碳基復(fù)合材料龍頭金博股份研究報(bào)告：碳碳熱場(chǎng)龍頭壁壘高鑄

碳基復(fù)合材料龍頭金博股份研究報(bào)告：碳碳熱場(chǎng)龍頭壁壘高鑄1自研核心技術(shù)鑄就碳基復(fù)合材料龍頭發(fā)展歷程：創(chuàng)業(yè)十五載，專注先進(jìn)碳基復(fù)合材料。公司前身博云高科成立于2005年6月，2015年12月整體變更為湖南金博碳素股份有限公司，期間在碳纖維預(yù)制體、大尺寸碳/碳復(fù)合材料制備等關(guān)鍵技術(shù)上取得突破，2019年成為唯一入選工信部一批專精特新“小巨人”名單的碳基復(fù)合材料制造企業(yè)，2021年碳基復(fù)合材料熱場(chǎng)部件榮獲制造業(yè)“單項(xiàng)冠軍”稱號(hào)。主營(yíng)業(yè)務(wù)：聚焦碳/碳復(fù)合材料，主要應(yīng)用于熱場(chǎng)系統(tǒng)。公司主要從事先進(jìn)碳基復(fù)合材料及產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，現(xiàn)階段聚焦于碳/碳復(fù)合材料及產(chǎn)品，主要應(yīng)用于光伏行業(yè)的晶硅制造熱場(chǎng)系統(tǒng)。營(yíng)收構(gòu)成：熱場(chǎng)系統(tǒng)貢獻(xiàn)絕大部分營(yíng)收，下游領(lǐng)域主要為光伏。熱場(chǎng)系統(tǒng)系列產(chǎn)品是公司最大的主營(yíng)業(yè)務(wù)，主要包括單晶爐拉制熱場(chǎng)系統(tǒng)（坩堝、導(dǎo)流筒、保溫筒等，2021年?duì)I收占比99.5%）、多晶鑄錠爐熱場(chǎng)系統(tǒng)、真空熱處理領(lǐng)域產(chǎn)品等，2021年公司熱場(chǎng)系統(tǒng)系列產(chǎn)品營(yíng)收13.36億元，營(yíng)收占比99.85%。分行業(yè)看，公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于光伏、半導(dǎo)體、高溫?zé)崽幚淼阮I(lǐng)域，2021年光伏行業(yè)營(yíng)收占比97.76%。下游需求提升及產(chǎn)品迭代促進(jìn)業(yè)績(jī)高增。受下游硅片產(chǎn)能提升以及大尺寸技術(shù)迭代影響，近年公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，2021實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.38億元，同比高增213.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.01億元，同比高增197.25%。毛利率維持高位，費(fèi)用率穩(wěn)步下降。受益于產(chǎn)品質(zhì)量及成本優(yōu)勢(shì)，公司毛利率維持在60%左右，近年公司為穩(wěn)定市占率下調(diào)了部分熱場(chǎng)系統(tǒng)產(chǎn)品售價(jià)，但仍憑借成本優(yōu)勢(shì)將毛利率維持在遠(yuǎn)超同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者的較高水平，2021年毛利率57.27%。公司凈利率有所提升，主要由于費(fèi)用率下降。多期股權(quán)激勵(lì)充分綁定核心員工。公司上市后已發(fā)布兩期股權(quán)激勵(lì)，2020年8月一期股權(quán)激勵(lì)50萬(wàn)股、授予價(jià)格39.75元/股，2021年6月二期股權(quán)激勵(lì)100萬(wàn)股、授予價(jià)格80元/股，深度綁定管理層及核心技術(shù)人員。2碳/碳熱場(chǎng)業(yè)務(wù)：技術(shù)優(yōu)勢(shì)拉開(kāi)盈利差距，產(chǎn)能擴(kuò)張鞏固龍頭地位2.1碳/碳熱場(chǎng)需求：光伏行業(yè)高景氣，碳基復(fù)合材料需求高增熱場(chǎng)系統(tǒng)是制備單晶硅、多晶鑄錠的關(guān)鍵設(shè)備。熱場(chǎng)系統(tǒng)主要在高溫設(shè)備中起到支撐、隔熱或?qū)Я髯饔?，主要分為單晶拉制爐熱場(chǎng)系統(tǒng)、多晶鑄錠爐熱場(chǎng)系統(tǒng)。單晶拉制爐熱場(chǎng)系統(tǒng)主要用于光伏行業(yè)、半導(dǎo)體行業(yè)中的單晶硅長(zhǎng)晶、拉制過(guò)程，是制備單晶硅的關(guān)鍵設(shè)備；多晶鑄錠爐熱場(chǎng)系統(tǒng)是光伏行業(yè)多晶鑄錠的關(guān)鍵設(shè)備。