嘉和美康研究報(bào)告：臨床IT時(shí)代電子病歷龍頭譜寫新華章

嘉和美康研究報(bào)告：臨床IT時(shí)代，電子病歷龍頭譜寫新華章電子病歷龍頭企業(yè)，構(gòu)建豐富的臨床IT產(chǎn)品體系深耕行業(yè)16年，成為電子病歷龍頭企業(yè)2006年，公司前身嘉美科儀器成立。2009年，公司病歷平臺(tái)系統(tǒng)通過(guò)了2009年度衛(wèi)生部電子病歷委員會(huì)《臨床檢驗(yàn)結(jié)果共享互操作性規(guī)范》概念認(rèn)證測(cè)試（POC）。2011年，公司更名為嘉和美康（北京）科技有限公司，并且同年公司電子病歷產(chǎn)品獲北京市科技進(jìn)步三等獎(jiǎng)。2013年，公司完成股份制改革，變?yōu)楣煞葜破髽I(yè)。2015年，公司正式發(fā)布數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品以及重癥監(jiān)護(hù)ICU產(chǎn)品，產(chǎn)品線進(jìn)行拓展。2016年，公司發(fā)布口腔專科信息系統(tǒng)、婦產(chǎn)專科信息系統(tǒng)和患者融入信息系統(tǒng)，產(chǎn)品生態(tài)進(jìn)一步豐富。2021年底，公司完成科創(chuàng)板上市，開啟發(fā)展新征程。經(jīng)過(guò)16年發(fā)展，公司已經(jīng)成為電子病歷領(lǐng)域龍頭企業(yè)，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，公司在電子病歷市場(chǎng)連續(xù)7年保持行業(yè)第一。IDC報(bào)告顯示，2019年公司市占率高達(dá)20.4%，遠(yuǎn)高于第二名12.1%，行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯。公司產(chǎn)品定位臨床服務(wù)，產(chǎn)品種類廣公司業(yè)務(wù)主要包含兩大類：醫(yī)療信息化和醫(yī)療器械。由于公司聚焦醫(yī)療信息化主業(yè)等多方面因素，醫(yī)療器械業(yè)務(wù)將逐步收縮關(guān)停。2021年底，醫(yī)療器械業(yè)務(wù)收入占比僅為1.4%，醫(yī)療信息化業(yè)務(wù)幾乎貢獻(xiàn)公司全部收入。公司醫(yī)療信息化業(yè)務(wù)可以分為自制軟件、軟件開發(fā)及技術(shù)服務(wù)、外購(gòu)軟硬件。自制軟件主要包括電子病歷、醫(yī)院數(shù)據(jù)中心、智慧醫(yī)療解決方案、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療產(chǎn)品。軟件開發(fā)及技術(shù)服務(wù)主要是針對(duì)公司自制軟件的二次開發(fā)及運(yùn)維服務(wù)。外購(gòu)軟硬件主要是指與自制軟件實(shí)施和軟件二次開發(fā)配套的外購(gòu)軟硬件，比如服務(wù)器、存儲(chǔ)設(shè)備等。公司醫(yī)療信息化產(chǎn)品主要用于臨床環(huán)節(jié)，比如公司專科電子病歷分為口腔、婦產(chǎn)等不同種類的產(chǎn)品，滿足于口腔科、婦產(chǎn)科等科室專業(yè)化需求。臨床環(huán)節(jié)專業(yè)性各異，因此對(duì)信息化需求各不相同。公司已經(jīng)構(gòu)建豐富的臨床產(chǎn)品體系，滿足多元化的臨床信息化需求。多業(yè)務(wù)線成長(zhǎng)性良好，帶動(dòng)公司業(yè)務(wù)高成長(zhǎng)醫(yī)療信息化多業(yè)務(wù)線成長(zhǎng)性良好，軟件開發(fā)業(yè)務(wù)毛利率顯著提升公司自制軟件業(yè)務(wù)收入從2017年98.35百萬(wàn)元增長(zhǎng)到2020年292.37百萬(wàn)元，復(fù)合增速高達(dá)43.8%；軟件開發(fā)及技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)收入從2017年53.05百萬(wàn)元增長(zhǎng)到2020年146.62百萬(wàn)元，復(fù)合增速高達(dá)40.3%；

