國(guó)際利率風(fēng)險(xiǎn)管理課件

第三章國(guó)際利率風(fēng)險(xiǎn)管理1第三章國(guó)際利率風(fēng)險(xiǎn)管理1學(xué)習(xí)目的了解利率種類掌握遠(yuǎn)期利率協(xié)議掌握利率互換掌握利率上下限2學(xué)習(xí)目的了解利率種類2第一節(jié)利率與利率風(fēng)險(xiǎn)概述利率定義及種類利率風(fēng)險(xiǎn)及衡量3東北財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第一節(jié)利率與利率風(fēng)險(xiǎn)概述利率定義及種類3東北財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)一、利率定義利率是指在一定時(shí)期內(nèi)，貨幣資本的利息額與本金額間的比率。它表示國(guó)際貨幣資本使用的價(jià)格。用外幣表示。4東北財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院一、利率定義利率是指在一定時(shí)期內(nèi)，貨幣資本的利息額與本金額間二、利率的種類按依托的國(guó)際金融市場(chǎng)，分為外國(guó)金融市場(chǎng)利率和離岸金融市場(chǎng)利率按國(guó)際貨幣資本的融通方式，分為國(guó)際銀行貸款利率和國(guó)際債券利率按利率是否變化，分為固定利率和浮動(dòng)利率按計(jì)量時(shí)間不同，分為年、月、日利率按是否通貨膨脹，分為名義利率和實(shí)際利率5二、利率的種類按依托的國(guó)際金融市場(chǎng)，分為外國(guó)金融市場(chǎng)利率和離外國(guó)金融市場(chǎng)利率和離岸金融市場(chǎng)利率外國(guó)金融市場(chǎng)利率是指以某外國(guó)金融市場(chǎng)上該國(guó)貨幣為面值所使用的利率。離岸金融市場(chǎng)利率是指以國(guó)際金融市場(chǎng)上該國(guó)貨幣以外的貨幣為面值所使用的利率。6外國(guó)金融市場(chǎng)利率和離岸金融市場(chǎng)利率外國(guó)金融市場(chǎng)利率是指以某外國(guó)際銀行貸款利率和國(guó)際債券利率國(guó)際銀行貸款利率是指某一國(guó)際金融中心的某家銀行提供的貸款利率。國(guó)際債券利率是指發(fā)行國(guó)際債券時(shí)所使用的利率。7國(guó)際銀行貸款利率和國(guó)際債券利率國(guó)際銀行貸款利率是指某一國(guó)際金固定利率和浮動(dòng)利率浮動(dòng)利率是指在利率隨市場(chǎng)供求關(guān)系定期浮動(dòng)。一般以LIBOR為主，每6個(gè)月浮動(dòng)。8固定利率和浮動(dòng)利率浮動(dòng)利率是指在利率隨市場(chǎng)供求關(guān)系定期浮動(dòng)。名義利率和實(shí)際利率實(shí)際利率=名義利率-通貨膨脹率9名義利率和實(shí)際利率實(shí)際利率=名義利率-通貨膨脹率9物價(jià)水平與利率的相關(guān)性分析（%）.196.8.2397.10.2398.3.252.799.6.102002.2.21CPI上漲率0.4-1.2-3.2-2.7-3.50.3一年期存款利率10.989.187.475.675.224.773.782.251.98實(shí)際利率-3.822.681.675.276.427.976.485.751.6810物價(jià)水平與利率的相關(guān)性分析（%）.196三、國(guó)際利率構(gòu)成要素基礎(chǔ)利率。它由成本補(bǔ)償和基本風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率組成。常見的基礎(chǔ)利率為L(zhǎng)IBOR、HIBOR和SIBOR，通常為短期利率。LIBOR最常用。附加利率。它是因超出基本風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)而獲取的超出基礎(chǔ)利率的回報(bào)率。利率=基礎(chǔ)利率+附加利率11三、國(guó)際利率構(gòu)成要素基礎(chǔ)利率。它由成本補(bǔ)償和基本風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率組第二節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)管理資產(chǎn)負(fù)債管理的重點(diǎn)是對(duì)經(jīng)利息差額進(jìn)行管理。有傳統(tǒng)方法，如：缺口分析、期限分析、模擬分析。有創(chuàng)新金融工具分析，如：遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率期貨、利率期權(quán)、利率互換等。12第二節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)管理資產(chǎn)負(fù)債管理的重點(diǎn)是對(duì)經(jīng)利息差額進(jìn)行管金融創(chuàng)新工具的利率風(fēng)險(xiǎn)管理13金融創(chuàng)新工具的利率風(fēng)險(xiǎn)管理13利率期貨管理遠(yuǎn)期利率協(xié)議利率互換利率上下限14利率期貨管理14一、利率期貨利率期貨定義利率期貨種類利用利率期貨控制利率風(fēng)險(xiǎn)15一、利率期貨利率期貨定義15（一）定義利率期貨是指以約定的價(jià)格和數(shù)量對(duì)某種特定的具有利息和期限的金融商品在未來某一時(shí)間進(jìn)行交割的一種期貨合約。其交易目的是為了固定資金價(jià)格，即得到預(yù)先確定的利率或收益。目前，利率期貨市場(chǎng)已發(fā)展為最大的金融期貨市場(chǎng)。16（一）定義利率期貨是指以約定的價(jià)格和數(shù)量對(duì)某種特定的具有利息（二）利率期貨的種類短期利率期貨短期國(guó)庫(kù)券期貨歐洲美元定期存款單期貨港元利率期貨商業(yè)票據(jù)期貨17（二）利率期貨的種類短期利率期貨17中長(zhǎng)期利率期貨長(zhǎng)期國(guó)債期貨房屋抵押債券期貨市政債券期貨18中長(zhǎng)期利率期貨18A.InterestRateFutures-TB/EurodollarfuturesTreasurybill(Eurodollar)futures,tradedattheIMM,allowdeliveryofa90-,91-or92-dayT-bills(90-dayEurodollar).Thedaystomaturity(DTM)oftheT-billstobedeliveredcanvaryaccordingly.Thefuturespricequotationisbasedona90-daybill.T-bill(Eurodollar)futurescontractcallsforthedelivery(onMarch,June,September,andDecember)withafacevalueofUS$1million.Asaresult,thepricingof91-or92-dayT-billfuturesneedstobeadjustedforthedifferenceindaystomaturity.ThepriceoftheT-billfuturesisbasedonadiscountyield(DY)methodontheIMMindex.19A.InterestRateFutures-TB/EuExampleofTB/Eurodollarfutures

Supposetoday,thediscountyield(DY)(inpercentage)oftheT-billfuturesis4.25fortheDecembercontract.ThentheIMMquotedpriceis: 100-DY=100-4.25or95.75

The95.75priceiscalledtheIMMIndexwhichisnottheactualprice. Theactualprice,f,isgivenbythefollowingequation: f=US$1,000,000-DY(US$1,000,000)DTM/360

The90-dayT-bill(Eurodollar)futures,itsfuturespricewillbe: f=US$1,000,000-0.0425(US$1,000,000)90/360 =US$1,000,000-US$10,625 =US$989,37520ExampleofTB/EurodollarfuturExampleofTBfutures

Ifthediscountyieldincreasesto4.26,thefuturespricewilldroptoUS$989,350,reflectingadecreaseofUS$25forabasispoint(i.e.,0.01%=0.0426-0.0425).

