基金行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及特征分析課件

銀河基金研究中心

基金行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及特征分析

2019-9-8正商傳播集團

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基金行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及特征分析2019-9-目錄一、國際基金行業(yè)發(fā)展狀況——從國際視角看中國目前所處發(fā)展階段 （一）全球基金市場概況 （二）美國基金市場概況 （三）美國基金市場發(fā)展趨勢 二、中國基金業(yè)新特點 （一）循序漸進規(guī)范創(chuàng)新提升行業(yè)綜合競爭力 （二）持續(xù)創(chuàng)新推動基金公司盈利模式個性化多元化發(fā)展趨勢 三、國內(nèi)基金行業(yè)從業(yè)人員分析 （一）基金公司投研人員一般狀況 （二）基金公司業(yè)務崗位分布 四、“公募”業(yè)務——我國股票方向基金投資管理特征分析 （一）股票投資方向基金具有較大同質(zhì)性 （二）股票投資方向基金換手率明顯提高 （三）基金經(jīng)理流動頻繁 （四）業(yè)績基準失調(diào)，存風格漂移的潛在風險 （五）建議：健全基金經(jīng)理考核機制 五、“非公募”業(yè)務——我國基金企業(yè)年金的情況分析 （一）企業(yè)年金業(yè)務——蘊含巨大市場潛力 （二）來自行業(yè)外的因素成為基金業(yè)年金業(yè)務初期表現(xiàn)低于預期的主因 （三）來自其他金融機構(gòu)企業(yè)年金業(yè)務的競爭日趨激烈 （四）監(jiān)管資源不足，監(jiān)管框架在探索中 （五）現(xiàn)有規(guī)則及市場的現(xiàn)實情況為基金公司運作年金帶來困惑 （六）上述外因使得基金公司對企業(yè)年金的態(tài)度冷熱不均 （七）年金業(yè)務依然具有戰(zhàn)略意義 目錄一、國際基金行業(yè)發(fā)展狀況——從國際視角看中國目前所處發(fā)展2從國際視角看中國目前所處發(fā)展階段第一部分國際基金行業(yè)發(fā)展狀況從國際視角看第一部分3（一）全球基金市場概況數(shù)據(jù)來源：ICI,2019圖表1全球及各地區(qū)基金業(yè)發(fā)展規(guī)模變化

2019年至2019年，全球基金市場普遍進入了爆發(fā)式的增長階段，全球基金市場規(guī)模增長了131%。2019年底，全球投資基金資產(chǎn)達到24.7萬億美元，美國和歐洲為世界最大的兩個基金市場，兩者分別占有全球基金市場48%和32%的份額，13%分散在非洲以及亞太地區(qū),7%則由美國以外的美洲市場所有。在全球基金資產(chǎn)總額中，股票基金仍然占據(jù)著最大的比重，截至2019年年底，股票基金資產(chǎn)總額占全球資產(chǎn)總額的比重達到48%，貨幣市場基金占份額為24%，債券基金所占份額為22%，混合基金占比則為6%。（一）全球基金市場概況圖表1全球及各地區(qū)基金業(yè)發(fā)展規(guī)模變化4(二)美國基金市場概況在美國，投資基金和信托基金發(fā)起人中有60%經(jīng)營著將近一半的投資管理公司資產(chǎn)，投資管理公司是個體投資者和機構(gòu)投資者投資全世界股票、債券以及貨幣市場的重要渠道。這些投資管理公司持有美國主要上市公司股票的25%，主要免稅債券的32%，是美國免稅債券的第二大持有人，在美國市政債券市場上也發(fā)揮著非常重要的作用。近幾年，隨著美國股市及海外其他市場的走強，美國投資管理公司資產(chǎn)大幅度增加。2019年年底，在冊資產(chǎn)管理公司經(jīng)營共同基金共持有11.8萬億美元，占全部資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)的90%。圖表2美國共同基金市場規(guī)模與數(shù)量變化趨勢數(shù)據(jù)來源：ICI,2019(二)美國基金市場概況在美國，投資基金和信托基金發(fā)起人中有5(二)美國基金市場概況美國基金市場的進入壁壘較低，大批投資公司的進入激發(fā)了基金發(fā)起人之間的競爭，導致基金管理公司資產(chǎn)長期保持在較低的集中度。截至到2019年底，美國有共同基金（包含F(xiàn)OF）7581只，封閉式基金624只，ETF基金923只。由于市場上各只基金之間的合并或清算，2019年開始，投資管理公司數(shù)量大幅減少，不過從這最近兩年的情況來看，隨著新基金的不斷補充發(fā)行，美國基金數(shù)量總體上維持一個基本穩(wěn)定的水平。從共同基金來看，2019年底，美國共同基金市場經(jīng)營資產(chǎn)總額達到11.8萬億美元，占全世界共同基金資產(chǎn)總額24.7萬億美元的48%，是世界最大的共同基金市場。2019年，股票基金占比達到48%，其中主要投資于美國上市公司的股票基金占總行業(yè)資產(chǎn)的35%；投資于國外上市公司的股票基金占總行業(yè)資產(chǎn)的13%。此外，貨幣市場基金占比為24%，債券基金為22%，混合基金為6%。圖表3美國共同基金各類型基金占比（2019）數(shù)據(jù)來源：ICI,2019圖表4美國共同基金各類型基金市場規(guī)模（2019）數(shù)據(jù)來源：ICI,2019(二)美國基金市場概況美國基金市場的進入壁壘較低，大批投資6(二)美國基金市場概況1、股票型基金 2019年以來，除由于2019年股票市場大跌，股票基金占共同基金的比例曾下降至42%以外，該比例一直在50%到60%左右波動，占有數(shù)量和規(guī)模的絕對優(yōu)勢。2019年之后，股票基金相對于前兩年擴張速度有所變慢，但仍然保持較大的擴張規(guī)模。由于美國股票市場收益有限，國內(nèi)股票基金現(xiàn)金凈流入相對于此前幾年有所下降。而同期其他國家股票市場15%以上的總回報指數(shù)遠高于美國市場5%~7.5%的收益水平，受國外市場較高收益的吸引，海外基金擴張規(guī)模創(chuàng)紀錄的達到3050億美元。。股票型基金規(guī)模及數(shù)量變化趨勢數(shù)據(jù)來源：ICI,2019(二)美國基金市場概況1、股票型基金股票型基金規(guī)模及數(shù)量變7(二)美國基金市場概況2、混合型基金 2019年至2019年，混合型基金數(shù)量略有下降，但規(guī)模迅速擴大，資金流入雖然有所放緩，但仍保持歷史高位。在過去幾年中，越來越多的投資者加大對混合型FOF基金的投資，由于這種基金主要投資于市場上現(xiàn)有的基金和基金組合，間接地支持了混合基金的發(fā)展?；旌闲突鹨?guī)模及數(shù)量變化趨勢數(shù)據(jù)來源：ICI,2019(二)美國基金市場概況2、混合型基金混合型基金規(guī)模及數(shù)量變8(二)美國基金市場概況3、債券型基金

近十年以來，美國債券型基金規(guī)模穩(wěn)步擴張，但數(shù)量卻有小幅下滑。債券基金現(xiàn)金流入與債券市場的走勢密切相關(guān)，2019至2019年，美國中長期利率轉(zhuǎn)入窄幅波動，債券基金回報率從高位開始回落，導致資金從債券基金開始轉(zhuǎn)移。而08年金融危機以來隨著避險情緒的回升，以及以生命周期和生活方式為題材的投資基金的普及——這些基金中有一部分直接投資于債券基金，間接促進了債券基金的發(fā)展。債券基金規(guī)模及數(shù)量變化趨勢數(shù)據(jù)來源：ICI,2019(二)美國基金市場概況3、債券型基金債券基金規(guī)模及數(shù)量變化9(二)美國基金市場概況4、貨幣市場基金 2019年美國短期利率上升，貨幣市場基金收益率上升速度高于同期銀行存款上升速度，促使貨幣市場基金的凈現(xiàn)金流出現(xiàn)2019年以來的首次轉(zhuǎn)暖。面向個體投資者的零售式貨幣市場基金實現(xiàn)凈現(xiàn)金流入20億美元。商業(yè)機構(gòu)、養(yǎng)老基金、市政以及其他機構(gòu)投資者對貨幣市場基金新增投資610億美元，短期利率的提升誘使資金從商業(yè)機構(gòu)活期存款帳戶流向貨幣市場基金。2019年底，美國商業(yè)機構(gòu)持有的短期資產(chǎn)中有19%投向了貨幣市場基金。然而自08年之后，貨幣基金規(guī)模跌落，至2019年，貨幣基金總資產(chǎn)規(guī)模從峰值的38322.4億美元，跌至28039.2億美元。貨幣基金規(guī)模及數(shù)量變化趨勢數(shù)據(jù)來源：ICI,2019(二)美國基金市場概況4、貨幣市場基金貨幣基金規(guī)模及數(shù)量變10（三）美國基金市場發(fā)展趨勢出于退休養(yǎng)老或現(xiàn)金管理的目的，美國居民有相當部分的資產(chǎn)以共同基金的形式存在，長期以來，共同基金的類型及規(guī)模都呈現(xiàn)需求導向型的發(fā)展態(tài)勢。截至2019年底，美國共同基金市場的資產(chǎn)規(guī)模達到11.8萬億美元，占全球共同基金資產(chǎn)的比例為48%。2. 考察共同基金資金流變化趨勢，2009年股票型、債券型和混合型基金凈現(xiàn)金流入為3900億美元，而在2019年這一數(shù)值為凈現(xiàn)金流出2250億美元，簡單來看，金融危機之后，共同基金的資金流主要有如下變化趨勢：貨幣市場基金持續(xù)資金凈流出；國內(nèi)股票型基金資金凈流出；國外股票型基金投資凈流入；債券型基金增長強勢。（三）美國基金市場發(fā)展趨勢出于退休養(yǎng)老或現(xiàn)金管理的目的，美國11（三）美國基金市場發(fā)展趨勢需求導向型產(chǎn)品不斷創(chuàng)新。

經(jīng)歷了大蕭條以來的兩大熊市，ICI對美國家庭進行的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，不同年齡組承擔風險的意愿在90年代末和2000年早期都有下降，投資者資產(chǎn)配置的理念不斷加強。需求導向型的基金產(chǎn)品成為了創(chuàng)新方向。這一趨勢在美國表現(xiàn)為生命周期基金和生活方式基金的出現(xiàn)，在歐洲是保本產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。除了關(guān)注養(yǎng)老需求外，基金產(chǎn)品也越來越關(guān)注其他特定目標的需求，例如針對住房和教育目標的需求等。2、指數(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)指數(shù)基金大發(fā)展。

