財務管理的價值觀概述課件

本章學習目標1.掌握資金的時間價值和風險報酬的基本觀念2.掌握資金時間價值和風險報酬的計算方法財務管理的價值觀念本章學習目標財務管理的價值觀念財務管理的價值觀念資金的時間價值風險及風險價值現(xiàn)值終值經(jīng)營風險財務風險證券市場線資本資產(chǎn)定價模型內(nèi)容概覽圖財務管理的價值觀念資金的時間價值風險及風險價值現(xiàn)值終值經(jīng)營風

概念：資金在周轉(zhuǎn)使用中由于時間因素而形成的差額價值，稱為資金的時間價值。資金的時間價值是財務管理的基本觀念之一，其涉及所有理財活動，因此有人稱之為理財?shù)摹暗谝辉瓌t”。形式：一種是絕對數(shù)表現(xiàn)形式，稱時間價值額，它是資金在周轉(zhuǎn)使用中產(chǎn)生的真實增值額；另一種是相對數(shù)表現(xiàn)形式，是在扣除風險報酬和通貨膨脹溢價后的社會平均資金利潤率。

第一節(jié)資金的時間價值概念：資金在周轉(zhuǎn)使用中由于時間因素而形成的差額價值，現(xiàn)金流量圖：把資金流動作為時間的函數(shù)用圖形和數(shù)字表示出來。

2

3

4

n-1n

01

直線表示需要投資和將產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)或項目，直線下方的箭頭線表示投入項目的現(xiàn)金流，而直線上方的箭頭線表示從項目投資帶來的現(xiàn)金流。作圖時橫軸指向右方，代表時間的推移，橫軸上的坐標代表各個時點，從各個時點引出的縱向箭頭線表示發(fā)生在該時點上的現(xiàn)金流量。財務管理的價值觀概述課件計算中用到的符號：PV：初始投資額或年金，又稱現(xiàn)值（presentvalue);i：利率；I：利息（interest）；FV：投資若干期后的價值，又稱終值（futurevalue）；t：時間，通常以年為單位；（time）A：年金（annuity）。

計算中用到的符號：單利利息的計算I=PV×i×t

【例3—1】張三年初購買了3年期的政府債券20000元，該債券年利率為3%，那么3年后他能獲得的利息是多少？3年后的利息為I=20000×3%×3=1800（元）單利利息的計算單利終值的計算

FV=PV+PV×i×

t=PV×(1+i×t)【例3—1】中到期后的本利和為FV=20000×(1+3%×3)=21800元單利終值的計算單利現(xiàn)值的計算【例3—2】肖華金打算利用過年親友給的壓歲錢進行一項理財投資，希望3年后能得到本利和21200元，當前實際利率為2%（扣除了20%的利息稅），那么他現(xiàn)在應該存入多少錢？現(xiàn)在應該存入的金額為

元單利現(xiàn)值的計算

復利又稱利滾利，是指每經(jīng)過一個計息期產(chǎn)生的利息，在下一個計息期也要加入本金一起計算利息。這里所說的計息期，是指相鄰兩次的時間間隔，如年、月、日等。復利終值是指若干計息期以后包括本金和利息在內(nèi)的終值，其現(xiàn)金流量圖見圖。FV=?

0123…n-1n

PV已知

復利復利的終值計算公式：

FV=PV×（1+i）n上式中（1+i）n通常稱作“復利終值系數(shù)”，用符號或（F/P，i，n）表示。

【例3—3】陳玲打算把她的年終獎50000元存入銀行，當時存款的年利率為6%，那么假如她等到5年后才需要用到這筆錢，5年后她在銀行的存款共為多少？FV=50000×=50000×1.3382=66910元復利的終值計算公式：復利現(xiàn)值的計算

復利現(xiàn)值是指以后年份收入或支出現(xiàn)在的價值，可用倒求本金的方法計算，其現(xiàn)金流量圖見圖3—3。FV

01234n-1nPV=?財務管理的價值觀概述課件復利現(xiàn)值的計算公式為上式中的是把終值折算為現(xiàn)值的系數(shù)，稱復利現(xiàn)值系數(shù)，用符號（）或（F/A,i,n）來表示。【例3—4】建明企業(yè)欲投資一個項目，初步預計5年后可獲得500萬元的收益。假定年利率（折現(xiàn)率）為10%，則這筆收益的現(xiàn)值為多少？

PV=5000000×=5000000×0.6209=3104500元復利現(xiàn)值的計算公式為年金：

指一定時期內(nèi)每期相等金額的收付款項。在年金問題中，系列等額支付的間隔期只要滿足相等的條件即可，因此，間隔期可以不是一年。例如，每季末等額支付的債券利息就是年金的一種形式。

在實際工作中，分期收付款、分期償還貸款、發(fā)放養(yǎng)老金、分期支付工程款等都屬于年金收付形式。

按照支付的時間在期初還是期末，年金可以分為普通年金（后付年金）、即付年金、永續(xù)年金和遞延年金。年金：普通年金

普通年金，也稱后付年金，即在每期期末收到或付出的年金，如圖所示。

01234

AAAA

橫軸代表時間，數(shù)字代表各期的順序號，豎線的位置表示支付的時點，豎線下端的字母A表示每期收付的金額（即年金）。普通年金如果年金相當于零存整取儲蓄存款的零存數(shù)，那么年金終值就是零存整取的整取數(shù)。普通年金終值公式式中的稱為年金終值系數(shù)，表示普通年金為1元，利率為i，經(jīng)過n期的年金終值，記作（）或（F/A,i,n）。如果年金相當于零存整取儲蓄存款的零存數(shù)，那么【例3—5】萬科公司計劃在其一商品房5年建設期內(nèi)每年年末向銀行借款5000萬元，銀行借款年利率為10%，則該項目竣工時萬科應付給銀行的本息總額為多少？FV=5000×=5000×6.1051=30525.5萬元財務管理的價值觀概述課件年償債基金的計算：償債基金是指為了在約定的未來某一時點清償某筆債務或積聚一定數(shù)額的資金而必須分次等額形成的存款準備金。償債基金的計算實際上是年金終值的逆運算。其計算公式為：由

