主題（2022年第29期）：防疫邁入新階段有哪些投資機會

證券研究報告請務(wù)必閱讀正文之后第13頁起的免責(zé)條款和聲明哪些投資機會主題(2022年第29期)|2022-12-15摘要11月11日，國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制綜合組發(fā)布《關(guān)于進一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作的通知》(“二十條”)，公布優(yōu)化防控工作的二十條措施，其中對密接處置、密接判定、風(fēng)險區(qū)類別以及入境相關(guān)等多方面做了優(yōu)化調(diào)整，最大限度減少疫情對經(jīng)濟社會發(fā)展的影響。12月7日，國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制綜合組發(fā)布《關(guān)于進一步優(yōu)化落實新冠肺炎疫情防控措施的通知》(“新十條”)，通知包括十條具體措施，在“二十條”基礎(chǔ)上進一步松動，其中在風(fēng)險區(qū)劃分、封控措施、核酸及健康碼查驗、隔離方式等方面做出進一步優(yōu)化調(diào)整，政策態(tài)度明確，防疫邁入新階段。防疫放松預(yù)期已經(jīng)兌現(xiàn)，我們預(yù)計經(jīng)濟復(fù)蘇或?qū)⒃诖汗?jié)后開始加速。港股方面，預(yù)計2023年二季度起港股將逐步迎來估值和業(yè)績的雙重修復(fù)。債市方面，基本面修復(fù)的“強預(yù)期”或逐步兌現(xiàn)，短期長債利率或難擺脫高位震蕩走勢，且需警惕明年貨幣政策取向轉(zhuǎn)變可能性。對于中觀層面的影響，我們分別從醫(yī)療健康、消費、制造、汽車等產(chǎn)業(yè)/行業(yè)進行分析。醫(yī)療健康：我們認為疫情防控政策邊際變化望帶來疫苗、新冠藥物、家庭常備OTC、連鎖藥店和消費醫(yī)療的增量機遇。消費：關(guān)注疫情動態(tài)，建議動態(tài)配置消費。汽車：23Q2-Q4國內(nèi)汽車銷量存超預(yù)期可能。制造：關(guān)注家電、叉車和工業(yè)機器人的復(fù)蘇。資料來源：攝圖網(wǎng)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分1新冠疫情防控措施不斷松動 1對經(jīng)濟基本面及投資影響如何？ 2A股市場：預(yù)計春節(jié)后經(jīng)濟復(fù)蘇望加速 2港股市場：2023年將開啟全面估值修復(fù)行情 3債券市場：警惕2023年貨幣政策轉(zhuǎn)向 3中、微觀層面有哪些投資機會 3醫(yī)療健康：關(guān)注疫苗、新冠藥物、家庭常備OTC和醫(yī)療服務(wù)的增量機遇 3消費產(chǎn)業(yè)：關(guān)注疫情動態(tài)，動態(tài)配置消費 5制造產(chǎn)業(yè)：關(guān)注家電、叉車和工業(yè)機器人的復(fù)蘇 7汽車板塊：23Q2-Q4國內(nèi)汽車銷量存超預(yù)期可能 7一覽 8 圖片目錄 表格目錄表1：疫情防控“二十條”與“新十條”主要調(diào)整內(nèi)容對比 1 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分1▍新冠疫情防控措施不斷松動2022年11月11日，國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制綜合組發(fā)布《關(guān)于進一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作的通知》，公布優(yōu)化防控工作的二十條措施，其中主要優(yōu)化調(diào)整七方面內(nèi)容。12月7日，國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制綜合組又發(fā)布《關(guān)于進一步優(yōu)化落實新冠肺炎疫情防控措施的通知》，通知包括十條具體措施，整體政策管控在“二十條”基礎(chǔ)上進一步松動，防疫進入新階段。