近年來指數(shù)基金迅速發(fā)展，2009年持有共同基金的家庭中，有27%的比例持有至少1只以上指數(shù)型基金，該類基金在2009年的凈現(xiàn)金流入為560億美元，其中有近一半流入了債券指數(shù)基金產(chǎn)品。美國指數(shù)基金產(chǎn)品創(chuàng)新層出不窮，要歸功于創(chuàng)新指數(shù)的不斷推出，目前指數(shù)產(chǎn)品已經(jīng)衍生到指數(shù)期貨、指數(shù)期權(quán)、指數(shù)權(quán)證等領(lǐng)域。隨著商品、外匯、房地產(chǎn)等資產(chǎn)類型指數(shù)的出現(xiàn)，指數(shù)基金必然迎來更廣闊空間。3、封閉式債基杠桿使用不斷創(chuàng)新。

截止至2009年底627只封閉式基金中有59%是股票型基金，基金產(chǎn)品的創(chuàng)新體現(xiàn)在杠桿策略的設(shè)計上，而杠桿策略的實現(xiàn)方式主要是發(fā)行封閉式基金優(yōu)先股（Closed-EndFundPreferredShares）。其設(shè)計是基于再融資、競價市場優(yōu)先股及構(gòu)建基金的杠桿化資本結(jié)構(gòu)的目的。（三）美國基金市場發(fā)展趨勢需求導向型產(chǎn)品不斷創(chuàng)新。12第二部分

中國基金業(yè)新特點洞察自身第二部分

中國基金業(yè)新特點洞察自身13（一）循序漸進規(guī)范創(chuàng)新提升行業(yè)綜合競爭力立足實際，循序漸進是基金業(yè)發(fā)展的基本經(jīng)驗。從封閉式發(fā)展到開放式，由單一的股票型產(chǎn)品發(fā)展為股票型固定收益型、混合型等產(chǎn)品并存，以及基金業(yè)的對外開放啟動海外投資理財業(yè)務和基金參與社會保障資金管理，這些業(yè)務的轉(zhuǎn)型和轉(zhuǎn)變都是在社會需要與認知程度，積極市場的行業(yè)環(huán)境，行業(yè)資深發(fā)展狀況和監(jiān)管機構(gòu)的管理能力相協(xié)調(diào)的基礎(chǔ)上逐步實現(xiàn)的。十年的經(jīng)驗表明，從實際出發(fā)，積極穩(wěn)妥的推動行業(yè)創(chuàng)新和發(fā)展，不保守、不冒進，循序漸進是基金業(yè)快速發(fā)展的基本經(jīng)驗。順應經(jīng)濟全球化趨勢，穩(wěn)步推進對外開放是中國基金業(yè)發(fā)展的有效途徑。廣泛借鑒成熟市場經(jīng)驗也是中國基金十年快速發(fā)展的重要原因。在符合國家統(tǒng)一的對外開放戰(zhàn)略安排的原則下，基金業(yè)本著開放市場，引進技術(shù)，促進競爭，發(fā)展自我的原則，積極穩(wěn)妥實施對外開放，既主動學習海外經(jīng)驗，不排斥外來機構(gòu)，又立足本土，不照搬照抄，較好的處理了市場開放與自主發(fā)展的關(guān)系。根據(jù)中國銀河證券基金研究中心的統(tǒng)計，從2019年開始，先后已有29個國家金融機構(gòu)參與設(shè)立合資基金管理公司。合資基金公司在產(chǎn)品開發(fā)，風險控制，人才培養(yǎng)，市場營銷，與客戶服務等方面都為行業(yè)帶來了新的理念和經(jīng)驗，促進了行業(yè)競爭，提升了我國基金行業(yè)的整體管理水平。（一）循序漸進規(guī)范創(chuàng)新提升行業(yè)綜合競爭力立足實際，循序漸進是14（二）持續(xù)創(chuàng)新推動基金公司盈利模式

個性化多元化發(fā)展趨勢從目前我國基金業(yè)發(fā)展情況來看，傳統(tǒng)的公募基金業(yè)務占基金公司收入的絕大比例，而偏股型產(chǎn)品資產(chǎn)比例則超過了2/3。在基金產(chǎn)品設(shè)計中費率趨同較為趨同。管理費率水平來看，偏股型基金集中在1.5%，以開放式基金交易成本費率為例，股票型基金最高費率與最低費率之間差幅最大，也僅為4個百分點，低風險產(chǎn)品的費率結(jié)構(gòu)則更為簡單。主要產(chǎn)品設(shè)計趨同也使得目前中國基金公司個性化特點尚不明顯?；鹬髁髻M率水平費用種類開放式主流費率水平(%)：保本型股票型混合型貨幣型債券型申購費1.2/1.51.51.500贖回費1.8/20.50.500管理費1.21.51.50.330.75托管費0.20.250.250.10.15交易平均費率4.323.573.740.441.63數(shù)據(jù)來源：中國銀河證券基金研究中心整理

（二）持續(xù)創(chuàng)新推動基金公司盈利模式

個性化多元化發(fā)展趨勢從目151、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨于精細化針對目前公募基金產(chǎn)品部分產(chǎn)品短缺、存在一定的結(jié)構(gòu)失衡，證監(jiān)會在2019年及2019年以綠色通道的形式，分別對海外投資QDII基金和貨幣基金、債券基金、創(chuàng)新封閉式基金等創(chuàng)新產(chǎn)品予以支持和鼓勵。通過促進基金產(chǎn)品多層次多元化發(fā)展，助力基金公司個性化特點的逐步形成。受益于監(jiān)管當局助力推動產(chǎn)品創(chuàng)新，2019年定位于特色結(jié)構(gòu)性保本產(chǎn)品、各具特點的創(chuàng)新型封閉式基金在年內(nèi)相繼推出，《合格境內(nèi)機構(gòu)投資者境外證券投資管理試行辦法》的頒布和實行后，南方、嘉實等19家基金公司先后獲得QDII資格，南方全球、上投亞太、華夏全球、嘉時海外等多只基金系以股票投資為主的QDII產(chǎn)品成功募集。2009年至2019年以來，我國基金行業(yè)更是進入“精耕細作”年代。主題基金日益增多、杠桿類基金也“風生水起”，產(chǎn)品設(shè)計更加精細，定位更加明確。1、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨于精細化162、業(yè)務結(jié)構(gòu)趨于多元化從業(yè)務結(jié)構(gòu)來看，也呈現(xiàn)明顯的多元化趨勢。專戶理財、年金業(yè)務等資產(chǎn)管理業(yè)務試行辦法的出臺，為基金公司業(yè)務多元化提供了依據(jù)?；鸸芾砉鞠驒C構(gòu)客戶理財專項理財服務試點已于2019年2月的正式展開，企業(yè)年金業(yè)務的逐步擴大，基金公司盈利模式多樣化在實質(zhì)上得到了有力的推動。3、組織結(jié)構(gòu)趨于創(chuàng)新化推動基金管理公司內(nèi)部組織制度創(chuàng)新，發(fā)揮管理團隊的創(chuàng)造力和活力也成為中國基金業(yè)正在不斷探索的重要發(fā)展方向。加大組織制度創(chuàng)新力度，探索新型公司管理模式，建立包括員工持股在內(nèi)的適合基金行業(yè)特點的激勵約束機制，制定有效的人才使用和培養(yǎng)戰(zhàn)略，吸引更多的優(yōu)秀人才加入到基金管理行業(yè)。引導和支持公司走專業(yè)化道路，發(fā)展不同風格和特長的專業(yè)化公司，研究探索基金公司進行發(fā)行上市的試點。隨著新基金法的修訂不斷深入，預計還將會出現(xiàn)以“基金管理集團”為代表的新的經(jīng)營模式。屆時基金公司集團旗下可以設(shè)立多家子公司，如公募業(yè)務、特定資產(chǎn)管理、海外投資、銷售投顧等，分別負責不同領(lǐng)域的業(yè)務。2、業(yè)務結(jié)構(gòu)趨于多元化174、服務機構(gòu)趨于專業(yè)化受益于法規(guī)體系的完善，基金服務機構(gòu)專業(yè)化趨勢也逐漸顯示。具有資質(zhì)的獨立第三方研究機構(gòu)在推動基金信息不對稱等問題解決上發(fā)揮了重要的作用。除了對基金公司投研人員、第三方研究機構(gòu)實施嚴格的基金從業(yè)資格認證以外，為提高基金相關(guān)服務專業(yè)化水平，目前中國證券業(yè)協(xié)會擬針對商業(yè)銀行等主要基金代銷渠道工作人員，實施基金銷售資格認證。同時，基金銷售專業(yè)機構(gòu)也面臨重大發(fā)展機遇。2019年6月21日，證監(jiān)會發(fā)布了《證券投資基金銷售管理辦法(修訂稿)》。該辦法的頒布，討論最激烈的是關(guān)于獨立第三方銷售機構(gòu)的相關(guān)規(guī)定。結(jié)合我國基金費率結(jié)構(gòu)與國外成熟市場相比，雖然目前我國基金費率總體水平與美國等發(fā)達國家相當，但是從結(jié)構(gòu)上看，兩者差異不小。美國基金銷售模式和我國不同，在美國存在著大量的銷售顧問團隊，這個團隊對于基金投資人的作用不僅僅是提供銷售渠道，更多的是提供基金投資顧問服務，這個服務既存在于銷售前，也存在于銷售中甚至銷售后?；鸬匿N售費用中很大一部分比例是作為給這個銷售顧問團隊的“服務費”用所支出了，而真正的前后端“銷售費”日益減少，甚至有趨于零的趨勢。而在我國，商業(yè)銀行僅僅只是作為一個基金的銷售渠道，只存在“售”，服務非常少。我國商業(yè)銀行收取的銷售費用與國外相當，然而卻沒有提供相應的服務，這是非常不合理的現(xiàn)象。發(fā)展第三方投資顧問銷售方式，即是改革這一不合理的收費模式的基礎(chǔ)。除此之外，我國基金業(yè)目前嚴重受制于銀行渠道，在銀行獨大的銷售模式下，銀行具有極大的話語權(quán)，這導致其不斷提高對基金公司尾隨傭金等費用要求，也在一定程度上削弱了基金公司的盈利能力，進而影響了其持續(xù)發(fā)展，對一些小型基金公司來說，更是對其構(gòu)成了生存壓力。第三方投資顧問銷售模式如能得以發(fā)展壯大，可以緩解我國基金業(yè)目前銷售渠道單一的現(xiàn)狀，也符合監(jiān)管機構(gòu)關(guān)于發(fā)展多層次銷售渠道的指導思想。4、服務機構(gòu)趨于專業(yè)化185、提升行業(yè)風險控制能力，提高行業(yè)社會責任意識基金業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模增加，業(yè)務范圍拓寬，在提升行業(yè)資產(chǎn)管理能力的同時也加大了行業(yè)的風險。而其所承載的特殊的國民財產(chǎn)性收入工具等使命及責任也使得風險控制能力建設(shè)，強化遵紀守法意識，嚴厲查出違法違規(guī)行為仍將持續(xù)成為中國基金業(yè)發(fā)展道路上重要的因素。監(jiān)管當局也表示將加大監(jiān)管力度，督促和引導公司在管理規(guī)模增長，業(yè)務范圍擴大的情況下，同步加強風險控制和合規(guī)部門的建設(shè)，從業(yè)人員提升公司風險控制和規(guī)范運作的能力。同時，隨著基金業(yè)影響的擴大，證監(jiān)會及協(xié)會等監(jiān)管部門以及基金公司本身也開始思考基金業(yè)社會責任問題。如何在發(fā)展基金事業(yè)的同時，增強行業(yè)社會責任意識，促進行業(yè)承擔起更多的社會責任，為和諧社會構(gòu)建發(fā)揮積極作用也成為中國基金業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要思考課題。5、提升行業(yè)風險控制能力，提高行業(yè)社會責任意識19第三部分

