個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)及策略培訓(xùn)課件

個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)及投資策略培訓(xùn)

個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)及投資策略培訓(xùn)內(nèi)容提要2三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)個(gè)股期權(quán)投資者分級(jí)制度個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)內(nèi)容提要2三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)二級(jí)投資人參與個(gè)3三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)個(gè)股期權(quán)投資者分級(jí)制度個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)3三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)個(gè)股期權(quán)的歷史以及境外開展情況個(gè)股期權(quán)的基本概念、合約類型認(rèn)購、認(rèn)沽期權(quán)的基本特征以及重要術(shù)語個(gè)股期權(quán)與期貨、權(quán)證的主要區(qū)別個(gè)股期權(quán)合約的基本要素個(gè)股期權(quán)對(duì)于個(gè)人投資者的意義個(gè)股期權(quán)價(jià)格變動(dòng)的影響因素個(gè)人投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注的個(gè)股期權(quán)基本風(fēng)險(xiǎn)4個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)個(gè)股期權(quán)的歷史以及境外開展情況4個(gè)股期權(quán)的歷史期權(quán)的歷史最早可追溯到公元前七世紀(jì)，在亞里士多德的著作《Politics》中提到了泰勒斯（ThalesofMiletus，古希臘思想家、科學(xué)家、哲學(xué)家），在某一年他預(yù)測到明年將迎來橄欖的豐收年，而要想榨取橄欖油，又不得不需要橄欖榨油器。于是泰勒斯找到了榨油器的擁有者，支付了一小筆費(fèi)用“期權(quán)費(fèi)”用于鎖定明年的榨油器使用費(fèi)（若到時(shí)市價(jià)遠(yuǎn)低于鎖定的費(fèi)用，泰勒斯可放棄使用權(quán)，但該筆費(fèi)用不會(huì)退回）。一年后，橄欖豐收，泰勒斯靠高價(jià)賣出榨油器使用權(quán)獲利豐厚。5個(gè)股期權(quán)的歷史期權(quán)的歷史最早可追溯到公元前七世紀(jì)，在亞里士多個(gè)股期權(quán)的歷史（續(xù)）1636-1637年，出現(xiàn)了著名的“郁金香球莖熱”，并伴隨出現(xiàn)了郁金香球莖的“看漲期權(quán)”1700-1733年，看漲、看空期權(quán)交易在倫敦漸漸熱門起來，但由于“郁金香球莖熱”的教訓(xùn)，從1733年起，倫敦的期權(quán)交易行為被定為非法行為，直到1860年才重新被定義為合法1872年，RussellSage在美國開創(chuàng)了場外期權(quán)交易1973年，芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）和美國期權(quán)清算公司（OCC）相繼正式成立，現(xiàn)代場內(nèi)期權(quán)交易時(shí)代開啟，個(gè)股期權(quán)從此得到了蓬勃的發(fā)展6個(gè)股期權(quán)的歷史（續(xù)）1636-1637年，出現(xiàn)了著名的“郁金個(gè)股期權(quán)的境外開展情況個(gè)股期權(quán)交易最活躍的市場是美國。美國期權(quán)市場發(fā)展成熟，種類豐富。1973年4月26日，芝加哥期權(quán)交易所成立，期權(quán)開始進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的全面發(fā)展階段。20世紀(jì)80年代，費(fèi)舍爾·布萊克和邁倫·斯科爾斯的B-S期權(quán)定價(jià)模型應(yīng)用于實(shí)踐，期權(quán)交易快速發(fā)展。個(gè)股期權(quán)近10年在美國呈井噴式增長，目前成交量在各類期權(quán)中居首，占美國衍生品交易量的30%以上。從全球范圍來看，個(gè)股期權(quán)也是目前交易最活躍的衍生品。根據(jù)FIA的2012年度統(tǒng)計(jì)報(bào)告，個(gè)股期權(quán)的交易量占到全球84個(gè)交易所衍生品交易總量的30.5%。近10年來全球期權(quán)合約成交量穩(wěn)步上升，2011年達(dá)到120.3億手，其中個(gè)股期權(quán)占到70.6億手。7個(gè)股期權(quán)的境外開展情況個(gè)股期權(quán)交易最活躍的市場是美國。美國期個(gè)股期權(quán)的境外開展情況（續(xù)）個(gè)股期權(quán)在海外的蓬勃發(fā)展為投資者提供了合適的資產(chǎn)配置工具和風(fēng)險(xiǎn)管理工具相比股票更加低廉的交易成本以及成熟的做市商制度為市場提供了足夠的流動(dòng)性相較于其它衍生品，個(gè)股期權(quán)的投資人中個(gè)人投資者占比更大8個(gè)股期權(quán)的境外開展情況（續(xù)）個(gè)股期權(quán)在海外的蓬勃發(fā)展為投資者個(gè)股期權(quán)的基本概念9什么是個(gè)股期權(quán)1.個(gè)股期權(quán)合約由交易所統(tǒng)一制定的標(biāo)準(zhǔn)化合約；2.有權(quán)在將來規(guī)定時(shí)間以特定價(jià)格買入或者賣出約定標(biāo)的證券。3.買方支付一定數(shù)量的權(quán)利金為代價(jià)而擁有了這種權(quán)利;4.賣方則收取了一定數(shù)量的權(quán)利金后，在規(guī)定期限內(nèi)必須無條件服從買方的選擇并履行成交時(shí)的允諾。例子假設(shè)某投資人買入了12月到期的行權(quán)價(jià)為4元的工行認(rèn)購期權(quán)，則其有權(quán)在行權(quán)日按照4元每股的價(jià)格買入工行的股票，期權(quán)的賣方必須無條件的履行承諾。如果當(dāng)時(shí)工行的股價(jià)低于4元，買方可選擇放棄行權(quán)個(gè)股期權(quán)的基本概念9什么是個(gè)股期權(quán)1.個(gè)股期權(quán)合約由交易所統(tǒng)個(gè)股期權(quán)的基本概念（續(xù)）如圖所示為某個(gè)認(rèn)購期權(quán)的收益圖，權(quán)利金為4元，行權(quán)價(jià)在80元。10個(gè)股期權(quán)的基本概念（續(xù)）如圖所示為某個(gè)認(rèn)購期權(quán)的收益圖，權(quán)利個(gè)股期權(quán)的合約類型個(gè)股期權(quán)按照合約類型可以分為認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)11期權(quán)認(rèn)購期權(quán)認(rèn)沽期權(quán)買方（付出權(quán)利金）賣方（收取權(quán)利金）買方（付出權(quán)利金）賣方（收取權(quán)利金）有權(quán)以行權(quán)價(jià)買入標(biāo)的有權(quán)以行權(quán)價(jià)賣出標(biāo)的被行權(quán)時(shí)有義務(wù)以行權(quán)價(jià)賣出標(biāo)的被行權(quán)時(shí)有義務(wù)以行權(quán)價(jià)賣出標(biāo)的個(gè)股期權(quán)的合約類型個(gè)股期權(quán)按照合約類型可以分為認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽認(rèn)購期權(quán)的基本特征12項(xiàng)目釋義產(chǎn)品特性給予期權(quán)持有人在一個(gè)特定時(shí)間以某一固定價(jià)格買入一種股票的權(quán)利走勢特征認(rèn)購期權(quán)的價(jià)值與股價(jià)的走勢正相關(guān)買方收益特征認(rèn)購期權(quán)持有人的收益沒有上限，最大損失為期權(quán)權(quán)利金賣方收益特征賣出認(rèn)購期權(quán)的最大損失沒有上限行權(quán)收益特征只有在合約標(biāo)的物的市場價(jià)高于行權(quán)價(jià)時(shí)，認(rèn)購期權(quán)才有行權(quán)價(jià)值，否則行權(quán)會(huì)造成額外虧損認(rèn)購期權(quán)的基本特征12項(xiàng)目釋義產(chǎn)品特性給予期權(quán)持有人在一個(gè)特認(rèn)購期權(quán)的基本特征（續(xù)）圖示分別為買入認(rèn)購期權(quán)和賣出認(rèn)購期權(quán)時(shí)的收益曲線13認(rèn)購期權(quán)的基本特征（續(xù)）圖示分別為買入認(rèn)購期權(quán)和賣出認(rèn)購期權(quán)認(rèn)沽期權(quán)的基本特征14項(xiàng)目釋義產(chǎn)品特性給予期權(quán)持有人在一個(gè)特定時(shí)間以某一固定價(jià)格賣出一種股票的權(quán)利走勢特征認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)值與股價(jià)的走勢負(fù)相關(guān)買方收益特征認(rèn)沽期權(quán)持有人的收益有上限，最大損失為期權(quán)權(quán)利金賣方收益特征賣出認(rèn)沽期權(quán)的最大損失有上限行權(quán)收益特征只有在合約標(biāo)的物的市場價(jià)低于行權(quán)價(jià)時(shí)，認(rèn)沽期權(quán)才有行權(quán)價(jià)值，否則行權(quán)會(huì)造成額外虧損認(rèn)沽期權(quán)的基本特征14項(xiàng)目釋義產(chǎn)品特性給予期權(quán)持有人在一個(gè)特認(rèn)沽期權(quán)的基本特征（續(xù)）圖示分別為買入認(rèn)沽期權(quán)和賣出認(rèn)沽期權(quán)時(shí)的收益曲線15收益標(biāo)的物價(jià)格執(zhí)行價(jià)格損益平衡點(diǎn)權(quán)利金15收益標(biāo)的物價(jià)格執(zhí)行價(jià)格損益平衡點(diǎn)權(quán)利金認(rèn)沽期權(quán)的基本特征（續(xù)）圖示分別為買入認(rèn)沽期權(quán)和賣出認(rèn)沽期權(quán)個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語合約標(biāo)的，Underlying，是指期權(quán)交易雙方權(quán)利和義務(wù)所共同指向的對(duì)象。上交所個(gè)股期權(quán)的合約標(biāo)的是指在上交所上市掛牌交易的單只證券（包括股票與ETF）。權(quán)利金，OptionPremium，是指期權(quán)合約的市場價(jià)格，期權(quán)權(quán)利方將權(quán)利金支付給期權(quán)義務(wù)方，以此獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利。行權(quán)價(jià)格，StrikePrices，是指期權(quán)合約規(guī)定的、在期權(quán)權(quán)利方行權(quán)時(shí)合約標(biāo)的的交易價(jià)格。行權(quán)價(jià)格間距，StrikePriceIntervals，是指基于同一合約標(biāo)的的期權(quán)合約相鄰兩個(gè)行權(quán)價(jià)格的差。16個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語合約標(biāo)的，Underlying，是指期權(quán)交個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語（續(xù)）期權(quán)序列，OptionSeries，指相同合約標(biāo)的、相同行權(quán)價(jià)格、相同到期日的認(rèn)購期權(quán)或認(rèn)沽期權(quán)，也就是掛牌交易的各個(gè)合約。合約單位，ContractSize，單張合約對(duì)應(yīng)合約標(biāo)的的數(shù)量。美式期權(quán)，AmericanOption，是指期權(quán)權(quán)利方可以在期權(quán)購買日至到期日之間任何時(shí)間行權(quán)的期權(quán)合約。歐式期權(quán)，EuropeanOption，是指期權(quán)權(quán)利方只能在到期日行權(quán)的期權(quán)合約。平值，At-the-Money，是指期權(quán)的行權(quán)價(jià)格等于合約標(biāo)的市場價(jià)格的狀態(tài)。實(shí)值，In-the-Money，是指認(rèn)購期權(quán)的行權(quán)價(jià)格低于合約標(biāo)的市場價(jià)格，或者認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)格高于合約標(biāo)的市場價(jià)格的狀態(tài)。17個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語（續(xù)）期權(quán)序列，OptionSeries個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語（續(xù)2）虛值，Out-of-the-Money，是指認(rèn)購期權(quán)的行權(quán)價(jià)格高于合約標(biāo)的市場價(jià)格，或者認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)格低于合約標(biāo)的市場價(jià)格。開倉，OpenPosition,指投資者未持有該合約時(shí)開始買入或賣出期權(quán)合約，或者投資者增加同向頭寸。平倉，ClosePosition,指投資者進(jìn)行反向交易以了結(jié)所持有的合約。備兌開倉，CoveredCall，投資者在擁有足額標(biāo)的證券的基礎(chǔ)上，賣出相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)購期權(quán)合約。流動(dòng)性服務(wù)商，LiquidityProvider，是指根據(jù)與交易所達(dá)成的協(xié)議安排，在期權(quán)交易中向市場提供流動(dòng)性或者改善市場質(zhì)量的專業(yè)交易者。18個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語（續(xù)2）虛值，Out-of-the-Mon個(gè)股期權(quán)與期貨的主要區(qū)別19期權(quán)期貨權(quán)利與義務(wù)不對(duì)等。買方有以合約規(guī)定的價(jià)格買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，而賣方則有被動(dòng)履約的義務(wù)。買賣雙方的權(quán)利與義務(wù)是對(duì)等的。