完善公司治理的要點(diǎn)探討課件

§4.完善公司治理的要點(diǎn)探討4.1各國(guó)公司治理原則趨同的重要表現(xiàn)4.2公司目標(biāo)4.3董事會(huì)建設(shè)4.4投資者關(guān)系建設(shè)4.5利害相關(guān)者關(guān)系建設(shè)4.6高層管理人員激勵(lì)約束機(jī)制建設(shè)4.7制度環(huán)境建設(shè)12/13/20221§4.完善公司治理的要點(diǎn)探討4.1各國(guó)公司治理原則趨同的4.1各國(guó)公司治理原則趨同的重要表現(xiàn)OECD公司治理原則中的四個(gè)核心標(biāo)準(zhǔn)得到廣泛認(rèn)同：

FairnessTransparencyAccountabilityResponsibility12/13/202224.1各國(guó)公司治理原則趨同的重要表現(xiàn)OECD公司治理原4.1各國(guó)公司治理原則趨同的重要表現(xiàn)董事會(huì)在公司治理中的作用得到廣泛認(rèn)同公司治理原則的基本框架得到廣泛認(rèn)同：公司目標(biāo)董事會(huì)建設(shè):責(zé)任與構(gòu)成信息披露12/13/202234.1各國(guó)公司治理原則趨同的重要表現(xiàn)董事會(huì)在公司治理中的各國(guó)公司治理原則存在差異的原因社會(huì)價(jià)值觀股權(quán)結(jié)構(gòu)經(jīng)營(yíng)環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)條件專業(yè)組織和協(xié)會(huì)的成熟程度法律的完善程度和法律執(zhí)行能力合同執(zhí)行的有效程度12/13/20224各國(guó)公司治理原則存在差異的原因社會(huì)價(jià)值觀12/12/2022

公司目標(biāo)—股東關(guān)系—利害相關(guān)者關(guān)系不同的治理體系對(duì)公司目標(biāo)的看法不同社會(huì)期望股東權(quán)利中國(guó)上市公司治理準(zhǔn)則強(qiáng)調(diào)什么？確保股東充分行使權(quán)利尊重利益相關(guān)者的合法權(quán)利保護(hù)股東權(quán)利—股東關(guān)系建設(shè)保護(hù)利害相關(guān)者權(quán)利--利害相關(guān)者關(guān)系建設(shè)12/13/20225公司目標(biāo)—股東關(guān)系—利害相關(guān)者關(guān)系不同的治理體系對(duì)公司目標(biāo)4.2企業(yè)目標(biāo)：股東利益VS相關(guān)者利益企業(yè)的契約理論企業(yè)的利害相關(guān)者企業(yè)目標(biāo)選擇：利害相關(guān)者利益最大化企業(yè)目標(biāo)選擇：股東利益最大化12/13/202264.2企業(yè)目標(biāo)：股東利益VS相關(guān)者利益企業(yè)的契約理論12/企業(yè)的契約理論契約理論對(duì)企業(yè)性質(zhì)的解釋企業(yè)是一組契約的結(jié)合體企業(yè)是把投入轉(zhuǎn)化為產(chǎn)出的經(jīng)濟(jì)組織，一種生產(chǎn)-銷售組織—M.Dietrich（迪屈奇）12/13/20227企業(yè)的契約理論契約理論對(duì)企業(yè)性質(zhì)的解釋12/12/20227

企業(yè)是一組契約的結(jié)合體

客戶雇員中介機(jī)構(gòu)供應(yīng)商出資者管理者業(yè)企12/13/20228企業(yè)是一組契約的結(jié)合體客戶雇員中介機(jī)構(gòu)供應(yīng)商出資者管理者

契約理論對(duì)企業(yè)所有權(quán)關(guān)系形成的解釋

按照契約理論，企業(yè)與惠顧者(patrons)的關(guān)系有兩種：市場(chǎng)合約關(guān)系和所有權(quán)關(guān)系。◎惠顧者只是企業(yè)的交易伙伴—市場(chǎng)合約關(guān)系◎惠顧者通過與企業(yè)的交易成為企業(yè)的所有者—所有權(quán)關(guān)系非惠顧者也可以通過借款、購(gòu)買生產(chǎn)資料、組織產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售而成為企業(yè)的所有者，但最常見的企業(yè)所有者是企業(yè)的惠顧者，尤其是出資者。12/13/20229契約理論對(duì)企業(yè)所有權(quán)關(guān)系形成的解釋按照契約理論，企業(yè)與惠企業(yè)的利害相關(guān)者惠顧者(patrons)市場(chǎng)合約關(guān)系所有權(quán)關(guān)系—所有者利害相關(guān)者（Stakeholders）：那些已經(jīng)貢獻(xiàn)了公司專用化資產(chǎn)而這些資產(chǎn)又在企業(yè)中處于風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)的人和集團(tuán)—MargaretM.Blair他們是惠顧者。他們也是利害相關(guān)者嗎？出資者：股東和債權(quán)人雇員：管理人員、技術(shù)人員、其他員工上下游：供應(yīng)商、客戶利害相關(guān)者是與企業(yè)相互進(jìn)行了專用資產(chǎn)投資的特殊惠顧者。12/13/202210企業(yè)的利害相關(guān)者惠顧者(patrons)12/12/2022企業(yè)目標(biāo)的選擇：利害相關(guān)者利益最大化為什么要把企業(yè)目標(biāo)設(shè)定為利害相關(guān)者利益最大化—MargaretM.Blair股東只是利害相關(guān)者中的一部分。過度強(qiáng)調(diào)股東的力量和權(quán)利，會(huì)導(dǎo)致其他利害相關(guān)者投資不足，進(jìn)而降低公司潛在的財(cái)富創(chuàng)造。以股東與經(jīng)理人員委托代理關(guān)系為中心的現(xiàn)存的公司制度安排或許不可能像人們想象的那樣去運(yùn)行：▼股東缺乏足夠的力量去控制經(jīng)理人員和防止公司資源的濫用▲來自金融市場(chǎng)的壓力會(huì)導(dǎo)致經(jīng)理人員缺乏遠(yuǎn)見12/13/202211企業(yè)目標(biāo)的選擇：利害相關(guān)者利益最大化為什么要把企業(yè)目標(biāo)設(shè)定為為什么要把企業(yè)目標(biāo)設(shè)定為利害相關(guān)者利益最大化

—JohnKay企業(yè)，尤其是股份有限公司，被看成是一種擁有社會(huì)責(zé)任與公共利益的社會(huì)組織。包括股東在內(nèi)的許多擁有與公司相關(guān)的權(quán)力與義務(wù)的個(gè)人和團(tuán)體都不可能是公司的明確的所有者。經(jīng)理不應(yīng)是股東的受托代理人，而應(yīng)是受托管理人；其職責(zé)是保持公司資產(chǎn)增值。在那些隱性契約依然發(fā)揮重要作用的地方，具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的公司具有將大量精力用于發(fā)展與利害相關(guān)者建立信任關(guān)系的特點(diǎn)。12/13/202212為什么要把企業(yè)目標(biāo)設(shè)定為利害相關(guān)者利益最大化—John股東不可能是公司明確的所有者？—

