2023年醫(yī)藥投資策略：內生、硬醫(yī)療與新增長

1華安研究?1華安研究?拓展投資價值安證券研究所證券研究報告內生、硬醫(yī)療與新增內生、硬醫(yī)療與新增長——2023年醫(yī)藥投資策略華安證券醫(yī)藥團隊分析師：譚國超(S0010521120002)分析師：李昌幸(S0010522070002)S010122030002)聯(lián)系人：李嬋(S0010121110031)12月13日 22華安研究?拓展投資價值醫(yī)藥行情回顧和展望：醫(yī)藥商業(yè)和中藥表現(xiàn)亮眼，醫(yī)藥行情回顧和展望：醫(yī)藥商業(yè)和中藥表現(xiàn)亮眼，疫情因素主題迭起22023年行業(yè)觀點和投資建議：抓主線，同時尋找結構機會醫(yī)醫(yī)藥細分板塊策略，結構性回顧風風險提示安證券研究所素主題迭起3素主題迭起3華安研究?拓展投資價值年行業(yè)觀點和投資建議：抓主線，同時尋找結構機會安證券研究所21年7月2日CDE發(fā)為導物臨床21年7月2日CDE發(fā)為導物臨床；%。華安研究?拓展投資價值行情回顧：申萬醫(yī)藥生物指數(shù)走勢與要素回行情回顧：申萬醫(yī)藥生物指數(shù)走勢與要素回顧1年12月15日媒體有言將中國生物技年2月7日，美國商務部公開發(fā)布將中國單位列為UVL；美債收益從1月3日的1.63%到10月21日4.21%。(21年8月4日是1.19%)資料來源：wind(2022年12月9日)、華安證券研究所安證券研究所醫(yī)藥生物-17%-17%-12%醫(yī)藥生物-17%-17%-12%005華安研究?拓展投資價值醫(yī)療醫(yī)療板塊概覽：醫(yī)療服務深度回調、板塊結構變化?申萬醫(yī)藥2022年跌幅17.09%(滬深300是下跌18.76%)，其次：醫(yī)療服務-29%、生物制品-27%和醫(yī)療器械-17%領跌，醫(yī)藥商業(yè)和中藥相對領漲其他醫(yī)藥細分。-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%醫(yī)藥(申萬II級)子版塊市值(億元)20,000.0015,829.381911,280.3511,524.6919.4,376.07化學制藥生物制品醫(yī)療器械醫(yī)藥商業(yè)中藥Ⅱ醫(yī)療服務醫(yī)藥(申萬II級)子版塊市值占比化學制藥生物制品中藥Ⅱ醫(yī)療服務資料來源：ifind(2022/12/9)、華安證券研究所明及評級說明安證券研究所(%)(%)(億元) Q(同比增 Q(同比增長率).8%0.3%1%0.7%0%0.1%07.9%25.0%1.3%62%214%0.7%物2.4%T7.5%.5%4.1%3.4%31份910%1.0%1.0%.7%3.6%2.4%27.1%物5.2%40.3%2.8%6.9%29%華安研究?拓展投資價值醫(yī)療醫(yī)療板塊概覽：醫(yī)藥極致漲跌幅top20?漲幅top20：化學制藥+中藥為主，疫情相關主題帶動顯著，尤其是近期疫情政策調整帶來大幅增長；top0：醫(yī)療器械、醫(yī)療服務和生物制品為主，前期大白馬凱萊英、艾德生物、南微醫(yī)學等回調幅度較大。2022至今的醫(yī)藥個股的漲幅top202022至今的醫(yī)藥個股的跌幅top20(%)業(yè)總總市值(億 Q(同比增長 Q凈利潤(同凈利潤(同530%2%2.8%國31理120業(yè)32.1%0614.4%0.2%1%30.5%1.2%0.8%藥212藥業(yè)5610%.0%2%563藥業(yè)456%-1.0%3016%資料來源：ifind(2022/12/11)、華安證券研究所明及評級說明安證券研究所77華安研究?拓展投資價值醫(yī)療板塊概覽：市值醫(yī)療板塊概覽：市值top20醫(yī)藥公司漲幅Top跑輸申萬醫(yī)藥生物指數(shù)；?市值Top20醫(yī)藥公司，僅有三家今年取得正收益，分別是以嶺藥業(yè)、華東醫(yī)藥、同仁堂。年漲跌幅(%)總市值(億元)營業(yè)收入(2022Q1-Q營業(yè)收入(同比增凈利潤(2022Q1-Q3，凈利潤(同比增長-18.1%.1%-124.7%996.3%0%1%.7%1.1%0%4.2%.9%成90%690%7.2%.2%資料來源：ifind(2022/12/11)、華安證券研究所明及評級說明安證券研究所告8華安研究?拓展投資價值醫(yī)療板塊概覽：中藥板塊個股漲醫(yī)療板塊概覽：中藥板塊個股漲跌?大理藥業(yè)、葵花藥業(yè)、特一藥業(yè)、華潤三九、上海凱寶、太極集團、昆藥集團等領漲中藥行業(yè)。年漲跌幅(%)行業(yè)總市值(億元)營業(yè)收入(2022Q1-Q營業(yè)收入(同比增凈利潤(2022Q1-Q3，凈利潤(同比增長0%2%2.8%業(yè)31.2%0.8%藥業(yè)5610%252281125%4.1%靈1.5%36.0%1.5%712%2.7%6%01%71藥72%1.9%力71.0%.3%5資料來源：ifind(2022/12/11)、華安證券研究所明及評級說明安證券研究所告9華安研究?拓展投資價值醫(yī)療板醫(yī)療板塊概覽：收入和營業(yè)利潤穩(wěn)定增長?2022年前三季度，醫(yī)藥生物行業(yè)營收和營業(yè)利潤穩(wěn)定增長，分別有9.31%和8.15%的同比增長；?2022年前三季度醫(yī)療服務收入和營業(yè)利潤同比增長分別為39%/67%，增速最亮眼；其次醫(yī)療器械收入和營業(yè)利潤同D醫(yī)藥版塊2022前三季度收入(億元)及同比增長&營業(yè)利潤(億元)及同比增長營業(yè)收入(2022Q1-Q3，億元)營業(yè)收入合計(同比增長率)營業(yè)利潤(2022Q1-Q3，億營業(yè)利潤合計(同比增長率)9.31%8.15%藥65.80%88.83%.56%4%76%0.00%%資料來源：ifind(2022/12/11)、華安證券研究所明及評級說明安證券研究所 111223344 111223344455666778899900111 222022011-02011-072011-12012-052012-10013-03013-08014-01014-062014-11015-04015-09016-02016-072016-12017-052017-10018-03018-08019-01019-0619-11020-04020-09021-02021-072021-12022-052022-10華安研究?拓展投資價值比略有下滑?0醫(yī)藥制造業(yè)收入同比提高，利潤同比略降，整體向好。根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的醫(yī)藥制造業(yè)相關數(shù)據(jù)，截至2022年10月，我國醫(yī)藥制造業(yè)營業(yè)收入累計值23247億元，同比下降2.1%；利潤累計值3496.30億元，同比下降29.3%；整體來看醫(yī)藥制造業(yè)2021年以來恢復迅速，收入增長強勁，利潤端由于近期國內疫情多點爆發(fā)&反復、板塊內部波動等因素影響略有承壓。