貨幣政策政策目標與時滯概述課件

貨幣政策政策目標與時滯貨幣政策政策目標與時滯第一節(jié)貨幣政策操作目標與中介目標

第二節(jié)貨幣政策工具第三節(jié)貨幣政策傳導機制第四節(jié)目錄Contents貨幣政策的作用機理與目標我國貨幣政策時滯的實證分析第五節(jié)第一節(jié)貨幣政策操作目標與中介目標第二節(jié)貨幣政策工具第三節(jié)貨第一節(jié)貨幣政策的作用機理與目標123貨幣政策諸目標的關系

貨幣政策的框架與作用機理4貨幣政策的目標

中國貨幣政策目標的選擇第一節(jié)貨幣政策的作用機理與目標123貨幣政策諸目標的關系1貨幣政策的框架與作用機理單擊此處編輯您要的內容，建議您在展示時采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應素材均可自由編輯、改色、替換。網絡市場規(guī)模單擊此處編輯您要的內容，建議您在展示時采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應素材均可自由編輯、改色、替換。網絡消費需求單擊此處編輯您要的內容，建議您在展示時采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應素材均可自由編輯、改色、替換。選擇網絡目標單擊此處編輯您要的內容，建議您在展示時采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應素材均可自由編輯、改色、替換。網絡市場特征22（一）貨幣政策的含義(二）貨幣政策的基本框架1貨幣政策的框架與作用機理單擊此處編輯您要的內容，建議您在貨幣政策的基本框架單擊此處編輯您要的內容，建議您在展示時采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應素材均可自由編輯、改色、替換。網絡市場規(guī)模單擊此處編輯您要的內容，建議您在展示時采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應素材均可自由編輯、改色、替換。網絡市場特征552（三）貨幣政策調控的作用機制1.通過調控貨幣供求追求貨幣均衡，保持幣值穩(wěn)定2.通過調控貨幣供給追求社會總供求的內外均衡，促進充分就業(yè)和經濟增長3.通過利率和匯率調節(jié)消費、儲蓄與投資，影響就業(yè)、經濟增長和國際收支貨幣政策的基本框架單擊此處編輯您要的內容，建議您在展示時采用3貨幣政策的目標單擊此處編輯您要的內容，建議您在展示時采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應素材均可自由編輯、改色、替換。網絡市場規(guī)模單擊此處編輯您要的內容，建議您在展示時采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應素材均可自由編輯、改色、替換。網絡市場特征22（1）物價穩(wěn)定物價穩(wěn)定與名義錨名義錨的作用時間不一致問題（2）高就業(yè)（3）經濟增長（4）金融市場穩(wěn)定（5）利率穩(wěn)定（6）外匯市場穩(wěn)定3貨幣政策的目標單擊此處編輯您要的內容，建議您在展示時采用微4貨幣政策諸目標的關系網絡市場規(guī)模單擊此處編輯您要的內容，建議您在展示時采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應素材均可自由編輯、改色、替換。網絡市場特征22（1）物價穩(wěn)定與充分就業(yè)的矛盾（2）物價穩(wěn)定與經濟增長的矛盾（3）物價穩(wěn)定與國際收支平衡的矛盾（4）經濟增長與國際收支平衡的矛盾4貨幣政策諸目標的關系網絡市場規(guī)模單擊此處編輯您要的內容，建5物價穩(wěn)定是否應作為最主要的貨幣政策目標網絡市場規(guī)模單擊此處編輯您要的內容，建議您在展示時采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應素材均可自由編輯、改色、替換。網絡市場特征22

階梯目標與雙重目標物價穩(wěn)定作為貨幣政策首要的長期目標5物價穩(wěn)定是否應作為最主要的貨幣政策目標網絡市場規(guī)模單擊此處第二部分貨幣政策操作指標與中介指標第二部分1操作指標和中介指標的基本要求

單中中介擊此處編輯您要的內容，建議您在展示時采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應素材均可自由編輯、改色、替換。網絡市場規(guī)模單擊此處編輯您要的內容，建議您在展示時采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應素材均可自由編輯、改色、替換。網絡消費需求單擊此處編輯您要自由編輯、改色、替換。選擇網絡目標單擊此處編輯您要的內容，建議您在展示時采用微軟雅黑字體，本模網絡市場特征22——只有他們賺錢你才會賺錢（有時，他們賺錢股也不一定賺錢）貨幣政策中介指標貨幣政策操作指標

是中央銀行通過貨幣政策操作能夠有效準確實現的政策變量，操作指標有靈敏性和有效性倆個特點。一般來說，操作指標是在中央銀行體系內的可控性指標。貨幣政策中介指標中介指標處于最終目標和操作指標之間，是中央銀行通過貨幣政策操作和傳導后能夠以一定的精確度達到的政策變量。

通常認為貨幣政策操作指標和中介指標的選取要兼?zhèn)淇蓽y性，可控性，相關性和抗干擾性四個要求。1操作指標和中介指標的基本要求單中中介擊此處編輯您要的內容2可作為操作指標的金融變量

