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新股投資價值分析報

機(jī)械行20150120散料搬運(yùn)裝備，積極拓展新市場合理市值區(qū)間：6.56億元-8.02億20150120散料搬運(yùn)裝備，積極拓展新市場合理市值區(qū)間：6.56億元-8.02億對應(yīng)15年市盈率 18-22股本結(jié)構(gòu)（預(yù)后總股本（萬股流通萬股B股/H（萬股主要財務(wù)數(shù)據(jù)及預(yù)測（萬元 毛利 歸母凈利 EPS（元，攤薄股本 機(jī)械行業(yè)首席分析師：龍SAC 機(jī)械行業(yè)高級分析師：熊哲SAC聯(lián)系人：韓鵬公司積極拓展新產(chǎn)品、新市場，擴(kuò)大營業(yè)收入來源。公司積極拓展面向非煤炭類礦山開采行業(yè)以及建筑、港口碼頭、電力、水泥、鋼鐵等領(lǐng)域的產(chǎn)品銷售規(guī)模；并積4年上半年，公司來自于礦山開采的收入占比為68.61%，收入金額和收入占比均有所20147.89%；鋼鐵8.78%。13營業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為45.59%、45.77%、45.49%，一直維持在45%以上，20144.7%臵毛利率一直維持在%以上。公司是行業(yè)內(nèi)較早提出動態(tài)優(yōu)化設(shè)計概念的企業(yè)，通過設(shè)計系統(tǒng)配臵方案，公司可以提供優(yōu)質(zhì)的專業(yè)化增值服務(wù)，解決的產(chǎn) 備研發(fā)中心建設(shè)項目和網(wǎng)絡(luò)與服務(wù)中心建設(shè)項目。本次募投擴(kuò)產(chǎn)項目達(dá)產(chǎn)后預(yù)總金額為3450萬元，投入均為公司自有。公司合理市值區(qū)間為6.56億元-8.02億元。我們計算得出公司14-16年攤薄后EPS分別為0.39、0.46、0.52元。我們給予公司15年動態(tài)估值18-22倍，預(yù)計合理市值區(qū)間為6.56億元-8.02億元。主要風(fēng)險因素。煤炭市場不景氣造成公司業(yè)績下滑風(fēng)險；行業(yè)和市場競爭風(fēng)險；原投資要 主營散料搬運(yùn)裝臵及設(shè) 公司是一家民營企業(yè)，實(shí)際控制人持股 主要生產(chǎn)散料搬運(yùn)裝臵及設(shè)備研 13年營業(yè)收入和水平出現(xiàn)下滑，14H1依舊不樂 散料搬運(yùn)設(shè)備制造業(yè)行業(yè)分 下游需求行業(yè)分 主要產(chǎn)品市場需求分 公司主營業(yè)務(wù)收入和競爭優(yōu)勢分 煤炭行業(yè)景氣度下降，公司經(jīng)營業(yè)績受影 公司積極拓展新市場，擴(kuò)大營業(yè)收入來 綜合毛利率維持在較高水平，設(shè)計、服務(wù)具備綜合優(yōu) 公司產(chǎn)品成本及產(chǎn)能利用率分 橫向?qū)Ρ龋豪麧櫬矢哂?，用控制、存貨管理有提高?募金項目分 預(yù)測與估 風(fēng)險因素提 煤炭市場不景氣造成公司業(yè)績下滑風(fēng) 行業(yè)和市場競爭風(fēng) 原材料價格波動風(fēng) 圖圖1公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 圖2基本散料搬運(yùn)系統(tǒng) 圖3公司產(chǎn)品示意 圖 公司主營業(yè)務(wù)分產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)（2011-2014H1，萬元 圖5公司能力情況（2011-2014H1，萬元 圖6公司產(chǎn)品所屬行業(yè)情 圖 2006-2013煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資（億元 圖 2006-2013煤炭行業(yè)設(shè)備投資（億元 圖 2006- 非煤炭類礦山開采固定資產(chǎn)投資 圖10港口吞吐貨物品種構(gòu)成 圖11港口吞吐貨物大類構(gòu)成 圖 2007- 張緊裝臵市場銷售情況（億元、萬套 圖 2007- 制動裝臵市場銷售情況（億元、萬套 圖 公司近三年及一期利潤指標(biāo)變化情況（萬元 圖 2007-2012制動裝臵市場銷售情況（億元 圖 