得年償債基金的計算：式中的是年金終值系數(shù)的倒數(shù)，稱償債基金系數(shù)?？芍苯硬殚唭攤鹣禂?shù)表，或通過年金終值系數(shù)的倒數(shù)推算出來?！纠?—6】南方公司有一筆5年后到期的債務，該債務本息共計2000萬元。該企業(yè)打算從現(xiàn)在起每年等額存入銀行一筆款項。假定銀行存款利率為8%，則該企業(yè)每年應存入多少金額？A=2000÷=2000÷5.8666≈340.91萬元財務管理的價值觀概述課件普通年金現(xiàn)值的計算：普通年金現(xiàn)值，是指為在每期期末取得(或付出)相等金額的款項，現(xiàn)在需要投入（可以得到）的金額。計算公式式中的分式稱作“年金現(xiàn)值系數(shù)”，記為（P/A，i，n），上式也可寫作：P=A×（P/A，i，n）普通年金現(xiàn)值的計算：【例3—7】天河公司計劃租入辦公樓，租期3年，每年年末需要支付租金1000000元，假定年利率為9%，則該企業(yè)3年內(nèi)應支付的租金總額的現(xiàn)值為多少？PV=1000000×=1000000×2.5313=2531300元財務管理的價值觀概述課件年資本回收額的計算資本回收額是指在給定的年限內(nèi)等額回收或清償初始投入的資本或所欠的債務，其中未收回部分要按復利計算構成償債的內(nèi)容。年資本回收額是年金現(xiàn)值的逆運算。其計算公式為式中的分式稱作“資本回收系數(shù)”，記為（A/P，i，n），上式也可寫作：

A=PV×（A/P，i，n）年資本回收額的計算【例3—8】南路公司計劃以10%的利率借款1000萬元，投資于某個壽命為10年項目，則該公司每年至少收回多少錢此投資項目才可行？

A=1000×=1000÷6.1446=162.74萬財務管理的價值觀概述課件即付年金即付年金是指一定時期內(nèi)每期期初等額收付的系列款項，又稱先付年金。它與普通年金的區(qū)別僅在于收付款時間的不同。由于即付年金在期初收付，實際上只是比普通年金提前了一期，那么先付年金其實最后也轉(zhuǎn)化為普通年金計算了，先付年金的終值與普通年金終值有如下關系：FV=A()(1+i)或FV=A(-1)同理，先付年金的現(xiàn)值與普通年金也有如下關系：PV=A()(1+i)或PV=A(+1)即付年金【例3—9】南豐公司決定連續(xù)3年在每年年初存入500萬元作為住房基金，銀行存款的年利率為8%，則該公司在第3年年末能一次取出的本利和為多少？

FV=500××(1+8%)=500×3.2464×1.08=1753.06萬元財務管理的價值觀概述課件【例3—10】李麗在大學畢業(yè)后打算買房，現(xiàn)有兩種付款方式可供選擇：一是現(xiàn)在一次付清，房款為145萬元；二是分期付款，于每年年初付款30萬元，付款期為5年。假定銀行年利率為9%，李麗應選擇哪一種付款方式更實惠？

PV=30××(1+9%)=30×4.4859×1.09=146.49萬元因為145<146.49，所以李麗應選擇一次性付款方式更實惠?！纠?—10】李麗在大學畢業(yè)后打算買房，現(xiàn)有兩種付款方式可供永續(xù)年金

永續(xù)年金是指無限期等額收入或付出的年金，可視為普通年金的一種特殊形式，即期限趨于無窮的普通年金。

優(yōu)先股股利可視為永續(xù)年金的例子。此外，也可將利率較高、持續(xù)期限較長的年金視同永續(xù)年金計算。一個比較典型的永續(xù)年金的例子，就是每年諾貝爾獎的獎金，該獎金就來源于諾貝爾死后遺產(chǎn)每年所產(chǎn)生的利息。永續(xù)年金

由于永續(xù)年金持續(xù)期無限，沒有終止的時間，故沒有終值，只有現(xiàn)值。其現(xiàn)值可通過普通年金現(xiàn)值的計算公式推導出：

當

n→∞時，（1+i）-n

的極限為零，故上式可寫成

【例3—11】香港某富商擬捐贈一筆錢給廣東某大學，建立一項永久性的獎學金，獎勵那些成績優(yōu)異的貧困生，每年計劃頒發(fā)100000元的獎金。若當前銀行存款的年利率為4%，則現(xiàn)在該富商應一次性捐出多少錢？PV=100000/4%=2500000元財務管理的價值觀概述課件遞延年金又稱“延期年金”，是指在最初若干期沒有收付款項的情況下，后面若干期等額的系列收付款項。它是普通年金的特殊形式。

012…….mm+1m+2m+n

AAA遞延年金遞延年金現(xiàn)值有三種計算方法：方法1：把遞延期以后的年金套用普通年金公式求現(xiàn)值，然后再向前折現(xiàn)。即：方法2：把遞延期每期期末都有等額的年金收付A，把遞延期和以后各期看成是一個普通年金并計算出其現(xiàn)值，再減去遞延期虛增的年金現(xiàn)值。即：方法3：先求出遞延年金終值，再折現(xiàn)為現(xiàn)值。即：遞延年金現(xiàn)值有三種計算方法：【例3—12】李文年初在銀行存入一筆資金，他打算存滿5年后每年年末取出1000元，至第10年末取完，假設銀行存款利率為10%，那么李文在最初一次存款中應存入多少錢？PV=1000×3.7908×0.6209

≈2354元請同學們練習其他兩種方法【例3—12】李文年初在銀行存入一筆資金，他打算存滿5年后每不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算

前面講的年金是指每次收入或付出的款項都是相等的，但在經(jīng)濟現(xiàn)實中，更多的情況是每次收入或付出的款項并不相等。財務管理中，也經(jīng)常需要計算這些不等額現(xiàn)金流入量或流出量的現(xiàn)值。

我們假設，…分別代表第0…n年末的現(xiàn)金流量

其現(xiàn)值計算公式為：不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算2.年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下現(xiàn)值的計算

