美麗田園經營分析報告

美麗田園經營分析報告3一、美麗田園：中國領先的健康與美麗管理服務提供商...........................................................................................................................................................................................51、公司概況：深耕健康與美麗管理服務近30載，成就行業(yè)領導者2、股權結構：股權集中，結構穩(wěn)定3、管理層：團隊穩(wěn)定且經驗豐富4、財務分析：利潤增長亮眼，日常護理、能量儀器與注射兩大主業(yè)齊頭并進4、財務分析：毛利率小幅下滑，凈利率穩(wěn)中略升二、健康與美麗管理服務行業(yè)：空間廣闊，細分市場高潛力，競爭格局高度分散.............................................................................................................................................111、空間：身體及皮膚護理市場或達萬億，日常面部及身體護理細分市場穩(wěn)健增長1、空間：能量儀器與注射類項目種類豐富、客單價高、滲透率低1、空間：能量儀器與注射成護理市場增長第二曲線，抗衰醫(yī)學服務市場蓬勃發(fā)展2、競爭格局：市場高度分散，頭部企業(yè)連鎖化率亟待提升三、競爭優(yōu)勢：業(yè)務范圍+客群+門店布局+技術團隊，多重優(yōu)勢共同提升綜合實力………..............................................................................161、業(yè)務：積極轉變業(yè)務模式，多品牌提供一站式健康管理服務2、客群：客戶基礎牢固，客群龐大且粘性高3、布局：門店網絡分布全國，一線城市為主、新一線城市拓店加快3、布局：新店擴張高效，整體同店營收增速20%4、技術團隊：醫(yī)生團隊專業(yè)穩(wěn)定，人才培育體系成熟完備4、技術團隊：數字化建設領先，提升營運效率及客戶體驗四、門店擴張：內生增長+外延收購雙輪驅動，至2026年規(guī)劃新增143家門店....................................................................................................................................................23五、風險提示................................................................................................................................................................................................................................................................2545?

美麗田園品牌成立于1993年，自成立以來構建了包含美麗田園、貝黎詩、秀可兒、研源的多品牌服務體系，分別涉及日常面部及身體護理服務、能量儀器與注射服務以及抗衰醫(yī)學服務，致力于提供一站式健康與美麗管理服務

。截至2021年底，公司在全國擁有177家直營門店和160家加盟門店，已成長為國內最大的日常面部及身體護理服務提供商、第二大的身體及皮膚護理服務提供商。圖表：美麗田園發(fā)展歷程6資料來源：公司官網，美麗田園招股書，市場研究部?股權主要集中在董事長李陽及其女兒等6名一致行動人和中信系手中。公司董事長李陽及其女兒李方雨、連松泳、牛桂芬、崔元俊和苑慧敏6名一致行動人合計持股約55.77%，其中，李方雨、李陽分別通過旗下家族信托持有公司股權約20.56%、

17.25%；此外，由中信證券旗下CITIC

PE控制的BVIXinyu

Meiye間接持有公司35.93%的股權。圖表：美麗田園股權結構李方雨100%100%連松泳牛桂芬崔元俊苑惠敏99.99%99.99%100%100%100%100%CUIYJManagementHoldings

LimitedLIY

ManagementLIY

ManagementIGHL0.57%0.13%69.63%0.19%18.88%0.10%10.50%MeiyaoHoldings美麗田園醫(yī)療100%上海艾昱美100%李陽100%合約安排上海美麗田園上海麗爾諾90%100%≤30%≤70%上海美聚受限制醫(yī)療機構上海逸高7資料來源：美麗田園招股書，環(huán)球網，市場研究部?

