農(nóng)林牧漁行業(yè)2022年投資策略：趨勢不改續(xù)演繹周期洗禮再出發(fā)

農(nóng)林牧漁行業(yè)2022年投資策略：趨勢不改續(xù)演繹，周期洗禮再出發(fā)一、2021年農(nóng)林牧漁行業(yè)受周期影響較大1.1

周期影響，農(nóng)林牧漁板塊承壓1）2021

年農(nóng)林牧漁行業(yè)指數(shù)和二級行業(yè)漲跌幅截至

2021

年

12

月中旬，今年農(nóng)林牧漁行業(yè)表現(xiàn)偏弱。申萬農(nóng)林牧漁行業(yè)指數(shù)整體

下跌

5.14%，居所有申萬一級行業(yè)指數(shù)

28/31。申萬二級行業(yè)中，農(nóng)業(yè)綜合和林業(yè)板塊跑

贏同期滬深

300

指數(shù)。其中，農(nóng)業(yè)綜合上漲

26.39%，領(lǐng)跑行業(yè)子板塊；養(yǎng)殖業(yè)跌幅為

13.75%，跌幅在二級行業(yè)中最大。2021

年種業(yè)相關(guān)個(gè)股領(lǐng)漲種養(yǎng)飼板塊，種業(yè)主要上市企業(yè)漲幅居前十，如敦煌種業(yè)

（+43.58%），隆平高科（+19.69%），登海種業(yè)（+19.40

%），荃銀高科（+9.70

%），

其主要得益于我國生物育種商業(yè)化漸行漸近，政策不斷落地；養(yǎng)殖相關(guān)上市公司跌幅較

大，如

ST天山（-57.85%），正邦科技（-40.18%），天邦股份（-37.02%），新希望（-

36.07%），主要系生豬養(yǎng)殖周期下行，養(yǎng)殖企業(yè)經(jīng)營承壓所致。2）養(yǎng)殖：生豬周期壓利潤，負(fù)債擴(kuò)張壓力大2021

年，生豬價(jià)格從高位下跌，生豬養(yǎng)殖大面積虧損。全國生豬價(jià)格已從年初

36.80

元/千克下降至最低價(jià)

10.50

元/千克，豬價(jià)前三季度跌幅超過

70%。生豬價(jià)格的一路下挫

持續(xù)壓縮生豬養(yǎng)殖的利潤空間，截止

2021

年三季度末，生豬養(yǎng)殖利潤不足

5%，相較于

2020

年末，利潤壓縮了

80%以上。生豬周期下行壓力下，經(jīng)營現(xiàn)金流不及預(yù)期，豬企擴(kuò)張難度加大，杠桿水平拉升。行

業(yè)來看，生豬養(yǎng)殖板塊的資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)攀升，截止

2021

年三季度末，主要生豬養(yǎng)殖企

業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在

60%左右。企業(yè)來看，今年主要生豬養(yǎng)殖企業(yè)的負(fù)債規(guī)模也不斷擴(kuò)大，其

中牧原股份負(fù)債總額半年內(nèi)增加了約

287

億元，溫氏股份負(fù)債規(guī)模增加了近

50%。優(yōu)勢企

業(yè)在大規(guī)模加快進(jìn)行產(chǎn)能建設(shè)，布局成為規(guī)?；i企。2021

年主要生豬養(yǎng)殖企業(yè)的固定

資產(chǎn)投入同比增幅較大，均在

30%以上，其中牧原股份固定資產(chǎn)投入同比增幅超過

120%。3）飼料：上游原料普漲，引致飼料提價(jià)飼料原材料價(jià)格上漲蠶食企業(yè)利潤，飼料企業(yè)被動(dòng)提價(jià)維持經(jīng)營。2021