在年金和不等額現(xiàn)金流量混合的情況下，能用年金公式計算現(xiàn)值則用年金公式計算，不能用年金公式計算的部分則使用復利公式計算，然后把它們加總，便得出年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值。3.非整年利息的計算

現(xiàn)值和終值通常是按年度來計算的，但實際計息時間往往不同。例如，債券利息一般每半年支付一次，股利有時每季支付一次，所以就有半年、一季度、一個月甚至以天數(shù)為期間的計息期。若一年內(nèi)計息m次，即1/m年計息一次，所以n年，利率為i，可將其看做為m×n期，計息利率為i/m來計算。2.年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下現(xiàn)值的計算非整年利息的計算：若一年內(nèi)計息m次，即1/m年計息一次，所以n年，利率為i，可將其看做為期，計息利率為i/m來計算。非整年復利的計算公式可表述如下：公式中，m為一年內(nèi)復利計息的次數(shù)n為年限非整年利息的計算：4.利率的可比性

實際利率的計算公式為：

式中，i表示實際利率，r表示名義利率，m表示每年復利次數(shù)。財務管理的價值觀概述課件（3）利率利率是利息率的簡稱，它是一定時期內(nèi)利息額與借貸資金額即本金的比率。利率是決定企業(yè)資金成本高低的主要因素。利率的一般計算公式可表示如下：利率=純利率+通貨膨脹補償率+風險報酬率純利率是指沒有風險和通貨膨脹情況下的均衡利率。通貨膨脹補償率是指由于持續(xù)的通貨膨脹會不斷降低貨幣的實際購買力。風險報酬率包括違約風險報酬率、流動性風險報酬率和期限風險報酬率。因此，利率的一般計算公式也可表示為:利率=純利率+通貨膨脹補償率+違約風險報酬率+流動性風險報酬率+期限風險報酬率（3）利率第二節(jié)風險及風險價值風險：一般是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結果的變動程。從企業(yè)本身來看，按風險的成因，可以分為經(jīng)營風險和財務風險兩大類。經(jīng)營風險是指因企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因給企業(yè)盈利帶來的不確定性。財務風險又稱籌資風險，是指企業(yè)由于舉債而給企業(yè)財務成果帶來的不確定性。第二節(jié)風險及風險價值

按照風險的程度，可以把企業(yè)的決策分為三種類型。1.確定性決策2.風險性決策3.不確定性決策按照風險的程度，可以把企業(yè)的決策分為三種類型風險的衡量1.概率：如果某一事件在相同的條件下可能發(fā)生也可能不發(fā)生，這類事件稱為隨機事件。概率是用百分數(shù)或小數(shù)反映各個隨機變量發(fā)生的可能性大小的數(shù)值。2.期望值：期望值是一個概率分布中所有可能的結果（即隨機變量的各個取值），以各自相應的概率為權數(shù)計算的加權平均值，它反映隨機變量取值的平均化。風險的衡量3.方差、標準差和標準離差率

期望值只能反映隨機變量的加權平均值，不能反映隨機變量的離散程度，所以，還要利用方差、標準差和標準離差率等來反映投資的風險。有關公式如下：方差（）=

標準差（）=標準離差率（V）4.正態(tài)分布3.方差、標準差和標準離差率風險報酬

風險報酬是指投資者由于冒風險投資而獲得的超過資金本身時間價值的額外收益。在不考慮通貨膨脹的情況下，投資的期望收益率=無風險收益率+風險收益率

R=RF+RR=RF+b×V其中：風險收益率（RR）=風險價值系數(shù)（b）×標準離差率（V）風險報酬例3-15，仍以例3-13為例，假定投資者為A、B項目確定的風險價值系數(shù)分別為0.6和0.4，無風險收益率為9%，則兩項目的風險報酬率和投資收益率計算如下：A項目的風險報酬率=0.6×10.87%/12.5%=52.18%A項目的投資收益率=9%+52.18%=61.18%例3-15，仍以例3-13為例，假定投資者為A、B項目確定的風險系數(shù)的確定方法1，根據(jù)以往的同類項目加以確定。2，根據(jù)標準離差率與投資報酬率之間的關系加以確定3，由企業(yè)領導和企業(yè)組織的相關專家確定。4，由國家有關部門組織專家，根據(jù)各行業(yè)的條件和有關因素，確定各行業(yè)的風險報酬系數(shù)，由國家定期公布，作為國家參數(shù)供投資者參考。風險系數(shù)的確定方法

(3)風險投資決策①如果兩個投資方案的預期收益率基本相同，應當選擇標準離差率較低的那一個投資方案；②如果兩個投資方案的標準離差率基本相同，應當選擇預期收益率較高的那一個投資方案；③如果甲方案預期收益率高于乙方案，而其標準離差率低于乙方案，則應當選擇甲方案；④如果甲方案預期收益率高于乙方案，而其標準離差率也高于乙方案，在此情況下則不能一概而論，而要取決于投資者對風險的態(tài)度。

ToTop(3)風險投資決策ToTop投資組合的風險與報酬1.投資組合的期望收益率組成投資組合的各種投資項目的期望收益率的加權平均數(shù)，權數(shù)是投資各種投資項目的資金占總投資額的比例。

其計算公式為式中，

是投資于第j種資產(chǎn)的資金占總投資的比重；

表示投資組合的期望收益率；

表示投資于第j種資產(chǎn)的期望收益率；m表示投資組合中不同投資項目的總數(shù)。投資組合的風險與報酬【例3—17】廣利公司擬分別投資于A資產(chǎn)和B資產(chǎn)，其中，投資于A資產(chǎn)的期望收益率為8%，計劃投資額為200萬元；投資于B資產(chǎn)的期望收益率為12%，計劃投資額是300萬元。則該投資組合的期望收益率計算如下：投資組合的期望收益率