晶硅制造熱場(chǎng)系統(tǒng)中，碳基復(fù)合材料憑借優(yōu)異的性能逐步替代石墨材料。光伏發(fā)展初期，熱場(chǎng)系統(tǒng)部件材料主要采用國(guó)外進(jìn)口的高純、高強(qiáng)等靜壓石墨；隨著硅片尺寸擴(kuò)大，單晶硅拉制爐容量快速擴(kuò)大，等靜壓石墨在安全性、經(jīng)濟(jì)性方面的缺點(diǎn)逐步顯現(xiàn)，碳基復(fù)合材料憑借優(yōu)異的性能逐步形成對(duì)等靜壓石墨材料的替代：安全性高：碳基復(fù)合材料具備良好的耐熱沖擊性，而石墨反復(fù)高溫?zé)嵴鹣乱桩a(chǎn)生裂紋，難以精確控制硅融體的溫度，影響拉制單晶硅的品質(zhì)?？稍O(shè)計(jì)性強(qiáng)、有效降低能源消耗：大型石墨材料成型困難，而碳基復(fù)合材料具有結(jié)構(gòu)及功能可設(shè)計(jì)性，可通過(guò)預(yù)制體結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和致密化工藝制備不同尺寸和形狀的產(chǎn)品，無(wú)余料浪費(fèi)，有效降低單晶硅的生產(chǎn)能源消耗。使用壽命長(zhǎng)、性價(jià)比高：光伏用碳基熱場(chǎng)材料經(jīng)過(guò)了1800-2000℃的高溫?zé)崽幚?，具備良好的耐熱沖擊性，與石墨相比性能更優(yōu)異、壽命更長(zhǎng)、綜合性價(jià)比更高。碳基復(fù)合材料滲透率逐步提升。由于碳基復(fù)合材料相比石墨材料具有更優(yōu)異的力學(xué)性能和抗侵蝕能力，2016年以來(lái)碳基復(fù)合材料在單晶拉制爐熱場(chǎng)中的滲透率快速提高，坩堝、導(dǎo)流筒、保溫筒滲透率已超過(guò)等靜壓石墨，2020年坩堝領(lǐng)域滲透率已超過(guò)95%。隨著硅片大型化、薄片化及N型硅片推進(jìn)，導(dǎo)流筒、保溫筒領(lǐng)域的滲透率仍有進(jìn)一步提升空間。能源轉(zhuǎn)型成為全球共識(shí)，光伏超級(jí)成長(zhǎng)周期開(kāi)啟。2020年9月中國(guó)宣布努力在2060年實(shí)現(xiàn)碳中和、2030年之前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，歐盟、美國(guó)、日本等主要經(jīng)濟(jì)體也制定了執(zhí)行周期30-40年的碳中和目標(biāo)，能源轉(zhuǎn)型成為全球共識(shí)。近期地緣政治動(dòng)蕩，2月28日德國(guó)提出擬將100%實(shí)現(xiàn)可再生能源發(fā)電的目標(biāo)提前15年至2035年達(dá)成，3月8日歐盟提出一項(xiàng)名為REPowerEU的方案，旨在2030年前逐步擺脫對(duì)俄羅斯化石燃料的依賴，“能源的飯碗要端在自己手里”逐步成為全球共識(shí)。但2020年全球光伏占能源消費(fèi)的比例僅為1.37%，光伏占全球發(fā)電量的比例僅為3.2%，能源轉(zhuǎn)型仍處于起步階段，光伏超級(jí)成長(zhǎng)周期開(kāi)啟。全球平均成本快速下降，光伏平價(jià)時(shí)代來(lái)臨。2020年，全球光伏平均建造成本為883USD/kW，同降12.5%；全球LCOE均值0.057USD/kWh，已經(jīng)低于歐洲27國(guó)工業(yè)電價(jià)（0.102-0.301USD/kWh

）和居民電價(jià)

（0.115-0.382USD/kWh），光伏平價(jià)時(shí)代來(lái)臨。全球光伏裝機(jī)需求維持高增。在2020年以前的補(bǔ)貼時(shí)代，因需求可預(yù)測(cè)性相對(duì)較高，供應(yīng)鏈長(zhǎng)期處于過(guò)剩狀態(tài)，“需求超預(yù)期”更多體現(xiàn)為后驗(yàn)的

