管理成本會計10章課件

第十章資本投資決策：方法與應(yīng)用學(xué)習(xí)目標：1.熟悉和掌握資本投資決策方法的原理；2.比較凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的異同；3.運用各種決策方法進行應(yīng)用分析與評價；4.掌握所得稅與折舊對投資決策的影響與分析；5.理解并掌握資本投資決策的敏感性分析。第十章資本投資決策：方法與應(yīng)用1第一節(jié)資本投資決策基本方法主要有投資回收期、會計收益率、凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率和現(xiàn)值指數(shù)等一、投資回收期(PaybackPeriod)投資的現(xiàn)金流入逐步累計至相等于現(xiàn)金流出總額，即收回全部原始投資所需要的時間。即累計現(xiàn)金凈流量等于零的時間1.每年現(xiàn)金凈流量相等注：原始投資額指固定資產(chǎn)投資，不包括墊支的凈營運資金不需要考慮項目的報廢殘值第一節(jié)資本投資決策基本方法主要有投資回收期、會計收22.每年現(xiàn)金凈流量不相等［例2］一項投資的初始現(xiàn)金流出量為1500萬元，當年投產(chǎn)，預(yù)期壽命為5年，各年的預(yù)期現(xiàn)金凈流量依次為380、356、332、308和784萬元，計算投資回收期。年份每年的凈現(xiàn)金流量年末尚未收回的投資額123453803563323087841120764432124－該項目的投資回收期＝一般來說，投資回收期越短越好缺點：忽視了項目有效期內(nèi)的整體盈利能力忽視了資金的時間價值2.每年現(xiàn)金凈流量不相等［例2］一項投資的初始現(xiàn)金流出量為3二、會計收益率投資回收期和會計收益率都忽視貨幣的時間價值，被稱為非折現(xiàn)模型二、會計收益率投資回收期和會計收益率都忽視貨幣的時間價值，被4三、凈現(xiàn)值(NetPresentValue)凈現(xiàn)值（NPV）=現(xiàn)金流入現(xiàn)值－現(xiàn)金流出現(xiàn)值[例4]公司開發(fā)出一種耳機，預(yù)計每年可獲300000元收入。產(chǎn)品壽命期為5年，用于生產(chǎn)的設(shè)備成本為320000元，5年后，設(shè)備可按40000元的價格售出。還需增加流動資金40000元。項目結(jié)束時流動資金全部收回。每年付現(xiàn)的營業(yè)成本預(yù)計180000元，假定必要報酬率為12％。0年現(xiàn)金流出=320000+40000=360000元1—4年營業(yè)現(xiàn)金流量=300000-180000=120000元/年第5年營業(yè)現(xiàn)金流量=300000-180000+40000+40000=200000元凈現(xiàn)值（NPV）=-360000+120000×3.0373+200000×0.5674=117956元方案可行對于獨立方案，當投資方案的凈現(xiàn)值為正時才能接受，反之則應(yīng)拒絕；對于多個互斥方案，則應(yīng)該選擇凈現(xiàn)值最大且為正的方案。三、凈現(xiàn)值(NetPresentValue)凈現(xiàn)值（NP5凈現(xiàn)值法沒有考慮單位投資額的現(xiàn)金流量，只從凈現(xiàn)值總量上比較，是不全面的。01234A-42.12.12.1B-534C-61234解答提示：計算年回收額（年均凈現(xiàn)值）=凈現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)思考：若年限不同，如何決策？三個方案i=10%凈現(xiàn)值法沒有考慮單位投資額的現(xiàn)金流量，只從凈現(xiàn)值總量6四、現(xiàn)值指數(shù)（現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)）(PresentValueIndex)指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率現(xiàn)值指數(shù)=現(xiàn)值指數(shù)小于1，表明投資效益不能達到必要的報酬率水平；現(xiàn)值指數(shù)等于1，表明其效益等于必要的報酬率水平；現(xiàn)值指數(shù)大于1，表明投資的效益高于投資的必要報酬率水平。投資項目現(xiàn)值指數(shù)=477956/360000=1.33接[例4]：現(xiàn)值指數(shù)=1+當凈現(xiàn)值大于0時，現(xiàn)值指數(shù)就大于1；當凈現(xiàn)值小于0時，現(xiàn)值指數(shù)就小于1。

