上市公司收購(gòu)培訓(xùn)講義課件

第五章上市公司收購(gòu)第五章上市公司收購(gòu)（一）Takeovers–AnIntroduction上市公司收購(gòu)，從字面上理解，既包括股權(quán)收購(gòu)，也包括資產(chǎn)收購(gòu)。不過(guò)，證券法中所稱的公司收購(gòu)，一般僅指股權(quán)收購(gòu)。具體而言，上市公司收購(gòu)（以下簡(jiǎn)稱公司收購(gòu)），指以收購(gòu)人以協(xié)議轉(zhuǎn)讓或公開(kāi)要約等方式，獲得被收購(gòu)公司一定數(shù)量的股權(quán)，從而取得對(duì)其控制權(quán)的行為。在公司收購(gòu)中，被收購(gòu)的對(duì)象又稱為目標(biāo)公司(targetcompany)。（一）Takeovers–AnIntroduction敵意收購(gòu)的方式—表決權(quán)爭(zhēng)奪或要約收購(gòu)HostileChoice–ProxyContestorTenderOfferWhencompanyispubliclyheld,asuitorcangoovertheheadsofunwillingmanagementandwootheshareholderdirectly.ProxyContest表決權(quán)爭(zhēng)奪。公司控制權(quán)的爭(zhēng)奪工具。Thesuitorcanappealtotheshareholder’sheartsbysolicitingtheirproxiestoousttheincumbentboardandinstallthesuitor’sslateofdirectors.TenderOffer敵意收購(gòu)的方式—表決權(quán)爭(zhēng)奪或要約收購(gòu)HostileChoi（二）公司收購(gòu)的種類根據(jù)收購(gòu)者收購(gòu)的方式，公司收購(gòu)可以分為要約收購(gòu)與協(xié)議收購(gòu)和公開(kāi)市場(chǎng)競(jìng)價(jià)購(gòu)買(mǎi)三種方式根據(jù)目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)者對(duì)收購(gòu)要約的態(tài)度劃分，公司收購(gòu)可以分為敵意收購(gòu)與友好收購(gòu)根據(jù)收購(gòu)目標(biāo)公司股份的份額，公司收購(gòu)可以分為部分partial收購(gòu)和全面full收購(gòu)。按照收購(gòu)人收購(gòu)目標(biāo)公司是單獨(dú)進(jìn)行還是通過(guò)和他人合作進(jìn)行，可以將公司收購(gòu)分為單獨(dú)收購(gòu)與共同收購(gòu)。（二）公司收購(gòu)的種類根據(jù)收購(gòu)者收購(gòu)的方式，公司收購(gòu)可以分（三）Theoriesofcorporatetakeover—強(qiáng)調(diào)公司收購(gòu)的積極價(jià)值

DiscipliningHypothesis:代理成本理論(規(guī)制假說(shuō)）：公司控制權(quán)市場(chǎng)（marketforcorporatecontrol）的存在起到監(jiān)督管理層經(jīng)營(yíng)管理行為的重要作用。公司控制權(quán)市場(chǎng)：公司控制權(quán)市場(chǎng)是投資者/經(jīng)營(yíng)者買(mǎi)入和賣(mài)出公司，爭(zhēng)奪公司控制權(quán)的場(chǎng)所。公司控制權(quán)市場(chǎng)的狹義概念指的是公司收購(gòu)市場(chǎng)，即兼并、敵意收購(gòu)、杠桿收購(gòu)以及管理層收購(gòu)發(fā)生的場(chǎng)所。廣義概念則包括其他與公司控制權(quán)爭(zhēng)奪有關(guān)的機(jī)構(gòu)重組事件，包括資產(chǎn)剝離、公司上市等。

（三）Theoriesofcorporatetake閑置現(xiàn)金流量理論所謂閑置現(xiàn)金流量，是指在公司已有現(xiàn)金流量中，扣除再投資于本公司中的可贏利項(xiàng)目的開(kāi)支之后，剩下的現(xiàn)金流量。敵意收購(gòu)的壓力使得這些公司被迫把這部分多余的現(xiàn)金派發(fā)給股東，以提高公司的股價(jià)。而經(jīng)營(yíng)者把閑置的現(xiàn)金流量派發(fā)給股東后，他們可以控制的現(xiàn)金就相當(dāng)有限，也就難以將資金投入到凈現(xiàn)值收益為負(fù)值，給企業(yè)帶來(lái)虧損的投資項(xiàng)目，從而降低了代理成本。企業(yè)如果需要對(duì)外投資，就必需向金融市場(chǎng)舉債，這樣企業(yè)的投資就會(huì)受到資本市場(chǎng)的監(jiān)控，外來(lái)監(jiān)控有助于進(jìn)一步減少管理層浪費(fèi)公司資源，盲目投資的現(xiàn)象，減低代理成本。閑置現(xiàn)金流量理論所謂閑置現(xiàn)金流量，是指在公司已有現(xiàn)金流量中，財(cái)富的轉(zhuǎn)移從理論上看，目標(biāo)公司股東從并購(gòu)中得到的收益可能來(lái)自其他社會(huì)團(tuán)體向他們的財(cái)富轉(zhuǎn)移。這些社會(huì)團(tuán)體包括國(guó)家財(cái)政（并購(gòu)帶來(lái)的稅負(fù)減少）、消費(fèi)者（兼并導(dǎo)致市場(chǎng)壟斷高價(jià)）、收購(gòu)公司與目標(biāo)公司債權(quán)人、優(yōu)先股股東（如果并購(gòu)交易增加兼并方與目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)）和雇員（如果并購(gòu)造成他們工資削減或被解聘）。并購(gòu)只是“可能”而非“必然”使以上社會(huì)團(tuán)體受到損失。財(cái)富的轉(zhuǎn)移從理論上看，目標(biāo)公司股東從并購(gòu)中得到的收益可能來(lái)自協(xié)同效應(yīng)SynergyHypothesis:經(jīng)濟(jì)協(xié)同理論：由規(guī)模經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)協(xié)同收益和公司資金的更有效利用帶來(lái)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。協(xié)同效應(yīng)SynergyHypothesis:經(jīng)濟(jì)協(xié)同理論強(qiáng)調(diào)公司收購(gòu)的消極價(jià)值Marketmyopiahypothesis:市場(chǎng)短視假說(shuō):市場(chǎng)投資者未能充分發(fā)現(xiàn)股票的真實(shí)價(jià)值，低估具有長(zhǎng)期研發(fā)投資項(xiàng)目等企業(yè)的價(jià)值，從而抑制企業(yè)從事研發(fā)的積極性Empire-buildinghypothesis：企業(yè)帝國(guó)主義假說(shuō)：公司經(jīng)營(yíng)者為擴(kuò)大自己的控制范圍，可能不惜大舉擴(kuò)張，并購(gòu)其他企業(yè)，但該行為不一定能帶來(lái)經(jīng)濟(jì)正效應(yīng)。自負(fù)假說(shuō)強(qiáng)調(diào)公司收購(gòu)的消極價(jià)值Marketmyopiahypot消極價(jià)值CorporateConstituencies公司利益相關(guān)者（雇員、債權(quán)人、所在社區(qū)）利益的保護(hù):公司收購(gòu)可能影響公司利益相關(guān)者的利益GoringHypothesis:Theshareholders’gainisattheexpenseofotherstakeholdersofthetarget(employees,creditors,customersandlocalcommunities)消極價(jià)值CorporateConstituencies公（四）TenderOffer-Introduction要約收購(gòu)是指收購(gòu)人在一個(gè)特定的時(shí)間內(nèi)在公開(kāi)證券市場(chǎng)上，以向目標(biāo)公司全體股東發(fā)出收購(gòu)要約的方式收購(gòu)目標(biāo)公司股份要約收購(gòu)可以采取全面要約和部分要約兩種方式進(jìn)行要約收購(gòu)一般適用于目標(biāo)公司股權(quán)相對(duì)比較分散的情形（四）TenderOffer-Introductio1、要約的主要條款最短有效期:Thetenderoffermustbeleftopenforaminimumof30businessdays.撤銷(xiāo)權(quán):Shareholderscanwithdrawtheirshares(revoketheirtenders)atanytimewhilethetenderofferisopen股東權(quán)利平等.Thetenderoffermustbeopentoallshareholdersofthesameclassandnotexcludeanyshareholdersfromtendering1、要約的主要條款最短有效期:Thetenderoff要約的主要條款最佳價(jià)格:EachShareholdermustbepaidthebestpricepaidtoanyothershareholders.按比例收購(gòu).Whenthebidderseeksonlyaportionofalltheshares(apartialtenderoffer)andshareholderstendermorethanthebidderseeks,thebiddermustpurchasethetenderedsharesonproratabasis.要約的主要條款最佳價(jià)格:EachShareholder2、規(guī)制上市公司要約收購(gòu)的基本原則

