長期投資決策與管理-課件

1第七章長期投資決策與管理第一節(jié)長期投資決策概述第二節(jié)長期投資決策的一般方法1第七章長期投資決策與管理第一節(jié)長期投資決策概述2第一節(jié)長期投資決策概述一、長期投資決策程序二、現(xiàn)金流量及其估算2第一節(jié)長期投資決策概述一、長期投資決策程序3第一節(jié)長期投資決策概述一、長期投資決策程序（一）投資的概念投資，是指投資者將貨幣或?qū)嵨镱A(yù)先投放于社會再生產(chǎn)領(lǐng)域，以形成某種資產(chǎn)，并借以獲得未來收益的經(jīng)濟活動。在一般情況下，投資后最終獲得的回流價值必須大于投資時所預(yù)付的價值，否則，投資便失去了意義。3第一節(jié)長期投資決策概述一、長期投資決策程序4

投資按照回收期限來劃分可以分為短期投資和長期投資。由于短期投資在一年內(nèi)就可以收回，這種投資形成的資產(chǎn)是企業(yè)的流動資產(chǎn)，其風(fēng)險小、收益也小，而且投資額相對也小，所以在營運資產(chǎn)的管理決策中，企業(yè)真正意義的投資決策是長期投資決策。4投資按照回收期限來劃分可以分為短期投資和長期投5（二）長期投資決策

長期投資，是指在長于一年的時間內(nèi)才能收回的各項投資。長期投資決策是在資金的時間價值、現(xiàn)金流量、投資風(fēng)險、資本成本等因素的影響下，對長期投資項目進行分析、判斷、取舍。由于這種投資資金大、時間長、風(fēng)險大，一般也可以稱為資本支出決策或資本預(yù)算。5（二）長期投資決策長期投資，是指在長于一年的時6

長期投資決策的目的是為了擴大生產(chǎn)能力或是控制某種資源，企業(yè)或基于某種長期的特殊目的（如償債的需要、積累整筆資金等）而進行的投資。而在企業(yè)的長期投資中主要是固定資產(chǎn)的投資，而對于對外投資，如長期債券、股票等問題，將在下一章敘述。所以這里的投資主要是固定資產(chǎn)項目的投資。6長期投資決策的目的是為了擴大生產(chǎn)能力或是控制某7（三）長期投資決策程序

固定資產(chǎn)項目的投資具有占有時間長、耗資多、不可逆等特點，決定了長期投資具有相當(dāng)大的風(fēng)險，一旦決策失誤，就會嚴重影響企業(yè)的財務(wù)狀況和現(xiàn)金流量，甚至?xí)斐善髽I(yè)破產(chǎn)清算。因此，企業(yè)應(yīng)該按照一定的程序，運用科學(xué)的方法進行分析論證，以保證決策的正確有效。

7（三）長期投資決策程序固定資產(chǎn)項目的投資具有8長期投資一般要遵守以下程序：1、確定需要作出決策的目標，即弄清楚這項決策究竟需要解決什么問題；2、針對決策項目提出若干備選方案；3、為每個備選方案搜集盡可能多的、對它們有影響的各種資料，包括政治、經(jīng)濟、法律、社會環(huán)境的資料，其中有關(guān)預(yù)期成本和預(yù)期收入的數(shù)據(jù)要盡可能做到全面、可靠；4、根據(jù)可計量因素的資料，運用科學(xué)的理論和方法，對備選方案進行分析比較；8長期投資一般要遵守以下程序：95、對其他非計量因素，分析考慮對投資方案的影響；6、確定最優(yōu)方案，寫出可行性報告，請上級批準；7、由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)作出決策，接受或拒絕投資或重新調(diào)研；8、執(zhí)行投資項目，籌集資金，控制實施；9、投資項目再評價，即在執(zhí)行過程中，如果情況發(fā)生重大變化，應(yīng)具體問題具體分析，作出新的評價，以避免損失。95、對其他非計量因素，分析考慮對投資方案的影響；10二、現(xiàn)金流量及其估算

1、基本概念

現(xiàn)金流量，是指在投資決策中一個項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。這里的現(xiàn)金，是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項目需要投入企業(yè)的非貨幣資源的變現(xiàn)資源。例如，一個項目需要使用原有的廠房、設(shè)備和材料等，而相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價值，而不是它們的賬面成本。10二、現(xiàn)金流量及其估算

1、基本概念11現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量三個具體的概念。（1）現(xiàn)金流出量（COF，cashoutflow）一個方案的現(xiàn)金流出量是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。例如，企業(yè)購置一條生產(chǎn)線，通常會引起以下的現(xiàn)金流出：購置生產(chǎn)線的價款。它可能一次性支出，也可能是分幾次支出。11現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量三個具體的12墊支的流動資金。由于該生產(chǎn)線擴大了企業(yè)的生產(chǎn)能力，引起了對流動資產(chǎn)需求的增加。企業(yè)要增加的流動資產(chǎn)，也是購置該生產(chǎn)線引起的，應(yīng)列入該方案的現(xiàn)金流出量。只有在營業(yè)終了或出售（報廢）該生產(chǎn)線時才能收回這些資金，并用于別的目的。生產(chǎn)線的維護、修理等費用。在該生產(chǎn)線的整個使用期限內(nèi)，會發(fā)生保持生產(chǎn)能力的各種費用，它們都是由于購置該生產(chǎn)線引起的，應(yīng)列入該方案的現(xiàn)金流出量。12墊支的流動資金。由于該生產(chǎn)線擴大了企業(yè)的生產(chǎn)能力，引起了13（2）現(xiàn)金流入量（CIF，cashinflow）一個方案的現(xiàn)金流入量是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。例如，企業(yè)購置一條生產(chǎn)線，通常會引起以下的現(xiàn)金流入：營業(yè)現(xiàn)金收入。購置生產(chǎn)線擴大了企業(yè)的生產(chǎn)能力，使企業(yè)的銷售收入增加，扣除有關(guān)的付現(xiàn)成本后的余額，是該生產(chǎn)線引起的一項現(xiàn)金流入。13（2）現(xiàn)金流入量（CIF，cashinflow）14

所以，營業(yè)現(xiàn)金收入=銷售收入-付現(xiàn)成本

付現(xiàn)成本指需要每年支付現(xiàn)金的銷售成本。銷售成本中每年不需要支付現(xiàn)金的主要是折舊費用，所以付現(xiàn)成本可以用銷售成本減去折舊來估計。

付現(xiàn)成本=銷售成本–折舊所以，營業(yè)現(xiàn)金流入=銷售收入–付現(xiàn)成本

=銷售收入-（銷售成本-折舊）

=營業(yè)利潤+折舊如果從每年現(xiàn)金流動的結(jié)果來看，增加現(xiàn)金的流入來自兩部分：一部分是利潤造成的貨幣增值；另一部分是以貨幣形式收回的折舊。14所以，營業(yè)現(xiàn)金收入=銷售收入-付現(xiàn)成本15

如果考慮所得稅的話

營業(yè)現(xiàn)金凈流入=營業(yè)凈利潤+折舊營業(yè)現(xiàn)金凈流入=利潤總額-所得稅費用+折舊

=利潤總額（1-t）+折舊

=（銷售收入-銷售成本）（1-t）+折舊

=[銷售收入-（付現(xiàn)成本+折舊）]（1-t）+折舊

=銷售收入（1-t）-付現(xiàn)成本（1-t）+折舊抵稅因此，折舊具有抵稅的作用。15如果考慮所得稅的話16營業(yè)現(xiàn)金收入。購置生產(chǎn)線擴大了企業(yè)的生產(chǎn)能力，使企業(yè)的銷售收入增加，扣除有關(guān)的付現(xiàn)成本后的余額，是該生產(chǎn)線引起的一項現(xiàn)金流入。該生產(chǎn)線出售（報廢）時的殘值收入。因為資產(chǎn)出售或報廢的殘值收入，是由于當(dāng)初購置生產(chǎn)線引起的，應(yīng)作為投資方案的一項現(xiàn)金流入。收回的流動資金。該生產(chǎn)線出售或報廢時，企業(yè)可以相應(yīng)增加流動資金，收回的資金可以用于別處，因此應(yīng)將此作為該方案的一項現(xiàn)金流入。16營業(yè)現(xiàn)金收入。購置生產(chǎn)線擴大了企業(yè)的生產(chǎn)能力，使企業(yè)的銷17（3）現(xiàn)金凈流量（NCF，netcashflow）是指一定期間（有時指一年，有時指投資項目延續(xù)的整個期間）現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。如果現(xiàn)金流入量大于流出量，現(xiàn)金凈流量為正值；反之，現(xiàn)金凈流量為負值。17（3）現(xiàn)金凈流量（NCF，netcashflow）18