專業(yè)化綜合服務(wù)優(yōu)勢成功公司產(chǎn)品附加 表表1公司不同領(lǐng)域產(chǎn)品營收統(tǒng)計（萬元 表2公司主要產(chǎn)品毛利率 表 五洋科技與類似主業(yè)上市公司綜合毛利率對比 表4公司主要產(chǎn)品系統(tǒng)配臵方案內(nèi) 表 公司主要產(chǎn)品單價、成本、毛利率比較（萬元 表6公司主要產(chǎn)品生產(chǎn)銷售情況統(tǒng) 表7五洋科技與可比公司能力對比 表8五洋科技與可比公司費(fèi)用率對比 表9五洋科技與可比公司運(yùn)營能力對比 表10五洋科技公司存貨明細(xì)（萬元 表11公司募金使用計 表 公司主營業(yè)務(wù)收入預(yù)測及主要假 表 預(yù)測預(yù)測表和主要財務(wù)指 表 預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債 表 現(xiàn)金流量 表 可比公司估 表 絕對估值關(guān)鍵假 表 DCF模型對市值區(qū)間的敏感性分 公司是專業(yè)從事散料搬運(yùn)裝臵及設(shè)備研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)。散料搬運(yùn)設(shè)備是指在一定的輸送線上，把物料從最初的供料點(diǎn)運(yùn)至最終的卸料點(diǎn)間從而形成一種物料輸送流程的機(jī)械設(shè)備，以及用來搬移、升降、裝卸和短距離輸送物料的設(shè)備。散料搬運(yùn)設(shè)備裝臵是指上述散料搬運(yùn)設(shè)備中的重要構(gòu)成部分，以帶式輸送機(jī)為例，其要近年來公司業(yè)績出現(xiàn)一定波動，煤炭行業(yè)是散料搬運(yùn)裝臵及設(shè)備的主要應(yīng)用行業(yè)，2011年-2013年人來自煤炭開采行業(yè)的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例均超過52.34%市場價格和景氣度有所下降，煤炭開采及洗選業(yè)固定資產(chǎn)投資為5263億元，較2012年同比下降2.00%。受此影響人2013年營業(yè)收入、扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母1.57%、4.91%。公司積極拓展新市場，擴(kuò)大營業(yè)收20147.89%；鋼鐵8.78%。1年-13年，公司主營業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為%、.%、.%，一直維持在%4年上半年公司為%裝臵使用的快速制動、電液比例控制、不停機(jī)自移機(jī)尾張緊等技術(shù)，制動裝臵使用的柔性制動技術(shù)，給料機(jī)使用的防竄倉技術(shù)等可以讓公司在相關(guān)產(chǎn)品上保持較高的技術(shù)公司本次募資項目計劃投資 億元，項目重點(diǎn)是增加產(chǎn)能和增加研發(fā)實(shí)力。目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計新增年產(chǎn)張緊裝臵800臺、給料機(jī)200臺和制動裝臵100臺的生產(chǎn)能力估值分我們計算得出公司14-16年攤薄后EPS分別為0.39、0.46、0.52元。公司所在行業(yè)可對比的上市公司2015年平PE21.59倍，保守估計，我們給予公司15年動態(tài)PE18-22倍，預(yù)計合理市值區(qū)間為6.56億元-8.02億元。支持我們投資建議的幾項關(guān)鍵性公司積極拓展新產(chǎn)品、新市場，擴(kuò)公司積極拓展面向非煤炭類礦山開采行業(yè)以及建筑、港口碼頭、電力、水泥、公司產(chǎn)品綜合毛利率維持在較高水平，設(shè)計、服務(wù)具備綜合優(yōu)勢，競爭對公司的主要產(chǎn)品附加值較高，綜合毛利率維持在較高水平。公司的主要產(chǎn)品張緊裝臵業(yè)內(nèi)較早提出動態(tài)優(yōu)化設(shè)計概念的企業(yè)，動態(tài)優(yōu)化設(shè)計理念結(jié)構(gòu)動態(tài)響應(yīng)為依據(jù)的風(fēng)險因煤炭市場不景氣造成公司業(yè)績下滑風(fēng)行業(yè)和市場競爭風(fēng)原材料價格波動風(fēng)公司是一家民營企業(yè)，實(shí)際控制人持股公司專業(yè)從事散料搬運(yùn)裝臵及設(shè)備研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售。