四、現(xiàn)值指數(shù)（現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)）(PresentVa7五、內(nèi)含報酬率(InternalRateofReturn)是指能夠使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。是方案本身的投資報酬率。IRR又稱：現(xiàn)值報酬率、內(nèi)部收益率、內(nèi)部報酬率、內(nèi)在報酬率

年金現(xiàn)值系數(shù)（PVi,n）=

1.年金插補法：每期的現(xiàn)金流量相等首先，計算投資壽命期內(nèi)的年金現(xiàn)值系數(shù)：其次，查年金現(xiàn)值系數(shù)表最后，采用插值法計算出該投資方案的內(nèi)部報酬率五、內(nèi)含報酬率(InternalRateofRetur82.逐次測試法每期的現(xiàn)金凈流量不相等首先，先預(yù)估一個報酬率，并按此報酬率計算投資的凈現(xiàn)值。如果凈現(xiàn)值為零，則所采用的折現(xiàn)率即為該項目的內(nèi)含報酬率；如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，表示估計的折現(xiàn)率小于該項目的實際報酬率，應(yīng)該提高折現(xiàn)率進行測算；如果凈現(xiàn)值為負數(shù)，表明預(yù)估的折現(xiàn)率大于該方案的實際報酬率，應(yīng)該降低折現(xiàn)率進行測算。直到求出使凈現(xiàn)值由正變負的兩年相鄰的折現(xiàn)率。其次，再采用插值法計算出該投資方案的內(nèi)部報酬率。對于獨立方案，當內(nèi)含報酬率高于企業(yè)的投資必要報酬率時，則可接受該方案，否則就應(yīng)拒絕該投資方案；對于多個可行的互斥方案進行決策時，應(yīng)該選擇內(nèi)含報酬率最大的方案。2.逐次測試法每期的現(xiàn)金凈流量不相等首先，先預(yù)估一個報9[例]三個項目的現(xiàn)金流量見表。最低報酬率10％，應(yīng)選擇哪個項目？

A項目

B項目

C項目初始投資－10000－10000－10000第1年NCF

3362

0

1000第2年NCF

3362

0

3000第3年NCF

3362

0

6000第4年NCF

3362

13605

7000A項目：IRR（i，4年）＝10000÷3362＝2.9744查“年金現(xiàn)值系數(shù)表”：i＝13％，4年的年金現(xiàn)值系數(shù)為2.9744,

A項目的內(nèi)含報酬率為13％，大于10％，項目可行。B項目：IRR（i，4年）＝10000÷13605＝0.7350查“復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表”：當i＝8％，4年的現(xiàn)值系數(shù)等于0.7350，B項目的內(nèi)含報酬率為8％，低于10％，項目不可行。[例]三個項目的現(xiàn)金流量見表。最低報酬率10％，應(yīng)選擇哪個10C項目：由于C項目的現(xiàn)金流量不規(guī)則，采用逐次測試法計算第一次測試：設(shè)折現(xiàn)率為18％，則查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表，計算得：NPV=264.1第二次測試：提高折現(xiàn)率為20％，計算得：NPV=-235.2