（

）=【例3—17】廣利公司擬分別投資于A資產(chǎn)和B資產(chǎn)，其中，投資3.兩項資產(chǎn)構成的投資組合的風險（1）協(xié)方差（2）相關系數(shù)3.兩項資產(chǎn)構成的投資組合的風險（2）相關系數(shù)（3）兩項資產(chǎn)構成的投資組合的總風險標準離差σp的計算公式為：【例2—6】某企業(yè)擬分別投資于A資產(chǎn)和B資產(chǎn)，其中，投資于A資產(chǎn)的期望收益率為8%，計劃投資額為500萬元；投資于B資產(chǎn)的期望收益率為12％，計劃投資額為500萬元。求該投資組合的期望收益率。假定投資A、B資產(chǎn)期望收益率的標準離差均為9%。要求分別計算當A、B兩項資產(chǎn)的相關系數(shù)分別為+1，+0.4，+0.1，0，-0.1，-0.4和-1時的投資組合收益率的協(xié)方差、方差和標準離差。（3）兩項資產(chǎn)構成的投資組合的總風險標準離差σp的計算公式解：W1＝50％，W2=50％，σ1＝9％，σ2＝9%，則該投資組合收益率的協(xié)方差

Cov（R1，R2）=0.09×0.09×ρ12=0.0081ρ12方差Vp=0.52×0.092+0.52×0.092+2×0.5×0.5×Cov（R1，R2）

=0.00405+0.5Cov（R1，R2）標準離差σp

，當ρ12=+1時

Cov（R1，R2）=0.0081×1=0.0081Vp=0.00405+0.5×0.0081=0.0081解：W1＝50％，W2=50％，σ1＝9％，σ2＝9%投資組合的風險（1）系統(tǒng)風險（不可分散風險）系統(tǒng)風險是指那些影響整個市場的風險因素引起的風險。對系統(tǒng)風險的大小，通常是用β系數(shù)來衡量的，其計算公式如下：

其中投資組合的風險（2）非系統(tǒng)風險（可分散風險）

非系統(tǒng)風險是指發(fā)生于個別公司的特有事件所造成的風險。由于非系統(tǒng)風險是個別公司或個別資產(chǎn)所特有的，因此也稱為公司風險或特有風險。由于非系統(tǒng)風險可以通過投資的多樣化分散掉，因此也成為可分散風險。

總風險資產(chǎn)組合的風險非系統(tǒng)風險

系統(tǒng)風險

投資項目數(shù)量（2）非系統(tǒng)風險（可分散風險）資本資產(chǎn)定價模型

資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）的研究對象，是充分組合情況下風險和要求的收益率之間的均衡關系。假設前提：1，所有投資者都力圖回避風險，并追求期末財富預期效用的最大化；2，所有投資者均可以無風險利率、不受限制地借入或貸出資金，且在任何資產(chǎn)上都沒有賣空的限制；3，所有投資者擁有統(tǒng)一的預期，即對所有資產(chǎn)收益的期望值、方差和協(xié)方差等，投資者都有完全相同的主觀估計；4，資產(chǎn)的數(shù)量固定，且所有資產(chǎn)都暢銷，并完全可分；5，沒有稅金；6，所有投資者均為價格接受者，即任何一個投資者的買賣行為都不會影響股票價格。資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型的基本表達式在基本假設條件下，該模型的基本表達式為

其中資本資產(chǎn)定價模型的基本表達式【例3—18】新豐公司的一項投資的β系數(shù)為3，無風險利率為5%，市場上所有的投資的平均報酬率為10%，那么該項投資的期望報酬率是多少？該項投資的期望報酬率（

）==【例3—18】新豐公司的一項投資的β系數(shù)為3，無風險利率為51.β系數(shù)——系統(tǒng)風險的指數(shù)，是用來計量風險的數(shù)量。

1）單項資產(chǎn)的β系數(shù)市場組合的風險報酬率某種資產(chǎn)的風險報酬率b=mVRRCov），（=bmiβ系數(shù)還可以按右邊公式ToTop2）投資組合的β系數(shù)1.β系數(shù)——系統(tǒng)風險的指數(shù)，是用來計量風險的數(shù)量。市場組合甲股票的β系數(shù)為0.5，乙股票的β系數(shù)為1.0，丙股票的β系數(shù)為1.5，丁股票的β系數(shù)為2.0，無風險利率為7％，假定同期市場上所有股票的平均收益率為12％。要求：計算上述四種股票的必要收益率，并判斷當這些股票的收益率分別達到多少時，投資者才愿意投資購買。根據(jù)題意計算結果如下：甲股票的必要收益率E（R1）=7%+0.5（12%-7%）=9.5%

乙股票的必要收益率E（R2）=7%+1.0（12%-7%）=12％丙股票的必要收益率E（R3）=7%+1.5（12%-7%）=14.5%

丁股票的必要收益率E（R4）=7%+2.0（12%-7%）=17%ToTop甲股票的β系數(shù)為0.5，乙股票的β系數(shù)為1.0，丙股票的分析：

只有當甲股票的收益率達到和超過9.5%，乙股票的收益率達到和超過12%，丙股票的收益率達到或超過14.5%，丁股票的收益率達到或超過17%時，投資者才會愿意投資購買。否則，投資者就不會去投資。3、證券市場線如果將資本資產(chǎn)定價模型用圖示形式來表示，則稱為證券市場線（用SML表示）。

ToTop分析：只有當甲股票的收益率達到和超過9.5%，乙股票證券市場線

如果將資本資產(chǎn)定價模型用圖示的方法來表示，則稱之為證券市場線（用SML表示）。

期望報酬率

風險溢價

無風險收益率

系統(tǒng)風險證券市場線3.資本資產(chǎn)定價模型的應用（1）投資組合風險收益率的計算

E（Rp）＝βp（Rm－RF）某公司目前持有由A、B、C三種股票構成的證券組合，每種股票的β系數(shù)分別為0.6，1.0和1.8。假定三種股票在證券組合中的比重分別為25％，40％和35％，據(jù)此計算的證券組合的β系數(shù)為1.18，當前股票的市場收益率為12％，無風險收益率為7％。則該公司證券組合的風險收益率計算如下：證券組合的風險收益率E（Rp）

=1.18×（12%-7%）=5.9%ToTop3.資本資產(chǎn)定價模型的應用某公司目前持有由A、仍按前例資料，該公司為降低風險，售出部分C股票，買進部分A股票，使A、B、C三種股票在證券組合中所占的比重變?yōu)?5％、40％和15％，其他條件不變。則該公司新證券組合的風險收益率計算如下：①新證券組合的