外購(gòu)軟硬件業(yè)務(wù)收入隨著自制軟件和軟件開發(fā)等業(yè)務(wù)增長(zhǎng)也實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，從2017年28.37百萬(wàn)元增長(zhǎng)到2020年66.14百萬(wàn)元，復(fù)合增速達(dá)32.6%；醫(yī)療器械業(yè)務(wù)由于處于逐步收縮狀態(tài)，收入從2017年76.35百萬(wàn)元下降到2020年26.40百萬(wàn)元，根據(jù)2021年報(bào)快報(bào)數(shù)據(jù)，醫(yī)療器械業(yè)務(wù)收入進(jìn)一步下降至8.90百萬(wàn)元。從各業(yè)務(wù)毛利率來(lái)看，自制軟件業(yè)務(wù)毛利率2017-2019年呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，從2017年的66.20%增加到2019年的75.55%，但2020年下降至59.66%，這主要因?yàn)?020年新冠肺炎疫情導(dǎo)致項(xiàng)目實(shí)施周期增加而員工成本較為剛性。軟件開發(fā)及技術(shù)服務(wù)毛利率整體呈現(xiàn)增加趨勢(shì)，從2017年18.26%增加至2020年48.87%，毛利率增加趨勢(shì)明顯。外購(gòu)軟硬件業(yè)務(wù)毛利率從2017年3.47%增加到2020年10.73%，同樣呈現(xiàn)顯著增長(zhǎng)趨勢(shì)。而醫(yī)療器械業(yè)務(wù)由于處于收縮狀態(tài)，毛利率從2017年的51.84%下降至2020年的41.05%。不過(guò)醫(yī)療器械業(yè)務(wù)收入占比較低，對(duì)公司整體毛利率影響較小。收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，盈利能力逐年優(yōu)化公司多業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司整體收入呈現(xiàn)良好成長(zhǎng)性。公司收入從2017年的2.56億元增長(zhǎng)到2020年的5.32億元，復(fù)合增速高達(dá)27.6%。與此同時(shí)，公司利潤(rùn)情況逐步優(yōu)化，2017年和2018年公司歸母凈利潤(rùn)為虧損，分別虧損5695萬(wàn)元和6523萬(wàn)元；2019年公司實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，歸母凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)為342萬(wàn)元；2020年歸母凈利潤(rùn)為2127萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)521.54%，實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。整體而言，公司收入實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，盈利能力逐年優(yōu)化。運(yùn)營(yíng)效率提升，費(fèi)用率逐年下降，毛凈利率呈提升趨勢(shì)各項(xiàng)費(fèi)用率顯著下降，公司運(yùn)營(yíng)效率優(yōu)化隨著公司業(yè)務(wù)進(jìn)入快速發(fā)展期，公司各項(xiàng)費(fèi)用率顯著下降，運(yùn)營(yíng)效率明顯優(yōu)化。公司銷售費(fèi)用率從2017年的19.19%下降至2020年的16.73%，管理費(fèi)用率從2017年的14.78%下降至2020年的10.82%，研發(fā)費(fèi)用率從2017年的32.49%下降至2020年的17.35%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率從2017年的1.70%下降至2020年的0.26%。數(shù)據(jù)表明，公司各項(xiàng)費(fèi)用率均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。