保險行業(yè)專題研究：“中國版IRA”會帶來什么

保險行業(yè)專題研究：“中國版IRA”會帶來什么？養(yǎng)老需求日益增長，第三支柱尚處萌芽我國人口老齡化進程近來年呈現加快趨勢。隨著人均壽命延長，自然增長率下降，我國

老齡化人口占比逐步上升，社會整體養(yǎng)老壓力不斷增大。我國

65

歲及以上人口占總人

口比例逐年增長，數據顯示，中國

65

歲以上人口由

1990

年的

0.64

億人增長至

2020

年的

1.91

億人，占比由

5.6%提升至

13.5%。同時，人口自然增長率大幅下降，由

1990

年的

14.39%降低至

2020年的

1.45%。老年人口撫養(yǎng)比由

1990

年的

8.35%增長至

2020

年的

19.74%，社會養(yǎng)老壓力日趨增大。我國已基本建立三支柱養(yǎng)老體系。第一支柱為基本養(yǎng)老保險，是國家強制實施的保障離

退休人員基本生活需要的一種社會保險制度；包括職工基本養(yǎng)老保險、城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)

老保險。第二支柱為補充養(yǎng)老保險，是企業(yè)或機關事業(yè)單位在基本養(yǎng)老保險之外專門為

職工建立的附加保險；包括企業(yè)年金和職業(yè)年金。第三支柱為個人養(yǎng)老金，產品制下的

形式可為保險、基金、信托、理財等，但目前僅有稅延養(yǎng)老保險被納入稅收優(yōu)惠范圍。我國養(yǎng)老體系以第一支柱為主，第二支柱為輔，第三支柱尚處萌芽期。截至

2020

年底，

中國養(yǎng)老金結存金額

9.35

萬億元，僅占

GDP的

9.23%。其中，第一、二、三支柱養(yǎng)老

金占比分別為

62.13%、37.86%、0.006%2；第一支柱獨大，第二支柱占比偏低，第三

支柱幾乎缺位。累計結存出現下降，第一支柱面臨嚴峻壓力。我國第一支柱以職工基本養(yǎng)老保險、城鄉(xiāng)

居民基本養(yǎng)老保險為主體，是我國目前養(yǎng)老體系的核心。截止到

2020

年底，全國參加

基本養(yǎng)老保險人數達到

99865

萬人，其中參加城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險人數為

45621

萬

人，參加城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險參保人數為

54244

萬人。2020

年基本養(yǎng)老保險基金累

計結存

58075

億元，首次出現下降趨勢，幅度達

7.63%。其中，雖然城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險基金累計結存

9759

億元，仍保持上漲趨勢，但不足以彌補城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險

基金累計結存下降的缺口。第二支柱當前規(guī)模較小，但增長較快。我國第二支柱主要分為企業(yè)年金和職業(yè)年金，設

立目的為補充基本養(yǎng)老保險。其中，企業(yè)年金適用于企業(yè)職工，由企業(yè)自愿建立；而職

業(yè)年金則適用于事業(yè)單位職工，并于

2014

年

10

月起強制實施。由于自愿性質，企業(yè)年

金總體覆蓋率仍有較大發(fā)展空間，尤其是中小企業(yè)3：截至

2020

年末，全國共有

10.5

萬家企業(yè)建立了企業(yè)年金，占企業(yè)法人總量不足

0.5%。職業(yè)年金基金市場化投資運營

于

2019

年

2

月正式開始，截至

2020

年，年末投資規(guī)模

1.29

萬億元，全年累計收益額

1010.47

億元。第三支柱尚處萌芽，政策推動下建設或將加速。我國第三支柱在試點期采取產品制模式，

符合規(guī)定的商業(yè)養(yǎng)老保險、銀行理財、基金等均可作為個人養(yǎng)老產品，但從目前政策風

向來看，賬戶制將成為未來發(fā)展方向。從

2007

年原保監(jiān)會發(fā)布《保險公司養(yǎng)老保險業(yè)

務管理辦法》以來，政府和監(jiān)管機關明顯提升了對于個人養(yǎng)老金業(yè)務的重視程度。2018

年，《關于開展個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點的通知》宣布從

2018

年

5

月

1

日開

始在三地啟動稅延養(yǎng)老保險試點。2021

年，《關于開展專屬商業(yè)養(yǎng)老保險試點的通知》宣布從

2021

年

6

月

1

日開始在兩地開展專屬商業(yè)養(yǎng)老保險試點。我國第三支柱養(yǎng)老金

建設正逐步推進。他山之石：美國個人退休賬戶保持快速增長的

IRA從

1935

年開始，美國養(yǎng)老保障制度經過初步建立和不斷完善，逐步形成了三支柱養(yǎng)老

保險體系。第一支柱為美國社會保障計劃，即老年、遺屬和殘疾人保險制度（OASDI），

第二支柱為雇主養(yǎng)老金計劃，按給付方式可分為確定給付型計劃（DB）和確定收益型計

劃（DC）。第三支柱為個人儲蓄養(yǎng)老金計劃，包括商業(yè)養(yǎng)老保險和個人退休賬戶（IRAs）。美國養(yǎng)老金資產以第二、三支柱為主，IRA賬戶占比持續(xù)提升。第一支柱