公司前總股本為6000萬股。公司董事長及其配偶蔡敏、母親壽招愛三人合計持有本公司本次擬公開不超過2000萬股，本次募金計劃投資項目總額為2.812億元1公司是專業(yè)從事散料搬運(yùn)裝臵及設(shè)備研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)。散料搬運(yùn)設(shè)備是指在一定的輸送線上，把物料從最初的供料點(diǎn)運(yùn)至最終的卸料點(diǎn)間從而形成一種物料輸送流程的機(jī)械設(shè)備，以及用來搬移、升降、裝卸和短距離輸送物料的設(shè)備。散料搬運(yùn)設(shè)備裝臵是指上述散料搬運(yùn)設(shè)備中的重要構(gòu)成部分，以帶式輸送機(jī)為例，其要2人自1年成立以來，一直致力于散料搬運(yùn)裝臵及設(shè)備的研究、開和應(yīng)用，公司的主要產(chǎn)品包括張緊裝臵、制動裝臵、給料機(jī)和攪拌站。張緊裝臵可以使輸保證兩托輥間輸送帶的垂度在規(guī)定的范圍內(nèi)。制動裝臵是帶式輸送機(jī)的裝臵之一，有傾角的帶式輸送機(jī)在停車、定車及超速時，易導(dǎo)致生產(chǎn)事故的發(fā)生，因此需要制動裝臵實(shí)現(xiàn)安全可靠的可控制動，以保證正常停車時實(shí)現(xiàn)帶式輸送機(jī)按規(guī)定的度制動，在異常情況出現(xiàn)時，能夠及時使帶式輸送機(jī)或停車，并具有定車功能。給料機(jī)屬于散料搬運(yùn)設(shè)備，用于連續(xù)均勻控制散狀物料的流量，并作極短距離輸送，停止給料時具有、、。圖3公司產(chǎn)品示意 圖5公 能力情況（圖5公 能力情況（2011-2014H1，萬元圖4公司主營業(yè)務(wù)分產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)（2011-2014H1，萬元

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- 煤炭行業(yè)是散料搬運(yùn)裝臵及設(shè)備的主要應(yīng)用行業(yè)，2011年-2013年人來自煤炭開采行業(yè)的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例均超過50%（54.40%、52.19%、52.34%2013年營業(yè)收入、扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別較上年下降1.57%、4.91%。目前我國煤炭市場整體供大于求，2014年1-6月，人營業(yè)收入2013年全年營業(yè)收入的42.48%，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤約為2013年全年扣非歸母凈利潤的38.21%，經(jīng)營情況依舊不樂觀。預(yù)計煤炭市場短期內(nèi)無公司張緊裝臵收入在主營業(yè)務(wù)收入中的占比較高，1年-3年分別%、26%3%14%1年-3年整體呈上升態(tài)勢，2年和3年公司給料機(jī)銷售收入增速分別為%、3439%下降到%，主要原因系我國煤炭市場景氣度有所下降，對煤炭開采及洗選業(yè)設(shè)備于0年6志自11年公司制動裝臵收入在主營業(yè)務(wù)收入中的占比為%，占比較低。2年公司制動裝臵銷售規(guī)模擴(kuò)大，在主營業(yè)務(wù)收入中占比達(dá)到%下3年制動裝臵銷售收入在主%4年-6%。4年公司子公司天沃重工開始生產(chǎn)銷售攪拌站產(chǎn)品，實(shí)9。人主要從事散料搬運(yùn)裝臵及設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售，根據(jù)我國國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，公司主營業(yè)務(wù)屬于“4通用設(shè)備制造業(yè)”大類下的“3物4造）6散料搬運(yùn)設(shè)備在礦山開采及洗選、建筑建材、港口碼頭、制造、鋼鐵、電力等行業(yè)均得到廣泛的應(yīng)用，作為需求導(dǎo)向型行業(yè)，其市場容量與下業(yè)發(fā)展?fàn)顩r及固定資產(chǎn)煤炭開采和洗選煤炭開采和洗選業(yè)是散料搬運(yùn)設(shè)備的主要應(yīng)用領(lǐng)域，也是人產(chǎn)品應(yīng)用的主要市場。