收益和風(fēng)險(xiǎn)期權(quán)買方的收益隨市場價(jià)格的變化而波動(dòng)，但其虧損只限于購買期權(quán)的權(quán)利金；賣方的收益只是出售期權(quán)的權(quán)利金，其虧損則是不固定的。隨著期貨價(jià)格的變化，買賣雙方都面臨著無限的盈利與虧損。保證金只有期權(quán)的賣方需要繳納保證金。期權(quán)是非線性產(chǎn)品，保證金非比例調(diào)整買賣雙方均需繳納保證金。期貨是線性產(chǎn)品，保證金按比例收取清算交割若期權(quán)合約被持有至到期行權(quán)日，期權(quán)買方可以選擇行權(quán)，或者放棄權(quán)利；期權(quán)賣方需做好被行權(quán)的準(zhǔn)備，可能被要求行權(quán)交割。若期貨合約被持有至到期日，將自動(dòng)交割。合約價(jià)值期權(quán)合約類似保險(xiǎn)合同，本身具有價(jià)值（權(quán)利金）。期貨合約本身無價(jià)值，只是跟蹤標(biāo)的價(jià)格。杠桿效應(yīng)期權(quán)的杠桿效應(yīng)則體現(xiàn)在期權(quán)本身定價(jià)所具有的杠桿性上期貨的杠桿效應(yīng)主要體現(xiàn)為，利用較低保證金交易較大數(shù)額的合約個(gè)股期權(quán)與期貨的主要區(qū)別19期權(quán)期貨不對(duì)等。買方有以合約規(guī)定個(gè)股期權(quán)與權(quán)證的主要區(qū)別20個(gè)股期權(quán)權(quán)證發(fā)行主體沒有發(fā)行人，每一位市場參與人在有足夠保證金的前提下都可以是期權(quán)的賣方通常是由標(biāo)的證券上市公司、投資銀行（證券公司）或大股東等第三方作為其發(fā)行人合約當(dāng)事人個(gè)股期權(quán)交易的買賣雙方股票權(quán)證的發(fā)行人與持有人合約特點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)化合約：期權(quán)合約條款基本相同，由交易所統(tǒng)一確定非標(biāo)準(zhǔn)化合約：由發(fā)行人確定合約要素，包括行權(quán)方式可以選擇歐式、美式、百慕大式等；交割方式可以自行選擇實(shí)物或現(xiàn)金行權(quán)效果認(rèn)購期權(quán)或認(rèn)沽期權(quán)被執(zhí)行時(shí)，并不會(huì)增加或減少公司的實(shí)際流通總股本數(shù)，僅僅是資產(chǎn)在投資者之間的相互轉(zhuǎn)移。當(dāng)認(rèn)購權(quán)證被執(zhí)行時(shí)，其發(fā)行公司必須按照認(rèn)購權(quán)證上規(guī)定的股份數(shù)目增發(fā)新的股票份數(shù)。持倉類型投資者既可以買入開倉，也可以賣出開倉投資者只能買入履約擔(dān)保開倉一方因承擔(dān)義務(wù)需要繳納保證金（保證金隨標(biāo)的證券市值變動(dòng)而變動(dòng)）發(fā)行人以其資產(chǎn)或信用擔(dān)保履行行權(quán)價(jià)格交易所根據(jù)規(guī)則確定發(fā)行人決定個(gè)股期權(quán)與權(quán)證的主要區(qū)別20個(gè)股期權(quán)權(quán)證發(fā)行主體沒有發(fā)行人，個(gè)股期權(quán)合約的基本要素21項(xiàng)目合約類型同時(shí)推出認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)合約單位20元以下（含）1000020-100元（含）5000100元以上1000到期月份當(dāng)月、下月、下季、隔季最后交易日到期月份的第四個(gè)星期三（遇法定節(jié)假日順延）行權(quán)日同最后交易日，9:15—15:30（增加15:00—15:30時(shí)段）履約方式歐式行權(quán)價(jià)根據(jù)靠檔原則確定（行權(quán)價(jià)格間距），對(duì)于同一到期月份的合約，行權(quán)價(jià)格序列包括1個(gè)平值、1-2個(gè)實(shí)值、1-2個(gè)虛值最小報(bào)價(jià)單位0.001元交易最小單位1張交割方式實(shí)物交割個(gè)股期權(quán)合約的基本要素21項(xiàng)目合約類型同時(shí)推出認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽個(gè)股期權(quán)的定價(jià)期權(quán)最經(jīng)典的理論定價(jià)模型是Black-Scholes模型，簡稱B-S模型，該定價(jià)模型是由布萊克和斯科爾斯共同發(fā)現(xiàn)的。此處以認(rèn)購期權(quán)（歐式期權(quán)）為例：其中，C表示認(rèn)購期權(quán)理論價(jià)格，X表示行權(quán)價(jià)，S表示標(biāo)的股票價(jià)格，t表示期權(quán)的剩余期限，r表示無風(fēng)險(xiǎn)利率，N()表示正態(tài)分布變量的累積概率分布函數(shù)。22個(gè)股期權(quán)的定價(jià)期權(quán)最經(jīng)典的理論定價(jià)模型是Black-Scho個(gè)股期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值買入期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值=MAX(0,標(biāo)的股票價(jià)格-行權(quán)價(jià))賣出期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值=MAX(0,行權(quán)價(jià)-標(biāo)的股票價(jià)格)23內(nèi)在價(jià)值時(shí)間價(jià)值期權(quán)價(jià)格時(shí)間價(jià)值=個(gè)股期權(quán)價(jià)格-內(nèi)在價(jià)值個(gè)股期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值買入期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值=MAX(0,個(gè)股期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值（續(xù)）例：假設(shè)12月到期的工商銀行認(rèn)購期權(quán)，期權(quán)價(jià)格為每張3000元（合約單位為1萬股），行權(quán)價(jià)3.8元，工行股價(jià)4元。內(nèi)在價(jià)值=MAX(0,4-3.8)*10000=2000元時(shí)間價(jià)值=3000-2000=1000元24個(gè)股期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值（續(xù)）例：假設(shè)12月到期的工商銀個(gè)股期權(quán)對(duì)于個(gè)人投資者的意義25運(yùn)用方向?qū)_期權(quán)合約標(biāo)的股票的市場風(fēng)險(xiǎn)，用較低的成本實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置投資目標(biāo)從海外市場的經(jīng)驗(yàn)看，個(gè)股期權(quán)主要被用作風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，投機(jī)交易只占到很小的比例投資策略相比股指期貨，個(gè)股期權(quán)可以更加精準(zhǔn)的對(duì)沖股票的市場風(fēng)險(xiǎn)-跟蹤誤差小，保留更多的利潤上行空間備兌賣出認(rèn)購期權(quán)可以為投資組合增加額外的收益，犧牲一部分上行收益為投資組合增加確定性收益買入認(rèn)購期權(quán)是通過較低的成本實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置，可以結(jié)合目標(biāo)價(jià)位買入虛值期權(quán)進(jìn)一步降低成本買入認(rèn)沽期權(quán)是為股票頭寸上一個(gè)保險(xiǎn)，鎖定了下行風(fēng)險(xiǎn)。如果想要降低對(duì)沖成本，可以結(jié)合目標(biāo)價(jià)位買入虛值期權(quán)，相當(dāng)于在買入保險(xiǎn)時(shí)設(shè)定了一定數(shù)額的免賠額，這樣保費(fèi)可以更低個(gè)股期權(quán)對(duì)于個(gè)人投資者的意義25運(yùn)用方向?qū)_期權(quán)合約標(biāo)的股票認(rèn)購期權(quán)價(jià)格變動(dòng)的影響因素26項(xiàng)目相互關(guān)系合約標(biāo)的市場價(jià)格正相關(guān)行權(quán)價(jià)負(fù)相關(guān)合約剩余期限正相關(guān)合約標(biāo)的波動(dòng)率正相關(guān)無風(fēng)險(xiǎn)利率正相關(guān)合約到期前的現(xiàn)金分紅無關(guān)（分紅調(diào)整期權(quán)價(jià)格和行權(quán)價(jià)）認(rèn)購期權(quán)價(jià)格變動(dòng)的影響因素26項(xiàng)目相互關(guān)系合約標(biāo)的市場價(jià)格正認(rèn)沽期權(quán)價(jià)格變動(dòng)的影響因素27項(xiàng)目相互關(guān)系合約標(biāo)的市場價(jià)格負(fù)相關(guān)行權(quán)價(jià)正相關(guān)合約剩余期限正相關(guān)合約標(biāo)的波動(dòng)率正相關(guān)無風(fēng)險(xiǎn)利率負(fù)相關(guān)合約到期前的現(xiàn)金分紅無關(guān)（分紅調(diào)整期權(quán)價(jià)格和行權(quán)價(jià)）認(rèn)沽期權(quán)價(jià)格變動(dòng)的影響因素27項(xiàng)目相互關(guān)系合約標(biāo)的市場價(jià)格負(fù)個(gè)人投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注的個(gè)股期權(quán)基本風(fēng)險(xiǎn)28價(jià)值歸零風(fēng)險(xiǎn)虛值期權(quán)在接近合約到期日時(shí)期權(quán)價(jià)值逐漸歸零，此時(shí)內(nèi)在價(jià)值為零，時(shí)間價(jià)值逐漸降低。高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)出現(xiàn)期權(quán)價(jià)格大幅高于合理價(jià)值時(shí)，切忌跟風(fēng)炒作到期不行權(quán)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)值期權(quán)在到期時(shí)具有內(nèi)在價(jià)值，務(wù)必要行權(quán)，只有行權(quán)才能獲取期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值保證金風(fēng)險(xiǎn)三級(jí)投資人在賣出開倉后，需要時(shí)刻保證足額的保證金，否則會(huì)遭到強(qiáng)行平倉個(gè)人投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注的個(gè)股期權(quán)基本風(fēng)險(xiǎn)28價(jià)值歸零風(fēng)險(xiǎn)虛值期權(quán)29三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)個(gè)股期權(quán)投資者分級(jí)制度個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)29三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)個(gè)股期權(quán)投資者分級(jí)制度30一級(jí)投資人持有股票時(shí)，可進(jìn)行備兌開倉（賣認(rèn)購期權(quán)）二級(jí)投資人在一級(jí)投資人的交易權(quán)限基礎(chǔ)上增加買賣期權(quán)的權(quán)限（買入開倉，賣出平倉）三級(jí)投資人在二級(jí)投資人的交易權(quán)限基在一級(jí)投資人的交易權(quán)限基礎(chǔ)上增加買賣期權(quán)的權(quán)限基礎(chǔ)上增加允許賣出開倉、買入平倉個(gè)股期權(quán)投資者分級(jí)制度30一級(jí)投資人持有股票時(shí)，可進(jìn)行備兌開31三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)個(gè)股期權(quán)投資者分級(jí)制度個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)31三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)32備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略介紹及運(yùn)作原理1備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略的應(yīng)用指南2備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略的風(fēng)險(xiǎn)與收益3一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)32備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略介備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略介紹備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略指的是當(dāng)投資者在擁有股票A時(shí)，賣出A的認(rèn)購期權(quán)。相對(duì)來講，備兌開倉是一種比較保守的投資策略，當(dāng)股票價(jià)格向投資者所持有頭寸的相反方向運(yùn)動(dòng)時(shí)，投資者收到的權(quán)利金在一定程度上彌補(bǔ)了這一損失。當(dāng)股票價(jià)格向投資者所持有頭寸的相同方向運(yùn)動(dòng)時(shí)，投資者仍可以獲得權(quán)利金的收益，但收益會(huì)受到限制，因?yàn)楣善鄙系氖找鏁?huì)和期權(quán)上的損失部分或全部抵消。相對(duì)于賣出開倉策略，備兌開倉的風(fēng)險(xiǎn)是有限的。備兌期權(quán)又稱拋補(bǔ)式期權(quán)，是指期權(quán)的賣出者擁有相應(yīng)的資產(chǎn)，之所以被成為“拋補(bǔ)式”是因?yàn)橥顿Y者將來交割股票的義務(wù)正好被手中持有的股票所抵消。33備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略介紹備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略指的是當(dāng)投資者在備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略運(yùn)作原理情形一：假設(shè)投資者持有某只股票，而該股票的價(jià)格前期已有一定升幅，若短期內(nèi)投資者看淡股價(jià)走勢，但長期仍然看好。這時(shí)投資者可考慮通過賣出虛值認(rèn)購期權(quán)賺取權(quán)利金而獲取額外收益。

