轉(zhuǎn)載經(jīng)濟周期中的行業(yè)投資策略zt

［轉(zhuǎn)載］經(jīng)濟周期中的行業(yè)投資策略 zt從長期看,經(jīng)濟增長取決于生產(chǎn)要素的可獲得性、勞動力、資本,和生產(chǎn)能力的提高。從短期看,經(jīng)濟經(jīng)常偏離可持續(xù)的增長路徑。政策制定者的工作就是要使其回復(fù)到可持續(xù)增長路徑上來。在潛能之下的經(jīng)濟增長會使經(jīng)濟面臨通貨緊縮的壓力并最終變?yōu)榫o縮;另一方面,經(jīng)濟增長持續(xù)保持在潛能之上會導(dǎo)致破壞性的通脹。拐點何時到來?金融市場一貫地將增長率的短期偏離誤以為是其長期趨勢的改變。結(jié)果,在經(jīng)濟偏離的極限處,當政府的“矯正”政策就要起作用時,資產(chǎn)往往被錯誤定價。投資者正確地識別拐點,可以通過改變資產(chǎn)配置而盈利。但前幾年的情況套用該理論會出現(xiàn)錯誤。例如,許多投資者憑著對美國經(jīng)濟持續(xù)增長和科技股公司從“新紀元”中受益最多的判斷,在1999年底買入了昂貴的科技股。然而,美聯(lián)儲對抗正在輕微上升的通脹的緊縮性政策已經(jīng)在起作用。這輪周期在2000年初達到頂峰,接著科技股泡沫破滅。隨后的下跌推動了激進的美聯(lián)儲從債券和住宅房地產(chǎn)市場中追逐巨大利益。經(jīng)濟周期的四個階段投資鐘的分析框架有助于投資者識別經(jīng)濟中的重要拐點，從周期的變換中獲利。我們將經(jīng)濟周期分為四個階段-衰退、復(fù)蘇、過熱和滯脹。每一個階段都可以由經(jīng)濟增長和通脹的變動方向來唯一確定。我們相信,每一個階段都對應(yīng)著表現(xiàn)超過大市的某一特定資產(chǎn)類別:債券、股票、大宗商品或現(xiàn)金I在衰退階段,經(jīng)濟增長停滯。超額的生產(chǎn)能力和下跌的大宗商品價格驅(qū)使通脹率更低。企業(yè)盈利微弱并且實際收益率下降。中央銀行削減短期利率以刺激經(jīng)濟回復(fù)到可持續(xù)增長路徑,進而導(dǎo)致收益率曲線急劇下行。債券是最佳選擇。II在復(fù)蘇階段,舒緩的政策起了作用,GDP增長率加速，并處于潛能之上。然而,通脹率繼續(xù)下降,因為空置的生產(chǎn)能力還未耗盡,周期性的生產(chǎn)能力擴充也變得強勁。企業(yè)盈利大幅上升、債券的收益率仍處于低位,但中央銀行仍保持寬松政策這個階段是股權(quán)投資者的“黃金時期”。股票是最佳選擇。山在過熱階段，企業(yè)生產(chǎn)能力增長減慢，開始面臨產(chǎn)能約束,通脹抬頭。中央銀行加息以求將經(jīng)濟拉回到可持續(xù)的增長路徑上來,此時的GDP增長率仍堅定地處于潛能之上。收益率曲線上行并變得平緩,債券的表現(xiàn)非常糟糕。股票的投資回報率取決于強勁的利潤增長與估值評級不斷下降的權(quán)衡比較。大宗商品是最佳選擇。IV在滯脹階段,GDP的增長率降到潛能之下，但通脹卻繼續(xù)上升,通常這種情況部分原因歸于石油危機。產(chǎn)量下滑,企業(yè)為了保持盈利而提高產(chǎn)品價格,導(dǎo)致工資-價格螺旋上漲。只有失業(yè)率的大幅上升才能打破僵局。只有等通脹過了頂峰,中央銀行才能有所作為,這就限制了債券市場的回暖步伐。企業(yè)的盈利惡化,股票表現(xiàn)非常糟糕?，F(xiàn)金是最佳選擇。如何使用投資鐘？