國際資本流動課件

第9章

國際資本流動

與國際金融危機第9章

國際資本流動

與國際金融危機1國際資本流動

與國際金融危機主要內(nèi)容：●國際資本流動●國際金融危機●國際債務(wù)危機2022/12/132lzf國際資本流動

與國際金融危機主要內(nèi)容：2022/12/102第一節(jié) 國際資本流動一、國際資本流動的類型

國際資本流動是指資本從一個國家或地區(qū)轉(zhuǎn)移到另一個國家或地區(qū)，它主要反映在一個國家國際收支平衡表的資本與金融賬戶中。形式：據(jù)流動方向分為：資本流入與資本流出據(jù)時期長短分為：長期與短期資本流動第一節(jié) 國際資本流動一、國際資本流動的類型3一、國際資本流動的類型（一）長期資本流動

長期資本流動是指使用期限在一年以上，或未規(guī)定使用期限的資本流動。 直接投資（ForeignDirectInvestment） 證券投資（PortfolioInvestment） 國際貸款（InternationalLoan）一、國際資本流動的類型（一）長期資本流動41.直接投資

含義：一國企業(yè)或個人對另一國企業(yè)部門進行投資。直接投資可以取得某一企業(yè)的全部或部分管理和控制權(quán)，或者直接投資新建企業(yè)。1.直接投資含義：一國企業(yè)或個人對另一國企業(yè)部門進行5

1.直接投資特點：投資者以其所投資的資本大小取得所投資企業(yè)部分或全部管理控制權(quán)。投資者可一攬子提供資金、技術(shù)和管理經(jīng)驗，同時獲得被投資國的市場、人力和資源。對被投資國來說，直接投資可帶來較先進的技術(shù)和管理經(jīng)驗，及不同形態(tài)的資本。對被投資國來講，直接投資不構(gòu)成債務(wù)，是解決資金短缺和國際收支狀況不佳的重要渠道。1.直接投資特點：61.直接投資

方式：在國外創(chuàng)辦新企業(yè)與東道國或其他國家共同投資，建立合營企業(yè)直接收購現(xiàn)有外國企業(yè)（并購）購買外國股票在外國企業(yè)的投資利潤再投資1.直接投資方式：7跨國公司投資理論（1）海默的壟斷優(yōu)勢理論（2）尼克博克的寡占反應(yīng)理論（3）弗農(nóng)的產(chǎn)品生命周期理論（4）鄧寧德生產(chǎn)折衷理論：所有權(quán)、區(qū)位、內(nèi)部化優(yōu)勢（5）巴克利和卡森的內(nèi)部化優(yōu)勢理論（6）小島清的邊際產(chǎn)業(yè)擴張理論（7）鄧寧德投資發(fā)展周期理論＜400，400～1500，2000～4000，2600～5600（8）劉易斯的小規(guī)模技術(shù)理論等1.直接投資2022/12/138lzf跨國公司投資理論1.直接投資2022/12/108lzf2.證券投資

含義：也稱間接投資，是指通過在國際債券市場上購買外國政府、銀行或工商企業(yè)發(fā)行的中長期債券，或在國際股票市場上購買外國公司股票而進行的對外投資。形式：股票投資和債券投資2.證券投資含義：也稱間接投資，是指通過在國際債券市場上9國際直接投資國際證券投資直接承擔投資企業(yè)的盈虧；對企業(yè)有管理權(quán)獲得股息和紅利；對企業(yè)無管理控制權(quán)國際直接投資國際證券投資目的在于獲得經(jīng)營利潤，且對企業(yè)有直接管理控制權(quán)。要求完善優(yōu)良投資環(huán)境，不涉及證券市場買賣。接受方吸引的資金不構(gòu)成外債目的在于憑股票、債券獲得利息、紅利和債息，對企業(yè)無管理控制權(quán)。要求健全的國際投資環(huán)境，證券可隨時買賣。通過發(fā)行債券籌資，構(gòu)成外債。國際直接投資國際證券投資直接承擔投資企業(yè)的盈虧；獲得股息和103.國際貸款含義：指一國政府、國際金融組織或國際銀行等對非居民所進行的期限為一年以上的放款活動。分類：政府貸款、國際金融機構(gòu)貸款和國際銀行業(yè)貸款等。①政府貸款：指各國政府與政府之間的貸款。這種貸款利率低、期限長，有些甚至是援助性的無息貸款；②國際金融機構(gòu)貸款：指世界性和區(qū)域性的國際金融機構(gòu)對其會員國提供的各種貸款，主要用于會員國平衡國際收支逆差，支持會員國從事基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等，利率低，期限長；③國際銀行貸款：指國際商業(yè)銀行提供的中長期貸款，這種貸款可由一家銀行單獨提供，也可由辛迪加銀團提供，用途自由、金額大、期限長，但利率和費用較高3.國際貸款含義：指一國政府、國際金融組織或國際銀行等對非居11一、國際資本流動的類型（二）短期資本流動

短期資本（shorttermcapital）是指一年或一年以下期限的各種金融資產(chǎn)，包括現(xiàn)金、活期存款以及所有國際貨幣市場金融工具。套利性資本流動保值性資本流動（ValueConfirmativeCapitalFlow）投機性資本流動貿(mào)易資金融通

一、國際資本流動的類型（二）短期資本流動12二、國際資本流動的發(fā)展特點國際資本流動的發(fā)展歷程20世紀90年代以來的國際資本流動二、國際資本流動的發(fā)展特點國際資本流動的發(fā)展歷程13現(xiàn)代意義上的國際資本流動,作為一種穩(wěn)定的經(jīng)濟現(xiàn)象,迄今經(jīng)過了四個發(fā)展階段。(1)1870—1914年是國際資本流動的第一階段。當時最主要的資本輸出國是英國、法國和德國,主要輸入國是比較富裕、資源豐富、與輸出國“親源”較近的北美洲和大洋洲。(2)兩次世界大戰(zhàn)的間歇時期是國際資本流動的第二次浪潮。在資本輸出一方,美國不僅變成了凈債權(quán)國,而且取代英國成為最大資本輸出國。在資本輸入一方,歐洲國家,特別是德國,成為最大借款國。(一)國際資本流動的發(fā)展歷程現(xiàn)代意義上的國際資本流動,作為一種穩(wěn)定的經(jīng)濟現(xiàn)象,迄今經(jīng)過了14(3)第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束到20世紀80年代是國際資本流動的第三階段。在1973年布雷頓森林體系崩潰前近30年的時間里,國際資本流動具有“美元”特色。美國跨國公司的對外投資和以“美援”為依托的美元大規(guī)?？鐕鲃?構(gòu)成了國際資本流動的主流,對戰(zhàn)后經(jīng)濟恢復(fù)具有重要意義。(4)20世紀90年代以來,國際資本流動進入第四階段——全球化發(fā)展時期。國際資本流動速度和規(guī)模都快速上升。發(fā)達國家為凈資本輸出國,發(fā)展中國家為凈資本輸入國,但發(fā)達國家的資本流入規(guī)模同樣突出,發(fā)展中國家的資本流出也在逐漸增加。(一)國際資本流動的發(fā)展歷程(3)第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束到20世紀80年代是國際資本流動的第15（二）20世紀90年代以來的國際資本流動全球FDI流量整體呈現(xiàn)高速增長趨勢：而2001年開始,在結(jié)束了長達10年的FDI流入年均增長30%、FDI流出年均增長25%的爆炸性發(fā)展階段之后,全球FDI規(guī)模連續(xù)三年下滑。1998年以來發(fā)達國家FDI流出量所占比重始終在90%以上,同時每年超過70%的FDI流入量分布在發(fā)達國家內(nèi)部；在2007年以后FDI流入發(fā)展中國家的比重顯著提高,流向發(fā)達國家的比重下降較多。1.發(fā)達國家仍然主導(dǎo)全球FDI的規(guī)模和方向,跨國并購是根本推動力（二）20世紀90年代以來的國際資本流動全球FDI流量整體呈16全球FDI流入（百萬美元）1970年全球FDI流入133.5億美元，2007年高達1.97萬億美元，2010年為1.24萬億美元；其中發(fā)達國家6.02萬億美元，發(fā)展中國家5.74萬億美元；2022/12/1317lzf全球FDI流入（百萬美元）1970年全球FDI流入133.5圖全球FDI流入量的區(qū)域分布跨國兼并與收購(internationalmerger&acquisition)被視為推動發(fā)達國家之間FDI迅猛增長,以及阻止其快速下滑的主要原因。美國、日本和歐盟等主要發(fā)達國家之間,是跨國兼并與收購活動的集中區(qū)域。根據(jù)OECD統(tǒng)計數(shù)據(jù),歐洲公司是跨國并購業(yè)務(wù)的主要購買方,而美、英兩國實現(xiàn)的跨國并購業(yè)務(wù)占到全球交易金額的60%以上。圖全球FDI流入量的區(qū)域分布跨國兼并與收購(intern18全球FDI流出（百萬美元）1970年全球FDI流出141.5億美元，2007年高達2.17萬億美元，2010年為1.32萬億美元；其中發(fā)達國家0.94萬億美元，發(fā)展中國家0.33萬億美元；2022/12/1319lzf全球FDI流出（百萬美元）1970年全球FDI流出141.5

