期貨從業(yè)資格資格考試資料《期貨市場教程》知識點

第一章期貨市場概述第一節(jié)期貨市場的形成和發(fā)展

1.1848年，82位美國商人在芝加哥發(fā)起組建了世界上第一家較為規(guī)范的期交所——芝加哥期貨交易所ChicagoBoardofTrade(CBOT，又稱芝加哥谷物交易所)。交易所成立之初采

用遠期合同交易的方式；1865年CBOT推出了標準化合約，取代了原先使用的遠期合同；同

年CBOT實行了保證金制度（又稱按金制度），以消除交易雙方由于不能按期履約而產(chǎn)生的諸多矛盾；1882年CBOT允許以對沖合約的方式結(jié)束交易，而不必交割實物。

標準化合約、保證金制度、對沖機制和統(tǒng)一結(jié)算的實施，標志著現(xiàn)代期貨市場的確立。

2.期貨合約是由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時間和地點交割一定數(shù)量標的物的標準化合約。標的物通常是實物商品和金融產(chǎn)品。

廣義的期貨市場包括期交所、期貨結(jié)算機構(gòu)、期貨經(jīng)紀公司和期貨交易（投資）者；狹義的期貨市場一般指期交所。

3.期貨市場的發(fā)展現(xiàn)狀：期貨品種擴大、交易規(guī)模擴大和結(jié)構(gòu)變化、市場創(chuàng)新和國際化。

4.期貨交易品種經(jīng)歷了由商品期貨（農(nóng)產(chǎn)品期貨、金屬期貨、能源化工期貨）到金融期貨（外匯期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨、股票期貨）的發(fā)展歷程。

5.金融期貨的發(fā)展歷程：

(1)1972年，芝加哥商業(yè)交易所ChicagoMercantileExchange(CME)設(shè)立了國際貨幣市場分布(IMM)，首次推出包括英鎊、加拿大元、德國馬克、意大利里拉、法國法郎、日元和瑞士法郎等在內(nèi)的外匯期貨合約；

(2)1975年，芝加哥期交所(CBOT)推出了第一張利率期貨合約——政府國民抵押協(xié)會(GNMA)抵押憑證期貨合約；

(3)1977年美國長期國債期貨合約在芝加哥期交所上市；

(4)繼外匯和利率期貨推出之后，1982年堪薩斯期交所(KCBT)開發(fā)出價值線綜合指數(shù)期貨合約，使股票價格指數(shù)也成為期貨交易品種；

(5)1995年，中國香港開始股票期貨交易。

6.期貨市場創(chuàng)新和國際化進程：

(1)1982年，芝加哥期交所(CBOT)將期權(quán)交易與期貨交易相結(jié)合，推出了美國長期國債期貨期權(quán)合約，期貨期權(quán)作為一項重要的金融創(chuàng)新，引發(fā)了期貨交易的又一場革命；

(2)20世紀90年代以來，電子化交易方式被引入期貨市場，并成為期交所采取的主要方式；最先有路透社、芝加哥期交所(CBOT)和芝加哥商交所(CME)共同開發(fā)的全球交易系統(tǒng)(GLOBEX)，世界各地的交易者可通過該系統(tǒng)進行全天24小時交易，從而使全球進入了全天

候交易時代；

第一章期貨市場概述

第2頁·共3頁

(3)1992年倫敦國際金融交易所(LIFFE)與倫敦期權(quán)交易所合并，1996年又合并了倫敦商品交易所(LCE)；

(4)1994年，紐約商業(yè)交易所(NYMEX)與紐約商品交易所(COMEX)合并為紐約商業(yè)交易有限公司(NYMEXInc.)；此后，紐約棉花交易所(NYCE)與咖啡、糖與可可交易所(CSCE)合并為紐約期貨交易所(NYBOT)；

(5)1998年，德國法蘭克福期貨交易所(DTB)與瑞士期權(quán)和金融期貨交易所(SOFFEX)合

并為歐洲交易所(EUREX)；

(6)2000年，法國巴黎、荷蘭阿姆斯特丹和比利時布魯塞爾的3家交易所合并為歐洲聯(lián)合交易所(EURONEXT)；2000年，新加坡交易所有限公司SingaporeExchangeLtd.(SGX)宣布

掛牌上市；2000年，香港聯(lián)合交易所和香港期貨交易所經(jīng)股份制改造，與香港中央結(jié)算有限

公司合并為香港交易及結(jié)算有限公司(HKEx)，并掛牌上市；

(7)2002年，歐洲聯(lián)合交易所合并了倫敦國際金融交易所；

(8)2007年，芝加哥期貨交易所(CBOT)與芝加哥商業(yè)交易所(CME)合并為芝加哥商業(yè)交易所集團(CMEGroup)；此后，紐約商業(yè)交易有限公司并入芝加哥商業(yè)交易所集團，由此芝加

哥商業(yè)交易所集團包括CBOT、CME、NYMEX和COMEX。

第二節(jié)期貨交易的特征

1.6個方面的基本特征：

序號特征解釋說明

1合約標準化期貨合約中，標的物的數(shù)量、規(guī)格、交割時間和地點等都是既定的。2

場內(nèi)集中競

價交易

所有買賣指令必須在交易所內(nèi)進行集中競價成交；只有交易所的會員方能進場交易，其他交易者只能委托交易所會員，由其代理進行期貨交易。

3保證金交易

“杠桿交易”；交易者在買賣期貨合約時按合約價值的一定比率繳納保證金(一般為5%~15%)作為履約保證，即可進行數(shù)倍于保證金的交易。

4雙向交易

交易者既可買入建倉(“買空”，即通過買入期貨合約開始交易)；也可以賣出建倉(“賣空”，即通過賣出期貨合約開始交易)。

5對沖了結(jié)

投資者不必通過交割來結(jié)束期貨交易，提高期貨市場流通性。買入建倉后，可通過賣出同一期貨合約來解除履約責任；賣出建倉后，可通過買入同一期貨合約來解除履約責任。6

當日無負債

結(jié)算

逐日盯市(Marking-to-Market)，結(jié)算部門在每日交易結(jié)束后，按當日結(jié)算價對交易者結(jié)算所有合約的盈虧、交易保證金及手續(xù)費、稅金等費用，對應收應付的款項實行凈額一次劃轉(zhuǎn)，并相應增減保證金。若交易者的保證金余額低于規(guī)定的標準，則須追加保證金，從而做到“當日無負債”。

2.市場交易方式經(jīng)歷了“由即期現(xiàn)貨交易到遠期現(xiàn)貨交易，再到期貨交易”的過程：種類對象目的

期貨交易標準化合約規(guī)避現(xiàn)貨市場價格波動的風險，或利用期貨市場價格波動獲得收益即期現(xiàn)貨交易實物商品或金融產(chǎn)品獲得與讓渡實物商品或金融產(chǎn)品

3.期貨交易與遠期現(xiàn)貨交易：

種類合約類型了結(jié)方式信用風險

第一章期貨市場概述

第3頁·共3頁

期貨交易標準化對沖或到期交割小

遠期現(xiàn)貨交易非標準化實物交收大

第三節(jié)期貨市場的功能與作用

1.期貨市場的兩大基本功能：規(guī)避風險和價格發(fā)現(xiàn)。期貨市場機制下形成的價格具有公開性、連續(xù)性、預測性和權(quán)威性的特點。

2.期貨市場的作用：(1)有助于現(xiàn)貨市場的完善；(2)有利于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營；(3)有利于國民經(jīng)濟的穩(wěn)定，有助于政府的宏觀政策；(4)有助于增強在國際價格形成中的主導權(quán)。

第四節(jié)中外期貨市場概況

1.美國期貨市場：

(1)芝加哥期貨交易所(CBOT)，成立于1848年，歷史最長的期交所，最早上市交易農(nóng)產(chǎn)品和利率期貨的交易所。主要品種有玉米、小麥、大豆及大豆產(chǎn)品、美國政府的中長期國債、股票指數(shù)、黃金和白銀等期貨，以及農(nóng)產(chǎn)品、金融、金屬的期權(quán)。

(2)芝加哥商業(yè)交易所(CME)，前身是一批農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)銷商于1874年建立的農(nóng)產(chǎn)品交易所，1919年改組為目前的CME，是世界最主要的畜產(chǎn)品期貨交易中心；1972年國際貨幣市場分

部(IMM)組建并最先上市交易外匯期貨，成為世界最早開展期貨交易的交易所；1982年組建

指數(shù)和期權(quán)市場分部，標普500種股指(S&P500)期貨和期權(quán)在該市場交易。交易品種有活牛、

木材、化工產(chǎn)品、外匯、股票指數(shù)等。

(3)紐約商業(yè)交易所(NYMEX)，成立于1872年，主要交易品種有原油、汽油、取暖油、天然氣、鉑、黃金、銅等，是世界最主要的能源和黃金期貨交易所之一。

(4)堪薩斯期貨交所(KCBT)，成立于1856年，世界最主要的硬紅冬小麥（面包用主要原料）交易所之一，也是率先上市交易股票指數(shù)期貨的交易所。

2.英國期貨市場：

3.歐元區(qū)期貨市場：

4.亞洲國家期貨市場：

5.國內(nèi)期貨市場，分為三個階段：起步探索階段(1990~1993年)、治理整頓階段(1993~2000年)、規(guī)范發(fā)展階段(2000年至今)。

第二章期貨市場的構(gòu)成

第1頁·共6頁

期貨市場由期貨交易所、結(jié)算機構(gòu)、中介與服務機構(gòu)、交易者、期貨監(jiān)督管理機構(gòu)和行業(yè)自律管理機構(gòu)構(gòu)成。

第一節(jié)期貨交易所

1.期貨交易所是為期貨交易提供場所、設(shè)施、相關(guān)服務和交易規(guī)則的機構(gòu)。期貨交易所具有的5項重要職能：(1)提供交易的場所、設(shè)施和服務；(2)設(shè)計合約、安排合約上市；(3)制定并實施期貨市場制度與交易規(guī)則；(4)組織并監(jiān)督期貨交易，監(jiān)控市場風險；(5)發(fā)布市場

信息。

2.期貨交易所的組織形式分為會員制和公司制兩種。會員制期貨交易所是由全體會員共同出資組建，繳納一定的會員資格費作為注冊資本，以其全部財產(chǎn)承擔有限責任的非營利性法人，一般設(shè)有會員大會、理事會、專業(yè)委員會和業(yè)務管理部門。公司制期貨交易所是由若干股東共同出資組建、股份可以按照有關(guān)規(guī)定轉(zhuǎn)讓、以營利為目的的企業(yè)法人。區(qū)別如下：