因?yàn)橘u出期權(quán)必須支付保證金，備兌開倉時(shí)投資者可利用標(biāo)的股票作為保證金，賣出認(rèn)購期權(quán)，即給予認(rèn)購期權(quán)買家購買股票的權(quán)利。

如果其后股票價(jià)格并沒有上升而認(rèn)購期權(quán)內(nèi)在價(jià)值為零，從而買方放棄行權(quán)，則投資者已收取的權(quán)利金便可增加收益；否則在期權(quán)到期日如果股價(jià)上升至高于行權(quán)價(jià)時(shí)，認(rèn)購期權(quán)買方行權(quán)，令認(rèn)購期權(quán)賣方需要以行權(quán)價(jià)賣出股票，并失去所持股票于價(jià)格上升至行權(quán)價(jià)以上的利潤。34備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略運(yùn)作原理情形一：假設(shè)投資者持有某只股票，備兌賣出認(rèn)購期權(quán)（情形一圖解）35持有股票或ETF頭寸股價(jià)上升S<K,買方放棄行權(quán)，仍持有股票，獲得權(quán)利金S>K,提前平倉，期權(quán)頭寸虧損，股票頭寸盈利股價(jià)下降獲得期權(quán)權(quán)利金，彌補(bǔ)股價(jià)損失長期看好，短期看淡或看空。備兌賣出價(jià)外認(rèn)購期權(quán)，不需要另付保證金，獲得期權(quán)權(quán)利金。權(quán)利金一定程度彌補(bǔ)短期下跌損失，到期仍能保留股票頭寸備兌賣出認(rèn)購期權(quán)（情形一圖解）35持有股票或ETF頭寸股價(jià)上備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略運(yùn)作原理（續(xù)）情形二：假設(shè)投資者持有某只股票，投資者認(rèn)為股價(jià)會(huì)繼續(xù)上漲，但漲幅不會(huì)太大，如果漲幅超過目標(biāo)價(jià)位則會(huì)考慮賣出股票。這時(shí)投資者可考慮通過賣出行權(quán)價(jià)在目標(biāo)價(jià)位以上的虛值認(rèn)購期權(quán)賺取權(quán)利金而獲取額外收益。

如果其后股票價(jià)格并沒有上升到行權(quán)價(jià)，買方放棄行權(quán)，則投資者已收取的權(quán)利金可增加收益；否則在期權(quán)到期日如果股價(jià)上升至高于行權(quán)價(jià)時(shí)，認(rèn)購期權(quán)買方行權(quán)，雖然期權(quán)賣方需要以行權(quán)價(jià)賣出股票，但其仍然獲得了預(yù)期的股票收益，同時(shí)賺取了期權(quán)的權(quán)利金。36備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略運(yùn)作原理（續(xù)）情形二：假設(shè)投資者持有某只備兌賣出認(rèn)購期權(quán)（情形二圖解）37持有股票或ETF頭寸股價(jià)上升S<K,買方放棄行權(quán)，仍持有股票，獲得權(quán)利金S>K，以K賣出股票，獲得預(yù)期股票收益。股價(jià)下降獲得期權(quán)權(quán)利金，彌補(bǔ)股價(jià)損失認(rèn)為繼續(xù)上漲，但漲幅不大。備兌賣出價(jià)外認(rèn)購期權(quán)，不需要另付保證金，獲得期權(quán)權(quán)利金。權(quán)利金一定程度彌補(bǔ)短期下跌損失，到期仍能保留股票頭寸備兌賣出認(rèn)購期權(quán)（情形二圖解）37持有股票或ETF頭寸股價(jià)上備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略的應(yīng)用指南例一：若投資者現(xiàn)持有10000股工商銀行股票，市價(jià)為4.00元，投資者短期看淡股價(jià)，但長期看好，不考慮賣出股票，在這種情形下，投資者備兌賣出認(rèn)購期權(quán)，賺取權(quán)利金。投資者以1000元賣出1張（合約單位為1萬股）工行即月4.05元的認(rèn)購期權(quán)合約。若投資者的預(yù)計(jì)正確，工商銀行的股價(jià)在到期日并未上升至4.05元以上，期權(quán)買方將不會(huì)行權(quán)買入工行，已收取權(quán)利金1000元將變?yōu)橥顿Y者的利潤。不過，若股價(jià)上升至4.05元以上，期權(quán)買方則會(huì)行權(quán)買入工行，因?yàn)橥顿Y者已收到每股0.1元的權(quán)利金，故實(shí)際的每股收入會(huì)是4.15元（4.05元+0.1元）。所以，只有當(dāng)股價(jià)在到期高于4.15元時(shí)，該策略才會(huì)較不賣出期權(quán)為差。假設(shè)到期日工商銀行漲至4.30元，則認(rèn)購期權(quán)買方會(huì)行權(quán)以4.05元買入工行，屆時(shí)每股將減少收益4.30-4.05-0.1=0.15元。38備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略的應(yīng)用指南例一：若投資者現(xiàn)持有10000備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略的應(yīng)用指南（續(xù)）例二：若投資者現(xiàn)持有10000股工商銀行股票，市價(jià)為4.00元，投資者看好工行漲到4.1元，但認(rèn)為不會(huì)漲到4.3元以上。在這種情形下，投資者備兌賣出認(rèn)購期權(quán)，賺取權(quán)利金。投資者以1000元賣出1張（合約單位為1萬股）工行即月4.3元的認(rèn)購期權(quán)合約。若投資者的預(yù)計(jì)正確，工商銀行的股價(jià)在到期日并未上升至4.3元以上，期權(quán)買方將不會(huì)行權(quán)買入工行，已收取權(quán)利金1000元將變?yōu)橥顿Y者的利潤。不過，若股價(jià)上升至4.3元以上，期權(quán)買方則會(huì)行權(quán)買入工行，因?yàn)橥顿Y者已收到每股0.1元的權(quán)利金，故實(shí)際的每股收入會(huì)是4.4元（4.3元+0.1元）。假設(shè)到期日工商銀行漲至4.5元，則認(rèn)購期權(quán)買方會(huì)行權(quán)以4.3元買入工行，屆時(shí)每股將減少收益4.5-4.3-0.1=0.1元。雖然投資者的收益減少了，但工行的賣出價(jià)已經(jīng)超過當(dāng)時(shí)的目標(biāo)價(jià)位4.3元，達(dá)到目標(biāo)價(jià)位后會(huì)在4.3元賣出股票。從這個(gè)角度來看該策略增加了每股收益4.3+0.1-4.3=0.1元。39備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略的應(yīng)用指南（續(xù)）例二：若投資者現(xiàn)持有10備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略的應(yīng)用指南（續(xù)2）40備兌開倉策略要點(diǎn)25341行權(quán)價(jià)的選擇期權(quán)合約到期

日的選擇備兌開倉時(shí)點(diǎn)的選擇預(yù)期發(fā)生變化時(shí)可提前買入平倉理性對(duì)待標(biāo)的價(jià)上漲超預(yù)期備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略的應(yīng)用指南（續(xù)2）40備兌開倉25341備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略的風(fēng)險(xiǎn)與收益需要說明的是，備兌開倉策略并不能對(duì)沖標(biāo)的股價(jià)的下行風(fēng)險(xiǎn)。備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略犧牲了標(biāo)的股票的部分上端收益，換取了確定的權(quán)利金收入。備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略改變了投資組合原有的收益曲線，將下端上移，將上端削平。41備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略的風(fēng)險(xiǎn)與收益需要說明的是，備兌開倉策略并42三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)個(gè)股期權(quán)投資者分級(jí)制度個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)42三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)43買入認(rèn)購或認(rèn)沽期權(quán)運(yùn)作原理1期權(quán)存續(xù)期間應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注的問題及風(fēng)險(xiǎn)2以風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖為目的的基本策略介紹3二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)43買入認(rèn)購或認(rèn)沽期權(quán)運(yùn)作買入認(rèn)購期權(quán)運(yùn)作原理44

