第四章 資本成本與資本結構 財務管理 課件

第四章資本成本與資本結構學習目的與要求：資本成本是企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，資本成本是理財?shù)年P鍵要素，在財務估價、投資決策、融資決策等各個方面都發(fā)揮著至關重要的作用。通過本章的學習，應當熟練掌握資本成本的計算方法，深入理解營業(yè)杠桿和財務杠桿的原理，靈活利用杠桿效應，優(yōu)化公司的資本結構。第四章資本成本與資本結構學習目的與要求：資本成1第一節(jié)資本成本一、概述1．含義及構成資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，包括資金籌集費和資金占用費。資金籌集費指在資金籌集過程中支付的各項費用，如發(fā)行股票、債券支付的印刷費、發(fā)行手續(xù)費、律師費、資信評估費、公證費、擔保費、廣告費等。資金占用費指占用資金支付的費用，如股票的股利，銀行借款、發(fā)行債券的利息等。第一節(jié)資本成本一、概述2一、概述2．決定資本成本的因素3．資本成本的一般公式資本成本

=年資金占用費籌資總額資金籌集費?一、概述2．決定資本成本的因素資本成本=年資金占用費籌資總3二、個別資本成本率

（一）借入資本1．借款資本成本率年利息借款總額所得稅率例：某企業(yè)從銀行取得長期借款100萬元，年利率為10%，期限為2年，每年付息一次，到期還本付息。假定籌資費用率為1‰，企業(yè)所得稅率33%，則借款成本為多少？

所得稅率二、個別資本成本率

（一）借入資本年利息借款總額所得稅率例：42．債券資本成本率籌資總額(發(fā)行價)例：某企業(yè)擬發(fā)行一種面值為1000元、票面利率為14%、10年期、每年付息一次的債券。預計其發(fā)行價格為1020元，發(fā)行費率為4%，稅率為33%，則該債券的籌資成本為多少？若發(fā)行價為990元呢？2．債券資本成本率籌資總額例：某企業(yè)擬發(fā)行一種面值為100051.長期借款成本1.長期借款成本6（二）權益資本1．普通股資本成本率：三種模式（1）股利折現(xiàn)模型法①零成長股票②固定成長股票（二）權益資本7

③非固定成長股

分段計算例如，預期股利在最初5年中按15%的速度增長，隨后5年中增長率為10%，然后在按5%的速度增長，則

5

D0（1.15）t

10D5（1.1）t-5

∞D10（1.05）t-10P0（1—fc）=∑——————+∑——————+∑———————

t=I（1+Kc）t

t=6（1+Kc）t

t=11（1+Kc）t

求出其中的Kc。

③非固定成長股8

（2）資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）

這是一種通過估計公司普通股的預期報酬率來估計普通股資本成本的。在市場均衡的條件下，投資者要求的報酬率與籌資者的資本成本是相等的。CAPM計算的普通預期報酬率為R=RF+β?（RM-RF）Ks=KF+β?（KM-KF）β可以按歷史數(shù)據(jù)來估計，即某種股票收益率與市場組合收益率的歷史關系。我們就可以通過過去的收益數(shù)據(jù)來計算該種股票的β值。

（2）資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）

這是一種通過估計公司普9（3）債券收益率加權益風險報酬率

普通股必須提供給股東比同一公司的債券持有人更高的期望收益率，因為股東承擔了更多的風險。在美國這一更高的期望收益率大約為3%。由于債券成本能較準確的計算出來。在此基礎上加上3%-5%作為普通股資本成本的估計值

計算公式為普通股成本=長期債券收益率+股票對債券的期望風險溢價（3%—5%）即Ks=Kd+RP（3）債券收益率加權益風險報酬率

普通股必須提供給102．

留存收益資本成本率留存收益資本成本是一種機會成本。因此，企業(yè)使用這部分資金的最低成本和普通股資本成本相同，唯一的差別就是留存收益沒有籌資費用。（1）股利增長模型法Ke=D1/P0+g（2）資本資產(chǎn)定價模型法（3）風險溢價模型法留存收益成本率=債務成本率+風險溢價附加率2．留存收益資本成本率留存收益資本成本是一種機會成本。因此11三、加權平均資本成本率（weightedaveragecostofcapital，WACC）

1．平均資本成本率=∑（各資本比重×各資本成本率）三、加權平均資本成本率（weightedaveragec122．權數(shù)的選?。?）帳面價值權數(shù)（2）市場價值權數(shù)（3）目標價值權數(shù)一般認為較合理的是市場價值，因為市場價值更接近于證券出售所能得到的金額，而且公司理財?shù)哪繕耸枪蓶|財富最大化，也就是股票價格最大化，而股票價格是由市場決定的。2．權數(shù)的選取13四、邊際資本成本率（marginalcostofcapital，MCC）

1．含義：追加籌資的資本成本率，即企業(yè)新增1元資本所需負擔的成本。四、邊際資本成本率（marginalcostofcap142．籌資突破點：當資本結構不變時，某類資本的資本限額按原資本結構換算的總資本最大數(shù)額。第四章資本成本與資本結構財務管理課件153．邊際資本成本應用步驟

確定目標資本結構測算各種資本的個別資本成本測算籌資總額分界點測算不同籌資范圍的邊際資本成本例3．邊際資本成本應用步驟16習題1、某公司準備發(fā)行期限為15年的債券籌集資金，債券面值為1000元，出售凈價為945元，票面利率為12%，公司所得稅率為34%，計算該債券的稅后成本是多少？2、某公司普通股股價為每股21.5元，去年每股現(xiàn)金股利為0.7元，新股發(fā)行成本是發(fā)行價的10%，新股發(fā)行后每股現(xiàn)金股利和每股收益都將維持15%的年增長率，計算此公司按市價發(fā)行普通股的資本成本。習題1、某公司準備發(fā)行期限為15年的債券籌集資金，債券面值為17習題3、美林公司有飲料和食品兩個部門。每個部門的債務都占20%，剩余部分用權益資金融資。目前的借款利率為10%，公司所得稅率為40%。參照同行業(yè)樣本公司風險狀況，飲料部門的?值為0.8，食品部門的?值為1.0。目前無風險利率為8%，市場組合的期望收益率為15%。分別計算兩個部門投資的加權平均資金成本。習題3、美林公司有飲料和食品兩個部門。每個部門的債務都占2018第二節(jié)杠桿利益與風險一、本量利分析中的成本簡介(一)成本分類按成本性態(tài)分類。所謂成本性態(tài)，也稱成本習性，是指成本總額變動與產(chǎn)量(業(yè)務量)變動之間的內在聯(lián)系，。分類：變動成本固定成本總成本公式y(tǒng)=a+bx第二節(jié)杠桿利益與風險一、本量利分析中的成本簡介19(二)本量利分析中的成本計算法全部成本法和變動成本法1、全部成本法——會計中采用的成本法產(chǎn)品生產(chǎn)成本包括：直接材料直接人工制造費用