會員制期貨交易所公司制期貨交易所

是否以營利為目的不以營利為目的以營利為目標，追求交易所利潤最大化

適用法律民法首先適用于公司法，只有在公司法未作規(guī)定的情況下，才適用民法的一般規(guī)定決策機構(gòu)會員大會→理事會股東大會→董事會

3.我國境內(nèi)現(xiàn)有上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所和中國金融期貨交易所4家期貨交易所，其中上海期交所、鄭州商交所和大連商交所是會員制期交所，中金所

是公司制期交所。在境內(nèi)的4家期交所中，總經(jīng)理都是法定代表人，總經(jīng)理、副總經(jīng)理由證

監(jiān)會任免。

歷史沿革上市交易的主要品種

上海期

交所

1998年8月，由上海金屬交易所、上海糧油商品交易所和

上海商品交易所合并組建而成，于1999年12月正式營運

銅、鋁、鋅、鉛、螺紋鋼、線材、天然橡膠、黃

金、燃料油期貨等

鄭州商

交所

在鄭州糧食批發(fā)市場的基礎(chǔ)上發(fā)展起來，成立于1990年

10月12日，即期現(xiàn)貨交易→現(xiàn)貨遠期交易→標準化期貨

合約(1993年5月28日)

棉花、白糖、精對苯二甲酸(PTA)、菜籽油、小麥、

早秈稻、甲醇期貨等

大連商

交所

成立于1993年2月28日

玉米、黃大豆、豆粕、豆油、棕櫚油、現(xiàn)行低密

度聚乙烯(LLDPE)、聚氯乙烯(PVC)、焦炭期貨等

中金所

由上海期交所、鄭州商交所、大連商交所、上海證交所、

深圳證交所共同發(fā)起設(shè)立并于2006年9月8日在上海成

立，注冊資本5億元

滬深300股指期貨

第二節(jié)期貨結(jié)算機構(gòu)

1.期貨結(jié)算機構(gòu)是負責交易所期貨交易的統(tǒng)一結(jié)算、保證金管理和結(jié)算風險控制的機構(gòu)。其主要職能包括：

序號職能說明

1擔保交易履約交易雙方只和結(jié)算機構(gòu)發(fā)生關(guān)系，結(jié)算機構(gòu)作為所有合約賣方的買方和所有合約買方的賣方。

2結(jié)算交易盈虧

每一交易日結(jié)束后，期貨結(jié)算機構(gòu)對會員的盈虧進行計算，之后發(fā)放結(jié)算單或電子傳輸?shù)确绞较驎T提供。

第二章期貨市場的構(gòu)成

第2頁·共6頁

3控制市場風險

通過對會員保證金的結(jié)算和動態(tài)監(jiān)控實現(xiàn)結(jié)算機構(gòu)擔保履約，當市場價格不利變動導致虧損使保證金不能達到規(guī)定水平時，結(jié)算機構(gòu)向會員發(fā)出追加保證金的通知。

2.結(jié)算機構(gòu)的組織形式分為交易所的內(nèi)部機構(gòu)和獨立的結(jié)算機構(gòu)兩種，我國采取第一種形式。

3.分級結(jié)算制度將期貨結(jié)算分為3個層次：(1)結(jié)算機構(gòu)對結(jié)算會員進行結(jié)算；(2)結(jié)算會員與非結(jié)算會員或結(jié)算會員與其所代理客戶之間的結(jié)算；(3)非結(jié)算會員對其所代理客戶的

結(jié)算?！居欣诮⑵谪浭袌鲲L險防范的防火墻。】

4.我國境內(nèi)4家期交所的結(jié)算機構(gòu)均是交易所的內(nèi)部機構(gòu)，因此期交所既提供交易服務也提供結(jié)算服務。意味著我國境內(nèi)的期交所除具有組織和監(jiān)督期貨交易的職能外，還具有以下職能：組織并監(jiān)督結(jié)算和交割，保證合約履行；監(jiān)督會員的交易行為；監(jiān)督指定交割倉庫。

5.我國境內(nèi)期貨結(jié)算制度：3家商品期貨交易所采取全員結(jié)算制度；中金所采取會員分級結(jié)算制度。

中金所的結(jié)算會員按業(yè)務范圍分為交易結(jié)算會員、全面結(jié)算會員和特別結(jié)算會員。會員種類權(quán)限

交易結(jié)算會員只能為其受托客戶辦理結(jié)算、交割業(yè)務

全面結(jié)算會員既可以為其受托客戶也可以為與其簽訂結(jié)算協(xié)議的交易會員辦理結(jié)算、交割業(yè)務。

特別結(jié)算會員只能為與其簽訂結(jié)算協(xié)議的交易會員辦理結(jié)算、交割業(yè)務

非結(jié)算會員(即交易會員)可從事經(jīng)紀或自營業(yè)務，不具有與交易所進行結(jié)算的資格

6.中金所因?qū)嵭袝T分級結(jié)算制度，配套建立結(jié)算擔保金制度，結(jié)算會員通過以現(xiàn)金形式繳納結(jié)算擔保金實行風險共擔。結(jié)算擔保金是指由結(jié)算會員以交易所規(guī)定繳存的，用于應對結(jié)算會員違約風險的共同擔保資金。結(jié)算擔保金由結(jié)算會員以自有資金向期交所繳納，屬于結(jié)算會員所有，用于應對結(jié)算會員違約風險。結(jié)算擔保金分類：

種類說明

基礎(chǔ)結(jié)算擔保金結(jié)算會員參與交易所結(jié)算交割業(yè)務必須繳納的最低結(jié)算擔保金數(shù)額

變動結(jié)算擔保金結(jié)算會員結(jié)算擔保金中超過基礎(chǔ)結(jié)算擔保金的部分，隨結(jié)算擔保金業(yè)務量的變化而調(diào)整

中金所

結(jié)算會員

交易結(jié)算會員全面結(jié)算會員特別結(jié)算會員

受托客戶受托客戶交易會員交易會員

受托客戶受托客戶

第二章期貨市場的構(gòu)成

第3頁·共6頁

第三節(jié)期貨中介與服務機構(gòu)

本節(jié)介紹期貨公司、介紹經(jīng)紀商、居間人、期貨信息資訊機構(gòu)、保證金安全存管銀行、交割倉庫等其他期貨中介與服務機構(gòu)。

一、期貨公司

我國對期貨公司經(jīng)營管理的特別要求：

1.許可證制度：證監(jiān)會按其商品期貨、金融期貨業(yè)務種類頒發(fā)許可證。除申請經(jīng)營境內(nèi)期貨經(jīng)紀業(yè)務外，還可申請經(jīng)營境外期貨經(jīng)紀、期貨投資咨詢以及證監(jiān)會規(guī)定的其他期貨業(yè)

務。

2.期貨公司要對營業(yè)部實行“四統(tǒng)一”：統(tǒng)一結(jié)算、統(tǒng)一風險管理、統(tǒng)一資金調(diào)撥、統(tǒng)一財務管理和會計核算。

3.完善法人治理結(jié)構(gòu)：(1)突出風險防范功能；(2)強調(diào)公司的獨立性；(3)強化股東職權(quán)履行責任；(4)保障股東的知情權(quán)；(5)完善董事會制度；(6)建立獨立董事制度【具有實行會員分級

結(jié)算制度期交所結(jié)算業(yè)務資格的期貨公司和獨資期貨公司應設(shè)獨立董事】；(7)強調(diào)依法建立監(jiān)事會制度；(8)設(shè)

立首席風險高；(9)建立董事、監(jiān)事、高管的資格準入制度。

4.建立健全的風險控制體系。

(1)建立以凈資本為核心的風險監(jiān)控指標體系，符合資本充足的要求。【風險監(jiān)管指標包括凈

資本、凈資本與凈資產(chǎn)的比例、流動資產(chǎn)與流動負債的比例、負債與凈資產(chǎn)的比例、規(guī)定的最低限額的結(jié)算準備金要求等衡

量期貨公司財物安全的監(jiān)管指標。凈資本是指在期貨公司凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，按照變現(xiàn)能力對資產(chǎn)負債項目及其他項目進行風

險調(diào)整后得出的綜合性風險監(jiān)管指標，代表期貨公司可隨時用于應對風險的資金數(shù)額。計算公式：凈資本＝具凈資產(chǎn)資產(chǎn)調(diào)

整值負債調(diào)整值客戶未足額追加的保證金其他調(diào)整項。期貨公司按照分類、流動性、賬齡和可回收性等不同情況采取不同比

例對資產(chǎn)進行風險調(diào)整。滿足上述條件的基礎(chǔ)上，提高委托其他機構(gòu)從事中間介紹業(yè)務的期貨公司、從事交易結(jié)算業(yè)務的期

貨公司、從事全面結(jié)算業(yè)務的期貨公司的凈資本標準。預警指標為80%和120%。期貨公司應在規(guī)定時間內(nèi)向證監(jiān)會報送月

度和年度風險監(jiān)管報表，若報送的風險監(jiān)管報表存在虛假記載、誤導性或重大疏漏的，期貨公司應限期報送或補充更正。進

入風險預警期，當日向派出機構(gòu)書面報告，說明詳細原因、對公司的影響、解決問題的具體措施和期限，還應當向公司全體

董事書面報告。】

一般期貨公司

委托其他機構(gòu)從

事中間介紹業(yè)務

的期貨公司

從事交易結(jié)

算業(yè)務的期

貨公司

委托其他機構(gòu)從

事中間介紹業(yè)務

的期貨公司

凈資本不低于RMB1,500萬元；凈資本不低于客戶權(quán)益總額的6%；凈

資本按營業(yè)部數(shù)量平均折算額不低于RMB300萬元；凈資本與凈資產(chǎn)

