從次按危機(jī)到全球金融危機(jī)培訓(xùn)講義

從次按危機(jī)到全球金融危機(jī)

12/10/20221什么是次貸次貸是次級(jí)按揭貸款，是給信用狀況較差，沒有收入證明和還款能力證明，其他負(fù)債較重的個(gè)人的住房按揭貸款。相比于給信用好的人放出的最優(yōu)利率按揭貸款，次級(jí)按揭貸款的利率更高。12/10/20222危機(jī)如何發(fā)生呢？從2006年開始，美國(guó)樓市開始掉頭，房?jī)r(jià)開始跌，購(gòu)房者難以將房屋出售或通過抵押獲得融資。那即便放貸的機(jī)構(gòu)錢收不回來，把抵押的房子收了，再賣出去（難說賣不賣得出去，因?yàn)榉康禺a(chǎn)市場(chǎng)萎縮，有價(jià)也沒市）也肯定彌補(bǔ)不了這個(gè)放貸出去的損失了。購(gòu)房者——銀行--次貸機(jī)構(gòu)--債券投資者由銀行發(fā)行的債券，也是不值錢了，因?yàn)楹退P(guān)聯(lián)著的貸款收不回來。之前買了這些債券的機(jī)構(gòu)，不就跟著虧了嗎？很多投資銀行，對(duì)沖基金都買了這些債券或者是由這些債券組成的投資組合，所以就虧了很多。12/10/20223但次貸風(fēng)暴引起的危機(jī)，已經(jīng)嚴(yán)重影響各國(guó)資金流動(dòng)性。簡(jiǎn)單的說，在當(dāng)前次貸問題前景不明的情況下，各銀行自然收緊信貸，避免放貸，這就導(dǎo)致銀行間短期同業(yè)拆解利率大漲，換句話說，大家都不想把錢放出去，因?yàn)橐哺悴磺宄渌y行因?yàn)榇钨J的損失會(huì)多大，財(cái)務(wù)狀況如何，所以就把同業(yè)拆解利率調(diào)高了。那反過來，同業(yè)拆借利率很高，導(dǎo)致資金籌集的成本大增，連銀行自己都不愿意從其他銀行借錢。所以資金的流動(dòng)性就大大降低，這個(gè)是有很大風(fēng)險(xiǎn)的，對(duì)本國(guó)各行各業(yè)發(fā)展所需要的資金籌集都有很大影響。12/10/20224美聯(lián)儲(chǔ)，歐洲央行，日本央行等看到目前流動(dòng)性突然緊縮，所以就向市場(chǎng)緊急注入巨額資金。各國(guó)央行在數(shù)日內(nèi)向市場(chǎng)注入超過三千億美元，方式就是，宣布向各大銀行提供比市場(chǎng)上同業(yè)拆借利率要低的無限額拆借，這樣就可以把同業(yè)拆借利率壓下來。但這樣的舉措，又會(huì)進(jìn)一步地向金融市場(chǎng)表明次貸危機(jī)的嚴(yán)重性。例如美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行向市場(chǎng)注入巨資保持流動(dòng)性，是自9·11恐怖襲擊來的首次。12/10/20225一：危機(jī)四部曲第一階段：次級(jí)按揭貸款及證券化產(chǎn)品（次按貸款抵押債券）危機(jī)，此階段由2007年2月HSBC美國(guó)附屬機(jī)構(gòu)報(bào)告105億美元的次級(jí)按揭貸款虧損伊始，一直到2007年第三季度末。這其中包括：2007年4月2日，美國(guó)當(dāng)時(shí)最大的次級(jí)按揭貸款放款公司之一的美國(guó)新世紀(jì)金融公司（NewCenturyFinancials）破產(chǎn)；2007年5月，UBS關(guān)閉在美國(guó)的次按貸款業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)DillonReadCapitalManagement；2007年7月貝爾斯登停止客戶贖回屬下管理的兩只次按類的對(duì)沖基金；2007年8月，另一個(gè)最大的美國(guó)按揭貸款機(jī)構(gòu)之一的AmericanHomeMortgage破產(chǎn)；以及接下來的眾多的金融機(jī)構(gòu)報(bào)告次按相關(guān)業(yè)務(wù)的虧損等等。12/10/20226這一時(shí)期的危機(jī)呈現(xiàn)兩個(gè)特點(diǎn)：第一：?jiǎn)栴}的表現(xiàn)是局部性的，及局限于次按貸款業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)及專業(yè)性的次按投資者。第二：人們不清楚，到底都有哪些機(jī)構(gòu)，持有了多少次按相關(guān)產(chǎn)品？并希望從陸續(xù)公布的各公司的業(yè)績(jī)報(bào)告中，了解更多的相關(guān)信息。