原油深度報告：俄烏沖突后全球原油貿(mào)易流調(diào)節(jié)展望及影響

原油深度報告：俄烏沖突后，全球原油貿(mào)易流調(diào)節(jié)展望及影響1、歐盟禁運俄羅斯石油將加速歐洲擺脫對俄能源依賴1.1、俄烏沖突成為歐洲切斷對俄羅斯的石油依賴的導火索俄烏沖突發(fā)生以來，俄羅斯供應前景成為原油市場的核心焦點。俄羅斯在能源領(lǐng)域的重要程度不言而喻，就石油而言，俄羅斯2021年原油和凝析油產(chǎn)量平均1,050萬桶/天，向全球出口約400-500萬桶/天原油和200-300萬桶/天成品油。自俄烏沖突以來，美國和歐盟等對俄羅斯逐步實施全方面的制裁，不僅局限于金融和能源領(lǐng)域。就石油相關(guān)的制裁，目前僅有美國、英國、加拿大和澳大利亞四國宣布禁止俄羅斯原油進口，但這四國本身對俄羅斯的依賴就較低，2021年合計進口俄羅斯原油僅約27萬桶/天。歐盟在5月初提議第六輪對俄羅斯制裁，包括石油禁運，雖然談判過程出現(xiàn)一些波折，最終在6月初落地。在歐盟部分禁運落地前，相關(guān)企業(yè)因擔心聲譽風險，實際早已處于自我制裁的狀態(tài)。西方大型國際石油公司不僅表示將撤出現(xiàn)有投資，停止與俄羅斯的現(xiàn)貨原油交易，并將在可行的情況下在2022年底不再續(xù)簽定期合同。在5月15日生效的歐盟第四輪制裁中包括禁止歐盟企業(yè)與某些俄羅斯國有企業(yè)進行交易，雖然在制裁措辭中涉及能源安全的“絕對必要”交易被豁免，但出于審慎角度，歐美貿(mào)易商大多已經(jīng)在著手削減相關(guān)的現(xiàn)貨交易。歐洲大陸過去是俄羅斯原油最主要的買家之一，通過管道和海運出口至歐洲的原油占俄羅斯總出口的近50%左右，成品油占比更是接近70%。由于制裁和市場自我制裁，俄羅斯原油價格自沖突以來始終維持深度折價的狀態(tài)，主要出口油種Urals較DatedBrent折價達到35美元/桶的歷史極值。已宣布降低采購的西方石油企業(yè)在2021年的平均原油進口量約58萬桶/天，歐盟海運禁令涉及規(guī)模將接近220萬桶/天原油和120萬桶/天的石油產(chǎn)品，都需要尋找新買家。1.2、歐盟豁免Druzhba管道進口不足以改變降低依賴的大趨勢沖突前，歐洲進口俄羅斯原油中，大約73萬桶/天是通過管道進口，約占總量的三分之一。由于部分國家對管道進口的依賴度非常高，為了獲得這些國家的支持，歐盟在第六輪制裁中暫時豁免通過管道進口俄油，但這不足以改變歐洲降低俄羅斯石油依賴的大趨勢。Druzhba管道是聯(lián)結(jié)俄羅斯西伯利亞原油產(chǎn)區(qū)至歐洲的主要出口管線，分為兩條支線，主要有7家歐洲煉廠在其沿線。北線通向德國、波蘭的煉廠，北線最大管輸能力120萬桶/天。南線經(jīng)烏克蘭通向匈牙利、斯洛伐克和捷克的煉廠，南線最大管輸能力60萬桶/天。Druzhba管道北線上德國和波蘭進口量較大，但依賴程度在30-35%左右，煉廠有其他管線與港口相連，降低依賴的難度相對偏低。德國與波蘭已宣布無論是否豁免，都將逐步停止從俄羅斯的管道進口，因此未來歐洲管道出口量仍將趨于下降。從豁免中受益的歐盟國家主要是Druzhba南線的匈牙利，斯洛伐克和捷克，2021年合計進口量24.5萬桶/天，但依賴度均高于50%。波蘭和德國的煉廠有管線與港口相連，因此替代Druzhba的可能性更多。