國際債券規(guī)模1987年,全球國際債券總額為8957億美元;世紀之交約為5萬億美元;

2011年6月,該值達29.6萬億美元,整個樣本其間增長32倍2.國際證券投資增長迅速，股票市場波動較大2022/12/13lzf國際債券規(guī)模1987年,全球國際20國際股票交易額2000年為為56萬億美元,2008年達113.3萬億美元,2009年降為80.5萬億美元。2022/12/13lzf國際股票交易額2000年為為56萬億美元,2008年達11321

1999年全球新興市場所吸引的私人資本流入規(guī)模已經(jīng)超過了500億美元。在接下來的十年中,私人資本流入雖然在個別年份略微有所下降,但總體上一直呈增長趨勢。其中在2007年出現(xiàn)了一個大幅度的增長態(tài)勢,達到了局部的極值6947億美元。同時,私人資本流入大大超過了官方資本流入,而且在新興市場全部資本流入中穩(wěn)穩(wěn)地占據(jù)了絕對優(yōu)勢。３.發(fā)展中國家受到私人國際資本青睞,證券投資波動巨大私人資本流入在20世紀90年代后期大幅度減少,進入2000年以來,其表現(xiàn)出明顯的快速增長趨勢,但2008年受全球金融危機的影響,私人資本流入大幅度削減,近期又明顯回升。1999年全球新興市場所吸引的私人資本流入規(guī)模已經(jīng)超過了522

1999年2000年2001年2002年2003年2004年凈資本流入92.216.698107.2125.3175.1私人資本流入51.742.779.7100.7172.9226.4官方資金凈流入40.5-26.118.36.5-47.6-51.3

2005年2006年2007年2008年2009年2010年凈資本流入187.2151.2592.5355.7324.1379.1私人資本流入291.2252.1694.7230.3236.6470.1官方資金凈流入-104-100.9-102.2125.487.5-91新興市場的資本流入單位:10億美元

1999年2000年2001年2002年2003年200423不同地區(qū)新興市場吸引的私人資本流入在結(jié)構(gòu)上也很不相同。下圖反映墨西哥、巴西、阿根廷等國的私人資本流入情況：第一,20世紀90年代初私人資本流入規(guī)模擴大,但是以證券投資、銀行貸款及其他資本為主,FDI比重較低。第二,1994年墨西哥金融危機之后,私人資本流入量急劇下降,而在1996年恢復(fù)增長以后,直接投資比重明顯提高。步入21世紀以來,西半球新興市場私人資本中證券投資不斷上升,盡管在2008年金融危機爆發(fā)后急速下降,但2009年迅速回升,在2010年達到最高點。同樣,直接投資也是穩(wěn)中有升,但是其他資本一直處于流出狀態(tài)。圖

西半球新興市場私人資本流入不同地區(qū)新興市場吸引的私人資本流入在結(jié)構(gòu)上也很不相同。下圖反24亞洲新興市場的私人資本流入大約在墨西哥金融危機前后出現(xiàn)了顯著增長,從20世紀90年代初到中期,增長額已經(jīng)超過1000億美元。許多經(jīng)濟學(xué)家認為,正是如此巨額且集中的資本流入最終釀成了1997年亞洲金融危機和1998年俄羅斯金融危機。進入新世紀以后,相比西半球新興市場而言,亞洲新興市場各個部分除了2008年金融危機之時有了一定程度的回落之外,整體始終處于上升階段。圖亞洲新興市場的私人資本流入亞洲新興市場的私人資本流入大約在墨西哥金融危機前后出現(xiàn)了顯著25有關(guān)新興市場私人資本流入的特點可以得出如下結(jié)論：第一,直接投資具有長期穩(wěn)定增長的性質(zhì),適當提高私人資本流入中的FDI比重,有利于新興市場的經(jīng)濟發(fā)展和金融安全。第二,證券投資和銀行貸款等其他形式的資本普遍帶有短期性質(zhì),對經(jīng)濟和金融因素的變化極為敏感,從而跨年度的流量波動巨大,既不利于新興資本市場的穩(wěn)定,也往往成為導(dǎo)致新興市場金融危機的主要力量,所以不宜作為主要的資本流入形式。第三，全球新興市場有著大量私人資本流入,存在著一定的跨境資本流動(熱錢)風險。有關(guān)新興市場私人資本流入的特點可以得出如下結(jié)論：26三、國際投資格局變化的主要原因1、宏觀方面的因素（1）世界經(jīng)濟發(fā)展的必然結(jié)果；（2）發(fā)展中國家資金外流因素；（3）國際金融市場的作用；（4）國際資本投資重點轉(zhuǎn)移所致；（5）國際游資的作用；（6）國際政治格局變化的因素；（7）局部戰(zhàn)爭的因素。三、國際投資格局變化的主要原因1、宏觀方面的因素27三、國際投資格局變化的主要原因2、微觀方面的因素（1）擴大產(chǎn)品銷售市場；（2）獲得技術(shù)熟練的勞動力；（3）尋求政治上安全的投資場所；（4）利用當?shù)氐幕A(chǔ)設(shè)施和籌資場所；（5）獲得專門生產(chǎn)技術(shù)、推銷網(wǎng)絡(luò)和管理經(jīng)驗。三、國際投資格局變化的主要原因2、微觀方面的因素28四、國際資本流動對世界經(jīng)濟的影響積極影響：促進國際貿(mào)易發(fā)展，提高全球經(jīng)濟效益可以調(diào)整各國國際收支不平衡緩和世界經(jīng)濟矛盾，加速經(jīng)濟全球化消極影響：造成金融形勢動蕩和不穩(wěn)定資本過渡輸出會引起資本輸出國經(jīng)濟發(fā)展的停滯加重外債負擔，加重資本依附四、國際資本流動對世界經(jīng)濟的影響積極影響：29五、中國FDI流動情況中國的FDI流動情況外商對我國直接投資的特征外資對我國經(jīng)濟的影響我國利用外資中應(yīng)注意的問題2022/12/1330lzf五、中國FDI流動情況2022/12/1030lzf中國的FDI流動情況（百萬美元）中國FDI流入從20世紀90年代初期開始迅速增加，從1992年的110億美元增加到2008年的1083億美元；2010年為1057億美元；FDI流出從本世紀初開始快速增長，從2002年的25億美元快速擴張到2010年的680億美元。2022/12/1331lzf中國的FDI流動情況（百萬美元）中國FDI流入從20世紀90中國對外投資的行業(yè)結(jié)構(gòu)（萬美元）20032004200520062007200820092010對外直接投資凈額285465549799122611721163962650609559071756528996881131農(nóng)、林、牧、漁業(yè)813628866105361850427171171833427953398采礦業(yè)1378661800211675228539514062775823511334309571486制造業(yè)624047555522804090661212650176603224097466417電力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)21967849766118741513813134946807100643建筑業(yè)2278479581863323329437329936022162826交通運輸、倉儲和郵政業(yè)77218286657679137639406548265574206752565545信息傳輸、計算機服務(wù)和軟件業(yè)88330501479480230384298752781350612批發(fā)和零售業(yè)3572479969226012111391660418651413613575672878住宿和餐飲業(yè)852037582519552950748721820房地產(chǎn)業(yè)-12988511156338376908523390193814161308租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)2787874931494159452166560734217172320473783028070科學(xué)研究、技術(shù)服務(wù)和地質(zhì)勘查業(yè)638180612942281613039016681775731018862022/12/1332lzf中國對外投資的行業(yè)結(jié)構(gòu)（萬美元）20032004200520我國利用外資概況我國利用外資的大致階段