TheaboveexampleshowsthatthequotedpriceortheIMMIndex,incontrasttotheactualprice,deductsthediscountasiftheholdingperiodisannual.21ExampleofTBfutures Ifthedb.EurodollarFuturesHighlyliquid,short-term,popularcontracts.Eurodollarfuturestrackthethree-monthLIBOR.ThesizeisUS$1million,similartoT-billfutures.ThepricingoftheEurodollarfuturesusestheIMMIndexmethod.Giventhediscountyieldof5%,theIMMIndexwillbe95,andthusthepriceoftheEurodollarfutureswillbe: f=US$1,000,000-DY(US$1,000,000)90/360 =US$1,000,000-0.05(US$1,000,000)90/360 =US$1,000,000-US$12,500 =US$987,500.22b.EurodollarFuturesHighlylic.TreasuryBondFuturesT-bondfuturesallowtheshort-sellertheoptiontodeliveravarietyofT-bondseachonewithminimumoffifteenyearsofmaturityorfirstpermissiblecalldate.Short-sellerwilldeliverthecheapestinstrumentsamongthepermissiblesetafterconsideringtheinvoiceprice(theadjustedfuturespricethattheshort-sellerwillreceiveupondelivery),whichisdefinedas:

Invoiceprice=futurespricexConversionFactor+AccruedInterest

23c.TreasuryBondFuturesT-bondc.TreasuryBondFuturesEachT-Bondinstrumenthasadifferentconversionfactordependingonthematurityandcouponpayments.ThefuturespricequotedfortheT-bondisbasedontheunderlyingT-bondpricewith8percentcouponand20-yearmaturity.ThisisthereasonwehavetoadjusttheinvoicepricetoreflectthepricingdifferentialwhendeliveringdifferentT-bondsthathavedifferentcouponsandmaturity.Accruedinterestistheinterestaccruedfromthelastcouponpaymenttothedeliverydate.24c.TreasuryBondFuturesEachTUseofInterestRateFuturesArbitrage.toeliminateanymispricingintheunderlyinginterestrateinstruments.Pricediscovery.topredictthefutureinterestratemovement.Thisiscloselyrelatedtothespeculativeefficiencyhypothesis.Hedging.Banksuseinterestratefuturesinstrumentsforhedgingpurposes.ThemostcommonhedgingmethodusedintheinterestratescenariosisthePriceSensitivityHedgeRatio(PSHR).25UseofInterestRateFuturesAr（三）利率期貨交易規(guī)則以短期國(guó)庫(kù)券（T-Bills）為例確定報(bào)價(jià)及實(shí)際期貨價(jià)格計(jì)算其價(jià)格是以指數(shù)方式報(bào)出，為IMM指數(shù)。IMM指數(shù)=100-該國(guó)庫(kù)券收益率當(dāng)短期國(guó)庫(kù)券收益率為7.5%時(shí)，則期貨市場(chǎng)報(bào)價(jià)為92.5，但期貨報(bào)價(jià)并不等于期貨交易的實(shí)際價(jià)格。26（三）利率期貨交易規(guī)則以短期國(guó)庫(kù)券（T-Bills）為例確定短期國(guó)庫(kù)券的實(shí)際價(jià)格可從報(bào)價(jià)中計(jì)算出來第一步：從報(bào)價(jià)求收益率。短期國(guó)庫(kù)券收益率=100-92.5=7.5%第二步：從已知國(guó)庫(kù)券收益率求短期國(guó)庫(kù)券期貨實(shí)際價(jià)格短期國(guó)庫(kù)券實(shí)際期貨價(jià)格（指數(shù)）=100-短期國(guó)庫(kù)券收益率×90/360=100-7.5×90/360=98.12527短期國(guó)庫(kù)券的實(shí)際價(jià)格可從報(bào)價(jià)中計(jì)算出來第一步：從報(bào)價(jià)求收益率當(dāng)面值為100萬美元3個(gè)月美國(guó)國(guó)庫(kù)券時(shí)，則實(shí)際期貨合約價(jià)格為981250美元。短期國(guó)庫(kù)券期貨合約價(jià)格=短期國(guó)庫(kù)券面值-（短期國(guó)庫(kù)券收益率×實(shí)際天數(shù)×面值）/360=1000000-（0.075×90×1000000）/360=＄98125028當(dāng)面值為100萬美元3個(gè)月美國(guó)國(guó)庫(kù)券時(shí)，則實(shí)際期貨合約價(jià)格為（四）利用利率期貨控制利率風(fēng)險(xiǎn)空頭套期保值多頭套期保值29（四）利用利率期貨控制利率風(fēng)險(xiǎn)空頭套期保值291、空頭套期保值適用已經(jīng)持有固定收益而又預(yù)期利率將會(huì)上升的投資者，擔(dān)心證券價(jià)格下降，為保值先賣后買，避免利率上升的損失。“先賣后買”。301、空頭套期保值適用已經(jīng)持有固定收益而又預(yù)期利率將會(huì)上升的投例子某年8月1日，市場(chǎng)利率為8.75%，某企業(yè)此時(shí)準(zhǔn)備借資金在9月投資一個(gè)200萬美元的項(xiàng)目，由于估計(jì)到期時(shí)利率上升，借款成本增加，故做一筆期貨交易。31例子某年8月1日，市場(chǎng)利率為8.75%，某企業(yè)此時(shí)準(zhǔn)備借資金空頭套期保值