毛凈利率提升，盈利能力增強(qiáng)公司毛利率從2017年的45.04%提升至2020年的49.64%，凈利率從2017年的-22.24%提升至2020年的4.00%。公司整體毛利率呈現(xiàn)提升趨勢(shì)，凈利率由負(fù)轉(zhuǎn)正，公司盈利能力逐年提高。公司注重研發(fā)，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)勁醫(yī)療IT行業(yè)進(jìn)入2.0時(shí)代，臨床信息化需求加速釋放醫(yī)療IT從管理信息化1.0時(shí)代，邁入醫(yī)療臨床信息化2.0時(shí)代信息化對(duì)行業(yè)的影響基本上都是從管理系統(tǒng)往業(yè)務(wù)系統(tǒng)發(fā)展。醫(yī)療IT行業(yè)1.0時(shí)代就是醫(yī)院管理信息化時(shí)代，比如HIS系統(tǒng)主要解決醫(yī)院掛號(hào)、醫(yī)囑撰寫、收費(fèi)、醫(yī)保對(duì)賬等方面需求?，F(xiàn)在醫(yī)療IT行業(yè)已經(jīng)邁入2.0時(shí)代，即臨床信息化時(shí)代。2.0時(shí)代更多是解決醫(yī)療臨床方面需求，比如手術(shù)麻醉系統(tǒng)提高麻醉醫(yī)生工作效率，?？齐娮硬v提升醫(yī)院臨床和科研方面工作效率等?，F(xiàn)階段，醫(yī)療臨床信息化需求加速釋放，行業(yè)正處于高速發(fā)展期。臨床信息化行業(yè)處于高成長(zhǎng)期，多產(chǎn)品需求高增臨床信息化細(xì)分子賽道眾多，現(xiàn)在手術(shù)麻醉信息系統(tǒng)、ICU信息系統(tǒng)、急診急救、臨床輔助決策系統(tǒng)等多個(gè)產(chǎn)品需求高增。臨床信息化行業(yè)目前處于高成長(zhǎng)期。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，我國(guó)臨床信息化行業(yè)2021年市場(chǎng)規(guī)模約為360億元，預(yù)計(jì)2026年增長(zhǎng)到724億元，年復(fù)合增速約為15%。臨床信息化行業(yè)市場(chǎng)體量已達(dá)百億量級(jí)，行業(yè)增速快，有望給醫(yī)療IT行業(yè)發(fā)展帶來(lái)新機(jī)遇。短中期看點(diǎn)：智慧醫(yī)院等政策落地，公司核心產(chǎn)品維持高成長(zhǎng)智慧醫(yī)院“三位一體”等多項(xiàng)政策落地，加速智慧醫(yī)院行業(yè)發(fā)展為促進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”發(fā)展，提升醫(yī)院治理現(xiàn)代化水平，國(guó)家衛(wèi)健委提出建立醫(yī)療、服務(wù)、管理“三位一體”的智慧醫(yī)院系統(tǒng)?！叭灰惑w”智慧醫(yī)院的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)主要包含三大評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，即電子病歷評(píng)級(jí)、智慧服務(wù)評(píng)級(jí)和智慧管理評(píng)級(jí)。電子病歷評(píng)級(jí)主要面向臨床醫(yī)護(hù)和醫(yī)務(wù)人員，智慧服務(wù)則面向居民和患者，智慧管理面向醫(yī)院管理，三者側(cè)重點(diǎn)各不相同，圍繞醫(yī)院運(yùn)營(yíng)的不同層面進(jìn)行分別評(píng)估。除智慧醫(yī)院“三位一體”政策體系外，針對(duì)醫(yī)療IT領(lǐng)域，仍有多項(xiàng)利好政策頒布，比如2021年10月國(guó)家衛(wèi)健委頒布的《“千縣工程”縣醫(yī)院綜合能力提升工作方案（2021-2025年）》，有望提高縣域醫(yī)院的信息化建設(shè)力度。從電子病歷評(píng)級(jí)等政策的評(píng)估內(nèi)容來(lái)看，智慧醫(yī)院政策落地將顯著加速二級(jí)和三級(jí)醫(yī)院對(duì)HIS系統(tǒng)及電子病歷產(chǎn)品的升級(jí)換代，信息集成平臺(tái)以及醫(yī)療數(shù)據(jù)中心的新建工作。