18%264.1IRR020%-235.2采用插值法：IRR＝18％＋（264.1÷499.3）×（20％－18％）＝19.06％C項目的內(nèi)含報酬率（19.06%）大于10%，所以項目可行C項目：由于C項目的現(xiàn)金流量不規(guī)則，采用逐次測試法計算第一11內(nèi)含報酬率法的優(yōu)點：（1）考慮了貨幣的時間價值，能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益水平。（2）內(nèi)部報酬率能在一定程度上反映投資效率的高低，比較客觀，易于理解。內(nèi)部報酬率法的缺點：（1）內(nèi)含報酬率法的計算比較復(fù)雜，特別是投資項目每年現(xiàn)金流量不相等的情況下，需要過多次測算。（2）當經(jīng)營期內(nèi)大量追加投資，項目的現(xiàn)金流量出現(xiàn)正負交替的時候，可能導(dǎo)致出現(xiàn)多個IRR。內(nèi)含報酬率法的優(yōu)點：內(nèi)部報酬率法的缺點：12第二節(jié)凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較一、相同點結(jié)論一致：對單一的、獨立的、以及常規(guī)性投資方案進行評價時若必要報酬率低于內(nèi)含報酬率，凈現(xiàn)值為正，方案可行；反之，若必要報酬率高于內(nèi)含報酬率，凈現(xiàn)值為負，方案不可行。報酬率%凈現(xiàn)值0AB··內(nèi)含報酬率第二節(jié)凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較一、相同點若必要報酬率13（2）內(nèi)含的再投資率不同二、區(qū)別（1）指標形式不同一個是絕對數(shù)指標，一個是相對數(shù)指標凈現(xiàn)值內(nèi)含假設(shè)投資的現(xiàn)金流入量能夠以企業(yè)的必要報酬率進行再投資；內(nèi)含報酬率內(nèi)含假設(shè)現(xiàn)金流入以投資本身所具有的內(nèi)含報酬率再投資。（2）內(nèi)含的再投資率不同二、區(qū)別（1）指標形式不同一個是絕對14三、決策分析報酬率%凈現(xiàn)值0報酬率%凈現(xiàn)值0兩種指標評價互斥方案時有可能產(chǎn)生差異·三、決策分析報酬率%凈0報酬率%凈0兩種指標評價互斥方案15報酬率%凈現(xiàn)值0·甲乙在理論上，一般認為凈現(xiàn)值法優(yōu)于內(nèi)含報酬率法在多個項目的初始投資不同或現(xiàn)金流入時間不一致時，兩種方法評價的結(jié)果有可能不同。弗舍爾交點報酬率%凈0·甲乙在理論上，一般認為凈現(xiàn)值法優(yōu)于內(nèi)含報酬率法16第三節(jié)資本投資決策應(yīng)用分析一、固定資產(chǎn)更新決策用新的資產(chǎn)更換技術(shù)上或經(jīng)濟上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)（一）經(jīng)濟壽命相同的決策分析實際等于在現(xiàn)有固定資產(chǎn)上增加一筆投資，可視為一項獨立的投資來加以分析和評價。[例10]公司一套舊設(shè)備，原價400000元，期滿后無殘值，平均年限法計提折舊，已使用5年，尚可使用5年。公司準備購置一新設(shè)備：價款為600000元，可使用5年，期滿殘值40000元。每年可增加銷售收入100000元，同時節(jié)約變動成本80000元，購入新設(shè)備后，原設(shè)備可作價140000元進行處理。資本成本12%，所得稅率25%，是否應(yīng)該更新？第三節(jié)資本投資決策應(yīng)用分析一、固定資產(chǎn)更新決策用新的資產(chǎn)171．計算投資初始現(xiàn)金流量：（1）新生產(chǎn)線成本600000（2）舊生產(chǎn)線市價140000（3）舊設(shè)備出售產(chǎn)生的節(jié)稅額15000凈現(xiàn)金流出量總計4450002．設(shè)備壽命期內(nèi)的經(jīng)營現(xiàn)金流入項目123451．稅后收入增加額

75000

75000

75000

75000

750002．稅后成本降低額

60000

600006000060000600003．新生產(chǎn)線折舊1120001120001120001120001120004．舊生產(chǎn)線折舊

40000

40000

40000

40000

400005．折舊變化(3－4)

72000

72000

72000

72000

720006．折舊抵稅(25%×5)

18000

18000

18000

18000

18000凈營運現(xiàn)金流量(1+2+6)153000153000153000153000153000（200000-140000）×25%3.項目結(jié)束年度現(xiàn)金流量：新生產(chǎn)線殘值收入400004.計算凈現(xiàn)值：NPV=－445000＋153000×3.6048＋40000×0.5674=129230.40（元）應(yīng)進行更新1．計算投資初始現(xiàn)金流量：2．設(shè)備壽命期內(nèi)的經(jīng)營現(xiàn)金流入18（二）經(jīng)濟壽命不同的決策分析平均年成本法：比較新舊設(shè)備的年使用成本的高低當成兩個相對獨立的互斥決策，而非一個更新設(shè)備的特定方案[例11]舊設(shè)備：5年前購進，購價160000元，預(yù)計可用10年，可變現(xiàn)價值40000元，期滿殘值10000元，年維修費用12000元，年運行成本120000元。新設(shè)備：成本200000元，預(yù)計可用8年，期滿殘值30000元，年維修費4000元，年運行成本80000元。公司要求的最低投資報酬率為14%。問：應(yīng)否更新？