單擊此處編輯您要的內容，建議您在展示時采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應素材均可自由編輯、改色、替換。網絡市場規(guī)模單擊此處編輯您要的內容，建議您在展示時采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應素材均可自由編輯、改色、替換。網絡消費需求單擊此處編輯您要的內容，建議您在展示時采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應素材均可自由編輯、改色、替換。選擇網絡目標單擊此處編輯您要的內容，建議您在展示時采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應素材均可自由編輯、改色、替換。網絡市場特征

223可作為中介指標的金融變量5技術分析6、行業(yè)分析準備金基礎貨幣央行利率

其他指標市場利率貨幣供應量信用總量其他指標2可作為操作指標的金融變量單擊此處編輯您要的內容，建議您在4貨幣政策操作：戰(zhàn)略與戰(zhàn)術以貨幣為指標在以貨幣為指標（monetarytargeting）戰(zhàn)略的實現過程中，中央銀行一般會宣布其將要實現貨幣供應量每年以一個確定的數值（即目標）增長。比如M1以5%的速度增長或者M2以6%的速度增長。19.1.1美國、日本和德國的貨幣目標制美國1975年，聯邦儲備理事會開始公開宣布貨幣供應量增長的目標。1979年10月，聯邦儲備體系將重點轉向非借入準備金以及對于貨幣總量進行控制，而減少了對于聯邦基金利率的重視程度。1993年7月，格林斯潘在國會公開聲明，聯邦儲備體系將不再使用任何貨幣總量目標作為貨幣政策執(zhí)行的導向。4貨幣政策操作：戰(zhàn)略與戰(zhàn)術以貨幣為指標在以貨幣為指標（mon日本1978年，日本銀行開始在每個季度之初公布對于M2+CDs“預測”結果。1978~1987年間，日本銀行的貨幣政策績效明顯優(yōu)于聯邦儲備體系。日本銀行在1989年轉向緊縮的貨幣政策，旨在減緩貨幣供應量的增長速度，隨后就導致了土地和股票價格急劇下降以及泡沫經濟的破滅。結果經歷了10年的低迷的狀態(tài)—“失去的十年”。日本德國從20世紀70年代中期開始，德國和瑞士實行了貨幣目標制，并且持續(xù)了20年。歐洲中央銀行的貨幣政策策略德國的貨幣目標制在實現低通貨膨脹方面所取得的成就受到了廣泛的關注。即使貨幣目標制允許在短期內出現大幅度偏離其目標值的情況，但是在長期內，貨幣目標制仍然可以抑制通貨膨脹。盡管其貨幣政策目標經常未能實現，但是有理認為貨幣目標制取得成功的原因在于，這種制度明確地表述了貨幣政策的目標內容，而且其促使中央銀行就貨幣政策戰(zhàn)略問題與公眾之間進行了積極的交流，從而提高了貨幣政策的透明度和中央銀行的負責程度。德國19.1.2以

貨幣為指標的優(yōu)缺點優(yōu)點可以立即了解關于中央銀行是否實現了其目標的信息，能夠直接顯示在維持通貨膨脹率處于較低水平方面貨幣政策的職責履行情況。缺點如果貨幣總量與目標量間關系十分微弱，那么貨幣目標制就會失效。19.1.2以貨幣為指標的優(yōu)缺點優(yōu)點可以立即了解關于中央銀要素（1）公布中期通貨膨脹率指標數據；（2）將物價穩(wěn)定作為主要和長期的貨幣政策指標當做，種制度性承諾，并且承諾實現通貨膨脹目標；（3）信息綜合理淪，即在貨幣政策的決策中用到許多變量（不僅限于貨幣總量）；（4）

