當(dāng)前國(guó)際金融趨勢(shì)

一、當(dāng)前國(guó)際金融形勢(shì)低迷中求穩(wěn)穩(wěn)中風(fēng)險(xiǎn)叢生2022/12/151（一）低迷次貸危機(jī)主權(quán)債務(wù)危機(jī)美國(guó)債務(wù)危機(jī)2022/12/1522008年金融危機(jī)爆發(fā)后，各國(guó)為了刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，先后采取擴(kuò)張性財(cái)政和貨幣政策。2009年，發(fā)展中國(guó)家債務(wù)增加40%，而發(fā)達(dá)國(guó)家債務(wù)增加了100%。2022/12/153冰島債務(wù)危機(jī)2008年初，冰島GDP達(dá)194億美元，人均收入排名全球第四，還長(zhǎng)期躋身“世界最幸福國(guó)家”之列，多次被聯(lián)合國(guó)評(píng)為“最宜居國(guó)家”。2008年金融海嘯爆發(fā)，銀行業(yè)首當(dāng)其沖受到影響，最終冰島全國(guó)最大的三家銀行全部宣布破產(chǎn)，這3家銀行所欠外債已達(dá)1380多億美元，將近達(dá)到冰島GDP的7倍，再加上其他負(fù)債，冰島的總外債高達(dá)GDP的9倍！2010年3月7日，冰島通過(guò)全民公決，否認(rèn)了原來(lái)政府所達(dá)成的向英國(guó)和荷蘭償還巨額賠款的協(xié)議—人民選擇了讓國(guó)家信用破產(chǎn)的道路！2022/12/154歐洲債務(wù)危機(jī)2009年10月20日，希臘政府突然宣布當(dāng)年政府財(cái)政赤字占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例達(dá)到12.7%，遠(yuǎn)超歐盟允許的3%和60%的上限。歐洲其它國(guó)家（葡萄牙、愛(ài)爾蘭、意大利、西班牙-歐豬5國(guó)“PIIGS”）也開(kāi)始陷入危機(jī)，整個(gè)歐盟都受到債務(wù)危機(jī)困擾。因?yàn)闅W元大幅下跌，加上歐洲股市暴挫，德國(guó)等歐元區(qū)的龍頭國(guó)都開(kāi)始感受到危機(jī)的影響，整個(gè)歐元區(qū)正面對(duì)成立11年以來(lái)最嚴(yán)峻的考驗(yàn)，更有評(píng)論家推測(cè)歐元區(qū)最終會(huì)解體收?qǐng)觥?022/12/1552022/12/1562022/12/157“國(guó)家債務(wù)鐘”紀(jì)錄美國(guó)國(guó)債總額美國(guó)債務(wù)危機(jī)2022/12/158美國(guó)聯(lián)邦預(yù)算赤字走勢(shì)（單位：對(duì)GDP的比率，%）

200720092010201120142015赤字總額1.29.910.58.13.93.9周期性赤字-0.42.43.23.01.00.5結(jié)構(gòu)性赤字1.57.67.35.12.93.4債務(wù)總額65.083.494.3100.8101.9102.6公眾持有的債務(wù)36.253.063.670.872.272.9實(shí)際GDP增長(zhǎng)率2.1-2.52.73.84.03.6數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)行政管理和預(yù)算局2022/12/1592011年5月16日，美國(guó)國(guó)債終于觸及國(guó)會(huì)所允許的14.29萬(wàn)億美元上限，即為全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的將近90%

2022/12/1510國(guó)債上上限是是美國(guó)國(guó)國(guó)會(huì)會(huì)確定定的聯(lián)聯(lián)邦政政府總總債務(wù)務(wù)的最最高限限額,源于1917年。其其根本本目的的在于于對(duì)政政府的的行政政支出出做出出限制制，防防止政政府隨隨意發(fā)發(fā)行國(guó)國(guó)債以以應(yīng)對(duì)對(duì)增加加開(kāi)支支的需需要，，避免免出現(xiàn)現(xiàn)債務(wù)務(wù)膨脹脹后““資不不低債債”的的惡果果。如如果債債務(wù)總總額接接近法法定上上限，，美國(guó)國(guó)財(cái)政政部必必須采采取非非尋常常措施施來(lái)滿滿足承承擔(dān)的的義務(wù)務(wù)。美國(guó)國(guó)債債務(wù)務(wù)上上限限的的實(shí)實(shí)質(zhì)質(zhì)：：美美國(guó)國(guó)是是以以““債債務(wù)務(wù)””作作為為宏宏觀觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)運(yùn)運(yùn)行行的的基基礎(chǔ)礎(chǔ)的的—美聯(lián)聯(lián)儲(chǔ)儲(chǔ)必必須須以以購(gòu)購(gòu)買(mǎi)買(mǎi)國(guó)國(guó)債債的的數(shù)數(shù)量量決決定定印印刷刷美美元元的的數(shù)數(shù)量量。。在在這這種種運(yùn)運(yùn)行行機(jī)機(jī)制制中中，，國(guó)國(guó)債債上上限限提提高高就就是是允允許許美美國(guó)國(guó)財(cái)財(cái)政政赤赤字字增增加加，，在在短短期期內(nèi)內(nèi)能能刺刺激激需需求求和和增增加加產(chǎn)產(chǎn)出出，，不不過(guò)過(guò)，，從從長(zhǎng)長(zhǎng)期期看看，，政政府府的的赤赤字字及及增增發(fā)發(fā)的的美美元元?jiǎng)輨?shì)必必會(huì)會(huì)引引發(fā)發(fā)財(cái)財(cái)政政危危機(jī)機(jī)和和通通貨貨膨膨脹脹，，進(jìn)進(jìn)而而迫迫使使利利率率上上升升，，抑抑制制投投資資和和消消費(fèi)費(fèi)。。問(wèn)題題是是如如何何在在未未來(lái)來(lái)大大幅幅縮縮減減赤赤字字？？2022/12/711財(cái)政政懸懸崖崖應(yīng)對(duì)對(duì)金金融融危危機(jī)機(jī)，，小小布布什什減減稅稅政政策策，，2012年底底應(yīng)對(duì)對(duì)債債務(wù)務(wù)危危機(jī)機(jī)，，奧奧巴巴馬馬增增稅稅政政策策，，2013年始始增稅稅+減支支=8000億美美元元規(guī)規(guī)模模，，GDP的5%使得美國(guó)經(jīng)經(jīng)濟(jì)2013年將下降0.5%2022/12/712美國(guó)兩黨方方案奧巴馬方案-民主黨方案共和黨方案步驟一次提高債務(wù)上限分布提高債務(wù)上限改變未來(lái)十年赤字方式加稅+減支完全依賴減支,反對(duì)任何加稅減支部門(mén)國(guó)防+社保等多個(gè)部門(mén)社保、醫(yī)保為主2022/12/713經(jīng)過(guò)兩黨博博弈，最終終美國(guó)總統(tǒng)統(tǒng)奧巴馬于于簽署國(guó)會(huì)會(huì)通過(guò)的提提高美國(guó)國(guó)國(guó)債規(guī)模上上限和削減減赤字法案案，打算今今后10年削減2.1萬(wàn)億美元聯(lián)聯(lián)邦財(cái)政赤赤字。