=142138.36（元）=124846.32（元）新設(shè)備的平均年成本較低，應(yīng)當更新。（二）經(jīng)濟壽命不同的決策分析平均年成本法：比較新舊設(shè)備的年使19二、所得稅、折舊與資本投資決策（一）所得稅與資本投資決策公式三：稅后營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝(營業(yè)現(xiàn)金收入-付現(xiàn)成本)×(1-稅率)+折舊×稅率公式一：稅后營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝營業(yè)現(xiàn)金收入-付現(xiàn)成本-所得稅公式二：稅后營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝稅后凈利+折舊＝稅前凈利+折舊-所得稅算一算：用該公式計算[例10]的稅后營業(yè)現(xiàn)金凈流量：＝（100000＋80000）×（1-25％）＋72000×25％＝153000（元）二、所得稅、折舊與資本投資決策（一）所得稅與資本投資決策公式20[例12]遠達公司擬用150000元購入一臺機器設(shè)備，預(yù)計可使用4年，預(yù)計殘值2000元，使用該設(shè)備后，每年可增加銷售收入120000元，發(fā)生付現(xiàn)成本60000元。稅法規(guī)定殘值率為4％，企業(yè)要求的必要報酬率10％，假定采用使用年限法折舊，所得稅率25％。要求：采用凈現(xiàn)值法分析該項目是否可行。

1．1—4年每年稅后營業(yè)現(xiàn)金流量：每年折舊＝150000×(1-4%)÷4＝36000(元)稅后NCF＝（營業(yè)現(xiàn)金收入-付現(xiàn)成本）×（1-稅率）+折舊×稅率＝（120000-60000）×（1-25％）＋36000×25％＝54000（元）2．期末殘值收入：2000元（150000×4％-2000）×25％＝1000（元）3．期末殘值損失抵稅：凈現(xiàn)值大于零，方案可行凈現(xiàn)值＝54000×3.1669＋（2000＋1000）×0.6830-150000

＝23061.60（元）[例12]遠達公司擬用150000元購入一臺機器設(shè)備，預(yù)計21（二）折舊與資本投資決策不同的折舊方法影響利潤及所得稅額，從而影響稅后現(xiàn)金流量數(shù)額[例13]海天公司購置一臺新設(shè)備，預(yù)計價款為60000元，可使用5年，期末無殘值。每年帶來的收入為40000元，增加的銷售成本為19600元（不含折舊）。公司的必要報酬率為16%，所得稅率為25%。分別評價按使用年限法和年數(shù)總和法計提折舊時方案的可行性。NPV=18300×3.2743－60000=－80.31（元）稅后NCF＝（營業(yè)現(xiàn)金收入-付現(xiàn)成本）×（1-稅率）+折舊×稅率＝（40000-19600）×（1-25％）＋12000×25％＝18300（元）1．年限法折舊時方案不可行（二）折舊與資本投資決策不同的折舊方法影響利潤及所得稅額，從222．年數(shù)總和法計提折舊項目12345銷售收入4000040000400004000040000銷售成本（不含折舊）1960019600196001960019600折舊200001600012000