高管團隊穩(wěn)定且行業(yè)經驗豐富。核心管理層加入公司均長達7年以上；董事長李陽曾有多年國有資產管理經驗，現負責公司整體管理、業(yè)務及戰(zhàn)略；首席執(zhí)行官連松泳擁有化妝品行業(yè)逾十年經驗；首席財務官兼董事會秘書周敏曾任職于百聯集團和聯華超市，有超過20年連鎖企業(yè)財務管理、投資并購經驗。圖表：高管團隊穩(wěn)定且行業(yè)經驗豐富姓名李陽職務年齡職責個人簡歷負責整體管理、業(yè)務及戰(zhàn)

加入公司前，曾先后任海南省開發(fā)總公司副總經理、總經理，海南省國有資產管理辦公室副局長；自2004年4月起，任62略公司董事會主席；自2006年8月起，任公司執(zhí)行董事。執(zhí)行董事、首席負責整體管理、戰(zhàn)略等重

擁有化妝品行業(yè)逾十年經驗。2004-2015年期間，曾先后任河南整形美容醫(yī)院副總經理、北京曼思美醫(yī)療技術總經理；連松泳

執(zhí)行官、董事會

50大事項的決策自2015年9月起，任董事會副主席兼總經理。副主席首席財務官、董注冊稅務師、注冊會計師、高級會計師，擁有超過20年連鎖企業(yè)財務管理、投資并購經驗。加入公司前，曾任百聯集團超商事業(yè)部、聯華超市股份有限公司財務部主管超過10年；自2015年3月起加入公司任首席財務官。周敏事會秘書、聯席

52負責財務規(guī)劃公司秘書8資料來源：美麗田園招股書，Wind，市場研究部?

營收穩(wěn)定增長，利潤增速更高。2021年，公司實現營收、歸母凈利潤分別為17.81、1.93億元，分別同比增長18.5%/28.2%，對應2019-2021年CAGR分別為12.6%/17.4%。?

日常面部及身體護理、能量儀器與注射業(yè)務貢獻主要營收。日常面部及身體護理業(yè)務奠定業(yè)績基本盤，2021年實現營收10.47億元，同比增長23.4%，占總營收的58.8%；能量儀器與注射業(yè)務對營收貢獻亦較大，2021年實現營收6.73億元，同比增長19.3%，占總營收的37.8%，均得益于門店網絡擴大及同店銷售增長。而抗衰醫(yī)療業(yè)務2021年實現營收0.61億元，同比減少33.1%，主要系2020年底出售海南啟研所致。圖表：營收穩(wěn)定增長，歸母凈利潤增速更高圖表：日常面部及身體護理、能量儀器與注射業(yè)務貢獻營收主要來源50%40%30%20%10%0%600400200日常面部及身體護理服務（百萬元）抗衰醫(yī)療服務（百萬元）能量儀器與注射服務（百萬元）日常面部及身體護理服務yoy（%）抗衰醫(yī)療服務yoy（%）2020營業(yè)收入（百萬元）營業(yè)收入yoy（%）9資料來源：美麗田園招股書，市場研究部資料來源：美麗田園招股書，市場研究部?

毛利率小幅下滑，凈利率10%左右穩(wěn)中略升。2019-2021年綜合毛利率由50.4%小幅下滑至46.8%；受疫情及各地防控政策影響，日常面部及身體護理服務毛利率由2019年的45.2%下滑至2021年的40.2%，能量儀器與注射服務毛利率由2019年的61.2%下滑至2021年的57.4%。凈利率相對穩(wěn)定，有2019年的10.5%微升至2021年的11.7%。圖表：毛利率小幅下滑，凈利率維持在10%左右穩(wěn)中略升圖表：銷售費用率逐年下降，研發(fā)費用率逐年上升毛利率（%）凈利率（%）銷售費用率（%）管理費用率（%）研發(fā)費用率（%）10資料來源：美麗田園招股書，市場研究部資料來源：美麗田園招股書，市場研究部二、健康與美麗管理服務行業(yè)：空間廣闊，細分市場高潛力，競爭格局高度分散111、空間：身體及皮膚護理市場或達萬億，日常面部及身體護理細分市場穩(wěn)健增長?

消費升級+健康、美麗意識提升，身體及皮膚護理市場體量或達萬億。健康與美麗服務泛指維持及改善身體健康與外形的一系列服務，涵蓋身體及皮膚護理服務、抗衰醫(yī)學服務、以及健康咨詢等其他服務。需求核心驅動來源于可支配收入增長帶動的消費升級+健康、美麗意識提升；2019年，身體及皮膚護理服務整體市場規(guī)模4697億元，2016-2019年GAGR為10.9%，2020年受疫情影響體量縮減至4489億元；隨著疫情影響減弱，據弗若斯特沙利文預測，2030年體量可達10567億元，2020-2030年GAGR為8.9%。?