但國(guó)國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)機(jī)構(gòu)美國(guó)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)普爾認(rèn)認(rèn)為，要鞏鞏固美國(guó)財(cái)財(cái)政狀況，，同期至少少需要削減減4萬(wàn)億美元赤赤字。因此此，美國(guó)長(zhǎng)長(zhǎng)期主權(quán)信信用評(píng)級(jí)從從頂級(jí)的AAA級(jí)下調(diào)至AA+級(jí)。這是美美國(guó)主權(quán)信用評(píng)評(píng)級(jí)首次遭“降降級(jí)”。主權(quán)信用評(píng)評(píng)級(jí)是信用用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)構(gòu)進(jìn)行的對(duì)對(duì)一經(jīng)濟(jì)體體政府或當(dāng)當(dāng)局作為債債務(wù)人履行行償債責(zé)任任的意愿和和能力的評(píng)評(píng)判。2022/12/714中國(guó)最擔(dān)心心美國(guó)墜入入“財(cái)政懸懸崖”雖然可能性性較小，但但如果美國(guó)國(guó)果真墜入入“財(cái)政懸懸崖”，中中國(guó)將受到到深遠(yuǎn)影響響。在歐洲洲需求逐漸漸萎縮的情情況下，美美國(guó)已重新新成為中國(guó)國(guó)最大的出出口目的地地。2011年中國(guó)對(duì)美美國(guó)出口總總額達(dá)3240億美元，占占中國(guó)出口口總額的17.1%，占中國(guó)GDP的4.4%。如果美國(guó)國(guó)需求快速速下降，中中國(guó)很難獨(dú)獨(dú)善其身。。2022/12/715（二）““穩(wěn)”何何來(lái)？美國(guó)歐盟日本2022/12/716美國(guó)國(guó)就業(yè)業(yè)方方面面，，5月份份美美國(guó)國(guó)就就業(yè)業(yè)人人數(shù)數(shù)環(huán)環(huán)比比增增長(zhǎng)長(zhǎng)17.5萬(wàn)，，略略超超預(yù)預(yù)期期。。消費(fèi)費(fèi)方方面面，，受受汽汽車(chē)車(chē)銷(xiāo)銷(xiāo)量量快快速速反反彈彈推推動(dòng)動(dòng)，，5月份份美美國(guó)國(guó)經(jīng)經(jīng)季季調(diào)調(diào)零零售售額額環(huán)環(huán)比比增增長(zhǎng)長(zhǎng)0.6%，同同比比增增長(zhǎng)長(zhǎng)4.3%，好好于于預(yù)預(yù)期期；；5月份份美美國(guó)國(guó)消消費(fèi)費(fèi)者者信信心心指指數(shù)數(shù)由由76.4升至至84.5，超超過(guò)過(guò)預(yù)預(yù)期期，，為為2007年7月以以來(lái)來(lái)最最高高；；消消費(fèi)費(fèi)者者預(yù)預(yù)期期指指數(shù)數(shù)由由74.3大幅幅增增至至82.4，創(chuàng)創(chuàng)7個(gè)月月來(lái)來(lái)之之最最。。截截至至2012年年年底底，，美美國(guó)國(guó)家家庭庭所所持持有有的的不不動(dòng)動(dòng)產(chǎn)產(chǎn)資資產(chǎn)產(chǎn)總總價(jià)價(jià)值值達(dá)達(dá)到到了了將將近近18萬(wàn)億億美美元元，，環(huán)環(huán)比比增增加加1萬(wàn)多多億億美美元元。。若若近近期期的的房房?jī)r(jià)價(jià)上上漲漲趨趨勢(shì)勢(shì)繼繼續(xù)續(xù)下下去去，，預(yù)預(yù)計(jì)計(jì)今今年年美美國(guó)國(guó)家家庭庭凈凈財(cái)財(cái)富富將將增增加加至至少少1.8萬(wàn)億億美美元元，，美美國(guó)國(guó)的的消消費(fèi)費(fèi)者者支支出出將將有有巨巨額額上上漲漲。。2022/12/717銀行方方面，，美國(guó)國(guó)7019家商業(yè)業(yè)銀行行和儲(chǔ)儲(chǔ)蓄機(jī)機(jī)構(gòu)一一季度度實(shí)現(xiàn)現(xiàn)利潤(rùn)潤(rùn)總計(jì)計(jì)403億美元元，同同比增增長(zhǎng)15.8%，為美美國(guó)銀銀行業(yè)業(yè)經(jīng)連連續(xù)第第15個(gè)季度度實(shí)現(xiàn)現(xiàn)盈利利同比比增長(zhǎng)長(zhǎng)。一一季度度美國(guó)國(guó)銀行行業(yè)平平均資資產(chǎn)回回報(bào)率率（ROA）由2012年的1%上升至至1.12%，為2007年二季季度以以來(lái)最最高。。美國(guó)國(guó)銀行行業(yè)復(fù)復(fù)蘇進(jìn)進(jìn)一步步持續(xù)續(xù)，金金融機(jī)機(jī)構(gòu)資資產(chǎn)質(zhì)質(zhì)量指指標(biāo)繼繼續(xù)改改善，，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)盈利利的機(jī)機(jī)構(gòu)數(shù)數(shù)量持持續(xù)上上升，，問(wèn)題題銀行行和破破產(chǎn)銀銀行數(shù)數(shù)量進(jìn)進(jìn)一步步下降降。2022/12/718制造業(yè)方面面，5月份美國(guó)制制造業(yè)指數(shù)數(shù)環(huán)比降至至49.0，低于4月份的50.7，陷入萎縮縮區(qū)，創(chuàng)2009年6月以來(lái)最低低紀(jì)錄。新新訂單指數(shù)數(shù)由52.3降至48.8，產(chǎn)出指數(shù)數(shù)由53.5降至48.6，雇傭指數(shù)數(shù)由50.2降至50.1。美國(guó)制造業(yè)業(yè)已顯露增增長(zhǎng)停滯跡跡象。增速速放緩可能能與財(cái)政緊緊縮傷及內(nèi)內(nèi)需和眾多多出口市場(chǎng)場(chǎng)仍舊脆弱弱有關(guān)，尤尤其是出口口市場(chǎng)脆弱弱導(dǎo)致出口口訂單再度度下滑。這這意味著美美國(guó)制造業(yè)業(yè)在二季度度對(duì)經(jīng)濟(jì)的的支撐作用用可能會(huì)非非常溫和。。2022/12/719歐盟經(jīng)理采購(gòu)指指數(shù)：6月份歐元區(qū)區(qū)制造業(yè)PMI初值由48.3升至48.7，超過(guò)預(yù)期期，且為16個(gè)月來(lái)最高高。此外，，綜合產(chǎn)出出PMI由47.7升至48.9，為15個(gè)月最高；；服務(wù)業(yè)PMI升至48.6，為去年3月以來(lái)最高高。按國(guó)家家劃分，法法國(guó)制造業(yè)業(yè)PMI升至48.3，為16個(gè)月最高；；德國(guó)則為為兩個(gè)月以以來(lái)最低。。PMI初值不到50表明6月份歐元區(qū)區(qū)制造業(yè)繼繼續(xù)萎縮，，但已有跡跡象表明萎萎縮趨勢(shì)繼繼續(xù)放緩。。