在投資決策中，一般把現(xiàn)金流量當(dāng)作研究的重點，而把對利潤的研究放在次要地位。原因有三個：（1）在整個投資有效期內(nèi)利潤總計與現(xiàn)金凈流量總計相等。如下圖：這個投資項目的期限為8年，8年內(nèi)的利潤總額是500萬元，而現(xiàn)金凈流量也為500萬元。所以從整個投資期來看，現(xiàn)金流量可以代替利潤來作為評價凈收益的指標。（2）利潤在各年的分布可能受折舊方法等人為因素的影響，而現(xiàn)金流量的分布不受這些人為因素的影響，從而可以保證評價的客觀性。（3）在投資分析中，現(xiàn)金流動狀況比盈虧狀況更重要。2、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因18在投資決策中，一般把現(xiàn)金流量當(dāng)作研究的重點，而19二、流動資產(chǎn)的特點（一）流動資產(chǎn)的資金占用形態(tài)具有變動性（二）流動資產(chǎn)的占用數(shù)量具有波動性（三）流動資產(chǎn)循環(huán)與生產(chǎn)經(jīng)營周期具有一致性（四）流動資產(chǎn)的資金來源具有靈活多樣性19二、流動資產(chǎn)的特點（一）流動資產(chǎn)的資金占用形態(tài)具有變動性20

另外，企業(yè)投放的流動資金不組成利潤，但卻形成現(xiàn)金的收支，如果不考慮這一塊收付，則無法估計企業(yè)需要或多余的資金是多少，從而影響投資和籌資活動。20另外，企業(yè)投放的流動資金不組成利潤，但卻形成213、現(xiàn)金流量的估計估計投資方案所需要的資本支出，以及該方案每年能產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量會涉及很多的變量，并且需要企業(yè)的許多部門參與。銷售部門：負責(zé)預(yù)測售價和銷量；涉及產(chǎn)品價格彈性；廣告效果、競爭者動向。產(chǎn)品開發(fā)和技術(shù)部門：負責(zé)估計投資方案的資本支出，涉及研制費用、設(shè)備購置、廠房建筑等。213、現(xiàn)金流量的估計22生產(chǎn)和成本部門：負責(zé)估計制造成本，涉及原材料采購價格、生產(chǎn)工藝安排、產(chǎn)品成本等。財務(wù)部門：為銷售、生產(chǎn)部門的預(yù)測建立共同的基本假設(shè)條件，如物價水平、貼現(xiàn)率、可供資源的限制條件等；協(xié)調(diào)參與預(yù)測的各部門人員，使之能相互銜接與配合；防止預(yù)測者因個人偏好或部門利益而高估或低估收入和成本。22生產(chǎn)和成本部門：負責(zé)估計制造成本，涉及原材料采購價格、生23

在確定投資方案的現(xiàn)金流量時，應(yīng)遵循的最基本的原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。（所謂增量現(xiàn)金流量是指接受或拒絕某個投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。）只有那些由于采納某個項目引起的現(xiàn)金支出增加額才是該項目的現(xiàn)金流出。只有那些由于采納某個項目引起的現(xiàn)金流入增加額才是該項目的現(xiàn)金流入。23在確定投資方案的現(xiàn)金流量時，應(yīng)遵循的最基本的原24

為了正確計算投資方案的增量現(xiàn)金流量，需要正確判斷哪些支出會引起現(xiàn)金總現(xiàn)金流量的變動，哪些支出不會引起總現(xiàn)金流量的變動。在進行這些判斷時要注意區(qū)別以下概念和因素：（1）區(qū)分相關(guān)成本與非相關(guān)成本

相關(guān)成本：是指與特定決策有關(guān)的、在分析評價時必須加以考慮的成本。例如差額成本、未來成本、重置成本、機會成本等。

不相關(guān)成本：是指與特定決策無關(guān)的、在分析評價時不加以考慮的成本。例如沉沒成本、過去成本、賬面成本等。24為了正確計算投資方案的增量現(xiàn)金流量，需要正確判25（2）不要忽視機會成本（3）要考慮投資方案對其他部門的影響當(dāng)采納一個新的項目后，該項目可能對公司的其他部門造成有利或不利的影響。（4）對凈營運資金的影響

凈營運資金，是指增加的流動資產(chǎn)與增加的流動負債之間的差額。25（2）不要忽視機會成本26第二節(jié)長期投資決策的一般方法一、長期投資決策的非貼現(xiàn)方法二、長期投資決策的貼現(xiàn)方法三、固定資產(chǎn)更新決策26第二節(jié)長期投資決策的一般方法一、長期投資決策的非貼現(xiàn)方27企業(yè)在收集了有關(guān)長期投資資料后就可以運用評價投資方案的指標來分析、評價各種方案、以便作出取舍。根據(jù)分析、評價指標的類別，投資決策分析方法一般分為非貼現(xiàn)方法和貼現(xiàn)方法。27企業(yè)在收集了有關(guān)長期投資資料后就可以運用評價投28非貼現(xiàn)方法，是指沒有考慮時間價值因素的方法，主要包括投資回收期法、會計收益法等。（靜態(tài)）貼現(xiàn)方法，是指考慮了時間價值因素的方法，主要包括凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報酬率法等。（動態(tài)）28非貼現(xiàn)方法，是指沒有考慮時間價值因素的方法，主291、投資回收期法回收期，是指收回投資項目的全部投資所需要的時間。企業(yè)一般選擇能在短期內(nèi)收回全部投資的方案，認為回收期越短，方案越好。回收期一般以年為單位。使下式成立的n，就是投資回收期：

其中：CIFt—第t年的現(xiàn)金流入量COFt—第t年的現(xiàn)金流出量（投資額）291、投資回收期法回收期，是指收回投資項目30[例題]東方公司有5種投資方案，有關(guān)數(shù)據(jù)如下表：項目現(xiàn)金流量回收期投資額第一年收益第二年收益第三年收益（年）A-1000010000001B-10000800040001.5C-100005000500050002D-10000010000100002E-1000050005000100002投資回收期分析表金額單位:元30[例題]東方公司有5種投資方案，有關(guān)數(shù)據(jù)如下表：項目現(xiàn)金31分析:企業(yè)一般會確定一個回收期標準,如果某方案的回收期與標準比較短,該方案就可行,否則不可行。如果幾個方案都達到回收期標準，并且只能選擇一個方案時，應(yīng)該選擇投資回收期最短的方案。31分析:企業(yè)一般會確定一個回收期標準,如果某32回收期計算公式各年產(chǎn)生的現(xiàn)金流量相等時;

回收期各年產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不相等時;回收期32回收期計算公式各年產(chǎn)生的現(xiàn)金流量相等時;3333343435回收期法的評價：優(yōu)點：（1）計算簡便，易于理解；（2）能顯示出各方案的相對風(fēng)險；（3）能衡量出各投入資本的回收速度即變現(xiàn)能力，對資金短缺的企業(yè)很實用。缺點：（1）忽略了現(xiàn)金流發(fā)生的時間，沒有考慮貨幣時間價值。（2）忽略了回收期后的現(xiàn)金流量，注重短期行為，忽視投資的長期收益。35回收期法的評價：優(yōu)點：362、會計收益率法會計收益率法，是指投資項目壽命周期內(nèi)平均凈收益與初始投資的比率。公式為：362、會計收益率法會計收益率法，是指投資項目壽命37東方公司5種投資方案的會計收益率：從上述計算可知：D、E方案最優(yōu)，而A方案最低，應(yīng)拒絕。37東方公司5種投資方案的會計收益率：從上述計算可知：D、E38會計收益率法的評價：這種方法雖然考慮了整個方案在壽命期內(nèi)的全部現(xiàn)金流量，但同樣沒有考慮貨幣的時間價值。同時，該法不能顯示方案的相對風(fēng)險，也不如回收期法通俗易懂。38會計收益率法的評價：這種方法雖然考慮了整個方39二、長期投資決策的貼現(xiàn)方法長期投資的貼現(xiàn)方法，是指考慮了時間價值因素的方法。主要包括凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報酬率法等。

