四個(gè)維度再審視河北

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下面是我為大家整理的四個(gè)維度再掃視河北,供大家參考。

二級(jí)利差走勢(shì)

地方應(yīng)對(duì)舉措

綜合評(píng)價(jià)

城投到期壓力

圖

1：四個(gè)維度再度掃視河北區(qū)域研究與分析系列

市場(chǎng)表現(xiàn)

信用環(huán)境

根本面

未來(lái)藍(lán)圖

存量分布

歷史負(fù)面事情

經(jīng)濟(jì)

歷史進(jìn)展處境

一級(jí)發(fā)行特征

負(fù)面事情回想

財(cái)政

十四五規(guī)劃

市場(chǎng)回響

債務(wù)

資料來(lái)源：整理

在整個(gè)城投的研究分析框架當(dāng)中，更多理應(yīng)去回復(fù)和解決"是什么'的問(wèn)題，即從諸多的客觀信息數(shù)據(jù)入手盡可能細(xì)致的去闡述和呈現(xiàn)各區(qū)域的歷史過(guò)往并合理推演未來(lái)。

河北、燕趙之地，歷史角度來(lái)看有其底蘊(yùn)，而在債券市場(chǎng)上，河北的存在感并不算高：一方面鋼鐵作為河北的主導(dǎo)支柱產(chǎn)業(yè)給其經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)進(jìn)展奠定了良好的根基，但在近年來(lái)的高質(zhì)量轉(zhuǎn)型進(jìn)展當(dāng)中卻并未有較為突出的表現(xiàn)，這或與其區(qū)位以及所在戰(zhàn)略定位有確定關(guān)聯(lián)；另一方面河北存量城投債規(guī)模并不高且發(fā)行相對(duì)較少，債務(wù)體量并不大。此類區(qū)域?qū)傩蕴卣鲗?duì)應(yīng)來(lái)看整體利差近兩年來(lái)也在壓縮，處于相對(duì)較低位置，但仍有布局性利差存在。

本篇聚焦于河北，開展城投區(qū)域研究與分析：從市場(chǎng)表現(xiàn)、信用環(huán)境、根本面、未來(lái)藍(lán)圖四個(gè)維度，再掃視。

1

維度一：河北城投債市場(chǎng)表現(xiàn)如何？

1.1省內(nèi)當(dāng)前有哪些存量城投債？首先我們來(lái)看區(qū)域資產(chǎn)供應(yīng)布局：

截至

2022

年

6

月末，河北省城投債余額共

計(jì)

2038

億元，涉及

43

家城投平臺(tái)，分主體評(píng)級(jí)來(lái)看：

其中

AAA（41%，主要為省級(jí)/唐山/邯鄲/石家莊市級(jí)平臺(tái)）、AA+（32%）、AA（27%）主體都有著相當(dāng)存量。

分行政層級(jí)看：

市本級(jí)平臺(tái)（52%）存量規(guī)模最高，在

1000

億元以上，主要集中在邯鄲、石家莊、唐山等地市中；省級(jí)平臺(tái)（37%）存量規(guī)模次之；區(qū)縣級(jí)平臺(tái)（10%）亦有相當(dāng)存量；國(guó)家級(jí)園區(qū)平臺(tái)存量較低。

概括到地市：

唐山的存量規(guī)模最高，在

300

億元以上；其次是邯鄲、石家莊、

滄州，在

100

億元以上；張家口、邢臺(tái)的規(guī)模在

50

億元以上；承德、秦皇島、保

定、廊坊、衡水的存量規(guī)模較小，在

50

億元以下。

存量公募債估值方面，（1）存量規(guī)模較大的唐山、邯鄲、石家莊和省級(jí)平臺(tái)，比較來(lái)看，其中唐山從根本面數(shù)據(jù)查看并不差，但對(duì)應(yīng)

AA+、AA

主體認(rèn)可度不高，省級(jí)平臺(tái)

AA+主體認(rèn)可度也偏低，而石家莊整體市場(chǎng)認(rèn)可度相對(duì)較高；（2）存量規(guī)模處于中等水平的滄州和張家口，張家口

AA

主體的認(rèn)可度相對(duì)較低；（3）其余地市存量債券規(guī)模均不大，邢臺(tái)整體市場(chǎng)認(rèn)可度較高。

圖

2：河北省存量城投債分布：分評(píng)級(jí)（億元）

圖

3：河北省存量城投債分布：分行政層級(jí)（億元）

AAAAA+AA

省級(jí)