現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)8月1日將向銀行借款200萬同日，賣出2份9月份到期的90天利率為8.75%國(guó)庫(kù)券期貨合約，IMM指數(shù)91.25利息成本=200萬×8.75%×90/360收益率為8.75%，則合約實(shí)際價(jià)值=＄43750=200萬-（200×8.75%×90）/360=＄19562509月1日，企業(yè)借款200萬美元投資同日，買入2份9月份到期的90天期限3個(gè)月，利率11%國(guó)庫(kù)券期貨合約，IMM指數(shù)89.00利息成本=200萬×11%×90/360收益率為11%，則合約實(shí)際價(jià)值=＄55000=200萬-（200×11%×90）/360=＄1945000虧損：55000-43750=＄11250盈利：1945000-1956250=＄1125032空頭套期保值現(xiàn)貨市場(chǎng)用途國(guó)際貨幣資本借方控制以浮動(dòng)利率為條件借入國(guó)際貨幣資本時(shí)所承受的利率上升、成本增加的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貨幣資本貸方控制以固定利率為條件貸出國(guó)際資本時(shí)所承受的利率上升、收入減少的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際商業(yè)銀行控制其國(guó)際貸款采用固定利率、借款采用浮動(dòng)利率時(shí)所承受的國(guó)際利率風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際商業(yè)銀行控制其“借短貸長(zhǎng)”即其負(fù)債期限短于資產(chǎn)的期限時(shí)所承受的國(guó)際利率風(fēng)險(xiǎn)。33用途國(guó)際貨幣資本借方控制以浮動(dòng)利率為條件借入國(guó)際貨幣資本時(shí)所2、多頭套期保值預(yù)測(cè)利率將下降，為保值收入，有關(guān)經(jīng)濟(jì)主體先買進(jìn)利率期貨，再后賣出。“先買后賣”。342、多頭套期保值預(yù)測(cè)利率將下降，為保值收入，有關(guān)經(jīng)濟(jì)主體先買例子某公司3月1日知道6月1日將收到一筆400萬美元的款項(xiàng)，公司準(zhǔn)備將這筆資金投資于國(guó)庫(kù)券，擔(dān)心利率下降，做期貨交易保值。35例子某公司3月1日知道6月1日將收到一筆400萬美元的款項(xiàng)，多頭套期保值

現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)3月1日，知道6月份將收回400萬美元同日，買進(jìn)4份90天期國(guó)庫(kù)券期貨利率為9%合約，IMM指數(shù)91.00，則期貨總價(jià)值=400萬-（400萬×9%×90）/360=＄39100006月1日，收到400萬美元，同日，賣出4份90天的國(guó)庫(kù)券期貨購(gòu)買400萬美元91天的國(guó)庫(kù)券，合約，IMM指數(shù)92.00，則期貨總價(jià)值利率為8%，則‘購(gòu)買成本=400萬-（400萬×8%×90）/360=400萬-（400萬×8%×91）/360）=＄3920000=＄3919112

購(gòu)買短期國(guó)庫(kù)券實(shí)際成本=3919112-10000=＄3909112購(gòu)買短期國(guó)庫(kù)券收益率=（面值-實(shí)際成本）/面值×360/實(shí)際天數(shù)×100%=（4000000-3909112）×360/91×100%

=8.99%

36多頭套期保值現(xiàn)貨市場(chǎng)用途國(guó)際貨幣資本借方控制以固定利率為條件借入國(guó)際貨幣資本時(shí)所承受的利率下降的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貨幣資本貸方控制以浮動(dòng)利率為條件貸出國(guó)際資本時(shí)所承受的利率下降的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際商業(yè)銀行控制其國(guó)際貸款采用浮動(dòng)利率、借款采用固定利率時(shí)所承受的國(guó)際利率下降風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際商業(yè)銀行控制其“借長(zhǎng)貸短”即其負(fù)債期限長(zhǎng)于資產(chǎn)的期限時(shí)所承受的國(guó)際利率風(fēng)險(xiǎn)。37用途國(guó)際貨幣資本借方控制以固定利率為條件借入國(guó)際貨幣資本時(shí)所二、遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議定義遠(yuǎn)期利率協(xié)議報(bào)價(jià)和結(jié)算遠(yuǎn)期利率協(xié)議特征利用遠(yuǎn)期利率協(xié)議進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理FRA的利弊分析遠(yuǎn)期利率協(xié)議與利率期貨的比較38二、遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議定義38（一）遠(yuǎn)期利率協(xié)議定義遠(yuǎn)期利率協(xié)議（ForwardRateAgreement--FRA）是一種利率的遠(yuǎn)期合同，買賣雙方商定將來一定時(shí)間的協(xié)議利率并規(guī)定以何種利率為市場(chǎng)參考利率，在將來結(jié)算日，按規(guī)定的期限和本金，由一方向另一方支付協(xié)議利率和參考利率利息差額的結(jié)算額。39（一）遠(yuǎn)期利率協(xié)議定義遠(yuǎn)期利率協(xié)議（ForwardRate本金額由雙方協(xié)定，只是名義本金，不必交換，每筆協(xié)定金額以2000萬-5000萬美元最為常見。在合同生效日，當(dāng)市場(chǎng)利率＞協(xié)議利率時(shí)，由賣方向買方支付增加的利息；當(dāng)市場(chǎng)利率＜協(xié)議利率時(shí)，由買方向賣方支付增加的利息。這樣，買方把籌資成本固定在協(xié)議利率上，以防止利率上升風(fēng)險(xiǎn)。而賣方可以預(yù)先固定其投資收益，以防止利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。遠(yuǎn)期利率協(xié)議常見的期限是：“3個(gè)月對(duì)6個(gè)月”、“6個(gè)月對(duì)9個(gè)月”、“9個(gè)月對(duì)12個(gè)月”。40本金額由雙方協(xié)定，只是名義本金，不必交換，每筆協(xié)定金額以20ForwardorFuturerateagreement(FRA)specifiesthereferenceinterestrateforadesignatedamountforafutureperiodbetweenabuyer-borrower(whowantsprotectionfromanincreaseinthefutureinterestrate)andtheseller-lender(whowantsprotectionagainstadecreaseinthefutureinterestrate).Thepartiesdonotactuallyenterintoaloantransactionatthedesignatedtimeinthefuture.Iftheactualinterestrateishigherthanthecorrespondingreferencerate,thesellercompensatesthebuyerfortheinterestratedifferential;iftheinterestrateislowerthanthereferencerate,thebuyerpaysthesellerforthedifference.41ForwardorFuturerateagreemeIllustrationofFRAFRA--BankBlendsFRAtobankAat:8%,3-monthFRA6-monthreferencerate(LIBOR)$10millionIfinterestrateis7%6-monthlater,BankA(borrower)willthencompensateBankB(lender):(0.08-0.07)x$10millionx3/12

(1+7%x3/12)=$24,57042IllustrationofFRA42（二）遠(yuǎn)期利率協(xié)議報(bào)價(jià)和結(jié)算1、報(bào)價(jià)FRA的市場(chǎng)價(jià)格可以通過路透社終端機(jī)的FRAT得到。例如：3×67.06-7.123×97.14-7.206×97.08-7.142×87.15-7.219×127.20-7.264×107.18-7.24如：3×6，7.06是銀行買入價(jià)，7.12是銀行賣出價(jià)。43（二）遠(yuǎn)期利率協(xié)議報(bào)價(jià)和結(jié)算1、報(bào)價(jià)432、結(jié)算額計(jì)算結(jié)算金額按協(xié)議本金計(jì)算的利息差的貼現(xiàn)值計(jì)算。結(jié)算金額=（市場(chǎng)利率-協(xié)議利率）×本金×協(xié)議期天數(shù)/360/（1+市場(chǎng)利率×協(xié)議期天數(shù)/360）442、結(jié)算額計(jì)算結(jié)算金額按協(xié)議本金計(jì)算的利息差的貼現(xiàn)值計(jì)算。4例如某公司6個(gè)月后需一筆3個(gè)月的貸款，金額為1000萬美元，該公司預(yù)計(jì)利率將會(huì)上升，為避免利率上升增加利息支出，該公司以8.09%的價(jià)格買入1000萬美元遠(yuǎn)期利率協(xié)議合約，期限為6×9，6個(gè)月后，在遠(yuǎn)期利率協(xié)議結(jié)算日，3個(gè)月期的LIBOR上升為8.35%，則由銀行以貼現(xiàn)方式向該公司支付8.35%與8.09%的差額。結(jié)算貼現(xiàn)額=（8.35%-8.09%）×1000×90/360/（1+8.35%