2011-2022醫(yī)藥制造業(yè)營業(yè)收入&利潤累計值(rmb億元)&累計同比(%)醫(yī)藥制造業(yè):利潤總額:累計值醫(yī)藥制造業(yè):營業(yè)收入:累計值醫(yī)藥制造業(yè)營業(yè)收入累計同比(%)醫(yī)藥制造業(yè):利潤總額:累計值醫(yī)藥制造業(yè):營業(yè)收入:累計值000025,000.00000.0010,000.00資料來源：wind、國家統(tǒng)計局，華安證券研究所安證券研究所證券研究報告11華安研究?拓展投資價值?截至12月2日，醫(yī)藥生物行業(yè)PE(TTM，剔除負值)為28X，較上周PE下降0.34個單位，比2012年以來均值低6個單位。A股醫(yī)藥生物行業(yè)估值表現(xiàn)(12月2日)2013/32013/62013/9222藥生物2 E2 222 E-1XE+2X222222E-2X資料來源：wind、華安證券研究所安證券研究所證券研究報告12華安研究?拓展投資價值??8%6%4%2%22Q3，全部公募基金醫(yī)藥股持倉占比為9.36%，環(huán)比下降0.68個百分點；非醫(yī)藥公募基金醫(yī)藥股持倉占比為8.26%，環(huán)為93.95%，環(huán)比下降0.98個百分點。目前公募基金醫(yī)藥配比處于低位2022Q3，非醫(yī)藥公募基金醫(yī)藥股持倉接近2007年以來的均值(8.18%)。7878901234567Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3 2007年以來的均值11.23%14.48%13.57%13.25%11.10%10.04%5.10%10.59% 4.91%9.24%8.34%12.18%11.96%1.07%5.95%7.97%5.78%14.17%14.47%9.21%4%01234567QQ01234567QQQQQQQQQQQQQQQQQQQ95.59%77.83%85.17%91.60%.29%94.29%94.93%71.70%70.51%71.70%70.51%93.18%95.20%97.96%08%808%90.85%94.01%65.30%54.80%40%資料來源：ifind、華安證券研究所明及評級說明資料來源：ifind、華安證券研究所安證券研究所0證券研究報告0華安研究?拓展投資價值?(1)全部公募基金重倉持股的醫(yī)藥倉位分析?2022Q3，全部公募基金重倉持股的醫(yī)藥倉位占比前三的醫(yī)藥二級子行業(yè)為：醫(yī)療服務(占比3.70%)、醫(yī)療器械(占比2.29%)、化學制藥(占比1.32%)。?相較于2022Q2，2022Q3二級子行業(yè)中全部公募基金持倉占比環(huán)比增加的醫(yī)藥二級子行業(yè)為：醫(yī)療器械(環(huán)比+0.59pct)、化學制藥(環(huán)比+0.16pct)、醫(yī)藥商業(yè)(環(huán)比+0.07pct)。2022Q3全部公募基金重倉持股的醫(yī)藥倉位分析22Q3全部公募基金重倉持股的醫(yī)藥倉位環(huán)比變化(pct)22Q3全部公募基金重倉持股的醫(yī)藥倉位分布22Q2全部公募基金重倉持股的醫(yī)藥倉位分布4.90%%.29%0.69%6%醫(yī)療服務醫(yī)療器械化學制藥生物制品中藥Ⅱ醫(yī)藥商業(yè)22Q3全部公募基金重倉持股的醫(yī)藥倉位環(huán)比變化(pct)藥00資料來源：ifind、華安證券研究所明及評級說明資料來源：ifind、華安證券研究所華安證券研究所0.40.40.30.20.10華安研究?拓展投資價值?(2)醫(yī)藥公募基金重倉持股的醫(yī)藥倉位分析?2022Q3，醫(yī)藥公募基金重倉持股的醫(yī)藥倉位占比前三的醫(yī)藥二級子行業(yè)為：醫(yī)療服務(占比35.16%)、醫(yī)療器械(占比17.80%)、化學制藥(占比15.79%)。?相較于2022Q2，2022Q3二級子行業(yè)中醫(yī)藥公募基金持倉占比環(huán)比增加的醫(yī)藥二級子行業(yè)為：醫(yī)療器械(環(huán)比+6.35pct)、化學制藥(環(huán)比+1.07pct)、醫(yī)藥商業(yè)(環(huán)比+0.52pct)、生物制品(環(huán)比+0.39pct)。2022Q3醫(yī)藥公募基金重倉持股的醫(yī)藥倉位分析22Q3醫(yī)藥公募基金重倉持股的醫(yī)藥倉位環(huán)比變化(pct)22Q3醫(yī)藥公募基金重倉持股的醫(yī)藥倉位分布22Q2醫(yī)藥公募基金重倉持股的醫(yī)藥倉位分布44.03%15.79%14.72%13.54%0.28% 0.47%0%醫(yī)療服務醫(yī)療器械化學制藥生物制品中藥Ⅱ醫(yī)藥商業(yè)22Q3醫(yī)藥公募基金重倉持股的醫(yī)藥倉位環(huán)比變化(pct)0資料來源：ifind、華安證券研究所明及評級說明資料來源：ifind、華安證券研究所華安證券研究所0證券研究報告0華安研究?拓展投資價值?(3)非醫(yī)藥公募基金重倉持股的醫(yī)藥倉位分析?2022Q3，非醫(yī)藥公募基金重倉持股的醫(yī)藥倉位占比前三的醫(yī)藥二級子行業(yè)為：醫(yī)療服務(占比3.92%)、醫(yī)療器械(占比1.94%)、中藥(占比0.79%)。?相較于2022Q2，2022Q3二級子行業(yè)中非醫(yī)藥公募基金持倉占比環(huán)比增加的醫(yī)藥二級子行業(yè)為：醫(yī)療器械(環(huán)比+0.33pct)、醫(yī)藥商業(yè)(環(huán)比+0.08pct)、化學制藥(環(huán)比+0.03pct)。2022Q3非醫(yī)藥公募基金重倉持股的醫(yī)藥倉位分析22Q3非醫(yī)藥公募基金重倉持股的醫(yī)藥倉位環(huán)比變化(pct)22Q3非醫(yī)藥公募基金重倉持股的醫(yī)藥倉位分布22Q2非醫(yī)藥公募基金重倉持股的醫(yī)藥倉位分布4.93%%0.62%3%9%醫(yī)療服務醫(yī)療器械中藥Ⅱ化學制藥生物制品醫(yī)藥商業(yè)22Q3非醫(yī)藥公募基金重倉持股的醫(yī)藥倉位環(huán)比變化(pct)-0.01-0.008-0.006-0.01-0.008-0.006-0.004-0.0020資料來源：ifind、華安證券研究所明及評級說明資料來源：ifind、華安證券研究所華安證券研究所素主題迭起素主題迭起華安研究?拓展投資價值年行業(yè)觀點和投資建議：抓主線，同時尋找結構機會安證券研究所證券研究報告17華安研究?拓展投資價值22022年醫(yī)藥漲跌要素歸因思考?疫情政策：放開與不放開？中藥支持政策？(放開；中藥支持政策)?十年美債收益：本質是風險和成長資產估值折現(xiàn)因子(10年美債收益從2022年1月3日的1.63%到10月21日4.21%；21年8月4日是1.19%)；?醫(yī)保相關政策：集采、中藥。明及評級說明安證券研究所證券研究報告18華安研究?