國(guó)家級(jí)園區(qū)

區(qū)縣級(jí)地級(jí)市

資料來(lái)源：wind，資料來(lái)源：wind，

圖

4：河北省各地市存量城投債規(guī)模及估值（億元，%）

資料來(lái)源：wind，注：2022、2023、2024指對(duì)應(yīng)2022、2023、2024年到期的均值。

概括到主體來(lái)看：

河北交投存量債券規(guī)模最高，規(guī)模在

250

億元以上；此外，

曹妃甸國(guó)控、河北建投、石家莊國(guó)控、石家莊交投等

4

家平臺(tái)存量債券規(guī)模在

100

億元以上。存量債券余額前

10

的平臺(tái)主要為省級(jí)平臺(tái)、石家莊、唐山、邯鄲的市本級(jí)平臺(tái)。

地級(jí)市

省級(jí)唐山市邯鄲市石家莊市滄州市張家口市邢臺(tái)市秦皇島市承德市保定市廊坊市衡水市

全部存量

731

349

277

257

131

94

68

40

38

26

16

11

主體評(píng)級(jí)

公募估值（2022）

公募估值（2023）

公募估值（2024）

AAA

690

19

-115

-

-

-

-

-6

-

-

AA+

7

290

191

15

57

-50

-23

20

-

-

AA

AA以下

AAA

AA+

AA

34

-

2.17

2.27

-

40

-

2.17

6.17

-

86

-

-

2.25

2.85

127

-

-

2.27

2.43

74

-

-

-

2.43

94

-

-

-

6.95

18

-

-

2.53

-

40

-

-

-

2.51

15

-

-

-

-

-

-

-

-

-

16

-

-

-

-

11

-

-

-

-

AAA

AA+

AA

AAA

2.68

4.57

-

3.14

-

6.82

7.88

-

-

2.56

3.13

-

-

-

3.21

2.91

-

-

3.41

-

-

-

4.18

-

-

-

2.95

-

-

-

4.43

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

AA+

5.09

7.23

3.39

-

-

-

3.35

-

-

-

-

-

AA

-6.17

3.46

-

-3.62

-

-

-

-

4.92

4.18

555

,

27%

830

,

41%

653

,

32%

746

,

37%

1069

,

52%

213

,

10%

11

,

1%

表

1：河北省存量信用債余額前

10

的平臺(tái)分布（億元）

發(fā)行人行政層級(jí)地市（若有）

主體評(píng)級(jí)總資產(chǎn)帶息債務(wù)存量債券余額河北交通投資集團(tuán)有限公司省級(jí)-AAA32121767273曹妃甸國(guó)控投資集團(tuán)有限公司區(qū)縣級(jí)唐山市AA+1523536176河北創(chuàng)辦投資集團(tuán)有限責(zé)任公司省級(jí)-AAA23061184144石家莊國(guó)控城市進(jìn)展投資集團(tuán)有限責(zé)任公司地級(jí)市石家莊市AAA2290700115石家莊市交通投資開發(fā)有限公司地級(jí)市石家莊市AA516230101邯鄲市交通創(chuàng)辦有限公司地級(jí)市邯鄲市AA34718986唐山金融控股集團(tuán)股份有限公司地級(jí)市唐山市AA31414294河北高速馬路集團(tuán)有限公司省級(jí)-AAA2889187375邯鄲城市進(jìn)展投資集團(tuán)有限公司地級(jí)市邯鄲市AA+45110565河北建投交通投資有限責(zé)任公司省級(jí)-AAA76034075資料來(lái)源：wind，注：財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)截至2021年末。

1.2區(qū)域一級(jí)發(fā)行有何變化？區(qū)域內(nèi)城投債的發(fā)行及凈融資受到城投政策、滾動(dòng)性環(huán)境、區(qū)域信用負(fù)面事情等多因素影響。