2011年、20124907.35370.2429.66%9.43%。在煤炭開采和洗選業(yè)固定資產(chǎn)投資中設(shè)備投資約占投資總30%-35%，2011年、20121591.11668.33億元，增長率分別26.59%4.85%。受國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢對我國煤炭市場的影響，2013年我國煤炭市526320122.00%。2013年煤炭開采和洗選業(yè)固定資產(chǎn)投資中72006-2013煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資（億元固定資產(chǎn)投資額（億元，左軸增長率（%，右軸固定資產(chǎn)投資額（億元，左軸增長率（%，右軸 5 -

82006-2013煤炭行業(yè)設(shè)備投資（億元設(shè)備投設(shè)備投資額（億元，左軸增長率（%，右軸0

50-非煤炭類礦山開13年，黑色金屬礦采選業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)、非金屬礦采選業(yè)固定資產(chǎn)投資總額分別為7697%.及2。預(yù)計非煤炭類礦山開采市場對散料搬運(yùn)設(shè)備的需求仍將保持增長態(tài)圖92006-2013非煤炭類礦山開采固定資產(chǎn)投資 0

固定固定資產(chǎn)投資（億元，左軸增長率（%，右軸50 建筑、近年來，我國建筑行業(yè)發(fā)展穩(wěn)定，3年達(dá)到5五”以來，建筑業(yè)產(chǎn)值受國家對房地產(chǎn)調(diào)控政策的影響增速略有放緩，但行業(yè)產(chǎn)值整體仍處于上升趨勢。建筑行業(yè)的增長對建材行業(yè)的發(fā)展起到了聯(lián)動作用，進(jìn)入“十二五”以來，建材行業(yè)固定資產(chǎn)投資額逐年增長，復(fù)合增長率達(dá)到%，其中混凝土與水1至315億元、02085.00億元。隨著國家大力推進(jìn)城鎮(zhèn)化、舊區(qū)改造、保障性住房及鐵路公路建港口碼港口輸送的貨物中，需要用散料搬運(yùn)設(shè)備進(jìn)行的煤炭、鐵礦石、水泥、散裝糧的2物的吞吐量占據(jù)整個港口干散貨吞吐量的%，其中煤炭及其制品的吞吐量達(dá)到19.96億噸，鐵礦石吞吐量達(dá)到13.29億噸。“十二五”期間計劃新增北方煤炭裝船集裝煤炭碼頭通過能力19集裝圖10港口吞吐貨物品種構(gòu)成 圖11港口吞吐貨物大類構(gòu)成件散

滾裝汽 液體散

干散

制124,403.90147,369.7425.54%?！笆濉逼陂g，預(yù)鋼在鋼鐵冶煉過程中，散料搬運(yùn)設(shè)備主要應(yīng)用于生產(chǎn)原料的轉(zhuǎn)運(yùn)以及焦炭等原材料的。由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展對鋼鐵消費(fèi)需求的增速有所減緩，我國鋼鐵行業(yè)未來一段時間內(nèi)新511.3億噸和3.8億噸。因此未來鋼鐵行業(yè)對散料搬運(yùn)設(shè)備仍有一定需求電在電力工業(yè)（主要是指火力發(fā)電）中，散料搬運(yùn)設(shè)備大多用于輸煤給煤棧橋內(nèi)電煤3年量0長%了新興市隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及產(chǎn)品技術(shù)含量的不斷提高，散料搬運(yùn)設(shè)備的使用范圍逐步擴(kuò)大至除了礦山開采、建筑、港口碼頭、電力、水泥、制造、鋼鐵等傳統(tǒng)市場之外的其他領(lǐng)域。如在城市軌道交通建設(shè)過程中，挖掘地鐵隧道時產(chǎn)生的大量泥土和碎石需要及時清從國際市場來看，發(fā)達(dá)國家的散料搬運(yùn)設(shè)備制造業(yè)起步較早，通過多年發(fā)展，現(xiàn)已進(jìn)入比較成熟階段，技術(shù)水平處于全球領(lǐng)先地位。然而受價格高及滯后等多種和行業(yè)也迎來較好的發(fā)展機(jī)遇張緊裝2011年張緊裝臵的市場銷售量達(dá)到5.7萬套，市場銷售額達(dá)16.46億元，同比20.94%。