12/10/20227第二階段：流動(dòng)性危機(jī)主要金融機(jī)構(gòu)報(bào)告的次按相關(guān)業(yè)務(wù)虧損(截至2008年3月底)機(jī)構(gòu)名稱報(bào)告虧損（億美元）機(jī)構(gòu)名稱報(bào)告虧損（億美元）花旗集團(tuán)（Citigroup）407華盛頓互惠銀行（WashingtonMutual）83瑞銀集團(tuán)（UBS）380德意志銀行（DeutscheBank）75美林證券（MerrillLynch）317美聯(lián)銀行（Wachovia）73匯豐控股（HSBC）156法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸集團(tuán)（CreditAgricole）66美國(guó)銀行（BankofAmerica）149瑞士信貸（CreditSuisse）63摩根士丹利（MorganStanley）126瑞穗金融集團(tuán)（MizuhoFinancial）55蘇格蘭皇家銀行（RoyalBankofScotland）120貝爾斯登（BearStearns）32摩根大通（JPMorganChase）97巴克萊銀行（Barclays）3212/10/20228

這一階段從2007年第四季度到2008年3月17日貝爾斯登被摩根大通收購(gòu)。

人們開始擔(dān)心，相關(guān)的投資者如果拋出次按類相關(guān)的資產(chǎn)，會(huì)導(dǎo)致此類資產(chǎn)價(jià)格的大幅度下跌。正是基于這種擔(dān)心，投資機(jī)構(gòu)，特別是杠桿類的投資機(jī)構(gòu)，紛紛在市場(chǎng)上搶先拋售相關(guān)低品質(zhì)的資產(chǎn)變現(xiàn)，同時(shí)銀行為修補(bǔ)資產(chǎn)負(fù)債而紛紛進(jìn)行再融資。這兩個(gè)行動(dòng)導(dǎo)致了市場(chǎng)流動(dòng)性的緊張。短期資產(chǎn)的流動(dòng)性價(jià)差大幅度增加。12/10/20229這一階段的市場(chǎng)也有三個(gè)特點(diǎn)：第一：投資者一般只是拋售低品質(zhì)資產(chǎn)套現(xiàn)。第二：人們?nèi)匀黄谕缆?lián)儲(chǔ)的降息能夠很好地緩解流動(dòng)性危機(jī)，從而不至于使流動(dòng)性危機(jī)發(fā)展成信用危機(jī)。第三：央行減息政策和相關(guān)貼現(xiàn)窗口的措施在一定程度上緩解了流動(dòng)性，似乎對(duì)市場(chǎng)有所幫助。12/10/202210第三階階段：：流動(dòng)動(dòng)性危危機(jī)合合并信信用危危機(jī)這一階階段由由2008年3月17日摩根根大通通收購(gòu)購(gòu)貝爾爾斯登登開始始，直直到2008年9月15日雷曼曼兄弟弟申請(qǐng)請(qǐng)破產(chǎn)產(chǎn)保護(hù)護(hù)。貝貝爾斯斯登的的被收收購(gòu)，，使得得投資資者對(duì)對(duì)流動(dòng)動(dòng)性的的擔(dān)心心迅速速轉(zhuǎn)變變成對(duì)對(duì)流動(dòng)性性和信用危危機(jī)的雙重重?fù)?dān)心心。這時(shí)，，人們們意識(shí)識(shí)到，，一些些深陷陷次按按問題題的機(jī)機(jī)構(gòu)有有可能能因資資產(chǎn)大大幅度度貶值值和流流動(dòng)性性問題題而破破產(chǎn)，，因此此，金金融機(jī)機(jī)構(gòu)紛紛紛收收緊信信用放放款，，這促促使面面臨基基金贖贖回壓壓力的的投資資機(jī)構(gòu)構(gòu)及其其他一一些銀銀行類類投資資者進(jìn)進(jìn)一步步拋售售資產(chǎn)產(chǎn)套現(xiàn)現(xiàn)。12/8/202211這一時(shí)時(shí)期的的市場(chǎng)場(chǎng)又呈呈現(xiàn)出出以下下三個(gè)個(gè)特點(diǎn)點(diǎn)：第一：：在流流動(dòng)性性價(jià)差差繼續(xù)續(xù)攀高高的同同時(shí)，，各類類信用用價(jià)差差也普普遍大大幅度度攀升升至歷歷史的的高位位。第二：：投資資者因因流動(dòng)動(dòng)性壓壓力，，不僅僅僅限限于拋拋售低低品質(zhì)質(zhì)資產(chǎn)產(chǎn)，也也開始始拋售售一些些通常常被認(rèn)認(rèn)為的的一些些高品品質(zhì)資資產(chǎn)。。第三：：市場(chǎng)場(chǎng)在與與政府府和央央行政政策措措施中中產(chǎn)生生了恐恐慌和和擔(dān)心心，投投資者者在兩兩方面面期盼盼中搖搖擺，，市場(chǎng)場(chǎng)劇烈烈波動(dòng)動(dòng)。