鋰電池電解液龍頭天賜材料研究報(bào)告：持續(xù)深化產(chǎn)業(yè)鏈縱向布局

鋰電池電解液龍頭天賜材料研究報(bào)告：持續(xù)深化產(chǎn)業(yè)鏈縱向布局1.聚焦電解液，打造產(chǎn)業(yè)鏈一體化1.1轉(zhuǎn)入鋰電材料快車道，全球電解液龍頭持續(xù)成長(zhǎng)起于日化，聚焦六氟及電解液。1）發(fā)展歷程：2000年公司通過(guò)日化起家，主要產(chǎn)品為硅油、表面活性劑等個(gè)護(hù)材料。2004年開始進(jìn)入鋰電電解液領(lǐng)域，2007年布局核心原材LiPF6，實(shí)現(xiàn)電解液量產(chǎn)，于2015年通過(guò)收購(gòu)東莞凱欣后進(jìn)入寧德時(shí)代供應(yīng)鏈，2017年底天賜材料供應(yīng)CATL，發(fā)展步入快車道。鋰鹽方面，公司在生產(chǎn)難度高的溶質(zhì)鋰鹽兩次實(shí)現(xiàn)領(lǐng)先（LiFP6和LiFSI），于2011年研發(fā)晶體六氟磷酸鋰，2018年與日本中央硝子合作研發(fā)液體六氟磷酸鋰，2019年投產(chǎn)新式鋰鹽LiFSI。2）布局：經(jīng)過(guò)多年收購(gòu)及增資，公司形成了LiPF6、LiFSI、溶劑、添加劑、電解液等產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局。3）產(chǎn)能：

2020年電解液產(chǎn)能為10.6萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)出貨量市占率為29%。4）客戶：寧德時(shí)代、比亞迪、國(guó)軒高科、LG等電池廠商。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較集中，高管行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富。1）公司實(shí)控人為董事長(zhǎng)徐金富，持股比例為36.55%，股權(quán)架構(gòu)較為集中。公司旗下有多個(gè)子公司，業(yè)務(wù)涵蓋電解液、六氟磷酸鋰、添加劑、磷酸鐵鋰正極、上游材料、日化產(chǎn)品等業(yè)務(wù)。2）公司創(chuàng)始人及董事長(zhǎng)徐金富為中科院化學(xué)碩士，曾任廣州市道明化學(xué)有限公司經(jīng)理；公司核心管理團(tuán)隊(duì)成員多具備化學(xué)專業(yè)學(xué)位，產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，如公司副總徐三善曾就職于浙江巨化氟聚廠。發(fā)布股權(quán)激勵(lì)方案，彰顯公司發(fā)展信心。2021年12月15日，公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)方案，向612名激勵(lì)對(duì)象授予602.8萬(wàn)份股票，占當(dāng)時(shí)總股本0.63%，其中股票期權(quán)激勵(lì)24.3萬(wàn)份，限制性股票激勵(lì)457.37萬(wàn)份。此次股票激勵(lì)方案的解鎖調(diào)價(jià)為22-24年凈利潤(rùn)分別不低于38、48、58億元。1.2盈利能力回升，控費(fèi)得當(dāng)營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)。1）2015年后公司通過(guò)收購(gòu)東莞凱欣進(jìn)入ATL/CATL供應(yīng)鏈，2016年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)94.3%至18.4億元，2017、2018年受電解液大幅降價(jià)影響，營(yíng)收增速較慢。