中國基金從業(yè)人員簡析他們這群人……第三部分

中國基金從業(yè)人員簡析他們這群人……20（一）基金公司投研人員一般狀況序號管理人簡稱投研人員(人)1國泰362南方763華夏695博時956鵬華287嘉實358長盛259大成5510富國3511易方達5712寶盈3713融通3214銀華3115長城3416國投瑞銀2517銀河2618泰達荷銀3519萬家2020金鷹1321招商3222華寶興業(yè)4323摩根士丹利華鑫1324國聯(lián)安1725海富通3626長信2027泰信1528天治1229景順長城2730廣發(fā)2731興業(yè)2732中信2633諾安1934申萬巴黎1535中海2136華富1537光大保德信2538上投摩根2939東方1740中銀2841東吳1542天弘1543國海富蘭克林2244友邦華泰2245新世紀1346匯添富4647工銀瑞信3248交銀施羅德2549建信2750信誠1551匯豐晉信1552益民2253華商1454中郵創(chuàng)業(yè)1655信達澳銀1656諾德1257中歐1458金元比聯(lián)1059浦銀安盛1360農(nóng)銀匯理13數(shù)據(jù)來源：中國銀河證券基金研究中心，數(shù)據(jù)截止至2019（一）基金公司投研人員一般狀況序號管理人簡稱投研人員(人)121（二）基金公司業(yè)務崗位分布2019年基金管理公司在證券業(yè)協(xié)會登記的總?cè)藬?shù)為8424人。從事基金銷售、研究開發(fā)、基金運營的人員較2009年都有不同幅度的增長，其中從事基金銷售的注冊人員增長28.46%，從事基金運營業(yè)務的注冊人員增長5.73%?；鸸緩臉I(yè)人員業(yè)務崗位分布情況（2019）數(shù)據(jù)來源：中國證券業(yè)協(xié)會

（二）基金公司業(yè)務崗位分布2019年基金管理公司在證券業(yè)協(xié)會22第四部分

“公募”業(yè)務——我國股票方向基金投資管理特征分析第四部分

“公募”業(yè)務——我國股票方向基金投資管理特征分析23序雖然我國目前基金創(chuàng)新日趨豐富，然而不論產(chǎn)品種類如何豐富，若以投資標的的來劃分，目前應用最廣的也最具影響力的仍舊是以股票為主要投資標的的基金?；鸸芾砉竟善狈较蚧鸬耐顿Y管理能力，在很大程度上影響著基金公司的資產(chǎn)規(guī)模以及社會影響力。股票方向基金的發(fā)展對于我國基金行業(yè)的發(fā)展具有重要的啟示性意義。在本部分，我們將重點分析我國股票方向基金目前的行業(yè)特征以及存在的主要問題，并結(jié)合管理層監(jiān)管思路提出相應的建議。序雖然我國目前基金創(chuàng)新日趨豐富，然而不論產(chǎn)品種類如何豐富，若24（一）股票投資方向基金具有較大同質(zhì)性1、投資行為的一致性或趨同性在我國基金業(yè)內(nèi)，羊群效應同樣存在，體現(xiàn)在基金管理人對特定時期熱點板塊的選擇、熱點行業(yè)的配置上，常常具有較強的相似性。這樣的投資行為特征，易造成一榮俱榮，一損俱損的局面，同時也帶來了行業(yè)整體較高的系統(tǒng)性風險，不利于風險的分散。2、投資行為的順周期性體現(xiàn)在基金的股票倉位上，在強勢市場中，基金傾向于保持較高倉位以獲取超額收益，而弱勢市場中，基金通常會降低倉位減少對股票資產(chǎn)的配置。其投資行為，均是順應股市周期波動的，而較少存在逆周期操作的配置行為。作為目前擁有約2.5萬億市值的基金行業(yè)，此行為特征，在一定程度上會放大股票市場波動性。3、基金投資人的順周期投資習慣我國基金投資人投資行為同樣具有順周期性，即在市場上漲的時候申購，下跌的時候贖回，交易較不理性，這種“追漲殺跌”的行為，也在一定程度上倒逼了基金管理人的順周期投資，加劇基金的管理難度。（一）股票投資方向基金具有較大同質(zhì)性1、投資行為的一致性或趨25（二）股票投資方向基金換手率明顯提高根據(jù)統(tǒng)計，我國偏股型基本換手率平均而言，基本穩(wěn)定在1.7-2.9之間，其中2019年度換手率為1.8，2009年則提高至2.93。再考核其平均持倉時間，我們對市場上與390支股票型基金及混合偏股型基金進行了統(tǒng)計，按照簡單算術(shù)平均法，得到基金在2019年至2019年其股票平均持倉時間約為0.41年，統(tǒng)計數(shù)據(jù)還顯示持倉時間有逐步縮短的趨勢，平均時間從07年的0.44年，縮減至10年的0.35年。換手率的提高和平均持倉時間的縮短，表示基金的買賣行為日趨頻繁，基金管理人傾向于通過對倉位或者個券的調(diào)整，即一定程度上的波段操作，來獲取組合的超額收益。偏股型基金平均持倉時間（簡單算術(shù)平均）年度平均持倉時間20190.4420190.4920090.3420190.35資料來源：中國銀河證券基金研究中心整理

（二）股票投資方向基金換手率明顯提高偏股型基金平均持倉時間（26（三）基金經(jīng)理流動頻繁我國目前公募基金行業(yè)內(nèi)人才流失現(xiàn)象日趨嚴重，也是影響行業(yè)未來發(fā)展的一個潛在風險。據(jù)統(tǒng)計，截至2019年5月13日，包括今年以來成立的新基金在內(nèi)的894支樣本基金當中，目前沒有更換過基金經(jīng)理的只有287支，占全部基金的32%，即約68%的基金從成立至今至少更換過一次基金經(jīng)理；而2019年至今變更的基金經(jīng)理更是達到347個，占全部樣本基金的40%以上。與美國基金經(jīng)理平均5年的任職期相比，我國基金經(jīng)理可謂是一個“短命”的群體。這其中，有些基金經(jīng)理是流動到其他基金管理公司去了，而有些則是流出了公募基金體系內(nèi)，到諸如私募基金等機構(gòu)當中?；鸾?jīng)理的頻繁變動，一來不利于單只基金其投資理念的延續(xù)和投資風格的持續(xù)，對其業(yè)績回報帶來更多不確定性影響；二來有經(jīng)驗的基金經(jīng)理紛紛流向私募等行業(yè)，也不利于基金行業(yè)人才培育和儲備，間接導致基金管理人平均素質(zhì)的降低，從長遠上威脅著基金行業(yè)的持續(xù)發(fā)展。（三）基金經(jīng)理流動頻繁我國目前公募基金行業(yè)內(nèi)人才流失現(xiàn)象日趨27（四）業(yè)績基準失調(diào)，存風格漂移的潛在風險目前相當比例的基金，在實際運作時對投資組合的管理，與產(chǎn)品設(shè)計時的投資目標、策略等，往往并不一致。加大了實際運作中風格漂移的潛在風險，不利于組合資產(chǎn)投資風格的持續(xù)性和連貫性。究其原因，主要還是由于基金經(jīng)理考核制度尚不健全，對基金經(jīng)理的考核指標相對單一，目前主流方法是考核其管理的基金在全市場所屬分類中的相對排名，重在對其收益的同類橫向考核，而沒有對基金本身較其業(yè)績比較基準表現(xiàn)的考核，且考核周期通常為較短為一年。那么為了在短時間內(nèi)獲取較之同類更高的收益，當市場環(huán)境發(fā)生變化的時候，基金經(jīng)理很容易改變最初的產(chǎn)品設(shè)計策略，采取跟隨策略或者改而應用其他的投資策略及方法，以期在短期內(nèi)獲取較高收益。（四）業(yè)績基準失調(diào)，存風格漂移的潛在風險目前相當比例的基金，28（五）建議：健全基金經(jīng)理考核機制除了基金基準失調(diào)外，前述幾個股票方向基金存在的主要問題，均與當前不健全的考核機制有關(guān)?；鸾?jīng)理的績效和收入，是與其所管理基金在行業(yè)內(nèi)相對排名緊密掛鉤的，在害怕排名靠后的思想下，基金經(jīng)理最簡單也是最有效的策略就是跟隨。緊跟同業(yè)動向，包括股票倉位的高低、個股的選擇等。這樣一來，當市場環(huán)境較好出現(xiàn)投資機會時，數(shù)百億千億的資金都配置在那為數(shù)不多的幾十只股票上，個股價格越炒越高，風險急劇增加；而當市場轉(zhuǎn)熊時，相對排名的考核方式往往帶來這樣的法則：即我跑的越快，股價砸的越深，其他基金就跌的比我更多，我就是勝利。如此在“抱團”之后，通常會出現(xiàn)一個最快的賣出者，進而引發(fā)市場全面拋售和下跌，人為加劇了市場價格波動。這樣的投資行為特征，易造成一榮俱榮，一損俱損的局面，同時也增大了行業(yè)整體系統(tǒng)性風險，不利于風險的分散。除此之外，基金換手率的提高，也是較短的考核期限所導致投資目標短期化的直接后果?，F(xiàn)有的基金經(jīng)理較單一的考核機制，不利于行業(yè)內(nèi)人員的穩(wěn)定性，影響基金管理人產(chǎn)品投資風格的延續(xù)，進而影響基金業(yè)績。實際操作中，我們建議可以適當延長考核周期，或者采取短、中、長期考核周期相結(jié)合方法，賦予不同周期時間以不同權(quán)重，以此來規(guī)避考核周期過短的弊端。除此之外，還可以采取多樣化考核指標。即不僅考察基金的相對業(yè)績排名，也考察基金實際運作與其自身業(yè)績比較基準的差額收益，同時考慮實際運作與產(chǎn)品設(shè)計之初投資策略和投資目標的一致性等。（五）建議：健全基金經(jīng)理考核機制除了基金基準失調(diào)外，前述幾個29第五部分

