2023年港股博彩餐飲旅游行業(yè)投資策略：復(fù)蘇之路

證券分析師：賈夢迪A02305200100022022.12.141.博彩行業(yè)：牌照無憂，業(yè)績彈性大2.餐飲行業(yè)：行業(yè)整合，關(guān)注同店改善3.在線旅游行業(yè)：聚焦國內(nèi)外恢復(fù)2業(yè)的牌照風(fēng)險消除。競投委員會將跟獲臨時判給的6家公司就批給合同的具體內(nèi)容進(jìn)行磋商，并將在主牌澳博控股00880HK銀河娛樂00027HK永利澳門(美資持股)01128HK起始時間2002年3月28日2002年6月24日2002年6月26日結(jié)束時間已從2020年3月31日延期到2022年6月26日2022年6月26日2022年6月26日時間已從18年延期到20年20年20年副牌美高梅中國(美資持股)02282HK金沙中國(美資持股)01928HK新濠博亞娛樂MLCOUS起始時間2005年4月20日2002年12月19日2006年9月8日結(jié)束時間已從2020年3月31日延期到2022年6月26日2022年6月26日2022年6月26日時間已從15年延期到17年20年16年公司財報，申萬宏源研究牌照進(jìn)程時間線2021年9月14日發(fā)布修改博彩法的咨詢文本三輪公眾咨詢發(fā)布公眾咨詢的總結(jié)報告2022年1月14日新聞發(fā)布會公布博彩法草案的部分細(xì)節(jié)公布博彩法草案的全文獲得立法會通過2022年6月21日通過細(xì)則性審議續(xù)約至今年12月31日7月29日至9月14日照公開競投11月26日臨時批給結(jié)果成合同的正式簽署工作20%18%14%12%7%5%5%10%17%11%13%10%9%13%15%13%3%3%20%18%14%12%7%5%5%10%17%11%13%10%9%13%15%13%3%3%2%年。2020年以來的月度博彩毛收入：11月的博彩毛收入僅恢復(fù)至2019年同期的13%0億澳門幣0%0%相對2019年的恢復(fù)程度(右軸)催化劑和估值催化劑和估值碼均平均值加一倍標(biāo)準(zhǔn)差平均值減一倍標(biāo)準(zhǔn)差歷史最低 (2014/15年)HK金沙中國HK銀河娛樂HK永利澳門HK美高梅中國HK澳博控股新濠博亞娛樂均資料來源：彭博，申萬宏源研究注：“當(dāng)前估值”為2022年12月2日的收盤價對應(yīng)的估值6目簡介人5%0%項(xiàng)目城中心現(xiàn)好，缺少話題性受益于新增的高端套房較小，定位高端，只有高端中場和貴賓業(yè)務(wù)沙較小，位置不好，受益于港珠澳大橋資料來源：公司財報，申萬宏源研究7?最大土地儲備。澳門銀河三期已經(jīng)竣工，開幕日期將配合市場的恢復(fù)狀況。作為澳門銀河三期的一部分，萊佛士酒店將擁有約450間全套房。銀河國際會議中心和澳門安達(dá)仕酒店將隨后開業(yè)。澳門銀河三期四期將共提供約3,000間酒店客房及別墅，包括適合家庭和優(yōu)質(zhì)高端旅客的客房、400,000平方尺的會議會展空間、500,000平方尺設(shè)有16,000個座位的多用途場館、餐飲、零售以及娛樂場等。公司也是唯一在橫琴有土地的博彩公司。?資產(chǎn)負(fù)債表強(qiáng)勁，抗風(fēng)險能力強(qiáng)。截至9月30日，公司的凈現(xiàn)金為193億港幣，為博彩公司中最高?，F(xiàn)有項(xiàng)目開業(yè)時間位置EBITDA貢獻(xiàn)百分比EBITDA率介娛樂會2006年9月凼原有4家小型賭場(華都、總統(tǒng)、利澳，金都)，13年銀河收購金都酒店并翻新成百老匯。合作分成模式星際酒店2006年10月半島33%15年開始向中場轉(zhuǎn)型；多為一日游旅客河一期2011年5月2015年5月路氹路氹店澳門銀河二期2015年5月半島門銀河的定位；無貴賓業(yè)務(wù)；公司計劃拆掉重建成高樓及未來項(xiàng)目河三期計2023年1500個酒店房間，16000個座位的演出場地，40萬平方英尺的建筑面積與一會議中心，以及賭場等二期相同2000個酒店房間等，更多科技娛樂元素，以及賭場等河四期項(xiàng)目.7平方公里，預(yù)計開發(fā)成馬爾代夫式的低密度休閑度假村，與集團(tuán)在中國澳門的高密度項(xiàng)目優(yōu)勢互補(bǔ)資料來源：公司財報，申萬宏源研究8建議關(guān)注：美高梅中國，永利澳門91.博彩行業(yè)：牌照無憂，業(yè)績彈性大2.餐飲行業(yè)：行業(yè)整合，關(guān)注同店改善3.在線旅游行業(yè)：聚焦國內(nèi)外恢復(fù)10022年整體遇冷，市場依舊廣闊?餐飲行業(yè)在2021年收入回暖至疫情前水平。2021年餐飲行業(yè)收入達(dá)到4.69萬億元，同比增長元。