都市生活刺激護理需求+產品推新快豐富供給，日常面部及身體護理細分市場穩(wěn)健增長。面部服務主要包括清潔保濕、皮膚美白及嫩膚服務；身體服務主要包括纖體及身體護理服務，主要客群為31-50歲之間的白領、管理人員及家庭主婦，其中城市女性占83%。由于頻繁使用電子產品、熬夜等都市生活習慣導致身體及皮膚問題頻發(fā)（膚色暗沉、皺紋、肩頸酸痛等），此類產品可緩解皮膚及身體狀況，效果溫和，還可幫助消費者恢復精神釋放壓力，且價格不高（產品均價400-1500元），因此復購率較高；此外，護理產品（精華液、乳液及面膜等）的市場教育已較為成功，日常面部及身體護理產品大多為化妝品/Ⅰ、Ⅱ類醫(yī)療器械，相較于Ⅲ類醫(yī)療器械，獲批上市速度更快；受益于此，日常面部及身體護理市場將持續(xù)穩(wěn)健增長。

至2019年日常面部及身體護理市場體量4097億元，占身體及皮膚護理市場的87%，2016-2019年CAGR9.

4%，據弗若斯特沙利文預測，2030年體量達6402億元，2020-2030年CAGR5.6%。圖表：健康與美麗管理服務細分市場較多圖表：身體及皮膚護理市場方興未艾，體量或達萬億日常面部及身體護理服務（十億元）能量儀器與注射服務（十億元）12資料來源：弗若斯特沙利文，美麗田園招股書，市場研究部資料來源：弗若斯特沙利文，美麗田園招股書，市場研究部?

能量儀器與注射類項目種類豐富、客單價高、滲透率低。1）種類豐富：能量儀器項目主要借助脈沖光、激光、射頻、超聲波等達到皮膚護理及塑身的效果，如痤瘡治療、嫩膚、緊膚等，其中光子嫩膚、皮秒激光、熱瑪吉熱度較高；注射類項目主要包括對身體組織進行極低侵入度的美容方式，其中透明質酸、A型肉毒桿菌注射熱度較高。2）

21-40歲女性為消費主力，采用率整體較低：約73%消費者為女性，其中21-40歲女性占比高達76%，采用率亦領先其他年齡段女性，但采用率仍處低位（最高僅3.3%）。3）高客單價、低滲透率：能量儀器、注射類項目均價分別為4000-20000/2000-10000元；面向中高端客戶，兩類項目均價分別為9000-20000/4000-10000元。2016-2020年，中國能量儀器與注射項目滲透率由6.4次/千人提升至16.1次/千人；對標海外醫(yī)美主要市場，韓國50.7次/千人，美國30.5次/千人，中國能量儀器與注射項目滲透率提升空間較大。圖表：注射類項目及能量儀器項目種類豐富圖表：能量儀器與注射采用率處于低位，21-40歲女性最高圖表：中國能量儀器與注射服務滲透率較低3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%≤2021-30

31-40

41-50>502020年主要國家每千人能量儀器與注射服務項目數13資料來源：弗若斯特沙利文，美麗田園招股書，市場研究部資料來源：弗若斯特沙利文，美麗田園招股書，市場研究部1、空間：能量儀器與注射成護理市場增長第二曲線，

抗衰醫(yī)學服務市場蓬勃發(fā)展?

能量儀器與注射服務市場2020-2030年增速近20%，成為身體及皮膚護理市場增長第二曲線。能量儀器與注射市場體量擴大以滲透率提升驅動為主，2019年市場體量600億元，占身體及皮膚護理市場的13%

，2016-2019年CAGR為24.9%；據弗若斯特沙利文預測，

2030年體量達4166億元，占身體及皮膚護理市場的比重持續(xù)提升至39%

，2020-2030年復合增速18.3%。?