2020年公司營(yíng)業(yè)收入為41.2億元，同比增長(zhǎng)49.5%，2021年前三季度公司營(yíng)業(yè)收入為66.2億元，同比增長(zhǎng)145.7%，主要是因?yàn)橄掠涡履茉雌囆枨蟠蠓鲩L(zhǎng)，公司電解液產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升。2）2020年公司歸母凈利潤(rùn)5.3億元（去年同期為0.2億元），2021年前三季度公司歸母凈利潤(rùn)為15.5億元，同比增長(zhǎng)199.7%。毛利率回升，控費(fèi)得當(dāng)。1）毛利率：2017、2018年受電解液大幅降價(jià)影響，公司整體毛利率下降，2020年大幅提升至35.0%，主要受卡波姆提價(jià)影響，2021年前三季度進(jìn)一步提升至39%，主要是因?yàn)橄掠涡履茉雌囆枨笸?，電解液及六氟供給偏緊，電解液價(jià)格大幅提升，且公司業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，成本較低。2）費(fèi)用率：公司控費(fèi)得當(dāng)，2014-2019年費(fèi)用率控制在15%-20%左右，2020年受新收入準(zhǔn)則影響，將運(yùn)輸成本由銷售費(fèi)用調(diào)整至營(yíng)業(yè)成本，整體費(fèi)用率降低，2020年銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用率）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.6%、10%、1.8%。3）凈利率：2019年公司凈利率為1.0%，主要系計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備1.3億元，2020年凈利率回升至12.1%，2021年前三季度為24.8%。2.電解液需求高增，競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化2.1鋰鹽是電解液核心原材，具技術(shù)及投資壁壘電解液是鋰電池四大核心材料之一，是鋰離子在正負(fù)極之間運(yùn)輸?shù)妮d體，一般由溶質(zhì)、溶劑、添加劑組成。1）溶劑（質(zhì)量占比為80%-85%）：主要有環(huán)狀碳酸酯類、鏈狀碳酸脂類、醚類有機(jī)溶劑等。2）溶質(zhì)（質(zhì)量占比為10%-12%）：主要為六氟磷酸鋰，還有新型鋰鹽LiFSI等，提供鋰離子，決定電解液性能。3）添加劑（質(zhì)量占比為3%-5%）：

改善電池性能，主要有成膜劑、阻燃劑等。原材料占電解液成本比重超80%，縱向一體化降本。電解液僅占鋰電池成本的9%。電解液中，一般六氟磷酸鋰占電解液成本比重約為43%，溶劑占電解液成本比重約為30%，添加劑成本約占11%，合計(jì)原材料成本占比超過(guò)80%，故可通過(guò)布局鋰鹽等原材料降低成本，電解液龍頭天賜材料即通過(guò)布局六氟磷酸鋰獲得成本優(yōu)勢(shì)，鑄造競(jìng)爭(zhēng)壁壘。溶質(zhì)鋰鹽決定電解液性能，當(dāng)前主流的電解液溶質(zhì)為六氟磷酸鋰。1）溶質(zhì)鋰鹽的主要功能為在正負(fù)極之間傳遞鋰離子，選擇鋰鹽時(shí)需綜合考慮離子遷移率、解離常數(shù)、溶解性、熱穩(wěn)定性、化學(xué)穩(wěn)定性、SEI膜形成能力等指標(biāo)，其中六氟磷酸鋰具有良好的離子遷移數(shù)、適中的解離常數(shù)、較好的抗氧化性能和良好的鋁箔鈍化能力，且可與各種正負(fù)極材料適配，綜合性能強(qiáng)且成本較低，技術(shù)較成熟，是目前主流的電解液溶質(zhì)。鋰電材料中電解液?jiǎn)蜧Wh固定投資額最低，其中六氟磷酸鋰單噸投資最高。較低的工藝要求和資金需求導(dǎo)致電解液行業(yè)發(fā)展初期進(jìn)入壁壘不高，低端產(chǎn)能過(guò)剩的局面長(zhǎng)期存在，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈中電解液?jiǎn)蜧Wh固定投資額僅為342萬(wàn)元，遠(yuǎn)低于均值的5798萬(wàn)元。