8000

4000稅前凈利

400

440084001240016400所得稅（25%）

100

1100

2100

3100

4100稅后凈利

300

3300

6300

930012300折舊200001600012000

8000

4000稅后現(xiàn)金流量2030019300183001730016300NPV=20300×0.8621+19300×0.7432+18300×0.6407+17300×0.5523+16300×0.4761－60000=884.42（元） 方案可行2．年數(shù)總和法計提折舊項目12345銷售收入40000423三、資本投資決策敏感性分析分析當投資方案中某個因素發(fā)生變化時，對方案預(yù)期結(jié)果的影響程度。如果某因素在較小范圍內(nèi)發(fā)生變動，就會影響原定方案的經(jīng)濟效果，即表明該因素敏感性強；如果某因素在較大范圍內(nèi)變動才會影響原定方案的經(jīng)濟后果，即表示該因素的敏感性弱。[例14]新產(chǎn)品A投產(chǎn)前要追加投入1500萬元，直線法折舊，產(chǎn)品可持續(xù)銷售5年。假定必要報酬率為15%，所得稅稅率25%。計算凈現(xiàn)值。項目投資額相關(guān)流量投資額市場規(guī)模（件）市場份額（%）銷售單價單位變動成本付現(xiàn)固定成本（1500）1000030211791營業(yè)現(xiàn)金凈流量=（3000×1-1791）×（1-25%）+300×25%=982（萬元）凈現(xiàn)值（NPV）=-1500+982×3.3522=1792（萬元）銷售量=10000×30%=3000件年折舊額=1500/5=300（萬元）該投資項目可行三、資本投資決策敏感性分析分析當投資方案中某個因素發(fā)24不同市場條件下各變量預(yù)測值變量悲觀估計正常估計樂觀估計市場規(guī)模（件）市場份額（%）銷售單價單位變動成本付現(xiàn)固定成本投資額500010000200002030501.922.21.210.8189117911714190015001000項目投資凈現(xiàn)值的敏感性分析：計算各因素變動對凈現(xiàn)值的影響變量悲觀估計正常估計樂觀估計市場規(guī)模（件）市場份額（%）銷售單價單位變動成本付現(xiàn)固定成本投資額-198017929334-7231792681910371792330028317923300154017921985145817922207不同市場條件下各變量預(yù)測值變量悲觀估計正25管理成本會計10章課件26管理成本會計10章課件27管理成本會計10章課件28管理成本會計10章課件29管理成本會計10章課件30演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！31第十章資本投資決策：方法與應(yīng)用學(xué)習(xí)目標：1.熟悉和掌握資本投資決策方法的原理；2.比較凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的異同；3.運用各種決策方法進行應(yīng)用分析與評價；4.掌握所得稅與折舊對投資決策的影響與分析；5.理解并掌握資本投資決策的敏感性分析。第十章資本投資決策：方法與應(yīng)用32第一節(jié)資本投資決策基本方法主要有投資回收期、會計收益率、凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率和現(xiàn)值指數(shù)等一、投資回收期(PaybackPeriod)投資的現(xiàn)金流入逐步累計至相等于現(xiàn)金流出總額，即收回全部原始投資所需要的時間。即累計現(xiàn)金凈流量等于零的時間1.每年現(xiàn)金凈流量相等注：原始投資額指固定資產(chǎn)投資，不包括墊支的凈營運資金不需要考慮項目的報廢殘值第一節(jié)資本投資決策基本方法主要有投資回收期、會計收332.每年現(xiàn)金凈流量不相等［例2］一項投資的初始現(xiàn)金流出量為1500萬元，當年投產(chǎn)，預(yù)期壽命為5年，各年的預(yù)期現(xiàn)金凈流量依次為380、356、332、308和784萬元，計算投資回收期。年份每年的凈現(xiàn)金流量年末尚未收回的投資額123453803563323087841120764432124－該項目的投資回收期＝一般來說，投資回收期越短越好缺點：忽視了項目有效期內(nèi)的整體盈利能力忽視了資金的時間價值2.每年現(xiàn)金凈流量不相等［例2］一項投資的初始現(xiàn)金流出量為34二、會計收益率投資回收期和會計收益率都忽視貨幣的時間價值，被稱為非折現(xiàn)模型二、會計收益率投資回收期和會計收益率都忽視貨幣的時間價值，被35三、凈現(xiàn)值(NetPresentValue)凈現(xiàn)值（NPV）=現(xiàn)金流入現(xiàn)值－現(xiàn)金流出現(xiàn)值[例4]公司開發(fā)出一種耳機，預(yù)計每年可獲300000元收入。產(chǎn)品壽命期為5年，用于生產(chǎn)的設(shè)備成本為320000元，5年后，設(shè)備可按40000元的價格售出。還需增加流動資金40000元。項目結(jié)束時流動資金全部收回。每年付現(xiàn)的營業(yè)成本預(yù)計180000元，假定必要報酬率為12％。0年現(xiàn)金流出=320000+40000=360000元1—4年營業(yè)現(xiàn)金流量=300000-180000=120000元/年第5年營業(yè)現(xiàn)金流量=300000-180000+40000+40000=200000元凈現(xiàn)值（NPV）=-360000+120000×3.0373+200000×0.5674=117956元方案可行對于獨立方案，當投資方案的凈現(xiàn)值為正時才能接受，反之則應(yīng)拒絕；對于多個互斥方案，則應(yīng)該選擇凈現(xiàn)值最大且為正的方案。三、凈現(xiàn)值(NetPresentValue)凈現(xiàn)值（NP36凈現(xiàn)值法沒有考慮單位投資額的現(xiàn)金流量，只從凈現(xiàn)值總量上比較，是不全面的。01234A-42.12.12.1B-534C-61234解答提示：計算年回收額（年均凈現(xiàn)值）=凈現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)思考：若年限不同，如何決策？三個方案i=10%凈現(xiàn)值法沒有考慮單位投資額的現(xiàn)金流量，只從凈現(xiàn)值總量37四、現(xiàn)值指數(shù)（現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)）(PresentValueIndex)指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率現(xiàn)值指數(shù)=現(xiàn)值指數(shù)小于1，表明投資效益不能達到必要的報酬率水平；現(xiàn)值指數(shù)等于1，表明其效益等于必要的報酬率水平；現(xiàn)值指數(shù)大于1，表明投資的效益高于投資的必要報酬率水平。投資項目現(xiàn)值指數(shù)=477956/360000=1.33接[例4]：現(xiàn)值指數(shù)=1+當凈現(xiàn)值大于0時，現(xiàn)值指數(shù)就大于1；當凈現(xiàn)值小于0時，現(xiàn)值指數(shù)就小于1。