美林在超過30年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析中,發(fā)現(xiàn)了投資時鐘,根據(jù)經(jīng)濟增長和通脹狀況,美林的投資鐘將經(jīng)濟周期劃分為四個不同的階段。在每個階段,圖中標識的資產(chǎn)類和行業(yè)的表現(xiàn)傾向于超過大市,而處于對立位置的資產(chǎn)類及行業(yè)的收益會低過大市。經(jīng)典的繁榮-蕭條周期從左下角開始,沿順時針方向循環(huán);債券、股票、大宗商品和現(xiàn)金組合的表現(xiàn)依次超過大市。但往往并沒有這么簡單。有時候,時鐘會逆時針移動或跳過一個階段。從投資鐘上看,一個經(jīng)典的繁榮-蕭條周期始于左下方,沿順時針方向循環(huán)。我們把投資鐘畫為圓圈的一個優(yōu)點是:可以分別考慮增長率和通脹率變動的影響。經(jīng)濟增長率指向南北方向,通脹率指向東西方向。當經(jīng)濟受到海外因素影響或受到?jīng)_擊時，如:911”,投資鐘不再簡單地按照順時針方向變換階段,投資鐘的這種畫法可以幫助我們預(yù)測市場的變動。投資鐘可以幫助我們制定行業(yè)投資戰(zhàn)略:I周期性:當經(jīng)濟增長加快（北），股票和大宗商品表現(xiàn)好。周期性行業(yè),如:高科技股或鋼鐵股表現(xiàn)超過大市。當經(jīng)濟增長放緩（南）,債券、現(xiàn)金及防守性投資組合表現(xiàn)超過大市II久期:當通脹率下降（西），折現(xiàn)率下降，金融資產(chǎn)表現(xiàn)好。投資者購買久期長的成長型股票。當通脹率上升（東）,實體資產(chǎn),如:大宗商品和現(xiàn)金表現(xiàn)好。估值波動小而且久期短的價值型股票表現(xiàn)超出大市。IV與標的資產(chǎn)相關(guān):一些行業(yè)的表現(xiàn)與標的資產(chǎn)的價格走勢相關(guān)聯(lián)。保險類股票和投資銀行類股票往往對債券或股權(quán)價格敏感,在衰退或復(fù)蘇階段中表現(xiàn)得好。礦業(yè)股對金屬價格敏感,在過熱階段中表現(xiàn)得好。石油與天然氣股對石油價格敏感,在滯脹階段中表現(xiàn)超過大市。投資鐘對立位置的資產(chǎn)類和行業(yè)板塊也是有意義的,可以用來做配對交易。例如,如果在過熱階段,我們應(yīng)該做多大宗商品和工業(yè)股,位于對立面的是衰退階段,所以我們應(yīng)該同時做空債券和金融股。按照美國的經(jīng)驗，連續(xù)兩個季度是負增長，則定義為經(jīng)濟衰退，但是目前階段，中國經(jīng)濟不會出現(xiàn)負增長的情況，因為中國有自己完整的經(jīng)濟體系。現(xiàn)在的中國再大的危機除以13億就很小了；再小的投資機會乘以13億就很大了?？紤]到中國的經(jīng)濟改革必須要在一定的發(fā)展率中解決，所以中國最少要保持5-6%的增長速度，所以如果經(jīng)濟增長速度下降到6%，則意味著中國經(jīng)濟已經(jīng)衰退，當然也有專家認為中國低于8%的增長速度就是衰退。目前，按照經(jīng)濟指標計算，中國雖然沒有處于衰退階段，但是從出口數(shù)據(jù)分析，已經(jīng)有進入經(jīng)濟衰退的征兆，外貿(mào)出口定單在大幅度的衰減，所以目前階段最佳的投資策略是選擇債券和尋找未被經(jīng)濟周期所影響，價值被低估的股票，然后等待經(jīng)濟增長周期取得超額收益。