1、凈現(xiàn)值法（NetPresentValue，簡稱NPV）凈現(xiàn)值法，是將各年凈流量按期望的報酬率或資金成本率換算為現(xiàn)值（PV），以求得投資方案的凈現(xiàn)值的方法。其計算公式為：39二、長期投資決策的貼現(xiàn)方法長期投資的貼現(xiàn)方法40基本原理：1.凈現(xiàn)值是按預(yù)定貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入量與流出量的差額。2.預(yù)定貼現(xiàn)率是所要求的最低投資報酬率或基準收益率，一般為資本成本。3.凈現(xiàn)值大于零，貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于流出，方案的內(nèi)含報酬率大于預(yù)定貼現(xiàn)率。反之亦然。

40基本原理：1.凈現(xiàn)值是按預(yù)定貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入量與流出41其中：t--第t年，t=0表示剛開始投資的時間CFt--第t年的現(xiàn)金凈流量i--貼現(xiàn)率（資本成本率或期望的報酬率）n--開始投資到項目壽命結(jié)束時的年數(shù)。計算出的凈現(xiàn)值如果為正，則項目應(yīng)該接受；如果為負，就應(yīng)該舍棄。決策者如果要在一些互斥方案中進行取舍時，應(yīng)該選取凈現(xiàn)值最高者。其計算公式為：41其中：t--第t年，t=0表示剛開始投資的時間其計算公式42如果資本成本率為10%，那么東方公司的5個方案凈現(xiàn)值計算如下：42如果資本成本率為10%，那么東方公司的5個方案43從以上的計算可知，A方案的凈現(xiàn)值為負數(shù)，說明該方案的收益率低于10%，因而應(yīng)該放棄。而其他方案的凈現(xiàn)值都為正數(shù)，說明它們的報酬率都高于10%，在各個方案不互斥的情況下，都可以接受。似在各個方案互斥的情況下，只有采用最優(yōu)的方案，顯然E方案最優(yōu)，因為它的凈現(xiàn)值最大。43從以上的計算可知，A方案的凈現(xiàn)值為負數(shù)，說明該44NPV本質(zhì)：NPV是經(jīng)過貼現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量，它表明投資方案所取得的超過基本收益的剩余收益，這種剩余收益的取得是通過貼現(xiàn)形式完成的。44NPV本質(zhì)：NPV是經(jīng)過貼現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量，它45B方案還本付息表單位：元700折合為現(xiàn)值578元（700×0.8264）年份年初債款年息10%年末債款償還現(xiàn)金借款余額11000010001100080003000230003003300400070045B方案還本付息表單位：元年份年初年息10%年末償還借46凈現(xiàn)值法的評價：優(yōu)點：（1）考慮了貨幣的時間價值，能夠反映投資方案的凈收益額。（2）考慮了風(fēng)險因素，因為其貼現(xiàn)率是由企業(yè)根據(jù)一定風(fēng)險確定的期望報酬率或資金成本率制定的。（3）反映投資效果，適應(yīng)于年限相同的互斥項目決策；（4）該法假定前后各期NCF均要求按基準貼現(xiàn)率（最低報酬率）取得，比較客觀；（5）在考慮投資風(fēng)險時可以分段采用不同貼現(xiàn)率，比較靈活。46凈現(xiàn)值法的評價：優(yōu)點：47凈現(xiàn)值法的評價：缺點：（1）凈現(xiàn)值法雖然說明了未來的盈虧數(shù)，但卻不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬率。這樣，容易出現(xiàn)決策趨向于投資大、收益大的方案，從而忽視收益小，但效益更高的項目。（2）企業(yè)的貼現(xiàn)率不容易制定，貼現(xiàn)率的高低影響方案選優(yōu)結(jié)論。（3）不能反映投資效率，在各方案投資額不同時，不適應(yīng)獨立項目決策；（4）不適應(yīng)年限不同的所有方案的比較。47凈現(xiàn)值法的評價：缺點：482、現(xiàn)值指數(shù)法（ProfitabilityIndex,簡稱PI）又稱獲利能力指數(shù)法，是指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。計算公式為：482、現(xiàn)值指數(shù)法（ProfitabilityIndex,49東方公司五種投資方案的現(xiàn)值指數(shù)計算如下：先分別求出各個項目的現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。由于各個項目的流出量10000元是該項目的流出現(xiàn)值，而各個項目的現(xiàn)金流入量現(xiàn)值分別為：49東方公司五種投資方案的現(xiàn)值指數(shù)計算如下：505051然后再分別求出各個項目的現(xiàn)值指數(shù)指標：51然后再分別求出各個項目的現(xiàn)值指數(shù)指標：52采用現(xiàn)值指數(shù)進行項目判斷的標準是：如果現(xiàn)值指數(shù)大于1，說明項目的收益率達到了期望收益率或資本成本率，項目可以接受。如果現(xiàn)值指數(shù)小于1，說明項目的收益率低于期望收益率或資本成本率，項目不能接受。當(dāng)存在多個項目，且相容時，現(xiàn)值指數(shù)大于1的項目都是可接受的項目；而當(dāng)各個項目間是互斥時，應(yīng)該選擇現(xiàn)值指數(shù)最大的項目，即現(xiàn)值指數(shù)最大的項目是最優(yōu)的項目。從以上的計算來看，在采用現(xiàn)值指數(shù)法來計算時，如果該公司的這些項目是相容的，那么只有項目A是要舍棄的，其他項目都可以接受；如果各個項目間互斥，則E項目是最優(yōu)項目。52采用現(xiàn)值指數(shù)進行項目判斷的標準是：如果現(xiàn)值指53現(xiàn)值指數(shù)的評價：

優(yōu)點：考慮了貨幣的時間價值，能真實反映投資項目的盈虧程度。

缺點：（1）不能反映盈利額，現(xiàn)值指數(shù)高的項目其凈現(xiàn)值不一定就高，這與內(nèi)含報酬率一樣，如果選擇了現(xiàn)值指數(shù)高，但凈現(xiàn)值低的項目，容易導(dǎo)致錯誤的決策。（2）不容易理解。53現(xiàn)值指數(shù)的評價：優(yōu)點：54例：有兩個獨立投資方案，有關(guān)資料如表所示。54例：有兩個獨立投資方案，有關(guān)資料如表所示。5555563、內(nèi)含報酬率法（InternalRateofReturn，簡稱IRR）

內(nèi)含報酬率，是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。使下式成立的i為內(nèi)含報酬率：563、內(nèi)含報酬率法（InternalRateofRe57判斷法則:1.IRR<資本成本，不可取2.資本成本<IRR<要求的投資報酬率，不可行。3.IRR≥投資必要報酬率，可取4.多個可行項目互斥選擇比較時，IRR越高越好。57判斷法則:58顯然上述公式是一個n次多項方程，比較難直接求出答案，我們也可以采用前面講過的試誤法來進行測試，直到找到使凈現(xiàn)值為0時的貼現(xiàn)率。例如東方公司A方案的內(nèi)含報酬率為:

B方案的內(nèi)含報酬率計算為

由于B方案在貼現(xiàn)率為10%時有正凈現(xiàn)值，就可以提高貼現(xiàn)率測試，用14%來測試凈現(xiàn)值：

iA=058顯然上述公式是一個n次多項方程，比較難直接求59說明內(nèi)含報酬率在14%-15%之間，使用插值法為：我們可以通過下列列式來求XiNPV14%95.60X015%-18.80X=14.83%59說明內(nèi)含報酬率在14%-15%之間，使用插值法為：iNP60所以，B方案的內(nèi)含報酬率為14.38%。當(dāng)然以上的計算通過計算機就很簡便了,使用同樣的辦法我們可以算出。

ic=23.38%iD=32.48%iE=38.37%

上述五個方案除A之外都達到了預(yù)期報酬率標準，但E的報酬率最高，如果這些方案是互斥的話，從報酬率方面來考慮應(yīng)該考慮E方案。60所以，B方案的內(nèi)含報酬率為14.38%。61內(nèi)含報酬率的評價：優(yōu)點：（1）考慮了貨幣的時間價值。（2）從相對指標上反映了投資項目的收益率。缺點：（1）內(nèi)含報酬率包含一個不現(xiàn)實的假設(shè)：假定投資每期收回的款項都可以再投資、而且再投資收到的利率與內(nèi)含報酬率一致。（2）收益有限，但內(nèi)含報酬率高的項目不一定是企業(yè)的最佳目標。（3）內(nèi)含報酬高的項目風(fēng)險也高，如果選取了內(nèi)含報酬高的目標意味著企業(yè)選擇了高風(fēng)險項目。（4）如果一個投資方案的現(xiàn)金流量是交錯型的，則一個投資方案可能有幾個內(nèi)含報酬率，這對于實際工作很難選擇。61內(nèi)含報酬率的評價：優(yōu)點：（1）考慮了貨幣的時間價值。62小結(jié)長期投資決策的貼現(xiàn)方法包括：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報酬率法。當(dāng)采用一種方法來進行項目的評估時，能夠作出肯定的結(jié)論和判斷。但如果同時采用三種方法來進行判斷時，就容易出現(xiàn)矛盾的結(jié)論。于是，我們就要問究竟采用哪種方法才合理？理財決策的目標是企業(yè)價值最大化，企業(yè)的價值事實上應(yīng)該是凈現(xiàn)值的最大，所以在判斷一個項目的好壞時，往往以凈現(xiàn)值法為合理的判斷標準。三種方法結(jié)合運用：互斥方案：NPV法；獨立方案：PI法，IRR法62小結(jié)長期投資決策的貼現(xiàn)方法包括：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)63三、長期投資決策應(yīng)用—固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新，是指對技術(shù)上或經(jīng)濟上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)用新的資產(chǎn)更換，或用先進的技術(shù)對原有設(shè)備進行局部改造。固定資產(chǎn)更新決策主要研究兩個問題：（1）決定是否更新，即繼續(xù)使用舊設(shè)備還是更換新設(shè)備？（2）如果更新則應(yīng)該選擇什么樣的資產(chǎn)來更新？63三、長期投資決策應(yīng)用—固定資產(chǎn)更新決策固定資641、更新決策的現(xiàn)金流量分析更新決策不同于一般的投資決策。一般而言，設(shè)備更換并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不增加企業(yè)的收入，因此更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出量，即使有少量的殘值變價收入，也屬于支出的抵減，而非實質(zhì)上收入的增加。由于只有現(xiàn)金流出而沒有現(xiàn)金流入，所以給采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析帶來困難（只有CFO無CFI，無法計算NPV、PI、IRR）。

收入相同時，成本較低的方案較好。641、更新決策的現(xiàn)金流量分析更新決策不同于一般65假設(shè)該企業(yè)要求的最低報酬率為15%。繼續(xù)使用?更新?數(shù)據(jù)項目舊設(shè)備新設(shè)備原值22002400預(yù)計使用年限（年）1010已經(jīng)使用年限（年）40最終殘值200300變現(xiàn)價值6002400年運行成本700400例：某企業(yè)有一舊設(shè)備，該企業(yè)的工程技術(shù)人員提出更新要求，其有關(guān)數(shù)據(jù)資料如下表：65假設(shè)該企業(yè)要求的最低報酬率為15%。繼續(xù)使用?更新?數(shù)據(jù)繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流量圖6007007007007007007002002400600600600600600600300使用新設(shè)備的現(xiàn)金流量圖600600600600繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流量圖6007007007007007067由于沒有適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流入，所以無論哪個方案都不能計算其凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率。通常，在收入相同時，我們認為成本較低的方案是好方案，那么我們可否通過比較兩個方案的總成本來判斷其優(yōu)劣呢？仍然不妥。因為舊設(shè)備只可以使用6年，而新設(shè)備還可以使用10年，兩個方案取得的“產(chǎn)出”并不相同。所以我們應(yīng)該比較其一年的平均成本，即比較其獲得1年的生產(chǎn)能力所付出的代價，并據(jù)此來判斷方案的優(yōu)劣。67由于沒有適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流入，所以無論哪個方案都不68

可否采用差額分析法，根據(jù)實際的現(xiàn)金流動來進行分析呢？仍然還有問題：使用年限不同。所以唯一的方法就是采用比較繼續(xù)使用和更新設(shè)備的年平均成本，而且是考慮了時間價值的年平均成本。固定資產(chǎn)的年平均成本，是與該資產(chǎn)的現(xiàn)金流出的平均值。如不考慮貨幣的時間價值，它就是未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。如果考慮貨幣時間價值，它是未來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流量總現(xiàn)值與年現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均一年的現(xiàn)金流出。68可否采用差額分析法，根據(jù)實際的現(xiàn)金流動來進行69

1、在不考慮貨幣的時間價值時，兩種情況下的設(shè)備年平均成本。691、在不考慮貨幣的時間價值時，兩種情況下的設(shè)備長期投資決策與管理課件長期投資決策與管理課件使用平均年成本法要注意的問題①平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購置新設(shè)備看成是兩個互斥的方案，而不是一個特定的更換設(shè)備的方案。即“局外觀”②平均年成本法的假設(shè)前提是將來設(shè)備更換時，可以按原來的平均年成本找到可代替的設(shè)備。使用平均年成本法要注意的問題733、不同原因的更新分析固定資產(chǎn)更新的具體原因有許多，主要有不宜大修、不適用以及陳舊引起的更新等。（1）不宜大修引起的固定資產(chǎn)更新。固定資產(chǎn)可以通過大修理來無限延長其物理使用壽命，但在經(jīng)濟上是否可行需要經(jīng)濟分析。例如：某企業(yè)要對一設(shè)備進行大修，預(yù)計修理費用3000元，修理后可使用3年，每年日常維護費用240元。如果將其報廢，購置同等能力的設(shè)備，需要13000元，預(yù)計可使用20年，每年運行成本40元。假設(shè)該企業(yè)的資本成本率為8%，應(yīng)該選擇什么方案？如果資本成本率為12%呢？733、不同原因的更新分析固定資產(chǎn)更新的具體原因有大修理的現(xiàn)金流量圖2403000240240130004040使用新設(shè)備的現(xiàn)金流量圖40404012312181920…………大修理的現(xiàn)金流量圖24030002402401300040475分析：同樣假設(shè)修理后的固定資產(chǎn)的生產(chǎn)能力和更新后的一樣，那么比較的就是各自的平均年成本。

A、大修方案

B、更新方案75分析：同樣假設(shè)修理后的固定資產(chǎn)的生產(chǎn)能力和更76當(dāng)資本成本率為12%時，兩個方案的比較如下：大修理方案：更新方案：76當(dāng)資本成本率為12%時，兩個方案的比較如下：77（2）不適用引起的固定資產(chǎn)更新所謂“不適用”是指設(shè)備能力不充分或不適應(yīng)生產(chǎn)需要，即現(xiàn)有設(shè)備是很好的，但由于情況的變化，需要擴大生產(chǎn)能力或加以改造。

