主題（2022年第29期）：防疫邁入新階段有哪些投資機(jī)會(huì)

證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后第13頁(yè)起的免責(zé)條款和聲明哪些投資機(jī)會(huì)主題(2022年第29期)|2022-12-15摘要11月11日，國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制綜合組發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作的通知》(“二十條”)，公布優(yōu)化防控工作的二十條措施，其中對(duì)密接處置、密接判定、風(fēng)險(xiǎn)區(qū)類別以及入境相關(guān)等多方面做了優(yōu)化調(diào)整，最大限度減少疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的影響。12月7日，國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制綜合組發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化落實(shí)新冠肺炎疫情防控措施的通知》(“新十條”)，通知包括十條具體措施，在“二十條”基礎(chǔ)上進(jìn)一步松動(dòng)，其中在風(fēng)險(xiǎn)區(qū)劃分、封控措施、核酸及健康碼查驗(yàn)、隔離方式等方面做出進(jìn)一步優(yōu)化調(diào)整，政策態(tài)度明確，防疫邁入新階段。防疫放松預(yù)期已經(jīng)兌現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或?qū)⒃诖汗?jié)后開始加速。港股方面，預(yù)計(jì)2023年二季度起港股將逐步迎來估值和業(yè)績(jī)的雙重修復(fù)。債市方面，基本面修復(fù)的“強(qiáng)預(yù)期”或逐步兌現(xiàn)，短期長(zhǎng)債利率或難擺脫高位震蕩走勢(shì)，且需警惕明年貨幣政策取向轉(zhuǎn)變可能性。對(duì)于中觀層面的影響，我們分別從醫(yī)療健康、消費(fèi)、制造、汽車等產(chǎn)業(yè)/行業(yè)進(jìn)行分析。醫(yī)療健康：我們認(rèn)為疫情防控政策邊際變化望帶來疫苗、新冠藥物、家庭常備OTC、連鎖藥店和消費(fèi)醫(yī)療的增量機(jī)遇。消費(fèi)：關(guān)注疫情動(dòng)態(tài)，建議動(dòng)態(tài)配置消費(fèi)。汽車：23Q2-Q4國(guó)內(nèi)汽車銷量存超預(yù)期可能。制造：關(guān)注家電、叉車和工業(yè)機(jī)器人的復(fù)蘇。資料來源：攝圖網(wǎng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分1新冠疫情防控措施不斷松動(dòng) 1對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面及投資影響如何？ 2A股市場(chǎng)：預(yù)計(jì)春節(jié)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇望加速 2港股市場(chǎng)：2023年將開啟全面估值修復(fù)行情 3債券市場(chǎng)：警惕2023年貨幣政策轉(zhuǎn)向 3中、微觀層面有哪些投資機(jī)會(huì) 3醫(yī)療健康：關(guān)注疫苗、新冠藥物、家庭常備OTC和醫(yī)療服務(wù)的增量機(jī)遇 3消費(fèi)產(chǎn)業(yè)：關(guān)注疫情動(dòng)態(tài)，動(dòng)態(tài)配置消費(fèi) 5制造產(chǎn)業(yè)：關(guān)注家電、叉車和工業(yè)機(jī)器人的復(fù)蘇 7汽車板塊：23Q2-Q4國(guó)內(nèi)汽車銷量存超預(yù)期可能 7一覽 8 圖片目錄 表格目錄表1：疫情防控“二十條”與“新十條”主要調(diào)整內(nèi)容對(duì)比 1 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分1▍新冠疫情防控措施不斷松動(dòng)2022年11月11日，國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制綜合組發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作的通知》，公布優(yōu)化防控工作的二十條措施，其中主要優(yōu)化調(diào)整七方面內(nèi)容。