OASDI的規(guī)

模占比自

2000

年來相對穩(wěn)定，維持在

10%左右；第二支柱占比整體呈下降趨勢，從

20

世紀

70

年代初的

80%下降到如今的

54%左右，其中

DB計劃下降較快，從

1974

年的

61.7%下降到

2020

年的

28.1%，而

DC計劃則緩慢上升；第三支柱資產占比持續(xù)提升，

其中

IRA計劃上升速度較快，是美國第三支柱的主要組成部分，截至

2020

年各類

IRA賬戶規(guī)模達到了

12.2

萬億美元，在養(yǎng)老資產中的占比上升至

32.1%。IRA體系是政府提供稅收優(yōu)惠、個人自愿參與的個人補充養(yǎng)老金計劃。美國在

1974、

1981、1986

年頒布相關法案，實行限額稅收優(yōu)惠的個人退休賬戶。IRA賬戶由個人自

愿在銀行、保險公司、共同基金或其他金融機構開設。與

401(K)相似，IRA賬戶也設置

了最高繳費限額，但在限額之內可自由決定繳存金額。資金管理方面，戶主根據自己的

具體情況和風險偏好進行投資管理并自負所有投資風險。另外，IRA賬戶體系具有良好

的轉移機制，與第二支柱體系互通，例如在轉換工作或退休時，可將

401(k)計劃的資金

轉存到

IRA賬戶。IRA體系對長期性的鼓勵體現在稅收優(yōu)惠和資金領取兩個方面。在傳統(tǒng)

IRA體系中，繳

費收入延遲至領取時征收，而退休后往往也會具有更低的所得稅率，鼓勵資金長期繳存；

另外，通常設置在年齡大于

59.5

歲后方能領取賬戶余額，在沒有特殊情況下提前支取

將需要支付罰金。在激勵+處罰的共同作用下，IRA賬戶體系內的資金具備了較強的長

期屬性，例如

2010

年至

2018

年的八年間，87.7%未滿

59.5

歲的賬戶持有人從未進行

過資金提?。患幢銓颖緮U展到全體賬戶，在

2020

年也僅有

27%的賬戶進行過余額提

取。目前

IRAs主要可以分為三類，分別是傳統(tǒng)

IRA、羅斯

IRA以及雇主發(fā)起式

IRA。為了

滿足不同人群的養(yǎng)老需求，美國聯(lián)邦政府先后推出了不同品種的

IRA賬戶，其中傳統(tǒng)

IRA和羅斯

IRA的規(guī)模較大，截至

2020

年占

IRAs資產比例分別為

84%與

10%。傳統(tǒng)

IRA是個人退休賬戶中最主要的類型。截至

2020

年，傳統(tǒng)

IRA總資產為

10.29

萬

億美元，占

IRAs總資產的

84%。1974

年，美國國會頒布《雇員退休收入保障法案》，

首次提出了相關概念，鼓勵沒有被第二支柱覆蓋的雇員建立稅收遞延的退休儲蓄賬戶，

同時準許退休、跳槽雇員將此前積累的第二支柱資產轉存至該賬戶。個人可以依據收入

情況，決定存入此賬戶的繳費。繳存額度內的繳費在當期應稅收入中扣除，與投資收益

一起在領取時征稅。由于退休時的稅率通常較低，傳統(tǒng)

IRA享有延遲納稅和低稅率的雙

重優(yōu)惠。傳統(tǒng)型

IRA可由個人單獨設立，也可由企業(yè)代為設立，但必須由個人委托符合

條件的第三方金融機構（如銀行、保險公司、證券公司等）管理賬戶。傳統(tǒng)

IRA的參與者通常會在

59.5

歲與

72

歲之間開始領取，而在任何年齡均可進行繳

費。在

59.5

歲之前支取

IRA資金，需要繳納提取額的

10%作為罰金。2019

年

12

月

20

日，美國總統(tǒng)特朗普簽署《安全退休儲蓄法案》，取消

IRA繳費年齡上限和，提升強制

提款年齡至

72

歲。羅斯

IRA資產規(guī)模僅次于傳統(tǒng)

IRA，建立至今規(guī)模和占比都呈現上升趨勢。截至

2020

年，羅斯

IRA總資產為

1.21

萬億美元，占所有種類

IRA的

10%。1997

年《稅賦緩解

法案》為解決傳統(tǒng)