而在電解液原材中，鋰鹽單噸投資額最高，壁壘相對(duì)較高，電解液行業(yè)產(chǎn)能核心在于六氟磷酸鋰產(chǎn)能，縱向布局有益于電解液企業(yè)提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。電解液產(chǎn)業(yè)鏈中，平均單噸投資額為2.0萬(wàn)元，以六氟磷酸鋰為例的鋰鹽和添加劑單噸投資額最高，分別為3.5萬(wàn)元和3.3萬(wàn)元，而電解液僅為0.3萬(wàn)元。六氟磷酸鋰合成難度較高，存在較高的技術(shù)壁壘。六氟磷酸鋰熱穩(wěn)定性不好，極易與水反應(yīng)，一般制備時(shí)在無(wú)水溶劑中進(jìn)行，如無(wú)水氟化氫、低烷基醚、腈和吡啶等，其主要技術(shù)瓶頸是原材料LiF和HF的純度要求極高，生產(chǎn)工藝涉及高低溫、無(wú)水無(wú)塵操作、高純精制、高毒強(qiáng)腐蝕、環(huán)境污染等難題，且生產(chǎn)過(guò)程中使用腐蝕性的氟化氫，設(shè)備耐腐蝕性要求較高，各企業(yè)就關(guān)鍵生產(chǎn)環(huán)節(jié)申請(qǐng)專利，存在一定的技術(shù)壁壘。六氟磷酸鋰主要合成工藝有氣固法、固固法、HF溶劑法（主流）、有機(jī)溶劑法等。制備六氟磷酸鋰，必須有鋰源、磷源、氟源等化合物為原料，現(xiàn)有生產(chǎn)工藝多以氟化鋰（LiF）為鋰源，以五氟化磷（PF5）為氟源兼磷源，原料來(lái)源方便，工藝簡(jiǎn)便，其中HF溶劑法為國(guó)內(nèi)應(yīng)用較為廣泛的六氟磷酸鋰制備方法。技術(shù)路線及原材料價(jià)格決定LiPF6成本，目前行業(yè)平均單噸成本為7.6萬(wàn)元。各公司技術(shù)路線不同，使用的原材料及用量也存在差異，造成LiPF6成本存在差異。各原料價(jià)格為2021年均價(jià)，測(cè)算得行業(yè)平均單噸成本為7.6萬(wàn)元，其中天賜材料

的液體六氟單噸成本為5.9萬(wàn)元，固體六氟單噸成本為7.1萬(wàn)元。2.2動(dòng)力電池景氣，帶動(dòng)電解液需求高增新能源汽車蓬勃發(fā)展，賽道景氣。1）中國(guó)：我國(guó)堅(jiān)決發(fā)展新能源汽車戰(zhàn)略毫不動(dòng)搖，出臺(tái)多項(xiàng)政策支持發(fā)展，且在

《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》中提出到2025年新能源汽車銷量占當(dāng)年汽車總銷量25%左右的目標(biāo)。2021年，我國(guó)新能源汽車銷量為352.1萬(wàn)輛，同比增加157.5%，新能源汽車滲透率達(dá)13.4%。2）全球：英國(guó)、荷蘭、德國(guó)等多國(guó)啟動(dòng)純?nèi)加蛙囃顺鰰r(shí)間表，并加大了對(duì)新能源車

的補(bǔ)貼力度，加之歐洲碳排放政策及WLTP排放測(cè)試程序?qū)嵭?，歐洲汽車行業(yè)也正在加速電動(dòng)化。美國(guó)汽車電動(dòng)化持續(xù)加速，拜登政府上臺(tái)后，提議1740億美元投資以刺激電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)發(fā)展，還設(shè)定2030年美國(guó)新能源汽車銷售占比為50%。據(jù)EVvolumes數(shù)據(jù)，2012-2020年全球新能源汽車銷量由12.5萬(wàn)輛增至324萬(wàn)輛，2021年全球新能源汽車銷量為650萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)100.6%。新能源汽車快速發(fā)展，拉動(dòng)鋰電需求高增。