12月7日，國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制綜合組又發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化落實(shí)新冠肺炎疫情防控措施的通知》，通知包括十條具體措施，整體政策管控在“二十條”基礎(chǔ)上進(jìn)一步松動(dòng)，防疫進(jìn)入新階段。11月11日“二十條”12月7日“新十條”化變化員康監(jiān)測(cè)1離碼管理、不得外出1人員康監(jiān)測(cè)2離碼管理、不得外出員隔離3險(xiǎn)崗位從業(yè)人員和高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)盡檢。的無(wú)癥狀感染者型病例一般采取居家隔離，第接次密接4的密接?！案?、中、低”三類5“高、低”兩類。高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)一般定，不2取各種形式的臨時(shí)封控。地區(qū)診63落實(shí)高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)“快封快解”核酸檢測(cè)及查驗(yàn)檢測(cè)及查驗(yàn)71)沒有發(fā)生疫情的地區(qū)不得2)一般不按行政區(qū)域開展全天兩檢”“一天三4防疫工作需要，可開展抗原3)不要求提供核酸檢測(cè)陰性證明，開展落地檢流動(dòng)人員查驗(yàn)核酸檢事項(xiàng)航班制陰性證明8斷機(jī)制人員9人員對(duì)于入境重要商務(wù)人員、體育團(tuán)組等，“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”轉(zhuǎn)運(yùn)至免隔請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分211月11日“二十條”12月7日“新十條”化變化閉環(huán)泡泡”)備加強(qiáng)醫(yī)療資源建設(shè)。做好住院床位和重癥床位準(zhǔn)備、增加救治資源。制定分級(jí)分類診療方種制定加快推進(jìn)疫苗接種的方案，加快提高疫苗加強(qiáng)免疫接種覆蓋率，特別是老年人群加5上人群接種率，作出專項(xiàng)安做好供應(yīng)儲(chǔ)備，滿足患者用藥需求，尤其是重癥高風(fēng)險(xiǎn)和老年患者治療需求。重視發(fā)揮中醫(yī)藥的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，做好有效中醫(yī)藥方藥的儲(chǔ)備。加強(qiáng)急救藥6點(diǎn)人群保護(hù)7群健康情況摸底及分類疫情規(guī)模和處置時(shí)間加治力度加大“一刀切”、層層加碼問題力度。。離人員服務(wù)保障8校園疫情防控措施9學(xué)校要開展正常的線下教學(xué)序。工業(yè)園區(qū)防控措施人員疏解健委，國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制官網(wǎng)，中信證券研究部。標(biāo)藍(lán)色、紅色為政策主要變化▍對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面及投資影響如何？A股市場(chǎng)：預(yù)計(jì)春節(jié)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇望加速?gòu)姆酪哒呙芗{(diào)整后的影響來看，放松預(yù)期已經(jīng)兌現(xiàn)。防疫政策放松顯著改善了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的預(yù)期，預(yù)計(jì)后續(xù)還將有更多穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)政策出臺(tái)。從海外已放開地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)來看，防疫放松后2個(gè)月左右第一波感染達(dá)到峰值，我們預(yù)計(jì)全國(guó)第一波感染高峰很可能與春節(jié)前后的生產(chǎn)活動(dòng)放緩期重合；相較于感染高峰出現(xiàn)在生產(chǎn)生活更為活躍的月份，第一波感染對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響程度或?qū)⑷趸４送?，不斷恢?fù)的貨運(yùn)物流狀況及居民日益高漲的出行旅游意愿，會(huì)對(duì)消費(fèi)和服務(wù)形請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3成一定支撐，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或?qū)⒃诖汗?jié)后開始加速。