籌資決策資本成本課件

第四章資本結(jié)構(gòu)決策資本成本是公司金融的重要基礎(chǔ),資本結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代公司金融的核心理論.企業(yè)只有建立起資本成本觀念,才可能進(jìn)行籌資與投資決策;只有合理安排資本結(jié)構(gòu),才能既更好地滿足股東利益要求,又防止財(cái)務(wù)危機(jī)的爆發(fā).本模塊要點(diǎn)：1、不同融資方式的比較2、資本成本概念及其計(jì)算；3、財(cái)務(wù)杠桿；4、資本結(jié)構(gòu)理論第四章資本結(jié)構(gòu)決策資本成本是公司金融的重要基礎(chǔ),資本結(jié)構(gòu)是TypesofFinancing債務(wù)Debt混合證券HybridSecurities銀行借款公司債券租賃可轉(zhuǎn)換債券優(yōu)先股股權(quán)Equity普通股認(rèn)股權(quán)證內(nèi)源融資留存收益計(jì)提折舊外源融資固定索取權(quán)在財(cái)務(wù)困難時(shí)有較高的優(yōu)先權(quán)可減免稅收固定期限無(wú)管理控制權(quán)剩余索取權(quán)在財(cái)務(wù)困難時(shí)優(yōu)先權(quán)最低無(wú)稅收減免無(wú)期限有管理控制權(quán)既有債務(wù)特征又有股權(quán)特征公司的自有資金和在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中的資金積累部分。原始性

自主性

低成本

抗風(fēng)險(xiǎn)對(duì)現(xiàn)金流量的要求不同長(zhǎng)期融資短期融資銀行短期貸款票據(jù)貼現(xiàn)應(yīng)收賬款讓售商業(yè)信用TypesofFinancing債務(wù)Debt混合證券H內(nèi)源融資形式說(shuō)明留存收益通過留存利潤(rùn)等而增加公司資本。如公積金轉(zhuǎn)增股本計(jì)提折舊通過計(jì)提折舊而形成的現(xiàn)金內(nèi)源融資形式說(shuō)明留存收益通過留存利潤(rùn)等而增加公司資本。如公積租賃公司在購(gòu)買大型專業(yè)昂貴設(shè)備時(shí)的一種間接融資安排。公司作為承租人租借資產(chǎn)，并支付租金給出租人的融資行為。經(jīng)營(yíng)租賃operatinglease承租方以支付租金的方式，獲得設(shè)備的使用權(quán)，而出租方保留該資產(chǎn)的所有權(quán)，并承擔(dān)對(duì)資產(chǎn)設(shè)備的維護(hù)。出租人多為設(shè)備制造商或原所有者。經(jīng)常含有允許承租人提前解約的取消條款不用攤銷(折舊)融資租賃financialleases實(shí)質(zhì)上轉(zhuǎn)移了與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的租賃出租人多為金融機(jī)構(gòu)不提供維修服務(wù)；不能提前解約全部攤銷售后租回公司將自有設(shè)備出售給某一方（金融公司或銀行），再以承租人身份通過租賃方式向?qū)Ψ绞栈卦撛O(shè)備的使用權(quán)。杠桿租賃leveragedlease承租人、出租人和出借者(債權(quán)人)三方的協(xié)議出租人購(gòu)買資產(chǎn)，將其交付給承租人，并定期收取租金。然而，出租人出資金額不會(huì)超過該項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)格的40％～50％。出借者(即債權(quán)人)提供所需的余額資金，并向出租人收取利息。租賃公司在購(gòu)買大型專業(yè)昂貴設(shè)備時(shí)的一種間接融資安排。公司作為租賃的會(huì)計(jì)處理租賃的會(huì)計(jì)處理外源融資－混合證券融資形式說(shuō)明可轉(zhuǎn)換債券