拓展投資價值22023年醫(yī)藥投資思路：主線+結構中藥(中長期邏輯不變)：2022年1月份提出中藥不是短期機會(3-5年機會)，抓住好公司(好品種+穩(wěn)定團隊)，以嶺藥業(yè)、康緣藥業(yè)、華潤三九、太極集團、貴州三力、特一藥業(yè)、桂林三金、羚銳制藥、同仁療、理邦儀器、澳華內鏡、海泰新光、健麾信息、艾隆科技、華硬醫(yī)療(進口替代有空間的醫(yī)療設備和耗材+創(chuàng)新藥及產業(yè)鏈的創(chuàng)新落地)：具備創(chuàng)新性和研發(fā)實力的產復蘇：醫(yī)院端+醫(yī)療服務+藥店+消費醫(yī)療+手術場景的耗材。。內生(具備商業(yè)化產品的公司+中藥新增產品渠道放量)：特寶生物、艾迪藥業(yè)、榮昌生物、科濟藥業(yè)、明及評級說明安證券研究所素主題迭起素主題迭起華安研究?拓展投資價值年行業(yè)觀點和投資建議：抓主線，同時尋找結構機會安證券研究所華安研究?拓展投資價值擁抱集采、迎接創(chuàng)新、走向全球三大主線+兩大主題安證券研究所證券研究報告21華安研究?拓展投資價值33.1醫(yī)療器械板塊22年市場行情回顧：結構性行情特點突出板塊名稱成份區(qū)間漲跌幅(流通市值加權平均)2022年以來(%)醫(yī)藥生物-8.08化學制藥-8.25原料藥化學制劑-5.81中藥Ⅱ3.13中藥Ⅲ3.13生物制品-20.53血液制品疫苗-24.76其他生物制品醫(yī)藥商業(yè)3.50醫(yī)藥流通1.29線下藥店6.88醫(yī)療器械醫(yī)療設備醫(yī)療耗材-22.38體外診斷-0.01醫(yī)療服務-28.18診斷服務-31.40醫(yī)療研發(fā)外包-35.40醫(yī)院其他醫(yī)療服務-32.85證券代碼證券名稱2022年漲幅(%)688351.SH微電生理63.50688212.SH澳華內鏡56.97300633.SZ開立醫(yī)療55.16002932SZ明德生物51.68300396.SZ迪瑞醫(yī)療43.67688068.SH熱景生物38.77688075.SH安旭生物32.90300049SZ福瑞股份30.07002432.SZ九安醫(yī)療27.33603309.SH維力醫(yī)療24.31300482.SZ萬孚生物22.83688677SH海泰新光22.00300298.SZ三諾生物4.30300832.SZ新產業(yè)3.14301363.SZ美好醫(yī)療2.78688358SH祥生醫(yī)療2.45603658.SH安圖生物1.87688114.SH華大智造0.25301235.SZ華康醫(yī)療9.24300314.SZ戴維醫(yī)療7.63次新股、設備、疫情股、績優(yōu)股證券代碼證券名稱2021年漲幅(%)002432SZ九安醫(yī)療476.74605369.SH拱東醫(yī)療267.79688068.SH熱景生物242.11688198.SH佰仁醫(yī)療229.78300171SZ東富龍222.65688301.SH奕瑞科技193.61600055.SH萬東醫(yī)療139.74300358.SZ楚天科技138.95600587SH新華醫(yī)療129.42002932.SZ明德生物86.53688026.SH潔特生物86.06300049.SZ福瑞股份80.15002086SZST東洋71.11688677.SH海泰新光69.09688075.SH安旭生物64.06688366SH昊海生科40.74688139.SH海爾生物40.23603987.SH康德萊38.99300289.SZ利德曼37.14603222.SH濟民醫(yī)療36.34疫情股、績優(yōu)股證券代碼證券名稱2020年漲幅(%)300677.SZ英科醫(yī)療2,422.81603301SH振德醫(yī)療383.67688399.SH碩世生物348.83603976.SH正川股份331.95002030.SZ達安基因294.46300832SZ新產業(yè)212.61300318.SZ博暉創(chuàng)新192.42300206.SZ理邦儀器174.81300595.SZ歐普康視162.28300298SZ三諾生物147.73300453.SZ三鑫醫(yī)療144.20300171.SZ東富龍142.34300760.SZ邁瑞醫(yī)療140.83688139SH海爾生物131.52002932.SZ明德生物109.11603987.SH康德萊99.36002432SZ九安醫(yī)療96.06688198.SH佰仁醫(yī)療86.57600529.SH山東藥玻85.30300529.SZ健帆生物85.20疫情股、績優(yōu)股明及評級說明資料來源：IFIND(截止2022年12月2日)，華安證券研究所安證券研究所證券研究報告22華安研究?拓展投資價值械板塊三季報回顧：板塊內分化，沒有顯著一致的貝塔Q。展望未來，板塊仍受益于(1)受益于全球醫(yī)療新基建政策，如大型影像設備、康復設備；(2)部分細分領域產業(yè)升級、市場需求擴容，國產替代加速，如醫(yī)用內鏡系統(tǒng)、基因測序儀；(3)疫情后復蘇預期的家用醫(yī)療器械設備，如家用無創(chuàng)CT動而影響較大，展望未來，我們預計(1)院內受損板塊逐漸恢復，如仍未有明顯恢復的腫瘤伴隨診斷板塊；(2)化學發(fā)策執(zhí)行，業(yè)績短期普遍承壓。未來，我們看好(1)集采政策風險落地，逐漸超出集采負面影響的公司；(2)所屬細分領Q，我們認為低耗板塊自下而上去衡能力更強、有大單品推出、新客戶導入的公司。明及評級說明安證券研究所證券研究報告23華安研究?拓展投資價值：疫情與防控亦步亦趨，放開贏得未來醫(yī)療資源準備(方艙醫(yī)院、ICU病房)資料來源：華安證券研究所整理明及評級說明安證券研究所診療量(億人次)yoy診療量(億人次)yoy10%6%5%5%2%3%0%1-5%58.38201420152016201720182019202020214%3%81.8376.90.14800華安研究?拓展投資價值：需求端持續(xù)恢復，疫情仍是擾動項在診?(3)2022年1-6月，全國醫(yī)療衛(wèi)生機構總診療人次31.6億(不包含診所、醫(yī)務室、村衛(wèi)生室數(shù)據(jù)),同比增長1.0%。醫(yī)療機構診療量診療人次(億人次)2019H12020H12021H12022H1醫(yī)療衛(wèi)生機構合計23.9331.3031.62一、醫(yī)院8.199.62按登記注冊類分公立醫(yī)療5.456.46民營醫(yī)療2.742.243.033.16按醫(yī)院等級分三級醫(yī)院9.327.281.06二級醫(yī)院6.685.366.606.60一級醫(yī)院0.84未定級醫(yī)院0.800.940.90二、基層醫(yī)療衛(wèi)生機構8.430.41社區(qū)衛(wèi)生服務中心(站)2.953.783.61鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院4.895.335.72三、其他機構資料來源：衛(wèi)健委網(wǎng)站，衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒，華安證券研究所明及評級說明安證券研究所54540000000華安研究?