從明年經(jīng)濟(jì)政策基調(diào)來看，政治局會(huì)議繼續(xù)定調(diào)高質(zhì)量發(fā)展，強(qiáng)調(diào)大力提振市場(chǎng)信心激發(fā)微觀活力，預(yù)計(jì)2023年經(jīng)濟(jì)工作的基調(diào)將從今年托底為主轉(zhuǎn)向促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)，擴(kuò)大內(nèi)需和供給側(cè)創(chuàng)新并舉。投資策略：關(guān)注精準(zhǔn)防疫帶來實(shí)質(zhì)性放松的受益行業(yè)，影響最直接的有出行鏈、新冠的預(yù)防治療(疫苗、特效藥、消費(fèi)醫(yī)療器械、藥店)、醫(yī)療新基建、以及前期C端需求/B端業(yè)務(wù)場(chǎng)景受疫情壓制的細(xì)分行業(yè)。國(guó)內(nèi)防疫政策料將不斷優(yōu)化，穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)地產(chǎn)政策亦將不斷出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)基本面有望呈持續(xù)復(fù)蘇；預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將于2023年上半年結(jié)束加息，在經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂升溫的背景下，貨幣政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期也已出現(xiàn)，中美關(guān)系亦進(jìn)入階段性緩和期；我們判斷未來外資有望徹底扭轉(zhuǎn)此前的大幅流出趨勢(shì)，持續(xù)回流港股市場(chǎng)，2023年二季度起港股將望逐步迎來估值和業(yè)績(jī)的雙重修復(fù)。究部繪制隨著各大城市落實(shí)防疫優(yōu)化措施，下一波債市沖擊大概率會(huì)出現(xiàn)在數(shù)據(jù)層面證實(shí)基本面修復(fù)斜率抬升的時(shí)點(diǎn)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將對(duì)2023年政策部署做出更明確指示，基于12月政治局會(huì)議釋放的穩(wěn)增長(zhǎng)政策信號(hào)，預(yù)計(jì)政策面信息大概率對(duì)債市不利。短期來看，預(yù)計(jì)長(zhǎng)債利率將保持2.9%附近的高位弱勢(shì)震蕩態(tài)勢(shì)。隨著防疫政策優(yōu)化措施落地，預(yù)計(jì)消費(fèi)、服務(wù)需求回暖可能對(duì)2023年核心通脹回升產(chǎn)生一定壓力，疊加豬周期下食品項(xiàng)的漲價(jià)壓力，央行貨幣政策操作或?qū)②呌诒Ｊ?。需警惕明年貨幣政策取向轉(zhuǎn)變的可能性。▍中、微觀層面有哪些投資機(jī)會(huì)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4當(dāng)下新冠呈現(xiàn)流感化發(fā)展，未來新冠疫苗需求將具有持續(xù)性，冬季將面臨流感新冠疊加流行的風(fēng)險(xiǎn)，流感板塊有望復(fù)蘇。衛(wèi)健委呼吁加強(qiáng)老年人新冠疫苗接種，需求缺口確定性增強(qiáng)。預(yù)計(jì)新冠小分子口服藥和新冠相關(guān)中藥將是未來新冠防控重要保障，同時(shí)家庭常備OTC藥物標(biāo)的迎來業(yè)績(jī)?cè)隽俊ａt(yī)療需求復(fù)蘇：防控政策放松下客流增速有望恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)2022Q4起連鎖藥店行業(yè)成長(zhǎng)性及盈利能力有望持續(xù)強(qiáng)化；可選屬性消費(fèi)醫(yī)療(如輔助生殖、齒科、眼科、中醫(yī)、醫(yī)美等)方面，我們預(yù)計(jì)相關(guān)板塊終端問診量及消費(fèi)需求有望恢復(fù)，業(yè)績(jī)彈性值得期待。同時(shí)考慮到防控措施逐步優(yōu)化下未來海外通航有望逐步恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)布局美國(guó)、老撾等地業(yè)務(wù)的企業(yè)或?qū)⑹芤妗４送?