抗衰醫(yī)學服務市場新興，2016-2020年增速25%?？顾メt(yī)學服務專注于潛在疾病預防，以及基于顧客個人健康狀況提供長期健康監(jiān)測及護理服務，主要包括激素調節(jié)、肝臟排毒及胃腸道環(huán)境修復，核心客群為中年人、處于亞健康狀態(tài)的城市居民。由于國內亞健康狀態(tài)人口不斷增加+技術進步，抗衰醫(yī)學服務市場蓬勃發(fā)展，體量雖小但增長較快，

2016-2020年，抗衰醫(yī)學服務市場體量由24億增長至57億，GAGR為24.9%；據弗若斯特沙利文預測，

2030年將達290億，2020-2030年GAGR為17.6%。圖表：能量儀器與注射服務市場2020-2030年增速近20%圖表：中國抗衰醫(yī)學服務市場體量雖小但增速快日常面部及身體護理服務（十億元）能量儀器與注射服務（十億元）14資料來源：弗若斯特沙利文，美麗田園招股書，市場研究部資料來源：弗若斯特沙利文，美麗田園招股書，市場研究部?中國身體及皮膚護理市場高度分散，未來競爭集中于提供專業(yè)化、差異化、定制化的服務。按收入計，2021年身體及皮膚護理市場CR5僅1.5%，市場高度分散，中小企業(yè)眾多；其中，美麗田園以市占率0.3%位居第二。美容意識提升疊加美容技術進步，促使求美者需求多樣化，對服務質量的要求不斷提高，未來身體及皮膚護理服務商的競爭集中在提供專業(yè)化、差異化且可定制化的服務。按細分市場來看：??1）日常面部及身體護理市場更為分散，美麗田園市占率位居行業(yè)第一。按收入計，2021年日常面部及皮膚護理市場CR5不足1%，美麗田園市占率0.2%位居第一，但領先優(yōu)勢微弱。當前面部及身體護理服務市場高度分散，未來享有品牌效應、資金實力、全面的產品矩陣等先發(fā)優(yōu)勢的頭部機構連鎖化率有望提升。2）能量儀器與注射服務市場相對集中，美麗田園市占率位居行業(yè)第四。按收入計，2021年能量儀器與注射服務市場CR5為6.5%，相較日常面部及身體護理市場更為集中，但競爭格局仍較分散，A公司2021年收入32.4億元，市占率3.3%位居行業(yè)第一，美麗田園2021年能量儀器與注射服務業(yè)務收入5.87億元，市占率0.6%位居行業(yè)第四。能量儀器與注射服務行業(yè)監(jiān)管標準更嚴格，醫(yī)師門檻與獲客成本均更高，因而行業(yè)進入壁壘更高，未來享有先發(fā)優(yōu)勢的頭部企業(yè)有望受益于行業(yè)滲透率提升，領先于中小企業(yè)實現連鎖化率的提升，更有力攫取市場份額。圖表：在日常面部及皮膚護理服務市場中，美麗田園市占率位居行業(yè)第一圖表：能量儀器與注射服務市場相對集中，美麗田園市占率位居第四圖表：中國身體及皮膚護理市場高度分散H公司0.5%美麗田園美麗田園0.6%0.2%C公司A公司0.2%0.6%F公司0.1%C公司0.9%B公司0.2%E公司0.1%B公司1.2%注：上述三個圖均為2021年各市場的市占率情況15資料來源：弗若斯特沙利文，美麗田園招股書，市場研究部資料來源：弗若斯特沙利文，美麗田園招股書，市場研究部三、競爭優(yōu)勢：業(yè)務范圍+客群+門店布局+技術團隊，多重優(yōu)勢共同提升綜合實力16?

業(yè)務模式持續(xù)轉變，多品牌提供全生命周期一站式健康管理服務。公司緊跟市場動向，并深刻理解客戶多元化需求，在主業(yè)日常面部及身體護理服務基礎上，于2011年增加能量儀器與注射服務，現已成為支撐未來業(yè)績增長的重要支柱；于2018年開拓抗衰醫(yī)學服務，未來增長可期。迄今，旗下共設美麗田園、貝黎詩、秀可兒醫(yī)美、研源醫(yī)療四大品牌，旨在為18-60歲的客戶提供全生命周期的一站式健康管理服務。圖表：四大品牌滿足多元化需求直營店數圖表：一站式服務滿足客戶全生命周期需求業(yè)務模式服務重點目總計17資料來源：美麗田園招股書，市場研究部資料來源：美麗田園招股書，市場研究部?