就貨幣政策決策者的計劃和目標與普通公眾和市場進行交流與溝通，從而提高透明度；（5）提高中央銀行達到通貨膨脹目標所負有的責任。以通貨膨脹為指標要素（1）公布中期通貨膨脹率指標數據；以通貨膨脹為指標新西蘭第一個采用通貨膨脹制的國家；1989年通過的《新西蘭儲備銀行法》要求新西蘭儲備銀行將物價穩(wěn)定確立為其唯一目標；1990年：3%~5%后續(xù)協議：0%~2%1996年：0%~3%2002年：1%~3%結果見圖19-1a，通貨膨脹率從5%以上降至1992年年末的2%以下，但是以經濟深度衰退、失業(yè)率急劇上升為代價。自1992年以來，新西蘭的經濟增長率一直保持高位，有些年份甚至超過5%，失業(yè)率也顯著下降。目標范圍新西蘭1990年：3%~5%后續(xù)協議：0%~2%1996年：加拿大1991年2月26日，加拿大銀行行長和財政部長聯合宣布，正式確立了通貨膨脹制。目標范圍1992年：2%~4%1994年6月底：1.5%~3.5%1996年12月底：1%~3%1995年12月~1998年12月：1%~3%一直保持結果見圖19-1b，通貨膨脹率急劇下降，從1991年的超過5%跌至1995年的0%，然后回升至2%左右。代價：從1991年至1994年，失業(yè)率飆升至10%以上。加拿大目標范圍1992年：2%~4%1994年6月底：1.5英國1992年10月，英國開始把通貨膨脹目標作為其名義錨，英格蘭銀行開始發(fā)布《通貨膨脹報告》。目標范圍1992年：1%~4%1997年5月：2.5%結果見圖19-1c，1991年年初，通貨膨脹率達到9%，而在采用通貨膨脹目標制時，通貨膨脹率已經跌至4%。1994年第三季度之前，通貨膨脹率為2.2%，1995年年末超過2.5%自次開始一直保持在目標范圍附近。英國目標范圍1992年：1%~4%1997年5月：2.5%結圖19-1新西蘭、加拿大與英國的通貨膨脹率和通貨膨脹目標，1980~2008年圖19-1新西蘭、加拿大與英國的通貨膨脹率和通貨膨脹目標，以通貨膨脹為指標的優(yōu)缺點優(yōu)點政策目標簡單、明確；不依賴于穩(wěn)定的貨幣-通貨膨脹關系；增強中央銀行的責任；降低通貨膨脹沖擊的影響。缺點對是否實現目標所發(fā)出的信號是遲滯的；強加僵硬刻板的規(guī)則；如果只關注通貨膨脹，可能會導致產出的巨大波動。以通貨膨脹為指標的優(yōu)缺點優(yōu)點政策目標簡單、明確；缺點對是否實“直接行動”方式的優(yōu)缺點優(yōu)點并不依賴于穩(wěn)定的貨幣—通貨膨脹關系；改善時間不一致問題；證明在美國取得成功。缺點缺乏透明度；它強烈依賴于掌握中央銀行大權的個人的一些偏好、技術以及信譽度；它與民主原則存在一些不一致性?！爸苯有袆印狈绞降膬?yōu)缺點優(yōu)點并不依賴于穩(wěn)定的貨幣—通貨膨脹關“直接行動”方式的優(yōu)缺點優(yōu)點并不依賴于穩(wěn)定的貨幣—通貨膨脹關系；改善時間不一致問題；證明在美國取得成功。缺點缺乏透明度；它強烈依賴于掌握中央銀行大權的個人的一些偏好、技術以及信譽度；它與民主原則存在一些不一致性?！爸苯有袆印狈绞降膬?yōu)缺點優(yōu)點并不依賴于穩(wěn)定的貨幣—通貨膨脹關表19-1不同貨幣政策策略的優(yōu)缺點表19-1不同貨幣政策策略的優(yōu)缺點19.4.2策略：泰勒規(guī)則泰勒規(guī)則指出，聯邦基金利率應該等于通貨膨脹率加上一個“均衡”的實際聯邦基金利率再加上兩個缺口的加權平均值：（1）通貨膨脹缺口，當前通貨膨脹率減去目標通貨膨脹率，（2）產出缺口，實際GDP與潛在充分就業(yè)水平下的潛在GDP估計值之間的百分比偏差。這個規(guī)則可以寫成：泰勒假定均衡的實際聯邦基金利率為2%，適當的目標通貨膨脹率也是2%，通貨膨脹缺口和產出缺口的權重都是1/2。假定通貨膨脹率為3%，則聯邦基金利率水平應設定在多少？19.4.2策略：泰勒規(guī)則泰勒原理（Taylorprinciple）：貨幣當局應該將名義利率提升至高于通貨膨脹率的升高幅度的水平。泰勒規(guī)則中存在通貨膨脹缺口和產出缺口可能意味著，聯邦儲備體系不但需要將通貨膨脹水平置于可控范圍之內，而且應該減小產出圍繞其潛在水平出現的周期性波動幅度，同時關注通貨膨脹和產出波動。對泰勒規(guī)則中存在產出缺口的另一種解釋：非加速通貨膨脹失業(yè)率（NRIRU），通貨膨脹率沒有變動趨勢時的失業(yè)率。菲利普斯曲線理論認為，如果失業(yè)率高于NRIRU而產出低于潛在水平，通貨膨脹率就會下降；但是如果失業(yè)率低于NRIRU而產出水平大于潛在水平，通貨膨脹率就會提高。泰勒原理（Taylorprinciple）：貨幣當局應該將圖19-51970~2008年間聯邦基金利率的泰勒規(guī)則圖19-51970~2008年間聯邦基金利率的泰勒規(guī)則第三部分貨幣政策工具第三部分第一一般貨幣政策第二選擇性貨幣政策第三準備金市場和聯邦基金利率第四目錄Contents貨幣政策工具含義第一一般貨幣政策第二選擇性貨幣政策第三準備金市場和聯邦基金第一貨幣政策工具含義中央銀行為調控中介指標進而實現貨幣政策目標所采用的政策手段。第一貨幣政策工具含義中央銀行為調控中介指標進而實現貨幣政策目二、一般性貨幣政策法定存款準備金再貼現、再貸款公開市場業(yè)務三、選擇性貨幣政策工具消費信用控制（不動產以外）證券市場使用控制不動產信用控制優(yōu)惠利率預繳納進口保證金二、一般性貨幣政策法定存款準備金準備金市場準備金市場和聯邦基金利率和聯邦基金利率四、準備金市場和聯邦基金利率美國聯邦基金利率（FederalFundsRate）是指美國同業(yè)拆借市場的利率，其最主要的是隔夜拆借利率。這種利率的變動能夠敏感地反映銀行之間資金的余缺，美聯儲瞄準并調節(jié)同業(yè)拆借利率就能直接影響商業(yè)銀行的資金成本，并且將同業(yè)拆借市場的資金余缺傳遞給工商企業(yè)，進而影響消費、投資和國民經濟。盡管，對聯邦基金利率和再貼現率的調節(jié)都是由美聯儲宣布的，但是，其方式則有行政規(guī)定和市場作用之分，其調控效果也有高低快捷等差別，這也許正是聯邦基金利率逐漸取代再貼現率、發(fā)揮調節(jié)作用的一個重要原因所在。準備金市場準備金市場和聯邦基金利率四、準備金市場和聯邦基金利第四部分1234貨幣政策傳導理論分析貨幣政策傳導機制主要環(huán)節(jié)貨幣政策的傳導機制貨幣政策時滯