，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)新冠疫情防控措施的優(yōu)化為FDA人員入境進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)核查工作提供便利，國(guó)產(chǎn)PD-1成功出海在即。究部繪制請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分5消費(fèi)產(chǎn)業(yè)：關(guān)注疫情動(dòng)態(tài)，動(dòng)態(tài)配置消費(fèi)我們預(yù)計(jì)疫情對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)的沖擊和影響，2023年尤其是上半年仍將存在。2023年消費(fèi)整體表現(xiàn)仍將主要受疫情管控政策節(jié)奏和影響經(jīng)濟(jì)的相關(guān)政策如地產(chǎn)政策等調(diào)整影響驅(qū)動(dòng)，困境反轉(zhuǎn)邏輯仍是主線邏輯，建議關(guān)注疫情走向，動(dòng)態(tài)進(jìn)行配置。自上而下重點(diǎn)配置三大主線機(jī)會(huì)：一是繼續(xù)配置疫后修復(fù)彈性最為明顯的出行鏈板塊；二是動(dòng)態(tài)增加白酒、消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)、運(yùn)動(dòng)等景氣代表性強(qiáng)勢(shì)能賽道的配置；三是關(guān)注糧食安全、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇主題下種業(yè)、家居等相關(guān)板塊階段性機(jī)會(huì)。另外，可自下而上優(yōu)選發(fā)展周期較優(yōu)、疫情下景氣度相對(duì)較好、業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力強(qiáng)的個(gè)股機(jī)會(huì)，主要集中于供應(yīng)鏈生產(chǎn)型企業(yè)、休閑食品企業(yè)等。究部繪制1、出行產(chǎn)業(yè)鏈：出行鏈復(fù)蘇依舊是消費(fèi)產(chǎn)業(yè)中非常明確的配置主線之一。當(dāng)下我們認(rèn)為明晰復(fù)蘇節(jié)奏和業(yè)績(jī)彈性的α甄別更加關(guān)鍵，因此對(duì)于海外復(fù)蘇路徑復(fù)盤以及國(guó)內(nèi)出行公司彈性測(cè)算變得尤為重要。參考海外市場(chǎng)，放開初期休閑需求推動(dòng)客流和價(jià)格遞次主導(dǎo)復(fù)蘇，而疫情期間強(qiáng)化了經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)會(huì)被市場(chǎng)給予額外市值溢價(jià)。從業(yè)績(jī)敏感性測(cè)試看，2023年樂觀情景相對(duì)中性情景假設(shè)下，我們判斷國(guó)內(nèi)出行板塊業(yè)績(jī)彈性O(shè)TA>餐飲>酒店>景區(qū)。航空機(jī)場(chǎng)方面，前期政策落地推動(dòng)航班量快速觸底反彈，我們預(yù)計(jì)壓制的探親需求有日國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制新聞發(fā)布會(huì)表示入境人員的管理措施將進(jìn)一步優(yōu)化完善，參考中國(guó)香港入請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分6境政策的演變，同時(shí)鑒于國(guó)內(nèi)防疫措施已大幅放松，我們期待大陸入境政策的進(jìn)一步優(yōu)化。我們預(yù)計(jì)2023年3月底夏秋航季國(guó)際航班量將恢復(fù)至2019年20%并在全年持續(xù)放量，與國(guó)內(nèi)需求修復(fù)有望形成共振。2023年航空機(jī)場(chǎng)基本面有望逐漸轉(zhuǎn)入右側(cè)，春運(yùn)需求恢復(fù)&入境政策再松動(dòng)或?yàn)槎唐谥匾挠^察指標(biāo)，強(qiáng)烈建議關(guān)注航空周期張力以及樞紐機(jī)場(chǎng)的免稅價(jià)值回歸。2、酒類：白酒靜待預(yù)期改善，啤酒升級(jí)逐步兌現(xiàn)。疫情放松背景下，消費(fèi)修復(fù)預(yù)期開啟，結(jié)構(gòu)上以本地流量為主的餐飲場(chǎng)景有望最早看到修復(fù)，無(wú)論白酒還是啤酒均將受到一定的帶動(dòng)。①白酒：關(guān)注點(diǎn)逐步從政策博弈向春節(jié)打款、動(dòng)銷情況、疫情放開對(duì)正常生產(chǎn)生活影響、渠道庫(kù)存變化等方面聚焦?？