2022/12/720建筑業(yè)：4月份歐元區(qū)區(qū)建筑業(yè)產(chǎn)產(chǎn)出環(huán)比增增長(zhǎng)2.0%，扭轉(zhuǎn)了3月份下降1.8%的頹勢(shì)，進(jìn)進(jìn)一步顯示示連續(xù)6個(gè)季度的經(jīng)經(jīng)濟(jì)衰退后后經(jīng)濟(jì)活動(dòng)動(dòng)增強(qiáng)。德德國(guó)的建筑筑業(yè)產(chǎn)出以以6.7%的增速不出出所料地領(lǐng)領(lǐng)漲，但意意大利、葡葡萄牙等歐歐債危機(jī)國(guó)國(guó)家也實(shí)現(xiàn)現(xiàn)了健康增增速，增幅幅分別達(dá)5.9%和5.5%。2022/12/721工業(yè)方面：：4月份歐元區(qū)區(qū)工業(yè)產(chǎn)出出環(huán)比增長(zhǎng)長(zhǎng)0.4%，超過(guò)預(yù)期期，且為連連續(xù)第3個(gè)月增長(zhǎng)，，顯示出歐歐元區(qū)持續(xù)續(xù)近兩年的的經(jīng)濟(jì)衰退退或?qū)⒔Y(jié)束束。4月份德國(guó)工工業(yè)產(chǎn)出增增長(zhǎng)1.2%，法國(guó)和愛(ài)愛(ài)爾蘭分別別增長(zhǎng)2.3%和3.0%。經(jīng)合組織織公布的先先行指標(biāo)顯顯示，今年年下半年歐歐元區(qū)可重重返增長(zhǎng)。。2022/12/722綜合來(lái)看看，歐元元區(qū)復(fù)蘇蘇趨勢(shì)主主要集中中在德法法這兩個(gè)個(gè)歐元區(qū)區(qū)最大的的成員國(guó)國(guó)，西班班牙、希希臘等受受重災(zāi)區(qū)區(qū)國(guó)家則則仍前景景堪憂。。希臘已已進(jìn)入連連續(xù)第六六年經(jīng)濟(jì)濟(jì)衰退，，同期GDP下降20%多。目前前，希臘臘25歲以下青青年人的的失業(yè)率率達(dá)到了了62.5%，西班牙牙為56.4%，葡萄牙牙為42.5%。2022/12/723日本安倍經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)“三三支箭””寬松貨幣幣政策：：發(fā)鈔增加政府府投資：：舉債（（超過(guò)GDP200%）促使日元元貶值：：出口2022/12/724安倍增長(zhǎng)長(zhǎng)戰(zhàn)略日本產(chǎn)業(yè)業(yè)復(fù)興計(jì)計(jì)劃戰(zhàn)略市場(chǎng)場(chǎng)創(chuàng)造計(jì)計(jì)劃國(guó)際戰(zhàn)略略開(kāi)展計(jì)計(jì)劃具體：國(guó)國(guó)際戰(zhàn)略略特區(qū)、、增加就就業(yè)、基基礎(chǔ)設(shè)施施出口、、旅游業(yè)業(yè)等2022/12/725日本內(nèi)內(nèi)閣2013年5月16日公布布的GDP數(shù)據(jù)：：2013年年一一季度度日本本GDP年化增增長(zhǎng)3.5%，為2012年一季季度以以來(lái)最最快；；一季季度環(huán)環(huán)比增增長(zhǎng)0.9。5月15日公布布的4月份消消費(fèi)動(dòng)動(dòng)向調(diào)調(diào)查表表明，，綜合合反映映消費(fèi)費(fèi)者購(gòu)購(gòu)買(mǎi)意意愿的的消費(fèi)費(fèi)者態(tài)態(tài)度指指數(shù)環(huán)環(huán)比上上升1.4%、達(dá)到44.5，連續(xù)4個(gè)月環(huán)比比上升。。2022/12/726（三）穩(wěn)穩(wěn)中風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)叢生美國(guó)EQ3問(wèn)題日元貶值值問(wèn)題新興經(jīng)濟(jì)濟(jì)體增速速放緩2022/12/727擺脫低迷迷：EQ3成最關(guān)注注的問(wèn)題題退出時(shí)機(jī)機(jī)、節(jié)奏奏和力度度美聯(lián)儲(chǔ)主主席伯南南克在6月19日的講話話則勾勒勒出了量量化寬松松政策退退出的大大致時(shí)間間其表示，，若在財(cái)財(cái)政政策策緊縮期期美國(guó)經(jīng)經(jīng)濟(jì)仍能能實(shí)現(xiàn)加加速增長(zhǎng)長(zhǎng)，且失失業(yè)率能能延續(xù)2012年9月以來(lái)的的緩慢下下降勢(shì)頭頭，而通通脹率緩緩慢向2%的目標(biāo)值值接近，，則量化化寬松政政策將從從今年末末開(kāi)始縮縮減，至至2014年中某個(gè)個(gè)時(shí)候最最終停止止。2022/12/728美國(guó)EQ3調(diào)整面臨臨兩大風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)貨幣政策策預(yù)期收收緊的情情況下，，利率水水平將出出現(xiàn)上升升，如果果利率波波動(dòng)難以以控制，，將對(duì)美美國(guó)溫和和的經(jīng)濟(jì)濟(jì)復(fù)蘇造造成威脅脅；步入下半半年，債債務(wù)上限限問(wèn)題將將重回視視野，國(guó)國(guó)會(huì)兩黨黨爭(zhēng)執(zhí)可可能重啟啟，類(lèi)似似2011年夏季的的“債限限風(fēng)波””仍有可可能重演演。2022/12/729EQ3調(diào)整整對(duì)對(duì)國(guó)國(guó)際際資資本本流流動(dòng)動(dòng)的的影影響響量化化寬寬松松政政策策退退出出將將引引起起美美國(guó)國(guó)市市場(chǎng)場(chǎng)利利率率和和債債券券收收益益率率上上升升，，美美元元指指數(shù)數(shù)走走強(qiáng)強(qiáng)，，進(jìn)進(jìn)而而引引發(fā)發(fā)國(guó)國(guó)際際資資本本流流動(dòng)動(dòng)格格局局出出現(xiàn)現(xiàn)新新的的變變化化，，國(guó)國(guó)際際資資本本將將由由新新興興經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)體體回回流流至至美美國(guó)國(guó)，，引引發(fā)發(fā)新新興興市市場(chǎng)場(chǎng)股股市市下下跌跌，，流流動(dòng)動(dòng)性性面面臨臨壓壓力力。。2022/12/730風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)隱隱患患而面面對(duì)對(duì)美美國(guó)國(guó)最最終終將將收收緊緊貨貨幣幣政政策策這這一一2008年以以來(lái)來(lái)的的最最大大轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)折折點(diǎn)點(diǎn)，，市市場(chǎng)場(chǎng)擔(dān)擔(dān)心心數(shù)數(shù)以以萬(wàn)萬(wàn)億億計(jì)計(jì)的的廉廉價(jià)價(jià)美美元元資資金金可可能能會(huì)會(huì)撤撤離離亞亞洲洲國(guó)國(guó)家家，，進(jìn)進(jìn)而而沖沖擊擊新新興興國(guó)國(guó)家家匯匯市市、、債債市市和和股股市市。。