變動制造費用固定制造費用產(chǎn)品生產(chǎn)成本不僅包括變動生產(chǎn)成本，還包括固定生產(chǎn)成本(二)本量利分析中的成本計算法全部成本法和變動成本法變動制造202、變動成本法—管理中的成本法變動成本法下產(chǎn)品成本只包括

直接材料，直接人工變動制造費用

固定制造費用作為期間費用理由：固定性制造費用主要是為企業(yè)提供一定期間的生產(chǎn)經(jīng)營條件而發(fā)生的，這些生產(chǎn)經(jīng)營條件一經(jīng)形成，不管其利用程度如何，有關費用照樣發(fā)生，并不隨產(chǎn)量的增減而增減，因而不應把它計入產(chǎn)品成本，而應作為期間成本處理。2、變動成本法—管理中的成本法變動成本法下產(chǎn)品成本只包括21制造成本法下，銷售收入－已銷產(chǎn)品的生產(chǎn)成本＝銷售毛利變動成本法下，銷售收入－已銷產(chǎn)品變動生產(chǎn)成本－固定成本=利潤3、變動成本法與制造成本法的比較

——損益計算模式不同制造成本法下，3、變動成本法與制造成本法的比較

——損益計算22例：企業(yè)產(chǎn)銷某種產(chǎn)品，本期生產(chǎn)量10000件，銷售量8000件，單價10元，單位成本組成如下：材料費2元，人工費1元，變動制造費1元，固定制造費1元。按全部成本法計算的利潤=8000（10—5）=40000按變動成本法計算的利潤=8000（10—4）—10000=38000例：企業(yè)產(chǎn)銷某種產(chǎn)品，本期生產(chǎn)量10000件，銷售量800023有利于科學地分析成本控制的情況能使管理人員和管理部門注意銷售，防止盲目生產(chǎn)有利于正確地進行經(jīng)營預測和決策4、變動成本法的優(yōu)點有利于科學地分析成本控制的情況4、變動成本法的優(yōu)點24二、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險

例項目A公司B公司銷售單價2000元2000元單位變動經(jīng)營成本1100元1500元固定經(jīng)營成本100000元20000元產(chǎn)銷量均為200臺時，兩公司的經(jīng)營利潤是相等的。

在其它因素不變時，若兩公司的銷售數(shù)量同時增長10%，

兩公司利潤會發(fā)生明顯的變化。二、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險

例項目A公司B公司銷售單價2000元25

項目A公司B公司銷售量200臺220臺200臺220臺銷售收入400000440000400000440000減：變動經(jīng)營成本220000242000300000330000產(chǎn)品邊際貢獻180000198000100000110000減：固定經(jīng)營成本1000001000002000020000經(jīng)營利潤（EBIT）80000980008000090000EBIT增長%22.5%12.5%項目A公司B公司銷售量200臺220臺200臺220臺銷售26二、經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營風險◎

經(jīng)營風險是指由于商品經(jīng)營上的原因給公司的收益(指息稅前收益)或收益率帶來的不確定性?！蛴绊懡?jīng)營風險的因素◎經(jīng)營風險的衡量——經(jīng)營杠桿系數(shù)

產(chǎn)品需求變動產(chǎn)品價格變動產(chǎn)品成本變動

…………二、經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營風險◎經(jīng)營風險是指由于商品27(二）經(jīng)營杠桿

1、經(jīng)營杠桿含義（degreeofoperatingleverage，DOL）經(jīng)營杠桿反映銷售量與息稅前收益之間的關系，主要用于衡量銷售量變動對息稅前收益的影響。(二）經(jīng)營杠桿

1、經(jīng)營杠桿含義（degreeofop28收入－變動經(jīng)營成本－固定經(jīng)營成本－利息（固定資本成本）－所得稅=凈利潤邊際貢獻（產(chǎn)品利潤）EBIT（企業(yè)利潤）固定成本利潤總額（股東利潤）邊際貢獻（產(chǎn)品利潤）EBIT（企業(yè)利潤）固定成本利潤總額（股29

2、計算公式定義公式適用于單個產(chǎn)品或單品種企業(yè)DOL的計算適用于多品種企業(yè)DOL的計算計算公式1計算公式22、計算公式定義公式適用于單個產(chǎn)品或單品種企業(yè)DOL的計算30【例4-1】ACC公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，現(xiàn)行銷售量為20000件，銷售單價(已扣除稅金)5元，單位變動成本3元，固定成本總額20000元，息稅前收益為20000元。假設銷售單價及成本水平保持不變，當銷售量為20000件時，經(jīng)營杠桿系數(shù)可計算如下：【例4-1】ACC公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，現(xiàn)行銷售量為20000件31表4—1經(jīng)營杠桿利益分析表

表4—1經(jīng)營杠桿利益分析表

32表4—2經(jīng)營杠桿損失分析表表4—2經(jīng)營杠桿損失分析表33

3．影響DOL的因素影響DOL的四個因素與DOL的變化方向與EBIT的變化方向銷售量（Q）反方向同方向單位價格（P）單位變動成本（V）同方向反方向固定成本（F）經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）越大，經(jīng)營風險越大。

3．影響DOL的因素影響DOL的四個因素與DOL的變化344、經(jīng)營杠桿的作用（1）衡量企業(yè)的經(jīng)營風險程度·企業(yè)成本結構中，固定成本的比重越高，企業(yè)的經(jīng)營風險越大。（2）根據(jù)產(chǎn)品銷售狀況調整企業(yè)成本結構和資產(chǎn)結構·產(chǎn)銷業(yè)務量越小，經(jīng)營杠桿效應越強；·固定資產(chǎn)比重越高，經(jīng)營杠桿效應越強。（3）預測未來的利潤和業(yè)務量水平規(guī)劃期利潤＝基期利潤×（1＋銷售變動％×DOL系數(shù)）4、經(jīng)營杠桿的作用（1）衡量企業(yè)的經(jīng)營風險程度·355、財務經(jīng)理CFO如何利用DOL

由公式可知，假設銷售價格和單位變動成本不變，則DOL的大小取決于銷售規(guī)模和固定成本的變化。因此，DOL總是指一定銷售規(guī)模和一定固定成本下的營業(yè)杠桿系數(shù)。我們研究DOL的主要興趣，是在某一固定成本水平下，如何通過控制銷售規(guī)模來控制DOL。5、財務經(jīng)理CFO如何利用DOL36三、財務風險與財務杠桿（一）財務風險◎財務風險也稱籌資風險，是指舉債經(jīng)營給公司未來收益帶來的不確定性?！蛴绊懾攧诊L險的因素◎財務風險的衡量——財務杠桿系數(shù)