11月11日“二十條”12月7日“新十條”化變化員康監(jiān)測1離碼管理、不得外出1人員康監(jiān)測2離碼管理、不得外出員隔離3險崗位從業(yè)人員和高風(fēng)險區(qū)盡檢。的無癥狀感染者型病例一般采取居家隔離，第接次密接4的密接。“高、中、低”三類5“高、低”兩類。高風(fēng)險區(qū)一般定，不2取各種形式的臨時封控。地區(qū)診63落實高風(fēng)險區(qū)“快封快解”核酸檢測及查驗檢測及查驗71)沒有發(fā)生疫情的地區(qū)不得2)一般不按行政區(qū)域開展全天兩檢”“一天三4防疫工作需要，可開展抗原3)不要求提供核酸檢測陰性證明，開展落地檢流動人員查驗核酸檢事項航班制陰性證明8斷機制人員9人員對于入境重要商務(wù)人員、體育團組等，“點對點”轉(zhuǎn)運至免隔請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分211月11日“二十條”12月7日“新十條”化變化閉環(huán)泡泡”)備加強醫(yī)療資源建設(shè)。做好住院床位和重癥床位準(zhǔn)備、增加救治資源。制定分級分類診療方種制定加快推進疫苗接種的方案，加快提高疫苗加強免疫接種覆蓋率，特別是老年人群加5上人群接種率，作出專項安做好供應(yīng)儲備，滿足患者用藥需求，尤其是重癥高風(fēng)險和老年患者治療需求。重視發(fā)揮中醫(yī)藥的獨特優(yōu)勢，做好有效中醫(yī)藥方藥的儲備。加強急救藥6點人群保護7群健康情況摸底及分類疫情規(guī)模和處置時間加治力度加大“一刀切”、層層加碼問題力度。。離人員服務(wù)保障8校園疫情防控措施9學(xué)校要開展正常的線下教學(xué)序。工業(yè)園區(qū)防控措施人員疏解健委，國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制官網(wǎng)，中信證券研究部。標(biāo)藍色、紅色為政策主要變化▍對經(jīng)濟基本面及投資影響如何？A股市場：預(yù)計春節(jié)后經(jīng)濟復(fù)蘇望加速從防疫政策密集調(diào)整后的影響來看，放松預(yù)期已經(jīng)兌現(xiàn)。防疫政策放松顯著改善了市場對經(jīng)濟活動的預(yù)期，預(yù)計后續(xù)還將有更多穩(wěn)增長相關(guān)政策出臺。從海外已放開地區(qū)的經(jīng)驗來看，防疫放松后2個月左右第一波感染達到峰值，我們預(yù)計全國第一波感染高峰很可能與春節(jié)前后的生產(chǎn)活動放緩期重合；相較于感染高峰出現(xiàn)在生產(chǎn)生活更為活躍的月份，第一波感染對經(jīng)濟的影響程度或?qū)⑷趸?。此外，不斷恢?fù)的貨運物流狀況及居民日益高漲的出行旅游意愿，會對消費和服務(wù)形請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3成一定支撐，經(jīng)濟復(fù)蘇或?qū)⒃诖汗?jié)后開始加速。從明年經(jīng)濟政策基調(diào)來看，政治局會議繼續(xù)定調(diào)高質(zhì)量發(fā)展，強調(diào)大力提振市場信心激發(fā)微觀活力，預(yù)計2023年經(jīng)濟工作的基調(diào)將從今年托底為主轉(zhuǎn)向促進經(jīng)濟快速恢復(fù)，擴大內(nèi)需和供給側(cè)創(chuàng)新并舉。投資策略：關(guān)注精準(zhǔn)防疫帶來實質(zhì)性放松的受益行業(yè)，影響最直接的有出行鏈、新冠的預(yù)防治療(疫苗、特效藥、消費醫(yī)療器械、藥店)、醫(yī)療新基建、以及前期C端需求/B端業(yè)務(wù)場景受疫情壓制的細分行業(yè)。