中國(guó)及全球新能源汽車快速發(fā)展，拉動(dòng)鋰電需求高增，2016-2020年中國(guó)動(dòng)力電池出貨量由31GWh增至80GWh，2021年中國(guó)動(dòng)力電池出貨量同比增長(zhǎng)175.0%至220GWh，占中國(guó)鋰電出貨量比重由49.8%增至75.9%。2016-2020年全球動(dòng)力電池出貨量由49GWh增至213GWh，占全球鋰電出貨量比重由44.5%增至67.2%。動(dòng)力電池拉動(dòng)電解液需求，預(yù)計(jì)2025年全球電解液需求為221.3萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)2020-2025年全球電解液需求由41.9萬(wàn)噸增至221.3萬(wàn)噸，CAGR將達(dá)到39.5%。按12%的添加比例算，預(yù)計(jì)2020-2025年全球六氟磷酸鋰需求由5.0萬(wàn)噸增至26.6萬(wàn)噸。2.3行業(yè)集中度提升，龍頭積極擴(kuò)產(chǎn)溶質(zhì)LiPF6價(jià)格長(zhǎng)期主導(dǎo)電解液價(jià)格變動(dòng)，經(jīng)歷多輪價(jià)格周期。1）2002-2010年：價(jià)格高企，日韓壟斷。1998年我國(guó)六氟磷酸鋰售價(jià)為500-700萬(wàn)元/噸，2002年中國(guó)廠商開始生產(chǎn)電解液，但核心原材依賴進(jìn)口LiPF6，LiPF6為日本瑞星化工、森田化學(xué)、關(guān)東電化所壟斷，價(jià)格超過(guò)60萬(wàn)元/噸，2005年天津金牛將六氟磷酸鋰產(chǎn)業(yè)化。電解液格局上，日本宇部興產(chǎn)、三菱化學(xué)及韓國(guó)三星等企業(yè)穩(wěn)居行業(yè)頭名，國(guó)泰華榮是國(guó)內(nèi)唯一一家在規(guī)模上能與之匹敵的企業(yè)。2）2011-2014年：LiPF6實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，供給過(guò)剩，價(jià)格下跌。2010年多氟多實(shí)現(xiàn)六氟磷酸鋰工藝突破，成本大幅下降，價(jià)格由60萬(wàn)元/噸下降至28萬(wàn)元/噸左右，之后以多氟多為首的廠商大幅擴(kuò)產(chǎn)，供過(guò)于求，LiPF6價(jià)格一路下跌至8萬(wàn)元/噸。各廠商戰(zhàn)略出現(xiàn)分化，在國(guó)際客戶和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、消費(fèi)電池和動(dòng)力電池領(lǐng)域有不同側(cè)重。至2012年國(guó)產(chǎn)電解液份額已超過(guò)全球一半，并持續(xù)穩(wěn)步抬升。3）2015-2016年：新能源車銷量激增，動(dòng)力電解液成主要驅(qū)動(dòng)力，LiPF6產(chǎn)能緊缺，價(jià)格上漲。2015年，中國(guó)新能源車銷量同比增長(zhǎng)3倍以上，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電解液比重增至50%以上，LiPF6產(chǎn)能緊缺嚴(yán)重，2016年價(jià)格躥升至35萬(wàn)/噸。4）2017-2019年：新能汽車需求不足，LiPF6新增產(chǎn)能釋放，價(jià)格下跌。需求端電動(dòng)走弱，2015-2016年間新增產(chǎn)能于2017年逐漸釋放，價(jià)格下跌。5）2020年至今：新能源汽車需求超預(yù)期，供給緊張，價(jià)格上漲。2020年9月后，新能源汽車需求超預(yù)期，供需格局優(yōu)化，價(jià)格一路由7萬(wàn)元/噸，漲至當(dāng)前的55萬(wàn)元/噸。具有一體化成本優(yōu)勢(shì)的龍頭市占率提升，行業(yè)格局優(yōu)化。