的比例不低于40%，流動資產(chǎn)與流動負債的比例不低于100%；負債與

凈資產(chǎn)的比例不高于150%；符合規(guī)定的最低限額的結(jié)算準備金要求。

凈資本不低于

RMB3,000萬元

凈資本不低

于RMB

4,500萬元

凈資本不低于

RMB9,000萬元

(2)對客戶資產(chǎn)保護的要求?！酒谪浌鞠蚩蛻羰杖〉谋ＷC金屬于客戶所有，除依客戶要求支付可用資金、

為客戶交存保證金、支付手續(xù)費和稅款外嚴禁挪作他用；期貨公司存管的客戶保證金應全額存放在期貨公司的期貨保證金賬

第二章期貨市場的構(gòu)成

第4頁·共6頁

戶和期貨交易所專用結(jié)算賬戶內(nèi)，嚴禁在上述之外存放客戶保證金；期貨公司應按期交所規(guī)則使用自有資金繳存結(jié)算擔保金、

結(jié)算準備金并維持最低數(shù)額的結(jié)算準備金等專用資金，確保客戶期貨交易的正常進行和客戶保證金的安全；客戶在期貨交易

中違約造成保證金不足的，期貨公司應以風險準備金和自有資金墊付，不得占用其他客戶的保證金。】

(3)建立內(nèi)部風險控制機制。

(4)對信息系統(tǒng)安全的要求。

(5)對信息披露的要求。

證監(jiān)會以期貨公司風險控制指標為基礎(chǔ)，綜合考慮公司治理結(jié)構(gòu)、市場影響力和持續(xù)合規(guī)狀況，將期貨公司分為A、B、C、D、E5類11個級別，對其施行分類監(jiān)管綜合評價。

二、介紹經(jīng)紀商

介紹經(jīng)紀商(IntroducingBroker，簡稱IB)的主要業(yè)務是為期貨公司開發(fā)客戶或接受期貨、期權(quán)指令，但不能接受客戶的資金，且必須通過期貨公司進行結(jié)算；分為獨立執(zhí)業(yè)的介紹經(jīng)紀商(IIB)和由期貨公司擔保的介紹經(jīng)紀商(GIB)。

在我國，根據(jù)《證券公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務試行辦法》，券商受期貨公司委托從事中間介紹業(yè)務應提供下列服務：(1)協(xié)助辦理開戶手續(xù)；(2)提供期貨行情信息和交易設(shè)施；

(3)證監(jiān)會規(guī)定的其他服務。券商不得代客戶進行期貨交易、結(jié)算或交割，不得代期貨公司、客戶收付保證金，不得利用證券資金賬戶為客戶存取、劃轉(zhuǎn)期貨保證金。券商只能接受其全資擁有或控股的，或被同一機構(gòu)控制的期貨公司的委托從事介紹業(yè)務，不得接受其他期貨公司的委托從事介紹業(yè)務，券商申請介紹業(yè)務資格應符合凈資本不低于12億元等一系列條件和

風險控制指標。

三、居間人

期貨居間人是指獨立于期貨公司和客戶之外，接受期貨公司委托進行居間介紹，獨立承擔基于居間法律關(guān)系所產(chǎn)生的民事責任的自然人或組織。期貨公司的在職人員不得成為本公司或其他期貨公司的居間人。

四、期貨信息資訊機構(gòu)

主要提供期貨行情軟件、交易系統(tǒng)及相關(guān)信息咨詢服務。

五、期貨保證金存管銀行

由交易所指定，協(xié)助交易所辦理期貨交易結(jié)算業(yè)務的銀行。

六、交割倉庫

由交易所指定的、為期貨合約履行實物交割的交割地點，是期貨品種進入實物交割環(huán)節(jié)提供交割服務和生成標準倉單必經(jīng)的期貨服務機構(gòu)。

第四節(jié)期貨交易者

第二章期貨市場的構(gòu)成

第5頁·共6頁

分類：按進入期貨市場的目的劃分為套期保值者和投機者；按交易者是自然人還是法人劃分為個人投資者和機構(gòu)投資者；按交易頭寸劃分為多頭交易者和空頭交易者。

一、對沖基金

對沖基金(HedgeFund)，又稱避險基金，指“風險對沖過的基金”，一種充分利用各種金融衍生品的桿桿效應，承擔較高風險、追求較高收益的投資模式。

定義：【格林斯潘】通過將客戶現(xiàn)定于少數(shù)十分老練而富裕個體的組織安排(采用有限合伙的形式)以避開管制，并追求大量金融工具投資和交易運用下的高回報率的基金形式；【路透金融詞典】一種私人投資基金，目標是從市場短暫快速的波動中獲取高水平的回報，常進行高桿桿比率的操作，運用賣空、互換、金融衍生工具、程序交易和套利等交易手段。通常是不受監(jiān)管的組合投資，其出資人一般在100人以下，因最低投資額很高，對沖基金的投資

者通常限于金融機構(gòu)和富人。

對沖基金與共同基金的區(qū)別：

監(jiān)管環(huán)境和資金來源投資對象

對沖

基金

對沖基金不需要在美國聯(lián)邦投資發(fā)下注冊【私募基金，

資金來自較成熟的客戶，不能進行公眾融資】

可投資期貨等衍生品市場

共同

基金

共同基金受監(jiān)管條約的限制，以保證基金份額定價的

合理性，基金份額可隨時兌現(xiàn)，必須公布投資策略

不能投資期貨等衍生品市場【當為其持有的股票、債券、外

匯等相關(guān)資產(chǎn)避險時，可以套期保值者的身份參與期貨交易】

二、商品投資基金

商品投資基金(CommodityPool)是指廣大投資者將資金集中起來，委托給專業(yè)的投資機構(gòu)，并通過商品交易顧問(CTA)進行期貨和期權(quán)交易，投資者承擔風險并享受投資收益的一種

集合投資方式。組織形式上類似于共同基金和投資公司，但與共同基金的差異在于商品投資基金專注于投資期貨和期權(quán)合約，可做空、做多，從他人手中募集資金以投資于衍生品市場獲取投資收益，給予中小投資者通過專業(yè)機構(gòu)參與期貨和期權(quán)市場投資、獲取多元化的好處。其組織結(jié)構(gòu)在不同國家有一定差異，現(xiàn)以美國為例：

投資者

商品基金經(jīng)理CPO

托管人

商品交易顧問CTA

交易經(jīng)理TM

商品交易顧問CTA??

期貨傭金商FCM期貨傭金商FCM?“

資金流動

第二章期貨市場的構(gòu)成

第6頁·共6頁

1.商品基金經(jīng)理(CommodityPoolOperator，簡稱CPO)：基金的主要管理人、設(shè)計者和運作的決策者，負責選擇基金的發(fā)行方式，選擇基金主要成員，決定基金投資方向。

2.商品交易顧問(CommodityTradingAdvisor，簡稱CTA)：可向他人提供買賣期貨、期權(quán)合約指導或建議，或以客戶名義進行操作的自然人或法人；受聘于商品基金經(jīng)理，對商品投資基金進行具體的交易操作、決定投資期貨的策略。CTA不能接受客戶資金，客戶資金必

須以期貨傭金商的名義存入客戶賬戶。

3.交易經(jīng)理(TM)：受聘于商品基金經(jīng)理，負責幫助商品基金經(jīng)理挑選商品交易顧問，監(jiān)視商品交易顧問的交易活動，控制風險，以及在商品交易顧問之間分配基金。

4.期貨傭金商(FuturesCommissionMerchant，簡稱FCM)：是美國的主要期貨中介機構(gòu)，類似于我國的期貨公司，負責執(zhí)行商品交易顧問發(fā)出的交易指令，管理期貨頭寸的保證金。

【實

際上，許多期貨傭金商同時也是商品基金經(jīng)理或交易經(jīng)理，向客戶提供投資項目的業(yè)績報告，同時也為客

戶提供投資于商品投資基金的機會?！?/p>

5.托管人(Custodian)：負責保管基金資產(chǎn)和監(jiān)督基金運作的商業(yè)銀行、儲蓄銀行、大型投資公司等獨立的金融機構(gòu)，其主要職責是：記錄、報告并監(jiān)督基金在證券市場和期貨市場上的所有交易；保管基金資產(chǎn)，計算財產(chǎn)本息，催繳現(xiàn)金證券的利息；辦理有關(guān)交易的交割事項；簽署基金決策報告等。

商品投資基金與對沖基金的區(qū)別：

投資對象

投資領(lǐng)域比對沖基金小，投資對象主要是在交易所交易的期貨和期權(quán)而不涉

及股票債券和其他金融資產(chǎn)，其業(yè)績表現(xiàn)比股票和債券市場的相關(guān)度更低

組織形式商品投資基金運作比對沖基金規(guī)范，透明度更高，風險相對較小

第三章期貨交易制度與合約

第1頁·共10頁

第一節(jié)期貨合約

1.概念：由期交所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時間和地點交割一定數(shù)量和質(zhì)量標的物的標準化合約。

2.期貨合約標的選擇的條件：(1)規(guī)格和質(zhì)量易于量化和評級；(2)價格波動幅度大且頻繁；(3)供應量較大、不易為少數(shù)人控制和壟斷。

3.期貨合約的主要條款和設(shè)計依據(jù)：

(1)合約名稱：注明合約的品種名稱及其上市交易所名稱。

(2)交易單位，在國際市場上也稱為合約規(guī)模(ContractSize)：期交所的每手期貨合約代表的標的物的數(shù)量。期貨價格乘以交易單位等于一手期貨合約的價值；確定交易單位的大小主要考慮合約標的物的市場規(guī)模、交易者的資金規(guī)模、期交所的會員結(jié)構(gòu)、該商品的現(xiàn)貨交易習慣等因素，若商品的市場規(guī)模較大、交易者的資金規(guī)模較大、期交所中愿意參與該期貨交易的會員單位較多，則該合約的交易單位可設(shè)計得大一些，反之則小一些。

(3)報價單位：在公開競價過程中對期貨合約報價所使用的單位，即每計量單位的貨幣

價格，如元(人民幣)/噸。

(4)最小變動價位(TickSize，MinimumPriceFluctuation)：在期交所的公開競價過程中，對合約每計量單位報價的最小變動數(shù)值，在期貨交易中，每次報價的最小變動數(shù)值必須是最小變動價位的整數(shù)倍。TickSize乘以交易單位等于該合約價值的最小變動值。TickSize的確

定取決于該合約標的物的種類、性質(zhì)、市場價格波動情況和商業(yè)規(guī)范等。設(shè)置TickSize的目

的是為了保證市場有適度的流動性。較小的TickSize有利于增加市場流動性，但過小的TickSize會增加交易協(xié)商成本；較大的TickSize會減少交易量，影響市場活躍程度。

(5)每日價格最大波動限制(DailyPriceLimit，DailyPriceLimitFluctuation)規(guī)定了期貨合約在一個交易日中的交易價格波動不得高于或低于規(guī)定的漲跌幅度，DailyPriceLimit一般是