波蘭通過將位于波羅的海沿岸（Naftoport碼頭）的Gdansk煉廠和位于Druzhba管道上的Plock煉廠之間的一條管道反向鋪設(shè)，利用從沿海向內(nèi)陸運輸原油，減少了對俄羅斯的依賴，波蘭與沙特簽署了長期供應協(xié)議，這也導致波蘭經(jīng)Dzruhba管道進口量在2021年大幅下降。Naftoport碼頭的最大卸貨能力為72萬桶/天，2021年碼頭平均卸貨32萬桶/天。Gdansk—Plock—Schwedt—Leuna煉廠之間也有管道聯(lián)通，同時德國的Rostock碼頭也有管線通向德國兩個煉廠，這使得德國可以通過Naftoport或Rostock進口海運原油來替代部分的Druzhba管輸，但受限于現(xiàn)有管道運能瓶頸，如果Druzhba管道進口被完全禁止，沿線的德國煉廠依然可能面臨原料短缺。Naftoport碼頭的進口將首先滿足波蘭煉廠的需求（Gdansk+Plock合計50萬桶/天）這將導致僅剩10萬桶/天的閑置管輸產(chǎn)能能夠向Schwedt輸送原油。Rostock—Schwedt管道最大運輸能力僅14萬桶/天，因此德國煉廠理論上存在8萬桶/天的缺口。不過，Gdansk—Plock之間第二條管線目前在建，預計2023年完工，將增加54萬桶/天最大管輸能力，在啟用后理論上能夠完全Druzhba管線。斯洛伐克、捷克和匈牙利三國地處內(nèi)陸，Druzhba管道沿線煉廠原油加工量合計45萬桶/天，替代的難度取決于其他管線基礎(chǔ)設(shè)施的完善程度，成本較高。該區(qū)域內(nèi)有另外兩個管輸系統(tǒng)運行，分別是JANAF和TAL。JANAF最大管輸能力40萬桶/天，部分與Druzhba共用，由克羅地亞的Omisalj港連接到匈牙利、斯洛伐克和捷克的煉廠。TAL則從意大利Trieste港連接到捷克兩家煉廠。2021年JANAF的平均輸油量13萬桶/天，相當于最大管輸能力的32%，而TAL則已使用約90%的管輸能力。若未來Druzhba管輸受到制裁，理論上利用JANAF的閑置管輸產(chǎn)能應能夠滿足捷克、斯洛伐克和匈牙利的煉廠替代Druzhba管線，只是運輸成本將有一定程度上升。2015年以來，三國經(jīng)Druzhba管道年進口量處于24-31萬桶/天區(qū)間內(nèi)。俄羅斯原油處于折價狀態(tài)可能導致其吸引力上升，未來三國通過該管線的進口量可能小幅增加，維持在30萬桶/天的高水平。2、航運保險禁令是俄羅斯至亞洲出口的潛在威脅2.1、亞洲將是吸納俄羅斯原油的主要市場俄羅斯有四個主要的原油出口港，分別是西部波羅的海的Primorsk和Usst-luga，黑海的Novorossiysk，和遠東地區(qū)的Kozmino。遠東港口出口主要針對亞洲市場，預計受到制裁影響相對較小，受歐盟制裁影響較大的將是西部三個港口發(fā)貨的原油。自俄烏沖突后，海運貿(mào)易流調(diào)節(jié)持續(xù)進行，俄羅斯出口流向來看，對歐洲出口下降，對亞洲的出口增加。4-5月俄羅斯原油海運發(fā)貨量環(huán)比一季度回升，略高于2019年平均水平。俄羅斯出口維持堅挺一方面取決于全球煉廠開工率的不斷提升導致需求恢復，另一方面得益于價格優(yōu)勢吸引到亞洲買家和部分歐洲買家提前采購。從目前的趨勢來看，大多數(shù)歐盟國家已在制裁落地前開始著手尋找替代資源，僅有少數(shù)幾個歐盟國家5月的俄羅斯原油到貨量高于2021年均值。