2016年后行業(yè)需求不足，產(chǎn)能過(guò)剩，電解液降價(jià)加速落后產(chǎn)能出清，擁有成本優(yōu)勢(shì)的龍頭市占率提升，2017-2020年行業(yè)CR4由55%增至66%，電解液龍頭天賜材料成為寧德時(shí)代的一供，市占率更是由21%增至29%，拉大與其他企業(yè)的差距。電解液行業(yè)大幅擴(kuò)產(chǎn)，天賜材料擴(kuò)張速度最快。2020年行業(yè)總產(chǎn)能為64.3萬(wàn)噸，其中國(guó)內(nèi)產(chǎn)能為51.6萬(wàn)噸，海外產(chǎn)能為12.7萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2021-2023年行業(yè)總產(chǎn)能增至96.1、135.1、209.3萬(wàn)噸，較前一年的增量分別為31.8、39.0、74.2萬(wàn)噸，主要來(lái)自于國(guó)內(nèi)企業(yè)，增量分別為27.5、34.0、50.2萬(wàn)噸，其中天賜材料擴(kuò)產(chǎn)幅度最大，2021-2023年產(chǎn)能增量分別為15、24、50萬(wàn)噸，占國(guó)內(nèi)產(chǎn)能增量的55%、71%、71%，預(yù)計(jì)2023年天賜材料總產(chǎn)能達(dá)99.6萬(wàn)噸。3.縱向一體化筑成本壁壘，龍頭地位穩(wěn)固3.1前瞻性布局鋰鹽，成本優(yōu)勢(shì)明顯布局電解液核心原材料LiPF6，成本優(yōu)勢(shì)明顯。天賜材料是最早布局傳統(tǒng)鋰鹽LiPF6的企業(yè)，2007年即獲得生產(chǎn)技術(shù)認(rèn)可。以2020年為例，公司電解液產(chǎn)能10.6萬(wàn)噸，六氟產(chǎn)能1.2萬(wàn)噸，能夠保證92.3%自給率（1.2/（10.6X0.12）=94.3%）。公司憑借核心原材的自產(chǎn)，成本優(yōu)勢(shì)明顯，分別在2011年-2013年以及2017年-2018年以及2021年LiPF6供應(yīng)較緊俏的時(shí)期，毛利率高于其他電解液公司。據(jù)百川資訊數(shù)據(jù)，2021年電解液市場(chǎng)均價(jià)為8.3萬(wàn)元/噸，市場(chǎng)成本為6.6萬(wàn)元/噸，因自產(chǎn)核心原材料六氟磷酸鋰，據(jù)測(cè)算預(yù)計(jì)2021年公司電解液成本僅為4.3萬(wàn)元/噸，較市場(chǎng)成本低35.6%。獨(dú)家布局液體LiPF6，具技術(shù)優(yōu)勢(shì)及投資成本優(yōu)勢(shì)。目前國(guó)內(nèi)普遍使用氟化氫溶劑法制備固體六氟（日本引進(jìn)），即用氟化鋰和無(wú)水氟化氫生成氟化鋰氫氟酸溶液，之后通入五氟化磷氣體，結(jié)晶后得到固體六氟。公司與日本中央硝子合作，使用有機(jī)溶劑法（美國(guó)引進(jìn)）生產(chǎn)液體六氟，即在有機(jī)溶劑DMC等中，用氟化鋰和五氟化磷反應(yīng)得液體六氟磷酸鋰。液體六氟較固體六氟優(yōu)勢(shì)在于：1）技術(shù)優(yōu)勢(shì)：有機(jī)溶劑法省去反復(fù)結(jié)晶過(guò)程，可連續(xù)化生產(chǎn)，生產(chǎn)效率更高，生產(chǎn)時(shí)間較固體六氟短（固體六氟需結(jié)晶48h），而液體六氟中本身含有溶劑DMC/EMC，制造成本降低，且使用的除雜有機(jī)溶劑配方復(fù)雜，較難模仿，得到的液體六氟純度和質(zhì)量更高。2）投資成本優(yōu)勢(shì)：固體六氟使用腐蝕性較大的氟化氫，對(duì)生產(chǎn)設(shè)備要求較高，前期投資成本較高。據(jù)天賜材料公告，單噸固體六氟投資6.3萬(wàn)元，單噸液體六氟僅投資0.7萬(wàn)元。LiPF6應(yīng)用場(chǎng)景有限，新型鋰鹽LiFSI綜合性能更優(yōu)。LiPF6在高溫高壓環(huán)境下使用受限，因其在高溫下易分解且對(duì)水敏感，且分解時(shí)會(huì)產(chǎn)生HF，存在安全風(fēng)險(xiǎn)。