JohnKay權(quán)利我對(duì)我的傘的權(quán)利公司股東對(duì)公司的權(quán)利公司股東對(duì)持有的公司股票的權(quán)利公司董事對(duì)公司的權(quán)利占有權(quán)擁有不擁有擁有擁有使用權(quán)擁有不擁有擁有不擁有管理權(quán)擁有部分擁有擁有擁有收益權(quán)擁有部分擁有擁有不擁有資產(chǎn)收益權(quán)擁有部分擁有擁有不擁有所有權(quán)分析12/13/202213股東不可能是公司明確的所有者？—JohnKay權(quán)利我對(duì)所有權(quán)分析（續(xù)）權(quán)利我對(duì)我的傘的權(quán)利公司股東對(duì)公司的權(quán)利公司股東對(duì)所持公司股票的權(quán)利公司董事對(duì)公司的權(quán)利財(cái)產(chǎn)權(quán)擁有不擁有擁有部分擁有轉(zhuǎn)讓權(quán)擁有不擁有擁有擁有無期限限制是是是不是責(zé)任權(quán)擁有不擁有擁有擁有債務(wù)權(quán)擁有不擁有擁有不擁有剩余控制權(quán)擁有擁有擁有擁有12/13/202214所有權(quán)分析（續(xù)）權(quán)利我對(duì)我的傘的權(quán)利公司股東對(duì)公司的權(quán)利公司企業(yè)目標(biāo)的選擇：股東利益最大化為什么大多數(shù)公司治理原則把維護(hù)股東權(quán)利放在首位？“剩余”索取權(quán)VS合同索取權(quán)。有利于防范因擴(kuò)大董事和經(jīng)理權(quán)力可能引致的風(fēng)險(xiǎn)。有助于董事和經(jīng)理在進(jìn)行困難的決策時(shí)，做出必要的和及時(shí)的選擇。以股東價(jià)值作為長(zhǎng)期目標(biāo)有可能實(shí)現(xiàn)“復(fù)數(shù)目標(biāo)”，也有可能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)與社會(huì)目標(biāo)的統(tǒng)一12/13/202215企業(yè)目標(biāo)的選擇：股東利益最大化為什么大多數(shù)公司治理原則把維護(hù)討論I制度環(huán)境影響公司目標(biāo)的選擇商品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度和競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)要素市場(chǎng)的供求關(guān)系制約公司行為的立法與司法的力度制約公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)的行政與法律的規(guī)定所有權(quán)觀念及其法律體現(xiàn)…………12/13/202216討論I制度環(huán)境影響公司目標(biāo)的選擇商品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度和競(jìng)爭(zhēng)討論II兩種公司目標(biāo)的可相容性？從效率維度出發(fā)的選擇，與從關(guān)系維度出發(fā)的選擇的結(jié)合—外在的相容？從單一目標(biāo)出發(fā)，通過適當(dāng)?shù)臋C(jī)制，實(shí)現(xiàn)復(fù)數(shù)目標(biāo)—內(nèi)在的相容12/13/202217討論II兩種公司目標(biāo)的可相容性？從效率維度出發(fā)的選擇，與

董事會(huì)建設(shè)為什么董事會(huì)建設(shè)如此重要董事會(huì)在權(quán)力鏈中的地位：利益機(jī)制和決策機(jī)制董事的道德風(fēng)險(xiǎn)董事會(huì)建設(shè)的要點(diǎn)誰能當(dāng)董事？通過什么途徑成為董事？董事會(huì)專門委員會(huì)的設(shè)立、權(quán)力配置、議事程序和人員構(gòu)成外部董事問題董事長(zhǎng)與總經(jīng)理的合一問題董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)的合一問題中國(guó)上市公司治理準(zhǔn)則規(guī)定了什么？?jī)蓵?huì)制關(guān)于董事和董事會(huì)的規(guī)定：董事的選聘程序/董事的義務(wù)/董事會(huì)的構(gòu)成和職責(zé)/董事會(huì)議事規(guī)則/獨(dú)立董事制度/董事會(huì)專門委員會(huì)診斷董事會(huì)所應(yīng)該提出的22個(gè)問題12/13/202218董事會(huì)建設(shè)為什么董事會(huì)建設(shè)如此重要12/12/2022184.3董事會(huì)建設(shè)董事會(huì)成員及其職責(zé)董事產(chǎn)生的方法董事義務(wù)的規(guī)定董事會(huì)議事規(guī)則獨(dú)立董事制度12/13/2022194.3董事會(huì)建設(shè)董事會(huì)成員及其職責(zé)12/12/202219董事會(huì)成員董事會(huì)的構(gòu)成董事會(huì)的人數(shù)及成員構(gòu)成應(yīng)符合有關(guān)法律法規(guī)的要求，并保證其能夠進(jìn)行富有成效的討論，作出科學(xué)、迅速和謹(jǐn)慎的決策；合理的專業(yè)結(jié)構(gòu)

獨(dú)立董事董事長(zhǎng)的兼職上市公司董事長(zhǎng)和總經(jīng)理原則上不應(yīng)該由同一人擔(dān)任；如果董事長(zhǎng)和總經(jīng)理由同一人擔(dān)任，則公司董事會(huì)成員中應(yīng)至少包括二分之一的獨(dú)立董事；公司董事長(zhǎng)不得由控股股東的法定代表人或核心領(lǐng)導(dǎo)人兼任12/13/202220董事會(huì)成員董事會(huì)的構(gòu)成12/12/202220董事會(huì)的職責(zé)確保公司遵守法律法規(guī)的規(guī)定

公平對(duì)待所有股東

關(guān)注其他利益相關(guān)者的利益

其他法律法規(guī)和公司章程規(guī)定的職責(zé)

12/13/202221董事會(huì)的職責(zé)確保公司遵守法律法規(guī)的規(guī)定公平對(duì)待所有股東關(guān)董事的聘選董事的提名：1％以上的股東可以提出董事候選人，經(jīng)股東大會(huì)選舉決定。

董事個(gè)人信息披露：披露董事候選人的詳細(xì)資料。董事選舉方式：董事選舉可以采用累積投票制度。12/13/202222董事的聘選董事的提名：1％以上的股東可以提出董事候選人，經(jīng)股董事的誠(chéng)信、勤勉義務(wù)與責(zé)任掌握作為董事應(yīng)具備的相關(guān)知識(shí)。保證有足夠的時(shí)間和精力履行其應(yīng)盡的職責(zé)。根據(jù)公司和股東的最大利益，誠(chéng)信、勤勉地履行職責(zé)。認(rèn)真負(fù)責(zé)地出席董事會(huì)，對(duì)所議事項(xiàng)表達(dá)明確的意見。對(duì)作出使公司招致經(jīng)濟(jì)損失的決議負(fù)有責(zé)任的董事應(yīng)依法承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。12/13/202223董事的誠(chéng)信、勤勉義務(wù)與責(zé)任掌握作為董事應(yīng)具備的相關(guān)知識(shí)。1關(guān)于董事的義務(wù)受托義務(wù)注意義務(wù)忠實(shí)義務(wù)禁止自我交易禁止競(jìng)業(yè)禁止收受賄賂禁止侵占和擅自處理公司財(cái)產(chǎn)12/13/202224關(guān)于董事的義務(wù)受托義務(wù)注意義務(wù)忠實(shí)義務(wù)禁止自我交易禁止競(jìng)業(yè)禁董事責(zé)任的豁免與保險(xiǎn)關(guān)于董事的責(zé)任行政責(zé)任刑事責(zé)任民事責(zé)任對(duì)公司的責(zé)任對(duì)第三者的責(zé)任違法…………不執(zhí)行規(guī)定…競(jìng)業(yè)…………重大過失……故意…………違法…………不執(zhí)行規(guī)定…濫用職權(quán)……對(duì)公司破產(chǎn)負(fù)有責(zé)任……董事的責(zé)任12/13/202225董事責(zé)任的關(guān)于董事的責(zé)任行政責(zé)任刑事責(zé)任民事責(zé)任對(duì)公司的責(zé)任董事會(huì)的議事規(guī)則和決策程序會(huì)議召集：定期；臨時(shí)會(huì)議議題會(huì)議資料會(huì)議記錄和簽名集體決策與對(duì)董事長(zhǎng)的授權(quán)12/13/202226董事會(huì)的議事規(guī)則和決策程序會(huì)議召集：定期；臨時(shí)12/12/2關(guān)于董事的越權(quán)行為董事之權(quán)是一種混合之權(quán)職權(quán)：執(zhí)行公司事務(wù)之權(quán)權(quán)利：報(bào)酬請(qǐng)求權(quán)等董事之權(quán)：董事長(zhǎng)之權(quán)和一般董事之權(quán)董事越權(quán)的防止：通過增強(qiáng)公司內(nèi)部的制約機(jī)制12/13/202227關(guān)于董事的越權(quán)行為董事之權(quán)是一種混合之權(quán)12/12/2022診斷董事會(huì)所應(yīng)該提出的22個(gè)問題

WalterJ.Salmon1．外部董事與內(nèi)部董事的比例是否為3:1或更高？2．內(nèi)部董事是否僅限于CEO、COO、CFO？3．董事會(huì)是否定期與不在董事之列的高級(jí)管理人員會(huì)晤？4．董事會(huì)規(guī)模是否合理（8－15人）？5．是否由審計(jì)會(huì)而非CEO確定負(fù)責(zé)審計(jì)事務(wù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所？6．審計(jì)委員會(huì)是否定期審查“高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)”？12/13/202228診斷董事會(huì)所應(yīng)該提出的22個(gè)問題