傮w判斷疫情高峰期間影響可控，建議維持配置并動(dòng)態(tài)調(diào)整，重點(diǎn)關(guān)注兩條投資主線。②啤酒：判斷2023年行業(yè)仍處于高端化兌現(xiàn)階段，行業(yè)中高端銷量望保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。我們判斷啤酒行業(yè)景氣度前高后低，2023H1有望跑贏板塊指數(shù)、2023H2需觀察成本波動(dòng)情況。3、新零售：政策、業(yè)績(jī)筑底，價(jià)值回歸可期。管控邊際放松以及地產(chǎn)、消費(fèi)等相關(guān)政策刺激下的景氣度修復(fù)或成為半年至一年維度板塊行情持續(xù)上行的重要變量，年內(nèi)降本增效帶來的盈利端長(zhǎng)效改善將大概率延續(xù)。電商行業(yè)整體規(guī)模進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)期，各玩家收入增速、盈利能力預(yù)計(jì)出現(xiàn)明顯分化，關(guān)注核心品類/場(chǎng)景格局穩(wěn)固、有一定結(jié)構(gòu)性增量、并且盈利提升路徑明晰的頭部公司。本地生活行業(yè)年內(nèi)疫情導(dǎo)致服務(wù)業(yè)中小商戶經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和現(xiàn)金流受損較為嚴(yán)重，同時(shí)抖音強(qiáng)勢(shì)入局，在用戶心智、產(chǎn)品形態(tài)上構(gòu)成差異化競(jìng)爭(zhēng)。4、運(yùn)動(dòng)鞋服：國(guó)產(chǎn)崛起與細(xì)分領(lǐng)域爆發(fā)。疫情管控趨于優(yōu)化已較為明確，運(yùn)動(dòng)行業(yè)有望持續(xù)迎來邊際改善和復(fù)蘇，隨著國(guó)牌崛起與海外品牌競(jìng)爭(zhēng)壓力緩解，市場(chǎng)份額有望持續(xù)向頭部國(guó)牌轉(zhuǎn)移；鞋服作為可選消費(fèi)彈性更高，反彈力度更大。5、食品：短期壓力猶存，長(zhǎng)期曙光已現(xiàn)，底部擇機(jī)布局。建議布局三主線：①需求復(fù)蘇、成本改善后，經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)具備明顯彈性的公司。②具備成長(zhǎng)能力的公司；③估值極具安全邊際的細(xì)分行業(yè)龍頭。6、美妝：增速放緩，護(hù)膚品消費(fèi)剛性強(qiáng)于彩妝。展望2023年，首選質(zhì)地優(yōu)良、產(chǎn)品力/營(yíng)銷力/渠道力綜合能力強(qiáng)、疫后復(fù)蘇彈性較大的優(yōu)質(zhì)品牌龍頭；其次，重點(diǎn)推薦隨著研發(fā)/原料端重要性提升、具有一定資源積累的產(chǎn)業(yè)鏈上游受益標(biāo)的；再次，推薦產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇時(shí)，受益于下游需求拉動(dòng)同時(shí)自身業(yè)務(wù)優(yōu)化的企業(yè)，關(guān)注ODM/OEM生產(chǎn)商。7、種業(yè)和生物育種：糧食安全再獲國(guó)家高層強(qiáng)調(diào)，種業(yè)迎來強(qiáng)政策支持期，“三期疊加”驅(qū)動(dòng)行業(yè)加速演進(jìn)，生物育種產(chǎn)業(yè)化即將拉開序幕。8、家居：震蕩仍是主旋律，密切關(guān)注需求變化。當(dāng)前疫情形勢(shì)導(dǎo)致前端潛客池短期難以補(bǔ)充，預(yù)計(jì)23H1板塊壓力猶存。短期可逢低布局明年春季躁動(dòng)行情，同時(shí)密切跟蹤需求拐點(diǎn)信號(hào)。中長(zhǎng)期來看，看好具備綜合性渠道管控能力、強(qiáng)產(chǎn)品力的家居品牌發(fā)展。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分71、電器智造：①白電：盈利修復(fù)可期，關(guān)注左側(cè)布局機(jī)會(huì)。原材料價(jià)格企穩(wěn)壓力緩解、地產(chǎn)政策積極信號(hào)密集釋放、疫情管控穩(wěn)步推進(jìn)，白電龍頭有望迎來估值修復(fù)。②廚電：關(guān)注專業(yè)化、性價(jià)比和新興品類成長(zhǎng)。未來若疫情影響逐步消退，疊加“保交樓”政策效果的傳導(dǎo)，洗碗機(jī)、集成灶銷售或有恢復(fù)性增長(zhǎng)。