年玉米、豆

粕價(jià)格上漲至高位，最高價(jià)格分別突破

3000

元/噸和

4000

元/噸，

2021

年前三季度全國

玉米、豆粕現(xiàn)貨均價(jià)較同期分別上漲超過

35%和

23%。原材料價(jià)格高位震蕩，飼料生產(chǎn)成

本拉升，觸發(fā)了今年飼料漲價(jià)潮。年初開始，新希望、海大和大北農(nóng)等飼料生產(chǎn)企業(yè)紛紛

漲價(jià)，單次提價(jià)幅度

100

元/噸左右，盡管國內(nèi)飼料業(yè)務(wù)產(chǎn)量和營收均有所增加，但企業(yè)

毛利下滑的情形普遍存在，截止

2021

年三季度末，飼料企業(yè)毛利率已從上年末的

14%下

降至

9%，降幅達(dá)

35%。4）種植：大宗行情持續(xù)熱，成本提升壓業(yè)績新冠疫情、氣候變化等多因素影響下大宗行情價(jià)格上漲，但農(nóng)產(chǎn)品種植成本高企，糧

食種植毛利低位徘徊。一方面，疫情爆發(fā)不斷擾動(dòng)全球供應(yīng)鏈，全球海運(yùn)費(fèi)持續(xù)上升，波

羅的海干散貨指數(shù)（BDI）已升到近

10

年的高位，對全球大宗農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易產(chǎn)生不利影響。

另一方面，拉尼娜氣候引發(fā)各地異常天氣，推升了市場對穩(wěn)產(chǎn)不確定性的預(yù)期。截至

2021

年

12

月

10

日，國內(nèi)玉米和小麥現(xiàn)貨價(jià)格分別為

2750.12

元/噸和

2834.44

元/噸，較

2020

年初分別上漲了

43%和

18%。大豆進(jìn)口價(jià)格一度上漲至

600

萬美元/萬噸，較

2020

年初上

漲了近

50%。多因素疊加也造成了化肥、農(nóng)藥等農(nóng)資產(chǎn)品價(jià)格上漲，成為導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品種植成本上升

的主要原因，全球農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)面臨不利條件，2021

年國內(nèi)糧食種植毛利處于近年低位，

截止

2021

年第三季度，種植毛利為

23%，較

2015

年高點(diǎn)減少了

63%。5）三季度以來，行業(yè)經(jīng)營有所改觀生豬養(yǎng)殖板塊三季度以來經(jīng)營邊際向好，生豬市場出現(xiàn)供需改善，豬肉價(jià)格開始回

暖。供給端，主要生豬企業(yè)調(diào)整銷售策略，壓欄情緒上漲，生豬供給有所下降。需求端，

受政府托市收儲(chǔ)因素影響，疊加臨近春節(jié)，豬肉進(jìn)入需求的季節(jié)性旺季，有效緩解了生豬

價(jià)格下跌的壓力，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，11

月上旬生豬（外三元）價(jià)格環(huán)比漲

6.3%。上市公

司方面，主要上市豬企銷售均價(jià)全面改善，牧原、溫氏、正邦月環(huán)比銷售均價(jià)分別上漲

34.3%、45.8%、39.4%，豬企呈現(xiàn)經(jīng)營向上。2021

年

Q3

上市種業(yè)企業(yè)預(yù)收金額高增，行業(yè)增長趨勢明顯。其中，隆平高科

18.86

億元，同比增加

28.11%，登海種業(yè)

8.11

億元，同比增加

26.39%，荃銀高科

9.14

億元，

同比增加

20.78%，敦煌種業(yè)

1.61

億元，同比增幅高達(dá)

59.60%。1.2

機(jī)構(gòu)標(biāo)配農(nóng)林牧漁，偏愛種養(yǎng)殖優(yōu)質(zhì)龍頭1）農(nóng)業(yè)股是機(jī)構(gòu)標(biāo)配的品種截至

2021

年三季度，公募基金重倉股持倉規(guī)模行業(yè)前三名為食品飲料、電氣設(shè)備和

電子。農(nóng)林牧漁行業(yè)持倉規(guī)模為

396

億元，位列第

17。農(nóng)林牧漁行業(yè)公募基金持倉整體

屬于標(biāo)配品種，這與農(nóng)林牧漁行業(yè)作為國計(jì)民生、必選消費(fèi)的屬性較為符合。2）近年機(jī)構(gòu)配置農(nóng)業(yè)股市值不斷上升，但在全行業(yè)權(quán)重有所下降截至