資本供求變化

利率水平變化

獲利能力變化

資本結構變化

…………三、財務風險與財務杠桿（一）財務風險◎財務風險也稱籌資風險37（二）財務杠桿（DFL）1．含義

財務杠桿反映息稅前收益（EBIT）與普通股每股收益（EPS）之間的關系，用于衡量息稅前收益變動對普通股每股收益變動的影響程度。（二）財務杠桿（DFL）1．含義382．系數(shù)的計算

定義公式2．系數(shù)的計算

定義公式39

2．系數(shù)的計算

在公司沒有優(yōu)先股的情況下：在公司存在優(yōu)先股的情況下：D——優(yōu)先股股息；I——債務利息T——所得稅率計算公式1計算公式2

2．系數(shù)的計算

在公司沒有優(yōu)先股的情況下：計算公式1計算公40【例4-2】承【例4-1】假設ACC公司的資本來源為：債券100000元，年利率5%；優(yōu)先股500股，每股面值100元，年股利率7%；普通股為500股，每股收益8元，ACC公司所得稅稅率為50%。【例4-2】承【例4-1】假設ACC公司的資本來源為：債券41表4—4財務杠桿利益分析表

表4—4財務杠桿利益42表4—5財務杠桿損失分析表表4—5財務杠桿損失分析表433．影響DFL的因素

（1）EBIT因素（2）資本成本水平因素（利息費用因素）（3）資本結構因素3．影響DFL的因素

（1）EBIT因素44

4．財務杠桿的作用

1、衡量企業(yè)財務風險程度·企業(yè)資本結構中，債務資本的比重越高，企業(yè)的財務風險越大。2、根據(jù)資產(chǎn)的投資報酬率水平調整企業(yè)的資本結構·EBIT水平越低，財務杠桿效應越強；·債務資本比重越高，財務杠桿效應越強。3、預測未來的凈利潤（EPS）和EBIT水平規(guī)劃期EPS＝基期EPS×（1＋EBIT變動％×DFL系數(shù)）

4．財務杠桿的作用

1、衡量企業(yè)財務風險程度45四、總杠桿（DTL）

股東面臨的風險：經(jīng)營風險+財務風險1．總杠桿的含義指普通股每股收益變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)就是經(jīng)營杠桿和財務杠桿的聯(lián)合作用四、總杠桿（DTL）

股東面臨的風險：經(jīng)營風險+財務風險指普462．系數(shù)的計算總杠桿系數(shù)（DTL）越大，公司總風險越大。

2．系數(shù)的計算總杠桿系數(shù)（DTL）越大，公司總風險越大。47第四章資本成本與資本結構財務管理課件483．總杠桿的作用公司總風險經(jīng)營風險財務風險控制程度相對大于對經(jīng)營風險的控制控制難度較大經(jīng)營杠桿和財務杠桿可以按多種方式組合以得到一個理想的總杠桿水平和企業(yè)總風險水平。3．總杠桿的作用公司總風險經(jīng)營風險財務風險控制程度相對大于對49習題1、某公司的損益表數(shù)據(jù)如下（單位：萬元）銷售額1200請計算：變動成本900（1）此公司的DOL；毛利300（2）DFL；固定成本200（3）DTL；息稅前利潤100（4）如果銷售額增加20%，稅利息費用20前利潤和凈利潤將分別增加稅前利潤80多少？所得稅40凈利潤40

習題1、某公司的損益表數(shù)據(jù)如下（單位：萬元）50習題2、某公司在目前的生產(chǎn)和銷售水平10000件時的經(jīng)營杠桿系數(shù)2，相應的息稅前利潤為1000元。如果銷售額預計從目前的10000件增加20%，那么相應的息稅前利潤為多少？在公司銷售水平12000件時，此時經(jīng)營杠桿系數(shù)為多少？習題2、某公司在目前的生產(chǎn)和銷售水平10000件時的經(jīng)營杠桿51第四章資本成本與資本結構財務管理課件52第四章資本成本與資本結構財務管理課件53例如，A公司資本總額500000元，有三種籌資方案，詳見表5—6。若負債利息10%。在給定銷售量和EBIT及公司所得稅率的情況下，不同籌資方案對公司EPS的影響如表5—7所示。例如，A公司資本總額500000元，有三種籌資方案，詳見表554表5—7表5—755在公司銷售量為25000單位時（即EBIT=40000）的財務杠桿系數(shù)分別為：DFL1=40000/（40000-0）=1DFL2=40000/（40000-10000）=1.33DFL3=40000/（40000-20000）=2計算結果表明，負債比率越高，財務杠桿系數(shù)越大。在公司銷售量為25000單位時（即EBIT=40000）的財56一、資本結構與股東財富二、資本結構理論要點三、資本結構管理第三節(jié)資本結構決策一、資本結構與股東財富第三節(jié)資本結構決策57資金來源長期資金來源短期資金來源內部融資外部融資折舊留存收益股票長期負債普通股優(yōu)先股股權資本公司債券銀行借款債務資本資本結構財務結構一、資本結構與股東財富

（一）資本結構的含義資本結構是指公司長期資本的構成及其比例關系。資金來源長期資金來源短期資金來源內部融資外部折舊留存收益股票58（二）資本結構表示方法▲杠桿比率長期負債與股東權益之間的比例關系▲負債比率長期負債與公司價值之間的比例關系（二）資本結構表示方法▲杠桿比率▲負債比率59（三）資本結構變化對公司每股收益的影響（EBIT——EPS分析）【例4-3】ABC公司現(xiàn)有資產(chǎn)總值1億元，全部來自股權資本，當前股票市價為每股100元，公開發(fā)行的普通股股數(shù)為100萬股。為發(fā)揮財務杠桿作用，公司正在考慮以10%的利率借款5000萬元，并用這筆資本回購公司50%的普通股，公司希望了解資本結構變化對每股收益的影響（假設不考慮所得稅的影響）。假想了三種經(jīng)濟環(huán)境下，改變資本結構對每股收益的影響，見表10-3。（三）資本結構變化對公司每股收益的影響（EBIT——EPS分60表4-5不同資本結構下的每股收益單位：元項目負債=0，普通股=100萬股負債=5000萬元，普通股=50萬股

衰退正常繁榮衰退正常繁榮息稅前利潤減：利息稅前收益減：所得稅稅后收益每股收益50000000500000005000000

515000000015000000015000000

1520000000020000000020000000

20

500000050000000000

15000000500000010000000010000000

20

20000000500000015000000015000000

30通過EBIT和EPS之間的關系進行決策分析，見下圖公司股東每股收益提高，但同時財務風險也提高了表4-5不同資本結構下的每61圖10-3不同資本結構下的每股收益每股收益（元）息稅前利潤（萬元）負債＝0負債＝5000每股收益無差別點圖10-3不同資本結構下的每股收益每股收益（元）62★每股收益無差別點使不同資本結構的每股收益相等時的息稅前收益。在這點上，公司選擇何種資本結構對股東財富都沒有影響。