診斷董事會(huì)所應(yīng)該提出的22個(gè)問題（續(xù)）

WalterJ.Salmon7．公司所聘用的報(bào)酬顧問是否向報(bào)酬委員會(huì)而非人力資源部門經(jīng)理報(bào)告？8．即使所采用的報(bào)酬公式與行業(yè)規(guī)范不一致，報(bào)酬委員會(huì)是否有足夠的勇氣根據(jù)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)確定CEO的報(bào)酬？9．執(zhí)行委員會(huì)的任務(wù)是否受到足夠的限制從而防止“雙層結(jié)構(gòu)”董事會(huì)的出現(xiàn)？10．外部董事是否每年都審核高級(jí)管理人員的更替計(jì)劃？11．外部董事是否每年都對(duì)CEO的能力、弱點(diǎn)、目標(biāo)、個(gè)人計(jì)劃和業(yè)績(jī)進(jìn)行正式評(píng)價(jià)？12/13/202229診斷董事會(huì)所應(yīng)該提出的22個(gè)問題（續(xù)）

診斷董事會(huì)所應(yīng)該提出的22個(gè)問題（續(xù)）

WalterJ.Salmon12．

是否由提名委員會(huì)而非CEO負(fù)責(zé)尋找新的董事候選人并邀請(qǐng)候選人參與競(jìng)選？13．

外部董事是否有辦法更改CEO擬定的會(huì)議議程？14．公司是否提前向董事呈報(bào)有關(guān)的常規(guī)資料和對(duì)關(guān)鍵問題的分析，以幫助董事為會(huì)議作準(zhǔn)備？15．

在董事會(huì)會(huì)議上，除了管理層的發(fā)言外，是否留有足夠的時(shí)間進(jìn)行深入討論？16．

外部董事是否定期舉行沒有管理層出席的會(huì)議？12/13/202230診斷董事會(huì)所應(yīng)該提出的22個(gè)問題（續(xù)）

診斷董事會(huì)所應(yīng)該提出的22個(gè)問題（續(xù)）

WalterJ.Salmon17．

董事會(huì)是否自計(jì)劃之初就積極參與制定長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略？18．

是否無論在理論上還是在實(shí)際上都是由董事會(huì)而非現(xiàn)任CEO選擇CEO繼任人選？19．

是否至少部分董事的報(bào)酬與公司業(yè)績(jī)掛鉤？20．

是否定期考核每個(gè)董事的業(yè)績(jī)？21．

是否限制不稱職的董事再次參加競(jìng)選？22．

是否有適當(dāng)?shù)拇胧┰鲞M(jìn)董事間的信任？借鑒？12/13/202231診斷董事會(huì)所應(yīng)該提出的22個(gè)問題（續(xù)）

獨(dú)立董事制度評(píng)價(jià)概念外部董事VS內(nèi)部董事執(zhí)行董事VS非執(zhí)行董事獨(dú)立董事：獨(dú)立的外部董事除了董事身份外與公司沒有任何其他契約關(guān)系的董事與公司沒有任何可能影響其對(duì)公司決策和事務(wù)行使獨(dú)立判斷的關(guān)系個(gè)人關(guān)系職業(yè)關(guān)系獨(dú)立董事制度的運(yùn)作機(jī)制：董事會(huì)專業(yè)委員會(huì)12/13/202232獨(dú)立董事制度評(píng)價(jià)概念12/12/202232獨(dú)立董事制度評(píng)價(jià)研究獨(dú)立董事制度對(duì)公司管理層報(bào)酬的影響?yīng)毩⒍轮贫葘?duì)CEO更換決策的影響?yīng)毩⒍轮贫葘?duì)企業(yè)收購(gòu)行為的影響?yīng)毩⒍轮贫扰c企業(yè)績(jī)效關(guān)系獨(dú)立董事制度對(duì)企業(yè)成敗的影響12/13/202233獨(dú)立董事制度評(píng)價(jià)研究獨(dú)立董事制度對(duì)公司管理層報(bào)酬的影響12/對(duì)獨(dú)立董事制度的批評(píng)

獨(dú)立董事并不獨(dú)立獨(dú)立董事可以使控股股東以公正的外貌來保護(hù)自己外部董事用來熟悉復(fù)雜的企業(yè)事務(wù)的時(shí)間是有限的不存在對(duì)獨(dú)立董事的有效監(jiān)督選擇獨(dú)立董事還是選擇監(jiān)事會(huì)？

《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見》中國(guó)的獨(dú)立董事能獨(dú)立地發(fā)揮作用嗎？12/13/202234對(duì)獨(dú)立董事制度的批評(píng)獨(dú)立董事并不獨(dú)立《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)4.4投資者關(guān)系建設(shè)投資者保護(hù)—投資者關(guān)系建設(shè)的核心投資者保護(hù)機(jī)制的含義投資者保護(hù)的主要原則投資者保護(hù)的主要機(jī)制社會(huì)層面的投資者保護(hù)制度建設(shè)公司層面的投資者保護(hù)制度建設(shè)12/13/2022354.4投資者關(guān)系建設(shè)投資者保護(hù)—投資者關(guān)系建設(shè)的核心12/投資者保護(hù)問題—投資者關(guān)系建設(shè)的由來投資者保護(hù)問題的實(shí)質(zhì)防止內(nèi)部人（管理層和大股東）對(duì)外部投資者的掠奪投資者被掠奪的具體形式轉(zhuǎn)移定價(jià)轉(zhuǎn)移資產(chǎn)追求非利潤(rùn)最大化目標(biāo)定向發(fā)行和回購(gòu)證券在職高消費(fèi)和管理層高工資隨意決策限制小股東權(quán)利12/13/202236投資者保護(hù)問題—投資者關(guān)系建設(shè)的由來投資者保護(hù)問題的實(shí)質(zhì)投資者保護(hù)機(jī)制的含義投資者保護(hù)機(jī)制外部投資者藉以防止權(quán)利被內(nèi)部人剝奪的一套機(jī)制外部投資者即不控制公司的投資者，包括中小股東非控股的大股東債權(quán)人12/13/202237投資者保護(hù)機(jī)制的含義投資者保護(hù)機(jī)制12/12/202237投資者保護(hù)的主要機(jī)制政府干預(yù)前提：政府是有效的廉潔的股權(quán)集中在缺乏有效法律保護(hù)的情況下，保護(hù)中小股東的問題將更為突出公司維護(hù)自身聲譽(yù)的行為經(jīng)濟(jì)前景好時(shí)，公司可能善待股東；經(jīng)濟(jì)前景不好時(shí)，公司可能置股東于不顧交叉上市不是所有公司都會(huì)在海外上市12/13/202238投資者保護(hù)的主要機(jī)制政府干預(yù)12/12/202238投資者保護(hù)的主要原則公平對(duì)待所有股東在投資者保護(hù)和公司管理層相機(jī)抉擇、公司效率以及其他利益相關(guān)者利益之間取得合理平衡建立保護(hù)投資者的法律規(guī)則建立強(qiáng)有力的證券執(zhí)法機(jī)構(gòu)對(duì)侵害投資者利益的違規(guī)行為進(jìn)行嚴(yán)厲懲罰建立嚴(yán)格的信息披露標(biāo)準(zhǔn)，提高公司運(yùn)作的透明度，保證公司信息完整準(zhǔn)確地傳遞給投資者建立對(duì)管理層和公司業(yè)績(jī)的監(jiān)督和評(píng)價(jià)機(jī)制12/13/202239投資者保護(hù)的主要原則公平對(duì)待所有股東12/12/202239社會(huì)層面的投資者保護(hù)制度建設(shè)政治層面：清晰界定政企關(guān)系法律層面：建立保護(hù)投資者權(quán)益的完善的法律體系，包括公司法、破產(chǎn)法、收購(gòu)兼并法和證券法等司法層面：要有足夠的政治獨(dú)立性、足夠的司法權(quán)、和法律實(shí)施資源、能做出信息充分而又公正的判決的司法體系自律層面：自覺遵循上市規(guī)則、公司治理規(guī)則、信息披露要求市場(chǎng)層面：公司控制權(quán)市場(chǎng)，經(jīng)理市場(chǎng)，產(chǎn)品市場(chǎng)證券中介機(jī)構(gòu)層面：股票分析師，會(huì)計(jì)事務(wù)所，律師事務(wù)所媒體層面：媒體對(duì)公司欺詐行為和損害投資者利益行為的揭露與分析12/13/202240社會(huì)層面的投資者保護(hù)制度建設(shè)政治層面：清晰界定政企關(guān)系12/公司層面的投資者保護(hù)制度建設(shè)股東投票權(quán)和投票程序清晰界定董事會(huì)的構(gòu)成，董事會(huì)和單個(gè)董事的職責(zé)、權(quán)利和責(zé)任清晰規(guī)定管理層和董事的提名和報(bào)酬禁止公司內(nèi)部人的自我交易在發(fā)生公司并購(gòu)和不再掛牌上市時(shí)，對(duì)小股東進(jìn)行保護(hù)的規(guī)則通過派生訴訟和集體訴訟，股東擁有對(duì)管理者和董事的求償權(quán)12/13/202241公司層面的投資者保護(hù)制度建設(shè)股東投票權(quán)和投票程序12/12/