βp=0.6×45%+1.0×40%+1.8×15%=0.94②新證券組合的風險收益率

E（Rp）=0.94×（12%-7%）=4.7%

因為新證券組合的風險收益率為4.7％，小于原組合的5.9%，說明系統(tǒng)風險被降低了。從本例可以看出，改變投資比重，可以影響投資組合的β系數(shù)，進而改變其風險收益率。通過減少系統(tǒng)風險大的資產(chǎn)比重，提高系統(tǒng)風險小的資產(chǎn)比重，能達到降低投資組合總體風險水平的目的。

ToTop仍按前例資料，該公司為降低風險，售出部分C股票，買進（2）投資組合的β系數(shù)的推算某投資組合的風險收益率為9％，市場組合的平均收益率為12%，無風險收益率為7%，則該投資組合的β系數(shù)計算如下：ToTop（2）投資組合的β系數(shù)的推算某投資組合的風險收益率為9％，案例分析創(chuàng)辦火鍋連鎖店風險與收益決策小綿羊公司準備以1500萬元投資籌建火鍋連鎖店，根據(jù)市場預測，預計該公司在三種不同的營銷情況下可能獲得的凈利潤及其概率的數(shù)據(jù)如下：若市場營銷情況好（概率為0.3），預計每年可獲利600萬元；若市場營銷情況一般（概率為0.5），預計每年可獲利500萬元；若市場營銷情況差（概率為0.2），預計每年可獲利300萬元?；疱佇袠I(yè)的風險系數(shù)為0.6，計劃年度正常的貼現(xiàn)率為12%。從風險報酬角度分析評價小綿羊公司創(chuàng)辦火鍋連鎖店的可行性步驟如下。（1）計算投資火鍋連鎖店方案未來收益的預期價值：

=(600×0.3)+(500×0.5)+(300×0.2)=490（萬元）

ToTop案例分析創(chuàng)辦火鍋連鎖店風險與收益決策ToTop（2）計算投資火鍋連鎖店方案的標準離差率（V）：（3）導入風險系數(shù)，計算該方案的風險價值：要求風險報酬率=0.6×21.31%=12.79%ToTop（2）計算投資火鍋連鎖店方案的標準離差率（V）：（3）導入評價：由于預期的風險報酬率（20.67%）與預期的風險報酬額（310.02（萬元），均遠遠高于要求的風險報酬率（12.79%）與要求的風險報酬額（252.791萬元）說明創(chuàng)辦火鍋連鎖店投資方案所冒的風險較小，從財務角度看是可行的。（4）計算該方案預期的風險價值：ToTop評價：由于預期的風險報酬率（20.67%）與預期的風險報酬額ThankYou!衷心祝愿同學們：學業(yè)進步、生活如意、天天開心！ThankYou!衷心祝愿同學們：學業(yè)進步、生活如意、天演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！本章學習目標1.掌握資金的時間價值和風險報酬的基本觀念2.掌握資金時間價值和風險報酬的計算方法財務管理的價值觀念本章學習目標財務管理的價值觀念財務管理的價值觀念資金的時間價值風險及風險價值現(xiàn)值終值經(jīng)營風險財務風險證券市場線資本資產(chǎn)定價模型內(nèi)容概覽圖財務管理的價值觀念資金的時間價值風險及風險價值現(xiàn)值終值經(jīng)營風

概念：資金在周轉(zhuǎn)使用中由于時間因素而形成的差額價值，稱為資金的時間價值。資金的時間價值是財務管理的基本觀念之一，其涉及所有理財活動，因此有人稱之為理財?shù)摹暗谝辉瓌t”。形式：一種是絕對數(shù)表現(xiàn)形式，稱時間價值額，它是資金在周轉(zhuǎn)使用中產(chǎn)生的真實增值額；另一種是相對數(shù)表現(xiàn)形式，是在扣除風險報酬和通貨膨脹溢價后的社會平均資金利潤率。

第一節(jié)資金的時間價值概念：資金在周轉(zhuǎn)使用中由于時間因素而形成的差額價值，現(xiàn)金流量圖：把資金流動作為時間的函數(shù)用圖形和數(shù)字表示出來。

2

3

4

n-1n

01

直線表示需要投資和將產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)或項目，直線下方的箭頭線表示投入項目的現(xiàn)金流，而直線上方的箭頭線表示從項目投資帶來的現(xiàn)金流。作圖時橫軸指向右方，代表時間的推移，橫軸上的坐標代表各個時點，從各個時點引出的縱向箭頭線表示發(fā)生在該時點上的現(xiàn)金流量。財務管理的價值觀概述課件計算中用到的符號：PV：初始投資額或年金，又稱現(xiàn)值（presentvalue);i：利率；I：利息（interest）；FV：投資若干期后的價值，又稱終值（futurevalue）；t：時間，通常以年為單位；（time）A：年金（annuity）。

計算中用到的符號：單利利息的計算I=PV×i×t

【例3—1】張三年初購買了3年期的政府債券20000元，該債券年利率為3%，那么3年后他能獲得的利息是多少？3年后的利息為I=20000×3%×3=1800（元）單利利息的計算單利終值的計算

FV=PV+PV×i×

t=PV×(1+i×t)【例3—1】中到期后的本利和為FV=20000×(1+3%×3)=21800元單利終值的計算單利現(xiàn)值的計算【例3—2】肖華金打算利用過年親友給的壓歲錢進行一項理財投資，希望3年后能得到本利和21200元，當前實際利率為2%（扣除了20%的利息稅），那么他現(xiàn)在應該存入多少錢？現(xiàn)在應該存入的金額為

元單利現(xiàn)值的計算

復利又稱利滾利，是指每經(jīng)過一個計息期產(chǎn)生的利息，在下一個計息期也要加入本金一起計算利息。這里所說的計息期，是指相鄰兩次的時間間隔，如年、月、日等。復利終值是指若干計息期以后包括本金和利息在內(nèi)的終值，其現(xiàn)金流量圖見圖。FV=?