“非公募”業(yè)務——我國基金企業(yè)年金的情況分析第五部分

“非公募”業(yè)務——我國基金企業(yè)年金的情況分析30（一）企業(yè)年金業(yè)務——蘊含巨大市場潛力1、基金業(yè)在企業(yè)年金運作初期的整體表現(xiàn)低于預期（1）年金管理規(guī)模呈現(xiàn)分化對基金業(yè)來說，在2019年獲得年金投資管理人資格的9家基金管理公司成為該業(yè)務的先行者，他們的簽約情況如表所示。從表可以看出，基金管理公司的年金管理規(guī)模呈現(xiàn)分化，其中，南方基金管理公司年金管理規(guī)模最大，2019年底其已被近70家企業(yè)選為年金基金投資管理人，委托投資管理規(guī)模近30億，覆蓋參加年金計劃員工超過70萬；易方達、華夏等基金公司簽約企業(yè)年金數(shù)量也有30多家；而嘉實、富國等基金公司企業(yè)年金管理規(guī)模則稍低一些。第一批獲年金投資管理人資格的基金公司部分簽約情況基金公司簽約單位南方基金馬鋼集團、云南錫業(yè)、海爾集團、陜西煤業(yè)、江蘇國資經(jīng)營控股公司、淮北礦業(yè)、淮南礦業(yè)、皖北煤電、張家港港務集團、云南煤化工集團、云天化股份有限公司、紅河煙草集團、山西晉城無煙煤礦業(yè)集團、皖通高速、安徽電力、興業(yè)銀行、昆鋼集團、紅塔證券、興業(yè)證券、中石油集團易方達基金淮北礦業(yè)、淮南礦業(yè)、皖北煤電、京煤集團、徐州礦務集團、新疆準東石油技術(shù)股份有限公司、酒鋼集團、廈門鎢業(yè)、山西晉城煤業(yè)集團華夏基金馬鋼集團、云南錫業(yè)集團、淮南礦業(yè)、西安車輛廠、國投曲靖發(fā)電公司、上海中山醫(yī)院、清華同方、京煤集團、廣東韶關(guān)鋼鐵集團、西飛集團、中石油集團博時基金東風汽車、福建三鋼（集團）有限責任公司、中石油集團、漳州、龍巖、莆田三市行政范圍內(nèi)的企業(yè)年金嘉實基金東風汽車、聯(lián)想集團、南方電網(wǎng)、中石油集團海富通基金吉林亞泰集團、淮北礦業(yè)、淮南礦業(yè)、海爾集團、西飛集團、光大銀行、成都社保、廣東省粵電集團、馬鋼集團、中石油集團銀華基金中國一航沈陽飛機工業(yè)集團有限公司富國基金秦港集團招商基金云南錫業(yè)、江蘇交通控股集團、陜西農(nóng)聯(lián)社、招商銀行（一）企業(yè)年金業(yè)務——蘊含巨大市場潛力1、基金業(yè)在企業(yè)年金運31（2）與同為投資管理人的保險公司相比管理規(guī)模存在差距太平養(yǎng)老發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，截至07年11月，公司累計簽約（含中標）管理資產(chǎn)達到120億元，企業(yè)年金客戶數(shù)量近5000家，是目前簽約客戶數(shù)量最多的養(yǎng)老金公司，此外，該公司正醞釀涉足外企年金市場。而平安養(yǎng)老保險截至07年9月份的企業(yè)年金繳費總額達人民幣36.15億元、受托管理資產(chǎn)人民幣40.77億元、投資管理資產(chǎn)人民幣36.71億元。剛在第二批年金管理機構(gòu)資格評審中同時獲得受托人、賬戶管理人及投資管理人的長江養(yǎng)老保險公司則準備全面接盤上海存量企業(yè)年金，預計規(guī)?？蛇_150億元左右。而據(jù)基金公司粗略統(tǒng)計，2019年前三季度9家基金管理公司僅占200億元年金管理業(yè)務增量的35%。（2）與同為投資管理人的保險公司相比管理規(guī)模存在差距32（3）年金產(chǎn)品設(shè)計與創(chuàng)新尚需市場考驗基金公司相繼設(shè)計出不同類型的企業(yè)年金投資方案。從又表可以看出，相對于公募基金，年金產(chǎn)品在方案創(chuàng)新與投資策略多樣性方面體現(xiàn)出更多的特色與差異。但我們同時要看到，對于基金公司來說，其產(chǎn)品設(shè)計與創(chuàng)新能力尚待市場考驗，企業(yè)年金產(chǎn)品創(chuàng)新依然是一個長期漸進的過程。基金公司需要一個全面和有效的工具進行長期的資產(chǎn)負債管理，運用多階段隨機規(guī)劃等資產(chǎn)負債管理方面的領(lǐng)先技術(shù)使得產(chǎn)品的設(shè)計越來越合理。綜上，盡管年金投資取得了較好的收益水平，但是從基金業(yè)的整體表現(xiàn)來看，與先前的預期存在一定差距?；鸸镜哪杲饦I(yè)務還處于起步和市場培育階段，競爭十分激烈。基金公司方案博時基金三大類企業(yè)年金投資方案，包括保本型年金投資方案、利息保證型年金投資方案、生命周期型（退休策略型)年金投資方案，可以在幾個標準組合上隨意選擇銀華基金四種產(chǎn)品：保本型年金產(chǎn)品、穩(wěn)定收益?zhèn)推髽I(yè)年金產(chǎn)品、價值增長股票型企業(yè)年金產(chǎn)品和生命周期型企業(yè)年金產(chǎn)品。華夏基金包括個性化年金投資產(chǎn)品和開放式基金組合投資產(chǎn)品。個性化年金投資產(chǎn)品“福、祿、壽、喜、財”產(chǎn)品系列具體包括“無憂保值組合”、“保本增值組合”、“靈活配置組合”、“基金優(yōu)選組合”、“紅利收益組合”等五個產(chǎn)品，此外還有針對中小企業(yè)的開放式基金組合投資產(chǎn)品。嘉實基金設(shè)計了標準化的保本策略系列產(chǎn)品以及生命周期系列產(chǎn)品。此外，可以根據(jù)企業(yè)的詳細需求，度身定制企業(yè)年金基金投資方案。易方達基金主要包括“絕對回報”和“平穩(wěn)回報”兩個年金產(chǎn)品，此外還可以為客戶量身定制個性化年金產(chǎn)品。（3）年金產(chǎn)品設(shè)計與創(chuàng)新尚需市場考驗基金公司方案博時基金三大33（二）來自行業(yè)外的因素成為基金業(yè)年金業(yè)務初期表現(xiàn)低于預期的主因截至2019年9月底，我國企業(yè)年金基金規(guī)模積累突破1200億元，與基本養(yǎng)老保險金過萬億元的規(guī)模相比相去甚遠。另據(jù)資料顯示，目前全國參與企業(yè)年金的職工1千萬人左右，僅占就業(yè)人員的5%。與其他國家地區(qū)（臺灣83.4%；美國46%（小雇主）78%（大中企業(yè)）；芬蘭>99.9%(強制性)；荷蘭91%）相比，我國企業(yè)年金覆蓋率很低。這體現(xiàn)了作為年金業(yè)務的委托方的企業(yè)參與程度不高，年金市場初期規(guī)模有限。究其原因，有以下幾點：（1）養(yǎng)老保險強勢及稅收激勵缺失限制企業(yè)年金發(fā)展空間；（2）在我國企業(yè)中占據(jù)重要地位的中小企業(yè)年金市場發(fā)展滯后。首先，我國基礎(chǔ)養(yǎng)老金勢力太強，小企業(yè)沒有更多的資金去建立和繳納企業(yè)年金。其次，小企業(yè)資源有限，基金規(guī)模太小，對管理機構(gòu)的吸引力不足，無緣優(yōu)惠的管理費率，遁入“貧困性陷阱”。再次，小企業(yè)穩(wěn)定性不強，有可能發(fā)生由于企業(yè)破產(chǎn)或者持續(xù)虧損而終止計劃的現(xiàn)象，這是相關(guān)管理機構(gòu)不愿意看的局面。因此，標準化的、便于中小企業(yè)參加的集合企業(yè)年金計劃亟待推出；（3）受托人“空殼化”和市場角色“分散化”不利于企業(yè)年金市場的深度開發(fā)；（4）年金的國民教育普及程度低制約年金市場發(fā)展；