拓展投資價值：長期老齡化加劇，醫(yī)保不是瓶頸會提升對衛(wèi)生保健的支出，衛(wèi)生醫(yī)療費用占GDP比例也會逐漸向發(fā)達國家靠近(如美國18%、日本在10%以上)。我國人口結構預測(百萬人)2010-2021年我國衛(wèi)生醫(yī)療費用占GDP比例5247220202030資料來源：UNWPP2019，畢馬威，華安證券研究所衛(wèi)生總費用/GDP 4.85% 5.22%4.99% 5.34% 5.49% 5.95% 6.21%6.32%6.67%6.43% 6.61% 2.0043.105.264.637.216.585.91 812010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年資料來源：衛(wèi)健委網(wǎng)站，衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒，華安證券研究所%%明及評級說明安證券研究所證券研究報告26華安研究?拓展投資價值年展望：供給端國產企業(yè)持續(xù)加大研發(fā)力度超高清內鏡、腔鏡手術機器人等，國產化率也有望繼續(xù)提升。醫(yī)療器械板塊公司研發(fā)費用率情況020182019202020212022三季報部分醫(yī)療器械賽道國產化率MR超聲設備手術機器人2021年國產化率0%20%40%60%80%100%%資料來源：IFID，艾瑞咨詢，華安證券研究所明及評級說明安證券研究所證券研究報告27華安研究?拓展投資價值：集采持續(xù)推進，創(chuàng)新品類贏得空間集采政策持續(xù)推進，更有利于行業(yè)龍頭和平臺型企業(yè)?國家：冠脈支架集中帶量采購協(xié)議期滿后接續(xù)采購(2022.11)?國家：國家組織骨科脊柱類耗材集中帶量采購(2022.9)?國家：《國家醫(yī)療保障局關于開展口腔種植醫(yī)療服務收費和耗材價格專項治理的通知》(2022.9)?“3+N”聯(lián)盟：冠脈導引導絲、冠脈導引導管、冠脈擴張球囊?guī)Я柯?lián)動采購 (2022.11)?四川：口腔種植體系統(tǒng)采購需求量填報(2022.9)?福建：心臟介入電生理類、腔鏡切割吻/縫合器類醫(yī)用耗材采購需求量填報 (2022.10)?江西：肝功生化類檢測試劑省際聯(lián)盟集中帶量采購(2022.11)?陜西：省際聯(lián)盟省(區(qū)、兵團)口腔正畸托槽集中帶量采購(2022.11)集采方案更利于產業(yè)發(fā)展、降價幅度更可預期創(chuàng)新品類贏得空間?DRG單獨支付：北京醫(yī)保局發(fā)布的《關于印發(fā)CHS-DRG付費新藥新技術除外支付管理辦法的通知(試行)》中，提出符合條件的新藥、新技術將在北京市獲得CHS-DRG付費“豁免權”。?納入醫(yī)保支付：在十三屆全國人大五次會議第8013號建議的答復中，國家醫(yī)保局提到“創(chuàng)新醫(yī)用耗材醫(yī)保支付問題”時，表示正研究完善相關政策，指導各地及時將符合條件的創(chuàng)新醫(yī)用耗材按程序納入醫(yī)保支付范圍。?帶量采購暫不適用：由于創(chuàng)新醫(yī)療器械臨床使用尚未成熟、使用量暫時難以預估，尚難以實施帶量方式。在集中帶量采購過程中，根據(jù)臨床使用特征、市場競爭格局和中選企業(yè)數(shù)量等因素合理確定帶量比例，在集中帶量采購之外留出一定市場為創(chuàng)新產品開拓市場提供空間。真正的創(chuàng)新產品，政策充分鼓勵資料來源：各省市醫(yī)保局網(wǎng)站，華安證券研究所明及評級說明安證券研究所 華安研究?拓展投資價值中國“產業(yè)鏈”類公司出海中國自主品牌類公司出海前康德萊等 FDA越多以來供應鏈： 以來美好醫(yī)療、海泰新光、惠泰醫(yī)療、采納股份、康德萊、東方生物等楚天科技公司或與綁定資料來源：華安證券研究所整理明及評級說明安證券研究所主線1主線2主線3主題1醫(yī)療硬科技線產業(yè)升級、新產品推出、國產替主線1主線2主線3主題1醫(yī)療硬科技線產業(yè)升級、新產品推出、國產替代加速、配置率提升細分領域：基因測序儀、三維電生理標測端彩超等。集采與復蘇線集采政策規(guī)則整體有所溫和、預期清晰、更有利于創(chuàng)新醫(yī)療器械型+創(chuàng)新型公司；骨科、心血管、心臟電生理、血管介入；院內剛性診療類器械；化學發(fā)光。中國公司出海線中國產品高性價比、高穩(wěn)定性及穩(wěn)定的供應鏈優(yōu)勢，滿足海外不同群體市場需求；包括低值耗材類、設備關鍵零新冠疫情新冠疫情防控仍是未來一年整個社會的焦點，圍繞疫情防控產生的各類就醫(yī)需求仍會帶來較好的投資收益；如新冠抗原檢測試劑、制氧機、指脈血氧監(jiān)測儀等。華安研究?拓展投資價值33.1醫(yī)療器械板塊選股思路：三大主線+兩大主題主題主題2醫(yī)療新基建十四五期間加快加優(yōu)質醫(yī)療資源擴容，促進公立醫(yī)院優(yōu)質發(fā)展，我國人均醫(yī)療資源較發(fā)達國家貧乏，醫(yī)療新基建是解決就醫(yī)難的基礎抓手。明及評級說明安證券研究所證券研究報告30華安研究?拓展投資價值限制，國產品牌實現(xiàn)跟隨或超越AQK，搶占X1未進入中國的時間窗口。，微電生理、惠泰醫(yī)療相繼實al歸母凈利潤(億元)歸母凈利潤YOY序號證券代碼證券名稱市值(億元)2021A2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E1300760.SZ邁瑞醫(yī)療3,935.5880.0297.39117.96142.6121.71%20.89%40.4133.3627.602688271.SH聯(lián)影醫(yī)療1,528.814.177.9423.2529.2426.58%29.58%25.81%85.2265.7752.283688114.SH華大智造456.804.849.707.419.37307.33%-62.37%26.36%23.1961.6348.774300633.SZ開立醫(yī)療211.152.473.294.255.4633.08%29.26%28.32%64.1749.6438.695688212.SH澳華內鏡78.660.570.570.920.66%59.56%56.98%137.0085.8654.706688351.SH微電生理101.18-0.120.150.460.93-225.27%206.67%674.53219.95108.797688617.SH惠泰醫(yī)療190.012.082.923.975.4140.25%36.23%65.1647.8635.13資料來源：WIND，華安證券研究所注：市值和PE均取2022年11月30日收盤時價格，歸母凈利潤取自WIND一致預期預測明及評級說明安證券研究所證券研究報告31華安研究?拓展投資價值?腫瘤檢測類：受益于國內PCR-11基因國內獲批(預計2023年)和腫瘤病人伴隨診斷檢測需求回暖的艾德生物。