例如：甲企業(yè)現(xiàn)有設(shè)備能力不足，有兩個方案可解決辦法：

①繼續(xù)使用現(xiàn)有設(shè)備的同時添置一臺能力較高的設(shè)備；

②淘汰現(xiàn)有設(shè)備，購置一臺較大的設(shè)備，滿足全部生產(chǎn)需要。

77（2）不適用引起的固定資產(chǎn)更新所謂“不適用”是78某企業(yè)固定資產(chǎn)更新決策數(shù)據(jù)金額單位：元如果該企業(yè)投資要求的最低報酬率為6%，應(yīng)選擇哪個方案？數(shù)據(jù)項目方案A方案B現(xiàn)有設(shè)備購置小設(shè)備購置大設(shè)備現(xiàn)時重置成本270044007800預(yù)計使用年限81010動力費300320660維修費754550最終殘值80880156078某企業(yè)固定資產(chǎn)更新決策數(shù)據(jù)金額單位：元如果該企業(yè)79方案A:舊設(shè)備年運行成本=300+75=375（元）小設(shè)備年運行成本=320+45=365（元）方案A的平均年成本=801.71+896.05=1697.76（元）79方案A:方案A的平均年成本=801.71+896.05=80方案B:大設(shè)備年運行成本=660+50=710（元）通過比較，選擇方案B為好。80方案B:通過比較，選擇方案B為好。81（3）陳舊引起的固定資產(chǎn)更新固定資產(chǎn)的陳舊，是相對于新的資產(chǎn)來說。陳舊有兩種情況：一種是固定資產(chǎn)在使用中性能衰退了，如能耗增加、故障時間加長、維修成本上升等；另一種是舊資產(chǎn)的性能沒有顯著變化。由于技術(shù)上更先進的同類資產(chǎn)出現(xiàn)，相比之下舊資產(chǎn)運行費用高，性能比較差。但是如果引用新的設(shè)備卻耗費很多，因此也需要作出權(quán)衡。81（3）陳舊引起的固定資產(chǎn)更新固定資產(chǎn)的陳舊，是82例如：乙企業(yè)在用的一臺舊設(shè)備，最初的購置成本是16000元，由于出現(xiàn)新的設(shè)備，預(yù)計其性能相對已經(jīng)下降，想對其進行更新。有關(guān)資料如下表。假設(shè)該企業(yè)要求的最低報酬率為10%，問是否應(yīng)該更新該設(shè)備？82例如：乙企業(yè)在用的一臺舊設(shè)備，最初的購置成本是83某企業(yè)固定資產(chǎn)更新決策數(shù)據(jù)金額單位：元數(shù)據(jù)項目陳舊設(shè)備新設(shè)備最初購置成本1600020000現(xiàn)時重置成本900020000預(yù)計使用年限1510已經(jīng)使用年限50年運行費用30001000最終殘值3001000最低報酬率10%83某企業(yè)固定資產(chǎn)更新決策數(shù)據(jù)金額單位：元數(shù)據(jù)項目陳84分析：這個問題也可以采用前面的方法進行計算，但可以有更便利的方法。原因是舊設(shè)備的繼續(xù)使用年限和新設(shè)備的預(yù)計使用年限相同，在假設(shè)生產(chǎn)能力相同的情況下，只考慮設(shè)備的現(xiàn)金流出而不考慮流入，這里只要比較新設(shè)備比舊設(shè)備每年平均節(jié)約額的現(xiàn)值是大于0還是小于0就可以得出結(jié)論。即采用差額分析法進行分析。84分析：這個問題也可以采用前面的方法進行計算，85

這里可以把更新新設(shè)備需要追加的投資看作是現(xiàn)金流出，把新設(shè)備節(jié)約的成本視同現(xiàn)金流入，那么就可以采用凈現(xiàn)值法來計算了。現(xiàn)金流出=20000-9000=11000（元）--追加投資額現(xiàn)金流入=3000-1000=2000（元）--每年節(jié)約的運行成本

現(xiàn)金流入=1000-300=700—最后殘值差額85這里可以把更新新設(shè)備需要追加的投資看作是現(xiàn)金1100020002700差額的現(xiàn)金流量圖200020002000200020002000200020001100020002700差額的現(xiàn)金流量圖20002000287NPV=2000×（P/A,10%,10）+700×（P/F,10%,10）－11000

=2000×6.1446+700×0.3855－11000

=1559.05（元）

凈現(xiàn)值大于0，意味著節(jié)約的成本大于追加的投資，所以應(yīng)該更新新設(shè)備。以上是固定資產(chǎn)更新的典型例題。87NPV=2000×（P/A,10%,10）+700×（88第七章長期投資決策與管理第一節(jié)長期投資決策概述第二節(jié)長期投資決策的一般方法1第七章長期投資決策與管理第一節(jié)長期投資決策概述89第一節(jié)長期投資決策概述一、長期投資決策程序二、現(xiàn)金流量及其估算2第一節(jié)長期投資決策概述一、長期投資決策程序90第一節(jié)長期投資決策概述一、長期投資決策程序（一）投資的概念投資，是指投資者將貨幣或?qū)嵨镱A(yù)先投放于社會再生產(chǎn)領(lǐng)域，以形成某種資產(chǎn)，并借以獲得未來收益的經(jīng)濟活動。在一般情況下，投資后最終獲得的回流價值必須大于投資時所預(yù)付的價值，否則，投資便失去了意義。3第一節(jié)長期投資決策概述一、長期投資決策程序91

投資按照回收期限來劃分可以分為短期投資和長期投資。由于短期投資在一年內(nèi)就可以收回，這種投資形成的資產(chǎn)是企業(yè)的流動資產(chǎn)，其風(fēng)險小、收益也小，而且投資額相對也小，所以在營運資產(chǎn)的管理決策中，企業(yè)真正意義的投資決策是長期投資決策。4投資按照回收期限來劃分可以分為短期投資和長期投92（二）長期投資決策

長期投資，是指在長于一年的時間內(nèi)才能收回的各項投資。長期投資決策是在資金的時間價值、現(xiàn)金流量、投資風(fēng)險、資本成本等因素的影響下，對長期投資項目進行分析、判斷、取舍。由于這種投資資金大、時間長、風(fēng)險大，一般也可以稱為資本支出決策或資本預(yù)算。5（二）長期投資決策長期投資，是指在長于一年的時93

長期投資決策的目的是為了擴大生產(chǎn)能力或是控制某種資源，企業(yè)或基于某種長期的特殊目的（如償債的需要、積累整筆資金等）而進行的投資。而在企業(yè)的長期投資中主要是固定資產(chǎn)的投資，而對于對外投資，如長期債券、股票等問題，將在下一章敘述。所以這里的投資主要是固定資產(chǎn)項目的投資。6長期投資決策的目的是為了擴大生產(chǎn)能力或是控制某94（三）長期投資決策程序

固定資產(chǎn)項目的投資具有占有時間長、耗資多、不可逆等特點，決定了長期投資具有相當(dāng)大的風(fēng)險，一旦決策失誤，就會嚴重影響企業(yè)的財務(wù)狀況和現(xiàn)金流量，甚至?xí)斐善髽I(yè)破產(chǎn)清算。因此，企業(yè)應(yīng)該按照一定的程序，運用科學(xué)的方法進行分析論證，以保證決策的正確有效。

7（三）長期投資決策程序固定資產(chǎn)項目的投資具有95長期投資一般要遵守以下程序：1、確定需要作出決策的目標，即弄清楚這項決策究竟需要解決什么問題；2、針對決策項目提出若干備選方案；3、為每個備選方案搜集盡可能多的、對它們有影響的各種資料，包括政治、經(jīng)濟、法律、社會環(huán)境的資料，其中有關(guān)預(yù)期成本和預(yù)期收入的數(shù)據(jù)要盡可能做到全面、可靠；4、根據(jù)可計量因素的資料，運用科學(xué)的理論和方法，對備選方案進行分析比較；8長期投資一般要遵守以下程序：965、對其他非計量因素，分析考慮對投資方案的影響；6、確定最優(yōu)方案，寫出可行性報告，請上級批準；7、由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)作出決策，接受或拒絕投資或重新調(diào)研；8、執(zhí)行投資項目，籌集資金，控制實施；9、投資項目再評價，即在執(zhí)行過程中，如果情況發(fā)生重大變化，應(yīng)具體問題具體分析，作出新的評價，以避免損失。95、對其他非計量因素，分析考慮對投資方案的影響；97二、現(xiàn)金流量及其估算

1、基本概念

現(xiàn)金流量，是指在投資決策中一個項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。這里的現(xiàn)金，是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項目需要投入企業(yè)的非貨幣資源的變現(xiàn)資源。例如，一個項目需要使用原有的廠房、設(shè)備和材料等，而相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價值，而不是它們的賬面成本。10二、現(xiàn)金流量及其估算