12/8/202212第四階階段：：全球球金融融體系系的危危機(jī)這一階階段從從2008年9月15日雷曼曼兄弟弟申請(qǐng)請(qǐng)破產(chǎn)產(chǎn)保護(hù)護(hù)一直直到現(xiàn)現(xiàn)在。。雷曼曼兄弟弟的倒倒閉，，美國(guó)國(guó)政府府拯救救雷曼曼兄弟弟的失失敗使使得市市場(chǎng)的的信心心徹底底崩潰潰。由由于短期貨貨幣市市場(chǎng)的癱瘓瘓，危危機(jī)由由金融融領(lǐng)域域急速速地?cái)U(kuò)擴(kuò)展到到實(shí)體體經(jīng)濟(jì)濟(jì)領(lǐng)域域（fromWallStreettoMainStreet），虧虧損的的投資資主體體也迅迅速地地由專專業(yè)的的投資資者蔓蔓延至至普通通的百百姓。。危機(jī)機(jī)的范范圍也也由美美國(guó)及及主要要的金金融中中心迅迅速地地蔓延延到全全球。。12/8/202213這一時(shí)期的的市場(chǎng)呈現(xiàn)現(xiàn)出下列特特點(diǎn)：第一：市場(chǎng)場(chǎng)的功能被被破壞，特特別是價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制失效，，很多在通通常有較好好流動(dòng)性的的資產(chǎn)也無無法定價(jià)及及交易。第二：美國(guó)國(guó)普通的百百姓，因貨貨幣市場(chǎng)癱癱瘓，貨幣幣市場(chǎng)基金金無法定價(jià)價(jià)和贖回而而遭受損失失。第三：貨幣幣市場(chǎng)的癱癱瘓使得美美國(guó)非金融融類企業(yè)無無法再通過過短期商業(yè)業(yè)票據(jù)從貨貨幣市場(chǎng)籌籌措短期資資金，實(shí)體體經(jīng)濟(jì)遭重重創(chuàng)。第四：金融融的結(jié)算和和支付系統(tǒng)統(tǒng)受信用危危機(jī)沖擊，，交易雙方方對(duì)抵押品品要求急增增。第五：危機(jī)機(jī)對(duì)全球不不同地區(qū)的的沖擊開始始顯現(xiàn)，冰冰島是一個(gè)個(gè)典型的情情況。12/8/202214影響全球這是繼上世世紀(jì)20年年代以來最最大的一場(chǎng)場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)機(jī)了，而且且這次比那那次更大、、更危險(xiǎn)。。那時(shí)侯的的國(guó)際化水水平還只處處在國(guó)家間間的簡(jiǎn)單的的易貨交流流階段，資資本的國(guó)際際化程度還還很低。因因此，當(dāng)時(shí)時(shí)的美國(guó)經(jīng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)也也主要在美美國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)產(chǎn)生了巨大大的影響。?，F(xiàn)在的國(guó)際際化程度已已經(jīng)相當(dāng)發(fā)發(fā)達(dá)，國(guó)家家間的金融融資本已經(jīng)經(jīng)融合到了了一起，國(guó)國(guó)際貿(mào)易也也已經(jīng)成為為國(guó)家間相相互依賴的的重要條件件。從美國(guó)國(guó)爆發(fā)的這這次經(jīng)濟(jì)危危機(jī)已經(jīng)世世界各國(guó)行行動(dòng)起來，，日本、德德國(guó)、歐盟盟都已經(jīng)和和美國(guó)采取取了些聯(lián)合合行動(dòng)。中中國(guó)國(guó)家主主席也和美美國(guó)總統(tǒng)通通了電話，，表明了中中國(guó)政府不不會(huì)就美國(guó)國(guó)危機(jī)袖手手旁觀的意意愿。12/8/202215全球經(jīng)濟(jì)：：倒下的多多米諾骨牌牌第一：全球球經(jīng)濟(jì)在未未來兩年左左右的時(shí)間間內(nèi)將明顯顯放緩，多多數(shù)人認(rèn)為為主要發(fā)達(dá)達(dá)國(guó)家或地地區(qū)會(huì)陷入入衰退。相關(guān)的經(jīng)濟(jì)濟(jì)影響將按按照下列的的順序傳遞遞：美國(guó)的房地地產(chǎn)下跌→→次按相關(guān)關(guān)投資虧損損→金融危危機(jī)→美國(guó)國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)濟(jì)放緩或衰衰退→美國(guó)國(guó)消費(fèi)減少少→發(fā)展中中國(guó)家出口口減少→發(fā)發(fā)展中國(guó)家家制造業(yè)萎萎縮→發(fā)展展中國(guó)家整整體經(jīng)濟(jì)放放慢→原材材料和能源源需求下降降→原材料料和能源出出口國(guó)家經(jīng)經(jīng)濟(jì)減速。