國內(nèi)防疫政策料將不斷優(yōu)化，穩(wěn)增長、穩(wěn)地產(chǎn)政策亦將不斷出臺，經(jīng)濟基本面有望呈持續(xù)復(fù)蘇；預(yù)計美聯(lián)儲將于2023年上半年結(jié)束加息，在經(jīng)濟衰退擔(dān)憂升溫的背景下，貨幣政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期也已出現(xiàn)，中美關(guān)系亦進入階段性緩和期；我們判斷未來外資有望徹底扭轉(zhuǎn)此前的大幅流出趨勢，持續(xù)回流港股市場，2023年二季度起港股將望逐步迎來估值和業(yè)績的雙重修復(fù)。究部繪制隨著各大城市落實防疫優(yōu)化措施，下一波債市沖擊大概率會出現(xiàn)在數(shù)據(jù)層面證實基本面修復(fù)斜率抬升的時點。中央經(jīng)濟工作會議將對2023年政策部署做出更明確指示，基于12月政治局會議釋放的穩(wěn)增長政策信號，預(yù)計政策面信息大概率對債市不利。短期來看，預(yù)計長債利率將保持2.9%附近的高位弱勢震蕩態(tài)勢。隨著防疫政策優(yōu)化措施落地，預(yù)計消費、服務(wù)需求回暖可能對2023年核心通脹回升產(chǎn)生一定壓力，疊加豬周期下食品項的漲價壓力，央行貨幣政策操作或?qū)②呌诒Ｊ?。需警惕明年貨幣政策取向轉(zhuǎn)變的可能性。▍中、微觀層面有哪些投資機會請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4當(dāng)下新冠呈現(xiàn)流感化發(fā)展，未來新冠疫苗需求將具有持續(xù)性，冬季將面臨流感新冠疊加流行的風(fēng)險，流感板塊有望復(fù)蘇。衛(wèi)健委呼吁加強老年人新冠疫苗接種，需求缺口確定性增強。預(yù)計新冠小分子口服藥和新冠相關(guān)中藥將是未來新冠防控重要保障，同時家庭常備OTC藥物標(biāo)的迎來業(yè)績增量。醫(yī)療需求復(fù)蘇：防控政策放松下客流增速有望恢復(fù)，我們預(yù)計2022Q4起連鎖藥店行業(yè)成長性及盈利能力有望持續(xù)強化；可選屬性消費醫(yī)療(如輔助生殖、齒科、眼科、中醫(yī)、醫(yī)美等)方面，我們預(yù)計相關(guān)板塊終端問診量及消費需求有望恢復(fù)，業(yè)績彈性值得期待。同時考慮到防控措施逐步優(yōu)化下未來海外通航有望逐步恢復(fù)，我們預(yù)計布局美國、老撾等地業(yè)務(wù)的企業(yè)或?qū)⑹芤妗４送猓A(yù)計國內(nèi)新冠疫情防控措施的優(yōu)化為FDA人員入境進行現(xiàn)場核查工作提供便利，國產(chǎn)PD-1成功出海在即。究部繪制請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分5消費產(chǎn)業(yè)：關(guān)注疫情動態(tài)，動態(tài)配置消費我們預(yù)計疫情對國內(nèi)消費的沖擊和影響，2023年尤其是上半年仍將存在。2023年消費整體表現(xiàn)仍將主要受疫情管控政策節(jié)奏和影響經(jīng)濟的相關(guān)政策如地產(chǎn)政策等調(diào)整影響驅(qū)動，困境反轉(zhuǎn)邏輯仍是主線邏輯，建議關(guān)注疫情走向，動態(tài)進行配置。自上而下重點配置三大主線機會：一是繼續(xù)配置疫后修復(fù)彈性最為明顯的出行鏈板塊；二是動態(tài)增加白酒、消費互聯(lián)網(wǎng)、運動等景氣代表性強勢能賽道的配置；三是關(guān)注糧食安全、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇主題下種業(yè)、家居等相關(guān)板塊階段性機會。另外，可自下而上優(yōu)選發(fā)展周期較優(yōu)、疫情下景氣度相對較好、業(yè)績兌現(xiàn)能力強的個股機會，主要集中于供應(yīng)鏈生產(chǎn)型企業(yè)、休閑食品企業(yè)等。究部繪制1、出行產(chǎn)業(yè)鏈：出行鏈復(fù)蘇依舊是消費產(chǎn)業(yè)中非常明確的配置主線之一。