因因此此，，亞亞洲洲國(guó)國(guó)家家央央行行正正紛紛紛紛強(qiáng)強(qiáng)化化““防防御御工工事事””，，巴巴西西已已宣宣布布出出臺(tái)臺(tái)資資本本管管制制措措施施，，印印度度、、泰泰國(guó)國(guó)央央行行干干預(yù)預(yù)匯匯率率，，印印度度尼尼西西亞亞央央行行上上調(diào)調(diào)基基準(zhǔn)準(zhǔn)利利率率。?？煽梢砸灶A(yù)預(yù)見(jiàn)見(jiàn)，，伴伴隨隨著著美美國(guó)國(guó)量量化化寬寬松松貨貨幣幣政政策策的的退退出出以以及及由由此此帶帶來(lái)來(lái)的的溢溢出出效效應(yīng)應(yīng)，，包包括括中中國(guó)國(guó)在在內(nèi)內(nèi)的的新新興興經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)體體面面臨臨的的金金融融風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)將將是是廣廣泛泛而而深深刻刻的的。。2022/12/731日元貶值的的不利影響響一是亞洲新新興經(jīng)濟(jì)體體經(jīng)濟(jì)基本本面脆弱。。雖然亞洲洲新興經(jīng)濟(jì)濟(jì)體增速較較高，但由由于國(guó)內(nèi)經(jīng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性性矛盾突出出，經(jīng)濟(jì)增增長(zhǎng)基礎(chǔ)不不牢。二是日元貶貶值沖擊亞亞洲新興經(jīng)經(jīng)濟(jì)體對(duì)外外貿(mào)易。三是日元貶貶值引發(fā)的的匯率波動(dòng)動(dòng)將影響亞亞洲新興國(guó)國(guó)家的跨境境資本流動(dòng)動(dòng)。2022/12/732新興興經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)體體增增速速放放緩緩隨著著美美聯(lián)聯(lián)儲(chǔ)儲(chǔ)退退出出量量化化寬寬松松政政策策預(yù)預(yù)期期升升溫溫，，國(guó)國(guó)際際資資本本紛紛紛紛撤撤離離新新興興市市場(chǎng)場(chǎng)，，亞亞太太、、拉拉美美等等地地區(qū)區(qū)出出現(xiàn)現(xiàn)股股市市大大幅幅下下跌跌，，本本幣幣加加速速貶貶值值，，新新興興經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)體體金金融融市市場(chǎng)場(chǎng)劇劇烈烈動(dòng)動(dòng)蕩蕩。。二季季度度最最后后五五周周，，新新興興市市場(chǎng)場(chǎng)股股票票基基金金撤撤資資額額達(dá)達(dá)227億美美元元，，單單周周最最高高資資金金流流出出達(dá)達(dá)56億美美元元，，創(chuàng)創(chuàng)下下歷歷史史新新高高。。6月份份渣渣新新興興市市場(chǎng)場(chǎng)股股票票市市場(chǎng)場(chǎng)整整體體下下跌跌約約12.9%，其其中中印印度度、、中中國(guó)國(guó)、、俄俄羅羅斯斯跌跌幅幅分分別別達(dá)達(dá)到到14.5%、12.7%和12.4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高高于于發(fā)發(fā)達(dá)達(dá)市市場(chǎng)場(chǎng)約約6.1%的跌跌幅幅。。5月以以來(lái)來(lái)，，新新興興經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)體體貨貨幣幣大大幅幅貶貶值值，，其其中中印印度度盧盧比比兌兌美美元元貶貶值值幅幅度度超超過(guò)過(guò)10%，里里拉拉、、泰泰銖銖、、印印尼尼盾盾等等也也均均處處于于大大幅幅貶貶值值中中。。2022/12/733印度度：：2012年1-9月，，印印度度盧盧比比對(duì)對(duì)美美元元平平均均匯匯率率為為1美元元折折合合53.2868盧比比，，較較上上年年同同期期同同比比貶貶值值15.07%。俄羅羅斯斯：：2012年1-9月份份，，俄俄羅羅斯斯盧盧布布對(duì)對(duì)美美元元平平均均匯匯率率為為1美元元折折合合31.0724盧布布，，較較上上年年同同比比貶貶值值7.50%。巴西西：：2012年1-9月，，巴巴西西雷雷亞亞爾爾對(duì)對(duì)美美元元平平均均匯匯率率為為1.9210，較上上年同同比貶貶值15.01%。南非：：2012年1-9月，南南非蘭蘭特對(duì)對(duì)美元元平均均匯率率為1美元折折合8.0520蘭特，，較上上年同同比貶貶值13.19%。2022/12/734綜合來(lái)來(lái)看綜合來(lái)來(lái)看，，下半半年國(guó)國(guó)際環(huán)環(huán)境仍仍然不不容樂(lè)樂(lè)觀，，不穩(wěn)穩(wěn)定性性因素素較多多。這這些不不穩(wěn)定定性因因素將將通過(guò)過(guò)跨境境資本本流動(dòng)動(dòng)、匯匯率、、國(guó)際際大宗宗商品品價(jià)格格、對(duì)對(duì)外貿(mào)貿(mào)易等等途徑徑影響響我國(guó)國(guó)的宏宏觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)與與金融融運(yùn)行行，并并對(duì)國(guó)國(guó)內(nèi)銀銀行業(yè)業(yè)等金金融市市場(chǎng)產(chǎn)產(chǎn)生直直接或或間接接的影影響。。2022/12/735二、當(dāng)前國(guó)國(guó)內(nèi)金融形形勢(shì)“七上八下下”成為常常態(tài)2013年以來(lái)，我我國(guó)經(jīng)濟(jì)增增速繼續(xù)放放緩，上半半年GDP同比增長(zhǎng)7.6%，比去年同同期低0.2個(gè)百分點(diǎn)，，其中一季季度為7.7%，二季度為為7.5%。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)濟(jì)增速的放放緩，既有有長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)構(gòu)性因素，，也有短期期周期性因因素。從長(zhǎng)長(zhǎng)期來(lái)看，，隨著勞動(dòng)動(dòng)力、生產(chǎn)產(chǎn)效率、土土地等生產(chǎn)產(chǎn)要素的變變化，中國(guó)國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛潛在增長(zhǎng)率率正在下降降，（7%-8%之間）將成成為經(jīng)濟(jì)增增長(zhǎng)的新常常態(tài)。2022/12/736（一）經(jīng)濟(jì)濟(jì)金融形式式特點(diǎn)：五五個(gè)背離貨幣熱經(jīng)經(jīng)濟(jì)冷融資規(guī)模高高融資資利率高消費(fèi)品膨脹脹工業(yè)品品萎縮落后產(chǎn)能過(guò)過(guò)剩先先進(jìn)產(chǎn)能不不足出口疲弱幣幣值升值值2022/12/7371.