2012年，張緊裝臵市場銷售量達(dá)到6萬套，市場銷售額達(dá)16.5億元，同比增長0.3%?！笆濉逼陂g，隨著國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和國家產(chǎn)業(yè)政策的支持，下業(yè)良制動裝2011年我國帶式輸送機(jī)用制動裝臵銷售量達(dá)4萬套，銷售額達(dá)9.33億元，同比19.01%2012年我國帶式輸送機(jī)制動裝臵銷售量達(dá)4.8萬套，銷售額達(dá)10.3億元，同比上升10.40%。預(yù)計整個“十二五”期間，我國帶式輸送機(jī)用制動裝臵市場圖122007-2012張緊裝臵市場銷售情況（億元、萬套 圖132007-2012制動裝臵市場銷售情況（億元、萬套銷售額（億元銷售額（億元，左軸銷售量（萬套，右軸銷售額（億元，左軸銷售量（萬套，右軸 624

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3210給料給料機(jī)的用途非常廣泛。以煤炭開采和洗選業(yè)為例，在煤礦作業(yè)流程中，給料機(jī)大多和帶式輸送機(jī)配套使用。煤炭礦井通常需在井下建立一個或多個煤倉，緩沖煤倉一般-28料機(jī)，每一個選煤廠平均配備20臺給料機(jī)，大型選煤廠至少配備50臺給料機(jī)。此外，攪拌在未來城鎮(zhèn)化推進(jìn)過程中需要大量的散狀物料加工后的建筑材料，這為攪拌站的發(fā)展提供了良好的契機(jī)。此外，近年來出于環(huán)?？紤]，關(guān)于在建設(shè)現(xiàn)場進(jìn)行混凝土攪拌的規(guī)定已由各大一、二線城市擴(kuò)展至三、四線城市及其下屬行政區(qū)域，各地均出臺了相關(guān)規(guī)定或通知，這也刺激了對攪拌站的需求，且由于大中型攪拌站具有結(jié)構(gòu)簡化和節(jié)省工程建設(shè)投資的突出優(yōu)點(diǎn)，可降低成本、縮短工期，因此預(yù)見未來攪拌站的市場14913750萬元，4年64-年公司張緊裝臵的市場占有率分別為%、%及%，在細(xì)分市場較為分散的1年至3入的分別為%2%及.%為%.%及%3年我國煤炭市場整體供大于求，市場價格和景氣度有所下降，對煤炭開采及洗選業(yè)設(shè)備投資造成一定影響，公司營業(yè)收入、扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公、%。公司張緊裝臵收入在主營業(yè)務(wù)收入中的占比較高，2011年-2013年分82.08%、年整體呈上升態(tài)勢，20122013年銷售收入增速分別70.23%、14.37%。2014年上半年給料機(jī)收入在主營業(yè)務(wù)收入中的占比由2013年的16.90%下降到11.41%。公售規(guī)模擴(kuò)大，在主營業(yè)務(wù)收入中占比達(dá)到10.05%。2013年制動裝臵銷售收入在主營業(yè)子公司天沃重工開始生產(chǎn)銷售攪拌站產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)銷售收入610.69萬元，占主營業(yè)務(wù)收7.89%。受煤炭行業(yè)景氣度下降等宏觀因素影響，公司主要產(chǎn)品張緊裝臵、制動裝臵、給料機(jī)45年煤炭行業(yè)回暖概圖14公司近三年及一期利潤指標(biāo)變化情況（萬元 圖152007-2012制動裝臵市場銷售情況（億元張緊裝 張緊裝

下業(yè)范圍較為廣闊。公司產(chǎn)品下游以面向礦山開采行業(yè)為主，報告期內(nèi)公司面向礦山開采行業(yè)的銷售收入的占比在70%左右，2011-2014H1公司產(chǎn)品面向煤炭類礦山開54.40%、52.19%、52.34%49.10%，呈下降趨勢。公1公司不同領(lǐng)域產(chǎn)品營收統(tǒng)計（萬元 收占收占比收占比收占比收礦山開 其中 其中 港口碼 電 水 鋼 建 -----其 合 4%4%%。2011年-201345.59%、45.77%、45.49%，一直維持在45%以上，2014年上半年公司為44.72%，略有下降。公司的主要產(chǎn)品張緊裝臵、給料機(jī)、制動裝臵毛利率一直維持 40%以上2公司主要產(chǎn)品毛利率項給料攪拌---主營業(yè)務(wù)綜合毛利年盛鞍華散料搬運(yùn) 裝臵及設(shè)備制造業(yè)的利潤水平主要受技術(shù)含量及原材料價格波動影技術(shù)水平一般的中 產(chǎn)品由于技術(shù)門檻較低，競爭比較激烈，生產(chǎn)企業(yè)毛利率受原材料價格變動的影響較大，毛利率維持在%-%。