1、基本概念98現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量三個具體的概念。（1）現(xiàn)金流出量（COF，cashoutflow）一個方案的現(xiàn)金流出量是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。例如，企業(yè)購置一條生產(chǎn)線，通常會引起以下的現(xiàn)金流出：購置生產(chǎn)線的價款。它可能一次性支出，也可能是分幾次支出。11現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量三個具體的99墊支的流動資金。由于該生產(chǎn)線擴大了企業(yè)的生產(chǎn)能力，引起了對流動資產(chǎn)需求的增加。企業(yè)要增加的流動資產(chǎn)，也是購置該生產(chǎn)線引起的，應(yīng)列入該方案的現(xiàn)金流出量。只有在營業(yè)終了或出售（報廢）該生產(chǎn)線時才能收回這些資金，并用于別的目的。生產(chǎn)線的維護、修理等費用。在該生產(chǎn)線的整個使用期限內(nèi)，會發(fā)生保持生產(chǎn)能力的各種費用，它們都是由于購置該生產(chǎn)線引起的，應(yīng)列入該方案的現(xiàn)金流出量。12墊支的流動資金。由于該生產(chǎn)線擴大了企業(yè)的生產(chǎn)能力，引起了100（2）現(xiàn)金流入量（CIF，cashinflow）一個方案的現(xiàn)金流入量是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。例如，企業(yè)購置一條生產(chǎn)線，通常會引起以下的現(xiàn)金流入：營業(yè)現(xiàn)金收入。購置生產(chǎn)線擴大了企業(yè)的生產(chǎn)能力，使企業(yè)的銷售收入增加，扣除有關(guān)的付現(xiàn)成本后的余額，是該生產(chǎn)線引起的一項現(xiàn)金流入。13（2）現(xiàn)金流入量（CIF，cashinflow）101

所以，營業(yè)現(xiàn)金收入=銷售收入-付現(xiàn)成本

付現(xiàn)成本指需要每年支付現(xiàn)金的銷售成本。銷售成本中每年不需要支付現(xiàn)金的主要是折舊費用，所以付現(xiàn)成本可以用銷售成本減去折舊來估計。

付現(xiàn)成本=銷售成本–折舊所以，營業(yè)現(xiàn)金流入=銷售收入–付現(xiàn)成本

=銷售收入-（銷售成本-折舊）

=營業(yè)利潤+折舊如果從每年現(xiàn)金流動的結(jié)果來看，增加現(xiàn)金的流入來自兩部分：一部分是利潤造成的貨幣增值；另一部分是以貨幣形式收回的折舊。14所以，營業(yè)現(xiàn)金收入=銷售收入-付現(xiàn)成本102

如果考慮所得稅的話

營業(yè)現(xiàn)金凈流入=營業(yè)凈利潤+折舊營業(yè)現(xiàn)金凈流入=利潤總額-所得稅費用+折舊

=利潤總額（1-t）+折舊

=（銷售收入-銷售成本）（1-t）+折舊

=[銷售收入-（付現(xiàn)成本+折舊）]（1-t）+折舊

=銷售收入（1-t）-付現(xiàn)成本（1-t）+折舊抵稅因此，折舊具有抵稅的作用。15如果考慮所得稅的話103營業(yè)現(xiàn)金收入。購置生產(chǎn)線擴大了企業(yè)的生產(chǎn)能力，使企業(yè)的銷售收入增加，扣除有關(guān)的付現(xiàn)成本后的余額，是該生產(chǎn)線引起的一項現(xiàn)金流入。該生產(chǎn)線出售（報廢）時的殘值收入。因為資產(chǎn)出售或報廢的殘值收入，是由于當(dāng)初購置生產(chǎn)線引起的，應(yīng)作為投資方案的一項現(xiàn)金流入。收回的流動資金。該生產(chǎn)線出售或報廢時，企業(yè)可以相應(yīng)增加流動資金，收回的資金可以用于別處，因此應(yīng)將此作為該方案的一項現(xiàn)金流入。16營業(yè)現(xiàn)金收入。購置生產(chǎn)線擴大了企業(yè)的生產(chǎn)能力，使企業(yè)的銷104（3）現(xiàn)金凈流量（NCF，netcashflow）是指一定期間（有時指一年，有時指投資項目延續(xù)的整個期間）現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。如果現(xiàn)金流入量大于流出量，現(xiàn)金凈流量為正值；反之，現(xiàn)金凈流量為負值。17（3）現(xiàn)金凈流量（NCF，netcashflow）105

在投資決策中，一般把現(xiàn)金流量當(dāng)作研究的重點，而把對利潤的研究放在次要地位。原因有三個：（1）在整個投資有效期內(nèi)利潤總計與現(xiàn)金凈流量總計相等。如下圖：這個投資項目的期限為8年，8年內(nèi)的利潤總額是500萬元，而現(xiàn)金凈流量也為500萬元。所以從整個投資期來看，現(xiàn)金流量可以代替利潤來作為評價凈收益的指標。（2）利潤在各年的分布可能受折舊方法等人為因素的影響，而現(xiàn)金流量的分布不受這些人為因素的影響，從而可以保證評價的客觀性。（3）在投資分析中，現(xiàn)金流動狀況比盈虧狀況更重要。2、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因18在投資決策中，一般把現(xiàn)金流量當(dāng)作研究的重點，而106二、流動資產(chǎn)的特點（一）流動資產(chǎn)的資金占用形態(tài)具有變動性（二）流動資產(chǎn)的占用數(shù)量具有波動性（三）流動資產(chǎn)循環(huán)與生產(chǎn)經(jīng)營周期具有一致性（四）流動資產(chǎn)的資金來源具有靈活多樣性19二、流動資產(chǎn)的特點（一）流動資產(chǎn)的資金占用形態(tài)具有變動性107

另外，企業(yè)投放的流動資金不組成利潤，但卻形成現(xiàn)金的收支，如果不考慮這一塊收付，則無法估計企業(yè)需要或多余的資金是多少，從而影響投資和籌資活動。20另外，企業(yè)投放的流動資金不組成利潤，但卻形成1083、現(xiàn)金流量的估計估計投資方案所需要的資本支出，以及該方案每年能產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量會涉及很多的變量，并且需要企業(yè)的許多部門參與。銷售部門：負責(zé)預(yù)測售價和銷量；涉及產(chǎn)品價格彈性；廣告效果、競爭者動向。產(chǎn)品開發(fā)和技術(shù)部門：負責(zé)估計投資方案的資本支出，涉及研制費用、設(shè)備購置、廠房建筑等。213、現(xiàn)金流量的估計109生產(chǎn)和成本部門：負責(zé)估計制造成本，涉及原材料采購價格、生產(chǎn)工藝安排、產(chǎn)品成本等。財務(wù)部門：為銷售、生產(chǎn)部門的預(yù)測建立共同的基本假設(shè)條件，如物價水平、貼現(xiàn)率、可供資源的限制條件等；協(xié)調(diào)參與預(yù)測的各部門人員，使之能相互銜接與配合；防止預(yù)測者因個人偏好或部門利益而高估或低估收入和成本。22生產(chǎn)和成本部門：負責(zé)估計制造成本，涉及原材料采購價格、生110

在確定投資方案的現(xiàn)金流量時，應(yīng)遵循的最基本的原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。（所謂增量現(xiàn)金流量是指接受或拒絕某個投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。）只有那些由于采納某個項目引起的現(xiàn)金支出增加額才是該項目的現(xiàn)金流出。只有那些由于采納某個項目引起的現(xiàn)金流入增加額才是該項目的現(xiàn)金流入。23在確定投資方案的現(xiàn)金流量時，應(yīng)遵循的最基本的原111

為了正確計算投資方案的增量現(xiàn)金流量，需要正確判斷哪些支出會引起現(xiàn)金總現(xiàn)金流量的變動，哪些支出不會引起總現(xiàn)金流量的變動。在進行這些判斷時要注意區(qū)別以下概念和因素：（1）區(qū)分相關(guān)成本與非相關(guān)成本

相關(guān)成本：是指與特定決策有關(guān)的、在分析評價時必須加以考慮的成本。例如差額成本、未來成本、重置成本、機會成本等。

不相關(guān)成本：是指與特定決策無關(guān)的、在分析評價時不加以考慮的成本。例如沉沒成本、過去成本、賬面成本等。24為了正確計算投資方案的增量現(xiàn)金流量，需要正確判112（2）不要忽視機會成本（3）要考慮投資方案對其他部門的影響當(dāng)采納一個新的項目后，該項目可能對公司的其他部門造成有利或不利的影響。（4）對凈營運資金的影響