“裝機(jī)量”超預(yù)期。而從2021年開(kāi)始，在平價(jià)、疫情、雙碳等因素的共同作用下，全球新能源“潛在需求規(guī)?！奔彼贁U(kuò)張?？紤]到光伏成為全球絕大部分地區(qū)最低成本電源的趨勢(shì)已不可逆轉(zhuǎn)，在全球各國(guó)將“加速清潔能源轉(zhuǎn)型、提升能源獨(dú)立性”提升到戰(zhàn)略訴求高度的背景下，我們認(rèn)為光伏需求將持續(xù)維持高增長(zhǎng)，中性情境下2022-2024年全球新增裝機(jī)分別為230/288/368GW，同比增速35.5%/25%/28%，CARG29.4%。硅片企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)促進(jìn)熱場(chǎng)新增需求提升。隨著光伏行業(yè)需求快速釋放，2020年以來(lái)隆基股份、中環(huán)股份、晶澳科技、京運(yùn)通等龍頭硅片企業(yè)均進(jìn)行了單晶硅棒產(chǎn)能擴(kuò)建，據(jù)公開(kāi)信息，2020年以來(lái)已規(guī)劃建設(shè)單晶硅棒項(xiàng)目超過(guò)359GW，為熱場(chǎng)公司帶來(lái)新增需求量。硅片大型化推進(jìn)，碳/碳熱場(chǎng)滲透率提升帶來(lái)改造需求。大尺寸硅片可以提升電池和組件產(chǎn)線的產(chǎn)出量、降低單瓦成本，同時(shí)能直接提升組件功率、降低度電成本，近年來(lái)硅片大型化已成為行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。隨著光伏市場(chǎng)主流硅片尺寸不斷增大，對(duì)硅片制造設(shè)備及熱場(chǎng)的尺寸要求亦不斷增大，由于大型石墨材料成型困難，熱場(chǎng)產(chǎn)品尺寸增大有望促進(jìn)先進(jìn)碳基復(fù)合材料對(duì)石墨材料部件的升級(jí)換代，將帶來(lái)硅片設(shè)備的更新迭代，引發(fā)新的熱場(chǎng)改造需求。下游需求拉動(dòng)&滲透率提升，碳/碳熱場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)。隨著光伏行業(yè)特別是單晶硅棒領(lǐng)域的擴(kuò)產(chǎn)推進(jìn)，碳/碳熱場(chǎng)材料新增需求不斷擴(kuò)大；考慮到碳/碳熱場(chǎng)材料供給釋放后導(dǎo)流筒、保溫筒滲透率的快速提升，我們預(yù)計(jì)2021-2024年滲透率逐步提升至70%/78%/83%85%?？紤]到熱場(chǎng)的新增需求（新增產(chǎn)能安裝需求）、替換需求（單晶爐不更換的情況下熱場(chǎng)材料壽命耗盡帶來(lái)的更換需求）、改造需求（改造熱場(chǎng)以提升原有設(shè)備生產(chǎn)效率、適應(yīng)硅片發(fā)展趨勢(shì)帶來(lái)的需求），我們預(yù)計(jì)2022-2024年碳基復(fù)合材料熱場(chǎng)總需求將達(dá)到5617/6705/8256噸，同比增長(zhǎng)54.0%/19.4%/23.1%，三年復(fù)合增速31.3%，保持高速增長(zhǎng)。2.2碳/碳熱場(chǎng)行業(yè)：雙寡頭格局，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯碳/碳熱場(chǎng)環(huán)節(jié)復(fù)盤(pán)：龍頭變遷速度較慢，存在先發(fā)優(yōu)勢(shì)。在碳/碳熱場(chǎng)環(huán)節(jié)發(fā)展歷程中，行業(yè)格局較為穩(wěn)定，具有明顯的壁壘和先發(fā)優(yōu)勢(shì)，主要由于碳/碳熱場(chǎng)環(huán)節(jié)是技術(shù)密集行業(yè)，且存在客戶壁壘。碳/碳熱場(chǎng)環(huán)節(jié)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的原因之一：技術(shù)壁壘高。碳/碳復(fù)合材料的生產(chǎn)方式是將碳纖維預(yù)制體與甲烷高溫裂解出的碳進(jìn)行積附，需要在2200度以上的高溫中經(jīng)過(guò)多個(gè)沉積周期使產(chǎn)品性能達(dá)到使用要求，具有技術(shù)難度大、研發(fā)投入高、研發(fā)周期長(zhǎng)等特點(diǎn)，技術(shù)創(chuàng)新、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)需要大量資金及人員的長(zhǎng)期投入，屬于技術(shù)密集型行業(yè)。行業(yè)內(nèi)的主要企業(yè)憑借著早期形成的碳/碳復(fù)合材料技術(shù)研究體系及產(chǎn)品開(kāi)發(fā)框架，積累了雄厚的技術(shù)基礎(chǔ)，新進(jìn)入者需要面臨較高的技術(shù)壁壘。碳/碳熱場(chǎng)環(huán)節(jié)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的原因之二：存在客戶認(rèn)證壁壘。