LiFSI是目前應(yīng)用范圍較廣的新型鋰鹽，其導(dǎo)電率、穩(wěn)定性和耐低溫性均優(yōu)于LiPF6，目前LG、三星、松下等已開始混用LiFSI和LiPF6。LiFSI合成路線主要為氯磺酸法和硫酰氟法，氯磺酸法為主流。LiFSI合成主要分為中間體雙氟磺酰亞胺合成及鋰化兩個(gè)環(huán)節(jié)，兩種合成方法的區(qū)別在于使用不同的原料合成中間體雙氟磺酰亞胺，氯磺酸法使用氯磺酸、氯化亞砜、氨基磺酸或氯磺酸、氯磺酰異氰酸酯為原料，硫酰氟法以硫酰氟及氮化鋰為原料，鋰化環(huán)節(jié)一般使用堿性鋰或鹵化鋰。目前大部分企業(yè)使用氯磺酸法，天賜材料和多氟多兩種技術(shù)路線均有所布局。氯磺酸法LiFSI行業(yè)平均單噸約為11萬(wàn)元，碳酸鋰成本占比在40%以上。各原料產(chǎn)品價(jià)格為2021年12月價(jià)格，測(cè)算得氯磺酸法LiFSI行業(yè)平均單噸成本約為11萬(wàn)元。以天賜材料為例，LiFSI單噸成本為9.8萬(wàn)元，原料成本占比為62%，其中碳酸鋰成本占比最高（48%）。未來(lái)通過(guò)生產(chǎn)工藝及提純工藝優(yōu)化、原料回收等，LiFSI生產(chǎn)成本有望進(jìn)一步下降。LiFSI單噸投資額逐年降低。LiFSI單噸投資額由原來(lái)的數(shù)十萬(wàn)元降至2-4萬(wàn)元，其中天賜材料2021年的年產(chǎn)2萬(wàn)噸雙氟磺酰亞胺鋰項(xiàng)目單噸投資額僅2.5萬(wàn)元。六氟價(jià)格大漲下，雙氟經(jīng)濟(jì)型凸顯。據(jù)康鵬科技招股說(shuō)明書，2017-2020年LiFSI售價(jià)由86.6萬(wàn)元/噸降至41.4萬(wàn)元/噸。近年來(lái)隨著下游新能源汽車需求爆發(fā)，LiPF6價(jià)格由底部8.2萬(wàn)元/噸大幅上漲，2021年全年均價(jià)約為33.3萬(wàn)元/噸，目前已漲至56萬(wàn)元/噸。LiPF6高價(jià)下，LiFSI經(jīng)濟(jì)型凸顯，未來(lái)隨著生產(chǎn)工藝進(jìn)步、技術(shù)突破及規(guī)模效應(yīng)，雙氟價(jià)格有望持續(xù)下降目前LiFSI在電解液中僅作為添加劑，添加比例一般在1%-3%，未來(lái)隨著成本下降、下游應(yīng)用成熟，其添加比例有望不斷上升。測(cè)算了不同添加比例下的LiFSI需求，若添加比例達(dá)到5%，則2025年LiFSI全球需求可達(dá)11.1萬(wàn)噸。LiFSI迎擴(kuò)產(chǎn)潮，公司LiFSI總產(chǎn)能規(guī)劃全球第一。預(yù)計(jì)2021年全球主要企業(yè)LiFSI產(chǎn)能為2.63萬(wàn)噸，2025年總產(chǎn)能增至17.26萬(wàn)噸，其中新增產(chǎn)能中37%來(lái)自天賜材料、27%來(lái)自多氟多，15%來(lái)自永太科技。目前天賜材料已有6000噸LiFSI產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2024年總產(chǎn)能達(dá)6.3萬(wàn)噸，總規(guī)劃產(chǎn)能規(guī)模居全球第一，再一次在電解液關(guān)鍵技術(shù)節(jié)點(diǎn)領(lǐng)先布局。3.2持續(xù)深化縱向一體化布局，積極擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)布局電解液產(chǎn)業(yè)鏈，強(qiáng)化一體化成本優(yōu)勢(shì)。公司除布局電解液、六氟、雙氟、添加劑外，還進(jìn)一步向上游延伸，布局上游原材料，在原材料上漲周期中控制原材料成本及保障供應(yīng)。目前，公司還布局了碳酸鋰、氟化鋰、硫酸、氫氟酸、五氟化磷、氯磺酸、雙氟磺酰亞胺等，基本覆蓋鋰鹽原材料，且各環(huán)節(jié)副產(chǎn)品如硫酸可循環(huán)使用，降低終端電解液產(chǎn)品成本，提高毛利率。