／公里。應用舉例79交通部門考慮一條原長為26公里的公路的改建計劃。共有這條公路每天平均的車流量約為4000輛，其中：客車350輛，重型卡車250輛，兩用車80輛，輕型卡車3320輛。這些車輛每公里的運行費分別為：0.2，0.4，0.05和0.12元。由于路面條件不同，平均車速見下表已知條件80這條公路每天平均的車流量約為4000輛，其中：客車350輛，平均車速表（單位：公里／小時）

車別方案客車重型卡車兩用車輕型卡車A45354545B50405050C5040505081平均車速表（單位：公里／小時）車別客車重型兩用車輕型A客車和重型卡車的時間費用為9元／輛小時，輕型卡車為4.5元／輛小時，兩用車為3元／輛小時。三個方案的安全效果不同，方案A可使事故減少到105次／年，方案B和方案C分別為75次／年和70次／年。按統(tǒng)計資料，每次事故的平均費用為4400元。以上各方案的計劃壽命為30年，產值不計，社會折現(xiàn)率為6％。對三個方案進行比較和選擇。已知條件82客車和重型卡車的時間費用為9元／輛小時，輕型卡車為4.5元／結果費用ABC建設翻修費用28.6175.26136.97保養(yǎng)費20.8017.6031.78車輛運行費543.21459.64428.30時間費用447.57339.55316.90事故費用46.2033.0030.80總計1086.39925.05944.2583結果費用ABC建設翻修費用28.6175.26136.97（四）費用---效益分析的優(yōu)缺點1費用---效益分析的優(yōu)點

2費用---效益分析的缺點84（四）費用---效益分析的優(yōu)缺點1費用-

七、實物期權方法(一)問題的提出以凈現(xiàn)值、內部收益率為代表的折線現(xiàn)金流法在投資項目未來發(fā)展狀況比較容易預測、不確定很小時效果較好。凈現(xiàn)值法的核心思想是將企業(yè)生命期內各年度產生的凈現(xiàn)金流量按企業(yè)的資本成本用復利公式計算其現(xiàn)值，累加后即得到企業(yè)目前的價值。以NPV為核心的現(xiàn)金流折現(xiàn)法考慮了資金的時間價值，并用折現(xiàn)率體現(xiàn)了項目的風險，具有一定的科學性，也是目前被廣泛應用的估值方法。但其假設條件造成了項目價值可能被低估。該模型要求投資者必須在特定時點上選擇同意投資或不同意投資，如果投資，其資金必須一次性投入。這種假設不僅會產生較高的機會成本，而且忽略了延遲（等待）決策所創(chuàng)造的價值，導致企業(yè)暴露在極高的風險下。事實上，雖然在大多數(shù)情況下，投資是不可逆的，但投資者可以選擇推遲，還可以將資金按投資需求分段投入，從而降低一次性投入的風險。因此，在不確定環(huán)境下的NPV模型可能會導致項目價值的低估。85七、實物期權方法(一)問題的提出凈現(xiàn)值法的核心思想是將企業(yè)考慮到企業(yè)必須在動態(tài)的環(huán)境中決策，而不確定性是一把雙刃劍，他一方面與損失相聯(lián)系，另一方面也意味著獲利的機會。最有價值的機會常常伴隨著大量的不確定性，比如新產品的研究開發(fā)，正是因為該產品的潛在市場、競爭對手等狀況充滿了不確定性，企業(yè)研發(fā)投資才有價值。86考慮到企業(yè)必須在動態(tài)的環(huán)境中決策，而不確定性是一把雙刃劍，他

傳統(tǒng)的項目評價方法，它在評價項目時忽視了項目的經營柔性價值。期權定價理論產生于1973年，其核心內容是對由基礎金融產品價格波動衍生的金融期權進行定價。在進一步的發(fā)展中，期權定價理論被用于計量更廣泛意義上的“或有索取權”的權利價值。實物期權是金融期權在產業(yè)投資和實物資產上的擴展應用。實物期權方法是針對傳統(tǒng)的項目評價法在項目評估中的不足而產生的，用來評價項目的經營柔性價值。2014年實際房地產12,20,28。2015.10.24各項貸款利率六個月5.60，4.35一年6.00，4.35一至三年6.15，4.75三至五年6.40，4.75五年以上6.55，4.9公積金貸款利率五年以下（含五年）4.00，2.75五年以上4.50,3.2587傳統(tǒng)的項目評價方法，它在評價項目時忽視了項目的經

以一個投資項目A為例：1）如果A是單階段的，那么不存在實物期權，我們用NPV法評價它的項目價值。

項目判定準則：項目可行項目不可行IOA（二）實物期權的概念88以一個投資項目A為例：IOA（二）實物期權的概念332）如果A是多階段的，那么存在項目的實物期權價值。

企業(yè)在P點可以根據(jù)市場的形勢決策是繼續(xù)投資，還是增加投資，減少投資，或者放棄項目，這種權利也是有價值的企業(yè)在O點進行投資時，除了獲得項目未來的收益現(xiàn)值外，還獲得了包括在P點決策權利的價值OPA892）如果A是多階段的，那么存在項目的實物期權價值。投資者在P點擁有的這種權利，我們將它定義為實物期權?。?！實物期權是一種權力。這種權力使其持有人在面對不確定性的未來前景時，可以預先以一定代價（實物期權的價值）鎖定損失，同時保留著獲取未來發(fā)展和投資機遇的權力。實物期權是金融期權在實際生產經營領域的延伸。只要是存在不確定性的地方，就有應用實物期權的可能性。