貨幣政策傳導機制5我國貨幣政策時滯分析第四部分1234貨幣政策傳導理論分析貨幣政策傳導機制主要環(huán)節(jié)1貨幣政策傳導機制理論分析羅萊生活（002293）夢潔股份（002397）

貨幣政策傳導機制是指中央銀行運用貨幣政策工具作用于操作指標，進而影響中介指標，最終實現既定政策目標的傳導途徑與作用機理。

貨幣政策傳導機制理論大致可以分為三類：（1）金融價格傳導理論：貨幣政策傳導主要通過金融資產價格來進行。（凱恩斯主要學派：利率；莫迪利尼：財富效應；托賓：q理論等）（2）貨幣傳導理論：貨幣支出是關鍵渠道（貨幣主義學派：貨幣供應量貨幣需求不變的情況下將大于期望保有量的貨幣用于支出資產收益率變化總供求變化）（3）信貸傳導理論：銀行信貸渠道（銀行根據利率、流動性和借款人信用做出反應，改變貸款供給情況）1貨幣政策傳導機制理論分析羅萊生活（002293）夢潔股份（2貨幣政策傳導機制主要環(huán)節(jié)羅萊生活（002293）夢潔股份（002397）

貨幣政策傳導一般有三個環(huán)節(jié)：（1）從中央銀行到商業(yè)銀行等金融機構和金融市場（2）從商業(yè)銀行等金融機構和金融市場到企業(yè)、居民等非金融部門的各類經濟主體（3）從非金融部分經濟行為主體到社會個經濟變量（總支出量、總產出量、物價、就業(yè)等）2貨幣政策傳導機制主要環(huán)節(jié)羅萊生活（002293）夢潔股份（3我國貨幣政策傳導機制羅萊生活（002293）夢潔股份（002397）

我國貨幣政策傳導也包含三個環(huán)節(jié)：央行至金融機構，金融機構至企業(yè)、居民，企業(yè)、居民至國民經濟的各個變量。但在貨幣政策傳導過程中，金融市場作用微弱，商業(yè)銀行作為貨幣政策主要傳導機制。優(yōu)點：政策意圖傳導迅速、直接，央行對金融機構活動能有效約束，對貨幣供給能嚴格控制。缺點：往往使政策要求、金融機構經營效果與社會需求的實際狀況脫節(jié)，最終并不利于實現政策目標。3我國貨幣政策傳導機制羅萊生活（002293）夢潔股份（004貨幣政策時滯羅萊生活（002293）夢潔股份（002397）

貨幣政策時滯：從貨幣政策制定到最終影響各經濟變量、實現政策目標所經過的時間。（1）內部時滯：A.認識時滯：從客觀需要央行要采取行動到央行認識到這種必要性所要經過的時間。

B.行動時滯：從央行認識到這種必要性到實際采取行動所要經過的時間。（2）外部時滯：央行采取行動到對政策目標產生影響所經過的時間，也就是貨幣對經濟起作用的時間。

如果貨幣政策時滯較短，那么貨幣當局就可以根據期初的預測值來考察政策效果，并對政策做適當調整。理論研究表明我國貨幣政策的外部時滯大約為2-3個月。4貨幣政策時滯羅萊生活（002293）夢潔股份（0023975我國貨幣政策時滯的實證分析羅萊生活（002293）夢潔股份（002397）

變量選?。邯M義貨幣供應量（M1）作為貨幣政策傳導的貨幣渠道的變量。反映居民和企業(yè)資金松緊變化，是經濟周期波動的先行指標。各項貸款（DK）作為貨幣政策傳導的信用渠道的變量。目標：物價穩(wěn)定（cpi）以上數據為2007年1月到2017年9月的月度時間序列數據，數據來源于中經數據庫。M1和各項貸款經過變換消除價格因素波動并采用X12方法消除季節(jié)因素波動；CPI采用X12方法消除季節(jié)波動。5我國貨幣政策時滯的實證分析羅萊生活（002293）夢潔股份5我國貨幣政策時滯的實證分析羅萊生活（002293）夢潔股份（002397）