高端產(chǎn)品技術(shù)含量較高，可為下游在%年盛鞍華3五洋科技與類似主業(yè)上市公司綜合毛利率對比公司是行業(yè)內(nèi)較早提出動態(tài)優(yōu)化設(shè)計概念的企業(yè)，動態(tài)優(yōu)化設(shè)計理念是指以結(jié)構(gòu)動態(tài)響應(yīng)為依據(jù)的優(yōu)化設(shè)計，將產(chǎn)品設(shè)計過程從專注于單個產(chǎn)品靜態(tài)設(shè)計提升至關(guān)注整體系統(tǒng)的動態(tài)運(yùn)行。在動態(tài)優(yōu)化設(shè)計理念的指導(dǎo)下，公司在散料搬運(yùn)系統(tǒng)配臵方案設(shè)計完成后，將各個產(chǎn)品放臵在模擬系統(tǒng)中進(jìn)行動力學(xué)分析，研究各裝臵及設(shè)備的協(xié)同性，確4產(chǎn) 系統(tǒng)配臵方案設(shè)行業(yè)慣例要 客戶細(xì)節(jié)要張緊裝臵張緊力大小、張緊行 選型的推薦、裝臵的控制策略、放臵的位制動裝臵盤徑大小、制動扭矩 物料含水量、安全性、現(xiàn)場安裝空間攪拌 配比取料精準(zhǔn)性、產(chǎn)能、密封性及鋼結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性和保溫性能、場地布臵靈活性、整機(jī)結(jié)構(gòu)布除塵功能、烘干能資料來源：招股說明書，海

合理通過對客戶需求的搜集、分析和整理，公司的產(chǎn)品與客戶要求契合度方面具備較突出的優(yōu)勢；通過設(shè)計系統(tǒng)配臵方案，公司可以提供優(yōu)質(zhì)的專業(yè)化增值服務(wù)，解決客戶購買的產(chǎn)品與其他設(shè)備的兼容性、散料搬運(yùn)系統(tǒng)整體設(shè)計合理性等方面的問題。與行業(yè)中尚處于產(chǎn)品制造商階段、服務(wù)意識不夠的大多數(shù)企業(yè)相比，公司的售前服務(wù)成功地避免圖16專業(yè)化綜合服務(wù)優(yōu)勢成 運(yùn)的公司生產(chǎn)所需的原材料主要為鋼材，最近三年公司主營業(yè)務(wù)成本中鋼材成本所占比例平均為%，鋼材格的波動是致公司產(chǎn)品本變動的主因一1年7元231鋼材平0元1元4元2年、3120122013年受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，公司面向部分下游客戶銷售張緊裝臵2和成本均略有下降，但由于給料機(jī)的市場銷售情況較好，價格下降幅度略低于成本下降幅度，毛利率同比上升%。3%-2411年開始生產(chǎn)及銷售制動裝臵，-01公司制動裝臵的毛利率水平基本穩(wěn)定，分別為3%、4、3%及。5公司主要產(chǎn)品單價、成本、毛利率比較（萬元 金金金金幅金幅金幅毛利率給料毛利率毛利率

變 變 變資料來源：招股說明書，海我們認(rèn)為公司未來毛利率繼續(xù)下滑的空間不大，主要原因有：1））3）公司的主要產(chǎn)定位高端散搬運(yùn)裝及設(shè)備性價較國相同性能的8的2011-2014H1，公司張緊裝臵的產(chǎn)能利用率分別為102.00%、111.00%、108.33%3%%、.、04%、%-2，203%341隨著我國經(jīng)濟(jì)的深入以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級，下游客戶在擴(kuò)大散料搬運(yùn)裝臵及設(shè)備市場需求的同時，也在不斷調(diào)整所需產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)，越來越多的客戶更加注重產(chǎn)品的性能，促使散料搬運(yùn)裝臵及設(shè)備不斷向高效、節(jié)能方向發(fā)展，高端散料搬運(yùn)裝臵及設(shè)備的市場需求預(yù)計會有增加。作為具有競爭力的高端散料搬運(yùn)裝臵及設(shè)備的制造商，公司產(chǎn)品的市場占有率預(yù)計會在未來有所增長。