這樣的循環(huán)環(huán)可能不止止一圈。股股票市場(chǎng)的的相關(guān)反應(yīng)應(yīng)大體會(huì)遵遵循這樣一一個(gè)過程。。比如，俄俄羅斯、巴巴西這樣的的原料能源源出口國(guó)，，其股票的的下跌發(fā)生生在越南、、印度這樣樣的加工出出口國(guó)之后后，正好可可以說明這這一點(diǎn)。中中國(guó)的情況況則要看如如何以提高高內(nèi)需來抵抵消出口下下降所帶來來的影響。。12/8/202216第二：全球金金融業(yè)將有大大的整合。原原有的一些盈盈利（或商業(yè)業(yè)）模式將有有所改變。比如，各種業(yè)業(yè)務(wù)需要更多多的資本支持持，金融業(yè)的的整體杠桿會(huì)會(huì)大幅度降低低，對(duì)沖基金金類高杠桿的的行業(yè)會(huì)整體體萎縮，融資資成本會(huì)普遍遍上升。多數(shù)數(shù)受損失的金金融機(jī)構(gòu)會(huì)繼繼續(xù)增加資本本，新增資本本會(huì)稀釋每股股盈利，單位位資本的盈利利水平會(huì)下降降。股票會(huì)在在新的盈利水水平下從新估估值。另外，，很多發(fā)達(dá)國(guó)國(guó)家的銀行這這次被國(guó)有化化了。國(guó)有化化的銀行很難難有好的盈利利，無論在西西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)體制下，還還是在我們?cè)瓉淼挠?jì)劃經(jīng)經(jīng)濟(jì)體制下，，這一點(diǎn)都是是被充分證明明過了的。12/8/202217第三：就全球球投資而言，，各種風(fēng)險(xiǎn)溢溢價(jià)會(huì)被重新新評(píng)估。相關(guān)關(guān)的的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)包包括括信信用用風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)、、期期限限風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)、、流流動(dòng)動(dòng)性性風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)和和波波動(dòng)動(dòng)性性風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。。多多數(shù)數(shù)投投資資者者會(huì)會(huì)從從風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)性性投投資資回回歸歸傳傳統(tǒng)統(tǒng)類類投投資資。。衍衍生生品品交交易易的的監(jiān)監(jiān)管管會(huì)會(huì)加加強(qiáng)強(qiáng)，，交交易易量量會(huì)會(huì)下下降降。。報(bào)報(bào)價(jià)價(jià)行行的的減減少少可可能能在在一一定定程程度度上上減減少少市市場(chǎng)場(chǎng)的的有有效效性性，，市市場(chǎng)場(chǎng)的的非非有有效效性性會(huì)會(huì)為為專專業(yè)業(yè)的的投投資資管管理理機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)創(chuàng)創(chuàng)造造增增加加機(jī)機(jī)會(huì)會(huì)。。12/8/202218第四四：：全全球球政政府府舉舉債債的的增增加加，，使使全全球球在在更更遠(yuǎn)遠(yuǎn)的的將將來來面面臨臨著著通貨貨膨膨脹脹的壓壓力力。。如果果一一個(gè)個(gè)公公司司破破產(chǎn)產(chǎn)，，那那么么它它會(huì)會(huì)不不付付息息、、不不還還款款。。但但一一個(gè)個(gè)政政府府很很難難不不付付息息、、不不還還款款。。政政府府將將會(huì)會(huì)通通過過增增發(fā)發(fā)貨貨幣幣來來還還債債。。這這勢(shì)勢(shì)必必導(dǎo)導(dǎo)致致該該貨貨幣幣通通貨貨膨膨脹脹或或貶貶值值。。雖雖然然眼眼下下可可能能發(fā)發(fā)生生的的衰衰退退很很大大可可能能會(huì)會(huì)導(dǎo)導(dǎo)致致短短期期的的通通縮縮，，但但從從更更長(zhǎng)長(zhǎng)期期的的時(shí)時(shí)間間看看，，很很多多國(guó)國(guó)家家貨貨幣幣存存在在貶貶值值和和通通貨貨膨膨脹脹的的壓壓力力。。