熱場(chǎng)下游客戶會(huì)對(duì)供應(yīng)商執(zhí)行嚴(yán)格的考察和全面認(rèn)證程序，涉及技術(shù)評(píng)審、產(chǎn)品報(bào)價(jià)、樣品檢測(cè)、小批量試用、批量生產(chǎn)等多個(gè)階段，行業(yè)下游客戶在確保供應(yīng)商的生產(chǎn)設(shè)備、研發(fā)能力、工藝流程、管理水平、產(chǎn)品質(zhì)量等都能達(dá)到認(rèn)證要求后才會(huì)考慮與其建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，認(rèn)證周期較長(zhǎng)，認(rèn)證時(shí)間成本較高。且一旦供應(yīng)商進(jìn)入客戶供應(yīng)鏈體系，基于保證產(chǎn)品質(zhì)量持續(xù)性、控制供應(yīng)商開(kāi)發(fā)與維護(hù)成本等方面的考慮，客戶一般不會(huì)輕易改變已定型的產(chǎn)品供應(yīng)結(jié)構(gòu)，市場(chǎng)新進(jìn)入者面臨較高的供應(yīng)商認(rèn)證壁壘。2.3公司核心競(jìng)爭(zhēng)力：技術(shù)優(yōu)勢(shì)拉開(kāi)盈利差距核心競(jìng)爭(zhēng)力：技術(shù)優(yōu)勢(shì)拉開(kāi)盈利差距。公司自設(shè)立以來(lái)即專注先進(jìn)碳基復(fù)合材料，先后在碳纖維預(yù)制體、大尺寸碳/碳復(fù)合材料、低成本制備等關(guān)鍵技術(shù)上取得突破，雄厚研發(fā)實(shí)力支撐技術(shù)不斷進(jìn)步。2021年公司研發(fā)費(fèi)用同增87.6%至6497萬(wàn)元，截至2021年底研發(fā)人員占比達(dá)14.59%，研發(fā)費(fèi)用率處于行業(yè)高位。憑借核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)，公司熱場(chǎng)產(chǎn)品毛利率一直維持行業(yè)較高水平，2017-2020年與西安超碼熱場(chǎng)業(yè)務(wù)毛利率保持約30%的差距，2021年在產(chǎn)品價(jià)格下降近10%的背景下仍憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)保持57.3%的高毛利率。核心優(yōu)勢(shì)1：技術(shù)優(yōu)勢(shì)提高單噸售價(jià)。2017-2018年公司單噸售價(jià)比西安超碼高34萬(wàn)元/噸以上，2019年受531政策的影響下調(diào)了售價(jià)，但仍高于西安超碼10.38萬(wàn)元/噸，2021年單噸售價(jià)較已披露年報(bào)的天宜上佳高24.9萬(wàn)元/噸。公司單噸售價(jià)高主要有兩個(gè)原因：產(chǎn)品重量較輕：公司的技術(shù)路線使得同種型號(hào)、滿足同樣性能要求的產(chǎn)品重量較行業(yè)其他公司更輕，在單件產(chǎn)品售價(jià)相同的情況下，單噸售價(jià)更高；純化學(xué)氣相沉積法制備高附加值產(chǎn)品：公司使用純化學(xué)氣相沉積法制備碳基復(fù)合材料，制備的產(chǎn)品具有高溫性能好、純度高的優(yōu)點(diǎn)，使得公司在高附加值產(chǎn)品方面具有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。核心優(yōu)勢(shì)2：快速化學(xué)氣相沉積、碳纖維預(yù)制體制備等核心技術(shù)降低單位直接材料成本。成本分拆后發(fā)現(xiàn)，公司單位直接材料成本和單位制造費(fèi)用均大幅低于西安超碼，2020年公司單位直接材料成本比西安超碼低7.51萬(wàn)元/噸，單位制造費(fèi)用低19.57萬(wàn)元/噸。公司單位直接材料成本較低主要有兩方面原因：1）自制重要原料碳纖維預(yù)制體。公司自己編織制造碳/碳熱場(chǎng)產(chǎn)品的重要原料碳纖維預(yù)制體，而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手多為購(gòu)買。2019年公司碳纖維預(yù)制體直接材料成本為191.02元/千克，比西安超碼直接采購(gòu)價(jià)362.47元/千克低171.45元/千克，模擬毛利率為47.3%，與西安超碼預(yù)制體供應(yīng)商江蘇天鳥(niǎo)2018年銷售毛利率47.94%相近。2）快速化學(xué)氣相沉積技術(shù)提高材料利用率。