俄羅斯對西北歐地區(qū)降幅較明顯，但對南歐的出貨量高于往年平均值，主要是Lukoil在意大利、保加利亞和羅馬尼亞的煉廠在4-5月增加采購，也有部分原因是俄羅斯原油在歐洲海域進行“ship-to-ship”轉(zhuǎn)運后將流向亞洲市場。5月俄油到歐盟制裁落地后，由于6個月緩沖期的存在，貿(mào)易流變化以及歐洲長約買家提前采購可能在短期內(nèi)延續(xù)，即俄羅斯出口在短期內(nèi)預計維持平穩(wěn)，或在今年底至明年一季度出現(xiàn)進一步下降。俄羅斯對亞洲市場的增量目前主要體現(xiàn)在印度，4月和5月俄羅斯向印度的發(fā)貨量穩(wěn)定在平均65萬桶/天，相比之下過去3年的平均發(fā)貨量僅3萬桶/天。2021年印度原油總進口量中，僅有1%來自俄羅斯，今年5月這一比例達到17%。印度與部分中東國家的長約使得伊拉克等國的份額相對穩(wěn)定，美國和阿聯(lián)酋等至印度的份額在5月減少。價格優(yōu)勢是吸引到印度買家的主要原因，印度國營煉廠不僅增加了現(xiàn)貨采購，IndianOilCorp與Rosneft簽訂了在2022年額外供應至多1,500萬桶俄羅斯原油的合同。不過6月初Rosneft推遲了與印度國有煉油商簽署新的原油協(xié)議，這意味著印度更多的增量將主要依靠現(xiàn)貨采購，這將取決于Urals的價格，在彌補掉高昂的運輸和融資等成本后，Urals原油目前實際的折價大致在15美元/桶左右。鑒于未來航運保險禁令等制裁可能導致運輸成本進一步上漲，新買家可能要求更高的折扣，印度此前已經(jīng)表示希望以低于70美元/桶的價格購買俄羅斯原油，吸引新買家增加采購量將需要俄羅斯原油更深的折價。中國是俄油另一個重要的潛在買家，2019-21年，俄羅斯向中國的海運和管道出口量維持在140萬桶/天左右。由于二季度中國需求受疫情影響，3-5月俄羅斯向中國的出口量小幅增長30萬桶/天左右。隨著中國需求在二季度末見底回升，對俄油的采購可能增加，將驅(qū)動貿(mào)易流進一步變化。大約57%的俄羅斯對中國原油出口依靠管道，沖突前經(jīng)俄羅斯ESPO管道和中哈原油管道（KCP）的出口量維持在平均80萬桶/天。俄羅斯ESPO管道從東西伯利亞的Taishet將原油輸送到東的Kozmino港，最大管輸能力160萬桶/天，其中向中國大慶的支線最大運輸能力70萬桶/天，2012年起Rosneft執(zhí)行與中石油為期20年的長期原油供應協(xié)議，ESPO至中國大慶支線管道基本接近滿負荷運行。2017-21年俄羅斯經(jīng)KCP管道（Atasu-阿拉山口）管道向中國的出口量約20萬桶/天，理論上KCP仍有20萬桶天的閑置運輸能力。今年2月Rosneft與中石油簽署一份新的長期原油供應合同，為期10年，共計1億噸（或20萬桶/天）。未來俄羅斯經(jīng)KCP管線的運輸量可能也將增加至近滿負荷，使得俄羅斯向中國的管道出口上升至100萬桶/天左右。2.2、俄羅斯成品油尚未觀察到明顯的貿(mào)易流調(diào)節(jié)趨勢與俄羅斯原油進行貿(mào)易流調(diào)節(jié)導致發(fā)貨量平穩(wěn)不同，俄羅斯輕質(zhì)石油產(chǎn)品發(fā)貨量在俄烏沖突后出現(xiàn)下降，4月和5月的發(fā)貨量較2月水平下降50萬桶/天，其中是柴油出口降幅尤為明顯。中國和印度均是成品油凈出口國，因此并非俄羅斯成品油的目標市場。俄羅斯成品油出口以柴油和石腦油為主，占比分別達到63%和28%，分地區(qū)來看，俄羅斯向歐盟的出口占比61%，G7（非歐盟）和亞洲分別占比12%和13%。