×90/360）=6.5/1.02=＄6372545例如某公司6個(gè)月后需一筆3個(gè)月的貸款，金額為1000萬美元，（三）遠(yuǎn)期利率協(xié)議特征FRA參加者。主要是商業(yè)銀行和非金融機(jī)構(gòu)客戶。FRA為場(chǎng)外交易，即柜臺(tái)交易，其協(xié)議不是標(biāo)準(zhǔn)化合約。FRA以現(xiàn)金結(jié)算制為基礎(chǔ)。在合同生效日，以一方向另一方支付利息差額的方式結(jié)清合同?，F(xiàn)金流動(dòng)至于利息差額有關(guān)，與本金無關(guān)。FRA利息差額支付發(fā)生在其協(xié)議生效日。FRA是一種簡(jiǎn)單管理型利率風(fēng)險(xiǎn)防范方法。46（三）遠(yuǎn)期利率協(xié)議特征FRA參加者。主要是商業(yè)銀行和非金融機(jī)（四）利用遠(yuǎn)期利率協(xié)議進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理固定借款時(shí)遠(yuǎn)期利率成本固定遠(yuǎn)期利率收益率47（四）利用遠(yuǎn)期利率協(xié)議進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理固定借款時(shí)遠(yuǎn)期利率成本471、固定借款時(shí)遠(yuǎn)期利率成本原理：預(yù)測(cè)利率上升，買入。為了在現(xiàn)在將未來借款的遠(yuǎn)期利率成本鎖定，借款者買入FRA，若結(jié)算日的市場(chǎng)利率高于協(xié)定利率，則借款者可以收到現(xiàn)金支付，得到補(bǔ)償，使利率鎖定在遠(yuǎn)期利率水平上。481、固定借款時(shí)遠(yuǎn)期利率成本原理：預(yù)測(cè)利率上升，買入。48例子某銀行購(gòu)買一份“3對(duì)6”的遠(yuǎn)期利率協(xié)議，協(xié)議金額為200萬美元，協(xié)議利率為7.5%，若從現(xiàn)在起3個(gè)月后合同生效是市場(chǎng)利率為9%，從現(xiàn)在起6個(gè)月后合同到期時(shí)共有91天（按實(shí)際天數(shù)計(jì)算）。則：1、市場(chǎng)利率＞協(xié)議利率，買方可從賣方處獲得利率補(bǔ)償，則：結(jié)算貼現(xiàn)額=（9%-7.5%）×2000000×91/360/（1+9%×91/360）=7583.3333/1.0227499=＄7414.6549例子某銀行購(gòu)買一份“3對(duì)6”的遠(yuǎn)期利率協(xié)議，協(xié)議金額為2002、從現(xiàn)在起的3個(gè)月到6個(gè)月間，銀行按市場(chǎng)利率籌資，籌資成本利息支出為：2000000×9%×91/360=＄455003、銀行將得到的利息補(bǔ)償在有效期內(nèi)進(jìn)行投資，利率9%，則投資本利和為7414.65×（1+9%×91/360）=＄7583.334、銀行用FRA保值，實(shí)際籌資成本為45500-7583.33=＄37916.675、銀行的實(shí)際籌資成本利率為r，則：2000000×r×91/360=37916.67r=7.5%固定在遠(yuǎn)期利率上，控制了利率上升的風(fēng)險(xiǎn)。502、從現(xiàn)在起的3個(gè)月到6個(gè)月間，銀行按市場(chǎng)利率籌資，籌資成本2、固定遠(yuǎn)期利率收益率原理：預(yù)測(cè)利率下降，賣出。為固定投資收益率，投資者可賣出FRA，如結(jié)算日市場(chǎng)利率小于協(xié)定利率，該投資者可從買方收到現(xiàn)金支付，以對(duì)其較低利率進(jìn)行補(bǔ)償，將其收益率鎖定在遠(yuǎn)期利率上。512、固定遠(yuǎn)期利率收益率原理：預(yù)測(cè)利率下降，賣出。51例子某企業(yè)在3個(gè)月后有一筆收入200萬美元，并預(yù)計(jì)收入后會(huì)立即用于3個(gè)月期的投資，為防止利率下降的風(fēng)險(xiǎn)，該企業(yè)簽訂了協(xié)議金額200萬美元、期限“3對(duì)6”的遠(yuǎn)期利率協(xié)議，協(xié)議到期日為90天，并以賣方身份出現(xiàn)。若FRA的協(xié)議利率為7.5%，3個(gè)月后的市場(chǎng)利率果真下降。則：1、該企業(yè)從FRA的買方獲得利息補(bǔ)償，為（7%-7.5%）×2000000×90/360/（1+7%×90/360）=-＄2500/1.0175=-＄2457負(fù)號(hào)表示由買方支付利差。52例子某企業(yè)在3個(gè)月后有一筆收入200萬美元，并預(yù)計(jì)收入后會(huì)立2、該企業(yè)用市場(chǎng)利率進(jìn)行投資，投資收益為2457（1+×7%×90/360）+（2000000×7%×90/360）=＄375003、若收益率為r，則該企業(yè)獲得投資收益為2000000×r×90/360=＄37500r=7.5%遠(yuǎn)期協(xié)議利率賣方能在市場(chǎng)利率下降時(shí)，將投資收益率固定在協(xié)議利率上，以防止利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。532、該企業(yè)用市場(chǎng)利率進(jìn)行投資，投資收益為2457（1+×7（五）FRA的利弊分析優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)54（五）FRA的利弊分析優(yōu)點(diǎn)54優(yōu)點(diǎn)靈活強(qiáng)交易便利操作性強(qiáng)55優(yōu)點(diǎn)靈活強(qiáng)55缺點(diǎn)FRA的信用風(fēng)險(xiǎn)大FRA為場(chǎng)外交易，不易找到交易對(duì)手。FRA和利率期貨一樣，雖避免了利率風(fēng)險(xiǎn)，但也放棄了可能帶來的額外收益的可能性。56缺點(diǎn)FRA的信用風(fēng)險(xiǎn)大56（六）遠(yuǎn)期利率協(xié)議與利率期貨的比較信用評(píng)級(jí)高的企業(yè)可優(yōu)先考慮采用FRA，信用評(píng)級(jí)低的企業(yè)可優(yōu)先考慮利用利率期貨控制利率風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金流動(dòng)壓力大、現(xiàn)金流量不足的企業(yè)應(yīng)優(yōu)先考慮采用FRA，現(xiàn)金流量大的企業(yè)可優(yōu)先考慮利用利率期貨控制利率風(fēng)險(xiǎn)。如果套期保值的對(duì)象在金額、到期日上期貨合約不匹配，則優(yōu)先考慮采用FRA，如相匹配，則選利率期貨。57（六）遠(yuǎn)期利率協(xié)議與利率期貨的比較信用評(píng)級(jí)高的企業(yè)可優(yōu)先考慮ArbitrageofFRAandForwardMKT