活躍會員人數龐大、粘性高、消費能力強。公司全面的服務組合、優(yōu)質的服務質量吸納了龐大且活躍的忠實客群。?

1）活躍會員數：截至2021年底，直營店的活躍會員超過77,356名，同比增長12.5%；其中，能量儀器與注射服務活躍會員增長相對更快，同比增長18%；日常面部及身體護理服務活躍會員則同比增長12%。?

2）活躍會員到店次數：直營店的活躍會員每年平均到店13.3次，同比提升1.2次；其中，到店享受日常面部及身體護理服務的次數最高，為12.5次，能量儀器與注射服務、抗衰醫(yī)學服務則分別為3.1/3.3次。?

3）活躍會員平均消費額：直營店的每名活躍會員2021年平均消費20,832元，較2020年增加681元；其中能量儀器及注射服務平均消費最高，為16,896元；日常面部及身體護理、抗衰醫(yī)學服務的平均消費分別為11,843/16,364元。圖表：活躍人數龐大且粘性高2,67516,89675,5483,30514,291日常面部及身體護理服務10,596

10,866

11,84336,631

39,471

16,89610.811.312.569,89567,178能量儀器及注射服務抗衰醫(yī)學服務

33,959

27,567

16,364日常面部及身體護理服務能量儀器與注射服務抗衰醫(yī)學服務18資料來源：美麗田園招股書，市場研究部資料來源：美麗田園招股書，市場研究部?

門店網絡分布全國，廣泛覆蓋中高端消費者。截至2021年底，公司已圍繞國內18個省市、21個城市開設177家直營店和160家加盟店；以美麗田園、貝黎詩及秀可兒品牌提供身體及皮膚護理服務，以研源品牌提供抗衰醫(yī)學服務，廣泛覆蓋國內中高端消費者。?

先發(fā)搶占一線城市黃金點位，新一線城市拓店節(jié)奏加快。一線城市消費能力高，公司先發(fā)搶占一線城市客流量高的黃金點位，并迅速擴張；截至2021年，公司已在北上深三個一線城市開設87家直營門店，占門店總數近50%。近兩年來，公司逐漸轉向新一線城市發(fā)力布局，2020、2021年新一線城市直營門店分別新增2/9家，拓店節(jié)奏明顯加快。圖表：全國門店分布廣，覆蓋18個省21個城市圖表：一線城市門店多，是頂尖市場參與者2015596160402008780802019年2020年2021年一線城市新一線城市其他城市19資料來源：美麗田園招股書，市場研究部資料來源：美麗田園招股書，市場研究部?

新店擴張高效。業(yè)務高可復制性助力公司迅速擴張新店，由完成選址至開設門店一般需時約三個月，公司的品牌知名度及戰(zhàn)略性的本地化營銷活動亦大大促進門店擴張進展；2014-2021年期間，一家新的日常面部及身體護理服務門店平均開業(yè)后約十個月實現收支平衡。?

整體同店營收增速20%。2021年，公司門店整體同店營收同比增速為20.4%，其中秀可兒門店、研源醫(yī)療中心同店營收同比增速分別為18.7%/26.6%；就日常面部及身體護理服務門店而言，新成立門店同店營收同比增速最高，達42.5%，發(fā)展中門店、成熟門店同店營收同比增速分別為20.3%/18.2%。圖表：營運能力高效，整體同店營收增速20%圖表：各類型門店營收1401,8001,6001,4001,2001,0008006004002000201920202021日常面部及身體護理服務門店秀可兒門店研源醫(yī)療中心20資料來源：美麗田園招股書，市場研究部資料來源：美麗田園招股書，市場研究部?

醫(yī)生團隊專業(yè)穩(wěn)定：截至2021年底，公司共擁有1,940名專業(yè)服務人員，其中注冊醫(yī)生、經培訓的美療師、護士及店長分別為97/1560/118/165名；公司專業(yè)服務人員工作年限平均為6.1年，留任率高達74%，醫(yī)生團隊專業(yè)穩(wěn)定。?

人才培育體系成熟完備：公司致力于通過專業(yè)培養(yǎng)計劃培育一支高素質的專業(yè)服務人才隊伍；至今已在上海、武漢建立兩所美麗