◆

1979—1987年，起步階段◆

1988—1991年，保持穩(wěn)定階段◆

1992—1997年，快速發(fā)展階段◆

1996年以來，由重數(shù)量轉(zhuǎn)向重質(zhì)量2022/12/1333lzf我國利用外資概況我國利用外資的大致階段2022/12/103我國實際利用外資的數(shù)量和組成（億美元）2022/12/1334lzf我國實際利用外資的數(shù)量和組成（億美元）2022/12/10外商直接投資的行業(yè)結(jié)構(gòu)（萬美元）200520062007200820092010農(nóng)、林、牧、漁業(yè)718266000092407119102142873191195采礦業(yè)354954600048944572835005968440制造業(yè)424529140080004086482498948346771464959058電力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)139437128000107255169602211206212477建筑業(yè)49020690004342410925669171146062交通運輸、倉儲和郵政業(yè)181230198000200676285131252728224373信息傳輸、計算機服務(wù)和軟件業(yè)101454107000148524277479224694248667批發(fā)和零售業(yè)103854179000267652443297538980659566住宿和餐飲業(yè)5601783000104165938518441293494金融業(yè)21969674000257295725545617112347房地產(chǎn)業(yè)5418078230001708873185899516796192398556租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)374507422000401881505884607806713023科學(xué)研究、技術(shù)服務(wù)和地質(zhì)勘查業(yè)340415000091668150555167363196692水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)139062000027283340275561390859居民服務(wù)和其他服務(wù)業(yè)26001500007227056992158596205268教育17753000324636411349818衛(wèi)生、社會保障和社會福利業(yè)392620001157188742839017文化、體育和娛樂業(yè)305432400045109258183175643612公共管理和社會組織3707004401-2022/12/1335lzf外商直接投資的行業(yè)結(jié)構(gòu)（萬美元）20052006200720近10年來外商對我國直接投資的特征

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投資規(guī)模擴大，跨國公司投資增多◆外商投資地區(qū)與領(lǐng)域擴大◆

外商更加看重中國的銷售市場

◆外國投資者對與國企合資或收購國企興趣較大2022/12/1336lzf近10年來外商對我國直接投資的特征◆投資規(guī)模擴大，跨國利用外資對我國經(jīng)濟的影響有利的影響

◆彌補建設(shè)資金不足，促進經(jīng)濟增長◆創(chuàng)造就業(yè)機會◆增加出口創(chuàng)匯

◆增加稅收◆引進先進技術(shù)和管理經(jīng)驗◆促進國有企業(yè)經(jīng)營機制轉(zhuǎn)變◆提高金融機構(gòu)和大企業(yè)的國際知名度2022/12/1337lzf利用外資對我國經(jīng)濟的影響有利的影響2022/12/103利用外資對我國經(jīng)濟的影響

不利的影響

◆影響到國家的產(chǎn)業(yè)安全◆擴大了我國東西部的經(jīng)濟差距◆引進外資良莠不齊，負面影響已有顯現(xiàn)

◆存在重復(fù)引進和盲目引進現(xiàn)象，造成資源浪費2022/12/1338lzf利用外資對我國經(jīng)濟的影響不利的影響2022/12/1我國利用外資中應(yīng)注意的問題國家產(chǎn)業(yè)安全問題

國民待遇問題債務(wù)負擔問題金融市場穩(wěn)定性問題2022/12/1339lzf我國利用外資中應(yīng)注意的問題國家產(chǎn)業(yè)安全問題2022/12第二節(jié) 國際金融危機的一般理論金融危機是貨幣危機、信用危機、銀行危機、債務(wù)危機、證券市場和金融衍生產(chǎn)品市場危機等的總稱，一般是指一個國家金融領(lǐng)域中出現(xiàn)的劇烈動蕩和混亂，對實體經(jīng)濟的運行產(chǎn)生極其不利的影響。國際金融危機指國際金融領(lǐng)域所發(fā)生的劇烈動蕩和混亂通過支付和金融操作，和通過金融恐慌心理迅速傳導(dǎo)到相關(guān)的國家或地區(qū)，而使有關(guān)國家或地區(qū)的金融領(lǐng)域出現(xiàn)劇烈動蕩和混亂。2022/12/1340lzf第二節(jié) 國際金融危機的一般理論金融危機是貨幣危機、信用危機、第二節(jié) 國際金融危機的一般理論國際金融體系越來越頻繁地發(fā)生著危機：

金本位制崩潰（1920s） 華爾街危機和經(jīng)濟大蕭條（1929-33） 美元違約（1971）和全球通脹（1970s） 拉美債務(wù)危機（1980s） 全球股市危機（1987） 日本金融危機（1991－2003） 歐洲匯率機制危機（1992－93） 墨西哥金融危機（1994－95）

第二節(jié) 國際金融危機的一般理論國際金融體系越來越頻繁地發(fā)生著41第二節(jié) 國際金融危機的一般理論國際金融體系越來越頻繁地發(fā)生著危機： 亞洲金融危機（1997－99？） 俄羅斯金融危機和LTCM危機（1998） 巴西貨幣危機（1999） 美國D倒閉和財務(wù)丑聞（2000－ 2003） 阿根廷危機（2001） 新的第三世界債務(wù)危機（中東、東歐、非洲）美國次貸危機（2007-2009？）

第二節(jié) 國際金融危機的一般理論國際金融體系越來越頻繁地發(fā)生著42第二節(jié) 國際金融危機的一般理論 Forhistorianseveryeventisunique.Economics,however,maintainsthatforcesinsocietyandnaturebehaveinrepetitiveways.Historyisparticular,economicsisgeneral.

對于歷史學(xué)家來說，每一事件都是獨一無二的。但經(jīng)濟學(xué)在社會與自然中卻反復(fù)重復(fù)。歷史具有獨特性，經(jīng)濟學(xué)則具有一般性。

第二節(jié) 國際金融危機的一般理論 Forhistorian43第二節(jié) 國際金融危機的一般理論

一、國際金融危機的一般理論 （一）海曼·明斯基（HymanMinsky） 貨幣主義理論家中享有極度悲觀的聲譽，他十分悲哀地強調(diào)貨幣體系的脆弱性及其導(dǎo)致災(zāi)難的可能性，強調(diào)信用體系的不穩(wěn)定是危機發(fā)生的一般原因。危機是在外部沖擊使boom－bust時產(chǎn)生的。 為什么危機發(fā)生得如此頻繁呢？第二節(jié) 國際金融危機的一般理論 一、國際金融危機的一般理論44第二節(jié) 國際金融危機的一般理論

一、國際金融危機的一般理論 （一）海曼·明斯基（HymanMinsky） 正常情況下，快速的經(jīng)濟增長需要相應(yīng)的快速的銀行信貸增長的支持。但是，當對資產(chǎn)價格投機需求增加并迅速取代生產(chǎn)性投資需求、人們“買只是為了賣”時，就會出現(xiàn)過度交易，投資者大量購買的結(jié)果是銀行信貸增加，而抵押（質(zhì)押）品的價格是越來越通脹的，于是實現(xiàn)了泡沫的加速成長。第二節(jié) 國際金融危機的一般理論 一、國際金融危機的一般理論45第二節(jié) 國際金融危機的一般理論