充分披露原則

信息披露義務(wù)人不限于發(fā)行人，上市公司收購(gòu)人也承擔(dān)信息披露義務(wù)；在信息披露的具體制度上不僅要求收購(gòu)人披露收購(gòu)交易的詳細(xì)內(nèi)容，還要求收購(gòu)人根據(jù)其持股情況逐步披露其持股情況，用以提醒目標(biāo)公司股東上市公司收購(gòu)的情況2、規(guī)制上市公司要約收購(gòu)的基本原則充分披露原則規(guī)制上市公司要約收購(gòu)的基本原則保護(hù)中小股東利益

（1）目標(biāo)公司股東有平等參與收購(gòu)的權(quán)利

按比例接納規(guī)則：在部分收購(gòu)的情況下，當(dāng)目標(biāo)公司股東所欲出賣(mài)給收購(gòu)人的股份超過(guò)收購(gòu)人所欲購(gòu)買(mǎi)的股份總額時(shí)，收購(gòu)人必須按照相同比例從每一個(gè)同意出賣(mài)股份的股東那里購(gòu)買(mǎi)該股份，而不論股東作出同意出賣(mài)其股份的意思表示的時(shí)間先后。全體持有人規(guī)則：在收購(gòu)人以公開(kāi)要約方式進(jìn)行全面收購(gòu)的情況下，要約人應(yīng)向目標(biāo)公司某類股份全體持有人發(fā)出收購(gòu)要約規(guī)制上市公司要約收購(gòu)的基本原則保護(hù)中小股東利益規(guī)制上市公司要約收購(gòu)的基本原則保護(hù)中小股東利益

（2）目標(biāo)公司股東享有平等信息獲取權(quán)收購(gòu)的全面資料應(yīng)均等給予目標(biāo)公司全體受約股東，不允許只提供給部分股東。所有股東在獲取信息上享有平等的、充分的權(quán)利，而不論其股份持有的數(shù)額及身份、地位規(guī)制上市公司要約收購(gòu)的基本原則保護(hù)中小股東利益規(guī)制上市公司要約收購(gòu)的基本原則保護(hù)中小股東利益（3）目標(biāo)公司股東有權(quán)獲得平等收購(gòu)條件目標(biāo)公司的股東平等地享有收購(gòu)者向任何股東提出的最高價(jià)要約在收購(gòu)支付上，對(duì)每一個(gè)股東必須平等對(duì)待。不得對(duì)部分股東以現(xiàn)金作為收購(gòu)支付，而對(duì)另外的股東以證券作為收購(gòu)支付。規(guī)制上市公司要約收購(gòu)的基本原則保護(hù)中小股東利益3、要約收購(gòu)的具體規(guī)則（1）收購(gòu)比例《辦法》第25條的規(guī)定，“收購(gòu)人……以要約方式收購(gòu)一個(gè)上市公司股份的，其預(yù)定收購(gòu)的股份比例均不得低于該上市公司已發(fā)行股份的5%?！备鶕?jù)《辦法》的這一規(guī)定，我國(guó)收購(gòu)人發(fā)出收購(gòu)要約收購(gòu)目標(biāo)公司股權(quán)比例的下限是5%。3、要約收購(gòu)的具體規(guī)則（1）收購(gòu)比例要約收購(gòu)的具體規(guī)則（2）對(duì)收購(gòu)人在要約收購(gòu)期間及期滿賣(mài)出目標(biāo)公司股份的限制通常情況下，收購(gòu)人發(fā)出收購(gòu)要約后，被收購(gòu)公司股價(jià)會(huì)出現(xiàn)較大幅度的上漲。為防止收購(gòu)人目標(biāo)公司股價(jià)上漲的機(jī)會(huì)售出其持有的股份謀利，擾亂證券市場(chǎng)的正常秩序，《證券法》第93條規(guī)定，“采取要約收購(gòu)方式的，收購(gòu)人在收購(gòu)期限內(nèi)，不得賣(mài)出被收購(gòu)公司的股票”。《證券法》第98條規(guī)定，“在上市公司收購(gòu)中，收購(gòu)人持有的被收購(gòu)的上市公司的股票，在收購(gòu)行為完成后的十二個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?！币s收購(gòu)的具體規(guī)則（2）對(duì)收購(gòu)人在要約收購(gòu)期間及期滿賣(mài)出目要約收購(gòu)的具體規(guī)則（3）收購(gòu)要約的定價(jià)為維護(hù)被收購(gòu)公司股東的利益，《辦法》對(duì)收購(gòu)人在要約收購(gòu)過(guò)程中應(yīng)當(dāng)支付的價(jià)格進(jìn)行了限定?！掇k法》第35條第1款規(guī)定：“收購(gòu)人按照本辦法規(guī)定進(jìn)行要約收購(gòu)的，對(duì)同一種類股票的要約價(jià)格，不得低于要約收購(gòu)提示性公告日前6個(gè)月內(nèi)收購(gòu)人取得該種股票所支付的最高價(jià)格。”要約收購(gòu)的具體規(guī)則（3）收購(gòu)要約的定價(jià)要約收購(gòu)的具體規(guī)則（4）支付方式的限定《辦法》第27條規(guī)定，收購(gòu)人在發(fā)出全面要約時(shí)，應(yīng)當(dāng)以現(xiàn)金支付收購(gòu)價(jià)款；以依法可以轉(zhuǎn)讓的證券支付收購(gòu)價(jià)款的，應(yīng)當(dāng)同時(shí)提供現(xiàn)金方式供被收購(gòu)公司股東選擇。《辦法》要求如果收購(gòu)人以證券支付收購(gòu)價(jià)款，應(yīng)當(dāng)提供該證券的發(fā)行人最近3年經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告、證券估值報(bào)告。