以合約上一交易日的結(jié)算價為基準確定的。上一交易日的結(jié)算價加上允許的最大漲幅構(gòu)成當日價格上漲的上限，即漲停板；上一交易日的結(jié)算價減去允許的最大跌幅則構(gòu)成當日價格下跌的下限，即跌停板。DailyPriceLimit設(shè)定為合約上一交易日結(jié)算價的一定百分比。確定DailyPriceLimit主要取決于該標的物市場價格波動的頻繁程度和波幅的大小，標的物價格波

動越頻繁、越劇烈，該期貨合約允許的DailyPriceLimit就應設(shè)置得大一些。

(6)合約交割月份：期貨合約到期交割的月份，一般受該合約標的商品的生產(chǎn)、使用、儲藏、流通等方面特定的影響。

(7)交易時間，由交易所統(tǒng)一規(guī)定。交易者只能在規(guī)定的交易時間內(nèi)進行交易。

(8)最后交易日：期貨合約在合約交割月份中進行交易的最后一個交易日，過了這個期

第三章期貨交易制度與合約

第2頁·共10頁

限的未平倉期貨合約，必須按規(guī)定進行實物交割或現(xiàn)金交割。

(9)交割日期：對合約標的物所有權(quán)進行轉(zhuǎn)移，以實物交割或現(xiàn)金交割方式了結(jié)未平倉合約的時間。

(10)交割等級：期交所統(tǒng)一規(guī)定的、準許在交易所上市交易的合約標的物的質(zhì)量等級。為保證期貨交易順利進行，期交所允許在實物交割時，實際交割的標的物的質(zhì)量等級與期貨合約規(guī)定的標準交割等級有所差別，即允許用與標準品有一定等級差別的商品作為替代交割品。期交所統(tǒng)一規(guī)定替代品的質(zhì)量等級和品種。交貨人用期交所認可的替代品代替標準品進行實物交割時收貨人不能拒收，但價格需要升貼水。交易所根據(jù)市場情況統(tǒng)一規(guī)定和適時調(diào)整替代品與標準品之間的升貼水標準。

(11)交割地點：由期交所統(tǒng)一規(guī)定的進行實物交割的指定地點。交易所在指定交割倉庫時主要考慮的因素是指定交割倉庫所在地區(qū)的生產(chǎn)或消費集中程度，指定交割倉庫的儲存條件、運輸條件和質(zhì)檢條件等。金融期貨交易所不需要指定交割倉庫，但需指定交割銀行。

(12)交割手續(xù)費：期交所按成交合約金額的一定比例或按成交合約手續(xù)費收取的費用。手續(xù)費的高低對市場流動性有一定影響，手續(xù)費過高會增加期貨市場的交易成本、擴大無套利區(qū)間、降低市場的交易量，不利于市場的活躍，但也可起到抑制過度投機的作用。

(13)交割方式：分為實物交割和現(xiàn)金交割兩種。商品期貨、股票期貨、外匯期貨、中長期利率期貨通常采用實物交割方式，股指期貨和短期利率期貨通常采用現(xiàn)金交割方式。

(14)交易代碼：交易所對每一期貨品種規(guī)定的交易代碼。

第二節(jié)期貨交易基本制度

一、保證金制度

1.內(nèi)涵：期貨市場風險管理的重要手段。期貨買方和賣方必須按照其所買賣期貨合約價值的一定比率(通常為5%~15%)繳納資金，用于結(jié)算和保證履約。

2.國際市場上保證金制度的特點：(1)對交易者的保證金要求與其面臨的風險相對應；(2)交易所根據(jù)合約特點設(shè)定最低保證金標準，并可根據(jù)市場風險狀況調(diào)節(jié)保證金水平；(3)保證

金的收取是分級進行的。

3.我國期貨保證金制度的特點：(1)對期貨合約上市運行的不同階段規(guī)定不同的交易保

證金比例【交易保證金比率隨著交割臨近而提高】；(2)隨著合約持倉量的增大，交易所將逐步提高該合約交易保證金比例；(3)當某期貨合約出現(xiàn)連續(xù)漲跌停板的情況時，交易保證金比

率相應提高；(4)當某品種某月份合約按結(jié)算價計算的價格變化，連續(xù)若干個交易日的累計漲

跌幅達到一定程度時，交易所有權(quán)根據(jù)市場情況，對部分或全部會員的單邊或雙邊、同比例或不同比例提高交易保證金，限制部分會員或全部會員出金，暫停部分會員或全部會員開新

第三章期貨交易制度與合約

第3頁·共10頁

倉，調(diào)整漲跌停板幅度，限期平倉，強行平倉等一種或多種措施，以控制風險；(5)當某期貨

合約交易出現(xiàn)異常情況時，交易所可按規(guī)定的程序調(diào)整交易保證金的比例。【《上海期交所風控管理

辦法》規(guī)定，在某一期貨合約的交易過程中，當出現(xiàn)下列情況時，交易所可根據(jù)市場風險調(diào)整其交易保證金水平：①持倉量

達到一定水平時；②臨近交割期時；③連續(xù)數(shù)個交易日的累計漲跌幅達到一定水平時；④連續(xù)出現(xiàn)漲跌停板時；⑤遇國家法

定長假時；⑥交易所認為市場風險明顯增大時；⑦交易所認為必要的其他情況?！?/p>

二、當日無負債結(jié)算制度

1.內(nèi)涵：在每個交易日結(jié)束后，由期貨結(jié)算機構(gòu)對期貨交易保證金賬戶當天的盈虧狀況進行結(jié)算，并根據(jù)結(jié)算結(jié)果進行資金劃轉(zhuǎn)。當交易發(fā)生虧損，進而導致保證金賬戶資金不足時，則要求必須在結(jié)算機構(gòu)規(guī)定的時間內(nèi)向賬戶中追加保證金，以做到“當日無負債”。

2.特點：(1)對所有賬戶的交易及頭寸按不同品種、不同月份的合約分別進行結(jié)算，在此基礎(chǔ)上匯總，使每一交易賬戶的盈虧都能得到及時的、具體的、真實的反映；(2)在對交易

盈虧進行結(jié)算時，不僅對平倉頭寸的盈虧進行結(jié)算，而且對未平倉合約產(chǎn)生的浮動盈虧進行結(jié)算；(3)對交易頭寸所占用的保證金進行逐日結(jié)算；(4)通過期貨交易分級結(jié)算體系實施，由

交易所(結(jié)算所)對會員進行結(jié)算，期貨公司根據(jù)期交所(結(jié)算所)的結(jié)算結(jié)果對客戶進行結(jié)算；期交所會員(客戶)的保證金不足時，會被要求及時追加保證金或自行平倉，否則，其合約將會被強行平倉。

三、漲跌停板制度

1.內(nèi)涵：又稱每日價格最大波動限制制度，指期貨合約在1個交易日內(nèi)交易價格波動不得高于或低于規(guī)定的漲跌幅度，超過該漲跌幅度的報價將被視為無效報價，不能成交。

2.特點：(1)新上市的品種和新上市的期貨合約，其漲跌停板幅度一般為合約規(guī)定漲跌停板幅度的2倍或3倍，如合約有成交則于下一交易日恢復到合約規(guī)定的漲跌停板幅度，如

合約無成交，則下一交易日繼續(xù)執(zhí)行前一交易日漲跌停板幅度；(2)在某一期貨合約的交易過

程中，當合約價格同方向連續(xù)漲跌停板、遇國家法定長假，或交易所認為市場風險明顯變化時，交易所可根據(jù)市場風險調(diào)整其漲跌停板幅度；(3)對同時使用交易所規(guī)定的兩種或兩種以

上漲跌停板情形的，其漲跌停板按規(guī)定漲跌停板中的最高值確定。

3.在出現(xiàn)漲跌停板情形時，交易所一般將采取以下措施控制風險：(1)當某期貨合約以

漲跌停板價格成交時，成交撮合實行平倉優(yōu)先和時間優(yōu)先的原則，但平當日新開倉位不適用平倉優(yōu)先的原則；(2)在某合約連續(xù)出現(xiàn)漲(跌)停板單邊無連續(xù)報價時，實行強制減倉。當合約出現(xiàn)連續(xù)漲(跌)停板的情形時，空頭(多頭)交易者會因為無法平倉而出現(xiàn)大規(guī)模、大面積虧

損，并可能因此引發(fā)整個市場的風險，實行強制減倉后，交易所將當日以漲跌停板價格上報的未成交平倉報單，以當日漲跌停板價格與該合約凈持倉盈利客戶按持倉比例自動撮合成交，

其目的在于迅速、有效化解市場風險，防止會員大量違約。

第三章期貨交易制度與合約

第4頁·共10頁

4.漲(跌)停板單邊無連續(xù)報價也稱為單邊市，指某一期貨合約在某一交易日收盤前5分鐘內(nèi)出現(xiàn)只有停板價位的買入(賣出)申報、沒有停板價位的賣出(買入)申報，或一有賣出(買入)申報就成交但未打開停板價位的情況。

四、持倉限額及大戶報告制度

1.內(nèi)涵：持倉限額制度(PositionLimits)指交易所規(guī)定會員或客戶可持有的、按單邊計算的某一合約頭及頭寸的最大數(shù)額。大戶報告制度指當交易所會員或客戶某品種某合約持倉達到交易所規(guī)定的持倉報告標準時，會員或客戶應向交易所報告。

2.作用：(1)可使交易所對持倉量較大的會員或客戶進行重點監(jiān)控，了解其持倉動向、意圖，有效防范操縱市場價格的行為；(2)防范期貨市場風險過度集中于少數(shù)投資者。

3.國際市場上持倉限額及大戶報告制度的特點：(1)交易所可根據(jù)不同期貨品種及合約的具體情況和市場風險狀況制定和調(diào)整持倉限額和持倉報告標準；(2)一般月份合約的持倉限

額及持倉報告標準高，臨近交割時持倉限額及持倉報告標準低；(3)持倉限額通常只針對一般

投機頭寸，套期保值頭寸、風險管理頭寸及套利頭寸可向交易所申請豁免。

4.我國持倉限額及大戶報告制度的特點：(1)交易所可根據(jù)不同期貨品種的具體情況分別確定每一品種每一月份的限倉數(shù)額及大戶報告標準；(2)當會員或客戶某品種持倉合約的投

機頭寸達到交易所對其規(guī)定的投機頭寸持倉限量80%(含)以上時，會員或客戶應向交易所報告其資金和頭寸情況等，客戶須通過期貨公司會員報告；(3)市場總持倉量不同，使用的持倉