123當(dāng)投資者看好股票A的走勢時(shí)，可以選擇買入A的認(rèn)購期權(quán)代替直接買入A來實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置.具有杠桿高，最大虧損可控的優(yōu)勢；缺點(diǎn)是認(rèn)購期權(quán)時(shí)間價(jià)值會(huì)逐漸減少，到期后需要重新買入認(rèn)購期權(quán)進(jìn)行資產(chǎn)配置.當(dāng)投資者對(duì)股票A強(qiáng)烈看漲時(shí)，可以使用虛值認(rèn)購期權(quán)，因?yàn)橹恍枰冻鲚^小的權(quán)利金成本，同時(shí)可以獲得股價(jià)上漲的收益.當(dāng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡度較高時(shí)，可以使用實(shí)值認(rèn)購期權(quán)，雖然此時(shí)權(quán)利金很高，但風(fēng)險(xiǎn)大大降低了。.4買入認(rèn)購期權(quán)運(yùn)作原理44123當(dāng)投資者看好股票A的走勢時(shí)買入認(rèn)購期權(quán)運(yùn)作原理（續(xù)）例：投資者堅(jiān)定看好工行股價(jià)的走勢，但是其最近重倉的其它股票停牌重組，賬戶保證金不足，于是投資者改變買入工行股票的計(jì)劃為買入工行的認(rèn)購期權(quán)。該投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好比較高，選擇了虛值期權(quán)，其花費(fèi)500元買入一張（合約單位為10000股）工行次月到期的認(rèn)購期權(quán)，行權(quán)價(jià)為4.3元，當(dāng)時(shí)股價(jià)為4.1元。1個(gè)月后，工商銀行股價(jià)上漲至4.5元，認(rèn)購期權(quán)的價(jià)格上漲至每張2000元。該投資者可采取兩個(gè)策略：售出權(quán)利：該投資者可以賣出認(rèn)購期權(quán)，獲利2000-500=1500元行使權(quán)利：該投資者可以按4.3元每股的價(jià)格行權(quán)，然后以4.50元

每股的市價(jià)在股票市場上拋出，獲利(4.5-4.3)*10000-500=1500元如果認(rèn)購期權(quán)到期時(shí)工商銀行股價(jià)低于行權(quán)價(jià)，投資者就會(huì)放棄行權(quán)，只損失500元權(quán)利金45買入認(rèn)購期權(quán)運(yùn)作原理（續(xù)）例：投資者堅(jiān)定看好工行股價(jià)的走勢，買入認(rèn)沽期權(quán)運(yùn)作原理46

123當(dāng)投資者持有股票A，基于種種考慮無法賣出，但又擔(dān)心股價(jià)下跌希望對(duì)沖下行風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以選擇買入A的認(rèn)沽期權(quán)當(dāng)投資者看空股票A的走勢，也可以選擇買入A的認(rèn)沽期權(quán)獲取股價(jià)下行的收益當(dāng)投資者對(duì)股票A強(qiáng)烈看空時(shí)，可以使用虛值認(rèn)沽期權(quán)，因?yàn)橹恍枰冻鲚^小的權(quán)利金成本，同時(shí)可以獲得股價(jià)下行的收益。當(dāng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡度較高時(shí)，可以使用實(shí)值認(rèn)沽期權(quán)，雖然此時(shí)權(quán)利金很高，但風(fēng)險(xiǎn)大大降低了.4買入認(rèn)沽期權(quán)運(yùn)作原理46123當(dāng)投資者持有股票A，基于種買入認(rèn)沽期權(quán)運(yùn)作原理（續(xù)）例：投資者持有工商銀行的股票但并不看好，由于所有工行持倉都做了股權(quán)質(zhì)押融資，暫時(shí)無法賣出，于是該投資者買入工行的認(rèn)沽期權(quán)。該投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好比較低，選擇了實(shí)值期權(quán)，其花費(fèi)1500元買入一張（合約單位為10000股）工行次月到期的認(rèn)沽期權(quán)，行權(quán)價(jià)為4.3元，當(dāng)時(shí)股價(jià)為4.2元。1個(gè)月后，工商銀行股價(jià)下跌至4.0元，認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)格上漲至每張3500元。該投資者賣出認(rèn)沽期權(quán)，獲利3500-1500=2000元，其1萬股工行股票持倉虧損2000元，兩者相減后投資組合無損失，成功對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。如果期權(quán)到期時(shí)工商銀行股價(jià)沒有下跌，則投資者只損失部分權(quán)利金（實(shí)值期權(quán)行權(quán)可以獲取部分收益），其工行股票持倉也未發(fā)生損失。47買入認(rèn)沽期權(quán)運(yùn)作原理（續(xù)）例：投資者持有工商銀行的股票但并不期權(quán)存續(xù)期間應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注的問題及風(fēng)險(xiǎn)48問題和風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注合約標(biāo)的股票的信息披露：上市公司基本面的變化會(huì)引發(fā)期權(quán)價(jià)格的波動(dòng)高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)出現(xiàn)期權(quán)價(jià)格大幅高于合理價(jià)值時(shí)，切忌跟風(fēng)炒作到期不行權(quán)風(fēng)險(xiǎn)：實(shí)值期權(quán)在到期時(shí)具有內(nèi)在價(jià)值，務(wù)必要行權(quán)，只有行權(quán)才能獲取期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值期權(quán)存續(xù)期間應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注的問題及風(fēng)險(xiǎn)48問題關(guān)注合約標(biāo)的股票以風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖為目的的基本策略介紹49持有股票+買入認(rèn)沽期權(quán)在面對(duì)市場大幅波動(dòng)的情況下給投資者提供了賣出股票以外的其它選擇。假設(shè)投資者持有某只股票，長期看好，但擔(dān)心短期收到大盤拖累或遇到黑天鵝事件而下跌，則可以買入認(rèn)沽期權(quán)來對(duì)沖，降低賬戶資產(chǎn)的波動(dòng)持有股票+買入認(rèn)沽期權(quán)當(dāng)投資者持有某只股票，基于種種考慮無法賣出（如股權(quán)質(zhì)押融資，股票流動(dòng)性不足等），但又擔(dān)心股價(jià)下跌希望對(duì)沖下行風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以選擇買入認(rèn)沽期權(quán)。持有股票+賣出認(rèn)購期權(quán)當(dāng)投資者在持有某只股票時(shí)，備兌賣出該股票的認(rèn)購期權(quán)（一般是虛值）。該策略犧牲了標(biāo)的股票的部分上端收益，換取了確定的權(quán)利金收入。備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略改變了投資組合原有的收益曲線，將下端上移，將上端削平。以風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖為目的的基本策略介紹49持有股票+買入認(rèn)沽期權(quán)在面以風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖為目的的基本策略介紹（續(xù)）例：投資者持有工商銀行的股票且長期看好，但近期指數(shù)波動(dòng)很大，宏觀層面偏空，未來三個(gè)月可能是資本市場最差的時(shí)候。該投資者擔(dān)心工行受指數(shù)連累大幅下跌，希望對(duì)沖短期的下行風(fēng)險(xiǎn)。于是買入工行的認(rèn)沽期權(quán)，該投資者可以承受工行一定程度的下跌，選擇了虛值期權(quán)，其花費(fèi)500元買入一張（合約單位為10000股）工行12月份到期的認(rèn)沽期權(quán)，行權(quán)價(jià)為4.0元，當(dāng)時(shí)股價(jià)為4.3元。3個(gè)月后，工商銀行股價(jià)下跌至4.2元，認(rèn)沽期權(quán)即將到期，價(jià)格下跌為100元。此時(shí)該投資者判斷系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)不大。該投資者賣出認(rèn)沽期權(quán)，共花費(fèi)權(quán)利金500-100=400元，有效對(duì)沖了期間的市場下行風(fēng)險(xiǎn)，相當(dāng)于花費(fèi)400元給其10000股工行股票買了保險(xiǎn)。50以風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖為目的的基本策略介紹（續(xù)）例：投資者持有工商銀行的51三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)個(gè)股期權(quán)投資者分級(jí)制度個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)51三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)52賣出開倉的運(yùn)作原理1賣出開倉的風(fēng)險(xiǎn)2賣出開倉情況下典型的期權(quán)組合策略介紹3三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)52賣出開倉的運(yùn)作原理賣出開倉的運(yùn)作原理賣出開倉的本質(zhì)是提供保險(xiǎn)，獲取穩(wěn)定持續(xù)的保費(fèi)收入，正常情況下不發(fā)生災(zāi)難所以不用理賠，當(dāng)發(fā)生災(zāi)難的時(shí)候可能會(huì)將前期很長一段時(shí)間獲取的保費(fèi)收入全部用來賠償。與買入開倉獲取權(quán)利所不同的是，賣出開倉所承擔(dān)的是義務(wù)。如果期權(quán)買方持有者要求行權(quán)，期權(quán)賣方就必須履行義務(wù)。賣出開倉時(shí)最大盈利為權(quán)利金收入，而合約標(biāo)的價(jià)格出現(xiàn)反向波動(dòng)時(shí)潛在虧損很大，所以賣出開倉的風(fēng)險(xiǎn)控制非常重要。53賣出開倉的運(yùn)作原理賣出開倉的本質(zhì)是提供保險(xiǎn)，獲取穩(wěn)定持續(xù)的保賣出開倉的風(fēng)險(xiǎn)54市場風(fēng)險(xiǎn)非備兌期權(quán)的賣方和做市商都會(huì)尋求對(duì)沖期權(quán)持倉的市場風(fēng)險(xiǎn)保證金風(fēng)險(xiǎn)保證金管理出現(xiàn)漏洞，不足遭到強(qiáng)平的風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)組合策略開平倉時(shí)遇到部分期權(quán)流動(dòng)性枯竭操作風(fēng)險(xiǎn)賣出開倉和組合策略比其它期權(quán)策略更加復(fù)雜，更容易發(fā)生操作風(fēng)險(xiǎn)賣出開倉的風(fēng)險(xiǎn)54市場非備兌期權(quán)的賣方和做市商都會(huì)尋求對(duì)沖期賣出開倉情況下典型的期權(quán)組合策略價(jià)差策略（Spreads）：看多價(jià)差策略（BullSpreads），