這這是是長(zhǎng)長(zhǎng)期期投投資資者者需需要要注注意意的的。。12/8/202219美國(guó)金融危機(jī)機(jī)產(chǎn)生的原因因次貸問題及所所引發(fā)的支付付危機(jī)，最根根本原因是美美國(guó)房?jī)r(jià)下跌跌引起的次級(jí)級(jí)貸款對(duì)象的的償付能力下下降。而全球球失衡達(dá)到無無法維系的程程度是本輪房房?jī)r(jià)下跌及經(jīng)經(jīng)濟(jì)步入下行行周期的更深深層次原因。。全球經(jīng)常賬賬戶余額占GDP的比重自2001年持續(xù)增長(zhǎng)，，而美國(guó)居民民儲(chǔ)蓄率卻持持續(xù)下降，當(dāng)當(dāng)美國(guó)居民債債臺(tái)高筑難以以支撐房市泡泡沫的時(shí)候，，房市調(diào)整就就在所難免，，進(jìn)而導(dǎo)致次次級(jí)和優(yōu)級(jí)浮浮動(dòng)利率按揭揭貸款的拖欠欠率明顯上升升，無力還貸貸的房貸人越越來越多。一一旦這些按揭揭貸款被清收收，便造成信信貸損失。12/8/202220一、美國(guó)政府府不當(dāng)?shù)姆康氐禺a(chǎn)金融政策策為危機(jī)埋下下了伏筆。居者有其屋曾曾是美國(guó)夢(mèng)的的一部分。在在上世紀(jì)30年代的大蕭蕭條時(shí)期，美美國(guó)內(nèi)需萎靡靡不振，羅斯斯福新政的決決策之一就是是設(shè)立房利美美，為國(guó)民提提供住房融資資，幫助民眾眾購(gòu)買房屋，，刺激內(nèi)需。。1970年年，美國(guó)又設(shè)設(shè)立了房地美美，規(guī)模與房房利美相當(dāng)。?！皟煞俊彪m雖是私人持股股的企業(yè)，但但卻享有政府府隱性擔(dān)保的的特權(quán)，因而而其發(fā)行的債債券與美國(guó)國(guó)國(guó)債有同樣的的評(píng)級(jí)。從上上世紀(jì)末期開開始，在貨幣幣政策寬松、、資產(chǎn)證券化化和金融衍生生產(chǎn)品創(chuàng)新速速度加快的情情況下，“兩兩房”的隱性性擔(dān)保規(guī)模迅迅速膨脹，其其直接持有和和擔(dān)保的按揭揭貸款和以按按揭貸款作抵抵押的證券由由1990年年的7400億美元爆炸炸式地增長(zhǎng)到到2007年年底的4.9萬億美元。。在迅速發(fā)展展業(yè)務(wù)的過程程中，“兩房房”忽視了資資產(chǎn)質(zhì)量，這這就成為次貸貸危機(jī)爆發(fā)的的“溫床”原原因。12/8/202221長(zhǎng)期以來，美美國(guó)人不儲(chǔ)蓄蓄，光消費(fèi)，，而且借錢消消費(fèi)。美國(guó)長(zhǎng)長(zhǎng)期保持外貿(mào)貿(mào)逆差和經(jīng)常常帳戶逆差。。美國(guó)經(jīng)濟(jì)是是靠美國(guó)人的的超前消費(fèi)，，靠借全世界界的錢來超前前消費(fèi)拉動(dòng)的的。而世界經(jīng)經(jīng)濟(jì)也造成這這種分工，美美國(guó)人消費(fèi)，，全世界人為為其生產(chǎn)。中中國(guó)等一些發(fā)發(fā)展中國(guó)家出出口換回來一一些外匯，又又通過購(gòu)買美美國(guó)國(guó)庫券投投資回美國(guó)，，然而這個(gè)循循環(huán)現(xiàn)在看來來是不可持續(xù)續(xù)的。12/8/202222他們不光是房房子的問題，，他們開的車車要大，他們們信用卡的消消費(fèi)也要跟上上，美國(guó)人的的消費(fèi)習(xí)慣是是很恐怖的，，跟住大房子子是相對(duì)的，，中國(guó)老話說說，一闊三大大。一旦房子子上去了，他他所有的裝修修，維持費(fèi)用用（都上去了了），美國(guó)的的物業(yè)管理費(fèi)費(fèi)跟地勢(shì)是非非常高的，你你買到了一百百萬美元的房房子，但是每每個(gè)月寄來的的賬單很恐怖怖，尤其冬天天的取暖費(fèi)。。美國(guó)的居住住習(xí)慣很不健健康，他們燈燈不關(guān)，他們們常年維持一一個(gè)恒溫恒濕濕，空調(diào)不關(guān)關(guān)，有這樣的的消費(fèi)習(xí)慣，，這樣的能源源消耗是很大大的，是沒有有價(jià)值的消耗耗。12/8/202223一個(gè)每月月收入幾幾千美元元的美國(guó)國(guó)人是不不應(yīng)該入入住百萬萬級(jí)豪宅宅的，是是應(yīng)該老老老實(shí)實(shí)實(shí)住普通通公寓的的。無論論銀行家家們?cè)趺疵春鲇颇隳?，你也也不該相相信零首首付開林林肯，住住豪宅的的生活會(huì)會(huì)屬于你你并且永永遠(yuǎn)持續(xù)續(xù)，因?yàn)闉檫@嚴(yán)重重違反了了量入而而出的基基本原則則。