政策刺激需求釋放，公司電子病歷業(yè)務(wù)維持高增長(zhǎng)電子病歷評(píng)級(jí)現(xiàn)狀與政策仍存在一定差距根據(jù)2021年10月國(guó)家衛(wèi)健委和國(guó)家中醫(yī)藥管理局頒布的《公立醫(yī)院高質(zhì)量發(fā)展促進(jìn)行動(dòng)（2021-2025年）》，到2022年，全國(guó)二級(jí)和三級(jí)公立醫(yī)院電子病歷應(yīng)用水平平均級(jí)別分別達(dá)到3級(jí)和4級(jí)。根據(jù)衛(wèi)健委公布的電子病歷評(píng)級(jí)結(jié)果，2019年底我國(guó)三級(jí)醫(yī)院電子病歷評(píng)級(jí)僅為3.11級(jí)，二級(jí)醫(yī)院為1.59級(jí)，所有參評(píng)醫(yī)院的平均評(píng)級(jí)為2.08級(jí)。雖然2019年結(jié)果相比2018年有所提升，但與政策要求還存在一定的差距。綜合及?？齐娮硬v需求均高增長(zhǎng)，電子病歷行業(yè)景氣度高企電子病歷分為綜合電子病歷和?？齐娮硬v。綜合電子病歷滿足各科室的通用需求，但無(wú)法滿足一些專科的個(gè)性化需求。通用需求包括患者基本信息、患者主訴、現(xiàn)病史描述、既往史等信息。專科電子病歷則可以滿足科室個(gè)性化需求，比如牙科電子病歷里面包含了牙齒圖，醫(yī)生可以根據(jù)患者實(shí)際情況在圖形中對(duì)牙齒情況進(jìn)行病情描述，讓病歷信息更加直觀和精準(zhǔn)，再比如產(chǎn)科電子病歷，需要包含妊娠風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、高危兒評(píng)估等內(nèi)容。受電子病歷評(píng)級(jí)、高水平醫(yī)院建設(shè)等政策影響，醫(yī)療機(jī)構(gòu)對(duì)綜合電子病歷和?？齐娮硬v需求均加速釋放。Frost&Sullivan數(shù)據(jù)表明，綜合電子病歷市場(chǎng)規(guī)模2021年約為17.8億元，預(yù)計(jì)到2025年市場(chǎng)規(guī)模將到達(dá)47.2億元，年復(fù)合增速為27.6%。?？齐娮硬v市場(chǎng)規(guī)模2021年約為5.5億元，規(guī)模小于綜合電子病歷，預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到26.5億元，年復(fù)合增速約為48.2%，明顯高于綜合電子病歷增速。目前綜合及專科電子病歷市場(chǎng)均處于高速成長(zhǎng)期，但專科電子病歷市場(chǎng)增速高于綜合電子病歷。兩細(xì)分賽道均處于快速成長(zhǎng)期，我國(guó)電子病歷行業(yè)市場(chǎng)未來(lái)幾年成長(zhǎng)性良好。Frost&Sullivan數(shù)據(jù)表明，我國(guó)2021年電子病歷市場(chǎng)規(guī)模約為23.3億元，預(yù)計(jì)2025年增長(zhǎng)至73.7億元，年復(fù)合增速高達(dá)33.4%。與此同時(shí)，電子病歷在醫(yī)療信息化市場(chǎng)的比例也逐年提升，2016年該比例約為10.4%，2021年達(dá)到13.3%，2025年預(yù)計(jì)將達(dá)到15.5%。電子病歷在醫(yī)療信息化中的地位也逐年提升。公司作為電子病歷龍頭企業(yè)，將充分受益于行業(yè)高成長(zhǎng)紅利醫(yī)院數(shù)據(jù)中心行業(yè)高速增長(zhǎng)，相關(guān)業(yè)務(wù)成為公司增長(zhǎng)新動(dòng)力政策驅(qū)動(dòng)醫(yī)院數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)需求釋放醫(yī)院數(shù)據(jù)中心在醫(yī)療數(shù)據(jù)治理、數(shù)據(jù)互聯(lián)互動(dòng)、醫(yī)療大數(shù)據(jù)分析等方面起到重要的作用。智慧醫(yī)院“三位一體”政策體系中，電子病歷評(píng)級(jí)、智慧服務(wù)評(píng)級(jí)均對(duì)醫(yī)院數(shù)據(jù)中心建設(shè)提出要求，比如電子病歷5級(jí)及智慧服務(wù)3級(jí)的考評(píng)內(nèi)容中均對(duì)醫(yī)院信息集成平臺(tái)建設(shè)提出要求。