ConvertibleDebt賦予持有要在一定期限內(nèi)按規(guī)定的比率轉(zhuǎn)換成股票的債券。融資成本較低。按照規(guī)定可轉(zhuǎn)換債券的票面利率不得高于銀行同期存款利率，期限為3－5年。融資規(guī)模較大。避免股票發(fā)行的股本迅速擴(kuò)張?jiān)斐擅抗墒找鏀偙〉膯栴}，減輕企業(yè)業(yè)績(jī)壓力。優(yōu)先股PreferredStock與債務(wù)相似，在每期均有固定償付（股息）；與股權(quán)相似，它的現(xiàn)金流量支付并不減稅且期限無(wú)限長(zhǎng)。外源融資－混合證券融資形式說(shuō)明可轉(zhuǎn)換債券

Convertib第一節(jié)資本成本一、資本成本的概述二、資本成本的估算股權(quán)成本債務(wù)成本加權(quán)平均資本成本（WACC）p239第一節(jié)資本成本一、資本成本的概述p239一、資本成本：一些預(yù)備知識(shí)什么是資本成本？即資本的價(jià)格從融資角度看，它表示公司籌措和使用資金所必須支付的代價(jià)。從投資的角度看，它表示企業(yè)投資所要求的最低可接受的\與投資機(jī)會(huì)成本和投資風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的回報(bào)率；p240資本成本取決于資金的使用，而非資金的來(lái)源。要求（必要）收益率=資本成本=合理貼現(xiàn)率一、資本成本：一些預(yù)備知識(shí)什么是資本成本？即資本的價(jià)格p24InvestinprojectFirmwith

excesscashShareholder’sTerminalValuePaycashdividendShareholderinvestsinfinancialassetBecausestockholderscanreinvestthedividendinriskyfinancialassets,theexpectedreturnonacapital-budgetingprojectshouldbeatleastasgreatastheexpectedreturnonafinancialassetofcomparablerisk.只有當(dāng)企業(yè)投資項(xiàng)目的期望收益率不小于風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)慕鹑谫Y產(chǎn)的期望收益率時(shí)，股東才會(huì)選擇前者。Afirmwithexcesscashcaneitherpayadividend