從國(guó)家到到百姓寅寅吃卯糧糧的消費(fèi)費(fèi)觀念。?！懊绹?guó)老老太太””是金融融危機(jī)的的根源套用央視視《直擊擊華爾街街風(fēng)暴》》一位嘉嘉賓的話話:““出來混混，遲早早要還的的”。12/8/202224二、金融衍衍生品的““濫用”，，拉長(zhǎng)了金金融交易鏈鏈條，助長(zhǎng)長(zhǎng)了投機(jī)。。“兩房”通通過購(gòu)買商商業(yè)銀行和和房貸公司司流動(dòng)性差差的貸款，，通過資產(chǎn)產(chǎn)證券化將將其轉(zhuǎn)換成成債券在市市場(chǎng)上發(fā)售售，吸引投投資銀行等等金融機(jī)構(gòu)構(gòu)來購(gòu)買，，而投資銀銀行利用““精湛”的的金融工程程技術(shù)，再再將其進(jìn)行行分割、打打包、組合合并出售。。在這個(gè)過過程中，最最初一元錢錢的貸款可可以被放大大為幾元、、甚至十幾幾元的金融融衍生產(chǎn)品品，從而加加長(zhǎng)了金融融交易的鏈鏈條，最終終以至于沒沒有人再去去關(guān)心這些些金融產(chǎn)品品真正的基基礎(chǔ)價(jià)值，，這就進(jìn)一一步助長(zhǎng)了了短期投機(jī)機(jī)行為的發(fā)發(fā)生。但投投機(jī)只是表表象，貪婪婪才是本質(zhì)質(zhì)。以雷曼曼兄弟為例例，它的研研究能力與與金融創(chuàng)新新能力堪稱稱世界一流流，沒有人人比他們更更懂風(fēng)險(xiǎn)的的含義，然然而自身卻卻最終難逃逃轟然崩塌塌的厄運(yùn)，，其原因就就在于雷曼曼兄弟管理理層和員工工持有公司司大約1/3的股票，并并且只知道道瘋狂地去去投機(jī)賺錢錢，而較少少地考慮其其他股東的的利益。12/8/202225金融衍生產(chǎn)產(chǎn)品是把雙雙刃劍，它它能夠發(fā)揮揮活躍交易易、轉(zhuǎn)移風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的功能能，也能憑憑借杠桿效效應(yīng)掀起金金融波瀾。。因此，金金融衍生品品一定要在在監(jiān)管能力力的范圍之之內(nèi)適時(shí)推推出，切莫莫使其淪為為投機(jī)客興興風(fēng)作浪的的工具。12/8/202226三、美國(guó)國(guó)貨幣政政策推波波助瀾。。為了應(yīng)對(duì)對(duì)2000年前前后的網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)泡沫沫破滅，，2001年1月至2003年6月月，美聯(lián)聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)續(xù)13次次下調(diào)聯(lián)聯(lián)邦基金金利率，，該利率率從6.5%降降至1%的歷史史最低水水平，而而且在1%的水水平停留留了一年年之久。。低利率率促使美美國(guó)民眾眾將儲(chǔ)蓄蓄拿去投投資資產(chǎn)產(chǎn)、銀行行過多發(fā)發(fā)放貸款款，這直直接促成成了美國(guó)國(guó)房地產(chǎn)產(chǎn)泡沫的的持續(xù)膨膨脹。而而且美聯(lián)聯(lián)儲(chǔ)的貨貨幣政策策還“誘誘使”市市場(chǎng)形成成一種預(yù)預(yù)期：只只要市場(chǎng)場(chǎng)低迷，，政府一一定會(huì)救救市，因因而整個(gè)個(gè)華爾街街彌漫著著投機(jī)氣氣息。然然而，當(dāng)當(dāng)貨幣政政策連續(xù)續(xù)收緊時(shí)時(shí)，房地地產(chǎn)泡沫沫開始破破滅，低低信用階階層的違違約率首首先上升升，由此此引發(fā)的的違約狂狂潮開始始席卷一一切賺錢錢心切、、雄心勃勃勃的金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)。12/8/202227貨幣政策策要兼顧顧資產(chǎn)價(jià)價(jià)格波動(dòng)動(dòng)。在宏宏觀調(diào)控控過程中中，央行行往往為為了穩(wěn)定定預(yù)期而而表示堅(jiān)堅(jiān)決執(zhí)行行某項(xiàng)政政策，如如反通脹脹等，但但是貨幣幣政策的的“偏執(zhí)執(zhí)”不可可避免地地會(huì)導(dǎo)致致股市和和房市價(jià)價(jià)格的劇劇烈波動(dòng)動(dòng)。上世世紀(jì)末的的日本經(jīng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)機(jī)、亞洲洲金融危危機(jī)以及及當(dāng)下的的美國(guó)金金融危機(jī)機(jī)，都是是資產(chǎn)價(jià)價(jià)格泡沫沫急劇破破裂惹的的禍。