美林的測試結(jié)果美林用自1973年4月至2004年7月美國完整的超過三十年的資產(chǎn)和行業(yè)回報率數(shù)據(jù)來驗證了投資鐘的合理性。以下是美林的一部分研究成果。美國不同資產(chǎn)類收益率所有資產(chǎn)中股票的表現(xiàn)最好,年均實際回報率達到6.1%,相比債券收益率,存在約2.5%的股權(quán)風險溢價。債券的收益率高出現(xiàn)金2%,反映了債券的久期風險和一點違約風險。大宗商品的收益率高出預(yù)期。4.1.5%的現(xiàn)金實際回報率是平均實際利率。比較幾類資產(chǎn)的收益率。以下列出每個階段的收益率排序:I衰退:債券>現(xiàn)金>大宗商品;股票>大宗商品II復(fù)蘇:股票>債券>現(xiàn)金>大宗商品山過熱:大宗商品>股票>現(xiàn)金/債券IV滯脹:大宗商品>現(xiàn)金/債券>股票關(guān)于投資的相關(guān)文章：不得不看不能不看——告訴你一種理念對市場趨勢的一種預(yù)測理性悲觀600點如何在周期性行業(yè)投資中獲利經(jīng)濟周期中的行業(yè)投資策略經(jīng)濟周期中的股市演化規(guī)律熊市中的生存之道中國股市與經(jīng)濟無關(guān)嗎如何投資選股？尋找通脹周期中的股市演化規(guī)律4萬億刺激消費？誰去消費？4萬億終究徒勞！證券分析師揭行業(yè)潛規(guī)則:另一種操縱市場中國券商并不是華爾街的投行經(jīng)濟被誤診這個“冬天”有多長當前經(jīng)濟的實質(zhì)：警惕忽悠，熟慮真相分析師的三宗罪：至少落后K線圖半年歷史上幾多牛人投資的悲慘往事謝國忠：重大事情即將發(fā)生經(jīng)濟蕭條期要守好你的“奶酪”不懂趨勢的教訓(xùn)：跌幅超過80%的國際股災(zāi)美國金融危機的九個警示中國股市行情的最終判斷關(guān)于經(jīng)濟危機、宏觀趨勢的相關(guān)文章：不得不看不能不看——告訴你順應(yīng)周期謝國忠：經(jīng)濟迅速下滑或引發(fā)第2波金融海嘯！即將到來的中國大蕭條30個因素預(yù)示美國將再現(xiàn)“大蕭條”解讀世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟危機經(jīng)濟危機簡史全球化與世界經(jīng)濟大蕭條宋鴻兵：全球股票和信用市場未來三個月崩潰世界歷次危機之后的股票反彈與市場估值中國經(jīng)濟的蕭條風險大蕭條中的實景：那時的美國人"像畜生一樣生活"次貸危機由金融危機轉(zhuǎn)變?yōu)榇笫挆l式經(jīng)濟崩潰的條件世界經(jīng)濟將是短期波動還是長期調(diào)整經(jīng)濟危機大掃盲：中國與美國1929的相似之處經(jīng)濟危機大掃盲：1929：金融危機到經(jīng)濟危機經(jīng)濟危機大掃盲：崩盤：非理性繁榮的極限經(jīng)濟危機大掃盲：08金融危機和1929大蕭條經(jīng)濟危機大掃盲：美國經(jīng)濟大蕭條經(jīng)濟危機大掃盲：中國的八大危機之詳解危機大掃盲：美國1929-1933年經(jīng)濟危機與政策簡述危機大掃盲:日本1991年危機與政策簡述危機大掃盲:美國次貸危機簡述危機大掃盲:中國經(jīng)濟及政策會怎樣危機大掃盲：終結(jié)篇---大結(jié)局中國經(jīng)濟的蕭條風險解讀《中國經(jīng)濟的蕭條風險》百年來世界經(jīng)濟金融危機的警示前蘇聯(lián)何以成為