看空價(jià)差策略（BearSpreads）蝶式價(jià)差策略（ButterflySpreads）跨期價(jià)差策略（CalendarSpreads）跨式組合策略（Straddle）勒式組合策略（Strangles）條式組合策略和帶式組合策略（StripsandStraps）55賣出開倉情況下典型的期權(quán)組合策略55價(jià)差策略價(jià)差策略（Spreads）：看多價(jià)差策略（BullSpreads），看空價(jià)差策略（BearSpreads）看多價(jià)差策略：買入一份認(rèn)購期權(quán)，同時(shí)賣出一份行權(quán)價(jià)更高的認(rèn)購期權(quán)，兩個(gè)期權(quán)的到期日相同。該策略下投資者看多股價(jià)，通過同時(shí)賣出期權(quán)降低了權(quán)利金支出，但也犧牲了收益的部分上行空間。看空價(jià)差策略：買入一份認(rèn)購期權(quán)，同時(shí)賣出一份行權(quán)價(jià)更低的認(rèn)購期權(quán)，兩個(gè)期權(quán)的到期日相同。該策略下投資者看空股票，通過同時(shí)買入期權(quán)對(duì)沖了股價(jià)的上行風(fēng)險(xiǎn)。56價(jià)差策略價(jià)差策略（Spreads）：看多價(jià)差策略（Bull看多價(jià)差策略收益圖57期權(quán)多頭期權(quán)空頭總收益S<X1-C1C2-C1+C2X1≤S<X2S-X1-C1C2S-X1-C1+C2S≥X2S-X1-C1X2-S+C2X2-X1-C1+C2看多價(jià)差策略收益圖57期權(quán)多頭期權(quán)空頭總收益S<X1-C1C看空價(jià)差策略收益圖58期權(quán)多頭期權(quán)空頭總收益S<X1-C2C1C1–C2X1≤S<X2-C2C1-(S-X1)C1-C2-(S-X1)S≥X2S-X2-C2C1-(S-X1)X1-X2+C1-C2看空價(jià)差策略收益圖58期權(quán)多頭期權(quán)空頭總收益S<X1-C2蝶式價(jià)差策略蝶式價(jià)差策略相比看多價(jià)差和看空價(jià)差稍微稍微復(fù)雜一點(diǎn)，涉及到三個(gè)行權(quán)價(jià)不同但到期日相同的期權(quán)持倉。買入一份行權(quán)價(jià)較低的認(rèn)購期權(quán)，同時(shí)買入一份行權(quán)價(jià)較高的認(rèn)購期權(quán)，再賣出兩份行權(quán)價(jià)介于兩者之間的認(rèn)購期權(quán)。如果投資者認(rèn)為合約標(biāo)的價(jià)格將在一定范圍內(nèi)小幅波動(dòng)，則該組合策略是很適合的，同時(shí)將判斷失誤可能造成的風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍內(nèi)。期權(quán)的特點(diǎn)是收益曲線不同于股票或期貨的線性走勢，具有一定的區(qū)間和變化，組合期權(quán)的這種特點(diǎn)更加明顯，通過靈活使用組合期權(quán)結(jié)合投資者對(duì)于合約標(biāo)的價(jià)格走勢的判斷，可以更加精確的獲取投資者所需要的收益曲線。59蝶式價(jià)差策略蝶式價(jià)差策略相比看多價(jià)差和看空價(jià)差稍微稍微復(fù)雜一蝶式價(jià)差策略收益圖60期權(quán)多頭期權(quán)多頭期權(quán)空頭總收益S<K1-C1-C32C22C2-C1-C3K1<S<=K2S-K1-C1-C32C2S-K1+2C2-C1-C3K2<S<K3S-K1-C1-C32C2-2(S-K2)2K2-K1-S+2C2-C1-C3S>=K3S-K1-C1S-K3-C32C2-2(S-K2)2K2-K1-K3+2C2-C1-C3蝶式價(jià)差策略收益圖60期權(quán)多頭期權(quán)多頭期權(quán)空頭總收益S<K1跨期價(jià)差策略跨期價(jià)差策略和前述策略不同的是組合用到了到期日不同的期權(quán)賣出一個(gè)到期日較早的認(rèn)購期權(quán)，同時(shí)買入一個(gè)行權(quán)價(jià)相同但到期日較晚的認(rèn)購期權(quán)。因?yàn)榈狡谌赵酵淼钠跈?quán)所需支付的權(quán)利金越高，所以該組合的權(quán)利金收入為負(fù)。如果合約標(biāo)的的價(jià)格在到期日較短的期權(quán)到期時(shí)接近期權(quán)的行權(quán)價(jià)，則投資者獲利。反之如果到期日合約標(biāo)的的價(jià)格大幅偏離行權(quán)價(jià)，則投資者產(chǎn)生虧損。使用期權(quán)組合策略的好處在于虧損是有上限的且事先已知。跨期價(jià)差策略也可以通過賣出一個(gè)到期日較早的認(rèn)沽期權(quán)，同時(shí)買入一個(gè)行權(quán)價(jià)相同但到期日較晚的認(rèn)沽期權(quán)來構(gòu)建。61跨期價(jià)差策略跨期價(jià)差策略和前述策略不同的是組合用到了到期日不跨期價(jià)差策略收益圖62看跌期權(quán)空頭，到期日T1看跌期權(quán)多頭，到期日T2標(biāo)的價(jià)格損益T1到期空頭T2到期多頭總收益S<KP1-(K-S)PT2-P2P1+PT2-P2-(K-S)S≥KP1PT2-P2P1+PT2-P2T1到期空頭T2到期多頭總收益S<KC1CT2-C2C1+CT2-C2S≥KC1-（S-K）CT2-C2C1-（S-K）+CT2-C2跨期價(jià)差策略收益圖62看跌期權(quán)空頭，到期日T1看跌期權(quán)多頭，跨式組合策略不同于前述價(jià)差策略在買入期權(quán)的同時(shí)，還賣出期權(quán)，跨式組合策略買入一份認(rèn)購期權(quán)并買入一個(gè)行權(quán)價(jià)和到期日相同的認(rèn)沽期權(quán)。如果投資者認(rèn)為合約標(biāo)的的價(jià)格將發(fā)生大幅波動(dòng)，但不確定向上還是向下波動(dòng)，可以通過該組合策略來獲利。如果合約標(biāo)的的價(jià)格在到期日接近行權(quán)價(jià)，則投資者會(huì)發(fā)生虧損，最大虧損為兩份期權(quán)的權(quán)利金。63跨式組合策略不同于前述價(jià)差策略在買入期權(quán)的同時(shí)，還賣出期權(quán)，跨式組合策略收益圖64K認(rèn)購期權(quán)多頭認(rèn)沽期權(quán)多頭標(biāo)的價(jià)格損益認(rèn)購期權(quán)多頭認(rèn)沽期權(quán)多頭總收益S<K-CK-S-PK-S-P-CS≥KS-K-C-PS-K-P-C跨式組合策略收益圖64K認(rèn)購期權(quán)多頭認(rèn)沽期權(quán)多頭標(biāo)的價(jià)格損益勒式組合策略勒式組合策略在買入一份認(rèn)購期權(quán)的同時(shí)也買入一份認(rèn)沽期權(quán)，兩者的到期日相同但行權(quán)價(jià)不同。勒式組合策略與跨式組合策略類似，但用到了行權(quán)價(jià)不同的期權(quán)組合。使用勒式組合策略時(shí)，合約標(biāo)的需要發(fā)生更大的偏離行權(quán)價(jià)的波動(dòng)投資者才能獲利，優(yōu)勢在于當(dāng)判斷錯(cuò)誤時(shí)其虧損小于跨式組合策略。65勒式組合策略勒式組合策略在買入一份認(rèn)購期權(quán)的同時(shí)也買入一份認(rèn)勒式組合策略收益圖66認(rèn)購期權(quán)多頭認(rèn)沽期權(quán)多頭標(biāo)的價(jià)格損益K1K2認(rèn)購期權(quán)多頭認(rèn)沽期權(quán)多頭總收益S<K1-CK2-S-PK2-S-P-CK1≤S<K2S-K1-CK2-S-PK2-K1-C-PS≥K2S-K1-C-PS-K1-P-C勒式組合策略收益圖66認(rèn)購期權(quán)多頭認(rèn)沽期權(quán)多頭標(biāo)的價(jià)格損益K條式組合策略和帶式組合策略在條式組合策略中，投資者買入一份認(rèn)購期權(quán)，同時(shí)買入兩份行權(quán)價(jià)和到期日相同的認(rèn)沽期權(quán)。這種情況下，投資者認(rèn)為合約標(biāo)的價(jià)格將發(fā)生大幅波動(dòng)，而價(jià)格下跌的可能性大于上漲的可能性。在帶式組合策略中，投資者買入兩份認(rèn)購期權(quán)，同時(shí)買入一份行權(quán)價(jià)和到期日相同的認(rèn)沽期權(quán)。這種情況下，投資者認(rèn)為合約標(biāo)的價(jià)格將發(fā)生大幅波動(dòng)，而價(jià)格上漲的可能性大于下跌的可能性。67條式組合策略和帶式組合策略在條式組合策略中，投資者買入一份認(rèn)條式組合策略和帶式組合策略收益圖68認(rèn)購期權(quán)多頭認(rèn)沽期權(quán)多頭總收益S<K-C2(K-S-P)2K-2S-2P-CS≥KS-K-C-2PS-K-C-2P認(rèn)購期權(quán)多頭認(rèn)沽期權(quán)多頭總收益S<K-2CK-S-PK-S-P-2CS≥K2(S-K-C)-P2S-2K-2C-P條式組合策略和帶式組合策略收益圖68認(rèn)購期權(quán)多頭認(rèn)沽期權(quán)多頭Q&AQ&A致謝致

個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)及投資策略培訓(xùn)