0123…n-1n

PV已知

復利復利的終值計算公式：

FV=PV×（1+i）n上式中（1+i）n通常稱作“復利終值系數(shù)”，用符號或（F/P，i，n）表示。

【例3—3】陳玲打算把她的年終獎50000元存入銀行，當時存款的年利率為6%，那么假如她等到5年后才需要用到這筆錢，5年后她在銀行的存款共為多少？FV=50000×=50000×1.3382=66910元復利的終值計算公式：復利現(xiàn)值的計算

復利現(xiàn)值是指以后年份收入或支出現(xiàn)在的價值，可用倒求本金的方法計算，其現(xiàn)金流量圖見圖3—3。FV

01234n-1nPV=?財務管理的價值觀概述課件復利現(xiàn)值的計算公式為上式中的是把終值折算為現(xiàn)值的系數(shù)，稱復利現(xiàn)值系數(shù)，用符號（）或（F/A,i,n）來表示。【例3—4】建明企業(yè)欲投資一個項目，初步預計5年后可獲得500萬元的收益。假定年利率（折現(xiàn)率）為10%，則這筆收益的現(xiàn)值為多少？

PV=5000000×=5000000×0.6209=3104500元復利現(xiàn)值的計算公式為年金：

指一定時期內(nèi)每期相等金額的收付款項。在年金問題中，系列等額支付的間隔期只要滿足相等的條件即可，因此，間隔期可以不是一年。例如，每季末等額支付的債券利息就是年金的一種形式。

在實際工作中，分期收付款、分期償還貸款、發(fā)放養(yǎng)老金、分期支付工程款等都屬于年金收付形式。

按照支付的時間在期初還是期末，年金可以分為普通年金（后付年金）、即付年金、永續(xù)年金和遞延年金。年金：普通年金

普通年金，也稱后付年金，即在每期期末收到或付出的年金，如圖所示。

01234

AAAA

橫軸代表時間，數(shù)字代表各期的順序號，豎線的位置表示支付的時點，豎線下端的字母A表示每期收付的金額（即年金）。普通年金如果年金相當于零存整取儲蓄存款的零存數(shù)，那么年金終值就是零存整取的整取數(shù)。普通年金終值公式式中的稱為年金終值系數(shù)，表示普通年金為1元，利率為i，經(jīng)過n期的年金終值，記作（）或（F/A,i,n）。如果年金相當于零存整取儲蓄存款的零存數(shù)，那么【例3—5】萬科公司計劃在其一商品房5年建設期內(nèi)每年年末向銀行借款5000萬元，銀行借款年利率為10%，則該項目竣工時萬科應付給銀行的本息總額為多少？FV=5000×=5000×6.1051=30525.5萬元財務管理的價值觀概述課件年償債基金的計算：償債基金是指為了在約定的未來某一時點清償某筆債務或積聚一定數(shù)額的資金而必須分次等額形成的存款準備金。償債基金的計算實際上是年金終值的逆運算。其計算公式為：由

得年償債基金的計算：式中的是年金終值系數(shù)的倒數(shù)，稱償債基金系數(shù)。可直接查閱償債基金系數(shù)表，或通過年金終值系數(shù)的倒數(shù)推算出來?！纠?—6】南方公司有一筆5年后到期的債務，該債務本息共計2000萬元。該企業(yè)打算從現(xiàn)在起每年等額存入銀行一筆款項。假定銀行存款利率為8%，則該企業(yè)每年應存入多少金額？A=2000÷=2000÷5.8666≈340.91萬元財務管理的價值觀概述課件普通年金現(xiàn)值的計算：普通年金現(xiàn)值，是指為在每期期末取得(或付出)相等金額的款項，現(xiàn)在需要投入（可以得到）的金額。計算公式式中的分式稱作“年金現(xiàn)值系數(shù)”，記為（P/A，i，n），上式也可寫作：P=A×（P/A，i，n）普通年金現(xiàn)值的計算：【例3—7】天河公司計劃租入辦公樓，租期3年，每年年末需要支付租金1000000元，假定年利率為9%，則該企業(yè)3年內(nèi)應支付的租金總額的現(xiàn)值為多少？PV=1000000×=1000000×2.5313=2531300元財務管理的價值觀概述課件年資本回收額的計算資本回收額是指在給定的年限內(nèi)等額回收或清償初始投入的資本或所欠的債務，其中未收回部分要按復利計算構成償債的內(nèi)容。年資本回收額是年金現(xiàn)值的逆運算。其計算公式為式中的分式稱作“資本回收系數(shù)”，記為（A/P，i，n），上式也可寫作：

A=PV×（A/P，i，n）年資本回收額的計算【例3—8】南路公司計劃以10%的利率借款1000萬元，投資于某個壽命為10年項目，則該公司每年至少收回多少錢此投資項目才可行？

A=1000×=1000÷6.1446=162.74萬財務管理的價值觀概述課件即付年金即付年金是指一定時期內(nèi)每期期初等額收付的系列款項，又稱先付年金。它與普通年金的區(qū)別僅在于收付款時間的不同。由于即付年金在期初收付，實際上只是比普通年金提前了一期，那么先付年金其實最后也轉(zhuǎn)化為普通年金計算了，先付年金的終值與普通年金終值有如下關系：FV=A()(1+i)或FV=A(-1)同理，先付年金的現(xiàn)值與普通年金也有如下關系：PV=A()(1+i)或PV=A(+1)即付年金【例3—9】南豐公司決定連續(xù)3年在每年年初存入500萬元作為住房基金，銀行存款的年利率為8%，則該公司在第3年年末能一次取出的本利和為多少？

FV=500××(1+8%)=500×3.2464×1.08=1753.06萬元財務管理的價值觀概述課件【例3—10】李麗在大學畢業(yè)后打算買房，現(xiàn)有兩種付款方式可供選擇：一是現(xiàn)在一次付清，房款為145萬元；二是分期付款，于每年年初付款30萬元，付款期為5年。假定銀行年利率為9%，李麗應選擇哪一種付款方式更實惠？

PV=30××(1+9%)=30×4.4859×1.09=146.49萬元因為145<146.49，所以李麗應選擇一次性付款方式更實惠?！纠?—10】李麗在大學畢業(yè)后打算買房，現(xiàn)有兩種付款方式可供永續(xù)年金