6-monthEuroSFFRAoneyearfromnow 5.50%-5.625%

6-monthEurodollarFRAoneyearfrom now4.25%-4.3750%

1-yearforwardFXtoday $0.4995-0.50/SF

18-monthforwardexchangeratetoday$0.4975-0.498/SF58ArbitrageofFRAandForwardMAnalysisOption1:(a)BorrowUS$-12Mfromnow;(b)converttoSF;(c)investinSFmoneyrate;(d)saleSFforwardat18-M.Option2:(a)borrowSF-12Mfromnow;(b)converttoUS$,(c)investinUSmoneyrate;(d)buySFforwardat18M.59AnalysisOption1:59Option1-evaluation_________________________________SF0 12-M 18M S=0.4995/0.5 f=0.4975/0.498

_________________________________US0 12M 18M60Option1-evaluation__________1BorrowthroughFRA12monthsfromnow$1for6months@4.3750%2 Converttheloanproceedof$1throughtheforwardmarketinSR@$0.50,i.e.,obtainSF2.03 InvestSF2SFinterestrateof5.5%4 Sixmonthslater(18monthsfromnow),selltheproceedsintheforwardmarketinSRfor$@$0.4975/SF.5 Profitwillbe SF2(1+0.055/2)$0.4975/SF-$1(1+0.04375/2)=$0.00049 step2step3 step4 step1 step5611BorrowthroughFRA12monthComparisonofFRAwithForwardContractWhiletheforwardcontractlocksintheforwardFXrate,theFRAlocksintheforwardinterestrate.Thesettlementoftheforwardcontractisforthedesignatedamounts(ofthetwocurrencies)andittakesplaceuponmaturityofthecontract.FRAonlyrequiressettlementforthedesignatedamountintermsofthedifferentialofthecontractinterestrateoverthereferencerate,andthissettlementoccursatthebeginningofthecontractperiod.62ComparisonofFRAwithForward演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！第三章國(guó)際利率風(fēng)險(xiǎn)管理64第三章國(guó)際利率風(fēng)險(xiǎn)管理1學(xué)習(xí)目的了解利率種類掌握遠(yuǎn)期利率協(xié)議掌握利率互換掌握利率上下限65學(xué)習(xí)目的了解利率種類2第一節(jié)利率與利率風(fēng)險(xiǎn)概述利率定義及種類利率風(fēng)險(xiǎn)及衡量66東北財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第一節(jié)利率與利率風(fēng)險(xiǎn)概述利率定義及種類3東北財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)一、利率定義利率是指在一定時(shí)期內(nèi)，貨幣資本的利息額與本金額間的比率。它表示國(guó)際貨幣資本使用的價(jià)格。用外幣表示。67東北財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院一、利率定義利率是指在一定時(shí)期內(nèi)，貨幣資本的利息額與本金額間二、利率的種類按依托的國(guó)際金融市場(chǎng)，分為外國(guó)金融市場(chǎng)利率和離岸金融市場(chǎng)利率按國(guó)際貨幣資本的融通方式，分為國(guó)際銀行貸款利率和國(guó)際債券利率按利率是否變化，分為固定利率和浮動(dòng)利率按計(jì)量時(shí)間不同，分為年、月、日利率按是否通貨膨脹，分為名義利率和實(shí)際利率68二、利率的種類按依托的國(guó)際金融市場(chǎng)，分為外國(guó)金融市場(chǎng)利率和離外國(guó)金融市場(chǎng)利率和離岸金融市場(chǎng)利率外國(guó)金融市場(chǎng)利率是指以某外國(guó)金融市場(chǎng)上該國(guó)貨幣為面值所使用的利率。離岸金融市場(chǎng)利率是指以國(guó)際金融市場(chǎng)上該國(guó)貨幣以外的貨幣為面值所使用的利率。69外國(guó)金融市場(chǎng)利率和離岸金融市場(chǎng)利率外國(guó)金融市場(chǎng)利率是指以某外國(guó)際銀行貸款利率和國(guó)際債券利率國(guó)際銀行貸款利率是指某一國(guó)際金融中心的某家銀行提供的貸款利率。國(guó)際債券利率是指發(fā)行國(guó)際債券時(shí)所使用的利率。70國(guó)際銀行貸款利率和國(guó)際債券利率國(guó)際銀行貸款利率是指某一國(guó)際金固定利率和浮動(dòng)利率浮動(dòng)利率是指在利率隨市場(chǎng)供求關(guān)系定期浮動(dòng)。一般以LIBOR為主，每6個(gè)月浮動(dòng)。71固定利率和浮動(dòng)利率浮動(dòng)利率是指在利率隨市場(chǎng)供求關(guān)系定期浮動(dòng)。名義利率和實(shí)際利率實(shí)際利率=名義利率-通貨膨脹率72名義利率和實(shí)際利率實(shí)際利率=名義利率-通貨膨脹率9物價(jià)水平與利率的相關(guān)性分析（%）.196.8.2397.10.2398.3.252.799.6.102002.2.21CPI上漲率0.4-1.2-3.2-2.7-3.50.3一年期存款利率10.989.187.475.675.224.773.782.251.98實(shí)際利率-3.822.681.675.276.427.976.485.751.6873物價(jià)水平與利率的相關(guān)性分析（%）.196三、國(guó)際利率構(gòu)成要素基礎(chǔ)利率。它由成本補(bǔ)償和基本風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率組成。常見的基礎(chǔ)利率為L(zhǎng)IBOR、HIBOR和SIBOR，通常為短期利率。LIBOR最常用。附加利率。它是因超出基本風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)而獲取的超出基礎(chǔ)利率的回報(bào)率。利率=基礎(chǔ)利率+附加利率74三、國(guó)際利率構(gòu)成要素基礎(chǔ)利率。它由成本補(bǔ)償和基本風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率組第二節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)管理資產(chǎn)負(fù)債管理的重點(diǎn)是對(duì)經(jīng)利息差額進(jìn)行管理。有傳統(tǒng)方法，如：缺口分析、期限分析、模擬分析。有創(chuàng)新金融工具分析，如：遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率期貨、利率期權(quán)、利率互換等。75第二節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)管理資產(chǎn)負(fù)債管理的重點(diǎn)是對(duì)經(jīng)利息差額進(jìn)行管金融創(chuàng)新工具的利率風(fēng)險(xiǎn)管理76金融創(chuàng)新工具的利率風(fēng)險(xiǎn)管理13利率期貨管理遠(yuǎn)期利率協(xié)議利率互換利率上下限77利率期貨管理14一、利率期貨利率期貨定義利率期貨種類利用利率期貨控制利率風(fēng)險(xiǎn)78一、利率期貨利率期貨定義15（一）定義利率期貨是指以約定的價(jià)格和數(shù)量對(duì)某種特定的具有利息和期限的金融商品在未來某一時(shí)間進(jìn)行交割的一種期貨合約。其交易目的是為了固定資金價(jià)格，即得到預(yù)先確定的利率或收益。目前，利率期貨市場(chǎng)已發(fā)展為最大的金融期貨市場(chǎng)。79（一）定義利率期貨是指以約定的價(jià)格和數(shù)量對(duì)某種特定的具有利息（二）利率期貨的種類短期利率期貨短期國(guó)庫(kù)券期貨歐洲美元定期存款單期貨港元利率期貨商業(yè)票據(jù)期貨80（二）利率期貨的種類短期利率期貨17中長(zhǎng)期利率期貨長(zhǎng)期國(guó)債期貨房屋抵押債券期貨市政債券期貨81中長(zhǎng)期利率期貨18A.InterestRateFutures-TB/EurodollarfuturesTreasurybill(Eurodollar)futures,tradedattheIMM,allowdeliveryofa90-,91-or92-dayT-bills(90-dayEurodollar).Thedaystomaturity(DTM)oftheT-billstobedeliveredcanvaryaccordingly.Thefuturespricequotationisbasedona90-daybill.T-bill(Eurodollar)futurescontractcallsforthedelivery(onMarch,June,September,andDecember)withafacevalueofUS$1million.Asaresult,thepricingof91-or92-dayT-billfuturesneedstobeadjustedforthedifferenceindaystomaturity.ThepriceoftheT-billfuturesisbasedonadiscountyield(DY)methodontheIMMindex.82A.InterestRateFutures-TB/EuExampleofTB/Eurodollarfutures