公司增密階段使用快速化學(xué)氣相沉積技術(shù)，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手獲得裂解碳的途徑和成本不同，這種方法制備的產(chǎn)品具有高溫性能好、純度高的優(yōu)點(diǎn)，單位原材料對(duì)應(yīng)的產(chǎn)量更高，降低公司的單位直接材料成本。核心優(yōu)勢(shì)3：沉積周期短，批量制備減少電耗。公司采用定向流動(dòng)快速化學(xué)氣相沉積技術(shù)批量制備大尺寸先進(jìn)碳基復(fù)合材料產(chǎn)品，沉積周期在傳統(tǒng)沉積周期一半以內(nèi)，極大減少了電力消耗。2017年到2019年公司單位產(chǎn)量耗電量的下降幅度為35.39%，快于西安超碼29.36%的下降幅度，2020及2021Q1單位產(chǎn)量耗電量進(jìn)一步下降。2.4大型化&N型趨勢(shì)放大公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)，充足訂單保障新增產(chǎn)能消化大尺寸產(chǎn)品研發(fā)領(lǐng)先，鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。目前公司具有單晶硅拉制爐用26-36英寸坩堝、導(dǎo)流筒、保溫筒等核心產(chǎn)品，能夠滿足市場(chǎng)中182mm、210mm等各尺寸硅片產(chǎn)品的應(yīng)用需求。同時(shí)公司積極進(jìn)行大尺寸產(chǎn)品研發(fā)，40、42英寸產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)小批量試制、生產(chǎn)和交付，該產(chǎn)品除能向下兼容市場(chǎng)所有尺寸硅片的需求外，還能進(jìn)一步增加單爐硅料的投料量、提高單晶硅棒拉制效率、降低生產(chǎn)成本，鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。N型技術(shù)對(duì)熱場(chǎng)純度要求高，放大公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)。目前P型單晶電池量產(chǎn)轉(zhuǎn)化效率已接近理論極限，N型電池量產(chǎn)效率有進(jìn)一步提升空間，將成為下一代主流電池技術(shù)。N型硅片熱場(chǎng)與P型硅片熱場(chǎng)的技術(shù)路線、基本設(shè)備配臵基本相同，差別在于N型硅片對(duì)熱場(chǎng)純度要求更高，純度要求達(dá)

“灰分＜100ppm”（P型硅片用熱場(chǎng)純度要求灰分＜200ppm）。公司通過(guò)單一氣源甲烷熱裂解技術(shù)獲得基體碳，并通過(guò)快速化學(xué)氣相沉積技術(shù)形成碳/碳復(fù)合材料，制備的沉積基體純度較高；同時(shí)具有高溫純化技術(shù)、高純涂層技術(shù)等多項(xiàng)技術(shù)儲(chǔ)備，能夠以更低成本獲得高純度產(chǎn)品，有望充分受益N型趨勢(shì)。產(chǎn)能快速擴(kuò)張鞏固龍頭地位。2019年底公司先進(jìn)碳基復(fù)合材料產(chǎn)能僅200噸，上市以來(lái)三次融資擴(kuò)產(chǎn)擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模，通過(guò)規(guī)模效應(yīng)和技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的生產(chǎn)效率提升持續(xù)降低成本，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。截止2021年底公司具有先進(jìn)碳基復(fù)合材料產(chǎn)能1600噸，隨著在建產(chǎn)能釋放，我們預(yù)計(jì)2022-2023年底將達(dá)到2600/3450噸，可覆蓋2022-2023年近一半行業(yè)需求?？蛻糍Y源優(yōu)勢(shì)明顯，充足訂單保障產(chǎn)能消化。先進(jìn)碳基復(fù)合材料產(chǎn)品存在客戶資源壁壘，認(rèn)證周期長(zhǎng)、認(rèn)證時(shí)間成本高，公司憑借出色的技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)獲得了較高的客戶認(rèn)可度，與全球知名光伏晶硅制造商建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，并與隆基股份、晶科能源、上機(jī)數(shù)控等企業(yè)簽訂了長(zhǎng)期合作協(xié)議。