③按摩器具：疫情防控政策有所調(diào)整，消費(fèi)有望加速?gòu)?fù)蘇，出行鏈復(fù)蘇利好按摩器具。2、機(jī)械：①叉車：預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)需求底部復(fù)蘇在即。隨著國(guó)內(nèi)疫情政策進(jìn)一步優(yōu)化和生產(chǎn)的恢復(fù)，叉車需求有望從2022年四季度開始逐步復(fù)蘇進(jìn)入上行階段。②工業(yè)機(jī)器人：換人趨勢(shì)延續(xù)，行業(yè)拐點(diǎn)將至。我們認(rèn)為疫情對(duì)國(guó)內(nèi)制造業(yè)企業(yè)做了一次市場(chǎng)教育，刺激了制造業(yè)企業(yè)機(jī)器換人的需求。究部繪制汽車板塊：23Q2-Q4國(guó)內(nèi)汽車銷量存超預(yù)期可能我們預(yù)計(jì)隨著防疫政策更加精準(zhǔn)和放開，我國(guó)汽車行業(yè)銷量可能更加類似越南、馬來西亞、印尼等地防疫政策放開后的局面，呈現(xiàn)復(fù)蘇趨勢(shì)。綜合判斷23Q1國(guó)內(nèi)汽車銷量將承壓，2023Q2-Q4國(guó)內(nèi)汽車銷量存在超預(yù)期可能。建議關(guān)注以下三類投資機(jī)會(huì)：1)在電動(dòng)車賽道規(guī)模效應(yīng)正在加速顯現(xiàn)的整車企業(yè)，特別是在DHT/増程式混動(dòng)賽道有布局的整車企業(yè)；2)智能化需求確定性強(qiáng)的零部件供應(yīng)商，特別是特斯拉和蔚小理的核心供應(yīng)商；3)在歐洲能源危機(jī)背景下，具有全球替代能力的零部件企業(yè)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分8究部繪制▍覽/行業(yè)投資邏輯/投資主線疫苗“升級(jí)換代”迎來吸入劑型，國(guó)內(nèi)加強(qiáng)針市場(chǎng)仍有藥物子口服藥和新冠相關(guān)中藥將是未來新冠防控重障太極集團(tuán)、葵花藥業(yè)、同仁堂、大參林、老百姓、一心堂持續(xù)提升同程旅行引，關(guān)注成長(zhǎng)性和穩(wěn)健性兼?zhèn)錁?biāo)的、海倫司性較大松后的彈性釋放S、錦江酒店、首旅酒店益銀河娛樂回歸云機(jī)場(chǎng)、美蘭空港外包等景氣度相對(duì)較高的線濟(jì)恢復(fù)帶來的配置機(jī)會(huì)。Boss外服控股、北京城鄉(xiāng)酒企股份終端動(dòng)銷有望明顯改善酒企(如安徽、湖南、河南、河北節(jié)銷售占比高的龍頭企業(yè))請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分9/行業(yè)投資邏輯/投資主線β行情以及高成長(zhǎng)屬性的本地生活巨里巴巴、唯品會(huì)，運(yùn)動(dòng)行業(yè)有望持續(xù)迎來邊；鞋服作為可選消費(fèi)彈國(guó)際、安踏體育育種、登海種業(yè)期可逢低布局明蹤需求拐點(diǎn)信號(hào)。中長(zhǎng)期來馬遮陽(yáng)、夢(mèng)百合綜合能力強(qiáng)、疫后優(yōu)、嘉亨家化、青松股份、朗姿股份、華熙生物、昊海生科具安全邊際的細(xì)分行業(yè)龍頭。食品理想汽車、比亞迪(A+H)、吉利汽車、廣汽集團(tuán)(A+H)、長(zhǎng)城汽車蔚份、德賽西威有全球替代能力的零部件企業(yè)器具積極信號(hào)密集釋放、疫情、申菱環(huán)境、華帝股份有望加速?gòu)?fù)蘇，出行鏈復(fù)蘇具華、倍輕松人恢復(fù)，叉車需求有一次市場(chǎng)教育，刺激頓究部請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分10宏觀經(jīng)濟(jì)刺激政策不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)政策推進(jìn)及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)和居民收入水平恢復(fù)低于預(yù)期；局部疫情反復(fù)超預(yù)期；國(guó)內(nèi)防疫政策收緊的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)增速下行超預(yù)期，對(duì)應(yīng)消費(fèi)需求下降超預(yù)期；中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，或來自海外需求不足、中國(guó)大陸消費(fèi)不足或政府投資不及預(yù)期；新冠疫情帶來的不確定性，或?qū)е滦枨蟛蛔慵皣?guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈的階段性供給不足；海內(nèi)外宏觀流動(dòng)性超預(yù)期收緊；海外通脹和地緣政治沖突超預(yù)期；匯率波動(dòng)；中國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)低于預(yù)期。