Supposetoday,thediscountyield(DY)(inpercentage)oftheT-billfuturesis4.25fortheDecembercontract.ThentheIMMquotedpriceis: 100-DY=100-4.25or95.75

The95.75priceiscalledtheIMMIndexwhichisnottheactualprice. Theactualprice,f,isgivenbythefollowingequation: f=US$1,000,000-DY(US$1,000,000)DTM/360

The90-dayT-bill(Eurodollar)futures,itsfuturespricewillbe: f=US$1,000,000-0.0425(US$1,000,000)90/360 =US$1,000,000-US$10,625 =US$989,37583ExampleofTB/EurodollarfuturExampleofTBfutures

Ifthediscountyieldincreasesto4.26,thefuturespricewilldroptoUS$989,350,reflectingadecreaseofUS$25forabasispoint(i.e.,0.01%=0.0426-0.0425).

TheaboveexampleshowsthatthequotedpriceortheIMMIndex,incontrasttotheactualprice,deductsthediscountasiftheholdingperiodisannual.84ExampleofTBfutures Ifthedb.EurodollarFuturesHighlyliquid,short-term,popularcontracts.Eurodollarfuturestrackthethree-monthLIBOR.ThesizeisUS$1million,similartoT-billfutures.ThepricingoftheEurodollarfuturesusestheIMMIndexmethod.Giventhediscountyieldof5%,theIMMIndexwillbe95,andthusthepriceoftheEurodollarfutureswillbe: f=US$1,000,000-DY(US$1,000,000)90/360 =US$1,000,000-0.05(US$1,000,000)90/360 =US$1,000,000-US$12,500 =US$987,500.85b.EurodollarFuturesHighlylic.TreasuryBondFuturesT-bondfuturesallowtheshort-sellertheoptiontodeliveravarietyofT-bondseachonewithminimumoffifteenyearsofmaturityorfirstpermissiblecalldate.Short-sellerwilldeliverthecheapestinstrumentsamongthepermissiblesetafterconsideringtheinvoiceprice(theadjustedfuturespricethattheshort-sellerwillreceiveupondelivery),whichisdefinedas:

Invoiceprice=futurespricexConversionFactor+AccruedInterest

86c.TreasuryBondFuturesT-bondc.TreasuryBondFuturesEachT-Bondinstrumenthasadifferentconversionfactordependingonthematurityandcouponpayments.ThefuturespricequotedfortheT-bondisbasedontheunderlyingT-bondpricewith8percentcouponand20-yearmaturity.ThisisthereasonwehavetoadjusttheinvoicepricetoreflectthepricingdifferentialwhendeliveringdifferentT-bondsthathavedifferentcouponsandmaturity.Accruedinterestistheinterestaccruedfromthelastcouponpaymenttothedeliverydate.87c.TreasuryBondFuturesEachTUseofInterestRateFuturesArbitrage.toeliminateanymispricingintheunderlyinginterestrateinstruments.Pricediscovery.topredictthefutureinterestratemovement.Thisiscloselyrelatedtothespeculativeefficiencyhypothesis.Hedging.Banksuseinterestratefuturesinstrumentsforhedgingpurposes.ThemostcommonhedgingmethodusedintheinterestratescenariosisthePriceSensitivityHedgeRatio(PSHR).88UseofInterestRateFuturesAr（三）利率期貨交易規(guī)則以短期國(guó)庫(kù)券（T-Bills）為例確定報(bào)價(jià)及實(shí)際期貨價(jià)格計(jì)算其價(jià)格是以指數(shù)方式報(bào)出，為IMM指數(shù)。IMM指數(shù)=100-該國(guó)庫(kù)券收益率當(dāng)短期國(guó)庫(kù)券收益率為7.5%時(shí)，則期貨市場(chǎng)報(bào)價(jià)為92.5，但期貨報(bào)價(jià)并不等于期貨交易的實(shí)際價(jià)格。89（三）利率期貨交易規(guī)則以短期國(guó)庫(kù)券（T-Bills）為例確定短期國(guó)庫(kù)券的實(shí)際價(jià)格可從報(bào)價(jià)中計(jì)算出來第一步：從報(bào)價(jià)求收益率。短期國(guó)庫(kù)券收益率=100-92.5=7.5%第二步：從已知國(guó)庫(kù)券收益率求短期國(guó)庫(kù)券期貨實(shí)際價(jià)格短期國(guó)庫(kù)券實(shí)際期貨價(jià)格（指數(shù)）=100-短期國(guó)庫(kù)券收益率×90/360=100-7.5×90/360=98.12590短期國(guó)庫(kù)券的實(shí)際價(jià)格可從報(bào)價(jià)中計(jì)算出來第一步：從報(bào)價(jià)求收益率當(dāng)面值為100萬美元3個(gè)月美國(guó)國(guó)庫(kù)券時(shí)，則實(shí)際期貨合約價(jià)格為981250美元。短期國(guó)庫(kù)券期貨合約價(jià)格=短期國(guó)庫(kù)券面值-（短期國(guó)庫(kù)券收益率×實(shí)際天數(shù)×面值）/360=1000000-（0.075×90×1000000）/360=＄98125091當(dāng)面值為100萬美元3個(gè)月美國(guó)國(guó)庫(kù)券時(shí)，則實(shí)際期貨合約價(jià)格為（四）利用利率期貨控制利率風(fēng)險(xiǎn)空頭套期保值多頭套期保值92（四）利用利率期貨控制利率風(fēng)險(xiǎn)空頭套期保值291、空頭套期保值適用已經(jīng)持有固定收益而又預(yù)期利率將會(huì)上升的投資者，擔(dān)心證券價(jià)格下降，為保值先賣后買，避免利率上升的損失?！跋荣u后買”。931、空頭套期保值適用已經(jīng)持有固定收益而又預(yù)期利率將會(huì)上升的投例子某年8月1日，市場(chǎng)利率為8.75%，某企業(yè)此時(shí)準(zhǔn)備借資金在9月投資一個(gè)200萬美元的項(xiàng)目，由于估計(jì)到期時(shí)利率上升，借款成本增加，故做一筆期貨交易。94例子某年8月1日，市場(chǎng)利率為8.75%，某企業(yè)此時(shí)準(zhǔn)備借資金空頭套期保值