貨幣熱經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)冷6月末，M2同比增長(zhǎng)長(zhǎng)14%，雖然較較上月末末下降1.8個(gè)百分點(diǎn)點(diǎn)，但仍仍分別高高于上年年末和上上年同期期0.2和0.4個(gè)百分點(diǎn)點(diǎn)，處于于較高水水平。在在貨幣信信用快速速增長(zhǎng)的的同時(shí)，，經(jīng)濟(jì)增增速持續(xù)續(xù)下滑。。今年上上半年，，我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)長(zhǎng)7.6%，比去年年同期低低0.2個(gè)百分點(diǎn)點(diǎn)。6月份，規(guī)規(guī)模以上上工業(yè)增增加值同同比實(shí)際際增長(zhǎng)8.9%，分別比比去年同同期和上上月回落落0.6和0.3個(gè)百分點(diǎn)點(diǎn)。2022/12/7382.高融融資資規(guī)規(guī)模模高高融融資資利利率率融資資難難融融資資貴貴非信信貸貸社社會(huì)會(huì)融融資資快快速速增增長(zhǎng)長(zhǎng)，，企企業(yè)業(yè)融融資資實(shí)實(shí)際際利利率率高高企企。。2013年上上半半年年社社會(huì)會(huì)融融資資規(guī)規(guī)模模高高達(dá)達(dá)10.15萬(wàn)億億元元，，比比上上年年同同期期多多2.38萬(wàn)億億元元。。其其中中，，非非信信貸貸社社會(huì)會(huì)融融資資（（除除人人民民幣幣和和外外部部貸貸款款））增增長(zhǎng)長(zhǎng)69.7%，信信托托貸貸款款比比去去年年同同期期增增長(zhǎng)長(zhǎng)258.4%，委委托托貸貸款款同同比比增增長(zhǎng)長(zhǎng)130%。如果果用用5年期期以以上上貸貸款款基基準(zhǔn)準(zhǔn)利利率率代代表表企企業(yè)業(yè)的的名名義義資資金金成成本本，，用用PPI作為企業(yè)產(chǎn)產(chǎn)出價(jià)格的的綜合指標(biāo)標(biāo)，那么企企業(yè)的實(shí)際際資金成本本就是5年期以上貸貸款基準(zhǔn)利利率（6.8%）減去PPI（6月份為-2.7%，上半年平平均為-2.2%）。以此計(jì)計(jì)算，我國(guó)國(guó)當(dāng)前企業(yè)業(yè)的實(shí)際貸貸款利率水水平高達(dá)9%以上，遠(yuǎn)高高于GDP增速。2022/12/7393.消費(fèi)品品價(jià)格格膨脹脹工工業(yè)品品價(jià)格格萎縮縮前6個(gè)月，，CPI同比上上漲2.4%，漲幅幅比去去年同同期低低0.9個(gè)百分分點(diǎn)，，下半半年CPI同比增增速將將比2季度有有所回回升。。但全全年通通脹壓壓力不不大，，預(yù)計(jì)計(jì)CPI增速與與去年年持平平。前6個(gè)月，，PPI同比下下降2.2%，降幅幅比去去年同同期擴(kuò)擴(kuò)大1.6個(gè)百分分點(diǎn)。。去年年四季季度以以來(lái)，，國(guó)際際大宗宗商品品價(jià)格格持續(xù)續(xù)下行行，加加之近近年來(lái)來(lái)我國(guó)國(guó)部分分工業(yè)業(yè)行業(yè)業(yè)產(chǎn)能能過(guò)剩剩日趨趨嚴(yán)重重，工工業(yè)產(chǎn)產(chǎn)品成成本下下降以以及供供給過(guò)過(guò)大對(duì)對(duì)工業(yè)業(yè)品價(jià)價(jià)格水水平形形成壓壓制，，致使使PPI持續(xù)下下跌。。考慮慮到當(dāng)當(dāng)前國(guó)國(guó)際大大宗商商品價(jià)價(jià)格還還有進(jìn)進(jìn)一步步下跌跌的可可能，，且產(chǎn)產(chǎn)能過(guò)過(guò)剩問(wèn)問(wèn)題短短期內(nèi)內(nèi)難以以有效效解決決，預(yù)預(yù)計(jì)下下半年年P(guān)PI將繼續(xù)負(fù)負(fù)增長(zhǎng)。。2022/12/7404.落后產(chǎn)能能過(guò)剩先先進(jìn)進(jìn)產(chǎn)能不不足IMF認(rèn)為，金金融危機(jī)機(jī)前中國(guó)國(guó)產(chǎn)能利利用率大大概在80%左右，但但2011年已經(jīng)降降至60%左右。2013年我國(guó)鋼鋼鐵、水水泥、電電解鋁、、平板玻玻璃、焦焦炭等行行業(yè)的產(chǎn)產(chǎn)能利用用率大體體在70%-75%之間；戰(zhàn)戰(zhàn)略性新新興產(chǎn)業(yè)業(yè)中的太太陽(yáng)能光光伏電池池的產(chǎn)能能利用率率還不到到60%，風(fēng)電設(shè)設(shè)備中的的風(fēng)機(jī)的的產(chǎn)能利利用率不不到70%。在部分行行業(yè)產(chǎn)能能?chē)?yán)重過(guò)過(guò)剩的同同時(shí)，我我國(guó)部分分行業(yè)的的先進(jìn)產(chǎn)產(chǎn)能卻嚴(yán)嚴(yán)重不足足，大量量的高端端產(chǎn)品仍仍需進(jìn)口口。2012年冷軋類(lèi)類(lèi)產(chǎn)品中中的冷軋軋薄寬鋼鋼帶和鍍鍍層板分分別進(jìn)口口了306.7萬(wàn)噸和313.6萬(wàn)噸，占占全年鋼鋼材進(jìn)口口總量的的22.5%和23.0%2022/12/7415.出口疲弱人人民幣升升值快上半年，我我國(guó)進(jìn)出口口總值同比比增長(zhǎng)8.6%，出口同比比增長(zhǎng)10.4%。其中，一一季度出口口同比增長(zhǎng)長(zhǎng)18.4%，二季度出出口同比增增長(zhǎng)3.8%。與去年底底相比，一一季度出口口增速的大大幅反彈，，主要是套套利因素導(dǎo)導(dǎo)致的“虛虛增”。在在監(jiān)管部門(mén)門(mén)加強(qiáng)對(duì)貿(mào)貿(mào)易真實(shí)性性的核查后后，出口增增速明顯放放緩，6月份出口甚甚至負(fù)增長(zhǎng)長(zhǎng)。出口增增速放緩。。上半年，人人民幣實(shí)際際有效匯率率較去年底底升值5.7%；人民幣兌兌美元、兌兌歐元、兌兌日元匯率率中間價(jià)分分別較去年年年底升值值1.7%、3.3%和16.7%。從經(jīng)濟(jì)基基本面來(lái)看看，無(wú)論是是經(jīng)常賬戶戶占GDP比率，還是是真實(shí)出口口增速，似似乎都難以以支持如此此之強(qiáng)的升升值。2022/12/742（二）一些些熱點(diǎn)問(wèn)題題影子銀行錢(qián)荒利率市場(chǎng)化化2022/12/7431.影子銀行（1）什么是影影子銀行前美國(guó)太平平洋資產(chǎn)管管理公司投投資經(jīng)理Paul2007年8月在JacksonHole舉行的美聯(lián)聯(lián)儲(chǔ)年度研研討會(huì)上提提出，他定定義影子銀銀行為游離離于傳統(tǒng)商商業(yè)銀行體體系之外的的，從事與與銀行相類(lèi)類(lèi)似的金融融活動(dòng)卻不不受監(jiān)管或或幾乎不受受監(jiān)管的金金融實(shí)體。。