因因此，貨貨幣政策策應(yīng)兼顧顧資產(chǎn)價(jià)價(jià)格波動(dòng)動(dòng)，政府府更要多多管齊下下消除不不穩(wěn)定產(chǎn)產(chǎn)生的制制度原因因。12/8/202228中國(guó)的情情況上證指數(shù)數(shù)從去年年10月月16日日的6124點(diǎn)點(diǎn)一瀉千千里，直直到昨日日上證指指數(shù)最低低點(diǎn)1664.93點(diǎn)點(diǎn)，最大大跌幅近近73％％；而伴伴隨著股股指節(jié)節(jié)節(jié)下滑，，兩市市市值亦如如洪水決決堤，一一發(fā)不可可收拾。。據(jù)統(tǒng)計(jì)計(jì)，從去去年高點(diǎn)點(diǎn)至今市市值已經(jīng)經(jīng)蒸發(fā)了了近24萬億。。從6000點(diǎn)的神話話到1700點(diǎn)的痙攣攣，正是是“貪婪婪”與““恐懼””的真實(shí)實(shí)寫照，，也是這這兩種心心理的直直接作用用。12/8/20222924萬萬億意意味著著什么么？24萬萬億比比我國(guó)國(guó)2006年全全年的的GDP還還多；；相當(dāng)當(dāng)于建建18條京京滬高高速鐵鐵路；；相當(dāng)當(dāng)于近近344個(gè)個(gè)巴菲菲特資資產(chǎn)的的總和和，這這么一一筆巨巨大的的財(cái)富富卻在在無形形中灰灰飛煙煙滅。。12/8/202230舉一個(gè)個(gè)簡(jiǎn)單單的例例子來來說，，你有有三畝畝地，，以1萬元元的價(jià)價(jià)格賣賣了一一畝給給別人人，于于是市市場(chǎng)價(jià)價(jià)就是是1萬萬元，，你還還有2畝，，身價(jià)價(jià)就是是2萬萬元。。后來來那個(gè)個(gè)人把把地轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)給另另一個(gè)個(gè)人，，2萬萬元成成交，，于是是每畝畝市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)升升到了了2萬萬元。。于是是你的的資產(chǎn)產(chǎn)就要要重新新計(jì)算算了，，變成成4萬萬元。。最后后那畝畝地被被輾轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)交易易多次次了，，最后后接手手的人人用了了100萬萬元，，于是是最新新的市市場(chǎng)價(jià)價(jià)達(dá)到到了100萬元元，你你資產(chǎn)產(chǎn)又要要重新新計(jì)算算了，，你有有200萬萬元了了。后后來碰碰到經(jīng)經(jīng)濟(jì)蕭蕭條，，最后后接盤盤的人人被迫迫以1萬元元賣掉掉土地地，市市場(chǎng)價(jià)價(jià)格又又回到到了1萬元元。你你的資資產(chǎn)打打回原原形，，從200萬元元到起起點(diǎn)2萬元元，中中間蒸蒸發(fā)了了198萬萬元。。其實(shí)實(shí)就是是一場(chǎng)場(chǎng)紙上上富貴貴，并并沒有有真實(shí)實(shí)金錢錢的損損失。。12/8/202231中國(guó)股股市雖雖說號(hào)號(hào)稱蒸蒸發(fā)了了24萬億億人民民幣，，但實(shí)實(shí)質(zhì)上上只有有幾萬萬億的的實(shí)際際投入入資金金而已已。就就是這這幾萬萬億資資金炒炒高了了整體體的A股市市值。。股市是一一個(gè)虛擬擬經(jīng)濟(jì)，，股價(jià)只只是一個(gè)個(gè)貨幣符符號(hào)，在在不同點(diǎn)點(diǎn)位下代代表著不不同的數(shù)數(shù)字。整整個(gè)股市市有2/3處于于非流通通狀態(tài)，，加上流流通價(jià)的的下跌產(chǎn)產(chǎn)生了一一定杠桿桿效應(yīng)。?！笆聦?shí)實(shí)上，股股市是流流通者的的4萬億億撬動(dòng)著著13萬萬億的資資本流動(dòng)動(dòng)。當(dāng)時(shí)時(shí)計(jì)算的的市值也也并非代代表真正正有那么么多貨幣幣在股市市?！?2/8/202232可見，市市值蒸發(fā)發(fā)并不等等同于真真實(shí)的財(cái)財(cái)富縮水水，這種種蒸發(fā)的的奇觀源源于“邊邊際撬動(dòng)動(dòng)”的現(xiàn)現(xiàn)象，即即某個(gè)交交易日里里僅僅有有10％％的股票票交易，，就能把把股票價(jià)價(jià)格帶到到一個(gè)不不可思議議的高度度，那么么其他90％的的沒參與與交易的的股票也也自動(dòng)分分享了這這一“瘋瘋狂的榮榮耀”，，于是乎乎，市值值是一個(gè)個(gè)怪物，，它有屬屬于自己己夸張的的“數(shù)字字杠桿””。