現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)8月1日將向銀行借款200萬同日，賣出2份9月份到期的90天利率為8.75%國(guó)庫(kù)券期貨合約，IMM指數(shù)91.25利息成本=200萬×8.75%×90/360收益率為8.75%，則合約實(shí)際價(jià)值=＄43750=200萬-（200×8.75%×90）/360=＄19562509月1日，企業(yè)借款200萬美元投資同日，買入2份9月份到期的90天期限3個(gè)月，利率11%國(guó)庫(kù)券期貨合約，IMM指數(shù)89.00利息成本=200萬×11%×90/360收益率為11%，則合約實(shí)際價(jià)值=＄55000=200萬-（200×11%×90）/360=＄1945000虧損：55000-43750=＄11250盈利：1945000-1956250=＄1125095空頭套期保值現(xiàn)貨市場(chǎng)用途國(guó)際貨幣資本借方控制以浮動(dòng)利率為條件借入國(guó)際貨幣資本時(shí)所承受的利率上升、成本增加的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貨幣資本貸方控制以固定利率為條件貸出國(guó)際資本時(shí)所承受的利率上升、收入減少的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際商業(yè)銀行控制其國(guó)際貸款采用固定利率、借款采用浮動(dòng)利率時(shí)所承受的國(guó)際利率風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際商業(yè)銀行控制其“借短貸長(zhǎng)”即其負(fù)債期限短于資產(chǎn)的期限時(shí)所承受的國(guó)際利率風(fēng)險(xiǎn)。96用途國(guó)際貨幣資本借方控制以浮動(dòng)利率為條件借入國(guó)際貨幣資本時(shí)所2、多頭套期保值預(yù)測(cè)利率將下降，為保值收入，有關(guān)經(jīng)濟(jì)主體先買進(jìn)利率期貨，再后賣出?！跋荣I后賣”。972、多頭套期保值預(yù)測(cè)利率將下降，為保值收入，有關(guān)經(jīng)濟(jì)主體先買例子某公司3月1日知道6月1日將收到一筆400萬美元的款項(xiàng)，公司準(zhǔn)備將這筆資金投資于國(guó)庫(kù)券，擔(dān)心利率下降，做期貨交易保值。98例子某公司3月1日知道6月1日將收到一筆400萬美元的款項(xiàng)，多頭套期保值

現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)3月1日，知道6月份將收回400萬美元同日，買進(jìn)4份90天期國(guó)庫(kù)券期貨利率為9%合約，IMM指數(shù)91.00，則期貨總價(jià)值=400萬-（400萬×9%×90）/360=＄39100006月1日，收到400萬美元，同日，賣出4份90天的國(guó)庫(kù)券期貨購(gòu)買400萬美元91天的國(guó)庫(kù)券，合約，IMM指數(shù)92.00，則期貨總價(jià)值利率為8%，則‘購(gòu)買成本=400萬-（400萬×8%×90）/360=400萬-（400萬×8%×91）/360）=＄3920000=＄3919112

購(gòu)買短期國(guó)庫(kù)券實(shí)際成本=3919112-10000=＄3909112購(gòu)買短期國(guó)庫(kù)券收益率=（面值-實(shí)際成本）/面值×360/實(shí)際天數(shù)×100%=（4000000-3909112）×360/91×100%

=8.99%

99多頭套期保值現(xiàn)貨市場(chǎng)用途國(guó)際貨幣資本借方控制以固定利率為條件借入國(guó)際貨幣資本時(shí)所承受的利率下降的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貨幣資本貸方控制以浮動(dòng)利率為條件貸出國(guó)際資本時(shí)所承受的利率下降的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際商業(yè)銀行控制其國(guó)際貸款采用浮動(dòng)利率、借款采用固定利率時(shí)所承受的國(guó)際利率下降風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際商業(yè)銀行控制其“借長(zhǎng)貸短”即其負(fù)債期限長(zhǎng)于資產(chǎn)的期限時(shí)所承受的國(guó)際利率風(fēng)險(xiǎn)。100用途國(guó)際貨幣資本借方控制以固定利率為條件借入國(guó)際貨幣資本時(shí)所二、遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議定義遠(yuǎn)期利率協(xié)議報(bào)價(jià)和結(jié)算遠(yuǎn)期利率協(xié)議特征利用遠(yuǎn)期利率協(xié)議進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理FRA的利弊分析遠(yuǎn)期利率協(xié)議與利率期貨的比較101二、遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議定義38（一）遠(yuǎn)期利率協(xié)議定義遠(yuǎn)期利率協(xié)議（ForwardRateAgreement--FRA）是一種利率的遠(yuǎn)期合同，買賣雙方商定將來一定時(shí)間的協(xié)議利率并規(guī)定以何種利率為市場(chǎng)參考利率，在將來結(jié)算日，按規(guī)定的期限和本金，由一方向另一方支付協(xié)議利率和參考利率利息差額的結(jié)算額。102（一）遠(yuǎn)期利率協(xié)議定義遠(yuǎn)期利率協(xié)議（ForwardRate本金額由雙方協(xié)定，只是名義本金，不必交換，每筆協(xié)定金額以2000萬-5000萬美元最為常見。在合同生效日，當(dāng)市場(chǎng)利率＞協(xié)議利率時(shí)，由賣方向買方支付增加的利息；當(dāng)市場(chǎng)利率＜協(xié)議利率時(shí)，由買方向賣方支付增加的利息。這樣，買方把籌資成本固定在協(xié)議利率上，以防止利率上升風(fēng)險(xiǎn)。而賣方可以預(yù)先固定其投資收益，以防止利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。遠(yuǎn)期利率協(xié)議常見的期限是：“3個(gè)月對(duì)6個(gè)月”、“6個(gè)月對(duì)9個(gè)月”、“9個(gè)月對(duì)12個(gè)月”。103本金額由雙方協(xié)定，只是名義本金，不必交換，每筆協(xié)定金額以20ForwardorFuturerateagreement(FRA)specifiesthereferenceinterestrateforadesignatedamountforafutureperiodbetweenabuyer-borrower(whowantsprotectionfromanincreaseinthefutureinterestrate)andtheseller-lender(whowantsprotectionagainstadecreaseinthefutureinterestrate).Thepartiesdonotactuallyenterintoaloantransactionatthedesignatedtimeinthefuture.Iftheactualinterestrateishigherthanthecorrespondingreferencerate,thesellercompensatesthebuyerfortheinterestratedifferential;iftheinterestrateislowerthanthereferencerate,thebuyerpaysthesellerforthedifference.104ForwardorFuturerateagreemeIllustrationofFRAFRA--BankBlendsFRAtobankAat:8%,3-monthFRA6-monthreferencerate(LIBOR)$10millionIfinterestrateis7%6-monthlater,BankA(borrower)willthencompensateBankB(lender):(0.08-0.07)x$10millionx3/12