當(dāng)下我們認為明晰復(fù)蘇節(jié)奏和業(yè)績彈性的α甄別更加關(guān)鍵，因此對于海外復(fù)蘇路徑復(fù)盤以及國內(nèi)出行公司彈性測算變得尤為重要。參考海外市場，放開初期休閑需求推動客流和價格遞次主導(dǎo)復(fù)蘇，而疫情期間強化了經(jīng)營優(yōu)勢的企業(yè)會被市場給予額外市值溢價。從業(yè)績敏感性測試看，2023年樂觀情景相對中性情景假設(shè)下，我們判斷國內(nèi)出行板塊業(yè)績彈性O(shè)TA>餐飲>酒店>景區(qū)。航空機場方面，前期政策落地推動航班量快速觸底反彈，我們預(yù)計壓制的探親需求有日國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制新聞發(fā)布會表示入境人員的管理措施將進一步優(yōu)化完善，參考中國香港入請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分6境政策的演變，同時鑒于國內(nèi)防疫措施已大幅放松，我們期待大陸入境政策的進一步優(yōu)化。我們預(yù)計2023年3月底夏秋航季國際航班量將恢復(fù)至2019年20%并在全年持續(xù)放量，與國內(nèi)需求修復(fù)有望形成共振。2023年航空機場基本面有望逐漸轉(zhuǎn)入右側(cè)，春運需求恢復(fù)&入境政策再松動或為短期重要的觀察指標(biāo)，強烈建議關(guān)注航空周期張力以及樞紐機場的免稅價值回歸。2、酒類：白酒靜待預(yù)期改善，啤酒升級逐步兌現(xiàn)。疫情放松背景下，消費修復(fù)預(yù)期開啟，結(jié)構(gòu)上以本地流量為主的餐飲場景有望最早看到修復(fù)，無論白酒還是啤酒均將受到一定的帶動。①白酒：關(guān)注點逐步從政策博弈向春節(jié)打款、動銷情況、疫情放開對正常生產(chǎn)生活影響、渠道庫存變化等方面聚焦?？傮w判斷疫情高峰期間影響可控，建議維持配置并動態(tài)調(diào)整，重點關(guān)注兩條投資主線。②啤酒：判斷2023年行業(yè)仍處于高端化兌現(xiàn)階段，行業(yè)中高端銷量望保持雙位數(shù)增長。我們判斷啤酒行業(yè)景氣度前高后低，2023H1有望跑贏板塊指數(shù)、2023H2需觀察成本波動情況。3、新零售：政策、業(yè)績筑底，價值回歸可期。管控邊際放松以及地產(chǎn)、消費等相關(guān)政策刺激下的景氣度修復(fù)或成為半年至一年維度板塊行情持續(xù)上行的重要變量，年內(nèi)降本增效帶來的盈利端長效改善將大概率延續(xù)。電商行業(yè)整體規(guī)模進入平穩(wěn)增長期，各玩家收入增速、盈利能力預(yù)計出現(xiàn)明顯分化，關(guān)注核心品類/場景格局穩(wěn)固、有一定結(jié)構(gòu)性增量、并且盈利提升路徑明晰的頭部公司。本地生活行業(yè)年內(nèi)疫情導(dǎo)致服務(wù)業(yè)中小商戶經(jīng)營活動和現(xiàn)金流受損較為嚴重，同時抖音強勢入局，在用戶心智、產(chǎn)品形態(tài)上構(gòu)成差異化競爭。4、運動鞋服：國產(chǎn)崛起與細分領(lǐng)域爆發(fā)。疫情管控趨于優(yōu)化已較為明確，運動行業(yè)有望持續(xù)迎來邊際改善和復(fù)蘇，隨著國牌崛起與海外品牌競爭壓力緩解，市場份額有望持續(xù)向頭部國牌轉(zhuǎn)移；鞋服作為可選消費彈性更高，反彈力度更大。5、食品：短期壓力猶存，長期曙光已現(xiàn)，底部擇機布局。建議布局三主線：①需求復(fù)蘇、成本改善后，經(jīng)營和業(yè)績具備明顯彈性的公司。②具備成長能力的公司；③估值極具安全邊際的細分行業(yè)龍頭。6、美妝：增速放緩，護膚品消費剛性強于彩妝。