個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)及投資策略培訓(xùn)內(nèi)容提要72三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)個(gè)股期權(quán)投資者分級(jí)制度個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)內(nèi)容提要2三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)二級(jí)投資人參與個(gè)73三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)個(gè)股期權(quán)投資者分級(jí)制度個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)3三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)個(gè)股期權(quán)的歷史以及境外開展情況個(gè)股期權(quán)的基本概念、合約類型認(rèn)購、認(rèn)沽期權(quán)的基本特征以及重要術(shù)語個(gè)股期權(quán)與期貨、權(quán)證的主要區(qū)別個(gè)股期權(quán)合約的基本要素個(gè)股期權(quán)對(duì)于個(gè)人投資者的意義個(gè)股期權(quán)價(jià)格變動(dòng)的影響因素個(gè)人投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注的個(gè)股期權(quán)基本風(fēng)險(xiǎn)74個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)個(gè)股期權(quán)的歷史以及境外開展情況4個(gè)股期權(quán)的歷史期權(quán)的歷史最早可追溯到公元前七世紀(jì)，在亞里士多德的著作《Politics》中提到了泰勒斯（ThalesofMiletus，古希臘思想家、科學(xué)家、哲學(xué)家），在某一年他預(yù)測到明年將迎來橄欖的豐收年，而要想榨取橄欖油，又不得不需要橄欖榨油器。于是泰勒斯找到了榨油器的擁有者，支付了一小筆費(fèi)用“期權(quán)費(fèi)”用于鎖定明年的榨油器使用費(fèi)（若到時(shí)市價(jià)遠(yuǎn)低于鎖定的費(fèi)用，泰勒斯可放棄使用權(quán)，但該筆費(fèi)用不會(huì)退回）。一年后，橄欖豐收，泰勒斯靠高價(jià)賣出榨油器使用權(quán)獲利豐厚。75個(gè)股期權(quán)的歷史期權(quán)的歷史最早可追溯到公元前七世紀(jì)，在亞里士多個(gè)股期權(quán)的歷史（續(xù)）1636-1637年，出現(xiàn)了著名的“郁金香球莖熱”，并伴隨出現(xiàn)了郁金香球莖的“看漲期權(quán)”1700-1733年，看漲、看空期權(quán)交易在倫敦漸漸熱門起來，但由于“郁金香球莖熱”的教訓(xùn)，從1733年起，倫敦的期權(quán)交易行為被定為非法行為，直到1860年才重新被定義為合法1872年，RussellSage在美國開創(chuàng)了場外期權(quán)交易1973年，芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）和美國期權(quán)清算公司（OCC）相繼正式成立，現(xiàn)代場內(nèi)期權(quán)交易時(shí)代開啟，個(gè)股期權(quán)從此得到了蓬勃的發(fā)展76個(gè)股期權(quán)的歷史（續(xù)）1636-1637年，出現(xiàn)了著名的“郁金個(gè)股期權(quán)的境外開展情況個(gè)股期權(quán)交易最活躍的市場是美國。美國期權(quán)市場發(fā)展成熟，種類豐富。1973年4月26日，芝加哥期權(quán)交易所成立，期權(quán)開始進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的全面發(fā)展階段。20世紀(jì)80年代，費(fèi)舍爾·布萊克和邁倫·斯科爾斯的B-S期權(quán)定價(jià)模型應(yīng)用于實(shí)踐，期權(quán)交易快速發(fā)展。個(gè)股期權(quán)近10年在美國呈井噴式增長，目前成交量在各類期權(quán)中居首，占美國衍生品交易量的30%以上。從全球范圍來看，個(gè)股期權(quán)也是目前交易最活躍的衍生品。根據(jù)FIA的2012年度統(tǒng)計(jì)報(bào)告，個(gè)股期權(quán)的交易量占到全球84個(gè)交易所衍生品交易總量的30.5%。近10年來全球期權(quán)合約成交量穩(wěn)步上升，2011年達(dá)到120.3億手，其中個(gè)股期權(quán)占到70.6億手。77個(gè)股期權(quán)的境外開展情況個(gè)股期權(quán)交易最活躍的市場是美國。美國期個(gè)股期權(quán)的境外開展情況（續(xù)）個(gè)股期權(quán)在海外的蓬勃發(fā)展為投資者提供了合適的資產(chǎn)配置工具和風(fēng)險(xiǎn)管理工具相比股票更加低廉的交易成本以及成熟的做市商制度為市場提供了足夠的流動(dòng)性相較于其它衍生品，個(gè)股期權(quán)的投資人中個(gè)人投資者占比更大78個(gè)股期權(quán)的境外開展情況（續(xù)）個(gè)股期權(quán)在海外的蓬勃發(fā)展為投資者個(gè)股期權(quán)的基本概念79什么是個(gè)股期權(quán)1.個(gè)股期權(quán)合約由交易所統(tǒng)一制定的標(biāo)準(zhǔn)化合約；2.有權(quán)在將來規(guī)定時(shí)間以特定價(jià)格買入或者賣出約定標(biāo)的證券。3.買方支付一定數(shù)量的權(quán)利金為代價(jià)而擁有了這種權(quán)利;4.賣方則收取了一定數(shù)量的權(quán)利金后，在規(guī)定期限內(nèi)必須無條件服從買方的選擇并履行成交時(shí)的允諾。例子假設(shè)某投資人買入了12月到期的行權(quán)價(jià)為4元的工行認(rèn)購期權(quán)，則其有權(quán)在行權(quán)日按照4元每股的價(jià)格買入工行的股票，期權(quán)的賣方必須無條件的履行承諾。如果當(dāng)時(shí)工行的股價(jià)低于4元，買方可選擇放棄行權(quán)個(gè)股期權(quán)的基本概念9什么是個(gè)股期權(quán)1.個(gè)股期權(quán)合約由交易所統(tǒng)個(gè)股期權(quán)的基本概念（續(xù)）如圖所示為某個(gè)認(rèn)購期權(quán)的收益圖，權(quán)利金為4元，行權(quán)價(jià)在80元。80個(gè)股期權(quán)的基本概念（續(xù)）如圖所示為某個(gè)認(rèn)購期權(quán)的收益圖，權(quán)利個(gè)股期權(quán)的合約類型個(gè)股期權(quán)按照合約類型可以分為認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)81期權(quán)認(rèn)購期權(quán)認(rèn)沽期權(quán)買方（付出權(quán)利金）賣方（收取權(quán)利金）買方（付出權(quán)利金）賣方（收取權(quán)利金）有權(quán)以行權(quán)價(jià)買入標(biāo)的有權(quán)以行權(quán)價(jià)賣出標(biāo)的被行權(quán)時(shí)有義務(wù)以行權(quán)價(jià)賣出標(biāo)的被行權(quán)時(shí)有義務(wù)以行權(quán)價(jià)賣出標(biāo)的個(gè)股期權(quán)的合約類型個(gè)股期權(quán)按照合約類型可以分為認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽認(rèn)購期權(quán)的基本特征82項(xiàng)目釋義產(chǎn)品特性給予期權(quán)持有人在一個(gè)特定時(shí)間以某一固定價(jià)格買入一種股票的權(quán)利走勢特征認(rèn)購期權(quán)的價(jià)值與股價(jià)的走勢正相關(guān)買方收益特征認(rèn)購期權(quán)持有人的收益沒有上限，最大損失為期權(quán)權(quán)利金賣方收益特征賣出認(rèn)購期權(quán)的最大損失沒有上限行權(quán)收益特征只有在合約標(biāo)的物的市場價(jià)高于行權(quán)價(jià)時(shí)，認(rèn)購期權(quán)才有行權(quán)價(jià)值，否則行權(quán)會(huì)造成額外虧損認(rèn)購期權(quán)的基本特征12項(xiàng)目釋義產(chǎn)品特性給予期權(quán)持有人在一個(gè)特認(rèn)購期權(quán)的基本特征（續(xù)）圖示分別為買入認(rèn)購期權(quán)和賣出認(rèn)購期權(quán)時(shí)的收益曲線83認(rèn)購期權(quán)的基本特征（續(xù)）圖示分別為買入認(rèn)購期權(quán)和賣出認(rèn)購期權(quán)認(rèn)沽期權(quán)的基本特征84項(xiàng)目釋義產(chǎn)品特性給予期權(quán)持有人在一個(gè)特定時(shí)間以某一固定價(jià)格賣出一種股票的權(quán)利走勢特征認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)值與股價(jià)的走勢負(fù)相關(guān)買方收益特征認(rèn)沽期權(quán)持有人的收益有上限，最大損失為期權(quán)權(quán)利金賣方收益特征賣出認(rèn)沽期權(quán)的最大損失有上限行權(quán)收益特征只有在合約標(biāo)的物的市場價(jià)低于行權(quán)價(jià)時(shí)，認(rèn)沽期權(quán)才有行權(quán)價(jià)值，否則行權(quán)會(huì)造成額外虧損認(rèn)沽期權(quán)的基本特征14項(xiàng)目釋義產(chǎn)品特性給予期權(quán)持有人在一個(gè)特認(rèn)沽期權(quán)的基本特征（續(xù)）圖示分別為買入認(rèn)沽期權(quán)和賣出認(rèn)沽期權(quán)時(shí)的收益曲線85收益標(biāo)的物價(jià)格執(zhí)行價(jià)格損益平衡點(diǎn)權(quán)利金85收益標(biāo)的物價(jià)格執(zhí)行價(jià)格損益平衡點(diǎn)權(quán)利金認(rèn)沽期權(quán)的基本特征（續(xù)）圖示分別為買入認(rèn)沽期權(quán)和賣出認(rèn)沽期權(quán)個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語合約標(biāo)的，Underlying，是指期權(quán)交易雙方權(quán)利和義務(wù)所共同指向的對(duì)象。上交所個(gè)股期權(quán)的合約標(biāo)的是指在上交所上市掛牌交易的單只證券（包括股票與ETF）。權(quán)利金，OptionPremium，是指期權(quán)合約的市場價(jià)格，期權(quán)權(quán)利方將權(quán)利金支付給期權(quán)義務(wù)方，以此獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利。行權(quán)價(jià)格，StrikePrices，是指期權(quán)合約規(guī)定的、在期權(quán)權(quán)利方行權(quán)時(shí)合約標(biāo)的的交易價(jià)格。行權(quán)價(jià)格間距，StrikePriceIntervals，是指基于同一合約標(biāo)的的期權(quán)合約相鄰兩個(gè)行權(quán)價(jià)格的差。86個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語合約標(biāo)的，Underlying，是指期權(quán)交個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語（續(xù)）期權(quán)序列，OptionSeries，指相同合約標(biāo)的、相同行權(quán)價(jià)格、相同到期日的認(rèn)購期權(quán)或認(rèn)沽期權(quán)，也就是掛牌交易的各個(gè)合約。合約單位，ContractSize，單張合約對(duì)應(yīng)合約標(biāo)的的數(shù)量。美式期權(quán)，AmericanOption，是指期權(quán)權(quán)利方可以在期權(quán)購買日至到期日之間任何時(shí)間行權(quán)的期權(quán)合約。歐式期權(quán)，EuropeanOption，是指期權(quán)權(quán)利方只能在到期日行權(quán)的期權(quán)合約。平值，At-the-Money，是指期權(quán)的行權(quán)價(jià)格等于合約標(biāo)的市場價(jià)格的狀態(tài)。實(shí)值，In-the-Money，是指認(rèn)購期權(quán)的行權(quán)價(jià)格低于合約標(biāo)的市場價(jià)格，或者認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)格高于合約標(biāo)的市場價(jià)格的狀態(tài)。87個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語（續(xù)）期權(quán)序列，OptionSeries個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語（續(xù)2）虛值，Out-of-the-Money，是指認(rèn)購期權(quán)的行權(quán)價(jià)格高于合約標(biāo)的市場價(jià)格，或者認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)格低于合約標(biāo)的市場價(jià)格。開倉，OpenPosition,指投資者未持有該合約時(shí)開始買入或賣出期權(quán)合約，或者投資者增加同向頭寸。平倉，ClosePosition,指投資者進(jìn)行反向交易以了結(jié)所持有的合約。備兌開倉，CoveredCall，投資者在擁有足額標(biāo)的證券的基礎(chǔ)上，賣出相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)購期權(quán)合約。流動(dòng)性服務(wù)商，LiquidityProvider，是指根據(jù)與交易所達(dá)成的協(xié)議安排，在期權(quán)交易中向市場提供流動(dòng)性或者改善市場質(zhì)量的專業(yè)交易者。88個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語（續(xù)2）虛值，Out-of-the-Mon個(gè)股期權(quán)與期貨的主要區(qū)別89期權(quán)期貨權(quán)利與義務(wù)不對(duì)等。買方有以合約規(guī)定的價(jià)格買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，而賣方則有被動(dòng)履約的義務(wù)。買賣雙方的權(quán)利與義務(wù)是對(duì)等的。收益和風(fēng)險(xiǎn)期權(quán)買方的收益隨市場價(jià)格的變化而波動(dòng)，但其虧損只限于購買期權(quán)的權(quán)利金；賣方的收益只是出售期權(quán)的權(quán)利金，其虧損則是不固定的。