社零餐飲收入在2021年恢復(fù)至疫情前水平，2022年疫情再度沖擊，全年收入有望下降00000004646,72142,71635,34832,310 60 28343 46,89592同比增速(右軸)同比增速(右軸)%國家統(tǒng)計局，申萬宏源研究1130.0%25.0%20.0%15.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%逐步顯現(xiàn)。2018-2021中國餐飲連鎖化率穩(wěn)步提升2018-2021中國餐飲連鎖化率穩(wěn)步提升2018201920202021鎖品牌；一線新一線二線三線四線五線201920202021，申萬宏源研究資料來源：美團(tuán)，申萬宏源研究12 1)湊湊的開店提速，2)公司的管理團(tuán)隊(duì)變化已基本塵埃落定，新的激勵機(jī)制有望促進(jìn)品牌翻座率的改善，3)新燒烤品牌趁燒有助百勝中國：1)公司的核心競爭壁壘包括創(chuàng)新力，供應(yīng)鏈和數(shù)字化，能夠在后疫情時代更好把握機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)業(yè)績的穩(wěn)定增長。2)旗九毛九：我們認(rèn)為九毛九是后疫情場景下消費(fèi)復(fù)蘇標(biāo)的中確定性最高的餐飲公司，因?yàn)?)多品牌戰(zhàn)略更利于向細(xì)分市場擴(kuò)張及拓寬客戶群，2)向上游供應(yīng)鏈端的延申可以幫助公司更好把控原材料的品質(zhì)和成本，以及3)公司過去的業(yè)績兌現(xiàn)度高。)1.博彩行業(yè)：牌照無憂，業(yè)績彈性大2.餐飲行業(yè)：行業(yè)整合，關(guān)注同店改善3.在線旅游行業(yè)：聚焦國內(nèi)外恢復(fù)8.06.04.08.06.04.067%66%65%58%54%49%48%47%Q同期的58%，隨著疫情控制和疫苗普及，Q2回升至65%。Q3和Q4受到德爾塔和奧秘克戎疫情的雙重影響，恢復(fù)進(jìn)程放緩，國內(nèi)旅游人次持續(xù)承壓，旅游人次僅分別恢復(fù)至2019年同期的54%和40%。?2022年：Q1和Q2的人次分別恢復(fù)至19年同期的47%和48%，好于去年四季度但是弱于三季度。2019-2022年中國國內(nèi)旅游人次(億人次)40%6.253.040%6.253.08.25.6Q1Q2Q3Q420年相對19年的恢復(fù)程度(右軸)22年相對19年的恢復(fù)程度(右軸)21年相對19年恢復(fù)的恢復(fù)程度(右軸)：艾瑞咨詢，文旅部，申萬宏源研究%141560%56%53%50%48%60%56%53%50%48%41%40%33%30%24%20%%0%轉(zhuǎn)移到線上創(chuàng)造了機(jī)會。中國交通的線上化率較高…但是酒店的線上化率還有很大的提升空間70%70%61%361%59%40%59%29.5%20132014201520162013201420152016201720182019E2020E2021E2022E資料來源：產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，申萬宏源研究資料來源：艾媒咨詢，申萬宏源研究16OTA好于國內(nèi)旅游大盤)疫情以來的收入恢復(fù)好于國內(nèi)旅游整體人次的恢復(fù)，攜程(疫情前35%以上的收入來自于海外業(yè)務(wù))受制于海外業(yè)務(wù)的拖累，整體收入不及國內(nèi)旅游大盤的恢復(fù)，但是的恢復(fù)好于旅游大盤。疫情以來OTA的收入相比2019年的恢復(fù)對比國內(nèi)旅游大盤相比2019年的恢復(fù)94%94%93%94%94%9%%50%47%%%30%17%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22恢復(fù)攜程整體收入恢復(fù)公司財報，文旅部，申萬宏源研究17?攜程TCOMUS/09961HK：海外收入占比高，恢復(fù)彈性大Skyscanner組成。國際業(yè)務(wù)在2019年貢獻(xiàn)了總收入的35％以上，公司目標(biāo)在未來幾年內(nèi)達(dá)到40-出境游業(yè)務(wù)增長率保在疫情恢復(fù)后均有巨大增長空間。2)隨著海外市場份額的上升，公司對酒店或第三方渠道商將有更3)國內(nèi)經(jīng)營杠桿的優(yōu)化。?用戶數(shù)和住宿預(yù)訂收入均創(chuàng)歷史新高。公司3Q22的平均月活躍用戶數(shù)同比增長2%至2.82億人，平線下獲客業(yè)務(wù)。5%。預(yù)計經(jīng)調(diào)整凈利潤虧損5000萬。18 風(fēng)險提示恢復(fù)不及預(yù)期。?中國澳門的本土疫情持續(xù)，將導(dǎo)致中國大陸入境中國澳門受限，影響旅客的出行意愿，從而影響博彩公司的毛收入的恢復(fù)。信息披露信息披露析師承諾對本報告的內(nèi)容和觀點(diǎn)負(fù)責(zé)。