限額及持倉報告標準不同；(4)按照各合約在交易全過程中所處的不同時期分別確定不同的限

倉數(shù)額【一般月份合約的持倉限額及持倉報告標準設(shè)置得高，臨近交割時持倉限額及持倉報告標準設(shè)置得低】；(5)期貨公司會員、非期貨公司會員、一般客戶分別適用不同的持倉限額及持倉報告標準；(6)具體實施中還規(guī)定：①采用限制會員持倉和限制客戶持倉相結(jié)合的辦法

控制市場風險，②各交易所對套期保值交易頭寸實行審批制，其持倉不受限制，而在中金所套期保值和套利交易的持倉均不受限制，③同一客戶在不同期貨公司會員處開倉交易，其在某一合約的持倉合計不得超過該客戶的持倉限額，④會員、客戶持倉達到或超過持倉限額的，不得同方向開倉交易。

5.上海期交所、大連商交所、鄭州商交所關(guān)于套期保值頭寸的審批制度的規(guī)定：(1)申請?zhí)灼诒Ｖ到灰椎目蛻艉头瞧谪浌緯T必須具備與套期保值交易品種相關(guān)的生產(chǎn)經(jīng)營資格；(2)交易所對套期保值的申請，按主體資格是否符合，套期保值品種、交易部位、買賣數(shù)

量、套期保值時間與其生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模、歷史經(jīng)營狀況、資金等情況是否相當進行審核，確定其套期保值額度；(3)套期保值交易的持倉量在正常情況下不受交易所規(guī)定的持倉限量的限制；(4)中金所規(guī)定，套期保值額度由交易所根據(jù)套期保值申請人的現(xiàn)貨市場交易情況、資信

狀況和市場情況審批。

第三章期貨交易制度與合約

第5頁·共10頁

五、強行平倉制度

1.內(nèi)涵：按照有關(guān)規(guī)定對會員或客戶的持倉實行平倉的一種強制措施，其目的是控制期貨交易風險；分為兩種情況：交易所對會員持倉實行的強行平倉和期貨公司對其客戶持倉實行的強行平倉。

2.適用的情形：(1)因賬戶交易保證金不足而實行強行平倉；(2)因會員(客戶)違反持倉限額制度而實行強行平倉，即超過了規(guī)定的持倉限額，且并未在期交所(期貨公司)規(guī)定的期限自行減倉，其超過持倉限額的部分頭寸將會被強制平倉。

3.我國期交所規(guī)定，當會員、客戶出現(xiàn)下列情形之一時，交易所有權(quán)對其持倉進行強行平倉：(1)會員結(jié)算準備金余額小于零，并未能在規(guī)定時限內(nèi)補足的；(2)客戶、從事自營業(yè)務

的交易會員持倉量超出其限倉規(guī)定；(3)因違規(guī)受到交易所強行平倉處罰的；(4)根據(jù)交易所的

緊急措施應予強行平倉的；(5)其他應予強行平倉的。

4.強行平倉的執(zhí)行過程：通知→執(zhí)行→確認。(1)開始后，有關(guān)會員須首先自行平倉，直至達到平倉要求，執(zhí)行結(jié)果由交易所審核；(2)超過會員自行強行平倉時限而未執(zhí)行完畢的，

剩余部分由交易所直接執(zhí)行強行平倉；(3)強行平倉執(zhí)行完畢后，由交易所記錄執(zhí)行結(jié)果并存

檔；(4)強行平倉結(jié)果發(fā)送。

六、風險警示制度

七、信息披露制度

《期交所管理辦法》規(guī)定，期交所應以適當方式發(fā)布下列信息：(1)即時行情；(2)持倉量、成交量排名情況；(3)期交所交易規(guī)則及其實施細則規(guī)定的其他信息；(4)涉及商品實物交割的，

期交所還應當發(fā)布標準倉單數(shù)量和可用庫存情況。

期交所應編制交易情況周報表、月報表和年報表并及時公布。

期交所對期貨交易、結(jié)算、交割資料的保存期限應不少于20年。

第三節(jié)期貨交易流程

期貨交易涉及的環(huán)節(jié)：開戶、下單、競價、結(jié)算、交割【不是交易流程中的必經(jīng)環(huán)節(jié)】。

一、開戶

由中國期貨保證金監(jiān)控中心有限責任公司負責客戶開戶管理的具體實施工作，開戶流程：申請開戶→客戶閱讀期貨交易風險說明書并簽字確認→簽署期貨經(jīng)紀合同書→申請交易編碼

并確認資金賬號。

交易編碼由12位數(shù)字構(gòu)成，前4位是會員號、后8位是客戶號；客戶在不同的會員處開戶的，其交易編碼中客戶號相同。

二、下單

第三章期貨交易制度與合約

第6頁·共10頁

下單指客戶在進行每筆交易前向期貨公司業(yè)務人員下達交易指令，說明擬買賣合約的種類、數(shù)量、價格等的行為。交易指令的內(nèi)容包括：期貨交易的品種及合約月份、交易方向、數(shù)量、價格、開平倉等。

國際上期貨交易的常用指令：

(1)市價指令：按當時市場價格即刻成交的指令，客戶要求期貨公司出市代表以當時市場上可執(zhí)行的最好價格達成交易；

(2)限價指令：執(zhí)行時必須按限定價格或更好的價格成交的指令，客戶必須指明具體的價位；其特點是可按客戶的預期價格成交，但成交速度相對較慢，有時甚至無法成交；

(3)停止限價指令：當市場價格達到客戶預先設(shè)定的觸發(fā)價格時，即變?yōu)橄迌r指令予以執(zhí)行的一種指令；其特點是可將損失或利潤鎖定在預期的范圍，但成交速度較止損指令慢，有時甚至無法成交；

(4)止損指令：當市場價格達到客戶預先設(shè)定的觸發(fā)價格時，即變?yōu)槭袃r指令予以執(zhí)行的一種指令；既可以有效地鎖定利潤，又可以將可能的損失降至最低限度，還可以相對較小的風險建立新的頭寸；

(5)觸價指令：在市場價格達到指定價位時，以市價指令予以執(zhí)行的一種指令；與止損指令的區(qū)別：①預先設(shè)定的價位不同，即賣出止損指令的止損價低于當前市價，而賣出觸價指令的觸發(fā)價格高于當前市價，買進指令則與此相反，②止損指令通常用于平倉，而觸價指令一般用于開新倉；

(6)限時指令：要求在某一時間段內(nèi)執(zhí)行的指令，若該時間段內(nèi)未被執(zhí)行則自動取消；

(7)長效指令：除非成交或由委托人取消，否則持續(xù)有效的交易指令；

(8)套利指令：同時買入和賣出兩種或兩種以上期貨合約的指令；

(9)取消指令：又稱撤單，要求將某一指定指令取消的指令。

我國各期交所采用的指令為當日有效。在指令成交前，投資者可提出變更和撤銷：通用指令特殊指令

上海期交所

市價指令、限價

指令、取消指令

鄭州商交所套利指令

大連商交所套利指令、止損指令、停止限價指令

指令下達方式有：書面下單、電話下單、網(wǎng)上下單。

三、競價

競價方式有公開喊價方式和計算機撮合成交兩種。

公開喊價又分為連續(xù)競價制和一節(jié)一價制兩種形式。連續(xù)競價制指在交易所交易池內(nèi)由交易者面對面地公開喊價，表達各自買進或賣出合約的要求。一節(jié)一價制指把每個交易日分

為若干節(jié)，每節(jié)交易由主持人最先叫價，所有場內(nèi)經(jīng)紀人根據(jù)其叫價申報買賣數(shù)量，直至在

第三章期貨交易制度與合約

第7頁·共10頁

某一價格上買賣雙方的交易數(shù)量相等時為止；每一節(jié)交易中一種合約一個價格，沒有連續(xù)不斷的競價。

計算機撮合成交方式是根據(jù)公開喊價的原理設(shè)計而成的一種計算機自動化交易方式，指期交所的計算機交易系統(tǒng)對交易雙方的交易指令進行配對的過程：將買賣申報單以價格優(yōu)先、

時間優(yōu)先的原則排序，當買入價≥賣出價則自動撮合成交，撮合成交價＝買入價(bp)、賣出價(sp)和前一成交價(cp)三者中居中的一個價格，即：

當bp≥sp≥cp，則：最新成交價＝sp

當bp≥cp≥sp，則：最新成交價＝cp

當cp≥bp≥sp，則：最新成交價＝bp

開盤價由集合競價產(chǎn)生，在某品種某月份合約每一交易日開始前5分鐘內(nèi)進行(前4分鐘為期貨合約買賣價格指令申報時間，后1分鐘為集合競價撮合時間，開市時產(chǎn)生開票價)。集

合競價采用最大成交量原則，即以此價格成交能夠得到最大成交量：高于P(集合競價)的買入申報

全部成交，低于P(集合競價)的賣出申報全部成交，等于P(集合競價)的買入或賣出申報，根據(jù)買入申報

量和賣出申報量的多少，按少的一方的申報量成交。

開盤集合競價產(chǎn)生價格的方法：(1)交易系統(tǒng)分別對所有有效的買入申報按申報價由高到低的順序排列，對所有有效的賣出申報按申報價由低到高的順序排列，申報價相同的按照進入系統(tǒng)的時間先后排列；(2)交易系統(tǒng)逐步將排在前面的買入申報和賣出申報配對成交，知道

不能成交為止。如最后一筆成交時全部成交的，取最后一筆成交的買入申報單和賣出申報單的算術(shù)平均價為集合競價產(chǎn)生的價格，該價格按各期貨合約的最小變動價位取整；如最后一筆成交是部分成交的，則以部分成交的申報價為集合競價產(chǎn)生的價格。開盤集合競價中的未成交申報單自動參與開始后競價交易。

成交回報與確認：客戶對交易結(jié)算單記載事項有異議的，應在下一交易日開始前向期貨公司提出書面異議。

四、結(jié)算

結(jié)算是根據(jù)期交所公布的結(jié)算價格對交易賬戶的交易盈虧狀況進行的資金清算和劃轉(zhuǎn)。在我國，會員(客戶)的保證金分為結(jié)算準備金和交易保證金：