四、現(xiàn)值指數(shù)（現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)）(PresentVa38五、內(nèi)含報酬率(InternalRateofReturn)是指能夠使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。是方案本身的投資報酬率。IRR又稱：現(xiàn)值報酬率、內(nèi)部收益率、內(nèi)部報酬率、內(nèi)在報酬率

年金現(xiàn)值系數(shù)（PVi,n）=

1.年金插補法：每期的現(xiàn)金流量相等首先，計算投資壽命期內(nèi)的年金現(xiàn)值系數(shù)：其次，查年金現(xiàn)值系數(shù)表最后，采用插值法計算出該投資方案的內(nèi)部報酬率五、內(nèi)含報酬率(InternalRateofRetur392.逐次測試法每期的現(xiàn)金凈流量不相等首先，先預(yù)估一個報酬率，并按此報酬率計算投資的凈現(xiàn)值。如果凈現(xiàn)值為零，則所采用的折現(xiàn)率即為該項目的內(nèi)含報酬率；如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，表示估計的折現(xiàn)率小于該項目的實際報酬率，應(yīng)該提高折現(xiàn)率進行測算；如果凈現(xiàn)值為負數(shù)，表明預(yù)估的折現(xiàn)率大于該方案的實際報酬率，應(yīng)該降低折現(xiàn)率進行測算。直到求出使凈現(xiàn)值由正變負的兩年相鄰的折現(xiàn)率。其次，再采用插值法計算出該投資方案的內(nèi)部報酬率。對于獨立方案，當內(nèi)含報酬率高于企業(yè)的投資必要報酬率時，則可接受該方案，否則就應(yīng)拒絕該投資方案；對于多個可行的互斥方案進行決策時，應(yīng)該選擇內(nèi)含報酬率最大的方案。2.逐次測試法每期的現(xiàn)金凈流量不相等首先，先預(yù)估一個報40[例]三個項目的現(xiàn)金流量見表。最低報酬率10％，應(yīng)選擇哪個項目？

A項目

B項目

C項目初始投資－10000－10000－10000第1年NCF

3362

0

1000第2年NCF

3362

0

3000第3年NCF

3362

0

6000第4年NCF

3362

13605

7000A項目：IRR（i，4年）＝10000÷3362＝2.9744查“年金現(xiàn)值系數(shù)表”：i＝13％，4年的年金現(xiàn)值系數(shù)為2.9744,

A項目的內(nèi)含報酬率為13％，大于10％，項目可行。B項目：IRR（i，4年）＝10000÷13605＝0.7350查“復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表”：當i＝8％，4年的現(xiàn)值系數(shù)等于0.7350，B項目的內(nèi)含報酬率為8％，低于10％，項目不可行。[例]三個項目的現(xiàn)金流量見表。最低報酬率10％，應(yīng)選擇哪個41C項目：由于C項目的現(xiàn)金流量不規(guī)則，采用逐次測試法計算第一次測試：設(shè)折現(xiàn)率為18％，則查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表，計算得：NPV=264.1第二次測試：提高折現(xiàn)率為20％，計算得：NPV=-235.2