截至2021年底公司在手訂單9.73億元（含稅），對(duì)應(yīng)出貨量約973噸（按照含稅價(jià)100萬(wàn)元/噸測(cè)算），可覆蓋公司2021年底1600噸產(chǎn)能的60.8%。此外，公司與多個(gè)主要客戶簽訂了合計(jì)約3900噸的長(zhǎng)期合作協(xié)議（折合金額約39億元），截至2021年底仍有超過(guò)3100噸待2022-2023年執(zhí)行，充分保障新增產(chǎn)能消化。3碳基材料應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴(kuò)大，新材料平臺(tái)未來(lái)可期拓寬碳基材料應(yīng)用領(lǐng)域，依托金博研究院打造新材料平臺(tái)。公司定增項(xiàng)目擬投資8億元建設(shè)金博研究院，依托對(duì)碳基新材料的研究和積累，進(jìn)一步豐富碳基新材料在光伏、半導(dǎo)體、高溫?zé)崽幚怼淙剂想姵?、摩擦制?dòng)等領(lǐng)域的應(yīng)用，擬利用3-5年時(shí)間打造碳基新材料平臺(tái)。3.1半導(dǎo)體領(lǐng)域：碳/碳復(fù)合材料滲透率提升，積極拓展第三代半導(dǎo)體市場(chǎng)半導(dǎo)體市場(chǎng)拓展成效顯著。公司產(chǎn)品在半導(dǎo)體市場(chǎng)主要應(yīng)用于晶硅制備領(lǐng)域和第三代半導(dǎo)體領(lǐng)域，2021年半導(dǎo)體領(lǐng)域貢獻(xiàn)營(yíng)收2436.16萬(wàn)元，同比高增249%，半導(dǎo)體市場(chǎng)拓展成效顯著。晶硅制備領(lǐng)域：硅片大型化推動(dòng)碳/碳復(fù)合材料滲透率提升。與光伏領(lǐng)域相似，公司的碳/碳復(fù)合材料產(chǎn)品應(yīng)用于半導(dǎo)體拉晶階段的單晶硅拉制爐熱場(chǎng)系統(tǒng)。近年大尺寸硅片因成本優(yōu)勢(shì)逐步推廣，據(jù)SEMI統(tǒng)計(jì)，2019年12英寸硅片占全部半導(dǎo)體硅片出貨面積的67.2%，據(jù)ICInsights預(yù)測(cè)，2021年12英寸硅片產(chǎn)能占比有望提升至71.2%。目前，半導(dǎo)體用晶硅制造熱場(chǎng)系統(tǒng)中的部件以高純等靜壓石墨產(chǎn)品為主，公司的碳/碳復(fù)合材料部件具有強(qiáng)度更高、性價(jià)比更高的特點(diǎn)，同時(shí)具有“近凈成形工藝”制備優(yōu)勢(shì)，在大尺寸熱場(chǎng)部件的應(yīng)用中相較石墨件具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望依托硅片大型化進(jìn)程逐步提升滲透率。第三代半導(dǎo)體領(lǐng)域：碳化硅襯底國(guó)產(chǎn)化帶動(dòng)原材料需求增加。碳化硅

（SiC）為第三代半導(dǎo)體材料的核心，是制作高溫、高頻、大功率、高壓器件的理想材料之一，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。襯底制造是SiC產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)壁壘最高、價(jià)值量最大環(huán)節(jié)，是未來(lái)SiC大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)的核心。隨著下游應(yīng)用放量，近年來(lái)我國(guó)本土企業(yè)積極投入碳化硅襯底國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程，目前中國(guó)大陸碳化硅襯底規(guī)劃投資超200億元，未來(lái)遠(yuǎn)期規(guī)劃年產(chǎn)能超400萬(wàn)片，隨著國(guó)內(nèi)碳化硅襯底產(chǎn)能建設(shè)的推進(jìn)，市場(chǎng)對(duì)于其原材料高純熱場(chǎng)、高純保溫、高純碳粉、高純碳化硅粉等需求將快速增加。高純度、低成本碳粉助力第三代半導(dǎo)體市場(chǎng)拓展。公司生產(chǎn)的碳粉為碳基復(fù)合材料生產(chǎn)過(guò)程（化學(xué)氣相沉積工藝）的副產(chǎn)品，具有純度高、成本低等天然優(yōu)勢(shì)；此外，公司在高溫?zé)崽幚砉に嚪矫婢哂胸S富的技術(shù)積累，具有成熟的合成高純碳化硅粉所需的高溫?zé)崽幚砉に?。