高管人員激勵(lì)誰是公司的高層管理人員？董事/監(jiān)事/高層經(jīng)理委托代理模型中代理人激勵(lì)的兩個(gè)條件參與約束激勵(lì)相容信息不對(duì)稱的情況下，委托人對(duì)代理人的最優(yōu)激勵(lì)方案是一種結(jié)果導(dǎo)向的方案最優(yōu)激勵(lì)方案的構(gòu)成是固定工資加獎(jiǎng)勵(lì)工資，而獎(jiǎng)勵(lì)工資來自產(chǎn)出分成（剩余分成），這實(shí)際上賦予了代理人剩余索取權(quán)，因此，最優(yōu)激勵(lì)方案實(shí)質(zhì)上是通過產(chǎn)權(quán)的重新安排實(shí)現(xiàn)的。12/13/202242高管人員激勵(lì)誰是公司的高層管理人員？12/12/20224股票期權(quán)的激勵(lì)邏輯股票期權(quán)是一種選擇權(quán)（Option）：時(shí)間t，公司授予A經(jīng)理N0年后以t當(dāng)天公司股票價(jià)格購(gòu)買本公司M股普通股股票的權(quán)利，并在N0年后擁有出售這些股票的權(quán)利股票期權(quán)的收益來源：行權(quán)價(jià)與行權(quán)日市價(jià)之間的差價(jià)行權(quán)限制性條款：對(duì)期權(quán)贈(zèng)予日到期權(quán)行權(quán)日的業(yè)績(jī)指標(biāo)的規(guī)定基期t行權(quán)期t+N0出售期t+N待權(quán)期鎖定期12/13/202243股票期權(quán)的激勵(lì)邏輯股票期權(quán)是一種選擇權(quán)（Option）：時(shí)間各種激勵(lì)工具的有效性研究經(jīng)理股票期權(quán)股票增值權(quán)股票贈(zèng)予績(jī)效股績(jī)效單位1.使經(jīng)理人員利益與股東利益一致XXXXX2.留住經(jīng)理人員ZZXZZ3.提高公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)ZZZXX4.提供長(zhǎng)期資本積累XXXZZ5.提供競(jìng)爭(zhēng)性報(bào)酬ZZXXXX表示顯著有效，Z表示部分有效12/13/202244各種激勵(lì)工具的有效性研究經(jīng)理股票期權(quán)股票增值權(quán)股票贈(zèng)予績(jī)效股4.6

高層管理人員激勵(lì)約束機(jī)制建設(shè)委托代理模型與高層管理人員的激勵(lì)高層管理人員自由裁量權(quán)的制約高層管理人員的職業(yè)道德規(guī)范12/13/2022454.6高層管理人員激勵(lì)約束機(jī)制建設(shè)委托代理模型與高層管理人委托代理模型什么是委托－代理關(guān)系？從法學(xué)角度描述的委托－代理關(guān)系，指的是這樣一種情形：委托人與代理人簽訂一個(gè)合約，由代理人代表委托人來行事。在行事過程中，代理人可以選擇自己的行動(dòng)，這一行動(dòng)導(dǎo)致的結(jié)果會(huì)影響委托人的利益，也有可能影響代理人的利益。由于信息不對(duì)稱，委托人并不能有效觀察代理人的行動(dòng)。如何使代理人按委托人的意愿行事，便成為處理委托－代理關(guān)系重點(diǎn)要解決的問題12/13/202246委托代理模型什么是委托－代理關(guān)系？12/12/202246委托－代理關(guān)系的5大構(gòu)成要素

◎代理人的類型

◎代理人的行動(dòng)

◎隨機(jī)因素

◎代理結(jié)果

◎信息不對(duì)稱：隱藏行動(dòng)和隱藏信息是信息不對(duì)稱的兩種情況12/13/202247委托－代理關(guān)系的5大構(gòu)成要素 ◎代理人的類型12/12/2經(jīng)濟(jì)學(xué)委托－代理理論的分析路線

確定情況下的委托代理關(guān)系不確定情況下的委托代理關(guān)系代理人發(fā)送信號(hào)委托人激勵(lì)計(jì)劃租金制雇傭制全得全失分成制逆向選擇道德風(fēng)險(xiǎn)完全信息完全理性機(jī)會(huì)主義信息不完全信息不對(duì)稱委托人風(fēng)險(xiǎn)中性代理人風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避激勵(lì)計(jì)劃租金制雇傭制全得全失分成制參與約束激勵(lì)相容約束12/13/202248經(jīng)濟(jì)學(xué)委托－代理理論的分析路線確定情況下的委托代理關(guān)系不確激勵(lì)方案的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析雇員選擇付出的勞動(dòng)量為x；雇員付出勞動(dòng)量x創(chuàng)造的產(chǎn)出為y，y=f(x)；雇員得到的報(bào)酬為s

，s＝s(y)＝s(f(x))；雇員付出勞動(dòng)量x所需的成本為c(x)；雇員因選擇付出勞動(dòng)量x所得到的效用為u，u=s(y)-c(x)=s(f(x))-c(x)；雇員做出其他選擇得到的效用為

ū。[假定]12/13/202249激勵(lì)方案的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析雇員選擇付出的勞動(dòng)量為x；[假定]12/參與約束：s(f(x))-c(x)≥ū[雇主實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化的模型]maxπ＝f(x)-s(f(x)),st.s(f(x))-c(x)≥ūmaxπ＝f(x)-c(x)–ū[雇主實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化的一階條件]

MP(x*)=MC(x*)激勵(lì)相容約束：s(f(x*))-c(x*)≥s(f(x))-c(x)

12/13/202250參與約束：s(f(x))-c(x)≥ū12/12/202確定情況下的激勵(lì)計(jì)劃：租金制令租金為R，則雇員報(bào)酬：s(f(x))=f(x)-R雇員追求效用最大化：Maxu=f(x)-R-c(x)他選擇的勞動(dòng)付出x*符合：

MP(x*)=MC(x*)

雇主則將租金設(shè)定為：R=f(x*)-c(x*)-ū

12/13/202251確定情況下的激勵(lì)計(jì)劃：租金制令租金為R，則雇員報(bào)酬：s(f確定情況下的激勵(lì)計(jì)劃：工資制令固定工資為K，激勵(lì)工資為wx，則雇員報(bào)酬：s(f(x))=wx+K雇員追求效用最大化：Maxu=

wx+K-c(x)他選擇的勞動(dòng)付出x*符合：MP(x*)=MC(x*)

獲得的激勵(lì)性工資率：w=MC(x*)

▲這正是雇主想要支付的。12/13/202252確定情況下的激勵(lì)計(jì)劃：工資制令固定工資為K，激勵(lì)工資為wx，確定情況下的激勵(lì)計(jì)劃：全得全失如果雇員的勞動(dòng)水平是x*，得到報(bào)酬B*；否則，報(bào)酬為零。B*由參與約束條件B*-c(x*)=ū決定，

B*=ū+c(x*)如果雇員的選擇x≠x*，得到的效用u=-c(x)；如果雇員的選擇x=x*，得到的效用u=ū。12/13/202253確定情況下的激勵(lì)計(jì)劃：全得全失如果雇員的勞動(dòng)水平是x*，得到確定情況下的激勵(lì)計(jì)劃：分成制令雇員報(bào)酬份額為a，a＜1，則s(x)=af(x)+F

其中F為一個(gè)常數(shù)，F(xiàn)≥0雇員的追求是maxu=

af(x)+F-c(x)最優(yōu)選擇x’滿足條件aMP(x’)=MC(x’)

▼這不是雇主所希望的MP(x*)=MC(x*)！

12/13/202254確定情況下的激勵(lì)計(jì)劃：分成制令雇員報(bào)酬份額為a，a＜1，則s不確定情況下的激勵(lì)計(jì)劃

不確定性來自信息不完全和信息不對(duì)稱，會(huì)產(chǎn)生兩大問題：◎逆向選擇問題導(dǎo)致事前的(簽約前的)機(jī)會(huì)主義◎道德風(fēng)險(xiǎn)問題導(dǎo)致事后的(簽約后的)機(jī)會(huì)主義12/13/202255不確定情況下的激勵(lì)計(jì)劃不確定性來自信息不完全和信息不對(duì)稱，不確定情況下的激勵(lì)計(jì)劃：租金制雇主的租金設(shè)定為：R=f(x*)-c(x*)-ū，雇員所得為s(y)=y–R，雇員承擔(dān)由隨機(jī)因素引起的全部風(fēng)險(xiǎn)。由于在不確定情況下，雇員是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型，因此該方案不可能為雇員所接收。