永續(xù)年金是指無限期等額收入或付出的年金，可視為普通年金的一種特殊形式，即期限趨于無窮的普通年金。

優(yōu)先股股利可視為永續(xù)年金的例子。此外，也可將利率較高、持續(xù)期限較長的年金視同永續(xù)年金計算。一個比較典型的永續(xù)年金的例子，就是每年諾貝爾獎的獎金，該獎金就來源于諾貝爾死后遺產(chǎn)每年所產(chǎn)生的利息。永續(xù)年金

由于永續(xù)年金持續(xù)期無限，沒有終止的時間，故沒有終值，只有現(xiàn)值。其現(xiàn)值可通過普通年金現(xiàn)值的計算公式推導出：

當

n→∞時，（1+i）-n

的極限為零，故上式可寫成

【例3—11】香港某富商擬捐贈一筆錢給廣東某大學，建立一項永久性的獎學金，獎勵那些成績優(yōu)異的貧困生，每年計劃頒發(fā)100000元的獎金。若當前銀行存款的年利率為4%，則現(xiàn)在該富商應一次性捐出多少錢？PV=100000/4%=2500000元財務管理的價值觀概述課件遞延年金又稱“延期年金”，是指在最初若干期沒有收付款項的情況下，后面若干期等額的系列收付款項。它是普通年金的特殊形式。

012…….mm+1m+2m+n

AAA遞延年金遞延年金現(xiàn)值有三種計算方法：方法1：把遞延期以后的年金套用普通年金公式求現(xiàn)值，然后再向前折現(xiàn)。即：方法2：把遞延期每期期末都有等額的年金收付A，把遞延期和以后各期看成是一個普通年金并計算出其現(xiàn)值，再減去遞延期虛增的年金現(xiàn)值。即：方法3：先求出遞延年金終值，再折現(xiàn)為現(xiàn)值。即：遞延年金現(xiàn)值有三種計算方法：【例3—12】李文年初在銀行存入一筆資金，他打算存滿5年后每年年末取出1000元，至第10年末取完，假設銀行存款利率為10%，那么李文在最初一次存款中應存入多少錢？PV=1000×3.7908×0.6209

≈2354元請同學們練習其他兩種方法【例3—12】李文年初在銀行存入一筆資金，他打算存滿5年后每不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算

前面講的年金是指每次收入或付出的款項都是相等的，但在經(jīng)濟現(xiàn)實中，更多的情況是每次收入或付出的款項并不相等。財務管理中，也經(jīng)常需要計算這些不等額現(xiàn)金流入量或流出量的現(xiàn)值。

我們假設，…分別代表第0…n年末的現(xiàn)金流量

其現(xiàn)值計算公式為：不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算2.年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下現(xiàn)值的計算

在年金和不等額現(xiàn)金流量混合的情況下，能用年金公式計算現(xiàn)值則用年金公式計算，不能用年金公式計算的部分則使用復利公式計算，然后把它們加總，便得出年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值。3.非整年利息的計算

現(xiàn)值和終值通常是按年度來計算的，但實際計息時間往往不同。例如，債券利息一般每半年支付一次，股利有時每季支付一次，所以就有半年、一季度、一個月甚至以天數(shù)為期間的計息期。若一年內(nèi)計息m次，即1/m年計息一次，所以n年，利率為i，可將其看做為m×n期，計息利率為i/m來計算。2.年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下現(xiàn)值的計算非整年利息的計算：若一年內(nèi)計息m次，即1/m年計息一次，所以n年，利率為i，可將其看做為期，計息利率為i/m來計算。非整年復利的計算公式可表述如下：公式中，m為一年內(nèi)復利計息的次數(shù)n為年限非整年利息的計算：4.利率的可比性

實際利率的計算公式為：

式中，i表示實際利率，r表示名義利率，m表示每年復利次數(shù)。財務管理的價值觀概述課件（3）利率利率是利息率的簡稱，它是一定時期內(nèi)利息額與借貸資金額即本金的比率。利率是決定企業(yè)資金成本高低的主要因素。利率的一般計算公式可表示如下：利率=純利率+通貨膨脹補償率+風險報酬率純利率是指沒有風險和通貨膨脹情況下的均衡利率。通貨膨脹補償率是指由于持續(xù)的通貨膨脹會不斷降低貨幣的實際購買力。風險報酬率包括違約風險報酬率、流動性風險報酬率和期限風險報酬率。因此，利率的一般計算公式也可表示為:利率=純利率+通貨膨脹補償率+違約風險報酬率+流動性風險報酬率+期限風險報酬率（3）利率第二節(jié)風險及風險價值風險：一般是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結果的變動程。從企業(yè)本身來看，按風險的成因，可以分為經(jīng)營風險和財務風險兩大類。經(jīng)營風險是指因企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因給企業(yè)盈利帶來的不確定性。財務風險又稱籌資風險，是指企業(yè)由于舉債而給企業(yè)財務成果帶來的不確定性。第二節(jié)風險及風險價值

按照風險的程度，可以把企業(yè)的決策分為三種類型。1.確定性決策2.風險性決策3.不確定性決策按照風險的程度，可以把企業(yè)的決策分為三種類型風險的衡量1.概率：如果某一事件在相同的條件下可能發(fā)生也可能不發(fā)生，這類事件稱為隨機事件。概率是用百分數(shù)或小數(shù)反映各個隨機變量發(fā)生的可能性大小的數(shù)值。2.期望值：期望值是一個概率分布中所有可能的結果（即隨機變量的各個取值），以各自相應的概率為權數(shù)計算的加權平均值，它反映隨機變量取值的平均化。風險的衡量3.方差、標準差和標準離差率