一、國際金融危機的一般理論 （一）海曼·明斯基（HymanMinsky）

任何事件都可能引致泡沫的破裂，此時，市場突然只有恐慌性拋售，資產(chǎn)價格急速下跌，投資者或者拋售資產(chǎn)遭受巨大損失，或者變現(xiàn)不成功，最后出現(xiàn)違約或破產(chǎn)。而銀行發(fā)現(xiàn)貸款人不能償還債務(wù)，而原來的貸款抵押（質(zhì)押）品大幅貶值，于是出現(xiàn)了信用枯竭（Creditdryup）。好公司也得不到貸款，或優(yōu)良貸款也被要求提前償還，以確保銀行的資本充足率。第二節(jié) 國際金融危機的一般理論 一、國際金融危機的一般理論46第二節(jié) 國際金融危機的一般理論

一、國際金融危機的一般理論 （二）凱恩斯（JohnMaynardKeynes） 凱恩斯將資本分為善意資本（virtuouscapital，投資于生產(chǎn)、基建和服務(wù)的資本）和惡意資本（viciouscapital，純粹為投機目的）。正是惡意資本和錯誤的政府政策導(dǎo)致1930年代的大蕭條。 凱恩斯否定了薩伊定律，提出了需求經(jīng)濟學(xué)，認為政府部門有義務(wù)進行需求管理來彌補危機時期私人部門需求的不足。第二節(jié) 國際金融危機的一般理論 一、國際金融危機的一般理論47第二節(jié) 國際金融危機的一般理論

一、國際金融危機的一般理論 （三）金德爾伯格（CharlesKindleberger） 金德爾伯格特別關(guān)注為什么金融危機往往比最初的錯誤本身更嚴重、更持久？他指出一國國內(nèi)和國際范圍內(nèi)具有超然地位或“盟主”地位的最后貸款人的重要性。不僅最后貸款人在恐慌發(fā)生前的救助是重要的，而且最后貸款人存在本身就能一定程度上避免金融恐慌。 大蕭條持續(xù)時間長的原因就是缺乏國際最后貸款人，導(dǎo)致各國政府紛紛采取以鄰為壑政策。第二節(jié) 國際金融危機的一般理論 一、國際金融危機的一般理論48第二節(jié) 國際金融危機的一般理論

一、國際金融危機的一般理論 （四）熊彼特（JosephSchumpeter） 熊彼特關(guān)注繁榮－崩潰周期背后的根本原因。 他認為是企業(yè)家而不是企業(yè)是資本主義經(jīng)濟的基石，是創(chuàng)新和企業(yè)家愿意引入創(chuàng)新構(gòu)成了資本主義經(jīng)濟發(fā)展的強大動力。這樣，創(chuàng)新成為了體系進步和不穩(wěn)定的原因?！皠?chuàng)造性地破壞”的體系發(fā)展迫使舊的技術(shù)、產(chǎn)品、經(jīng)濟金融體系快速適應(yīng)或被淘汰。當創(chuàng)新步伐突然加快，就有可能發(fā)生嚴重的危機。 這是否意味著危機是好的、必要的？第二節(jié) 國際金融危機的一般理論 一、國際金融危機的一般理論49第二節(jié) 國際金融危機的一般理論

二、國際金融危機的案例分析

（一）次貸危機次貸危機分析.ppt

（二）大蕭條（TheGreatDepression）大蕭條導(dǎo)致了：工業(yè)產(chǎn)出減半、失業(yè)率最高達25％、世界貿(mào)易下降了三分之二、出口國家貧窮。

1、根本性原因：農(nóng)產(chǎn)品過剩1920年代資本品的過度投資凡爾賽合約美國經(jīng)濟脆弱（收入分配不均、銀行業(yè)問題）

第二節(jié) 國際金融危機的一般理論 二、國際金融危機的案例分析50第二節(jié) 國際金融危機的一般理論

（一）大蕭條（TheGreatDepression）

2、誘發(fā)性原因：NYSE1929年11月崩盤美國銀行失敗（資產(chǎn)價格下降導(dǎo)致貸款違約和銀行破產(chǎn)、1920年代在信貸支撐基礎(chǔ)上的過度投機、過度借貸）第二節(jié) 國際金融危機的一般理論51第二節(jié) 國際金融危機的一般理論

（一）大蕭條（TheGreatDepression）

3、危機持續(xù)、嚴重的原因：政府錯誤的財政政策（平衡預(yù)算政策、緊縮貨幣政策、加稅、減少福利支出）對德、奧的賠款要求“以鄰為壑”政策（貿(mào)易保護主義、競爭性貶值等）缺少最后貸款人或領(lǐng)導(dǎo)地位的強勢角色（美國的消極退出導(dǎo)致了1933年WorldEconomicConference尋求采取統(tǒng)一行動恢復(fù)世界經(jīng)濟的努力失敗）

第二節(jié) 國際金融危機的一般理論 （一）大蕭條（TheGre52第二節(jié) 國際金融危機的一般理論

（一）大蕭條（TheGreatDepression）

4、大蕭條對美國的影響 大蕭條中，美國經(jīng)濟受影響最嚴重（工業(yè)產(chǎn)出、老工業(yè)的衰落、東北工業(yè)中心的衰落）。但是，美國也孕育著積極的變化：人口西移西部崛起新產(chǎn)業(yè)（主要有石油化工、新的消費產(chǎn)品、耐用消費品、新品牌、國內(nèi)經(jīng)濟的商業(yè)化、飛機、好萊塢等）西海岸成為新的增長區(qū)（加州人口1940年代末成為人口最多的州、洛杉磯成為美國人心中理想的城市）第二節(jié) 國際金融危機的一般理論 （一）大蕭條（TheGre53第二節(jié) 國際金融危機的一般理論

（一）大蕭條（TheGreatDepression）

4、大蕭條對美國的影響 到1945年二戰(zhàn)結(jié)束時，美國占有一半的世界工業(yè)產(chǎn)出，一半的世界貿(mào)易，近三分之二的黃金儲備。第二節(jié) 國際金融危機的一般理論 （一）大蕭條（TheGre54GrowthofSunBeltCities,1920-1980MetropolitanAreasYear1920194019601980LosAngeles8792,9166,0397,478SanDiego742891,0331,862Phoenix291866641,509Tuscon2037266531Dallas1855271,0842,430Houston1685291,4182,905SanAntonio1913387161,072NewOrleans3985529071,256Atlanta2495591,0172,030Miami302689351,626POPULATION(inthousands)0-250250-1,0001,000-3,000Over3,000GrowthofSunBeltCities,19255INDEXOFINDUSTRIALPRODUCTION1929=100 World /Japan/USA/UK/Germany/Canada/France 1925 84 87 89 81 77 701926 85 91 77 90 781927 91 83 89 96 97 79 831928 95 89 93 95 99 91 921929 100 100 100 100 100 100 1001930 86 95 80 92 86 99 851931 75 92 68 84 68 86 711932 64 98 54 83 53 72 581933 72 113 64 88 61 81 601934 78 129 66 99 80 75 741935 86 142 76 106 94 72 821936 96 151 88 116 106 78 901937 104 171 92 124 117 821001938 93 173 72 116 126 76 95

INDEXOFINDUSTRIALPRODUCTION56THECONTRACTINGSPIRALOFWORLDTRADE:1929-1933(US$GoldMillions)

19291930193119321933AverageMonthly 2858232716681112997Volume Index(1929=100)10081583935THECONTRACTINGSPIRALOFWORL57DECLINEINEXPORTINCOMEOFPACIFICPRIMARYEXPORTINGCOUNTRIES1929-1933(%)Chile 80China 75-80Malaya 70-75Netherlands-Indies65-70Canada 65-70Mexico 65-70NewZealand55-60Australia 55-60Colombia 50-55Philippines 30-45DECLINEINEXPORTINCOMEOFPA58第二節(jié) 國際金融危機的一般理論