ormakeacapitalinvestmentTheCostofEquityCapitalInvestinprojectFirmwith

exc二、

資本成本的估算1、股權(quán)成本（權(quán)益成本）1.1股利增長(zhǎng)模型；1.2資本資產(chǎn)定價(jià)（ＣＡＰＭ）模型法2、負(fù)債成本（債務(wù)成本）與優(yōu)先股成本3、加權(quán)平均資本成本（WACC）二、資本成本的估算1、股權(quán)成本（權(quán)益成本）2.1股利增長(zhǎng)模型g的估計(jì)歷史估計(jì)分析家對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)率的估計(jì)p2412.1股利增長(zhǎng)模型g的估計(jì)p241股利增長(zhǎng)模型的評(píng)價(jià)該方法雖簡(jiǎn)單，但有許多限制條件。D0>0R<gg不變公司利潤(rùn)留存率或派息穩(wěn)定不變采用此法，實(shí)踐中的主要困難在于估算未來(lái)現(xiàn)金股利的預(yù)期增長(zhǎng)率。實(shí)踐中，分析人員通常預(yù)測(cè)５年內(nèi)的現(xiàn)金紅利增長(zhǎng)率數(shù)值，而不是紅利固定增長(zhǎng)模型所要求的無(wú)限期的增長(zhǎng)率預(yù)期值。另外，分析人員通常采用稅后利潤(rùn)而不是現(xiàn)金股利來(lái)表述預(yù)期收益Ｄ，這與現(xiàn)金紅利增長(zhǎng)模型的嚴(yán)格要求不所不符。當(dāng)然，稅后利潤(rùn)信息也是有用的，因?yàn)楝F(xiàn)金紅利的長(zhǎng)期增長(zhǎng)需要依靠利潤(rùn)來(lái)保證。p242股利增長(zhǎng)模型的評(píng)價(jià)該方法雖簡(jiǎn)單，但有許多限制條件。p2422.2資本資產(chǎn)定價(jià)（CAPM）模型法如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%,市場(chǎng)平均收益率為13%,某種股票的β值為1.4。則該股票的資本成本為多少？p2422.2資本資產(chǎn)定價(jià)（CAPM）模型法如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為10用友軟件的股權(quán)成本利用CAPM模型，用歷史數(shù)據(jù)回歸的辦法來(lái)求得個(gè)股與市場(chǎng)的相關(guān)性，再根據(jù)對(duì)未來(lái)某一年的市場(chǎng)狀況估計(jì)來(lái)得出個(gè)股的權(quán)益資本成本。用友軟件的股權(quán)成本利用CAPM模型，用歷史數(shù)據(jù)回歸的辦法來(lái)求籌資決策資本成本課件市場(chǎng)收益率股票價(jià)格指數(shù)收益率（上證綜指、深圳成指）市場(chǎng)收益率籌資決策資本成本課件用友的股權(quán)成本用友的股權(quán)成本2.2負(fù)債與優(yōu)先股成本（1）負(fù)債成本債權(quán)人對(duì)企業(yè)新借債務(wù)的要求收益率。債券的到期收益率債券評(píng)級(jí)對(duì)應(yīng)的利率水平p2432.2負(fù)債與優(yōu)先股成本（1）負(fù)債成本p243負(fù)債成本p243負(fù)債成本p243（2）優(yōu)先股成本公司計(jì)劃發(fā)行1500萬(wàn)元優(yōu)先股，每股股價(jià)100元，固定股利為11元，發(fā)行費(fèi)率為4%，問該優(yōu)先股成本是多少？?jī)?yōu)先股與長(zhǎng)期債券的區(qū)別？?jī)?yōu)先股股利是以稅后凈利潤(rùn)支付，不能抵減所得稅。（2）優(yōu)先股成本公司計(jì)劃發(fā)行1500萬(wàn)元優(yōu)先股，每股股價(jià)102.3加權(quán)平均資本成本(WACC)權(quán)數(shù)類別性質(zhì)評(píng)價(jià)賬面價(jià)值反映過去由于資本的賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值差別較大，計(jì)算結(jié)果會(huì)與實(shí)際有較大差距，從而貽誤籌資決策。市場(chǎng)價(jià)值反映現(xiàn)在計(jì)算結(jié)果反映企業(yè)目前的實(shí)際情況。