《辦法》要求，收購(gòu)人以在證券交易所上市的債券支付收購(gòu)價(jià)款的，該債券的可上市交易時(shí)間應(yīng)不少于一個(gè)月；要約收購(gòu)的具體規(guī)則（4）支付方式的限定要約收購(gòu)的具體規(guī)則（5）要約收購(gòu)的期限要約期限即要約有效期，指要約生效之日起至要約規(guī)定的某個(gè)結(jié)束日止的期間。我國(guó)《證券法》第90條第2款規(guī)定，“收購(gòu)要約約定的收購(gòu)期限不得少于30日，并不得超過(guò)60日。”收購(gòu)期限的起算點(diǎn)以收購(gòu)要約規(guī)定時(shí)間起開(kāi)始計(jì)算，沒(méi)有規(guī)定起算點(diǎn)的，以收購(gòu)要約公告之日起開(kāi)始計(jì)算。要約收購(gòu)的具體規(guī)則（5）要約收購(gòu)的期限要約收購(gòu)的具體規(guī)則（6）要約的變更和撤銷(xiāo)《證券法》第91條則規(guī)定，“收購(gòu)人需要變更收購(gòu)要約的，必須事先向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)及證券交易所提出報(bào)告，經(jīng)批準(zhǔn)后，予以公告”，從而賦予證監(jiān)會(huì)對(duì)收購(gòu)人在特殊情形下變更收購(gòu)要約的行為予以限制和規(guī)范的權(quán)利，以嚴(yán)格限制收購(gòu)人任意變更收購(gòu)要約內(nèi)容的行為。要約收購(gòu)的具體規(guī)則（6）要約的變更和撤銷(xiāo)（五）強(qiáng)制要約收購(gòu)制度強(qiáng)制要約收購(gòu)制度（MandatoryBidRule）是指當(dāng)某收購(gòu)人持有一上市公司的股份達(dá)到法定的比例時(shí)（triggeringpoint），由法律強(qiáng)制其在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)向該公司其他所有股東發(fā)出收購(gòu)要約的制度。（1）收購(gòu)人持股份比例的法定性。（2）收購(gòu)人發(fā)出要約的強(qiáng)制性（3）要約內(nèi)容的規(guī)范性。（五）強(qiáng)制要約收購(gòu)制度強(qiáng)制要約收購(gòu)制度（Mandatory強(qiáng)制要約收購(gòu)制度的價(jià)值爭(zhēng)鳴支持：該制度的存在能起到保護(hù)中小投資者的作用。反對(duì)：第一，該制度的設(shè)置嚴(yán)重抑制了公司收購(gòu)活動(dòng)，從而影響公司并購(gòu)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督作用的發(fā)揮。第二，控制股東理應(yīng)享有控制公司帶來(lái)的利益，亦即控制利益。強(qiáng)制要約收購(gòu)制度的價(jià)值爭(zhēng)鳴支持：該制度的存在能起到保護(hù)中小投（六）一致行動(dòng)人規(guī)則

在公司收購(gòu)過(guò)程中，一致行動(dòng)就是指兩個(gè)或兩個(gè)以上投資者為獲得對(duì)上市公司的控制權(quán)而采取的互相合作的行為。各國(guó)證券立法均將一致行動(dòng)的若干人的共同行為視為一個(gè)人的行為，如一致行動(dòng)人持股總和達(dá)到法定比例，則負(fù)有發(fā)出公開(kāi)要約和信息披露義務(wù)。（六）一致行動(dòng)人規(guī)則在公司收購(gòu)過(guò)程中，一致行動(dòng)就是指兩個(gè)或一致行動(dòng)人規(guī)則一致行動(dòng)人的界定一般而言，投資者之間存在著控制關(guān)系、關(guān)聯(lián)關(guān)系，這些投資者就會(huì)被視為一致行動(dòng)人，而這種控制關(guān)系可以具體分為股權(quán)控制、銀行資金控制、經(jīng)營(yíng)管理關(guān)系控制、親屬關(guān)系控制等幾種類型。一致行動(dòng)人規(guī)則一致行動(dòng)人的界定（七）公開(kāi)市場(chǎng)競(jìng)價(jià)購(gòu)買(mǎi)

公開(kāi)市場(chǎng)競(jìng)價(jià)購(gòu)買(mǎi)指的是投資者在公開(kāi)證券市場(chǎng)上直接購(gòu)入上市公司股份達(dá)到該公司發(fā)行股份總額5%以上，又不足30%這一特定階段的證券交易行為。（七）公開(kāi)市場(chǎng)競(jìng)價(jià)購(gòu)買(mǎi)公開(kāi)市場(chǎng)競(jìng)價(jià)購(gòu)買(mǎi)指的是投資者在公開(kāi)證公開(kāi)市場(chǎng)競(jìng)價(jià)購(gòu)買(mǎi)大額持股信息公開(kāi)持股增減5%的信息公開(kāi)。慢走規(guī)則投資者無(wú)論單獨(dú)或共同持股，均應(yīng)受該規(guī)則約束。公開(kāi)市場(chǎng)競(jìng)價(jià)購(gòu)買(mǎi)大額持股信息公開(kāi)上市公司收購(gòu)管理辦法第13條

通過(guò)證券交易所的證券交易，投資者及其一致行動(dòng)人擁有權(quán)益的股份達(dá)到一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的5%時(shí)，應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生之日起3日內(nèi)編制權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)，向中國(guó)證監(jiān)會(huì)、證券交易所提交書(shū)面報(bào)告，抄報(bào)該上市公司所在地的中國(guó)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)（以下簡(jiǎn)稱派出機(jī)構(gòu)），通知該上市公司，并予公告；在上述期限內(nèi)，不得再行買(mǎi)賣(mài)該上市公司的股票。

前述投資者及其一致行動(dòng)人擁有權(quán)益的股份達(dá)到一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的5%后，通過(guò)證券交易所的證券交易，其擁有權(quán)益的股份占該上市公司已發(fā)行股份的比例每增加或者減少5%，應(yīng)當(dāng)依照前款規(guī)定進(jìn)行報(bào)告和公告。在報(bào)告期限內(nèi)和作出報(bào)告、公告后2日內(nèi)，不得再行買(mǎi)賣(mài)該上市公司的股票。上市公司收購(gòu)管理辦法第13條通過(guò)證券交易所的證券交易，投（八）協(xié)議收購(gòu)規(guī)則