以上變量經過單位根檢驗，一階差分后為單整序列，采用Jhanson檢驗方法，三者之間存在長期協整關系。在此基礎上構建SVAR模型5我國貨幣政策時滯的實證分析羅萊生活（002293）夢潔股份5我國貨幣政策時滯的實證分析羅萊生活（002293）夢潔股份（002397）

脈沖響應函數：5我國貨幣政策時滯的實證分析羅萊生活（002293）夢潔股份5我國貨幣政策時滯的實證分析羅萊生活（002293）夢潔股份（002397）

脈沖響應函數：5我國貨幣政策時滯的實證分析羅萊生活（002293）夢潔股份5我國貨幣政策時滯的實證分析羅萊生活（002293）夢潔股份（002397）

5我國貨幣政策時滯的實證分析羅萊生活（002293）夢潔股份5我國貨幣政策時滯的實證分析羅萊生活（002293）夢潔股份（002397）

5我國貨幣政策時滯的實證分析羅萊生活（002293）夢潔股份5我國貨幣政策時滯的實證分析羅萊生活（002293）夢潔股份（002397）

M1、各項貸款和CPI的預測方差分解觀測期對M1的沖擊對信貸規(guī)模的沖擊對于CPI的沖擊沖擊2沖擊3沖擊1沖擊3沖擊1沖擊210.00000.000024.42680.00001.92520.135521.42550.353322.83177.001615.38851.724733.01301.107121.52687.444614.29222.169543.02391.329920.80729.405614.88802.139453.16831.357220.544010.032214.89062.256563.21191.392920.384010.569714.93722.256873.21901.400220.331110.817214.95252.268183.22091.403720.303510.963614.96102.270093.22201.406020.290111.036614.96512.2715103.22241.407320.288811.103214.96702.27205我國貨幣政策時滯的實證分析羅萊生活（002293）夢潔股份貨幣政策政策目標與時滯貨幣政策政策目標與時滯第一節(jié)貨幣政策操作目標與中介目標

第二節(jié)貨幣政策工具第三節(jié)貨幣政策傳導機制第四節(jié)目錄Contents貨幣政策的作用機理與目標我國貨幣政策時滯的實證分析第五節(jié)第一節(jié)貨幣政策操作目標與中介目標第二節(jié)貨幣政策工具第三節(jié)貨第一節(jié)貨幣政策的作用機理與目標123貨幣政策諸目標的關系

貨幣政策的框架與作用機理4貨幣政策的目標

中國貨幣政策目標的選擇第一節(jié)貨幣政策的作用機理與目標123貨幣政策諸目標的關系1貨幣政策的框架與作用機理單擊此處編輯您要的內容，建議您在展示時采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應素材均可自由編輯、改色、替換。網絡市場規(guī)模單擊此處編輯您要的內容，建議您在展示時采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應素材均可自由編輯、改色、替換。網絡消費需求單擊此處編輯您要的內容，建議您在展示時采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應素材均可自由編輯、改色、替換。選擇網絡目標單擊此處編輯您要的內容，建議您在展示時采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應素材均可自由編輯、改色、替換。網絡市場特征22（一）貨幣政策的含義(二）貨幣政策的基本框架1貨幣政策的框架與作用機理單擊此處編輯您要的內容，建議您在貨幣政策的基本框架單擊此處編輯您要的內容，建議您在展示時采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應素材均可自由編輯、改色、替換。網絡市場規(guī)模單擊此處編輯您要的內容，建議您在展示時采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應素材均可自由編輯、改色、替換。網絡市場特征49492（三）貨幣政策調控的作用機制1.通過調控貨幣供求追求貨幣均衡，保持幣值穩(wěn)定2.通過調控貨幣供給追求社會總供求的內外均衡，促進充分就業(yè)和經濟增長3.通過利率和匯率調節(jié)消費、儲蓄與投資，影響就業(yè)、經濟增長和國際收支貨幣政策的基本框架單擊此處編輯您要的內容，建議您在展示時采用3貨幣政策的目標單擊此處編輯您要的內容，建議您在展示時采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應素材均可自由編輯、改色、替換。網絡市場規(guī)模單擊此處編輯您要的內容，建議您在展示時采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應素材均可自由編輯、改色、替換。網絡市場特征22（1）物價穩(wěn)定物價穩(wěn)定與名義錨名義錨的作用時間不一致問題（2）高就業(yè)（3）經濟增長（4）金融市場穩(wěn)定（5）利率穩(wěn)定（6）外匯市場穩(wěn)定3貨幣政策的目標單擊此處編輯您要的內容，建議您在展示時采用微4貨幣政策諸目標的關系網絡市場規(guī)模單擊此處編輯您要的內容，建議您在展示時采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應素材均可自由編輯、改色、替換。網絡市場特征22（1）物價穩(wěn)定與充分就業(yè)的矛盾（2）物價穩(wěn)定與經濟增長的矛盾（3）物價穩(wěn)定與國際收支平衡的矛盾（4）經濟增長與國際收支平衡的矛盾4貨幣政策諸目標的關系網絡市場規(guī)模單擊此處編輯您要的內容，建5物價穩(wěn)定是否應作為最主要的貨幣政策目標網絡市場規(guī)模單擊此處編輯您要的內容，建議您在展示時采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應素材均可自由編輯、改色、替換。網絡市場特征22