計算公式：EBIT*──兩種資本結構無差別點時的息稅前收益；I1，I2──兩種資本結構下的年利息；D1，D2──兩種資本結構下的年優(yōu)先股股息；N1，N2──兩種資本結構下的普通股股數(shù)?！锩抗墒找鏌o差別點計算公式：EBIT*──兩種資63二、資本結構理論要點（一）早期資本結構理論1、凈利理論要點:企業(yè)價值取決于凈收益的大小。舉債越多，企業(yè)價值越大。但忽略了財務風險。Kb資本成本財務杠桿B/SKSKw企業(yè)價值財務杠桿B/SV二、資本結構理論要點Kb資財務杠桿B/SKSKw企財務杠桿B64

2、經(jīng)營利潤理論要點:企業(yè)價值僅取決于經(jīng)營資產(chǎn)獲利能力即EBIT的大小。認為不存在最佳資本結構。但忽略了Kw不可能一直是常數(shù)。Kb資本成本財務杠桿B/SKSKw企業(yè)價值財務杠桿B/SV

2、經(jīng)營利潤理論要點:企業(yè)價值僅取決于經(jīng)營資產(chǎn)獲利能力即65

3、傳統(tǒng)理論介于前兩者之間的折中觀點要點：加權平均資本成本最低時，為最佳資本結構。資本成本財務杠桿B/SKSKw企業(yè)價值財務杠桿B/SKbAAV

3、傳統(tǒng)理論資財務杠桿B/SKSKw企財務杠桿B/SKbA66（二）現(xiàn)代資本結構理論

1、MM理論（1）基本假設（2）無公司稅時：資本結構無關論（3）有公司稅時：資本結構相關，且債權比例和公司價值正相關。2、權衡理論最佳資本結構是節(jié)稅利益和債權比例上升而帶來的財務拮據(jù)成本和代理成本之間的平衡點（二）現(xiàn)代資本結構理論

1、MM理論67三、資本結構管理（一）

最佳資本結構的標準1．公司市場總價值最高公司總價值V＝債券價值B＋股票價值S其中，債券價值B=利息/債務資本成本率=I/Kb

股票價值S=凈利潤/權益資本成本率

=(

EBIT?I)×(1?T)/

KSV

=VB+VS

2．加權平均資本成本最低KW

=B/V

×Kb×(

1?T)+S/V

×KS三、資本結構管理（一）最佳資本結構的標準68（二）最佳資本結構的選擇1．資本成本比較法（1）加權平均資本成本最低的方案即為最佳資本結構（2）實例：

2．EPS無差別分析（1）能提高EPS的資本結構是合理的，否則，則不夠合理。（2）實例：（二）最佳資本結構的選擇1．資本成本比較法693．綜合分析法（公司價值法）（1）公司市場總價值最高且加權平均資本成本最低的方案為最佳資本結構（2）實例：3．綜合分析法（公司價值法）70三、資本結構的影響因素企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度貸款銀行和資信評級機構的態(tài)度企業(yè)的獲利能力企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況企業(yè)的增長率稅收因素行業(yè)差別三、資本結構的影響因素71習題1、某公司目前有300萬元的債務流通在外，利率為12%。現(xiàn)在準備為一個400萬元的擴張項目融資，有三種方案：按14%的利率增發(fā)債券（方案1）；發(fā)行股利率為12%的優(yōu)先股（方案2）；按每股16元發(fā)行普通股（方案3）。公司目前有800000股普通股流通在外，適用的稅率為40%。公司目前的息稅前利潤為150萬元。假定營業(yè)利潤沒有立即增加，試計算三種方案的每股收益為多少？習題1、某公司目前有300萬元的債務流通在外，利率為12%。722、某投資項目需要300萬元的資金投入，現(xiàn)有兩個籌資計劃：計劃A全部為權益資本，準備發(fā)行6萬股普通股；計劃B則考慮發(fā)行100萬元的普通股，其余的200萬元通過發(fā)行4萬股普通股來籌集。如果公司所得稅率為40%，計算兩種計劃的EPS相同時的EBIT。2、某投資項目需要300萬元的資金投入，現(xiàn)有兩個籌資計劃：計73由于資本成本主要用于企業(yè)長期投資決策和長期籌資決策，而短期投資決策一般與短期負債成本有關。因此本章所討論的資本成本僅指長期資本（長期負債、優(yōu)先股、普通股、留存收益）成本，所討論的資本結構也僅指長期資本中各項目的構成。公司理財中所涉及的資本是與資產(chǎn)相對應的概念，指企業(yè)資產(chǎn)所占用資金的全部來源，體現(xiàn)在資產(chǎn)負債表右方的各個項目上，包括長短期負債和所有者權益。由于資本成本主要用于企業(yè)長期投資決策和長期籌資決策，而短期投74第五章補充經(jīng)營杠桿和財務杠桿第三節(jié).經(jīng)營杠桿和財務杠桿情況一：

公司名稱AB C

公司總資本500.00萬 500.00萬 500.00萬

其中:權益資本400.00萬 300.00萬 200.00萬

負債資本100.00萬 200,00萬 300.00萬

資本負債率 20% 40% 60%

公司息稅前

收益(EBIT)100.00萬 100.00萬 100.00萬

減:利息支付(10%)10.00萬 20.00萬 30.00萬

公司稅前收益90.00萬 80.00萬 70.00萬

減:所得稅(33%)29.70萬28.40萬23.10萬

公司稅后收益60.30萬51.60萬 48,90萬

公司總股數(shù)

(每股1元)400萬股300萬股 200萬股

每股稅后收益

(EPS) 0.15元/股0.17元/股0.24元/股第五章補充經(jīng)營杠桿和財務杠桿第三節(jié).75表明:

相同的息稅前收益,在不同的資本結構下,會導致不同的每股收益

結論:公司負債越多,每股稅后利潤越高???任何情況下都是這樣嗎???表明:

相同的息稅前收益,在不同的資本結構下,會導致不同的76情況二：公司名稱 AB C

公司總資本 500.00萬 500.00萬 500.00萬其中:權益資本 400.00萬 300.00萬 200.00萬負債資本100.00萬 200,00萬 300.00萬資本負債率 20% 40%60%公司息稅前收益(EBIT) 40.00萬 40.00萬 40.00萬減:利息支付(10%)10.00萬 20.00萬 30.00萬公司稅前收益 30.00萬 20.00萬 10.00萬減:所得稅(33%)9.90萬 6.60萬 3.30萬公司稅后收益 20.10萬 13.40萬 6.70萬 公司總股數(shù)(每股1元) 400萬股300萬股200萬股每股稅后收益(EPS) 0.0503元/股0.0447元/股0.0335元/股 情況二：77結論:公司負債越少,每股稅后利潤越高???結論:公司負債越少,每股稅后利潤越高???78情況三：公司名稱A B C公司總資本500.00萬 500.00萬500.00萬其中:權益資本400.00萬 300.00萬200.00萬負債資本100.00萬200,00萬300.00萬資本負債率20% 40% 60%公司息稅前收益(EBIT) 50.00萬50.00萬50.00萬減:利息支付(10%)10.00萬 20.00萬30.00萬公司稅前收益40.00萬30.00萬20.00萬減:所得稅(33%)13.20萬 9.90萬6.60萬公司稅后收益26.80萬 20.10萬13.40萬公司總股數(shù)(每股1元) 400萬股 300萬股200萬股每股稅后收益(EPS)0.067元/股0.067元/股0.067元/股情況三：79結論:公司負債不論多少,每股稅后利潤都一樣???顯然,結論是有問題的.請大家分析一下,為什么三情況得到完全相反的結論,其關鍵何在結論:公司負債不論多少,每股稅后利潤都一樣???80投資收益率=息稅前收益/總資本情況一:投資收益率=100/500=20%銀行利率=10%投資收益率銀行利率銀行借來的負債資本按投資收益率所產(chǎn)生的收益大于所必須支付的利息,多余的部分由股東享受,就提高了每股收益.因此,負債最高的C公司的每股收益最高.情況二:投資收益率=40/500=8%銀行利率=10%投資收益率銀行利率銀行借來的負債資本按投資收益率所產(chǎn)生的收益小于所必須支付的利息,不足的部分從股東權益資本的收益中彌補,就降低了每股收益.因此,負債最高的C公司的每股收益最低投資收益率=息稅前收益/總資本81情況三:投資收益率=50/500=10%銀行利率=10%投資收益率銀行利率銀行借來的負債資本按投資收益率所產(chǎn)生的收益等于所必須支付的利息,沒有多余或不足,股東享受的是自己權益資本所產(chǎn)生的收益,因此,每股收益與負債的多少沒有關系,A、B、C三個公司的每股收益相同.情況三:82從股東每股收益極大化的角度來分析，公司應負多少債，取決于負債資本所產(chǎn)生的收益與負債資本所承擔的成本哪一個高從股東每股收益極大化的角度來分析，公司應負多少債，取決于負債83財務杠桿：財務杠桿系數(shù)＝息稅前收益/(息稅前收益-利息)=EBIT/(EBIT–I)

A公司的財務杠桿系數(shù)=50/(50–10)=1.25

B公司的財務杠桿系數(shù)=50/(50–20)=1.67

C公司的財務杠桿系數(shù)=50/(50–30)=2.50財務杠桿：84經(jīng)營杠桿

情況一(衰退)情況二(正常)情況三(繁榮)銷售量 8萬件10萬件 12萬件銷售收入(單價:2.5元/件) 20萬元 25萬元 30萬元成本變動成本(1.5元/件) 12萬元 15萬元 18萬元固定成本 5萬元 5萬元 5萬元成本合計 17萬元 20萬元23萬元息稅前利潤(EBIT) 3萬元5萬元 7萬元如出現(xiàn)情況一(衰退): 銷售量變動=(8-10)/10=-20%利潤變動=(3-5)/5=-40% 出現(xiàn)情況二(繁榮): 銷售量變動=(12-10)/10=+20%利潤變動=(7-5)/5=+40% 經(jīng)營杠桿85情況一(衰退)情況二(正常)情況三(繁榮)銷售量8萬件 10萬件 12萬件 銷售收入(單價:2.5元/件)20萬元25萬元 30萬元成本變動成本(1.5元/件)12萬元15萬元 18萬元 固定成本9萬元9萬元 9萬元 成本合計 21萬元 24萬元 27萬元息稅前利潤(EBIT) -1萬元 1萬元 3萬元如出現(xiàn)情況一(衰退): 銷售量變動=(8-10)/10=-20% 利潤變動=(-1-1)/1=-200%如出現(xiàn)情況二(繁榮): 銷售量變動=(12-10)/10=+20%利潤變動=(3-1)/1=+200%情況一(衰退)情況二(正常)情況三(繁榮)86銷售量的變動和利潤的變動不呈同一比例原因:固定成本的存在經(jīng)營杠桿=息稅前利潤的相對變動/銷售量的變動記為DOL=(EBIT/EBIT)/(Q/Q)=Q(P-V)/[Q(P-V)-FC]=(S-VC)/(S-VC-FC)銷售量的變動和利潤的變動不呈同一比例原因:87

例如，某企業(yè)某中產(chǎn)品的單價P=50元，單位變動成V=25元，固定成本F=10000元，則在各種銷售規(guī)模下，EBIT和DOL如表所示。

表4—3EBIT、DOL與銷售規(guī)模之間的關系

例如，某企業(yè)某中產(chǎn)品的單價P=50元，單位變動成V=25元88表中數(shù)據(jù)說明，銷售規(guī)模離盈虧平衡點（Q=4000）越遠，EBIT的絕對值就越大（虧損或盈利），這種EBIT與銷售規(guī)模之間的關系是線性的（技術經(jīng)濟學中盈虧平衡圖）；而銷售規(guī)模離盈虧平衡點越遠，DOL的絕對值越小，這種DOL與銷售規(guī)模之間的關系是非線性的。第四章資本成本與資本結構財務管理課件89由圖可知，當銷售量從兩個方向逼近盈虧平衡點時，DOL趨近于∞；當銷售量超過盈虧平衡點繼續(xù)增長時，固定成本對營業(yè)利潤的放大作用趨于1。因此，企業(yè)即使有很大的固定成本F，只要銷售量遠遠超過盈虧平衡點，DOL也會很低；但企業(yè)即使有很低的固定成本，而其銷售量很接近于盈虧平衡點，DOL也會很大。綜上所述，DOL取決于銷售規(guī)模距離盈虧平衡點的遠近，而不取決于固定成本額的大小。由圖可知，當銷售量從兩個方向逼近盈虧平衡點時，DOL趨近于∞90第四章資本成本與資本結構學習目的與要求：資本成本是企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，資本成本是理財?shù)年P鍵要素，在財務估價、投資決策、融資決策等各個方面都發(fā)揮著至關重要的作用。通過本章的學習，應當熟練掌握資本成本的計算方法，深入理解營業(yè)杠桿和財務杠桿的原理，靈活利用杠桿效應，優(yōu)化公司的資本結構。第四章資本成本與資本結構學習目的與要求：資本成91第一節(jié)資本成本一、概述1．含義及構成資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，包括資金籌集費和資金占用費。資金籌集費指在資金籌集過程中支付的各項費用，如發(fā)行股票、債券支付的印刷費、發(fā)行手續(xù)費、律師費、資信評估費、公證費、擔保費、廣告費等。資金占用費指占用資金支付的費用，如股票的股利，銀行借款、發(fā)行債券的利息等。第一節(jié)資本成本一、概述92一、概述2．決定資本成本的因素3．資本成本的一般公式資本成本