（二）來自行業(yè)外的因素成為基金業(yè)年金業(yè)務初期表現(xiàn)低于預期的主34（三）來自其他金融機構(gòu)企業(yè)年金業(yè)務的競爭日趨激烈如前所述，年金市場初期規(guī)模有限，而從過往表現(xiàn)來看，基金業(yè)在年金管理規(guī)模上遜于同為投資管理人的保險公司。這是由于一方面，保險公司具有雄厚的精算能力、戰(zhàn)略資產(chǎn)配置能力以及多樣性產(chǎn)品設(shè)計能力，年金業(yè)務綜合能力較強；另一方面，太平與平安兩家養(yǎng)老保險公司除獲投資管理人資格外，還獲得受托人資格，這使得兩家養(yǎng)老保險的競爭力更強。隨著勞動和社會保障部公布第二批企業(yè)年金基金管理機構(gòu)，企業(yè)年金管理資格呈現(xiàn)向大銀行、大保險公司、大金融集團集中的趨勢，這給基金也帶來了更大的挑戰(zhàn)。銀、保在企業(yè)年金市場上的話語權(quán)已出現(xiàn)明顯放大跡象，尤以“獨享”托管人角色的銀行最具選擇優(yōu)勢。銀行在托管人方面有著不可比擬的優(yōu)勢，在賬戶管理上也有長期的管理經(jīng)驗和完善的賬戶管理系統(tǒng)。全牌照意味著商業(yè)銀行可以迅速直接營銷客戶，更合理充分調(diào)配資源，更高效地進行決策管理。而養(yǎng)老金公司專為企業(yè)年金業(yè)務而成立，其人才培養(yǎng)專業(yè)化、經(jīng)營獨立性、服務專業(yè)性和主動性的特征會更加明顯。年金市場綜合化、規(guī)?；囊粭l龍服務已略見雛形，這些都有利于提高金融機構(gòu)在企業(yè)年金市場的競爭力，從而獲得更多企業(yè)的青睞。在未來年金市場的競爭中，對于僅有投資管理人一項資格并且沒有金融集團背景依附的基金公司來說，二次選秀所帶來的新格局無疑擠壓了其年金業(yè)務空間，形勢不容樂觀。大部分基金公司都希望出現(xiàn)企業(yè)年金理事會模式，只有在這種模式下，他們才可能獲得與大機構(gòu)相同的機會。（三）來自其他金融機構(gòu)企業(yè)年金業(yè)務的競爭日趨激烈35（四）監(jiān)管資源不足，監(jiān)管框架在探索中1、數(shù)量監(jiān)管使得年金產(chǎn)品重點配置中低風險資產(chǎn)從國際經(jīng)驗看，北美、歐洲等西方發(fā)達國家養(yǎng)老金資產(chǎn)在股票等高收益資產(chǎn)的配置比例大都超過50%，監(jiān)管機構(gòu)對養(yǎng)老金投資管理的監(jiān)管，更多地基于謹慎性原則進行監(jiān)管，很少硬性規(guī)定明確的配置比例。在我國，由于企業(yè)年金保值增值的特殊性，加之處于發(fā)展初期，比較謹慎，實行嚴格限量監(jiān)管。規(guī)定企業(yè)年金投資于股票等權(quán)益類產(chǎn)品及投資性保險產(chǎn)品、股票基金的比例，不高于基金凈資產(chǎn)的30%。其中，投資股票的比例不高于基金凈資產(chǎn)的20%。而《關(guān)于企業(yè)年金基金進入全國銀行間債券市場有關(guān)事項的通知》中又規(guī)定，部分非金融類的企業(yè)年金不能直接進入銀行間債券市場，其投資對象頗受局限。范圍和比例的嚴格限定使得多數(shù)基金公司制訂年金方案時，重點配置中低風險資產(chǎn)，使得年金產(chǎn)品差別較小。而年金投資范圍的狹窄還使得基金相對保險等機構(gòu)專業(yè)理財?shù)膬?yōu)勢得不到充分發(fā)揮，限制了基金公司在年金投資管理市場的份額。因此，在風險控制允許的范圍內(nèi)，應適當弱化對企業(yè)年金具體投資限制，有計劃、有選擇地放寬比例，在“數(shù)量限制”的基礎(chǔ)上逐步融入“謹慎人”理念，使其能更多地分享資本市場的機遇，從而有利于提高基金的整體收益率，以促進年金資產(chǎn)的保值增值。（四）監(jiān)管資源不足，監(jiān)管框架在探索中362、監(jiān)管資源和日常監(jiān)管手段相對不足面臨快速發(fā)展的市場，目前監(jiān)管力量相對不足。監(jiān)管資源上，美國承擔企業(yè)年金監(jiān)管職能的勞工部雇員福利保障署，總部大約在200人左右，在10個地方有分支機構(gòu)，而且在這些人中，多數(shù)是行業(yè)經(jīng)驗豐富、業(yè)務素養(yǎng)較高的律師、審計師和會計師。相比之下，我國勞動保障系統(tǒng)負責社?；鸷推髽I(yè)年金監(jiān)管的只有100多人，接近一半的地區(qū)沒有設(shè)立專門的基金監(jiān)督處，在人員結(jié)構(gòu)方面也有提高改進的余地。監(jiān)管手段上，勞動保障部門只有年金管理機構(gòu)的資格審批和終止權(quán)，日常監(jiān)管的處罰措施只有警告方式，對于剛剛起步可是機構(gòu)種類復雜的年金市場缺乏更多更有效的日常監(jiān)管指導手段，也缺乏靈敏的糾錯機制。因此，有必要對現(xiàn)有監(jiān)管資源進行補充、整合和集中，分清主次，重視年金市場操作規(guī)范標準的研究與制定，建立靈敏的糾錯機制。此外，在監(jiān)管資源有限的情況下，推進監(jiān)管市場化，會同有關(guān)金融監(jiān)管部門、組織中介力量，對企業(yè)年金基金管理機構(gòu)內(nèi)控制度、市場運營等情況進行監(jiān)督檢查。2、監(jiān)管資源和日常監(jiān)管手段相對不足373、跨領(lǐng)域的監(jiān)管協(xié)調(diào)機制還有待探索企業(yè)年金涉及到包括銀行、證券、基金、信托、保險等在內(nèi)的多個金融領(lǐng)域，呈現(xiàn)多頭監(jiān)管格局。但監(jiān)管機構(gòu)眾多影響了市場運行效率，不同監(jiān)管機構(gòu)在整個過程中承擔何種職責、功能如何定位，實際上一直缺乏一個具有可操作性的執(zhí)行程序。綜觀世界各國養(yǎng)老金市場包括企業(yè)年金的監(jiān)管實踐經(jīng)驗，無一例外地體現(xiàn)出協(xié)調(diào)監(jiān)管的特點和趨勢。因此，需要進一步加強監(jiān)管機構(gòu)之間的協(xié)調(diào)與合作，比如共同推動制定統(tǒng)一的企業(yè)年金監(jiān)管標準、規(guī)范企業(yè)年金的運作流程和市場行為、共同推動養(yǎng)老金的稅收優(yōu)惠政策等。此外，機構(gòu)監(jiān)管轉(zhuǎn)向功能監(jiān)管勢在必行，將企業(yè)年金運作劃分為功能模塊，按照運作流程進行監(jiān)管，以避免監(jiān)管真空或重復監(jiān)管3、跨領(lǐng)域的監(jiān)管協(xié)調(diào)機制還有待探索38（五）現(xiàn)有規(guī)則及市場的現(xiàn)實情況為基金公司運作年金帶來困惑1、成本收益不相配比這主要體現(xiàn)在較高的管理成本和較低的管理收益兩方面：（1）較高管理成本首先，從賬戶管理來看，根據(jù)《企業(yè)年金基金管理試行辦法》的規(guī)定，企業(yè)年金必須實行專戶管理，如同時管理較多年金計劃，幾千萬或者幾百萬的企業(yè)年金都需要單獨開戶、單獨建賬以及單獨操作，這增加了企業(yè)年金的運作成本。國外養(yǎng)老金的投資管理模式比較靈活，對于特大企業(yè)年金計劃采取專戶管理，而其他的企業(yè)年金計劃往往采取類屬資產(chǎn)模塊管理，如將眾多企業(yè)年金分為固定收益類模塊和權(quán)益類模塊，分別由不同的專業(yè)團隊來管理，從而解決了多賬戶所帶來的諸多問題，如公平對待問題、道德風險、交易效率問題。從年金未來發(fā)展趨勢來看，采取集合年金賬戶投資實現(xiàn)類屬資產(chǎn)管理，是大勢所趨。其次，從人員配備來看，現(xiàn)有的企業(yè)年金普遍規(guī)模不太大，此前基金公司的做法是每一筆都要專人管理，隨著參與的企業(yè)越來越多，企業(yè)年金投資管理人面臨人才短缺的危機，再次，從規(guī)模來看，年金業(yè)務屬于規(guī)模型業(yè)務，為了取得期望的盈利水平，必須保持一個最低限度的規(guī)模。而截至2019年底基金行內(nèi)最大的一筆年金單子為5億元人民幣，一般的企業(yè)年金組合資產(chǎn)規(guī)模大多在5000萬到2億之間，難與基金公司動輒上百億的基金相比。（五）現(xiàn)有規(guī)則及市場的現(xiàn)實情況為基金公司運作年金帶來困惑39（2）較低的管理收益由于國內(nèi)的年金采取的是DC的模式，即由企業(yè)雇員承擔投資風險，投資管理人只收費，沒有風險收益提成。此外，在招投標過程中，不同金融機構(gòu)的價格博弈過程，都是從自身利益最大化角度出發(fā)，為贏標而不斷出低價格。由于市場的不成熟，企業(yè)往往以此作為評標的重要參考因素，而忽視了對投資管理人能力的鑒別，最終導致價格競爭的惡性化。因此盡管《企業(yè)年金基金管理試行辦法》規(guī)定投資管理費1.2%，但實際情況卻是投資管理費根據(jù)投資產(chǎn)品的不同，通常在0.4%至1%之間，有的基金公司打出了萬分之八的管理費率，遠遠超出了基金公司所能承受的范圍。因此，各家公司更應突出自己的投資管理特色，與各地社保機構(gòu)、各大銀行的年金中心合作，在普及年金投資者教育基礎(chǔ)上，通過這些渠道深入基層客戶。2、2019年市場更加考驗基金公司投資能力2019年前三季度已運作年金40.6%的平均收益率很大程度上得益于A股市場火爆的難得契機。

然而，隨著美國次貸危機的蔓延以及A股高估值與緊縮性政策的影響，2019年投資管理人的能力將受到考驗，年金的投資收益情況也將面臨分化。此外，企業(yè)年金投資過程中存在投資業(yè)績盲目攀比情況，一些規(guī)模較大的企業(yè)年金都會選擇多家投資管理人，為了競爭未來新增資金，投資管理人存在業(yè)績攀比的沖動。而這會增加投資風險，并且引發(fā)潛在的利益輸送隱患。