（二）國際債務(wù)危機（InternationalDebtCrisis）

外債：是在任何給定的時刻，一國居民所欠非居民的、已使用而尚未清償?shù)?、以外國貨幣或本國貨幣為核算單位的具有契約性償還義務(wù)的全部債務(wù)。國際債務(wù)危機：指在債權(quán)國（貸款國）與債務(wù)國（借款國）的債權(quán)債務(wù)關(guān)系中，債務(wù)國因經(jīng)濟困難或其他原因的影響不能按期如數(shù)償還債務(wù)本息，致使債權(quán)國債務(wù)國之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系不能如期了結(jié)。并影響債權(quán)國與債務(wù)國正常的經(jīng)濟活動及世界經(jīng)濟的正常發(fā)展。

第二節(jié) 國際金融危機的一般理論 （二）國際債務(wù)危機（Inte59衡量一國償債能力指標2022/12/1360lzf衡量一國償債能力指標2022/12/1060lzf1、原因內(nèi)因：債務(wù)規(guī)模過大外債結(jié)構(gòu)不合理外債投向不合理缺乏有效外債管理外因：世界經(jīng)濟周期變化的影響國際市場商業(yè)利潤的沖擊國際商業(yè)銀行貸款政策變化的沖擊2022/12/1361lzf1、原因內(nèi)因：2022/12/1061lzf（二）國際債務(wù)危機（InternationalDebtCrisis）

1、原因

在1960年代以前，歐洲、日本的重建和第三世界國家的發(fā)展均不需IMF和世界銀行的資金支持。 早期，雙邊政府的援助取代世界銀行的角色：馬歇爾計劃為歐洲戰(zhàn)后重建融資，也為日本、韓國、臺灣提供資金，甚至援助更廣泛的“友好的”第三世界國家。1948－52，馬歇爾計劃共提供120億美元海外援助，大大超過了IMF和世界銀行的全部資本金。 但是，到了1960年代，隨著歐洲貨幣市場的發(fā)展，私人銀行業(yè)越來越多地向各國政府提供貸款，成為主要的政府債權(quán)人。其結(jié)果是：2022/12/1362lzf（二）國際債務(wù)危機（InternationalDebtC第二節(jié) 國際金融危機的一般理論

（二）國際債務(wù)危機（InternationalDebtCrisis）

1、原因和結(jié)果 到1980年代早期，發(fā)生了全球債務(wù)危機。第三世界國家已沒有償還能力的西方商業(yè)銀行貸款達到5000億美元。 究其原因，除了國際銀行競爭加劇原因外，拉美、非洲和東歐國家政府由于石油危機，對貸款有永不滿足的需求；國家主導(dǎo)型發(fā)展模式的誘惑（日韓成功）；1970年代一系列沖擊（越戰(zhàn)引發(fā)的通脹危機；1973和1979年的石油危機；1974－76年全球經(jīng)濟衰退減少西方國家的進口需求，而石油危機增加了第三世界國家的進口，因此產(chǎn)生經(jīng)常賬戶赤字需要融資；全球利率的上升）第二節(jié) 國際金融危機的一般理論 （二）國際債務(wù)危機（Inte63第二節(jié) 國際金融危機的一般理論

（二）國際債務(wù)危機（InternationalDebtCrisis）

1、原因和結(jié)果 結(jié)果，第三世界和東歐國家——銀行客戶陷入困境，銀行只好提供更多的貸款，新貸款越來越多地用于支付舊貸款的利息，貸款利息從1973年的150億美元上升到1982年的1000億美元，銀行陷入困境。 到1982年，墨西哥發(fā)生債務(wù)危機，比索從25貶值到100，巴西和阿根廷也陷入了相似的困境。第二節(jié) 國際金融危機的一般理論 （二）國際債務(wù)危機（Inte642、債務(wù)危機的解決方案債務(wù)重新安排由債權(quán)債務(wù)雙方協(xié)商延長償還本息的期限減免債務(wù)國的利息和本金負擔把已有的債務(wù)重新轉(zhuǎn)換債權(quán)人債務(wù)資本化債務(wù)證券化2022/12/1365lzf2、債務(wù)危機的解決方案債務(wù)重新安排2022/12/1065l第二節(jié) 國際金融危機的一般理論

（二）國際債務(wù)危機（InternationalDebtCrisis）

2、債務(wù)危機的解決方案 債務(wù)危機給世界帶來了巨大沖擊，債權(quán)銀行陷入困境，美國1982年底，最大的9家銀行共向拉美國家提供510億美元貸款，相當于這些銀行自有資金總額的176％，其余銀行提供了790億美元。債務(wù)國基本喪失了主動從國際金融市場上籌措資金的能力，經(jīng)濟全面緊縮。 （1）最初的援助措施（1982－84）——在IMF的協(xié)調(diào)下，一方面，各國政府、銀行和國際機構(gòu)向債務(wù)國提供貸款以緩解資金困難，另一方面，重新安排債務(wù)，IMF要求債務(wù)國國內(nèi)緊縮，債權(quán)銀行延長債務(wù)本金的償還期限，但是并不減免債務(wù)總額。 第二節(jié) 國際金融危機的一般理論 （二）國際債務(wù)危機（Inte66第二節(jié) 國際金融危機的一般理論

（二）國際債務(wù)危機（InternationalDebtCrisis）

2、債務(wù)危機的解決方案（2）貝克計劃（1985－88）——通過安排延長原有債務(wù)期限、新增貸款來促進債務(wù)國的經(jīng)濟增長，同時要求其調(diào)整國內(nèi)政策。在貝克計劃執(zhí)行中，產(chǎn)生了一系列創(chuàng)新手段，如債務(wù)資本化、債權(quán)交換、債務(wù)回購等。

（3）布雷迪計劃（1989年后）——鑒于許多銀行對不良債務(wù)失去了信心，因此，提出在自愿的、市場導(dǎo)向的基礎(chǔ)上，對原有債務(wù)采取各種形式的減免。

1990年后，美國利率顯著下降，債務(wù)國的政策調(diào)整也初見成效。1992年，債務(wù)危機基本宣告結(jié)束。第二節(jié) 國際金融危機的一般理論 （二）國際債務(wù)危機（Inte67LEADINGTHIRDWORLDDEBTORS:DEBTOWEDTOCOMMERCIALBANKS(atend1981) Dueinoneyearorless $billions %oftotal %ofExportsMexico$56.9 49 85Brazil 52.73567Venezuela 26.2 61 79Argentina 24.8 47100SouthKorea19.958 37Chile10.5 40 77Philippines 10.25663Indonesia 7.24114Taiwan 6.66214Nigeria 6.034 12LEADINGTHIRDWORLDDEBTORS:68NON-OILTHIRDWORLDCOUNTRIES

CURRENTACCOUNTBALANCES1973-1982(U.S.$BILLIONS)1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979198019811982-11.6 -37. -46.5 -32. -28.3 -39.2 -58.9-86.2-99.0-97NON-OILTHIRDWORLDCOUNTRIES

69第二節(jié) 國際金融危機的一般理論

（三）亞洲金融危機（TheAsianFinancialCrash）

1、根本性原因

許多基礎(chǔ)產(chǎn)品的過度供給（石油、金屬、農(nóng)產(chǎn)品） 日元升值引起許多基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)力過剩（日本公司海外過度投資，韓國在汽車和電器方面的過度海外投資等）

國際金融市場失控（機構(gòu)投資者尋求短期利潤，游資規(guī)模巨大，銀行業(yè)追求國際化趨勢，國際銀行過度借貸導(dǎo)致這些國家積累了大量的短期外資，金融市場自由化改革速度太快，而監(jiān)管缺乏等）

日韓企業(yè)過度依賴銀行信貸第二節(jié) 國際金融危機的一般理論 （三）亞洲金融危機（The70第二節(jié) 國際金融危機的一般理論

（三）亞洲金融危機（TheAsianFinancialCrash）

2、誘發(fā)性原因 早在1997年初，就有一些跡象：韓國韓寶集團破產(chǎn)、泰國第一金融公司破產(chǎn)、許多國家經(jīng)常賬戶惡化等。誘發(fā)性事件主要有：