IRA大筆取出養(yǎng)老金時存在較高稅收的問題創(chuàng)立了羅斯

IRA，持有人

以稅后收入繳費，而投資收益在領取時免稅。其他類型

IRA賬戶在滿足一定的條件下，

可將部分或全部資產轉移至羅斯

IRA，轉存額一般按照當前收入進行繳稅。羅斯

IRA一

經推出就立刻廣受歡迎，在其問世的

1998

年，繳費總額便達到了

86

億美元，而傳統(tǒng)

IRA轉存金額更是高達

393

億美元。羅斯

IRA并不限制繳費年齡與領取年齡。由于羅斯

IRA以稅收收入繳費，因此與傳統(tǒng)

IRA相比，其支取更加靈活，未滿

59.5

歲也可支取已繳金額，并無需繳納懲罰性稅金。

當然，投資收益免稅需要滿足年齡要求且賬戶持有超過

5

年。雇主發(fā)起式

IRA占比較小且相對穩(wěn)定。截至

2020

年，雇主發(fā)起式

IRA總資產為

0.71

萬億美元，占

IRAs總資產的

6%。中小企業(yè)由于企業(yè)盈利的不確定性以及第二支柱管

理的管理較為復雜，往往不愿意設立相應的退休計劃。因此

1978

年美國國會通過《稅

收法案》，設立了針對小型企業(yè)進行簡化的個人退休賬戶。雇主發(fā)起式

IRAs包括三類，

一是簡易雇主計劃

IRA（SEPIRA），僅由雇主繳費；二是工資扣除型簡易雇主計劃（SARSEPIRA），但在

1996

年之后不再新設；三是雇員儲蓄激勵匹配計劃（SIMPLEIRA），

在由雇主繳費的同時，SIMPLEIRA還允許雇員進行繳費。稅優(yōu)是增長核心動能股市長牛、居民金融資產結構并不是第三支柱發(fā)展的必要條件。美股維持了三十年長牛，

居民持股水平也維持在較高水平。但賬戶制個人養(yǎng)老金發(fā)展一定需要股市持續(xù)長牛嗎？

一定需要家庭大量配置權益資產嗎？從

IRA發(fā)展歷程來看，反而并非如此。其一，在IRA推出之前的

1973

年，標普

500

指數

10

年、20

年

CAGR分別為

2.7%、7.1%，表

現并不亮眼。基本面的表現也并非一番風順，先后經歷了

60

年代的兩次美元危機、70

年代的滯脹及第一次石油危機，但這些都未能影響第三支柱的迅速發(fā)展；其二，早在

1951

年，美國居民配置股票及基金比例已達金融資產的

55%，至

IRA前基本保持穩(wěn)定

甚至略有下滑。稅優(yōu)政策及力度是賬戶制快速發(fā)展的核心動力?？v觀歷史，當

IRA參與條件放松或稅優(yōu)

力度增加時，資產增速大概率會提升，說明以稅優(yōu)政策和力度是驅動賬戶制個人養(yǎng)老金

發(fā)展的主要原因。與

IRA體系對比，國內此前試點的稅延養(yǎng)老保險在稅優(yōu)力度確實存在

一定差距。因此未來我國賬戶制正式推出后，建議優(yōu)先關注稅優(yōu)力度和相關政策情況。配置青睞共同基金IRA資金主要來源于轉存。按照資金來源屬性來看，IRA資產來源可以分為繳存、轉存

和投資收益。繳存即員工向個人退休賬戶存入的金額；轉存包括轉移和結轉，其中轉移

是將資金從一個

IRA轉移到其他

IRA中；結轉是從

IRA存入另一個退休計劃或從其他

退休金計劃轉入

IRA賬戶，例如從

401(k)等計劃轉移到

IRAs。截至

2016

年，來自第

二支柱的轉存是

IRAs資產的最大來源。暢想：賬戶制第三支柱將帶來什么？8.5

萬億市場增量資金中性測算下，賬戶制第三支柱將為我國資本市場帶來

8.5

萬億的增量資金。美國

IRA體

系在推出后便取得了迅速的成功，以

1974

年至

1984

年之間為例，IRA資產快速增長

至

1590

億美元。與此同時，無論是養(yǎng)老資產還是居民部門金融資產規(guī)模都實現快速上

升，并保持結構基本穩(wěn)定。因此，IRA的增長也不需要以“存款搬家”作為條件，可以

視作稅優(yōu)政策下的增量資金。在進行了相對中性的假設后，我們測算若

2022

年可以推

出中國版的類似政策，在

10

年內預計可為市場累計提供

8.5

萬億增量資金。考慮到

IRA在共同基金持倉上的趨勢與傾向，以及我國長期利率中樞下