歸母凈利潤(億元)歸母凈利潤(億元)歸母凈利潤YOY序號證券代碼證券名稱市值(億元)2021A2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E1300760.SZ邁瑞醫(yī)療3,935.5880.0297.39117.96142.6121.71%20.89%40.4133.3627.602300003.SZ樂普醫(yī)療428.7717.1921.6524.8429.5425.93%14.72%18.93%14.513688617.SH惠泰醫(yī)療190.012.082.923.975.4140.25%36.23%65.1647.8635.134002901.SZ大博醫(yī)療157.766.737.338.64458.79%17.88%20.96%21.545.105688085.SH三友醫(yī)療61.322.122.663.3813.76%25.61%26.74%28.9223.0318.176688161.SH威高骨科221.046.908.269.801819.69%18.55%24.37%26.7522.578.147603658.SH安圖生物356.399.7412.571320.4728.29%26.91%28.3522.107.418300832.SZ新產業(yè)386.469.7412.849021.5031.85%31.62%27.26%30.1022.877.979688575.SH亞輝龍144.702.057.876.879.8643.52%21.054.67300463.SZ邁克生物117.299.5710.2685897.23%15.56%.898.45300685.SZ艾德生物102.722.403.033.674.6926.62%21.05%27.61%33.8627.9721.92300653.SZ正海生物72.412.122.813.5925.66%32.48%27.80%34.1925.8120.19301033.SZ邁普醫(yī)療26.540.45N/ANA688029.SH南微醫(yī)學148.603.253.935.377.0520.88%36.68%31.40%37.8527.7021.08688016.SH心脈醫(yī)療132.873.164.035.427.0927.43%34.57%30.95%33.0124.538.73688198.SH佰仁醫(yī)療179.770.513.31121.78%73.49%68.09%8.3291.2654.29明及評級說明資料來源：WIND，華安證券研究所注：市值和PE均取2022年11月30日收盤時價格，歸母凈利潤取自WIND一致預期預測安證券研究所證券研究報告32華安研究?拓展投資價值基礎好，支付購買意愿強，為效果付費?家用醫(yī)療器械：受益于網(wǎng)絡電商渠道建設的完善，居民網(wǎng)上自主購買家用醫(yī)療器械成為主流，康復類(輪椅、護理床)、POCT(早早孕試紙、尿酸檢測類)、血糖監(jiān)測類等品類需求也會快速提升。關注標的如魚躍醫(yī)療、三諾生物、可孚醫(yī)療、歸母凈利潤(億元)歸母凈利潤YOY序號證券代碼證券名稱市值(億元)2021A2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E1688050.SH愛博醫(yī)療219.822.463.484.7943.61%41.38%37.63%89.3363.1945.912300595.SZ歐普康視281.875.556.959.117425.30%28.80%40.5530.9224.013688580SH偉思醫(yī)療37.622.40-2127%2857%3333%26.8720.905.674688389SH普門科技86.972.543.414.493341%3431%3161%34.2525.50.385688273SH麥瀾德33.182.141920%2651%1982%23.51.516002223SZ魚躍醫(yī)療368.514.825.41.2021.59394%1812%1860%23.9220.25.077301087SZ可孚醫(yī)療100.074.295.086.247.681851%2273%2305%.048300298.SZ三諾生物191.613.574.094.95231.79%14.70%20.91%53.6946.8138.71資料來源：WIND，華安證券研究所注：市值和PE均取2022年11月30日收盤時價格，歸母凈利潤取自WIND一致預期預測明及評級說明安證券研究所證券研究報告33華安研究?拓展投資價值33.1中國公司出海：綁定優(yōu)質終端客戶，訂單獲取能力強?ODM/CDMO：關注低值耗材領域與海外客戶如Medline、BD、費森尤斯等客戶合作密切型公司，如采納股份、天益醫(yī)療、振德醫(yī)療、維力醫(yī)療、康德萊、拱東醫(yī)療、昌紅科技，以及IVD領域的東方生物等。。歸母凈利潤(億元)歸母凈利潤YOY序號證券代碼證券名稱市值(億元)2021A2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E1301122.SZ采納股份57.562.733.7340.25%36.58%31.4021.065.422301097.SZ天益醫(yī)療35.300.78N/AAA3603301.SH振德醫(yī)療118.385.966.948.299.8416.55%19.37%18.68%2.034603309.SH維力醫(yī)療57.272.252.9456.23%35.44%30.85%34.5525.519.505603987.SH康德萊64.422.913.774.655.6929.51%23.32%22.26%1.326605369.SH拱東醫(yī)療126.903.114.055.266.8130.29%29.71%29.49%31.3224.148.647300151.SZ昌紅科技111.052.503.5750.66%48.37%42.80%65.9144.4231.118688301.SH奕瑞科技328.804.846.448.398532.98%30.38%29.29%51.0839.1830.309688677.SH海泰新光99.422.463.2255.25%34.53%30.93%54.3940.4330.88301363.SZ美好醫(yī)療169.783.104.125.297.0332.73%28.64%32.80%41.2532.0624.15300171.SZ東富龍154.728.280.062.799721.58%27.03%24.91%9.69300358.SZ楚天科技91.265.666.778.230319.61%21.51%21.83%9.10688298.SH東方生物197.1649.20N/AN/ANA資料來源：WIND，華安證券研究所注：市值和PE均取2022年11月30日收盤時價格，歸母凈利潤取自WIND一致預期預測C明及評級說明安證券研究所證券研究報告34華安研究?