多項(xiàng)政策落地，有望加速驅(qū)動(dòng)醫(yī)院數(shù)據(jù)中心建設(shè)。醫(yī)院數(shù)據(jù)中心行業(yè)快速發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模高于電子病歷我國(guó)醫(yī)院數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)成長(zhǎng)性高，F(xiàn)rost&Sullivan數(shù)據(jù)表明，2021年市場(chǎng)規(guī)模為44.9億元，預(yù)計(jì)2025年增長(zhǎng)到121.0億元，年復(fù)合增速達(dá)28.2%。從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，醫(yī)院數(shù)據(jù)中心行業(yè)要高于電子病歷行業(yè)，2021年和2025年醫(yī)院數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)規(guī)模分別為44.9億元和121.0億元，而電子病歷市場(chǎng)分別為23.3億元和73.7億元。公司醫(yī)院數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，有望成為公司業(yè)務(wù)發(fā)展新驅(qū)動(dòng)2015年公司正式發(fā)布醫(yī)院數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品，經(jīng)過(guò)7年的技術(shù)迭代及產(chǎn)品體系升級(jí)，公司已經(jīng)形成豐富的產(chǎn)品解決方案，可以滿足醫(yī)療機(jī)構(gòu)的差異化需求。目前公司醫(yī)院數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)可分為醫(yī)院集成平臺(tái)（ESB）、醫(yī)療數(shù)據(jù)中心（CDR）以及數(shù)據(jù)應(yīng)用產(chǎn)品。數(shù)據(jù)應(yīng)用產(chǎn)品包含患者統(tǒng)一視圖、病歷全文檢索系統(tǒng)、運(yùn)營(yíng)決策支持系統(tǒng)等。公司數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品目前具備較強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，市場(chǎng)認(rèn)可度高。公司近幾年醫(yī)院數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)呈現(xiàn)高成長(zhǎng)性，2019年和2020年增速分別為48.7%和168.1%。2020年收入規(guī)模達(dá)到1.20億元，其規(guī)模與電子病歷業(yè)務(wù)規(guī)模（1.22億元）相當(dāng)。隨著醫(yī)療機(jī)構(gòu)對(duì)醫(yī)院數(shù)據(jù)中心需求進(jìn)一步釋放，公司醫(yī)院數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)有望成為公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)新驅(qū)動(dòng)。中長(zhǎng)期看點(diǎn)：新興醫(yī)療系統(tǒng)需求爆發(fā)，打開公司業(yè)務(wù)成長(zhǎng)新空間電子病歷處于醫(yī)療信息系統(tǒng)核心位臵，便于廠商進(jìn)行產(chǎn)品線拓展電子病歷系統(tǒng)生產(chǎn)和存儲(chǔ)醫(yī)療臨床信息，系統(tǒng)中的數(shù)據(jù)價(jià)值量大，并且院內(nèi)眾多信息系統(tǒng)均需要與之對(duì)接。電子病歷系統(tǒng)在醫(yī)院信息系統(tǒng)中處于核心地位，其處于醫(yī)生、患者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、院內(nèi)信息系統(tǒng)之間的樞紐位臵。