(1+7%x3/12)=$24,570105IllustrationofFRA42（二）遠(yuǎn)期利率協(xié)議報(bào)價(jià)和結(jié)算1、報(bào)價(jià)FRA的市場(chǎng)價(jià)格可以通過路透社終端機(jī)的FRAT得到。例如：3×67.06-7.123×97.14-7.206×97.08-7.142×87.15-7.219×127.20-7.264×107.18-7.24如：3×6，7.06是銀行買入價(jià)，7.12是銀行賣出價(jià)。106（二）遠(yuǎn)期利率協(xié)議報(bào)價(jià)和結(jié)算1、報(bào)價(jià)432、結(jié)算額計(jì)算結(jié)算金額按協(xié)議本金計(jì)算的利息差的貼現(xiàn)值計(jì)算。結(jié)算金額=（市場(chǎng)利率-協(xié)議利率）×本金×協(xié)議期天數(shù)/360/（1+市場(chǎng)利率×協(xié)議期天數(shù)/360）1072、結(jié)算額計(jì)算結(jié)算金額按協(xié)議本金計(jì)算的利息差的貼現(xiàn)值計(jì)算。4例如某公司6個(gè)月后需一筆3個(gè)月的貸款，金額為1000萬美元，該公司預(yù)計(jì)利率將會(huì)上升，為避免利率上升增加利息支出，該公司以8.09%的價(jià)格買入1000萬美元遠(yuǎn)期利率協(xié)議合約，期限為6×9，6個(gè)月后，在遠(yuǎn)期利率協(xié)議結(jié)算日，3個(gè)月期的LIBOR上升為8.35%，則由銀行以貼現(xiàn)方式向該公司支付8.35%與8.09%的差額。結(jié)算貼現(xiàn)額=（8.35%-8.09%）×1000×90/360/（1+8.35%

×90/360）=6.5/1.02=＄63725108例如某公司6個(gè)月后需一筆3個(gè)月的貸款，金額為1000萬美元，（三）遠(yuǎn)期利率協(xié)議特征FRA參加者。主要是商業(yè)銀行和非金融機(jī)構(gòu)客戶。FRA為場(chǎng)外交易，即柜臺(tái)交易，其協(xié)議不是標(biāo)準(zhǔn)化合約。FRA以現(xiàn)金結(jié)算制為基礎(chǔ)。在合同生效日，以一方向另一方支付利息差額的方式結(jié)清合同?，F(xiàn)金流動(dòng)至于利息差額有關(guān)，與本金無關(guān)。FRA利息差額支付發(fā)生在其協(xié)議生效日。FRA是一種簡(jiǎn)單管理型利率風(fēng)險(xiǎn)防范方法。109（三）遠(yuǎn)期利率協(xié)議特征FRA參加者。主要是商業(yè)銀行和非金融機(jī)（四）利用遠(yuǎn)期利率協(xié)議進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理固定借款時(shí)遠(yuǎn)期利率成本固定遠(yuǎn)期利率收益率110（四）利用遠(yuǎn)期利率協(xié)議進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理固定借款時(shí)遠(yuǎn)期利率成本471、固定借款時(shí)遠(yuǎn)期利率成本原理：預(yù)測(cè)利率上升，買入。為了在現(xiàn)在將未來借款的遠(yuǎn)期利率成本鎖定，借款者買入FRA，若結(jié)算日的市場(chǎng)利率高于協(xié)定利率，則借款者可以收到現(xiàn)金支付，得到補(bǔ)償，使利率鎖定在遠(yuǎn)期利率水平上。1111、固定借款時(shí)遠(yuǎn)期利率成本原理：預(yù)測(cè)利率上升，買入。48例子某銀行購(gòu)買一份“3對(duì)6”的遠(yuǎn)期利率協(xié)議，協(xié)議金額為200萬美元，協(xié)議利率為7.5%，若從現(xiàn)在起3個(gè)月后合同生效是市場(chǎng)利率為9%，從現(xiàn)在起6個(gè)月后合同到期時(shí)共有91天（按實(shí)際天數(shù)計(jì)算）。則：1、市場(chǎng)利率＞協(xié)議利率，買方可從賣方處獲得利率補(bǔ)償，則：結(jié)算貼現(xiàn)額=（9%-7.5%）×2000000×91/360/（1+9%×91/360）=7583.3333/1.0227499=＄7414.65112例子某銀行購(gòu)買一份“3對(duì)6”的遠(yuǎn)期利率協(xié)議，協(xié)議金額為2002、從現(xiàn)在起的3個(gè)月到6個(gè)月間，銀行按市場(chǎng)利率籌資，籌資成本利息支出為：2000000×9%×91/360=＄455003、銀行將得到的利息補(bǔ)償在有效期內(nèi)進(jìn)行投資，利率9%，則投資本利和為7414.65×（1+9%×91/360）=＄7583.334、銀行用FRA保值，實(shí)際籌資成本為45500-7583.33=＄37916.675、銀行的實(shí)際籌資成本利率為r，則：2000000×r×91/360=37916.67r=7.5%固定在遠(yuǎn)期利率上，控制了利率上