拓展投資價值33.1中國公司出海：中國自主品牌出海，本地化經(jīng)營提上日程歸母凈利潤(億元)歸母凈利潤YOY序號證券代碼證券名稱市值(億元)2021A2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E1300760.SZ邁瑞醫(yī)療3,935.5880.0297.44118.06142.7621.78%20.92%40.3933.3427.572688271.SH聯(lián)影醫(yī)療1,528.814.177.8822.9228.8025.66%85.5266.7153.093300633.SZ開立醫(yī)療211.152.473.514.615.9241.84%31.40%28.41%60.2145.8235.684688212.SH澳華內鏡78.660.570.490.9186.71%60.32%0186.7754.125688029.SH南微醫(yī)學148.603.253.695.056.6413.71%36.67%31.50%40.2429.4422.396300832.SZ新產業(yè)386.469.742.56.2420.6529.01%29.25%30.7623.80.727688575.SH亞輝龍144.702.059.225.966.54350.49%-35.40%9.82%24.2822.118300463.SZ邁克生物117.299.579.72.1087.60%14.25%15.91%9.119300685.SZ艾德生物102.722.402.913.274.1421.39%12.40%26.64%35.3231.4324.82688358.SH祥生醫(yī)療40.602.4935.05%26.41%29.72%26.7321.15.30300869.SZ康泰醫(yī)學104.593.52NAAA688315.SH諾禾致源107.252.252.643.5237.28%33.21%55.6940.5630.45301367.SZ怡和嘉業(yè)165.733.574.806.14145.06%34.45%27.92%46.4234.5326.99資料來源：WIND，華安證券研究所注：市值和PE均取2022年11月30日收盤時價格，歸母凈利潤取自WIND一致預期預測明及評級說明安證券研究所證券研究報告35華安研究?拓展投資價值縣醫(yī)院綜合能力提升工作方案(2021-2025年)》等文件為醫(yī)療新基建建設指明方向。十四五規(guī)劃指明堅持基本醫(yī)療衛(wèi)生質醫(yī)療資源擴容和區(qū)域均衡布局，加快建設分級診療體系。2010-2020年我國醫(yī)療服務擴容主要來開始進入項目竣工高峰期。公平的核心。國產設備在眾多領域突破進口壟斷，終端醫(yī)院的使用滿意度提升，國構需求，惠及更廣大患者，進而歸母凈利潤(億元)歸母凈利潤YOY序號證券代碼證券名稱市值(億元)2021A2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E1300760SZ邁瑞醫(yī)療3,9355880.0297.44118.06142.762178%2115%2092%40.3933.3427.572688271.SH聯(lián)影醫(yī)療1,528.8114.1717.8822.9228.8025.66%85.5266.7153.093300633.SZ開立醫(yī)療211.152.473.514.615.9241.84%31.40%28.41%60.2145.8235.684688212.SH澳華內鏡78.660.570.490.9186.71%60.32%0186.7754.125600587SH新華醫(yī)療108.805.566.007.208.24782%2000%1444%3.206301235.SZ華康醫(yī)療53.670.812.523.4464.91%88.05%36.50%40.0021.2715.587688626.SH翔宇醫(yī)療53.122.022.162.7027.62%25.23%31.4024.619.658300206.SZ理邦儀器83.072.313.224.335.8438.92%34.68%34.87%25.844.22資料來源：WIND，華安證券研究所注：市值和PE均取2022年11月30日收盤時價格，歸母凈利潤取自WIND一致預期預測明及評級說明安證券研究所證券研究報告36華安研究?拓展投資價值3.1新冠疫情防治：仍是未來一年市場的焦點3.1新冠疫情防治：仍是未來一年市場的焦點主要是輔助類。但可能提升部分家用醫(yī)療器械的潛在需求，如制氧機、指歸母凈利潤(億元)歸母凈利潤YOY序號證券代碼證券名稱市值(億元)2021A2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E1002223.SZ魚躍醫(yī)療368.514.8214.927.6120.840.65%18.04%18.31%24.7020.92.692301087.SZ可孚醫(yī)療100.074.293.784.695.6023.94%19.42%26.4721.36.893300298.SZ三諾生物191.614.234.805.80292.86%13.60%20.83%45.3439.9133.034688105.SH諾唯贊298.176.789.199.389535.44%16.76%32.4631.7827.225300482.SZ萬孚生物213.376.3414.780.4041132.89%-29.62%9.70%20.52.706301367.SZ怡和嘉業(yè)165.733.574.806.14145.06%34.45%27.92%46.4234.5326.99資料來源：WIND，華安證券研究所注：市值和PE均取2022年11月30日收盤時價格，歸母凈利潤取自WIND一致預期預測明及評級說明安證券研究所證券研究報告37華安研究?拓展投資價值?(1)國內常規(guī)業(yè)務恢復增長，帶動公司業(yè)績高基數(shù)下仍保持穩(wěn)定增長。?(2)公司產品在高端市場加速突破，高潛力創(chuàng)新業(yè)務正積蓄力量。?(3)與醫(yī)院同行，賦能醫(yī)療機構高質量發(fā)展，三瑞系統(tǒng)幫助提升公司產品競爭力，保持和醫(yī)院之間的粘性位:百萬元財務指標25,27030,58137,19945,204收入同比(%)20.2%21.0%21.6%21.5%8,0029,907414,662凈利潤同比(%)20.2%23.8%22.3%21.0%毛利率(%)65.0%64.7%64.3%63.8%29.7%26.9%24.7%23.0%每股收益(元)6.59.15657.8139.8332.5726.91186.2046.2234.1827.3321.95明及評級說明資料來源：wind，股價日期選自2022年11月30日，華安證券研究所安證券研究所證券研究報告38華安研究?拓展投資價值?(1)超聲：進口替代持續(xù)推進，公司超聲中高端機型占比持續(xù)提升，有望保持10-15%復合增長。?