2021

年三季度，公募基金重倉股在農(nóng)林牧漁行業(yè)持倉規(guī)模為

355

億元，在全行

業(yè)中占比

1.1%，較

2018

年年底高點(diǎn)下降

1.4

pct。我們認(rèn)為這主要是受豬周期影響，在

18-19

年機(jī)構(gòu)配置農(nóng)林牧漁行業(yè)養(yǎng)殖股比例較高，隨著豬周期下行，近兩年持倉比例有所

下降。二、2022年重點(diǎn)方向和投資分析2.1

趨勢不改續(xù)演繹1）種業(yè)振興趨勢1）種業(yè)迎來三期疊加歷史機(jī)遇2021

年來，我國種業(yè)已經(jīng)迎來政策期、行業(yè)期和技術(shù)期三期疊加的歷史機(jī)遇，2022

年，三期機(jī)遇趨勢持續(xù)加強(qiáng)，政策、行業(yè)、技術(shù)將進(jìn)一步推進(jìn)我國種業(yè)的向上發(fā)展。政策支持更有力，自上而下促種業(yè)。政策上，2021

年

7

月

9

日《種業(yè)振興行動(dòng)方

案》把種源安全提升到關(guān)系國家安全的戰(zhàn)略高度，12

月

10

日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上強(qiáng)調(diào)要

深入實(shí)施種業(yè)振興行動(dòng)，把種業(yè)發(fā)展提到政策的新高度。制度上，《種子法》及相關(guān)規(guī)章

修訂工作穩(wěn)步推進(jìn)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)深入完善。監(jiān)管上，執(zhí)法監(jiān)管力度空前，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部自

2021

年開展為期

3

年的“全國種業(yè)監(jiān)管執(zhí)法年”活動(dòng)，種業(yè)市場強(qiáng)監(jiān)管有望常態(tài)化。行業(yè)周期向上，邊際持續(xù)改善。農(nóng)產(chǎn)品大宗持續(xù)高位帶動(dòng)農(nóng)民種植意愿有所抬升，

播種面積和糧食產(chǎn)量邊際向上，種子需求不斷增加，在種子供需不斷優(yōu)化情況下，種業(yè)迎

來產(chǎn)業(yè)周期向上。2）國內(nèi)轉(zhuǎn)基因育種市場空間可觀轉(zhuǎn)基因能夠占領(lǐng)存量市場和打開增量市場，國內(nèi)轉(zhuǎn)基因玉米市場規(guī)模

5

年滲透率或

將達(dá)到

70%的水平。轉(zhuǎn)基因品種推廣將對傳統(tǒng)品種形成明顯的競爭力，有望占據(jù)存量市場，

并形成增量市場。我們對轉(zhuǎn)基因推廣后的市場規(guī)模做了測算。本測算主要對玉米轉(zhuǎn)基因推

廣的市場規(guī)模進(jìn)行測算，該測算還未考慮未來玉米轉(zhuǎn)基因代次更迭帶來的增益以及配套

農(nóng)化產(chǎn)品帶來的增量收益等。3）轉(zhuǎn)基因技術(shù)壁壘和審批門檻助推企業(yè)形成先發(fā)優(yōu)勢隨著中國生物育種商業(yè)化的開放，具備相關(guān)技術(shù)優(yōu)勢、品種儲(chǔ)備和審批基礎(chǔ)的種企將

獲得絕對先發(fā)優(yōu)勢，相關(guān)轉(zhuǎn)基因品種可快速占領(lǐng)市場。由于傳統(tǒng)品種與轉(zhuǎn)基因品種在生產(chǎn)