未來(lái)公司將大幅擴(kuò)張電解液及產(chǎn)業(yè)鏈配套產(chǎn)能，滿足市場(chǎng)需求。電解液：2020年公司電解液產(chǎn)能10.6萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2021年達(dá)25.6萬(wàn)噸。當(dāng)前公司電解液規(guī)劃總產(chǎn)能為120萬(wàn)噸，分別為九江基地15萬(wàn)噸產(chǎn)能(已建成，公司公告2021年11月開始試生產(chǎn))，江蘇溧陽(yáng)基地一期10萬(wàn)噸產(chǎn)能(總規(guī)劃20萬(wàn)噸產(chǎn)能)，福鼎凱欣基地10萬(wàn)噸產(chǎn)能，捷克基地一期3萬(wàn)噸產(chǎn)能(總規(guī)劃10萬(wàn)噸產(chǎn)能)，德國(guó)基地1萬(wàn)噸產(chǎn)能，四川基地30萬(wàn)噸產(chǎn)能，南通基地20萬(wàn)噸產(chǎn)能，肇慶基地20萬(wàn)噸產(chǎn)能。六氟：2020年公司六氟折固產(chǎn)能為1.2萬(wàn)噸，未來(lái)預(yù)計(jì)2021年六氟折固產(chǎn)能為3.2萬(wàn)噸，2022年技改后新增2萬(wàn)噸產(chǎn)能，2023年投產(chǎn)15萬(wàn)噸液體六氟產(chǎn)能（折固5萬(wàn)噸），2024年投產(chǎn)20萬(wàn)噸液體六氟產(chǎn)能（折固6.7萬(wàn)噸）。預(yù)計(jì)2024年公司六氟折固產(chǎn)能為17萬(wàn)噸，按照六氟與電解液8：1的配比，可滿足135萬(wàn)噸電解液需求，六氟產(chǎn)能與電解液產(chǎn)能匹配LiFSI：公司已有產(chǎn)能0.2萬(wàn)噸，據(jù)公司公告其中0.4萬(wàn)噸產(chǎn)能已于2021年12月底完成生產(chǎn)設(shè)備安裝，2022年上半年技改后預(yù)計(jì)產(chǎn)能增至1萬(wàn)噸。公司于九江另有6萬(wàn)噸中間體HFSI在建，對(duì)應(yīng)5.7萬(wàn)噸LiFSI產(chǎn)能，預(yù)計(jì)將于2022年投產(chǎn)。預(yù)計(jì)九江2萬(wàn)噸產(chǎn)能、南通2萬(wàn)噸產(chǎn)能分別于2023、2024年投產(chǎn)。預(yù)計(jì)2024年公司LiFSI總產(chǎn)能達(dá)6萬(wàn)噸。溶劑VC：目前公司在浙江天碩擁有0.1萬(wàn)噸VC產(chǎn)能，預(yù)計(jì)明年技改至0.5萬(wàn)噸，公司公告在廣州天賜建設(shè)2萬(wàn)噸VC產(chǎn)能，預(yù)計(jì)將于2023年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2023年公司VC總產(chǎn)能達(dá)2.5萬(wàn)噸。3.3綁定國(guó)內(nèi)龍頭客戶，出貨量高增長(zhǎng)期合作海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客戶，電解液出貨量保持高增長(zhǎng)。1）公司電解液實(shí)力雄厚，從2002年起開始研發(fā)電解液，2015年收購(gòu)東莞凱欣后進(jìn)入寧德時(shí)代供應(yīng)鏈，電解液銷量同比增長(zhǎng)195%至1.4萬(wàn)噸，隨后快速放量，2018年公司成功進(jìn)入LGChem供應(yīng)鏈，2020年公司電解液出貨量達(dá)7.4萬(wàn)噸，市占率近29%，2021年前三季度公司電解液出貨量達(dá)9.2萬(wàn)噸。2）目前公司主要的國(guó)內(nèi)客戶有寧德時(shí)代、寧德時(shí)代新能源、國(guó)軒高科、比亞迪、萬(wàn)向、力神等，海外客戶有LG化學(xué)、村田等，供應(yīng)關(guān)系穩(wěn)定，其中公司是寧德時(shí)代是第一大供應(yīng)商，據(jù)我們測(cè)算2020年公司占寧德時(shí)代電解液需求比例提升至67.6%。