政府支持企企業(yè)（房利利美）、經(jīng)經(jīng)紀(jì)交易商商（投資銀銀行）、金金融公司、、對(duì)沖基金金、貨幣市市場(chǎng)共同基基金、各種種管道等均均屬于影子子銀行，而而存款類(lèi)機(jī)機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)險(xiǎn)公司、養(yǎng)養(yǎng)老金等金金融實(shí)體從從事的一部部分業(yè)務(wù)（（表外業(yè)務(wù)務(wù)）也屬于于影子銀行行業(yè)務(wù)范疇疇。2022/12/744中國(guó)：：是非非銀行行信貸貸渠道道的資資金或或信用用提供供中國(guó)影影子銀銀行體體系包包括商商業(yè)銀銀行表表外理理財(cái)、、證券券公司司集合合理財(cái)財(cái)、基基金公公司專(zhuān)專(zhuān)戶理理財(cái)、、證券券投資資基金金、投投連險(xiǎn)險(xiǎn)中的的投資資賬戶戶、產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投投資基基金、、創(chuàng)業(yè)業(yè)投資資基金金、私私募股股權(quán)基基金、、企業(yè)業(yè)年金金、住住房公公積金金、小小額貸貸款公公司、、票據(jù)據(jù)公司司、具具有儲(chǔ)儲(chǔ)值和和預(yù)付付機(jī)制制的第第三方方支付付公司司、有有組織織的民民間借借貸等等融資資性機(jī)機(jī)構(gòu)。。2022/12/745產(chǎn)生本本質(zhì)原原因信貸額額度控控制與與流動(dòng)動(dòng)性不不均衡衡下的的曲線線救國(guó)國(guó)從資金金用途途來(lái)看看，中中國(guó)影影子銀銀行產(chǎn)產(chǎn)生的的主要要原因因是在在央行行信貸貸額度度管制制背景景下，，信貸貸/貨幣資資源在在不同同經(jīng)濟(jì)濟(jì)主體體的分分配不不均衡衡，這這使得得大量量經(jīng)濟(jì)濟(jì)實(shí)體體無(wú)法法在正正常銀銀行體體系下下獲得得資金金；同同時(shí)，，監(jiān)管管層對(duì)對(duì)銀行行的貸貸款投投向也也有明明確制制約（（比如如控制制房地地產(chǎn)貸貸款、、兩高高一低低貸款款等）），許許多這這類(lèi)企企業(yè)只只能通通過(guò)銀銀行以以外的的融資資渠道道獲得得資金金。這這類(lèi)銀銀行之之外的的渠道道有信信托、、委托托貸款款、民民間融融資、、銀行行承兌兌匯票票、同同業(yè)代代付、、典當(dāng)當(dāng)行、、PE、融資租賃賃等。2022/12/746長(zhǎng)期負(fù)利率率下的金融融脫媒躁動(dòng)動(dòng)由于存款利利率被長(zhǎng)期期管制，使使得中國(guó)儲(chǔ)儲(chǔ)戶要忍受受負(fù)利率的的時(shí)間特別別長(zhǎng)，在通通脹壓力下下，存款紛紛紛流向其其他替代產(chǎn)產(chǎn)品，比如如理財(cái)產(chǎn)品品、信托、、民間資金金攬儲(chǔ)、第第三方財(cái)富富管理平臺(tái)臺(tái)等等。其其中，大量量發(fā)行的理理財(cái)產(chǎn)品已已經(jīng)成為中中國(guó)最大的的影子銀行行資金來(lái)源源地，而且且理財(cái)產(chǎn)品品的發(fā)行具具有“棘輪輪效應(yīng)”，，大部分儲(chǔ)儲(chǔ)戶現(xiàn)在已已經(jīng)習(xí)慣對(duì)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品品的滾動(dòng)購(gòu)購(gòu)買(mǎi)，這也也使得商業(yè)業(yè)銀行必須須不斷推出出各種具有有吸引力的的理財(cái)產(chǎn)品品。2022/12/747本質(zhì)由于利率雙雙軌制和信信貸資源的的稀缺性，，影子銀行行實(shí)質(zhì)上是是承擔(dān)了一一個(gè)連接兩兩個(gè)市場(chǎng)的的中介運(yùn)作作體系，是是對(duì)傳統(tǒng)銀銀行信用擴(kuò)擴(kuò)張渠道的的變相替代代或補(bǔ)充，，從這個(gè)意意義上講，，它仍是一一種服務(wù)于于實(shí)體經(jīng)濟(jì)濟(jì)的相對(duì)原原始的信用用擴(kuò)張機(jī)制制，不同于于歐美國(guó)等等國(guó)通過(guò)疊疊加型金融融衍生產(chǎn)品品無(wú)限放大大杠桿的影影子銀行體體系。2022/12/748規(guī)模模（（萬(wàn)萬(wàn)億億））2022/12/749目前前，，30萬(wàn)億億左左右右，，接接近近GDP的50%怎樣樣看看待待存在在即即合合理理。。大可可不不必必對(duì)對(duì)影影子子銀銀行行全全盤(pán)盤(pán)否否定定，，它它在在一一定定程程度度上上成成為為銀銀行行融融資資渠渠道道的的一一種種補(bǔ)補(bǔ)充充，，提提高高了了社社會(huì)會(huì)整整體體資資金金使使用用效效率率。。然然而而，，一一些些影影子子銀銀行行實(shí)實(shí)體體由由于于操操作作流流程程不不透透明明、、資資金金期期限限錯(cuò)錯(cuò)配配失失衡衡、、資資金金流流向向難難以以有有效效監(jiān)監(jiān)控控等等問(wèn)問(wèn)題題，，其其在在快快速速膨膨脹脹過(guò)過(guò)程程中中可可能能存存在在流流動(dòng)動(dòng)性性風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)并并易易引引發(fā)發(fā)連連鎖鎖反反應(yīng)應(yīng)，，導(dǎo)導(dǎo)致致局局部部性性危危機(jī)機(jī)。。2022/12/7502.錢(qián)荒荒2013年年6月月20日日將將為為人人們們留留下下一一個(gè)個(gè)烙烙印印，，深深深深地地烙烙在在中中國(guó)國(guó)金金融融業(yè)業(yè)人人士士的的心心頭頭。。在在銀銀行行間間拆拆借借市市場(chǎng)場(chǎng)連連續(xù)續(xù)數(shù)數(shù)天天飆飆高高之之后后，，6月月20日日，，資資金金市市場(chǎng)場(chǎng)幾幾乎乎失失控控而而停停盤(pán)盤(pán)：：隔隔夜夜拆拆借借利利率率突突然然瘋瘋漲漲至至13.44%，，盤(pán)盤(pán)中中最最高高成成交交利利率率竟竟然然高高達(dá)達(dá)30%??！相相當(dāng)當(dāng)于于一一年年期期貸貸款款基基準(zhǔn)準(zhǔn)利利率率的的5倍倍。。與與此此同同時(shí)時(shí)，，各各種種傳傳言言漫漫天天飛飛，，某某國(guó)國(guó)有有大大行行被被曝曝違違約約、、央央行行鐵鐵血血手手腕腕糾糾偏偏…………2022/12/7512022/12/752期限限錯(cuò)錯(cuò)配配2022/12/7532022/12/7542022/12/7552022/12/7562022/12/757過(guò)程起始────臨臨近6月底資金金需求加加大開(kāi)演───外外匯匯占款導(dǎo)導(dǎo)致資金金供給大大幅減少少爆發(fā)───市市場(chǎng)場(chǎng)謠言加加劇波動(dòng)動(dòng)加劇───央央行行隔岸觀觀火按兵兵不動(dòng)最新───央央行稱稱流動(dòng)性性總量并并不短缺缺后市───央央行“最最終還是是奶媽””2022/12/758此次錢(qián)荒，，央行希望望傳遞兩個(gè)個(gè)重要信息息：首先，央行行希望趁此此機(jī)會(huì)打消消市場(chǎng)對(duì)于于進(jìn)一步貨貨幣或信貸貸寬松的預(yù)預(yù)期。