結(jié)算準備金“可用資金”，交易所會員(客戶)為了交易結(jié)算，在交易所(期貨公司)專用結(jié)算賬戶預先準備的資金，是未被合約占用的保證金

交易保證金“保證金占用”，會員(客戶)在交易所(期貨公司)專用結(jié)算賬戶中確保合約履行的資金，是已被合約占用的保證金

1．結(jié)算程序：交易所對會員的結(jié)算→期貨公司對客戶結(jié)算。

每一交易日交易結(jié)束后，交易所對每一會員的盈虧、交易手續(xù)費、交易保證金等款項進行結(jié)算，結(jié)算完成后交易所向期貨公司會員發(fā)放結(jié)算單據(jù)/電子傳輸結(jié)算數(shù)據(jù)(會員當日平倉盈

虧表、會員當日成交合約表、會員當日持倉表和會員資金結(jié)算表)；期貨公司會員核實結(jié)算數(shù)

據(jù)，并妥善保存至少2年(對有關(guān)期貨交易有爭議的應保存至該爭議消除時為止)；會員如對結(jié)算結(jié)果有異議，應在下一交易日開始前30分鐘以書面形式通知交易所(如遇特殊情況，可

第三章期貨交易制度與合約

第8頁·共10頁

在下一交易日開始后2小時內(nèi)以書面形式通知交易所)；交易所在交易結(jié)算完成后，將會員資

金的劃轉(zhuǎn)數(shù)據(jù)傳遞給有關(guān)結(jié)算銀行，結(jié)算銀行及時將劃賬結(jié)果反饋給交易所；會員資金按當日盈虧花柱，當日盈利劃入會員結(jié)算準備金，當日虧損從會員結(jié)算準備金中扣劃，當日結(jié)算時的交易保證金超過昨日結(jié)算時的交易保證金部分從會員結(jié)算準備金中扣劃，當日結(jié)算時的交易保證金低于昨日結(jié)算時的交易保證金部分劃入會員結(jié)算準備金，手續(xù)費、稅金等各項費用從會員的結(jié)算準備金中直接扣劃；每日結(jié)算完畢后，會員的結(jié)算準備金低于最低余額的，該結(jié)算結(jié)果視為交易所向會員發(fā)出的追加保證金通知，會員必須在下一交易日開始前補足至交易所規(guī)定的結(jié)算準備金最低余額。

期貨公司對客戶的結(jié)算與交易所的方法一樣，但期貨公司會員向客戶收取的交易保證金不得低于交易所向會員收取的交易保證金。

2．結(jié)算相關(guān)術(shù)語、公式及應用【例P83-87】：

結(jié)算價(SettlementPrice)是當天交易結(jié)束后，對未平倉合約進行當日交易保證金及當日盈虧結(jié)算的基準價。

上海期交所、鄭州商

交所、大連商交所

某一期貨合約當日成交價格按成交量的加權(quán)平均價，當日無

成交價格的，以上一交易日的結(jié)算價作為當日結(jié)算價

中金所某一期貨合約最后1小時成交價格按照成交量的加權(quán)平均價

(1)交易所對會員的結(jié)算公式

1當日結(jié)算準備金余額＝上一交易日結(jié)算準備金余額＋﹙上一交易日交易保證金－當日交易保證金

＋當日盈虧±出入金－手續(xù)費(等)﹚

2歷史持倉盈虧＝Σ〔﹙當日結(jié)算價－上一交易日結(jié)算價﹚×上一交易日買入持倉量〕＋Σ〔﹙上一

交易日結(jié)算價－當日結(jié)算價﹚×上一交易日賣出持倉量〕

3當日開倉持倉盈虧＝Σ〔﹙當日結(jié)算價－買入成交價﹚×買入量〕＋Σ〔﹙賣出成交價－當日結(jié)算

價﹚×賣出量〕

4當日盈虧＝歷史持倉盈虧＋當日開倉持倉盈虧

5當日交易保證金＝Σ〔當日結(jié)算價×當日交易結(jié)束后的持倉總量×交易保證金比例〕

(2)期貨公司對客戶的結(jié)算公式

1平倉盈虧＝平歷史倉盈虧＋平當日倉盈虧

平歷史倉盈虧＝Σ〔﹙賣出平倉價－上一交易日結(jié)算價﹚×賣出平倉量〕＋Σ〔﹙上一交易日結(jié)算

價－買入平倉價﹚×買入平倉量〕

平當日倉盈虧＝Σ〔﹙當日賣出平倉價－當日買入開倉價﹚×賣出平倉量〕＋Σ〔﹙當日賣出開倉

價－當日買入平倉價﹚×買入平倉量〕

2持倉盯市盈虧＝歷史持倉盈虧＋當日開倉持倉盈虧

歷史持倉盈虧＝Σ〔﹙當日結(jié)算價－上一交易日結(jié)算價﹚×買入持倉量〕＋Σ〔﹙上一交易日結(jié)算

第三章期貨交易制度與合約

第9頁·共10頁

價－當日結(jié)算價﹚×賣出持倉量〕

當日開倉持倉盈虧＝Σ〔﹙當日結(jié)算價－買入開倉價﹚×買入開倉量〕＋Σ〔﹙賣場開倉價－當日

結(jié)算價﹚×賣出開倉量〕

3浮動盈虧＝Σ〔﹙當日結(jié)算價－成交價﹚×買入持倉量〕＋Σ〔﹙成交價－當日結(jié)算價﹚×賣出持

倉量〕

4保證金占用＝Σ〔當日結(jié)算價×持倉手數(shù)×交易單位×公司的保證金比例〕

5客戶權(quán)益＝上日結(jié)存±出入金±平倉盈虧±浮動盈虧－當日手續(xù)費

6可用資金＝客戶權(quán)益－保證金占用

7風險度＝保證金占用／客戶權(quán)益×100%

當風險度大于100%時會收到《追加保證金通知書》，保證金應追加至可用資金≥0。

五、交割

交割(Delivery)是指期貨合約到期時，按期交所的規(guī)則和程序，交易雙方通過該合約所載標的物所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，或按照結(jié)算價進行現(xiàn)金差價結(jié)算，了結(jié)到期未平倉合約的過程。以標的物所有權(quán)轉(zhuǎn)移方式進行的交割為實物交割，多適用于商品期貨；按結(jié)算價進行現(xiàn)金差價結(jié)算的交割方式為現(xiàn)金交割，多適用于股指期貨、短期利率期貨等。

期貨交割是促使期貨價格和現(xiàn)貨價格趨向一致的制度保證。

實物交割(PhysicalDelivery)方式包括集中交割和滾動交割兩種。集中交割也叫一次性交割，是指所有到期合約在交割月份最后交易日過后一次性集中交割的交割方式；滾動交割是指在合約進入交割月以后，在交割月第一個交易日至交割月最后交易日前一交易日之間進行交割的交割方式。滾動交割使交易者在交割時間的選擇上更為靈活，可減少儲存時間，降低交割成本。

上海期交所集中交割方式

鄭州商交所

滾動交割與集中交割相結(jié)合的方式，即在合約進入交割月后就可以申請交割，而且最后交易日過

后，對未平倉合約進行一次性集中交割

大連商交所

滾動交割與集中交割相結(jié)合的方式(適用于黃大豆1號、黃大豆2號、豆粕、豆油、玉米期貨合約)

集中交割方式(適用于棕櫚油、線型低密度聚乙烯、聚氯乙烯期貨合約)

以會員名義在交易所進行實物交割的流程：交易所對交割月份持倉合約進行交割配對→買賣雙方通過交易所進行標準倉單與貨款交換→增值稅發(fā)票流轉(zhuǎn)。

標準倉單是由交易所統(tǒng)一制定的，交易所指定交割倉庫在完成入庫商品驗收、確認合格后簽發(fā)給貨主的實物提貨憑證，經(jīng)交易所注冊后生效，可用于交割、轉(zhuǎn)讓、提貨、質(zhì)押等。上海期交所倉庫標準倉單與廠庫標準倉單相結(jié)合的方式(適用于螺紋鋼、線材期貨合約)鄭州商交所分為通用標準倉單和非通用標準倉單

大連商交所倉庫標準倉單與廠庫標準倉單相結(jié)合的方式(適用于豆粕、豆油、棕櫚油期貨合

約)

通用標準倉單是指標準倉單持有人按照交易所的規(guī)定和程序可以到倉單載明品種所載的交易所任一交割倉庫選擇提貨的財產(chǎn)憑證；非通用標準倉單是指標準倉單持有人按照交易所

第三章期貨交易制度與合約

第10頁·共10頁

的規(guī)定和程序只能到倉單載明的交割倉庫提取所對應貨物的財產(chǎn)憑證。

中金所的股指期貨合約采用現(xiàn)金交割方式，規(guī)定股指期貨合約最后交易日收市后，交易所以交割結(jié)算價為基準，劃付持倉雙方的盈虧，了結(jié)所有未平倉合約(股指期貨交割結(jié)算價為

最后交易日標的指數(shù)最后2小時的算術(shù)平均價)。

第四章套期保值

第1頁·共5頁

第一節(jié)套期保值概述

1.概念：套期保值(Hedging)，又稱避險、對沖等。廣義的套期保值是指企業(yè)在一個或一個以上的工具上進行交易，預期全部或部分對沖其生產(chǎn)經(jīng)營中所面臨的價格風險的方式，所使用的工具包括期貨、期權(quán)、遠期、互換等衍生工具，以及其他可能的非衍生工具。期貨的套期保值(FuturesHedging)是指企業(yè)通過持有與其現(xiàn)貨市場頭寸相反的期貨合約，或?qū)⑵谪浐?/p>

約作為其現(xiàn)貨市場未來要進行的交易的替代物，以期對沖價格風險的方式。

2.意義：本質(zhì)上是轉(zhuǎn)移風險的方式，由企業(yè)通過買賣衍生工具將風險轉(zhuǎn)移給其他交易者，主要轉(zhuǎn)移的是價格風險(包括商品價格風險、利率風險、匯率風險、股票價格風險等)和信用風險。

3.套期保值的核心是“風險對沖”，將期貨工具的盈虧與被套期保值項目的盈虧形成一個相互沖抵的關(guān)系，從而規(guī)避因價格變動帶來的風險。其實現(xiàn)條件有：