18%264.1IRR020%-235.2采用插值法：IRR＝18％＋（264.1÷499.3）×（20％－18％）＝19.06％C項目的內(nèi)含報酬率（19.06%）大于10%，所以項目可行C項目：由于C項目的現(xiàn)金流量不規(guī)則，采用逐次測試法計算第一42內(nèi)含報酬率法的優(yōu)點：（1）考慮了貨幣的時間價值，能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益水平。（2）內(nèi)部報酬率能在一定程度上反映投資效率的高低，比較客觀，易于理解。內(nèi)部報酬率法的缺點：（1）內(nèi)含報酬率法的計算比較復(fù)雜，特別是投資項目每年現(xiàn)金流量不相等的情況下，需要過多次測算。（2）當經(jīng)營期內(nèi)大量追加投資，項目的現(xiàn)金流量出現(xiàn)正負交替的時候，可能導(dǎo)致出現(xiàn)多個IRR。內(nèi)含報酬率法的優(yōu)點：內(nèi)部報酬率法的缺點：43第二節(jié)凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較一、相同點結(jié)論一致：對單一的、獨立的、以及常規(guī)性投資方案進行評價時若必要報酬率低于內(nèi)含報酬率，凈現(xiàn)值為正，方案可行；反之，若必要報酬率高于內(nèi)含報酬率，凈現(xiàn)值為負，方案不可行。報酬率%凈現(xiàn)值0AB··內(nèi)含報酬率第二節(jié)凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較一、相同點若必要報酬率44（2）內(nèi)含的再投資率不同二、區(qū)別（1）指標形式不同一個是絕對數(shù)指標，一個是相對數(shù)指標凈現(xiàn)值內(nèi)含假設(shè)投資的現(xiàn)金流入量能夠以企業(yè)的必要報酬率進行再投資；內(nèi)含報酬率內(nèi)含假設(shè)現(xiàn)金流入以投資本身所具有的內(nèi)含報酬率再投資。（2）內(nèi)含的再投資率不同二、區(qū)別（1）指標形式不同一個是絕對45三、決策分析報酬率%凈現(xiàn)值0報酬率%凈現(xiàn)值0兩種指標評價互斥方案時有可能產(chǎn)生差異·三、決策分析報酬率%凈0報酬率%凈0兩種指標評價互斥方案46報酬率%凈現(xiàn)值0·甲乙在理論上，一般認為凈現(xiàn)值法優(yōu)于內(nèi)含報酬率法在多個項目的初始投資不同或現(xiàn)金流入時間不一致時，兩種方法評價的結(jié)果有可能不同。弗舍爾交點報酬率%凈0·甲乙在理論上，一般認為凈現(xiàn)值法優(yōu)于內(nèi)含報酬率法47第三節(jié)資本投資決策應(yīng)用分析一、固定資產(chǎn)更新決策用新的資產(chǎn)更換技術(shù)上或經(jīng)濟上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)（一）經(jīng)濟壽命相同的決策分析實際等于在現(xiàn)有固定資產(chǎn)上增加一筆投資，可視為一項獨立的投資來加以分析和評價。[例10]公司一套舊設(shè)備，原價400000元，期滿后無殘值，平均年限法計提折舊，已使用5年，尚可使用5年。公司準備購置一新設(shè)備：價款為600000元，可使用5年，期滿殘值40000元。每年可增加銷售收入100000元，同時節(jié)約變動成本80000元，購入新設(shè)備后，原設(shè)備可作價140000元進行處理。資本成本12%，所得稅率25%，是否應(yīng)該更新？第三節(jié)資本投資決策應(yīng)用分析一、固定資產(chǎn)更新決策用新的資產(chǎn)481．計算投資初始現(xiàn)金流量：（1）新生產(chǎn)線成本600000（2）舊生產(chǎn)線市價140000（3）舊設(shè)備出售產(chǎn)生的節(jié)稅額15000凈現(xiàn)金流出量總計4450002．設(shè)備壽命期內(nèi)的經(jīng)營現(xiàn)金流入項目123451．稅后收入增加額

75000

75000

75000

75000

750002．稅后成本降低額

60000

600006000060000600003．新生產(chǎn)線折舊1120001120001120001120001120004．舊生產(chǎn)線折舊

40000

40000

40000

40000

400005．折舊變化(3－4)