其次，央行行希望借此此機(jī)會(huì)給金金融機(jī)構(gòu)敲敲一個(gè)警鐘鐘，不要在在業(yè)務(wù)擴(kuò)張張的同時(shí)忽忽略風(fēng)險(xiǎn)管管理。錢(qián)荒背后的的政策意圖圖是“敲警警鐘”2022/12/759來(lái)勢(shì)洶洶的的“錢(qián)荒””為什么會(huì)會(huì)在全球貨貨幣供應(yīng)量量最多的國(guó)國(guó)家里上演演？事實(shí)上，中中國(guó)的金融融市場(chǎng)真的的不缺錢(qián)。。央行數(shù)據(jù)據(jù)顯示，今今年前5個(gè)月我國(guó)社社會(huì)融資規(guī)規(guī)模達(dá)9.11萬(wàn)億元，比比上年同期期多3.12萬(wàn)億元，廣廣義貨幣M2存量達(dá)104萬(wàn)億元?！板X(qián)荒”是是個(gè)結(jié)構(gòu)性性問(wèn)題。錢(qián)錢(qián)沒(méi)有通過(guò)過(guò)銀行信貸貸進(jìn)入實(shí)體體經(jīng)濟(jì)，而而是在一系系列加杠桿桿的金融運(yùn)運(yùn)作后，變變成了“錢(qián)錢(qián)生錢(qián)”的的虛擬游戲戲，在銀行行業(yè)內(nèi)空轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)。資金在各個(gè)個(gè)金融機(jī)構(gòu)構(gòu)間循環(huán)往往復(fù)獲取利利潤(rùn)，卻無(wú)無(wú)形中提高高了中國(guó)實(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)經(jīng)營(yíng)者的融融資成本，，也使金融融風(fēng)險(xiǎn)不斷斷積聚。時(shí)時(shí)至今日，，各方已經(jīng)經(jīng)達(dá)成共識(shí)識(shí)，這種空空轉(zhuǎn)不能再再繼續(xù)下去去，資金必必須進(jìn)入實(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。。但是資金金會(huì)不會(huì)如如愿改變路路線呢？要要想讓資金金進(jìn)入實(shí)體體經(jīng)濟(jì)，除除了貨幣政政策，還需需要財(cái)政、、稅收、產(chǎn)產(chǎn)業(yè)方面的的政策配合合，否則也也只是“鏡鏡中月”、、“水中花花”。央行意在把把資金逼進(jìn)進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)濟(jì)2022/12/7603.利率市場(chǎng)化化2022/12/761起點(diǎn)：：金融融抑制制下的的利率率管制制2022/12/762金融抑抑制下下的真真實(shí)利利率2022/12/763為什么么要利利率管管制？？低利利率和和利差差2022/12/764銀行通通過(guò)利利差獲獲得收收入2022/12/765利息收收入長(zhǎng)長(zhǎng)期以以來(lái)是是銀行行的主主要收收入來(lái)來(lái)源2022/12/766中美銀銀行業(yè)業(yè)利息息收入入占比比2022/12/767銀行也不不良貸款款率明顯顯上升2022/12/768金融抑制制的結(jié)果果：真實(shí)實(shí)利率反反周期CPIRealinterestrate(1year)2022/12/769“活亂循循環(huán)”的的經(jīng)濟(jì)邏邏輯:經(jīng)濟(jì)濟(jì)過(guò)過(guò)熱熱———總需需求求旺旺盛盛———高通通貨貨膨膨脹脹———名義義利利率率管管制制———真實(shí)實(shí)利利率率更更低低———投資資旺旺盛盛———經(jīng)濟(jì)濟(jì)進(jìn)進(jìn)一一步步過(guò)過(guò)熱熱………直接接解解決決辦辦法法：：信信貸貸配配給給中國(guó)國(guó)信信貸貸配配給給的的工工具具：：存存款款準(zhǔn)準(zhǔn)備備金金、、窗窗口口指指導(dǎo)導(dǎo)、、道道德德游游說(shuō)說(shuō)等等。。為什什么么中中國(guó)國(guó)經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)波波動(dòng)動(dòng)如如此此之之大大？？2022/12/770利率率市市場(chǎng)場(chǎng)化化總體體思思路路是是先先外外幣幣、、后后本本幣幣；；先先貸貸款款、、后后存存款款；；先先長(zhǎng)長(zhǎng)期期、、大大額額，，后后短短期期、、小小額額1995年，，《人行行關(guān)關(guān)于于““九九五五””時(shí)時(shí)期期深深化化利利率率改改革革的的方方案案》初步步提提出出利利率率市市場(chǎng)場(chǎng)化化改改革革的的基基本本思思路路1996年6月1日，，放放開(kāi)開(kāi)銀銀行行間間同同業(yè)業(yè)拆拆借借市市場(chǎng)場(chǎng)利利率率1997年6月，，銀銀行行間間債債券券市市場(chǎng)場(chǎng)正正式式啟啟動(dòng)動(dòng)，，同同時(shí)時(shí)放放開(kāi)開(kāi)了了債債券券市市場(chǎng)場(chǎng)債債券券回回購(gòu)購(gòu)和和現(xiàn)現(xiàn)券券交交易易利利率率1998年，，將將金金融融機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)對(duì)對(duì)小小企企業(yè)業(yè)的的貸貸款款利利率率浮浮動(dòng)動(dòng)幅幅度度由由10%擴(kuò)大大到到20%，農(nóng)農(nóng)村村信信用用社社的的貸貸款款利利率率最最高高上上浮浮幅幅度度由由40%擴(kuò)大大到到50%1999年10月，，對(duì)對(duì)保保險(xiǎn)險(xiǎn)公公司司3000萬(wàn)元元以以上上、、5年以以上上大大額額定定期期存存款款，，實(shí)實(shí)行行保保險(xiǎn)險(xiǎn)公公司司與與商商業(yè)業(yè)銀銀行行雙雙方方協(xié)協(xié)商商利利率率的的辦辦法法。。