(1)期貨品種及合約數(shù)量的確定應保證期貨與現(xiàn)貨頭寸的價值變動大體相當；

(2)期貨頭寸應與現(xiàn)貨頭寸相反，或作為現(xiàn)貨市場未來要進行的交易的替代物；

(3)期貨頭寸持有的時間要與現(xiàn)貨市場承擔風險的時間段對應起來。

交叉套期保值(CrossHedging)是指選擇與被套期保值商品或資產(chǎn)不相同但相關(guān)的期貨合約進行的套期保值。

4.套期保值者(Hedge)是指通過持有與其現(xiàn)貨市場頭寸相反的期貨合約，或?qū)⑵谪浐霞s作為其現(xiàn)貨市場未來要進行的交易的替代物，以期對沖現(xiàn)貨市場價格風險的機構(gòu)和個人，包括生產(chǎn)者、加工者、貿(mào)易商、消費者、銀行、券商、保險公司等金融機構(gòu)。套期保值者的特點有：(1)生產(chǎn)、經(jīng)營或投資活動面臨較大的價格風險，直接影響其收益或利潤的穩(wěn)定性；(2)避險意識強，希望利用期貨市場規(guī)避風險，而不是像投機者那樣通過承擔價格風險獲取收益；

(3)生產(chǎn)、經(jīng)營或投資規(guī)模較大，且具有一定的資金實力和操作經(jīng)驗(通常規(guī)模較大的機構(gòu)和個

人較適合做套期保值)；(4)套期保值操作上，所持有的期貨合約頭寸方向較穩(wěn)定且保留時間長。

5.套期保值的種類：

賣出套期保值(SellingHedging)，

又稱空頭套期保值(ShortHedging)

現(xiàn)貨多頭或未來要賣出現(xiàn)貨期貨空頭防范現(xiàn)貨市場價格下跌風險

買入套期保值(BuyingHedging)，

又稱多頭套期保值(LongHedging)

現(xiàn)貨空頭或未來要買入現(xiàn)貨期貨多頭防范現(xiàn)貨市場價格上漲風險

第二節(jié)期貨保值的應用

1.賣出套期保值的適用情形：(1)持有某種商品或資產(chǎn)(此時持有現(xiàn)貨多頭頭寸)，擔心市場價格下跌，使其持有的商品或資產(chǎn)市場價值下降，或者其銷售收益下降；(2)已經(jīng)按固定價

格買入未來交收的商品或資產(chǎn)(此時持有現(xiàn)貨多頭頭寸)，擔心市場價格下跌，使其商品或資

第四章套期保值

第2頁·共5頁

產(chǎn)市場價值下降或其銷售收益下降；(3)預計在未來要銷售某種商品或資產(chǎn)，但銷售價格尚未

確定，擔心市場價格下跌，使其銷售收益下降。

2.買入套期保值的適用情形：(1)預計在未來要購買某種商品或資產(chǎn)，購買價格尚未確定時，擔心市場價格上漲，使其購入成本提高；(2)目前尚未持有某種商品或資產(chǎn)，但已按固

定價格將該商品或資產(chǎn)賣出(此時持有現(xiàn)貨空頭頭寸)，擔心市場價格上漲，影響其銷售收益或采購成本；(3)按固定價格銷售某商品的產(chǎn)成品及其副產(chǎn)品，但尚未購買該商品進行生產(chǎn)(此時處于現(xiàn)貨空頭頭寸)，擔心市場價格上漲，購入成本提高。

第三節(jié)基差與套期保值效果

1.導致不完全套期保值的原因主要有：(1)期貨價格與現(xiàn)貨價格變動幅度并不完全一致；

(2)由于期貨合約標的物可能與套期保值者在現(xiàn)貨市場上交易的商品等級存在差異，當不同等

級的商品在供求關(guān)系上出現(xiàn)差異時，雖然兩個市場價格變動趨勢相近，但在變動程度上會出現(xiàn)差異性；(3)期貨市場建立的頭寸數(shù)量與被套期保值的現(xiàn)貨數(shù)量之間存在差異時，即使兩個

市場價格變動幅度完全一致，也會出現(xiàn)兩個市場盈虧不一致的情況；(4)因缺少對應的期貨品

種，一些加工企業(yè)無法直接對其所加工的產(chǎn)成品進行套期保值，只能利用其使用的初級產(chǎn)品的期貨品種進行套期保值時，由于初級產(chǎn)品和產(chǎn)成品之間在價格變化上存在一定的差異性，從而導致不完全套期保值。

2.基差是某一特定地點某種商品或資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格與相同商品或資產(chǎn)的某一特定期貨合約價格間的價差?；睿浆F(xiàn)貨價格－期貨價格。

3.影響基差的因素：(1)時間差價。距期貨合約到期時間長短會影響持倉費的高低，從而影響基差值的大小。持倉費(CarryingCharge)，又稱為持倉成本(CostofCarry)，是指為擁有

或保留某種商品、資產(chǎn)等而支付的倉儲費、保險費和利息等費用總和。持倉費高低與距期貨合約到期時間長短有關(guān)，距交割時間越近，持倉費越低。理論上當期貨合約到期時，持倉費會減小到零，基差也將變?yōu)榱恪?2)品質(zhì)差價。由于期貨價格反映的是標準品級的商品的價格，

如果現(xiàn)貨實際交易的品質(zhì)與交易所規(guī)定的期貨合約的品質(zhì)不一致，則該基差的大小就會反映這種品質(zhì)差價。(3)地區(qū)差價。如果現(xiàn)貨所在地與交易所指定交割地點的不一致，則該基差的

大小就會反映兩地間的運費差價。

4.正向市場主要反映持倉費。在正向市場中，期貨價格高出現(xiàn)貨價格的部分與持倉費的高低有關(guān)，持倉費體現(xiàn)的是期貨價格形成中的時間價值；持倉費的高低與持有商品的時間長

短有關(guān)，距離交割的期限越近，持有商品的成本就越低，期貨價格高出現(xiàn)貨價格的部分就越少，當交割月到來時，持倉費將降至零，期貨價格和現(xiàn)貨價格將趨同。

方向市場的出現(xiàn)主要有兩個原因：一是近期對某種商品或資產(chǎn)需求非常迫切，遠大于近

第四章套期保值

第3頁·共5頁

期產(chǎn)量及庫存量，使現(xiàn)貨價格大幅度增加，高于期貨價格；二是預計將來該商品的供給會大幅度增加，導致期貨價格大幅度下降，低于現(xiàn)貨價格。

正向市場(NormalMarket或Contango)

當不存在品質(zhì)價差和地區(qū)價差的情況下，期貨價格高于

現(xiàn)貨價格或遠期期貨合約價格高于近期期貨合約價格

基差為

正值

反向市場、逆向市場(InvertedMarket)，

又稱現(xiàn)貨溢價(Backwardation)

當現(xiàn)貨價格高于期貨價格或近期期貨合約大于遠期期

貨合約時

基差為

負值

5.基差變大，稱為“走強”(Stronger)：現(xiàn)貨價格漲幅＞期貨價格漲幅，或現(xiàn)貨價格跌幅＜期貨價格跌幅。意味著相對于期貨價格而言，現(xiàn)貨價格走勢相對較強。

基差變小，稱為“走弱”(Weaker)：現(xiàn)貨價格漲幅＜期貨價格漲幅，或現(xiàn)貨價格跌幅＞期貨價格跌幅。意味著相對于期貨價格而言，現(xiàn)貨價格走勢相對較弱。

隨著期貨合約到期的臨近，持倉費逐漸減少，基差會趨向于零。

6.套期保值的實質(zhì)是用較小的基差風險代替較大的現(xiàn)貨價格風險?；钭儎优c套期保值效果的關(guān)系：

基差變化套期保值效果

賣出套期

保值

基差走強不完全套期保值，兩個市場盈虧相抵后存在凈盈利

基差走弱不完全套期保值，兩個市場盈虧相抵后存在凈虧損

買入套期

保值

基差走強不完全套期保值，兩個市場盈虧相抵后存在凈虧損

基差走弱不完全套期保值，兩個市場盈虧相抵后存在凈盈利

7.套期保值有效性是度量風險對沖程度的指標，可用來評價套期保值效果。常采用比率分析法，即期貨合約價值變動抵消被套期保值的現(xiàn)貨價值變動的比率來衡量。在采用“1:1”的套期保值比率情況下，套期保值有效性可簡化為：

套期保值有效性＝期貨價格變動值／現(xiàn)貨價格變動值

該數(shù)值越接近100%，代表套期保值有效性就越高；會計準則規(guī)定當套期保值有效性在80%~125%的范圍內(nèi)，套期保值被認定為高度有效。所以，套期保值有效性的評價不是以單個的期貨或現(xiàn)貨市場的盈虧來判斷，而是根據(jù)套期保值的“風險對沖”實質(zhì)，以兩個市場盈虧抵消的程度來評價。

第四節(jié)套期保值操作的擴展及注意事項

1.合約月份的選擇主要受以下因素影響：(1)合約流動性；(2)合約月份不匹配；(3)不同

合約基差的差異性。

2.套期保值比率的確定：由于期貨價格與現(xiàn)貨價格波動幅度不完全相同，采用“1:1”

的套期保值比率會帶來基差變動的風險，造成不完全套期保值。因而在實際操作中，企業(yè)可以結(jié)合不同的目的，以及現(xiàn)貨市場和期貨市場的相關(guān)性來靈活確定套期保值比率。

3.期轉(zhuǎn)現(xiàn)與套期保值相結(jié)合：市場上的買入套期保值者和賣出套期保值者在期貨合約到期前，雙方向交易所申請期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易，按約定價格將各自頭寸平倉，結(jié)束套期保值交易；同

第四章套期保值

第4頁·共5頁

時交易雙方按照協(xié)商好的價格、商品品質(zhì)、交割地點等進行現(xiàn)貨商品的交收。

期轉(zhuǎn)現(xiàn)操作與期貨實物交割相比，可省去一筆交割費用，而期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易在現(xiàn)貨貿(mào)易伙伴間進行，交易細節(jié)更符合雙方交易的需要。

期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易(ExchangeofFuturesforPhysicals,EFP)是指持有方向相反的同一品種同一月份合約的會員(客戶)協(xié)商一致并向交易所提出申請，獲得交易所批準后，分別將各自持有的合約按雙方商定的期貨價格(該價格一般應在交易所規(guī)定的價格波動范圍內(nèi))由交易所代為平

倉，同時，按雙方協(xié)議價格與期貨合約標的物數(shù)量相當、品種相當、方向相同的倉單進行交換的行為。買賣雙方進行期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易的情況：一是在期貨市場有反向持倉雙方，擬用標準倉單或標準倉單以外的貨物進行期轉(zhuǎn)現(xiàn)；二是買賣雙方為現(xiàn)貨市場的貿(mào)易伙伴，有遠期交貨意向，并希望遠期交貨價格穩(wěn)定。期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易相當于通過期貨市場簽訂一個遠期合同，一方面實現(xiàn)了套期保值的目的，另一方面避免了合同違約的可能。