12/8/202233那些人賺賺走了錢錢第一類國(guó)家稅收收、券商商收益國(guó)家和券券商這塊塊不用說說，不論論股民賺賺和賠，，只要股股市還在在運(yùn)轉(zhuǎn)，，他們就就有錢賺賺，只是是多一點(diǎn)點(diǎn)和少一一點(diǎn)的問問題，每每年從幾幾億到幾幾百億不不等，無無疑都是是股民作作的貢獻(xiàn)獻(xiàn)。今年年上半年年證券印印花稅就就達(dá)836億。。前三季季度證券券公司實(shí)實(shí)現(xiàn)傭金金收入也也達(dá)799.2億元。。當(dāng)然，，這天經(jīng)經(jīng)地義，，全世界界都一樣樣，只能能祈求管管理層能能把稅率率再調(diào)低低一點(diǎn)。。12/8/202234第二類上市公司司及“大大小非””上市公司司以及公公司的““大小非非”們也也是賺走走錢的一一大主力力。前者者依靠IPO、、增發(fā)、、配股等等種種方方式從股股市圈錢錢，上半半年上市市公司通通過各種種方法融融資達(dá)2244億。后后者依靠靠投資者者用真金金白銀炒炒高的價(jià)價(jià)格在高高位套現(xiàn)現(xiàn)離場(chǎng)。。今年以以來的前前8個(gè)月月，大小小非減持持股票套套現(xiàn)達(dá)334.43億億元。12/8/202235第三類內(nèi)幕消息掌握握者在這個(gè)信息時(shí)時(shí)代，信息就就是財(cái)富。在在股市這個(gè)信信息不對(duì)稱的的市場(chǎng)里，誰誰掌握了信息息，誰就能賺賺錢。有有一類人就就是得到可靠靠的內(nèi)幕消息息后，憑借關(guān)關(guān)系從銀行貸貸出數(shù)千萬甚甚至上億資金金，在幾個(gè)星星期或幾個(gè)月月快速運(yùn)作，，大賺一把，，然后還給銀銀行，退出股股市。難怪有有人說，中國(guó)國(guó)最富的人群群，并不是那那些拋頭露面面的企業(yè)家，，而是暗地里里調(diào)動(dòng)幾十億億甚至幾百億億的幕后“資資本家”。還還有人說，中中國(guó)私人原始始資本積累已已經(jīng)完成的主主要有兩類人人：一是國(guó)有有資產(chǎn)私人化化的人；二是是證券市場(chǎng)交交易內(nèi)幕化的的人。這或許許有點(diǎn)夸張，，但卻實(shí)在令令人深思。12/8/202236第四類快進(jìn)快出的游游資游資，也就是是熱錢。是指指為追逐高額額利潤(rùn)而在各各金融市場(chǎng)之之間流動(dòng)的短短期資產(chǎn)，它它具有投機(jī)性性強(qiáng)、流動(dòng)性性快，傾向性性明顯的特征征。游游資在股市的的特點(diǎn)是快進(jìn)進(jìn)快出，一般般只阻擊有7％漲幅左右右的股票，迅迅速拉上漲停停板后，掛巨巨單封死漲停停板，如果其其在漲停前已已經(jīng)吸夠籌碼碼，那么封停停只不過是為為了明天高開開出貨而已。。第二天，他他們會(huì)利用資資金使股價(jià)高高開，然后快快速拉高誘多多，然后迅速速賣出。一般般追漲的散戶戶還沒反應(yīng)過過來，他們已已經(jīng)全身而退退了。12/8/202237第五五類類極個(gè)個(gè)別別散散戶戶當(dāng)然然，，從從我我國(guó)國(guó)有有證證券券市市場(chǎng)場(chǎng)以以來來，，也也確確實(shí)實(shí)出出現(xiàn)現(xiàn)過過從從幾幾萬萬元元到到上上億億資資產(chǎn)產(chǎn)的的投投資資幸幸運(yùn)運(yùn)高高手手。。然然而而，，這這只只能能以以數(shù)數(shù)百百萬萬分分之之一一來來計(jì)計(jì)。。比比如如著著名名的的股股神神““楊楊百百萬萬””，，其其實(shí)實(shí)大大部部分分賺賺錢錢的的散散戶戶都都是是運(yùn)運(yùn)氣氣好好。。然然而而，，更更多多的的股股民民是是““下下地地獄獄””，，最最近近有有媒媒體體報(bào)報(bào)道道的的那那個(gè)個(gè)湖湖南南婁婁底底小小股股民民義義武武從從去去年年3月月13日日初初涉涉股股海海，，一一年年間間，，24萬萬元元的的積積蓄蓄和和借借款款縮縮水水不不足足7000元元，，其其月月工工資資僅僅有有千千余余元元。。賬賬單單顯顯示示，，這這位位““股股神神””在在短短短短一一年年時(shí)時(shí)間間里里，，交交易易次次數(shù)數(shù)高高達(dá)達(dá)500次次、、支支付付了了超超過過3萬萬元元的的手手續(xù)續(xù)費(fèi)費(fèi)和和超超過過3萬萬元元的的印印花花稅稅，，他他的的兩兩個(gè)個(gè)同同伴伴的的遭遭遇遇和和他他一一樣樣。。散散戶戶的的