（2）較低的管理收益40（六）上述外因使得基金公司對企業(yè)年金的態(tài)度冷熱不均正是在上述的外部因素的影響與制約下，盡管都看好年金業(yè)務的未來前景，基金公司對企業(yè)年金的態(tài)度也出現(xiàn)了分化，出現(xiàn)冷熱不均跡象。一方面，基于看好年金業(yè)務巨大市場潛力，改善公司單一盈利模式，在更廣泛的資產(chǎn)管理行業(yè)尋求立足之地的設(shè)想，一些公司積極爭取客戶，在業(yè)務開拓、產(chǎn)品設(shè)計、風險控制等方面做了大量規(guī)劃工作。另一方面，由于運作年金收益成本不配比，市場初期規(guī)模小以及其它宏觀制度的限制等因素，一些基金公司選擇等待與觀望，待市場做大、政策放開后再跟進。基金公司對年金業(yè)務的態(tài)度差異一定程度上成為其年金管理規(guī)模呈現(xiàn)分化的原因，并對基金業(yè)在年金業(yè)務中的整體表現(xiàn)產(chǎn)生影響。（六）上述外因使得基金公司對企業(yè)年金的態(tài)度冷熱不均41（七）年金業(yè)務依然具有戰(zhàn)略意義基金公司開展企業(yè)年金業(yè)務并不久，通過盤點先行者們的表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)其年金業(yè)務發(fā)展速度與先前的預期有一定差距，先行者的熱情有消退跡象，市場還存在這樣那樣的問題。但是，這些問題有些是市場初期所不可避免的，并且會隨著年金市場的進一步擴大而減輕或消失；有些則已進入管理層視野、正在努力通過一系列舉措創(chuàng)造良好的年金市場環(huán)境。因此，從長遠看，企業(yè)年金業(yè)務依然具有戰(zhàn)略意義。體現(xiàn)在（七）年金業(yè)務依然具有戰(zhàn)略意義421、潛在市場巨大就規(guī)模而言，《關(guān)于中央企業(yè)試行企業(yè)年金制度有關(guān)問題的通知》對央企試行企業(yè)年金制度做出進一步規(guī)范。隨著這些大型國企陸續(xù)建立企業(yè)年金，各地存量社保年金和部分企業(yè)補充養(yǎng)老保險金面臨市場化轉(zhuǎn)型，基本養(yǎng)老保險的個人賬戶有望市場化運作，再加上面向中小企業(yè)的集合年金計劃的開閘，據(jù)世界銀行預測，到2030年，中國企業(yè)年金規(guī)模將達1.8萬億美元，成為世界第三大企業(yè)年金市場。

就政策而言，投資比例方面，管理層即將出臺投資管理細則，使投資比例的限制規(guī)定更趨合理與靈活，這對收益性的要求更高，組合管理的難度也會加大，基金作為專業(yè)理財機構(gòu)將會顯示優(yōu)勢。在稅收方面，新的《企業(yè)所得稅法實施條例》即將出臺，《條例》將在企業(yè)年金可稅前扣除方面做出明確規(guī)定，從而推行企業(yè)年金的大規(guī)模實施。這些均為基金公司開展企業(yè)年金業(yè)務提供了很好的外部環(huán)境。而從基金公司內(nèi)部環(huán)境看，相對于公募開放式基金業(yè)務，企業(yè)年金業(yè)務初始階段對基金公司的貢獻可能不如新發(fā)基金，但年金客戶長期、理性和穩(wěn)定的特點卻為基金長線業(yè)務帶來增量資金。1、潛在市場巨大432、推進基金公司業(yè)務多元化我國基金業(yè)業(yè)務模式過于單一，多數(shù)基金公司只管理公募基金，有些只管理開放式公募基金，拓展到企業(yè)年金等私募性質(zhì)的資產(chǎn)管理，對這些基金公司來說是一次重大提升。因為基金公司在產(chǎn)品設(shè)計領(lǐng)域有比較成熟的經(jīng)驗，但是服務偏于標準化，對大型客戶服務缺乏足夠的針對性，從這個意義上說，企業(yè)年金業(yè)務會逐步改善基金的客戶服務，鍛煉基金公司一對一為機構(gòu)理財?shù)哪芰?，提升基金公司綜合實力，也為專戶理財積累更多的經(jīng)驗。從年金做起或許是基金行業(yè)逐步樹立專戶理財形象的關(guān)鍵步驟。此外，年金業(yè)務可以積累大量優(yōu)質(zhì)客戶資源，隨著2019年1月專戶理財?shù)拈_閘，具有年金和社?；鸸芾碣Y格的基金無疑會得到更多機會。2、推進基金公司業(yè)務多元化443、積極影響基金公司的投資風格和理念企業(yè)年金計劃是一種需要在資本市場上長期投資運作的計劃，未來的諸多不確定性直接加大了長時間大跨度投資的風險，因此，基金公司低風險產(chǎn)品的運作業(yè)績與管理能力尤為重要。同時，其風險收益特性又與企業(yè)員工的收入特征、年齡結(jié)構(gòu)等因素相關(guān)。基金公司需要一個全面和有效的工具進行長期的資產(chǎn)負債管理，運用多階段隨機規(guī)劃等資產(chǎn)負債管理方面的領(lǐng)先技術(shù)使得產(chǎn)品的設(shè)計越來越合理。企業(yè)年金的市場需求將推動投資管理人豐富自身的產(chǎn)品線，制定滿足不同風險偏好的年金計劃，并推動低風險類基金產(chǎn)品的創(chuàng)新，從而對基金公司、證券公司等形成穩(wěn)健的投資風格和理念產(chǎn)生積極影響。3、積極影響基金公司的投資風格和理念454、促進基金公司與其他機構(gòu)合作，有助于涉足廣泛的資產(chǎn)管理業(yè)務年金選秀的格局既給基金也帶來挑戰(zhàn)，也帶來了與其他金融機構(gòu)加強合作的契機?；鸸静粌H需要完善自身、發(fā)揮專長，還要學會在競爭中加強合作，實施戰(zhàn)略聯(lián)盟，借助其他金融機構(gòu)的網(wǎng)點及資源推廣自身的企業(yè)年金基金管理服務，這也有助于基金公司涉足投資顧問等廣泛的資產(chǎn)管理業(yè)務，對基金業(yè)未來的發(fā)展非常有利。已有部分基金公司邁出合作的步伐，如海富通基金、華夏基金、嘉實基金、富國基金與民生銀行等金融機構(gòu)就企業(yè)年金業(yè)務的一攬子合作結(jié)成同盟，海富通基金與太平養(yǎng)老簽下基金公司與保險公司共同發(fā)展年金市場的戰(zhàn)略合作協(xié)議等。4、促進基金公司與其他機構(gòu)合作，有助于涉足廣泛的資產(chǎn)管理業(yè)務46進步不停步……共同學習，武裝自己，成就未來進步不停步……共同學習，武裝自己，成就未來謝謝謝謝48銀河基金研究中心

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2019-9-8正商傳播集團

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基金行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及特征分析2019-9-目錄一、國際基金行業(yè)發(fā)展狀況——從國際視角看中國目前所處發(fā)展階段 （一）全球基金市場概況 （二）美國基金市場概況 （三）美國基金市場發(fā)展趨勢 二、中國基金業(yè)新特點 （一）循序漸進規(guī)范創(chuàng)新提升行業(yè)綜合競爭力 （二）持續(xù)創(chuàng)新推動基金公司盈利模式個性化多元化發(fā)展趨勢 三、國內(nèi)基金行業(yè)從業(yè)人員分析 （一）基金公司投研人員一般狀況 （二）基金公司業(yè)務崗位分布 四、“公募”業(yè)務——我國股票方向基金投資管理特征分析 （一）股票投資方向基金具有較大同質(zhì)性 （二）股票投資方向基金換手率明顯提高 （三）基金經(jīng)理流動頻繁 （四）業(yè)績基準失調(diào)，存風格漂移的潛在風險 （五）建議：健全基金經(jīng)理考核機制 五、“非公募”業(yè)務——我國基金企業(yè)年金的情況分析 （一）企業(yè)年金業(yè)務——蘊含巨大市場潛力 （二）來自行業(yè)外的因素成為基金業(yè)年金業(yè)務初期表現(xiàn)低于預期的主因 （三）來自其他金融機構(gòu)企業(yè)年金業(yè)務的競爭日趨激烈 （四）監(jiān)管資源不足，監(jiān)管框架在探索中 （五）現(xiàn)有規(guī)則及市場的現(xiàn)實情況為基金公司運作年金帶來困惑 （六）上述外因使得基金公司對企業(yè)年金的態(tài)度冷熱不均 （七）年金業(yè)務依然具有戰(zhàn)略意義 目錄一、國際基金行業(yè)發(fā)展狀況——從國際視角看中國目前所處發(fā)展50從國際視角看中國目前所處發(fā)展階段第一部分國際基金行業(yè)發(fā)展狀況從國際視角看第一部分51（一）全球基金市場概況數(shù)據(jù)來源：ICI,2019圖表1全球及各地區(qū)基金業(yè)發(fā)展規(guī)模變化