1999年允允許許縣縣以以下下金金融融機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)貸貸款款利利率率最最高高可可上上浮浮30%，將將對(duì)對(duì)小小企企業(yè)業(yè)貸貸款款利利率率的的最最高高可可上上浮浮30%的規(guī)規(guī)定定擴(kuò)擴(kuò)大大到到所所有有中中型型企企業(yè)業(yè)2000年9月21日，，實(shí)實(shí)行行外外匯匯利利率率管管理理體體制制改改革革，，放放開(kāi)開(kāi)了了外外幣幣貸貸款款利利率率；；300萬(wàn)美美元元以以上上的的大大額額外外幣幣存存款款利利率率由由金金融融機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)與與客客戶戶協(xié)協(xié)商商確確定定2002年，，擴(kuò)擴(kuò)大大農(nóng)農(nóng)村村信信用用社社利利率率改改革革試試點(diǎn)點(diǎn)范范圍圍，，進(jìn)進(jìn)一一步步擴(kuò)擴(kuò)大大農(nóng)農(nóng)村村信信用用社社利利率率浮浮動(dòng)動(dòng)幅幅度度；；統(tǒng)統(tǒng)一一中中外外資資金金融融機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)外外幣幣利利率率管管理理政政策策2022/12/7712003年7月，，放放開(kāi)開(kāi)英英鎊鎊、、瑞瑞士士法法郎郎和和加加拿拿大大元元的的外外幣幣小小額額存存款款利利率率管管理理，，由由商商業(yè)業(yè)銀銀行行自自主主決決定定2004年1月1日，，商商業(yè)業(yè)銀銀行行、、誠(chéng)誠(chéng)信信社社貸貸款款利利率率浮浮動(dòng)動(dòng)區(qū)區(qū)間間上上限限擴(kuò)擴(kuò)大大到到貸貸款款基基準(zhǔn)準(zhǔn)利利率率的的1.7倍，，農(nóng)農(nóng)信信社社貸貸款款利利率率浮浮動(dòng)動(dòng)區(qū)區(qū)間間上上限限擴(kuò)擴(kuò)大大到到貸貸款款基基準(zhǔn)準(zhǔn)利利率率的的2倍，，金金融融機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)貸貸款款利利率率浮浮動(dòng)動(dòng)區(qū)區(qū)間間下下限限保保持持為為貸貸款款基基準(zhǔn)準(zhǔn)利利率率的的0.9倍不不變變。。2005年3月16日,央行行再再次次大大幅幅度度降降低低超超額額準(zhǔn)準(zhǔn)備備金金存存款款利利率率,并完完全全放放開(kāi)開(kāi)了了金金融融機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)同同業(yè)業(yè)存存款款利利率率2006年8月，，將將商商業(yè)業(yè)性性個(gè)個(gè)人人住住房房貸貸款款利利率率浮浮動(dòng)動(dòng)擴(kuò)擴(kuò)大大至至基基準(zhǔn)準(zhǔn)利利率率的的0.85倍2008年10月，，將將商商業(yè)業(yè)性性個(gè)個(gè)人人住住房房貸貸款款利利率率下下限限擴(kuò)擴(kuò)大大至至基基準(zhǔn)準(zhǔn)利利率率的的0.7倍2012年6月，，進(jìn)進(jìn)一一步步擴(kuò)擴(kuò)大大利利率率浮浮動(dòng)動(dòng)區(qū)區(qū)間間。。存存款款利利率率浮浮動(dòng)動(dòng)區(qū)區(qū)間間的的上上限限調(diào)調(diào)整整為為基基準(zhǔn)準(zhǔn)利利率率的的1.1倍；；貸貸款款利利率率浮浮動(dòng)動(dòng)區(qū)區(qū)間間的的下下限限調(diào)調(diào)整整為為基基準(zhǔn)準(zhǔn)利利率率的的0.8倍2022/12/772幾個(gè)個(gè)數(shù)數(shù)據(jù)據(jù)1年期期銀銀行行間間同同業(yè)業(yè)拆拆借借利利率率達(dá)達(dá)到到5.2％，，一一年年期期銀銀行行理理財(cái)財(cái)產(chǎn)產(chǎn)品品收收益益率率一一般般在在5％-6％，，而而一一年年期期定定期期存存款款利利率率只只有有3.5％，，半半年年期期國(guó)國(guó)庫(kù)庫(kù)現(xiàn)現(xiàn)金金存存款款招招標(biāo)標(biāo)利利率率高高達(dá)達(dá)6.8％，，而而半半年年期期定定期期存存款款利利率率僅僅有有3.3％。?？煽梢砸源蟠蟾鸥诺牡墓拦浪闼悖?，1年期期定定期期存存款款利利率率被被人人為為壓壓低低了了1.5至2個(gè)百百分分點(diǎn)點(diǎn)。。美國(guó)國(guó)20年2022/12/773為什什么么利利率率市市場(chǎng)場(chǎng)化化步步履履維維艱艱？？國(guó)有有銀銀行行國(guó)有有企企業(yè)業(yè)誰(shuí)是是金金融融抑抑制制的的受受害害者者：：中中小小企企業(yè)業(yè)，，居居民民。。路在在何何方方？？高高利利貸貸背背后后的的經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)學(xué)2022/12/7742013年7月20日央行宣布布，自7月20日開(kāi)始，，取消金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)貸款利利率0.7倍的下限限，由金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)根據(jù)商商業(yè)原則則自主確確定貸款款利率水水平。2022/12/775央行逐漸漸放松對(duì)對(duì)利率的的管制2022/12/776（二））下半半年金金融經(jīng)經(jīng)濟(jì)形形勢(shì)展展望1.預(yù)計(jì)貨貨幣供供應(yīng)量量增速速將繼繼續(xù)回回落，，信貸貸結(jié)構(gòu)構(gòu)調(diào)整整力度度將加加大上半年年M2同比增增長(zhǎng)14%，增速速較5月下降降1.8個(gè)百分分點(diǎn)，，但仍仍高于于年初初確定定的13%的預(yù)期期增長(zhǎng)長(zhǎng)目標(biāo)標(biāo)。隨隨著美美聯(lián)儲(chǔ)儲(chǔ)EQ退出預(yù)預(yù)期增增強(qiáng)導(dǎo)導(dǎo)致外外匯占占款回回落，，以及及監(jiān)管管部門(mén)門(mén)強(qiáng)化化對(duì)銀銀行表表外業(yè)業(yè)務(wù)的的監(jiān)管管，M2增速將將回落落至目目標(biāo)值值附近近。信貸規(guī)規(guī)模不不會(huì)擴(kuò)擴(kuò)大，，預(yù)計(jì)計(jì)下半半年信信貸規(guī)規(guī)模約約為4萬(wàn)億左左右。。預(yù)計(jì)計(jì)全年年仍保保持在在9萬(wàn)億左左右。。投放放重點(diǎn)點(diǎn)領(lǐng)域域和薄薄弱環(huán)環(huán)節(jié)2022/12/7772.基準(zhǔn)利率率下調(diào)可可能性小小利率率市場(chǎng)化化進(jìn)程加加快雖然當(dāng)前前中國(guó)經(jīng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)疲軟，，且制造造業(yè)企業(yè)業(yè)面臨的的實(shí)際利利率偏高高，但基基準(zhǔn)利率率下調(diào)的的可能性性仍然較較小。（1）指標(biāo)在在合理區(qū)區(qū)間（2）降息刺刺激產(chǎn)能能過(guò)剩（3）房地產(chǎn)產(chǎn)價(jià)格高高漲2022/12/7783.市場(chǎng)流動(dòng)性性偏緊存存款準(zhǔn)備金金率有可能能下調(diào)下半年，在在美聯(lián)儲(chǔ)EQ退出預(yù)期的的影響下，，外匯占款款可能回落落，市場(chǎng)流流動(dòng)性將處處于略為偏偏緊狀態(tài)。。我國(guó)存款準(zhǔn)準(zhǔn)備金率仍仍處于較高高水平，大大型金融機(jī)機(jī)構(gòu)為20%，中小型金