隨著期貨價(jià)格的變化，買賣雙方都面臨著無限的盈利與虧損。保證金只有期權(quán)的賣方需要繳納保證金。期權(quán)是非線性產(chǎn)品，保證金非比例調(diào)整買賣雙方均需繳納保證金。期貨是線性產(chǎn)品，保證金按比例收取清算交割若期權(quán)合約被持有至到期行權(quán)日，期權(quán)買方可以選擇行權(quán)，或者放棄權(quán)利；期權(quán)賣方需做好被行權(quán)的準(zhǔn)備，可能被要求行權(quán)交割。若期貨合約被持有至到期日，將自動(dòng)交割。合約價(jià)值期權(quán)合約類似保險(xiǎn)合同，本身具有價(jià)值（權(quán)利金）。期貨合約本身無價(jià)值，只是跟蹤標(biāo)的價(jià)格。杠桿效應(yīng)期權(quán)的杠桿效應(yīng)則體現(xiàn)在期權(quán)本身定價(jià)所具有的杠桿性上期貨的杠桿效應(yīng)主要體現(xiàn)為，利用較低保證金交易較大數(shù)額的合約個(gè)股期權(quán)與期貨的主要區(qū)別19期權(quán)期貨不對(duì)等。買方有以合約規(guī)定個(gè)股期權(quán)與權(quán)證的主要區(qū)別90個(gè)股期權(quán)權(quán)證發(fā)行主體沒有發(fā)行人，每一位市場參與人在有足夠保證金的前提下都可以是期權(quán)的賣方通常是由標(biāo)的證券上市公司、投資銀行（證券公司）或大股東等第三方作為其發(fā)行人合約當(dāng)事人個(gè)股期權(quán)交易的買賣雙方股票權(quán)證的發(fā)行人與持有人合約特點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)化合約：期權(quán)合約條款基本相同，由交易所統(tǒng)一確定非標(biāo)準(zhǔn)化合約：由發(fā)行人確定合約要素，包括行權(quán)方式可以選擇歐式、美式、百慕大式等；交割方式可以自行選擇實(shí)物或現(xiàn)金行權(quán)效果認(rèn)購期權(quán)或認(rèn)沽期權(quán)被執(zhí)行時(shí)，并不會(huì)增加或減少公司的實(shí)際流通總股本數(shù)，僅僅是資產(chǎn)在投資者之間的相互轉(zhuǎn)移。當(dāng)認(rèn)購權(quán)證被執(zhí)行時(shí)，其發(fā)行公司必須按照認(rèn)購權(quán)證上規(guī)定的股份數(shù)目增發(fā)新的股票份數(shù)。持倉類型投資者既可以買入開倉，也可以賣出開倉投資者只能買入履約擔(dān)保開倉一方因承擔(dān)義務(wù)需要繳納保證金（保證金隨標(biāo)的證券市值變動(dòng)而變動(dòng)）發(fā)行人以其資產(chǎn)或信用擔(dān)保履行行權(quán)價(jià)格交易所根據(jù)規(guī)則確定發(fā)行人決定個(gè)股期權(quán)與權(quán)證的主要區(qū)別20個(gè)股期權(quán)權(quán)證發(fā)行主體沒有發(fā)行人，個(gè)股期權(quán)合約的基本要素91項(xiàng)目合約類型同時(shí)推出認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)合約單位20元以下（含）1000020-100元（含）5000100元以上1000到期月份當(dāng)月、下月、下季、隔季最后交易日到期月份的第四個(gè)星期三（遇法定節(jié)假日順延）行權(quán)日同最后交易日，9:15—15:30（增加15:00—15:30時(shí)段）履約方式歐式行權(quán)價(jià)根據(jù)靠檔原則確定（行權(quán)價(jià)格間距），對(duì)于同一到期月份的合約，行權(quán)價(jià)格序列包括1個(gè)平值、1-2個(gè)實(shí)值、1-2個(gè)虛值最小報(bào)價(jià)單位0.001元交易最小單位1張交割方式實(shí)物交割個(gè)股期權(quán)合約的基本要素21項(xiàng)目合約類型同時(shí)推出認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽個(gè)股期權(quán)的定價(jià)期權(quán)最經(jīng)典的理論定價(jià)模型是Black-Scholes模型，簡稱B-S模型，該定價(jià)模型是由布萊克和斯科爾斯共同發(fā)現(xiàn)的。此處以認(rèn)購期權(quán)（歐式期權(quán)）為例：其中，C表示認(rèn)購期權(quán)理論價(jià)格，X表示行權(quán)價(jià)，S表示標(biāo)的股票價(jià)格，t表示期權(quán)的剩余期限，r表示無風(fēng)險(xiǎn)利率，N()表示正態(tài)分布變量的累積概率分布函數(shù)。92個(gè)股期權(quán)的定價(jià)期權(quán)最經(jīng)典的理論定價(jià)模型是Black-Scho個(gè)股期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值買入期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值=MAX(0,標(biāo)的股票價(jià)格-行權(quán)價(jià))賣出期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值=MAX(0,行權(quán)價(jià)-標(biāo)的股票價(jià)格)93內(nèi)在價(jià)值時(shí)間價(jià)值期權(quán)價(jià)格時(shí)間價(jià)值=個(gè)股期權(quán)價(jià)格-內(nèi)在價(jià)值個(gè)股期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值買入期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值=MAX(0,個(gè)股期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值（續(xù)）例：假設(shè)12月到期的工商銀行認(rèn)購期權(quán)，期權(quán)價(jià)格為每張3000元（合約單位為1萬股），行權(quán)價(jià)3.8元，工行股價(jià)4元。內(nèi)在價(jià)值=MAX(0,4-3.8)*10000=2000元時(shí)間價(jià)值=3000-2000=1000元94個(gè)股期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值（續(xù)）例：假設(shè)12月到期的工商銀個(gè)股期權(quán)對(duì)于個(gè)人投資者的意義95運(yùn)用方向?qū)_期權(quán)合約標(biāo)的股票的市場風(fēng)險(xiǎn)，用較低的成本實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置投資目標(biāo)從海外市場的經(jīng)驗(yàn)看，個(gè)股期權(quán)主要被用作風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，投機(jī)交易只占到很小的比例投資策略相比股指期貨，個(gè)股期權(quán)可以更加精準(zhǔn)的對(duì)沖股票的市場風(fēng)險(xiǎn)-跟蹤誤差小，保留更多的利潤上行空間備兌賣出認(rèn)購期權(quán)可以為投資組合增加額外的收益，犧牲一部分上行收益為投資組合增加確定性收益買入認(rèn)購期權(quán)是通過較低的成本實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置，可以結(jié)合目標(biāo)價(jià)位買入虛值期權(quán)進(jìn)一步降低成本買入認(rèn)沽期權(quán)是為股票頭寸上一個(gè)保險(xiǎn)，鎖定了下行風(fēng)險(xiǎn)。如果想要降低對(duì)沖成本，可以結(jié)合目標(biāo)價(jià)位買入虛值期權(quán)，相當(dāng)于在買入保險(xiǎn)時(shí)設(shè)定了一定數(shù)額的免賠額，這樣保費(fèi)可以更低個(gè)股期權(quán)對(duì)于個(gè)人投資者的意義25運(yùn)用方向?qū)_期權(quán)合約標(biāo)的股票認(rèn)購期權(quán)價(jià)格變動(dòng)的影響因素96項(xiàng)目相互關(guān)系合約標(biāo)的市場價(jià)格正相關(guān)行權(quán)價(jià)負(fù)相關(guān)合約剩余期限正相關(guān)合約標(biāo)的波動(dòng)率正相關(guān)無風(fēng)險(xiǎn)利率正相關(guān)合約到期前的現(xiàn)金分紅無關(guān)（分紅調(diào)整期權(quán)價(jià)格和行權(quán)價(jià)）認(rèn)購期權(quán)價(jià)格變動(dòng)的影響因素26項(xiàng)目相互關(guān)系合約標(biāo)的市場價(jià)格正認(rèn)沽期權(quán)價(jià)格變動(dòng)的影響因素97項(xiàng)目相互關(guān)系合約標(biāo)的市場價(jià)格負(fù)相關(guān)行權(quán)價(jià)正相關(guān)合約剩余期限正相關(guān)合約標(biāo)的波動(dòng)率正相關(guān)無風(fēng)險(xiǎn)利率負(fù)相關(guān)合約到期前的現(xiàn)金分紅無關(guān)（分紅調(diào)整期權(quán)價(jià)格和行權(quán)價(jià)）認(rèn)沽期權(quán)價(jià)格變動(dòng)的影響因素27項(xiàng)目相互關(guān)系合約標(biāo)的市場價(jià)格負(fù)個(gè)人投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注的個(gè)股期權(quán)基本風(fēng)險(xiǎn)98價(jià)值歸零風(fēng)險(xiǎn)虛值期權(quán)在接近合約到期日時(shí)期權(quán)價(jià)值逐漸歸零，此時(shí)內(nèi)在價(jià)值為零，時(shí)間價(jià)值逐漸降低。高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)出現(xiàn)期權(quán)價(jià)格大幅高于合理價(jià)值時(shí)，切忌跟風(fēng)炒作到期不行權(quán)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)值期權(quán)在到期時(shí)具有內(nèi)在價(jià)值，務(wù)必要行權(quán)，只有行權(quán)才能獲取期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值保證金風(fēng)險(xiǎn)三級(jí)投資人在賣出開倉后，需要時(shí)刻保證足額的保證金，否則會(huì)遭到強(qiáng)行平倉個(gè)人投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注的個(gè)股期權(quán)基本風(fēng)險(xiǎn)28價(jià)值歸零風(fēng)險(xiǎn)虛值期權(quán)99三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)個(gè)股期權(quán)投資者分級(jí)制度個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)29三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)個(gè)股期權(quán)投資者分級(jí)制度100一級(jí)投資人持有股票時(shí)，可進(jìn)行備兌開倉（賣認(rèn)購期權(quán)）二級(jí)投資人在一級(jí)投資人的交易權(quán)限基礎(chǔ)上增加買賣期權(quán)的權(quán)限（買入開倉，賣出平倉）三級(jí)投資人在二級(jí)投資人的交易權(quán)限基在一級(jí)投資人的交易權(quán)限基礎(chǔ)上增加買賣期權(quán)的權(quán)限基礎(chǔ)上增加允許賣出開倉、買入平倉個(gè)股期權(quán)投資者分級(jí)制度30一級(jí)投資人持有股票時(shí)，可進(jìn)行備兌開101三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)個(gè)股期權(quán)投資者分級(jí)制度個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)31三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)102備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略介紹及運(yùn)作原理1備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略的應(yīng)用指南2備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略的風(fēng)險(xiǎn)與收益3一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)32備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略介備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略介紹備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略指的是當(dāng)投資者在擁有股票A時(shí)，賣出A的認(rèn)購期權(quán)。相對(duì)來講，備兌開倉是一種比較保守的投資策略，當(dāng)股票價(jià)格向投資者所持有頭寸的相反方向運(yùn)動(dòng)時(shí)，投資者收到的權(quán)利金在一定程度上彌補(bǔ)了這一損失。當(dāng)股票價(jià)格向投資者所持有頭寸的相同方向運(yùn)動(dòng)時(shí)，投資者仍可以獲得權(quán)利金的收益，但收益會(huì)受到限制，因?yàn)楣善鄙系氖找鏁?huì)和期權(quán)上的損失部分或全部抵消。相對(duì)于賣出開倉策略，備兌開倉的風(fēng)險(xiǎn)是有限的。備兌期權(quán)又稱拋補(bǔ)式期權(quán)，是指期權(quán)的賣出者擁有相應(yīng)的資產(chǎn)，之所以被成為“拋補(bǔ)式”是因?yàn)橥顿Y者將來交割股票的義務(wù)正好被手中持有的股票所抵消。103備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略介紹備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略指的是當(dāng)投資者在備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略運(yùn)作原理情形一：假設(shè)投資者持有某只股票，而該股票的價(jià)格前期已有一定升幅，若短期內(nèi)投資者看淡股價(jià)走勢，但長期仍然看好。這時(shí)投資者可考慮通過賣出虛值認(rèn)購期權(quán)賺取權(quán)利金而獲取額外收益。