期轉(zhuǎn)現(xiàn)的優(yōu)越性：(1)加工企業(yè)和生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)利用期轉(zhuǎn)現(xiàn)可節(jié)約期貨交割成本，靈活商定交貨品級、地點和方式，可提高資金利用效率；加工企業(yè)可根據(jù)需要分期、分批地購回原料，減輕資金壓力，減少庫存量，生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)可提前收回資金；(2)期轉(zhuǎn)現(xiàn)比“平倉后購銷

現(xiàn)貨”更便捷。(3)期轉(zhuǎn)現(xiàn)比遠期合同交易和期貨實物交割更有利。

期轉(zhuǎn)現(xiàn)的基本流程：尋找交易對手→交易雙方商定價格→向交易所提出申請→交易所核準(核準當日將買賣雙方期貨頭寸平倉)→辦理手續(xù)→納稅。

期轉(zhuǎn)現(xiàn)后實際購銷價格＝交收價格±期貨市場的盈虧【例P111】

期轉(zhuǎn)現(xiàn)注意事項：用標準倉單期轉(zhuǎn)現(xiàn)，要考慮倉單提前交收所節(jié)省的利息和儲存等費用；用標準倉單以外的貨物期轉(zhuǎn)現(xiàn)，要考慮節(jié)省的交割費用、倉儲費和利息以及貨物的品級差價。買賣雙方要先看現(xiàn)貨，確定交收貨物和期貨交割標準品級之間的價差。商定平倉價和交貨價的差額一般要小于節(jié)省的上述費用總和，期轉(zhuǎn)現(xiàn)對雙方才都有利。

4.期現(xiàn)套利是指交易者利用期貨市場與現(xiàn)貨市場之間的不合理價差，通過在兩個市場上進行反向交易，待價差趨于合理而獲利的交易。期現(xiàn)套利操作方法：

市場行情操作手法利潤來源

價差遠高

于持倉費

套利者買入現(xiàn)貨，同時賣出相關(guān)期貨合約；合約

到期時，用所買入的現(xiàn)貨進行交割

價差的收益－買入現(xiàn)

貨后發(fā)生的持倉費

價差遠低

于持倉費

套利者賣出現(xiàn)貨，同時買入相關(guān)期貨合約；合約

到期時，用交割獲得的來補充之前所賣出的現(xiàn)貨

節(jié)約的持倉費－價差

的虧損

5.點價交易(Pricing)是指以某月份的期貨價格為計價基礎(chǔ)，以期貨價格加上或減去雙方協(xié)商同意的升貼水來確定雙方買賣現(xiàn)貨商品的價格的交易方式。本質(zhì)上看是一種為現(xiàn)貨貿(mào)易定價的方式，交易雙方并不需要參與期貨交易。根據(jù)確定具體時點的實際交易價格的權(quán)利歸屬劃分，點價交易可分為買方叫價交易和賣方叫價交易；如果確定交易時間的權(quán)利屬于買方稱為買房叫價交易，若該權(quán)利屬于賣方的則為賣方叫價交易。

第四章套期保值

第5頁·共5頁

6.基差交易(BasisTrading)是指企業(yè)按某一期貨合約價格加減升貼水方式確立點價方式

的同時，在期貨市場進行套期保值操作，從而降低套期保值中的基差風險的操作?；罱灰着c一般套期保值操作的區(qū)別：由于是點價交易與套期保值操作相結(jié)合，套期保值頭寸了結(jié)的時候，對應的基差基本上等于點價交易時確立的升貼水，這就保證在套期保值建倉時，就已經(jīng)知道了平倉時的基差，從而減少了基差變動的不確定性，降低了基差風險。

7.企業(yè)開展套期保值業(yè)務的注意事項：

(1)企業(yè)在開展期貨套期保值之前，需結(jié)合自身情況進行評估，以判斷是否有套期保值需求，以及是否具備實施套期保值操作的能力；

(2)企業(yè)應完善套期保值機構(gòu)設(shè)置(可設(shè)置期貨業(yè)務領(lǐng)導小組作為企業(yè)從事套期保值業(yè)

務的最高決策機構(gòu)，交易部、風險控制部和結(jié)算部分別構(gòu)成套期保值業(yè)務的前、中、后臺)；

(3)企業(yè)需要具備健全的內(nèi)部控制制度和風險管理制度(包括授權(quán)制度和報告制度)。套

期保值業(yè)務授權(quán)包括交易授權(quán)和交易資金調(diào)撥授權(quán)；報告制度是指相關(guān)人員應定期向企業(yè)期貨業(yè)務主管領(lǐng)導和總經(jīng)理報告有關(guān)工作，以便及時了解套期保值進度和盈虧狀況；

(4)加強對套期保值交易中基差風險、現(xiàn)金流風險、流動性風險、操作風險等相關(guān)風險的管理。其中現(xiàn)金流風險是指企業(yè)在對生產(chǎn)經(jīng)營進行套期保值的同時，由于暫時的流動性不足而導致期貨頭寸被迫強平，從而給企業(yè)帶來不必要的損失的風險；流動性風險是指在期貨交易中，受市場流動性因素限制，使其不能以有利價格出入市，從而影響套期保值效果；操作風險是指內(nèi)部工作流程、風險控制系統(tǒng)、員工職業(yè)道德問題、信息和交易系統(tǒng)導致交易過程中發(fā)生損失的風險；

(5)掌握風險評價方法，如風險價值法(VaR)、壓力測試法、情景分析法等。

第五章期貨投機與套利交易

第1頁·共4頁

第一節(jié)期貨投機交易

1.概念：期貨投機(FuturesSpeculation)是指交易者通過預測期貨合約未來價格的變化，以在期貨市場上獲取價差收益為目的的期貨交易行為。期貨投機與套期保值的區(qū)別：交易目的交易方式交易風險風險偏好

期貨投機賺取價差收益在期貨市場上買空賣空承擔價格風險風險偏好

套期保值規(guī)避價格波動的風險在現(xiàn)貨市場與期貨市場上同時操作轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨市場價格風險風險厭惡

期貨投機與股票投機的區(qū)別：

保證金規(guī)定交易方向結(jié)算制度待定到期日

期貨投機5%~15%左右的保證金交易雙向當日無負債結(jié)算有特定到期日

股票投機足額交易單向不進行每日結(jié)算無特定到期日

2.按持倉時間，可將期貨投機者分為長線交易者、短線交易者、當日交易者和搶帽子者。

長線交易者將合約持有幾天、幾周甚至幾個月；短線交易者一般是當天下單，在1日或幾日

內(nèi)了結(jié)所持有合約；當日交易者通常只進行當日的買賣，一般不會持倉過夜；搶帽子者是對日內(nèi)交易者的俗稱，通常指當日交易者中頻繁買賣期貨合約的投機者。

3.期貨投機的作用：承擔價格風險、促進價格發(fā)現(xiàn)、減緩價格波動、提高市場流動性。

4.期貨投機的準備工作：了解期貨合約、指定交易計劃、設(shè)定盈利目標和虧損限度。

5.期貨投機的操作方法：

(1)開倉階段金字塔式買入賣出。如果建倉后市場行情與預料相同并已經(jīng)使投機者獲利，可以增加持倉。增倉應遵循的原則是：只有在現(xiàn)有持倉已經(jīng)盈利的情況下才能夠增倉；持倉的增加應漸次遞減。

(2)選擇合約交割月份應關(guān)注的問題：合約的流動性；遠期月份合約價格與近期月份合約價格之間的關(guān)系。正向市場與反向市場中的操作策略：

行情操作策略

正

向

市

場

當市場行情上漲且遠期月份合約價格相對偏高時，在遠期月份合約價格

上升時，近期月份合約的價格也會上升，以保持與遠期月份合約間的正

常的持倉費用關(guān)系，且近期月份合約的價格上升更多；當市場行情下滑

時，遠期月份合約的跌幅不會小于近期月份合約，因為遠期月份合約對

近期月份合約的水水通常不可能大于與近期月份合約間相差的持倉費。

做多頭的投機者買入近期月份合

約；做空頭的投機者賣出遠期月份

合約

反

向

市

場

當市場行情上漲且遠期月份合約價格相對偏低時，在近期月份合約價格

上升時，遠期月份合約的價格也會上升，且遠期月份合約的價格上升更

多；如果市場行情下滑，則近期月份合約受得影響較大，跌幅很可能大

于遠期月份合約。

做多頭的投機者買入遠期月份合

約，行情看漲時可獲得較多的利潤；

做空頭的投機者宜賣出近期月份合

約，行情下跌時可獲得較多利潤

(3)平倉階段應做到限制損失、滾動利潤；靈活運用止損指令。

(4)資金管理要領(lǐng)：投資額限定在全部資本的1/3~1/2以內(nèi)為宜；投資在單個品種上的最大交易資金應控制在總資本的10%~20%以內(nèi)；在單個市場中的最大總虧損金額宜控制在總

資本的5%以內(nèi)；在任何一個市場群中投入的保證金總額宜限制在總資本的20%~30%以內(nèi)。

第五章期貨投機與套利交易

第2頁·共4頁

(5)分散投資與集中投資：期貨投機不同于證券投資在于，期貨投機主張縱向投資分散化，而證券投資主張橫向投資多元化?？v向投資分散化是指選擇少數(shù)幾個熟悉的品種在不同階段分散資金投入；橫向投資多元化是指可以同時選擇不同的證券品種組成證券投資組合，起到分散投資風險的作用。

第二節(jié)期貨套利概述

1.概念：期貨套利是指利用相關(guān)市場或相關(guān)合約之間的價差變化，在相關(guān)市場或相關(guān)合約上進行方向相反的交易，以期價差發(fā)生有利變化時同時將持有頭寸平倉而獲利的交易行為。

2.分類：跨期套利(CalendarSpread)，在同一市場(即統(tǒng)一交易所)同時買入或賣出同種商品不同交割月份的期貨合約，以期在有利時機同時將這些期貨合約對沖平倉獲利；跨品種套利，利用兩種或三種不同的但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價格差異進行套利，即同時買入或賣出某一交割月份的相互關(guān)聯(lián)的商品期貨合約，以期在有利時機同時將這些合約對沖平倉獲利；跨市套利，在某個交易所買入(或賣出)某一交割月份的某種商品合約的同時，在