1997年7月泰銖貶值 國際銀行業(yè)恐慌性撤資（6個多月時間收回800－1000億美元貸款） 美國對沖基金投機性沖擊第二節(jié) 國際金融危機的一般理論 （三）亞洲金融危機（The71第二節(jié) 國際金融危機的一般理論

（三）亞洲金融危機（TheAsianFinancialCrash）

3、導(dǎo)致危機持續(xù)、嚴重的原因IMF救援方案許多區(qū)域內(nèi)銀行流動性困難或變得厭惡風險，信用枯竭許多企業(yè)背負沉重債務(wù)負擔，面臨破產(chǎn)政府試圖通過以鄰為壑的政策解決危機（如削減進口）第二節(jié) 國際金融危機的一般理論 （三）亞洲金融危機（The72第二節(jié) 國際金融危機的一般理論

（三）亞洲金融危機（TheAsianFinancialCrash） 但是，也有一些亮點： 中國在危機期間仍維持了相當?shù)慕?jīng)濟增長速度； 中國保持人民幣匯率穩(wěn)定，防止各國進一步競爭性 貶值，助于區(qū)域經(jīng)濟的穩(wěn)定 中國維持了進口規(guī)模 香港1997年10月和1998年9月?lián)敉送稒C性攻擊 臺灣在危機中保持了快速的經(jīng)濟增長速度 香港和新加坡的銀行系統(tǒng)沒有出現(xiàn)重大的違約或破 產(chǎn)。第二節(jié) 國際金融危機的一般理論 （三）亞洲金融危機（The73第二節(jié) 國際金融危機的一般理論（三）亞洲金融危機（TheAsianFinancialCrash）

4、東亞危機的影響日本是最大的輸家美國是表面上的贏家中國是最大的政治上的贏家香港和新加坡銀行業(yè)被證明是這一地區(qū)最強大的臺灣盡管受到了美國經(jīng)濟衰退的影響，但是是IT經(jīng)濟的重要組成部分東南亞國家遭受重大損失第二節(jié) 國際金融危機的一般理論（三）亞洲金融危機（TheA74EMERGINGMARKETECONOMIES’

EXTERNALFINANCING

(billionsofdollars)

1996 1997 1998 1999c 2000fCurrentAccountBalance -97.2 -81.7 -10.9 19.3 4.2ExternalFinancing,net 337.1 311.2 185.5 155.5 198.0Privateflows,net 329.8 266.4 137.4 150.5 198.7Equityinvestment,net 125.4 141.8 132.9 162.4 172.4Directinvestment,net 91.7 115.9 118.8 141.4 130.0Portfolioinvestment,net 33.7 25.9 14.1 21.0 42.4PrivateCreditors,net 204.4 124.6 4.6 -11.9 26.3Commercialbanks,net 116.4 35.6 -58.8 -40.5 -11.1Nonbanks,net 88.1 89.0 63.4 28.6 37.4Officialflows,net 7.3 44.8 48.1 5.0 -0.8IFIs 6.1 29.6 37.7 2.6 1.3Bilateralcreditors 0.6 15.3 10.4 2.4 -2.1Residentlending/other,net(l) -155.1 -187.2 -132.5 -119.1 -117.0Reserves(=increase) -84. -42.3 -42.2 -55.6 -85.0EMERGINGMARKETECONOMIES’

EX75Asia-Pacific:Short-termDebtandForeignReservesat30June1997

(US$billions)

Short-termdebtForeignReservesShort-termDebt As%ofReservesIndonesia34.720.3170Korea70.6 34.1 207Malaysia 16.3 26.6 61Philippines 8.3 9.8 85Thailand 45.6 31.4 145Taiwan 22.0 90.0 24Asia-Pacific:Short-termDebt76Asia-Pacific:ExternalFinancingbyCommercialBanksandInternationalFinancialInstitutions,1996-2000(US$billions) 1996 1997199819992000CommercialBanks 80.1 (14.5)(59.6)(31.8) (17.6)InternationalFinancialInstitutions 00.3 24.7 22.7 (3.6) 4.9Asia-Pacific:ExternalFinanc77第三節(jié) 貨幣危機理論

一、經(jīng)濟基礎(chǔ)惡化帶來的投機性沖擊導(dǎo)致的貨幣危機（第一代危機模型——PaulKrugman）

貨幣危機的發(fā)生是由于政府不合理的宏觀政策引起的。投機性沖擊導(dǎo)致儲備急劇下降為零是這種貨幣危機發(fā)生的一般過程。在這一過程中，政府基本處于被動地位。緊縮性財政貨幣政策是防止危機發(fā)生的關(guān)鍵。

70年代以來墨西哥的三次貨幣危機、82年智利貨幣危機等，均屬于這種類型。 第三節(jié) 貨幣危機理論 一、經(jīng)濟基礎(chǔ)惡化帶來的投機性沖擊導(dǎo)致的78第三節(jié) 貨幣危機理論

二、主要由心理預(yù)期帶來的投機性沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(第二代貨幣危機理論——Obstfeld)

預(yù)期自我模型（expectationsself-fulfillingmodel）。貨幣危機的發(fā)生不是由于經(jīng)濟基礎(chǔ)惡化，而是由于貶值預(yù)期的自我實現(xiàn)所導(dǎo)致的。預(yù)期實現(xiàn)的方式有多種： 沖擊－政策放松分析； 逃出條款分析； 惡性循環(huán)分析。第三節(jié) 貨幣危機理論 二、主要由心理預(yù)期帶來的投機性沖擊所導(dǎo)79第三節(jié) 貨幣危機理論

二、主要由心理預(yù)期帶來的投機性沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(第二代貨幣危機理論——Obstfeld)

以惡性循環(huán)分析為例， 當局為了維持固定匯率制，除了可以動用儲備外，還可以通過提高利率來提高投機者進行投機性攻擊的成本；但在很多情形下，當局可能發(fā)現(xiàn)維持固定匯率并不那么有吸引力或并不可行，當局有很多理由寧愿放棄固定匯率，如：中央銀行可能缺少外匯儲備；當局面臨脆弱的銀行體系；當局面臨巨額的債務(wù)負擔；當局不愿意承受高利率帶來的經(jīng)濟衰退、失業(yè)增加、金融市場低迷等壓力。當局也有很多理由愿意第三節(jié) 貨幣危機理論 二、主要由心理預(yù)期帶來的投機性沖擊所導(dǎo)80第三節(jié) 貨幣危機理論

二、主要由心理預(yù)期帶來的投機性沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(第二代貨幣危機理論——Obstfeld)

維持固定匯率，如：當局堅信維持固定匯率制有利于國際貿(mào)易和國際投資；有利于提高國家的信譽或出于對國際合作的承諾等。

經(jīng)濟中存在一個基本面薄弱區(qū)（危機區(qū)），在這個區(qū)域里，危機有可能發(fā)生，也有可能不發(fā)生。如果市場對當局維持固定匯率的信心不足，預(yù)期匯率貶值時，就會要求提高利率和工資率等，使維持固定匯率的成本升高，而當局通過提高利率維持固定匯率的努力在增加政府堅持固定匯率制的成本的同時，本身也第三節(jié) 貨幣危機理論 二、主要由心理預(yù)期帶來的投機性沖擊所導(dǎo)81第三節(jié) 貨幣危機理論

二、主要由心理預(yù)期帶來的投機性沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(第二代貨幣危機理論——Obstfeld)

會加強市場的貶值預(yù)期。期間，如果沒有足以改變市場預(yù)期貶值的消息出現(xiàn)，當局可能最終放棄固定匯率。 按照這一邏輯，貶值預(yù)期可以自發(fā)引起貶值，即貨幣危機會“自我實現(xiàn)”；如果市場認為政府維持固定匯率的決心是可信的，維持固定匯率的成本就不會升高，固定匯率也就得到維持。如果私人部門預(yù)期貶值，明智的政府最好選擇貶值；如果私人部門沒有預(yù)期貶值，政府就什么也不需要做。因此，這時存在由預(yù)期決定的多重均衡。第三節(jié) 貨幣危機理論 二、主要由心理預(yù)期帶來的投機性沖擊所導(dǎo)82第三節(jié) 貨幣危機理論