2019年至2019年，全球基金市場普遍進入了爆發(fā)式的增長階段，全球基金市場規(guī)模增長了131%。2019年底，全球投資基金資產(chǎn)達到24.7萬億美元，美國和歐洲為世界最大的兩個基金市場，兩者分別占有全球基金市場48%和32%的份額，13%分散在非洲以及亞太地區(qū),7%則由美國以外的美洲市場所有。在全球基金資產(chǎn)總額中，股票基金仍然占據(jù)著最大的比重，截至2019年年底，股票基金資產(chǎn)總額占全球資產(chǎn)總額的比重達到48%，貨幣市場基金占份額為24%，債券基金所占份額為22%，混合基金占比則為6%。（一）全球基金市場概況圖表1全球及各地區(qū)基金業(yè)發(fā)展規(guī)模變化52(二)美國基金市場概況在美國，投資基金和信托基金發(fā)起人中有60%經(jīng)營著將近一半的投資管理公司資產(chǎn)，投資管理公司是個體投資者和機構(gòu)投資者投資全世界股票、債券以及貨幣市場的重要渠道。這些投資管理公司持有美國主要上市公司股票的25%，主要免稅債券的32%，是美國免稅債券的第二大持有人，在美國市政債券市場上也發(fā)揮著非常重要的作用。近幾年，隨著美國股市及海外其他市場的走強，美國投資管理公司資產(chǎn)大幅度增加。2019年年底，在冊資產(chǎn)管理公司經(jīng)營共同基金共持有11.8萬億美元，占全部資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)的90%。圖表2美國共同基金市場規(guī)模與數(shù)量變化趨勢數(shù)據(jù)來源：ICI,2019(二)美國基金市場概況在美國，投資基金和信托基金發(fā)起人中有53(二)美國基金市場概況美國基金市場的進入壁壘較低，大批投資公司的進入激發(fā)了基金發(fā)起人之間的競爭，導致基金管理公司資產(chǎn)長期保持在較低的集中度。截至到2019年底，美國有共同基金（包含F(xiàn)OF）7581只，封閉式基金624只，ETF基金923只。由于市場上各只基金之間的合并或清算，2019年開始，投資管理公司數(shù)量大幅減少，不過從這最近兩年的情況來看，隨著新基金的不斷補充發(fā)行，美國基金數(shù)量總體上維持一個基本穩(wěn)定的水平。從共同基金來看，2019年底，美國共同基金市場經(jīng)營資產(chǎn)總額達到11.8萬億美元，占全世界共同基金資產(chǎn)總額24.7萬億美元的48%，是世界最大的共同基金市場。2019年，股票基金占比達到48%，其中主要投資于美國上市公司的股票基金占總行業(yè)資產(chǎn)的35%；投資于國外上市公司的股票基金占總行業(yè)資產(chǎn)的13%。此外，貨幣市場基金占比為24%，債券基金為22%，混合基金為6%。圖表3美國共同基金各類型基金占比（2019）數(shù)據(jù)來源：ICI,2019圖表4美國共同基金各類型基金市場規(guī)模（2019）數(shù)據(jù)來源：ICI,2019(二)美國基金市場概況美國基金市場的進入壁壘較低，大批投資54(二)美國基金市場概況1、股票型基金 2019年以來，除由于2019年股票市場大跌，股票基金占共同基金的比例曾下降至42%以外，該比例一直在50%到60%左右波動，占有數(shù)量和規(guī)模的絕對優(yōu)勢。2019年之后，股票基金相對于前兩年擴張速度有所變慢，但仍然保持較大的擴張規(guī)模。由于美國股票市場收益有限，國內(nèi)股票基金現(xiàn)金凈流入相對于此前幾年有所下降。而同期其他國家股票市場15%以上的總回報指數(shù)遠高于美國市場5%~7.5%的收益水平，受國外市場較高收益的吸引，海外基金擴張規(guī)模創(chuàng)紀錄的達到3050億美元。。股票型基金規(guī)模及數(shù)量變化趨勢數(shù)據(jù)來源：ICI,2019(二)美國基金市場概況1、股票型基金股票型基金規(guī)模及數(shù)量變55(二)美國基金市場概況2、混合型基金 2019年至2019年，混合型基金數(shù)量略有下降，但規(guī)模迅速擴大，資金流入雖然有所放緩，但仍保持歷史高位。在過去幾年中，越來越多的投資者加大對混合型FOF基金的投資，由于這種基金主要投資于市場上現(xiàn)有的基金和基金組合，間接地支持了混合基金的發(fā)展?；旌闲突鹨?guī)模及數(shù)量變化趨勢數(shù)據(jù)來源：ICI,2019(二)美國基金市場概況2、混合型基金混合型基金規(guī)模及數(shù)量變56(二)美國基金市場概況3、債券型基金

近十年以來，美國債券型基金規(guī)模穩(wěn)步擴張，但數(shù)量卻有小幅下滑。債券基金現(xiàn)金流入與債券市場的走勢密切相關(guān)，2019至2019年，美國中長期利率轉(zhuǎn)入窄幅波動，債券基金回報率從高位開始回落，導致資金從債券基金開始轉(zhuǎn)移。而08年金融危機以來隨著避險情緒的回升，以及以生命周期和生活方式為題材的投資基金的普及——這些基金中有一部分直接投資于債券基金，間接促進了債券基金的發(fā)展。債券基金規(guī)模及數(shù)量變化趨勢數(shù)據(jù)來源：ICI,2019(二)美國基金市場概況3、債券型基金債券基金規(guī)模及數(shù)量變化57(二)美國基金市場概況4、貨幣市場基金 2019年美國短期利率上升，貨幣市場基金收益率上升速度高于同期銀行存款上升速度，促使貨幣市場基金的凈現(xiàn)金流出現(xiàn)2019年以來的首次轉(zhuǎn)暖。面向個體投資者的零售式貨幣市場基金實現(xiàn)凈現(xiàn)金流入20億美元。商業(yè)機構(gòu)、養(yǎng)老基金、市政以及其他機構(gòu)投資者對貨幣市場基金新增投資610億美元，短期利率的提升誘使資金從商業(yè)機構(gòu)活期存款帳戶流向貨幣市場基金。2019年底，美國商業(yè)機構(gòu)持有的短期資產(chǎn)中有19%投向了貨幣市場基金。然而自08年之后，貨幣基金規(guī)模跌落，至2019年，貨幣基金總資產(chǎn)規(guī)模從峰值的38322.4億美元，跌至28039.2億美元。貨幣基金規(guī)模及數(shù)量變化趨勢數(shù)據(jù)來源：ICI,2019(二)美國基金市場概況4、貨幣市場基金貨幣基金規(guī)模及數(shù)量變58（三）美國基金市場發(fā)展趨勢出于退休養(yǎng)老或現(xiàn)金管理的目的，美國居民有相當部分的資產(chǎn)以共同基金的形式存在，長期以來，共同基金的類型及規(guī)模都呈現(xiàn)需求導向型的發(fā)展態(tài)勢。截至2019年底，美國共同基金市場的資產(chǎn)規(guī)模達到11.8萬億美元，占全球共同基金資產(chǎn)的比例為48%。2. 考察共同基金資金流變化趨勢，2009年股票型、債券型和混合型基金凈現(xiàn)金流入為3900億美元，而在2019年這一數(shù)值為凈現(xiàn)金流出2250億美元，簡單來看，金融危機之后，共同基金的資金流主要有如下變化趨勢：貨幣市場基金持續(xù)資金凈流出；國內(nèi)股票型基金資金凈流出；國外股票型基金投資凈流入；債券型基金增長強勢。（三）美國基金市場發(fā)展趨勢出于退休養(yǎng)老或現(xiàn)金管理的目的，美國59（三）美國基金市場發(fā)展趨勢需求導向型產(chǎn)品不斷創(chuàng)新。

經(jīng)歷了大蕭條以來的兩大熊市，ICI對美國家庭進行的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，不同年齡組承擔風險的意愿在90年代末和2000年早期都有下降，投資者資產(chǎn)配置的理念不斷加強。需求導向型的基金產(chǎn)品成為了創(chuàng)新方向。這一趨勢在美國表現(xiàn)為生命周期基金和生活方式基金的出現(xiàn)，在歐洲是保本產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。除了關(guān)注養(yǎng)老需求外，基金產(chǎn)品也越來越關(guān)注其他特定目標的需求，例如針對住房和教育目標的需求等。2、指數(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)指數(shù)基金大發(fā)展。

近年來指數(shù)基金迅速發(fā)展，2009年持有共同基金的家庭中，有27%的比例持有至少1只以上指數(shù)型基金，該類基金在2009年的凈現(xiàn)金流入為560億美元，其中有近一半流入了債券指數(shù)基金產(chǎn)品。美國指數(shù)基金產(chǎn)品創(chuàng)新層出不窮，要歸功于創(chuàng)新指數(shù)的不斷推出，目前指數(shù)產(chǎn)品已經(jīng)衍生到指數(shù)期貨、指數(shù)期權(quán)、指數(shù)權(quán)證等領(lǐng)域。隨著商品、外匯、房地產(chǎn)等資產(chǎn)類型指數(shù)的出現(xiàn)，指數(shù)基金必然迎來更廣闊空間。3、封閉式債基杠桿使用不斷創(chuàng)新。

截止至2009年底627只封閉式基金中有59%是股票型基金，基金產(chǎn)品的創(chuàng)新體現(xiàn)在杠桿策略的設(shè)計上，而杠桿策略的實現(xiàn)方式主要是發(fā)行封閉式基金優(yōu)先股（Closed-EndFundPreferredShares）。其設(shè)計是基于再融資、競價市場優(yōu)先股及構(gòu)建基金的杠桿化資本結(jié)構(gòu)的目的。（三）美國基金市場發(fā)展趨勢需求導向型產(chǎn)品不斷創(chuàng)新。60第二部分

中國基金業(yè)新特點洞察自身第二部分

中國基金業(yè)新特點洞察自身61（一）循序漸進規(guī)范創(chuàng)新提升行業(yè)綜合競爭力立足實際，循序漸進是基金業(yè)發(fā)展的基本經(jīng)驗。從封閉式發(fā)展到開放式，由單一的股票型產(chǎn)品發(fā)展為股票型固定收益型、混合型等產(chǎn)品并存，以及基金業(yè)的對外開放啟動海外投資理財業(yè)務和基金參與社會保障資金管理，這些業(yè)務的轉(zhuǎn)型和轉(zhuǎn)變都是在社會需要與認知程度，積極市場的行業(yè)環(huán)境，行業(yè)資深發(fā)展狀況和監(jiān)管機構(gòu)的管理能力相協(xié)調(diào)的基礎(chǔ)上逐步實現(xiàn)的。十年的經(jīng)驗表明，從實際出發(fā)，積極穩(wěn)妥的推動行業(yè)創(chuàng)新和發(fā)展，不保守、不冒進，循序漸進是基金業(yè)快速發(fā)展的基本經(jīng)驗。順應經(jīng)濟全球化趨勢，穩(wěn)步推進對外開放是中國基金業(yè)發(fā)展的有效途徑。廣泛借鑒成熟市場經(jīng)驗也是中國基金十年快速發(fā)展的重要原因。在符合國家統(tǒng)一的對外開放戰(zhàn)略安排的原則下，基金業(yè)本著開放市場，引進技術(shù)，促進競爭，發(fā)展自我的原則，積極穩(wěn)妥實施對外開放，既主動學習海外經(jīng)驗，不排斥外來機構(gòu)，又立足本土，不照搬照抄，較好的處理了市場開放與自主發(fā)展的關(guān)系。根據(jù)中國銀河證券基金研究中心的統(tǒng)計，從2019年開始，先后已有29個國家金融機構(gòu)參與設(shè)立合資基金管理公司。合資基金公司在產(chǎn)品開發(fā)，風險控制，人才培養(yǎng)，市場營銷，與客戶服務等方面都為行業(yè)帶來了新的理念和經(jīng)驗，促進了行業(yè)競爭，提升了我國基金行業(yè)的整體管理水平。（一）循序漸進規(guī)范創(chuàng)新提升行業(yè)綜合競爭力立足實際，循序漸進是62（二）持續(xù)創(chuàng)新推動基金公司盈利模式