展望2023年，首選質(zhì)地優(yōu)良、產(chǎn)品力/營銷力/渠道力綜合能力強、疫后復(fù)蘇彈性較大的優(yōu)質(zhì)品牌龍頭；其次，重點推薦隨著研發(fā)/原料端重要性提升、具有一定資源積累的產(chǎn)業(yè)鏈上游受益標(biāo)的；再次，推薦產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇時，受益于下游需求拉動同時自身業(yè)務(wù)優(yōu)化的企業(yè)，關(guān)注ODM/OEM生產(chǎn)商。7、種業(yè)和生物育種：糧食安全再獲國家高層強調(diào)，種業(yè)迎來強政策支持期，“三期疊加”驅(qū)動行業(yè)加速演進，生物育種產(chǎn)業(yè)化即將拉開序幕。8、家居：震蕩仍是主旋律，密切關(guān)注需求變化。當(dāng)前疫情形勢導(dǎo)致前端潛客池短期難以補充，預(yù)計23H1板塊壓力猶存。短期可逢低布局明年春季躁動行情，同時密切跟蹤需求拐點信號。中長期來看，看好具備綜合性渠道管控能力、強產(chǎn)品力的家居品牌發(fā)展。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分71、電器智造：①白電：盈利修復(fù)可期，關(guān)注左側(cè)布局機會。原材料價格企穩(wěn)壓力緩解、地產(chǎn)政策積極信號密集釋放、疫情管控穩(wěn)步推進，白電龍頭有望迎來估值修復(fù)。②廚電：關(guān)注專業(yè)化、性價比和新興品類成長。未來若疫情影響逐步消退，疊加“保交樓”政策效果的傳導(dǎo)，洗碗機、集成灶銷售或有恢復(fù)性增長。③按摩器具：疫情防控政策有所調(diào)整，消費有望加速復(fù)蘇，出行鏈復(fù)蘇利好按摩器具。2、機械：①叉車：預(yù)計國內(nèi)需求底部復(fù)蘇在即。隨著國內(nèi)疫情政策進一步優(yōu)化和生產(chǎn)的恢復(fù)，叉車需求有望從2022年四季度開始逐步復(fù)蘇進入上行階段。②工業(yè)機器人：換人趨勢延續(xù)，行業(yè)拐點將至。我們認為疫情對國內(nèi)制造業(yè)企業(yè)做了一次市場教育，刺激了制造業(yè)企業(yè)機器換人的需求。究部繪制汽車板塊：23Q2-Q4國內(nèi)汽車銷量存超預(yù)期可能我們預(yù)計隨著防疫政策更加精準(zhǔn)和放開，我國汽車行業(yè)銷量可能更加類似越南、馬來西亞、印尼等地防疫政策放開后的局面，呈現(xiàn)復(fù)蘇趨勢。綜合判斷23Q1國內(nèi)汽車銷量將承壓，2023Q2-Q4國內(nèi)汽車銷量存在超預(yù)期可能。建議關(guān)注以下三類投資機會：1)在電動車賽道規(guī)模效應(yīng)正在加速顯現(xiàn)的整車企業(yè)，特別是在DHT/増程式混動賽道有布局的整車企業(yè)；2)智能化需求確定性強的零部件供應(yīng)商，特別是特斯拉和蔚小理的核心供應(yīng)商；3)在歐洲能源危機背景下，具有全球替代能力的零部件企業(yè)。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分8究部繪制▍覽/行業(yè)投資邏輯/投資主線疫苗“升級換代”迎來吸入劑型，國內(nèi)加強針市場仍有藥物子口服藥和新冠相關(guān)中藥將是未來新冠防控重障太極集團、葵花藥業(yè)、同仁堂、大參林、老百姓、一心堂持續(xù)提升同程旅行引，關(guān)注成長性和穩(wěn)健性兼?zhèn)錁?biāo)的、海倫司性較大松后的彈性釋放S、錦江酒店、首旅酒店益銀河娛樂回歸云機場、美蘭空港外包等景氣度相對較高的線濟恢復(fù)帶來的配置機會。Boss外服控股、北京城鄉(xiāng)酒企股份終端動銷有望明顯改善酒企(如安徽、湖南、河南、河北節(jié)銷售占比高的龍頭企業(yè))請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分9/行業(yè)投資邏輯/投資主線β行情以及高成長屬性的本地生活巨里巴巴、唯品會，運動行業(yè)有望持續(xù)迎來邊；鞋服作為可選消費彈國際、安踏體育育種、登海種業(yè)期可逢低布局明蹤需求拐點信號。