2022

年以來(lái)，河北省城投債發(fā)行及凈融資規(guī)模走勢(shì)根本與全國(guó)保持一致，月度發(fā)行量占全國(guó)比重中樞在

2022

年以后有所抬升，約在

1.5%左右，趨勢(shì)主要隨監(jiān)管政策及信用環(huán)境而變化。

圖

5：河北省城投債月度發(fā)行走勢(shì)（億元）

圖

6：河北省城投債月度凈融資走勢(shì)（億元）

250

200

150

100

50

0發(fā)行規(guī)模占全國(guó)比重（右）

6%1505%1004%503%02%1%-500%-100凈融資：河北凈融資：全國(guó)（右）

50003750250012500-1250-2500

資料來(lái)源：wind，資料來(lái)源：wind，

概括細(xì)分來(lái)看：

今年以來(lái)，省級(jí)平臺(tái)凈融資規(guī)模持續(xù)為負(fù)，或與發(fā)行節(jié)奏有關(guān)，去年四季度發(fā)行較多。滄州、邯鄲、石家莊、唐山、邢臺(tái)這幾年債券凈融資整體還在持續(xù)上量當(dāng)中，尤其是唐山和滄州以及省會(huì)石家莊，其余各地市城投債凈融資處于偏穩(wěn)定狀態(tài)，并未在債券上進(jìn)一步加杠桿。

從發(fā)行布局看：主體評(píng)級(jí)來(lái)看，政策寬松時(shí)期，AA

及以下城投主體發(fā)行占對(duì)比高，2021

年以來(lái)發(fā)行呈現(xiàn)向中高等級(jí)主體集中的趨勢(shì)，2022

年上半年趨勢(shì)有

2022-012022-062022-112022-042022-092022-022022-072022-122022-052022-102022-032022-082022-012022-062022-112021-042021-092022-022022-012022-062022-112022-042022-092022-022022-072022-122022-052022-102022-032022-082022-012022-062022-112021-042021-092022-02

所減弱。

期限布局上，2022

年起

3-5

年期發(fā)行占比有所抬升，而

2022

年以來(lái)，1

年期以內(nèi)城投債發(fā)行占比顯著抬升，1-3

年期限區(qū)間的發(fā)行并不多。

圖

7：河北省各地級(jí)市城投債凈融資走勢(shì)變化（億元）

地市

2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2021Q1

2021Q2

2021Q3

2021Q4

2022Q1

2022Q2

凈融資走勢(shì)

省級(jí)

79

18

(0)

139

(91)

(47)

58

86

(27)

(12)

保定市

3

0

8

0

(11)

10

10

(6)

0

0

滄州市

(4)

6

(6)

11

6

15

21

7

4

37

承德市

0

15

0

0

(12)

4

5

0

0

0

邯鄲市

38

27

(7)

7

9

(7)

39

(2)

11

9

衡水市

0

6

0

0

5

0

0

0

0

0

廊坊市

(1)

(4)

0

0

0

0

0

0

6

0

秦皇島市

7

(4)

(1)

(1)

3

(1)

(1)

7

0

(2)

石家莊市

39

21

3

(14)

25

(2)

2

8

22

33

唐山市

25

36

27

(16)

(18)

29

11

16

(0)

36

邢臺(tái)市

1

9

6

0

4

3

7

2

7

11

張家口市

0

5

5

5

(12)

0

3

14

0

0

資料來(lái)源：wind，

圖

8：河北省城投債月度發(fā)行分布變化：分評(píng)級(jí)

圖

9：河北省城投債月度發(fā)行分布變化：分期限

100%AAA占比AA+占比AA及以下占比

100%(0,1](1,3](3,5](5,?)

80%80%

60%60%

40%40%

20%20%

0%0%

資料來(lái)源：wind，資料來(lái)源：wind，

從發(fā)行利率看，2022

年下半年以來(lái)，河北省內(nèi)各等級(jí)、各期限城投債發(fā)行利率與同期限國(guó)開利率走勢(shì)根本保持一致。AAA

級(jí)