目前公司已掌握高純碳粉、高純碳化硅粉、高純保溫材料的制備技術(shù)并進(jìn)行試制，2022年4月8日與天科合達(dá)就高純熱場(chǎng)材料、高純保溫材料、高純粉體材料在第三代半導(dǎo)體領(lǐng)域的開(kāi)發(fā)和應(yīng)用達(dá)成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，第三代半導(dǎo)體市場(chǎng)拓展穩(wěn)步推進(jìn)。3.2高溫?zé)崽幚眍I(lǐng)域：應(yīng)用拓展推動(dòng)營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)應(yīng)用拓展推動(dòng)營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司在高溫?zé)崽幚眍I(lǐng)域的主要產(chǎn)品為模套料盤(pán)棒/管材和其他非標(biāo)準(zhǔn)異形件，主要應(yīng)用在真空燒結(jié)、壓力燒結(jié)、粉末冶金、硬質(zhì)合金、金屬冶煉、金屬提純等領(lǐng)域。高溫?zé)崽幚眍I(lǐng)域?qū)μ蓟鶑?fù)合材料產(chǎn)品的純度要求相對(duì)更低，但產(chǎn)品種類、應(yīng)用場(chǎng)景更為豐富，目前主要碳基復(fù)合材料企業(yè)處于應(yīng)用拓展階段。2021年公司高溫?zé)崽幚眍I(lǐng)域貢獻(xiàn)營(yíng)收364.43萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)61%，隨著公司產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及推廣逐步推進(jìn)，高溫?zé)崽幚戆鍓K營(yíng)收有望穩(wěn)步增長(zhǎng)。3.3氫燃料電池領(lǐng)域：多產(chǎn)品布局，研發(fā)&產(chǎn)線建設(shè)同步推進(jìn)布局氫氣、碳紙、儲(chǔ)氫瓶等多種產(chǎn)品。公司2021年9月成立全資子公司金博氫能，聚焦氫氣制備、氫燃料電池碳紙制造、氫氣瓶制造等業(yè)務(wù)，隨后穩(wěn)步進(jìn)行氫能業(yè)務(wù)的研發(fā)及市場(chǎng)開(kāi)拓，2021年12月金博氫能與廣東聯(lián)悅簽署合作協(xié)議，廣東聯(lián)悅將負(fù)責(zé)銷售金博氫能所生產(chǎn)的氫氣，同時(shí)對(duì)金博氫能運(yùn)營(yíng)提供培訓(xùn)指導(dǎo)、技術(shù)服務(wù)。氫燃料電池前景廣闊。相較純電動(dòng)汽車、混合動(dòng)力汽車，氫燃料電池汽車具有零排放、效率高、運(yùn)行平穩(wěn)、耐低溫、續(xù)航穩(wěn)定等諸多優(yōu)點(diǎn)，《中國(guó)氫能源及燃料電池產(chǎn)業(yè)白皮書(shū)》預(yù)計(jì)2030年燃料電池商用車銷量將達(dá)到36萬(wàn)輛，占商用車總銷量的7%，2050年銷量有望達(dá)到160萬(wàn)輛，占比37%。氫燃料電池汽車滲透率提升有望帶動(dòng)氫氣制備、氫燃料電池碳紙、儲(chǔ)氫裝臵等快速發(fā)展。1）儲(chǔ)氫瓶業(yè)務(wù)：同時(shí)布局Ⅲ型及Ⅳ型產(chǎn)品。儲(chǔ)氫系統(tǒng)由儲(chǔ)氫瓶、閥體、氫循環(huán)泵、管路及附件構(gòu)成，目前國(guó)內(nèi)儲(chǔ)氫瓶企業(yè)的產(chǎn)品以35MPa的Ⅲ型瓶為主，逐步開(kāi)始進(jìn)行70MPaIV型瓶的技術(shù)布局，未來(lái)3-5年有望實(shí)現(xiàn)對(duì)Ⅲ型瓶的部分替代。公司已開(kāi)發(fā)出Ⅲ型碳纖維全纏繞氫氣瓶，目前正進(jìn)行相關(guān)生產(chǎn)線建設(shè)；同時(shí)積極開(kāi)發(fā)Ⅳ型碳纖維全纏繞氫氣瓶，滿足行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。2）氫氣制備業(yè)務(wù)：成本優(yōu)勢(shì)顯著，產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。據(jù)中國(guó)氫能聯(lián)盟預(yù)計(jì)，2050年氫能在中國(guó)終端能源體系中的占比至少達(dá)到10%，氫氣需求量接近6000萬(wàn)噸。氫氣為公司碳基復(fù)合材料生產(chǎn)過(guò)程（化學(xué)氣相沉積工藝）的副產(chǎn)品，僅需搜集、提純即可利用，成本優(yōu)勢(shì)顯著。