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接收到任何形式的補(bǔ)償。的信息披露還可能為或爭取為這些標(biāo)的提供投資銀行服務(wù)。本公司在知曉范圍內(nèi)依法合規(guī)地履行披露義務(wù)?？蛻艨赏ㄟ^compliance@索取有關(guān)披露資料或登錄wwwswsresearchcom質(zhì)情況、靜默期安排及其他有關(guān)的信息披露。售團(tuán)隊(duì)聯(lián)系人oswhysccomniswhysccomanswhysccomgswhysccom2019A股投資評級說明證券的投資評級：以報告日后的6個月內(nèi)，證券相對于市場基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：買入(Buy)：相對強(qiáng)于市場表現(xiàn)20％以上；增持(Outperform)：相對強(qiáng)于市場表現(xiàn)5％~20％；中性(Neutral)：相對市場表現(xiàn)在－5％~＋5％之間波動； 減持(Underperform)：相對弱于市場表現(xiàn)5％以下。 行業(yè)的投資評級：以報告日后的6個月內(nèi)，行業(yè)相對于市場基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：看好(Overweight)：行業(yè)超越整體市場表現(xiàn)；中性(Neutral)：行業(yè)與整體市場表現(xiàn)基本持平；看淡(Underweight)：行業(yè)弱于整體市場表現(xiàn)。本報告采用的基準(zhǔn)指數(shù)：滬深300指數(shù)資評級說明證券的投資評級：以報告日后的6個月內(nèi)，證券相對于市場基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：買入(BUY)：：股價預(yù)計將上漲20%以上；增持(Outperform)：股價預(yù)計將上漲10-20%；持有(Hold)：股價變動幅度預(yù)計在-10%和+10%之間；減持(Underperform)：股價預(yù)計將下跌10-20%；賣出(SELL)：股價預(yù)計將下跌20%以上。行業(yè)的投資評級：以報告日后的6個月內(nèi)，行業(yè)相對于市場基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：看好(Overweight)：行業(yè)超越整體市場表現(xiàn)；中性(Neutral)：行業(yè)與整體市場表現(xiàn)基本持平；看淡(Underweight)：行業(yè)弱于整體市場表現(xiàn)。本報告采用的基準(zhǔn)指數(shù)：恒生中國企業(yè)指數(shù)(HSCEI)我們在此提醒您，不同證券研究機(jī)構(gòu)采用不同的評級術(shù)語及評級標(biāo)準(zhǔn)。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實(shí)際情況，比如當(dāng)前的持倉結(jié)構(gòu)以及其他需要考慮的因素。投資者應(yīng)閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點(diǎn)與信息，不應(yīng)僅僅依靠投資評級來推斷結(jié)論。申銀萬國使用自己的行業(yè)分類體系，如果您對我們的行業(yè)分類有興趣，可以向我們的銷售員索取。19律聲明本報告由上海申銀萬國證券研究所有限公司(隸屬于申萬宏源證券有限公司，以下簡稱“本公司”)在中華人民共和國內(nèi)地(香港、澳門、臺灣除外)發(fā)布，僅供本公司的客戶(包括合格的境外機(jī)構(gòu)投資者等合法合規(guī)的客戶)使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。有關(guān)本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點(diǎn)的簡要溝通，需以本公司網(wǎng)站刊載的完整報告為準(zhǔn)，本公司并接受客戶的后續(xù)問詢。本報告首頁列示的聯(lián)系人，除非另有說明，僅作為本公司就本報告與客戶的聯(lián)絡(luò)人，承擔(dān)聯(lián)絡(luò)工作，不從事任何證券投資咨詢服務(wù)業(yè)務(wù)。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標(biāo)的的邀請或向人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報告當(dāng)日的判斷，本報告所指的證券或投資標(biāo)的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及