=年資金占用費籌資總額資金籌集費?一、概述2．決定資本成本的因素資本成本=年資金占用費籌資總93二、個別資本成本率

（一）借入資本1．借款資本成本率年利息借款總額所得稅率例：某企業(yè)從銀行取得長期借款100萬元，年利率為10%，期限為2年，每年付息一次，到期還本付息。假定籌資費用率為1‰，企業(yè)所得稅率33%，則借款成本為多少？

所得稅率二、個別資本成本率

（一）借入資本年利息借款總額所得稅率例：942．債券資本成本率籌資總額(發(fā)行價)例：某企業(yè)擬發(fā)行一種面值為1000元、票面利率為14%、10年期、每年付息一次的債券。預計其發(fā)行價格為1020元，發(fā)行費率為4%，稅率為33%，則該債券的籌資成本為多少？若發(fā)行價為990元呢？2．債券資本成本率籌資總額例：某企業(yè)擬發(fā)行一種面值為1000951.長期借款成本1.長期借款成本96（二）權益資本1．普通股資本成本率：三種模式（1）股利折現(xiàn)模型法①零成長股票②固定成長股票（二）權益資本97

③非固定成長股

分段計算例如，預期股利在最初5年中按15%的速度增長，隨后5年中增長率為10%，然后在按5%的速度增長，則

5

D0（1.15）t

10D5（1.1）t-5

∞D10（1.05）t-10P0（1—fc）=∑——————+∑——————+∑———————

t=I（1+Kc）t

t=6（1+Kc）t

t=11（1+Kc）t

求出其中的Kc。

③非固定成長股98

（2）資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）

這是一種通過估計公司普通股的預期報酬率來估計普通股資本成本的。在市場均衡的條件下，投資者要求的報酬率與籌資者的資本成本是相等的。CAPM計算的普通預期報酬率為R=RF+β?（RM-RF）Ks=KF+β?（KM-KF）β可以按歷史數(shù)據(jù)來估計，即某種股票收益率與市場組合收益率的歷史關系。我們就可以通過過去的收益數(shù)據(jù)來計算該種股票的β值。

（2）資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）

這是一種通過估計公司普99（3）債券收益率加權益風險報酬率

普通股必須提供給股東比同一公司的債券持有人更高的期望收益率，因為股東承擔了更多的風險。在美國這一更高的期望收益率大約為3%。由于債券成本能較準確的計算出來。在此基礎上加上3%-5%作為普通股資本成本的估計值

計算公式為普通股成本=長期債券收益率+股票對債券的期望風險溢價（3%—5%）即Ks=Kd+RP（3）債券收益率加權益風險報酬率

普通股必須提供給1002．

留存收益資本成本率留存收益資本成本是一種機會成本。因此，企業(yè)使用這部分資金的最低成本和普通股資本成本相同，唯一的差別就是留存收益沒有籌資費用。（1）股利增長模型法Ke=D1/P0+g（2）資本資產(chǎn)定價模型法（3）風險溢價模型法留存收益成本率=債務成本率+風險溢價附加率2．留存收益資本成本率留存收益資本成本是一種機會成本。因此101三、加權平均資本成本率（weightedaveragecostofcapital，WACC）

1．平均資本成本率=∑（各資本比重×各資本成本率）三、加權平均資本成本率（weightedaveragec1022．權數(shù)的選?。?）帳面價值權數(shù)（2）市場價值權數(shù)（3）目標價值權數(shù)一般認為較合理的是市場價值，因為市場價值更接近于證券出售所能得到的金額，而且公司理財?shù)哪繕耸枪蓶|財富最大化，也就是股票價格最大化，而股票價格是由市場決定的。2．權數(shù)的選取103四、邊際資本成本率（marginalcostofcapital，MCC）

1．含義：追加籌資的資本成本率，即企業(yè)新增1元資本所需負擔的成本。四、邊際資本成本率（marginalcostofcap1042．籌資突破點：當資本結構不變時，某類資本的資本限額按原資本結構換算的總資本最大數(shù)額。第四章資本成本與資本結構財務管理課件1053．邊際資本成本應用步驟

確定目標資本結構測算各種資本的個別資本成本測算籌資總額分界點測算不同籌資范圍的邊際資本成本例3．邊際資本成本應用步驟106習題1、某公司準備發(fā)行期限為15年的債券籌集資金，債券面值為1000元，出售凈價為945元，票面利率為12%，公司所得稅率為34%，計算該債券的稅后成本是多少？2、某公司普通股股價為每股21.5元，去年每股現(xiàn)金股利為0.7元，新股發(fā)行成本是發(fā)行價的10%，新股發(fā)行后每股現(xiàn)金股利和每股收益都將維持15%的年增長率，計算此公司按市價發(fā)行普通股的資本成本。習題1、某公司準備發(fā)行期限為15年的債券籌集資金，債券面值為107習題3、美林公司有飲料和食品兩個部門。每個部門的債務都占20%，剩余部分用權益資金融資。目前的借款利率為10%，公司所得稅率為40%。參照同行業(yè)樣本公司風險狀況，飲料部門的?值為0.8，食品部門的?值為1.0。目前無風險利率為8%，市場組合的期望收益率為15%。分別計算兩個部門投資的加權平均資金成本。習題3、美林公司有飲料和食品兩個部門。每個部門的債務都占20108第二節(jié)杠桿利益與風險一、本量利分析中的成本簡介(一)成本分類按成本性態(tài)分類。所謂成本性態(tài)，也稱成本習性，是指成本總額變動與產(chǎn)量(業(yè)務量)變動之間的內在聯(lián)系，。分類：變動成本固定成本總成本公式y(tǒng)=a+bx第二節(jié)杠桿利益與風險一、本量利分析中的成本簡介109(二)本量利分析中的成本計算法全部成本法和變動成本法1、全部成本法——會計中采用的成本法產(chǎn)品生產(chǎn)成本包括：直接材料直接人工制造費用

變動制造費用固定制造費用產(chǎn)品生產(chǎn)成本不僅包括變動生產(chǎn)成本，還包括固定生產(chǎn)成本(二)本量利分析中的成本計算法全部成本法和變動成本法變動制造1102、變動成本法—管理中的成本法變動成本法下產(chǎn)品成本只包括

直接材料，直接人工變動制造費用

固定制造費用作為期間費用理由：固定性制造費用主要是為企業(yè)提供一定期間的生產(chǎn)經(jīng)營條件而發(fā)生的，這些生產(chǎn)經(jīng)營條件一經(jīng)形成，不管其利用程度如何，有關費用照樣發(fā)生，并不隨產(chǎn)量的增減而增減，因而不應把它計入產(chǎn)品成本，而應作為期間成本處理。2、變動成本法—管理中的成本法變動成本法下產(chǎn)品成本只包括111制造成本法下，銷售收入－已銷產(chǎn)品的生產(chǎn)成本＝銷售毛利變動成本法下，銷售收入－已銷產(chǎn)品變動生產(chǎn)成本－固定成本=利潤3、變動成本法與制造成本法的比較