凈營運資金，是指增加的流動資產(chǎn)與增加的流動負債之間的差額。25（2）不要忽視機會成本113第二節(jié)長期投資決策的一般方法一、長期投資決策的非貼現(xiàn)方法二、長期投資決策的貼現(xiàn)方法三、固定資產(chǎn)更新決策26第二節(jié)長期投資決策的一般方法一、長期投資決策的非貼現(xiàn)方114企業(yè)在收集了有關(guān)長期投資資料后就可以運用評價投資方案的指標來分析、評價各種方案、以便作出取舍。根據(jù)分析、評價指標的類別，投資決策分析方法一般分為非貼現(xiàn)方法和貼現(xiàn)方法。27企業(yè)在收集了有關(guān)長期投資資料后就可以運用評價投115非貼現(xiàn)方法，是指沒有考慮時間價值因素的方法，主要包括投資回收期法、會計收益法等。（靜態(tài)）貼現(xiàn)方法，是指考慮了時間價值因素的方法，主要包括凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報酬率法等。（動態(tài)）28非貼現(xiàn)方法，是指沒有考慮時間價值因素的方法，主1161、投資回收期法回收期，是指收回投資項目的全部投資所需要的時間。企業(yè)一般選擇能在短期內(nèi)收回全部投資的方案，認為回收期越短，方案越好?；厥掌谝话阋阅隇閱挝?。使下式成立的n，就是投資回收期：

其中：CIFt—第t年的現(xiàn)金流入量COFt—第t年的現(xiàn)金流出量（投資額）291、投資回收期法回收期，是指收回投資項目117[例題]東方公司有5種投資方案，有關(guān)數(shù)據(jù)如下表：項目現(xiàn)金流量回收期投資額第一年收益第二年收益第三年收益（年）A-1000010000001B-10000800040001.5C-100005000500050002D-10000010000100002E-1000050005000100002投資回收期分析表金額單位:元30[例題]東方公司有5種投資方案，有關(guān)數(shù)據(jù)如下表：項目現(xiàn)金118分析:企業(yè)一般會確定一個回收期標準,如果某方案的回收期與標準比較短,該方案就可行,否則不可行。如果幾個方案都達到回收期標準，并且只能選擇一個方案時，應(yīng)該選擇投資回收期最短的方案。31分析:企業(yè)一般會確定一個回收期標準,如果某119回收期計算公式各年產(chǎn)生的現(xiàn)金流量相等時;

回收期各年產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不相等時;回收期32回收期計算公式各年產(chǎn)生的現(xiàn)金流量相等時;1203312134122回收期法的評價：優(yōu)點：（1）計算簡便，易于理解；（2）能顯示出各方案的相對風(fēng)險；（3）能衡量出各投入資本的回收速度即變現(xiàn)能力，對資金短缺的企業(yè)很實用。缺點：（1）忽略了現(xiàn)金流發(fā)生的時間，沒有考慮貨幣時間價值。（2）忽略了回收期后的現(xiàn)金流量，注重短期行為，忽視投資的長期收益。35回收期法的評價：優(yōu)點：1232、會計收益率法會計收益率法，是指投資項目壽命周期內(nèi)平均凈收益與初始投資的比率。公式為：362、會計收益率法會計收益率法，是指投資項目壽命124東方公司5種投資方案的會計收益率：從上述計算可知：D、E方案最優(yōu)，而A方案最低，應(yīng)拒絕。37東方公司5種投資方案的會計收益率：從上述計算可知：D、E125會計收益率法的評價：這種方法雖然考慮了整個方案在壽命期內(nèi)的全部現(xiàn)金流量，但同樣沒有考慮貨幣的時間價值。同時，該法不能顯示方案的相對風(fēng)險，也不如回收期法通俗易懂。38會計收益率法的評價：這種方法雖然考慮了整個方126二、長期投資決策的貼現(xiàn)方法長期投資的貼現(xiàn)方法，是指考慮了時間價值因素的方法。主要包括凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報酬率法等。

1、凈現(xiàn)值法（NetPresentValue，簡稱NPV）凈現(xiàn)值法，是將各年凈流量按期望的報酬率或資金成本率換算為現(xiàn)值（PV），以求得投資方案的凈現(xiàn)值的方法。其計算公式為：39二、長期投資決策的貼現(xiàn)方法長期投資的貼現(xiàn)方法127基本原理：1.凈現(xiàn)值是按預(yù)定貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入量與流出量的差額。2.預(yù)定貼現(xiàn)率是所要求的最低投資報酬率或基準收益率，一般為資本成本。3.凈現(xiàn)值大于零，貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于流出，方案的內(nèi)含報酬率大于預(yù)定貼現(xiàn)率。反之亦然。

40基本原理：1.凈現(xiàn)值是按預(yù)定貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入量與流出128其中：t--第t年，t=0表示剛開始投資的時間CFt--第t年的現(xiàn)金凈流量i--貼現(xiàn)率（資本成本率或期望的報酬率）n--開始投資到項目壽命結(jié)束時的年數(shù)。計算出的凈現(xiàn)值如果為正，則項目應(yīng)該接受；如果為負，就應(yīng)該舍棄。決策者如果要在一些互斥方案中進行取舍時，應(yīng)該選取凈現(xiàn)值最高者。其計算公式為：41其中：t--第t年，t=0表示剛開始投資的時間其計算公式129如果資本成本率為10%，那么東方公司的5個方案凈現(xiàn)值計算如下：42如果資本成本率為10%，那么東方公司的5個方案130從以上的計算可知，A方案的凈現(xiàn)值為負數(shù)，說明該方案的收益率低于10%，因而應(yīng)該放棄。而其他方案的凈現(xiàn)值都為正數(shù)，說明它們的報酬率都高于10%，在各個方案不互斥的情況下，都可以接受。似在各個方案互斥的情況下，只有采用最優(yōu)的方案，顯然E方案最優(yōu)，因為它的凈現(xiàn)值最大。43從以上的計算可知，A方案的凈現(xiàn)值為負數(shù)，說明該131NPV本質(zhì)：NPV是經(jīng)過貼現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量，它表明投資方案所取得的超過基本收益的剩余收益，這種剩余收益的取得是通過貼現(xiàn)形式完成的。44NPV本質(zhì)：NPV是經(jīng)過貼現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量，它132B方案還本付息表單位：元700折合為現(xiàn)值578元（700×0.8264）年份年初債款年息10%年末債款償還現(xiàn)金借款余額11000010001100080003000230003003300400070045B方案還本付息表單位：元年份年初年息10%年末償還借133凈現(xiàn)值法的評價：優(yōu)點：（1）考慮了貨幣的時間價值，能夠反映投資方案的凈收益額。（2）考慮了風(fēng)險因素，因為其貼現(xiàn)率是由企業(yè)根據(jù)一定風(fēng)險確定的期望報酬率或資金成本率制定的。（3）反映投資效果，適應(yīng)于年限相同的互斥項目決策；（4）該法假定前后各期NCF均要求按基準貼現(xiàn)率（最低報酬率）取得，比較客觀；（5）在考慮投資風(fēng)險時可以分段采用不同貼現(xiàn)率，比較靈活。46凈現(xiàn)值法的評價：優(yōu)點：134凈現(xiàn)值法的評價：缺點：（1）凈現(xiàn)值法雖然說明了未來的盈虧數(shù)，但卻不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬率。這樣，容易出現(xiàn)決策趨向于投資大、收益大的方案，從而忽視收益小，但效益更高的項目。（2）企業(yè)的貼現(xiàn)率不容易制定，貼現(xiàn)率的高低影響方案選優(yōu)結(jié)論。（3）不能反映投資效率，在各方案投資額不同時，不適應(yīng)獨立項目決策；（4）不適應(yīng)年限不同的所有方案的比較。47凈現(xiàn)值法的評價：缺點：1352、現(xiàn)值指數(shù)法（ProfitabilityIndex,簡稱PI）又稱獲利能力指數(shù)法，是指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。計算公式為：482、現(xiàn)值指數(shù)法（ProfitabilityIndex,136東方公司五種投資方案的現(xiàn)值指數(shù)計算如下：先分別求出各個項目的現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。由于各個項目的流出量10000元是該項目的流出現(xiàn)值，而各個項目的現(xiàn)金流入量現(xiàn)值分別為：49東方公司五種投資方案的現(xiàn)值指數(shù)計算如下：13750138然后再分別求出各個項目的現(xiàn)值指數(shù)指標：51然后再分別求出各個項目的現(xiàn)值指數(shù)指標：139采用現(xiàn)值指數(shù)進行項目判斷的標準是：如果現(xiàn)值指數(shù)大于1，說明項目的收益率達到了期望收益率或資本成本率，項目可以接受。如果現(xiàn)值指數(shù)小于1，說明項目的收益率低于期望收益率或資本成本率，項目不能接受。當(dāng)存在多個項目，且相容時，現(xiàn)值指數(shù)大于1的項目都是可接受的項目；而當(dāng)各個項目間是互斥時，應(yīng)該選擇現(xiàn)值指數(shù)最大的項目，即現(xiàn)值指數(shù)最大的項目是最優(yōu)的項目。從以上的計算來看，在采用現(xiàn)值指數(shù)法來計算時，如果該公司的這些項目是相容的，那么只有項目A是要舍棄的，其他項目都可以接受；如果各個項目間互斥，則E項目是最優(yōu)項目。52采用現(xiàn)值指數(shù)進行項目判斷的標準是：如果現(xiàn)值指140現(xiàn)值指數(shù)的評價：