12/13/202256不確定情況下的激勵(lì)計(jì)劃：租金制雇主的租金設(shè)定為：R=f(不確定情況下的激勵(lì)計(jì)劃：工資制實(shí)行工資制的雇員報(bào)酬s(x)=wx+K；不管雇員的努力程度如何，他都將得到固定工資K，獎(jiǎng)金則根據(jù)勞動(dòng)付出而定。由于雇員的勞動(dòng)付出或努力程度不可觀察，道德風(fēng)險(xiǎn)使固定工資得以助長(zhǎng)偷懶行為，獎(jiǎng)金支付則無可靠依據(jù)。因此該方案不能實(shí)現(xiàn)有效激勵(lì)。12/13/202257不確定情況下的激勵(lì)計(jì)劃：工資制實(shí)行工資制的雇員報(bào)酬s(x)=不確定情況下的激勵(lì)計(jì)劃：全得全失如果雇員的勞動(dòng)付出是x*，則從雇主那里得到報(bào)酬B*，B*=ū+c(x*)。由于雇員勞動(dòng)付出或努力程度的選擇不可觀察，此方案也不能實(shí)現(xiàn)有效激勵(lì)。

12/13/202258不確定情況下的激勵(lì)計(jì)劃：全得全失如果雇員的勞動(dòng)付出是x*，則不確定情況下的激勵(lì)計(jì)劃：分成制設(shè)計(jì)雇員報(bào)酬：s(y)=ay+F，雇員的最大化問題：Maxay+F-c(y),雇員的最優(yōu)產(chǎn)出選擇y*滿足條件：a=MC(y*)。雇主的最大化問題可表述為Maxy-c(y)–ū,雇主的最優(yōu)產(chǎn)出選擇y*滿足條件1=MC(y*)。

由于a＜1，雇員的最優(yōu)產(chǎn)出選擇滿足雇主的意愿。因此在不確定的情況下，分成制成為雇主對(duì)雇員的最優(yōu)激勵(lì)方案。

12/13/202259不確定情況下的激勵(lì)計(jì)劃：分成制設(shè)計(jì)雇員報(bào)酬：s(y)=ay★兩點(diǎn)結(jié)論在信息不對(duì)稱的情況下，委托人激勵(lì)代理人的依據(jù)只能是勞動(dòng)的產(chǎn)出，而不是勞動(dòng)的投入，最優(yōu)激勵(lì)方案是一種結(jié)果導(dǎo)向的方案。最優(yōu)激勵(lì)方案的構(gòu)成是固定工資加獎(jiǎng)勵(lì)工資，而獎(jiǎng)勵(lì)工資來自產(chǎn)出分成，可以設(shè)計(jì)為剩余分成，這實(shí)際上賦予了代理人剩余索取權(quán)，因此，最優(yōu)激勵(lì)方案實(shí)質(zhì)上是通過產(chǎn)權(quán)的重新安排實(shí)現(xiàn)的。12/13/202260★兩點(diǎn)結(jié)論在信息不對(duì)稱的情況下，委托人激勵(lì)代理人的依據(jù)只能演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！§4.完善公司治理的要點(diǎn)探討4.1各國(guó)公司治理原則趨同的重要表現(xiàn)4.2公司目標(biāo)4.3董事會(huì)建設(shè)4.4投資者關(guān)系建設(shè)4.5利害相關(guān)者關(guān)系建設(shè)4.6高層管理人員激勵(lì)約束機(jī)制建設(shè)4.7制度環(huán)境建設(shè)12/13/202262§4.完善公司治理的要點(diǎn)探討4.1各國(guó)公司治理原則趨同的4.1各國(guó)公司治理原則趨同的重要表現(xiàn)OECD公司治理原則中的四個(gè)核心標(biāo)準(zhǔn)得到廣泛認(rèn)同：

FairnessTransparencyAccountabilityResponsibility12/13/2022634.1各國(guó)公司治理原則趨同的重要表現(xiàn)OECD公司治理原4.1各國(guó)公司治理原則趨同的重要表現(xiàn)董事會(huì)在公司治理中的作用得到廣泛認(rèn)同公司治理原則的基本框架得到廣泛認(rèn)同：公司目標(biāo)董事會(huì)建設(shè):責(zé)任與構(gòu)成信息披露12/13/2022644.1各國(guó)公司治理原則趨同的重要表現(xiàn)董事會(huì)在公司治理中的各國(guó)公司治理原則存在差異的原因社會(huì)價(jià)值觀股權(quán)結(jié)構(gòu)經(jīng)營(yíng)環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)條件專業(yè)組織和協(xié)會(huì)的成熟程度法律的完善程度和法律執(zhí)行能力合同執(zhí)行的有效程度12/13/202265各國(guó)公司治理原則存在差異的原因社會(huì)價(jià)值觀12/12/2022

公司目標(biāo)—股東關(guān)系—利害相關(guān)者關(guān)系不同的治理體系對(duì)公司目標(biāo)的看法不同社會(huì)期望股東權(quán)利中國(guó)上市公司治理準(zhǔn)則強(qiáng)調(diào)什么？確保股東充分行使權(quán)利尊重利益相關(guān)者的合法權(quán)利保護(hù)股東權(quán)利—股東關(guān)系建設(shè)保護(hù)利害相關(guān)者權(quán)利--利害相關(guān)者關(guān)系建設(shè)12/13/202266公司目標(biāo)—股東關(guān)系—利害相關(guān)者關(guān)系不同的治理體系對(duì)公司目標(biāo)4.2企業(yè)目標(biāo)：股東利益VS相關(guān)者利益企業(yè)的契約理論企業(yè)的利害相關(guān)者企業(yè)目標(biāo)選擇：利害相關(guān)者利益最大化企業(yè)目標(biāo)選擇：股東利益最大化12/13/2022674.2企業(yè)目標(biāo)：股東利益VS相關(guān)者利益企業(yè)的契約理論12/企業(yè)的契約理論契約理論對(duì)企業(yè)性質(zhì)的解釋企業(yè)是一組契約的結(jié)合體企業(yè)是把投入轉(zhuǎn)化為產(chǎn)出的經(jīng)濟(jì)組織，一種生產(chǎn)-銷售組織—M.Dietrich（迪屈奇）12/13/202268企業(yè)的契約理論契約理論對(duì)企業(yè)性質(zhì)的解釋12/12/20227

企業(yè)是一組契約的結(jié)合體

客戶雇員中介機(jī)構(gòu)供應(yīng)商出資者管理者業(yè)企12/13/202269企業(yè)是一組契約的結(jié)合體客戶雇員中介機(jī)構(gòu)供應(yīng)商出資者管理者

契約理論對(duì)企業(yè)所有權(quán)關(guān)系形成的解釋

按照契約理論，企業(yè)與惠顧者(patrons)的關(guān)系有兩種：市場(chǎng)合約關(guān)系和所有權(quán)關(guān)系。◎惠顧者只是企業(yè)的交易伙伴—市場(chǎng)合約關(guān)系◎惠顧者通過與企業(yè)的交易成為企業(yè)的所有者—所有權(quán)關(guān)系非惠顧者也可以通過借款、購(gòu)買生產(chǎn)資料、組織產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售而成為企業(yè)的所有者，但最常見的企業(yè)所有者是企業(yè)的惠顧者，尤其是出資者。12/13/202270契約理論對(duì)企業(yè)所有權(quán)關(guān)系形成的解釋按照契約理論，企業(yè)與惠企業(yè)的利害相關(guān)者惠顧者(patrons)市場(chǎng)合約關(guān)系所有權(quán)關(guān)系—所有者利害相關(guān)者（Stakeholders）：那些已經(jīng)貢獻(xiàn)了公司專用化資產(chǎn)而這些資產(chǎn)又在企業(yè)中處于風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)的人和集團(tuán)—MargaretM.Blair他們是惠顧者。他們也是利害相關(guān)者嗎？出資者：股東和債權(quán)人雇員：管理人員、技術(shù)人員、其他員工上下游：供應(yīng)商、客戶利害相關(guān)者是與企業(yè)相互進(jìn)行了專用資產(chǎn)投資的特殊惠顧者。12/13/202271企業(yè)的利害相關(guān)者惠顧者(patrons)12/12/2022企業(yè)目標(biāo)的選擇：利害相關(guān)者利益最大化為什么要把企業(yè)目標(biāo)設(shè)定為利害相關(guān)者利益最大化—MargaretM.Blair股東只是利害相關(guān)者中的一部分。過度強(qiáng)調(diào)股東的力量和權(quán)利，會(huì)導(dǎo)致其他利害相關(guān)者投資不足，進(jìn)而降低公司潛在的財(cái)富創(chuàng)造。以股東與經(jīng)理人員委托代理關(guān)系為中心的現(xiàn)存的公司制度安排或許不可能像人們想象的那樣去運(yùn)行：▼股東缺乏足夠的力量去控制經(jīng)理人員和防止公司資源的濫用▲來自金融市場(chǎng)的壓力會(huì)導(dǎo)致經(jīng)理人員缺乏遠(yuǎn)見12/13/202272企業(yè)目標(biāo)的選擇：利害相關(guān)者利益最大化為什么要把企業(yè)目標(biāo)設(shè)定為為什么要把企業(yè)目標(biāo)設(shè)定為利害相關(guān)者利益最大化