以院內(nèi)信息系統(tǒng)為例，醫(yī)技系統(tǒng)、醫(yī)院管理信息系統(tǒng)等均需要與之對(duì)接，從其中獲得患者的臨床診療計(jì)劃、檢查計(jì)劃等信息。因此電子病歷廠商可以依托其產(chǎn)品在院內(nèi)的卡位優(yōu)勢(shì)，對(duì)其他產(chǎn)品線進(jìn)行拓展。公司在臨床創(chuàng)新應(yīng)用領(lǐng)域布局充分，產(chǎn)品體系豐富公司已經(jīng)構(gòu)建豐富的智慧醫(yī)療產(chǎn)品體系，包括臨床輔助決策支持系統(tǒng)、AI病歷內(nèi)涵質(zhì)控系統(tǒng)、智能預(yù)問(wèn)診系統(tǒng)、智能分診系統(tǒng)、大數(shù)據(jù)科研分析平臺(tái)等。公司在電子病歷領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)有助于公司開拓智慧醫(yī)療產(chǎn)品線。以大數(shù)據(jù)科研分析平臺(tái)為例，大數(shù)據(jù)科研分析平臺(tái)主要通過(guò)對(duì)病歷數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，輔助醫(yī)生構(gòu)建專病數(shù)據(jù)庫(kù)并且利用算法模型對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行深度分析，提高科研效率，實(shí)現(xiàn)臨床-科研協(xié)同發(fā)展。而病歷數(shù)據(jù)主要來(lái)自于公司電子病歷系統(tǒng)，公司不僅對(duì)數(shù)據(jù)類型、數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)有更深刻的理解，而且由于數(shù)據(jù)之間的關(guān)聯(lián)性，公司更容易形成產(chǎn)品與產(chǎn)品之間的關(guān)聯(lián)銷售。智能分診系統(tǒng)也同樣如此，公司依托在電子病歷和專病庫(kù)方面的優(yōu)勢(shì)，能夠推出更便捷、更高效的智能分診系統(tǒng)。細(xì)分市場(chǎng)爆發(fā)式增長(zhǎng)，有望打開公司業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間盈利預(yù)測(cè)盈利假設(shè)：自制軟件業(yè)務(wù)：受電子病歷、醫(yī)院數(shù)據(jù)中心、智慧醫(yī)療產(chǎn)品線等多業(yè)務(wù)線加速發(fā)展，公司自制軟件業(yè)務(wù)有望呈現(xiàn)高成長(zhǎng)性。我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)2021-2023年收入分別為4.13億元、6.32億元和9.60億元，增速分別為41.4%、52.8%和52.0%。由于公司產(chǎn)品化率提升，我們預(yù)計(jì)公司自制軟件毛利率呈現(xiàn)穩(wěn)步提升需求，2021-2023年分別為60.0%、60.5%和61.0%。軟件開發(fā)及技術(shù)服務(wù)：軟件開發(fā)及技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)主要包含對(duì)自制軟件的二次開放以及運(yùn)維服務(wù)。伴隨著自制軟件業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)，公司軟件開發(fā)及技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)也將呈現(xiàn)良好的成長(zhǎng)性。但2021年由于新冠疫情影響部分醫(yī)院無(wú)法正常營(yíng)業(yè)以及影響人員流動(dòng)，而公司軟件開發(fā)和技術(shù)服務(wù)工作需要技術(shù)人員去醫(yī)院現(xiàn)場(chǎng)服務(wù)，因此該業(yè)務(wù)進(jìn)展受到一定影響。我們預(yù)計(jì)2021年該業(yè)務(wù)收入增速約為15%，規(guī)模為1.69億元；由于疫