二、主要由心理預(yù)期帶來的投機性沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(第二代貨幣危機理論——Obstfeld)

政府為抵御投機性沖擊而持續(xù)提高利率直至最終放棄固定匯率是這一危機發(fā)生的一般過程。預(yù)期因素決定了貨幣危機是否會發(fā)生、發(fā)生到什么程度，而利率水平則是決定固定匯率制度放棄與否的中心變量。

第三節(jié) 貨幣危機理論 二、主要由心理預(yù)期帶來的投機性沖擊所導(dǎo)83第三節(jié) 貨幣危機理論三、第三代貨幣危機理論 道德風險論●由于政府對金融中介的隱性擔保以及監(jiān)管不力，導(dǎo)致金融中介存在嚴重的道德風險問題金融中介的經(jīng)理會選擇高風險項目，將過多風險貸款投向房地產(chǎn)和證券市場，導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫產(chǎn)生；●國外債權(quán)人會低估東道國金融中介資產(chǎn)組合的真實風險，愿意借錢給金融中介或為那些無利可圖和高風險的工程和企業(yè)融資；第三節(jié) 貨幣危機理論三、第三代貨幣危機理論84第三節(jié) 貨幣危機理論三、第三代貨幣危機理論

道德風險論隨著金融中介以外幣計價的負債比例上升、以本幣計價的資產(chǎn)風險不斷加大，關(guān)于金融中介資產(chǎn)未來回報的不利消息或不利預(yù)期就會引發(fā)國外投資者對國內(nèi)金融中介的擠兌，產(chǎn)生對外匯儲備的突然需求，迫使貨幣貶值；國外債權(quán)人不愿對國內(nèi)積累的企業(yè)損失進行融資時，就迫使政府介入，對企業(yè)挽救，如果政府求助于擴張性政策，可能會引發(fā)第二代模型所描述的預(yù)期引起投機性沖擊導(dǎo)致貨幣危機。第三節(jié) 貨幣危機理論三、第三代貨幣危機理論85第三節(jié) 貨幣危機理論三、第三代貨幣危機理論 金融恐慌論貨幣危機的本質(zhì)與經(jīng)典的銀行擠兌模型相似，只是在國際程度上的擠兌而已。貨幣危機發(fā)生的國家不是從長期上無力償還外債，而是短期的流動性不足。通過國內(nèi)金融機構(gòu)，短期外債被轉(zhuǎn)化為缺少流動性的長期貸款。這種短期債務(wù)與長期資產(chǎn)在期限上的不匹配性，容易使投資者產(chǎn)生恐慌心理，使得外資撤離該國或該地區(qū)，導(dǎo)致了該國或該地區(qū)資產(chǎn)價格的下降以及貨幣的貶值。第三節(jié) 貨幣危機理論三、第三代貨幣危機理論86全球范圍對金融危機問題的廣泛討論,并沒有讓危機與20世紀一起離我們遠去。新世紀伊始,土耳其金融危機和阿根廷金融危機相繼爆發(fā),在學(xué)術(shù)界和各國政府間引起高度關(guān)注。這兩個國家都曾經(jīng)有貨幣和經(jīng)濟動蕩的歷史,更重要的是它們在經(jīng)濟重建安排中都接受了“華盛頓共識”,并被視為成功案例而一度得到普遍贊許。兩國都致力于平衡財政收支,推動私有化進程,采取穩(wěn)定匯率政策,實現(xiàn)貿(mào)易和金融自由化。其中,為了平抑國內(nèi)的惡性通貨膨脹,阿根廷采取了以美元為基礎(chǔ)的貨幣委員會制度,土耳其選擇了爬行釘住包括美元和當時德國馬克在內(nèi)的貨幣籃子。四、第四代金融危機模型全球范圍對金融危機問題的廣泛討論,并沒有讓危機與20世紀一起87盡管兩個國家都經(jīng)歷了穩(wěn)定后的短暫繁榮,但宏觀經(jīng)濟的脆弱性還是非常顯著。通過削減公共支出來平衡財政預(yù)算,在導(dǎo)致經(jīng)濟緊縮的同時也激發(fā)了社會公眾的不滿情緒。私有化進程導(dǎo)致社會矛盾日益突出,使政府陷入兩難境地。通過穩(wěn)定匯率來制止通貨膨脹,難以避免匯率僵化,使兩國貨幣不同程度地存在高估問題,國際競爭力均有下降。如果為了恢復(fù)競爭力而調(diào)整匯率,則必然損害政府反通貨膨脹承諾的可信度,以及國內(nèi)銀行體系的穩(wěn)定。由于匯率保持穩(wěn)定,需要持續(xù)的資本流入來彌補經(jīng)常項目逆差,但是兩國內(nèi)外經(jīng)濟問題都比較突出,所以長期資本流入日益減少,短期外債不斷增多。亞洲金融危機和俄羅斯金融危機使土耳其和阿根廷兩國的外部經(jīng)濟環(huán)境開始惡化。雖然沒有被徹底逐出國際債券市場,但因為都屬于新興市場國家,所以發(fā)行成本不斷上升。1998年末,巴西雷亞爾對美元貶值嚴重沖擊了阿根廷的國際市場競爭力,而國內(nèi)地震災(zāi)害也沉重打擊了土耳其的經(jīng)濟恢復(fù)。接著是國際原油價格暴漲,全球出現(xiàn)經(jīng)濟衰退跡象,以及之后的“9·11”事件等,都給兩國的經(jīng)濟重建蒙上了陰影。盡管兩個國家都經(jīng)歷了穩(wěn)定后的短暫繁榮,但宏觀經(jīng)濟的脆弱性還是88第四代金融危機理論模型塵埃未定,2007年4月以來,美國在全世界范圍內(nèi)引爆了一場嚴重沖擊金融信用的新一輪金融危機,即次貸危機。次貸危機是“次級貸款危機”(subprimeloancrisis)的簡稱,也經(jīng)常被稱為“次貸風暴”(subprimeloanturmoil),但無論哪一種名稱,都是2007—2008年公眾和媒體點擊頻率最高的名詞之一。美國抵押貸款市場可以分為“優(yōu)惠級”和“次級”,“優(yōu)惠級”與“次級”是以借款人的信用條件作為劃分標準和界限的。根據(jù)信用的高低,金融機構(gòu)對借款人區(qū)別對待,從而形成了兩個層次的市場。如果借款人信用較低,則申請不到優(yōu)惠級貸款,只能在次級市場上尋求貸款。雖然兩個層級的市場服務(wù)對象均為貸款購房者,但次級市場的貸款利率通常比優(yōu)惠級抵押貸款高2%~3%。五、美國次貸風暴引發(fā)的新一輪金融危機第四代金融危機理論模型塵埃未定,2007年4月以來,美國在全89次級貸款對放貸機構(gòu)來講是一項高回報業(yè)務(wù),但是,由于次級貸款對借款人的信用要求較優(yōu)惠級貸款低,因此次級房貸機構(gòu)面臨的風險也更大。這種風險隨著利率的上升會逐步升級,因為在利率不斷走高的情況下,貸款客戶的還款負擔逐漸走到極限,特別是信用等級差的借款人因還不起貸款而違約的概率自然就會上升,因而在次級貸款市場上出現(xiàn)大量違約客戶,他們不再支付貸款,造成金融機構(gòu)壞賬激增,再加上金融機構(gòu)之間也存在打包銷售等再貸款業(yè)務(wù),所以即使危機初期受到?jīng)_擊的金融機構(gòu)數(shù)量不多,連鎖反應(yīng)也會自下向上引爆波及大批金融機構(gòu)的次貸危機,而這也正是此次美國次貸危機爆發(fā)的根源。次級貸款對放貸機構(gòu)來講是一項高回報業(yè)務(wù),但是,由于次級貸款對90第四節(jié)金融危機對我國的啟示1.利用外資越多越好嗎改革開放初期,我國主要在經(jīng)濟特區(qū)、沿海開放城市提供吸引外資的優(yōu)惠政策,同時依靠外國政府貸款、國際金融組織貸款發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。