是收購(gòu)人與目標(biāo)公司股東就收購(gòu)目標(biāo)公司的股票價(jià)格、數(shù)量、支付方式等具體事宜達(dá)成協(xié)議，完成對(duì)目標(biāo)公司的收購(gòu)，從而獲得或鞏固目標(biāo)公司控制權(quán)的收購(gòu)方式。收購(gòu)?fù)ǔ０l(fā)生在目標(biāo)公司股權(quán)較為集中的情形。收購(gòu)的主體具有特定性。收購(gòu)的場(chǎng)所是證券市場(chǎng)之外，收購(gòu)人以與目標(biāo)公司股東就收購(gòu)的具體事宜直接達(dá)成協(xié)議的方式完成收購(gòu)。交易程序及適用的法律規(guī)則較為簡(jiǎn)單，交易手續(xù)費(fèi)亦較低。協(xié)議只能采取書(shū)面方式，而不能采用口頭方式。收購(gòu)人以協(xié)議收購(gòu)方式收購(gòu)，獲得目標(biāo)公司股份的上限為30%。

（八）協(xié)議收購(gòu)規(guī)則是收購(gòu)人與目標(biāo)公司股東就收購(gòu)目標(biāo)公司的股（九）反收購(gòu)

Antitakeover–takeoverdefense反收購(gòu)指的是目標(biāo)公司董事針對(duì)敵意收購(gòu)采取的防御性措施。（九）反收購(gòu)Antitakeover–takeover1.反收購(gòu)策略—拒鯊條款（SharkRepellant）拒鯊條款又稱為反接管修正（AntitakeoverCharterAmendments），是使用日益頻繁的防御措施中的一種。它是以修改公司章程和章程細(xì)則的方式，在章程中制定能起到防御敵意收購(gòu)效果的條款，以阻礙公司所不愿接受的收購(gòu)行為。

1.反收購(gòu)策略—拒鯊條款（SharkRepellant）（1）超級(jí)多數(shù)條款（SuperMajorityProvision）公司可以在其章程中規(guī)定，涉及公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的重要事項(xiàng)，比如公司的分立與合并，改選董事長(zhǎng)等等須經(jīng)2/3以上（有的公司甚至規(guī)定須經(jīng)90%以上）有表決權(quán)的股東的同意方可通過(guò)。這樣的條款將增大控制目標(biāo)公司決策權(quán)的難度，使收購(gòu)者即使取得了數(shù)量上的控股權(quán)，也難以在實(shí)際上達(dá)到掌握公司控制權(quán)的目的，同時(shí)極大地提高了收購(gòu)者的控制成本。（1）超級(jí)多數(shù)條款（SuperMajorityProvi（2）公平價(jià)格條款（FairPriceProvision）

所謂公平價(jià)格，就是某一特定時(shí)間內(nèi)由要約收購(gòu)者所支付的最高價(jià)，有時(shí)會(huì)要求該價(jià)格必須超過(guò)目標(biāo)公司會(huì)計(jì)收益或賬面價(jià)值所決定的水平。公平價(jià)格條款規(guī)定收購(gòu)者必須向目標(biāo)公司所有股東支付公平的價(jià)格。（2）公平價(jià)格條款（FairPriceProvision（3）交錯(cuò)董事任期（StaggeredBoardProvision）也有學(xué)者將這一條款譯為“董事會(huì)輪選制”或“分期分級(jí)董事會(huì)”。該制度規(guī)定，把董事分為若干組（通常是三組），每次董事會(huì)換屆選舉只能更換部分董事，這樣要更換全部董事就必須經(jīng)歷較長(zhǎng)一段時(shí)間。比如，某董事會(huì)共有12人，分為三組，其中4名董事在2001年股東年會(huì)上換任，4名在2002年股東年會(huì)換任，剩余的4名則在2003年股東年會(huì)上換任，每組董事的任期均為三年。因此，每年都有一組董事任期屆滿，每年也只能有一部分董事被改選。（3）交錯(cuò)董事任期（StaggeredBoardProv2.金降落傘（GoldenParachute）在反收購(gòu)的布防中，“金降落傘”是公司為其經(jīng)理層和高級(jí)職員提供保護(hù)和收購(gòu)防御的措施，使他們?cè)谑召?gòu)協(xié)議談判和控制權(quán)轉(zhuǎn)移階段就能擁有一種較為平靜的心態(tài)。典型的“金降落傘”協(xié)議規(guī)定，一旦因?yàn)楣颈徊①?gòu)而導(dǎo)致董事、總裁等高級(jí)管理人員被解職，公司將向他們提供相當(dāng)豐厚的解職費(fèi)、股票期權(quán)或額外津貼作為補(bǔ)償。它一般在收購(gòu)者獲得目標(biāo)公司一定比例所有權(quán)后生效，以此挽留那些擔(dān)心公司被收購(gòu)而失去職位的高級(jí)管理職員。使用金降落傘無(wú)需事先征得股東的同意，董事會(huì)可以在善意收購(gòu)時(shí)選擇其不發(fā)生效力。

2.金降落傘（GoldenParachute）在反收購(gòu)的3.毒丸poisonpill毒藥丸子表示一種隨某觸發(fā)事件而生效的帶有特殊權(quán)利的證券。觸發(fā)事件可以是收購(gòu)者擁有目標(biāo)公司一定比例的股權(quán)（比如20%），也可以是收購(gòu)要約的宣布。現(xiàn)在的毒丸均表現(xiàn)為股東的權(quán)利，由董事會(huì)作為股息發(fā)放給所有股東。具體而言，彈出計(jì)劃授予股東以較低的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)收購(gòu)者的股份的權(quán)利，而彈入計(jì)劃則授予股東（收購(gòu)者除外）以折扣價(jià)購(gòu)入目標(biāo)公司股份的權(quán)利。3.毒丸poisonpill毒藥丸子表示一種隨某觸發(fā)4.雇員持股計(jì)劃（EmployeeStockOwnershipPlan）

雇員持股計(jì)劃是一種股票獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃，它主要投資于作為計(jì)劃發(fā)起人的雇主企業(yè)的證券。在運(yùn)作該計(jì)劃時(shí)，公司通常成立一個(gè)雇員持股信托基金，該信托基金由雇員持股計(jì)劃委員會(huì)負(fù)責(zé)管理?；饛你y行或其他借貸資本融入資金，并用這筆資金按股市現(xiàn)值購(gòu)買(mǎi)公司新近發(fā)行的股票，在貸款被還清之前企業(yè)不會(huì)將股票真正轉(zhuǎn)移到ESOP名下，而是隨貸款本金的償還逐步將股票所有權(quán)轉(zhuǎn)入ESOP。4.雇員持股計(jì)劃（EmployeeStockOwners5.“綠色郵件”（Greenmail）

“Greenmail”直譯成中文是“綠色郵件”，不過(guò)也有學(xué)者意譯為“訛詐贖金”，它是指目標(biāo)公司董事會(huì)通過(guò)協(xié)商向持有大量目標(biāo)公司股權(quán)且有收購(gòu)意圖者（GreenMailer）買(mǎi)回公司股票，以制止大宗股票持有者的敵意收購(gòu)行為。5.“綠色郵件”（Greenmail）“Greenmail6.“白衣騎士”