個性化多元化發(fā)展趨勢從目前我國基金業(yè)發(fā)展情況來看，傳統(tǒng)的公募基金業(yè)務占基金公司收入的絕大比例，而偏股型產(chǎn)品資產(chǎn)比例則超過了2/3。在基金產(chǎn)品設(shè)計中費率趨同較為趨同。管理費率水平來看，偏股型基金集中在1.5%，以開放式基金交易成本費率為例，股票型基金最高費率與最低費率之間差幅最大，也僅為4個百分點，低風險產(chǎn)品的費率結(jié)構(gòu)則更為簡單。主要產(chǎn)品設(shè)計趨同也使得目前中國基金公司個性化特點尚不明顯。基金主流費率水平費用種類開放式主流費率水平(%)：保本型股票型混合型貨幣型債券型申購費1.2/1.51.51.500贖回費1.8/20.50.500管理費1.21.51.50.330.75托管費0.20.250.250.10.15交易平均費率4.323.573.740.441.63數(shù)據(jù)來源：中國銀河證券基金研究中心整理

（二）持續(xù)創(chuàng)新推動基金公司盈利模式

個性化多元化發(fā)展趨勢從目631、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨于精細化針對目前公募基金產(chǎn)品部分產(chǎn)品短缺、存在一定的結(jié)構(gòu)失衡，證監(jiān)會在2019年及2019年以綠色通道的形式，分別對海外投資QDII基金和貨幣基金、債券基金、創(chuàng)新封閉式基金等創(chuàng)新產(chǎn)品予以支持和鼓勵。通過促進基金產(chǎn)品多層次多元化發(fā)展，助力基金公司個性化特點的逐步形成。受益于監(jiān)管當局助力推動產(chǎn)品創(chuàng)新，2019年定位于特色結(jié)構(gòu)性保本產(chǎn)品、各具特點的創(chuàng)新型封閉式基金在年內(nèi)相繼推出，《合格境內(nèi)機構(gòu)投資者境外證券投資管理試行辦法》的頒布和實行后，南方、嘉實等19家基金公司先后獲得QDII資格，南方全球、上投亞太、華夏全球、嘉時海外等多只基金系以股票投資為主的QDII產(chǎn)品成功募集。2009年至2019年以來，我國基金行業(yè)更是進入“精耕細作”年代。主題基金日益增多、杠桿類基金也“風生水起”，產(chǎn)品設(shè)計更加精細，定位更加明確。1、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨于精細化642、業(yè)務結(jié)構(gòu)趨于多元化從業(yè)務結(jié)構(gòu)來看，也呈現(xiàn)明顯的多元化趨勢。專戶理財、年金業(yè)務等資產(chǎn)管理業(yè)務試行辦法的出臺，為基金公司業(yè)務多元化提供了依據(jù)?；鸸芾砉鞠驒C構(gòu)客戶理財專項理財服務試點已于2019年2月的正式展開，企業(yè)年金業(yè)務的逐步擴大，基金公司盈利模式多樣化在實質(zhì)上得到了有力的推動。3、組織結(jié)構(gòu)趨于創(chuàng)新化推動基金管理公司內(nèi)部組織制度創(chuàng)新，發(fā)揮管理團隊的創(chuàng)造力和活力也成為中國基金業(yè)正在不斷探索的重要發(fā)展方向。加大組織制度創(chuàng)新力度，探索新型公司管理模式，建立包括員工持股在內(nèi)的適合基金行業(yè)特點的激勵約束機制，制定有效的人才使用和培養(yǎng)戰(zhàn)略，吸引更多的優(yōu)秀人才加入到基金管理行業(yè)。引導和支持公司走專業(yè)化道路，發(fā)展不同風格和特長的專業(yè)化公司，研究探索基金公司進行發(fā)行上市的試點。隨著新基金法的修訂不斷深入，預計還將會出現(xiàn)以“基金管理集團”為代表的新的經(jīng)營模式。屆時基金公司集團旗下可以設(shè)立多家子公司，如公募業(yè)務、特定資產(chǎn)管理、海外投資、銷售投顧等，分別負責不同領(lǐng)域的業(yè)務。2、業(yè)務結(jié)構(gòu)趨于多元化654、服務機構(gòu)趨于專業(yè)化受益于法規(guī)體系的完善，基金服務機構(gòu)專業(yè)化趨勢也逐漸顯示。具有資質(zhì)的獨立第三方研究機構(gòu)在推動基金信息不對稱等問題解決上發(fā)揮了重要的作用。除了對基金公司投研人員、第三方研究機構(gòu)實施嚴格的基金從業(yè)資格認證以外，為提高基金相關(guān)服務專業(yè)化水平，目前中國證券業(yè)協(xié)會擬針對商業(yè)銀行等主要基金代銷渠道工作人員，實施基金銷售資格認證。同時，基金銷售專業(yè)機構(gòu)也面臨重大發(fā)展機遇。2019年6月21日，證監(jiān)會發(fā)布了《證券投資基金銷售管理辦法(修訂稿)》。該辦法的頒布，討論最激烈的是關(guān)于獨立第三方銷售機構(gòu)的相關(guān)規(guī)定。結(jié)合我國基金費率結(jié)構(gòu)與國外成熟市場相比，雖然目前我國基金費率總體水平與美國等發(fā)達國家相當，但是從結(jié)構(gòu)上看，兩者差異不小。美國基金銷售模式和我國不同，在美國存在著大量的銷售顧問團隊，這個團隊對于基金投資人的作用不僅僅是提供銷售渠道，更多的是提供基金投資顧問服務，這個服務既存在于銷售前，也存在于銷售中甚至銷售后?；鸬匿N售費用中很大一部分比例是作為給這個銷售顧問團隊的“服務費”用所支出了，而真正的前后端“銷售費”日益減少，甚至有趨于零的趨勢。而在我國，商業(yè)銀行僅僅只是作為一個基金的銷售渠道，只存在“售”，服務非常少。我國商業(yè)銀行收取的銷售費用與國外相當，然而卻沒有提供相應的服務，這是非常不合理的現(xiàn)象。發(fā)展第三方投資顧問銷售方式，即是改革這一不合理的收費模式的基礎(chǔ)。除此之外，我國基金業(yè)目前嚴重受制于銀行渠道，在銀行獨大的銷售模式下，銀行具有極大的話語權(quán)，這導致其不斷提高對基金公司尾隨傭金等費用要求，也在一定程度上削弱了基金公司的盈利能力，進而影響了其持續(xù)發(fā)展，對一些小型基金公司來說，更是對其構(gòu)成了生存壓力。第三方投資顧問銷售模式如能得以發(fā)展壯大，可以緩解我國基金業(yè)目前銷售渠道單一的現(xiàn)狀，也符合監(jiān)管機構(gòu)關(guān)于發(fā)展多層次銷售渠道的指導思想。4、服務機構(gòu)趨于專業(yè)化665、提升行業(yè)風險控制能力，提高行業(yè)社會責任意識基金業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模增加，業(yè)務范圍拓寬，在提升行業(yè)資產(chǎn)管理能力的同時也加大了行業(yè)的風險。而其所承載的特殊的國民財產(chǎn)性收入工具等使命及責任也使得風險控制能力建設(shè)，強化遵紀守法意識，嚴厲查出違法違規(guī)行為仍將持續(xù)成為中國基金業(yè)發(fā)展道路上重要的因素。監(jiān)管當局也表示將加大監(jiān)管力度，督促和引導公司在管理規(guī)模增長，業(yè)務范圍擴大的情況下，同步加強風險控制和合規(guī)部門的建設(shè)，從業(yè)人員提升公司風險控制和規(guī)范運作的能力。同時，隨著基金業(yè)影響的擴大，證監(jiān)會及協(xié)會等監(jiān)管部門以及基金公司本身也開始思考基金業(yè)社會責任問題。如何在發(fā)展基金事業(yè)的同時，增強行業(yè)社會責任意識，促進行業(yè)承擔起更多的社會責任，為和諧社會構(gòu)建發(fā)揮積極作用也成為中國基金業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要思考課題。5、提升行業(yè)風險控制能力，提高行業(yè)社會責任意識67第三部分

中國基金從業(yè)人員簡析他們這群人……第三部分

中國基金從業(yè)人員簡析他們這群人……68（一）基金公司投研人員一般狀況序號管理人簡稱投研人員(人)1國泰362南方763華夏695博時956鵬華287嘉實358長盛259大成5510富國3511易方達5712寶盈3713融通3214銀華3115長城3416國投瑞銀2517銀河2618泰達荷銀3519萬家2020金鷹1321招商3222華寶興業(yè)4323摩根士丹利華鑫1324國聯(lián)安1725海富通3626長信2027泰信1528天治1229景順長城2730廣發(fā)2731興業(yè)2732中信2633諾安1934申萬巴黎1535中海2136華富1537光大保德信2538上投摩根2939東方1740中銀2841東吳1542天弘1543國海富蘭克林2244友邦華泰2245新世紀1346匯添富4647工銀瑞信3248交銀施羅德2549建信2750信誠1551匯豐晉信1552益民2253華商1454中郵創(chuàng)業(yè)1655信達澳銀1656諾德1257中歐1458金元比聯(lián)1059浦銀安盛1360農(nóng)銀匯理13數(shù)據(jù)來源：中國銀河證券基金研究中心，數(shù)據(jù)截止至2019（一）基金公司投研人員一般狀況序號管理人簡稱投研人員(人)169（二）基金公司業(yè)務崗位分布2019年基金管理公司在證券業(yè)協(xié)會登記的總?cè)藬?shù)為8424人。從事基金銷售、研究開發(fā)、基金運營的人員較2009年都有不同幅度的增長，其中從事基金銷售的注冊人員增長28.46%，從事基金運營業(yè)務的注冊人員增長5.73%?；鸸緩臉I(yè)人員業(yè)務崗位分布情況（2019）數(shù)據(jù)來源：中國證券業(yè)協(xié)會

（二）基金公司業(yè)務崗位分布2019年基金管理公司在證券業(yè)協(xié)會70第四部分

“公募”業(yè)務——我國股票方向基金投資管理特征分析第四部分

“公募”業(yè)務——我國股票方向基金投資管理特征分析71序雖然我國目前基金創(chuàng)新日趨豐富，然而不論產(chǎn)品種類如何豐富，若以投資標的的來劃分，目前應用最廣的也最具影響力的仍舊是以股票為主要投資標的的基金?；鸸芾砉竟善狈较蚧鸬耐顿Y管理能力，在很大程度上影響著基金公