藥品研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)；在研藥物上市進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品上市銷售不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。疫情發(fā)展超出預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新冠病毒變異超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新冠疫苗臨床進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新冠藥物需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，流感復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，流感疫苗需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)療服務(wù)需求復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。散點(diǎn)疫情反復(fù)從應(yīng)用場(chǎng)景、購(gòu)買場(chǎng)景、購(gòu)買意愿等多維度影響美妝尤其是彩妝的需求，疫后復(fù)蘇的力度、持續(xù)性存在低于預(yù)期可能性；國(guó)際美妝品牌勢(shì)能仍顯著高于本土品牌，在業(yè)績(jī)壓力下，或進(jìn)行更大幅度的打折促銷，加大對(duì)本土品牌形成壓制；線上占比達(dá)到一定程度后，美妝品牌對(duì)線上依賴度過高，與互聯(lián)網(wǎng)電商平臺(tái)的關(guān)系存在失衡風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)投入到產(chǎn)品力提升、消費(fèi)者認(rèn)同，需要多年的積累，甚至一定程度的試錯(cuò)，可能對(duì)短期業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊?；政策監(jiān)管從嚴(yán)，新品開發(fā)、營(yíng)銷推廣等活動(dòng)約束增多，可能導(dǎo)致行業(yè)和企業(yè)增速相應(yīng)放緩；合成生物學(xué)前期投入大，成分培育周期長(zhǎng)，或進(jìn)度緩慢、品種有限，可能對(duì)盈利能力造成不利影響。消費(fèi)需求不及預(yù)期；自然災(zāi)害影響；消費(fèi)回流、居民出游低于預(yù)期；出入境和旅游管控超預(yù)期；居民消費(fèi)意愿和出游心理恢復(fù)慢于預(yù)期。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；公司客戶流失；食品達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。餐飲恢復(fù)不及預(yù)期；提價(jià)成效不及預(yù)期；原材料價(jià)格持續(xù)上行。民航需求不及預(yù)期；國(guó)際線加班不及預(yù)期；油匯影響超預(yù)期；市內(nèi)免稅店分流超預(yù)期。資本加持，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)失序的風(fēng)險(xiǎn)；各行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)以及由此帶來的估值壓制因素；通脹超預(yù)期，提價(jià)能力不足影響盈利能力的風(fēng)險(xiǎn)；缺芯導(dǎo)致整車出貨量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；汽車需求放緩的風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)鍵原材料大幅漲價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；自動(dòng)駕駛事故導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)估值大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)。