效率，成本等方面不具優(yōu)勢，傳統(tǒng)種業(yè)企業(yè)會(huì)受到擠壓，甚至退出市場。而綜合性種業(yè)龍

頭企業(yè)將憑借轉(zhuǎn)基因技術(shù)和審批優(yōu)勢、銷售渠道優(yōu)勢不斷提升市場份額。轉(zhuǎn)基因育種將經(jīng)歷

4-8

年的時(shí)長方可獲得安全證書，具有時(shí)間門檻。審批周期會(huì)使

具備研發(fā)積累的種企形成先發(fā)優(yōu)勢，而后進(jìn)企業(yè)則需要積累相當(dāng)技術(shù)和時(shí)間周期才能獲

得相關(guān)證書。因此對于少數(shù)

2020

年就獲得安全證書的性狀企業(yè)和相關(guān)品種企業(yè)，最早

2023

年可落地制種和推廣。而且，轉(zhuǎn)基因配套相關(guān)政策越早落地，對早前已獲得安全證

書的性狀企業(yè)和相關(guān)品種企業(yè)越有利。2）寵物消費(fèi)趨勢（1）寵物消費(fèi)空間大，國內(nèi)線上渠道潛力足①國內(nèi)寵物行業(yè)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，預(yù)計(jì)

2021

年我國寵物市場規(guī)模

3488

億元，未來兩

年行業(yè)預(yù)計(jì)仍將繼續(xù)保持平穩(wěn)增長，到

2023

年規(guī)模將達(dá)到

4456

億元，CAGR超

22%。2020

年我國人均可支配收入達(dá)

32189

元，同比增長

4.7%，居民收入提升和消費(fèi)升級促成了寵

物經(jīng)濟(jì)的盛況。單身經(jīng)濟(jì)和老齡化等社會(huì)因素加大了對寵物消費(fèi)需求，推動(dòng)寵物行業(yè)的快

速發(fā)展。隨著國內(nèi)養(yǎng)寵人群擴(kuò)大，寵物產(chǎn)品類型不斷豐富，市場空間較大，行業(yè)在未來依

然會(huì)保持高速增長。②寵物線上消費(fèi)趨勢明顯，電商平臺(tái)銷售增速快，線上銷售將成為國內(nèi)寵物消費(fèi)的重

要渠道。2020

年寵物食品及用品線上銷售額突破

200

億元，相較于

2015

年增加了近

7

倍，

2021

年僅前三季度的線上銷售額就將近

200

億元，寵物食、用品電商銷售模式進(jìn)入快車

道。根據(jù)

2020

年寵物行業(yè)白皮書數(shù)據(jù)顯示，我國偏好線上電商、寵物店購買寵物食品的

寵物主占比分別為

57.20%、21.20%，線上購買寵物食品及用品已經(jīng)成為寵物消費(fèi)的主流，

據(jù)歐睿數(shù)據(jù)顯示，2021

年寵物食品和寵物用品線上銷售占比分別達(dá)到

61%和

34%。（2）寵物上市企業(yè)雙

11

銷售同比大增寵物消費(fèi)在雙

11

期間高度活躍，銷售額增幅明顯，寵物上市企業(yè)線上銷售火力全開、

業(yè)績喜人。其中，中寵股份

2021

年雙

11

全網(wǎng)銷售額超

8000

萬元，同比增加

55%，旗下

多品牌位列天貓和京東平臺(tái)榜首。佩蒂股份旗下店鋪全網(wǎng)總銷售額突破

1500

萬，佩蒂旗

艦店同比增長

300%，潔齒骨在

11

月

1

日的狗零食品牌銷售額排名中高居第八位。雙

11

線上渠道銷售有利于國內(nèi)品牌加快對國內(nèi)市場的滲透，以較低成本打開國內(nèi)養(yǎng)寵市場，進(jìn)

一步提升國內(nèi)市場占有率。（3）寵物上市企業(yè)推品牌、擴(kuò)產(chǎn)能，望兌現(xiàn)業(yè)績②積極擴(kuò)建產(chǎn)能，擴(kuò)張趨勢明顯。