目前公司已完成氫氣提純與廠房設(shè)計(jì)，進(jìn)入設(shè)備采購(gòu)階段。3.4摩擦制動(dòng)領(lǐng)域：碳/陶復(fù)合剎車材料空間廣闊，市場(chǎng)開(kāi)拓穩(wěn)步推進(jìn)碳/陶復(fù)合剎車材料輕量化優(yōu)勢(shì)顯著，新能源汽車領(lǐng)域前景向好。公司在摩擦制動(dòng)領(lǐng)域的主要產(chǎn)品為乘用車碳/陶復(fù)合材料剎車盤(pán)。碳/陶復(fù)合剎車材料是一種以高強(qiáng)度碳纖維為增強(qiáng)體，以熱解碳、SiC等為基體的多相復(fù)合剎車材料，相比傳統(tǒng)材料，碳/陶復(fù)合材料質(zhì)量輕、抗氧化、耐高溫、韌性好、不易磨損，比鋼鐵材質(zhì)剎車盤(pán)輕60%以上，單片輕6-7公斤。新能源汽車對(duì)車身輕量化有較高要求，碳/陶復(fù)合材料制動(dòng)性能更好、更輕量化，預(yù)計(jì)在新一輪新能源汽車升級(jí)換代中擁有廣闊的應(yīng)用前景。此外，碳/陶復(fù)合材料克服了碳/碳剎車材料靜摩擦系數(shù)低、濕態(tài)衰減大、摩擦壽命不足及環(huán)境適應(yīng)性差等缺點(diǎn)，在汽車和高速列車的剎車制動(dòng)領(lǐng)域具有廣闊的應(yīng)用前景。低成本制備技術(shù)助力國(guó)產(chǎn)替代。現(xiàn)階段乘用車碳/陶復(fù)合材料生產(chǎn)制備主要集中在國(guó)外，國(guó)內(nèi)掌握高性能碳/陶復(fù)合材料剎車盤(pán)制備技術(shù)的企業(yè)較少，國(guó)產(chǎn)替代空間較大。公司經(jīng)氣相沉積技術(shù)制備的碳陶復(fù)合材料具有工藝簡(jiǎn)單、生產(chǎn)周期短、制備成本低等特點(diǎn)，有望逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。產(chǎn)品試樣調(diào)試穩(wěn)步推進(jìn)。2021年10月公司成立子公司金博碳陶，著手進(jìn)行碳/陶復(fù)合材料剎車盤(pán)產(chǎn)能建設(shè)，2021年12月金博碳陶與湖南艾盛汽車簽署協(xié)議，共同推進(jìn)高性能碳/陶復(fù)合剎車材料應(yīng)用，碳/陶復(fù)合剎車材料業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。產(chǎn)品研發(fā)方面，公司已成功開(kāi)發(fā)汽車用碳/陶復(fù)合材料剎車盤(pán)產(chǎn)品，處于送樣測(cè)試及反饋調(diào)試階段；產(chǎn)能建設(shè)方面，公司準(zhǔn)備對(duì)碳/碳老產(chǎn)能向陶瓷化方向提質(zhì)改造，補(bǔ)齊陶瓷化產(chǎn)能短板，批量化生產(chǎn)準(zhǔn)備已提上日程。4盈利預(yù)測(cè)1.熱場(chǎng)系統(tǒng)產(chǎn)品：我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司熱場(chǎng)系統(tǒng)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.07/24.16/29.52億元，同比增長(zhǎng)62.4%/31.8%/23.7%，維持高增速；毛利率略下降至54.88%/55.85%/56.61%，維持較高盈利水平。關(guān)鍵假設(shè)如下：1）銷量：光伏行業(yè)持續(xù)高景氣，我們預(yù)計(jì)2022-2024年全球新增裝機(jī)分別為230/288/368GW，CARG29.4%，在此帶動(dòng)下硅片環(huán)節(jié)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，2020年以來(lái)已規(guī)劃建設(shè)的單晶硅棒項(xiàng)目超過(guò)359GW，帶來(lái)大量熱場(chǎng)新增需求；同時(shí)大尺寸硅片、N型硅片推進(jìn)促進(jìn)碳/碳熱場(chǎng)對(duì)傳統(tǒng)石墨熱場(chǎng)的替代需求提升，光伏熱場(chǎng)需求高增，我們預(yù)計(jì)2022-2024年碳基復(fù)合材料熱場(chǎng)需求分別為5617/6705/8256噸，復(fù)合增速達(dá)31.3%，需求維持高增。截止2021年，公司先進(jìn)碳基復(fù)合材料產(chǎn)能1600噸，我們預(yù)計(jì)2022-2024年將達(dá)到260