實物期權90投資者在P點擁有的這種權利，我們將它定義為實物期權?。。。ㄈ嵨锲跈喾N類1、增長期權2、等待期權3、改變投入產出組合期權（1）改變項目投入組合期權（2）改變項目產出組合期權4、放棄型期權5、復合期權91（三）實物期權種類1、增長期權361、增長期權增長期權是實物期權的一種，其建立在實物期權的理論之上，被用于資本預算、價值評估以及投資決策。增長期權主要是指如果項目投資者獲得初始的投資成功之后，在未來的時間內，能夠獲得一些新的投資機會。項目中包含的企業(yè)增長期權,是指該項目與其它有價值的項目之間構成了一個價值鏈,因此該項目的實施可能為企業(yè)今后的發(fā)展創(chuàng)造更加廣闊的空間和機會。因此,企業(yè)增長期權是從戰(zhàn)略的高度對項目價值的理解。一般來說,企業(yè)的許多先行投資項目(如R&D、戰(zhàn)略性兼并等)中,都包含了企業(yè)的增長期權。這些項目具有以下特點,即項目的價值并不取決于其本身所產生的現(xiàn)金流大小,而是表現(xiàn)在其為企業(yè)所提供的未來成長機會,如提供新一代的產品、充足的資源儲備、進入新市場的通道、企業(yè)核心能力的加略地位的提高等。對于那些高技術企業(yè)、產品多樣化企業(yè),以及從事國際化經營的跨國公司,企業(yè)增長期權的概念顯得尤為重要。而增長期權價值是指公司在將來進行項目投資的權利的價值。如果在項目實施過程中,發(fā)現(xiàn)市場比原來預期得大,則可以考慮加速或擴大投資計劃的決定。把企業(yè)所擁有的這種根據(jù)項目實際進展情況適當擴大投資規(guī)模的能力稱為擴張期權,擴張期權是增長期權中的一種類型921、增長期權增長期權是實物期權的一種，其建立在實物期權的理論2.等待期權

等待期權（Optiontodefer）。投資者無須在當前投入資金，而是可以選擇最佳的時機，當環(huán)境明朗、條件成熟的時候才執(zhí)行投資方案。當投資者暫緩投資時，就形成了等待期權，而在等待后進行投資即執(zhí)行了期權。932.等待期權等待期權（Optiontodefe3.運營變更期權（Optiontoamend）。運營變更期權又分為擴張、收縮、停業(yè)期權等不同小類，它一般是所有投資都內含的運營柔性的數(shù)學抽象。在企業(yè)運營過程中，管理者可以根據(jù)市場需求、原材料和工資成本、融資成本等動態(tài)變化合理調節(jié)企業(yè)的運營規(guī)模。當市場條件良好時，通過追加投資擴大生產，就形成了擴張期權；當市場條件惡劣時，降低生產規(guī)模，就形成了收縮期權；如果市場進一步惡化，產品售價低于動態(tài)可變成本（averagevariablecost，AVC），企業(yè)可能暫停運營，形成停業(yè)期權。943.運營變更期權（Optiontoamend）。運營變4、放棄期權（Optiontoabandon）當市場情況惡化或因企業(yè)內部原因導致投資出現(xiàn)虧損，投資者可以對比繼續(xù)運營和終止投資兩種選擇，決定是否結束投資計劃。投資者可以獲得企業(yè)現(xiàn)有資產的殘值（salvagevalue）。954、放棄期權（Optiontoabandon）當市場情況5.復合期權（CompoundOption）投資者當前投資所換得的期權，其標的物不是實物資產，而是另一個實物期權（這個期權既可以是以上的簡單期權，也可以是復合期權）。在R&D和勘探類項目中，最初的投資并不能確定對一項產品的生產或對資源的開采，而是在產品研發(fā)成功后擁有繼續(xù)投資生產的權利或者資源勘探成功后擁有繼續(xù)投資開采的權利。這就形成了復合期權，即“期權的期權”。965.復合期權（CompoundOption）投資者當前投資（四）實物期權定價方法(1)金融期權的定價方法

假設標的物(股票)價值S遵循下式所表示的隨機過程

:數(shù)學家伊藤發(fā)展建立了帶有布朗運動干擾項的隨機微分方程，

dx(t)=μ（t,x）dt+σ（t,x）dB該方程描寫的過程是伊藤過程。伊藤過程可看成為一般化的維納過程，它直接把布朗運動理解為隨機干擾，從而賦予了布朗運動最一般的意義。

布朗運動是隨機漲落的典型現(xiàn)象,一般地說，許許多多的宏觀觀測，都要受到布朗運動的限制.法國經濟學家BachelierL把股價的變動理想化為布朗運動,在此基礎上，經濟學家把伊藤過程方程用于描寫股票價格)（!）行為過程的一種模式，97（四）實物期權定價方法(1)金融期權的定價方法假設標的

設f是基