中寵和佩蒂近年的固定資產(chǎn)和在建工程投入大幅增加，較2018年，中寵增幅96.80%，

佩蒂增幅為

283.74%。其中，中寵年產(chǎn)

6

萬噸

5.0

智慧寵物干糧工廠將在

2022

年

11

月建

成，據(jù)公司

2020

年報(bào)披露，全部項(xiàng)目完成后將實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)

15

萬噸的產(chǎn)能。佩蒂國內(nèi)國際

項(xiàng)目均已開展，前期募投項(xiàng)目有望在今年年底基本完成，新西蘭

3

萬噸濕糧和江蘇康貝

項(xiàng)目前期準(zhǔn)備階段均已如期完成。寵物上市公司的產(chǎn)能擴(kuò)張能夠?yàn)楫a(chǎn)品銷售提供重要支

撐，以寵物主糧為發(fā)力點(diǎn)，不斷提高國內(nèi)市場的銷售規(guī)模和市場份額。3）飼料、養(yǎng)殖行業(yè)升級趨勢（1）飼料、養(yǎng)殖企業(yè)縱橫向產(chǎn)業(yè)延伸是大勢所趨隨著飼料、養(yǎng)殖行業(yè)競爭的激烈和整合速度的加快，大型企業(yè)集團(tuán)均在積極向產(chǎn)業(yè)鏈

上下游延伸，以保持夯實(shí)競爭優(yōu)勢，打開業(yè)務(wù)空間。

產(chǎn)業(yè)延伸可以大致可以分為兩個(gè)方向：1）縱向產(chǎn)業(yè)鏈延伸。飼料、養(yǎng)殖企業(yè)憑借自

身在上游一體化、規(guī)?；膬?yōu)勢向下游屠宰加工、食品制造甚至終端銷售延伸。向

C端和

價(jià)值鏈高的領(lǐng)域延伸。2）橫向業(yè)務(wù)延伸。飼料、養(yǎng)殖企業(yè)面向原先的養(yǎng)殖客戶，以客戶

為中心，擴(kuò)展種苗、疫苗、動(dòng)物營養(yǎng)、養(yǎng)殖技術(shù)、行業(yè)信息、金融服務(wù)等業(yè)務(wù)，為養(yǎng)殖客

戶提供綜合全套服務(wù)，形成比較優(yōu)勢，獲得增量市場份額和新的業(yè)務(wù)收入。（2）國外已有成功經(jīng)驗(yàn)，業(yè)績表現(xiàn)突出從國外經(jīng)驗(yàn)看，成功的產(chǎn)業(yè)鏈延伸能夠較好打開企業(yè)新的成長曲線，創(chuàng)造增量業(yè)務(wù)收

入，進(jìn)一步夯實(shí)品牌和競爭力。全球巨頭泰森食品不斷做大食品業(yè)務(wù)，食品業(yè)務(wù)在整體業(yè)

務(wù)收入中的比重不斷提升，由

12

年食品業(yè)務(wù)收入占比

10%提升到

21

年近

19%。同時(shí)，隨

著下游的延伸，業(yè)務(wù)價(jià)值也不斷提升，2012-2021

年的

10

年間，綜合毛利率提升了

7.38pcts。（3）國內(nèi)企業(yè)近年加速戰(zhàn)略延伸，初見效果從國內(nèi)企業(yè)看，飼料養(yǎng)殖企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈延伸剛起步，我們認(rèn)為依托飼料養(yǎng)殖企業(yè)自身

的技術(shù)能力、規(guī)模生產(chǎn)、客戶等經(jīng)營優(yōu)勢，有望成功跑通業(yè)務(wù)模式，幫助企業(yè)建立競爭優(yōu)