積極推進(jìn)海外客戶開拓。1）客戶開拓方面，2020年公司開啟電解液產(chǎn)品國(guó)際客戶收獲之年，不僅成功開拓了國(guó)際知名客戶并實(shí)現(xiàn)批量供應(yīng)，與AESC、Northvolt、Dyson、SDI、BMW、Panasonic等均進(jìn)入了密切合作階段，且多年深耕耘的客戶，如LG、村田取得較高供應(yīng)份額和客戶良好的評(píng)價(jià)，與特斯拉簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，進(jìn)入海外特斯拉供應(yīng)鏈，供給美國(guó)弗里蒙特、奧斯汀工廠和德國(guó)柏林工廠。2）海外建廠方面，公司積極布局海外工廠，先后設(shè)立韓國(guó)實(shí)驗(yàn)室、捷克天賜、美國(guó)天賜，為后續(xù)與國(guó)際客戶的深入合作打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。與特斯拉、寧德時(shí)代、LG

新能源簽訂采購(gòu)協(xié)議。1）特斯拉：2020年11月，九江天賜與特斯拉簽訂長(zhǎng)期合作協(xié)議，向特斯拉指定的美國(guó)弗里蒙特、奧斯汀工廠和德國(guó)柏林工廠交貨，協(xié)議未對(duì)特斯拉的采購(gòu)量進(jìn)行強(qiáng)制約束，2）寧德時(shí)代：2021年5月，寧德凱欣與寧德時(shí)代簽訂采購(gòu)協(xié)議，約定自2021年5月27日至2022年6月30日，寧德時(shí)代向其采購(gòu)六氟磷酸鋰使用量為1.5萬(wàn)噸的對(duì)應(yīng)數(shù)量電解液產(chǎn)品（預(yù)計(jì)12萬(wàn)噸電解液），原材料六氟磷酸鋰按協(xié)議鎖定的基準(zhǔn)價(jià)格進(jìn)行報(bào)價(jià)。3）LG新能源：2021年7月，九江天賜與LG新能源簽訂采購(gòu)協(xié)議，約定2021年下半年-2023年底，LG新能源向九江天賜采購(gòu)預(yù)計(jì)5.5萬(wàn)噸電解液,其價(jià)格在上一年年底協(xié)定，其中六氟磷酸鋰價(jià)格按協(xié)議鎖定的價(jià)格執(zhí)行。4.盈利預(yù)測(cè)鋰電池材料業(yè)務(wù)：銷量：在動(dòng)力電池拉動(dòng)下，電解液市場(chǎng)需求旺盛，預(yù)計(jì)2021/2022/2023年全球電解液需求為72.7/105.3/133.6萬(wàn)噸。公司持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能，并依靠一體化產(chǎn)業(yè)鏈成本優(yōu)勢(shì)及低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)策略，拓展更多海外客戶，預(yù)計(jì)2021/2022/2023年公司電解液銷量為14/33/50萬(wàn)噸。毛利率：預(yù)計(jì)公司六氟磷酸鋰、添加劑自給率提升，供需偏緊下預(yù)計(jì)2022年六氟磷酸鋰、添加劑等價(jià)格高位震蕩，2023年價(jià)格有所下降。預(yù)計(jì)2021/2022/2023年鋰電池材料業(yè)務(wù)毛利率為35.5%/29.3%/28.2%。個(gè)人護(hù)理品材料業(yè)務(wù)：收入：因2020年受疫情影響，收入基數(shù)較高，故2021年同比下滑，2022-2023年平穩(wěn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2021/2022/2023年公司個(gè)人護(hù)理品材料業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入增速為24.8%