期望值只能反映隨機變量的加權平均值，不能反映隨機變量的離散程度，所以，還要利用方差、標準差和標準離差率等來反映投資的風險。有關公式如下：方差（）=

標準差（）=標準離差率（V）4.正態(tài)分布3.方差、標準差和標準離差率風險報酬

風險報酬是指投資者由于冒風險投資而獲得的超過資金本身時間價值的額外收益。在不考慮通貨膨脹的情況下，投資的期望收益率=無風險收益率+風險收益率

R=RF+RR=RF+b×V其中：風險收益率（RR）=風險價值系數(shù)（b）×標準離差率（V）風險報酬例3-15，仍以例3-13為例，假定投資者為A、B項目確定的風險價值系數(shù)分別為0.6和0.4，無風險收益率為9%，則兩項目的風險報酬率和投資收益率計算如下：A項目的風險報酬率=0.6×10.87%/12.5%=52.18%A項目的投資收益率=9%+52.18%=61.18%例3-15，仍以例3-13為例，假定投資者為A、B項目確定的風險系數(shù)的確定方法1，根據(jù)以往的同類項目加以確定。2，根據(jù)標準離差率與投資報酬率之間的關系加以確定3，由企業(yè)領導和企業(yè)組織的相關專家確定。4，由國家有關部門組織專家，根據(jù)各行業(yè)的條件和有關因素，確定各行業(yè)的風險報酬系數(shù)，由國家定期公布，作為國家參數(shù)供投資者參考。風險系數(shù)的確定方法

(3)風險投資決策①如果兩個投資方案的預期收益率基本相同，應當選擇標準離差率較低的那一個投資方案；②如果兩個投資方案的標準離差率基本相同，應當選擇預期收益率較高的那一個投資方案；③如果甲方案預期收益率高于乙方案，而其標準離差率低于乙方案，則應當選擇甲方案；④如果甲方案預期收益率高于乙方案，而其標準離差率也高于乙方案，在此情況下則不能一概而論，而要取決于投資者對風險的態(tài)度。

ToTop(3)風險投資決策ToTop投資組合的風險與報酬1.投資組合的期望收益率組成投資組合的各種投資項目的期望收益率的加權平均數(shù)，權數(shù)是投資各種投資項目的資金占總投資額的比例。

其計算公式為式中，

是投資于第j種資產(chǎn)的資金占總投資的比重；

表示投資組合的期望收益率；

表示投資于第j種資產(chǎn)的期望收益率；m表示投資組合中不同投資項目的總數(shù)。投資組合的風險與報酬【例3—17】廣利公司擬分別投資于A資產(chǎn)和B資產(chǎn)，其中，投資于A資產(chǎn)的期望收益率為8%，計劃投資額為200萬元；投資于B資產(chǎn)的期望收益率為12%，計劃投資額是300萬元。則該投資組合的期望收益率計算如下：投資組合的期望收益率

（

）=【例3—17】廣利公司擬分別投資于A資產(chǎn)和B資產(chǎn)，其中，投資3.兩項資產(chǎn)構成的投資組合的風險（1）協(xié)方差（2）相關系數(shù)3.兩項資產(chǎn)構成的投資組合的風險（2）相關系數(shù)（3）兩項資產(chǎn)構成的投資組合的總風險標準離差σp的計算公式為：【例2—6】某企業(yè)擬分別投資于A資產(chǎn)和B資產(chǎn)，其中，投資于A資產(chǎn)的期望收益率為8%，計劃投資額為500萬元；投資于B資產(chǎn)的期望收益率為12％，計劃投資額為500萬元。求該投資組合的期望收益率。假定投資A、B資產(chǎn)期望收益率的標準離差均為9%。要求分別計算當A、B兩項資產(chǎn)的相關系數(shù)分別為+1，+0.4，+0.1，0，-0.1，-0.4和-1時的投資組合收益率的協(xié)方差、方差和標準離差。（3）兩項資產(chǎn)構成的投資組合的總風險標準離差σp的計算公式解：W1＝50％，W2=50％，σ1＝9％，σ2＝9%，則該投資組合收益率的協(xié)方差

Cov（R1，R2）=0.09×0.09×ρ12=0.0081ρ12方差Vp=0.52×0.092+0.52×0.092+2×0.5×0.5×Cov（R1，R2）

=0.00405+0.5Cov（R1，R2）標準離差σp

，當ρ12=+1時

Cov（R1，R2）=0.0081×1=0.0081Vp=0.00405+0.5×0.0081=0.0081解：W1＝50％，W2=50％，σ1＝9％，σ2＝9%投資組合的風險（1）系統(tǒng)風險（不可分散風險）系統(tǒng)風險是指那些影響整個市場的風險因素引起的風險。對系統(tǒng)風險的大小，通常是用β系數(shù)來衡量的，其計算公式如下：

其中投資組合的風險（2）非系統(tǒng)風險（可分散風險）

非系統(tǒng)風險是指發(fā)生于個別公司的特有事件所造成的風險。由于非系統(tǒng)風險是個別公司或個別資產(chǎn)所特有的，因此也稱為公司風險或特有風險。由于非系統(tǒng)風險可以通過投資的多樣化分散掉，因此也成為可分散風險。

總風險資產(chǎn)組合的風險非系統(tǒng)風險

系統(tǒng)風險

投資項目數(shù)量（2）非系統(tǒng)風險（可分散風險）資本資產(chǎn)定價模型

資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）的研究對象，是充分組合情況下風險和要求的收益率之間的均衡關系。假設前提：1，所有投資者都力圖回避風險，并追求期末財富預期效用的最大化；2，所有投資者均可以無風險利率、不受限制地借入或貸出資金，且在任何資產(chǎn)上都沒有賣空的限制；3，所有投資者擁有統(tǒng)一的預期，即對所有資產(chǎn)收益的期望值、方差和協(xié)方差等，投資者都有完全相同的主觀估計；4，資產(chǎn)的數(shù)量固定，且所有資產(chǎn)都暢銷，并完全可分；5，沒有稅金；6，所有投資者均為價格接受者，即任何一個投資者的買賣行為都不會影響股票價格。資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型的基本表達式在基本假設條件下，該模型的基本表達式為

其中資本資產(chǎn)定價模型的基本表達式【例3—18】新豐公司的一項投資的β系數(shù)為3，無風險利率為5%，市場上所有的投資的平均報酬率為10%，那么該項投資的期望報酬率是多少？該項投資的期望報酬率（

）==【例3—18】新豐公司的一項投資的β系數(shù)為3，無風險利率為51.β系數(shù)——系統(tǒng)風險的指數(shù)，是用來計量風險的數(shù)量。

1）單項資產(chǎn)的β系數(shù)市場組合的風險報酬率某種資產(chǎn)的風險