勢、開辟市場空間。整體業(yè)務(wù)上，圣農(nóng)、新希望等企業(yè)已經(jīng)取得食品業(yè)務(wù)明顯的提升。圣

農(nóng)發(fā)展食品業(yè)務(wù)收入通過

4

年時(shí)間由

0

提升到

2020

年

28.7%。新希望食品業(yè)務(wù)收入通過

3

年時(shí)間由

0

提升到

2020

年

9.3%。具體看，圣農(nóng)發(fā)展在年初“好雞肉，選圣農(nóng)”的品牌

推廣基礎(chǔ)上，增加了爆品與渠道的品牌投放，爆品打造策略已逐漸成效，“空氣炸鍋脆皮

炸雞”月銷量已接近千萬元，為公司品牌化戰(zhàn)略奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。新希望打開火鍋餐飲

細(xì)分賽道切入點(diǎn)的小酥肉高歌猛進(jìn)。今年上半年，單品銷售額已經(jīng)超過

4

億元，增幅達(dá)到

180%，已成為該品類的行業(yè)標(biāo)桿，而牛肉片、大顆粒蝦滑、午餐肉等適用于火鍋場景的系

列食材推出后也發(fā)展良好，夯實(shí)了“吃火鍋，就美好”的全新品牌定位。2.2

周期洗禮再出發(fā)1）生豬周期機(jī)會(huì)（1）從供給端看，生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能一段時(shí)間內(nèi)仍將處于偏寬松的狀態(tài)養(yǎng)殖利潤決定擴(kuò)（縮）產(chǎn)意愿。產(chǎn)能和供給是生豬周期波動(dòng)重要驅(qū)動(dòng)因素。而養(yǎng)殖

利潤的變化直接影響了養(yǎng)殖戶做養(yǎng)殖產(chǎn)能調(diào)整的決策。因此，養(yǎng)殖利潤其實(shí)是產(chǎn)能擴(kuò)張和

收縮的前導(dǎo)指標(biāo)。當(dāng)前利潤水平下能繁去化應(yīng)是較為緩慢的。養(yǎng)殖利潤決定了補(bǔ)欄意愿，進(jìn)而影響

產(chǎn)能去化速度。截至

11

月底，自繁自養(yǎng)生豬利潤為

173.76

元/頭。從歷史看，在當(dāng)前利

潤水平下（除去豬瘟等被動(dòng)因素），產(chǎn)能去化應(yīng)當(dāng)是較為緩慢的。例如

2017

年年中、2015

年年中，能繁母豬存欄的邊際變化是較小的。生產(chǎn)效率不斷改善。從

2021

年年中以來，行業(yè)能繁母豬的存欄結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。落

后低效三元母豬不斷淘汰，逐步降低到

30%以下，能繁母豬存欄以生產(chǎn)效率較高的三元母

豬占主導(dǎo)，并且未來可能不斷優(yōu)化。（2）從需求端看，節(jié)后需求將走弱從歷史年內(nèi)生豬價(jià)格走勢看，行情存在明顯的季節(jié)性。隨著年初節(jié)日需求的走弱，疊

加生豬供給較為充足，我們認(rèn)為，明年一季度將迎來一輪價(jià)格的調(diào)整。（3）供需變化推動(dòng)生豬周期演化屆時(shí)，行業(yè)產(chǎn)能變化將成為未來生豬周期演化的重要變量，需要密切跟蹤。如果養(yǎng)殖

戶扛波動(dòng)韌性較強(qiáng)，產(chǎn)能去化不徹底，建議繼續(xù)觀察。如果行業(yè)產(chǎn)能去化徹底，很有可能

在下半年逐步進(jìn)入下一輪豬周期的上升通道，當(dāng)然大周期的行情反彈不是一蹴而就的，

但板塊的左側(cè)布局機(jī)會(huì)就將顯現(xiàn)。2）肉雞周期機(jī)會(huì)（1）白羽肉雞產(chǎn)能仍高，產(chǎn)能逐步兌現(xiàn)白羽肉雞引種量偏高，祖代父代存欄量處于近年高位，未來產(chǎn)能將逐步兌現(xiàn)，供應(yīng)寬

松壓力仍存。白羽肉雞從祖代種雞苗到商品代肉雞出欄大約需要

14

個(gè)月，祖代引種量反

映了未來

14

個(gè)月的肉雞出欄量，2021

年前三季度白羽肉雞引種量呈