中長期來馬遮陽、夢百合綜合能力強、疫后優(yōu)、嘉亨家化、青松股份、朗姿股份、華熙生物、昊海生科具安全邊際的細分行業(yè)龍頭。食品理想汽車、比亞迪(A+H)、吉利汽車、廣汽集團(A+H)、長城汽車蔚份、德賽西威有全球替代能力的零部件企業(yè)器具積極信號密集釋放、疫情、申菱環(huán)境、華帝股份有望加速復(fù)蘇，出行鏈復(fù)蘇具華、倍輕松人恢復(fù)，叉車需求有一次市場教育，刺激頓究部請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分10宏觀經(jīng)濟刺激政策不及預(yù)期；國內(nèi)政策推進及經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；經(jīng)濟和居民收入水平恢復(fù)低于預(yù)期；局部疫情反復(fù)超預(yù)期；國內(nèi)防疫政策收緊的風(fēng)險。經(jīng)濟增速下行超預(yù)期，對應(yīng)消費需求下降超預(yù)期；中國經(jīng)濟增長不及預(yù)期的風(fēng)險，或來自海外需求不足、中國大陸消費不足或政府投資不及預(yù)期；新冠疫情帶來的不確定性，或?qū)е滦枨蟛蛔慵皣a(chǎn)供應(yīng)鏈的階段性供給不足；海內(nèi)外宏觀流動性超預(yù)期收緊；海外通脹和地緣政治沖突超預(yù)期；匯率波動；中國及全球經(jīng)濟恢復(fù)低于預(yù)期。藥品研發(fā)失敗的風(fēng)險；在研藥物上市進度不及預(yù)期的風(fēng)險；新產(chǎn)品上市銷售不達預(yù)期的風(fēng)險。疫情發(fā)展超出預(yù)期風(fēng)險，新冠病毒變異超預(yù)期風(fēng)險，新冠疫苗臨床進展不及預(yù)期風(fēng)險，新冠藥物需求不及預(yù)期風(fēng)險，流感復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險，流感疫苗需求不及預(yù)期風(fēng)險，醫(yī)療服務(wù)需求復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險。散點疫情反復(fù)從應(yīng)用場景、購買場景、購買意愿等多維度影響美妝尤其是彩妝的需求，疫后復(fù)蘇的力度、持續(xù)性存在低于預(yù)期可能性；國際美妝品牌勢能仍顯著高于本土品牌，在業(yè)績壓力下，或進行更大幅度的打折促銷，加大對本土品牌形成壓制；線上占比達到一定程度后，美妝品牌對線上依賴度過高，與互聯(lián)網(wǎng)電商平臺的關(guān)系存在失衡風(fēng)險；研發(fā)投入到產(chǎn)品力提升、消費者認同，需要多年的積累，甚至一定程度的試錯，可能對短期業(yè)績造成不利影響；政策監(jiān)管從嚴，新品開發(fā)、營銷推廣等活動約束增多，可能導(dǎo)致行業(yè)和企業(yè)增速相應(yīng)放緩；合成生物學(xué)前期投入大，成分培育周期長，或進度緩慢、品種有限，可能對盈利能力造成不利影響。消費需求不及預(yù)期；自然災(zāi)害影響；消費回流、居民出游低于預(yù)期；出入境和旅游管控超預(yù)期；居民消費意愿和出游心理恢復(fù)慢于預(yù)期。市場競爭加劇；公司客戶流失；食品達預(yù)期的風(fēng)險等。餐飲恢復(fù)不及預(yù)期；提價成效不及預(yù)期；原材料價格持續(xù)上行。民航需求不及預(yù)期；國際線加班不及預(yù)期；油匯影響超預(yù)期；市內(nèi)免稅店分流超預(yù)期。資本加持，行業(yè)競爭失序的風(fēng)險；各行業(yè)政策風(fēng)險以及由此帶來的估值壓制因素；通脹超預(yù)期，提價能力不足影響盈利能力的風(fēng)險；缺芯導(dǎo)致整車出貨量不及預(yù)期的風(fēng)險；汽車需求放緩的風(fēng)險；關(guān)鍵原材料大幅漲價的風(fēng)險；自動駕駛事故導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)估值大幅下降的風(fēng)險。