——損益計算模式不同制造成本法下，3、變動成本法與制造成本法的比較

——損益計算112例：企業(yè)產(chǎn)銷某種產(chǎn)品，本期生產(chǎn)量10000件，銷售量8000件，單價10元，單位成本組成如下：材料費2元，人工費1元，變動制造費1元，固定制造費1元。按全部成本法計算的利潤=8000（10—5）=40000按變動成本法計算的利潤=8000（10—4）—10000=38000例：企業(yè)產(chǎn)銷某種產(chǎn)品，本期生產(chǎn)量10000件，銷售量8000113有利于科學地分析成本控制的情況能使管理人員和管理部門注意銷售，防止盲目生產(chǎn)有利于正確地進行經(jīng)營預測和決策4、變動成本法的優(yōu)點有利于科學地分析成本控制的情況4、變動成本法的優(yōu)點114二、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險

例項目A公司B公司銷售單價2000元2000元單位變動經(jīng)營成本1100元1500元固定經(jīng)營成本100000元20000元產(chǎn)銷量均為200臺時，兩公司的經(jīng)營利潤是相等的。

在其它因素不變時，若兩公司的銷售數(shù)量同時增長10%，

兩公司利潤會發(fā)生明顯的變化。二、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險

例項目A公司B公司銷售單價2000元115

項目A公司B公司銷售量200臺220臺200臺220臺銷售收入400000440000400000440000減：變動經(jīng)營成本220000242000300000330000產(chǎn)品邊際貢獻180000198000100000110000減：固定經(jīng)營成本1000001000002000020000經(jīng)營利潤（EBIT）80000980008000090000EBIT增長%22.5%12.5%項目A公司B公司銷售量200臺220臺200臺220臺銷售116二、經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營風險◎

經(jīng)營風險是指由于商品經(jīng)營上的原因給公司的收益(指息稅前收益)或收益率帶來的不確定性?！蛴绊懡?jīng)營風險的因素◎經(jīng)營風險的衡量——經(jīng)營杠桿系數(shù)

產(chǎn)品需求變動產(chǎn)品價格變動產(chǎn)品成本變動

…………二、經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營風險◎經(jīng)營風險是指由于商品117(二）經(jīng)營杠桿

1、經(jīng)營杠桿含義（degreeofoperatingleverage，DOL）經(jīng)營杠桿反映銷售量與息稅前收益之間的關系，主要用于衡量銷售量變動對息稅前收益的影響。(二）經(jīng)營杠桿

1、經(jīng)營杠桿含義（degreeofop118收入－變動經(jīng)營成本－固定經(jīng)營成本－利息（固定資本成本）－所得稅=凈利潤邊際貢獻（產(chǎn)品利潤）EBIT（企業(yè)利潤）固定成本利潤總額（股東利潤）邊際貢獻（產(chǎn)品利潤）EBIT（企業(yè)利潤）固定成本利潤總額（股119

2、計算公式定義公式適用于單個產(chǎn)品或單品種企業(yè)DOL的計算適用于多品種企業(yè)DOL的計算計算公式1計算公式22、計算公式定義公式適用于單個產(chǎn)品或單品種企業(yè)DOL的計算120【例4-1】ACC公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，現(xiàn)行銷售量為20000件，銷售單價(已扣除稅金)5元，單位變動成本3元，固定成本總額20000元，息稅前收益為20000元。假設銷售單價及成本水平保持不變，當銷售量為20000件時，經(jīng)營杠桿系數(shù)可計算如下：【例4-1】ACC公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，現(xiàn)行銷售量為20000件121表4—1經(jīng)營杠桿利益分析表

表4—1經(jīng)營杠桿利益分析表

122表4—2經(jīng)營杠桿損失分析表表4—2經(jīng)營杠桿損失分析表123

3．影響DOL的因素影響DOL的四個因素與DOL的變化方向與EBIT的變化方向銷售量（Q）反方向同方向單位價格（P）單位變動成本（V）同方向反方向固定成本（F）經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）越大，經(jīng)營風險越大。

3．影響DOL的因素影響DOL的四個因素與DOL的變化1244、經(jīng)營杠桿的作用（1）衡量企業(yè)的經(jīng)營風險程度·企業(yè)成本結構中，固定成本的比重越高，企業(yè)的經(jīng)營風險越大。（2）根據(jù)產(chǎn)品銷售狀況調整企業(yè)成本結構和資產(chǎn)結構·產(chǎn)銷業(yè)務量越小，經(jīng)營杠桿效應越強；·固定資產(chǎn)比重越高，經(jīng)營杠桿效應越強。（3）預測未來的利潤和業(yè)務量水平規(guī)劃期利潤＝基期利潤×（1＋銷售變動％×DOL系數(shù)）4、經(jīng)營杠桿的作用（1）衡量企業(yè)的經(jīng)營風險程度·1255、財務經(jīng)理CFO如何利用DOL

由公式可知，假設銷售價格和單位變動成本不變，則DOL的大小取決于銷售規(guī)模和固定成本的變化。因此，DOL總是指一定銷售規(guī)模和一定固定成本下的營業(yè)杠桿系數(shù)。我們研究DOL的主要興趣，是在某一固定成本水平下，如何通過控制銷售規(guī)模來控制DOL。5、財務經(jīng)理CFO如何利用DOL126三、財務風險與財務杠桿（一）財務風險◎財務風險也稱籌資風險，是指舉債經(jīng)營給公司未來收益帶來的不確定性。◎影響財務風險的因素◎財務風險的衡量——財務杠桿系數(shù)

資本供求變化

利率水平變化

獲利能力變化

資本結構變化

…………三、財務風險與財務杠桿（一）財務風險◎財務風險也稱籌資風險127（二）財務杠桿（DFL）1．含義

財務杠桿反映息稅前收益（EBIT）與普通股每股收益（EPS）之間的關系，用于衡量息稅前收益變動對普通股每股收益變動的影響程度。（二）財務杠桿（DFL）1．含義1282．系數(shù)的計算

定義公式2．系數(shù)的計算

定義公式129

2．系數(shù)的計算

在公司沒有優(yōu)先股的情況下：在公司存在優(yōu)先股的情況下：D——優(yōu)先股股息；I——債務利息T——所得稅率計算公式1計算公式2

2．系數(shù)的計算

在公司沒有優(yōu)先股的情況下：計算公式1計算公130【例4-2】承【例4-1】假設ACC公司的資本來源為：債券100000元，年利率5%；優(yōu)先股500股，每股面值100元，年股利率7%；普通股為500股，每股收益8元，ACC公司所得稅稅率為50%?！纠?-2】承【例4-1】假設ACC公司的資本來源為：債券131表4—4財務杠桿利益分析表