西方中世紀(jì)的游俠常常騎著白馬到處行俠仗義、救人于危難之時(shí)，成為那個(gè)時(shí)代的英雄。華爾街并購(gòu)圈借用“白衣騎士”這一人們熟知的概念來(lái)指稱：在敵意并購(gòu)發(fā)生時(shí)，目標(biāo)公司的友好人士或公司作為第三方出面來(lái)解救目標(biāo)公司、驅(qū)逐敵意收購(gòu)者。6.“白衣騎士”西方中世紀(jì)的游俠常常騎著白馬到處行俠仗義7.帕克曼防御（PacmanDefense）帕克曼防御是根據(jù)一種名為帕克曼的電腦游戲而命名的，在該游戲中，凡是沒(méi)有吞下對(duì)手的一方反遭到自我毀滅。帕克曼式防御是當(dāng)獲悉收購(gòu)方有意購(gòu)并時(shí)，目標(biāo)公司反守為攻，搶先向收購(gòu)公司股東發(fā)出公開(kāi)收購(gòu)要約，使收購(gòu)公司被迫轉(zhuǎn)入防御，是目標(biāo)公司先下手為強(qiáng)的反收購(gòu)策略。實(shí)施帕克曼防御使目標(biāo)公司處于可進(jìn)可退的主動(dòng)位置:進(jìn)可使收購(gòu)方反過(guò)來(lái)被防御方進(jìn)攻;退可使本公司擁有的收購(gòu)公司部分股權(quán)，即使后者收購(gòu)成功，防御方也能分享部分利益。7.帕克曼防御（PacmanDefense）帕克曼防御是8.焦土政策（Scorchedearth）“焦土”政策指的是目標(biāo)公司大量出售公司資產(chǎn)，或者破壞公司的特性，采取一些對(duì)自己造成嚴(yán)重?fù)p害的措施以降低自己的吸引力挫敗敵意收購(gòu)人的收購(gòu)意圖，是公司的主動(dòng)性反收購(gòu)措施，是一種兩敗俱傷的策略。8.焦土政策（Scorchedearth）“焦土”政策指9.防御訴訟

目標(biāo)公司的管理層為阻止或延遲敵意收購(gòu)要約的危脅，經(jīng)常以收購(gòu)行為違反各種法律、法規(guī)（比如違反反壟斷法、公司法、勞動(dòng)法等相關(guān)法律）為由提起訴訟，希望法院發(fā)出命令終止或暫時(shí)停止收購(gòu)活動(dòng)的進(jìn)行。目標(biāo)公司提出訴訟的理由還可能是公開(kāi)收購(gòu)手續(xù)不完備、收購(gòu)要約對(duì)外披露內(nèi)容不足等。防御訴訟運(yùn)用得當(dāng)可以使并購(gòu)方知難而退，或者為目標(biāo)公司爭(zhēng)取一些布署防御工事的寶貴時(shí)間9.防御訴訟目標(biāo)公司的管理層為阻止或延遲敵意收購(gòu)要約的危脅DilemmaofTakeoverDefense—反收購(gòu)立法的兩難選擇PassivityThesis:ConflictofInterest—Shareholderseekapremiumprice,whileincumbentmanagementhasself-interestinopposinganyhostilebidActivistThesis:BargainingpowerhypothesisTheBoardcannegotiateonbehalfofdispersedpublicshareholderswithsuitorDilemmaofTakeoverDefense—反收第五章上市公司收購(gòu)第五章上市公司收購(gòu)（一）Takeovers–AnIntroduction上市公司收購(gòu)，從字面上理解，既包括股權(quán)收購(gòu)，也包括資產(chǎn)收購(gòu)。不過(guò)，證券法中所稱的公司收購(gòu)，一般僅指股權(quán)收購(gòu)。具體而言，上市公司收購(gòu)（以下簡(jiǎn)稱公司收購(gòu)），指以收購(gòu)人以協(xié)議轉(zhuǎn)讓或公開(kāi)要約等方式，獲得被收購(gòu)公司一定數(shù)量的股權(quán)，從而取得對(duì)其控制權(quán)的行為。在公司收購(gòu)中，被收購(gòu)的對(duì)象又稱為目標(biāo)公司(targetcompany)。（一）Takeovers–AnIntroduction敵意收購(gòu)的方式—表決權(quán)爭(zhēng)奪或要約收購(gòu)HostileChoice–ProxyContestorTenderOfferWhencompanyispubliclyheld,asuitorcangoovertheheadsofunwillingmanagementandwootheshareholderdirectly.ProxyContest表決權(quán)爭(zhēng)奪。公司控制權(quán)的爭(zhēng)奪工具。Thesuitorcanappealtotheshareholder’sheartsbysolicitingtheirproxiestoousttheincumbentboardandinstallthesuitor’sslateofdirectors.TenderOffer敵意收購(gòu)的方式—表決權(quán)爭(zhēng)奪或要約收購(gòu)HostileChoi（二）公司收購(gòu)的種類根據(jù)收購(gòu)者收購(gòu)的方式，公司收購(gòu)可以分為要約收購(gòu)與協(xié)議收購(gòu)和公開(kāi)市場(chǎng)競(jìng)價(jià)購(gòu)買(mǎi)三種方式根據(jù)目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)者對(duì)收購(gòu)要約的態(tài)度劃分，公司收購(gòu)可以分為敵意收購(gòu)與友好收購(gòu)根據(jù)收購(gòu)目標(biāo)公司股份的份額，公司收購(gòu)可以分為部分partial收購(gòu)和全面full收購(gòu)。按照收購(gòu)人收購(gòu)目標(biāo)公司是單獨(dú)進(jìn)行還是通過(guò)和他人合作進(jìn)行，可以將公司收購(gòu)分為單獨(dú)收購(gòu)與共同收購(gòu)。（二）公司收購(gòu)的種類根據(jù)收購(gòu)者收購(gòu)的方式，公司收購(gòu)可以分（三）Theoriesofcorporatetakeover—強(qiáng)調(diào)公司收購(gòu)的積極價(jià)值

DiscipliningHypothesis:代理成本理論(規(guī)制假說(shuō)）：公司控制權(quán)市場(chǎng)（marketforcorporatecontrol）的存在起到監(jiān)督管理層經(jīng)營(yíng)管理行為的重要作用。公司控制權(quán)市場(chǎng)：公司控制權(quán)市場(chǎng)是投資者/經(jīng)營(yíng)者買(mǎi)入和賣(mài)出公司，爭(zhēng)奪公司控制權(quán)的場(chǎng)所。公司控制權(quán)市場(chǎng)的狹義概念指的是公司收購(gòu)市場(chǎng)，即兼并、敵意收購(gòu)、杠桿收購(gòu)以及管理層收購(gòu)發(fā)生的場(chǎng)所。廣義概念則包括其他與公司控制權(quán)爭(zhēng)奪有關(guān)的機(jī)構(gòu)重組事件，包括資產(chǎn)剝離、公司上市等。