(2)內鏡：受臨床需求、技術創(chuàng)新驅動，下游配置意愿高，行業(yè)仍有較多空白市場未滿足，預計公司內鏡業(yè)務有望保持位:百萬元財務指標22802841收入同比(%)24.2%27.3%24.0%24.6%24743254凈利潤同比(%)634.4%33.5%31.0%28.0%毛利率(%)67.4%67.5%68.7%10.5%%15.9%每股收益(元)0.62.7751.5063.9648.8338.135.45996.0838.3147.4936.9129.46明及評級說明資料來源：wind，股價日期選自2022年11月30日，華安證券研究所安證券研究所證券研究報告39華安研究?拓展投資價值?(1)好賽道，國內軟鏡市場仍有2-3倍空間，2025年軟鏡市場超百億。?(2)國產替代有望加速。國產企業(yè)實現(xiàn)技術突破，且各地采購政策向國產品牌傾向，國產化率有望持續(xù)提升。軟鏡設備先行者，新一代產品AQ-300即將上市，未來幫助公司突破高等級醫(yī)院，位:百萬元財務指標47433677收入同比(%)31.8%24.7%56.3%48.0%5720凈利潤同比(%)208.2%-65.4%361.2%56.3%毛利率(%)69.3%69.3%72.8%72.9%4.6%.7%9.5%每股收益(元)0.55.1568.67398.2786.3655.254.036.205.2447.19285.5563.9243.77明及評級說明資料來源：wind，股價日期選自2022年11月30日，華安證券研究所安證券研究所證券研究報告40華安研究?拓展投資價值費用低。?(2)公司產品組合豐富，且產品之間形成生態(tài)系統(tǒng)，與客戶的粘性更緊。?(3)公司新產品不斷推出，包括盆底康復領域的磁刺激設備、生殖康復領域的電超聲治療儀、子宮復舊儀等。位:位:百萬元財務指標4241853705收入同比(%)22.2%28.7%31.2%239凈利潤同比(%)-2.9%%35.2%26.3%毛利率(%)72.9%72.6%74.7%74.4%32.6%9.9%13.0%每股收益(元)2.3925.5323.67868.312.350720.056.00明及評級說明資料來源：wind，股價日期選自2022年11月30日，華安證券研究所安證券研究所證券研究報告41華安研究?拓展投資價值?(1)康復行業(yè)，在居民老齡化+消費升級+康復科新基建的帶動下，康復設備的采購周期有望到來。?(2)公司磁刺激產品全面領先，產品應用于多個康復場景(包括盆底及產后康復、精神/神經(jīng)康復等)，高速增長。?(3)公司戰(zhàn)略升級，進入康復機器人和醫(yī)美能量源設備市場，打造公司磁刺激外的第二成長曲線。xxx位:百萬元財務指標43045360收入同比(%)13.7%30.6%23.5%235凈利潤同比(%)23.8%-21.8%30.6%29.5%毛利率(%)74.8%69.2%69.9%11.6%8.3%8%1.3%每股收益(元)2.602.0463.4441.8226.9320.6224.852.24235.939.20明及評級說明資料來源：wind，股價日期選自2022年11月30日，華安證券研究所安證券研究所證券研究報告42華安研究?拓展投資價值業(yè)規(guī)模近200億元，國產占有率低，進口替代空間大。國產品牌創(chuàng)新產品商業(yè)化在即，進軍房顫領域。?(2)血管介入：公司冠脈通路類穩(wěn)定增長，外周和神經(jīng)介入成為新的增長點。。4年位:百萬元財務指標292246收入同比(%)72.8%50.0%33.7%20847044凈利潤同比(%)87.7%65.8%36.4%毛利率(%)69.5%69.4%69.4%69.8%11.7%%20.3%每股收益(元)3.19.179.6687.7755.1340.4329.4950.245.9976.4247.8933.2324.28資料來源：wind，股價日期選自2022年11月30日，華安證券研究所明及評級說明安證券研究所證券研究報告43華安研究?拓展投資價值設備的旺盛需求，預計2024年將達到96.87億美元，2019-2024年CAGR為20%。S單位:百萬元財務指標39294509807031收入同比(%)41.3%%23.7%26.0%484228268398凈利潤同比(%)85.4%371.9%31.5%毛利率(%)66.4%57.7%56.7%55.9%23.8%.7%8.0%每股收益(元).512.1747.4820.0266.9150.885.734.774.454.1020.3553.3738.0529.75資料來源：wind，股價日期選自2022年11月30日，華安證券研究所明及評級說明安證券研究所華安研究?拓展投資價值3.2生物制品：疫苗看品種、血制品價格和量保持關注安證券研究所證券研究報告45華安研究?拓展投資價值?我們選取華蘭生物、天壇生物、博雅生物、派林生物、衛(wèi)光生物作為血制現(xiàn)歸母凈利潤23.42億元人民幣，平均同比增速-2.04%；整下降較多，主要系標的池內華蘭生物期間業(yè)績波動幅度較大(22Q2南方流感提前爆發(fā)公司提前發(fā)貨導致數(shù)量波動大)。整體QQ24%，22單Q3銷售/管理/財務費用率分別為池業(yè)績表現(xiàn)2022Q1~Q32021Q1~Q32022單Q3420%%18%3%費用率%-1.18%-0.89%品標的池22Q1~Q3存貨周轉情況00華蘭生物天壇生物博雅生物派林生物衛(wèi)光生物明及評級說明安證券研究所證券研究報告46華安研究?拓展投資價值3.2血制品：三季報業(yè)績回顧002007.SZ61.SH294.SZ000403.SZ002880.SZ營業(yè)總收入(2022Q1~Q3)33營業(yè)總收入yoy%(2022Q1~Q3)8%%營業(yè)總收入(2021Q1~Q3)181歸母凈利潤(2022Q1~Q3)歸母凈利潤yoy%(22Q1~Q3)7%%29.31%-47.14%歸母凈利潤(2021Q1~Q3)2022單Q3營業(yè)總收入2022單Q3歸母凈利潤毛利率(2022Q1~Q3).72%9.67%40.81%凈利率(2022Q1~Q3)29.56%28.36%20.59%%PETTM2969792505應收賬款周轉天數(shù)(2022Q1~Q3)存貨周轉率(2022Q1~Q3)應收賬款周轉率(2022Q1~Q3)明及評級說明安證券研究所證券研究報告47華安研究?拓展投資價值33.2血制品：行業(yè)特性、觀察量價和持續(xù)擴容法求，單采血漿站由血液制品企業(yè)設立，且未來新增單采血漿站將經(jīng)過研發(fā)能力強、血漿綜合利用率高、單采血漿站管理規(guī)范的血制品企業(yè)將人采漿量分別為138.7/46.1/8.8升，我國(6.45)相較于他國而言依舊處于低位，行業(yè)?在該背景下，血制品的行業(yè)格局將趨于穩(wěn)定，采漿量將持續(xù)作為核心指標，用以衡全國多地散發(fā)的疫情影響，各血制品公舊處于供不應求狀態(tài)，需求依舊亟待滿漿站數(shù)量yoy30020.00%25015.00%20010.00%5.00%0.00%-5.00%0-10.00%我國每千人采漿量及變化(升/千人)血制品企業(yè)采漿量(噸)及漿站數(shù)量每千人采漿量(升/千人)yoy201920202021博雅生物420天壇生物58(52在營)55(在營)180982(58在營)衛(wèi)光生物884478華蘭生物1000+25派林生物接近900噸上海萊士12804106.6900%00%明及評級說明安證券研究所證券研究報告48華安研究?