表4—4財務杠桿利益132表4—5財務杠桿損失分析表表4—5財務杠桿損失分析表1333．影響DFL的因素

（1）EBIT因素（2）資本成本水平因素（利息費用因素）（3）資本結構因素3．影響DFL的因素

（1）EBIT因素134

4．財務杠桿的作用

1、衡量企業(yè)財務風險程度·企業(yè)資本結構中，債務資本的比重越高，企業(yè)的財務風險越大。2、根據(jù)資產(chǎn)的投資報酬率水平調整企業(yè)的資本結構·EBIT水平越低，財務杠桿效應越強；·債務資本比重越高，財務杠桿效應越強。3、預測未來的凈利潤（EPS）和EBIT水平規(guī)劃期EPS＝基期EPS×（1＋EBIT變動％×DFL系數(shù)）

4．財務杠桿的作用

1、衡量企業(yè)財務風險程度135四、總杠桿（DTL）

股東面臨的風險：經(jīng)營風險+財務風險1．總杠桿的含義指普通股每股收益變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)就是經(jīng)營杠桿和財務杠桿的聯(lián)合作用四、總杠桿（DTL）

股東面臨的風險：經(jīng)營風險+財務風險指普1362．系數(shù)的計算總杠桿系數(shù)（DTL）越大，公司總風險越大。

2．系數(shù)的計算總杠桿系數(shù)（DTL）越大，公司總風險越大。137第四章資本成本與資本結構財務管理課件1383．總杠桿的作用公司總風險經(jīng)營風險財務風險控制程度相對大于對經(jīng)營風險的控制控制難度較大經(jīng)營杠桿和財務杠桿可以按多種方式組合以得到一個理想的總杠桿水平和企業(yè)總風險水平。3．總杠桿的作用公司總風險經(jīng)營風險財務風險控制程度相對大于對139習題1、某公司的損益表數(shù)據(jù)如下（單位：萬元）銷售額1200請計算：變動成本900（1）此公司的DOL；毛利300（2）DFL；固定成本200（3）DTL；息稅前利潤100（4）如果銷售額增加20%，稅利息費用20前利潤和凈利潤將分別增加稅前利潤80多少？所得稅40凈利潤40

習題1、某公司的損益表數(shù)據(jù)如下（單位：萬元）140習題2、某公司在目前的生產(chǎn)和銷售水平10000件時的經(jīng)營杠桿系數(shù)2，相應的息稅前利潤為1000元。如果銷售額預計從目前的10000件增加20%，那么相應的息稅前利潤為多少？在公司銷售水平12000件時，此時經(jīng)營杠桿系數(shù)為多少？習題2、某公司在目前的生產(chǎn)和銷售水平10000件時的經(jīng)營杠桿141第四章資本成本與資本結構財務管理課件142第四章資本成本與資本結構財務管理課件143例如，A公司資本總額500000元，有三種籌資方案，詳見表5—6。若負債利息10%。在給定銷售量和EBIT及公司所得稅率的情況下，不同籌資方案對公司EPS的影響如表5—7所示。例如，A公司資本總額500000元，有三種籌資方案，詳見表5144表5—7表5—7145在公司銷售量為25000單位時（即EBIT=40000）的財務杠桿系數(shù)分別為：DFL1=40000/（40000-0）=1DFL2=40000/（40000-10000）=1.33DFL3=40000/（40000-20000）=2計算結果表明，負債比率越高，財務杠桿系數(shù)越大。在公司銷售量為25000單位時（即EBIT=40000）的財146一、資本結構與股東財富二、資本結構理論要點三、資本結構管理第三節(jié)資本結構決策一、資本結構與股東財富第三節(jié)資本結構決策147資金來源長期資金來源短期資金來源內部融資外部融資折舊留存收益股票長期負債普通股優(yōu)先股股權資本公司債券銀行借款債務資本資本結構財務結構一、資本結構與股東財富

（一）資本結構的含義資本結構是指公司長期資本的構成及其比例關系。資金來源長期資金來源短期資金來源內部融資外部折舊留存收益股票148（二）資本結構表示方法▲杠桿比率長期負債與股東權益之間的比例關系▲負債比率長期負債與公司價值之間的比例關系（二）資本結構表示方法▲杠桿比率▲負債比率149（三）資本結構變化對公司每股收益的影響（EBIT——EPS分析）【例4-3】ABC公司現(xiàn)有資產(chǎn)總值1億元，全部來自股權資本，當前股票市價為每股100元，公開發(fā)行的普通股股數(shù)為100萬股。為發(fā)揮財務杠桿作用，公司正在考慮以10%的利率借款5000萬元，并用這筆資本回購公司50%的普通股，公司希望了解資本結構變化對每股收益的影響（假設不考慮所得稅的影響）。假想了三種經(jīng)濟環(huán)境下，改變資本結構對每股收益的影響，見表10-3。（三）資本結構變化對公司每股收益的影響（EBIT——EPS分150表4-5不同資本結構下的每股收益單位：元項目負債=0，普通股=100萬股負債=5000萬元，普通股=50萬股

衰退正常繁榮衰退正常繁榮息稅前利潤減：利息稅前收益減：所得稅稅后收益每股收益50000000500000005000000

515000000015000000015000000

1520000000020000000020000000

20

500000050000000000

15000000500000010000000010000000

20

20000000500000015000000015000000

30通過EBIT和EPS之間的關系進行決策分析，見下圖公司股東每股收益提高，但同時財務風險也提高了表4-5不同資本結構下的每151圖10-3不同資本結構下的每股收益每股收益（元）息稅前利潤（萬元）負債＝0負債＝5000每股收益無差別點圖10-3不同資本結構下的每股收益每股收益（元）152★每股收益無差別點使不同資本結構的每股收益相等時的息稅前收益。在這點上，公司選擇何種資本結構對股東財富都沒有影響。

計算公式：EBIT*──兩種資本結構無差別點時的息稅前收益；I1，I2──兩種資本結構下的年利息；D1，D2──兩種資本結構下的年優(yōu)先股股息；N1，N2──兩種資本結構下的普通股股數(shù)。★每股收益無差別點計算公式：EBIT*──兩種資153二、資本結構理論要點（一）早期資本結構理論1、凈利理論要點:企業(yè)價值取決于凈收益的大小。舉債越多，企業(yè)價值越大。但忽略了財務風險。Kb資本成本財務杠桿B/SKSKw企業(yè)價值財務杠桿B/SV二、資本結構理論要點Kb資財務杠桿B/SKSKw企財務杠桿B154

2、經(jīng)營利潤理論要