（三）Theoriesofcorporatetake閑置現(xiàn)金流量理論所謂閑置現(xiàn)金流量，是指在公司已有現(xiàn)金流量中，扣除再投資于本公司中的可贏利項(xiàng)目的開(kāi)支之后，剩下的現(xiàn)金流量。敵意收購(gòu)的壓力使得這些公司被迫把這部分多余的現(xiàn)金派發(fā)給股東，以提高公司的股價(jià)。而經(jīng)營(yíng)者把閑置的現(xiàn)金流量派發(fā)給股東后，他們可以控制的現(xiàn)金就相當(dāng)有限，也就難以將資金投入到凈現(xiàn)值收益為負(fù)值，給企業(yè)帶來(lái)虧損的投資項(xiàng)目，從而降低了代理成本。企業(yè)如果需要對(duì)外投資，就必需向金融市場(chǎng)舉債，這樣企業(yè)的投資就會(huì)受到資本市場(chǎng)的監(jiān)控，外來(lái)監(jiān)控有助于進(jìn)一步減少管理層浪費(fèi)公司資源，盲目投資的現(xiàn)象，減低代理成本。閑置現(xiàn)金流量理論所謂閑置現(xiàn)金流量，是指在公司已有現(xiàn)金流量中，財(cái)富的轉(zhuǎn)移從理論上看，目標(biāo)公司股東從并購(gòu)中得到的收益可能來(lái)自其他社會(huì)團(tuán)體向他們的財(cái)富轉(zhuǎn)移。這些社會(huì)團(tuán)體包括國(guó)家財(cái)政（并購(gòu)帶來(lái)的稅負(fù)減少）、消費(fèi)者（兼并導(dǎo)致市場(chǎng)壟斷高價(jià)）、收購(gòu)公司與目標(biāo)公司債權(quán)人、優(yōu)先股股東（如果并購(gòu)交易增加兼并方與目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)）和雇員（如果并購(gòu)造成他們工資削減或被解聘）。并購(gòu)只是“可能”而非“必然”使以上社會(huì)團(tuán)體受到損失。財(cái)富的轉(zhuǎn)移從理論上看，目標(biāo)公司股東從并購(gòu)中得到的收益可能來(lái)自協(xié)同效應(yīng)SynergyHypothesis:經(jīng)濟(jì)協(xié)同理論：由規(guī)模經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)協(xié)同收益和公司資金的更有效利用帶來(lái)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。協(xié)同效應(yīng)SynergyHypothesis:經(jīng)濟(jì)協(xié)同理論強(qiáng)調(diào)公司收購(gòu)的消極價(jià)值Marketmyopiahypothesis:市場(chǎng)短視假說(shuō):市場(chǎng)投資者未能充分發(fā)現(xiàn)股票的真實(shí)價(jià)值，低估具有長(zhǎng)期研發(fā)投資項(xiàng)目等企業(yè)的價(jià)值，從而抑制企業(yè)從事研發(fā)的積極性Empire-buildinghypothesis：企業(yè)帝國(guó)主義假說(shuō)：公司經(jīng)營(yíng)者為擴(kuò)大自己的控制范圍，可能不惜大舉擴(kuò)張，并購(gòu)其他企業(yè)，但該行為不一定能帶來(lái)經(jīng)濟(jì)正效應(yīng)。自負(fù)假說(shuō)強(qiáng)調(diào)公司收購(gòu)的消極價(jià)值Marketmyopiahypot消極價(jià)值CorporateConstituencies公司利益相關(guān)者（雇員、債權(quán)人、所在社區(qū)）利益的保護(hù):公司收購(gòu)可能影響公司利益相關(guān)者的利益GoringHypothesis:Theshareholders’gainisattheexpenseofotherstakeholdersofthetarget(employees,creditors,customersandlocalcommunities)消極價(jià)值CorporateConstituencies公（四）TenderOffer-Introduction要約收購(gòu)是指收購(gòu)人在一個(gè)特定的時(shí)間內(nèi)在公開(kāi)證券市場(chǎng)上，以向目標(biāo)公司全體股東發(fā)出收購(gòu)要約的方式收購(gòu)目標(biāo)公司股份要約收購(gòu)可以采取全面要約和部分要約兩種方式進(jìn)行要約收購(gòu)一般適用于目標(biāo)公司股權(quán)相對(duì)比較分散的情形（四）TenderOffer-Introductio1、要約的主要條款最短有效期:Thetenderoffermustbeleftopenforaminimumof30businessdays.撤銷(xiāo)權(quán):Shareholderscanwithdrawtheirshares(revoketheirtenders)atanytimewhilethetenderofferisopen股東權(quán)利平等.Thetenderoffermustbeopentoallshareholdersofthesameclassandnotexcludeanyshareholdersfromtendering1、要約的主要條款最短有效期:Thetenderoff要約的主要條款最佳價(jià)格:EachShareholdermustbepaidthebestpricepaidtoanyothershareholders.按比例收購(gòu).Whenthebidderseeksonlyaportionofalltheshares(apartialtenderoffer)andshareholderstendermorethanthebidderseeks,thebiddermustpurchasethetenderedsharesonproratabasis.要約的主要條款最佳價(jià)格:EachShareholder2、規(guī)制上市公司要約收購(gòu)的基本原則

充分披露原則

信息披露義務(wù)人不限于發(fā)行人，上市公司收購(gòu)人也承擔(dān)信息披露義務(wù)；在信息披露的具體制度上不僅要求收購(gòu)人披露收購(gòu)交易的詳細(xì)內(nèi)容，還要求收購(gòu)人根據(jù)其持股情況逐步披露其持股情況，用以提醒目標(biāo)公司股東上市公司收購(gòu)的情況2、規(guī)制上市公司要約收購(gòu)的基本原則充分披露原則規(guī)制上市公司要約收購(gòu)的基本原則保護(hù)中小股東利益

（1）目標(biāo)公司股東有平等參與收購(gòu)的權(quán)利

按比例接納規(guī)則：在部分收購(gòu)的情況下，當(dāng)目標(biāo)公司股東所欲出賣(mài)給收購(gòu)人的股份超過(guò)收購(gòu)人所欲購(gòu)買(mǎi)的股份總額時(shí)，收購(gòu)人必須按照相同比例從每一個(gè)同意出賣(mài)股份的股東那里購(gòu)買(mǎi)該股份，而不論股東作出同意出賣(mài)其股份的意思表示的時(shí)間先后。全體持有人規(guī)則：在收購(gòu)人以公開(kāi)要約方式進(jìn)行全面收購(gòu)的情況下，要約人應(yīng)向目標(biāo)公司某類股份全體持有人發(fā)出收購(gòu)要約規(guī)制上市公司要約收購(gòu)的基本原則保護(hù)中小股東利益規(guī)制上市公司要約收購(gòu)的基本原則保護(hù)中小股東利益