—JohnKay企業(yè)，尤其是股份有限公司，被看成是一種擁有社會(huì)責(zé)任與公共利益的社會(huì)組織。包括股東在內(nèi)的許多擁有與公司相關(guān)的權(quán)力與義務(wù)的個(gè)人和團(tuán)體都不可能是公司的明確的所有者。經(jīng)理不應(yīng)是股東的受托代理人，而應(yīng)是受托管理人；其職責(zé)是保持公司資產(chǎn)增值。在那些隱性契約依然發(fā)揮重要作用的地方，具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的公司具有將大量精力用于發(fā)展與利害相關(guān)者建立信任關(guān)系的特點(diǎn)。12/13/202273為什么要把企業(yè)目標(biāo)設(shè)定為利害相關(guān)者利益最大化—John股東不可能是公司明確的所有者？—

JohnKay權(quán)利我對(duì)我的傘的權(quán)利公司股東對(duì)公司的權(quán)利公司股東對(duì)持有的公司股票的權(quán)利公司董事對(duì)公司的權(quán)利占有權(quán)擁有不擁有擁有擁有使用權(quán)擁有不擁有擁有不擁有管理權(quán)擁有部分擁有擁有擁有收益權(quán)擁有部分擁有擁有不擁有資產(chǎn)收益權(quán)擁有部分擁有擁有不擁有所有權(quán)分析12/13/202274股東不可能是公司明確的所有者？—JohnKay權(quán)利我對(duì)所有權(quán)分析（續(xù)）權(quán)利我對(duì)我的傘的權(quán)利公司股東對(duì)公司的權(quán)利公司股東對(duì)所持公司股票的權(quán)利公司董事對(duì)公司的權(quán)利財(cái)產(chǎn)權(quán)擁有不擁有擁有部分擁有轉(zhuǎn)讓權(quán)擁有不擁有擁有擁有無期限限制是是是不是責(zé)任權(quán)擁有不擁有擁有擁有債務(wù)權(quán)擁有不擁有擁有不擁有剩余控制權(quán)擁有擁有擁有擁有12/13/202275所有權(quán)分析（續(xù)）權(quán)利我對(duì)我的傘的權(quán)利公司股東對(duì)公司的權(quán)利公司企業(yè)目標(biāo)的選擇：股東利益最大化為什么大多數(shù)公司治理原則把維護(hù)股東權(quán)利放在首位？“剩余”索取權(quán)VS合同索取權(quán)。有利于防范因擴(kuò)大董事和經(jīng)理權(quán)力可能引致的風(fēng)險(xiǎn)。有助于董事和經(jīng)理在進(jìn)行困難的決策時(shí)，做出必要的和及時(shí)的選擇。以股東價(jià)值作為長(zhǎng)期目標(biāo)有可能實(shí)現(xiàn)“復(fù)數(shù)目標(biāo)”，也有可能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)與社會(huì)目標(biāo)的統(tǒng)一12/13/202276企業(yè)目標(biāo)的選擇：股東利益最大化為什么大多數(shù)公司治理原則把維護(hù)討論I制度環(huán)境影響公司目標(biāo)的選擇商品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度和競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)要素市場(chǎng)的供求關(guān)系制約公司行為的立法與司法的力度制約公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)的行政與法律的規(guī)定所有權(quán)觀念及其法律體現(xiàn)…………12/13/202277討論I制度環(huán)境影響公司目標(biāo)的選擇商品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度和競(jìng)爭(zhēng)討論II兩種公司目標(biāo)的可相容性？從效率維度出發(fā)的選擇，與從關(guān)系維度出發(fā)的選擇的結(jié)合—外在的相容？從單一目標(biāo)出發(fā)，通過適當(dāng)?shù)臋C(jī)制，實(shí)現(xiàn)復(fù)數(shù)目標(biāo)—內(nèi)在的相容12/13/202278討論II兩種公司目標(biāo)的可相容性？從效率維度出發(fā)的選擇，與

董事會(huì)建設(shè)為什么董事會(huì)建設(shè)如此重要董事會(huì)在權(quán)力鏈中的地位：利益機(jī)制和決策機(jī)制董事的道德風(fēng)險(xiǎn)董事會(huì)建設(shè)的要點(diǎn)誰能當(dāng)董事？通過什么途徑成為董事？董事會(huì)專門委員會(huì)的設(shè)立、權(quán)力配置、議事程序和人員構(gòu)成外部董事問題董事長(zhǎng)與總經(jīng)理的合一問題董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)的合一問題中國(guó)上市公司治理準(zhǔn)則規(guī)定了什么？?jī)蓵?huì)制關(guān)于董事和董事會(huì)的規(guī)定：董事的選聘程序/董事的義務(wù)/董事會(huì)的構(gòu)成和職責(zé)/董事會(huì)議事規(guī)則/獨(dú)立董事制度/董事會(huì)專門委員會(huì)診斷董事會(huì)所應(yīng)該提出的22個(gè)問題12/13/202279董事會(huì)建設(shè)為什么董事會(huì)建設(shè)如此重要12/12/2022184.3董事會(huì)建設(shè)董事會(huì)成員及其職責(zé)董事產(chǎn)生的方法董事義務(wù)的規(guī)定董事會(huì)議事規(guī)則獨(dú)立董事制度12/13/2022804.3董事會(huì)建設(shè)董事會(huì)成員及其職責(zé)12/12/202219董事會(huì)成員董事會(huì)的構(gòu)成董事會(huì)的人數(shù)及成員構(gòu)成應(yīng)符合有關(guān)法律法規(guī)的要求，并保證其能夠進(jìn)行富有成效的討論，作出科學(xué)、迅速和謹(jǐn)慎的決策；合理的專業(yè)結(jié)構(gòu)

獨(dú)立董事董事長(zhǎng)的兼職上市公司董事長(zhǎng)和總經(jīng)理原則上不應(yīng)該由同一人擔(dān)任；如果董事長(zhǎng)和總經(jīng)理由同一人擔(dān)任，則公司董事會(huì)成員中應(yīng)至少包括二分之一的獨(dú)立董事；公司董事長(zhǎng)不得由控股股東的法定代表人或核心領(lǐng)導(dǎo)人兼任12/13/202281董事會(huì)成員董事會(huì)的構(gòu)成12/12/202220董事會(huì)的職責(zé)確保公司遵守法律法規(guī)的規(guī)定

公平對(duì)待所有股東

關(guān)注其他利益相關(guān)者的利益

其他法律法規(guī)和公司章程規(guī)定的職責(zé)

12/13/202282董事會(huì)的職責(zé)確保公司遵守法律法規(guī)的規(guī)定公平對(duì)待所有股東關(guān)董事的聘選董事的提名：1％以上的股東可以提出董事候選人，經(jīng)股東大會(huì)選舉決定。