債券、股票以市場(chǎng)價(jià)格確定權(quán)數(shù)，也可選用平均價(jià)格確定權(quán)數(shù)。2.3加權(quán)平均資本成本(WACC)權(quán)數(shù)類別性質(zhì)評(píng)價(jià)賬面價(jià)值例：迪斯尼公司賬面價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值負(fù)債D所有者權(quán)益E負(fù)債D所有者權(quán)益E迪斯尼123.42160.8643.41%111.80502.9718.19%負(fù)債市場(chǎng)價(jià)值為：1997年6月，公司未清償債務(wù)有123.42億美元。迪斯尼目前的借款利率7.5%、債務(wù)平均期限3年、利息支出4.79億美元公司已發(fā)行股票6.75133億股，每股交易價(jià)格75.38美元。例：迪斯尼公司賬面價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值負(fù)債D所有者權(quán)益E負(fù)債D所有者企業(yè)財(cái)務(wù)決策要依據(jù)WACC還是個(gè)別資本成本?例某公司正計(jì)劃一個(gè)投資項(xiàng)目,預(yù)期報(bào)酬率為11%。應(yīng)以哪一個(gè)資本成本作為貼現(xiàn)率？如果目前有一家銀行愿意按10%的利率借給該公司100萬(wàn)元購(gòu)買新設(shè)備。顯然，僅就此情況分析，公司進(jìn)行該項(xiàng)目投資將有助于增加公司普通股價(jià)值。假設(shè)在隨后的年度中，該公司管理者又發(fā)現(xiàn)了一個(gè)更好的投資機(jī)會(huì)，預(yù)期報(bào)酬率達(dá)15%。但當(dāng)公司找銀行融資時(shí)，遭到銀行的拒絕，原因是公司已用盡了其信用能力。而若通過普通股融資獲得資金，資本成本為16%。那公司只好放棄“更好”的投資機(jī)會(huì)。結(jié)論：如果公司用單項(xiàng)資本成本作為投資決策中的貼現(xiàn)率，那當(dāng)公司“預(yù)支”今后的借款（信用）能力而全部以負(fù)債融資方式獲得資金時(shí)，當(dāng)前較低的籌資成本會(huì)誘導(dǎo)公司接受預(yù)期收益率“較低”的投資方案；當(dāng)公司在隨后的年度中為了“補(bǔ)回”已被“預(yù)支”的借債能力而不得不利用成本較高的股權(quán)籌資手段獲得資金時(shí)，公司將不得不放棄預(yù)期收益率較高的投資方案。因此，特定投資決策中貼現(xiàn)率的確定，應(yīng)獨(dú)立于當(dāng)次特定籌資方式所決定的資本成本，而取決于加權(quán)平均的資本成本。企業(yè)財(cái)務(wù)決策要依據(jù)WACC還是個(gè)別資本成本?例某公司正計(jì)劃一演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！第四章資本結(jié)構(gòu)決策資本成本是公司金融的重要基礎(chǔ),資本結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代公司金融的核心理論.企業(yè)只有建立起資本成本觀念,才可能進(jìn)行籌資與投資決策;只有合理安排資本結(jié)構(gòu),才能既更好地滿足股東利益要求,又防止財(cái)務(wù)危機(jī)的爆發(fā).本模塊要點(diǎn)：1、不同融資方式的比較2、資本成本概念及其計(jì)算；3、財(cái)務(wù)杠桿；4、資本結(jié)構(gòu)理論第四章資本結(jié)構(gòu)決策資本成本是公司金融的重要基礎(chǔ),資本結(jié)構(gòu)是TypesofFinancing債務(wù)Debt混合證券HybridSecurities銀行借款公司債券租賃可轉(zhuǎn)換債券優(yōu)先股股權(quán)Equity普通股認(rèn)股權(quán)證內(nèi)源融資留存收益計(jì)提折舊外源融資固定索取權(quán)在財(cái)務(wù)困難時(shí)有較高的優(yōu)先權(quán)可減免稅收固定期限無(wú)管理控制權(quán)剩余索取權(quán)在財(cái)務(wù)困難時(shí)優(yōu)先權(quán)最低無(wú)稅收減免無(wú)期限有管理控制權(quán)既有債務(wù)特征又有股權(quán)特征公司的自有資金和在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中的資金積累部分。原始性