優(yōu)點：考慮了貨幣的時間價值，能真實反映投資項目的盈虧程度。

缺點：（1）不能反映盈利額，現(xiàn)值指數(shù)高的項目其凈現(xiàn)值不一定就高，這與內(nèi)含報酬率一樣，如果選擇了現(xiàn)值指數(shù)高，但凈現(xiàn)值低的項目，容易導(dǎo)致錯誤的決策。（2）不容易理解。53現(xiàn)值指數(shù)的評價：優(yōu)點：141例：有兩個獨立投資方案，有關(guān)資料如表所示。54例：有兩個獨立投資方案，有關(guān)資料如表所示。142551433、內(nèi)含報酬率法（InternalRateofReturn，簡稱IRR）

內(nèi)含報酬率，是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。使下式成立的i為內(nèi)含報酬率：563、內(nèi)含報酬率法（InternalRateofRe144判斷法則:1.IRR<資本成本，不可取2.資本成本<IRR<要求的投資報酬率，不可行。3.IRR≥投資必要報酬率，可取4.多個可行項目互斥選擇比較時，IRR越高越好。57判斷法則:145顯然上述公式是一個n次多項方程，比較難直接求出答案，我們也可以采用前面講過的試誤法來進行測試，直到找到使凈現(xiàn)值為0時的貼現(xiàn)率。例如東方公司A方案的內(nèi)含報酬率為:

B方案的內(nèi)含報酬率計算為

由于B方案在貼現(xiàn)率為10%時有正凈現(xiàn)值，就可以提高貼現(xiàn)率測試，用14%來測試凈現(xiàn)值：

iA=058顯然上述公式是一個n次多項方程，比較難直接求146說明內(nèi)含報酬率在14%-15%之間，使用插值法為：我們可以通過下列列式來求XiNPV14%95.60X015%-18.80X=14.83%59說明內(nèi)含報酬率在14%-15%之間，使用插值法為：iNP147所以，B方案的內(nèi)含報酬率為14.38%。當(dāng)然以上的計算通過計算機就很簡便了,使用同樣的辦法我們可以算出。

ic=23.38%iD=32.48%iE=38.37%

上述五個方案除A之外都達到了預(yù)期報酬率標準，但E的報酬率最高，如果這些方案是互斥的話，從報酬率方面來考慮應(yīng)該考慮E方案。60所以，B方案的內(nèi)含報酬率為14.38%。148內(nèi)含報酬率的評價：優(yōu)點：（1）考慮了貨幣的時間價值。（2）從相對指標上反映了投資項目的收益率。缺點：（1）內(nèi)含報酬率包含一個不現(xiàn)實的假設(shè)：假定投資每期收回的款項都可以再投資、而且再投資收到的利率與內(nèi)含報酬率一致。（2）收益有限，但內(nèi)含報酬率高的項目不一定是企業(yè)的最佳目標。（3）內(nèi)含報酬高的項目風(fēng)險也高，如果選取了內(nèi)含報酬高的目標意味著企業(yè)選擇了高風(fēng)險項目。（4）如果一個投資方案的現(xiàn)金流量是交錯型的，則一個投資方案可能有幾個內(nèi)含報酬率，這對于實際工作很難選擇。61內(nèi)含報酬率的評價：優(yōu)點：（1）考慮了貨幣的時間價值。149小結(jié)長期投資決策的貼現(xiàn)方法包括：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報酬率法。當(dāng)采用一種方法來進行項目的評估時，能夠作出肯定的結(jié)論和判斷。但如果同時采用三種方法來進行判斷時，就容易出現(xiàn)矛盾的結(jié)論。于是，我們就要問究竟采用哪種方法才合理？理財決策的目標是企業(yè)價值最大化，企業(yè)的價值事實上應(yīng)該是凈現(xiàn)值的最大，所以在判斷一個項目的好壞時，往往以凈現(xiàn)值法為合理的判斷標準。三種方法結(jié)合運用：互斥方案：NPV法；獨立方案：PI法，IRR法62小結(jié)長期投資決策的貼現(xiàn)方法包括：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)150三、長期投資決策應(yīng)用—固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新，是指對技術(shù)上或經(jīng)濟上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)用新的資產(chǎn)更換，或用先進的技術(shù)對原有設(shè)備進行局部改造。固定資產(chǎn)更新決策主要研究兩個問題：（1）決定是否更新，即繼續(xù)使用舊設(shè)備還是更換新設(shè)備？（2）如果更新則應(yīng)該選擇什么樣的資產(chǎn)來更新？63三、長期投資決策應(yīng)用—固定資產(chǎn)更新決策固定資1511、更新決策的現(xiàn)金流量分析更新決策不同于一般的投資決策。一般而言，設(shè)備更換并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不增加企業(yè)的收入，因此更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出量，即使有少量的殘值變價收入，也屬于支出的抵減，而非實質(zhì)上收入的增加。由于只有現(xiàn)金流出而沒有現(xiàn)金流入，所以給采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析帶來困難（只有CFO無CFI，無法計算NPV、PI、IRR）。

收入相同時，成本較低的方案較好。641、更新決策的現(xiàn)金流量分析更新決策不同于一般152假設(shè)該企業(yè)要求的最低報酬率為15%。繼續(xù)使用?更新?數(shù)據(jù)項目舊設(shè)備新設(shè)備原值22002400預(yù)計使用年限（年）1010已經(jīng)使用年限（年）40最終殘值200300變現(xiàn)價值6002400年運行成本700400例：某企業(yè)有一舊設(shè)備，該企業(yè)的工程技術(shù)人員提出更新要求，其有關(guān)數(shù)據(jù)資料如下表：65假設(shè)該企業(yè)要求的最低報酬率為15%。繼續(xù)使用?更新?數(shù)據(jù)繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流量圖6007007007007007007002002400600600600600600600300使用新設(shè)備的現(xiàn)金流量圖600600600600繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流量圖60070070070070070154由于沒有適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流入，所以無論哪個方案都不能計算其凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率。通常，在收入相同時，我們認為成本較低的方案是好方案，那么我們可否通過比較兩個方案的總成本來判斷其優(yōu)劣呢？仍然不妥。因為舊設(shè)備只可以使用6年，而新設(shè)備還可以使用10年，兩個方案取得的“產(chǎn)出”并不相同。所以我們應(yīng)該比較其一年的平均成本，即比較其獲得1年的生產(chǎn)能力所付出的代價，并據(jù)此來判斷方案的優(yōu)劣。67由于沒有適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流入，所以無論哪個方案都不155

可否采用差額分析法，根據(jù)實際的現(xiàn)金流動來進行分析呢？仍然還有問題：使用年限不同。所以唯一的方法就是采用比較繼續(xù)使用和更新設(shè)備的年平均成本，而且是考慮了時間價值的年平均成本。固定資產(chǎn)的年平均成本，是與該資產(chǎn)的現(xiàn)金流出的平均值。如不考慮貨幣的時