這一時期,每年實際流入外資大約只有30億美元。20世紀80年代中期以后,根據(jù)中國經(jīng)濟發(fā)展需要有重點有計劃地吸收外資,引導(dǎo)和調(diào)控外資投向和結(jié)構(gòu);優(yōu)惠政策向地區(qū)傾斜與產(chǎn)業(yè)傾斜相結(jié)合轉(zhuǎn)變。外資流入規(guī)模明顯提高,每年保持在100億美元左右,進入了穩(wěn)步提高階段(見圖14—7)。隨著中國對外開放程度的進一步提高,國內(nèi)投資環(huán)境的明顯改善,以及中國經(jīng)濟發(fā)展速度的加快,90年代以來我國外資流入出現(xiàn)了顯著增長。年均增長速度高達30%,1995年實際利用外資規(guī)模已接近500億美元。第四節(jié)金融危機對我國的啟示1.利用外資越多越好嗎改革開放911996年以后,我國調(diào)整了外資政策,取消部分外商投資的減免稅政策,進一步擴大了在旅游、貿(mào)易和金融服務(wù)領(lǐng)域利用外資的范圍,并提前實現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項目可兌換目標;另外,在實現(xiàn)外資的國民待遇和投資自由化方面也取得一定進展。目前每年實際利用外資規(guī)模基本穩(wěn)定在500億~600億美元之間。2002年中國實際利用外商直接投資527.4億美元,超過美國成為全球吸收FDI最多的國家。2004年之后,中國利用外資規(guī)模進一步擴大。1996年以后,我國調(diào)整了外資政策,取消部分外商投資的減免稅92現(xiàn)在的中國與改革開放初期相比已經(jīng)有了實質(zhì)性的變化。雖然經(jīng)濟發(fā)展對資金的需求仍然旺盛,但過去那種“獎出限入,爭取經(jīng)常賬戶順差”和“積極吸引外資,爭取資本賬戶順差”的國際收支目標顯然已經(jīng)不合時宜,而且長期雙順差的外部失衡也給國內(nèi)宏觀經(jīng)濟運行帶來諸多不利。如果聯(lián)想到近年來官方外匯儲備規(guī)模的快速增長,以及國際范圍內(nèi)對人民幣升值問題的廣泛爭論,很容易發(fā)現(xiàn)吸引外資并不是越多越好。新興市場國家的金融危機教訓(xùn)還歷歷在目,中國似乎已經(jīng)到了有必要重新考量外資政策的關(guān)鍵時刻。只有做到重質(zhì)量、輕數(shù)量,重結(jié)構(gòu)、輕規(guī)模,才有可能在國際資本流動問題上趨利避害,從而在不損害國家利益的前提下積極參與到經(jīng)濟和金融的全球化進程中。現(xiàn)在的中國與改革開放初期相比已經(jīng)有了實質(zhì)性的變化。雖然經(jīng)濟發(fā)93亞洲金融危機以后,整個國際社會開始重新反思“華盛頓共識”所鼓吹的資本賬戶自由化問題。因為幾乎所有危機發(fā)生國都響應(yīng)這一號召而放棄了資本管制,開放國內(nèi)金融市場,而幸免于這次危機的中國卻仍然沒有開放資本賬戶。也有人認為這正是挽救中國的關(guān)鍵原因。所以,資本賬戶要不要開放,取決于開放所能帶來的潛在收益與成本的對比。一般認為,開放資本賬戶的好處有:(1)可以享受金融服務(wù)專業(yè)化的好處。與貿(mào)易商品一樣,進口某種金融服務(wù)比本國生產(chǎn)的效率更高。(2)可以增強金融部門活力,提高本國儲蓄資源的利用效率。促使國內(nèi)金融機構(gòu)在更加激烈的競爭中勇于創(chuàng)新,提高生產(chǎn)效率和生產(chǎn)力。通過全球性中介活動,將國內(nèi)儲蓄資源配置到全球范圍內(nèi)生產(chǎn)性最強的投資項目。(3)使國內(nèi)微觀主體在全球范圍內(nèi)實現(xiàn)資產(chǎn)組合多樣化。(4)便于一國進入國際金融市場,降低融資成本;同時方便引入先進技術(shù)和管理經(jīng)驗,提高本國經(jīng)濟競爭力。2資本賬戶何時開放亞洲金融危機以后,整個國際社會開始重新反思“華盛頓共識”所鼓94但盲目開放資本賬戶也存在多方面的危害:(1)國際投機資本容易導(dǎo)致國際收支危機和匯率波動,甚至影響經(jīng)濟穩(wěn)定和經(jīng)濟安全。投機資本往往由機構(gòu)投資者操縱,攻擊一國的證券市場和外匯市場,而實現(xiàn)沖擊的基本前提就是東道國開放資本賬戶。(2)資本外流不利于本國經(jīng)濟發(fā)展,而且經(jīng)濟命脈容易受制于人。各國經(jīng)濟發(fā)展水平不同,國際競爭力相對較差的國家開放資本賬戶,則很難避免本國儲蓄資源外流。換言之,要獲得經(jīng)濟發(fā)展所需資金,就必須付出較發(fā)達國家更大的代價。如果這種情況持續(xù)存在,各國經(jīng)濟發(fā)展水平就會呈現(xiàn)兩極分化,而發(fā)達國家有可能以此獲得對欠發(fā)達國家經(jīng)濟命脈的控制能力。(3)不利于貨幣當局管理國內(nèi)金融活動。不同國家之間,不同的經(jīng)濟發(fā)展階段,開放資本賬戶的成本與收益都會有所不同。但盲目開放資本賬戶也存在多方面的危害:(1)國際投機資本容易95一般認為,中國開放資本賬戶的戰(zhàn)略決策必須要從實體經(jīng)濟、金融經(jīng)濟和政府宏觀調(diào)控能力等三個方面進行綜合評判。(1)從實體經(jīng)濟角度看,具有一定潛質(zhì)。我國GDP規(guī)模、進出口總額均已位列全球前十名,說明總體上有比較強的國際競爭能力。國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐加快,科技、管理的作用日益提高。而且,沿海與內(nèi)地、城鎮(zhèn)與農(nóng)村的經(jīng)濟發(fā)展水平相差懸殊,呈現(xiàn)出梯度開發(fā)的強大態(tài)勢。特別是西部開發(fā)戰(zhàn)略,不僅會在未來20年保持巨大的資本需求,還將創(chuàng)造出具有較好成長性的企業(yè)和朝陽產(chǎn)業(yè),為大規(guī)模資本流入提供令人滿意的實體經(jīng)濟基礎(chǔ)。不過,在宏觀經(jīng)濟總體穩(wěn)定的同時,也還存在一些突出而尖銳的矛盾,比如“三農(nóng)”問題、失業(yè)問題、社會公平問題等。(2)從金融經(jīng)濟角度看,資本市場、金融機構(gòu)體系還不夠健全。資本賬戶的開放時機不取決于實體經(jīng)濟需求,而在于資本市場和銀行體系的規(guī)模與效率。國內(nèi)資本市場規(guī)模較小,股票市場在企業(yè)治理問題未能得到有效解決的情況下難以健康成長,而企業(yè)債券市場、商業(yè)票據(jù)市場等都處于起步階段,遠沒有達到對外開放的基本要求。一般認為,中國開放資本賬戶的戰(zhàn)略決策必須要從實體經(jīng)濟、金融經(jīng)96資本賬戶開放的理論研究成果和國際經(jīng)驗表明,資本賬戶自由化目標應(yīng)當位列經(jīng)濟和金融穩(wěn)定目標之后,應(yīng)當晚于經(jīng)常項目可兌換,而且應(yīng)當在資本賬戶內(nèi)部注意選擇開放次序。迄今為止,公認比較可取的排