（2）目標(biāo)公司股東享有平等信息獲取權(quán)收購(gòu)的全面資料應(yīng)均等給予目標(biāo)公司全體受約股東，不允許只提供給部分股東。所有股東在獲取信息上享有平等的、充分的權(quán)利，而不論其股份持有的數(shù)額及身份、地位規(guī)制上市公司要約收購(gòu)的基本原則保護(hù)中小股東利益規(guī)制上市公司要約收購(gòu)的基本原則保護(hù)中小股東利益（3）目標(biāo)公司股東有權(quán)獲得平等收購(gòu)條件目標(biāo)公司的股東平等地享有收購(gòu)者向任何股東提出的最高價(jià)要約在收購(gòu)支付上，對(duì)每一個(gè)股東必須平等對(duì)待。不得對(duì)部分股東以現(xiàn)金作為收購(gòu)支付，而對(duì)另外的股東以證券作為收購(gòu)支付。規(guī)制上市公司要約收購(gòu)的基本原則保護(hù)中小股東利益3、要約收購(gòu)的具體規(guī)則（1）收購(gòu)比例《辦法》第25條的規(guī)定，“收購(gòu)人……以要約方式收購(gòu)一個(gè)上市公司股份的，其預(yù)定收購(gòu)的股份比例均不得低于該上市公司已發(fā)行股份的5%?！备鶕?jù)《辦法》的這一規(guī)定，我國(guó)收購(gòu)人發(fā)出收購(gòu)要約收購(gòu)目標(biāo)公司股權(quán)比例的下限是5%。3、要約收購(gòu)的具體規(guī)則（1）收購(gòu)比例要約收購(gòu)的具體規(guī)則（2）對(duì)收購(gòu)人在要約收購(gòu)期間及期滿賣(mài)出目標(biāo)公司股份的限制通常情況下，收購(gòu)人發(fā)出收購(gòu)要約后，被收購(gòu)公司股價(jià)會(huì)出現(xiàn)較大幅度的上漲。為防止收購(gòu)人目標(biāo)公司股價(jià)上漲的機(jī)會(huì)售出其持有的股份謀利，擾亂證券市場(chǎng)的正常秩序，《證券法》第93條規(guī)定，“采取要約收購(gòu)方式的，收購(gòu)人在收購(gòu)期限內(nèi)，不得賣(mài)出被收購(gòu)公司的股票”?！蹲C券法》第98條規(guī)定，“在上市公司收購(gòu)中，收購(gòu)人持有的被收購(gòu)的上市公司的股票，在收購(gòu)行為完成后的十二個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。”要約收購(gòu)的具體規(guī)則（2）對(duì)收購(gòu)人在要約收購(gòu)期間及期滿賣(mài)出目要約收購(gòu)的具體規(guī)則（3）收購(gòu)要約的定價(jià)為維護(hù)被收購(gòu)公司股東的利益，《辦法》對(duì)收購(gòu)人在要約收購(gòu)過(guò)程中應(yīng)當(dāng)支付的價(jià)格進(jìn)行了限定?！掇k法》第35條第1款規(guī)定：“收購(gòu)人按照本辦法規(guī)定進(jìn)行要約收購(gòu)的，對(duì)同一種類股票的要約價(jià)格，不得低于要約收購(gòu)提示性公告日前6個(gè)月內(nèi)收購(gòu)人取得該種股票所支付的最高價(jià)格?！币s收購(gòu)的具體規(guī)則（3）收購(gòu)要約的定價(jià)要約收購(gòu)的具體規(guī)則（4）支付方式的限定《辦法》第27條規(guī)定，收購(gòu)人在發(fā)出全面要約時(shí)，應(yīng)當(dāng)以現(xiàn)金支付收購(gòu)價(jià)款；以依法可以轉(zhuǎn)讓的證券支付收購(gòu)價(jià)款的，應(yīng)當(dāng)同時(shí)提供現(xiàn)金方式供被收購(gòu)公司股東選擇?！掇k法》要求如果收購(gòu)人以證券支付收購(gòu)價(jià)款，應(yīng)當(dāng)提供該證券的發(fā)行人最近3年經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告、證券估值報(bào)告。

《辦法》要求，收購(gòu)人以在證券交易所上市的債券支付收購(gòu)價(jià)款的，該債券的可上市交易時(shí)間應(yīng)不少于一個(gè)月；要約收購(gòu)的具體規(guī)則（4）支付方式的限定要約收購(gòu)的具體規(guī)則（5）要約收購(gòu)的期限要約期限即要約有效期，指要約生效之日起至要約規(guī)定的某個(gè)結(jié)束日止的期間。我國(guó)《證券法》第90條第2款規(guī)定，“收購(gòu)要約約定的收購(gòu)期限不得少于30日，并不得超過(guò)60日。”收購(gòu)期限的起算點(diǎn)以收購(gòu)要約規(guī)定時(shí)間起開(kāi)始計(jì)算，沒(méi)有規(guī)定起算點(diǎn)的，以收購(gòu)要約公告之日起開(kāi)始計(jì)算。要約收購(gòu)的具體規(guī)則（5）要約收購(gòu)的期限要約收購(gòu)的具體規(guī)則（6）要約的變更和撤銷(xiāo)《證券法》第91條則規(guī)定，“收購(gòu)人需要變更收購(gòu)要約的，必須事先向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)及證券交易所提出報(bào)告，經(jīng)批準(zhǔn)后，予以公告”，從而賦予證監(jiān)會(huì)對(duì)收購(gòu)人在特殊情形下變更收購(gòu)要約的行為予以限制和規(guī)范的權(quán)利，以嚴(yán)格限制收購(gòu)人任意變更收購(gòu)要約內(nèi)容的行為。要約收購(gòu)的具體規(guī)則（6）要約的變更和撤銷(xiāo)（五）強(qiáng)制要約收購(gòu)制度強(qiáng)制要約收購(gòu)制度（MandatoryBidRule）是指當(dāng)某收購(gòu)人持有一上市公司的股份達(dá)到法定的比例時(shí)（triggeringpoint），由法律強(qiáng)制其在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)向該公司其他所有股東發(fā)出收購(gòu)要約的制度。（1）收購(gòu)人持股份比例的法定性。（2）收購(gòu)人發(fā)出要約的強(qiáng)制性（3）要約內(nèi)容的規(guī)范性。（五）強(qiáng)制要約收購(gòu)制度強(qiáng)制要約收購(gòu)制度（Mandatory強(qiáng)制要約收購(gòu)制度的價(jià)值爭(zhēng)鳴支持：該制度的存在能起到保護(hù)中小投資者的作用。反對(duì)：第一，該制度的設(shè)置嚴(yán)重抑制了公司收購(gòu)活動(dòng)，從而影響公司并購(gòu)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督作用的發(fā)揮。第二，控制股東理應(yīng)享有控制公司帶來(lái)的利益，亦即控制利益。強(qiáng)制要約收購(gòu)制度的價(jià)值爭(zhēng)鳴支持：該制度的存在能起到保護(hù)中小投（六）一致行動(dòng)人規(guī)則

在公司收購(gòu)過(guò)程中，一致行動(dòng)就是指兩個(gè)或兩個(gè)以上投資者為獲得對(duì)上市公司的控制權(quán)而采取的互相合作的行為。各國(guó)證券立法均將一致行動(dòng)的若干人的共同行為視為一個(gè)人的行為，如一致行動(dòng)人持股總和達(dá)到法定比例，則負(fù)有發(fā)出公開(kāi)要約和信息披露義務(wù)。（六）一致行動(dòng)人規(guī)則在公司收購(gòu)過(guò)程中，一致行動(dòng)就是指兩個(gè)或一致行動(dòng)人規(guī)則一致行動(dòng)人的界定一般而言，投資者之間存在著控制關(guān)系、關(guān)聯(lián)關(guān)系，這些投資者就會(huì)被視為一致行動(dòng)人，而這種控制關(guān)系可以具體分為股權(quán)控制、銀行資金控制、經(jīng)營(yíng)管理關(guān)系控制、親屬關(guān)系控制等幾種類型。一致行動(dòng)人規(guī)則一致行動(dòng)人的界定（七）公開(kāi)市場(chǎng)競(jìng)價(jià)購(gòu)買(mǎi)