自主性

低成本

抗風(fēng)險(xiǎn)對(duì)現(xiàn)金流量的要求不同長(zhǎng)期融資短期融資銀行短期貸款票據(jù)貼現(xiàn)應(yīng)收賬款讓售商業(yè)信用TypesofFinancing債務(wù)Debt混合證券H內(nèi)源融資形式說(shuō)明留存收益通過留存利潤(rùn)等而增加公司資本。如公積金轉(zhuǎn)增股本計(jì)提折舊通過計(jì)提折舊而形成的現(xiàn)金內(nèi)源融資形式說(shuō)明留存收益通過留存利潤(rùn)等而增加公司資本。如公積租賃公司在購(gòu)買大型專業(yè)昂貴設(shè)備時(shí)的一種間接融資安排。公司作為承租人租借資產(chǎn)，并支付租金給出租人的融資行為。經(jīng)營(yíng)租賃operatinglease承租方以支付租金的方式，獲得設(shè)備的使用權(quán)，而出租方保留該資產(chǎn)的所有權(quán)，并承擔(dān)對(duì)資產(chǎn)設(shè)備的維護(hù)。出租人多為設(shè)備制造商或原所有者。經(jīng)常含有允許承租人提前解約的取消條款不用攤銷(折舊)融資租賃financialleases實(shí)質(zhì)上轉(zhuǎn)移了與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的租賃出租人多為金融機(jī)構(gòu)不提供維修服務(wù)；不能提前解約全部攤銷售后租回公司將自有設(shè)備出售給某一方（金融公司或銀行），再以承租人身份通過租賃方式向?qū)Ψ绞栈卦撛O(shè)備的使用權(quán)。杠桿租賃leveragedlease承租人、出租人和出借者(債權(quán)人)三方的協(xié)議出租人購(gòu)買資產(chǎn)，將其交付給承租人，并定期收取租金。然而，出租人出資金額不會(huì)超過該項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)格的40％～50％。出借者(即債權(quán)人)提供所需的余額資金，并向出租人收取利息。租賃公司在購(gòu)買大型專業(yè)昂貴設(shè)備時(shí)的一種間接融資安排。公司作為租賃的會(huì)計(jì)處理租賃的會(huì)計(jì)處理外源融資－混合證券融資形式說(shuō)明可轉(zhuǎn)換債券

ConvertibleDebt賦予持有要在一定期限內(nèi)按規(guī)定的比率轉(zhuǎn)換成股票的債券。融資成本較低。按照規(guī)定可轉(zhuǎn)換債券的票面利率不得高于銀行同期存款利率，期限為3－5年。融資規(guī)模較大。避免股票發(fā)行的股本迅速擴(kuò)張?jiān)斐擅抗墒找鏀偙〉膯栴}，減輕企業(yè)業(yè)績(jī)壓力。優(yōu)先股PreferredStock與債務(wù)相似，在每期均有固定償付（股息）；與股權(quán)相似，它的現(xiàn)金流量支付并不減稅且期限無(wú)限長(zhǎng)。外源融資－混合證券融資形式說(shuō)明可轉(zhuǎn)換債券

Convertib第一節(jié)資本成本一、資本成本的概述二、資本成本的估算股權(quán)成本債務(wù)成本加權(quán)平均資本成本（WACC）p239第一節(jié)資本成本一、資本成本的概述p239一、資本成本：一些預(yù)備知識(shí)什么是資本成本？即資本的價(jià)格從融資角度看，它表示公司籌措和使用資金所必須支付的代價(jià)。從投資的角度看，它表示企業(yè)投資所要求的最低可接受的\與投資機(jī)會(huì)成本和投資風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的回報(bào)率；p240資本成本取決于資金的使用，而非資金的來(lái)源。要求（必要）收益率=資本成本=合理貼現(xiàn)率一、資本成本：一些預(yù)備知識(shí)什么是資本成本？即資本的價(jià)格p24InvestinprojectFirmwith

excesscashShareholder’sTerminalValuePaycashdividendShareholderinvestsinfinancialassetBecausestockholderscanreinvestthedividendinriskyfinancialassets,theexpectedreturnonacapital-budgetingprojectshouldbeatleastasgreatastheexpectedreturnonafinancialassetofcomparablerisk.只有當(dāng)企業(yè)投資項(xiàng)目的期望收益率不小于風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)慕鹑谫Y產(chǎn)的期望收益率時(shí)，股東才會(huì)選擇前者。Afirmwithexcesscashcaneitherpayadividend