董事個(gè)人信息披露：披露董事候選人的詳細(xì)資料。董事選舉方式：董事選舉可以采用累積投票制度。12/13/202283董事的聘選董事的提名：1％以上的股東可以提出董事候選人，經(jīng)股董事的誠(chéng)信、勤勉義務(wù)與責(zé)任掌握作為董事應(yīng)具備的相關(guān)知識(shí)。保證有足夠的時(shí)間和精力履行其應(yīng)盡的職責(zé)。根據(jù)公司和股東的最大利益，誠(chéng)信、勤勉地履行職責(zé)。認(rèn)真負(fù)責(zé)地出席董事會(huì)，對(duì)所議事項(xiàng)表達(dá)明確的意見。對(duì)作出使公司招致經(jīng)濟(jì)損失的決議負(fù)有責(zé)任的董事應(yīng)依法承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。12/13/202284董事的誠(chéng)信、勤勉義務(wù)與責(zé)任掌握作為董事應(yīng)具備的相關(guān)知識(shí)。1關(guān)于董事的義務(wù)受托義務(wù)注意義務(wù)忠實(shí)義務(wù)禁止自我交易禁止競(jìng)業(yè)禁止收受賄賂禁止侵占和擅自處理公司財(cái)產(chǎn)12/13/202285關(guān)于董事的義務(wù)受托義務(wù)注意義務(wù)忠實(shí)義務(wù)禁止自我交易禁止競(jìng)業(yè)禁董事責(zé)任的豁免與保險(xiǎn)關(guān)于董事的責(zé)任行政責(zé)任刑事責(zé)任民事責(zé)任對(duì)公司的責(zé)任對(duì)第三者的責(zé)任違法…………不執(zhí)行規(guī)定…競(jìng)業(yè)…………重大過失……故意…………違法…………不執(zhí)行規(guī)定…濫用職權(quán)……對(duì)公司破產(chǎn)負(fù)有責(zé)任……董事的責(zé)任12/13/202286董事責(zé)任的關(guān)于董事的責(zé)任行政責(zé)任刑事責(zé)任民事責(zé)任對(duì)公司的責(zé)任董事會(huì)的議事規(guī)則和決策程序會(huì)議召集：定期；臨時(shí)會(huì)議議題會(huì)議資料會(huì)議記錄和簽名集體決策與對(duì)董事長(zhǎng)的授權(quán)12/13/202287董事會(huì)的議事規(guī)則和決策程序會(huì)議召集：定期；臨時(shí)12/12/2關(guān)于董事的越權(quán)行為董事之權(quán)是一種混合之權(quán)職權(quán)：執(zhí)行公司事務(wù)之權(quán)權(quán)利：報(bào)酬請(qǐng)求權(quán)等董事之權(quán)：董事長(zhǎng)之權(quán)和一般董事之權(quán)董事越權(quán)的防止：通過增強(qiáng)公司內(nèi)部的制約機(jī)制12/13/202288關(guān)于董事的越權(quán)行為董事之權(quán)是一種混合之權(quán)12/12/2022診斷董事會(huì)所應(yīng)該提出的22個(gè)問題

WalterJ.Salmon1．外部董事與內(nèi)部董事的比例是否為3:1或更高？2．內(nèi)部董事是否僅限于CEO、COO、CFO？3．董事會(huì)是否定期與不在董事之列的高級(jí)管理人員會(huì)晤？4．董事會(huì)規(guī)模是否合理（8－15人）？5．是否由審計(jì)會(huì)而非CEO確定負(fù)責(zé)審計(jì)事務(wù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所？6．審計(jì)委員會(huì)是否定期審查“高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)”？12/13/202289診斷董事會(huì)所應(yīng)該提出的22個(gè)問題

診斷董事會(huì)所應(yīng)該提出的22個(gè)問題（續(xù)）

WalterJ.Salmon7．公司所聘用的報(bào)酬顧問是否向報(bào)酬委員會(huì)而非人力資源部門經(jīng)理報(bào)告？8．即使所采用的報(bào)酬公式與行業(yè)規(guī)范不一致，報(bào)酬委員會(huì)是否有足夠的勇氣根據(jù)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)確定CEO的報(bào)酬？9．執(zhí)行委員會(huì)的任務(wù)是否受到足夠的限制從而防止“雙層結(jié)構(gòu)”董事會(huì)的出現(xiàn)？10．外部董事是否每年都審核高級(jí)管理人員的更替計(jì)劃？11．外部董事是否每年都對(duì)CEO的能力、弱點(diǎn)、目標(biāo)、個(gè)人計(jì)劃和業(yè)績(jī)進(jìn)行正式評(píng)價(jià)？12/13/202290診斷董事會(huì)所應(yīng)該提出的22個(gè)問題（續(xù)）

診斷董事會(huì)所應(yīng)該提出的22個(gè)問題（續(xù)）

WalterJ.Salmon12．

是否由提名委員會(huì)而非CEO負(fù)責(zé)尋找新的董事候選人并邀請(qǐng)候選人參與競(jìng)選？13．

外部董事是否有辦法更改CEO擬定的會(huì)議議程？14．公司是否提前向董事呈報(bào)有關(guān)的常規(guī)資料和對(duì)關(guān)鍵問題的分析，以幫助董事為會(huì)議作準(zhǔn)備？15．

在董事會(huì)會(huì)議上，除了管理層的發(fā)言外，是否留有足夠的時(shí)間進(jìn)行深入討論？16．

外部董事是否定期舉行沒有管理層出席的會(huì)議？12/13/202291診斷董事會(huì)所應(yīng)該提出的22個(gè)問題（續(xù)）

診斷董事會(huì)所應(yīng)該提出的22個(gè)問題（續(xù)）

WalterJ.Salmon17．

董事會(huì)是否自計(jì)劃之初就積極參與制定長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略？18．

是否無論在理論上還是在實(shí)際上都是由董事會(huì)而非現(xiàn)任CEO選擇CEO繼任人選？19．

是否至少部分董事的報(bào)酬與公司業(yè)績(jī)掛鉤？20．

是否定期考核每個(gè)董事的業(yè)績(jī)？21．

是否限制不稱職的董事再次參加競(jìng)選？22．

是否有適當(dāng)?shù)拇胧┰鲞M(jìn)董事間的信任？借鑒？12/13/202292診斷董事會(huì)所應(yīng)該提出的22個(gè)問題（續(xù)）

獨(dú)立董事制度評(píng)價(jià)概念外部董事VS內(nèi)部董事執(zhí)行董事VS非執(zhí)行董事獨(dú)立董事：獨(dú)立的外部董事除了董事身份外與公司沒有任何其他契約關(guān)系的董事與公司沒有任何可能影響其對(duì)公司決策和事務(wù)行使獨(dú)立判斷的關(guān)系個(gè)人關(guān)系職業(yè)關(guān)系獨(dú)立董事制度的運(yùn)作機(jī)制：董事會(huì)專業(yè)委員會(huì)12/13/202293獨(dú)立董事制度評(píng)價(jià)概念12/12/202232獨(dú)立董事制度評(píng)價(jià)研究獨(dú)立董事制度對(duì)公司管理層報(bào)酬的影響?yīng)毩⒍轮贫葘?duì)CEO更換決策的影響?yīng)毩⒍轮贫葘?duì)企業(yè)收購(gòu)行為的影響?yīng)毩⒍轮贫扰c企業(yè)績(jī)效關(guān)系獨(dú)立董事制度對(duì)企業(yè)成敗的影響12/13/202294獨(dú)立董事制度評(píng)價(jià)研究獨(dú)立董事制度對(duì)公司管理層報(bào)酬的影響12/對(duì)獨(dú)立董事制度的批評(píng)

獨(dú)立董事并不獨(dú)立獨(dú)立董事可以使控股股東以公正的外貌來保護(hù)自己外部董事用來熟悉復(fù)雜的企業(yè)事務(wù)的時(shí)間是有限的不存在對(duì)獨(dú)立董事的有效監(jiān)督選擇獨(dú)立董事還是選擇監(jiān)事會(huì)？