公開(kāi)市場(chǎng)競(jìng)價(jià)購(gòu)買(mǎi)指的是投資者在公開(kāi)證券市場(chǎng)上直接購(gòu)入上市公司股份達(dá)到該公司發(fā)行股份總額5%以上，又不足30%這一特定階段的證券交易行為。（七）公開(kāi)市場(chǎng)競(jìng)價(jià)購(gòu)買(mǎi)公開(kāi)市場(chǎng)競(jìng)價(jià)購(gòu)買(mǎi)指的是投資者在公開(kāi)證公開(kāi)市場(chǎng)競(jìng)價(jià)購(gòu)買(mǎi)大額持股信息公開(kāi)持股增減5%的信息公開(kāi)。慢走規(guī)則投資者無(wú)論單獨(dú)或共同持股，均應(yīng)受該規(guī)則約束。公開(kāi)市場(chǎng)競(jìng)價(jià)購(gòu)買(mǎi)大額持股信息公開(kāi)上市公司收購(gòu)管理辦法第13條

通過(guò)證券交易所的證券交易，投資者及其一致行動(dòng)人擁有權(quán)益的股份達(dá)到一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的5%時(shí)，應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生之日起3日內(nèi)編制權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)，向中國(guó)證監(jiān)會(huì)、證券交易所提交書(shū)面報(bào)告，抄報(bào)該上市公司所在地的中國(guó)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)（以下簡(jiǎn)稱派出機(jī)構(gòu)），通知該上市公司，并予公告；在上述期限內(nèi)，不得再行買(mǎi)賣(mài)該上市公司的股票。

前述投資者及其一致行動(dòng)人擁有權(quán)益的股份達(dá)到一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的5%后，通過(guò)證券交易所的證券交易，其擁有權(quán)益的股份占該上市公司已發(fā)行股份的比例每增加或者減少5%，應(yīng)當(dāng)依照前款規(guī)定進(jìn)行報(bào)告和公告。在報(bào)告期限內(nèi)和作出報(bào)告、公告后2日內(nèi)，不得再行買(mǎi)賣(mài)該上市公司的股票。上市公司收購(gòu)管理辦法第13條通過(guò)證券交易所的證券交易，投（八）協(xié)議收購(gòu)規(guī)則

是收購(gòu)人與目標(biāo)公司股東就收購(gòu)目標(biāo)公司的股票價(jià)格、數(shù)量、支付方式等具體事宜達(dá)成協(xié)議，完成對(duì)目標(biāo)公司的收購(gòu)，從而獲得或鞏固目標(biāo)公司控制權(quán)的收購(gòu)方式。收購(gòu)?fù)ǔ０l(fā)生在目標(biāo)公司股權(quán)較為集中的情形。收購(gòu)的主體具有特定性。收購(gòu)的場(chǎng)所是證券市場(chǎng)之外，收購(gòu)人以與目標(biāo)公司股東就收購(gòu)的具體事宜直接達(dá)成協(xié)議的方式完成收購(gòu)。交易程序及適用的法律規(guī)則較為簡(jiǎn)單，交易手續(xù)費(fèi)亦較低。協(xié)議只能采取書(shū)面方式，而不能采用口頭方式。收購(gòu)人以協(xié)議收購(gòu)方式收購(gòu)，獲得目標(biāo)公司股份的上限為30%。

（八）協(xié)議收購(gòu)規(guī)則是收購(gòu)人與目標(biāo)公司股東就收購(gòu)目標(biāo)公司的股（九）反收購(gòu)

Antitakeover–takeoverdefense反收購(gòu)指的是目標(biāo)公司董事針對(duì)敵意收購(gòu)采取的防御性措施。（九）反收購(gòu)Antitakeover–takeover1.反收購(gòu)策略—拒鯊條款（SharkRepellant）拒鯊條款又稱為反接管修正（AntitakeoverCharterAmendments），是使用日益頻繁的防御措施中的一種。它是以修改公司章程和章程細(xì)則的方式，在章程中制定能起到防御敵意收購(gòu)效果的條款，以阻礙公司所不愿接受的收購(gòu)行為。

1.反收購(gòu)策略—拒鯊條款（SharkRepellant）（1）超級(jí)多數(shù)條款（SuperMajorityProvision）公司可以在其章程中規(guī)定，涉及公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的重要事項(xiàng)，比如公司的分立與合并，改選董事長(zhǎng)等等須經(jīng)2/3以上（有的公司甚至規(guī)定須經(jīng)90%以上）有表決權(quán)的股東的同意方可通過(guò)。這樣的條款將增大控制目標(biāo)公司決策權(quán)的難度，使收購(gòu)者即使取得了數(shù)量上的控股權(quán)，也難以在實(shí)際上達(dá)到掌握公司控制權(quán)的目的，同時(shí)極大地提高了收購(gòu)者的控制成本。（1）超級(jí)多數(shù)條款（SuperMajorityProvi（2）公平價(jià)格條款（FairPriceProvision）

所謂公平價(jià)格，就是某一特定時(shí)間內(nèi)由要約收購(gòu)者所支付的最高價(jià)，有時(shí)會(huì)要求該價(jià)格必須超過(guò)目標(biāo)公司會(huì)計(jì)收益或賬面價(jià)值所決定的水平。公平價(jià)格條款規(guī)定收購(gòu)者必須向目標(biāo)公司所有股東支付公平的價(jià)格。（2）公平價(jià)格條款（FairPriceProvision（3）交錯(cuò)董事任期（StaggeredBoardProvision）也有學(xué)者將這一條款譯為“董事會(huì)輪選制”或“分期分級(jí)董事會(huì)”。該制度規(guī)定，把董事分為若干組（通常是三組），每次董事會(huì)換屆選舉只能更換部分董事，這樣要更換全部董事就必須經(jīng)歷較長(zhǎng)一段時(shí)間。比如，某董事會(huì)共有12人，分為三組，其中4名董事在2001年股東年會(huì)上換任，4名在2002年股東年會(huì)換任，剩余的4名則在2003年股東年會(huì)上換任，每組董事的任期均為三年。因此，每年都有一組董事任期屆滿，每年也只能有一部分董事被改選。（3）交錯(cuò)董事任期（StaggeredBoardProv2.金降落傘（GoldenParachute）在反收購(gòu)的布防中，“金降落傘”是公司為其經(jīng)理層和高級(jí)職員提供保護(hù)和收購(gòu)防御的措施，使他們?cè)谑召?gòu)協(xié)議談判和控制權(quán)轉(zhuǎn)移階段就能擁有一種較為平靜的心態(tài)。典型的“金降落傘”協(xié)議規(guī)定，一旦因?yàn)楣颈徊①?gòu)而導(dǎo)致董事、總裁等高級(jí)管理人員被解職，公司將向他們提供相當(dāng)豐厚的解職費(fèi)、