4-5月俄羅斯向歐洲的發(fā)貨量高于2021年平均水平，下降主要集中在G7（非歐盟）和亞洲。目前俄羅斯出口的下降，依靠的是其他市場增加出口來填補，柴油方面，美國3月和4月出口量大幅增加，但5月有較大降福，中東地區(qū)則有穩(wěn)定的增加，北亞的韓國出口也有較為明顯的上升。此外，歐洲內(nèi)煉廠開工率回升和SPR釋放，使得區(qū)域內(nèi)的貿(mào)易量也在上升。汽油的貿(mào)易流波動較大，沒有明顯的趨勢形成。俄羅斯出口下降對柴油市場的影響更為明顯，尤其以歐洲受到的影響最為直接。歐洲的柴油需求在總需求的占比能夠達到一半左右，過去38%來源于俄羅斯。由于煉廠在實際生產(chǎn)中難以實現(xiàn)50%以上的中間餾分收率，因此歐洲無法通過提高自身煉廠開工率來填補缺口，依然需要大量進口，即需要其他市場提高原油加工量來提供額外的供應。前5個月全球主要國家煉廠原油加工量較往年季節(jié)性均值偏高50萬桶/天，但4-5月由于中國和俄羅斯加工量下降而環(huán)比走弱。當前高利潤對煉廠開工率有較強的提振，美國煉廠開工率在6月初已接近95%，盡管煉能下降導致加工量仍低于2019年，歐洲煉廠原油加工量環(huán)比同樣在回升，但5月有季節(jié)性檢修影響，印度原油加工量基本維持在2019年水平。隨著各市場季節(jié)性的檢修結(jié)束以及中國需求改善對加工量的提振，全球煉廠原油加工量預計仍有300萬桶/天左右的回升空間，能夠有效滿足短期缺口。中國煉廠開工率雖有回升預期，但成品油出口政策收緊后，未來出口增量將取決于政策，且中國以出口汽油為主。從目前的趨勢看，俄羅斯成品油出口進行貿(mào)易流調(diào)節(jié)的難度更大，因此制裁生效后，曾經(jīng)銷售至歐盟的成品油可能大部分無法找到新買家。長遠來說，全球的柴油缺口更多需要依靠煉能擴張來滿足。全球煉油產(chǎn)能在2020-21年出現(xiàn)關(guān)停潮，2021年減少130萬桶/天，減量主要集中在歐洲和北美。今明兩年，全球煉油產(chǎn)能預計將凈增長260萬桶/天，其中中東和中國將貢獻65%，不過煉廠新投產(chǎn)可能出現(xiàn)延期，并且開工率提升需要一定時間。沙特Jazan投產(chǎn)后，中東向歐洲的柴油出口增加已見端倪，若四季度科威特AL-Zour投產(chǎn)順利，預計中東出口量可進一步增加。2.3、歐洲需要更加多元的進口來彌補俄羅斯缺口歐洲海運原油到貨量環(huán)比持續(xù)回升，暫未受到俄羅斯供應下降的影響。歐洲的海運進口來源更加多元化，幾乎各主要出口市場向歐洲的出口均在增加，歐洲北海地區(qū)的出口也在增加，彌補了俄羅斯原油的缺口。由于歐洲國家尋找其他原油來源替代俄羅斯，這也導致一些區(qū)域的油種溢價顯著上升至歷史新高。用其他等級的原油取代俄羅斯原油并不是一換一的選擇，不同油種品質(zhì)的差異(主要是密度和硫含量)導致煉廠石油產(chǎn)品收率的差異，同時也一定程度受煉廠處理能力的約束。從進口習慣來看，輕質(zhì)和中質(zhì)原油占比超過80%，平均API35.4。不過，隨著俄羅斯原油到貨量減少，更多的輕質(zhì)油流入西北歐，導致該地區(qū)API有明顯上升，而更多的俄羅斯原油進口使得地中海地區(qū)的API明顯下降。中東和美國出口量伴隨著產(chǎn)量增長均持續(xù)上升，中東與亞洲市場的捆綁更緊密，因此向至亞洲市場的出口增加更顯著，但Urals原油的深度折價同樣影響了中東原油的貼水，Brent-Dubai處于較高水平。