原材料成本大幅波動(dòng)；地產(chǎn)銷售復(fù)蘇低于預(yù)期；家電公司業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；行業(yè)需求景氣度下降等。海外衰退對(duì)國(guó)內(nèi)出口產(chǎn)業(yè)鏈需求造成壓制；核心零部件受制于進(jìn)口。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分11以上具體內(nèi)容(包括相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等)詳見報(bào)告：2022-12-14|《物流和出行服務(wù)行業(yè)航空機(jī)場(chǎng)點(diǎn)評(píng)—春運(yùn)需求曙光或現(xiàn)，期待入境政策再進(jìn)一步；扈世民2022-12-08|《物流和出行服務(wù)行業(yè)國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制綜合組發(fā)布<關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化落實(shí)新冠肺炎疫情防控措施的通知>點(diǎn)評(píng)—防疫邁入新響》；尹欣馳,李景濤,李子俊,王詩(shī)宸,武平樂,簡(jiǎn)志鑫,韜李振寰進(jìn)在路韓世通,宋碩,朱奕彰,沈睦鈞,甘壇煥聯(lián)系人王凱旋,曾令鵬2022-11-13|《一周宏觀專題述評(píng)(第五十一期)—疫情防控政策優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期改善》；程強(qiáng),崔嶸,瑪西高娃,王希明聯(lián)系人李翀,黃昕 究部▍相關(guān)研究2022-12-13《主題(2022年第28期)—三季報(bào)盈利筑底，帶來右側(cè)更好配置機(jī)會(huì)》2022-12-03《主題(2022年第27期)—圖解“世界杯”的投資機(jī)會(huì)》2022-11-28《主題(2022年第26期)—國(guó)企改革價(jià)值重估》2022-11-21《主題(2022年第25期)—復(fù)盤“雙十一”：直播電商勢(shì)頭強(qiáng)勁，國(guó)產(chǎn)品牌趨勢(shì)向上》2022-11-18《主題(2022年第24期)—透析2022年10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)》2022-11-16《主題(2022年第23期)—虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)業(yè)相關(guān)投資機(jī)會(huì)解》2022-11-08《主題(2022年第22期)—9-10月首次覆蓋速覽》2022-10-25《主題(2022年第21期)—透析2022年9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)》請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分12秦培景祖國(guó)鵬SSS林小馳許英博SSS田良邵子欽劉海博李想王兆宇童成墩張若海徐曉芳羅鼎SSS敖翀章立聰朱必遠(yuǎn)余經(jīng)緯SSS陳竹胡葉倩雯SSS李晗崔嶸劉博陽(yáng)SSS顧晟曦王冠然SSS汪浩楊清樸唐川林SSS薛姣裘翔肖昊SSS尹欣馳李睿鵬于翔馮重光周成華李超SSS彭博顧訓(xùn)丁楊暢SSS孫明新丁奇陸昊SSS黃亞元何翩翩SSS夏史豐源張惟誠(chéng)SSS劉春彤李世豪梁楠SSS劉易付宸碩郭韻SSS李鴻釗陳旺潘儒琛何旺嵐唐棟國(guó)李景濤SSS劉濟(jì)瑋宋碩趙乃樂SSS華鵬偉陳卓冷威SSS柯邁楊家驥王濤SSS陳宇奇王希明田鵬SSS劉笑天蔣祎李子俊SSS拜俊飛吳威辰遙遠(yuǎn)SSS源黃耀庭張志強(qiáng)張柯趙云鵬廖原SSS帆王聰趙新宇SSS張文峰韓世通王博隆SSS鄭辰甘壇煥劉意董軍韜SSS鄭逸坤魏鵬程SSS伍家豪李家明史周SSS李康橋簡(jiǎn)志鑫劉銳李翀任杰王凱旋分內(nèi)容的分析師在此聲明：(i)本研究報(bào)告所表述的任何觀點(diǎn)均精準(zhǔn)地反映了上述每位分析師個(gè)人對(duì)標(biāo)的證券和發(fā)行人的看法；(ii)該分析師所得報(bào)酬的任何組成部分無(wú)論是在過去、現(xiàn)在及將來均不會(huì)直接或間接地與研究報(bào)告所表述的具體建議或觀點(diǎn)相聯(lián)系。本研究報(bào)告由中信證券股份有限公司或其附屬機(jī)構(gòu)制作。中信證券