拓展投資價值?我們選取智飛生物、萬泰生物、沃森生物、康泰生物、百克生物、康華生物作為疫?2022Q1-Q3標的池實現(xiàn)營業(yè)總收入總和446.65億元人民幣，平均同比增速潤總和109.81億元人民幣，同比增速22.97%。同2021前新冠疫苗造就高基數(shù)，今年銷量同比下滑，2)康泰生物報告期內新冠疫苗相關資產計提減值，3)康華生物單Q3參股公司公允價值變動同比減少等原因。收入增長、康泰生物13價肺炎疫苗穩(wěn)步放量等原因。QQ標的池實現(xiàn)平均毛利率79.92%，凈利率27.27%；2022單Q3季度實9%。同去年前三季度毛凈利率相比，今年司毛凈利率有所波動；2)康泰生物新冠相關資產計提減值以及研發(fā)費用化等QQ用率分別為30.42%/9.99%/-0.22%，Q/財務費用率30.64%/18.39%/-0.84%，總體來看比較穩(wěn)定，銷售費用率較去年同期有所上升主要系標的池部分公司報告期內產品2022Q1~Q32021Q1~Q32022單Q3營業(yè)總收入總和446.65316.65172.50歸母凈利潤總和109.81118.0835.81平均營業(yè)總收入yoy%4611%5142%3272%平均歸母凈利潤yoy%22.97%92.38%30.88%平均毛利率79.92%82.22%80.20%平均凈利率2727%3756%2769%平均銷售費用率30.42%26.20%30.64%平均管理費用率9.99%6.18%18.39%平均財務費用率-0.22%-0.92%-0.84%Q1~Q3存貨周轉情況300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00應收賬款周轉天數(shù)存貨周轉率應收賬款周轉率3.002.502.001.501.000.500.00智飛生物萬泰生物沃森生物康泰生物百克生物康華生物明及評級說明安證券研究所證券研究報告49華安研究?拓展投資價值122.SZ92.SH142.SZ601.SZ76.SH841.SZ總市值.82營業(yè)總收入(2022Q1~Q3)235歸母凈利潤(2022Q1~Q3)2營業(yè)總收入yoy%(22Q1~Q3)%歸母凈利潤yoy%(22Q1~Q3)%31.91%45.84%-9.11%-17.15%營業(yè)總收入(2021Q1-Q3)29972021Q1-Q3歸母凈利潤(億元)84.0411.883.6410.362.335.832022單Q3營業(yè)總收入94.7027.2113.587.374.253.952022單Q3歸母凈利潤18.7812.511.100.831.381.68毛利率(2022Q1~Q3)33.20%89.57%88.28%87.02%87.81%93.66%凈利率(2022Q1~Q3)20.15%46.69%18.58%7.92%24.47%45.83%PETTM520.1130.9761.1776.8877.5315.3115.8523.8940.2421.7449.0410.0413.1219.7033.3416.7034.668.17應收賬款周轉天數(shù)(2022Q1~Q3)154.83101.40214.54223.03279.47263.72存貨周轉率(2022Q1~Q3)2.411.380.470.350.420.52應收賬款周轉率(2022Q1~Q3)1.742.661.261.210.971.02明及評級說明安證券研究所證券研究報告50華安研究?拓展投資價值觀增速更高的公司機會更大????勢。V國推行、疫情之下居民醫(yī)療防控意識的持續(xù)提高，我們預計未來13價肺炎疫1.76/239.03萬支，沃森生物2021/2022H1共計批簽發(fā)495.08/373.15萬支，期待明年業(yè)績苗的穩(wěn)步增長和二倍體狂苗即將貢獻的利潤，期待23年業(yè)績釋放；建議關注沃森生物(首款國產13價肺炎疫苗商業(yè)化)。來市場規(guī)模預測2025E2025E2024E2022E2023E2歲及以下人口數(shù)量(萬人)4446436242804200 13價肺炎疫苗批簽發(fā)量增速40%35%15%10%13價肺炎疫苗銷量(萬支)218029433384372313價肺炎疫苗滲透13價肺炎疫苗滲透率(按接種4針計算)12%17%20%22%康泰13價肺炎疫苗市占率15%21%21%21% 康泰13價肺炎疫苗批簽發(fā)量(萬支)326.98618.00710.70781.77康泰13價肺炎疫苗單只價格(元)472472465458 康泰13價肺炎疫苗市場規(guī)模(億元)15.429.233.035.8人群康泰6周齡~60月嬰幼兒及兒童6周齡~60月齡嬰幼兒及兒童輝瑞6周齡~15月齡嬰幼兒13價肺炎疫苗批簽發(fā)量(萬支).00.00.00.00.00.00輝瑞康泰沃森606.823 20182019202020212022H12022Q3明及評級說明安證券研究所80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.000.00%證券研究報告5180.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.000.00%華安研究?拓展投資價值疫苗：新冠因素減少、表觀增速更高的公司機會更大743萬支占比11.32%，ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗批簽發(fā)1115萬支占比16.98%。A群C群腦膜炎球菌多糖結合疫苗批簽發(fā)次數(shù)(次)腦膜炎球菌疫苗總市場預測(rmbmn)及各種類疫苗占比022Q1022Q2022Q3康希諾22智飛生物8歐林生物41我國流腦批簽發(fā)量(萬支/瓶)及增速簽發(fā)量yoy%02013201420152016201720182019202050.00%總市場(百萬)MCV2MCV2-HibMPSV4MCV4MPSV2和MenA002172.20.002018201920202021202220232024202520262027202820292030明及評級說明資料來源：wind、前瞻經(jīng)濟學人、Frost&Sullivan、灼識咨詢、中檢所、康希諾年報，華安證券研安證券研究所證券研究報告52華安研究?拓展投資價值防線和持續(xù)迭代的產品獲得新關注，國內疫苗公司通過研發(fā)和銷售新冠?1)疫情逐步放開背景下對于新冠疫苗加強針的需求；?2)國產HPV疫苗上市前現(xiàn)有9價HPV疫苗產品的市場空間和逐步提高的接種意識，建議關注智飛生物；?3)13價肺炎疫苗接種人群(0~2歲幼兒)滲透率的提高所帶來的疫苗銷量的彈性；?4)在人口老齡化不可逆趨勢的背景下(50歲及以上人口近5億人)，我國帶狀皰疹疫苗需求潛力無限，有潛力成為疫苗新大品種；對標海外，GSK新型重組帶狀皰疹疫苗2020年全球實現(xiàn)銷售收入25.7億美元，市場空間廣闊；建議關注百克生物(帶狀皰疹疫苗研發(fā)進度2023年有望上市銷售，