美國向歐洲和亞洲增加的出貨量較平均，西北非貨源則更多被調(diào)節(jié)到歐洲市場。美國持續(xù)大幅釋放SPR來緩解市場緊缺，出口自3月以來持續(xù)上升，美國墨西哥灣沿岸的原油價格相對歐洲北海原油的出現(xiàn)深度折價使得美國向歐洲的套利窗口打開。同時，西北非原油對DatedBFO的溢價達到歷史新高的水平，因此，美國原油的價格相對于BonnyLight等同品質(zhì)等級的西北非原油具有一定的價格優(yōu)勢，將有利于美國原油向歐洲市場流動。未來美國將是俄羅斯退出歐洲的市場份額的有利競爭者之一，這將導致歐洲與美國的能源聯(lián)結(jié)更緊密，需要美國原油與Brent折價維持在能夠促進貿(mào)易流的水平，同時歐洲市場可能需要更高的溢價來吸引足夠的進口，可能導致Brent與其他區(qū)域價差擴大。2.4、歐盟航運保險禁令威脅貿(mào)易流調(diào)節(jié)規(guī)模在歐盟第六輪對俄制裁中還有一項是在6個月后禁止歐盟公司向運輸俄羅斯石油的船只提供擔保。航運保險可能成為未來俄羅斯石油出口的主要障礙之一。油輪通常需要兩種保險:船體和機械保險(H&M)和保賠保險(P&I)，前者承保船舶的物理損壞，而后者則承保各種第三方責任，包括貨物損失、碰撞和污染。缺少這兩大類的保險，船只將不被允許?？吭谑澜缟洗蠖鄶?shù)港口。歐美企業(yè)在船運保險和再保險業(yè)務(wù)領(lǐng)域具有統(tǒng)治地位，國際保賠協(xié)會集團（InternationalGroupofP&IClub）為全球90%的遠洋油輪提供保險，該集團由13家保賠協(xié)會成員組成，絕大多數(shù)設(shè)立在英國、挪威和歐盟，并依靠第三方商業(yè)再保險。一旦失去了P&I保險，西方的船運公司也將很難繼續(xù)承接俄羅斯原油的運輸業(yè)務(wù)，不僅是至歐洲的運輸，還包括至亞洲的運輸。西方貿(mào)易商和國際石油公司承擔著大部分俄羅斯原油的貿(mào)易，包括向第三國的貿(mào)易，也主要依賴西方船隊進行運輸。俄羅斯的油輪船隊規(guī)模在全球的占比僅2.4%，在全球前十大油輪船隊規(guī)模的國家中，歐洲國家占據(jù)5席。盡管為響應歐盟的第四輪制裁，西方大型貿(mào)易商已經(jīng)在5月15日起暫停與俄羅斯國家石油公司的現(xiàn)貨貿(mào)易，這部分貿(mào)易業(yè)務(wù)未來可能由買家與俄羅斯國家石油公司直接交易或一些不受制裁影響的貿(mào)易商接手，但航運及相應保險依然是無法繞開的一環(huán)，保險禁令將增加俄羅斯向亞洲出售石油的難度。理論上應對保險禁令的變通途徑一是通過進口國政府提供的主權(quán)擔保替代商業(yè)保險，二是由俄羅斯或進口國的保險機構(gòu)承擔起相應的船只商業(yè)保險業(yè)務(wù)。航運保險相關(guān)的制裁并非第一次出現(xiàn)，2012年7月歐盟對運輸伊朗原油的船只的航運保險禁令生效，對伊朗的出口產(chǎn)生了重大影響，伊朗原油出口量因此下降近100萬桶/天，買家難以快速找到保險替代。隨后伊朗原油出口有所回升，日本和印度開始為運輸伊朗原油的船只提供主權(quán)擔保，中國和印度隨后也開始接受伊朗保險公司KishP&Iclub為其船只提供保險，通過這兩條解決變通渠道，伊朗得以繼續(xù)向市場出口原油，但平均出口量較2012年上半年下降約40%