階梯目標與雙重目標物價穩(wěn)定作為貨幣政策首要的長期目標5物價穩(wěn)定是否應作為最主要的貨幣政策目標網絡市場規(guī)模單擊此處第二部分貨幣政策操作指標與中介指標第二部分1操作指標和中介指標的基本要求

單中中介擊此處編輯您要的內容，建議您在展示時采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應素材均可自由編輯、改色、替換。網絡市場規(guī)模單擊此處編輯您要的內容，建議您在展示時采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應素材均可自由編輯、改色、替換。網絡消費需求單擊此處編輯您要自由編輯、改色、替換。選擇網絡目標單擊此處編輯您要的內容，建議您在展示時采用微軟雅黑字體，本模網絡市場特征22——只有他們賺錢你才會賺錢（有時，他們賺錢股也不一定賺錢）貨幣政策中介指標貨幣政策操作指標

是中央銀行通過貨幣政策操作能夠有效準確實現的政策變量，操作指標有靈敏性和有效性倆個特點。一般來說，操作指標是在中央銀行體系內的可控性指標。貨幣政策中介指標中介指標處于最終目標和操作指標之間，是中央銀行通過貨幣政策操作和傳導后能夠以一定的精確度達到的政策變量。

通常認為貨幣政策操作指標和中介指標的選取要兼?zhèn)淇蓽y性，可控性，相關性和抗干擾性四個要求。1操作指標和中介指標的基本要求單中中介擊此處編輯您要的內容2可作為操作指標的金融變量

單擊此處編輯您要的內容，建議您在展示時采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應素材均可自由編輯、改色、替換。網絡市場規(guī)模單擊此處編輯您要的內容，建議您在展示時采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應素材均可自由編輯、改色、替換。網絡消費需求單擊此處編輯您要的內容，建議您在展示時采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應素材均可自由編輯、改色、替換。選擇網絡目標單擊此處編輯您要的內容，建議您在展示時采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應素材均可自由編輯、改色、替換。網絡市場特征

223可作為中介指標的金融變量5技術分析6、行業(yè)分析準備金基礎貨幣央行利率

其他指標市場利率貨幣供應量信用總量其他指標2可作為操作指標的金融變量單擊此處編輯您要的內容，建議您在4貨幣政策操作：戰(zhàn)略與戰(zhàn)術以貨幣為指標在以貨幣為指標（monetarytargeting）戰(zhàn)略的實現過程中，中央銀行一般會宣布其將要實現貨幣供應量每年以一個確定的數值（即目標）增長。比如M1以5%的速度增長或者M2以6%的速度增長。19.1.1美國、日本和德國的貨幣目標制美國1975年，聯邦儲備理事會開始公開宣布貨幣供應量增長的目標。1979年10月，聯邦儲備體系將重點轉向非借入準備金以及對于貨幣總量進行控制，而減少了對于聯邦基金利率的重視程度。1993年7月，格林斯潘在國會公開聲明，聯邦儲備體系將不再使用任何貨幣總量目標作為貨幣政策執(zhí)行的導向。4貨幣政策操作：戰(zhàn)略與戰(zhàn)術以貨幣為指標在以貨幣為指標（mon日本1978年，日本銀行開始在每個季度之初公布對于M2+CDs“預測”結果。1978~1987年間，日本銀行的貨幣政策績效明顯優(yōu)于聯邦儲備體系。日本銀行在1989年轉向緊縮的貨幣政策，旨在減緩貨幣供應量的增長速度，隨后就導致了土地和股票價格急劇下降以及泡沫經濟的破滅。結果經歷了10年的低迷的狀態(tài)—“失去的十年”。日本德國從20世紀70年代中期開始，德國和瑞士實行了貨幣目標制，并且持續(xù)了20年。歐洲中央銀行的貨幣政策策略德國的貨幣目標制在實現低通貨膨脹方面所取得的成就受到了廣泛的關注。即使貨幣目標制允許在短期內出現大幅度偏離其目標值的情況，但是在長期內，貨幣目標制仍然可以抑制通貨膨脹。盡管其貨幣政策目標經常未能實現，但是有理認為貨幣目標制取得成功的原因在于，這種制度明確地表述了貨幣政策的目標內容，而且其促使中央銀行就貨幣政策戰(zhàn)略問題與公眾之間進行了積極的交流，從而提高了貨幣政策的透明度和中央銀行的負責程度。德國19.1.2以

貨幣為指標的優(yōu)缺點優(yōu)點可以立即了解關于中央銀行是否實現了其目標的信息，能夠直接顯示在維持通貨膨脹率處于較低水平方面貨幣政策的職責履行情況。缺點如果貨幣總量與目標量間關系十分微弱，那么貨幣目標制就會失效。19.1.2以貨幣為指標的優(yōu)缺點優(yōu)點可以立即了解關于中央銀要素（1）公布中期通貨膨脹率指標數據；（2）將物價穩(wěn)定作為主要和長期的貨幣政策指標當做，種制度性承諾，并且承諾實現通貨膨脹目標；（3）信息綜合理淪，即在貨幣政策的決策中用到許多變量（不僅限于貨幣總量）；（4）