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exc二、

資本成本的估算1、股權(quán)成本（權(quán)益成本）1.1股利增長(zhǎng)模型；1.2資本資產(chǎn)定價(jià)（ＣＡＰＭ）模型法2、負(fù)債成本（債務(wù)成本）與優(yōu)先股成本3、加權(quán)平均資本成本（WACC）二、資本成本的估算1、股權(quán)成本（權(quán)益成本）2.1股利增長(zhǎng)模型g的估計(jì)歷史估計(jì)分析家對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)率的估計(jì)p2412.1股利增長(zhǎng)模型g的估計(jì)p241股利增長(zhǎng)模型的評(píng)價(jià)該方法雖簡(jiǎn)單，但有許多限制條件。D0>0R<gg不變公司利潤(rùn)留存率或派息穩(wěn)定不變采用此法，實(shí)踐中的主要困難在于估算未來(lái)現(xiàn)金股利的預(yù)期增長(zhǎng)率。實(shí)踐中，分析人員通常預(yù)測(cè)５年內(nèi)的現(xiàn)金紅利增長(zhǎng)率數(shù)值，而不是紅利固定增長(zhǎng)模型所要求的無(wú)限期的增長(zhǎng)率預(yù)期值。另外，分析人員通常采用稅后利潤(rùn)而不是現(xiàn)金股利來(lái)表述預(yù)期收益Ｄ，這與現(xiàn)金紅利增長(zhǎng)模型的嚴(yán)格要求不所不符。當(dāng)然，稅后利潤(rùn)信息也是有用的，因?yàn)楝F(xiàn)金紅利的長(zhǎng)期增長(zhǎng)需要依靠利潤(rùn)來(lái)保證。p242股利增長(zhǎng)模型的評(píng)價(jià)該方法雖簡(jiǎn)單，但有許多限制條件。p2422.2資本資產(chǎn)定價(jià)（CAPM）模型法如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%,市場(chǎng)平均收益率為13%,某種股票的β值為1.4。則該股票的資本成本為多少？p2422.2資本資產(chǎn)定價(jià)（CAPM）模型法如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為10用友軟件的股權(quán)成本利用CAPM模型，用歷史數(shù)據(jù)回歸的辦法來(lái)求得個(gè)股與市場(chǎng)的相關(guān)性，再根據(jù)對(duì)未來(lái)某一年的市場(chǎng)狀況估計(jì)來(lái)得出個(gè)股的權(quán)益資本成本。用友軟件的股權(quán)成本利用CAPM模型，用歷史數(shù)據(jù)回歸的辦法來(lái)求籌資決策資本成本課件市場(chǎng)收益率股票價(jià)格指數(shù)收益率（上證綜指、深圳成指）市場(chǎng)收益率籌資決策資本成本課件用友的股權(quán)成本用友的股權(quán)成本2.2負(fù)債與優(yōu)先股成本（1）負(fù)債成本債權(quán)人對(duì)企業(yè)新借債務(wù)的要求收益率。債券的到期收益率債券評(píng)級(jí)對(duì)應(yīng)的利率水平p2432.2負(fù)債與優(yōu)先股成本（1）負(fù)債成本p243負(fù)債成本p243負(fù)債成本p243（2）優(yōu)先股成本公司計(jì)劃發(fā)行1500萬(wàn)元優(yōu)先股，每股股價(jià)100元，固定股利為11元，發(fā)行費(fèi)率為4%，問該優(yōu)先股成本是多少？?jī)?yōu)先股與長(zhǎng)期債券的區(qū)別？?jī)?yōu)先股股利是以稅后凈利潤(rùn)支付，不能抵減所得稅。（2）優(yōu)先股成本公司計(jì)劃發(fā)行1500萬(wàn)元優(yōu)先股，每股股價(jià)102.3加權(quán)平均資本成本(WACC)權(quán)數(shù)類別性質(zhì)評(píng)價(jià)賬面價(jià)值反映過去由于資本的賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值差別較大，計(jì)算結(jié)果會(huì)與實(shí)際有較大差距，從而貽誤籌資決策。市場(chǎng)價(jià)值反映現(xiàn)在計(jì)算結(jié)果反映企業(yè)目前的實(shí)際情況。債券、股票以市場(chǎng)