72000

72000

72000

72000

720006．折舊抵稅(25%×5)

18000

18000

18000

18000

18000凈營運現(xiàn)金流量(1+2+6)153000153000153000153000153000（200000-140000）×25%3.項目結(jié)束年度現(xiàn)金流量：新生產(chǎn)線殘值收入400004.計算凈現(xiàn)值：NPV=－445000＋153000×3.6048＋40000×0.5674=129230.40（元）應(yīng)進行更新1．計算投資初始現(xiàn)金流量：2．設(shè)備壽命期內(nèi)的經(jīng)營現(xiàn)金流入49（二）經(jīng)濟壽命不同的決策分析平均年成本法：比較新舊設(shè)備的年使用成本的高低當成兩個相對獨立的互斥決策，而非一個更新設(shè)備的特定方案[例11]舊設(shè)備：5年前購進，購價160000元，預(yù)計可用10年，可變現(xiàn)價值40000元，期滿殘值10000元，年維修費用12000元，年運行成本120000元。新設(shè)備：成本200000元，預(yù)計可用8年，期滿殘值30000元，年維修費4000元，年運行成本80000元。公司要求的最低投資報酬率為14%。問：應(yīng)否更新？

=142138.36（元）=124846.32（元）新設(shè)備的平均年成本較低，應(yīng)當更新。（二）經(jīng)濟壽命不同的決策分析平均年成本法：比較新舊設(shè)備的年使50二、所得稅、折舊與資本投資決策（一）所得稅與資本投資決策公式三：稅后營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝(營業(yè)現(xiàn)金收入-付現(xiàn)成本)×(1-稅率)+折舊×稅率公式一：稅后營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝營業(yè)現(xiàn)金收入-付現(xiàn)成本-所得稅公式二：稅后營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝稅后凈利+折舊＝稅前凈利+折舊-所得稅算一算：用該公式計算[例10]的稅后營業(yè)現(xiàn)金凈流量：＝（100000＋80000）×（1-25％）＋72000×25％＝153000（元）二、所得稅、折舊與資本投資決策（一）所得稅與資本投資決策公式51[例12]遠達公司擬用150000元購入一臺機器設(shè)備，預(yù)計可使用4年，預(yù)計殘值2000元，使用該設(shè)備后，每年可增加銷售收入120000元，發(fā)生付現(xiàn)成本60000元。稅法規(guī)定殘值率為4％，企業(yè)要求的必要報酬率10％，假定采用使用年限法折舊，所得稅率25％。要求：采用凈現(xiàn)值法分析該項目是否可行。

1．1—4年每年稅后營業(yè)現(xiàn)金流量：每年折舊＝150000×(1-4%)÷4＝36000(元)稅后NCF＝（營業(yè)現(xiàn)金收入-付現(xiàn)成本）×（1-稅率）+折舊×稅率＝（120000-60000）×（1-25％）＋36000×25％＝54000（元）2．期末殘值收入：2000元（150000×4％-2000）×25％＝1000（元）3．期末殘值損失抵稅：凈現(xiàn)值大于零，方案可行凈現(xiàn)值＝54000×3.1669＋（2000＋1000）×0.6830-150000

＝23061.60（元）[例12]遠達公司擬用150000元購入一臺機器設(shè)備，預(yù)計52（二）折舊與資本投資決策不同的折舊方法影響利潤及所得稅額，從而影響稅后現(xiàn)金流量數(shù)額[例13]海天公司購置一臺新設(shè)備，預(yù)計價款為60000元，可使用5年，期末無殘值。每年帶來的收入為40000元，增加的銷售成本為19600元（不含折舊）。公司的必要報酬率為16%，所得稅率為25%。分別評價按使用年限法和年數(shù)總和法計提折舊時方案的可行性。NPV=18300×3.2743－60000=－80.31（元）稅后NCF＝（營業(yè)現(xiàn)金收入-付現(xiàn)成本）×（1-稅率）+折舊×稅率＝（40000-19600）×（1-25％）＋12000×25％＝18300（元）1．年限法折舊時方案不可行（二）折舊與資本投資決策不同的折舊方法影響利潤及所得稅額，從532．年數(shù)總和法計提折舊項目12345銷售收入4000040000400004000040000銷售成本（不含折舊）1960019600196001960019600折舊200001600012000

8000