假設(shè)其他情況不變的情以2求0，加1個百分點(diǎn)，將會增加600臺的市場需求，產(chǎn)能需增加600臺/2011-2014H1，公司制動裝臵的產(chǎn)能利用率分別為71.67%、128.00%、103.00%及100.00%，產(chǎn)銷率分別為95.35%、93.75%、103.88%及94.00%，其制動裝臵生產(chǎn)隨著國家對于煤礦等安全生產(chǎn)的管理力度加大，國家《煤礦安全規(guī)程（1）》明確“傾斜井巷中使用的帶式輸送機(jī)，上運(yùn)時必須同時裝設(shè)防逆轉(zhuǎn)裝臵和制動裝臵；下運(yùn)時必須裝設(shè)制動裝臵”，各煤炭開采企業(yè)也陸續(xù)出臺了相似的規(guī)定，因此，制動裝臵已成為有傾角的帶式輸送機(jī)必備裝臵。上述相關(guān)規(guī)定的出臺，使得制動裝臵的市場需求有望擴(kuò)大。2011.33億元，銷售量達(dá)4萬臺，0210.34.8萬2011-2014H1，公司給料機(jī)的產(chǎn)能利用率分別 93.33%、110.33%、118.00%65.00%82.14%、119.94%、97.88%102.31%，其給料機(jī)生產(chǎn)基本給料機(jī)的用途非常廣泛，隨著國民經(jīng)濟(jì)的增長，給料機(jī)的市場容量較大，市場前景廣闊。以煤炭開采和洗選業(yè)為例，煤炭礦井通常需在井下建立一個或多個煤倉，緩沖煤28配備給料機(jī)，每一個選煤廠平均配備20臺給料機(jī)，大型選煤廠至少配備50臺給料機(jī)僅煤炭行業(yè)對于給料機(jī)的市場需求量每年達(dá)2.03萬臺（合計約12.94億元）。未來人給6年 產(chǎn) 產(chǎn)量（臺）產(chǎn)能（臺）產(chǎn)能利用率（%）銷量（臺）平均銷售單 給料 給料 給料 給料資資料來源：招股說明書攪拌33-公司的下業(yè)客戶主要為大中型礦山及礦山機(jī)械企業(yè)，其與神華 司、天地西北煤機(jī)、淮北礦業(yè)（）公司、兗礦、中煤科 在國家發(fā)展中特別是行業(yè)轉(zhuǎn)變發(fā)展方式中受到重點(diǎn)扶植，受國家限制產(chǎn)能及淘汰產(chǎn)可比公司選?。汗灸壳暗母偁帉κ种饕ㄠu城廣信科技開發(fā)、兗州科欣機(jī)電設(shè)備、江蘇朝陽機(jī)械、山東機(jī)電科技等經(jīng)營規(guī)模較大的本土企業(yè)。以上公司均為非上市公司，在此選取了原材料和生產(chǎn)流程與公司相似、從事非標(biāo)機(jī)械生產(chǎn)的上市凈利潤橫向比較來看，公司的銷售毛利率較高，下降的趨勢與行業(yè)基本趨同。銷售凈利率除2年低于可比公司平均值外，其余年份均高于行業(yè)平均，其中，13凈資產(chǎn)收益率情況橫向比較來看，公司的凈資產(chǎn)收益率明顯高于平均水平，2014H1行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率及公司情況都有明顯下降，但公司的情況依舊保持在行業(yè)平均水平之上。預(yù)計2015年，煤炭開采和洗選業(yè)固定資產(chǎn)投資情況依舊不會樂觀，公司的水平較往年相比，或會繼有下滑表7五洋科技與可比公司能力對比銷售毛銷售凈凈資產(chǎn)公盛鞍華鄭煤平從費(fèi)用情況看，公司用率與水平對比相對較低，近幾年占比有連續(xù)增長的趨勢，主要原因?yàn)?年加大了研發(fā)投入，提高了研發(fā)的薪酬，使用中的研究開發(fā)費(fèi)同比增長%。公司銷售費(fèi)用率與可比公司均值相比，略為偏高，近幾年基本保持穩(wěn)定。公司財務(wù)費(fèi)用率近幾年占當(dāng)期營收的比例分別為%、8%、%及-1%8五洋科技與可比公司費(fèi)用率對比公用 銷售費(fèi)用 財務(wù)費(fèi)用盛鞍華鄭煤平運(yùn)營能力橫向?qū)Ρ葋砜矗緫?yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較高，與業(yè)上市公司相比處于中382公司存貨周轉(zhuǎn)率均高于業(yè)可比上市公司，存貨周轉(zhuǎn)情況較好。公司2012年存降，為3.54總資產(chǎn)收益率公司高于平均。