0-1

年期在

2022Q3

和

2021Q1發(fā)行利差顯著向下，1-3

年期在

2022Q3

和

2021Q1

發(fā)行利差顯著抬升。查看期內(nèi)，中高等級(jí)主體城投債發(fā)行利率變化幅度相對(duì)較大。

進(jìn)一步結(jié)合取消發(fā)行處境：

2022

年以來(lái)，河北省城投債取消發(fā)行的處境較少。

2022

年全年取消發(fā)行只數(shù)為

4

只，均在

2022

年

Q4

發(fā)生，與

2022

年

11

月整

體發(fā)行規(guī)模陡增有關(guān)。此后，河北省城投債取消發(fā)行只數(shù)及規(guī)模下降，至

2021

年Q3

只數(shù)降為

0。而

2021Q4

取消發(fā)行只數(shù)和規(guī)模又有所增加，與整體城投債發(fā)行規(guī)模增加有關(guān)。

2022-012022-062022-112022-042022-092022-022022-072022-122022-052022-102022-032022-082022-012022-062022-112021-042021-092022-022022-012022-062022-112022-042022-092022-022022-072022-122022-052022-102022-032022-082022-012022-062022-112021-042021-092022-02

2022Q1

2021Q3

2021Q1

2022Q3

2022Q1

2022Q3

2022Q1

2022Q3

2022Q1

2022Q3

2022Q1

2022Q3

圖

10：河北省城投債取消發(fā)行處境（億元，只數(shù)）

圖

11：河北省城投債取消/發(fā)行處境（%）

取消發(fā)行規(guī)模

取消發(fā)行只數(shù)（右）

35

5

7%

30

4

6%

25

5%

20

3

4%

15

2

3%

10

2%

5

1

1%

0

0

0%

取消/發(fā)行

資料來(lái)源：wind，資料來(lái)源：wind，

1.3區(qū)域二級(jí)利差有何表現(xiàn)？2022

年以來(lái)，河北省城投債利差水平和走勢(shì)與城投債總體利差水平的走勢(shì)根本保持一致，自

2022Q3

起河北省城投債利差水平展現(xiàn)下行趨勢(shì)，與全國(guó)城投債利差總體水平拉開差距，2022Q3

差距進(jìn)一步擴(kuò)大，存在感雖不高，但認(rèn)可度并不低。

分評(píng)級(jí)來(lái)看：

（1）

河北

AAA

城投債利差始終低于

AAA

城投債總體利差，在2022

年下半年至

2021

年初體驗(yàn)了短期小幅上行之后，利差水平開頭展現(xiàn)下降趨勢(shì)，與

AAA

城投債總體利差差距進(jìn)一步拉大；（2）

與

AAA

城投債利差表現(xiàn)不同，AA+城投債利差變化幅度較大。

2021

年上半年，河北

AAA/AA+城投債利差展現(xiàn)大幅下降，與城投債總體利差拉開差距；2021

年三季度至今，河北

AA+城投債利差與AA+城投債總體利差水平根本保持一致。

（3）

河北

AA

城投債利差自

2022Q4起與

AA

城投債總體利差拉開差距。（4）

河北省級(jí)、地級(jí)市城投平臺(tái)利差走勢(shì)根本與省級(jí)、地級(jí)市城投平臺(tái)總體利差走勢(shì)一致，而區(qū)縣級(jí)城投平臺(tái)利差自

2022

年來(lái)波動(dòng)較大，在

2022Q2

展現(xiàn)了急劇下跌。

圖

12：河北省城投利差變化（BP，%）

圖

13：河北省

AAA、AA+城投利差變化（BP）

250

200

150

100

50

全部-河北

利差:全部

利差:河北

國(guó)開3Y（右）

5.00

4.00

3.00

2.00

1.00

200

150

100

50

AAA:全部AA+:全部AAA:河北AA+:河北0

0.00

0

資料來(lái)源：wind，資料來(lái)源：wind，2022Q1

2021Q3

2021Q1

2022Q3

2022Q1

2022Q3

2022Q1

2022Q3

2022Q1

2022Q3

2022Q1

2022Q3

2022-04

2022-01

2021-10

2021-07

2021-04

2021-01

2022-10

2022-07

2022-04

2022-01

2022-10

2022-07

2022-04

2022-01

2022-10

2022-07

2022-04

2022-01

2022-05

2022-01

2021-09

2021-05

2021-01

2022-09

2022-05

2022-01

2022-09

2022-05

2022-01

2022-09

2022-05

2022-01

河北全部城投國(guó)開3Y2022-04

2022-01

2021-10

2021-07

2021-04

2021-01

2022-10

2022-07

2022-04

2022-01

2022-10

2022-07

2022-04

2022-01

2022-10

2022-07