就貨幣政策決策者的計劃和目標與普通公眾和市場進行交流與溝通，從而提高透明度；（5）提高中央銀行達到通貨膨脹目標所負有的責任。以通貨膨脹為指標要素（1）公布中期通貨膨脹率指標數據；以通貨膨脹為指標新西蘭第一個采用通貨膨脹制的國家；1989年通過的《新西蘭儲備銀行法》要求新西蘭儲備銀行將物價穩(wěn)定確立為其唯一目標；1990年：3%~5%后續(xù)協議：0%~2%1996年：0%~3%2002年：1%~3%結果見圖19-1a，通貨膨脹率從5%以上降至1992年年末的2%以下，但是以經濟深度衰退、失業(yè)率急劇上升為代價。自1992年以來，新西蘭的經濟增長率一直保持高位，有些年份甚至超過5%，失業(yè)率也顯著下降。目標范圍新西蘭1990年：3%~5%后續(xù)協議：0%~2%1996年：加拿大1991年2月26日，加拿大銀行行長和財政部長聯合宣布，正式確立了通貨膨脹制。目標范圍1992年：2%~4%1994年6月底：1.5%~3.5%1996年12月底：1%~3%1995年12月~1998年12月：1%~3%一直保持結果見圖19-1b，通貨膨脹率急劇下降，從1991年的超過5%跌至1995年的0%，然后回升至2%左右。代價：從1991年至1994年，失業(yè)率飆升至10%以上。加拿大目標范圍1992年：2%~4%1994年6月底：1.5英國1992年10月，英國開始把通貨膨脹目標作為其名義錨，英格蘭銀行開始發(fā)布《通貨膨脹報告》。目標范圍1992年：1%~4%1997年5月：2.5%結果見圖19-1c，1991年年初，通貨膨脹率達到9%，而在采用通貨膨脹目標制時，通貨膨脹率已經跌至4%。1994年第三季度之前，通貨膨脹率為2.2%，1995年年末超過2.5%自次開始一直保持在目標范圍附近。英國目標范圍1992年：1%~4%1997年5月：2.5%結圖19-1新西蘭、加拿大與英國的通貨膨脹率和通貨膨脹目標，1980~2008年圖19-1新西蘭、加拿大與英國的通貨膨脹率和通貨膨脹目標，以通貨膨脹為指標的優(yōu)缺點優(yōu)點政策目標簡單、明確；不依賴于穩(wěn)定的貨幣-通貨膨脹關系；增強中央銀行的責任；降低通貨膨脹沖擊的影響。缺點對是否實現目標所發(fā)出的信號是遲滯的；強加僵硬刻板的規(guī)則；如果只關注通貨膨脹，可能會導致產出的巨大波動。以通貨膨脹為指標的優(yōu)缺點優(yōu)點政策目標簡單、明確；缺點對是否實“直接行動”方式的優(yōu)缺點優(yōu)點并不依賴于穩(wěn)定的貨幣—通貨膨脹關系；改善時間不一致問題；證明在美國取得成功。缺點缺乏透明度；它強烈依賴于掌握中央銀行大權的個人的一些偏好、技術以及信譽度；它與民主原則存在一些不一致性?！爸苯有袆印狈绞降膬?yōu)缺點優(yōu)點并不依賴于穩(wěn)定的貨幣—通貨膨脹關“直接行動”方式的優(yōu)缺點優(yōu)點并不依賴于穩(wěn)定的貨幣—通貨膨脹關系；改善時間不一致問題；證明在美國取得成功。缺點缺乏透明度；它強烈依賴于掌握中央銀行大權的個人的一些偏好、技術以及信譽度；它與民主原則存在一些不一致性。“直接行動”方式的優(yōu)缺點優(yōu)點并不依賴于穩(wěn)定的貨幣—通貨膨脹關表19-1不同貨幣政策策略的優(yōu)缺點表19-1不同貨幣政策策略的優(yōu)缺點19.4.2策略：泰勒規(guī)則泰勒規(guī)則指出，聯邦基金利率應該等于通貨膨脹率加上一個“均衡”的實際聯邦基金利率再加上兩個缺口的加權平均值：（1）通貨膨脹缺口，當前通貨膨脹率減去目標通貨膨脹率，（2）產出缺口，實際GDP與潛在充分就業(yè)水平下的潛在GDP估計值之間的百分比偏差。這個規(guī)則可以寫成：泰勒假定均衡的實際聯邦基金利率為2%，適當的目標通貨膨脹率也是2%，通貨膨脹缺口和產出缺口的權重都是1/2。假定通貨膨脹率為3%，則聯邦基金利率水平應設定在多少？19.4.2策略：泰勒規(guī)則泰勒原理（Taylorprinciple）：貨幣當局應該將名義利率提升至高于通貨膨脹率的升高幅度的水平。泰勒規(guī)則中存在通貨膨脹缺口和產出缺口可能意味著，聯邦儲備體系不但需要將通貨膨脹水平置于可控范圍之內，而且應該減小產出圍繞其潛在水平出現的周期性波動幅度，同時關注通貨膨脹和產出波動。對泰勒規(guī)則中存在產出缺口的另一種解釋：非加速通貨膨脹失業(yè)率（NRIRU），通貨膨脹率沒有變動趨勢時的失業(yè)率。菲利普斯曲線理論認為，如果失業(yè)率高于NRIRU而產出低于潛在水平，通貨膨脹率就會下降；但是如果失業(yè)率低于NRIRU而產出水平大于潛在水平，通貨膨脹率就會提高。泰勒原理（Taylorprinciple）：貨幣當局應該將圖19-51970~2008年間聯邦基金利率的泰勒規(guī)則圖19-51970~2008年間聯邦基金利率的泰勒規(guī)則第三部分貨幣政策工具第三部分第一一般貨幣政策第二選擇性貨幣政策第三準備金市場和聯邦基金利率第四目錄Contents貨幣政策工具含義第一一般貨幣政策第二選擇性貨幣政策第三準備金市場和聯邦基金第一貨幣政策工具含義中央銀行為調控中介指標進而實現貨幣政策目標所采用的政策手段。第一貨幣政策工具含義中央銀行為調控中介指標進而實現貨幣政策目二、一般性貨幣政策法定存款準備金再貼現、再貸款公開市場業(yè)務三、選擇性貨幣政策工具消費信用控制（不動產以外）證券市場使用控制不動產信用控制優(yōu)惠利率預繳納進口保證金二、一般性貨幣政策法定存款準備金準備金市場準備金市場和聯邦基金利率和聯邦基金利率四、準備金市場和聯邦基金利率美國聯邦基金利率（FederalFundsRate）是指美國同業(yè)拆借市場的利率，其最主要的是隔夜拆借利率。這種利率的變動能夠敏感地反映銀行之間資金的余缺，美聯儲瞄準并調節(jié)同業(yè)拆借利率就能直接影響商業(yè)銀行的資金成本，并且將同業(yè)拆借市場的資金余缺傳遞給工商企業(yè)，進而影響消費、投資和國民經濟。盡管，對聯邦基金利率和再貼現率的調節(jié)都是由美聯儲宣布的，但是，其方式則有行政規(guī)定和市場作用之分，其調控效果也有高低快捷等差別，這也許正是聯邦基金利率逐漸取代再貼現率、發(fā)揮調節(jié)作用的一個重要原因所在。準備金市場準備金市場和聯邦基金利率四、準備金市場和聯邦基金利第四部分1234貨幣政策傳導理論分析貨幣政策傳導機制主要環(huán)節(jié)貨幣政策的傳導機制貨幣政策時滯