《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見》中國(guó)的獨(dú)立董事能獨(dú)立地發(fā)揮作用嗎？12/13/202295對(duì)獨(dú)立董事制度的批評(píng)獨(dú)立董事并不獨(dú)立《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)4.4投資者關(guān)系建設(shè)投資者保護(hù)—投資者關(guān)系建設(shè)的核心投資者保護(hù)機(jī)制的含義投資者保護(hù)的主要原則投資者保護(hù)的主要機(jī)制社會(huì)層面的投資者保護(hù)制度建設(shè)公司層面的投資者保護(hù)制度建設(shè)12/13/2022964.4投資者關(guān)系建設(shè)投資者保護(hù)—投資者關(guān)系建設(shè)的核心12/投資者保護(hù)問題—投資者關(guān)系建設(shè)的由來投資者保護(hù)問題的實(shí)質(zhì)防止內(nèi)部人（管理層和大股東）對(duì)外部投資者的掠奪投資者被掠奪的具體形式轉(zhuǎn)移定價(jià)轉(zhuǎn)移資產(chǎn)追求非利潤(rùn)最大化目標(biāo)定向發(fā)行和回購(gòu)證券在職高消費(fèi)和管理層高工資隨意決策限制小股東權(quán)利12/13/202297投資者保護(hù)問題—投資者關(guān)系建設(shè)的由來投資者保護(hù)問題的實(shí)質(zhì)投資者保護(hù)機(jī)制的含義投資者保護(hù)機(jī)制外部投資者藉以防止權(quán)利被內(nèi)部人剝奪的一套機(jī)制外部投資者即不控制公司的投資者，包括中小股東非控股的大股東債權(quán)人12/13/202298投資者保護(hù)機(jī)制的含義投資者保護(hù)機(jī)制12/12/202237投資者保護(hù)的主要機(jī)制政府干預(yù)前提：政府是有效的廉潔的股權(quán)集中在缺乏有效法律保護(hù)的情況下，保護(hù)中小股東的問題將更為突出公司維護(hù)自身聲譽(yù)的行為經(jīng)濟(jì)前景好時(shí)，公司可能善待股東；經(jīng)濟(jì)前景不好時(shí)，公司可能置股東于不顧交叉上市不是所有公司都會(huì)在海外上市12/13/202299投資者保護(hù)的主要機(jī)制政府干預(yù)12/12/202238投資者保護(hù)的主要原則公平對(duì)待所有股東在投資者保護(hù)和公司管理層相機(jī)抉擇、公司效率以及其他利益相關(guān)者利益之間取得合理平衡建立保護(hù)投資者的法律規(guī)則建立強(qiáng)有力的證券執(zhí)法機(jī)構(gòu)對(duì)侵害投資者利益的違規(guī)行為進(jìn)行嚴(yán)厲懲罰建立嚴(yán)格的信息披露標(biāo)準(zhǔn)，提高公司運(yùn)作的透明度，保證公司信息完整準(zhǔn)確地傳遞給投資者建立對(duì)管理層和公司業(yè)績(jī)的監(jiān)督和評(píng)價(jià)機(jī)制12/13/2022100投資者保護(hù)的主要原則公平對(duì)待所有股東12/12/202239社會(huì)層面的投資者保護(hù)制度建設(shè)政治層面：清晰界定政企關(guān)系法律層面：建立保護(hù)投資者權(quán)益的完善的法律體系，包括公司法、破產(chǎn)法、收購(gòu)兼并法和證券法等司法層面：要有足夠的政治獨(dú)立性、足夠的司法權(quán)、和法律實(shí)施資源、能做出信息充分而又公正的判決的司法體系自律層面：自覺遵循上市規(guī)則、公司治理規(guī)則、信息披露要求市場(chǎng)層面：公司控制權(quán)市場(chǎng)，經(jīng)理市場(chǎng)，產(chǎn)品市場(chǎng)證券中介機(jī)構(gòu)層面：股票分析師，會(huì)計(jì)事務(wù)所，律師事務(wù)所媒體層面：媒體對(duì)公司欺詐行為和損害投資者利益行為的揭露與分析12/13/2022101社會(huì)層面的投資者保護(hù)制度建設(shè)政治層面：清晰界定政企關(guān)系12/公司層面的投資者保護(hù)制度建設(shè)股東投票權(quán)和投票程序清晰界定董事會(huì)的構(gòu)成，董事會(huì)和單個(gè)董事的職責(zé)、權(quán)利和責(zé)任清晰規(guī)定管理層和董事的提名和報(bào)酬禁止公司內(nèi)部人的自我交易在發(fā)生公司并購(gòu)和不再掛牌上市時(shí)，對(duì)小股東進(jìn)行保護(hù)的規(guī)則通過派生訴訟和集體訴訟，股東擁有對(duì)管理者和董事的求償權(quán)12/13/2022102公司層面的投資者保護(hù)制度建設(shè)股東投票權(quán)和投票程序12/12/

高管人員激勵(lì)誰是公司的高層管理人員？董事/監(jiān)事/高層經(jīng)理委托代理模型中代理人激勵(lì)的兩個(gè)條件參與約束激勵(lì)相容信息不對(duì)稱的情況下，委托人對(duì)代理人的最優(yōu)激勵(lì)方案是一種結(jié)果導(dǎo)向的方案最優(yōu)激勵(lì)方案的構(gòu)成是固定工資加獎(jiǎng)勵(lì)工資，而獎(jiǎng)勵(lì)工資來自產(chǎn)出分成（剩余分成），這實(shí)際上賦予了代理人剩余索取權(quán)，因此，最優(yōu)激勵(lì)方案實(shí)質(zhì)上是通過產(chǎn)權(quán)的重新安排實(shí)現(xiàn)的。12/13/2022103高管人員激勵(lì)誰是公司的高層管理人員？12/12/20224股票期權(quán)的激勵(lì)邏輯股票期權(quán)是一種選擇權(quán)（Option）：時(shí)間t，公司授予A經(jīng)理N0年后以t當(dāng)天公司股票價(jià)格購(gòu)買本公司M股普通股股票的權(quán)利，并在N0年后擁有出售這些股票的權(quán)利股票期權(quán)的收益來源：行權(quán)價(jià)與行權(quán)日市價(jià)之間的差價(jià)行權(quán)限制性條款：對(duì)期權(quán)贈(zèng)予日到期權(quán)行權(quán)日的業(yè)績(jī)指標(biāo)的規(guī)定基期t行權(quán)期t+N0出售期t+N待權(quán)期鎖定期12/13/2022104股票期權(quán)的激勵(lì)邏輯股票期權(quán)是一種選擇權(quán)（Option）：時(shí)間各種激勵(lì)工具的有效性研究經(jīng)理股票期權(quán)股票增值權(quán)股票贈(zèng)予績(jī)效股績(jī)效單位1.使經(jīng)理人員利益與股東利益一致XXXXX2.留住經(jīng)理人員ZZXZZ3.提高公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)ZZZXX4.提供長(zhǎng)期資本積累XXXZZ5.提供競(jìng)爭(zhēng)性報(bào)酬ZZXXXX表示顯著有效，Z表示部分有效12/13/2022105各種激勵(lì)工具的有效性研究經(jīng)理股票期權(quán)股票增值權(quán)股票贈(zèng)予績(jī)效股4.6

高層管理人員激勵(lì)約束機(jī)制建設(shè)委托代理模型與高層管理人員的激勵(lì)高層管理人員自由裁量權(quán)的制約高層管理人員的職業(yè)道德規(guī)范12/13/20221064.6高層管理人員激勵(lì)約束機(jī)制建設(shè)委托代理模型與高層管理人委托代理模型什么是委托－代理關(guān)系？從法學(xué)角度描述的委托－代理關(guān)系，指的是這樣一種情形：委托人與代理人簽訂一個(gè)合約，由代理人代表委托人來行事。在行事過程中，代理人可以選擇自己的行動(dòng)，這一行動(dòng)導(dǎo)致的結(jié)果會(huì)影響委托人的利益，也有可能影響代理人的利益。由于信息不對(duì)稱，委托人并不能有效觀察代理人的行動(dòng)。如何使代理人按委托人的意愿行事，便成為處理委托－代理關(guān)系重點(diǎn)要解決的問題12/13/2022107委托代理模型什么是委托－代理關(guān)系？12/12/202246委托－代理關(guān)系的5大構(gòu)成要素

◎代理人的類型

◎代理人的行動(dòng)

◎隨機(jī)因素

◎代理結(jié)果

◎信息不對(duì)稱：隱藏行動(dòng)和隱藏信息是信息不對(duì)稱的兩種情況12/13/2022108委托－代理關(guān)系的5大構(gòu)成要素 ◎代理人的類型12/12/2經(jīng)濟(jì)學(xué)委托－代理理論的分析路線

確定情況下的委托代理關(guān)系不確定情況下的委托代理關(guān)系代理人發(fā)送信號(hào)委托人激勵(lì)計(jì)劃租金制雇傭制全得全失分成制逆向選擇道德風(fēng)險(xiǎn)完全信息完全理性機(jī)會(huì)主義信息不完全信息不對(duì)稱委托人風(fēng)險(xiǎn)中性代理人風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避激勵(lì)計(jì)劃租金制雇傭制全得全失分成制參與約束激勵(lì)相容約束12/13/2022109經(jīng)濟(jì)學(xué)委托－代理理論的分析路線確定情況下的委托代理關(guān)系不確激勵(lì)方案的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析雇員選擇付出的勞動(dòng)量為x；雇員付出勞動(dòng)量x創(chuàng)造的產(chǎn)出為y，y=f(x)；雇員得到的報(bào)酬為s

，s＝s(y)＝s(f(x))；雇員付出勞動(dòng)量x所需的成本為c(x)；雇員因選擇付出勞動(dòng)量x所得到的效用為u，u=s(y)-c(x)=s(f(x))-c(x)；雇員做出其他選擇得到的效用為

ū。[假定]12/13/2022110激勵(lì)方案的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析雇員選擇付出的勞動(dòng)量為x；[假定]12/參與約束：s(f(x))-c(x)≥ū[雇主實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化的模型]maxπ＝f(x)-s(f(x)),st.s(f(x))-c(x)≥ūmaxπ＝f(x)-c(x)–ū[雇主實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化的一階條件]

MP(x*)