自2013年來，公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)明顯下滑，2013年以來煤炭行業(yè)供大于求，煤炭開采和洗選業(yè)固定資產(chǎn)設(shè)備投資下降9五洋科技與可比公司運(yùn)營能力對比總資產(chǎn)周轉(zhuǎn) 存貨周轉(zhuǎn) 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)公盛鞍華鄭煤平 資平 公司存貨主要包括原材料、在產(chǎn)品及庫存商1H1各期末原材料在原材料存貨中的占%3%%及64%23年底鋼材價格趨穩(wěn)，公司為了控制成本，降低風(fēng)險，適當(dāng)增加了34年6公司產(chǎn)品的生產(chǎn)周期通常為2個月，2014H1公司在產(chǎn)品的余額為1291.12萬元，占存貨的27.00%，這主要是由于子公司天沃重工增加在產(chǎn)品799萬元所致。公司庫存商品各期末在存貨中的占比較為穩(wěn)定。2014H11069.54萬元，在存貨中占比下降為22.36%，這主要是由于公司原材料及在產(chǎn)品增加所致10五洋科技公司存貨明細(xì)（萬元金占比金金占比金占比金占比金占比原材在產(chǎn)合

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團(tuán)工、程募運(yùn)和利能力也可以獲得提升表表11公司 投 金使用散料搬 裝臵及設(shè)備擴(kuò)產(chǎn)項 1.5 散料搬散料搬運(yùn)設(shè)備研發(fā)中心建設(shè)項1.5網(wǎng)絡(luò)與服務(wù)中心建設(shè)項1其他與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的營運(yùn)-合 具體來看，本次募投擴(kuò)產(chǎn)項目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計新增年產(chǎn)張緊裝臵800臺、給料機(jī)200臺和制動裝臵100臺的生產(chǎn)能力。截至招股說明書簽署日，公司已完成散料搬運(yùn)裝臵及設(shè)備擴(kuò)產(chǎn)項目部分廠房建設(shè)工程，投入總金額為3450萬元，投入均為公司自有。14-16年公司歸母凈利310436464137萬元EPS0.390.460.52元。公司所在行業(yè)可比上市公司盛運(yùn)、天地科技、華伍、鄭煤機(jī)的2015年平均PE21.59倍，保守估計，我們給予公司15年動PE18-22倍，預(yù)計合理市值區(qū)間為6.56億元-8.02億元。12

分產(chǎn)品營業(yè)收入（萬元 給料攪拌合計主營業(yè)務(wù)收分產(chǎn)品銷售增長率 給料攪拌主營業(yè)務(wù)收入同比增長率分產(chǎn)品毛利率 給料攪拌主營業(yè)務(wù)綜合毛利率13利潤表（萬元營業(yè)稅金及附用資產(chǎn)減值損三、其他經(jīng)營收000000四、營業(yè)利加：營業(yè)外收減：營業(yè)外支96333五、利潤總減：所得六、凈利減：少數(shù)股東損00者的凈利(一)基本每股收益(元(二)完全攤薄每股收益(元銷售凈利率凈利潤增長率收入增長率14資產(chǎn)負(fù)債表（萬元現(xiàn)存000000000000總資其他應(yīng)付000000000000總負(fù)歸屬母公司股東權(quán)少數(shù)股東權(quán)0015現(xiàn)金流量表（萬元經(jīng)營活動現(xiàn)金投資活動現(xiàn)金融資活動現(xiàn)金現(xiàn)金凈流16簡代EPS(元增長率20日均價（元盛華鄭煤平均基于預(yù)測假設(shè)，按照FCFE估值模型計算，五洋科技的合理市值區(qū)間6.15-8.10億元17項比無風(fēng)險BetaTV增長18DCF股永續(xù)增資料來源：公司招股書，海目前我國煤炭市場整體供大于求，市場價格和景氣度有所下降，并對煤炭開采及洗選業(yè)設(shè)備投資造成一定不利影響，若上述情況不能得到改善，可能造成公司經(jīng)營業(yè)績下我國從事散料搬運(yùn)裝臵及設(shè)備的生產(chǎn)廠商眾多，整個行業(yè)的市場化程度較高，競爭較為充分。目前礦山開采、建筑、港口碼頭、電力、水泥、制造、鋼鐵等領(lǐng)域?qū)ι⒘习徇\(yùn)裝臵及設(shè)備的功能性、穩(wěn)定性及安全性等指標(biāo)的要求日益提高，公司若無法適時提高自身研發(fā)實(shí)力、技術(shù)水平及服務(wù)能力，將無法面對上述競爭對手的，陷入公司生產(chǎn)所需的原材料主要為鋼材，報告期內(nèi)公司主營業(yè)務(wù)成本中鋼材成本所占比例平均為%，因此鋼材價格的波動是導(dǎo)致公