因?yàn)橘u出期權(quán)必須支付保證金，備兌開倉時(shí)投資者可利用標(biāo)的股票作為保證金，賣出認(rèn)購期權(quán)，即給予認(rèn)購期權(quán)買家購買股票的權(quán)利。

如果其后股票價(jià)格并沒有上升而認(rèn)購期權(quán)內(nèi)在價(jià)值為零，從而買方放棄行權(quán)，則投資者已收取的權(quán)利金便可增加收益；否則在期權(quán)到期日如果股價(jià)上升至高于行權(quán)價(jià)時(shí)，認(rèn)購期權(quán)買方行權(quán)，令認(rèn)購期權(quán)賣方需要以行權(quán)價(jià)賣出股票，并失去所持股票于價(jià)格上升至行權(quán)價(jià)以上的利潤。104備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略運(yùn)作原理情形一：假設(shè)投資者持有某只股票，備兌賣出認(rèn)購期權(quán)（情形一圖解）105持有股票或ETF頭寸股價(jià)上升S<K,買方放棄行權(quán)，仍持有股票，獲得權(quán)利金S>K,提前平倉，期權(quán)頭寸虧損，股票頭寸盈利股價(jià)下降獲得期權(quán)權(quán)利金，彌補(bǔ)股價(jià)損失長期看好，短期看淡或看空。備兌賣出價(jià)外認(rèn)購期權(quán)，不需要另付保證金，獲得期權(quán)權(quán)利金。權(quán)利金一定程度彌補(bǔ)短期下跌損失，到期仍能保留股票頭寸備兌賣出認(rèn)購期權(quán)（情形一圖解）35持有股票或ETF頭寸股價(jià)上備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略運(yùn)作原理（續(xù)）情形二：假設(shè)投資者持有某只股票，投資者認(rèn)為股價(jià)會(huì)繼續(xù)上漲，但漲幅不會(huì)太大，如果漲幅超過目標(biāo)價(jià)位則會(huì)考慮賣出股票。這時(shí)投資者可考慮通過賣出行權(quán)價(jià)在目標(biāo)價(jià)位以上的虛值認(rèn)購期權(quán)賺取權(quán)利金而獲取額外收益。

如果其后股票價(jià)格并沒有上升到行權(quán)價(jià)，買方放棄行權(quán)，則投資者已收取的權(quán)利金可增加收益；否則在期權(quán)到期日如果股價(jià)上升至高于行權(quán)價(jià)時(shí)，認(rèn)購期權(quán)買方行權(quán)，雖然期權(quán)賣方需要以行權(quán)價(jià)賣出股票，但其仍然獲得了預(yù)期的股票收益，同時(shí)賺取了期權(quán)的權(quán)利金。106備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略運(yùn)作原理（續(xù)）情形二：假設(shè)投資者持有某只備兌賣出認(rèn)購期權(quán)（情形二圖解）107持有股票或ETF頭寸股價(jià)上升S<K,買方放棄行權(quán)，仍持有股票，獲得權(quán)利金S>K，以K賣出股票，獲得預(yù)期股票收益。股價(jià)下降獲得期權(quán)權(quán)利金，彌補(bǔ)股價(jià)損失認(rèn)為繼續(xù)上漲，但漲幅不大。備兌賣出價(jià)外認(rèn)購期權(quán)，不需要另付保證金，獲得期權(quán)權(quán)利金。權(quán)利金一定程度彌補(bǔ)短期下跌損失，到期仍能保留股票頭寸備兌賣出認(rèn)購期權(quán)（情形二圖解）37持有股票或ETF頭寸股價(jià)上備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略的應(yīng)用指南例一：若投資者現(xiàn)持有10000股工商銀行股票，市價(jià)為4.00元，投資者短期看淡股價(jià)，但長期看好，不考慮賣出股票，在這種情形下，投資者備兌賣出認(rèn)購期權(quán)，賺取權(quán)利金。投資者以1000元賣出1張（合約單位為1萬股）工行即月4.05元的認(rèn)購期權(quán)合約。若投資者的預(yù)計(jì)正確，工商銀行的股價(jià)在到期日并未上升至4.05元以上，期權(quán)買方將不會(huì)行權(quán)買入工行，已收取權(quán)利金1000元將變?yōu)橥顿Y者的利潤。不過，若股價(jià)上升至4.05元以上，期權(quán)買方則會(huì)行權(quán)買入工行，因?yàn)橥顿Y者已收到每股0.1元的權(quán)利金，故實(shí)際的每股收入會(huì)是4.15元（4.05元+0.1元）。所以，只有當(dāng)股價(jià)在到期高于4.15元時(shí)，該策略才會(huì)較不賣出期權(quán)為差。假設(shè)到期日工商銀行漲至4.30元，則認(rèn)購期權(quán)買方會(huì)行權(quán)以4.05元買入工行，屆時(shí)每股將減少收益4.30-4.05-0.1=0.15元。108備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略的應(yīng)用指南例一：若投資者現(xiàn)持有10000備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略的應(yīng)用指南（續(xù)）例二：若投資者現(xiàn)持有10000股工商銀行股票，市價(jià)為4.00元，投資者看好工行漲到4.1元，但認(rèn)為不會(huì)漲到4.3元以上。在這種情形下，投資者備兌賣出認(rèn)購期權(quán)，賺取權(quán)利金。投資者以1000元賣出1張（合約單位為1萬股）工行即月4.3元的認(rèn)購期權(quán)合約。若投資者的預(yù)計(jì)正確，工商銀行的股價(jià)在到期日并未上升至4.3元以上，期權(quán)買方將不會(huì)行權(quán)買入工行，已收取權(quán)利金1000元將變?yōu)橥顿Y者的利潤。不過，若股價(jià)上升至4.3元以上，期權(quán)買方則會(huì)行權(quán)買入工行，因?yàn)橥顿Y者已收到每股0.1元的權(quán)利金，故實(shí)際的每股收入會(huì)是4.4元（4.3元+0.1元）。假設(shè)到期日工商銀行漲至4.5元，則認(rèn)購期權(quán)買方會(huì)行權(quán)以4.3元買入工行，屆時(shí)每股將減少收益4.5-4.3-0.1=0.1元。雖然投資者的收益減少了，但工行的賣出價(jià)已經(jīng)超過當(dāng)時(shí)的目標(biāo)價(jià)位4.3元，達(dá)到目標(biāo)價(jià)位后會(huì)在4.3元賣出股票。從這個(gè)角度來看該策略增加了每股收益4.3+0.1-4.3=0.1元。109備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略的應(yīng)用指南（續(xù)）例二：若投資者現(xiàn)持有10備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略的應(yīng)用指南（續(xù)2）110備兌開倉策略要點(diǎn)25341行權(quán)價(jià)的選擇期權(quán)合約到期

日的選擇備兌開倉時(shí)點(diǎn)的選擇預(yù)期發(fā)生變化時(shí)可提前買入平倉理性對(duì)待標(biāo)的價(jià)上漲超預(yù)期備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略的應(yīng)用指南（續(xù)2）40備兌開倉25341備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略的風(fēng)險(xiǎn)與收益需要說明的是，備兌開倉策略并不能對(duì)沖標(biāo)的股價(jià)的下行風(fēng)險(xiǎn)。備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略犧牲了標(biāo)的股票的部分上端收益，換取了確定的權(quán)利金收入。備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略改變了投資組合原有的收益曲線，將下端上移，將上端削平。111備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略的風(fēng)險(xiǎn)與收益需要說明的是，備兌開倉策略并112三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)個(gè)股期權(quán)投資者分級(jí)制度個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)42三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)113買入認(rèn)購或認(rèn)沽期權(quán)運(yùn)作原理1期權(quán)存續(xù)期間應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注的問題及風(fēng)險(xiǎn)2以風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖為目的的基本策略介紹3二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)43買入認(rèn)購或認(rèn)沽期權(quán)運(yùn)作買入認(rèn)購期權(quán)運(yùn)作原理114

123當(dāng)投資者看好股票A的走勢時(shí)，可以選擇買入A的認(rèn)購期權(quán)代替直接買入A來實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置.具有杠桿高，最大虧損可控的優(yōu)勢；缺點(diǎn)是認(rèn)購期權(quán)時(shí)間價(jià)值會(huì)逐漸減少，到期后需要重新買入認(rèn)購期權(quán)進(jìn)行資產(chǎn)配置.當(dāng)投資者對(duì)股票A強(qiáng)烈看漲時(shí)，可以使用虛值認(rèn)購期權(quán)，因?yàn)橹恍枰冻鲚^小的權(quán)利金成本，同時(shí)可以獲得股價(jià)上漲的收益.當(dāng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡度較高時(shí)，可以使用實(shí)值認(rèn)購期權(quán)，雖然此時(shí)權(quán)利金很高，但風(fēng)險(xiǎn)大大降低了。.4買入認(rèn)購期權(quán)運(yùn)作原理44123當(dāng)投資者看好股票A的走勢時(shí)買入認(rèn)購期權(quán)運(yùn)作原理（續(xù)）例：投資者堅(jiān)定看好工行股價(jià)的走勢，但是其最近重倉的其它股票停牌重組，賬戶保證金不足，于是投資者改變買入工行股票的計(jì)劃為買入工行的認(rèn)購期權(quán)。該投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好比較高，選擇了虛值期權(quán)，其花費(fèi)500元買入一張（合約單位為10000股）工行次月到期的認(rèn)購期權(quán)，行權(quán)價(jià)為4.3元，當(dāng)時(shí)股價(jià)為4.1元。1個(gè)月后，工商銀行股價(jià)上漲至4.5元，認(rèn)購期權(quán)的價(jià)格上漲至每張2000元。該投資者可采取兩個(gè)策略：售出權(quán)利：該投資者可以賣出認(rèn)購期權(quán)，獲利2000-500=1500元行使權(quán)利：該投資者可以按4.3元每股的價(jià)格行權(quán)，然后以4.50元

每股的市價(jià)在股票市場上拋出，獲利(4.5-4.3)*10000-500=1500元如果認(rèn)購期權(quán)到期時(shí)工商銀行股價(jià)低于行權(quán)價(jià)，投資者就會(huì)放棄行權(quán)，只損失500元權(quán)利金115買入認(rèn)購期權(quán)運(yùn)作原理（續(xù)）例：投資者堅(jiān)定看好工行股價(jià)的走勢，買入認(rèn)沽期權(quán)運(yùn)作原理116

123當(dāng)投資者持有股票A，基于種種考慮無法賣出，但又擔(dān)心股價(jià)下跌希望對(duì)沖下行風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以選擇買入A的認(rèn)沽期權(quán)當(dāng)投資者看空股票A的走勢，也可以選擇買入A的認(rèn)沽期權(quán)獲取股價(jià)下行的收益當(dāng)投資者對(duì)股票A強(qiáng)烈看空時(shí)，可以使用虛值認(rèn)沽期權(quán)，因?yàn)橹恍枰冻鲚^小的權(quán)利金成本，同時(shí)可以獲得股價(jià)下行的收益。當(dāng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡度較高時(shí)，可以使用實(shí)值認(rèn)沽期權(quán)，雖然此時(shí)權(quán)利金很高，但風(fēng)險(xiǎn)大大降低了.4買入認(rèn)沽期權(quán)運(yùn)作原理46123當(dāng)投資者持有股票A，基于種買入認(rèn)沽期權(quán)運(yùn)作原理（續(xù)）例：投資者持有工商銀行的股票但并不看好，由于所有工行持倉都做了股權(quán)質(zhì)押融資，暫時(shí)無法賣出，于是該投資者買入工行的認(rèn)沽期權(quán)。該投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好比較低，選擇了實(shí)值期權(quán)，其花費(fèi)1500元買入一張（合約單位為10000股）工行次月到期的認(rèn)沽期權(quán)，行權(quán)價(jià)為4.3元，當(dāng)時(shí)股價(jià)為4.2元。1個(gè)月后，工商銀行股價(jià)下跌至4.0元，認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)格上漲至每張3500元。該投資者賣出認(rèn)沽期權(quán)，獲利3500-1