原材料成本大幅波動；地產(chǎn)銷售復(fù)蘇低于預(yù)期；家電公司業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；行業(yè)需求景氣度下降等。海外衰退對國內(nèi)出口產(chǎn)業(yè)鏈需求造成壓制；核心零部件受制于進口。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分11以上具體內(nèi)容(包括相關(guān)風(fēng)險提示等)詳見報告：2022-12-14|《物流和出行服務(wù)行業(yè)航空機場點評—春運需求曙光或現(xiàn)，期待入境政策再進一步；扈世民2022-12-08|《物流和出行服務(wù)行業(yè)國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制綜合組發(fā)布<關(guān)于進一步優(yōu)化落實新冠肺炎疫情防控措施的通知>點評—防疫邁入新響》；尹欣馳,李景濤,李子俊,王詩宸,武平樂,簡志鑫,韜李振寰進在路韓世通,宋碩,朱奕彰,沈睦鈞,甘壇煥聯(lián)系人王凱旋,曾令鵬2022-11-13|《一周宏觀專題述評(第五十一期)—疫情防控政策優(yōu)化，經(jīng)濟增長預(yù)期改善》；程強,崔嶸,瑪西高娃,王希明聯(lián)系人李翀,黃昕 究部▍相關(guān)研究2022-12-13《主題(2022年第28期)—三季報盈利筑底，帶來右側(cè)更好配置機會》2022-12-03《主題(2022年第27期)—圖解“世界杯”的投資機會》2022-11-28《主題(2022年第26期)—國企改革價值重估》2022-11-21《主題(2022年第25期)—復(fù)盤“雙十一”：直播電商勢頭強勁，國產(chǎn)品牌趨勢向上》2022-11-18《主題(2022年第24期)—透析2022年10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)》2022-11-16《主題(2022年第23期)—虛擬現(xiàn)實產(chǎn)業(yè)相關(guān)投資機會解》2022-11-08《主題(2022年第22期)—9-10月首次覆蓋速覽》2022-10-25《主題(2022年第21期)—透析2022年9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)》請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分12秦培景祖國鵬SSS林小馳許英博SSS田良邵子欽劉海博李想王兆宇童成墩張若海徐曉芳羅鼎SSS敖翀章立聰朱必遠余經(jīng)緯SSS陳竹胡葉倩雯SSS李晗崔嶸劉博陽SSS顧晟曦王冠然SSS汪浩楊清樸唐川林SSS薛姣裘翔肖昊SSS尹欣馳李睿鵬于翔馮重光周成華李超SSS彭博顧訓(xùn)丁楊暢SSS孫明新丁奇陸昊SSS黃亞元何翩翩SSS夏史豐源張惟誠SSS劉春彤李世豪梁楠SSS劉易付宸碩郭韻SSS李鴻釗陳旺潘儒琛何旺嵐唐棟國李景濤SSS劉濟瑋宋碩趙乃樂SSS華鵬偉陳卓冷威SSS柯邁楊家驥王濤SSS陳宇奇王希明田鵬SSS劉笑天蔣祎李子俊SSS拜俊飛吳威辰遙遠SSS源黃耀庭張志強張柯趙云鵬廖原SSS帆王聰趙新宇SSS張文峰韓世通王博隆SSS鄭辰甘壇煥劉意董軍韜SSS鄭逸坤魏鵬程SSS伍家豪李家明史周SSS李康橋簡志鑫劉銳李翀任杰王凱旋分內(nèi)容的分析師在此聲明：(i)本研究報告所表述的任何觀點均精準(zhǔn)地反映了上述每位分析師個人對標(biāo)的證券和發(fā)行人的看法；(ii)該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來均不會直接或間接地與研究報告所表述的具體建議或觀點相聯(lián)系。本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構(gòu)制作。中信證券