貨幣政策傳導機制5我國貨幣政策時滯分析第四部分1234貨幣政策傳導理論分析貨幣政策傳導機制主要環(huán)節(jié)1貨幣政策傳導機制理論分析羅萊生活（002293）夢潔股份（002397）

貨幣政策傳導機制是指中央銀行運用貨幣政策工具作用于操作指標，進而影響中介指標，最終實現既定政策目標的傳導途徑與作用機理。

貨幣政策傳導機制理論大致可以分為三類：（1）金融價格傳導理論：貨幣政策傳導主要通過金融資產價格來進行。（凱恩斯主要學派：利率；莫迪利尼：財富效應；托賓：q理論等）（2）貨幣傳導理論：貨幣支出是關鍵渠道（貨幣主義學派：貨幣供應量貨幣需求不變的情況下將大于期望保有量的貨幣用于支出資產收益率變化總供求變化）（3）信貸傳導理論：銀行信貸渠道（銀行根據利率、流動性和借款人信用做出反應，改變貸款供給情況）1貨幣政策傳導機制理論分析羅萊生活（002293）夢潔股份（2貨幣政策傳導機制主要環(huán)節(jié)羅萊生活（002293）夢潔股份（002397）

貨幣政策傳導一般有三個環(huán)節(jié)：（1）從中央銀行到商業(yè)銀行等金融機構和金融市場（2）從商業(yè)銀行等金融機構和金融市場到企業(yè)、居民等非金融部門的各類經濟主體（3）從非金融部分經濟行為主體到社會個經濟變量（總支出量、總產出量、物價、就業(yè)等）2貨幣政策傳導機制主要環(huán)節(jié)羅萊生活（002293）夢潔股份（3我國貨幣政策傳導機制羅萊生活（002293）夢潔股份（002397）

我國貨幣政策傳導也包含三個環(huán)節(jié)：央行至金融機構，金融機構至企業(yè)、居民，企業(yè)、居民至國民經濟的各個變量。但在貨幣政策傳導過程中，金融市場作用微弱，商業(yè)銀行作為貨幣政策主要傳導機制。優(yōu)點：政策意圖傳導迅速、直接，央行對金融機構活動能有效約束，對貨幣供給能嚴格控制。缺點：往往使政策要求、金融機構經營效果與社會需求的實際狀況脫節(jié)，最終并不利于實現政策目標。3我國貨幣政策傳導機制羅萊生活（002293）夢潔股